【研報】全景解析疫情的行業沖擊：短期普遍承壓但同時倒逼轉型升級-20200402[27頁].pdf

1、 1 證券研究報告證券研究報告 宏觀研究/深度研究 2020年04月02日 張繼強張繼強 執業證書編號：S0570518110002 研究員 蘆哲蘆哲 執業證書編號：S0570518120004 研究員 林寰宇林寰宇 執業證書編號：S0570518110001 研究員 沈曉峰沈曉峰 執業證書編號：S0570516110001 研究員 021-28972088 林志軒林志軒 執業證書編號：S0570519060005 研究員 021-28972090 朱洵朱洵 執業證書編號：S0570517080002 研究員 021-28972070 胡劍胡劍 執業證書編號：S0570518080001 研究

2、員 021-28972072 1宏觀宏觀: 疫情沖擊全球經濟的框架與測算疫情沖擊全球經濟的框架與測算 2020.03 2宏觀宏觀: 新冠疫情后的變與不變新冠疫情后的變與不變2020.02 3宏觀宏觀: 非典疫情經濟走勢及大類資產復非典疫情經濟走勢及大類資產復 盤盤2020.02 全景解析疫情的行業沖擊全景解析疫情的行業沖擊 短期普遍承壓，但同時倒逼轉型升級 核心核心觀點觀點 疫情在全球范圍內的蔓延是過去一個月的超預期事件，截至 3 月下旬，諸 如全球航班數、汽車工廠停工情況、餐飲業就餐人數、酒店入住率、電影 票房量、手機出貨量等各類中微觀數據，都在陸續大幅收縮。在全球范圍 內疫情得到有效控制前

3、，航空、汽車、餐飲旅游、紡織、電子等產業的沖 擊或仍將延續，目前看來，至少未來一兩個季度，這些行業的營業規?？?能受到同時來自供給和需求兩個層面的沖擊。疫情也同時在倒逼產業模式 發生轉型，在應對和防控本輪新型冠狀病毒疫情過程中，在線教育、醫療 物資戰略儲備等子行業規模有望擴張。 航空交通停擺、海運貿航空交通停擺、海運貿易需求下降，汽車行業需求受明顯負面影響易需求下降，汽車行業需求受明顯負面影響 為阻止疫情擴散，全球航班數量銳減，主流汽車集團宣布停產，對航空業 和汽車業有較大沖擊。各大航空公司裁員并推遲接收新客機，汽車銷量短 期內大幅下降，下游終端沖擊將通過產業鏈影響行業上游。海運指數先降 后升

4、，疫情影響下 BDI 干散貨和 SCFI 集裝箱運輸指數 1-2 月下行，3 月 環比小幅回升； BDTI 原油運輸指數 3 月大幅反彈， 主要受益原油價格下跌、 觸發油運需求。 全球餐飲業、酒店和線下電影行業都可能承受明顯沖擊全球餐飲業、酒店和線下電影行業都可能承受明顯沖擊 海外餐飲旅游成為受疫情沖擊最大板塊之一， 部分企業瀕臨流動性危機， 就業 崗位大幅減少。UNWTO 預計 2020 年國際旅游人數同比減少 1%-3%，國際 旅游業將遭受 300-500 億美元損失。 受疫情擴散影響， 2 月亞太地區酒店入住 率同比減少 25%，3 月歐美等國入住率出現大幅滑坡，海外龍頭酒店正通過 各類

5、措施應對寒冬。餐廳運營受限，據 OpenTable 統計，美英等國 3 月 23 日餐廳就餐人數降為 0，多家連鎖餐廳出臺計劃應對沖擊。北美多部電影撤檔 或停拍， 電影票房于 2020 年第 11 周降至 5563.79 萬美元， 同比下滑 67.6%。 疫情或影響家電出口疫情或影響家電出口 白電中空調、冰箱及洗衣機、廚電中油煙機、黑電中電視機出口業務占總 銷量比例較高，海外疫情影響可能導致未來外銷訂單減少。疫情影響集中 顯現，在經歷 1 月春節錯期影響后，2 月疫情再次大幅削弱下游需求，2 月大白電內銷和外銷均大幅回落， 多家龍頭公司 1-2 月銷量和市占率滑落。 疫情同時沖擊紡織業和半導體

6、產業的供給疫情同時沖擊紡織業和半導體產業的供給-需求兩端需求兩端 1-2 月紡織業出口量下滑反映供給端的沖擊，未來一段時間紡織業的出口 下行趨勢可能還將持續，但主要影響因素或將切換至需求側，一些奢侈品 牌的線下銷售、代工生產等經營活動已開始承受沖擊。疫情擴散影響工廠 用工開工，承接訂單無法如期完成，且對智能手機線下銷售形成了二段沖 擊，為半導體行業供需兩端同時帶來不利影響，費城半導體指數和臺灣電 子行業指數均出現顯著下跌。 疫情倒逼教育和文博行業向線上模式轉型，醫療行業需求或有增長疫情倒逼教育和文博行業向線上模式轉型，醫療行業需求或有增長 疫情有望倒逼教育和文博行業向線上模式轉型，各大線上視頻

7、會議軟件受 益，日活量和下載量均創新高。各國相應都推出了博物館、科技館的“云 展覽”活動，未來線上文博或將成為旅游新模式。疫情全球化擴散帶動醫 用物資需求大幅增加，多數國家呈現供不應求的局面。短期內，醫用物資 需求大幅增加，醫療機構加大相關產品的采購與儲備，不斷提升產能；長 期內，本輪全球性的疫情或帶動相關醫療物資戰略儲備機制的常態化，推 動相關產業的發展和應用標準提高。 風險提示：海外疫情擴散范圍和持續時間超出預期，各國疫情防控和政策 刺激不及預期，對全球經濟、航空、汽車、紡服、餐飲旅游、手機等產業 。 相關研究相關研究 宏觀研究/深度研究 | 2020 年 04 月 02 日 2 正文目錄

8、正文目錄 微觀視角看疫情對主要產業的沖擊. 3 航空交通停擺、海運貿易需求下降，對相關行業沖擊較大 . 4 航班數大幅下降，對重資產的航空產業受沖擊較大 . 4 海運指數先降后升，近期反彈主要受原油海運需求回升帶動 . 6 疫情對非必需消費沖擊大，汽車行業需求受明顯負面影響 . 7 全球餐飲業、酒店和線下電影行業“冰凍” . 9 海外餐飲旅游板塊正處寒冬期，部分企業瀕臨流動性危機 . 9 酒店：縮減開支應對疫情沖擊 . 9 餐飲：外賣對疫情沖擊有部分緩解 . 12 全球部分電影 3 月撤檔、影院暫時停業，電影業受挫嚴重 . 14 疫情或影響家電出口 . 15 2019 年中國出口家電產品 44

9、2.99 億美元，同比-3.99%. 15 部分家電子行業的出口業務占總銷量比例較高 . 15 疫情影響集中顯現，2 月大白電內銷、外銷回落 . 16 疫情對紡織業供給和需求兩端均產生負面沖擊 . 18 需求沖擊：國內疫情影響終端零售，海外疫情直接影響工廠訂單 . 18 供給沖擊：國內 1-2 月開工受限，海外產能 Q2 受沖擊 . 19 智能手機和半導體產業鏈：供需兩端也同受沖擊 . 21 疫情有望倒逼教育和文博行業向線上模式轉型 . 23 疫情刺激醫療行業需求增長，未來醫療材料戰略儲備可能常態化 . 25 風險提示 . 25 qRrOmMrNrMtNoMnMoRyRoNaQ8QaQtRpP

10、mOqQfQnNsOjMoOpQ6MpPwPNZsPrNwMmNvM 宏觀研究/深度研究 | 2020 年 04 月 02 日 3 微觀視角看微觀視角看疫情對疫情對主要主要產業的產業的沖擊沖擊 疫情在全球范圍的快速蔓延已經經歷了三個階段。 尤其是過去一個月在美國、 韓國、 伊朗、 歐洲、日本等國家和地區大規模擴散，并實質性影響到當地的社會活動和經濟活動。 3 月開始，全球權益市場震蕩加大，以美股為代表，出現大幅回調，根源在于擔憂疫情影 響全球經濟增長，伴隨而來的流動性沖擊加大了調整的速度和幅度。如果未來一至兩個季 度，疫情在海外蔓延繼續保持較快速度、明顯沖擊主要經濟體，盡管屆時國內疫情或已基

11、本平息，但不排除外需下行對我國經濟形成負反饋，影響國內經濟修復，尤其是對相關行 業造成沖擊，因此我們能通過一些微觀產業數據來反映新冠疫情對各重點行業可能造成的 影響。 截至 3 月下旬，諸如全球航班數、汽車工廠停工情況、餐飲業就餐人數、酒店入住率、電 影票房量、手機出貨量等各類中微觀數據，都在陸續反映本輪疫情對各大產業的沖擊。在 全球范圍內疫情得到有效控制前，航空、汽車、餐飲旅游、紡織、電子等產業的沖擊或仍 將延續，目前看來，至少未來一兩個季度，這些行業的營業規?？赡苁艿捷^大沖擊，沖擊 可能同時來自供給和需求兩個層面。疫情也同時在倒逼產業模式發生轉型，在應對和防控 本輪新型冠狀病毒疫情過程中，

12、在線教育、醫療物資戰略儲備等子行業規模有望擴張。 圖表圖表1： 疫情的行業沖擊疫情的行業沖擊 資料來源：華泰證券研究所 宏觀研究/深度研究 | 2020 年 04 月 02 日 4 航空交通停擺、海運貿易需求下降，對相關行業沖擊較大航空交通停擺、海運貿易需求下降，對相關行業沖擊較大 航班數大幅下降，對重資產的航空產業受沖擊較大航班數大幅下降，對重資產的航空產業受沖擊較大 隨著新冠疫情的全球蔓延， 包括禁航在內的人員流動/交通限制措施不斷升級， 全球航班數 量大幅下降。根據航班信息跟蹤網站 FlightStats、Flightrader24 的統計數據，3 月 25 日 全球共有 109609

13、個航班，比上月同期環比下降 38.7%。 為阻止疫情擴散，各大航空公司削減航班數量，開始實施航班停飛政策。3 月 25 日當天， 北美取消 11349 個航班，歐洲取消 4374 個航班，亞洲取消 4287 個航班，其中，洛杉磯 國際機場進出港航班數分別取消 271 個和 266 個，舊金山國際機場進出港航班數分別取 消 170 個和 230 個，倫敦希思羅國際機場進出港航班數分別取消 155 個和 150 個，巴黎 奧利機場進出港航班數分別取消 140 個和 147 個。截至 3 月 24 日，全球已有超過 20 家 航空公司全線停飛所有航班，另有 12 家航空公司停飛所有國際航線。 圖表圖

14、表2： 全球主要航空公司航班停飛情況（截至全球主要航空公司航班停飛情況（截至 3 月月 24 日）日） 航空公司航空公司 停飛情況停飛情況 美聯航 國內航班減少 60，國際航班將減少 80 美國航空 削減 30%的國內航班和 75%的國際航班 烏茲別克斯坦航空 暫停所有跨境航空 漢莎航空 削減國際及德國國內 95%的運力，停飛 700 架飛機 瑞士航空 已停飛三分之二的飛機，航班運營量減少 80，將暫停所有商業航班 法荷航 削減 90%的航班運力 哥倫比亞航空 3 月 23 日起完全暫停國際航線，國內航線暫停 84% 葡萄牙航空 每周僅運行 25 個國際航班，大部分飛機停飛 芬蘭航空 自 4

15、月起，削減約 90%的正常運力，暫時只經營約 20 條航線 挪威航空 削減了 85航班 IAG 集團（英航母公司） 計劃在 4 月和 5 月削減航空公司 75%的運能 澳航 至 5 月底，停飛所有國際航線和 60%的國內航線 阿聯酋航空 3 月 25 日起，停飛所有客運航班 新加坡航空 至 4 月底，減少 96%航班運力，機隊 147 架飛機停飛 138 架 大韓航空 削減 80%的國際運力，旗下 145 架飛機停場 100 架 國泰航空 停飛四月份和五月份 96%的航班 資料來源：中國民用航空網，華泰證券研究所 國際航空運輸協會（IATA）預測今年全球航空業營業收入損失 2520 億美元，相

16、當于 2019 年營收總額的 44%。達美航空公司預計二季度營收將下降 100 億美元，相比去年同期暴 跌 80%。航空公司屬于重資產行業，負債端有大額的飛機租賃固定開支，資產負債率長期 處于較高水平， 整體行業平均在 70%左右， 日常經營中需要大量的租賃維護成本及員工開 支，大面積停飛將明顯影響公司現金流及正常經營。不排除中小航司尋求兼并重組，推動 行業集中度提升。 從我國來看，受到國際疫情蔓延影響，國際航班驟降，雖然伴隨國內疫情逐步好轉，民航 出行需求存在邊際復蘇跡象，但航空出行整體依舊偏低。截止 3 月 30 日，3 月累計民航 運送旅客量同比下降 72.5%。國際航線方面，為防控輸入

17、型病例，民航局要求 2020 年 3 月 29 日起，國內每家航空公司經營至任一國家的航線只能保留 1 條，且每條航線每周運 營班次不得超過 1 班；另外外國每家航空公司經營至我國的航線只能保留 1 條，且每周運 營班次不得超過 1 班。在此政策下，根據各航司航班調整計劃，民航局粗略預計全國每周 國際航班將減少至約 130 班，不到正常經營航班量的 1%。 宏觀研究/深度研究 | 2020 年 04 月 02 日 5 圖表圖表3： 春運春運開始以來民航客運量開始以來民航客運量 資料來源：交通部，華泰證券研究所 備注：橫坐標為春節前后天數，1 為年初一 為削減成本， 保障正常運營， 各大航空公司

18、開始裁員。 3 月 16 日， 北歐航空宣布裁員 90%， 共涉及 11 萬員工，漢莎航空表示將取消年度股東分紅，并將尋求德國政府的援助。新加 坡航空公司于 3 月 23 日宣布將加大對高層的減薪幅度，公司總裁從下月起減薪 30%，其 余高級員工減薪幅度介于 10%至 25%。此外，新加坡航空公司已和工會達成協議，推出 一系列措施控制成本，包括強制飛行員和員工每個月部分時間休無薪假等，大約有 1 萬人 將受影響。我國已經出臺多項扶持政策，幫助航司渡過難關，免繳民航發展基金、減半征 收社保、國際航線補貼、機場收費優惠等政策。如疫情持續時間更久，航空公司為削減開 支而推遲接收新客機，空客、波音和許

19、多飛機零部件制造企業也因此面臨壓力。 0 50 100 150 200 250 (15)(10)(5)16111621263136414651566166 2020年2019年 (萬人次) 宏觀研究/深度研究 | 2020 年 04 月 02 日 6 海運指數先降后升，近期反彈主要受原油海運需求回升帶動海運指數先降后升，近期反彈主要受原油海運需求回升帶動 1 月下旬開始，新冠疫情在我國全國范圍內爆發，明顯影響了國際海運需求和進口貿易活 動， 其中 BDI 干散貨運輸指數于 2 月 10 日降至階段性低位。 但近期國際油價的持續下行， 反向帶動了部分國家補充原油戰略儲備的需求， 3月份BDTI原

20、油運輸指數環比顯著反彈。 另一方面，受近期海外疫情蔓延影響，特別是美國和歐洲發達經濟體，對海運集裝箱量影 響較為直接。受出行限制影響，歐美市場消費和生產需求下降，將直接影響我國成品和半 成品貨物出口訂單量，從而影響集裝箱運輸需求。整體我們預計，2020 年全球海運集裝 箱貨運量同比下降 0.8%。 圖表圖表4： BDI 指數指數 1-2 月下行，月下行，3 月環比小幅增長月環比小幅增長 資料來源：Wind，華泰證券研究所 圖表圖表5： 3 月原油運輸指數月原油運輸指數 BDTI 環比顯著反彈環比顯著反彈 資料來源：Wind，華泰證券研究所 (1,500) (500) 500 1,500 2,5

21、00 3,500 4,500 5,500 250 500 750 1,000 1,250 1,500 1,750 2,000 2,250 2,500 2,750 19-03-25 19-04-25 19-05-25 19-06-25 19-07-25 19-08-25 19-09-25 19-10-25 19-11-25 19-12-25 20-01-25 20-02-25 20-03-25 波羅的海干散貨指數(BDI) 日巴拿馬型運費指數(BPI) 日 好望角型運費指數(BCI) 日（右軸） 0 500 1,000 1,500 2,000 2019-03-01 2019-03-16 2019

22、-03-31 2019-04-15 2019-04-30 2019-05-15 2019-05-30 2019-06-14 2019-06-29 2019-07-14 2019-07-29 2019-08-13 2019-08-28 2019-09-12 2019-09-27 2019-10-12 2019-10-27 2019-11-11 2019-11-26 2019-12-11 2019-12-26 2020-01-10 2020-01-25 2020-02-09 2020-02-24 2020-03-10 2020-03-25 原油運輸指數（BDTI） 宏觀研究/深度研究 | 2020

23、 年 04 月 02 日 7 疫情對非必需消費沖擊大，汽車行業需求受明顯負面影響疫情對非必需消費沖擊大，汽車行業需求受明顯負面影響 我國 2020 年 1 月汽車銷量為 194.1 萬輛，同比下降 18%；2 月汽車銷量為 31.0 萬輛，同 比下降 79.1%，其中乘用車銷量同比下降 81.7%。3 月 18 日，中國汽車工業協會副秘書 長葉盛基表示，疫情將對汽車行業一季度運行產生巨大影響，如果疫情在 3 月底得到有效 控制，預計一季度銷量下滑 45%左右，上半年銷量下滑 25%左右。乘用車市場信息聯席 會將 2020 年全年汽車銷量預測從原 1%的正增長，調整為下降 8%。 從汽車經銷商維

24、度來看，根據汽車流通協會報道，截至 3 月 31 日，汽車經銷商的復工比 例約 70%，低于整車企業的復工比例（中汽協統計，截至 3 月 11 日，整車企業復工率達 到 90%） 。受疫情沖擊，整個 2 月份，國內經銷商復工比例低于 40%，盡管 3 月份以來， 經銷商復工率不斷提升，但目前仍然未達到 100%的復工比例。從需求端來看，經銷商客 流受疫情沖擊也較為明顯，截至到 3 月 10 日，終端客流恢復比例僅為 44%。3 月下旬客 流進一步恢復，但目前恢復比例仍低于 70%。 圖表圖表6： 我國汽車我國汽車 1-2 月銷量同比大幅下降月銷量同比大幅下降 資料來源：中國汽車工業協會，華泰證

25、券研究所 圖表圖表7： 汽車經銷商綜合復工率雖有提升，但整體仍低于汽車經銷商綜合復工率雖有提升，但整體仍低于 80% 圖表圖表8： 汽車經銷商客流情況略有恢復，但仍然低于汽車經銷商客流情況略有恢復，但仍然低于 70% 資料來源：汽車流通協會，華泰證券研究所 資料來源：汽車流通協會，華泰證券研究所 盡管國內疫情從 2 月中下旬開始逐漸得到控制，但較多海外國家由于初期防控不力，海外 新冠病例從 2 月底開始集中爆發，截至 3 月下旬，海外累計病例數已接近國內病例數的。 隨著新冠肺炎疫情在全球范圍蔓延，各國開始采取嚴格的人員活動/流動限制等管制措施， 截止 3 月 24 日，豐田、本田、戴姆勒、通用

26、、大眾、寶馬、福特等 14 家主流跨國汽車集 100 家。 (90) (80) (70) (60) (50) (40) (30) (20) (10) 0 0 50 100 150 200 250 300 2018-1 2018-2 2018-3 2018-4 2018-5 2018-6 2018-7 2018-8 2018-9 2018-10 2018-11 2018-12 2019-1 2019-2 2019-3 2019-4 2019-5 2019-6 2019-7 2019-8 2019-9 2019-10 2019-11 2019-12 2020-1 2020-2 汽車銷量（萬輛）同比

27、（右軸，%） 0 10 20 30 40 50 60 70 80 2月11日 2月18日 2月25日 3月3日 3月10日 3月17日 3月24日 3月31日 (%) 30 35 40 45 50 55 60 65 70 3月10日 3月12日 3月14日 3月16日 3月18日 3月20日 3月22日 3月24日 3月26日 3月28日 3月30日 (%) 宏觀研究/深度研究 | 2020 年 04 月 02 日 8 圖表圖表9： 全球主要汽車企業停產情況（截至全球主要汽車企業停產情況（截至 3 月月 24 日）日） 公司公司 區域區域 停產工廠停產工廠 停產時間停產時間 復產時間復產時間

28、豐田 北美 北美所有工廠 3 月 23 日 3 月 25 日 歐洲 法國工廠 3 月 17 日 - 英國工廠 3 月 17 日 - 捷克工廠 3 月 17 日 - 土耳其工廠 3 月 17 日 - 波蘭工廠 3 月 17 日 - 葡萄牙工廠 3 月 17 日 - 亞洲 菲律賓工廠 3 月 18 日 預計 4 月 日本 5 家工廠 4 月 3 日 - 本田 北美 北美所有工廠 3 月 23 日 3 月 28 日 歐洲 英國斯文頓工廠 3 月 18 日 - 通用 北美 美國工廠 3 月 19 日 3 月 30 日 加拿大工廠 3 月 19 日 3 月 30 日 墨西哥工廠 3 月 19 日 3 月

29、 30 日 大眾 歐洲 意大利蘭博基尼工廠 3 月 12 日 3 月 25 日 西班牙西雅特工廠 3 月 16 日 4 月 27 日 德國保時捷工廠 3 月 18 日 4 月 1 日 歐洲大部分大眾工廠 3 月 20 日 4 月 3 日-10 日 比利時奧迪工廠 3 月 20 日 - 德國奧迪工廠 3 月 20 日 - 匈牙利奧迪工廠 3 月 20 日 - 捷克斯柯達工廠 3 月 20 日 4 月 3 日 北美 墨西哥奧迪工廠 3 月 20 日 - 寶馬 歐洲 歐洲所有寶馬工廠 3 月 20 日 4 月 19 日 英國 MINI 工廠 3 月 23 日 4 月 17 日 英國勞斯萊斯工廠 3

30、月 23 日 4 月 6 日 非洲 南非羅林斯工廠 3 月 20 日 4 月 19 日 福特 北美 美國工廠 3 月 30 日前 4 月 6 日前 墨西哥工廠 3 月 30 日前 4 月 6 日前 歐洲 歐洲所有工廠 3 月 19 日 - 資料來源：Wind，華泰證券研究所 截至 3 月下旬，目前歐洲約 90%的汽車及零部件工廠停工，德國評級機構 Scope Ratings 的報告中預計歐洲全年汽車銷量將下降 19%；法國汽車產業聯盟（PFA）預計法國汽車制 造商未來六周訂單數將下滑 75%，上半年銷量將減少 20%；意大利汽車行業協會預計本 國全年汽車銷量將萎縮至少 15%，經濟損失達 29

31、0 億歐元以上。 根據汽車創新聯盟的數據，截至 3 月 23 日，美國 95%的汽車生產線已停止運行。市場調 查機構 J.D. Power 預計美國 3 月汽車銷量同比下跌 25%-40%，全年汽車銷量將縮水 300 萬輛；加拿大皇家銀行資本市場（RBC Capital Markets）的數據顯示，新型冠狀病毒肺 炎疫情可能會導致 2020 年美國汽車銷量同比下降 20%、全球汽車銷量下降 16%。 對于整車主要出口目的地的歐洲、北美等地區，銷量下降或將產生一定的庫存積壓，進而 增加企業經營成本，影響企業的資金周轉和投資積極性，通過下游終端進一步對上游產業 鏈（汽車零配件供應商、甚至包括原材料

32、生產商）造成沖擊。 宏觀研究/深度研究 | 2020 年 04 月 02 日 9 全球餐飲業、酒店和線下電影行業“冰凍”全球餐飲業、酒店和線下電影行業“冰凍” 海外餐飲旅游板塊正處寒冬期，部分企業瀕臨流動性危機海外餐飲旅游板塊正處寒冬期，部分企業瀕臨流動性危機 世界旅游組織（世界旅游組織（United Nations World Tourism Organization，下面簡稱，下面簡稱 UNWTO）預）預 計疫情對全球游客數量的影響將超過計疫情對全球游客數量的影響將超過 2001 年的年的 911 以及以及 2003 年的非典。年的非典。UNWTO 認為 旅游板塊是受此次疫情沖擊最大的板塊

33、之一，預計 2020 年國際旅游人數將同比下降 1% 至 3%，這將導致國際旅游業收入損失 300 至 500 億美元。同時，亞洲和太平洋地區預計 成為受影響最嚴重的區域，2020 年國際旅客數量預計同比下降 9%-12%。相比于 2001 年 的 911 與 2003 年的非典事件，今年疫情的沖擊更為嚴重，但比 2009 年金融危機帶來的 影響（全球游客同比下降 4%）略小。 圖表圖表10： 全球游客數量同比變化情況全球游客數量同比變化情況 資料來源：UNWTO，華泰證券研究所 圖表圖表11： 全球游客數量總量變化情況全球游客數量總量變化情況 資料來源：UNWTO，華泰證券研究所 酒店：縮減

34、開支應對疫情沖擊酒店：縮減開支應對疫情沖擊 全球各國陸續通過減少人員流動并降低人員接觸的方法控制疫情，建立在人員正常流動基 礎上的旅游業和酒店業因疫情受到重創。1 月底-2 月，中國受疫情影響最為嚴重，酒店基 本處于全部停業狀態，Wind 數據顯示，2 月亞太地區酒店入住率受中國影響，較去年大幅 滑落 25%，同期其他國家酒店業經營受疫情影響相對較小。2 月底3 月初，隨著歐美等 國家開始進入疫情高峰期， 歐美等國酒店入住率開始出現明顯下降。 根據 STR 數據統計， 美國在 2 月 23 日-2 月 29 日、 3 月 1 日-3 月 7 日、 3 月 9 日-3 月 14 日期間的酒店入住

35、率， 較 2019 年同期分別下降了 1.7、7.3 和 24.4 個百分點，加拿大同期則分別下降 1.6，5.2 和 24.3 個百分點，倫敦 3 月 1 日-3 月 7 日的酒店入住率同比下滑了 21 個百分點。 宏觀研究/深度研究 | 2020 年 04 月 02 日 10 圖表圖表12： 2020 年年 2 月亞太地區酒店入住率相對于去年同期大幅滑落（月亞太地區酒店入住率相對于去年同期大幅滑落（2020 年年 3 月數據未更新）月數據未更新） 資料來源：Wind，華泰證券研究所 美國酒店協會美國酒店協會（簡稱（簡稱 AHLA）預計疫情對行業及經濟）預計疫情對行業及經濟的沖擊的沖擊超過超

36、過 2001 年的年的 911 以及以及 2007-2009 年的金融危機年的金融危機。據 Oxford Economics 基于酒店行業數據的研究，酒店業帶來 百萬級別的工作機會，在美國，酒店業每年收入規模在 12240 億美元，貢獻約 6600 億美 元的 GDP，全美 1/25 的工作機會來自于酒店行業。若酒店行業整體入住率從當前的 66% 下降 20%，收入損失在 3700 億美元，工作崗位損失 260 萬個；若下降 50%，收入損失 在 9250 億美元，工作崗位損失在 650 萬個，占全美非農就業人口的比例為 4%（據美國 勞工部數據，截至 2020 年 2 月，全美非農就業人口在

37、 1.56 億） 。據 AHLA 報告，2 月中 旬以來，美國酒店業每天損失超 2 億美元客房收入，且損失額在加速增長；多數酒店經營 者報告今年上半年收入損失將超過50%。 個別酒店預計未來幾個月酒店入住率將低于20%。 AHLA 預計疫情對酒店業及就業的沖擊可能超過 2001 年的 911 以及 2007-2009 年的金融 危機。海外龍頭酒店正通過各類措施縮減開支應對寒冬。 圖表圖表13： 據據 Oxford Economics，若美國酒店行業入住率下滑（基于，若美國酒店行業入住率下滑（基于 66%的平均水平的平均水平），將極大拖累就業），將極大拖累就業 資料來源：American Hot

38、el & Lodging Association，Oxford Economics，華泰證券研究所 (30) (25) (20) (15) (10) (5) 0 5 10 2018-02 2018-03 2018-04 2018-05 2018-06 2018-07 2018-08 2018-09 2018-10 2018-11 2018-12 2019-01 2019-02 2019-03 2019-04 2019-05 2019-06 2019-07 2019-08 2019-09 2019-10 2019-11 2019-12 2020-01 2020-02 酒店入住率:亞太地區:相對去

39、年同期變化 百分點 酒店入住率:美洲:相對去年同期變化 百分點 酒店入住率:歐洲:相對去年同期變化 百分點 酒店入住率:中東及非洲:相對去年同期變化百分點 宏觀研究/深度研究 | 2020 年 04 月 02 日 11 圖表圖表14： 據美國酒店協會，據美國酒店協會，疫情對酒店沖擊嚴重，且造成更為嚴重的失業問題疫情對酒店沖擊嚴重，且造成更為嚴重的失業問題 資料來源：American Hotel & Lodging Association，華泰證券研究所 萬豪酒店：近期北美、歐洲的酒店入住率大幅下滑，將萬豪酒店：近期北美、歐洲的酒店入住率大幅下滑，將縮減行政支出、推遲投資計劃、縮減行政支出、推遲

40、投資計劃、推推 行臨時業務應急計劃。行臨時業務應急計劃。據酒店集團官網 3 月 18 日發布的公開聲明，2020 年 1-2 月開局良 好。但因為中國地區疫情的爆發，截至 2 月，亞太地區的 Revpar 下降了 24.7%，其中大 中華區下降了 52.1%，大中華區外的 Revpar 下降了 8.4%。截至 3 月 18 日，伴隨大中華 區復工，集團停業的酒店數量已經從一個月前的 90 多家下降到了 30 多家，雖目前入住率 仍低于 15%，但趨勢向好。大中華區外的趨勢則在惡化。北美和歐洲近幾天入住率低于 25%（去年同期為 70%） ，集團判斷接下來幾周入住率仍有可能進一步下降。應對疫情沖

41、 擊，集團的具體措施包括： 1） 進行各類縮減開支計劃，高級管理團隊將降薪 50%，2020 年企業的日常和行政支出 至少減少 1.4 億美元。 2） 重新評估投資支出計劃，目前預計取消或推遲其早前預估的 2020 年 7 億至 8 億美元 的支出中的至少三分之一，而基本上僅就公司之前的既有義務進行資金支出。 3） 推行臨時業務應急計劃，包括關閉部分餐廳，減少當班員工，關閉部分客房樓層甚至 可能暫時關閉酒店、 推遲多數品牌標準的推行， 以緩解酒店業主和特許經營商的壓力、 將 2020 年到期的裝修期限推遲一年，延遲家具、固定裝置及設備（FF&E）儲備金的 繳付以及暫停品牌標準審計等內容。 4）

42、 保持財務靈活性。公司擁有 45 億美元、2024 年 6 月到期的環信用額度可以提供流動 性。同時公司計劃減少股票回購、縮減現金分紅、降低投資開支。除了 2020 年 2 月 26 日公司發布的 1.5 億美元股票回購計劃之外，公司將不再進行新的回購。 洲際酒店：洲際酒店：2 月中國地區酒店入住率顯著下降，隨著疫情在全球蔓延，月中國地區酒店入住率顯著下降，隨著疫情在全球蔓延，全球入住率開始承全球入住率開始承 壓。壓。將進行將進行 1.5 億美元的削減開支計劃億美元的削減開支計劃。據集團官網 3 月 20 日發布的公告，2 月集團大 中華區的 Revpar 下降了 90%，而彼時其他地區表現相

43、對平穩，1-2 月整體全球的 Revpar 僅下滑了 6%。公司預測 2 月中國地區影響可能會帶來約 500 萬美元的費用投入。3 月以 來全球的整體入住率下滑了約 60%，考慮目前的預定趨勢，后續的經營壓力可能持續；而 大中華區停止營業的酒店數量已從高峰期的 178 家下降到了目前的 60 家，入住率也在從 低點緩慢修復。針對疫情帶來的壓力，公司目前的措施包括： 宏觀研究/深度研究 | 2020 年 04 月 02 日 12 1） 計劃大幅縮減高管薪酬及其他運營開支，費用預計可減少約 1.5 億美元。 2） 壓縮市場營銷投入，并在自營、加盟以及管理輸出酒店層面進行各種舉措控制成本。 3） 控

44、制杠桿率及現金流。公司此前發行的 4 億英鎊可交換債券 2022 年方到期，有助提 供長期資金支持； 此外公司還有14億美元的循環信用額度 （Revolving Credit Facility， 目前已使用 12 億美元，還有余 2 億美元額度）提供短期流動性支持。同時公司將縮 減約 1 億美元的資本開支，以及撤回 2020 年 2 月 18 日宣布的約 1.5 億美金分紅。 餐飲餐飲：外賣對疫情沖擊有部分緩解：外賣對疫情沖擊有部分緩解 疫情擴散疫情擴散導致導致餐廳運營餐廳運營受限受限， 餐飲企業面臨空前挑戰。， 餐飲企業面臨空前挑戰。 為有效遏制新冠肺炎的蔓延， 歐洲、 美國多個地區/國家均

45、對餐廳堂食采取營業限制， 包括但不限于禁止在餐飲店內飲食、 僅提 供打包和外賣業務，甚至直接閉店，若疫情延續時間超預期，對重視現金流的餐飲行業可 能造成明顯沖擊。自 3 月 17 日起，美國紐約、馬里蘭州等多州要求當地餐廳停業，只允 許外賣業務；英國麥當勞連鎖將于 3 月 23 日（星期一）晚 7 點前關閉英國所有餐館，包 括堂食和外賣。 OpenTable 對分布于美國、英國、德國、加拿大、澳大利亞主要城市的近 6 萬家加盟店展 開調查，每日公布餐館就餐人數（包括在線預訂、電話預定和步入式用餐）的同比數據。 數據表明， 2 月下旬各國就餐人數基本與去年持平， 隨著 3 月初疫情開始在歐美國家蔓延， 就餐人數同比迅速下跌，3 月 20 日加拿大率先降至 0，