1、1通證經濟研究報告2018 年 12 月目錄摘要.41.行業綜述.51.1 通證產生的背景.51.2 通證的定義.71.3 通證三要素.81.4 通證的分類.92.通證經濟概述.102.1 通證經濟的歷史.102.2.1 股票通證.102.2.2 通證經濟.122.2 通證經濟的定義.132.3 區分鏈改和幣改.142.3.1 鏈改的概念.142.3.2 幣改的概念.152.3.3 鏈改和幣改的差異.152.4 通證經濟的特點.163.通證經濟設計.183.1 通證經濟設計的理由.183.2 通證生態的參與方.203.2.1 用戶.213.2.2 網絡架構的提供方.223.2.3 數據提供方.

2、223.2.4 社區.232通證經濟研究報告2018 年 12 月3.3 通證生態模型的建立.243.3.1 通證的初次分配方式.243.3.2 通證發行數目.263.3.3 通證的用途設計.283.3.4 組建和運營社區.303.3.4.1 信任感與價值確立.303.3.4.2 營造歸屬感.303.3.4.3 去中心化自生長.313.4 通證的估值模型.323.5 通證生態的維護與管理.343.5.1 激勵系統的建立.343.5.1.1 資源提供方.363.5.1.2 內容、數據和服務提供方.373.5.1.3 生態擴大的獎勵.373.5.2 生態系統的維持與發展.383.5.2.1 經濟模

3、型的設定.383.5.2.2 激勵通證的來源.393.5.2.3 通證價格劇烈波動對生態的危害.403.5.2.4 多種類型的激勵.413.6 企業與區塊鏈結合.423.6.1 傳統企業如何與通證結合.423.6.1.1 資產體系的區塊鏈化.423.6.1.2 會員積分體系的通證化.433.6.2 互聯網企業的通證化之路.463.6.2.1 共享經濟和平臺服務類.463.6.2.2 互聯網金融.493通證經濟研究報告2018 年 12 月4.通證經濟的常見案例.524.1 激勵礦工.524.2 權益.524.3 交易費用支出.534.4 鏈上治理.534.5 系統貢獻.544.6 基于區塊鏈的

4、服務.544.7 分紅.545.通證經濟發展的痛點.555.1 區塊鏈技術尚不成熟.555.2 通證項目落地艱難.565.3 通證經濟發展環境混亂.576.通證經濟的展望.586.1 通證經濟將會涉及的領域.586.2 通證經濟體系結構的發展.606.3 未來展望.60參考文獻.63風險提示.644通證經濟研究報告2018 年 12 月摘要本文從通證和通證經濟的基本概念、歷史背景等方面入手，逐漸延伸到如何從實際出發進行通證經濟設計，同時結合常見案例對通證經濟進行分析探討，最后對通證經濟存在的痛點和未來通證經濟的發展進行了闡述。本文的主要目的，是探討區塊鏈帶來的通證經濟的可能性和發展，探討區塊鏈

5、商業落地與通證經濟的模型建立，并提供個通證經濟設計與通證化改造的簡要指引，供業界同行在實踐中分析與迭代。比特幣開啟的區塊鏈時代已有 10 年，而通證時代才剛剛開始。尚處于幼年時期的“通證經濟”還需要不斷的探索，各項研究也才剛剛開始，再加上筆者研究方向和知識水平受限，對“通證經濟”的理解并不一定周全細致，希望各位讀者批評指正。本文有多處觀念引用自區塊鏈與通證這本書籍，特別感謝作者楊昂然和黃樂軍對于“通證經濟”研究所做的貢獻。同時也感謝孟巖前輩對于“通證經濟”知識普及所做出的努力。5通證經濟研究報告2018 年 12 月1.行業綜述1.1 通證產生的背景通證必須依附于區塊鏈的出現和應用，所以在了解

6、通證以前，不得不提到區塊鏈。區塊鏈是一種按照時間順序將數據區塊以順序相連的方式組合成的一種鏈式數據結構，是以密碼學方式來保證不可篡改和不可偽造的分布式賬本。區塊鏈系統根據應用場景和設計體系的不同，一般分為公有鏈、聯盟鏈和專有鏈。公有鏈：公有鏈的各個節點可以自由加入和退出網絡，并參加鏈上數據的讀寫，運行時以扁平的拓撲結構互聯互通，網絡中不存在任何中心化的服務端節點。聯盟鏈：聯盟鏈的各個節點通常有與之對應的實體機構組織，通過授權后才能加入與退出網絡。各機構組織與利益相關的聯盟，共同維護區塊鏈的健康運轉。私有鏈：私有鏈的各個節點的寫入權限收歸內部控制，而讀取權限可視需求有選擇性地對外開放。專有鏈仍然

7、具備區塊鏈多節點運行的通用結構，適用于特定機構的內部數據管理與審計。6通證經濟研究報告2018 年 12 月區塊鏈聯盟鏈公有鏈私有鏈圖：區塊鏈的分類實踐中，區塊鏈往往和“通證”或“虛擬貨幣”緊密聯系在一起。通證與區塊鏈相結合之后，能夠通過加密算法和分布式賬本來確定交易的真實性以及資產的唯一性，并可以通過共識算法來實現價值的流通。但是，從技術角度來看，通證不是區塊鏈技術的必要組成部分，使用通證只是區塊鏈分布式賬本記賬的方式之一，即使沒有通證，區塊鏈技術也可以正常記錄賬本中所有信息。事實上，某些聯盟鏈和私有鏈，并不采用通證進行記賬。從商業角度來看，通證為區塊鏈添加了激勵機制，使得相互不能產生信任關

8、系的參與者由于經濟利益產生關聯與協作，從而建立起不同的商業生態?！巴ㄗC之余區塊鏈不是技術必須，而是人性必須，是一種吸引更多人參與到生態中來的激勵手段?！睕]有通證的區塊鏈，很難調動起沒有利益關系又缺乏信任的大眾，參與到生態中來。通證大多運行與原本就存在互信和利益關系和各個參與方，比如公司聯盟之間，或者公司內部的不同部門之間。只有使用了通證，才能基于區塊鏈技術搭建起來龐大的經濟和商業生態。7通證經濟研究報告2018 年 12 月1.2 通證的定義“通證”的定義明確為：基于區塊鏈技術，可流通的加密虛擬權益證明。即擁有通證，就相當于擁有了區塊鏈上的某種權益，這種權益，可以代表某種物品或服務的使用權，或

9、是某項虛擬或現實資產的所有權等等。權益的具體類型與通證生態的類型密切相關。Token 曾一度被譯為“代幣”，這個翻譯將 Token、Coin 和 Cryptocurrency的意義混合了，不能明確表達 Token 的含義。根據目前的公開資料，孟巖最早提出把 Token 譯作通證，而非代幣。Token 更準確的譯法應該是“通證”，即“流通”和“權益證明”。中文語境中的“通證”可以理解為進入或使用某一區塊鏈的“通行證”，其可以涵蓋的范圍要更廣泛一些，能更好地表達“Token”在區塊鏈中的作用及意義。通證可以代表各種權益證明，從身份證到學歷文憑，從貨幣到票據，從鑰匙、門票到積分、卡券，從股票到債券，

10、人類社會全部權益證明，都可以用通證來代表。同時“通證”并不是區塊鏈的專屬：游戲幣、用戶積分、打折卡、會員卡等都是通證的原型，但是由于缺乏密碼學的應用，這些通證原型的流通受到較大的限制。8通證經濟研究報告2018 年 12 月1.3 通證三要素通證有三個要素，缺一不可。第一是數字權益證明，也就是說通證必須是以數字形式存在的權益憑證，它必須代表的是一種權利，一種固有和內在的價值（Intrinsic value）。第二是加密，也就是說通證的真實性、防篡改性、保護隱私等能力，由密碼學予以保障。每一個通證，就是由密碼學保護的一份權利。這種保護，比任何法律、權威和槍炮提供的保護都更堅固、更可靠。第三是可流

11、通，也就是說通證必須能夠在一個網絡中流動，從而隨時隨地可以驗證。9通證經濟研究報告2018 年 12 月1.4 通證的分類通證是個相對寬泛的概念，按照不同類別和維度，可以分為以下類別：10通證經濟研究報告2018 年 12 月2.通證經濟概述2.1 通證經濟的歷史歷史證明，股票作為通證的鼻祖，是一項偉大的通證發明，激發了強大的股票通證經濟，讓更多人、更多公司、更多主體加入并創造無窮的財富，富有激勵性和革命性。所以，股票通證一直是通證經濟學習模仿的榜樣。2.2.1 股票通證股票通證為何具有如此強大的經濟動力？股票是一種股權憑證，以股權憑證為核心構建的股份公司制度和股票制度都具有非常強大的激勵性，

12、代表著人類權益降維、分權和流動性三大趨勢。15 世紀，遠洋業務（貿易、掠奪）存在天災人禍、職業經理人跑路、周期長（甚至有去無回）等諸多不確定性因素，如何降低風險、避免惡性競爭，保障荷蘭國的利益，同時又具有激勵性，成為股票通證設計的核心。為解決此類問題，1606 年 9 月 9 日，由荷蘭東印度公司發行了世界上第一張股票。與傳統機構、公司相比，東印度公司股票通證經濟模型具備以下特點：權益降級：股權從私人走向大眾。公司股權原本屬于各大小商業公司投資人，而東印度公司將股權向所有荷蘭居民開放，并首期募集 650 萬荷蘭盾，其中阿姆斯特丹的居民認購了 57%，成為控股股東。這就意味著，荷蘭東印度公司的股

13、權收益分享給所有荷蘭居民投資者，同時也讓居民投資人承擔了遠洋貿易帶來的風險。11通證經濟研究報告2018 年 12 月權益流動性：股票交易催生股票市場，增加了投機獲利和風險轉移的流動性。當投資人把錢投給公司后，即便是皇家公司，心理也是惴惴不安。投資人就開始想辦法、講故事，把手中的股票以更高的價格轉讓出去，一來獲利，二來轉移風險。股票市場大大提高了股權的流動性，股民可以通過股票交易退出并獲利。權益分化：股份公司首次將所有權與經營權相分離。股東不直接參與經營，特別是二級市場的股民雖然購買了股權，但是不具有公司經營權。股民的股權紅利一定程度上也被限制了，上市公司不分紅，股民就沒有紅利收益。但是風險方

14、面，股民雖然是股東，但不用直接承擔經營虧損的風險，不用承擔法律風險、政治風險。股票通證經濟模型中，股票是股權通證，股票市場制度和股份公司制度是兩大制度創新。其中，股份公司的制度激勵性容易被忽視，在此之前，股東對公司或經營機構承擔無限責任。而股份公司則承擔有限責任，并且股東隨時可以通過股票市場退出避險?！扒穫梢圆贿€”，“還能隨時開溜”，這無疑給市場釋放了巨12通證經濟研究報告2018 年 12 月大風險，但也釋放了催化劑。就這樣，原本股東享有公司股權所代表的所有權、決策權、經營權等一切權力，享受股權帶來的利潤收益，承擔一切經營風險和無限責任。但是，在股票通證經濟時代，股權則出現分化、降維和流動

15、性三大改變，極大激勵投資人投機套利，激勵水手越洋冒險，激勵政府放權博弈。2.2.2 通證經濟400 多年來，無數次公司破產、銀行倒閉、股市崩盤，股票通征經濟為其冒險付出了慘痛的代價。于是，人們不斷地完善股份公司和股票市場制度，推行組織管理，聘請職業經理人，實行信息披露制度，打擊內幕交易、操縱市場行為，等等。如今，股份公司已經告別了當年皇家授權、全民投機、水手冒險的瘋狂狀態，已經成為世界最重要的經濟主體和財富創造者。隨著金融創新加劇，期貨、期權、信托等金融衍生品市場快速發展，股票市場面臨更強的競爭。競爭帶來的結果是，加速股票通證經濟改革，推動股票權益更加分化、降維和流動性。比如今年的小米，是香港

16、交易所第一支“同股不同權”的股票。在此之前，香港交易所為了順應大勢修改了上市規則允許同股不同權，而在互聯網企業及創投領域，同股不同權非常普遍，如京東。股票進行了“同股不同權”的演化，為的是將權益分化、降維和增強流動性，促進權益分配更加合理，從而達到提高激勵性的效果，構建一套更高效的游戲規則。13通證經濟研究報告2018 年 12 月而從股票通證的一系列演變來看，通證經濟實際上是產業分工和權、責、利均等的規律趨勢，讓承擔責任、做出貢獻、付出勞動的人，匹配相應的權力和收益。產業分工導致越來越多的工作需要專業化的人來操作，專業化的人承擔責任，必須賦予他相應的權力和收益。簡單理解就是，讓專業的人做專業

17、的事，匹配相應的報酬和權力。歷史證明，股票是一項偉大的通證發明，激發了強大的股票通證經濟；而通證經濟演變的腳步不會停止，它會借助區塊鏈去中心化、透明、不可篡改等特點，演變出更多的可能性。比如讓股票通證上鏈，能夠保障股東權益不被剝奪，更便于“同股不同權”的落地，同時讓高管的公司期權能夠在鏈上獲得有效保障。2.2 通證經濟的定義維基百科對于通證經濟的定義為：通證經濟，是基于區塊鏈技術（分布式賬本技術），以通證來界定分配內在權益、并使用通證來實現經濟激勵的新經濟范式。通證經濟（Token Economy）是隨著區塊鏈發展而新出現的一個概念。根據西方學者 Dr.Paul J.Ennis 等人的觀點，通

18、證經濟包含了三種定義：一是虛擬經濟中的一種自籌資金的手段二是 ICO 項目生態系統中的通證部署三是通過創建通證而產生的所有經濟活動的集合14通證經濟研究報告2018 年 12 月我們現在討論的通證經濟多指廣義的通證，即上面三種定義中的第三種定義通過創建通證而產生的所有經濟活動的集合。在通證經濟體中，一些重要的價值、權益都被通證化，借助于區塊鏈，或者可信的中心化系統使這個體系得以運行，把數字管理發揮到極致。所以通證經濟必然包含了 Token 資產以及行使資產權利所產生的各種權益和價值憑證。區塊鏈的威力在于創造一種新的的協作關系，而通證經濟則是對協作關系最好的激勵。2.3 區分鏈改和幣改隨著區塊鏈

19、的發展，出現了兩個容易混淆的概念：幣改和鏈改。為加深對通證經濟的理解，下面進行討論辨析。2.3.1 鏈改的概念鏈改，簡單來講就是用區塊鏈技術對企業進行區塊鏈化改造，從而改善信任關系、降低信任成本，提高生產力。區塊鏈是分布式數據存儲、點對點傳輸、共識機制、加密算法等計算機技術的新型組合應用模式，其核心解決的問題是信任問題，被稱為信任的機器。在傳統經濟活動中，信任主要靠權威、契約等方式維持，但這種依靠對人或者組織的信任，不可避免的會產生失信的情況，從而使一方或多方遭受損失。區塊鏈通過對技術的信任替代對人和組織的信任，改善了社會的信任關系，降低了信任成本，從而提高合作效率。另外，智能合約技術強化的合

20、約的執行，增加了對區塊鏈信任的保障。15通證經濟研究報告2018 年 12 月2.3.2 幣改的概念幣改，也稱通證經濟改造，就是對企業或組織的多元化資產進行通證化改造，形成社群自治的通證經濟生態體，從而改善激勵和協作關系。以某視頻網站為例，傳統的視頻網站平臺通過購買內容制作方版權，然后再把內容賣給用戶端，以及憑借用戶端的資源還可以賺取廣告費用。在該生態中，參與方有內容生產方、視頻網站方、用戶方和廣告主等，其中視頻網站方作為各方的連接平臺賺取了絕大多數的利益，用戶方對視頻的觀看、分享、評論等，以及對廣告的觀看等行為，對生態也產生了較大的貢獻，但并沒有獲得生態中該有的收益。通過幣改的方式，能夠用通

21、證經濟來重新調節利益的分配：用戶付費觀看視頻，同時通過分享、點贊、評論以及對廣告的觀看獲得 Token，從而產生收益以激勵用戶方更多的參與生態建設。任何商業活動都是在爭奪用戶，并滿足用戶的需求。傳統的視頻網站中，用戶付費看視頻，并免費分享、點贊和評論，以及被迫看廣告幫視頻網站賺廣告費。經過幣改后的用戶方是這個生態的消費者，也是這個生態的貢獻者，伴隨著自己對生態的參與，還能獲得收益。因此，在其他條件（比如視頻內容、質量、用戶體驗等）相似的情況下，理性的用戶自然會做出對自己最有利的選擇。2.3.3 鏈改和幣改的差異基于以上分析可以發現，鏈改和幣改是截然不同的兩個概念。鏈改解決的是信任的問題，把傳統

22、的對人和組織的信任轉化為對區塊鏈技術的信任，從而降低信任成本，提高協作效率。幣改解決的是激勵的問題，是利益的重新分配，從而激勵16通證經濟研究報告2018 年 12 月各參與方一起對生態做貢獻，改善生產關系，促進生態的良性發展。從另一個角度來看，鏈改和幣改并沒有直接關系。鏈改是用區塊鏈技術對企業進行區塊鏈化改造，利用區塊鏈去中心化、透明、不可篡改等特點，提高信任關系，降低信任成本，可分為有 Token 鏈改和無 Token 鏈改。幣改是利用通證經濟賦能企業，以利益的重新分配激勵更多的人參與生態建設，從而改善協作關系，形成自治的通證經濟體，根據是否有區塊鏈的參與，可分為有鏈幣改和無鏈幣改。單純的

23、鏈改僅代表技術的革新；而單純以融資為目的幣改與現行的法律體制相違背，存在較大風險，生存空間狹小，不具有全面推廣性。所以 TokenClub 研究院認為，未來通證經濟的發展，必然是要將鏈改和幣改進行有機結合，在使用區塊鏈技術改造信任問題的同時，用通證經濟賦予企業全新的激勵模型，只有這樣，通證經濟才可能發揮自己的優勢，為市場經濟帶來一次大升級，甚至重新定義市場經濟。2.4 通證經濟的特點通證經濟具有以下特點：一是通證經濟能夠提升經濟效率。首先，在通證經濟中，通證的供給可以實現充分的市場化；其次，區塊鏈上的通證將可以實現前所未有的流通速度；最后，通證的高速流轉將推動市場價格發現功能的實現。二是通證經

24、濟的激勵機制將激發參與者的熱情與活力。激勵機制是區塊鏈得到迅速發展的重要原因。通證經濟以通證作為激勵手段，鼓勵區塊鏈的各方參與17通證經濟研究報告2018 年 12 月者積極參與區塊鏈的減少，為通證經濟體系貢獻算力、資源和信息，并按照區塊鏈的規則自動獲得通證的收益或獎勵。在區塊鏈的統一規則下，參與者的收益和獎勵將取決于其對區塊鏈做出的貢獻，由此激活區塊鏈生態系統參與者的積極性，釋放社會生產力。三是通證經濟可能改變公司未來的運作模式。通證經濟可能對公司這一傳統的組織的運作模式帶來極大的沖擊，形成全新的“通證經濟體“。有人用完美“六化”簡明闡釋了通證經濟體的歷史意義：商品數據化、服務數據化、數據區

25、塊化、區塊通證化、通證流通化、流通吉利話，并認為“通證經濟體”將極大改善人類文明上千年沿襲下來的傳統商品流通媒介集權發行所帶來的流動性匱乏問題，實現極有可能替代現有公司組織模式的更高階的人類文明經濟體。18通證經濟研究報告2018 年 12 月3.通證經濟設計通證經濟是一個新興的工具，在互聯網和移動端普及之前沒有被很好地運用。在去中心化商業模式中，它逐漸開始嶄露頭角。但通證經濟的設計往往較為復雜，還經常是反直覺的。好的通證經濟設計不僅需要深刻的對目標行業的理解，還需要對激勵機制非常了解，更需要強大的分析能力來制造網絡效應，還得懂點博弈論、經濟學常識、金融理論，并且還涉及設計理由、通證生態的參與

26、方、通證生態模型建立、通證估值模型、生態治理及結合方式等方面的內容，下面將會對這些方面一一介紹。3.1 通證經濟設計的理由在對項目進行設計通證經濟之前，一定要想清楚設計通證經濟的理由，判斷通證經濟改造是否為偽需求，是否切實需要通證經濟的改造；同樣，對于投資者來說，也應該理清思路，學會判定真偽，學會問為什么。區塊鏈經濟系統設計中存在很多無解問題、偽解問題與陷阱。無解問題，指的是用現階段技術根本解決不了的問題。偽解問題，就是用中心化和去中心化都可以解決問題，但是中心化反而要更成熟、更高效，也這種情況可以叫做偽需求。其實，現階段中心化系統結合一些成熟的密碼學協議，已經可以解決很多業務痛點了。如何判斷

27、一個項目適不適合用區塊鏈來解決？這本來就不是一件容易的事情。簡19通證經濟研究報告2018 年 12 月單介紹以下 4 個原則和 6 個陷阱。一是反龐氏原則。系統必須能創造真實價值，很多經濟系統或明或暗地是龐氏騙局，用后來者的錢給前面的人付息，只是利息高低不同而已，但這是不可持續的。二是增長原則。系統必須要吸引更多的要素投入，或在更大范圍內優化資源配置，引發創新和生產率提升，或兩者兼備。經濟增長只能來自兩個因素，一個是增加要素投入，還有一個是由科技創新、交易成本降低、資源配置優化引起的勞動生產率的提升，沒有這兩點，增長是不真實的。三是協議原則。良好的經濟系統依靠協議行為和經濟鼓勵，而不是依靠冗

28、長的流程和強制。四是透明原則?？梢杂兄行幕O計，但應盡可能消除黑箱，必要信息應充分、完整、真實披露。20通證經濟研究報告2018 年 12 月同時，強調六個常見的陷阱，通證經濟系統絕大部分會落入到這些陷阱里：3.2 通證生態的參與方在設計通證經濟之前，需要清晰了解通證生態中的各個角色。通證與其他生態系統一樣，通證生態也由不同的參與者構成。具體來講，用戶、網絡架構提供方、數據提供方和社區都是生態中非常重要的參與群體。21通證經濟研究報告2018 年 12 月3.2.1 用戶通證化的新經濟時代，消費者和投資人史無前例地被整合到了一起。消費者如果想在生態中購買產品和服務，必須先通過一定方式（參加 I

29、CO 眾籌、通過二級市場購買或通過空投等）得到通證，而由于通證的價格會隨著其生態的成長或者衰弱而變化，也會受到資本市場的情緒影響發生波動，這樣消費者自然就具備了投資人的身份，同時，早期消費者也可以獲得產品成長的價值回報。圖：用戶身份的轉變另一方面，投資人如果看好某個通證生態的近期或者遠期未來，買入通證期待增值的同時，也可以直接使用投資標的在生態中進行消費。這對于投資者來說也具備一定吸引力。對比傳統模式，通證生態可以買入通證后直接用于產品，在消費步驟上降低了一定復雜度，更容易讓投資人體驗自己投資的通證生態。22通證經濟研究報告2018 年 12 月在兩種角色中，消費者是第一屬性，投資人是第二屬性

30、。只有消費群體的擴大才能真正讓這種生態發展起來，如果只是投資者和投機者參與，而缺乏真實消費者的增長，那么價格的波動很可能是投機泡沫導致的。3.2.2 網絡架構的提供方區塊鏈的底層網絡架構運行并分散在不同地區的設備上，沒有一個中心化的機構進行運行和維護，從而實現了網絡的穩定性和信息的不可篡改性。為了達成架構上的去中心化，相應的就需要參與者來提供資源支持來運行區塊鏈的底層網絡。這部分人在有些通證生態中被稱為礦工，在有些生態中被稱為區塊鏈生產者或主節點。其參與生態的方式即為提供相應的架構資源、網絡算力、存儲硬盤（或內存）及網絡帶寬等，來保證區塊鏈架構的高性能運轉，同時贏取一定的通證收益。這些參與者通

31、過提供架構資源，搭建起去中心化的網絡，可以保證通證生態具有容錯性、抗攻擊性、抗勾結性。3.2.3 數據提供方“數據是數字時代的石油”，體現了數據本身在互聯網時代的重要性。數據是互聯網公司的重要資產，也是互聯網巨頭可以領先其他競爭對手的重要資源。與此同時，從用戶的角度來看，他們也在不斷地提供自己的數據信息，用以換取這些公司提供的免費服務。從有用海量數據的互聯網巨頭的盈利模式，以及他們對待用戶數據的態度看，有理由假設，這些數據的價值高于用戶得到的免費服務的價值。23通證經濟研究報告2018 年 12 月在區塊鏈的應用場景中，情況發生了變化。提供數據的用戶，很多情況下會得到通證生態的一部分激勵。例如

32、很多進行中的征信類、數據上鏈項目，用戶提供數據或者幫忙核實數據，都會得到部分通證獎勵；而一些大眾預測、博彩應用類通證生態，用戶可以免費參與競猜，而競猜結果一旦正確，也會得到一些獎勵；在內容激勵網絡中，創作好的文章的作者，以及發現好的文章的點贊者，都會受到獎勵。與傳統的互聯網商業模式相比，參與者會有更高的熱情參與到生態中，也更容易形成網絡效應。3.2.4 社區社區就是一個“聚居在一定地域范圍內的人們所組成的社會生活共同體，是由從事政治、經濟、文化等各種活動的人們所組成的區域性的社會實體?！痹趨^塊鏈的生態中，社區扮演了更為重要的角色。區塊鏈將事先定義好的“法則”寫入程序代碼，并通過智能合約賦予社區

33、新的權利。一個具有情感聯絡和高黏性的社區，可以為企業的塑造增添強大的動力。設想下，當一些行動、想法和項目規劃可以以智能合約的形式提交，每個人都可以投票，如果其符合“社區法則”中定義的閾值，則提案就會啟動。這樣的合約形式可以高效地體現社區的意見和進行事件決策。所以說，優質的社區可以為項目的快速發展助力，是一個項目成功不可忽視的力量。24通證經濟研究報告2018 年 12 月3.3 通證生態模型的建立在明確通證設計理由和理清通證生態角色后，就要開始通證生態的建設規劃。一個成功生態的初步建立，首先需要考慮通證的初次分配、發行數目、用途設計、社區組建合社區運營這幾個方面的問題。3.3.1 通證的初次分

34、配方式通證的初次分配方式，主要有空投（或稱糖果、褥羊毛）會員積分轉化、完成任務分發的獎勵和 ICO 代幣發行等幾種形式。目前來說，在法律允許 ICO 的國家和地區，通證的初次分配是以 ICO 代幣發行為主要方式。在中國、韓國等國家，由于 ICO 被法律禁止，通證的首次發行只能通過其他幾種方式進行。會員積分轉化的方式簡單明確，發放對象為企業現有的積分會員，數目也容易量化，即根據目前會員積分的數目按一定比例進行轉化。通過空投或任務獎勵進行通證的首次發放，可以考慮以下幾類對象：類似通證生態的參與者：例如有些公有鏈在主網上線前是基于以太坊的 ERC-20通證，作為以太坊未來的競爭者，項目組會選擇向不同

35、的以太坊錢包地址空投項目通證；或一些應用層通證項目方查找項目中其他同類項目的通證持有人，向他們以空投的形式發放一些通證。打個比方，這就像是在肯德基門口發放麥當勞優惠券。通過向類似通證生態空投項目通證的方式，聚集早期的潛在用戶，并吸引市場的關注度。25通證經濟研究報告2018 年 12 月網站的注冊用戶：向網站的注冊用戶空投，也是目前常用的方式之一。本體網絡 Ontology 便是向在其網站注冊并接收新聞的用戶進行空投。通過這種方式進行投放，持有者能夠通過接收定期的新聞更新，更好地了解到項目的技術進展和市場拓展情況，進而與項目本身產生更密切的關聯。產品的用戶：如果公司已經有實際的應用軟件或實體產

36、品，可以向應用軟件用戶或購買實體產品（或服務）的用戶空投部分通證。這些人已經是該公司產品和服務的體驗者，如果能夠讓他們享受到公司產品增長的紅利，那么他們對品牌的忠誠度和推廣的熱情也會更高。完成一定任務的參與者：有時項目組可以設定一系列任務，比如回答項目相關的問題、向他人推廣和宣傳項目或者使用以太坊錢包完成一筆小額轉賬等，給按要求操作者發放獎勵，這種方式也是通過設立一定門檻來甄別潛在用戶的有效途徑。而獲得獎勵的參與者，對未來項目發展產生幫助的可能性也會比一般人更高。26通證經濟研究報告2018 年 12 月總而言之，空投和任務獎勵的目的是讓潛在用戶獲得項目通證的相關信息，而選擇的時機可以采用項目

37、重要活動期間，或者項目獲得階段性進展的時候，這樣可以在市場宣傳的同時進一步擴大項目的影響力?？胀稊的康脑O定也是一門學問，如果空投部分占總發行量的比例過低，會導致難以吸引持證者足夠的興趣和關注；而如果比例過高，則項目或企業可能會面臨資金方面的壓力，并且會因早期參與者的紅利過高，導致后期參與者保持一種謹慎的態度。同時，空頭比例也應該看項目團隊的資金實力，如果后續的開發資金充足，那么可以適當提高比例，否則空投的比例不應太高，以避免后續資金不足的情況產生?？傮w來說，空投比例應該在整個發行量的 5%20%比例合適。通證的初次發放主要滿足兩個目的：第一個是籌集項目初始資金（由于國內的情況，項目方只能通過其

38、他途徑籌資）；第二個是吸引生態的早期參與者，形成網絡效應為生態的發展助力。3.3.2 通證發行數目通證發行數目分為兩個方面：發行總數和初始流通數目（流通比例）。對于通證的發行總數，需要進行仔細推敲，過多或者過少都會產生問題。有些項目為了在二級市場上有好的表現，不考慮項目估值空間，將發行量定為一個很高的數值（如1000 億），這樣會導致其通證的初始法幣價非常低廉，以便于在二級市場進行炒作，而真正在生態環境中使用時，動輒需要用到成千上萬個基本單位。而有的項目將發行數目限制得較低，導致其在發展過程中通證的單位變得逐漸高昂，每次支付產品或服務時都要用到小數點后三四位數，這樣也不利于未來的繼續增值。27

39、通證經濟研究報告2018 年 12 月從人們的應用習慣來講，使用通證支付生態內產品或服務時，其價格和法幣的計價最好相差在一個量級之內。比如法幣環境中價值兩位數或三位數的服務（例如網絡直播打賞或者虛擬游戲道具的采購），如果以通證進行計價，花費的是五六位數（通證單位價值過低），或者是不足個位數（通證單位價值過高），對有些用戶來說會產生一定的價值混亂和換算困難，可能會不利于生態的長期發展。另外，通證的發行總數也要考慮下面兩個因素的影響：項目的未來前景和生態估值空間。在項目初始時，由于早期的估值較低，通證的法幣計價也會處于較低的水平，但由于發行數目這一關鍵變量在發行之后便無法變更，這時候需要考慮的是整

40、個項目發展前景和市場空間，并將其與發行總數進行相應匹配。二級市場巨大波動對價格產生的影響。由于區塊鏈屬于新生事物，在二級市場炒作方面也充斥著投機行為，牛市時“十倍幣”甚至“百倍幣”頻出，而熊市時價格“腰斬”也并不罕見，在做數目初始設計時，也要盡量照顧到這一因素。通證的初始流通比例和團隊解鎖周期也要進行縝密設計。因為這涉及該通證生態的當前估值和未來整體估值的關系，以及團隊在項目開發過程中的資金流問題。如果初始流通比例小，可能會被投資者認為團隊權重太高而降低投資熱情，而流通比例過高的話，同樣容易讓人擔心團隊有圈錢投機的動機，而解鎖周期過長則會有資金流不能持續跟上的風險。由于智能合約可以在項目伊始便

41、將這些細則寫入代碼并程序化執行，這就要求企業和創始團隊在項目開始時，便對未來有較為具體的規劃和較為實際的遠景進行評估。程序化的執行使得一些條件不再具備靈活性，通證生態在為企業發展助力28通證經濟研究報告2018 年 12 月的同時，也對企業提出了更高的要求。3.3.3 通證的用途設計通證在生態中的用途需要很好地進行設計，因為這決定了其流通和被使用的模式以及未來價值增長的空間。需要明確的是，區塊鏈和通證并非解決具體問題的萬能方案，有時打破原有的商業模型，從頭進行設計一個抽象的體系是更為可行的方法。首先要考慮的是通證的類型，是功能類，還是分紅權或者其他權益類？還是兩者皆有之？或是通證只作為促進實體

42、產品營銷增長的手段？如果通證是功能類的，那么這種通證的價值只會在生態內流通，是承載價值的一種手段。比如以太坊主要功能是利用其智能合約進行 ICO 融資，其可以作為投資方和融資方之間價值流通的承載媒介；去中心化交易所開源協議 0 x，其通證的主要用途是作為生態中用戶支付費用的手段，即作為 0 x 所創造的生態中的價值承載媒介。如果企業決定將通證設計為一種效用，即將通證作為支付產品或服務的一種手段和流通工具，那么就要先回答兩個問題，即這種商品或服務可否直接以法幣進行支付？通過使用通證，是否為生態內的其他參與者（比如用戶或其他提供者）提供了額外的價值？多數情況下，只有不具備法幣的替換性，且為其他參與

43、方提供額外價值的時候，通證的用途和設計才是比較成功的。顯然，如果為他人提供價值，那么勢必要讓企業在傳統商業生態中獲取部分利益。不過，這種方式可以換取商業規模的擴大，同時也轉讓了原來企業所承擔的部分義務。29通證經濟研究報告2018 年 12 月如果是某種權益類通證，或者是既包含一定權益的通證，那么就要考慮這種權益的價值，比如分布式交易所通證 NEX 既會作為生態內手續費的付款方式，也會發放給持證人作為分紅，這種分紅來自于在該交易所上用戶進行交易時產生的手續費用。再如，持有公有鏈通證 NEO 會產生分紅收益 GAS。這時，通證持有人更注重的是讓標的權益的價值升高。如果企業將通證設計為一種權益，比

44、如單位通證代表 1g 黃金所有權的 DGX，或其他享受生態收入分紅權的很多交易所通證，那就需要考慮如何找到合適的權益標的，以及該權益價值的公開審計情況，以解除持證人的擔心。這種權益標的應該具備大規模共識以及一定網絡效應，否則難以形成經濟生態。例如，有個叫“香蕉幣”的項目，其將通證價值綁定為每千克老撾美人蕉的價值，這種設計就屬于共識不足和不具備網絡效應的失敗設計。另外，純粹使用通證促進營銷增長也不失為一種途徑。傳統企業也可以使用一些不可置換通證或者積分型的效用類通證來為營收增長助力。另外需要考慮的是，是否需要設計鎖倉機制。一些交易所通證，如火幣網通證HT 和 OKex 通證 OKB，對于超級節點

45、或者專業投資人都有一定數目的鎖倉要求。這種鎖倉一方面可以鎖定生態中的部分流動性，使得剩余的非鎖定部分流動性提高，從而提高通證的價值；另一方面由于鎖倉的參與方在生態內扮演的角色非常重要（如網絡維護或項目評級等），如果動機不當可能會使得生態價值受損。鎖倉可以使這些參與方出于對自身利益的考慮，而盡力維護生態價值。30通證經濟研究報告2018 年 12 月3.3.4 組建和運營社區如前面 3.2.4 節所描述，社區對于通證生態來說非常重要。那么如何才能建立好一個優質的社區呢？3.3.4.1 信任感與價值確立這是幾乎所有群組和社區運營者都需要突破的一環。在最初加入一個群組時，除非社區運營者自身有極大的影

46、響力，否則幾乎所有用戶在入群伊始，其心態都是“先看看這里有什么再說”。能否打破這種觀望心態，在社區與用戶間建立起信任感，讓用戶對社區產生明確價值訴求和依賴，決定了這個社區能否走向活躍。信任感通常產生于社區提供了超出用戶預期的價值，即這一過程是從“不確定在這里可以得到什么”到明確知道“這里可以給我提供什么價值”的過程。經過這一階段，那些原本只是觀望的用戶會開始愿意更多地參與社區內的討論和相關活動。3.3.4.2 營造歸屬感社區的歸屬感指的社區成員間接納、認同和鼓勵的感覺。社區一個重要的特質就是成員間有內在的心理連接，這將社區形成的條件從共同參與同一個通證生態，深化到成員間的互動，以及在互動基礎上

47、形成的具有一定強度的心理關系，即心理上的歸屬于熱愛。有歸屬感意味著社區居民對所屬社區極其他參與者有發自內心的、物質上或精神上的關心、理解與支持。建立社區成員的歸屬感將會非常利于確保參與者對于生態的黏性。31通證經濟研究報告2018 年 12 月3.3.4.3 去中心化自生長社區的人際關系網絡在開始時往往是一個以社區創辦者、管理員或明星用戶為中心的狀態，這意味著存在較大的風險社區的存活于發展，將取決于那少數的幾個人。一旦這幾個人不堪重負或者是明星用戶離開，社區很可能將毀于一旦。事實上，這樣的場景在很多社區的發展史上曾反復出現過。要解決這個問題，需要去中心化，把一個高度中心化的網絡變成一個幾乎無中

48、心化的網絡。比如通過培養的發掘多個明星用戶，或引導、幫助社區內的用戶間建立起關系，建立社區的去中心化網絡和多元化的關系鏈。當社區中的多元化關系鏈被建立起來后，一個社區具備了“自生長”的能力。這時候會有很多事件、話題和關系在社區內自然發生，這也是運營人員最希望看到社區內出現和發生的狀態。此時社區經理應基于社區的共同價值觀為社區的行為言論劃出明確邊界或者制定好游戲規則，以維持社區的成熟和活躍狀態。圖：組建和運營社區32通證經濟研究報告2018 年 12 月以上是建立生態系統初期要考慮的幾個關鍵因素。為了讓生態穩定、健康、持續地發展，還需要考慮通證的增發和銷毀設計，以及再分配等要素。3.4 通證的估

49、值模型對于基于通證建立的經濟系統來說，如何對其進行估值也是個重要的課題。在通證生態中，由于目前大部分通證并不能代表公司的股權，也就不會像股票那樣產生股利，故公司股票的估值模型便不再適用?？傮w來說，效用類和基礎鏈通證的估值模型類似于貨幣體系的估值模型，但是在某些維度上可以借助股票估值模型進行類比。比特幣早期維護者 Andreas M.Antonopoulos 曾經做過這么一個比喻：所有使用比特幣購買服務和產品的人，可以把其想象成來自于一個虛擬的“孤島”。借此展開想象，我們把他們比作是來自太平洋上的某個小島，在這個小島上，參與者用比特幣作為“法幣”，用于各種商業和個人行為，比如支付工資、購買消費、

50、借貸等。用比特幣與其他貨幣進行兌換時（如美元或歐元），像是進行了一次出島的旅游；參與比特幣投機交易的人，則像是這個島上的外匯交易員；而當年那個用一萬個比特幣購買兩塊比薩的程序員，則是這個島上早期的原住民之一。由于這個島上的“貨幣”體系是公開明確的，即總共發行 2100 萬枚，且發行速度已經固定，那么意味著，隨著這個島上的住戶越來越多，流通中的或是用于交換的物資和服務內容越豐富，這個國家的貨幣價值越大。也就是人們常說的，共識越強，比特幣價格越高。按照傳統的貨幣理論，在這種情況下，如果要保持物價穩定，則應該發行更多的貨幣。但由于比特幣的發行機制已經確定，那么在這33通證經濟研究報告2018 年 1

51、2 月個環境中物質的價格就會變得便宜，即通貨緊縮會發生。再根據購買力平價理論，便可估算出比特幣和傳統法幣的大約比值，即比特幣的公允價格。其他類型的效用類通證也可以套用類似的原理，根據上述模型假設，一個通證生態的估值主要與幾個因素有關：第一是參與生態的人數，第二是生態中流通的商品和服務的總數目，第三點是生態中通證的流通速度。如果是動態估值，還應考慮到第四點，即人數和商品服務數目的增長速度。通過這幾點因素估算出一個通證生態圈理論的公允價值后，再除以該通證在當時的總供給數目，可以估算出一款通證的合理單價，從而判斷當前價格是否存在高估或者低估的情況。34通證經濟研究報告2018 年 12 月3.5 通

52、證生態的維護與管理一個良性發展的區塊鏈生態系統應該注意 4 個關鍵問題：生態系統的維持激勵機制的建立網絡效應的形成與現有解決方案相比的優勢其中，激勵機制和生態系統中很多方法的目的也是形成網絡規模效應。而企業同時也是需要反復思考，與區塊鏈進行結合，是否真的可以利用到區塊鏈技術的特有優勢，以判斷其跟傳統的解決方案相比是否具備競爭力。3.5.1 激勵系統的建立激勵系統的合理性是通證經濟學中的關鍵部分，對于成功的通證經濟體系的建立和發展至關重要。其實，不只是通證經濟，激勵系統對于當今社會的各種經濟體都扮演著至關重要的角色。接下來，我們將以美國詹姆斯鎮為例，說明激勵系統是如何影響經濟的。35通證經濟研究

53、報告2018 年 12 月詹姆斯鎮（Jamestown）位于美國弗吉尼亞州，是北美地區第一個講英語的殖民地。在最初的十年間，食物十分匱乏，新移民們一直處于饑餓的生活中，超過 80%的新移民在這段“饑餓時間”消失。然而，在這十年后，殖民地蓬勃發展，新移民開始擁有充足的食物，當地的人口數也快速增加。同樣的人群，使用者同樣的技術，到底是什么引發了這種變化？在 1615 年之前，新移民們都去田地工作然后平分這塊土地上的產出。在這樣的制度下，人們沒有動力去努力工作，因為個人激勵與總體的收益結果之間沒有聯系。1615 年，新移民們對規則做出了一個非常簡單的改變，他們把農田進行了劃分，每個人可以擁有自己的一

54、塊土地。然后，每個人可以自由地處理在自己土地上生長出來的果實。新移民的積極性隨即被調動起來，紛紛種植起自己想種的農作物，不僅滿足了自身的食用需求，還可以將富余產品與別人進行交易，事物也漸漸變得躲起來，小鎮進而開始蓬勃發展。這項簡單的激勵措施的改變，結束了多年的饑荒并帶來了豐富的食物供應。人們經常容易對現有的激勵機制產生不滿。由于政策設計者往往試圖指導團體的行為方式，卻容易陷入沒有預料到的場景中。激勵系統在世界上發揮作用的情況是復雜的，并且通常超出了設計者的系統預測能力，所以設計者往往會憑借大眾對之前系統的意外后果做出的反應，從一個模型轉向另一個模型。經濟的中心目標是使人們能夠在一個聯合的經濟體

55、中一起工作。要做到這一點，設計者必須調整個人與整體的行為。相對應的，區塊鏈網絡是關于協調參與者的協議。區塊鏈網絡的巨大創新是激勵自治節點維護網絡及共享基礎架構的新系統。通證經濟學再基于這種基礎技術進行創新。通過通證化，我們可以將明確的激勵系統納入越來越多的商業領域。顯36通證經濟研究報告2018 年 12 月而易見，通證在進行屬性設計時首先要考慮的是激勵問題，進而讓參與者產生持續參與通證經濟的動力，以及將自己的參與體驗分享給更多人的動力。通過圍繞不同的價值來源建立這些微型經濟生態，以便將參與者的個人激勵與提供整體功能性生態系統進行結合。需要被激勵的生態參與方，主要可以分為以下 3 個：3.5.

56、1.1 資源提供方資源提供方主要指基礎網絡架構的提供方，其中包含網絡帶寬、計算資源、存儲資源等。它們在不同的生態中，有著不同的名稱定義，如礦工、見證人、區塊生產者等，而具體使用的資源需要看所建立的經濟生態的類型。比如，比特幣需要礦工們提供更多的計算資源，所以其基礎架構以計算能力為主；而 Steem 作為內容平臺，對存儲和網絡帶寬的要求較為平均?？梢钥闯?，基礎架構的資源提供方工作在區塊鏈協議組的下層，即底層公鏈或者貫穿協議層組的閉環系統更需要對網絡基礎設施的提供方進行激勵，從而保證網絡的安全性、高可用性及可靠性，避免對于基礎設施團隊得到的激勵不足而導致節點下線，影響整個通證生態的性能。如果是架設

57、在公有鏈以上的應用層通證生態，可以直接使用底層公有鏈的網絡框架，而不需要過多考慮對于網絡架構提供方的激勵措施。37通證經濟研究報告2018 年 12 月3.5.1.2 內容、數據和服務提供方在一個通證生態中，如果所有為生態提供附加價值的參與者都能得到相應的獎勵，將有利于生態價值的持續提升內容和服務的提供方就是這樣一類參與群體。比如在 Steem 創立的生態中，如果創作優質的內容，同時被其他參與者認可的話，可以收到系統的激勵通證，這就可以激勵創作者進行更多的創作，從而使這個生態可以吸引更多地關注和參與者。由于在目前的商業環境中，內容平臺的內容大部分還是免費的，付費內容的比例雖在逐漸增高，但仍然只

58、占一小部分，所以內容提供方得到的激勵更多應該來自通證的預留部分或者增發部分。服務的提供方則不同，生態中服務提供方得到的激勵更多地來自于服務享用方的費用支付。數據采集、大眾預測，或者版權類通證項目中，數據和作品的提供方也為整個生態提供了附加的價值，同樣值得被激勵，而激勵的來源應來自于相應數據和版本的使用方。同時，提供一些附加數據的參與者也同樣值得被獎勵，如在內容網絡中對于發現優質文章并點贊以吸引更多人關注，以及發表優質評論的用戶。這部分參與者雖然為生態創造了附加價值，但由于價值的來源不能具象到其他的參與者，所以激勵應該由系統的增發或者是通證初次分配的預留部分進行發放。3.5.1.3 生態擴大的獎

59、勵讓更多人參與到生態中來，實現網絡和規模效應，是每個通證生態的高級目標。通過讓用戶邀請朋友注冊或者體驗生態中的產品或服務，兩人都會收到一定獎勵，這是國外很多企業中一種常見的推廣模式。在傳統的商業模式中，這部分成38通證經濟研究報告2018 年 12 月本由企業本身提供，而通證生態中，這部分獎勵也可以依靠經濟體的初次分配的預留部分，或者由系統的增發來提供，這就意味著通證的全體持有者承擔了這部分成本。當然，從另一方面講，通證的持有者也都享受到了參與者人數上升帶來的通證增值。3.5.2 生態系統的維持與發展通證這項新生事物，將創始團隊和參與者的利益緊密地連接在了一起，應為對于兩者來講，很多時候他們收

60、益的方式是一致的，那就是通過通證的價值提升來獲得更多利益。通證價值提升在不同的生態中有著不同的方式：在效用類的功能型通證生態中，通證價值增加的方式主要靠加快流通速度，即流動性增加，而在以股權類通證為首的權益性通證生態中，價值增加的方式主要靠資產的升值。通證生態的持續發展，網絡效應的形成，也要考慮以下幾個方面的因素：3.5.2.1 經濟模型的設定經濟模型主要考慮的是通證的增發設計：是永續增發的通脹型經濟生態？還是增發數目不斷減少，或者不增發，甚至是不斷銷毀一些通證的通縮型生態？還是既包含永續增發邏輯，又包含使用銷毀的復雜生態？幾種設計方式各有優劣，因為他們對于生態系統的早期用戶和中后期用戶的吸引

61、力不同。跟通縮型生態相比，通脹型經濟體對于早期用戶的激勵不足，而對于一個已成型生態的可持續發展和擴大幫助巨大，這可能導致經濟體在未形成規模之前就宣告失敗。而通縮型生態對于早期的參與者有非常好的吸引力，因為可以獲得較多生態發展紅利，而越到后面加入生態的參與者的動力就越顯不足，因為自39通證經濟研究報告2018 年 12 月己在經濟體中的一系列行為顯得好像在給早期持證者“打工”，這就可能會導致生態的長期發展空間受到限制。從經濟學的角度來講，通縮型經濟體在長期來看往往難以成功。因為如果本幣持續升值，在其他條件沒有變化的情況下，經濟體內的商品和服務的價值是不斷貶值的，這就導致人們沒有動力去探索冒險建立

62、商業（因為商業行為可能會讓自己生產出更多商品和服務，但是收入所得可能會減少），并減少不必要的采購，只是囤積幣進行升值。所以，一個長期穩定發展的通證生態應該略微通脹的，而通脹速度要考慮增發速度和生態發展的速度之間的比率關系。如果增發相較于生態發展的速度過快，會導致參與者財富縮水而積極性下降，而如果通脹過慢甚至通縮，如上面所說，對于生態發展也不利。由于系統的增發比例往往被事先約定于白皮書或者智能合約當中，后期如果再修改需要征得社區的同意且難度比較大，那么就意味著設計者對于未來發展的規劃較為精確，可以考慮規定一個區間范圍來減小不確定性對于長期發展的影響。3.5.2.2 激勵通證的來源激勵通證的來源可

63、以有 3 個方面：通過經濟體的增發、初次分配的預留部分和參與者的支付。使用經濟體的增發進行激勵是相對最容易執行的，但是運用不好會比較危險。由于增發產生通脹本質上是稀釋了所有持證人的權益，那么就很容易產生公平性問40通證經濟研究報告2018 年 12 月題。一般來說，在受激勵方所做出的貢獻沒有明顯的受益人時，適合采用這種方式如在內容平臺上發表優秀文章，所有人都可以公開閱讀，生態的價值得到了提高但沒有明確的受益人；或者是主節點運維區塊鏈網絡讓所有人受益。在這種情況下，參與者的權益增加帶來的收益超過了權益稀釋帶來的損失，在這種前提下，所有人都比較容易接受。使用初次分配的預留部分進行激勵，遭到社區阻力

64、的可能性最小，因為參與者的權益并沒有被稀釋那部分預留已經被預先設計在系統里了，只是開始時沒有確定分配給誰?；谕瑯拥脑?，被分配對象也相對比較靈活。這種方案的問題是預留部分無論數目多少，始終是有限的，對于一個可能持續增長的生態，有限的流通供應可能會成為未來增長的瓶頸，因為當有限的激勵通證使用完之后，后續增長將會缺乏動力。參與方的支付是對于區塊鏈生態發展最為健康的一種方式。他避免了之前提到的公平性問題和未來發展的瓶頸問題。那么對于通證項目來講，核心的問題就是，以怎樣的方式為參與者提供價值，使其愿意支付相關的費用。比如分布式存儲云盤和分布式交易所的用戶，其支付的通證就是云盤網絡中存儲空間，或者交易

65、中產生的手續費，這部分支付便可以作為底層網絡架構激勵手段，如果有剩余還可以考慮給所有通證持有者進行分紅。3.5.2.3 通證價格劇烈波動對生態的危害國家之間的貨幣戰爭會導致經濟體被狙擊甚至金融洗劫，那通證的價格波動也可能會導致生態參與者的財產損失和參與熱情下降。如何保持幣值的相對穩定，也是一個需要考慮的重要問題。41通證經濟研究報告2018 年 12 月如 3.2 節所說，跟傳統商業環境有所不同的是，通證生態中參與者帶有雙重身份消費者與投資人。偏重投資人身份的參與者可能對于價格的波動習以為常，因為他們可能已經具備一定的投資基礎知識和閱歷；而偏重消費者身份的參與者則不然，他們對于手中通證價值的巨

66、大波動，以及其可以換取到商品和服務的不穩定性，往往沒有很好的心理準備，這就導致在價格暴漲暴跌時產生極端情緒，對于通證生態的長期發展產生不利影響。在這種情況下，引入“市值管理”機制，降低通證價格的波動率，也就格外重要。3.5.2.4 多種類型的激勵通證經濟體的設計中，存在一個難點：即通證價值升值邏輯與網絡效應形成邏輯之間的調和問題。如果通證價值升值邏輯過強，比如強烈通縮，則導致參與者更樂于囤積，而花費意愿不強；如果通證升值邏輯過差，如通脹較高，則導致接收方不愿意收到通證。兩種情況都導致通證在生態中的流通性不足。所以，價值穩定和緩慢增長是通證設計的最高目標。但這又帶來了新的問題：由于通證增值的速度

67、不夠吸引人，新參與者的投資意愿（投資屬性）會比較弱，從而導致網絡效應難以形成。這時候，就需要其他的生態要去提供足夠的吸引力，激發用戶的消費者屬性。也就是說，生態的經濟系統設立只是一個方面，更重要的是如何依靠生態內的優質商品或服務吸引到更多的參與者?？傮w來說，一個優秀的通證生態系統的最終目標，應該將通證價值的邏輯和經濟系統的邏輯很好地配合在一起。通證價值提升的邏輯需要考慮通過什么樣的應用或市場行為促進升值，然后考慮價值提升之后如何吸引更多的資源和價值到經濟體系當中。在吸引了更多的資源之后，經濟系統的邏輯需要讓這些資源配合生態內生產率的提高和資源優化，促進經濟體的繁榮，繼而推動通證價值的進一步提4

68、2通證經濟研究報告2018 年 12 月高，最終形成良性生態成長的正反饋機制。3.6 企業與區塊鏈結合由于區塊鏈包含豐富的可能性，不同行業的企業也有多種與區塊鏈結合的可能性和不同的切入角度，接下來我們會結合幾個不同的情況進行探討。3.6.1 傳統企業如何與通證結合對于傳統的企業來講，如何與新生事物結合是個棘手的難題，本節將從兩種情況來討論，傳統產業可以通過什么樣的方式與區塊鏈結合。3.6.1.1 資產體系的區塊鏈化對于傳統行業的企業來講，可以考慮把資產區塊鏈化。資產可以是一些排他性的可以數字化的資產，比如房產、專利、作品、商標等（使用“不可置換通證”），也可以是目前企業的現有積分體系（使用標準

69、的“可置換通證”）。甚至，企業可以創造一種排他性的資產。例如，加密貓這種虛擬寵物資產，或者像 Decentraland、MANA 等那樣創造總量有限的虛擬數字土地，進行拍賣，不同的地段拍賣出不同的價格，買家可以利用這些數字土地建造自己的數字商業王國，開店鋪掛廣告收廣告費，也可以出讓這些虛擬土地增值。比如一家飲料或者食品生產企業，可以在產品內封中印一串代碼，這串代碼對應43通證經濟研究報告2018 年 12 月區塊鏈上一種獨一無二的虛擬資產，可以結合某種動畫片中的授權卡通人物，或者是古典名著中的形象，或者是獨立創建的一套新的有吸引力的 IP 形象，來激發消費者的收集和分享熱情從而達到低成本取得高

70、成長的目的。3.6.1.2 會員積分體系的通證化如果是一家已經有積分體系的企業，比如航空公司或者連鎖酒店，已經具備了現有成熟的會員里程積分或消費積分體系，那么可以考慮將現有會員積分體系遷移至區塊鏈當中。據海外一項調查數據顯示，傳統的會員計劃已經很難建立或者維持熱度。由于會員積分獲取規則的不透明、應用的不易操作性，以及流通的局限性和兌換獎品的難度，客戶已經逐漸厭倦了來自不同商家的會員積分體系，部分人選擇把應用程序刪除，或者把會員卡束之高閣。將會員計劃的積分體系遷移到區塊鏈上，有如下 4 點好處：1.通證系統比積分體系更加透明。在傳統的會員計劃中，由于顧客對于積分獲取規則的不明確，以及積分兌換的標

71、準常有變動，整個積分體系像是企業的一個黑箱，在外界看來不能很直觀地了解，導致很多顧客對于獲取積分以及使用積分兌換服務或商品的熱情不高。而區塊鏈將改善這一情況，智能合約可以保證通證的首次發行，增發、獲取、以及轉換透明化，可以打消顧客心中的疑慮，讓顧客對會員計劃有更強的信心和更大的興趣。2.方便易用，降低開發費用，提高兌換比率。在傳統的會員積分計劃中，每個44通證經濟研究報告2018 年 12 月公司需要自己開發一套應用，進行積分的查詢、顯示及消費，而消費內容無外乎是本公司的產品或者一些周邊贈品。如果使用基于某條公鏈（如以太坊）的通證，那么顧客獲取到的積分可以十分方便地使用統一的區塊鏈錢包進行查看

72、，不必為每個公司的消費單獨使用一套應用。由于區塊鏈快速發展的特性，未來區塊鏈資產類應用很可能會出現類似當今微信支付和支付寶一類的高頻應用，這樣小企業一方面可以節省應用開發成本，另一方面可以借助區塊鏈錢包的流量紅利，更好地將自己的產品推銷出去。同時，客戶也更容易使用其手中的積分，從而對公司的產品產生更高的忠誠度。3.提升流動性。傳統會員積分計劃中的積分使用場景非常有限，除了兌換商家本身的服務外（如換機票、酒店住宿），最多就是在官網兌換一些禮品。這些禮品有時需要過高的積分額度，有時并非顧客真正想要的，雖然偶爾會提升顧客的消費欲望；但總體來講，在商品和服務供給非常充足而且獲得途徑非常便捷的互聯網時代

73、，這種看似促銷的手段最終也會使得積分的利用率不高，對于部分人來講形同虛設。流動性的缺乏也使得傳統會員積分這項資產的價值大打折扣。而將積分體系通證化之后，通證的流動性大大提升，通證的持有者可以方便地、不受額度限制地進行變現，這樣就大大提高了流動性和其內在價值。4.增值與獲客。企業的最終目的是盈利，而利潤增長主要來源于客戶數目的增長和單個客戶營業額的增長。會員計劃的區塊鏈化，可以是一種企業的營銷手段和低成本增長方式，首先得保證用戶留存和用戶活躍度激活，之后進一步的目的才是新用戶的獲取。45通證經濟研究報告2018 年 12 月由于通證發行的透明性和外部性，一旦發行規則確定后，通證便不再在企業的內部

74、循環，而且其價值不再由企業自身決定，而是由市場決定。因為客戶使用通證的方式并非只能與企業進行兌換和交易，也可以與其他人，或者是二級市場上進行交易和變現，這樣就使得通證價值更加公允且不容易被企業操縱或者暗中稀釋價值。同時，由于通證的數目的確定性，發行規則和增發規則由智能合約限制，在供給（發行量）已經確定的情況下，需求量的提升會影響供求關系從而使通證的價值提升。這樣早期用戶由于可以享受到企業銷量增長的紅利，則更容易向周圍的朋友推薦該產品，同時可以實現持有通證的增值。如此就節約了營銷的成本，可以做到低成本依靠用戶口口相傳達到“病毒式營銷”的效果，讓低成本獲客增長成為可能。于是，具備會員積分計劃的企業

75、，將積分通證化后可以享受諸多的好處，也更容易實現全方位的增長。46通證經濟研究報告2018 年 12 月3.6.2 互聯網企業的通證化之路3.6.2.1 共享經濟和平臺服務類共享經濟在移動互聯網時代取得了巨大的發展，共享單車（摩拜）、共享度假屋（Airbnb、途家）、共享汽車（滴滴）等，都快速增長為人人皆知的知名品牌。但是細細想來，他們的成功恰恰在于沒有共享，只是將服務匯集起來進行出售。對于平臺服務類的公司也是如此，電子商務平臺（淘寶、京東）、信息平臺（58同城）、內容和社交平臺（微博、知乎），無不是將信息和服務匯總，通過不同的形式將其出售。本質上來講，這兩類企業提供的都是一種中介服務，通過中

76、心化的信用擔保，將信用和服務匯集此處，并撮合不同的生態參與對象。對之前章節所說，區塊鏈會對使用中介服務類的商業模式企業產生巨大的沖擊。假設 Airbnb 不再是一家中心化的公司，而是在區塊鏈上的一個分布式應用，這個區塊鏈應用屬于所有的房東和房客。當有人想租房，他們進入區塊鏈的公開數據庫和標準庫，找到一個房東，通過公開賬本確定房東本人和房屋對象，并且自動通過通證解決支付問題，甚至解決匿名評價和虛假評價問題，那么這個生態將會對于參與者有極大的吸引力。這種情況下，平臺類互聯網企業的通證化之路可能有以下兩種：第一種是使用通證，拓展原平臺主營業務周邊的領域，比如社交平臺拓展游戲業務、直播業務通證化等。4

77、7通證經濟研究報告2018 年 12 月坐擁著巨大的流量資源，平臺巨頭們向周邊領域拓展的優勢可謂得天獨厚。不過，很多企業的周邊業務拓展并非一帆風順。例如，社交應用巨頭 Facebook 近年來的游戲業務發展一直不溫不火。2018 年 4 月的數據顯示，2018 年第一季度Facebook 營收的近 99%來自于廣告業務，高于上年同期的 98%，2012 年時這一比例僅占 84%。含游戲業務的非廣告業務營收下降至 1.71 億美元，低于上年同期的 1.75 億美元。在這種情況下，平臺巨頭可以選擇將主營周邊業務與區塊鏈結合，如社交平臺把游戲內資產及交易數據上鏈，或者游戲應用本身與區塊鏈結合，在自己

78、主營的社交周邊領域進行突破。第二種方向是復制自己的主營商業模式，建立閉環的區塊鏈生態系統。通過 Steem 的成功案例，創業者們已經發現在區塊鏈領域復制和挑戰平臺型業務的可能性。例如，Alibaba 和 EBay 提供的是買賣雙方的中介，區塊鏈中類似項目 Openbazzar 已經上線運營兩年，不過目前發展還是不溫不火；Airbnb 提供的是房屋短租的中介服務，也有區塊鏈項目如 Bee Token 已經上線 Beenest；Linkedin 依靠提供職場信息中介服務取得巨大成功，而其創始人之一 Eric 已經啟動了新項目 HUB，目的是為了挑戰自己之前的成功作品；Uber 和滴滴提供車輛共享經

79、濟的中介服務，區塊鏈項目 Arcade city 便是其對標平臺；而區塊鏈主打社交領域的項目 GSC 更是號稱已經坐擁幾個平臺共計上億的用戶，目標直指Facebook?？粗@些后起之秀，平臺巨頭們怎能不擔心自己在未來的區塊鏈時代，像數碼相機時代的柯達、智能手機時代的諾基亞一樣逐漸沒落？這時，一味進行防守策略來保持自己的地位，并不是長久之計，而在這個技術、市場、用戶理念快速變化的時代，只有不斷變化才能跟上時代的步伐?！白钗ｋU的事莫過于原地不動?！盜ntel 前 CEO Andrew Grove 在只有偏執狂才能生存一書中曾這樣描述48通證經濟研究報告2018 年 12 月到。即便平臺巨頭具備的一

80、定的護城河資源，但跨界競爭不得不防。就像汽車廣播受到打車軟件的沖擊，尼康中國破產的原因是智能手機的攝像頭越來越清晰，康師傅的統一方便面銷量大降是由于美團、餓了么等外賣服務的流行“我消滅你，與你無關”，小說三體中這句霸氣外露的語句，正成為當下商業競爭環境的殘酷現實。同時，這也是平臺型互聯網企業在未來發展中最為擔心的。如果未來數據“上鏈”成為主流，獲取數據的難度不像現在這么大，平臺巨頭們很可能會面臨來自區塊鏈新秀的巨大挑戰。那么，這些企業可否會基于區塊鏈建立一套獨立的平臺，采用與原有同樣的業務模式，套用通證經濟的模型，直接與自己的原有核心業務進行競爭呢？這十分有可能，但需要他們突破既得利益的糾葛和

81、傳統思維的禁錮。類似的例子比比皆是。早在 1986 年，也就是索尼率先市場化數碼相機的 11 年前，柯達工程師史蒂文賽尚便造出全世界第一臺數碼相機并申請了相關專利，足以證明柯達并不缺乏相關技術和人才。但是，由于管理層戰略保守以及發展數字業務可能對其壟斷地位的膠卷業務產生沖擊，柯達在數字業務的發展方面一直落后于其他競爭對手，最終使得這家百年老店在數碼相機行業流行二十多年之后難逃破產保護的命運。商業巨頭設計出與原有主營業務相競爭的產品或業務模式并進行大規模推廣是相當困難的，原因如下：第一點是既得利益的糾葛：新業務的部門經理再有決心，也難以在公司中獲取到所需的資源支持；即便管理層層也堅持新的方向，也

82、難免受到股東方面的壓力和市場對于業績增長的持續關注。從而與稍縱即逝的技術或商業模式創新擦肩而過，只能在新領域的后起之秀逐步嶄露頭角之后，被迫進行業務模式轉型，并在49通證經濟研究報告2018 年 12 月新的領域里苦苦追趕。第二點是傳統思維模式的禁錮：一項新產品或者新模式誕生時，往往在很多方面距離市場上的成型產品具有較大差距，或存在原有產品固有的思維模式的影子。比如佳能制造出的首款數碼相機的拍攝質量，跟膠卷相機比更像是個玩具。那么，對這些互聯網企業來講，是否轉型和如何轉型是一個必須深入思考的問題，因為它們面臨著來自這項新模式最直接和最嚴苛的挑戰。如果企業主動與區塊鏈深度結合，在區塊鏈上重新搭建

83、類似的商業模式，必將讓渡企業的部分利益給生態參與者，使得自身利益受損，但是正如喬布斯所說，“與其讓別人來革你的命，不如先下手為強?！敝\求轉型，放棄部分短期利益，尋求長期的更大發展空間，可能是一項明智之舉。3.6.2.2 互聯網金融目前，互聯網金融企業的發展面臨著兩個問題：流量問題和數據問題。具體來說，由于流量掌握在大型的流量中介（如互聯網平臺）手中，而真正的持牌機構和資金端企業，對于客戶獲取和把控能力較弱。另一方面，數據問題也十分嚴重，一是征信等數據的使用成本很高，二是數據孤島問題嚴重，即數據分散在不同的機構和團隊中，相互之間缺乏溝通，而單個機構的數據覆蓋率不足。這種情況就造成了互聯網金融企業

84、的定價難和信息傳遞難的現象，只能靠增加風控環節來消除信息的不對稱性，而這必然導致成本上升并轉嫁到借款人身上。而區塊鏈可以解決金融領域大量的信息不對稱和市場失靈現象。一些區塊鏈項目致力于解決信息上鏈和征信問題，通過與這些項目結合，互聯網金融企業可以更50通證經濟研究報告2018 年 12 月方便地獲取到豐富和真實的征信信息。同時，資產的區塊鏈化和資源共享將大大豐富互聯網金融的服務內容，更加便于實現金融的本質通過社會資產的調配以實現價值最大化。目前利用區塊鏈技術進行數據征信的項目一般采用以下的模式：使用通證進行激勵，鼓勵區塊鏈方將數據上傳到區塊鏈當中，并且讓高信用級別的第三方核實驗證上傳數據的真實

85、有效性。如果最終數據有誤，則降低數據方和驗證者的信用等級，并將其記錄在區塊鏈當中。而數據的需求方可以通過支付通證的形式，查看區塊鏈中已經存有的信息，或者發布任務讓數據方提供相關信息。這樣形成的以征信為主的數據生態，可以降低或消除信息的不對稱，降低參與者的交易成本。而互聯網金融企業，可以分為兩類參與者，他們有著不同的通證化方向。3.6.2.2.1 互聯網金融平臺互聯網金融平臺本質上來說，也是提供信息及流量的中介業務，如上一小節所說，未來該類型的業務會受到數據征信項目的極大挑戰。這種情況下，企業可以通過兩種途徑與通證經濟結合：第一種是組建區塊鏈技術團隊，利用手中的信息和流量資源優勢，開發數據征信的

86、通證項目，這樣，平臺可以將信息與資源以通證化收費的方式，提供給所需要的金融機構和資金方。同時，平臺可以與更多的信息提供方合作，共建繁榮的通證生態。第二種是與領先的數據征信項目進行合作，將自身的數據與區塊鏈進行對接，以51通證經濟研究報告2018 年 12 月得到區塊鏈的通證激勵。這樣，一方面可以從另外的形式中獲取到業務收入，又能夠從通證生態的成長和通證本身的增值中獲取到更多的價值。誠然，這種方式會降低平臺企業自身的競爭壁壘，可能會對短期利益有所損害，但是從長期來看，一方面可以從生態成長中獲益，另一方面，如果不能積極參與到通證的經濟模式當中，可能面臨再未來競爭中落伍甚至被淘汰的風險。3.6.2.

87、2.2 互聯網金融持牌機構和資金端企業在互聯網金融的商業生態鏈中，由于缺少流量和信息優勢，不少互聯網金融持證機構和資金端企業，特別是中小型機構和企業，攝取到商業價值的比例比較有限。而區塊鏈與通證經濟形式的出現，可能會改善這一現狀。具體來講，這類機構和企業可以積極地參與到數據征信類的通證生態當中，使用通證支付來查看鏈上已有數據，或者通過發布任務來獲取新的征信數據。通過第三方驗證的形式，機構和企業可以降低一些既有開支（如流量、催收等），同時，由于減少了對于數據采集、分類和挖掘等工作，持牌機構和資金端企業可以將更多的資源投入到金融產品和服務的開發當中，也可以在原有的商業模式上進行進一步的創新，比如將

88、不同類型的資產（如房產）區塊鏈化，或者根據新的風險水平進行定價模型的更新等。這樣，持牌機構和資金端企業可以通過積極參與通證生態，獲得更大的商業發展空間。52通證經濟研究報告2018 年 12 月4.通證經濟的常見案例區塊鏈和通證經濟可以很好的支持去中心化網絡，該網絡由每一個參與者管理和控制，而不是中心化的單一權威機構。同時去中心化網絡中的智能合約可以被自動升級和執行。為了確保區塊鏈網絡或區塊鏈應用有效運行并持續發展，通證必須被合理利用。由于沒有中心化權威機構，系統中的 Token 對于系統的存活和發展變得至關重要，通證可以被用于多種目的，包括但不限于以下用例。4.1 激勵礦工Token 用于激

89、勵礦工維護網絡安全和交易驗證，具體執行由共識算法決定。Token被分發給網絡節點中最快出塊的礦工，以此促進節點之間的競爭。由于競爭機制的存在，越來越多的資源進入網絡因為人人都想分得一羹，這一機制反過來促進網絡更加安全（降低了算力攻擊的風險）以及快捷低成本的交易。4.2 權益在 POS 和 DPOS 模型中，Token 持有者可以增值他們的權益。權益增值就是將你的加密貨幣保存在與這個區塊鏈網絡相關的私人錢包中的過程。由于更少的用戶交易加密貨幣，這一過程有助于網絡安全和通證經濟的穩定（價格與流通速度成反比）。做為回報，Token 持有人通?？梢垣@得 Token 獎勵。在 POS 機制下，每一個權益

90、個體都有機會驗證交易，機會大小取決于個體所持有的 Token 數量。53通證經濟研究報告2018 年 12 月Dash 和 OmiseGo 目前采用了 POS 機制。而在 DPOS 機制下，Token 持有人可以投票給其他代理節點驗證交易，投票人可以從代理節點那賺取一部分獎勵，現階段 Lisk，EOS 等采用這一機制。4.3 交易費用支出用戶在進行交易時通常需要支付交易費用。這些費用會流向網絡中的礦工和整個網絡系統。例如，當你發送 XRP 給另一個地址時，一小分布比例的 Token 會作為交易費用燃燒掉。由于 XRP 總量變少了，相當于這些費用間接的支付給了整個網絡。4.4 鏈上治理這是通證經

91、濟中最為有趣的一方面，它包含了社會學、心理學、網絡合作、利益分配以及全新的民主模型?；谕ㄗC的治理模式下，網絡中的 Token 持有人可以投票決定平臺的發展方向。開發者可以提出關于系統開發、升級、新功能的建議，Token持有人可以利用Token進行投票以互相合作。在這種方式下，每一個Token持有人都是網絡治理過程中的一份子。最佳的例子就是分布式自治組織（DAO），這是一個完全自動的能執行任務，提供產品和服務的分布式網絡。DigixDAO 就是這樣一個網絡，它允許 Token 持有人決定協議結果。持有的 Token 數量決定了投票的權重。DigixDAO 還發布了穩定貨幣 DigixGold，

92、它與實物黃金的價值錨定。Token 持有人可以獲得穩定貨幣交易費分紅。這激勵了 Token 持有者對 DigixDAO 的未來做出明智的決定。54通證經濟研究報告2018 年 12 月4.5 系統貢獻系統的參與者對系統做出貢獻可以獲得經濟激勵作為回報。例如，Lunyr 是一個知識分享平臺，用戶可以在平臺上發布內容。這些內容被其他用戶評審，作者和評審者都能獲得 Token 獎勵。另一方面，如果內容發布者違反了平臺規則或者評審者能證明內容并不被其他評審者接受，則發布者會受到懲罰。需要注意的是，當開發人員擁有該平臺的 Token 時，他們會更傾向于幫助這個開發平臺，因為這與他們個人的經濟利益息息相關

93、。當平臺的價值提升，開發者手中的 Token 價值也會提高。為了提高這種效果，平臺會向關鍵貢獻者發放 Token，以增加相關人員的個人利益，從而激勵他們進一步開發平臺。4.6 基于區塊鏈的服務某些區塊鏈應用要求用戶支付原生 Token 以獲得應用的產品服務。例如，Siacoin是一個去中心化網絡存儲平臺，有過剩的存儲容量的用戶可以在平臺中出租給需要存儲空間的其他用戶。租用空間的用戶需要向出租者支付一定的 SiacoinToken 作為費用。大部分應用層區塊鏈項目都采用這一模型，例如 Augur、Civic、Golem 等。這些產品和服務需求越大，相應的 Token 價值也越大。4.7 分紅某些

94、區塊鏈應用會將平臺賺取的利潤分紅給 Token 持有者。例如我們可以看到相當多交易平臺發行平臺幣，平臺幣持有者可以獲得一定比例的交易所收入分紅。55通證經濟研究報告2018 年 12 月5.通證經濟發展的痛點從 2008 年比特幣的推出，到 2018 年正式提出“通證經濟”的概念，通證經濟經歷近 10 年的發展，在通證經濟的底層區塊鏈技術、應用領域、社會認可度以及外部投資環境等都有極大地提升和改善：從支付貨幣類通證“一家獨大”到多種類通證“百花齊放”，從對區塊鏈技術“糊里糊涂”，到如今“人人都在談區塊鏈”。但是，通證經濟在發展和應用過程中還存在許多難題。5.1 區塊鏈技術尚不成熟通證經濟作為區

95、塊鏈技術重要的應用領域，其發展也受到區塊鏈技術發展的限制，具體體現在兩個方面。一方面，區塊鏈底層技術尚不完善，還沒有出現在去中心化、加強隱私保護、減少浪費、提高交易效率等方面都較為突出的技術體系和評價標準，前三者實際上被稱為“區塊鏈”技術的“不可能三角”。而擁有巨大算力的專用挖礦設備的投入，對區塊鏈技術去中心化的要求進一步提高。56通證經濟研究報告2018 年 12 月圖：“區塊鏈”技術的“不可能三角”另一方面，區塊鏈技術的運營管理模式處于探索階段。作為一種新興的技術手段，改變了以往以信任背書的經濟關系，因此，照搬一些成熟的運營管理模式會存在較大的風險。以社區治理為例，社區治理的本質是協調區塊

96、鏈網絡人與人之間的關系，包括協調利益分配和成本分擔。治理的工具包括鏈上治理工具如共識機制、硬分叉和軟分叉，以及鏈下治理工具如社交媒體、線下會議和市值管理等。社區治理的難點在于面向眾多參與者時，如何就協議內容（無論是鏈上還是鏈下）快速達成一致，特別是存在分歧和利益不一致的時候。5.2 通證項目落地艱難從數量上看，支付貨幣類、通用平臺類和應用類通證呈現“三足鼎立”的態勢，但是從市值上比較，三類通證的差距是非常明顯的。如下圖所示，全球通證經濟中，支付貨幣類通證的總市值占比 63%，通用平臺類占比 27%，而應用類通證占比不到 10%。通證經濟以支付服務和去中心化的開發平臺為主，以實際項目為應用場景的

97、通證項目非常少，除內容、娛樂及廣告和物聯網技術以外，非金融類57通證經濟研究報告2018 年 12 月的通證僅為 1%，通證項目落地進程艱難。5.3 通證經濟發展環境混亂首先，市場環境混亂。雖然通證經濟對降低交易成本、加速價值實現有著非常美好的遠景，但通證項目的監管缺失，致使很大一批創造者僅把通證經濟作為籌集資金的手段，而不會沉下心思考慮通證經濟的落地問題，也造就了所謂的“割韭菜”風波。其次，通證經濟落地的不確定性較大。通證經濟體系的設計是一個多維度的問題，不僅涉及到區塊鏈技術，還涉及到金融、制度設計、博弈論等各個方面。但是，當前通證經濟無論基礎設施還是理論指導都不成熟，通證經濟能否落地以及多

98、久能落地都存在很多不確定性，這無疑會使得投資人的信心不足，投資人對通證經濟項目的態度越發保守。58通證經濟研究報告2018 年 12 月6.通證經濟的展望6.1 通證經濟將會涉及的領域未來通證化意義較大的項目，可以歸結為以下幾類：金融領域：區塊鏈在金融領域的落地，可以幫助金融機構解決信任、數據共享等難題，目前已有項目把區塊鏈和供應鏈金融、跨境支付、票據結算等傳統金融業務相結合，并將通證作為支付和結算手段。中介類：在中心化的世界中，大部分提供中介服務的項目，都將首先受到通證經濟的挑戰和沖擊：如零售中介（淘寶）、售房和租房中介（58 同城）、租車中介（Uber 優步）、人才市場中介（Linkedi

99、n）、家政中介、交易中介（交易所）等。依靠收集用戶信息和投放廣告獲得收入以覆蓋成本的服務：在過去的商業模式中，用戶已經享用了免費服務，作為交換，用戶會允許項目方獲取自己的隱私和使用習慣，以及消耗部分時間和注意力資源。這類項目有搜索引擎、流媒體網站、內容平臺、社交網站等。這類項目在通證化的世界中，也具備很大空間。當某個契機使大部分用戶意識到自己的隱私是非常寶貴的，那么通證世界中的Facebook 和 Youtube 等也將會大有所為。版權、藝術類項目：現階段版權的付費已經越來越無法惠及作者，而版權產品通59通證經濟研究報告2018 年 12 月證化將從根本上改善這種情況，創作者可以得到更好的利益

100、保護。一些政府職能項目及公共服務等：比如統計、投票、預算管理等，通證化可降低成本、提高效率、增加透明度，以及防止中心化系統失敗的風險。比如在土地私有化的國家用于記錄土地所有權的通證，可以在發生自然災害時，或在政府更迭時確認產權歸屬。保險、醫療：此類項目中，區塊鏈及通證可以降低信任成本和交易成本。博彩、預測、娛樂業、成人產業：區塊鏈及通證可以降低中間商成本，提高預測效率（如智能合約進行預測），以及保護參與者隱私等。能源項目：可以減少中間商的存在量及交易成本，可以直接對接生產者與消費者。網絡、安全、數據存儲和物聯網等相關項目：區塊鏈的安全協議可以增強數據交換的安全機制，而分布式存儲的特點可以降低中

101、心化的應用系統出現失敗的風險，比如一些網站倒閉導致的存儲數據丟失等。慈善業：區塊鏈和通證可以減少慈善行業中的信任成本，還可以讓資金流向更加透明。這類項目的問題是市場空間相對較小。其他行業，比如農業、物流、法律行業等：由于通證經濟的特點，未來這些行業的商業模式也會發生一些改變。60通證經濟研究報告2018 年 12 月6.2 通證經濟體系結構的發展對于從技術完善角度設計的通證，專注于解決區塊鏈網絡的技術難點，強調技術創新和應用場景的普適性，因此，這類通證往往會選擇一層代幣結構，并且以一層代幣結構為特點的支付貨幣類和底層技術開發平臺類通證，仍會作為主流發展的通證經濟體系。對于服務于應用場景的通證，

102、旨在追求區塊鏈技術的應用能力，因而會根據場景內容的不同作個性化的調整，這類通證既可能選擇一層代幣結構，也可能選擇多層代幣結構。當通證經濟體系要求區塊鏈社區穩定，減少市場投機行為、價格波動等影響時，一般會選擇多層代幣結構。多層代幣結構包括兩部分內容：管理代幣和價值代幣。以社區經營為場景的通證經濟體系都適用多層代幣結構，目前，多層代幣結構的應用場景還比較少，但可以預期其在未來通證經濟體系設計中的巨大潛力。6.3 未來展望近年來，有關區塊鏈將消滅傳統公司制度的觀點非常流行，例如有觀點認為：“區塊鏈和通證經濟的長期展望就是取代中心化的公司制度”，主要理由是：從歷史發展趨勢來看，在人類文明的發展過程中，

103、去中心化一詞伴隨了歷史發展的步伐。從君主制到共和制，從計劃經濟到市場經濟，都是去中心化的歷史。61通證經濟研究報告2018 年 12 月從市場經濟到通證經濟，也是去中心化的過程。從生產關系來看，與區塊鏈協議相比，傳統的公司制度是一種落后的生產關系。區塊鏈可以要通過市場經濟自由競爭，來實現一個更加公平的社會。從數據資源共享的角度來看，區塊鏈數據是開源的，學者和研究機構可以免費獲取，用戶的數據不再是巨頭們的私有財產，而是全社會共享的，將極大地發揮數據應有的價值。雖然說這些遠景展望看起來有點腦洞大開的感覺，但如果深入了解一些項目，你會發現這些可能已經在發生過程中了。我們認為，區塊鏈和通證經濟未來有著

104、巨大的發展空間，其在未來確實有可能利用先進的生產關系挑戰現有公司形式的組織架構。并非說公司在外來不會存在或者消亡，只是說其在商業環境中的地位將會被大幅削弱。我們認為，未來通證生態系統很可能像今天的互聯網生態系統一樣，滲透到我們生活的每一個角落。通證經濟將是區塊鏈技術和通證共同發展，且以通證為核心的生態系統。一方面，未來可能將繼續開展“去中心化”的進程，區塊鏈參與者的自治程度將不斷提高；另一方面，未來的通證生態系統仍將在政府和法律的監管之下，”無政府“的通證生態不是未來通證生態的主流形態。目前，由于區塊鏈技術和通證經濟還處于發展初期，普通民眾對區塊鏈和通證還普遍缺乏基本的了解，甚至包括技術開發人

105、員、創業者、投資者等在內的各類區塊鏈參與者對區塊鏈和通證也缺乏系統認知，包括各國的監管機構至今也都未達成廣泛共識。所以現階段我們還不能看到以上愿景的實現。但我們相信，在十年二十年的遠期未來，我們可能會面臨和今天完全不同的商業環境，我們降會看到62通證經濟研究報告2018 年 12 月全新的經濟模式的誕生。63通證經濟研究報告2018 年 12 月參考文獻1 區塊鏈與通證by 楊昂然 黃樂軍2 證改：如何設計通證經濟模型？by 區勢傳媒https:/ 通證經濟的發展模式分析by 哈希未來https:/ 通證經濟模型設計：打破線性結構，樹立分布式思維 by區勢傳媒https:/ 一文看懂幣改和鏈改

106、的區別 by 通證威觀點http:/ 股票：通證經濟的歷史、現在與未來 by 區塊鏈大本營https:/ CSDN 孟巖：參與設計 20 多個區塊鏈經濟系統后，我總結出 4 個原則和 7 個陷阱 by 區勢傳媒https:/ 年 12 月風險提示本報告所采用的數據均來自合規渠道，分析邏輯基于作者的職業理解，本報告清晰準確地反映了作者的研究觀點，力求獨立、客觀和公正，結論不受任何第三方的授意或影響，特此聲明。本報告的信息來源于已公開的資料，TokenClub 研究院對該等信息的準確性、完整性或可靠性不作任何保證。在任何情況下，本報告中的信息或所表述的意見均不構成對任何人的投資建議。本報告版權僅為 TokenClub 研究院所有，未經書面許可，任何機構和個人不得以任何形式翻版、復制、發表或引用。如征得 TokenClub 研究院同意進行引用、刊發的，需在允許的范圍內 使用，并注明出處為“TokenClub 研究院”，且不得對本報告進行任何有悖原意的引用、刪節和修改。