遠光軟件-遠景光明的電力信息化重塑與新增-220712（27頁）.pdf

1、證券研究報告公司深度研究軟件開發 東吳證券研究所東吳證券研究所 1/27 請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 遠光軟件（002063）遠景光明的遠景光明的電力電力信息化信息化重塑與新增重塑與新增 2022 年年 07 月月 12 日日 證券分析師證券分析師 王紫敬王紫敬 執業證書：S0600521080005 021-60199781 股價走勢股價走勢 市場數據市場數據 收盤價(元)6.75 一年最低/最高價 5.35/10.70 市凈率(倍)3.10 流通 A 股市值(百萬元)9,869.71 總市值(百萬元)10,716.17 基礎數據基礎數據 每股凈資產(元

2、,LF)2.18 資產負債率(%,LF)11.94 總股本(百萬股)1,587.58 流通 A 股(百萬股)1,462.18 相關研究相關研究 買入（首次）Table_EPS 盈利預測與估值盈利預測與估值 2021A 2022E 2023E 2024E 營業總收入（百萬元）1,915 2,348 2,878 3,522 同比 13%23%23%22%歸屬母公司凈利潤（百萬元）305 376 455 547 同比 16%23%21%20%每股收益-最新股本攤?。ㄔ?股）0.23 0.28 0.34 0.41 P/E（現價&最新股本攤?。?3.49 27.20 22.48 18.68 Table_

3、Summary 投資要點投資要點 背靠國網，能源行業優勢顯著背靠國網，能源行業優勢顯著。國家電網在電價市場化改革的過程中仍發揮著主導作用，公司背靠國網，深耕電力行業逾三十年，集團管理業集團管理業務務優勢顯著優勢顯著，常年占總收入的，常年占總收入的 60%。能源行業產品矩陣完善，未來長期受益于電網轉型。在電力系統改革的趨勢下，電網的系統升級與建設需求例如 ERP 云化、電力交易、碳交易等都會催生公司業務進一步增長。電力“新”系統之一：電力“新”系統之一：ERP 云化云化。新能源并網趨勢下的電力系統結構逐漸改變，在云計算基礎上構建中臺服務對提升電網企業業務及數據服務能力具有很強的重要性：其能從管理

4、上破除新型電力系統信息化建設的其能從管理上破除新型電力系統信息化建設的“部門級”壁壘“部門級”壁壘，從技術上將共性邏輯與數據進行沉淀和處理供前端應用調用，提供高效且拓展性強的服務能力。電網著力布局云化、中臺化信息平臺，2021 年 南方電網公司“十四五”數字化規劃 提到，到到 2025年南網將在中臺運營能力實現全面領先。年南網將在中臺運營能力實現全面領先。電力“新”系統之二電力“新”系統之二：電力交易電力交易。電力市場指的是整體電力在供應、需求、售賣和購買的影響下，對電力價格產生改變的一個機制。其作用是其作用是用“市場電”解決“市場煤”與“政府電”的矛盾用“市場電”解決“市場煤”與“政府電”的

5、矛盾。煤炭價格持續走高，但發電價格不能隨之調整，給煤電企業帶來經營壓力。電價“市場化”后，由市場決定的電力，其價格自然會有漲跌由市場決定的電力，其價格自然會有漲跌，可有效緩解上游經營壓力。電能量交易將帶動安全調度系統升級需求以及催生交易系統重塑。初步建設電力交易中心系統初步建設電力交易中心系統僅為中長期市場和現貨市場試點的部分，電力現貨交易市場未來的建設使得信息化的空間更大。電力“新”系統之電力“新”系統之三：三：“碳”的交易與管理“碳”的交易與管理。我國碳交易配額雖然總量大，但市場交易不活躍，各試點價格相差較大?，F階段備案自愿減排項目（CCER 項目）簽發量僅 0.5 億噸，不足實際核發配額

6、量的不足實際核發配額量的 4%，自愿市場核證減排量預計有較大市場空間。其中的問題是我國碳數據管理其中的問題是我國碳數據管理與日常業務融合度低與日常業務融合度低，具體體現在碳數據管理分散、企業內部缺少統一的匯總報送機制。因此我國碳交易市場需要通過信息化手段提升碳數據質量、優化碳資產管理。我們計算英大股份招標一期碳資產管理的單價單價共計共計 715.04 萬元萬元，全國納入重點排放單位超過重點排放單位超過 2000 家家，以此為測算數量基準，可得整體市場規模約約 143 億元億元，且當前僅為一期實施且當前僅為一期實施。盈利預測與投資評級：盈利預測與投資評級：公司在集團管理業務一直保持穩定增長，能源

7、行業客戶結構穩定，同時智慧能源等新興業務有望高速增長。我們預計2022-2024 年營收 CAGR 在 23%左右，2022 年營收對應 PS 為 5 倍，考慮 2022 年可比公司估值均值在 7 倍 PS，當前估值仍有上升空間。首次覆蓋，給予“買入”評級。風險提示：風險提示：電價市場化推進不及預期，企業研發不及預期等；-30%-23%-16%-9%-2%5%12%19%26%33%40%2021/7/122021/11/102022/3/112022/7/10遠光軟件滬深300 請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 東吳證券研究所東吳證券研究所 公司深度研究 2/

8、27 內容目錄內容目錄 1.從財務信息化拓展至能源產業鏈從財務信息化拓展至能源產業鏈.4 2.行業行業“變革變革”推進電力推進電力“新新”系統發展系統發展.8 2.1.電力“新”系統之一：云化 ERP.9 2.2.電力“新”系統之二：電力交易.11 2.2.1.電力市場與電價“市場化”.11 2.2.2.電力交易促進更多領域信息化.12 2.3.電力“新”系統之三：“碳”的交易與管理.14 3.國網的財務與結算系統供應商國網的財務與結算系統供應商.17 3.1.遠光軟件背靠國網，股東優勢帶來市場需求.17 3.2.ERP 市占高，增速穩健，是公司發展的基本盤.18 3.3.能源產品矩陣全面.2

9、0 4.盈利預測與估值盈利預測與估值.23 5.風險提示風險提示.25 oXcZpZfWgYgYhUoY8ZrQ6MdN8OtRpPpNpNeRoOqPfQqRpMaQoOwPvPnMpPwMmRtO 請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 東吳證券研究所東吳證券研究所 公司深度研究 3/27 圖表目錄圖表目錄 圖 1：遠光軟件發展歷程.4 圖 2：2017-2021 年遠光軟件營業收入.5 圖 3：2020-2021 年遠光軟件營業收入（按產品分類）.5 圖 4：2017-2021 年研發費用率.5 圖 5：2017-2021 年歸母凈利潤.6 圖 6：2017-2

10、021 年三費費用率.6 圖 7：遠光軟件股權結構（截至 2022 年 7 月 12 日）.6 圖 8：1990-2020 年中國電力供應量結構（按來源分類）及火力發電占比.8 圖 9：2020 年我國 ERP 系統應用市場結構.9 圖 10：2016-2020 年我國 ERP 市場規模.9 圖 11：電網數據中臺架構規劃.10 圖 12：電價市場化進程.11 圖 13：中國自愿碳排項目已獲備案的碳減排量（萬噸二氧化碳當量）.15 圖 14：2020 年自愿碳交易市場實際減排總量（萬噸二氧化碳當量）.15 圖 15：遠光達普架構.18 圖 16：遠光九天云平臺.19 圖 17：遠光軟件全面實現

11、國產化.19 圖 18：遠光集團管理業務比重（單位：億）.20 圖 19：遠光軟件能源產業產品矩陣.20 圖 20：遠光碳資產管理平臺業務架構.22 圖 21：遠光碳資產管理平臺服務對象.22 圖 22：遠光碳資產管理平臺業務架構.22 圖 23：華能碳資產管理系統可視化界面.22 表表 1：遠光軟件產品具體功能.4 表 2：遠光軟件股權激勵.7 表 3：前五名對標企業收益指標.7 表 4：新型電力系統相關政策梳理.9 表 5：區域級和省級電力交易中心隸屬單位.12 表 6：推進電力交易市場規模擴大部分相關政策.13 表 7：碳資產市場規模測算.16 表 8：我國電力市場化改革相關政策.17

12、表 9：遠光軟件市占率.18 表 10：能源互聯網公司的產品業務.21 表 11：遠光碳資產管理平臺功能分類.22 表 12：遠光軟件收入拆分.23 表 13：遠光軟件各業務毛利率.24 表 14：可比公司 PS 估值（單位：百萬）.24 請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 東吳證券研究所東吳證券研究所 公司深度研究 4/27 1.從財務信息化從財務信息化拓展拓展至能源產業鏈至能源產業鏈 遠光軟件股份有限公司（SZ：002063）成立于 1998 年，是國內主流的企業管理、能源互聯和社會服務的信息新技術、產品和服務提供商，專注大型企業管理信息化，長期為能源行業企業

13、提供信息化管理產品與服務。公司的發展歷程可分為三個階段：公司的發展歷程可分為三個階段：1）財務信息化時期（財務信息化時期（1985-2001）：）：1985 年公司創始人陳利浩成功研制“供電企業會計核算系統”，并于 1998 年成立珠海遠光新紀元軟件產業有限公司，后更名為遠光軟件股份有限公司 2）集團管控階段（集團管控階段（2002-2012）：）：該階段公司開始大力發展集團管理信息化業務。2002年，公司首推基于 J2EE 架構的 ERP 系統，并在 2006 年于深圳證券交易所成功上市。3）2013 年，公司邁入智能互聯領域年，公司邁入智能互聯領域，先后布局能源互聯網、智慧商旅、智能物聯、

14、數字社會等領域業務，并于 2020 年發布遠光九天智能一體化云平臺，助力企業數字化轉型升級。圖圖1：遠光軟件發展歷程遠光軟件發展歷程 數據來源：公司官網,東吳證券研究所 遠光軟件長期為能源行業企業提供信息化管理產品與服務，業務主要細分為集團管業務主要細分為集團管理、智慧能源、人工智能、數據服務、區塊鏈等板塊。理、智慧能源、人工智能、數據服務、區塊鏈等板塊。表表1：遠光軟件產品具體功能 業務業務 具體內容具體內容 集團管理集團管理 戰略規劃 企業戰略規劃、預算、落地、績效考核的全過程管理，優化決策效率。資源管理 人財物資源分級管控，多維經營信息分析，助力企業精益化管理。生產經營 提供資產全生命周

15、期管理服務，幫助企業實現項目建設、資產采銷及運維智能化。共享服務 結合 IoT、區塊鏈等技術實現靈活的全業務共享運營，圍繞業務實現溝通互聯。數據經營 優化數據使用、養護、分析、反饋流程，優化業務洞察及數字化決策體驗。請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 東吳證券研究所東吳證券研究所 公司深度研究 5/27 集團管理業務為收入主力，集團管理業務為收入主力，能源互聯網開啟新成長曲線。能源互聯網開啟新成長曲線。集團管理一直是公司傳統的核心業務，2019-2021 年營收占比均保持在 60%以上。2021 年遠光軟件實現營業收入19.2 億元，同比增長 13.23%，其中集

16、團管理業務收入 12 億元，同比增長 8.2%；在傳統業務的優勢基礎上，公司在能源互聯網領域積極布局“發電、供電、輸電、用電”的全產業鏈數字化產品和服務，2021年智慧能源業務實現收入2.46億元，近三年復合增速21%，是公司未來發展的主要看點。圖圖2：2017-2021 年遠光軟件營業收入年遠光軟件營業收入 圖圖3：2020-2021 年遠光軟件營業收入（按產品分類）年遠光軟件營業收入（按產品分類）數據來源：公司年報，東吳證券研究所 數據來源：公司年報，東吳證券研究所 高高研發投入研發投入保證保證公司競爭優勢公司競爭優勢。近年來公司研發費用從 2.6 億元增長至 4.2 億元，研發費用率穩步

17、提升至 21.86%，主要用于近年來重點布局的“云大物移智鏈”等新興技術應用研發，同時在原有能源數字化產品的基礎上，持續加強微服務化改造、堅持分布式系統建設策略、推進產品云部署，用技術升級加強公司在行業內的的競爭優勢。圖圖4：2017-2021 年研發費用率年研發費用率 11.79 12.78 15.65 16.92 19.15 7.76%8.41%22.44%8.07%13.23%0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%0.005.0010.0015.0020.0025.0020172018201920202021營業收入（億元）yoy智慧能源智慧能源 面向電力系

18、統全環節企業提供發售電交易輔助決策系統、碳資產管理系統等信息化產品，輔助企業提升數字能力以有效響應“雙碳”政策、適應電力市場化趨勢。人工智能人工智能 包括智能硬件、AI、RPA 等領域技術的研究與應用。數據服務數據服務 持續加強研發，將累積多年的大數據算法模型沉淀為標準服務，支撐其他數字化業務。區塊鏈區塊鏈 構建安全合規、自主可控且易用的區塊鏈應用平臺，實現數據分布式存儲，保障企業隱私安全。數據來源：公司官網，東吳證券研究所數據來源：公司官網，東吳證券研究所 請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 東吳證券研究所東吳證券研究所 公司深度研究 6/27 數據來源：公司年

19、報，東吳證券研究所 期間費用率持續下降期間費用率持續下降，凈利潤，凈利潤水平水平穩穩步提升步提升。2017-2021 年，公司差旅費和廣告宣傳費不斷減少，銷售費用率自 18.72%（2017）降至 9.75%（2021）；同時管理費用率從14.23%穩步下降至 9.59%。公司 2021 年歸母凈利潤為 3.05 億元，較上年同比增長 16%，五年復合增速 18.4%。圖圖5：2017-2021 年歸母凈利潤年歸母凈利潤 圖圖6：2017-2021 年三費費用率年三費費用率 數據來源：公司年報，東吳證券研究所 數據來源：公司年報，東吳證券研究所 國網數科國網數科為第一股東。為第一股東。2019

20、 年 11 月 14 日公司披露一致行動人協議，國網數科（原名稱：國網電商）與陳利浩先生、黃笑華先生簽署一致行動人協議，國務院國有資產監督管理委員會成為公司實際控制人。截至截至 2022 年年 6 月，國網數科持股占總股本月，國網數科持股占總股本比例達比例達 13.25%，為公司第一大股東，為公司第一大股東；董事長陳利浩直接持股 9.96%；國電電力持股占比6.21%。國家電網為公司帶來股東背景優勢，更利于公司獲得電網系統下的資源加持。圖圖7：遠光軟件股權結構遠光軟件股權結構（截至截至 2022 年年 7 月月 12 日日）2.58 2.59 3.09 3.54 4.19 21.86%20.2

21、5%19.74%20.94%21.86%19%19%20%20%21%21%22%22%23%0.001.002.003.004.005.0020172018201920202021研發費用（億元）研發費用率1.72 1.95 2.27 2.63 3.05 31.13%13.02%16.44%15.96%16.17%0%5%10%15%20%25%30%35%0.000.501.001.502.002.503.003.5020172018201920202021歸母凈利潤（億元）yoy18.72%17.57%14.95%11.47%9.75%14.23%14.88%12.21%11.66%9.

22、59%-0.84%-0.71%-0.72%-0.29%-0.28%-5%0%5%10%15%20%20172018201920202021銷售費用率管理費用率財務費用率 請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 東吳證券研究所東吳證券研究所 公司深度研究 7/27 數據來源：公司年報,東吳證券研究所 股權激勵落地，提振員工積極性，展示公司創收決心。股權激勵落地，提振員工積極性，展示公司創收決心。公司于 2022 年 6 月 2 日出臺股權激勵計劃草案修訂稿，選用扣除非經常性損益后的加權平均凈資產收益率（大于等于 7.9%，且不低于對標企業 75 分位值水平）、歸屬于上市

23、公司股東的扣除非經常性損益后的凈利潤（較 2020 年復合增長率不低于 11%，且不低于對標企業 75 分位值水平）及經濟增加值改善值（EVA 大于 0）作為業績考核指標。本次激勵計劃顯示了公司提高凈資產收益率的決心，有利于調動員工的積極性，保證營收。且公司歷史激勵計劃完成度較好，本次激勵計劃有望實現。我們選取了 20 家對標企業中前五名的收益指標（即對標企業 75 分位值）作為公司股權激勵考核指標的指引。以 2019-2021 年扣非后加權扣非后加權平均凈資產收益率平均凈資產收益率為標準，公司凈資產收益率需不低于 8.20%；以 2018-2021 年三年扣非后歸母凈利潤復合增長率三年扣非后

24、歸母凈利潤復合增長率為標準，公司凈利潤增長率需不低于 16.43%。表表3：前五名對標企業收益指標前五名對標企業收益指標 表表2：遠光軟件股權激勵遠光軟件股權激勵 時間 激勵標的 數量（萬股）股本占比 考核目標 激勵人數 考核時間 目標指標 目標值（億元）完成值（億元）完成度 2022 年 6 月 股票期權 3349.48 2.53%凈資產收益率大于等于7.9%，且不低于對標企業75 分位值水平；凈利潤較2020 年復合增長率不低于11%（且不低于對標企業 75分位值水平）；EVA 大于0 665 2022 凈利潤 2.95-2023 3.27-2024 3.63-數據來源：相關政府報告網站，

25、東吳證券研究所 請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 東吳證券研究所東吳證券研究所 公司深度研究 8/27 公司代碼 公司名稱 2019-2021 年扣非后加權平均凈資產收益率 公司代碼 公司名稱 2018-2021 年三年扣非后歸母凈利潤復合增長率 600850.SH 電科數字 11.75%300613.SZ 富瀚微 110.26%300613.SZ 富瀚微 11.16%002609.SZ 捷順科技 24.55%600588.SH 用友網絡 9.96%002929.SZ 潤建股份 23.08%002368.SZ 太極股份 8.47%002268.SZ 衛士通 19

26、.00%002929.SZ 潤建股份 8.20%300075.SZ 數字政通 16.43%數據來源：公司公告，東吳證券研究所測算 2.行業“變革”推進電力“新”系統發展行業“變革”推進電力“新”系統發展 建立以“新能源”為中心的新型電力系統是“雙碳”目標的關鍵。建立以“新能源”為中心的新型電力系統是“雙碳”目標的關鍵。電力行業碳排放量占全國碳排放總量的 40%以上，是我國最大的碳排放部門，且火力發電在我國發電結構中占比最高，2020 年火力發電占我國電力供應總量的 67%1。這意味著在作為碳達峰目標窗口期的未來十年，電力行業碳排放情況、特別是火力發電轉向新能源進度、以新能源為中心的新型電力服務

27、系統建設進度將影響 2030 年前全國碳排放達峰目標的實現程度。圖圖8：1990-2020 年中國電力供應量結構（按來源分類）及火力發電占比年中國電力供應量結構（按來源分類）及火力發電占比 數據來源：國際能源署,東吳證券研究所 政策推進力度強。政策推進力度強?！半p碳”政策后，新型電力系統相關政策頻發，持續引導新能源并 1 國際能源署報告 71%74%78%79%77%70%64%0%20%40%60%80%100%0%20%40%60%80%100%1990199520002005201020152020煤炭燃油天然氣水力地熱太陽能光伏風力潮汐核能生物燃料廢棄物太陽能熱能火力發電占比 請務必閱

28、讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 東吳證券研究所東吳證券研究所 公司深度研究 9/27 網，從并網方向及技術逐步細化到電力調度與網絡結構。從首次提出新型電力系統的概從首次提出新型電力系統的概念到有關具體實施的方案僅用一年左右。念到有關具體實施的方案僅用一年左右。同時根據 2022 年 1 月頒發的關于加快建設全國統一電力市場體系的指導意見中提到，總體目標是總體目標是到到 2025 年全國統一電力市場年全國統一電力市場體系初步建成體系初步建成。2.1.電電力“新”系統力“新”系統之一：之一：云化云化 ERP ERP 行業規模穩定增長，電力行業規模穩定增長，電力 ERP 系

29、統占比系統占比 4.8%。2016-2020 年，國內 ERP 市場保持穩健增長，從 209 億增長至 346 億，復合增長率達 13%，其中電力 ERP 系統占比4.8%，在整個 ERP 下游應用市場規模中排第四2。圖圖9：2020 年我國年我國 ERP 系統應用市場結構系統應用市場結構 圖圖10：2016-2020 年我國年我國 ERP 市場規模市場規模 2 中國 ERP 軟件協會 表表4：新型電力系統相關政策梳理新型電力系統相關政策梳理 時間 政策/會議 內容 2021 年 3 月 中央財經委員會第九次會議 首次提出新型電力系統的概念。構建以新能源為主體的新型電力系統，要推進減污降碳行動

30、，工業領域要推進綠色制造。2021 年 6 月 國家能源局關于組織開展“十四五”第一批國家能源研發創新平臺認定工作的通知 將新能源為主體的新型電力系統列入認定方向，包含但不限于，適應大規模高比例可再生能源和分布式電源友好并網、源網荷雙向互動的新型電網技術等。2021 年 7 月 國家能源局關于加快推動新型儲能發展的指導意見 抽水蓄能和新型儲能是支撐新型電力系統的基礎裝備，將發展新型儲能作為提升能源電力系統調節能力的重要支撐。2021 年 9 月 綠色電力交易試點工作方案 還原綠電的綠色商品屬性，發電側電源結構從以傳統火電轉變為以新能源為主體，是新型電力系統的顯著特征。2021 年 12 月 國

31、家能源局 2022 年能源工作路線圖 提升電力系統調節能力。推進煤電靈活性改造，推動新型儲能發展，優化電網調度運行方式。2022 年 1 月 2022 年能源行業標準計劃立項指南 新型電力系統輸配電關鍵技術是能源行業標準計劃立項重點方向之一。2022 年 1 月 關于完善能源綠色低碳轉型體制機制和政策措施的意見 加強新型電力系統頂層設計，鼓勵各類企業等主體積極參與新型電力系統建設，開展相關技術試點和區域示范。2022 年 3 月 十四五現代能源體系規劃 統籌高比例新能源發展和電力安全穩定運行，加快電力系統數字化升級和新型電力系統建設迭代發展。2022 年 4 月 十四五能源領域科技創新規劃 開

32、展面向新型電力系統應用的網絡結構模式和運行調度、控制保護方式等關鍵技術研究。2022 年 5 月 關于促進新時代新能源高質量發展的實施方案 全面提升新型電力系統調節能力和靈活性，支持和指導電網企業積極接入和消納新能源。數據來源：相關政府報告網站，東吳證券研究所 請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 東吳證券研究所東吳證券研究所 公司深度研究 10/27 數據來源：中國 ERP 軟件協會，東吳證券研究所 數據來源：中國 ERP 軟件協會，東吳證券研究所 電網信息系統亟需云化、中臺化變革。電網信息系統亟需云化、中臺化變革。目前電網企業信息系統全面覆蓋企業經營、電網運行和

33、客戶服務等業務及各層級應用，但是業務在很大程度上仍然各自部門為中心,不能互聯互通，且隨著新能源下的電力系統結構逐漸改變，信息系統中業務和數據的服且隨著新能源下的電力系統結構逐漸改變，信息系統中業務和數據的服務化和復用化程度低，務化和復用化程度低，傳統架構導致傳統架構導致系統靈活性不足且建設周期長。系統靈活性不足且建設周期長。故在云計算基礎上構建中臺服務對提升電網企業業務及數據服務能力具有很強的重要性：其能從管理上破除新型電力系統信息化建設的“部門級”壁壘，從技術上將共性邏輯與數據進行沉淀和處理供前端應用調用，提供高效且拓展性強的服務能力。圖圖11：電網數據中臺架構規劃電網數據中臺架構規劃 數據

34、來源：國家電網，東吳證券研究所 電網著力布局云化中臺化信息平臺。電網著力布局云化中臺化信息平臺。2020 年，建設以云平臺、企業中臺、分布式數據中心等為核心的基礎平臺成為國網十大新基建任務的重要組成。由于兩網之間具有參考性，根據 2021 年南方電網公司“十四五”數字化規劃提到，到年南方電網公司“十四五”數字化規劃提到，到 2025 年南網將在年南網將在中臺運營能力實現全面領先中臺運營能力實現全面領先，將打造企業級中臺、形成公司統一開放靈活共享的能力復用體系作為重點工作任務之一。因此我們預計建立企業中臺和云平臺是兩網響應“十四五”數字化規劃中的重點工作任務。請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務

35、必閱讀正文之后的免責聲明部分 東吳證券研究所東吳證券研究所 公司深度研究 11/27 2.2.電力電力“新”“新”系統之二：電系統之二：電力力交易交易 2.2.1.電力市場電力市場與與電價電價“市場化”“市場化”電力市場電力市場指的是指的是，整體電力在供應、需求、售賣和購買的影響下，對電力價格電力價格產生產生改變改變的一個機制。廣義的電力市場是指電力生產、傳輸、使用和銷售關系的總和。狹義廣義的電力市場是指電力生產、傳輸、使用和銷售關系的總和。狹義的電力市場即指競爭性的電力市場，是電能生產者和使用者電能生產者和使用者通過協商、競價等方式就電能及其相關產品進行交易，通過市場競爭確定價格和數量的機制

36、通過市場競爭確定價格和數量的機制。電力市場電力市場按功能分按功能分，參與主體可以分為市場交易主體和市場運營機構市場交易主體和市場運營機構。前者包括發電企業、電網企業、售電企業和電力用戶等，后者包括電力交易機構（例如廣州電力交易中心）和電力調度機構（例如國家電力調度控制中心）。批發市場和零售市場批發市場和零售市場的買賣方各不相同。的買賣方各不相同。一般根據商品交易的體量，市場可分為批發市場和零售市場。在電力批發市場中，賣方就是發電企業，買方是售電企業、大型電力用戶。而在電力零售市場，賣方是售電商，買方則是中小型終端用戶。用“市場電”解決“市場煤”與“政府電”的矛盾。用“市場電”解決“市場煤”與“

37、政府電”的矛盾。當前我國電源結構以煤電為主，燃煤發電占比在 65%左右。2021 年我國出現大范圍電力供應短缺、拉閘限電現象，表面原因是燃煤發電不足，深層原因是長期存在的“市場煤”與“政府電”的矛盾原因是燃煤發電不足，深層原因是長期存在的“市場煤”與“政府電”的矛盾。燃煤成本占煤電企業發電成本的 60%至 70%，煤炭價格持續走高煤炭價格持續走高，但發電價格不能隨之調整，給煤電企業帶來經營壓力。限制煤炭價格上漲、強迫煤電企業保證生產的行政方法并不是最有效的，而通過通過煤電機組的發電量進入市場煤電機組的發電量進入市場，并提高煤電機組上網電價的浮動比例，在一定程度上才可緩解當前煤電機組成本壓力，改

38、善電力供應緊缺。圖圖12：電價市場化進程電價市場化進程 數據來源：東吳證券研究所整理 由市場決定的電力，其價格自然會有漲跌。近年政策逐步放開燃煤企業和工商業用 請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 東吳證券研究所東吳證券研究所 公司深度研究 12/27 戶進入市場，并取消工商業用戶目錄電價，真正建立起“能跌能漲”“隨行就市”的市場化定價機制。這能反映市場供需變化和資源的稀缺性，將信號傳導到終端用戶，促進全社會能源資源的高效利用。電力交易中心的完善和發展有望帶動遠光軟件進一步受益電力交易中心的完善和發展有望帶動遠光軟件進一步受益。在電價逐步開放的過程中，電力交易中心起

39、到了重要作用，其提供了電力市場化交易的平臺。目前，我國已有北京、廣州兩大區域級電力交易中心和 33 個?。▍^、市）電力交易中心。其中，北京電力交易中心是國家電網的全資子公司，廣州電力交易中心由南方電網公司持有 66.7%的股份。省級電力交易中心有 27 個隸屬于國家電網，5 個隸屬于南方電網。遠光軟件作為國家電網的成員單位，未來有望為國網體系下的電力交易中心系統建設提供幫助。表表5：區域級和省級電力交易中心隸屬單位區域級和省級電力交易中心隸屬單位 區域級電力交易中心 北京電力交易中心 國家電網全資子公司 廣州電力交易中心 南方電網公司持股比例 66.7%省級電力交易中心 27 個 隸屬國家電網

40、 5 個 隸屬南方電網 內蒙古（東部）電力交易中心 由內蒙古國資委控制 數據來源：能源局，東吳證券研究所 2.2.2.電力電力交易促進交易促進更多更多領域領域信息化信息化 電電力力交易帶交易帶來來安全調度系統升級需求。安全調度系統升級需求。在電力交易中，發電和用電的瞬時性使得電網兩側電力供需結構不斷變化，改變了傳統計劃安排下的潮流運行方式。因此因此保證交易保證交易結果可行、保持電力系統的實時平衡以降低交易進行中電網相關線路和設備過載引起的結果可行、保持電力系統的實時平衡以降低交易進行中電網相關線路和設備過載引起的組件損耗，給電力系統提出了新的挑戰。組件損耗，給電力系統提出了新的挑戰。電力調度系

41、統將日前、實時等電力現貨市場的交易結果將直接用于電力調度計劃的編制，在預測分析基礎上，對交易結果進行安全校核，確保交易結果的可行性；通過調度電廠出力、緊急情況下用戶負荷的切除、電網線路開合閘等電力系統命令，保證電網在短時交易中穩定運行。同時，由于新能源電力可控性較差、預測精度較低，大規模清潔能源的接入也將影響電網運行中的安全裕度預大規模清潔能源的接入也將影響電網運行中的安全裕度預留留，電網需要有更強靈活性才能匹配新能源發電的并網。電網結合智能化分析技術的電力調度系統、電力系統調峰等輔助服務，也成為實現電力平衡、從而進一步推動清潔能源消推動清潔能源消納納的重要環節。電力交易市場規模逐漸擴大催生交

42、易系統重塑：電力交易市場規模逐漸擴大催生交易系統重塑：我國于 2017 年開始正式在全國范圍推行電力市場化交易，并在交易方式、交易參與主體等方面逐步放開市場。如優先開展中長期電力交易到開展現貨電力交易試點優先開展中長期電力交易到開展現貨電力交易試點、逐 請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 東吳證券研究所東吳證券研究所 公司深度研究 13/27 步放開推進全電源結構參與電力市場交易，推進富余新能源跨區域省間現貨交易、由電能量交易拓展至發電權交易等，帶動了電帶動了電能能量市場化交易總量的提升以及市場化電量在量市場化交易總量的提升以及市場化電量在全社會用電量中占比的提高

43、全社會用電量中占比的提高。根據已有政策方向，電力市場將呈現多形式、多主體、多區域的發展新特征，且基數電量將逐步退出，其釋放量或將由規模逐漸擴大的電力市場交易代替，最終實現全電力市場化。（1）數據存儲容量與訪問靈活性：數據存儲容量與訪問靈活性：隨著市場中交易標品種不斷增多，電、熱等多能源互補與協同優化，儲能、微網等新興主體參與市場成為我國電力市場發展的新特征，單次現貨交易出清結果數據記錄已達到百萬級規模。此時，相比較傳統調控系統主要關心最新時間斷面數據，新型交易系統需要對模型的不同時間、交易序列等維度海量數據進行快速訪問，對交易系統的數據存儲容量和訪問靈活性提出了更高的要求。（2）出清智能協調：

44、出清智能協調：在打破跨省跨區交易壁壘進行市場銜接的過程中，各子區域電網通常將上級運營機構的出清結果作為邊界，而省間出清結果又依賴于區域內交易的預出清過程，上下級之間存在耦合。且各省市場的模式和規則存在較大差異，交易系統如何智能協同省間省內交易共同運作在交易時間、流程次序等方面存在挑戰。（3）智能定價結算：智能定價結算：目前我國通常以省為單位設立一個或多個交易節點進行省間交易。交易節點選取不合理會造成交易潮流對物理潮流的較大偏離，多區域交易系統中對出清模型的簡化也會使得交易結果不滿足實時物理調度要求，從而造成線路阻塞或安全校核無法通過，增加電力系統再調度的成本。故交易系統應提高建模精細度，在結算

45、環節對出現的偏差進行智能定價，合理分攤相關費用。（4）高拓展性及安全性：高拓展性及安全性：隨著省間交易范圍的不斷擴大，需要提升跨區跨省交易系統的的適應性和擴展性，考慮更加準確的電網運行約束和多市場主體隱私保護的需求，提供完整的安全策略和高可用技術手段，確保系統數據安全和連續可靠運行。表表6：推進電力交易市場規模擴大部分相關政策推進電力交易市場規模擴大部分相關政策 時間 政策/會議 內容 2020 年 6 月 電力中長期交易基本規則 對于電力供應存在短缺風險的地區，可探索建立容量市場容量市場，對于燃煤機組利用小時嚴重偏低的省份，可建立容量補償機容量補償機制制 鼓勵發電企業、電力用戶、售電公司利用

46、剩余輸電容量直接進行跨區跨省交易跨區跨省交易 2021 年 8 月 綠色電力交易試點工作方案 對參與綠電交易的新能源發電主體核發綠證，實現綠證和綠電的同步流轉，充分還原綠色電力綠色電力的商品屬性的商品屬性 2021 年 9 月 關于綠色電力交易試點工作方案的復函 研究通過 CCER 等機制建立綠電交易市場與碳市場的連接，避免電力用戶在電力市場和碳市場重復支付環境費用 2021 年 11月 省間電力現貨交易規則（試行）主體更加多元化，發電側所有電源類型可參與省間現貨交省間現貨交易易，優先鼓勵有綠色電力需求的用戶與新能源發電企業參與 2021 年 12月 電力輔助服務管理辦法 對輔助服務提供主體對

47、輔助服務提供主體、交易品種分類、電力用戶分擔共享機制、跨省跨區輔助服務機制等進行了補充深化。請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 東吳證券研究所東吳證券研究所 公司深度研究 14/27 當前建設雖然以電力中長期交易為主，現貨市場試點為輔，但電力現貨市場電力現貨市場才才是實是實現電力實物交割的終極市場，現電力實物交割的終極市場，在整個電能量交易子系統中起著核心的作用。在整個電能量交易子系統中起著核心的作用。由于電力市場體系建設是一項系統工程，世界上大多數電力市場都是以電力現貨市場建設起步。電力現貨市場內容復雜，信息化要求更電力現貨市場內容復雜，信息化要求更多多。電力現

48、貨市場的原理和機制已經有了普遍的共識，主要是實現實物商品通行一手交錢，一手交貨的現貨交易程度實現實物商品通行一手交錢，一手交貨的現貨交易程度，但目前無法達到。電力現貨市場是以實現電能量價格為目的，以集中競價為交易方式，以較短時間為交易周期的電能交易市場，其要點首先要具有實物交易的屬性，而電能發用需要實時平衡且用電負荷存在著峰谷差，因此會導致現貨市場產生較大的價格差。在并入可再生能源后，現貨市場的價格波動幅度將更大。這種波動性帶來了價格風險規避的問題，由這種波動性帶來了價格風險規避的問題，由此也衍生出一系列關聯的細分市場，這些細分市場使電力現貨市場的建立此也衍生出一系列關聯的細分市場，這些細分市

49、場使電力現貨市場的建立成為了一個龐成為了一個龐大的體系，大的體系，對于信息化的對于信息化的需求需求也將也將更更多多。2.3.電電力“新”系統力“新”系統之三：“碳”的之三：“碳”的交易與管理交易與管理 什么是碳交易？什么是碳交易？碳交易，即把二氧化碳排放權把二氧化碳排放權作為一種商品，買方通過向賣方支付買方通過向賣方支付一定金額從而獲得一定數量的二氧化碳排放權一定金額從而獲得一定數量的二氧化碳排放權，從而形成了二氧化碳排放權的交易。碳交易市場是由政府通過對能耗企業的控制排放而人為制造的市場。通常情況下，政府確定一個碳排放總額，并根據一定規則將碳排放配額分配至企業。如果未來企業排放高于配額，需要

50、到市場上購買配額。與此同時，部分企業通過采用節能減排技術，最終碳排放低于其獲得的配額，則可以通過碳交易市場出售多余配額。雙方一般通過碳排放交易雙方一般通過碳排放交易所進行交易。所進行交易。碳交易的目的是保證碳排放履約。碳交易的目的是保證碳排放履約。我國將碳排放權交易市場作為實現“雙碳”目標的核心政策工具之一，是為了借助市場機制，用低成本實現碳減排借助市場機制，用低成本實現碳減排。在碳排放權成為一種稀缺資源的前提下，碳交易利用企業的成本效益最優原則，將碳排放造成的負外部性內部化。碳交易不僅能在企業之間實現碳資源的自主配置優化碳交易不僅能在企業之間實現碳資源的自主配置優化，低成本完成短期的碳減排，

51、也可以將資金導向低碳領域，同時增加高碳排放企業的生產成本，從而推動產業結推動產業結構向低碳轉型升級，構向低碳轉型升級，有助于在長期實現碳達峰、碳中和目標。2022 年 1 月 全國一體化大數據中心協同創新體系算力樞紐實施方案 擴大可再生能源市場化交易范圍，鼓勵數據中心企業數據中心企業參與可再生能源市場交易 2022 年 1 月 關于加快建設全國統一電力市場體系的指導意見 分類推動熱電聯產熱電聯產、新能源等優先發電主體參與市場，引導用戶側儲能、分布式能源用戶側儲能、分布式能源等新型主體參與市場交易 加強不同層次及區域市場不同層次及區域市場的相互耦合、有序銜接 2022 年 6 月 關于進一步推動

52、新型儲能參與電力市場和調度運用的通知 新型儲能新型儲能可作為獨立儲能參與電力市場，充分發揮獨立儲能技術優勢提供輔助服務 數據來源：相關政府報告網站，東吳證券研究所 請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 東吳證券研究所東吳證券研究所 公司深度研究 15/27 我國的碳交易市場從發電行業開始，已經核證減排量的自愿減排項目主要集中在新我國的碳交易市場從發電行業開始，已經核證減排量的自愿減排項目主要集中在新能源板塊。能源板塊。2021 年 7 月 16 日，中國正式開啟全國碳排放權市場交易，首批納入 2000 多家發電企業，覆蓋碳排放量超過 40 億噸。之后將石化、化工、建

53、材、鋼鐵、有色、造紙、航空等高排放行業逐步納入。發電行業中的風電、水電、農村戶用沼氣、光伏發電已獲備案的碳減排量占總已獲備案的減排量的比重分別為 23.5%、25.3%、11.9%、5.2%。圖圖13：中國自愿碳排項目已獲備案中國自愿碳排項目已獲備案的碳減排量（萬噸二氧化碳當量）的碳減排量（萬噸二氧化碳當量）數據來源：普華永道碳資產白皮書，東吳證券研究所 雖然雖然我國我國碳交易碳交易配額總量大配額總量大，但市場交易不活躍，各試點價格相差較大。，但市場交易不活躍，各試點價格相差較大。我國 8 省市的交易試點覆蓋了 20 多個行業、近 3000 家重點排放單位，每年發放配額約 14 億噸。截至 2

54、021 年 6 月，試點碳市場累計配額成交量僅 4.8 億噸，年均成交量不到 7000 萬噸，低于配額發放的 6%3。當前當前碳市場的自愿市場有廣闊的空間。碳市場的自愿市場有廣闊的空間。2020 年中國試點市場的配額總量為 14 億噸，理論可供抵消的自愿交易量應當在 0.7 億-1.4 億之間?，F階段，備案自愿減排項目（CCER項目）簽發量僅 0.5 億噸，不足實際核發配額量的 4%4，自愿市場核證減排量預計有較大市場空間。圖圖14：2020 年自愿碳交易市場實際減排總量（萬噸二氧化碳當量）年自愿碳交易市場實際減排總量（萬噸二氧化碳當量）3 ICAP Status report 2021 4

55、ICAP Status report 2021 23.5%25.3%11.9%5.2%34.1%風電水電農村戶用沼氣光伏發電其他 請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 東吳證券研究所東吳證券研究所 公司深度研究 16/27 數據來源：中國上市公司環境責任信息披露評價報告（2019 年），東吳證券研究所 碳數據盤點、數據核查、數據管理碳數據盤點、數據核查、數據管理環節薄弱環節薄弱。2019 年中國滬深股市 3939 家上市公司中，超過 7 成企業未發布環境信息披露相關報告5。我國僅我國僅 9%的供應商會披露經過第的供應商會披露經過第三方獨立核證的碳排放數據三方獨立核證

56、的碳排放數據6；不到 37%的企業披露的碳排放數據中會涵蓋供應鏈上下游碳排放的數據7，企業大多缺乏長時間序列的碳數據管理意識缺乏長時間序列的碳數據管理意識。我國碳數據管理與日常業務融合度低，具體體現在碳數據管理分散、企業內部缺少統一的匯總報送機制等。碳交易市場需要碳交易市場需要信息化提升信息化提升碳資產管理水平碳資產管理水平。為了保障碳減排數據滿足“可測量、可報告、可核查”的原則，我國碳交易市場需要通過信息化手段提升碳數據質量、優化我國碳交易市場需要通過信息化手段提升碳數據質量、優化碳資產管理。碳資產管理。外部監管機構需要進一步構建完整、統一的監測、報告、核查技術指南和標準體系，基于準確的碳數

57、據預判碳交易需求，更好地部署減排目標，從而保證碳配額發放的合理有效；企業內部企業內部需要構建數字化管理系統，保證企業擁有自身完整的碳資產信息，主動進行碳資產管理，并基于此開展業務策略的制定。碳資產管理一期規?？沙賰|。碳資產管理一期規?？沙賰|。在公開招標信息中，由于英大股份招標涉及開發與實施項目，價格涉及整個碳資產管理軟件部署的主要部分，故我們選取了英大股份對于碳資產管理平臺的招標數據。英大股份設計開發項目招標 601.44 萬元、實施項目招標113.6 萬元，共計共計 715.04 萬元萬元。同時根據能源經濟預測與展望報告中提到，全國納入重點排放單位超過 2000 家家，以此為測算數量基準

58、，可得整體市場規模約市場規模約 143 億元億元，且當且當前僅為一期實施。前僅為一期實施。表表7：碳資產市場規模測算碳資產市場規模測算 重點排放單位（個）單價（萬元）市場規模（億元）2000 715 143 5 中國上市公司環境責任信息披露評價報告（2019 年），中國環境新聞工作者協會，北京化工大學 6 2020 年中國供應鏈報告，CDP 7 Global Supply Chain Report 2020,CDP 請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 東吳證券研究所東吳證券研究所 公司深度研究 17/27 數據來源：招標網，能源經濟預測與展望報告，東吳證券研究所

59、3.國網的國網的財務與結算財務與結算系統供應商系統供應商 3.1.遠光軟件遠光軟件背靠背靠國網國網，股東優勢帶來市場需求，股東優勢帶來市場需求 國家電網在電價市場化改革的過程中發揮著主導作用。國家電網在電價市場化改革的過程中發揮著主導作用。2002 年之前，我國的電價由政府統一管理。2002 年，電力體制改革方案重組發電和電網企業，國家電網公司由國家電網公司由國務院授權，國務院授權，作為原國家電力公司管理的電網資產出資人代表，集電力輸送、電力統購統銷、調度交易為一體，在電價上有很大的主導權在電價上有很大的主導權。2022 年，國家發展改革委、國家能源局關于加快建設全國統一電力市場體系的指導意見

60、中對國家電網、南方電網等電國家電網、南方電網等電網企業網企業和其他主要電力市場參與主體提出要求，引導現貨市場更好發現電力實時價格，引導現貨市場更好發現電力實時價格，并加強電力交易中心與電網企業的業務協同并加強電力交易中心與電網企業的業務協同，國家電網在其中發揮較強的帶頭和引導作國家電網在其中發揮較強的帶頭和引導作用。用。表表8：我國電力市場化改革相關政策我國電力市場化改革相關政策 發布時間發布時間 政策名稱政策名稱 內容內容 2002 電力體制改革方案 上網電價由國家制定的容量電價和市場競價產生的電量電價組成；輸、配電價由政府確定定價原則；銷售電價以上述電價為基礎形成。2003 關于印發電價改

61、革方案的通知 在全面引入競爭機制前的過渡時期,上網電價主要實行兩部制電價,其中容量電價由政府制定,電量電價由市場競爭形成。2015 關于進一步深化電力體制改革的若干意見 市場化定價機制尚未完全形成?，F行電價管理仍以政府定價為主，電價調整往往滯后成本變化。2021 關于組織開展電網企業代理購電工作有關事項的通知 建立電網企業代理購電機制建立電網企業代理購電機制，保障機制平穩運行，是進一步深化燃煤發電上網電價市場化改革提出的明確要求 2022 關于加快建設全國統一電力市場體系的指導意見 引導現貨市場更好發現電力實時價格引導現貨市場更好發現電力實時價格；加強電力交易中心與電網企業業加強電力交易中心與

62、電網企業業務協同務協同，推動規劃、營銷、計量、財務、調度等信息的互通共享。數據來源：政府官網，東吳證券研究所 國家電網下三家子公司業務擅長各不相同。國家電網下三家子公司業務擅長各不相同。國電南瑞國電南瑞是專業從事電力自動化軟硬件開發和系統集成服務的提供商，主要從事電網調度自動化、變電站自動化、火電廠及工業控制自動化系統的軟硬件開發和系統集成服務，擅長業務電力調度擅長業務電力調度。而國網信通國網信通定位定位是通信和網絡是通信和網絡，屬于國家電網公司的通信網絡建設企業。國網數科的核心優勢在財務結算領域，其產品包括電 e 寶、電費網銀等電子商務結算，以及為能源行業提供金融服務等，其子公司遠光軟件常年

63、深耕能源 ERP 行業，積累了大量能源行業財務領域的行業knowhow。整體來看，國電南瑞主攻電力調度，國網信通負責通信基礎設施，而國網數國網數科業務與財務管理和現金結算科業務與財務管理和現金結算關聯度更深。關聯度更深。遠光已與遠光已與國網數科國網數科國合作，有望進一步參與國網電力系統建設。國合作，有望進一步參與國網電力系統建設。目前遠光的 DAP 請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 東吳證券研究所東吳證券研究所 公司深度研究 18/27 產品產品已實現在國網數科的全模塊應用已實現在國網數科的全模塊應用，遠光與國網數科協作完成了新一代電費結算系統研發，并在國家電網

64、多個省級單位試點實施，接下來將進一步在包括電力結算、新能源云、碳中和等業務領域全方位加深合作與業務協同，整合優質資源打造運營體系。遠光遠光軟件作為國網數科唯一的控股上市子公司軟件作為國網數科唯一的控股上市子公司，未來有望未來有望參與參與國網電力系統國網電力系統中財務管控與資中財務管控與資金結算方面相關的建設。金結算方面相關的建設。3.2.ERP 市占高市占高，增速穩健，增速穩健，是是公司發展的公司發展的基本盤基本盤 遠光遠光扎根能源行業扎根能源行業逾逾 20 年，年，對電力能源行業有著長期的積累與理解，并先后參與了包括國家電網公司“SG186”等多家大型電力集團的信息化工程建設，目前遠光已經形

65、成穩固長期的用戶群體。同時由于電力與能源行業進入壁壘高，更換軟件成本高且更換風險大，遠光在電力能源行業地位穩固。遠光遠光在電力系統中在電力系統中 ERP 市占率不斷提升。市占率不斷提升。我國的電力行業主體主要分為 5 大發電集團（華能、大唐、華電、國電、國家電投）、兩大電網企業（國家電網和南方電網）和四大服務集團（國投電力、國華電力、華潤電力和中廣核）。我們認為這 11 家企業對于ERP 的需求總和即為電力 ERP 行業的市場規模。我們用遠光的集團管理業務對比整體行業規?？芍?，遠光軟件在電力 ERP 行業的市占率由 44.6%（2018 年）提升至 67.3%（2020 年），市場優勢顯著。表

66、表9：遠光軟件市占率遠光軟件市占率 2018 2020 遠光 ERP 收入（億元）5.65 11.18 電力 ERP 行業規模（億元）12.67 16.61 市占率 44.6%67.3%數據來源：中國 ERP 軟件協會，東吳證券研究所測算 國網數科全模塊使用國網數科全模塊使用 YG-DAP。相較于傳統 ERP，YG-DAP 的核心優勢是基于云平臺實現對外賦能，通過融合云、大、物、智等新技術，讓數據驅動企業管理，從內部協同邁向產業鏈上下游協同。圖圖15：遠光達普架構遠光達普架構 請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 東吳證券研究所東吳證券研究所 公司深度研究 19/2

67、7 數據來源：公司官網,東吳證券研究所 云平臺助力云平臺助力 YG-DAP 提質增效。提質增效?；谠圃夹g自主研發的云平臺，提供需求、設計、開發、集成、測試、實施、監控、運維等一體化的基礎支撐和信息技術生產力工具，其核心的一體化協同設計和智能低代碼開發能力，能有效降低研發成本，提高研發效率和質量，九天智能一體化云平臺已入 YG-DAP，通過底層多平臺的智能服務助力集團數字化管理。軟件完全實現自主可控。軟件完全實現自主可控。九天云平臺也先后完成了面向華為鯤鵬、麒麟操作系統、360 瀏覽器等國產基礎設施的適配與認證工作，且已經與華為構建起向下適配和向上開發的全方位信創生態體系,實現了從底層芯片

68、到上層應用的全棧自主可控實現了從底層芯片到上層應用的全棧自主可控。圖圖16：遠光遠光九天云平臺九天云平臺 圖圖17：遠光軟件全面實現國產化遠光軟件全面實現國產化 數據來源：公司官網，東吳證券研究所 數據來源：公司官網，東吳證券研究所 公司公司的能源管理業務已經的能源管理業務已經在能源行業樹立了核心業務系統國產化標桿，形成穩固的在能源行業樹立了核心業務系統國產化標桿，形成穩固的市場份額優勢市場份額優勢，集團管理占總收入比常年保持在 60%以上，2017 年-2021 年復合增速為8.98%，核心業務的穩步增長為公司積極拓展核心業務的穩步增長為公司積極拓展能源能源市場奠定基礎市場奠定基礎。請務必閱

69、讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 東吳證券研究所東吳證券研究所 公司深度研究 20/27 圖圖18：遠光集團管理業務比重（單位：億）遠光集團管理業務比重（單位：億）數據來源：wind，東吳證券研究所 3.3.能源能源產品矩陣全面產品矩陣全面 智慧能源智慧能源業務涉及業務涉及電力系統“源電力系統“源-網網-荷荷-儲儲”全環節?！比h節。公司憑借豐富的行業經驗與積累，提前布局，通過對外投資、并購等方式，引入成熟的產品技術、市場及業務團隊，構建了全面覆蓋“源-網-荷（-儲）”電力能源產業價值鏈各環節的產品體系。圖圖19：遠光軟件能源產業產品矩陣遠光軟件能源產業產品矩陣 數據來

70、源：公司官網,東吳證券研究所 電源側：電源側：公司為發電企業提供燃料管理系統，利用智能技術集燃料采購直至燃料銷售的全生命周期于一體，為管理決策者實現物流、資金流、信息流的有效整合提供信息化保障；碳資產管理服務保證碳排放履約的同時降低履約成本，盤活碳資產、實現碳資產保值增值；電力市場交易輔助業務，提供電力預測及交易操作決策輔助支持，幫助企業實現成本嫁接至下游，增加發電收益。8.58.7111.0511.1811.993.29 4.07 4.60 5.74 7.16 051015202520172018201920202021其他集團管理 請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲

71、明部分 東吳證券研究所東吳證券研究所 公司深度研究 21/27 電網側：電網側：公司負責國家電網新能源云部分平臺搭建，解決高比例新能源接入帶來的電力系統強不確定性和脆弱性問題；且面向配網，子公司昊美科技配網生產搶修指揮平臺方案整合了配電自動化、GIS 等方面的系統和信息，實現故障搶修指揮、配網側檢修人員日常辦公等場景應用的整合。用電側：用電側：公司深入電力市場交易環節，公司為用電企業提供集團級的日常管理、實時成本測算、價格預測等功能，降低用電成本；綜合能源服務平臺支持能源用戶及廣泛的物聯設備快捷接入，提供能源用戶分布式能源建設評估、建設、監測、運行優化等支持，為持續優化用能提供幫助；通過需求響

72、應等服務引導負荷聚合商主動參與電網填谷，幫助企業培養高效用電習慣的同時獲得需求響應補貼；虛擬電廠運營管理平臺重點支持用戶聚合分散的負荷、電源和儲能資源參與電網的輔助服務交易，為傳統“源隨荷動”調度模式轉變為“源荷互動”新模式提供了解決方案。遠光的能源產品涉及全產業鏈，子公司持續發力能源互聯網的碳資產管理。遠光的能源產品涉及全產業鏈，子公司持續發力能源互聯網的碳資產管理。國網數科直接國網數科直接增資能源互聯網公司增資能源互聯網公司，能源互聯網公司能源互聯網公司由遠光全資變為控股由遠光全資變為控股。6 月 30日遠光軟件發布公告，擬與控股股東國網數字科技控股有限公司（國網數科）共同對全資子公司遠光

73、能源互聯網產業發展（橫琴）有限公司（能源互聯網公司）增資。本次增資計劃由遠光軟件與國網數科共同對能源互聯網公司增資 2,000.00 萬元，增資完成后，能源互聯網公司注冊資本將由 1,000.00 萬元增至 3,000.00 萬元，遠光軟件持有能源互聯網公司 51%的股權，國網數科持有 49%的股權，能源互聯網公司將由遠光軟件全資子公司變為控股子公司，仍納入公司合并報表范圍。發力能源互聯網發力能源互聯網。遠光能源互聯網產業發展（橫琴）有限公司幫助母公司持續發力能源互聯網，作為首屆碳交易產業聯盟理事單位，其業務覆蓋發電、配電、售電側客戶，致力于提供碳資產管理致力于提供碳資產管理、綜合能源服務及電

74、力市場化交易領域產品服務。遠光碳資產管理平臺以碳市場建設為指引，提供碳資產管理、碳交易等全過程支撐。遠光碳資產管理平臺以碳市場建設為指引，提供碳資產管理、碳交易等全過程支撐。遠光軟件聚焦各個碳交易市場主體降碳需求，深度調研各方客戶在“雙碳”目標下的新職能、新業務，推出了面向重點排放企業、政府及園區、電網企業、新能源企業等表表10：能源互聯網能源互聯網公司的公司的產品業務產品業務 分類 內容 發電側產品 根據發電側市場改革，為參與市場交易的發電企業提供輔助分析和決策支持，輔助分析和決策支持，提高市場報價的快速反應能力，從而獲取更多的市場份額和更好的盈利水平 配電側產品 綜合吸收各類電力營銷系統的

75、建設經驗，面向地方電力公司、配售電公司、配網運營商，全方位提供檔案管理、業擴報裝、計量等應用功能，有效支持配網側營銷管理和業務運轉配網側營銷管理和業務運轉 售電側產品 提供購售電交易、負荷預測、報價策略、合同管理等功能模塊，為配售電業務及市場化交易市場化交易提供全方位的信息化支撐，助力配售電公司應對政策要求，實現數據驅動的云端智慧售電智慧售電 數據來源：公司官網、東吳證券研究所 請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 東吳證券研究所東吳證券研究所 公司深度研究 22/27 單位的碳資產管理平臺產品及解決方案。從碳減排管理、碳交易市場、碳金融到碳從碳減排管理、碳交易市場

76、、碳金融到碳足跡足跡監測等方面提供信息化、數字化的技術支撐，助力低碳管理數智化升級。監測等方面提供信息化、數字化的技術支撐，助力低碳管理數智化升級。圖圖20：遠光碳資產管理平臺業務架構遠光碳資產管理平臺業務架構 圖圖21：遠光碳資產管理平臺服務對象遠光碳資產管理平臺服務對象 數據來源：遠光軟件，東吳證券研究所 數據來源：遠光軟件，東吳證券研究所 標桿項目凸顯公司碳管理業務能力，有望進一步開拓碳管理市場。標桿項目凸顯公司碳管理業務能力，有望進一步開拓碳管理市場。華能集團作為全球大型發電集團，集團公司存在火電裝機規模偏高、電源結構有待優化、碳排放管控壓力較大等客觀問題。遠光軟件遠光軟件為其提供電廠

77、基礎信息管理維護、查詢，及電廠的供電計劃和供熱計劃數據自動采集管理等服務，實現了碳排放的可視化管理、同類型機組排放實現了碳排放的可視化管理、同類型機組排放指標對標管理、節能減排技術適用性的累進式優化升級指標對標管理、節能減排技術適用性的累進式優化升級。目前該碳資產管理平臺已實現為華能集團總部、碳資產公司、28 個區域、100 多家火電廠、900 多家新能源電廠提供碳排放管理全過程的技術支撐，成功驗收并有效助力了華能集團盤活內部碳資產。目前，目前，國網體系內僅遠光軟件一家擁有碳資產國網體系內僅遠光軟件一家擁有碳資產管理平臺及成功案例管理平臺及成功案例，碳資產管理能力突出，標桿項目將為遠光碳市場業

78、務開拓奠定基礎。圖圖22：遠光碳資產管理平臺業務架構遠光碳資產管理平臺業務架構 圖圖23：華能碳資產管理系統可視化界面華能碳資產管理系統可視化界面 表表11：遠光碳資產管理平臺功能分類遠光碳資產管理平臺功能分類 功能 內容 碳資產管理 幫助控排企業從溫室氣體監測、核算、統計、履約管理、交易全過程對配額排放權、減排信用額等碳資產進行管理；幫助發電企業準確預測配額盈缺 碳市場服務 為企業提供碳市場咨詢分析等服務，為企業碳市場規劃提供專業性支撐；提供中國核證自愿減排量（CCER）和清潔發展機制中經核證的減排量(CDM)項目申請全過程管理服務、智能撮合匹配、交易方案收益對比分析等服務，提升企業減排項目

79、整體收益 碳交易服務 為控排、減排企業用戶提供供需信息發布、團購秒殺、系統撮合、支付結算等服務，實現碳交易信息共享和線上交易，幫助企業降低碳交易成本 碳金融管理 向控排企業用戶以及清潔能源等減排企業用戶提供金融產品定制、產品交易撮合、綠色項目投融資等服務，實現企業綠色金融場景多元化 碳足跡監測 基于區塊鏈技術開展綠色溯源、碳足跡監測等服務，實現生產、采購環節的碳足跡監測與跟蹤，使各級單位掌握所有環節碳排放數據，助力實現產業鏈上下游綠色零碳 數據來源：公司官網、東吳證券研究所 請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 東吳證券研究所東吳證券研究所 公司深度研究 23/27

80、 數據來源：遠光軟件，東吳證券研究所 數據來源：遠光軟件，東吳證券研究所 4.盈利預測與估值盈利預測與估值 核心假設：核心假設：收入假設：集團管理：“十四五”期間，國網逐年加大電網智能化投入，公司作為國網成員單位，集團管理軟件能力突出，在國網中標的份額有望持續提升，我們預計該業務 2022-2024 年增速為 15%13%/10%。智慧能源：“雙碳”背景下，能源數字化進程加速，公司產品矩陣全面，有望與國網電商形成深度協同，該業務具備高成長性，我們預計該業務 2022-2024 年增速為40%/40%/40%。人工智能：人工智能是國網數字化戰略的重點方向，具備高成長性，隨著公司產品升級迭代，RP

81、A 應用平臺及 AIot 硬件的使用，我們預計該業務 2022-2024 年增速為30%/30%/30%。數據服務：國網系統“云化”的建設，對于數據服務需求高增，我們預計該業務 2022-2024 年增速為 50%/50%/50%。區塊鏈：區塊鏈業務目前已成功和多個業務場景融合，其主要方向仍是集團管理，因此我們預計該業務 2022-2024 年增速為 30%/30%/30%。其他：其他業務主要為軟件集成等相關業務，預計未來該業務 2022-2024 年增速為0%/0%/0%。表表12：遠光軟件收入拆分遠光軟件收入拆分 單位：百萬 2020A 2021A 2022E 2023E 2024 總收入

82、 1,691.52 1,915.26 2348.24 2878.25 3521.59 yoy 13.23%22.61%22.57%22.35%集團管理 1,107.88 1,198.71 1378.51 1557.72 1713.49 請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 東吳證券研究所東吳證券研究所 公司深度研究 24/27 yoy 8.20%15%13%10%智慧能源 187.48 245.75 344.04 481.66 674.33 yoy 31.08%40%40%40%人工智能 226.60 292.61 380.39 494.51 642.86 yoy

83、29.13%30%30%30%數據服務 81.22 118.41 177.62 266.43 399.64 yoy 45.80%50%50%50%區塊鏈 20.81 26.31 34.20 44.46 57.79 yoy 26.41%30%30%30%其他 67.54 33.48 33.48 33.48 33.48 yoy -50.43%0%0%0%數據來源：wind，東吳證券研究所 表表13：遠光軟件各業務毛利率遠光軟件各業務毛利率 集團管理 65.13%61.76%60.00%60.00%60.00%智慧能源 45.10%37.04%35.00%35.00%35.00%人工智能 57.34

84、%64.57%65.00%66.00%67.00%數據服務 64.06%60.70%60.00%60.00%60.00%區塊鏈 80.81%82.80%80.00%81.00%82.00%其他 50.62%43.01%40.00%40.00%40.00%數據來源：wind，東吳證券研究所 盈利預測與投資評級：盈利預測與投資評級：考慮公司業務主要以電網內部的財務管控軟件為基本盤，人工智能、數據服務以及區塊鏈的主要應用方向仍是集團管理，智慧能源等新興業務應用于電力相關行業，公司產品屬于行業應用軟件。我們選取商業模式類似的用友網絡、石基信息、普聯軟件作為可比公司，可比公司 2022 PS 均值為 7

85、 倍，2023 PS 為 5 倍。公司在集團管理業務一直保持穩定增長，能源行業客戶結構穩定，同時智慧能源等新興業務有望在“雙碳”政策推動下和國家電網在智能化方向投入加大的趨勢下獲得高速增長。我們預計 2022-2024年營收 CAGR 在 23%左右，2022 年營收對應 PS 為 5 倍，當前估值仍有上升空間。我們看好電網系統改革下，公司集團管理業務穩健增長以及智慧能源在“雙碳”趨勢下的高成長性，首次覆蓋，給予“買入”評級 表表14：可比公司可比公司 PS 估值估值（單位：百萬）（單位：百萬）營業總收入 PS 總市值 2021A 2022E 2023E 2021A 2022E 2023E 6

86、00588.SH 用友網絡 68,643 8,932 11,053 13,411 8 6 5 請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 東吳證券研究所東吳證券研究所 公司深度研究 25/27 002153.SZ 石基信息 29,874 3,215 3,375 4,482 9 9 7 300996.SZ 普聯軟件 4,088 582 795 1,067 7 5 4 均值 7 5 002063.SZ 遠光軟件 10,716 1,915 2,348 2,878 6 5 4 數據來源：wind，東吳證券研究所 5.風險提示風險提示 1）技術研發突破不及預期：公司在集團管理軟件已

87、經獲得標桿案例，智慧能源行業產品需要根據下游電交易與雙碳相關項目進展來持續投入研發，研發不及預期將影響公司能源業務收入。2）電價市場化政策推進不及預期：電價市場化政策是引導電力交易相關的主要指導文件，政策不及預期會影響公司業務拓展進度。3）電廠以及工業相關企業需求不及預期：公司碳資產管理相關項目主要客戶是電廠以及用電側的相關工業企業，下游行業需求減少會影響公司該業務收入。請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 東吳證券研究所東吳證券研究所 公司深度研究 26/27 遠光軟件遠光軟件三大財務預測表三大財務預測表 Table_Finance 資產負債表（百萬元）資產負債表

88、（百萬元）2021A 2022E 2023E 2024E 利潤表（百萬元）利潤表（百萬元）2021A 2022E 2023E 2024E 流動資產流動資產 2,636 2,971 3,564 4,170 營業總收入營業總收入 1,915 2,348 2,878 3,522 貨幣資金及交易性金融資產 378 400 581 711 營業成本(含金融類)787 1,006 1,239 1,526 經營性應收款項 1,214 1,470 1,821 2,206 稅金及附加 13 19 23 28 存貨 34 50 53 74 銷售費用 187 223 273 335 合同資產 197 235 288

89、 352 管理費用 184 223 273 335 其他流動資產 813 816 822 826 研發費用 419 528 648 792 非流動資產非流動資產 852 873 905 946 財務費用-5 0 0 0 長期股權投資 66 66 66 66 加:其他收益 18 23 29 35 固定資產及使用權資產 183 189 201 217 投資凈收益 19 23 29 35 在建工程 165 165 165 165 公允價值變動 0 0 0 0 無形資產 124 139 159 184 減值損失-27 0 0 0 商譽 35 35 35 35 資產處置收益 0 0 0 0 長期待攤費用

90、 3 3 3 3 營業利潤營業利潤 342 396 479 576 其他非流動資產 277 277 277 277 營業外凈收支 -1 0 0 0 資產總計資產總計 3,488 3,844 4,470 5,116 利潤總額利潤總額 340 396 479 576 流動負債流動負債 463 509 680 779 減:所得稅 20 20 24 29 短期借款及一年內到期的非流動負債 5 5 5 5 凈利潤凈利潤 320 376 455 547 經營性應付款項 275 284 405 443 減:少數股東損益 15 0 0 0 合同負債 9 15 19 23 歸屬母公司凈利潤歸屬母公司凈利潤 30

91、5 376 455 547 其他流動負債 174 205 252 308 非流動負債 19 19 19 19 每股收益-最新股本攤薄(元)0.23 0.28 0.34 0.41 長期借款 0 0 0 0 應付債券 0 0 0 0 EBIT 329 372 450 541 租賃負債 7 7 7 7 EBITDA 394 379 458 550 其他非流動負債 11 11 11 11 負債合計負債合計 482 527 698 797 毛利率(%)58.91 57.15 56.94 56.66 歸屬母公司股東權益 2,874 3,184 3,639 4,186 歸母凈利率(%)15.94 16.01

92、 15.81 15.54 少數股東權益 133 133 133 133 所有者權益合計所有者權益合計 3,007 3,316 3,771 4,319 收入增長率(%)13.23 22.61 22.57 22.35 負債和股東權益負債和股東權益 3,488 3,844 4,470 5,116 歸母凈利潤增長率(%)16.17 23.11 21.01 20.31 現金流量表（百萬元）現金流量表（百萬元）2021A 2022E 2023E 2024E 重要財務與估值指標重要財務與估值指標 2021A 2022E 2023E 2024E 經營活動現金流 22 92 192 145 每股凈資產(元)2.

93、17 2.41 2.75 3.16 投資活動現金流 66-5-11-15 最新發行在外股份（百萬股）1,323 1,323 1,323 1,323 籌資活動現金流-66-66 0 0 ROIC(%)10.69 11.14 12.03 12.67 現金凈增加額 22 22 181 130 ROE-攤薄(%)10.63 11.81 12.50 13.08 折舊和攤銷 65 7 8 9 資產負債率(%)13.81 13.72 15.62 15.59 資本開支-61-28-40-50 P/E（現價&最新股本攤?。?3.49 27.20 22.48 18.68 營運資本變動-372-267-242-37

94、6 P/B（現價）3.56 3.21 2.81 2.44 數據來源:Wind,東吳證券研究所，全文如無特殊注明，相關數據的貨幣單位均為人民幣，預測均為東吳證券研究所預測。免責及評級說明部分 免責聲明免責聲明 東吳證券股份有限公司經中國證券監督管理委員會批準，已具備證券投資咨詢業務資格。本研究報告僅供東吳證券股份有限公司（以下簡稱“本公司”）的客戶使用。本公司不會因接收人收到本報告而視其為客戶。在任何情況下，本報告中的信息或所表述的意見并不構成對任何人的投資建議，本公司不對任何人因使用本報告中的內容所導致的損失負任何責任。在法律許可的情況下，東吳證券及其所屬關聯機構可能會持有報告中提到的公司所發

95、行的證券并進行交易，還可能為這些公司提供投資銀行服務或其他服務。市場有風險，投資需謹慎。本報告是基于本公司分析師認為可靠且已公開的信息，本公司力求但不保證這些信息的準確性和完整性，也不保證文中觀點或陳述不會發生任何變更，在不同時期，本公司可發出與本報告所載資料、意見及推測不一致的報告。本報告的版權歸本公司所有，未經書面許可，任何機構和個人不得以任何形式翻版、復制和發布。如引用、刊發、轉載，需征得東吳證券研究所同意，并注明出處為東吳證券研究所，且不得對本報告進行有悖原意的引用、刪節和修改。東吳證券投資評級標準：公司投資評級：買入：預期未來 6 個月個股漲跌幅相對大盤在 15%以上；增持：預期未來 6 個月個股漲跌幅相對大盤介于 5%與 15%之間；中性：預期未來 6 個月個股漲跌幅相對大盤介于-5%與 5%之間；減持：預期未來 6 個月個股漲跌幅相對大盤介于-15%與-5%之間；賣出：預期未來 6 個月個股漲跌幅相對大盤在-15%以下。行業投資評級：增持：預期未來 6 個月內，行業指數相對強于大盤 5%以上；中性：預期未來 6 個月內，行業指數相對大盤-5%與 5%；減持：預期未來 6 個月內，行業指數相對弱于大盤 5%以上。東吳證券研究所 蘇州工業園區星陽街 5 號 郵政編碼：215021 傳真：（0512）62938527 公司網址：http:/