朗特智能-小而美的控制廠商發力汽車和新能源第二曲線-220712（30頁）.pdf

1、請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 Table_MainInfo 朗特智能朗特智能(300916)小而美的控制廠商，發力汽車和新能源第二曲線小而美的控制廠商，發力汽車和新能源第二曲線 王彥龍王彥龍(分析師分析師)王聰王聰(分析師分析師)譚佩雯譚佩雯(分析師分析師)010-83939775 021-38676820 0755-23976032 證書編號 S0880519100003 S0880517010002 S0880521040001 本報告導讀：本報告導讀：公司是比亞迪汽車電子控制器代工主力供應商，充分受益比亞迪汽車銷量增長，未公司是比亞迪汽車電子控制器代工

2、主力供應商，充分受益比亞迪汽車銷量增長，未來合作有望深化來合作有望深化。離網照明業務受益于應用場景深化和核心客戶的產品線擴張離網照明業務受益于應用場景深化和核心客戶的產品線擴張。投資要點：投資要點：首次覆蓋，目標價首次覆蓋，目標價 69.0569.05 元，增持評級。元，增持評級。預計公司2021-2023年歸母凈利潤為 1.85、2.77 和 3.85 億元，對應 EPS 分別為 1.93、2.89 和 4.02元。公司傳統控制器業務基本盤穩固，汽車電子控制器和離網照明產品高增長，對比同行業估值，結合 PE 和 PB 兩種估值方法，給予公司 2022年目標價為 69.05 元，首次覆蓋，給予

3、增持評級。公司是比亞迪汽車電子控制器代工主力供應商，充分受益比亞迪汽車銷公司是比亞迪汽車電子控制器代工主力供應商，充分受益比亞迪汽車銷量增長，未來合作有望深化量增長，未來合作有望深化。公司作為比亞迪汽車控制器代工的 Tier1供應商，通過來料加工方式為其代工智能控制器產品。公司自 2016 年起深入開展與比亞迪的合作，通過多年高質量的合作，業務量逐漸擴大，逐步成為比亞迪主要供應商，占其采購份額的 50%以上，充分受益于比亞迪汽車銷量高增，未來合作有望持續深化。公司離網照明業務受益于行業應用場景深化和核心客戶的產品線擴張公司離網照明業務受益于行業應用場景深化和核心客戶的產品線擴張。離網照明主要應

4、用于電網、電力供給發展不足地區，應用由基礎照明拓展到娛樂、家庭加工場景，主要用于亞太及撒哈拉以南非洲地區，非洲地區無法接入電力、電力供電不穩定人口龐大。公司主要客戶 2022 年實現其歷史上最大規模融資，有望大幅度帶動公司離網照明業務增長。家電控制器基本盤穩固，布局消費電子控制器及產品家電控制器基本盤穩固，布局消費電子控制器及產品。公司智能家居及家電類控制器品類多樣，與國際知名廠商緊密合作，增速放緩但行業中長期邏輯不變。公司緊握終端成品和智能控制器兩大抓手，持續發力自行車燈、化妝鏡、機器人等新型消費電子業務。風險提示：風險提示：原材料價格上漲和芯片短缺的風險、外銷收入占比較高的風險、國內外宏觀

5、經濟波動的風險、汽車和新能源業務拓展或不及預期的風險等。Table_Finance 財務摘要（百萬元）財務摘要（百萬元）2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 營業收入營業收入 774 960 1,353 1,909 2,589(+/-)%36%24%41%41%36%經營利潤（經營利潤（EBIT）113 154 192 293 413(+/-)%96%36%25%53%41%凈利潤（歸母）凈利潤（歸母）89 141 185 277 385(+/-)%72%58%31%50%39%每股凈收益（元）每股凈收益（元）0.93 1.47 1.93 2.89 4.02 每股股利（元

6、）每股股利（元）0.30 0.30 0.30 0.30 0.30 Table_Profit 利潤率和估值指標利潤率和估值指標 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 經營利潤率經營利潤率(%)14.6%16.0%14.2%15.3%16.0%凈資產收益率凈資產收益率(%)10.7%14.7%16.4%20.0%22.0%投入資本回報率投入資本回報率(%)11.7%12.7%13.7%17.3%19.6%EV/EBITDA 31.28 21.20 15.33 9.73 6.47 市盈率市盈率 58.49 37.05 28.24 18.84 13.56 股息率股息率(%)0.6

7、%0.6%0.5%0.5%0.5%首次覆蓋首次覆蓋 評級：評級：增持增持 目標價目標價格：格：69.05 當前價格：54.50 2022.07.12 交易數據 52 周內股價區間（元）周內股價區間（元）35.00-76.02 總市值（百萬元）總市值（百萬元）5,221 總股本總股本/流通流通 A股（百萬股）股（百萬股）96/26 流通流通 B股股/H股（百萬股）股（百萬股）0/0 流通股比例流通股比例 27%日均成交量（百萬股）日均成交量（百萬股）1.22 日均成交值（百萬元）日均成交值（百萬元）60.67 資產負債表摘要 股東權益（百萬元）股東權益（百萬元）981 每股凈資產每股凈資產 10

8、.23 市凈率市凈率 5.3 凈負債率凈負債率-73.93%EPS（元）2021A 2022E Q1 0.34 0.21 Q2 0.32 0.55 Q3 0.40 0.57 Q4 0.40 0.60 全年全年 1.47 1.93 升幅(%)1M 3M 12M 絕對升幅 77%83%33%相對指數 70%71%46%公司首次覆蓋公司首次覆蓋 -44%-31%-18%-5%8%21%2021-072021-112022-032022-0752周內股價走勢圖周內股價走勢圖朗特智能深證成指Table_industryInfo 電子元器件電子元器件/信息科技信息科技 股票研究股票研究 證券研究報告證券研

9、究報告 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 2 of 30 Table_Page 朗特智能朗特智能(300916)(300916)Table_OtherInfo 模型更新時間：2022.07.12 股票研究股票研究 信息科技 電子元器件 Table_Stock 朗特智能(300916)首次覆蓋首次覆蓋 評級：評級：增持增持 目標價目標價格：格：69.05 當前價格：54.50 2022.07.12 Table_Website 公司網址 公司簡介 公司從事智能控制器及智能產品的研發、設計、生產和銷售，產品主要運用于智能家居及家電、離網照明、汽車電子和新型消費電子等行

10、業。一方面，公司專注于為智能家居及家電、汽車電子等領域提供各類智能控制器產品及相應解決方案。Table_PicTrend 絕對價格回報（%）52周內價格范圍 35.00-76.02 市值（百萬元）5,221 財務 預測（單 位：百 萬財務 預測（單 位：百 萬元）元）損益表損益表 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 營業總收入營業總收入 774 960 1,353 1,909 2,589 營業成本 602 740 1,051 1,473 1,992 稅金及附加 3 4 5 7 10 銷售費用 8 12 15 21 28 管理費用 20 21 37 48 60 EBIT

11、113 154 192 293 413 公允價值變動收益 0 2 0 0 0 投資收益 0 11 14 15 16 財務費用 6 6 7 8 9 營業利潤營業利潤 107 160 210 315 437 所得稅 13 20 25 38 52 少數股東損益 0 0 0 0 0 凈利潤凈利潤 89 141 185 277 385 資產負債表資產負債表 貨幣資金、交易性金融資產 648 808 885 1,053 1,298 其他流動資產 3 3 3 3 3 長期投資 0 0 0 0 0 固定資產合計 79 87 105 115 123 無形及其他資產 2 4 3 2 2 資產合計資產合計 1,08

12、8 1,294 1,600 1,997 2,528 流動負債 247 322 462 600 766 非流動負債 8 12 12 12 12 股東權益 833 961 1,127 1,385 1,751 投入資本投入資本(IC)843 1,064 1,230 1,488 1,854 現金流量表現金流量表 NOPLAT 99 135 169 258 364 折舊與攤銷 11 21 16 20 22 流動資金增量 -15-450-88-98-128 資本支出 -24-29-37-33-34 自由現金流自由現金流 71-323 60 147 223 經營現金流 129 129 125 209 288

13、 投資現金流 -64-444-43-37-39 融資現金流 501 60-24-24-24 現金流凈增加額現金流凈增加額 566-255 58 148 225 財務指標財務指標 成長性成長性 收入增長率 36.1%24.0%41.0%41.0%35.6%EBIT 增長率 96.1%35.8%24.9%52.7%41.1%凈利潤增長率 72.0%57.9%31.2%49.9%38.9%利潤率 毛利率 22.3%22.9%22.4%22.8%23.0%EBIT 率 14.6%16.0%14.2%15.3%16.0%凈利潤率 11.5%14.7%13.7%14.5%14.9%收益率收益率 凈資產收益

14、率(ROE)10.7%14.7%16.4%20.0%22.0%總資產收益率(ROA)8.2%10.9%11.6%13.9%15.2%投入資本回報率(ROIC)11.7%12.7%13.7%17.3%19.6%運營能力運營能力 存貨周轉天數 58.3 62.2 61.7 61.3 61.6 應收賬款周轉天數 112.3 86.4 100.6 97.8 96.9 總資產周轉周轉天數 512.9 492.1 431.6 381.8 356.5 凈利潤現金含量 1.4 0.9 0.7 0.8 0.7 資本支出/收入 3.2%3.1%2.7%1.7%1.3%償債能力償債能力 資產負債率 23.4%25.

15、8%29.6%30.7%30.8%凈負債率 30.6%34.7%42.1%44.2%44.4%估值比率估值比率 PE 58.49 37.05 28.24 18.84 13.56 PB 5.38 4.10 3.09 2.51 1.99 EV/EBITDA 31.28 21.20 15.33 9.73 6.47 P/S 3.00 3.63 2.57 1.82 1.34 股息率 0.6%0.6%0.5%0.5%0.5%23%33%43%53%63%73%83%93%1m3m12m-10%3%17%30%44%57%-44%-29%-15%0%15%29%2021-072021-122022-05股票

16、絕對漲幅和相對漲幅股票絕對漲幅和相對漲幅朗特智能價格漲幅朗特智能相對指數漲幅14%20%25%30%36%41%20A21A22E23E24E利潤率趨勢利潤率趨勢收入增長率(%)EBIT/銷售收入(%)11%13%15%17%20%22%20A21A22E23E24E回報率趨勢回報率趨勢凈資產收益率(%)投入資本回報率(%)31%33%36%39%42%44%25535946456867377720A21A22E23E24E凈資產凈資產(現金現金)/)/凈負債凈負債凈負債(現金)(百萬)凈負債/凈資產(%)rUcZsUcVlVgYiXvXcVmNbRbP7NoMpPmOsQfQnNtMlOmN

17、mP8OoOxONZpOqQxNpOrM 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 3 of 30 Table_Page 朗特智能朗特智能(300916)(300916)目錄目錄 1.公司概況：深耕智能控制器及智能產品行業，業績實現穩健增長.4 1.1.發展歷程：專注智能控制器及智能產品，布局多元化業務.4 1.2.業務結構：以智能控制器和智能產品為核心產品，外銷收入占比較高.4 1.3.財務分析：降本增效顯著，盈利能力持續增強.7 1.4.股權結構：股權結構穩定，股權激勵調動核心技術及業務人員積極性.9 2.家電行業智能化升級，緊抓家電控制器行業發展機遇.10 2.1

18、.家電行業轉型升級，小家電、創新型家電爆品頻出.10 2.2.智能家居開啟千億市場空間，進一步推動家電產品普及、升級.10 2.3.公司智能家居及家電類控制器品類多樣，與國際知名廠商緊密合作.11 2.4.智能家居及家電類智能控制器業績表現穩步提升.13 3.汽車電子市場前景廣闊，汽車電子控制器業績迎來爆發.14 3.1.汽車產業鏈亟待降本增效，控制器外包或成趨勢.14 3.2.公司布局汽車電子關鍵領域，業績進入釋放期.15 3.3.汽車電子雙輪驅動，比亞迪汽車控制器迎來放量.16 4.離網照明升級換代，PAYGo 支撐產品在亞太、南非地區推廣，受益于客戶多輪擴張.17 4.1.產品升級，場景

19、深化，打開新市場.17 4.2.亞太、南非地區離網人口基數大，離網照明市場分散，擴張家庭太陽能系統市場，PAYGo 降低消費門檻，疫情下穩健增長 18 4.3.離網照明業務營收、毛利連續兩年提速，未來受益于核心客戶大規模擴張.21 5.緊握終端成品和智能控制器兩大抓手，持續發力新型消費電子業務.22 5.1.居民消費理念個性化發展帶動產業增長，新型消費電子產品拓展成果顯著.22 5.2.不斷提升產品品質、持續開發優質客戶，消費類電子智能控制器具備增長潛力.25 6.盈利預測及投資建議.26 6.1.盈利預測.26 6.2.估值及投資建議.27 7.風險提示.28 請務必閱讀正文之后的免責條款部

20、分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 4 of 30 Table_Page 朗特智能朗特智能(300916)(300916)1.公司概況：深耕智能控制器及智能產品行業，公司概況：深耕智能控制器及智能產品行業，業績實現穩健增長業績實現穩健增長 1.1.發展歷程：專注智能控制器及智能產品，布局多元發展歷程：專注智能控制器及智能產品，布局多元化業務化業務 自成立以來，朗特智能深耕智能控制器及智能產品行業。自成立以來，朗特智能深耕智能控制器及智能產品行業。朗特智能成立于 2003 年 8 月，是一家專注于智能控制器及智能產品研發、設計、生產和銷售的國家級高新技術企業，為智能家居及家電、離網照明、汽車電子

21、和新型消費電子等領域提供各類智能控制器產品及相應解決方案。發展初期，公司產品覆蓋小家電、通信電源領域；2010 年至 2014 年，公司將應用領域拓展至智能家居、LED 照明；2015 年至今，公司成功進入電動工具、汽車電子、醫療電子、消費電子等領域。公司于 2020 年 12 月在深交所創業板掛牌上市。目前，公司已建立起 PCBA、EMI、EMS、環境、性能和安規測試等實驗室，并且通過了 ISO9001 質量管理體系認證、ISO14001 環境管理體系認證、IATF16949 汽車行業質量管理體系認證、ISO13485 醫療器械質量管理體系認證以及知識產權管理體系認證等。圖圖 1：朗特智能穩

22、步發展，布局多元化業務：朗特智能穩步發展，布局多元化業務 數據來源：公司官網、招股說明書、公司公告，國泰君安證券研究 1.2.業務結構：以智能控制器和智能產品為核心產品，外銷業務結構：以智能控制器和智能產品為核心產品，外銷收入占比較高收入占比較高 公司產品分為智能控制器和智能產品兩大類。公司產品分為智能控制器和智能產品兩大類。其中，公司的智能控制器主要包括智能家居及家電類智能控制器、汽車電子類智能控制器及其他類智能控制器，主要運用于工業設備、汽車電子、家用電器、健康護理、消費電子等領域。公司智能產品系智能控制器業務的延伸，主要包括離網照明、智能家居、新型消費電子等產品，運用射頻、藍牙、WIFI

23、 等技術，實現人體感應、智能產品間以及互聯網連接，可通過智能手機等終端設備進行控制，實 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 5 of 30 Table_Page 朗特智能朗特智能(300916)(300916)現照明、家居、娛樂等功能。表表 1：智能控制器：包括智能控制器：包括智能家居及家電、汽車電子智能家居及家電、汽車電子、消費電子、消費電子等領域等領域 智能家居及家電類智能控制器智能家居及家電類智能控制器 咖啡機智能控制咖啡機智能控制器器 利用即熱式、膠囊式咖啡控制技術，石英管加熱控制技術，電磁兼容設計技術，獨特奶泡發生算法，實現全自動咖啡控制，節能自動關機系

24、統。打奶器智能控制打奶器智能控制器器 采用 360 度環繞電磁加熱和磁力攪拌技術，加熱更均勻，具備一鍵操作、智能自動停機功能，停機后零待機功耗。掃地機器人智能掃地機器人智能控制器控制器 運用先進的智能路徑規劃技術和漸開線結合回形路徑算法擴大清潔范圍，通過紅外檢測障礙物和防跌落，吸力大、吸塵效果好。割草機智能控制割草機智能控制器器 采用高靈敏 Hall 傳感器，三通道閉環恒速控制，速度可調，噪音低。多士爐智能控制多士爐智能控制器器 采用專業定制檔位（180 度 18 檔）調整技術和光譜監測技術，誤差小，具有多檔功能，帶有故障提示功能，過溫保護，安全、智能。智能化妝鏡智能智能化妝鏡智能控制器控制器

25、 帶有 WIFI 和藍牙功能，檢測信號時自動響應與關閉；具有高靈敏紅外線感應，配合特制濾光鏡，角度準確，抗干擾能力強；模擬實時太陽光照。汽車電子類智能控制器汽車電子類智能控制器 乘用車主控制器乘用車主控制器 主控制器對采集的信號進行分析處理，判別汽車的運動狀態，向方向盤回正力電機和轉向電機發送指令，控制兩個電機的工作，保證各種工況下都具有理想車輛響應狀態。車窗智能控制器車窗智能控制器 采用低功耗 MCU控制，內置低壓及高壓保護，及堵轉保護；另具一鍵升降功能，防夾手功能，低噪音，通過 Lin 總線通信，帶診斷功能。汽車冷卻系統電汽車冷卻系統電子水泵智能控制子水泵智能控制器器 本產品具有先進的 L

26、IN2，可控制多達 3 個 NMOS半橋驅動無刷直流電機，可檢測過電流（動態可編程閾值）、過溫、過壓/欠壓和短路，使用壽命長。車載電池管理單車載電池管理單元元 實時監測單體電池電壓、溫度；實時計算單體電池 SOC、SOH；主動無損均衡，提高電池組一致性，延長電池壽命；通過 CAN和RS485 通訊接口，實時上報數據和告警信息；模塊間相互隔離、可靠性高。其他類智能控制器其他類智能控制器 電子煙智能控制電子煙智能控制器器 產品可實現鋰電池保護和可充電功能；具有超長 TWS 耳機智能控耳機智能控制器制器 A 3.6 克超輕機身，采用 10 毫米低音增強單元，20 小 請務必閱讀正文之后的免責條款部分

27、請務必閱讀正文之后的免責條款部分 6 of 30 Table_Page 朗特智能朗特智能(300916)(300916)待機、時間精度高的特點；可自動檢測口吸入動作。時長續航，119 毫秒游戲低延遲，拿起秒連。TWS 耳機智能控耳機智能控制器制器 B 產品搭載超大動圈單元，具有3Mic降噪功效，30H 超長續航，游戲超低延時。通信電源機柜智通信電源機柜智能控制器能控制器 具有電池恒溫箱控制及電信基站供電控制功能。數據來源：朗特智能招股說明書，國泰君安證券研究 表表 2：智能產品：智能產品：包括：包括離網照明、新型消費電子等領域離網照明、新型消費電子等領域 離網照明產品離網照明產品 多功能離多功

28、能離網照明系網照明系統統 通過太陽能板將太陽光轉換成電能并儲存在鋰電池中，可用于居家或露營照明，或對手機、數碼相機等電子產品充電，或適配電視機、收音機等。家庭型離網照明系家庭型離網照明系統統 通過太陽能板將太陽光轉換成電能并儲存在鋰電池中，可用于居家或露營照明，或對手機、數碼相機等電子產品充電，或適配電視機、收音機等。戶外型離戶外型離網照明系網照明系統統 便攜型離網照明系便攜型離網照明系統統 新型消費電子產品新型消費電子產品 智能啤酒智能啤酒杯杯 通過手機 APP 將賽事實時進球數據傳輸到杯子，通過杯子 LED 閃爍達到共同慶祝效果，具有防水功能，拆裝簡便。自行車燈自行車燈 用于自行車夜間騎行

29、閃爍、警示、照明等，同時可以對 手機、數碼相機等電子產品充電。旅行化妝旅行化妝鏡鏡 采用醫用等級 LED 燈，內嵌智能調光系統，具有 3 種亮度等級；產品便于攜帶，能自動檢測取出或裝入袋子狀態，自動進入待機或亮燈工作狀態。其他產品其他產品 智慧中心智慧中心 通過 WIFI 可遠程同時控制約 500 個電器運行。智能網關智能網關 通過智能手機或其它智能設備隨時控制采暖、生活熱水 或家電系統。充電樁充電樁 產品已通過各大車廠測試及國家認證，并兼容中國各大品牌電動車充電，支持藍牙、WiFi、手機 APP功能。類人型商用服務機類人型商用服務機器人器人 實現精準人臉識別、動態捕捉、3D 空間構建等；聲源

30、精準定位追蹤，可實現 5 米內 360全向拾音；可靈活精準實現 360全向運動。數據來源：朗特智能招股說明書，國泰君安證券研究 公司外銷比重較高，計劃開拓市場抵御海外市場集中風險。公司外銷比重較高，計劃開拓市場抵御海外市場集中風險。2021年，公司國外收入達 4.94億元，同比上升30.51%，占比51.43%；公司國內收入達 4.66 億元，同比上升 17.72%，低于外銷收入增速。若主要進口國或地區出現經濟形勢惡化、貿易政策發生重大變化等情況，將影響公司的產品出口，影響公司盈利。據公司年報披 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 7 of 30 Table_Pa

31、ge 朗特智能朗特智能(300916)(300916)露，為增強公司抵御海外市場集中風險的能力，公司將加大亞非拉等新興市場的開拓，同時加大國內市場的開拓，提升公司在國內市場的份額，延伸產業鏈，拓展公司收入與利潤來源。圖圖 2：公司外銷收入占比較高：公司外銷收入占比較高 圖圖 3：公司外銷收入增幅超過內銷收入增幅公司外銷收入增幅超過內銷收入增幅 數據來源：公司年報、招股說明書，國泰君安證券研究 數據來源：公司年報、招股說明書，國泰君安證券研究 1.3.財務分析：降本增效顯著，盈利能力持續增強財務分析：降本增效顯著，盈利能力持續增強 公司年度營業收入及歸母凈利潤逐步穩定提升。公司年度營業收入及歸母

32、凈利潤逐步穩定提升。2017 年到 2021年，朗特智能營收 CAGR 14.34%，歸母凈利潤 CAGR 27.43%。2021 年，公司實現營業收入 9.60 億元，同比上升 23.97%，歸屬于上市公司股東的凈利潤 1.41 億元，同比上升 57.88%，主要系公司受益于國家利好政策及下游市場拉動，擴大應用于掃地機器人、汽車電子、智能機器人等智能控制器、自行車燈和離網照明產品的銷量，銷售收入穩步增長。同時，公司積極開展降本增效工作，優化產品收入結構，通過提高毛利率較高產品的銷售收入比重帶動利潤的增長，盈利能力不斷增強擴展。2022 年 Q1 公司營收及歸母凈利潤同比增速有所下滑，主要系公

33、司海外營收占比較高，匯率變動導致匯兌損失增加，財務費用同比+326.64%，產品毛利率有所下滑，同時，公司按政策收到的政府補貼金額減少所致。圖圖 4：公司營業收入逐步穩定提升：公司營業收入逐步穩定提升 圖圖 5：公司歸母凈利潤持續高增公司歸母凈利潤持續高增 數據來源：Wind，國泰君安證券研究 數據來源：Wind，國泰君安證券研究 公司降本增效顯著，公司降本增效顯著，產品結構升級，產品結構升級，毛利率及凈利率穩中有升毛利率及凈利率穩中有升，29.71%40.28%44.87%51.15%48.57%70.29%59.72%55.13%48.85%51.43%0%10%20%30%40%50%6

34、0%70%80%90%100%20172018201920202021國內營收占比國內營收占比國外營收占比國外營收占比42.63%22.84%56.78%17.72%-10.63%1.79%21.87%30.51%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%2018201920202021國內收入增速國內收入增速國外收入增速國外收入增速4.91 5.19 5.69 7.74 9.60 1.98 5.57%9.76%36.06%23.97%-3.25%-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%35%40%0.002.004.006.008.0010.0012.0020

35、1720182019202020212022Q1營業收入（億元）營業收入（億元）同比增速（右軸）同比增速（右軸）0.42 0.46 0.52 0.89 1.41 0.20 9.50%12.97%72.02%57.88%-39.54%-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%0.000.200.400.600.801.001.201.401.60201720182019202020212022Q1歸母凈利潤（億元）歸母凈利潤（億元）同比增速（右軸）同比增速（右軸）請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 8 of 30 Table_Page 朗特智能朗特

36、智能(300916)(300916)一季度受上游漲價影響毛利率承壓一季度受上游漲價影響毛利率承壓。公司主要通過OEM和ODM模式開展經營,一般情況下，ODM模式下公司的議價能力更強、能更好控制材料成本、降低生產成本。2017-2021 年，公司優化產品收入結構的同時持續降本增效，期間費用率逐年下降，實現毛利率及凈利率的穩健上升。其次，公司強化收款措施及存貨管理，信用減值損失及資產減值損失同步減少。2021 年，公司收到各類政府補助，并使用閑置募集資金及閑置自有資金購買保本理財產品獲得收益，助力公司凈利率進一步增長。圖圖 6：降本增效顯著，期間費用率整體呈下降趨勢降本增效顯著，期間費用率整體呈下

37、降趨勢 圖圖 7：一季度受上游漲價影響盈利水平承壓一季度受上游漲價影響盈利水平承壓 數據來源：Wind，國泰君安證券研究 數據來源：Wind，國泰君安證券研究 持續加大研發投入保持公司核心競爭力。持續加大研發投入保持公司核心競爭力。智能控制器行業快速增長，產品更新換代較快，公司需持續投入研發經費以維持公司產品、技術的市場競爭力。2017-2021 年，公司持續增加研發投入，研發營收占比較為穩定。公司研發能力不斷提高，把握行業技術發展趨勢，掌握了藍牙、WIFI 通訊技術、觸控技術等多項智能控制技術，為公司產品研發、業務拓展奠定了堅實的技術基礎。截至 2021 年末，公司共擁有專利 62 項，其中

38、發明專利 14 項、實用新型專利 32 項、外觀專利 16 項，軟件著作權 45 項。公司不斷提高技術創新實力，實現技術升級，產品更新換代。圖圖 8：公司研發費用逐年攀升公司研發費用逐年攀升 數據來源：公司年報，朗特智能招股說明書，國泰君安證券研究 18.97%19.72%20.95%22.30%22.90%18.71%8.54%8.86%9.12%11.53%14.68%10.11%0%5%10%15%20%25%201720182019202020212022Q1銷售毛利率銷售毛利率銷售凈利率銷售凈利率0.15 0.21 0.23 0.27 0.35 0.09 2.98%4.05%4.00

39、%3.49%3.69%4.30%0%1%1%2%2%3%3%4%4%5%5%0.000.050.100.150.200.250.300.350.40201720182019202020212022Q1研發費用（億元）研發費用（億元）研發費用率研發費用率 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 9 of 30 Table_Page 朗特智能朗特智能(300916)(300916)1.4.股權結構：股權結構穩定，股權激勵調動核心技術及業股權結構：股權結構穩定，股權激勵調動核心技術及業務人員積極性務人員積極性 股權結構穩定，有利于公司持續穩健經營。股權結構穩定，有利于公司持

40、續穩健經營。公司于 2020年上市。截至 2022 年 6 月，公司董事長、總經理歐陽正良為實際控制人，持股 54.47%，其中直接持股比例為 43.43%，通過鵬城高飛、鵬城展翅及良特投資等公司間接持股比例為 11.04%，公司股權結構穩定。公司擁有江西朗特、東莞朗勤、香港百仕威以及深圳朗盈四家全資子公司。圖圖 9：直接持股與間接持股結合，實際控制人歐陽正良持股直接持股與間接持股結合，實際控制人歐陽正良持股 54.47%（截止（截止 2022年年 6 月月 30 日）日）數據來源：Wind，國泰君安證券研究 股權激勵目標體現較高成長性。股權激勵目標體現較高成長性。2022年5月，公司發布20

41、22年限制性股票激勵計劃(草案)，授予員工限制性股票127.74萬股，占總股本的 2%，預留授予權益共計 25.5480 萬股，占本計劃授予總量的 20%，首次授予價格為 20.65 元/股。激勵對象總計 156 人，主要為董事、高級管理人員、以及對公司經營業績和未來發展有直接影響的管理人員和技術（業務）人員，其中核心技術、業務骨干人員占本次授予股數的 75.77%。2022 年 6 月，因 1 名首次授予激勵對象離職不符合激勵條件，首次授予激勵對象人數由 156 名調整為 155 名，首次授予限制性股票數量由 102.1920 萬股調整為 101.9420 萬股，預留限制性股票數量不變。本次

42、限制性股票激勵計劃考核指標分為公司層面業績考核和個人層面績效考核，在體現較高成長性、盈利能力要求的同時保障預期激勵效果。表表 3：限制性股票激勵計劃分為公司和個人層面績效考核，保障預期激勵效果：限制性股票激勵計劃分為公司和個人層面績效考核，保障預期激勵效果 歸屬計劃歸屬計劃 公司層面業績考核公司層面業績考核 歸屬安排歸屬安排 歸屬時間歸屬時間 歸屬歸屬比例比例 考核年度考核年度 凈利潤增長率（凈利潤增長率（X X或或 Y Y）公司層面歸屬公司層面歸屬比例（比例（L L）請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 10 of 30 Table_Page 朗特智能朗特智能(3

43、00916)(300916)首次/預留授予的限制性股票第一個歸屬期 自相應授予之日起 12 個月后的首個交易日至相應授予之日起 24 個月內的最后一個交易日止 50%以 2021 年凈利潤為基數，2022 年為考核年度（2022 年的凈利潤增長率為 X）X60%100%40%X60%80%20%X40%60%X20%0 首次/預留授予的限制性股票第二個歸屬期 自相應授予之日起 24 個月后的首個交易日至相應授予之日起 36 個月內的最后一個交易日止 50%以 2022 年凈利潤為基數，2023 年為考核年度（2023 年的凈利潤增長率為 Y）Y60%100%40%Y60%80%20%Y40%6

44、0%Y20%0 注：以上“凈利潤”指經審計的合并財務報表中歸屬于上市公司股東的凈利潤，并且剔除公司涉及激勵的相關股份支付費用的數據作為計算依據；若個人考核等級為 A，則個人層面歸屬比例為 100%，若個人考核等級為 B，則個人層面歸屬比例為 80%，若個人考核等級為 C，則個人層面歸屬比例為 60%，若個人考核等級為 D，則個人層面歸屬比例為 0；若公司層面業績考核達標，激勵對象當年實際歸屬的權益額度=個人當年計劃歸屬權益額度公司層面的歸屬比例（L）個人層面歸屬比例（P）數據來源：公司公告，國泰君安證券研究 2.家電行業智能化升級，緊抓家電控制器行業家電行業智能化升級，緊抓家電控制器行業發展機

45、遇發展機遇 2.1.家電行業轉型升級，小家電、創新型家電爆品頻出家電行業轉型升級，小家電、創新型家電爆品頻出 家電產品向智能高端轉型，小家電、創新智能化家電助力家電市家電產品向智能高端轉型，小家電、創新智能化家電助力家電市場量價齊升。場量價齊升。從傳統機械家電，到單體智能家電，再到現在基于物聯網和云計算平臺的互聯智能家電，家電行業智能化成為大勢所趨。以消費升級為背景、疫情為契機，包括小家電及創新智能化家電在內的新型家電品類不斷涌現，贏得高成交額和市占率，推動家電市場量價齊升。圖圖 10：家電智能化水平不斷提高，新的家電品類涌：家電智能化水平不斷提高，新的家電品類涌現現 圖圖 11：小家電市場品

46、類擴張，市場規模持續增加小家電市場品類擴張，市場規模持續增加 數據來源：億歐智庫，國泰君安證券研究 數據來源：Frost&Sullivan，國泰君安證券研究 2.2.智智能家居開啟千億市場空間，進一步推動家電產品能家居開啟千億市場空間，進一步推動家電產品普及、升級普及、升級 22 78 48 14 299786256112418440020406080100120140160180200食物料理烹飪電器家居環境電器 個人護理電器單位：億美元單位：億美元201420182023E 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 11 of 30 Table_Page 朗特智能朗

47、特智能(300916)(300916)我國智能家居開啟千億市場空間，滲透率低，增速高，未來發展我國智能家居開啟千億市場空間，滲透率低，增速高，未來發展前景可期。前景可期。據估算，2021 年中國智能家居市場規模為 5800.50 億元，2016-2021 年 CAGR 達 17.33%，呈現極為迅速的發展態勢。同時，我國智能家居市場起步較晚，截至 2018 年，我國智能家居市場滲透率僅為 4.9%。在未來，隨著技術的持續進步和消費者對智能家電需求的釋放，國內滲透率的提升將為智能家居市場增長提供強勁動能。圖圖 12：預計：預計 2022 年我國智能家居市場規模超年我國智能家居市場規模超 6500

48、億億 圖圖 13：2018 年我國智能家居市場滲透率偏低年我國智能家居市場滲透率偏低 數據來源：CSHIA，中商產業研究院，國泰君安證券研究 數據來源：前瞻產業研究院，國泰君安證券研究 家電智能化推動家電家居控制器的外包趨勢，國內家電廠商正在家電智能化推動家電家居控制器的外包趨勢，國內家電廠商正在逐步提高外包比例。逐步提高外包比例。隨著人們消費需求的日益多元，對智能控制器的技術要求不斷提高。為節省成本提高效益，家電廠商傾向于將智能控制器業務板塊外包給專門的 OEM 或 ODM 廠商，外包趨勢和專業化分工日益明顯，為智能控制器廠商帶來更多發展機遇。2.3.公司公司智能家居及家電類控制器品類多樣，

49、與國際知智能家居及家電類控制器品類多樣，與國際知名廠商緊密合作名廠商緊密合作 公司秉持“多品種“生產模式，智能家居及家電類智能控制器品公司秉持“多品種“生產模式，智能家居及家電類智能控制器品類豐富多樣。類豐富多樣。公司成立之初就專注于小家電類智能控制器的研發和生產，近年積極開拓新型智能家居控制器市場。公司智能家居及家電控制器應用廣泛，產品主要用于居民家庭內部清潔洗滌、食品處理、安全防護、環境調控、健康護理的家居、家電控制等領域。表表 4：智能家居及家電類智能控制器產品多、應用廣智能家居及家電類智能控制器產品多、應用廣 產品名稱產品名稱 產品主要特點產品主要特點 公司產品圖例公司產品圖例 終端產

50、品圖例終端產品圖例 咖啡機智能控制器 利用即熱式、膠囊式咖啡控制技術，石英管加熱控制技術，電磁兼容設計技術，獨特奶泡發生算法，實現一鍵全自動咖啡控制，節能自動關機系統，待機狀態功耗低至 40mW。打奶器智能控制器 采用 360 度環繞電磁加熱和磁力攪拌技術，加熱更均勻，具備一鍵操作、智能自動停機功能，停機后零待機功耗。2608.50 3254.70 3997.50 4817.70 5144.70 5800.50 6515.60 24.77%22.82%20.52%6.79%12.75%12.33%0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%30.00%010002000

51、300040005000600070002016201720182019202020212022E市場規模（億元）增長率32.0 31.6 24.8 22.5 22.3 4.9 05101520253035美國挪威愛沙尼亞丹麥瑞典中國智能家居滲透率（%）請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 12 of 30 Table_Page 朗特智能朗特智能(300916)(300916)濾水器智能控制器 帶有觸控輸入、水質監測、濾芯更換提示功能，采用超低功耗芯片控制（待機0.4uA），超長使用壽命。攪拌機智能控制器 內置 PID 數字算法速度調節功能和 0.25%轉速控制精度

52、技術，功能齊全，全自動操作，另設自選控制鍵，可隨時調整時間及速度以配合不同需要。電水壺智能控制器 采用分段式精確溫度監測技術，控溫誤差?。?），具有 6檔不同溫度，適合日常中不同需求，帶保溫功能，水位窗帶LED 燈。割草機智能控制器 采用高靈敏 Hall 傳感器，三通道閉環恒速控制，速度可調，噪音低。車庫門智能控制器 本產品可用手機 App 控制門的開關和查看門的當前 狀態；同時帶有阻力檢測功能和紅外線檢測功能，遇阻反彈響應時間小于 0.5 秒，具有軟硬件雙重防夾防護；可外接電風扇、藍牙音箱、自行車打氣筒等模塊。掃地機器人智能控制器 運用先進的智能路徑規劃技術和漸開線結合回形路徑算法擴大清潔范

53、圍，通過紅外檢測障礙物和防跌落，具有吸力大、吸塵效果好的特點。智能垃圾桶控制器 帶有 WIFI 和藍牙功能，檢測到信號時自動響應與關閉；具有高靈敏紅外線感應，配合特制濾光鏡，角度準確，抗干擾能力強；可模擬實時太陽光照，確保在室內化妝達到室外一樣的效果。智能化妝鏡控制器 帶有 WIFI 和藍牙功能，檢測到信號時自動響應與關閉；具有高靈敏紅外線感應，配合特制濾光鏡，角度準確，抗干擾能力強；可模擬實時太陽光照，確保在室內化妝達到室外一樣的效果。感應洗手液機智能控制器 采用紅外線感應技術，自動檢測周圍環境，根據當時的環境來調整感應距離，抗干擾能力強，工作穩定，可自動調節液體量。多士爐智能控制器 采用專

54、業定制檔位（180 度 18 檔）調整技術和光譜監測技術，誤差小，具有多檔功能，帶有故障提示功能，過溫保護，安全、智能。電熨斗智能控制器 本產品有高中低 3 個檔位進行溫度調節，實現用戶對溫度的不同需求；并且使用精準的軟件溫度控制算法，給用戶良好體驗；可自動檢測熨斗本身的運動靜止狀態，以此來實現動作停止時不再加熱，防止溫度過高。飲水機智能控制器 燈光實時顯示水溫；童鎖熱水出口，防止小孩燙傷。自由設置出水水溫。凈水器智能控制器 利用高精度流量計記錄凈水器濾芯壽命，時時記錄整機工作時間，超低功耗，LED 動態顯示水滴圖標。請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 13 of

55、 30 Table_Page 朗特智能朗特智能(300916)(300916)蒸汽吸塵器智能控制器 采用多電池充電控制技術和 15KV ESD 防護，實現吸塵及蒸汽拖地功能，功能可自由選擇，檔位可多檔調節。數據來源：朗特智能招股說明書、國泰君安證券研究 公司始終圍繞深耕全球大客戶，建立長期穩定的戰略合作伙伴關公司始終圍繞深耕全球大客戶，建立長期穩定的戰略合作伙伴關系。系。公司在智能家居及家電類控制器多年深耕，憑借優異的產品品質、強大的設計研發能力、完善的售后服務體系，與 Severin、Simplehuman、Breville、Conair、德昌電機、新寶股份等國際著名終端產品廠商建立穩定合作

56、關系。表表 5：公司與多家國內外知名終端產品廠商建立穩定合作關系公司與多家國內外知名終端產品廠商建立穩定合作關系 終端客戶終端客戶 國家國家 客戶簡介客戶簡介 合作情況合作情況 Severin 德國 德國著名老牌小家電企業，創立于 1892 年，在中國深圳擁有雪華鈴、新樂華兩個生產基地，產品包括打奶器、咖啡機、煮蛋機等 2003 年確定合作關系，并大批量供貨 Simplehuman 美國 美國高端家用產品品牌，創立于 2000 年，產品包括智能垃圾桶、智能化妝鏡等 2009 年確定合作關系，并指定其代工廠（樂域、環瑩、永勤）向朗特采購 PCBA，2012 年開始批量供貨 Breville 澳大

57、利亞 世界知名精品廚房小家電制造商，澳大利亞和新西蘭廚房小家電第一品牌，1932 年成立，產品包括咖啡機、攪拌機、榨汁機等 2012 年確定合作關系，并指定其代工廠（廣州拓璞、東莞通用）向發行人采購智能控制器，2014 年開始批量供貨 Conair 美國 1959 年成立于美國紐約，保健、美容產品及廚房、電子電器的開發商、制造商和營銷商，以美發類電器聞名 2009 年確定合作關系，2011 年開始批量供貨 DeLonghi 意大利 意大利主要小家電生廠商之一，始創于 1902 年，產品涉及咖啡機系列、廚房電器系列、加熱電器系列等多個領域 2011 年開始批量供貨 Heatmiser 英國 英國

58、采暖控制的領軍企業之一，成立于 1968年 2016 年開始批量供貨 德昌電機 中國香港 總部位于香港的大型跨國集團公司，1959 年成立，于 1984 年在香港聯交所上市，產品廣泛應用于汽車配件、家用電器、電動工具等領域 2011 年確定合作關系，2014 年開始批量供貨 新寶股份 中國 始創于 1995 年，A 股上市公司，專注于廚房電器、家居護理電器、嬰兒電器、個護美容電器等小家電產品的開發、制造及銷售 2009 年確定合作關系，2011 年開始批量供貨 安克創新 中國 2011 年成立，國內營收規模最大的全球化消費電子品牌企業之一，專注于智能配件和智能硬件的設計、研發和銷售，2020年

59、在創業板上市 于 2018 年確定合作關系，并指定其代工廠湖南炬神電子有限公司向公司采購智能控制器，2019 年開始批量供貨 數據來源：朗特智能招股說明書、Wind、國泰君安證券研究 2.4.智能智能家居及家電類智能控制器業績表現穩步提升家居及家電類智能控制器業績表現穩步提升 作為公司第一大主業，智能家居及家電類智能控制器板塊業績表作為公司第一大主業，智能家居及家電類智能控制器板塊業績表現穩步提升?，F穩步提升。智能家居及家電類控制器銷售額始終占公司總營收的四成以上。經過近二十年的深耕，該板塊業績保持穩定增長態勢，2017-2021 年營收 CAGR達 20%以上。此外，公司智能家居及家電類智能

60、控制器毛利率始終保持在 20%以上的穩定水平。圖圖 14：智能家居及家電控制器營收穩步提升：智能家居及家電控制器營收穩步提升 圖圖 15：智能家居及家電控制器毛利率保持穩定智能家居及家電控制器毛利率保持穩定 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 14 of 30 Table_Page 朗特智能朗特智能(300916)(300916)數據來源：Wind，國泰君安證券研究 數據來源：Wind，國泰君安證券研究 3.汽車電子市場前景廣闊，汽車電子控制器業汽車電子市場前景廣闊，汽車電子控制器業績迎來爆發績迎來爆發 3.1.汽車產業鏈亟待降本增效，控制器外包或成趨勢汽車產業鏈

61、亟待降本增效，控制器外包或成趨勢 汽車智能化、電子化的發展趨勢促使汽車電子產品形態愈加豐富。汽車智能化、電子化的發展趨勢促使汽車電子產品形態愈加豐富。隨著人們對汽車的安全性和舒適性要求越來越高，汽車智能化、電子化程度不斷提高，汽車電子產品的應用范圍也越來越廣。汽車電子產品主要包括汽車電子控制裝置和車載汽車電子裝置，產品涉及五大功能域，包括多個控制系統。圖圖 16：汽車電子行業產品形態豐富：汽車電子行業產品形態豐富 數據來源：華強電子網，中國知網，國泰君安證券研究 汽車電子成本不斷提高，產業鏈亟待降本增效，控制器外包或成汽車電子成本不斷提高，產業鏈亟待降本增效，控制器外包或成趨勢。趨勢。汽車電子

62、產品在汽車中的應用范圍逐漸廣泛，在汽車生產成本中所占的比重也在不斷提升。據預測，2030 年汽車電子占總車成本將提高到 50%。隨著汽車電子成本提高以及汽車行業競爭加劇，以更低的成本、更快的速度推出新產品，已經成為各大整車廠、零部件供應商的核心訴求，汽車控制器外包有望成為趨勢。200.6 257.1 284.6 380.3 428.0 1.8%28.2%10.7%33.6%12.5%0%5%10%15%20%25%30%35%40%05010015020025030035040045020172018201920202021智能家居及家電控制器營業收入（百萬元）同比(右軸)23.9%20.1%

63、21.1%24.3%23.7%0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%50%20172018201920202021智能家居及家電控制器毛利率 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 15 of 30 Table_Page 朗特智能朗特智能(300916)(300916)近年來，和而泰、科博達等國內知名汽車電子控制器企業均已收獲全球高端客戶的長周期大訂單，汽車控制器業績穩步提升。圖圖 17：汽車電子在汽車生產成本中占比不斷提高：汽車電子在汽車生產成本中占比不斷提高 圖圖 18：國內汽車電子控制器企業相關業務營收穩步提國內汽車電子控制器企業相關業務營收穩

64、步提升升 數據來源：中國產業信息，國泰君安證券研究 數據來源：Wind，國泰君安證券研究 3.2.公司布局汽車電子關鍵領域，業績進入釋放期公司布局汽車電子關鍵領域，業績進入釋放期 汽車電子控制器業務涵蓋多個關鍵領域，積極開拓新客戶、新產汽車電子控制器業務涵蓋多個關鍵領域，積極開拓新客戶、新產品。品。公司近年來布局汽車電子控制器領域，產品覆蓋檔位控制、驅動電機控制、水泵控制、車窗升降控制、電源管理等汽車電子的關鍵領域。受益于新能源汽車產銷的快速增長及汽車電子化趨勢的進一步擴大，公司抓住機遇加強與核心客戶的合作并持續開拓新客戶、新產品。表表 6：公司布局汽車電子控制器關鍵領域：公司布局汽車電子控制

65、器關鍵領域 產品名稱產品名稱 產品主要特點產品主要特點 乘用車主控制器 主控制器對采集的信號進行分析處理，判別汽車的運動狀態，向方向盤回正力電機和轉向電機發送指令，控制兩個電機的工作，保證各種工況下都具有理想的車輛響應狀態。車窗智能控制器 采用低功耗 MCU 控制，內置低壓及高壓保護，及堵轉保護；另具一鍵升降功能，防夾手功能，低噪音，通過 Lin 總線通信，帶診斷功能。電源管理系統智能控制器 通過對電池運行參數監測和優化，精確檢測電源的電壓、電流、溫度等測量參數，對電池組實時控制以達到對電池的充分保護和正常使用。車載電池管理單元 實時監測單體電池的電壓、溫度；實時計算單體電池的 SOC、SOH

66、；主動無損均衡，提高電池組的一致性，有效延長電池壽命；通過 CAN 和 RS485 通訊接口，實時上報數據和告警信息；模塊間相互隔離、可靠性高。汽車冷卻系統電子水泵智能控制器 本產品具有先進的 LIN2，可控制多達 3 個 NMOS半橋驅動無刷直流電機，可檢測過電流（動態可編程閾值）、過溫、過壓/欠壓和短路，使用壽命長。數據來源：公司招股說明書、國泰君安證券研究 公司汽車電子控制器進展順利，業績將逐步兌現。公司汽車電子控制器進展順利，業績將逐步兌現。公司汽車電子業務收入體量雖小，但增速可觀，2021 年營收同比增長達 186.3%，增長近兩倍。因公司為比亞迪生產的高毛利率產品收入占比較高，汽車

67、電子智能控制器毛利率水平較高。2019 年起，汽車電子控制器毛利率有所下滑主要是國內汽車市場走弱及疫情影響所致。圖圖 19：汽車電子控制器：汽車電子控制器 2021 年營收增長近兩倍年營收增長近兩倍 圖圖 20：汽車電子控制器毛利率有所下滑汽車電子控制器毛利率有所下滑 10.0%15.2%19.1%29.6%34.3%49.6%0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%50%198019902000201020202030E汽車電子成本占比50.7 87.9 88.1 98.9 164.3 21.6 26.8 29.2 29.1 28.1 73.4%0.3%12.2%66.2%2

68、3.8%9.2%-0.3%-3.7%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%80%02040608010012014016018020172018201920202021和而泰營收（百萬元）科博達營收（億元）同比（右軸）同比（右軸）請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 16 of 30 Table_Page 朗特智能朗特智能(300916)(300916)數據來源：Wind，國泰君安證券研究 數據來源：Wind，國泰君安證券研究 3.3.汽車電子雙輪驅動，比亞迪汽車控制器迎來放量汽車電子雙輪驅動，比亞迪汽車控制器迎來放量 3.3.1.作為整車廠商的作為

69、整車廠商的 Tier1和和 Tier2供應商供應商,“雙輪”共同驅動“雙輪”共同驅動汽車電子控制器高速增長汽車電子控制器高速增長 公司公司以以 Tier1和和 Tier2兩種角色參與汽車電子控制器生產兩種角色參與汽車電子控制器生產，充分受，充分受益汽車電子市場發展。益汽車電子市場發展。在汽車電子控制器領域，公司主要通過兩種商業模式進行盈利，其一是作為比亞迪汽車控制器代工的 Tier1供應商，通過來料加工方式，為其代工 DM-i（比亞迪第四代插電式混合動力系統）等智能控制器產品。其二，公司以 Tier2 供應商身份，通過德昌電機（Tier1）共給廣汽、上汽、福特等整車廠商。比亞迪及德昌電機相關產

70、品在公司汽車電子控制器業務中占比近九成，兩種合作模式同時為公司汽車電子控制器業務增長提供強大動能。圖圖 21：公司同時是多家整車廠商：公司同時是多家整車廠商 的的 Tier1和和 Tier2供應商供應商 圖圖 22：比亞迪及德昌電機相關產品在汽車電子板塊占比亞迪及德昌電機相關產品在汽車電子板塊占比近九成比近九成 數據來源：Wind，國泰君安證券研究 數據來源：公司招股說明書，國泰君安證券研究 3.3.2.比亞迪新能源汽車銷量成倍增長，汽車電子控制器充分受比亞迪新能源汽車銷量成倍增長，汽車電子控制器充分受益益 比亞迪汽車銷量突飛猛進，公司作為一級供應商充分受益，加快比亞迪汽車銷量突飛猛進，公司作

71、為一級供應商充分受益，加快推進全新全方位合作。推進全新全方位合作。公司自2016年起深入開展與比亞迪的合作，通過多年高質量的合作，業務量逐漸擴大，逐步成為比亞迪主要7.9 16.7 15.2 25.9 74.1 21.3%110.9%-8.7%69.9%186.3%-50%0%50%100%150%200%0102030405060708020172018201920202021汽車電子控制器營業收入（百萬元）同比(右軸)52.3%62.8%39.9%46.6%41.0%0%10%20%30%40%50%60%70%80%20172018201920202021汽車電子控制器毛利率41.3%7

72、4.4%41.2%41.0%14.4%17.8%43.0%48.8%44.2%7.8%15.9%10.2%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2017201820192020H1比亞迪相關產品占比德昌電機相關產品占比其他產品占比 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 17 of 30 Table_Page 朗特智能朗特智能(300916)(300916)供應商，占其采購份額的 50%以上。2021年，隨著 DM-i逐步替代燃油動力系統以及平臺標準化（DM4.0）的全系推行，汽車電子化進入全速發展的趨勢，公司也將迎來 DM4.0 系列、D

73、M-i系列產品的訂單增加，控制器 PCBA的占有量將進一步提升。2022 年 Q1，比亞迪累計銷售新車 291378 輛，同比增長 179.78%；其中新能源汽車一季度銷量 286329 輛，同比增長 422.97%。比亞迪汽車銷量的迅猛增長將為公司汽車電子控制器帶來充分放量。此外，公司也在與比亞迪洽談汽車配件等其他方面的合作，積極推進與比亞迪全新全方位合作。圖圖 23：2018 年比亞迪相關產品營收顯著增加年比亞迪相關產品營收顯著增加 圖圖 24：比亞迪新能源汽車銷量爆發式增長比亞迪新能源汽車銷量爆發式增長 數據來源：公司招股說明書，國泰君安證券研究 數據來源：Wind，國泰君安證券研究 4

74、.離網照明升級換代，離網照明升級換代，PAYGo支撐產品在亞太、支撐產品在亞太、南非地區推廣，受益于客戶多輪擴張南非地區推廣，受益于客戶多輪擴張 4.1.產品產品升級，升級，場景深化場景深化，打開，打開新市場新市場 4.1.1.離網照明系統功能、功率升級，離網照明系統功能、功率升級，應用場景深化應用場景深化，打開非洲、，打開非洲、印度地區市場印度地區市場 離網照明主要應用于電網、電力供給發展不足地區，應用由基礎離網照明主要應用于電網、電力供給發展不足地區，應用由基礎照明拓展到娛樂、家庭加工場景。照明拓展到娛樂、家庭加工場景。離網照明，即離網太陽能照明系統一般有發電、蓄電池、LED 三大部分，通

75、過太陽能板將太陽光轉換成電能并儲存在鋰電池中，不依賴于商業電網，為無電區、配電困難區、難以維護供電區供電。從朗特智能、Sun King 的產品更新情況來看，目前離網照明應用場景從單一照明、對手機、數碼相機等電子產品充電，逐漸拓展至大功率全屋照明、娛樂（收音機、MP3）、多家電使用（適配電視等）。據公司公告，未來可能增加供給家庭生產使用場景（水泵、冷藏冷庫解決方案、農產品加工設備等）。圖圖 25：公司公司以以 OEM模式生產多種離網照明終端模式生產多種離網照明終端產品產品 圖圖 26：Sun king產品推陳出新，逐漸豐富娛樂功能及大功產品推陳出新，逐漸豐富娛樂功能及大功率供電產品率供電產品 3

76、27.1 1242.4 627.4 282.7 41.4%74.4%41.2%41.0%0%10%20%30%40%50%60%70%80%02004006008001000120014002017201820192020H1比亞迪相關產品營收（萬元）比亞迪相關產品營收在汽車電子業務占比36 52 41 39 72 29 11.0 24.8 18.6 16.3 60.4 28.6-15.9%46.7%-13.4%-3.6%82.8%179.8%15.0%125.3%-11.5%-12.5%218.3%423.0%-100%0%100%200%300%400%500%01020304050607

77、080201720182019202020212022Q1汽車銷量（萬輛）新能源汽車銷量（萬輛）同比（右軸）請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 18 of 30 Table_Page 朗特智能朗特智能(300916)(300916)數據來源：朗特智能招股說明書，國泰君安證券研究 數據來源：Sun King官網，國泰君安證券研究 表表 7：公司公司為為 Sun King 提供的產品更新換代，娛樂功能打開市場，分期付款提高消費者購買力提供的產品更新換代，娛樂功能打開市場，分期付款提高消費者購買力 細 分 產 品細 分 產 品及系列及系列 功能功能 太陽能板太陽能板 供

78、電功率供電功率 電池容量電池容量 燈具數量燈具數量 說明說明 多功能照明系統多功能照明系統 SK505 室內照明、供電（兩組 5V 和三組 12V）、紅外感應照明，消費者可另行選購適配的電視機、收音機、手電筒 40W 12,750mAh 5個 家庭型照明系統家庭型照明系統 SK403 室內照明、供電（兩組 5V 和兩組 12V）6W 6,000mAh 3個 SK405（供分期付款銷售）室內照明、供電（兩組 5V 和兩組 12V）6W 6,000mAh 3個 2016-2017陸續推出，功能與SK403相近；分期付款推廣后，分期付款推廣后，2017、2018 年年 銷售收入遠高于銷售收入遠高于S

79、K407 SK407 室內照明、供電（兩組 5V 和兩組 12V）12W 12,000mAh 3個 與 SK409同為 SK403、SK405的更新迭代產品，2018年迭代不及預期 SK409（供分期付款銷售）室內照明、供電（兩組 5V 和兩組 12V）12W 12,000mAh 3-5個 2016-2017陸續推出，功能與SK407相近；分期付款推廣后，分期付款推廣后，2017、2018 年年 銷售收入遠高于銷售收入遠高于SK407 戶外型照明系統戶外型照明系統 SK302 戶外照明、供電（兩組 5V）2.7W 3,000mAh 1個 毛利較低，2018年減產 SK304 戶外照明、供電（兩

80、組 5V）2.7W 3,000mAh 1個 SK321 戶外照明、供電（兩組 5V）、收音機、MP3 音樂播放 2.7W 3,000mAh 1個 2016-2017 陸續推出，陸續推出，2018年由非年由非洲推廣到印度，迅速打開市場洲推廣到印度，迅速打開市場 SK322（供分期付款銷售）戶外照明、供電（兩組 5V）、收音機、MP3 音樂播放 2.7W 3,000mAh 1個 2016-2017陸續推出 便攜式照明系統便攜式照明系統 SK203 便攜式照明、供電（一組 5V）1.5W 1,500mAh 1個 SK121 便攜式照明 0.35W 400mAh 1個 數據來源：朗特智能招股說明書，國

81、泰君安證券研究 4.2.亞太、南非地區離網人口基數大，離網照明市場分亞太、南非地區離網人口基數大，離網照明市場分散，擴張家庭太陽能系統市場，散，擴張家庭太陽能系統市場，PAYGo降低消費門降低消費門 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 19 of 30 Table_Page 朗特智能朗特智能(300916)(300916)檻，疫情下穩健增長檻，疫情下穩健增長 4.2.1.亞太、南非洲地區無法接入電力、電力供電不穩定人口亞太、南非洲地區無法接入電力、電力供電不穩定人口龐大龐大 離網照明主要用于亞太及撒哈拉以南非洲地區，非洲地區無法接離網照明主要用于亞太及撒哈拉以南非

82、洲地區，非洲地區無法接入電力、電力供電不穩定人口龐大。入電力、電力供電不穩定人口龐大。數據顯示，2019年撒哈拉以南非洲地區和亞太地區無法接入電力、電網供電不穩定人口超7.16 億、10.95 億，其中無法接入電力的人口主要來自尼日利亞、剛果民主共和國、埃塞俄比亞分別為8900 萬、6800萬、6100萬；電網供電穩定人口主要來自南非（約 8.32 億人口）和西亞。據Catalyst 數據顯示，2020 年有 100萬個非洲家庭無法獲得現代電力服務，據 SDG7 目標，預計 2030 年將近 2 億戶家庭需接入電力。圖圖 27：撒哈拉以南非洲和亞太地區無法接入電：撒哈拉以南非洲和亞太地區無法接

83、入電力、電網供電不穩定人口超力、電網供電不穩定人口超 7.16 億、億、10.95 億億（單位：百萬人口）（單位：百萬人口）圖圖 28：非洲地區電力缺口巨大，非洲地區電力缺口巨大，2017年約年約70%的家的家庭無法接入電力（單位：百萬人口，庭無法接入電力（單位：百萬人口，%）數據來源：GOGLA，國泰君安證券研究 數據來源：CATALYST，國泰君安證券研究 注：HH指家庭 南非洲地區分級接入電力，為達南非洲地區分級接入電力，為達2030年全球電力普及目標，預計年全球電力普及目標，預計2021-2030年新接入電力家庭數將超過年新接入電力家庭數將超過 1.8億。億。電力接入可分為5達層級。2

84、020 年大型咨詢公司Catalyst在其非洲能源報告中將南非洲地區的能源升級分為 3 大目標，其中離網電力相關的為目標1：全球電力普及（Tier1 基礎照明）；目標 1.5：現代能源最小普及（人均每年 1000 千瓦時的目標，涉及 Tier3 級電力推廣）。目前，全球僅 4.2 億人口使用離網照明產品，其中 1.89 億人口仍在使用Tier1 級以下的產品。據 Catalyst 預測，在低碳情境下達目標 1 及1.5，預計南非洲地區 2021-2030 年新離網太陽能人口將超過 1.32億，其中需要 Tier3 級離網太陽能設備約為 0.37 億臺。圖圖 29：電力接入可分為：電力接入可分為

85、 5大層級，大層級，SDG7計劃設定計劃設定2030年全年全球電力普及目標（球電力普及目標（Tier1 級電力接入）級電力接入）圖圖 30：為達電力普及目標，預計為達電力普及目標，預計 2021-2030年年南非新接入離網太陽能人口將超過南非新接入離網太陽能人口將超過 125.7 百百萬，融資規模達萬，融資規模達 157 億美元億美元 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 20 of 30 Table_Page 朗特智能朗特智能(300916)(300916)數據來源：CATALYST，國泰君安證券研究 數據來源：CATALYST，國泰君安證券研究 4.2.2.市場

86、分散，品牌廠商擴張市場，市場分散，品牌廠商擴張市場，PAYGo模式降低消費門模式降低消費門檻檻 市場份額集中度低，產品質量參差不齊，品牌廠商逐漸擴大家庭市場份額集中度低，產品質量參差不齊，品牌廠商逐漸擴大家庭太陽能系統產品銷量。太陽能系統產品銷量。GOGLA是非洲Lighting Global 標準制定重要領導者，其合作品牌達 100 家，約占全球離網太陽能設備廠商三分之一。據數據，2018 年其非合作方產品銷量占總銷量 72%，在微網太陽能、組裝式的家用離網太陽能系統（采用鉛酸電池）占主導地位，產品通常沒有品牌，價格實惠，質量參差不齊，使用周期較短；而即插即用的集成家用離網太陽能系統（采用鋰

87、電池）方面，GOGLA 合作方市場份額超 50%。目前，GOGLA 合作方也開始逐漸擴張功率較高的多燈照明系統和家用離網太陽能系統，該類型產品價格更高、具有更大的利潤空間。圖圖 31：離網照明市場分散，離網照明市場分散，GOGLA合作方占主合作方占主導地位（單位：百萬套）導地位（單位：百萬套）圖圖 32：離網照明產品逐漸從單一照明拓展到功率更離網照明產品逐漸從單一照明拓展到功率更高、用途更廣的多燈照明系統和家用離網太陽能系統高、用途更廣的多燈照明系統和家用離網太陽能系統（銷量，單位：百萬套）（銷量，單位：百萬套）數據來源：GOGLA，國泰君安證券研究 數據來源：GOGLA，國泰君安證券研究 P

88、AYGo模式提高消費者消費能力，疫情下仍穩健增長。模式提高消費者消費能力，疫情下仍穩健增長。2017年，PAYGo 模式開始在非洲推廣。Sun King 通過增加通訊模塊，應用該模式，即手機按期支付分期款項后獲得延期使用密碼，在產品上數據密碼后可繼續使用產品。支持 PAYGo 的 SK405、SK409 等產品較類似產品 SK403、SK407 同期銷售量更高、增速更快。2018 年 PAYGo 支付產品全球市場銷售占比達到 22.2%。2020年受疫情影響，現金支付大幅下降 30%，而 PAYGo 保持穩定，并在2021 年達到 25%的增速。請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之

89、后的免責條款部分 21 of 30 Table_Page 朗特智能朗特智能(300916)(300916)圖圖 33：Sun King支持支持 PAYGo模式產品較同類型產模式產品較同類型產品銷量更高、增速更快（單位：萬套）品銷量更高、增速更快（單位：萬套）圖圖 34：疫情下疫情下 PAYGo支付產品全球市場逆勢增長，保支付產品全球市場逆勢增長，保持穩定增速（單位：百萬套）持穩定增速（單位：百萬套）數據來源：朗特智能招股說明書，國泰君安證券研究 數據來源：GOGLA，國泰君安證券研究 4.3.離網照明業務營收、毛利連續兩年提速，離網照明業務營收、毛利連續兩年提速，未來受益未來受益于核心于核心客

90、戶大規模擴張客戶大規模擴張 4.3.1.離網照明業務營收、毛利連續兩年雙增長離網照明業務營收、毛利連續兩年雙增長 離網照明業務改降為增，營收、毛利連續兩年快速增長。離網照明業務改降為增，營收、毛利連續兩年快速增長。朗特智能于 2013 與 Sun King（前身為“Greenlight Planet”，GLP）確定合作關系，與 2014 年度開始為其批量供貨，2019年之前 Sun King在中國僅有 2 家離網照明供應商，朗特智能為其一。2017-2018 年，由于 Sun King 產品毛利率較低，且產品迭代不及預期，朗特智能主動縮減其銷量，2019 年 Sun King 引入第三家供應商

91、。2020 年-2021 年，隨著主要客戶實現多輪融資、拓寬銷售渠道和迭代產品，朗特智能該業務板塊營收、毛利實現雙增長。圖圖 35：朗特智能朗特智能 2020年離網照明業務營收改降為年離網照明業務營收改降為增，實現連續兩年快速增長增，實現連續兩年快速增長 圖圖 36：2018-2019年離網照明產品毛利率較低，年離網照明產品毛利率較低，2020-2021 年隨著主要客戶產品迭代更新，毛利率大幅提升年隨著主要客戶產品迭代更新，毛利率大幅提升 數據來源：GOGLA，國泰君安證券研究 數據來源：朗特智能招股說明書，國泰君安證券研究 4.3.2.主要主要客戶客戶 2022年實現其歷史上最大規模融資，有

92、望大幅年實現其歷史上最大規模融資，有望大幅度帶動度帶動公司公司離網照明業務增長離網照明業務增長 Sun King為非洲、印度地區離網太陽能行業領導者。為非洲、印度地區離網太陽能行業領導者。公司主要客戶 GLB 成立于 2007 年，近期更名為 Sun King。迄今為止，Sun King 已經為40 個國家的8200 萬人的生活提供了電力，擁有15,000名代理商提供安裝和服務，并在七個國家/地區以每月 150,000 個 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 22 of 30 Table_Page 朗特智能朗特智能(300916)(300916)新客戶的速度增長，

93、現肯尼亞五分之一的人口在使用 Sun King 產品。根據全球離網太陽能行業協會 GOGLA數據，Sun King 占離網太陽能照明行業總收入的 38%。2020-2022 年，年，SunKing 進 行多輪 融資，加 快擴張 速度。進 行多輪 融資，加 快擴張 速度。據Crunchbase 數據顯示，2012-2022 年，Sun King 共融資 6 次，合計497 萬元，其中 2020-2022 年融資規模占比 85.5%。2022 年 4 月 27日，Sun King 進行 D輪融資，為史上最大規模，達 2.6億美金。其中，Sun King 計劃投資 1 億美元于 PAYGo 業務中，

94、并擴大產品覆蓋領域和拓展產品線，包括配備 AC-Electric 逆變器（為冰箱等大型電器供電）的大型太陽能系統和手機等新產品。表表 8：Sun King2020 年來進行多輪融資，規模達年來進行多輪融資，規模達 425 百萬美金，主要用于擴張百萬美金，主要用于擴張 PAYGo 業務、更新迭代產品業務、更新迭代產品 公布日期公布日期 融資輪次融資輪次 融資規模融資規模（百萬美金）百萬美金）主要投資人主要投資人 用途用途 2022.04.27 D輪 260 Beyond Net Zero 1億美金用于 PAYGo業務，擴大產品覆蓋領域和拓展產品線，配備 AC-Electric逆變器的大型太陽能系

95、統和手機等新產品 2021.10.26 債務融資 75 渣打銀行集團、花旗集團、CDC集團、Norfund 擴張 PAYGo業務，提高離網太陽能產品接入用戶數量 2020.09.22 債務融資 90 歐洲發展金融機構 CDC，FMO，Norfund等 擴張 PAYGo業務 2017.12.06 C輪 60 Apis Partners 擴大其在非洲和亞洲的太陽能產品線，分銷網絡和融資能力 2015.02.04 B輪 8 Fidelity Growth Partners India 旗下公司 Eight Roads Ventures 支持在印度和東南亞的分銷擴張計劃 2012.04.18 A輪 4

96、 Bamboo Capital Partners 開拓印度市場，擴大全球合作伙伴關系，研發為農村消費者設計的產品 數據來源：Crunchbase，國泰君安證券研究 5.緊握終端成品和智能控制器兩大抓手，緊握終端成品和智能控制器兩大抓手，持續持續發力新型消費電子業務發力新型消費電子業務 5.1.居民消費理念個性化發展帶動產業增長，居民消費理念個性化發展帶動產業增長，新型消費新型消費電子電子產品拓展成果顯著產品拓展成果顯著 5.1.1.公司新型消費電子產品主要為自行車燈和化妝鏡，營收增公司新型消費電子產品主要為自行車燈和化妝鏡，營收增長明顯且毛利較高長明顯且毛利較高 新型消費電子終端成品品類不斷豐

97、富，新型消費電子終端成品品類不斷豐富，自行車燈、化妝鏡自行車燈、化妝鏡比重持比重持續提升續提升。憑借其便利生活、豐富娛樂、提升品質等優點，新型消費電子產品已經成為現代居民生活的重要組成部分，產業成長快速。公司提供的新型消費電子終端成品主要包括：自行車燈、旅行化妝鏡和智能化妝鏡、啤酒杯等。受終端客戶營銷策略調整和中美貿易戰的影響，智能啤酒杯銷量減少，但另一方面，公司和客戶加快新產品投放，自行車燈和化妝鏡銷量增長迅速，2020H1新型消費電子產品營收中自行車燈和化妝鏡占比分別為 61.8%和37.6%。圖圖 37：新型消費電子新型消費電子產品中自行車燈、化妝鏡占比提升產品中自行車燈、化妝鏡占比提升

98、 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 23 of 30 Table_Page 朗特智能朗特智能(300916)(300916)數據來源：朗特智能招股說明書，國泰君安證券研究 新型消費電子新型消費電子產品產品營收大幅增長，毛利率穩定在高位。營收大幅增長，毛利率穩定在高位。2021年公司新型消費電子產品營收實現高速增長，營業收入達到 0.7億元，同比增長 78.6%，占總營收比重 7.3%，較 2020 年提高了 2個百分點。新型消費電子產品中一部分以 ODM模式經營，如自行車燈，毛利率相對較高，另外有些產品如化妝鏡是客戶以自有品牌銷售，面向中高端消費群體，盈利較為可

99、觀，因此總毛利率保持在高位，2020H1 為 25.2%。公司計劃積極開發新型消費電子領域優質大客戶，并持續加大與終端品牌商的合作，不斷提升市場認可度和市場份額。圖圖 38：新型消費電子新型消費電子產品營收產品營收增速顯著提升增速顯著提升 圖圖 39：新型消費電子新型消費電子產品毛利率穩定在高位產品毛利率穩定在高位 數據來源：朗特智能招股說明書、年度報告，國泰君安證券研究 數據來源：朗特智能招股說明書，國泰君安證券研究 5.1.2.核心客戶核心客戶 Knog加快新產品投放，自行車燈銷售規模增長加快新產品投放，自行車燈銷售規模增長迅速迅速 作為自行車車燈知名品牌作為自行車車燈知名品牌Knog的第

100、一大供應商，公司加快研發和的第一大供應商，公司加快研發和量產進程，對量產進程，對 Knog的銷售額顯著提升的銷售額顯著提升。公司提供的自行車燈產品用于自行車夜間騎行閃爍、警示、照明等，同時可以對手機、數碼相機等電子產品充電。核心客戶 Knog 系高端自行車車燈知名品牌，是全球 Fixed Gear（單速車、固定齒輪自行車）車友最熱衷的車燈品牌之一。公司于 2019 年成為 Knog 第一大供應商，以 ODM模式開展合作，產品毛利率較高。近年來 Knog 持續投入較多資金與公司合作開發新產品，加快投入量產并投放市場，需求方面歐 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 2

101、4 of 30 Table_Page 朗特智能朗特智能(300916)(300916)美地區自行車及其配件市場快速增長，為公司自行車燈銷量和營收帶來高增。公司對客戶 Knog 的銷售額從 2017 年的 1252.9 萬元增長至 2021 年的4811.4 萬元，年復合增長率達40%，占總營收比重從 2.6%提高到 5.0%。隨著戶外騎行運動的興起，具備綠色、低碳等屬性的自行車燈的市場潛力將逐步得到釋放。圖圖 40：自行車燈功能全面：自行車燈功能全面 圖圖 41：公司對公司對 Knog 銷售額銷售額 CAGR 達達 40%數據來源：Knog官網，國泰君安證券研究 數據來源：朗特智能招股說明書、

102、年度報告，國泰君安證券研究 5.1.3.深挖客戶需求，化妝鏡發展前景深挖客戶需求，化妝鏡發展前景樂觀樂觀 公司與客戶公司與客戶 Simplehuman的合作從智能控制器延伸至化妝鏡終端的合作從智能控制器延伸至化妝鏡終端產品，產品，化妝鏡銷售化妝鏡銷售規模規模逐年逐年增長增長。公司提供的化妝鏡產品分為旅行化妝鏡和家居智能化妝鏡，能夠（1）高靈敏感應跟蹤用戶臉部運動，角度準確；（2）提供多種不同色溫的光照；（3）帶有 WIFI和藍牙功能，旅行化妝鏡還具備方便攜帶的優點。核心客戶Simplehuman 系美國知名智能家居品牌商，銷售自有品牌智能化妝鏡、智 能垃圾 桶等健 康護 理類產 品。公 司于

103、2018 年將 與Simplehuman 的合作范圍從智能控制器延伸至旅行化妝鏡終端產品，在此基礎上進一步于 2019 年為其量產符合家居使用的智能化妝鏡，帶動化妝鏡產品銷售規模增長。在居民美妝相關的消費能力逐步提升的背景下，具備智能化、便攜化等優點的化妝鏡市場發展前景良好。圖圖 42：化化妝鏡具備智能化、便捷化特點妝鏡具備智能化、便捷化特點 數據來源：朗特智能招股說明書，Simplehuman官網，國泰君安證券研究 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 25 of 30 Table_Page 朗特智能朗特智能(300916)(300916)表表 9：2018 年公

104、司與核心客戶年公司與核心客戶 Simplehuman 的合作從智能控制器延伸至終端產品的合作從智能控制器延伸至終端產品 年份年份 與客戶與客戶 Simplehuman 合作的重要變化合作的重要變化 2018年 公司加快新產品投放，推出造型精致、方便攜帶、便于戶外使用的旅行化妝鏡，與核心客戶 Simplehuman 的合作從智能控制器延伸至終端產品。2019年 公司在旅行化妝鏡的基礎上進一步為 Simplehuman 量產體積更大、單價更高、更符合家居使用的智能化妝鏡。數據來源：朗特智能招股說明書，國泰君安證券研究 5.1.4.類人型商用服務機器人需求有望迎來類人型商用服務機器人需求有望迎來高增

105、高增 類人型商用服務機器人功能全面，應用場景廣泛。類人型商用服務機器人功能全面，應用場景廣泛。公司提供的類人型商用服務機器人（1）可實現精準人臉識別、即時動態捕捉、3D 空間構建等；（2）對聲源進行精準定位追蹤，可實現 5 米內的 360全向拾音；（3）可靈活精準實現 360全向運動?？蓱糜卺t療養老、教育教學、銀行金融、智能辦公等場景，合作客戶為智能機器人領域的領先企業達闥科技、康力優藍。在智慧化發展趨勢下，該產品的市場需求有望迎來高增。圖圖 43：類人型商用服務機器人功能類人型商用服務機器人功能豐富豐富 數據來源：朗特智能招股說明書，國泰君安證券研究 5.2.不斷提升產品品質、持續開發優質

106、客戶，不斷提升產品品質、持續開發優質客戶，消費消費類類電電子智能控制器子智能控制器具備增長潛力具備增長潛力 合作優質客戶，不斷提升合作優質客戶，不斷提升產品可靠性，產品可靠性，消費類電子智能控制器增消費類電子智能控制器增長空間長空間廣闊廣闊。公司提供的消費類電子智能控制器包括電子煙智能控制器和 TWS 耳機（真無線立體藍牙耳機）智能控制器，分別與優維爾和國聲聲學等優質客戶建立合作關系。自 2019 年掀起并延續的 TWS 耳機熱潮，使公司藍牙耳機智能控制器出貨量大幅受益，帶動 2019-2020 年營收快速增長。2021 年消費類電子智能控制器營業收入 0.63 億元，在總營收中占比 6.6%

107、，盡管相較于 2020 年有所下降，但在電子煙市場的快速增長和 TWS 耳機的旺盛需求下，公司會進一步深入發展與客戶的合作關系并積極開拓優質客戶，預計消費類電子智能控制器銷量會有大幅上升。表表 10：消費類電子智能控制器消費類電子智能控制器滿足客戶高品質要求滿足客戶高品質要求 產品產品 產品特點產品特點 產品發展歷程產品發展歷程 合作客戶合作客戶 電子煙智能控制器 可實現鋰電池保護和可充電功能；具有超長待機、時間精度高的特點；可自動檢測口吸入動作 2018 年推出，2019 年進一步放量 優維爾 TWS 耳機智能控制器 A 3.6 克超輕機身，采用 10 毫米低音增強單元，20 小時長續航，1

108、19毫秒游戲低延遲，拿起秒連 2019 年推出并投入量產 國聲聲學、炬神電子 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 26 of 30 Table_Page 朗特智能朗特智能(300916)(300916)TWS 耳機智能控制器 B 搭載超大動圈單元，具有 3Mic降噪功效，30H超長續航，游戲超低延時 數據來源：朗特智能招股說明書，國泰君安證券研究 圖圖 44：消費類電子智能控制器影響下游成品品質消費類電子智能控制器影響下游成品品質 圖圖 45：消費類電子智能控制器有較大增長空間消費類電子智能控制器有較大增長空間 數據來源：朗特智能招股說明書，國泰君安證券研究 數據

109、來源：朗特智能招股說明書、年度報告，國泰君安證券研究（2017、2018為消費類電子智能控制器和工業控制智能控制器的加總營收，沒有細分數據；2019-2021 為消費類電子智能控制器營收）6.盈利預測及投資建議盈利預測及投資建議 6.1.盈利預測盈利預測 智能家居及家電類智能控制器智能家居及家電類智能控制器：受國內外宏觀環境和疫情影響，增速相較往年放緩，預計 2022-2024 年相應收入增速分別為 11.5%、20%和 25%，毛利率為 23.3%、24%和 24%。汽車電子類智能控制器汽車電子類智能控制器：公司是比亞迪外包控制器的第一大供應商，合作有望持續深化，預計 2022-2024 年

110、相應收入增速分別為120%、80%和 60%，毛利率為 39%、38.5%和 38%。離網照明產品離網照明產品：公司受益于離網照明行業景氣之下核心客戶融資擴產，預計 2022-2024 年相應收入增速分別為 82%、58%和38%，毛利率為 13.5%、14%和 14%?；谝陨霞僭O，我們預測公司 2022-2024年分業務收入成本如下表：表表 11：分業務收入成本拆分：分業務收入成本拆分 百萬元百萬元 2019A 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 合計合計 合計合計 營業收入 569.19 774.43 960.03 1,353.47 1,908.96 2,588.

111、56 yoy 9.76%36.06%23.97%40.98%41.04%35.60%營業成本 449.95 601.76 740.23 1,050.94 1,473.22 1,991.94 毛利率 20.95%22.30%22.90%22.35%22.83%23.05%智能控制器智能控制器 智能家居及家電智能家居及家電類智能控制器類智能控制器 收入 284.64 380.27 427.96 477.18 572.61 715.76 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 27 of 30 Table_Page 朗特智能朗特智能(300916)(300916)yoy 3

112、3.60%12.54%11.50%20.00%25.00%成本 224.67 287.77 326.75 365.99 435.18 543.98 毛利率 21.07%24.32%23.65%23.30%24.00%24.00%汽車電子類智能汽車電子類智能控制器控制器 收入 15.24 25.89 74.09 163.00 293.40 469.43 yoy 69.88%186.17%120.00%80.00%60.00%成本 9.16 13.82 43.72 99.43 180.44 291.05 毛利率 39.88%46.60%41.00%39.00%38.50%38.00%消費電子類智能

113、消費電子類智能控制器控制器 收入 98.94 63.05 72.51 87.01 108.76 yoy -36.27%15.00%20.00%25.00%成本 86.56 50.01 57.64 68.74 85.38 毛利率 12.51%20.68%20.50%21.00%21.50%其他類智能控制器其他類智能控制器 收入 45.62 13.72 31.67 36.42 43.70 52.45 yoy -69.93%130.83%15.00%20.00%20.00%成本 34.81 7.51 19.38 22.29 26.66 31.99 毛利率 23.69%45.27%38.80%38.8

114、0%39.00%39.00%智能產品智能產品 離網照明產品離網照明產品 收入 145.35 183.91 254.35 462.92 731.41 1,009.34 yoy 26.53%38.30%82.00%58.00%38.00%成本 124.21 158.32 219.77 400.42 629.01 868.04 毛利率 14.54%13.92%13.60%13.50%14.00%14.00%新型消費電子產品新型消費電子產品 收入 51.89 39.07 69.80 97.72 131.92 178.09 yoy -24.71%78.65%40.00%35.00%35.00%成本 38

115、.14 26.36 52.02 73.29 97.62 131.79 毛利率 26.50%32.55%25.46%25.00%26.00%26.00%其他產品其他產品 收入 25.15 27.67 30.43 33.47 yoy 10.00%10.00%10.00%成本 19.76 21.73 23.91 26.30 毛利率 21.44%21.44%21.44%21.44%其他業務其他業務 其他業務其他業務 收入 6.11 11.09 13.97 16.07 18.48 21.25 yoy 81.51%25.97%15.00%15.00%15.00%成本 4.88 5.58 8.82 10.1

116、4 11.66 13.41 毛利率 20.21%49.66%36.87%36.87%36.87%36.87%數據來源：Wind，國泰君安證券研究 考慮到公司汽車電子控制器和離網照明產品高增長，預測公司2022-2024 年收入分別為 13.53 億元、19.09 億元和 25.89 億元，歸母凈利潤預測分別為 1.85 億元、2.77 億元和 3.85 億元，對應 EPS分別為 1.93 元、2.89 元和 4.02 元。6.2.估值及投資建議估值及投資建議 公司主營業務為智能控制器和智能產品的生產，結合公司的主營 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 28 of

117、30 Table_Page 朗特智能朗特智能(300916)(300916)業務特點，選取了 3 家與公司產品具有一定關聯性、涉及汽車電子控制器業務的公司進行比較分析，分別是拓邦股份、和而泰、科博達。1）PE估值估值 PE估值：估值：2022年平均 PE為 29.5倍，公司明顯低于同行業可比公司平均水平，考慮到公司汽車電子控制器和離網照明產品高增長，我們給予公司 2022 年 35 倍 PE，對應合理估值為 67.55 元。表表 12：可比公司可比公司 PE估值（截止估值（截止 2022 年年 7月月 11 日）日）代碼代碼 公司名稱公司名稱 現價現價 EPS（元）（元）PE 2021A 20

118、22E 2023E 2021A 2022E 2023E 002139.SZ 拓邦股份 11.25 0.45 0.54 0.76 25.0 21.0 14.7 002402.SZ 和而泰 16.25 0.61 0.77 1.05 26.8 21.1 15.4 603786.SH 科博達 60.72 0.96 1.31 1.75 63.1 46.3 34.8 行業均值行業均值 38.3 29.5 21.6 數據來源：Wind，國泰君安證券研究 2）PB估值估值 PB估值：估值：2022 年平均 PB為 3.8 倍，公司低于同行業可比公司平均水平，考慮到公司汽車電子控制器和離網照明產品高增長，我們給

119、予公司 2022 年 8 倍 PB，對應合理估值為 70.55 元。表表 13：可比公司可比公司 PB估值（截止估值（截止 2022 年年 7月月 11 日）日）代碼代碼 公司名稱公司名稱 現價現價 BPS（元）（元）PB 2021A 2022E 2023E 2021A 2022E 2023E 002139.SZ 拓邦股份 11.25 4.00 4.51 5.21 2.8 2.5 2.2 002402.SZ 和而泰 16.25 3.95 4.67 5.60 4.1 3.5 2.9 603786.SH 科博達 60.72 10.10 11.08 12.37 6.0 5.5 4.9 行業均值行業均

120、值 4.3 3.8 3.3 數據來源：Wind，國泰君安證券研究 綜合兩種估值方法取均值，對應目標價為 69.05元，首次覆蓋，給予增持評級。7.風險提示風險提示 原材料價格上漲和芯片短缺的風險原材料價格上漲和芯片短缺的風險。原材料價格和芯片供應對智能控制器行業的成本有重大影響，公司生產所需原材料主要包括IC、PCB、半導體分立器件、阻容器件等電子元器件。原材料價格上漲和芯片供應緊張問題在行業間持續蔓延，若公司未能按照計劃及時采購到全部生產所需原材料，公司將面臨原材料價格上漲和芯片嚴重短缺的風險，從而對生產經營帶來一定影響。外銷收入占比較高的風險外銷收入占比較高的風險。公司外銷占比較高，產品主

121、要銷往亞洲、非洲、北美等市場。近年來，隨著國際市場競爭日趨激烈，未來，如主要進口國或地區出現經濟形勢惡化、貿易政策發生重大變化等情況，將影響這些國家或地區的產品需求，進而影響公 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 29 of 30 Table_Page 朗特智能朗特智能(300916)(300916)司的產品出口，公司將面臨銷售收入及盈利下降的風險。市場競爭市場競爭加劇的加劇的風險風險。中國土地、勞動力成本的不斷提高，導致國內企業成本競爭優勢有所下降。未來公司如果不能在研發、成本控制、服務等方面持續提升，將難以保證當前增長速度或當前占有的市場份額，對公司的生產經營

122、、盈利能力產生不利影響。公司主要客戶亦會定期對合格供應商進行評審，如果公司未能保持相關優勢或在合作過程中發生嚴重過失，客戶可能會基于自身產品成本、質量和供應鏈穩定的考慮，選擇向其他公司進行采購，則公司會面臨被其他廠商替代的風險。請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 30 of 30 Table_Page 朗特智能朗特智能(300916)(300916)本公司具有中國證監會核準的證券投資咨詢業務資格本公司具有中國證監會核準的證券投資咨詢業務資格 分析師聲明分析師聲明 作者具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格或相當的專業勝任能力，保證報告所采用的數據均來自合規渠

123、道，分析邏輯基于作者的職業理解，本報告清晰準確地反映了作者的研究觀點，力求獨立、客觀和公正，結論不受任何第三方的授意或影響，特此聲明。免責聲明免責聲明 本報告僅供國泰君安證券股份有限公司（以下簡稱“本公司”）的客戶使用。本公司不會因接收人收到本報告而視其為本公司的當然客戶。本報告僅在相關法律許可的情況下發放，并僅為提供信息而發放，概不構成任何廣告。本報告的信息來源于已公開的資料，本公司對該等信息的準確性、完整性或可靠性不作任何保證。本報告所載的資料、意見及推測僅反映本公司于發布本報告當日的判斷，本報告所指的證券或投資標的的價格、價值及投資收入可升可跌。過往表現不應作為日后的表現依據。在不同時期

124、，本公司可發出與本報告所載資料、意見及推測不一致的報告。本公司不保證本報告所含信息保持在最新狀態。同時，本公司對本報告所含信息可在不發出通知的情形下做出修改，投資者應當自行關注相應的更新或修改。本報告中所指的投資及服務可能不適合個別客戶，不構成客戶私人咨詢建議。在任何情況下，本報告中的信息或所表述的意見均不構成對任何人的投資建議。在任何情況下，本公司、本公司員工或者關聯機構不承諾投資者一定獲利，不與投資者分享投資收益，也不對任何人因使用本報告中的任何內容所引致的任何損失負任何責任。投資者務必注意，其據此做出的任何投資決策與本公司、本公司員工或者關聯機構無關。本公司利用信息隔離墻控制內部一個或多

125、個領域、部門或關聯機構之間的信息流動。因此，投資者應注意，在法律許可的情況下，本公司及其所屬關聯機構可能會持有報告中提到的公司所發行的證券或期權并進行證券或期權交易，也可能為這些公司提供或者爭取提供投資銀行、財務顧問或者金融產品等相關服務。在法律許可的情況下，本公司的員工可能擔任本報告所提到的公司的董事。市場有風險，投資需謹慎。投資者不應將本報告作為作出投資決策的唯一參考因素，亦不應認為本報告可以取代自己的判斷。在決定投資前，如有需要，投資者務必向專業人士咨詢并謹慎決策。本報告版權僅為本公司所有，未經書面許可，任何機構和個人不得以任何形式翻版、復制、發表或引用。如征得本公司同意進行引用、刊發的

126、，需在允許的范圍內使用，并注明出處為“國泰君安證券研究”，且不得對本報告進行任何有悖原意的引用、刪節和修改。若本公司以外的其他機構（以下簡稱“該機構”）發送本報告，則由該機構獨自為此發送行為負責。通過此途徑獲得本報告的投資者應自行聯系該機構以要求獲悉更詳細信息或進而交易本報告中提及的證券。本報告不構成本公司向該機構之客戶提供的投資建議，本公司、本公司員工或者關聯機構亦不為該機構之客戶因使用本報告或報告所載內容引起的任何損失承擔任何責任。評級說明評級說明 評級評級 說明說明 1.1.投資建議的比較標準投資建議的比較標準 投資評級分為股票評級和行業評級。以報告發布后的 12 個月內的市場表現為比較

127、標準，報告發布日后的 12 個月內的公司股價（或行業指數）的漲跌幅相對同期的滬深 300 指數漲跌幅為基準。股票投資評級股票投資評級 增持 相對滬深 300 指數漲幅 15%以上 謹慎增持 相對滬深 300 指數漲幅介于 5%15%之間 中性 相對滬深 300 指數漲幅介于-5%5%減持 相對滬深 300 指數下跌 5%以上 2.2.投資建議的評級標準投資建議的評級標準 報告發布日后的 12 個月內的公司股價（或行業指數）的漲跌幅相對同期的滬深 300 指數的漲跌幅。行業投資評級行業投資評級 增持 明顯強于滬深 300 指數 中性 基本與滬深 300 指數持平 減持 明顯弱于滬深 300 指數 國泰君安證券研究所國泰君安證券研究所 上海上海 深圳深圳 北京北京 地址 上海市靜安區新閘路 669 號博華廣場20 層 深圳市福田區益田路 6009 號新世界商務中心 34 層 北京市西城區金融大街甲 9 號 金融街中心南樓 18 層 郵編 200041 518026 100032 電話（021）38676666（0755）23976888（010）83939888 E-mail：