中國銀行：央行數字貨幣發展的影響及跨境使用前景探析-基于美聯儲數字美元報告（2022）（15頁）.pdf

1、 中銀研究產品系列 經濟金融展望季報 中銀調研 宏觀觀察 銀行業觀察 人民幣國際化觀察 國別/地區觀察 作 者：趙雪情 中國銀行研究院 電 話：010 -6659 4065 簽發人：陳衛東 審 稿：鐘紅 邊衛紅 聯系人：呂昊旻 電 話：010 -6659 4016 對外公開 全轄傳閱 內參材料 2022 年 2 月 10 日 2022 年第 4 期（總第 119 期）央行數字貨幣發展的影響及跨境使用 前景探析 基于美聯儲數字美元報告的分析*國 際 清 算 銀 行（BIS）將 央 行 數 字 貨 幣（CBDC）界定為“有別于傳統儲備或結算賬戶的數字形式的中央銀行貨幣”。疫情以來，全球數字化轉型與

2、數字貨幣研發按下快進鍵，愈發受到社會各界關注。中國、歐元區、日本等主要經濟體央行紛紛推進CBDC 研發試驗，美聯儲也逐漸改變保守否定態度，發布貨幣與支付：數字轉型時代的美元，就數字美元公開征求意見，全球貨幣金融體系正在邁入數字化變革時代。研究院 人民幣國際化觀察 2022 年第 4 期（總第 119 期）1 央行數字貨幣發展的影響及跨境使用前景探析 基于美聯儲數字美元報告的分析 國際清算銀行（BIS）將央行數字貨幣（Central Bank Digital Currency，CBDC）界定為“有別于傳統儲備或結算賬戶的數字形式的中央銀行貨幣”。疫情以來，全球數字化轉型與數字貨幣研發按下快進鍵，

3、愈發受到社會各界關注。中國、歐元區、日本等主要經濟體央行紛紛推進 CBDC 研發試驗，美聯儲也逐漸改變保守否定態度，發布貨幣與支付：數字轉型時代的美元（Money and Payments:The U.S.Dollar in the Age of Digital Transformation，以下簡稱數字美元報告），就數字美元公開征求意見，全球貨幣金融體系正在邁入數字化變革時代。一、疫情加速全球貨幣支付數字化變革 疫情以來，全球貨幣支付體系加速數字化變革，呈現以下三個特點。（一）電子化非接觸支付加速普及 2020 年，新冠肺炎疫情暴發，防控疫情要求保持社交距離，居家辦公與遠程連線成為常態，電子

4、商務與線上交易激增，促使電子化非接觸支付迅速發展。根據歐洲央行調查1，約 38%的歐元區受訪者因擔心感染新冠病毒而避免使用現金等接觸支付方式；根據美聯儲數字美元報告，2012-2020 年期間，美國現金使用量從 40%下降至 19%。疫情以來，現金使用疫情以來，現金使用量量下降，銀行卡支付增長勢頭放緩，而網銀、手機銀行等非接觸下降，銀行卡支付增長勢頭放緩，而網銀、手機銀行等非接觸支付量迅速增長，創支付量迅速增長，創 2015 年以來最高水平（圖年以來最高水平（圖 1）。）。即使在一部分新興市場與發展中國家，非接觸電子支付已成為常態。2020 年，支付寶和微信支付約占中國零售支付的94%；五分之

5、四的肯尼亞人正在使用 M-Pesa 等移動貨幣服務2。隨著終端用戶對非接觸電子支付需求增加，在全球范圍內快速支付服務對現金的替代進程加速，快速支付 1 ECB,Study on the Payment Attitudes of Consumers in the Euro Area,Dec 2020.2 數據來源：BIS。2 2022 年第 4 期（總第 119 期）系統（Fast Payment System，FPS）建設迅速鋪開，遍及 60 個國家和地區3。數字支付慣性培育以及系統建設，在一定程度上為 CBDC發行與使用提供了基本條件。圖 1：各類支付工具使用對比 資料來源：CPMI4（二）

6、加密貨幣從洶涌肆虐到嚴監管浪潮 2015 年以來，隨著分布式賬本技術發展，加密貨幣市場迅速壯大，去中心化金融、數字 ID 系統應用愈加廣泛。根據美國證券交易委員會數據，截至 2021 年，包括穩定幣在內的加密貨幣市值約為 2 萬億美元。加密貨幣需要耗費大量資源，信用基礎薄弱，加密貨幣需要耗費大量資源，信用基礎薄弱，存在價格極端波動、使用受限、非法交易、流動性錯配、高杠桿加劇順周期性等諸多存在價格極端波動、使用受限、非法交易、流動性錯配、高杠桿加劇順周期性等諸多問題，對貨幣主權與經濟金融穩定構成挑戰。問題，對貨幣主權與經濟金融穩定構成挑戰。隨著加密貨幣市場不斷擴張，與主流金融體系的聯系日益密切，

7、各國政府開始強化監管，甚至嚴格禁止加密貨幣發展。截至2021 年 11 月，全球已有 9 個司法管轄區對加密貨幣實施了絕對禁令，42 個司法管轄區對加密貨幣實施了隱性禁令，監管形勢較 2018 年的 8 個絕對禁令司法管轄區和 15 3 BIS,Developments in Retail Fast Payments and Implications for RTGS System,Dec 2021.4 BIS Committee on Payments and Market Infrastructures,Covid-19 Accelerated the Digitalisation of

8、Payments,Dec 2021.人民幣國際化觀察 2022 年第 4 期（總第 119 期）3 個隱性禁令司法管轄區更加嚴格5。包括穩定幣在內的加密貨幣擴張，進一步強化了央行應對數字化變革、發行 CBDC 以捍衛貨幣主權的動機。（三）央行數字貨幣加速研發與試驗 過去六年，特別是疫情以來，世界各國央行不斷推進 CBDC 研發與試點。中國中國等等40家央行家央行探索零售型探索零售型CBDC，19家央行啟動批發型家央行啟動批發型CBDC研究與開發工作研究與開發工作（圖2）。2021年 4月，日本央行開始分三階段推進 CBDC研發；2021年 7月，歐元區正式啟動CBDC 項目，進入為期兩年的調查

9、階段，預計 2025 年前推出數字歐元；2021 年 12 月，英國財政部與英國央行就數字貨幣發布聯合聲明，宣布將于 2022年發布公開咨詢文件，征集利益相關方反饋，CBDC 正式進入“開發”階段。同時，在在 BIS 引領下，引領下，CBDC國際合作持續深化國際合作持續深化，設立了瑞士、新加坡、中國香港、倫敦、北歐等創新中心，推進Stella、Helvetia、Multiple CBDC Bridge、Jura等一系列項目，旨在探索 CBDC跨境使用的技術思路、設計選擇，以及下一代支付系統和去中心化金融（DeFi）領域。圖 2：2016年以來全球 CBDC研發進展 資料來源：BIS 5 Glo

10、bal Legal Research Directorate,Regulation of Cryptocurrency Around the World,2021.4 2022 年第 4 期（總第 119 期）在此背景下，美聯儲對在此背景下，美聯儲對 CBDC的態度發生轉變，從保守否定轉向審慎論證。的態度發生轉變，從保守否定轉向審慎論證。過去數年，美聯儲對數字貨幣總體持保守態度。2019 年 11 月，美聯儲主席鮑威爾曾致信美國國會眾議院金融服務委員會成員，重申美國目前沒有發行 CBDC 的計劃和必要。2020 年，美聯儲態度與立場有所轉變，表示將“加強對數字貨幣的研究和公眾參與”?？死蛱m聯

11、儲、達拉斯聯儲、紐約聯儲與美聯儲理事會合作開展數字貨幣影響研究，波士頓聯儲和麻省理工發起數字貨幣技術倡議項目，構建和測試央行數字貨幣。2020年 10 月，美聯儲主席鮑威爾在 IMF 年會上表示，美聯儲正致力于謹慎、認真、全面地評估央行數字貨幣利弊，首次對 CBDC 表現出正面態度。2021 年以來，美聯儲對年以來，美聯儲對CBDC 關注度進一步提高，開始步入決策論證階段。關注度進一步提高，開始步入決策論證階段。2021 年 2 月，鮑威爾在美國眾議院金融服務委員會聽證時指出，美聯儲需要在設計數字美元時保持謹慎，發行數字美元需要國會立法并授權；3 月，鮑威爾在 BIS 會議上表示，數字美元潛在

12、影響巨大，美聯儲在決策前將進行廣泛咨詢，美聯儲不需要成為第一個推出 CBDC 的央行，做好數字美元設計遠比快速行動更加重要；11 月，紐約聯儲正式啟動紐約創新中心（NYIC），重點關注“貨幣的未來”，與 BIS創新中心開展戰略合作，加強對 CBDC等數字貨幣的分析研究。2022年1月20日，美聯儲正式發布數字美元報告，全面探討CBDC 利弊，并公開征求意見。美聯儲對數字美元持審慎態度，在報告中展現客觀中美聯儲對數字美元持審慎態度，在報告中展現客觀中性立場。雖然美聯儲并未對發行數字美元提出任何明確結論，但該報告開啟了“美聯性立場。雖然美聯儲并未對發行數字美元提出任何明確結論，但該報告開啟了“美聯

13、儲與利益相關者之間就儲與利益相關者之間就 CBDC 進行公開討論的第一步”進行公開討論的第一步”。二、央行發行數字貨幣的動機與優勢 作為一種最安全的數字資產，CBDC 發行具有眾多優勢，將為全球貨幣金融體系注入新活力，成為支付交易與未來發展的新基石。第一，兼具安全性和流動性，適應未來發展需要。第一，兼具安全性和流動性，適應未來發展需要。穩定幣等私人數字貨幣，其信用基礎薄弱，需要依賴特定機制降低信用風險和流動性風險。穩定幣由大型科技公司發行，利潤驅使行動，主要對股東負責；穩定幣的信用基于抵押品價值，抵押品通常為商業銀行存款或其他金融工具。因此，私人數字貨幣的信用與管理機制并不完美，難以充分抵消風

14、險，不僅無法有效服務數字經濟發展，還會為用戶以及金融系統帶來人民幣國際化觀察 2022 年第 4 期（總第 119 期）5 風險。相比之下，CBDC 是中央銀行提供的一種貨幣支付手段，沿襲公眾對已有貨幣是中央銀行提供的一種貨幣支付手段，沿襲公眾對已有貨幣的信任，具有最高安全等級，無市場風險、信用風險和流動性風險，將有效彌補私人的信任，具有最高安全等級，無市場風險、信用風險和流動性風險，將有效彌補私人數字貨幣的缺陷。數字貨幣的缺陷。CBDC 既服務于公共利益，也能保障創新活力。既服務于公共利益，也能保障創新活力。在市場經濟中，私營部門是創新與增長的最主要引擎，但高度依賴私人數字貨幣則會帶來“事與

15、愿違”的惡果。在一些國家，大型科技公司主導數字支付發展。如果某一家科技公司失去“約束”，壟斷特定領域并建立封閉生態，將嚴重危害市場競爭與經濟發展。在 CBDC 體系下，中央銀行服務于公共利益，可以保障貨幣支付的完整性、穩定性，提供一個開放、中立的發展平臺，充分發揮私營部門的創新活力，進而形成經濟社會發展的強大推動力。此外，CBDC 可以進行不同形式的設計與編程，如特定時間付款、小額付款等，滿足數字化交易與經濟新業態發展需要。第二，改善跨境支付體系，提升國際第二，改善跨境支付體系，提升國際資金資金往來效率。往來效率。2020 年，全球跨境支付交易規模達23.5萬億美元，相當于全球GDP的25%，

16、對于世界經濟發展至關重要。然而，跨境支付成本高昂，僅中介服務費用高達 1200億美元，而且流程繁瑣，效率低下。根據世界銀行統計，全球零售匯款平均成本為匯款總額的 6.5%。奧緯咨詢與摩根大通聯合市場調研6顯示，如果泰國公司通過非直連美元通訊網絡的當地銀行向印尼公司支付2950 美元，需要向多個中介機構支付 40 美元，并面臨外匯價差、流動性成本以及延遲結算等諸多問題（圖 3）。6 OliverWyman&J.P.Morgan,Unlocking$120 Billion Value in Cross-Border Payments,Nov 03 2021.6 2022 年第 4 期（總第 119

17、 期）圖 3：泰國企業向印尼企業支付流程 資料來源：Oliver Wyman&J.P.Morgan 通過新技術、新模式，CBDC 將為跨轄區協作和互操作性創造更多機會。CBDC可以有效降低跨境交易成本，提高交易結算效率與透明度，最大程度上化解信息不對稱問題，進而改善全球跨境支付體系，促進國際往來與經濟發展。但是，這有賴于國際合作，在支付標準、基礎設施、中介模式等方面需要協調推進。當前，BIS 引領開展一系列實驗項目，采用 DLT 平臺，探索不同形式的 mCBDC 安排（表 1）。根根據據BIS 估計，估計，mBridge 計劃可以將跨境支付成本降低計劃可以將跨境支付成本降低 50%，將支付時間

18、從幾天縮短到幾，將支付時間從幾天縮短到幾秒鐘。秒鐘。對于 CBDC 跨境支付，中央銀行可以選擇建立雙邊網絡，也可以采用單一通用平臺。私營部門將在此基礎上推動創新，提供支付、貸款、投資等一系列金融服務。人民幣國際化觀察 2022 年第 4 期（總第 119 期）7 表 1：mCBDC與現有跨境支付模式對比 傳統跨境支付傳統跨境支付 兼容兼容 mCBDC 安排安排 互聯互聯 mCBDC 安排安排 單一單一 mCBDC 安排安排 傳統技術平臺 提高現有銀行關系效率 共同清算機制，減少關系數量并實現規模效應 單一系統完成 有限營業時間 7*24全天開放，消除運營時間不匹配問題 碎片化、截斷的數據格式

19、信息標準兼容 信息標準跨系統協調 單一信息標準 不明確的外匯匯率和收款費用 支付前確定費用和費率 轉賬費率和費用互聯共同計算，提高透明度 單一系統包含外匯轉換設計 交易鏈冗長 實時結算，減少狀態更新的需要 合規檢查復雜 減少成本和不確定性 不會影響多系統運行或造成合規要求沖突 合規流程跨系統整合 資料來源：BIS 第三，強化本幣競爭力，推動國際貨幣體系數字化變革。第三，強化本幣競爭力，推動國際貨幣體系數字化變革。當前，全球數字貨幣競爭日趨激烈，發行具有全球性的 CBDC，有利于降低貨幣國際使用成本，提升發行國綜合實力與國際影響力。美聯儲數字美元報告特別指出，發行美聯儲數字美元報告特別指出，發行

20、 CBDC有助于鞏固美元有助于鞏固美元國際地位。國際地位。美元是全球最廣泛使用的支付與投資貨幣、第一大儲備貨幣，這主要得益于美國資本市場的深度和流動性、美國經濟規模與開放度，以及美國機構與法律的國際信譽。隨著數字貨幣競爭日益激烈，一些國家已經積極研究并發行 CBDC，如果其吸引力進一步上升，將對美元地位產生削弱作用。部分美國智庫指出，“中國數字人民幣將沖擊美元主導的全球金融體系；半個世紀前，美國通過借記卡、信用卡引領了全球支付革命，而中國正在引領數字支付領域的新革命”。除中國以外，歐元區也提出加強戰略自主性，避免支付系統“殖民化”，推動數字歐元研發；俄羅斯等國家也嘗試通過數字化手段繞過美元控制

21、。根據普華永道 CBDC 全球指數，美國排名第 18位，遠落后于諸多發達國家與新興市場（表 2）。8 2022 年第 4 期（總第 119 期）表 2：全球 CBDC項目成熟度排名 零售零售型型 CBDC 項目項目 銀行間或批發型銀行間或批發型 CBDC 項目項目 排名 項目 國家和地區 排名 項目 國家和地區 1 Sand Dollar 巴哈馬 1 Inthanon-LionRock 中國香港 和泰國 2 Bakong 柬埔寨 3 DC/EP 中國 2 Ubin 新加坡 4 E-hryvnia 烏克蘭 3 Jasper-Ubin 加拿大 5 e-peso 烏拉圭 4 TBC 英國 6 Din

22、ero electrnico 厄瓜多爾 5 CBDC Experiments 法國 7 DXCD 東加勒比 6 Khokha 南非 8 E-krona 瑞典 7 Stella 歐元區 9 E-won 韓國 8 Aber 阿聯酋 10 Digital Lira 土耳其 9 Stella 日本 資料來源：pwc 美元的國際地位對于美國至關重要。美元的國際地位對于美國至關重要。全球跨境支付主要通過 SWIFT 通訊傳輸，90%的美元計價跨境資金轉移由清算所銀行間支付系統（CHIPS）完成，其中很大部分涉及美國金融機構。由此，美國在全球經濟金融體系中擁有強大控制力，可以依據自身利益與政策目標，采取多邊

23、，甚至單邊制裁措施。截至 2021 年，美國有 30 多個生效的貿易與金融制裁計劃7。美國政府不得不正視數字化浪潮，加快對數字美元的論證，研究其他國家 CBDC以及 mCBDC的潛在影響，捍衛美元國際地位與國家利益。第四，提高服務穿透性，有效促進普惠金融發展。第四，提高服務穿透性，有效促進普惠金融發展。隨著技術發展與通信設備普及，金融服務覆蓋的廣度和深度進一步拓展。但是，即使在發達經濟體，相當部分的成年人沒有智能手機和銀行卡，無法充分享受數字化時代的支付與金融服務。7 Carnegie Endowment for International Peace,Chinas Digital Yuan:

24、An Alternative to the Dollar-Dominated Financial System,Working Paper,August 2021.人民幣國際化觀察 2022 年第 4 期（總第 119 期）9 一方面，一方面，CBDC 可以拓寬公眾獲取央行貨幣的渠道?？梢酝貙捁姭@取央行貨幣的渠道。當前，現金是公眾唯一可獲得的央行貨幣，在美國依然是重要而受歡迎的支付手段。2020 年，美國消費者在交易中使用現金的比例為 19%。根據美聯儲數字美元報告，CBDC 并非替代現金，而是補充現有央行貨幣形式，為公眾提供了又一安全支付手段。另一方面，另一方面，CBDC 可以降低金融服務

25、障礙與成本，促進金融包容與普惠?？梢越档徒鹑诜照系K與成本，促進金融包容與普惠。發行并拓展 CBDC 有利于促進私營部門交易便捷化，提高居民工資支付、稅收繳納、轉移支付的效率，拓寬企業、居民獲得信貸以及金融服務的機會和渠道。同時，CBDC 支付交易體系意味著大量的數據收集與分析能力，有助于減少信息不對稱，一定程度上降低抵押品需求，改善金融包容性?？傊?，CBDC 有助于降低社會交易成本，提高數字支付的普及性。第五第五，抑制抑制加密貨幣發展，加密貨幣發展，重塑銀行業公平重塑銀行業公平競爭環境競爭環境。對于商業銀行，隨著云計算、人工智能等新技術發展，面臨來自大型科技公司、非銀金融機構的競爭日趨激烈。

26、2020 年，美國銀行業市值為 2.2 萬億美元，較十年前增長 69%，而影子銀行8、科技公司9市值分別為 61.5萬億美元和 7.6萬億美元，較十年前分別增長了 85%和 11.7倍。同時，美國銀行業還面臨著更加嚴格的監管要求（表 3）和更低的收入比例10。在某種程在某種程度上，中央銀行推行度上，中央銀行推行 CBDC將加大商業銀行運營挑戰，但也有助于抑制、替代穩定幣將加大商業銀行運營挑戰，但也有助于抑制、替代穩定幣等加密貨幣發展，推動監管體系在數字化階段再平衡，為商業銀行提供公平競爭、創等加密貨幣發展，推動監管體系在數字化階段再平衡，為商業銀行提供公平競爭、創新轉型的新空間。新轉型的新空間

27、。8 美國私人直接信貸、被動投資和 ETFs、貨幣市場基金、對沖基金和私募。9 谷歌、亞馬遜、臉書、蘋果、支付以及私募、上市金融科技公司。10 例如，由于德賓修正案（Durbin Amendment），如果一家銀行客戶有一個小支票賬戶，每年在借記卡上花費 20000 美元，銀行只會收到 120 美元借方收入，而小型銀行或非銀行機構會收到240 美元。10 2022 年第 4 期（總第 119 期）表 3：美國銀行業和非銀機構、金融科技公司監管要求對比 銀行銀行 非銀機構非銀機構/金融科技公司金融科技公司 1 較高資本要求（包括債務和非稅務預先抵扣），存款要求 較低資本要求，市場決定 2 運營風

28、險資本 無運營風險資本 3 延伸流動性要求 無流動性要求 4 美國聯邦存款保險 FDIC 無 FDIC 5 美國銀行業征費及附加費 無美國銀行業征費及附加費 6 嚴格監管（如貸款，消費者金融保護局CFPB、美國貨幣監理署 OCC），包括爭議解決計劃和綜合資本分析與審查 CCAR 監管合規成本較低 7 對隱私和數據使用嚴格限制 較低隱私限制，實際上無數據使用限制 8 廣泛地了解你的客戶 KYC/反洗錢 AML要求 較低的 KYC/AML要求 9 重大的社會要求（應急儲備安排 CRA）無社會要求（CRA）10 廣泛的市場和監管報告要求 有限的公開和監管報告要求 11 收入機會較低 較高的借記卡收入

29、 資料來源：摩根大通 三、央行發行數字貨幣的潛在挑戰與政策探討 央行發行數字貨幣將使不同主體受益良多，但也會帶來潛在風險，并可能引發復雜的政策問題。（一）金融市場結構發生根本性改變 CBDC 將從根本上顛覆金融市場結構，改變央行與私營部門的角色和責任。將從根本上顛覆金融市場結構，改變央行與私營部門的角色和責任。目前，商業銀行主要依靠存款為貸款提供資金支持。如果 CBDC 廣泛使用，特別是有息CBDC 將成為銀行存款的完美替代品，商業銀行不得不提高存款利率，進一步拓展資金來源。商業銀行依賴存款發放貸款的模式將受到影響，負債端不得不從零售吸儲向商業銀行依賴存款發放貸款的模式將受到影響，負債端不得不

30、從零售吸儲向批發融資轉化批發融資轉化。這將縮減商業銀行體系存款總量，增加融資成本，進而降低信貸可得性，增大居民或企業融資負擔。同時，有息 CBDC 也將分流低風險資產投資，如貨幣市場基金、國債、短期金融工具等。人民幣國際化觀察 2022 年第 4 期（總第 119 期）11 在政策上，考慮限制在政策上，考慮限制 CBDC收益水平，采取中介模式，鼓勵銀行業轉變發展模式收益水平，采取中介模式，鼓勵銀行業轉變發展模式。如果 CBDC 采取較高利率水平，將有助于提高其接受度與支付效率，但也會大幅增加銀行以及借款人融資成本。因此，CBDC 設計需要限制其收益，保持合理較低水平，實現更高的資源配置效率與金

31、融穩定性。同時，CBDC 設計應采取中介模式，由商業銀行、合格非銀金融服務商等機構為個人提供賬戶服務，便利 CBDC 支付與管理。這不僅將便捷地使用金融機構過去已建立的隱私與身份識別系統，也將有效減少金融體系的潛在風險。（二）金融體系穩定性受到沖擊 作為中央銀行的負債，CBDC 被認為是最安全的資產。一方面，面對市場波動，一方面，面對市場波動，CBDC 對風險厭惡型投資者具有較強吸引力，為銀行“數字擠兌”埋下隱患對風險厭惡型投資者具有較強吸引力，為銀行“數字擠兌”埋下隱患。特別是金融危機時期，即使 CBDC 回報率較低，甚至是無利息，其特有的安全屬性也將促使資金持有者將銀行存款以及其他類型資產

32、快速轉換為 CBDC，加大銀行擠兌風險。如果審慎監管、存款保險制度等傳統措施，難以充分抵消商業存款等資金大規模流向CBDC帶來的沖擊，金融體系將面臨重大風險。另一方面，另一方面，CBDC 意味著更快速高效的支付交易，可能加劇金融市場動蕩意味著更快速高效的支付交易，可能加劇金融市場動蕩。近年來，高頻和算法交易重塑了市場結構。根據 BIS 估計，高頻交易主導的延遲套利約占英國富時 100 指數股票交易量的 20%。大量研究認為，高頻和算法交易將加劇市場大量研究認為，高頻和算法交易將加劇市場“崩盤”“崩盤”。例如，2010 年 5 月，一場閃電崩盤在約半小時內抹去道瓊斯指數 1 萬億美元市值11。如

33、果 CBDC 廣泛使用，在不同支付交易渠道間無縫銜接與轉換，將提高支付交易速率，可能進一步加大金融市場波動。在國際金融體系中，在國際金融體系中，CBDC 跨境使用將通過影響資本流動，增大利率、匯率沖擊跨境使用將通過影響資本流動，增大利率、匯率沖擊的國際傳導的國際傳導。出于流動性、低風險和潛在收益考量，數字美元等主要 CBDC 對國際投資者具有較大吸引力。這將進一步增強匯率和利率之間的關系，即無擔保利率平價，放大貨幣沖擊引發的投資組合調整12。同時，如果主要 CBDC 應用在他國，將對當地 11 Benot Cur,BIS,Finance Disrupted,Oct 2021.12 Fabio

34、Panetta,The Present and Future of Money in the Digital Age,Dec 2021.12 2022 年第 4 期（總第 119 期）貨幣產生擠出效應，對于經濟基本面脆弱、與 CBDC 發行國經貿聯系緊密的新興市場，數字貨幣替代風險尤為嚴峻。在政策上，中央銀行需要考慮以適當方式控制在政策上，中央銀行需要考慮以適當方式控制 CBDC 投資職能投資職能。一方面，限制CBDC 回報率，設計多層級報酬體系。另一方面，限制用戶持有 CBDC 額度上限。例如，控制每周、每月交易總額，對存款等資產流向 CBDC 設置門檻。此外，探討僅允許由中央銀行、大型金融

35、機構使用的批發型 CBDC 用于跨境支付，一定程度上可以降低數字貨幣替代風險。（三）貨幣政策操作與傳導更加復雜 在 CBDC 體系下，中央銀行可以獲取實時、完整的數據信息，并通過編輯設計，全盤把握貨幣支付交易鏈條，豐富政策工具，提高政策直達居民、企業等用戶層面的穿透力。但是，CBDC 將改變傳統貨幣政策操作與傳導模式。以美國為例以美國為例。美聯儲通過設定目標利率，控制聯邦基金利率和其他短期利率水平。根據美聯儲數字美元報告，在 CBDC 無利息回報或者儲備金足夠充裕的情況下，CBDC 需求增加導致儲備金下降，對于聯邦基金利率的影響相對有限。但是但是，如果如果CBDC 意外大幅增加，致使儲備金規模

36、降至“充足”水平以下，將對聯邦基金利率造意外大幅增加，致使儲備金規模降至“充足”水平以下，將對聯邦基金利率造成上行壓力成上行壓力。如果 CBDC 為有息設計，回報水平與其他安全資產相當，本國公眾以及外國主體對 CBDC 的需求及其波動將更大，可能使儲備管理與貨幣政策操作更加復雜。短期內短期內，中央銀行可以增加銀行再融資或通過資產購買渠道緩解 CBDC 對傳統模式的沖擊；擴張資產負債表，提高平均儲備金水平，保有足夠緩沖；設計調整 CBDC以及不同政策工具的潛在“回報”以及可能的補償措施。長期來看長期來看，針對 CBDC 對貨幣政策的影響，需要深入細致地論證與探索。CBDC 不僅影響貨幣政策傳導方

37、式，還改變了中央銀行的角色職責、鑄幣稅、負債端結構以及政策利率“有效下限”等。（四）隱私保護與網絡安全帶來新挑戰 CBDC 作為數字支付的一種形式，在改善效率的同時，也將帶來新的問題。一方一方面，數據安全與個人隱私保護難度增大面，數據安全與個人隱私保護難度增大。根據歐洲央行 2020年公眾咨詢，43%的受訪人民幣國際化觀察 2022 年第 4 期（總第 119 期）13 者將隱私保護列為數字歐元應具有的最重要特征，遠超其他特征。支付數字化形成了廣泛的個人數據線索，政府在打擊非法活動、提高政策效能等方面具有收集、使用個人隱私數據的強烈動機。用戶個人則會陷入被動地位，無法掌握隱私數據收集、使用與保

38、護情況。如果 CBDC使用跨越國界，又會帶來數據外流等國家安全問題。另一方面，另一方面，CBDC 運營成本巨大運營成本巨大。CBDC 需要大規模技術、資金、人才投入，要求中央銀行擁有足夠的資源、快速的決策和響應能力。CBDC 依托大規模的系統建設，才能保持支付交易的連續性與業務彈性。而自然災害、網絡攻擊、系統故障等將成為CBDC運行的不穩定因素。因此因此，各國在發行各國在發行 CBDC前需要完成一系列準備工作前需要完成一系列準備工作。明確公共部門責任，調和不同目標，避免目標之間的潛在沖突。加強基礎網絡、數字基礎設施以及監管體系建設。加快數據保護等立法進度，完善相關標準，防止數據濫用。保密不等同

39、于匿名，中央銀行可以根據用途，對 CBDC 數據設定不同級別的保密性，在隱私保護與打擊金融犯罪之間實現數據透明度的必要平衡?？傊?，中央銀行需要適應新技術潮流與經濟社會變化，開發新的公共產品，確保下一代貨幣服務于公共利益。新技術正在重塑全球金融體系的運行新技術正在重塑全球金融體系的運行，CBDC 推動推動貨幣貨幣體系體系改革的時代正在來臨改革的時代正在來臨。近期其他研究報告 A84.后疫情時代下的全球經濟金融新趨勢 中國銀行研究院課題組 11.30 A83.下行壓力增大需要將穩增長置于更高位置 中國銀行研究院課題組 11.30 A82.金融創新塑造銀行業發展新增長點 中國銀行研究院課題組 11.

40、30 B01.供應鏈金融創新前沿及我行策略建議 張興榮 武鵬 01.10 B30.招商銀行財富金融的商業模式分析及啟示 張興榮 龔一泓 12.21 B29.元宇宙發展熱點綜述及中行應對策略初探 張興榮 王安 12.15 C06.個人住房貸款證券化發展歷程、存在問題與相關建議 李佩珈 邱亦霖 02.07 C05.深化信用信息共享應用，彌補中小微企業融資的“信息鴻溝”趙廷辰 01.27 C04.我國瞪羚企業發展現狀與金融支持 劉晨 01.25 D03.疫情以來銀行業普惠金融發展及趨勢 李曄林 01.24 D02.疫情以來全球金融監管政策綜述及銀行業經營建議 王家強 李曄林 01.04 D01.我國

41、系統重要性銀行監管評估新內容與建議 宗良 吳丹 01.04 G03.國際交易報告庫建設及其金融風險管理應用的啟示 卜俊飛 01.27 G02.美國房地產市場新變化、影響及對我國的啟示 陳衛東 葉銀丹 01.27 G01.央行數字貨幣跨境和跨貨幣使用的國際影響 葛奇 01.10 R04.央行數字貨幣發展的影響及跨境使用前景探析 趙雪情 02.10 R03.以境內離岸市場推動人民幣國際化 王方宏 01.28 R02.LIBOR 替換的影響效應分析基于國際大型銀行的視角 熊啟躍 01.17 T02.中非金融合作機遇、挑戰與對策 王家強 廖淑萍 李穎婷 01.20 T01.中東宏觀經濟金融形勢分析及展望 葉曉等 01.13 T13.拉美宏觀經濟金融形勢分析及我行發展建議 鄧中楠等 12.29 A 經濟金融展望季報 B 中銀調研 C 宏觀觀察 D 銀行業觀察 G 全球經濟金融問題研究 R 人民幣國際化觀察 T 國別/地區觀察 下載地址：http:/web.bank-of- 報送：董事長、行長、監事長及管理層成員，董事 抄送：總行各部門、各直屬機構，各附屬公司，各一級分行、直屬分行，中銀香港，各海外分行、附屬行、代表處