【研報】社會服務行業2020年中國市場前瞻：新冠病毒“?！迸c“機”疫情之下彰顯龍頭風范-20200511[23頁].pdf

1、 1 證券研究報告證券研究報告 行業研究/深度研究 2020年05月11日 社會服務 增持（維持） 旅游綜合 增持（維持） 林寰宇林寰宇 執業證書編號：S0570518110001 研究員 梅昕梅昕 執業證書編號：S0570516080001 研究員 021-28972080 孫丹陽孫丹陽 執業證書編號：S0570519010001 研究員 021-28972038 1 社會服務社會服務: 行業周報 （第十八周） 行業周報 （第十八周） 2020.05 2上海家化上海家化(600315 SH,增持增持): 引入歐萊雅引入歐萊雅 原高管，關注渠道轉型原高管，關注渠道轉型2020.05 3中公教育

2、中公教育(002607 SZ,買入買入): 疫情顯龍頭疫情顯龍頭 本色，預收款快速增長本色，預收款快速增長2020.05 資料來源：Wind 疫情疫情之下，彰顯之下，彰顯龍頭龍頭風范風范 2020 年中國市場前瞻新冠病毒“?！迸c“機” 龍頭穩健成長，強者恒強龍頭穩健成長，強者恒強 19 年免稅/人力資源/酒店板塊行業景氣度較高，龍頭成長穩??；化妝品內 部銷售額分化明顯；景區/旅游服務/餐飲需求仍待改善。20Q1 餐飲旅游板 塊受疫情沖擊顯著，Q2 起伴隨疫情風險等級降低， 人群流動性有望重新加 速，有利于全國客運量增長、旅游板塊復蘇；化妝品板塊線上銷售高增長， 各平臺商業化競速帶來的社交流量紅

3、利有望持續，數字化轉型浪潮中，品 牌方有望持續受益；職業教育受疫情短期負面影響，龍頭各項培訓業務、 渠道網絡布局全面，考研/IT 等賽道快速增長，疫情中展現較強招生能力， 優勢有望不斷鞏固。我們長期看好中國國旅/中公教育/宋城演藝。 餐飲旅游：餐飲旅游：19 年年免稅收入免稅收入高增長，酒店龍頭快速開店高增長，酒店龍頭快速開店，20Q1 受疫情沖擊受疫情沖擊 19 年免稅龍頭中國國旅免稅收入高增長。酒店行業龍頭 RevPar 下降，主 要依靠快速開店帶動。景區成熟項目客流承壓，宋城演藝麗江項目表現靚 麗，張家界、桂林項目收入快速爬坡。原材料價格上漲，餐飲板塊毛利率 下降。20Q1 景區/旅游服

4、務/免稅/酒店/餐飲板塊受疫情沖擊出現凈虧損。 職業教育：職業教育：龍頭龍頭 19 年年凈利潤凈利潤較快增長較快增長，20Q1 凈凈利潤下滑利潤下滑 職業教育龍頭中公教育 19 年招錄考試動能向事業單位、 教師、 綜合招錄等 新領域切換，公務員序列收入占比逐年降低，其他序列占比提高，增長較 快。20Q1 受疫情擾動，中公教育營收 12.30 億/yoy-6.22%，扣非歸母凈 利潤 0.78 億元/yoy-27.83%；疫情催化，政策利好，我們預計疫情過后考 試招錄培訓市場有望擴大。 化妝品：化妝品：19 年年線上渠道線上渠道銷售同比銷售同比增長增長，新，新營銷營銷/新渠道帶來國貨新機遇新渠道

5、帶來國貨新機遇 19 年日用化學品板塊整體營收 461.8 億元/yoy-0.37%，歸母凈利潤 23.5 億元/yoy-15.31%，扣非歸母凈利潤為 15.4 億元/yoy+10.26%。19 年日用 化學品板塊整體凈利率為 5.15%/yoy-0.94pct， 凈利率下降主要受銷售費用 率增長拖累。展望方面，新營銷、新渠道帶來國貨發展新機遇。 人力資源：靈活用工為人力資源：靈活用工為 2019 年收入年收入增長主引擎增長主引擎 A 股唯一標的科銳國際 2019 年收入 35.86 億/yoy+63.24%，歸母凈利潤 1.52 億/yoy+29.38%；靈活用工為增長主引擎，內生收入同比

6、增長 64%。 疫情倒逼企業采取線上招聘/遠程辦公/靈活雇傭等方式應對危機， 中長期對 于企業的用工觀念可能產生深遠影響， 有利于靈活用工滲透率的長期提升。 投資建議：疫情不改龍頭長期成長邏輯投資建議：疫情不改龍頭長期成長邏輯 我們預計 Q2 隨國內疫情緩和，政策刺激加大，國內免稅、酒店、職業教 育、化妝品和景區板塊盈利有望同比改善，海外疫情或影響部分化妝品公 司原材料供應，出境游恢復仍不確定。疫情不改龍頭長期成長邏輯，行業 整合加速。我們長期看好中國國旅/中公教育/宋城演藝。 風險提示：海外疫情持續時間較長；國內游恢復緩慢；政策落地效果不佳。 目標價目標價區間區間 EPS (元元) P/E

7、(倍倍) 股票代碼股票代碼 股票名稱股票名稱 收盤價收盤價 (元元) 投資評級投資評級 (元元) 2019 2020E 2021E 2022E 2019 2020E 2021E 2022E 601888.CH 中國國旅 92.68 買入 110.16-116.28 2.37 1.13 3.06 3.62 39.11 82.02 30.29 25.60 002607.CH 中公教育 26.12 買入 26.52-29.64 0.29 0.39 0.53 0.66 90.07 66.97 49.28 39.58 300144.CH 宋城演藝 30.27 買入 32.23-32.82 0.92 0.

8、60 1.12 1.32 32.90 50.45 27.03 22.93 資料來源：華泰證券研究所 (4) 2 8 13 19 19/0519/0719/0919/1120/0120/03 (%) 社會服務旅游綜合滬深300 重點推薦重點推薦 一年內行業一年內行業走勢圖走勢圖 相關研究相關研究 行業行業評級：評級： 行業研究/深度研究 | 2020 年 05 月 11 日 2 正文目錄正文目錄 餐飲旅游：19 年收入利潤增速放緩，20Q1 受疫情沖擊顯著 . 4 免稅：2019 年免稅業務收入高增長，龍頭有望享受行業長期成長紅利 . 6 酒店：龍頭快速開店，控費優化凈利潤空間 . 7 景區：2

9、019 年成熟項目整體承壓 . 8 化妝品：19 年線上渠道銷售同比較快增長 . 10 職業教育：龍頭 Q1 凈利潤下滑，疫情后招錄培訓市場有望擴大 . 11 人力資源：靈活用工為增長主引擎. 13 投資建議：強者恒強，把握龍頭 . 14 后續展望：疫情不改龍頭長期成長邏輯 . 14 免稅：離島免稅將有相對韌性 . 14 酒店：連鎖化率有望長期提升，龍頭整合行業 . 15 景區：短期出游需求可能向國內轉移 . 16 化妝品：新營銷、新渠道帶來國貨新機遇 . 17 人力資源：疫情危中有機，有望加速轉型升級 . 18 職業教育：龍頭業績有望延續高增長 . 19 重點推薦標的 . 20 中國國旅（6

10、01888 CH，買入，目標價：110.16-116.28 元） . 20 宋城演藝（300144 CH，買入，目標價：32.23-32.82 元） . 20 中公教育（002607 CH，買入，目標價：26.5229.64 元） . 21 風險提示 . 21 圖表目錄圖表目錄 圖表 1： 餐飲旅游板塊 19 年營收增速放緩 . 4 圖表 2： 2019 年餐飲旅游板塊扣非歸母凈利潤增速放緩 . 4 圖表 3： 2015 年以來餐飲旅游板塊毛利率不斷提升 . 4 圖表 4： 19 年餐飲旅游板塊凈利率和 ROE 呈下降態勢 . 4 圖表 5： 餐飲旅游細分板塊 19 年營業收入排序 . 5 圖

11、表 6： 餐飲旅游細分板塊 19 年扣非歸母凈利潤排序 . 5 圖表 7： 餐飲旅游細分板塊 19 年毛利率 . 5 圖表 8： 餐飲旅游細分板塊 19 年銷售凈利率和扣非 ROE . 5 圖表 9： 餐飲旅游板塊季度營收及同比增速 . 6 圖表 10： 餐飲旅游板塊季度扣非歸母凈利及同比增速 . 6 圖表 11： 中國國旅歷年收入及同比增速（單位：億元） . 6 圖表 12： 中國國旅歷年歸母凈利潤及同比增速（單位：億元） . 6 圖表 13： 中國國旅季度收入及同比增速（單位：億元） . 7 圖表 14： 中國國旅季度扣非歸母凈利及同比增速（單位：億元） . 7 . 7 mNtMqRsRn

12、QmNuNpNuMmQzR7NbPaQpNrRpNmMiNpPsPfQrQpNbRoOwPMYnMqRvPtRmN 行業研究/深度研究 | 2020 年 05 月 11 日 3 圖表 16： 酒店板塊歸母凈利潤及同比增速. 7 圖表 17： 酒店板塊季度營收及同比增速 . 8 圖表 18： 酒店板塊季度扣非歸母凈利及同比增速 . 8 圖表 19： 宋城演藝歷年營收及同比增速 . 8 圖表 20： 宋城演藝歷年扣非歸母凈利及增速 . 8 圖表 21： 中青旅歷年收入及增速 . 9 圖表 22： 中青旅歷年歸母凈利潤及增速 . 9 圖表 23： 日用化學品板塊營收及增速 . 10 圖表 24： 日

13、用化學品板塊扣非歸母凈利潤及增速 . 10 圖表 25： 日用化學品板塊毛利率與凈利率. 10 圖表 26： 日用化學品板塊期間費用率 . 10 圖表 27： 日用化學品板塊季度營收及同比增速 . 10 圖表 28： 日用化學品板塊季度扣非歸母凈利及同比增速 . 10 圖表 29： 職業教育板塊 15-19 年收入及增速 . 11 圖表 30： 職業教育板塊 15-19 年歸母凈利潤及增速 . 11 圖表 31： 中公教育歷年營業收入及同比增速 . 11 圖表 32： 中公教育歷年歸母凈利及同比增速 . 11 圖表 33： 中公教育歷年期間費用率 . 12 圖表 34： 中公教育歷年預收款項及

14、同比增速 . 12 圖表 35： 中公教育 19Q1-20Q1 收入及同比增速 . 12 圖表 36： 中公教育 19Q1-20Q1 扣非歸母凈利潤及同比增速. 12 圖表 37： 科銳國際收入較快增長 . 13 圖表 38： 科銳國際凈利潤較快增長 . 13 圖表 39： 科銳國際季度營收及同比增速 . 13 圖表 40： 科銳國際季度扣非歸母凈利及增速 . 13 圖表 41： 板塊公司 19 年、20Q1 收入和利潤增速一覽 . 14 圖表 42： 雅詩蘭黛免稅收入及增速 . 15 圖表 43： 歐萊雅免稅渠道銷售額同比增速. 15 圖表 44： A 股主要酒店公司歷史 PE TTM 表現

15、 . 15 圖表 45： 政府積極出臺相關政策促進旅游演藝發展 . 16 圖表 46： 狂人國主要演出劇目 . 16 圖表 47： 法國狂人國 2006-2018 年收入 . 17 圖表 48： 法國狂人國 2012-2018 年客流量 . 17 圖表 49： 國貨美妝加碼新品 . 18 圖表 50： 我國靈活用工市場持續增長 . 18 圖表 51： 我國靈活用工員工數持續增長 . 18 圖表 52： 2018 年各國人力資源外包服務滲透率 . 19 圖表 53： 2018 年各國靈活員工與所有員工的比率 . 19 圖表 54： 重點公司推薦表 . 21 行業研究/深度研究 | 2020 年

16、05 月 11 日 4 餐飲旅游：餐飲旅游：19 年年收入利潤增速放緩，收入利潤增速放緩，20Q1 受疫情沖擊顯著受疫情沖擊顯著 19 年板塊收入年板塊收入、凈凈利潤增長趨勢均放緩利潤增長趨勢均放緩。餐飲旅游板塊（申萬行業分類，下同）19 年營 收 1380 億元/yoy+0.9%，同比增速較 18 年下降 9.8pct，扣非歸母凈利潤 69.7 億元 /yoy-9.6%， 同比增速較 18 年下降 8.7pct。 剔除權重公司中國國旅 （占板塊收入 34.76%， 占板塊扣非凈利潤 54.97%） ，其他公司 19 年營收同比增速 0.3%，同比增速較 18 年提升 6pct；剔除中國國旅后

17、板塊整體 19 年扣非歸母凈利潤同比下降 31.2%，主要因騰邦國際 19 年歸母凈利潤由盈轉虧，虧損 14.4 億。 圖表圖表1： 餐飲旅游板塊餐飲旅游板塊 19 年年營收增速放緩營收增速放緩 圖表圖表2： 2019 年年餐飲旅游板塊扣非歸母凈利潤增速放緩餐飲旅游板塊扣非歸母凈利潤增速放緩 資料來源：Wind，華泰證券研究所 資料來源：Wind，華泰證券研究所 19 年餐飲旅游板塊整體毛利率 45.28%/yoy+2.35pct；凈利率 7.5%/yoy-0.6pct；整體扣非 ROE7.1%/yoy-1.3pct。 圖表圖表3： 2015 年年以來以來餐飲旅游板塊毛利率餐飲旅游板塊毛利率不

18、斷提升不斷提升 圖表圖表4： 19 年年餐飲旅游板塊餐飲旅游板塊凈利率凈利率和和 ROE 呈下降態勢呈下降態勢 資料來源：Wind，華泰證券研究所 資料來源：Wind，華泰證券研究所 19 年餐飲旅游子行業中，旅游服務/餐飲/免稅/景區/酒店營收同比增速分別為 -7.39%/5.93%/2.04%/5.38%/1.88% ， 扣 非 歸 母 凈 利 潤 同 比 增 速 分 別 由 盈 轉 虧 /-12.16%/21.80%/5.66%/15.36%。19 年免稅板塊（免稅）總收入位居子行業中第一，營 收達 479.7 億元，扣非歸母凈利 38.3 億元。旅游服務板塊受騰邦國際（300178 C

19、H）19 年虧損拖累，整體扣非歸母凈利潤為-11.4 億元。 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 0 200 400 600 800 1,000 1,200 1,400 1,600 20152016201720182019 營業收入（億元）同比增速 -20% -10% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 0 10 20 30 40 50 60 70 80 90 20152016201720182019 扣非歸母凈利潤（億元）同比增速 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 40% 45% 50% 201520162017201820

20、19 毛利率 0% 1% 2% 3% 4% 5% 6% 7% 8% 9% 20152016201720182019 銷售凈利率扣非ROE 行業研究/深度研究 | 2020 年 05 月 11 日 5 圖表圖表5： 餐飲旅游餐飲旅游細分板塊細分板塊 19 年營業收入年營業收入排序排序 圖表圖表6： 餐飲旅游餐飲旅游細分板塊細分板塊 19 年年扣非歸母凈利潤排序扣非歸母凈利潤排序 資料來源：Wind，華泰證券研究所 資料來源：Wind，華泰證券研究所 盈利能力方面，19 年餐飲旅游板塊毛利率由高到低依次為酒店/餐飲/免稅/景區/旅游服務， 分別為 88%/52%/49%/37%/12%；銷售凈利率

21、由高到低依次為景區/免稅/酒店/餐飲/旅游 服務，分別為 14.31%/11.29%/9.02%/7.35%/-4.18%?？鄯?ROE 由高到低依次為免稅/景 區/餐飲/酒店/旅游服務，分別 21.20%/8.22%/8.16%/5.91%/-12.13%。 圖表圖表7： 餐飲旅游餐飲旅游細分板塊細分板塊 19 年毛利率年毛利率 圖表圖表8： 餐飲旅游餐飲旅游細分板塊細分板塊 19 年年銷售凈利率和扣非銷售凈利率和扣非 ROE 資料來源：Wind，華泰證券研究所 資料來源：Wind，華泰證券研究所 20年 Q1， 餐飲旅游板塊受疫情沖擊顯著。 Q1餐飲旅游板塊收入 165.82億元/yoy-

22、50.09%， 歸母凈虧損 17.33 億元，扣非歸母凈虧損 20.98 億元。Q1 餐飲旅游板塊毛利率為 26.2%/yoy-19.72pct。餐飲旅游板塊子行業中，20 年 Q1 景區/旅游服務/免稅/酒店/餐飲營 收同比增速分別為-65.80%/-51.32%/-44.22% /-56.49%/-28.53%，扣非歸母凈虧損分別為 7.94/2.34/1.2/7.76/1.25 億元。盈利能力方面，景區/旅游服務/免稅/酒店/餐飲板塊毛利率分別為 1.03%/11.09%/42.55%/16.04%/25.35%，同比增幅為 -33.45pct/-3.64pct/-6.90pct/-53

23、.50pct/-22.75pct。 0 100 200 300 400 500 600 免稅旅游服務酒店景區餐飲 2019年營業收入（億元） (20) (10) 0 10 20 30 40 50 免稅景區酒店餐飲旅游服務 2019扣非歸母凈利潤（億元） 0% 20% 40% 60% 80% 100% 酒店餐飲免稅景區旅游服務 餐飲旅游細分板塊19年毛利率 -15% -10% -5% 0% 5% 10% 15% 20% 25% -10% -5% 0% 5% 10% 15% 20% 景區免稅酒店餐飲旅游服務 餐飲旅游細分板塊19年銷售凈利率 餐飲旅游細分板塊19年扣非ROE（右軸） 行業研究/深度

24、研究 | 2020 年 05 月 11 日 6 圖表圖表9： 餐飲旅游板塊季度餐飲旅游板塊季度營收及同比增速營收及同比增速 圖表圖表10： 餐飲旅游板塊季度扣非歸母凈利及同比增速餐飲旅游板塊季度扣非歸母凈利及同比增速 資料來源：Wind，華泰證券研究所 資料來源：Wind，華泰證券研究所 免稅：免稅：2019 年年免稅業務免稅業務收入收入高增長，龍頭有望享受行業長期成長紅利高增長，龍頭有望享受行業長期成長紅利 免稅 （免稅） 板塊 A 股僅一家上市公司中國國旅 （601888 CH） 。 中國國旅 19 年收入 479.66 億元/yoy+2.04%；歸母凈利潤 46.29 億元/yoy+49

25、.58%；扣非凈利潤為 38.29 億元 /yoy+21.79%，跟前期歸母凈利潤一致。因海棠灣二期開業，子公司國旅投資歸母凈虧損 2.31億元， 對公司歸母凈利潤有所拖累。 單看子公司中免收入為473.61億元/yoy+37.35%， 歸母凈利潤 41.19 億元/yoy+33.80%。19 年公司整體毛利率為 49.40%/yoy+7.94pct；免 稅業務毛利率為 50.00%/yoy-3.09pct， 毛利率下降主要是由于人民幣兌美元貶值引起的采 購成本提高和公司的產品促銷策略；公司整體凈利率為 11.29%/yoy+2.92pct。 圖表圖表11： 中國國旅中國國旅歷年收入及歷年收入

26、及同比同比增速（單位：億元）增速（單位：億元） 圖表圖表12： 中國國旅中國國旅歷年歸母凈利潤及歷年歸母凈利潤及同比同比增速（單位：億元）增速（單位：億元） 資料來源：Wind，華泰證券研究所 資料來源：Wind，華泰證券研究所 19 年公司免稅品收入 458.18 億元/yoy+37.89%，有稅品收入 11.49 億元/yoy+3.75%。從 收入看，19 年三亞免稅店收入 104.65 億元/yoy+30.64%。上海機場店（含浦東和虹橋， 18 年 3 月并表）收入 151.49 億元/yoy+44.95%，可比口徑估算收入 yoy+20.79%。首都 機場（含 T2 和 T3）免稅收

27、入 85.89 億元/yoy+16.25%。香港機場免稅店收入 24.02 億元 /yoy+14.54%。廣州機場店收入 19.22 億元/yoy+117.46%。 從凈利潤看， 三亞店歸母凈利潤為 14.21 億元/yoy+28.46%， 凈利率為 13.58%/yoy-0.23pct。 我們估算加回批發端凈利潤后，三亞店凈利潤為 24.67 億元/yoy+29.38%。上海機場店凈 利潤為 4.49 億元/yoy-3.80%， 凈利率為 2.96%/yoy-1.50pct。 日上中國 （首都機場 T3 店） 凈利潤 1.40 億元/yoy-20.47%，凈利率為 1.87%/yoy-0.7

28、4pct。 20 年 Q1 中國國旅收入為 76.46 億元/yoy-44.23%，扣非歸母凈虧損為 1.20 億元，而 19 年同期為盈利 15.89 億元。Q1 虧損主要因為部分門店停業，以及足額計提了機場保底租 金。Q1 期末公司其他應付賬款較期初增加 16.53 億元，主要是機場租賃費用。 -60% -50% -40% -30% -20% -10% 0% 10% 20% 0 200 400 600 800 1,000 1,200 1,400 1,600 2019Q12019Q22019Q32019Q42020Q1 營業收入（億元）同比增速 -250% -200% -150% -100%

29、 -50% 0% 50% (40) (20) 0 20 40 60 80 100 2019Q12019Q22019Q32019Q42020Q1 扣非歸母凈利潤（億元）同比增速 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 0 100 200 300 400 500 600 20152016201720182019 營業收入（億元）同比增速 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 0 5 10 15 20 25 30 35 40 45 50 20152016201720182019 歸母凈利潤（億元）同比增速 行業研究/深度研究 | 2020 年 05 月 11 日

30、 7 圖表圖表13： 中國國旅中國國旅季度收入及同比增速季度收入及同比增速（單位：億元）（單位：億元） 圖表圖表14： 中國國旅中國國旅季度扣非歸母凈利及同比增速季度扣非歸母凈利及同比增速（單位：億元）（單位：億元） 資料來源：Wind，華泰證券研究所 資料來源：Wind，華泰證券研究所 酒店：酒店：龍頭龍頭快速開店，控費優化快速開店，控費優化凈凈利潤空間利潤空間 19 年酒店板塊收入 257.34 億元/yoy-20.42%， 歸母凈利潤 21.04 億元/yoy+20.57%， 扣非 歸母凈利潤 15.13 億元/yoy+15.36%。酒店板塊毛利率 87.83%/yoy+15.22pct

31、，凈利率 9.02%/yoy+3.58pct。酒店行業人房比優化，特許管理門店占比增加，整體毛利率提升。 圖表圖表15： 酒店板塊酒店板塊營收及營收及同比同比增速增速 圖表圖表16： 酒店板塊酒店板塊歸母凈利潤及歸母凈利潤及同比同比增速增速 資料來源：Wind，華泰證券研究所 資料來源：Wind，華泰證券研究所 20Q1 酒店板塊營收 33.21 億元/yoy-56.49%，歸母凈利虧損 5.12 億元，扣非歸母凈虧損 7.76 億元。疫情沖擊顯著，Q1 酒店行業 RevPar/OCC/ADR 大幅下降。 -60% -40% -20% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 0 20

32、40 60 80 100 120 140 160 2018Q1 2018Q2 2018Q3 2018Q4 2019Q1 2019Q2 2019Q3 2019Q4 2020Q1 營業收入（億元）同比增速 -120% -100% -80% -60% -40% -20% 0% 20% 40% 60% 80% (4) (2) 0 2 4 6 8 10 12 14 16 18 2018Q1 2018Q2 2018Q3 2018Q4 2019Q1 2019Q2 2019Q3 2019Q4 2020Q1 扣非歸母凈利潤（億元）同比增速 -50% 0% 50% 100% 150% 200% 0 50 100

33、150 200 250 300 350 400 20152016201720182019 營收收入（億元)同比增速 -600% -400% -200% 0% 200% 400% 600% 800% 1000% 0 2 4 6 8 10 12 14 16 20152016201720182019 扣非歸母凈利潤（億元）同比增速 行業研究/深度研究 | 2020 年 05 月 11 日 8 圖表圖表17： 酒店板塊季度酒店板塊季度營收及同比增速營收及同比增速 圖表圖表18： 酒店板塊季度扣非歸母凈利及同比增速酒店板塊季度扣非歸母凈利及同比增速 資料來源：Wind，華泰證券研究所 資料來源：Wind，華泰證券研究所 景區：景區：2019 年年成熟項目整體承壓成熟項目整體承壓 19 年景區板塊收入 251.30 億元/yoy-4.75%，歸母凈利潤 35.97 億元/yoy-16.93%，扣非 歸 母 凈 利 潤 28.31/yoy+5.66% 。 景 區 板 塊 毛 利 率 45.28%/yoy+2.35pct ， 凈 利 率 7.46%/yoy-0.6pct。20Q1 景區板塊營收 18.20 億元/yoy-65.80%，歸母凈利虧損 7.18