SAIF：新冠疫情的全球蔓延對中國經濟影響的分析（80頁）.pdf

1、 1 新冠疫情的新冠疫情的全球全球蔓延蔓延對中國對中國經濟經濟影響影響的分析的分析 （完整完整版）版） 上海交通大學上海高級金融學院 上海交通大學中國金融研究院 課題組 1 2020.3.6 1 課題組組長：屠光紹；課題組成員（按姓氏拼音排序） ：張春、董昕皓、胡浩、蔣一樂、李峰、王江、 吳婷、嚴弘、仲文娜、朱宏暉。 2 摘要：摘要：當前，新冠疫情在中國逐步得到控制，但在全球呈現出擴 散跡象。疫情的全球蔓延增加了全球增長的不確定性和下滑風險?；?于疫情可能擴散的國家或地區和疫情的嚴重程度 （持續時間和受沖擊 的行業）這兩個維度，我們給出疫情全球演變的三種情景分析。在較 樂觀情景下，中國經濟經歷

2、中度的疫情（沖擊其服務業兩個月和制造 業一個月） ，亞洲其他地區、歐盟和美國經歷輕度的疫情（主要沖擊 其服務業一個月） ， 2020 年全球 GDP 增速將在 2019 年基礎上降低 0.4 個百分點，跌至 2.5%；在中性情景下，疫情持續擴散，東亞和歐美等 主要經濟體也經歷中度的疫情，全球 GDP 增速下降至 2.0%；在悲觀 情形下，全球主要經濟體都經歷重度的疫情（對服務業沖擊 3 個月， 制造業 2 個月） ，全球 GDP 增速僅為 1.2%。 疫情的全球蔓延對全球經濟金融帶來了顯著影響。 從對行業的從對行業的影影 響響看，看，疫情對全球旅游、交通運輸等行業造成直接沖擊；對產業鏈全 球化

3、的制藥、半導體、汽車制造等行業以及強烈順周期的能源行業造 成較大影響。從對從對供應鏈的影響供應鏈的影響看，看，本次新冠疫情凸顯了產業外遷帶 來的全球供應鏈風險。 疫情重點地區中的中國、 日本、 韓國、 意大利、 伊朗作為制造業和能源供應鏈的樞紐， 疫情在相關國家的蔓延或將打 亂全球供應鏈，尤其是機電、半導體、運輸設備、化工以及礦物燃料 等方面的供應。若疫情進一步在歐盟、美國等主要經濟體蔓延，將從 生產資料供應、 資本供給和最終消費市場三個方面對全球供應鏈產生 極大的沖擊。從對金融市場影響看，從對金融市場影響看，疫情全球爆發后的第一周（2 月 24 日至 2 月 28 日） ， 全球金融市場的表

4、現可以概括為美債和日元漲， 3 股市和黃金跌，類似的組合在 2008 年次貸危機的時候也發生過。但 目前看來，市場并不會出現 2008 年的流動性危機。 疫情的全球蔓延也反向沖擊中國經濟金融的發展和穩定。 從對經從對經 濟增速的影響看，濟增速的影響看，比照 08 全球金融危機，新冠疫情全球蔓延在三種 情景下將沖擊出口增速從而拖累我國 GDP 增速分別下降 1.0 （樂觀） 、 1.9（中性）和 3.0（悲觀）個百分點。從對進出口和產業鏈沖擊看，從對進出口和產業鏈沖擊看， 我國在機電產品、化學制品等領域對日韓敞口較大，產業鏈的延伸可 能沖擊國內中下游半導體產業、汽車制造業。若疫情進一步在歐盟、

5、美國等主要經濟體蔓延，將對我國的機電、運輸、化工、家具玩具、 光學鐘表、醫療設備、紡織品等行業造成較為嚴重的普遍性影響。從從 對金融市場的影響看，對金融市場的影響看， 雖然本次疫情對股市造成的市場聯動效應顯著， 但中美股市的弱相關性意味著資產配置動機將吸引外資流入； 需重點 關注汽車制造、化工和紡織行業信用債風險；疫情在全球蔓延后，人 民幣由于避險原因，匯率反而走高。未來人民幣的走勢將取決于經濟 恢復狀況、 貨幣政策和財政政策的實施情況， 及中美貿易博弈的發展。 疫情的全球蔓延給中國帶來了風險和挑戰， 同時也帶來了諸多發 展機遇，這主要體現在六個方面。在疫情方面，在疫情方面，輸入型病例的逐漸上

6、 升是當下中國面臨的首要風險和挑戰。如果無法防控好輸入型病例， 將可能給中國帶來二次全國性疫情蔓延。在經濟方面，在經濟方面，疫情的全球蔓 延進一步加大了中國經濟企穩的難度。短期內，這將對宏觀政策調整 帶來壓力。如果調整的力度過大、著力點不合理，將會給中國經濟長 期發展埋下更大的系統性風險。在產業方面，在產業方面，疫情的全球蔓延給中國 4 部分產業帶來了挑戰。不過，中國作為生產大國并且全國疫情已得到 較好控制，國際產業也將向中國集中，尤其是受疫情利好、有發展優 勢的產業，這將給中國帶來長期發展的基礎。在供應鏈方面，在供應鏈方面，疫情的 全球蔓延凸顯了全球供應鏈的風險。 我國高度依賴部分重點國家的

7、產 品供應，可能影響部分行業的復工復產。但是，在我國疫情得到初步 控制的基礎上，全球供應鏈的調整或將向利好中國的方向發展。在金在金 融方面，融方面，疫情的全球蔓延加大了海外金融市場的風險，同時也會給國 內金融市場帶來一定的沖擊。但是，中國的疫情防控措施較為完備， 中國金融市場正逐漸成為了國際資本的“避風港” ，吸引了外資的流 入，進一步穩定了國內金融市場，也為人民幣的國際化帶來新的發展 機遇。在逆全球化方面在逆全球化方面，應當警惕疫情帶來的逆全球化挑戰。我國作 為全球化時代當前的最大收益者，應當堅定地成為全球化的捍衛者， 此次疫情的全球蔓延也為我國成為全球化的領導者提供了機會。 為了應對國際疫

8、情蔓延對我國帶來的挑戰和機遇，建議：一是一是嚴 控國外疫情輸入，加強國際合作共抗疫情；二是二是財政政策更加積極有 為，貨幣政策保持穩健并適度放松，監管政策保持連續性和靈活性， 采用積極但適當的財政和貨幣政策，刺激力度適度、結構合理；三是三是 對受新冠疫情全球蔓延影響較大的行業進行精準支持， 鼓勵信息科技 等行業幫助海外國家抗擊疫情， 為疫情結束后向國際市場拓展提供鋪 墊；四是四是采取積極措施應對疫情全球蔓延對產業鏈的影響，提升開放 力度， 促進中西部地區對東南部制造業的承接， 加強自主供應鏈配套， 加強優勢產業的聚集和推廣；五五是是確保金融市場穩定運行，擴大金融 5 改革開放，滿足海外資金在疫

9、情蔓延下的避險需求，在國際疫情防控 合作中發揮人民幣支付結算功能， 加快人民幣國際化和上海國際金融 中心的開放步伐；六六是是從政治和經濟兩個層面，通過凝聚人類命運共 同體的思想共識和構建新興全球化經貿體制，應對逆全球化風險。 6 目錄 一、全球疫情的演變態勢 .9 二、疫情全球蔓延對全球經濟及金融市場的影響 . 11 （一）疫情沖擊下主要經濟體和全球經濟增速的預測 . 11 （二）疫情全球蔓延對全球產業的影響 . 13 1、全球產業對疫情重點地區的依賴度 . 14 2、疫情對全球各產業的主要影響 . 19 3、疫情進一步向歐盟、美國等經濟體蔓延對全球產業的影響 . 22 （三）疫情全球蔓延對全

10、球金融市場的影響 . 26 1、全球股市. 27 2、全球債券. 31 3、全球外匯市場 . 33 4、大宗商品. 35 三、疫情全球蔓延對中國經濟及金融市場的影響 . 36 （一）疫情全球蔓延對中國宏觀經濟的影響 . 36 （二）疫情全球蔓延對中國產業的影響 . 37 1、中國產業對疫情重點地區的依賴度 . 37 2、對中國各產業的主要影響 . 38 3、疫情若進一步向歐盟、美國等經濟體蔓延對中國產業的影響 . 42 （三）疫情全球蔓延對國內金融市場的影響 . 46 1、股市 . 46 2、債券市場. 51 3、人民幣匯率 . 55 （四）疫情全球蔓延對上海國際金融中心的影響 . 57 四、

11、疫情全球蔓延下中國面臨的風險、挑戰和機遇 . 58 （一）疫情在海外蔓延的風險與防疫挑戰 . 59 （二）國際疫情蔓延下我國宏觀和監管政策面臨保增長和優化結構的雙重挑戰 . 60 1、海外需求和供給的不確定性進一步增加了我國經濟恢復的風險 . 60 2、宏觀政策把握力度和著力點的難度加大，短期和長期目標的平衡難度增加. 61 （三）疫情全球蔓延給我國產業帶來的風險與機遇 . 63 （四）疫情全球蔓延對我國產業鏈帶來的風險與機遇 . 64 1、警惕疫情帶來的供應鏈風險 . 64 2、疫情或吸引產業向中國集中，并利于我國產業結構調整 . 65 （五）疫情全球蔓延對我國金融市場帶來的沖擊有限，且有助

12、于進一步提升外資吸引力、 推動人民幣國際化 . 66 1、股票市場. 66 2、債券市場. 68 3、外匯市場. 70 （六）疫情全球蔓延帶來逆全球化挑戰與機遇 . 70 1、警惕疫情帶來的逆全球化挑戰 . 70 2、繼續推動和捍衛全球化的機遇 . 71 五、疫情全球蔓延下中國的應對措施 . 72 （一）嚴控國外疫情輸入，加強國際合作共抗疫情 . 72 7 1、防范輸入性風險 . 72 2、加強國際合作共抗疫情 . 73 3、保證物流暢通 . 73 4、完善戰“疫”物資戰略儲備，克服市場失靈 . 73 （二）財政政策更加積極有為，貨幣政策保持穩健并適度放松，監管政策保持連續性和靈 活性，長期持

13、續深化體制機制改革 . 74 1、積極的財政政策要更加積極有為，提高資金使用效率，優化支出結構 . 74 2、貨幣政策保持穩健并適度放松，密切關注滯漲風險，并防范系統性金融風險 . 74 3、保持監管政策連續性和靈活性 . 74 （三）對受國際輿情蔓延影響的行業，采取不同的應對措施 . 75 （四）采取更加積極措施應對疫情全球蔓延對供應鏈的影響 . 76 1、進一步提升開放力度 . 76 2、促進中西部地區對東、南部制造業的承接 . 76 3、加強自主供應鏈配套 . 76 4、加強優勢產業的聚集和推廣 . 77 （五）確保金融市場穩定運行，擴大金融業對外開放，推動人民幣國際化，促進上海國際 金

14、融中心建設 . 77 1、針對股債匯三個市場可能出現的風險點積極采取措施，確保股債匯市場穩定運行 . 77 2、擴大金融業對外開放，積極吸引外資入市 . 78 3、推動人民幣國際化，促進上海國際金融中心建設 . 79 4、推動政府與金融機構合作，加強金融風險管理 . 79 （六）以人類命運共同體應對逆全球化 . 80 圖 1 中國境外的新冠累計確診病例數（2 月 1 日-3 月 5 日） .9 表 1 疫情演變的情景假設：直接影響的經濟體及影響程度 . 10 表 2 2020 年全球及主要經濟體 GDP 增速預測 . 13 圖 2 中國對相關國家的進出口貿易額 . 15 圖 3 日本對相關國家

15、的進出口貿易額 . 16 圖 4 韓國對相關國家的進出口貿易額 . 17 圖 5 意大利對相關國家的進出口貿易額 . 18 圖 6 伊朗對相關國家的進出口貿易額 . 19 圖 7 布倫特原油價格 . 22 圖 8 歐盟、美國的進出口貿易額 . 23 圖 9 美國各門類出口貿易額 . 24 圖 10 美國各門類進口貿易額 . 24 圖 11 歐盟各門類出口貿易額 . 25 圖 12 歐盟各門類進口貿易額 . 25 圖 13 Libor-OIS 利差（綠色） . 26 圖 14 歐洲美元三個月交叉貨幣互換基差（紫色） . 27 表 3 全球主要股指一周內表現（2 月 24 日-2 月 28 日）

16、. 29 表 4 美股歷史前 10 大跌幅 . 30 8 圖 15 全球主要股票指數 PE 比較 . 31 圖 16 意大利 10 年期國債利率 . 33 圖 17 墨西哥匯率. 34 圖 18 巴西匯率 . 34 圖 19 黃金價格與實際利率 . 35 圖 20 中國對疫情重點地區的進出口貿易額 . 37 圖 21 中國從日本進口貿易額 . 38 圖 22 中國對日本出口貿易額 . 39 圖 23 中美雙邊貿易額 . 42 圖 24 中國從美國進口貿易額 . 43 圖 25 中國對美國出口貿易額 . 44 圖 26 中歐雙邊貿易額 . 44 圖 27 中國從歐盟進口貿易額 . 45 圖 28 中國對歐盟出口貿易額 . 45 圖 29 春節后滬深兩市指數表現 . 46 表 5 股指相關性 . 47 表 6 A 股與美國不同時間段的相關性 . 47 表 7 美股下跌 2%之后 n 個交易日內的相關性 . 48 表 8 美股上漲 2%之后 n 個交易日內的相關性 . 48 圖 30 北上資金流向滬深兩市情形 . 50 表 9 滬股通的凈流入額和股票回報率之間的相關性 .