智洋創新-電力IT持續高景氣可視化運維龍頭乘風而起-220715（34頁）.pdf

1、 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 證券研究報告 電力電力 ITIT 持續持續高景氣，可視化運維龍頭高景氣，可視化運維龍頭乘風而起乘風而起 主要觀點主要觀點：Table_Summary 新型電力系統構建迫在眉睫，電網可視化運維領域前景廣闊新型電力系統構建迫在眉睫，電網可視化運維領域前景廣闊 “十四五”期間新能源步入平價上網階段，實現新能源大規模并網最亟需解決的問題由成本變為電網對新能源的消納能力，其核心在于調度調節能力以及大規模超遠距離輸電能力。因此儲能、特高壓、智能微電網、虛擬電廠等新業態發展迅猛，可視化運維需求也接踵而至。從從總量總量來看，來看，“十四五”期間，兩網總投資達 3 萬億，同比增

2、長 17%，我們測算智能化投資比例有望達 14%，投資額突破 4000 億元。規劃方面規劃方面，“十四五”期間，國網規劃建設特高壓“24 交 14 直”，涉及線路 3 萬余公里；計劃新增改造智能變電站達 7700 座?；谝陨蠑祿?，我們測算基于以上數據，我們測算智能運維市場靜態空間智能運維市場靜態空間共共約約7 700+00+億，輸電端約億，輸電端約 300+300+億元，變電站端約億元，變電站端約 1 10000 億元，配電室端約億元，配電室端約 300300+億億元。產品硬件壽命約元。產品硬件壽命約 5 5-8 8 年，每年更新換代的動態市場預計超年，每年更新換代的動態市場預計超 1 10

3、000 億。億。輸變輸變配配智能運維產品具備競爭優勢，水利、軌交等新領域多點探索智能運維產品具備競爭優勢，水利、軌交等新領域多點探索 公司主要提供輸變配電智能可視化運維管理系統，其中輸電環節業務是公司的核心優勢產品，營收比例從 17 年 47%提升至 21 年 83%，輸電線路智能運維分析管理系統 2 項相關技術成果被鑒定為“國際領先”水平、3 項被鑒定為“國內領先”水平。另一方面另一方面公司公司依托于電力行業的基礎依托于電力行業的基礎積極布積極布局新能源、軌道交通、水利、應急管理等新領域。局新能源、軌道交通、水利、應急管理等新領域。水利方面，水利方面，據智研咨詢統計，2021 年中國智慧水務

4、市場規模為 140 億元左右，公司產品覆蓋智慧防汛管理、智慧水庫綜合管理等業務需求的智能應用平臺。應急管理方應急管理方面面，公司推出智慧化工?；踩a管理系統，并已成功應用于山東某化工公司。軌交方面軌交方面，公司現已推出了配電所智能運維輔助監控等系統。我我們認為，公司在新領域的積極探索，不僅契合行業數字化轉型的大趨勢，們認為，公司在新領域的積極探索，不僅契合行業數字化轉型的大趨勢，還有望為公司開啟第二增長曲線。還有望為公司開啟第二增長曲線。電網可視化運維領軍企業電網可視化運維領軍企業，攜手華為夯實能源數字化技術基礎攜手華為夯實能源數字化技術基礎 公司起家于變電智能運維業務，深耕行業多年積累了

5、深厚的技術 know-how 和豐富的經驗。2018-2021 年，公司營收從 2.2 億元增長至 6.6 億元，CAGR 達 44%，歸母凈利潤從 0.4 億元增長至 0.7 億元。2019 年開始公司與華為保持深度合作，共同實現人工智能技術在電網數字化中的創新應用，22 年 6 月 30 日，公司與華為簽署合作協議，正式加入昇騰萬里合作伙伴計劃，共同打造“昇騰智巡”解決方案，推進昇騰 AI 產業持續發展。我們認為，公司與華為的我們認為，公司與華為的深度合作深度合作，在人工智能、核心算法等在人工智能、核心算法等方方面面有有望進一步夯實優勢望進一步夯實優勢。投資建議投資建議 智洋創新深耕電力智

6、能運維領域多年，一方面積累了精湛的技術和豐富的運維經驗，實現了輸配變智能運維產品的全覆蓋，另一方面不斷在新領域積極探索，以尋找未來新業績增長點。我們預計公司 2022-2024 年分別實現收入 9.6/14.3/20.6 億元，同比增長 46%/49%/45%；實現歸母凈利潤1.1/1.7/2.6 億元，同比增長 59%/55%/49%，首次覆蓋，給予“買入”評級。Table_StockNameRptType 智洋創新智洋創新（6 68819188191）電力信息化系列報告（四）/公司深度 Table_Rank 投資評級：買入（首次投資評級：買入（首次）報告日期：2022-07-15 Tabl

7、e_BaseData 收盤價（元）1 18.748.74 近 12 個月最高/最低（元）29.6529.65/11.6411.64 總股本（百萬股）1 153.0553.05 流通股本（百萬股）7 70.780.78 流通股比例（%）4 46.256.25 總市值（億元）2 28.688.68 流通市值（億元）1 12.2.7 78 8 Table_Chart 公司價格與滬深公司價格與滬深 300300 走勢比較走勢比較 Table_Author 分析師：尹沿技分析師：尹沿技 執業證書號：S0010520020001 郵箱： 分析師分析師：王奇玨王奇玨 執業證書號：S0010522060002

8、 郵箱： 聯系人：聯系人：張旭光張旭光 執業證書號：S0010121090040 郵箱： 相關報告相關報告 1.華安證券_行業研究_計算機行業_深度報告_電力信息化系列（一）：雙碳與數字經濟雙輪驅動，把握電力信息化三大機遇2022-2-11 2.華安證券_公司深度_朗新科技_數字經濟與雙碳，售用電信息化龍頭打開新空間2022-3-31 3.華安證券_公司深度_遠光軟件-電力集團管理軟件龍頭，電網數字化構筑新空間2022-5-10-50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%滬深300智洋創新 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 2 2/3434 證券研究報告 Table

9、_CompanyRptType1 智洋創新智洋創新（6 68819188191）風險提示風險提示 1）技術研發突破不及預期；2）政策支持不及預期；3）下游需求不及預期；4）核心技術人員流失。重要財務指標重要財務指標單位:百萬元單位:百萬元主要財務指標主要財務指標202120212022E2022E2023E2023E2024E2024E營業收入6569551,4262,060 收入同比(%)30.6%45.6%49.3%44.5%歸屬母公司凈利潤70112174259 凈利潤同比(%)-23.6%59.0%55.0%49.1%毛利率(%)35.0%37.5%38.8%39.9%ROE(%)11

10、.6%13.1%18.3%23.9%每股收益(元)0.460.731.131.69P/E48.0025.6016.5211.08P/B4.143.222.862.46EV/EBITDA41.7922.6214.4910.36資料來源：wind，華安證券研究所資料來源：wind，華安證券研究所 oX9UpZdUgYnXgVuWdUqRbRbP8OoMrRsQnPkPmMrOiNoPvN6MnMnNuOsQsOwMrQuN 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 3 3/3434 證券研究報告 Table_CompanyRptType1 智洋創新智洋創新（6 68819188191）正文目錄正文目錄 引言

11、：國內電網可視化運維領先企業，把握電力行業高景氣機遇加速成長引言：國內電網可視化運維領先企業，把握電力行業高景氣機遇加速成長.5 1 聚焦行業數字化轉型，聚焦行業數字化轉型，AI 技術為電網保駕護航技術為電網保駕護航.6 1.1 國內電網智能運維領域龍頭，緊隨電網戰略發展拓展市場.6 1.2 公司股權結構清晰穩定，股權激勵彰顯未來發展信心.7 1.3 高研發投入帶來高技術壁壘，高效研發體系推動產品迭代.8 1.4 營業收入持續高增，輸電業務持續高景氣.10 2 電力信息化轉型加速，智能運維助力提升電網適應性電力信息化轉型加速，智能運維助力提升電網適應性.13 2.1 政策層層遞進，電力信息化的

12、東風已至.13 2.2 新階段新能源高質量發展成目標，電網消納能力是關鍵.15 2.3 信息化助力新型電力系統搭建，可視化運維不可或缺.16 3 電力領域具備強競爭優勢，新領域多點探索尋找增量市場電力領域具備強競爭優勢，新領域多點探索尋找增量市場.21 3.1 輸電領域具備先發優勢，攜手華為提升產品競爭力.21 3.2 深耕變配電領域多年經驗豐富，四大管理系統助力智能化.23 3.3 聚焦人工智能技術，發力軌交、水利、應急管理等多領域.27 4 投資建議投資建議.30 4.1 基本假設與營業收入預測.30 4.2 估值和投資建議.31 風險提示風險提示.32 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 4

13、 4/3434 證券研究報告 Table_CompanyRptType1 智洋創新智洋創新（6 68819188191）圖表目錄圖表目錄 圖表 1 智洋創新公司發展歷程.6 圖表 2 2021 年底公司股權結構.7 圖表 3 公司股權激勵計劃.7 圖表 4 公司部分高管背景介紹.8 圖表 5 公司內部研發機構.9 圖表 6 2021 年公司員工構成情況.9 圖表 7 2018-2022Q1 公司研發投入情況.10 圖表 8 2018-2022Q1 公司營業收入情況.11 圖表 9 2018-2022Q1 公司歸母凈利潤情況.11 圖表 10 2017-2021 年公司主營業務占比.11 圖表

14、11 2018-2022Q1 公司各業務及綜合毛利率.12 圖表 12 2018-2022Q1 公司費用率情況.12 圖表 13“雙碳”相關政策.13 圖表 14 國網歷年信息化投資額及十四五期間測算.14 圖表 15 新型電力系統各環節具體信息化需求.14 圖表 16 2016-2021 年各類電能裝機量占比.15 圖表 17 2016-2021 年各類電能發電量占比.15 圖表 18 近期新能源政策梳理.16 圖表 19 電力系統各環節智能運維.17 圖表 20 2016-2020 年國網 110 千伏及以上輸電線路累計長度.18 圖表 21 2016-2020 年南網 110 千伏及以上

15、輸電線路累計長度.18 圖表 22 我國風能資源分布情況.18 圖表 23 我國太陽能資源分布情況.18 圖表 24 2016-2020 年國網 110 千伏及以上變電容量.19 圖表 25 2016-2020 年南網 110 千伏及以上變電容量.19 圖表 26 2009-2020 年國網變電站改造情況及“十四五”期間測算.20 圖表 27 配電側物聯可視化智能分析平臺.20 圖表 28 公司輸電線路智能運維分析管理系統構成圖.21 圖表 29 公司輸電線路智能運維分析管理系統技術.22 圖表 30 公司與華為正式簽署合作協議.22 圖表 31 公司與可比公司對比.23 圖表 32 公司變電

16、業務產品.23 圖表 33 公司變電站智能輔助系統構成圖.24 圖表 34 公司直流電源智能監控管理系統構成圖.25 圖表 35 公司變電站智慧消防系統構成圖.26 圖表 36 公司配電側智能運維管理系統.26 圖表 37 公司智慧水利系統構成圖.27 圖表 38 公司智慧水利預警系統構成圖.28 圖表 39 公司智慧化工管控平臺.29 圖表 40 公司營業收入預測.31 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 5 5/3434 證券研究報告 Table_CompanyRptType1 智洋創新智洋創新（6 68819188191）引言：引言：國內國內電網可視化運維領先電網可視化運維領先企業，企業，把

17、握把握電力電力行業行業高景氣機遇高景氣機遇加速成長加速成長 現階段新能源大規模發展的制約因素從成本側轉至電網的消納能力。由于風光等新能源具備不穩定性，因此需要依靠特高壓、虛擬電廠、智慧運維等技術支撐大規模遠距離輸電需求及電網調節調度，從而保證新能源并網的整體穩定。公司深耕行業多年，在輸變配等電網多環節的運維領域沉淀了深厚的技術和豐富的經驗，輸電產品在兩網眾多省公司得到了充分應用，已成為國內電網可視化運維領域龍頭。我們我們認為認為“十四五”期間，國網南網“十四五”期間，國網南網對智能電網對智能電網投入規劃明確投入規劃明確，電力，電力 ITIT 景氣度較景氣度較高，行業具備高屬性，高，行業具備高屬

18、性，在在目前國內可視化運維滲透率較低的情況下，目前國內可視化運維滲透率較低的情況下，公司的高業公司的高業績增速具備持續性。因此我們從行業出發梳理了推動公司未來業績增長的核心動力績增速具備持續性。因此我們從行業出發梳理了推動公司未來業績增長的核心動力：邏輯一：邏輯一：電網建設高景氣推動信息化需求電網建設高景氣推動信息化需求，智能運維系統滲透率有望加速突，智能運維系統滲透率有望加速突破。短期來看，破。短期來看，國能局在 6 月分析會中提到，受疫情因素影響電網 3-5 月投資下滑，累計增速較全年目標相差較大。而 22 年電網投資規劃為 6250 億，因此預計下半年投資速度或將加快。長期來看，長期來看

19、，“十四五”兩網總投資額近 3 萬億元，同增 17%，我們測算“十四五”期間智能化投資比例有望提升至 14%，投資額約 4000+億元。同時，國網規劃特高壓“24 交 14 直”，涉及線路 3 萬余公里；計劃新增改造智能變電站達 7400+座。在這些電網升級工程中，智能運維都是不可或缺的一環。從市場空間來看，從市場空間來看，我們按環節測算智能運維市場靜態空間約 700 億，其中輸電端約 300 億元，變電端約 100 億元，配電端約300 億元，產品更新的動態市場合計約 100 億元。目前全國電網可視化運維滲透率約 8%，仍有巨大提升空間。邏輯二：邏輯二：智能運維產品具備核心競爭力智能運維產品

20、具備核心競爭力，多領域探尋未來新增長點多領域探尋未來新增長點。公司于06 年以變電運維起家，15 年開始發力輸電線路運維，營收比例由 17 年的 47%提升至 21 年 83%，成為公司核心優勢業務。公司輸變電產品中多項技術屬于國內外領先地位，目前已應用于山東、河北等多個省份的項目建設及各類國際大型活動?？紤]到目前行業滲透率只有 8%，我們認為，公司我們認為，公司作為智能可視作為智能可視化運維的龍頭公司，化運維的龍頭公司，未來有望未來有望依靠先發優勢及高技術實力率先依靠先發優勢及高技術實力率先拓展市場份額。拓展市場份額。與此與此同時同時，公司積極探索新場景的能源應用，將底層核心 know-ho

21、w 技術應用于水利、軌交、應急管理等行業場景，助力其他行業實現智能運維轉型，未未來有望打造第二增長曲線來有望打造第二增長曲線。邏輯三：邏輯三：AIAI 賦能電網智能運維，攜手華為助力能源數字化。賦能電網智能運維，攜手華為助力能源數字化。一直以來，公司始終堅持以云大物移智等前沿技術驅動產品創新，致力于應用 AI 技術為電力運維提供智能方案。19 年開始公司與華為保持合作，協助華為落地應用芯片，并拿到了“2019 華為開發者大賽 Atlas 賽道”一等獎。22 年 6 月 30 日，公司與華為簽署合作協議，正式加入昇騰萬里合作伙伴計劃，為輸變配等電網環節和水利、軌交等行業場景提供智能化解決方案。我

22、們認為，我們認為，公司一直以來公司一直以來致力于人工智能技術的研究，在部分關鍵技術中致力于人工智能技術的研究，在部分關鍵技術中率先突破率先突破，因此，因此其與華為的其與華為的深度合作深度合作有望有望為公司發展注入新動能，為公司發展注入新動能，加速推動加速推動電網電網及水利等其他新領域的及水利等其他新領域的數字化轉型數字化轉型產品落地產品落地。敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 6 6/3434 證券研究報告 Table_CompanyRptType1 智洋創新智洋創新（6 68819188191）1 聚焦行業數字化轉型聚焦行業數字化轉型，AI 技術為電網保駕護航技術為電網保駕護航 1.1 國內電網

23、智能運維領域龍頭，緊隨電網戰略發展拓展市場國內電網智能運維領域龍頭，緊隨電網戰略發展拓展市場 聚焦行業數字化轉型的人工智能企業，聚焦行業數字化轉型的人工智能企業，專注輸電環節的智能化專注輸電環節的智能化。智洋創新成立于2006 年，致力于提高電力系統供電可靠性并實現無人巡檢。公司公司發展按照業務重點可發展按照業務重點可以以歸納為兩個階段：歸納為兩個階段：1）聚焦變電站領域聚焦變電站領域（2006-2016）：）：創立初期公司專注于變電站直流電源領域，推出蓄電池在線監測系統，直流電源遠程監控系統，并根據電網建設參與了我國早期智能變電站試點項目，推出變電站智能輔助系統；2015 年公司看到電網輸電

24、端的發展機遇，憑借精湛技術實力搶先在省級特高壓區段推出輸電線路智能運維分析管理系統。2）發力輸電業務發力輸電業務（2017-至今至今）：）：公司抓住電網建設中輸電端的發展機遇，輸電業務比例大幅提升，由 47%升至 83%，并陸續推出輸電線路智能監拍裝置、輸電線路無信號區通信裝置、智能可視化巡檢裝置等，同時，公司大力發展人工智能、大數據等前沿技術，推出無信號區的輸電線路可視化監控管理系統等國內外領先產品。為什為什么公司將核心主營業務從變電側轉至輸電側，輸電側智能運維的市場空間有多大，這部么公司將核心主營業務從變電側轉至輸電側，輸電側智能運維的市場空間有多大，這部分分內容我們將在后文進行詳細介紹。

25、內容我們將在后文進行詳細介紹。圖表圖表 1 智洋創新公司發展歷程智洋創新公司發展歷程 資料來源：華安證券研究所整理 管理層精準戰略定位，把握行業機遇管理層精準戰略定位，把握行業機遇加速加速成長成長。公司于 06 年以變電業務起家，2014 年，國網修訂輸電線路圖像/視頻監控裝置技術規范，輸電可視化產品逐步在省網試點。公司迅速轉變業務重點，公司迅速轉變業務重點，于于 15 年開始著力發展輸電業務年開始著力發展輸電業務，契合電網的發展契合電網的發展規劃及電網側真實需求，規劃及電網側真實需求，輸電業務營收比例開始穩步提升輸電業務營收比例開始穩步提升?！??！笆迨濉逼陂g，期間，公司加大AI、通信

26、等先進技術的研發投入，確立了在電力 AI 領域的優勢地位。2019 年，華為為拓展能源數字化業務選擇與公司展開合作，公司協助華為落地應用芯片，并拿到了華為Atlas 開發者大賽一等獎，再次證明了公司的技術實力。2022 年 6 月 30 日，華為與公司簽署合作協議，正式加入昇騰萬里合作伙伴計劃，為輸變配等電網環節和水利、軌交等行業場景提供智能化解決方案。我們認為，管理層是一家公司航船前進的“總舵手”，我們認為，管理層是一家公司航船前進的“總舵手”，發展至今，公司發展至今，公司管理層對公司業務及戰略的每一次轉變均管理層對公司業務及戰略的每一次轉變均是正確且關鍵的選擇是正確且關鍵的選擇，充分體，充

27、分體現了管理層對行業風口及機遇的把握能力，現了管理層對行業風口及機遇的把握能力，因此我們相信近期和華為的正式合作也因此我們相信近期和華為的正式合作也會會給給公司未來的發展注入新動能。公司未來的發展注入新動能。敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 7 7/3434 證券研究報告 Table_CompanyRptType1 智洋創新智洋創新（6 68819188191）1.2 公司股權結構清晰穩定公司股權結構清晰穩定，股權激勵彰顯未來發展信心，股權激勵彰顯未來發展信心 實際控制人控股權穩定，股權結構清晰。實際控制人控股權穩定，股權結構清晰。截至 2021 年底，公司實際控制人為董事長劉國永、董事聶樹剛及

28、趙硯青，分別直接持股 5.4%、4.2%和 3.2%，通過智洋控股間接持股 34%，其中董事聶樹剛還通過智洋投資間接持股 5.4%，劉國永、聶樹剛及趙硯青三人分別合計控制 20%、19%及 12%。民生投資直接持有 6.0%的股份。智海咨詢為公司員工持股平臺，通過智洋投資持有公司 0.2%的股份。公司前十大股東持股合計67%。圖表圖表 2 2021 年底公司股權結構年底公司股權結構 資料來源：華安證券研究所整理 股權激勵綁定核心骨干人員，股權激勵綁定核心骨干人員，為公司長期發展注入強心劑為公司長期發展注入強心劑。2021 年 6 月 18 日，公司發布上市以來第一次股權激勵計劃，計劃授予的限制

29、性股票數量共 213 萬股，占激勵計劃公告時公司股本總額的 1.39%。其中，首次授予 183 萬股，占本激勵計劃限制性股票總數的 85.92%；預留 30 萬股，占比 14.08%。具體來看，激勵具體來看，激勵對象對象上，上，本次激勵對象主要為公司的技術骨干、業務骨干及董事會認為需要激勵的其他人員，共 119人，占公司總人員數的 28%。業績考核上，業績考核上，考核時間為 2021-2023 年，對營業收入及凈利潤進行考核，需滿足營收增速或凈利潤增速不低于 20%的要求。我們認為，我們認為，從公從公司近幾年的發展來看公司此次股權激勵的考核目標相對保守，司近幾年的發展來看公司此次股權激勵的考核

30、目標相對保守，較易較易實現，因此此次股權實現，因此此次股權激勵的目的更多是為了讓核心員工享受到公司福利，從而進一步激發企業動能。激勵的目的更多是為了讓核心員工享受到公司福利，從而進一步激發企業動能。圖表圖表 3 公司股權激勵計劃公司股權激勵計劃 資料來源：華安證券研究所整理 日期激勵人數激勵對象類別 股票數量（萬股）股本占比年份考核目標2021以2020年營收/凈利潤營收/凈利潤為基數，需滿足2021年營收增長率不低于20%或凈利潤增長率不低于20%20%2022以2021年營收/凈利潤營收/凈利潤為基數，需滿足2022年營收增長率不低于20%或凈利潤增長率不低于20%20%2023以2022

31、年營收/凈利潤營收/凈利潤為基數，需滿足2023年營收增長率不低于20%或凈利潤增長率不低于20%20%若在2021年授予完成，則預留部分業績考核與首次授予部分一致若在2022年授予完成，預留部分考核年度為2022年、2023年0.20%30預留部分2021/6/18目標值119激勵人員1831.20%營收增速/凈利潤增速 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 8 8/3434 證券研究報告 Table_CompanyRptType1 智洋創新智洋創新（6 68819188191）實控人多元產業背景加持，實控人多元產業背景加持，構建公司高速發展的堅實基礎構建公司高速發展的堅實基礎。公司的三位實際控制

32、人均曾從事過相關產業的技術工作，公司董事長劉國永于 2005 年 1 月至 2006 年 1 月任山東信通電器有限公司總工程師，在此之前，也積累了 18 年工程師產業經驗；董事聶樹剛于 2000 年 6 月至 2007 年 3 月，曾任相關企業業務經理職位；董事趙硯青具備高級工程師資格，于 1997 年 1 月至 2005 年 12 月也任職于山東信通電器有限公司。綜合綜合來看，公司的一致行動人都是來看，公司的一致行動人都是之前產業的核心骨干人員，為公司發展奠定了堅實的技術之前產業的核心骨干人員，為公司發展奠定了堅實的技術基礎?；A。圖表圖表 4 公司部分高管背景介紹公司部分高管背景介紹 資料

33、來源：華安證券研究所整理 1.3 高研發投入高研發投入帶來高技術壁壘帶來高技術壁壘，高效研發體系高效研發體系推動產品迭代推動產品迭代 堅持以科研創新為導向，研發體系完善。公司內外并舉共筑雄厚研發實力。從內部堅持以科研創新為導向，研發體系完善。公司內外并舉共筑雄厚研發實力。從內部來看，來看，公司加強研發隊伍建設，目前已形成一套完整的內部研發體系，共包括人工智能研發部、產品管理部等 7 大研發機構，持續為公司提供技術研發和產品創新動力。從外從外部來看，部來看，公司于 2011 年成立子公司濟南馳昊電力科技，該公司為公司濟南研發中心，研發項目均與公司主營業務有關，為公司主營產品提供研發服務。高管公司

34、職務履歷劉國永董事長1987年7月至1992年7月，任淄博計算機公司開發部研發工程師開發部研發工程師；1992年8月至1995年8月，任淄博遠動技術研究所主任工程師主任工程師;1995年8月至2004年12月，任淄博科匯電氣有限公司主任工程師主任工程師；2005年1月至2006年1月，任山東信通電器有限公司總工程師總工程師；2006年3月至2014年7月，任公司有限執行董事及總經理；2014年8月至2018年10月任公司董事長兼總經理；2018年11月至今，任公司董事長。聶樹剛董事(MBA)碩士學歷。2000年6月至2007年3月，任山東信通電器有限公司業務經理業務經理；2007年3月至201

35、4年7月，任公司有限副總經理；2014年8月至2018年10月，任公司董事兼副總經理；2018年11月至今，任公司董事兼總經理。趙硯青董事碩士學歷，高級工程師高級工程師。1991年10月至1994年7月，任職于淄博三元電子通訊有限公司；1994年8月至1996年12月，任職于淄博正大報警器材廠；1997年1月至2005年12月，任職于山東信通電器有限公司；2006年3月至2014年7月，任公司有限副總經理；2014年8月至今任公司董事及副總經理。敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 9 9/3434 證券研究報告 Table_CompanyRptType1 智洋創新智洋創新（6 6881918819

36、1）圖表圖表 5 公司內部研發機構公司內部研發機構 資料來源：招股說明書，華安證券研究所 公司研發實力雄厚，技術研發人員占比超公司研發實力雄厚，技術研發人員占比超 4 成。成。2021 年公司總人數 696 人，技術人員達 431，占比 62%，其中研發人員達 291 人，占比 41.81%。相比之下，2019 年公司總人數 433 人，技術（研發）人員 114 人，占比 26%。從絕對值來看，從絕對值來看，技術人員達 62%，研發人員達 42%，充分體現了公司對研發水平的重視程度；從邊際變化來看，從邊際變化來看，技術人員占比的飛速也說明了公司正處于拓展市場及高質量發展的關鍵階段。圖表圖表 6

37、 2021 年公司員工構成情況年公司員工構成情況 資料來源：WIND，華安證券研究所 堅持技術驅動型業務模式，堅持技術驅動型業務模式，多年來維持超高研發投入多年來維持超高研發投入。研發費用方面，。研發費用方面，2018-2021年，公司研發費用從 0.2 億元提升至 0.7 億元，研發費用率 21 年有所提升，從 2020 年8%提升至 2021 年的 11%，主要原因系主要原因系：1）公司加大研發材料及人員投入，為保證產品質量和穩定性進行較多的產品測試，開發“圖像分析自動化運維”、“輸電線路視頻監機構部門部門職責人工智能研發部深度結合電力行業+人工智能，負責全棧全場景的人工智能產品研發與應用

38、，將人工智能算法結果封裝成標準化模塊，嵌入主站和終端產品中，持續提升產品性能，保持公司技術的先進性和產品的競爭力。產品管理部負責產品需求的導入、管理、分析及研發流程制定，主導項目立項、需求跟蹤、需求變更的控制與管理，保證研發滿足客戶需求的產品；負責研發團隊的培訓及賦能工作；同時負責跨部門的協調溝通，合理規劃產品路標與產品競爭力，負責產品的全生命周期管理。終端研發部負責終端相關技術的研發工作，涉及輸電、變電、配電等領域的終端功能模塊的開發，不斷提升研發團隊能力，降低產品成本，提高公司產品附加值。系統研發部負責公司前端產品的嵌入式軟件系統開發，包括但不限于嵌入式Linux、Android等系統的驅

39、動層、應用層的軟件規劃和開發。同時根據客戶需求，針對終端的嵌入式軟件功能進行開發和升級。工業設計部負責公司新產品的結構設計、工業設計及現有產品的升級改進，提升結構質量，降低結構成本，提高產品生產安裝效率。應用軟件研發部 負責公司應用軟件產品研發，對軟件架構不斷優化升級，提高軟件模塊的穩定性、可靠性。產品測試部負責測試系統、測試平臺的定義及架構搭建，設計并持續優化測試流程，促進測試整體能力的提高。61.93%15.66%12.36%1.87%8.18%技術銷售生產財務其他 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 1010/3434 證券研究報告 Table_CompanyRptType1 智洋創新智洋創

40、新（6 68819188191）控及智能巡檢系統”等項目；2）為鞏固中長期技術競爭優勢，大力引進高端人才；3）公司為提高綜合競爭實力，開拓水利、?；芾淼刃骂I域業務，在“智洋智慧水利模塊化管控平臺”、“智洋智慧?；饭S管控平臺”等項目上投入大量研發。2022 年 Q1研發費用達 0.2 億元，同比增長 13%，主要系公司研發人員增加，職工薪酬有所增長。圖表圖表 7 2018-2022Q1 公司研發公司研發投入投入情況情況 資料來源：WIND，華安證券研究所 1.4 營業收入持續高增營業收入持續高增，輸電業務，輸電業務持續高景氣持續高景氣 營業收入穩步增長，歸母凈利潤營業收入穩步增長，歸母凈利

41、潤迎來釋放拐點迎來釋放拐點。營收方面，。營收方面，2018-2021 年，公司營收由 2.2 億元增長至 6.6 億元，CAGR 達 44%，主要系公司抓住機遇增擴輸電業務比例。2021 年營收增速下滑至 31%，主要系疫情反復和芯片供應缺貨等影響。2022Q1營收同增 281%，但由于電網行業公司存在季節性效應，一季度營收占比較小，不具備參考意義。歸母凈利潤方面，歸母凈利潤方面，2019 年凈利潤增速高達 113%，主要系 19 年輸電業務占比持續提升，毛利同增 60%。2021 年一方面受芯片等原材料價格上周影響產品綜合毛利率有所降低，另一方面公司加大在人工智能技術及軌交、水利等新領域的研

42、發投入，歸母凈利潤出現負增長，增速為-24%。2022Q1 增速為 1044%。我們認為，我們認為，短期來看，短期來看，受上游原材料、客戶需求及研發投入等影響，公司利潤端會有所震蕩，但長期來看，電受上游原材料、客戶需求及研發投入等影響，公司利潤端會有所震蕩，但長期來看，電力智能運維力智能運維領域領域具備高屬性，具備高屬性，公司持續的高研發投入有望進一步提升產品的核心競爭公司持續的高研發投入有望進一步提升產品的核心競爭力，力，更好地把握行業更好地把握行業 BETA 的機遇的機遇。0.2 0.3 0.4 0.7 0.2 10%9.0%8.0%11%13%0%2%4%6%8%10%12%14%0.0

43、00.100.200.300.400.500.600.700.8020182019202020212022Q1研發費用（億元）研發費用率（%）敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 1111/3434 證券研究報告 Table_CompanyRptType1 智洋創新智洋創新（6 68819188191）圖表圖表 8 2018-2022Q1 公司營業收入情況公司營業收入情況 圖表圖表 9 2018-2022Q1 公司歸母凈利潤情況公司歸母凈利潤情況 資料來源：WIND，華安證券研究所 資料來源：WIND，華安證券研究所 輸電業務輸電業務跟隨跟隨行業機遇行業機遇擴張迅速，擴張迅速，成現階段成現階段公司業

44、績主要增長點。公司業績主要增長點。分業務具體來看：分業務具體來看：1）輸電業務為主要業務，2017 年以來，公司不斷擴張輸電網配套業務，契合國家堅強電網及電力物聯網建設，營收由 2017 年的 0.7 億元增至 2021 的 5.5 億元，占比由2017 年的 47%升至 2021 年的 83%，成為公司的核心競爭業務，貢獻主要營收。2）變電業務是公司早期的發力重點，現階段公司業務重點逐步轉移至輸電業務，變電業務營收占比逐漸縮減至 16%，預期未來會維持相對穩定的增速。3）除主營業務外，公司在能源行業積極探索未來有望成為第二增長曲線的新興業務，例如智慧水利預警系統、智慧化工?；踩a管理系統

45、等。圖表圖表 10 2017-2021 年公司主營業務占比年公司主營業務占比 資料來源：WIND，華安證券研究所 市場擴張高速成長階段，毛利率短期承壓市場擴張高速成長階段，毛利率短期承壓。2018-2019 年，公司綜合毛利率較為穩年，公司綜合毛利率較為穩定，定，2019 年后綜合毛利率呈下降趨勢，年后綜合毛利率呈下降趨勢，2021 年綜合毛利率年綜合毛利率降至降至 35%，主要系：，主要系：1）受國內外宏觀經濟影響，芯片等原材料大幅漲價，導致產品成本增加。2）行業內競爭加劇，對毛利率產生一定影響。3）營收占比較大的輸電業務產品毛利率下降明顯，拉低公司整體毛利率水平。2022Q1 綜合毛利率小

46、幅提升至綜合毛利率小幅提升至 38%，主要系，主要系產品成本有所緩解。2.2 3.3 5.0 6.6 1.260%50%53%31%281%0%50%100%150%200%250%300%0123456720182019202020212022Q1營業收入(億元）YOY（%）0.4 0.9 0.9 0.7 0.241%113%8%-24%1044%-200%0%200%400%600%800%1000%1200%0.00.10.20.30.40.50.60.70.80.91.020182019202020212022Q1歸母凈利潤（億元）YOY（%）47%69%73%83%83%50%28%

47、26%16%16%3%3%1%1%1%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%20172018201920202021輸電變電其他主營業務 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 1212/3434 證券研究報告 Table_CompanyRptType1 智洋創新智洋創新（6 68819188191）分業務來看，分業務來看，輸電業務毛利率輸電業務毛利率整體高于整體高于變電業務毛利率，變電業務毛利率，但近年來均呈現下降趨勢，主要系：1）受項目客戶要求，成本上成本上由于自行搭建后臺主站系統需向當地電信流量供應商采購，而單價高于集中采購價，銷量上銷量上項目交付產品存在差異，近兩年

48、價格較低產品的銷量增長較多，影響項目毛利率；2）市場競爭加劇，且產品成本受到缺芯潮、疫情施工難等影響增長較多，導致毛利率下降。我們認為未來我們認為未來公司公司毛利率有望恢復至之前水毛利率有望恢復至之前水平，核心邏輯系一方面平，核心邏輯系一方面隨著國內外宏觀形勢的好轉，芯片等原材料價格預計得到有效緩解，另一方面，另一方面，公司在電力運維領域具備先發優勢，產品市占率及議價能力有望提升。圖表圖表 11 2018-2022Q1 公司各公司各業務及綜合毛利率業務及綜合毛利率 資料來源：WIND，華安證券研究所 運營能力逐步提升，運營能力逐步提升，費用管控較好費用管控較好。銷售費用銷售費用率率方面，方面，

49、2018 至 2021 逐步下降，主要原因系公司規模效應逐步顯現。2022Q1 銷售費用率為銷售費用率為 11%，屬于公司合理水平。，屬于公司合理水平。管理費用率方面，管理費用率方面，2018-2020 年，管理費用率從 6.4%下降至 4.2%，21 年有所提升，達 5.6%，一方面一方面是因為 21 年公司實施了股權激勵計劃，確認了股份支付費用；另一另一方面，方面，因上市而發生的服務費、會務費及辦公樓裝修的攤銷等費用有所增加。2022Q1管理費用率增加至 9.1%，主要系當期辦公費、折舊及攤銷金額有所增加。財務費用率財務費用率始終保持穩定。始終保持穩定。圖表圖表 12 2018-2022Q

50、1 公司公司費用率情況費用率情況 資料來源：WIND，華安證券研究所 51%52%42%38%40%39%29%21%48%48%41%35%38%0%10%20%30%40%50%60%20182019202020212022Q1輸電變電綜合13%10%10%10%11%6.4%5.1%4.2%5.6%9.1%-0.4%-0.2%0.0%-0.7%-0.4%-2%0%2%4%6%8%10%12%14%20182019202020212022Q1銷售費用率（%）管理費用率（%）銷售費用率（%）敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 1313/3434 證券研究報告 Table_CompanyRptTy

51、pe1 智洋創新智洋創新（6 68819188191）2 電力信息化轉型加速電力信息化轉型加速，智能運維智能運維助力提升電網助力提升電網適應性適應性 2.1 政策層層遞進，電力信息化的東風已至政策層層遞進，電力信息化的東風已至“雙碳雙碳”對電力系統提出全新要求，信息化助力全產業鏈革新。對電力系統提出全新要求，信息化助力全產業鏈革新。第 75 屆聯合國大會上，中國正式提出 2030 年實現碳達峰、2060 年實現碳中和的目標。2021 年 10 月，國務院發布2030 年前碳達峰行動方案，提出 2025 年，我國非化石能源消費占比 20%左右，2030 年，非化石能源消費占比 25%左右等更為具

52、體的目標。圍繞圍繞“雙碳雙碳”目標，目標，國家對電力系統陸續提出了：構建源網荷儲一體化的新型電力系統、推進價格改革，完善綠電價格政策等實施方向。具體來說，具體來說，不論是源網荷儲一體化的數據打通、大區域電能的檢測調控、綠電的交易系統還是電網的信息安全等多個領域的革新與升級都需要信息化、智能化技術的助力。圖表圖表 13“雙碳”相關政策“雙碳”相關政策 資料來源：華安證券研究所整理 電網信息化時代來臨，國網加快推進數字化轉型升級。電網信息化時代來臨，國網加快推進數字化轉型升級。一方面，一方面，十四五以來政策不斷重視電網智能化與數字化建設，2021 年 3 月，國家發改委發布的第十四個五年規劃和 2

53、035 年遠景目標綱要中提到要加快電網基礎設施智能化改造；2021 年 7 月，國家電網發布構建以新能源為主體的新型電力系統行動方案提出到 2035 年，基本建成新型電力系統，到 2050 年全面建成新型電力系統。另一方面，另一方面，根據國網發布的國家電網智能化規劃總報告，可以發現，2009 年至 2020 年國網的智能化投資占比不斷提升，由“十一五”期間的 6%增長至“十三五”期間的 13%?！笆奈濉逼陂g，國家電網計劃投入 2.23 萬億推進電網轉型升級?？紤]到外部信息化政策與電網內部數字化需求的雙重推動，智能化投資占比有望加速提升。我們推測我們推測，“十四五十四五“期間國網期間國網信息化

54、投入占比有望達信息化投入占比有望達 14%，總投入達，總投入達 3200 億元。億元。2021 年年 11 月，南方電網印發南方電網“十四五”電網發展規劃，月，南方電網印發南方電網“十四五”電網發展規劃，宣布“十四五”期間，南網總體電網建設將投資 6700 億元，以加快數字電網建設和現代化電網進程，推動以新能源為主體得新型電力系統構建。從兩網投資總量來看，從兩網投資總量來看，“十四五”期間全 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 1414/3434 證券研究報告 Table_CompanyRptType1 智洋創新智洋創新（6 68819188191）國電網總投資額近 3 萬億元，較“十三五”上升

55、17%。根據“十四五”根據“十四五”期間期間國網國網信息化信息化14%得投入占比測算得投入占比測算，全國電網信息化總投入，全國電網信息化總投入有望有望達達 4000+億元。億元。圖表圖表 14 國網歷年信息化投資額及十四五期間測算國網歷年信息化投資額及十四五期間測算 第一階段 第二階段 第三階段 十四五期間（測算）（2009-2010）（2011-2015）（2016-2020）（2020-2025）電網投資總額（億元）5510 15000 14000 22300 智能化投資額（億元）341 1750 1750 3200 智能化投資額占比（%）6%12%13%14%資料來源：國家電網智能化規劃

56、總報告、華安證券研究所 信息化打通電力系統全鏈路，促進能源優化配置。信息化打通電力系統全鏈路，促進能源優化配置。信息化可以全面優化電力產業鏈各個環節，一方面可以實現各環節之間的聯通以及資源管控調度；另一方面可以對各個環節進行實時監測和響應。從具體環節信息化需求來看，從具體環節信息化需求來看，1）發電側：）發電側：搭建發電功率預測系統、發電站智能運維系統等；2）輸電側：）輸電側：利用預警軟件平臺、變電自動化系統等保障更長距離、更穩定的運輸；3）配電側：）配電側：使用配電控制系統、智能調度云平臺等使電能更精細節約地配送至用戶側。4）售）售/用電側：用電側：通過現貨交易模擬仿真系統、智慧管理系統等幫

57、助用戶實現能源管理。我們認為，短期內電網的重點投資方向在主網側，長我們認為，短期內電網的重點投資方向在主網側，長期來看配用側的信息化空間更大，將是電網未來的主要投資方向期來看配用側的信息化空間更大，將是電網未來的主要投資方向。根據測算，。根據測算，“十四五十四五”規劃期間，配售電側信息化投資額占比約規劃期間，配售電側信息化投資額占比約 40%。圖表圖表 15 新型電力系統各環節具體信息化需求新型電力系統各環節具體信息化需求 資料來源：華安證券研究所整理 發電側輸電側變電/配電側售電/用電側發電企業電網公司售電企業/用戶市場參與主體分布式能源儲能、并網火電靈活性改造特高壓建設柔性輸電繼電保護等智

58、能微電網源網荷儲一體化虛擬電廠等需求側響應新能源消納措施電力系統環節發電功率預測系統并網智能控制系統發電站智能運維系統智慧電廠能源管理系統EMSBIM三維技術儲能系統技術服務輸電線路智能監測終端輸電通道監測平臺預警軟件平臺智能調度云平臺綜合監控平臺無人機智能巡檢變電站智能管理系統智能計量系統分布式監控終端電力營銷管理系統現貨交易模擬仿真系統工業企業能源管理系統智慧管理系統聚合充電平臺信息化需求 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 1515/3434 證券研究報告 Table_CompanyRptType1 智洋創新智洋創新（6 68819188191）2.2 新階段新能源高質量發展成目標，新階段新

59、能源高質量發展成目標，電網電網消納能力是關鍵消納能力是關鍵 回首過去，近年來回首過去，近年來我國以風光為代表的新能源發展成果顯著。我國以風光為代表的新能源發展成果顯著。裝機容量上，裝機容量上，2016-2021 年，風電裝機量占比從 9%增長至 14%，光伏裝機容量從 0.76 億千瓦提升至 3.10億千瓦，五年增長 308%，占比從 5%提升至 13%。發電量上，發電量上，2016-2021 年，風電發電占比從 4%提升至 7%，光伏發電從 1%提升至 2%。2021 年，風電發電達 5667 億千瓦，光伏發電達 1837 億千瓦，5 年內分別增長 168%和 366%?？傮w來說，隨著“雙總

60、體來說，隨著“雙碳”戰略的實施，我國新能源市場依然存在廣闊的發展空間，在經歷了近幾年的飛速發碳”戰略的實施，我國新能源市場依然存在廣闊的發展空間，在經歷了近幾年的飛速發展之后，無論是裝機規模還是新能源技術層面均有了較大提高。展之后，無論是裝機規模還是新能源技術層面均有了較大提高。圖表圖表 16 2016-2021 年年各類電能裝機量占比各類電能裝機量占比 圖表圖表 17 2016-2021 年年各類電能各類電能發電發電量占比量占比 資料來源：中國電力聯合會，華安證券研究所 資料來源：國家統計局，華安證券研究所 從現階段看從現階段看，雖然新能源發展較快，但可再生能源規?；l展與電網高效消納利用，

61、雖然新能源發展較快，但可再生能源規?；l展與電網高效消納利用的矛盾仍然突出的矛盾仍然突出。近期新能源政策頻發，具體來看：近期新能源政策頻發，具體來看：1）3 月 22 日，國家發改委、國家能源局發布“十四五”現代能源體系規劃，提出要全面推進新能源發電大規模開發和高質量發展，有序推進新能源集中式開發及大型風電光伏基地建設；2）5 月 30 日，發改委和國能局聯合發布關于促進新時代新能源高質量發展實施方案的通知，著重提到要加快構建新型電力系統，著力提高電網接納分布式新能源的能力；3）6 月 1 日，發改委、國能局等九部門聯合發布“十四五”可再生能源發展規劃，指出“十四五”“十四五”時期我國可再生能

62、源將進入高質量躍升發展新階段，時期我國可再生能源將進入高質量躍升發展新階段，呈現出大規模發展、高比例打造、市場化發展及高質量發展新特征。同時，規劃部署了多項目標及重點任務。64%62%60%59%57%55%20%19%19%18%17%16%9%9%10%10%13%14%5%7%9%10%12%13%2%2%2%2%2%2%0%20%40%60%80%100%201620172018201920202021火電裝機占比（%）水電裝機占比（%）風電裝機占比（%）光伏裝機占比（%）核電裝機占比（%）74%73%73%72%71%71%18%17%16%16%16%15%4%4%5%5%6%7%

63、4%4%4%5%5%5%1%1%1%2%2%2%0%20%40%60%80%100%201620172018201920202021火電發電占比（%）水電發電占比（%）風電發電占比（%）核電發電占比（%）光伏發電占比（%）敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 1616/3434 證券研究報告 Table_CompanyRptType1 智洋創新智洋創新（6 68819188191）圖表圖表 18 近期新能源政策梳理近期新能源政策梳理 資料來源：華安證券研究所整理 展望未來，展望未來，“十四五”期間，以光伏為代表的可再生能源步入平價上網新階段，現階段要實現“十四五”可再生能源發展規劃中“到 2025

64、年可再生能源在一次能源消費增量中占比超 50%”的總量目標，最大的制約因素已從新能源成本端轉至實現新能源大規模并網的電網端，因此如何提高電網的消納能力，提升電網適應性是目前亟待解決的問題。我們認為，電網適應新能源接入的核心在于調度調節能力以及我們認為，電網適應新能源接入的核心在于調度調節能力以及大規模超遠大規模超遠距離輸電能力。分別來看，距離輸電能力。分別來看，為提升電網的調度調節能力，需大力發展儲能、智能微電網、虛擬電廠等新業態；為解決遠距離輸電難題，可通過發展特高壓技術，配備智能化監測及巡檢等產品。因此，在適應新能源大規模并網，構建新型電力系統的過程中因此，在適應新能源大規模并網，構建新型

65、電力系統的過程中必然會有必然會有很多智能化很多智能化新新增量需求出現，增量需求出現，電力信息化賽道前景廣闊。電力信息化賽道前景廣闊。2.3 信息化助力新型電力系統信息化助力新型電力系統搭建搭建，可視化運維，可視化運維不可或缺不可或缺 風光等新能源大規模并網，電網智能運維風光等新能源大規模并網，電網智能運維不可或缺不可或缺。與傳統能源相比，新能源具有隨機性、波動性和間歇性的特點，新能源大規模并網后，給電力系統的調節與消納能力帶來了巨大挑戰。為更好的適應新能源特性，電力裝備及系統必須通過大量的傳感終端，保證對設備狀態及外部運行環境的靈敏感知，從而真正實現智感、智測和智控，因此數字電網智能運維迎來發

66、展機遇。電網智能運維是基于以“云大物移智”為代表的數字技電網智能運維是基于以“云大物移智”為代表的數字技術，對電力系統輸電、變電、配電等環節的運行實況進行監控、分析及處理，從而提升術，對電力系統輸電、變電、配電等環節的運行實況進行監控、分析及處理，從而提升電網的透明化水平及能源供給的質量與效率，保障新能源大規模并網后新型電力系統能電網的透明化水平及能源供給的質量與效率，保障新能源大規模并網后新型電力系統能安全運行。安全運行。發布時間政策名稱發布部門具體內容2022/3/22“十四五”現代能源體系規劃發改委、國能局1）到2025年，非化石能源消費比重提高到20%左右，非化石能源發電量比重達到39

67、%左右;2）加快發展風電、太陽能發電。全面推進風電和太陽能發電大規模開發和高質量發展，優先就地就近開發利用;3）有序推進風電和光伏發電集中式開發，加快推進以沙漠、戈壁、荒漠地區2022/5/30關于促進新時代新能源高質量發展實施方案的通知發改委、國能局1)加快推進以沙漠、戈壁、荒漠地區為重點的大型風電光伏基地建設，促進新能源開發利用與鄉村振興融合發展，推動新能源在工業和建筑領域應用;2)加快構建適應新能源占比逐漸提高的新型電力系統，著力提高配電網接納分布式新能源的能力，完善可再生能源電力消納責任權重制度，穩妥推進新能源參與電力市場交易;3)完善支持新能源發展的財政金融政策，引導全社會消費新能源

68、等綠色電力，完善綠色電力證書制度，推廣綠色電力證書交易，加強與碳排放權交易市場的有效銜接。2022/6/1“十四五”可再生能源發展規劃發改委、國能局、財政部等9部門1)2025年，可再生能源年發電量達到3.3萬億千瓦時左右?！笆奈濉逼陂g，可再生能源發電量增量在全社會用電量增量中的占比超過50%，風電和太陽能發電量實現翻倍；2)2025年，全國可再生能源電力總量消納責任權重達到33%左右，可再生能源電力非水電消納責任權重達到18%左右；3)統籌推進陸上風電和光伏發電基地建設，加快推進以沙漠、戈壁、荒漠地 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 1717/3434 證券研究報告 Table_Compan

69、yRptType1 智洋創新智洋創新（6 68819188191）圖表圖表 19 電力系統各環節智能運維電力系統各環節智能運維 資料來源：華安證券研究所整理 2.3.1 輸電環節：特高壓技術實現電網互聯互通，輸電環節：特高壓技術實現電網互聯互通，“千里眼”“千里眼”智能運維系統全景智慧感智能運維系統全景智慧感知知 智能電網建設智能電網建設全面提速全面提速，輸電線路，輸電線路累計長度不斷提升。累計長度不斷提升。隨著電網系統“互聯互通”建設穩步推進，我國輸電系統四通八達，在這一過程中，輸電線路錯綜復雜且累計長度不斷增加。根據國家電網根據國家電網2020 年度社會責任報告，年度社會責任報告，2016

70、-2020 年，國家電網 110（66）千伏及以上輸電線路累計長度由 93 萬千米增至 114 萬千米，CAGR 達 5%。根根據南方電網據南方電網2020 年度社會責任報告顯示，年度社會責任報告顯示，2020 年南方電網 110（66）千伏及以上輸電線路累計長度 24.9 萬千米，整個“十三五”期間輸電線路長度新增 5.0 萬千米。以以國網和南網的數據粗略計算國網和南網的數據粗略計算，2020 年 110 千伏及以上輸電線路長度達 139 萬千米，按 5%的 CAGR 至 2025 年兩網輸電線路長度達 178 萬千米，假設約 350 米安裝一臺輸電線路智能監測裝置，一套裝置平均配備 3 個

71、攝像頭，預計 25 年可視化項目前端設備超 1500+萬個，根據智洋創新前置設備 0.32 萬元的單價測算，預計 2025 年我國輸我國輸電線路可視化運維系統的市場空間預計電線路可視化運維系統的市場空間預計約約 500 億元。億元。輸電環節例如“輸電線路智慧監控系統”變電環節例如“變電站遠程智能巡視系統”配電環節例如“配電站智能運維系統”敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 1818/3434 證券研究報告 Table_CompanyRptType1 智洋創新智洋創新（6 68819188191）圖表圖表 20 2016-2020 年國網年國網 110 千伏及以上輸電線路累千伏及以上輸電線路累計長度

72、計長度 圖表圖表 21 2016-2020 年年南南網網 110 千伏及以上輸電線路累計千伏及以上輸電線路累計長度長度 資料來源：國家電網2020 年度社會責任報告，華安證券研究所 資料來源：南方電網2020 年度社會責任報告，華安證券研究所 新能源空間錯配亟需新能源空間錯配亟需特高壓特高壓遠距離輸電，輸電端智能管理系統不可或缺。遠距離輸電，輸電端智能管理系統不可或缺。根據瑞克科技發布的我國風能資源分布圖和中國分省太陽能資源合集中太陽能資源分布圖可知，風光大基地基本集中在西部和北部，而電力負荷卻集中在中部和東部，新疆、云貴、青海等新能源重點開發地區距離東部負荷中心長達 1000-3000 公里

73、，空間維度的錯配催生了特高壓輸電的需求?！笆奈濉逼陂g，國網規劃建設特高壓工程“24 交 14 直”，涉及線路 3 萬余公里，變電換流容量 3.4 億千伏安，總投資 3800 億元。其中 2022 年，國網計劃開工“10 交 3 直”共 13 條特高壓線路”。但長距離輸電往往具有分布范圍廣、跨度大、運行環境復雜、隱患種類較多等特點，因此作為輸電路線“千里眼”的智能運因此作為輸電路線“千里眼”的智能運維系統是維系統是特高壓特高壓輸電線路建設過程中不可避免的重要一環輸電線路建設過程中不可避免的重要一環，輸電線路智能運維系統需求，輸電線路智能運維系統需求有望隨著特高壓有望隨著特高壓骨干網骨干網建設的

74、步伐呈井噴式爆發。建設的步伐呈井噴式爆發。圖表圖表 22 我國風能資源分布情況我國風能資源分布情況 圖表圖表 23 我國太陽能資源分布情況我國太陽能資源分布情況 資料來源：200m 高分辨率年平均風速分省圖譜、華安證券研究所 資料來源：中國分省太陽能資源合集、華安證券研究所 899398104109114020406080100120201520162017201820192020輸電線路長度（萬千米）20.821.222.323.724.918192021222324252620162017201820192020輸電線路長度（萬千米）敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 1919/3434 證券

75、研究報告 Table_CompanyRptType1 智洋創新智洋創新（6 68819188191）產品壽命限制疊加技術升級，產品壽命限制疊加技術升級，可視化產品可視化產品動態動態更新更新市場不可估量。市場不可估量。一方面，一方面，可視化運維產品使用壽命為 510 年，每年將有部分老舊設備及網絡系統需要替換，另一方面，另一方面，隨著大數據、物聯網等新興技術的發展，早期可視化產品逐步被新產品迭代。我們我們依據依據電網現有運維產品電網現有運維產品測算，測算，電網電網每年產品更新升級的動態市場容量超每年產品更新升級的動態市場容量超 100 億，億，長期來看，長期來看，隨著可視化產品滲透率的提升，動態

76、市場容易也有望繼續擴大。隨著可視化產品滲透率的提升，動態市場容易也有望繼續擴大。2.3.2 變電環節：變電環節：提升電網動態調節能力，提升電網動態調節能力，變電站智能運維系統變電站智能運維系統保駕護航保駕護航 兩網變電容量穩步提升，變電智能化勢在必行兩網變電容量穩步提升，變電智能化勢在必行，國家電網方面，國家電網方面，根據國網2020年度社會責任報告顯示，2016-2020 年，國網 110（66）千伏及以上變電（換流）容量從 39.8 億千瓦增長至 52.3 千瓦，CAGR 達 7%。南方電網方面，南方電網方面，根據南網2020年度社會責任報告顯示，2016-2020 年，南網 110（66

77、）千伏及以上變電容量從 9.2億千瓦增長至 11.1 億千瓦。我們認為，我們認為，“十四五”期間兩網變電站容量在絕對值上將延“十四五”期間兩網變電站容量在絕對值上將延續之前穩增的趨勢，在增速上由于新能源大規模并網的趨勢有望進一步提升，因此變電續之前穩增的趨勢，在增速上由于新能源大規模并網的趨勢有望進一步提升，因此變電環節環節新階段亟需新階段亟需信息化手段信息化手段的支撐來保障電網的智能調度及正常運行。的支撐來保障電網的智能調度及正常運行。圖表圖表 24 2016-2020 年國網年國網 110 千伏及以上千伏及以上變電容量變電容量 圖表圖表 25 2016-2020 年南年南網網 110 千伏

78、及以上千伏及以上變電容量變電容量 資料來源：國家電網2020 年度社會責任報告，華安證券研究所 資料來源：南方電網2020 年度社會責任報告，華安證券研究所 智能變電站迎來建設新高峰智能變電站迎來建設新高峰，運維系統有望加速推進，運維系統有望加速推進。變電智能化內容主要以智能變電站為核心。根據國家電網智能化規劃總報告，第一階段國網新建變電站 46 座，改造 28 座，在第二階段，到 2015 年國網新建智能變電站 8000 座，第三階段國網新疆7700 座智能變電站。據前瞻產業研究院測算，“十四五”期間國網新增智能變電站有望達 6387 座，改造智能變電站 1014 座，合計 7401 座。通

79、過對比，可以發現，“十四五”期間國網延續了之前對智能變電站的重視程度，也驗證了現階段智能變電站對構建以新能源為主體的新型電力系統的重要性。變電站內各種電氣設備錯綜復雜，因此通過各類因此通過各類高清攝像機、巡檢機器人及人工智能技術，實現對設備、人員、環境、缺陷等進行智能高清攝像機、巡檢機器人及人工智能技術，實現對設備、人員、環境、缺陷等進行智能化分析判斷的變電站遠程智能運維系統對智能變電化分析判斷的變電站遠程智能運維系統對智能變電站至關重要。站至關重要。我們按我們按 3 萬萬+的智能變的智能變電站測算，根據智洋創新公司數據測算一整套變電項目平均單價約電站測算，根據智洋創新公司數據測算一整套變電項

80、目平均單價約 33 萬元，變電環節萬元，變電環節的智能運維市場空間約的智能運維市場空間約 100 億元。億元。39.843.346.249.352.3010203040506020162017201820192020變電容量（億千瓦）9.29.710.210.711.102468101220162017201820192020變電容量（億千瓦）敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 2020/3434 證券研究報告 Table_CompanyRptType1 智洋創新智洋創新（6 68819188191）圖表圖表 26 2009-2020 年國網變電站改造情況及“十四五”期間測算年國網變電站改造情況及

81、“十四五”期間測算 資料來源：國家電網智能化規劃總報告，杭州柯林招股書，華安證券研究所 注：“十四五”期間數據為前瞻產業研究院測算 2.3.3 配電環節：配電環節：電源側與用戶側的關鍵樞紐，智能可視化運維是保證安全用電的重中電源側與用戶側的關鍵樞紐，智能可視化運維是保證安全用電的重中之重之重 不論是根據國家電網智能化規劃總報告測算還是從近期新能源政策導向來看，配電是新能源長足發展的“重要戰場”，也是電力系統向智能化、信息化突破的主導力量。從投資額看從投資額看，“十四五”兩網信息化投入占比有望達 14%，總投入超過 4000 億元，發電側約占 2%，輸電約占 7%，變電約占 20%，配電約占 3

82、1%，售用電約占 32%。因此我們預計“十四五因此我們預計“十四五”配電側信息化投資額有望突破配電側信息化投資額有望突破 1200 億元億元，配電室等場景信息，配電室等場景信息化投入也有望進一步提升?；度胍灿型M一步提升。從實際需求看，從實際需求看，配電是連接電源側與用戶側的關鍵樞紐，配電環節的可視化運維主要是利用人工智能、物聯網等技術，實現配電房、箱變等場景的設備狀態、環境等數據信息的監測，滿足對配電側遠程運維的可靠管控，從而保證配電網安全運行。根據行業專家經驗，假設一個地級市擁有 2000 座配電室，全國含直轄市共有 297 座城市，因此全國范圍內，大約有 59.4 萬個配電室，我們按一

83、個配電室配備7 個攝像頭裝置，一套裝置 0.75 萬元測算，我國配電環節的智能可視化運維市場規模超 300 億元。圖表圖表 27 配電側物聯可視化智能分析平臺配電側物聯可視化智能分析平臺 資料來源：公司官網，華安證券研究所 110(66)KV220KV330KV500KV750KV其他合計新增智能變電站1421272046改造智能變電站1111240028新增智能變電站27001300702402536658000改造智能變電站0240260050新增智能變電站23001000602002041207700改造智能變電站0170243044新增智能變電站20881986315140659206

84、387改造智能變電站3545305674001014第一階段（2009-2010年）第二階段（2011-2015年）第三階段（2016-2020年）“十四五”期間（2021-2025年）敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 2121/3434 證券研究報告 Table_CompanyRptType1 智洋創新智洋創新（6 68819188191）3 電力領域電力領域具備強競爭優勢具備強競爭優勢，新新領域多點探索領域多點探索尋尋找增量市場找增量市場 3.1 輸電領域輸電領域具備先發優勢具備先發優勢，攜手華為提升產品競爭力，攜手華為提升產品競爭力 搶抓智能電網建設機遇搶抓智能電網建設機遇，輸電業務高速發

85、展。，輸電業務高速發展。公司于 2015 年底開始切入輸電領域市場，現輸電業務已成為公司第一大主營業務，21 年營收占比高達 83%。公司在輸電領域的產品主要為輸電線路智能運維分析管理系統，具備輸電線路通道可視化及本體狀態監測、圖像智能分析、隱患和缺陷自動識別、告警推送、移動巡檢等功能，能針對隱患和缺陷的大數據進行分析挖掘，為客戶提供運維決策依據，在大幅降低輸電線路運維難度及成本的同時，提升運維效率和智能化水平，解決了傳統輸電線路運維管理技術單一、效率低下等難點和痛點。截至目前，截至目前，公司輸電產品已在山東、河北、江蘇、安徽、福建等較多省份電網得到應用，除此之外，也成功應用于“錫盟山東 10

86、00kV 特高壓線路”等重大項目區段，以及“上海進口博覽會”、“青島上合峰會”等高難度國際性大型活動的保電工作。圖表圖表 28 公司輸電線路智能運維分析管理系統構成圖公司輸電線路智能運維分析管理系統構成圖 資料來源：招股說明書，華安證券研究所 綜合實力雄厚，多項技術獲國際國內領先地位。技術方面，綜合實力雄厚，多項技術獲國際國內領先地位。技術方面，公司公司在人工智能、大數在人工智能、大數據挖掘分析、嵌入式產品設計、物聯網應用平臺等眾多領域有著較為深入的研究和應用，據挖掘分析、嵌入式產品設計、物聯網應用平臺等眾多領域有著較為深入的研究和應用，輸電線路智能運維分析管理系統相關 2 項技術成果被鑒定為

87、“國際領先”水平、3 項技術成果被鑒定為“國內領先”水平。成就方面，成就方面，公司輸電運維系統的前端智能感知層可視化裝置獲得了 2019 年國家電網“通道可視化圖像人工智能識別技術檢測”前端設備 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 2222/3434 證券研究報告 Table_CompanyRptType1 智洋創新智洋創新（6 68819188191）組第一名，輸電智能運檢解決方案獲得了“2019 華為開發者大賽 Atlas 賽道（商業組）”一等獎。我們認為，電網轉型的關鍵之一就在于人工智能、大數據、物聯網技術在電網我們認為，電網轉型的關鍵之一就在于人工智能、大數據、物聯網技術在電網場景中的突破

88、和應用，公司國內外領先的關鍵技術將為產品提供核心競爭力，從而擴大場景中的突破和應用，公司國內外領先的關鍵技術將為產品提供核心競爭力，從而擴大公司產品在電網領域的滲透率。公司產品在電網領域的滲透率。圖表圖表 29 公司輸電線路智能運維分析管理系統公司輸電線路智能運維分析管理系統技術技術 資料來源：招股說明書，華安證券研究所 “大數據“大數據+AI”等高端技術賦能產品，攜手華為夯實研發實力。等高端技術賦能產品，攜手華為夯實研發實力。輸電線路錯綜復雜，隨著電網線路的日益增加和電網空間的持續擴大，在輸電線路巡檢和維護時距離長、環境復雜等難點日益突出，因此輸電運維對前端監控和后端分析處理都提出了更高要求

89、。公司高度重視公司高度重視研發研發實力，實力，一方面，一方面，加大研發費用投入及研發人員規模，截至 21 年底，公司研發費用率高達 11%，研發人員共 291 人，占比 42%；另一方面，；另一方面，2019 年起，基于公司在電網 AI 領域的優勢，成功成為華為昇騰智巡解決方案發布的第一個合作伙伴。22 年 6 月 30 日，公司與華為簽署合作協議，正式加入昇騰萬里合作伙伴計劃，致力于為輸變配等電網環節和新能源、水利、軌交等行業場景提供智能可視化運維管理等智能化方案。我們認為，我們認為，華為選擇公司作為發展能源數字化的合作對象，一方面一方面是基于對公司 AI、大數據等技術實力的肯定，另一方面另

90、一方面是對公司在電力運維領域龍頭地位的認可。此次雙方在昇騰萬里計劃的正式此次雙方在昇騰萬里計劃的正式合作方向，完全契合近兩年公司在能源領域的探索戰略，合作方向，完全契合近兩年公司在能源領域的探索戰略，電網電網 AI 領軍企業與全球領先領軍企業與全球領先 ICT 企業的強強聯合企業的強強聯合，未來有望為公司提供新發展動能。，未來有望為公司提供新發展動能。圖表圖表 30 公司公司與華為正式簽署合作協議與華為正式簽署合作協議 資料來源：公司官網，華安證券研究所 技術類別技術名稱技術地位人工智能深度學習算法基于輸電通道隱患的數據挖掘分析技術嵌入式產品設計技術物聯網應用平臺技術適用于無信號區的輸電線路智

91、能監測系統國際領先基于邊緣計算的輸電線路智能監測終端國際領先基于移動互聯的輸電線路通道監測管理平臺國內領先基于人工智能的輸電通道隱患主動識別和預警軟件平臺國內領先基于人工智能的輸電線路可視化裝置國內領先核心技術關鍵技術 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 2323/3434 證券研究報告 Table_CompanyRptType1 智洋創新智洋創新（6 68819188191）智能運維產品形勢多樣智能運維產品形勢多樣，可視化運維滲透率存較大提升空間可視化運維滲透率存較大提升空間。智能可視化運維是電網智能建設過程中高速發展起來的新興領域，現現國內國內智能運維智能運維產品產品可分為兩類可分為兩類，一類

92、，一類是智洋創新、信通電子等企業推出的智能定點監測產品，另一類另一類是億嘉和、申昊科技、杭州柯林等企業推出的無人機、巡檢機器人等智能巡檢及預警產品。從功能上看，從功能上看，由于輸電線路復雜多樣，而無人機、巡檢機器人等智能巡檢產品受到一定的范圍和時間限制，因此需要定點監測設備產品完成復雜路段的 24 小時全天監測。從毛利率來看，從毛利率來看，智洋創新與信通電子由于產品前端裝置配件多采用外采的方式，易受芯片等原材料直接采購成本的影響，與億嘉和自研巡檢產品相比毛利率較低。從滲透率從滲透率上上看，看，據公司介紹，目前全國范圍內可視化運維的滲透率只有 8%，而“十四五”期間，國網規劃建設特高壓工程“24

93、 交 14 直”，涉及線路 3 萬余公里，我們認為，國內智能運維企業我們認為，國內智能運維企業短期內會相互短期內會相互合作，共同努力將可視化運維滲透率提升，合作，共同努力將可視化運維滲透率提升，因此相關企業均將迎來高質量發展階段。因此相關企業均將迎來高質量發展階段。圖表圖表 31 公司與可比公司對比公司與可比公司對比 資料來源：華安證券研究所整理 3.2 深耕深耕變配變配電領域多年電領域多年經驗豐富，經驗豐富，四四大管理系統助力智能化大管理系統助力智能化 3.2.1 變電領域：變電領域：“技術“技術+經驗”助力智能變電系統迅速發展經驗”助力智能變電系統迅速發展 先發優勢明顯，受益于智能變電站建

94、設有望加速成長。先發優勢明顯，受益于智能變電站建設有望加速成長。變電業務是公司最早開始的電力業務，近年來跟隨電網輸電側的建設投資，公司將業務重心轉至輸電領域，變電業務營收占比有所下滑。截至 21 年底，公司變電業務營收達 1.06 億元，占比 16%。公司的變電產品主要包括直流電源智能監控管理系統、變電站智能輔助系統及變電站智慧消防系統三大系統。截至目前截至目前，公司的變電業務在山東、河北、江蘇、安徽、福建等多個省份變電站得到了廣泛應用，和輸電產品一起參加了進口博覽會等大型國際活動保電工作，產品及服務深受國家電網、南方電網的認可。圖表圖表 32 公司公司變電業務產品變電業務產品 資料來源：招股

95、說明書，華安證券研究所 證券代碼 公司名稱主營業務21年營收（億元）21年歸母凈利潤（億元）21年毛利率（%）688191.SH 智洋創新 輸電、變電、配電環節的電力智能運維分析管理系統提供商6.60.535%300853.SZ 申昊科技為電力系統提供電力設備的智能化監測產品，主要產品包括智能機器人、智能電力監測及控制設備等7.71.856%603666.SH億嘉和為電力系統提供以數據采集處理為核心的智能巡檢機器人產品和智能化服務12.94.860%688611.SH 杭州柯林聚焦電力物聯網建設，專業從事電氣設備健康狀態智能感知與診斷預警裝置的研發、生產和銷售2.41.072%信通電子為客戶提

96、供智能運維分析服務，產品主要包括移動物聯網智能終端、輸電線路智能巡檢系統、智能變電站輔助控制系統等3.5（1-9月）0.5（1-9月）37%（1-9月）產品名稱產品主要功能直流電源智能監控管理系統具備變電站蓄電池狀態監測及智能核容、絕緣狀況監測、充電裝置狀態監測等功能，實現直流電源系統狀態評估，為狀態檢修提供依據，提升運維效率和智能化水平變電站智能輔助系統包括變電站設備在線監測、安防、環境、視頻等監控子系統，實現設備狀態和運行環境的全面感知和智能巡視變電站智慧消防系統具備實時視頻監視、設備溫度監測、煙火智能識別、信息復核、告警推送、火警聯動等功能，推動變電站火災管控從傳統的被動告警向智慧消防管

97、理轉變 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 2424/3434 證券研究報告 Table_CompanyRptType1 智洋創新智洋創新（6 68819188191）變電站智能輔助系統變電站智能輔助系統：通過對變電站設備和運行環境進行在線監測和控制，實現全面感知、信息融合、智能分析及智能聯動等功能的管理。由于在電網實際工作中，變電站設備及運行環境運維管理通常存在輔助監控設備互相孤立、缺乏聯動、周期性運維難以及時發現隱患等問題。而變電站智能輔助系統通過“基于軟件自動化控制的變電站輔助主動巡視方法”、“冷凝除濕技術”等核心技術，搭建統一監控分析平臺，解決了人工巡視效率低、監控設備孤立形成數據孤島，數

98、據無法有效利用等問題。因此，變電站對因此，變電站對智能輔助系統的需求智能輔助系統的需求大大提升。大大提升。在技術上，在技術上，公司變電站智能輔助系統相關 2 項技術成果被鑒定為“國內領先”水平，相關 1 個科研項目入選“國家火炬計劃產業化示范項目”。我們認為，隨著全國智能變電站新增及改造項目的推進，公司的我們認為，隨著全國智能變電站新增及改造項目的推進，公司的智能輔助系統智能輔助系統有望憑借有望憑借較高的技術實力獲得更多市場份額。較高的技術實力獲得更多市場份額。圖表圖表 33 公司公司變電站智能輔助系統構成圖變電站智能輔助系統構成圖 資料來源：招股說明書，華安證券研究所 直流電源智能監控管理系

99、統直流電源智能監控管理系統：對變電站直流電源系統中的充電裝置、蓄電池組和饋線網絡等進行在線監測、智能核容、性能分析、狀態評估及故障預警的管理系統。蓄電池是變電站主流系統的核心，對變電站直流系統的持續安全穩定起著至關重要的作用。隨著電容量的增大，蓄電池、充電裝置等設備發生運行故障的概率也會增大，僅僅依靠人工運維難以發現運行故障，因此對變電站直流電源系統而言，智能運維是更好更安全因此對變電站直流電源系統而言，智能運維是更好更安全的選擇。在技術上，的選擇。在技術上，公司直流電源智能監控管理系統相關 1 項技術成果被鑒定為“國際先進”水平、4 項技術成果被鑒定為“國內領先”水平。此外，該系統相關 2

100、個科研項目分別入選“國家火炬計劃項目”、“科技型中小企業技術創新基金項目”。綜合來說，綜合來說，基于下游變電站的智能需求及公司在直流監控系統中的國內外領先技術實力，公司直流基于下游變電站的智能需求及公司在直流監控系統中的國內外領先技術實力，公司直流電源智能監控管理系統有望迎來高質量發展。電源智能監控管理系統有望迎來高質量發展。敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 2525/3434 證券研究報告 Table_CompanyRptType1 智洋創新智洋創新（6 68819188191）圖表圖表 34 公司公司直流電源智能監控管理系統直流電源智能監控管理系統構成圖構成圖 資料來源：招股說明書，華安證券

101、研究所 變電站智慧消防系統變電站智慧消防系統：通過大數據、狀態感知等技術對變電站實現火災監測報警、設備溫度監測、視頻煙火識別等功能。由于變電站電力設備缺少溫度監測和預警機制，而傳統的火災監測手段過于單一，當變電站火災蔓延時，往往造成不可估量的損失。因此從根源上對設備狀態進行監測，提前對火災進行預警感知是保障電網安全、減少損失的不二選擇。公司變電站智慧消防系統結合了“變電站消防隱患多維感知及告警技術”、“無源無線測溫技術”等核心技術，將變電站火災管控由傳統的被動告警升級為智慧消防管理。到目前為止，公司變電站智慧消防系統已成功應用于山東省智慧消防科技項目、江西省和湖南省超高壓主變消防自動滅火改造項

102、目等。未來，隨著公司變電產品的進一未來，隨著公司變電產品的進一步推廣及客戶認可度的再次提升，變電站智慧消防系統也步推廣及客戶認可度的再次提升，變電站智慧消防系統也有望在各地變電站迅速鋪開。有望在各地變電站迅速鋪開。敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 2626/3434 證券研究報告 Table_CompanyRptType1 智洋創新智洋創新（6 68819188191）圖表圖表 35 公司公司變電站智慧消防系統變電站智慧消防系統構成圖構成圖 資料來源：招股說明書，華安證券研究所 3.2.2 配電領域：配電網錯綜復雜，配電領域：配電網錯綜復雜，智能運維管理系統智能運維管理系統提質增效提質增效 配電

103、配電側側智能運維管理系統智能運維管理系統：利用物聯網、移動互聯等底層技術，結合以場景和應用為基礎的技術架構，滿足對配電側遠程運維的可靠管控。目前公司配電側智能運維系統集合了“配電網故障定位算法”、“單相接地判斷算法”等核心技術，助力實現配電線路及配電臺區的故障監測、實時預警、快速定位故障位置等功能，提升了配電網運維管理效率。21 年公司配電網智能運維管理系統營收較小，累計 2.76 萬元。根據我們前文描根據我們前文描述，述，今年國家新能源相關規劃開始向配電側傾斜，這說明配電側的信息化智能化改造是今年國家新能源相關規劃開始向配電側傾斜，這說明配電側的信息化智能化改造是構建新型電力系統的關鍵，通過

104、我們對電網各環節信息化投入的測算，配電側信息化投構建新型電力系統的關鍵，通過我們對電網各環節信息化投入的測算，配電側信息化投入占比約入占比約 31%，投資額有望突破，投資額有望突破 1200 億元。因此，公司配電網智能運維管理系統也有億元。因此，公司配電網智能運維管理系統也有望隨著行業發展而迅速拓展。望隨著行業發展而迅速拓展。圖表圖表 36 公司公司配電配電側側智能運維管理系統智能運維管理系統 資料來源：公司官網，華安證券研究所 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 2727/3434 證券研究報告 Table_CompanyRptType1 智洋創新智洋創新（6 68819188191）3.3 聚

105、焦人工智能技術聚焦人工智能技術，發力軌交、水利、應急管理等多領域發力軌交、水利、應急管理等多領域 依托人工智能、大數據等新興技術，助力各行業運維系統數字化轉型。依托人工智能、大數據等新興技術，助力各行業運維系統數字化轉型。公司深耕電力領域 16 年，積累了大量的數據及運維經驗，近幾年在大數據挖掘、AI 技術、物聯網應用平臺、嵌入式產品設計等關鍵核心技術上有所突破，部分技術處于國內外領先水平。21 年上市以來，公司為契合行業數字化轉型的大趨勢，積極布局新能源、軌道交通、水利、應急管理等新領域，利用公司在電力領域積累的核心技術、智能化解決方案和儲備的研發能力，為更多行業客戶提供智能化、數字化、效率

106、更高的運維管理方案。數字孿生賦能水務管理，可視化運維打造數字孿生賦能水務管理，可視化運維打造智慧水利智慧水利。2022 年 1 月，水利部印發了關于大力推進智慧水利建設的指導意見、“十四五”期間推進智慧水利建設實施方案、“十四五”智慧水利建設規劃等系列文件，提出到 2025 年，通過建設數字孿生流域、“2+N”水利智能業務應用體系、水利網絡安全體系、智慧水利保障體系，推進水利工程智能化改造，建成七大江河數字孿生流域的目標。公司積極響應國家號召，公司積極響應國家號召，通過構建“天空地”一體化水利感知網通過構建“天空地”一體化水利感知網，將人工智能、數字孿生、大數據等技術應用于將人工智能、數字孿生

107、、大數據等技術應用于水利系統智能運維管理領域，研發了具有預報、預警、預演、預案功能的智慧水利系統水利系統智能運維管理領域，研發了具有預報、預警、預演、預案功能的智慧水利系統，提供包括智慧防汛管理、智慧水庫綜合管理等業務需求的智能應用平臺，打造“天空地感知一體化”智慧水利解決方案。目前，我國的水利信息化建設尚處于初步的探索階段，存在覆蓋不全面、技術不足等問題，因此水利行業具有極大發展潛力。據智研咨詢統計，據智研咨詢統計，2021 年中國智慧水務市場規模為年中國智慧水務市場規模為 140 億元左右，中研普華研究院測算，預計至億元左右，中研普華研究院測算，預計至 2023年，智慧水務市場規模將達到年

108、，智慧水務市場規模將達到 251 億元。億元。圖表圖表 37 公司公司智慧水利系統構成圖智慧水利系統構成圖 資料來源：公司官網，華安證券研究所 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 2828/3434 證券研究報告 Table_CompanyRptType1 智洋創新智洋創新（6 68819188191）資本與產業并舉，完善水利產業布局。資本與產業并舉，完善水利產業布局。為擴大公司在水利行業的業務規模，鞏固公司中長期競爭優勢，公司一方面在產業能力上，公司一方面在產業能力上，加大研發投入，積極推進水利系統研發；另一方面通過資本運作的形式另一方面通過資本運作的形式加快公司在水利領域的布局。2022 年

109、2 月，公司宣布使用自有資金 3,000 萬元人民幣在山東省濟南市投資設立全資子公司智洋上水，積極布局水利業務，實現多業務線的協同發展。2022 年 5 月，智洋上水與南京英利特斯共同投資設立公司控股孫公司智善利源，其中智洋上水注資比例達 68%。我們認為，公司今我們認為，公司今年的年的 2 次資本運作都彰顯次資本運作都彰顯了未來積極拓展水利領域的意向?？紤]到江蘇作為水利大省，了未來積極拓展水利領域的意向?？紤]到江蘇作為水利大省，也是國內引領水利現代化進程的關鍵省份，不論是從政策還是從地理條件上，均是公司也是國內引領水利現代化進程的關鍵省份，不論是從政策還是從地理條件上，均是公司大力拓展水利產

110、業的優質選擇，因此，未來水利業務有望為公司帶來新增長曲線。大力拓展水利產業的優質選擇，因此，未來水利業務有望為公司帶來新增長曲線。圖表圖表 38 公司公司智慧水利預警系統構成圖智慧水利預警系統構成圖 資料來源：公司官網，華安證券研究所 積極探索能源數字化新場景積極探索能源數字化新場景，AI 助力助力推進現代化推進現代化智能建設智能建設。除水利領域外，公司還將 AI、大數據、系統技術等應用于應急管理、軌交等多領域。具體來看，應急管理具體來看，應急管理方面，方面，21 年公司推出智慧化工?；踩a管理系統，并已成功應用于山東某化工公司，已完成一期項目建設，兌現營收 0.13 億元。同年 9 月，

111、該試點項目被山東省大數據局評為山東省新型智慧城市優秀案例。我們認為，山東我們認為，山東是是化工大省，公司化工大省，公司作為作為本本土企業具備一定的地理優勢，因此隨著該項目系統在二期建設中不斷完善，未來有望迅土企業具備一定的地理優勢，因此隨著該項目系統在二期建設中不斷完善，未來有望迅速應用于山東省乃至全國范圍內的其他?；髽I。速應用于山東省乃至全國范圍內的其他?；髽I。軌交方面，軌交方面，公司現已推出了配電所智能運維輔助監控系統、高速鐵路智能周界入侵報警系統、鐵路防洪防災智能預報警監測系統和鐵路貨車裝載狀態監測系統，深度融合 AI、大數據、數字孿生等新興技術推進軌交領域智能化。憑借公司多年積累的

112、智能化經驗及內部雄厚的技術力量和強大的研發憑借公司多年積累的智能化經驗及內部雄厚的技術力量和強大的研發團結，公司有望在軌交智能化領域搶占一定的市場份額。團結，公司有望在軌交智能化領域搶占一定的市場份額。敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 2929/3434 證券研究報告 Table_CompanyRptType1 智洋創新智洋創新（6 68819188191）圖表圖表 39 公司公司智慧化工管控平臺智慧化工管控平臺 資料來源：公司官網，華安證券研究所 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 3030/3434 證券研究報告 Table_CompanyRptType1 智洋創新智洋創新（6 68819188

113、191）4 投資建議投資建議 4.1 基本假設與營業收入預測基本假設與營業收入預測 基本假設：基本假設：一、一、輸電項目輸電項目 1）兩網輸電線路長度穩步增加，目前運維系統滲透率不足 8%，疊加特高壓運維需求更剛性，公司產品滲透率有望快速提升；2）公司率先結合 AI 技術開發運維系統，未來隨著技術升級，單體價值量抬升；3）疫情與芯片供給緊張等因素初步環節，未來有望持續向好，芯片等原材料價格回落，產品毛利率有望恢復。二、二、變電項目變電項目 1）隨著新型電力系統建設加速，新增智能變電站與原變電站智能改造數量有望加速提升，因此公司變電站輔助控制系統及直流電源監控管理系統有望進一步拓展；2）變電站智

114、慧消防系統隨公司變電站項目整體建設，新項目會有更多的整體方案，其占變電項目營收比例有望穩步提升；3）疫情與芯片供給緊張等因素初步環節，未來有望持續向好，芯片等原材料價格回落，產品毛利率有望恢復。三三、其他主營業務其他主營業務 1）公司今年成立子公司智洋上水及孫公司智善利源，智慧水利業務有望加速拓展；2）公司在應急管理領域研發的智慧化工?；踩a管理系統，一期建設完成，21 年已兌現部分營收，二期項目正處于建設中，未來有望在化工等行業中加速推進；3）隨著公司前期研發投入的紅利兌現，未來毛利率有望小幅優化。敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 3131/3434 證券研究報告 Table_Compan

115、yRptType1 智洋創新智洋創新（6 68819188191）圖表圖表 40 公司營業收入預測公司營業收入預測 資料來源：華安證券研究所整理 4.2 估值和投資建議估值和投資建議 智洋創新深耕電力智能運維領域多年，一方面積累了精湛的技術和豐富的運維經驗，實現了輸配變智能運維產品的全覆蓋，另一方面不斷在新領域積極探索，以尋找未來新業績增長點。我們預計公司 2022-2024 年分別實現收入 9.6/14.3/20.6 億元，同比增長 46%/49%/45%；實現歸母凈利潤 1.1/1.7/2.6 億元，同比增長59%/55%/49%，首次覆蓋，給予“買入”評級。重要財務指標重要財務指標單位:

116、百萬元單位:百萬元主要財務指標主要財務指標202120212022E2022E2023E2023E2024E2024E營業收入6569551,4262,060 收入同比(%)30.6%45.6%49.3%44.5%歸屬母公司凈利潤70112174259 凈利潤同比(%)-23.6%59.0%55.0%49.1%毛利率(%)35.0%37.5%38.8%39.9%ROE(%)11.6%13.1%18.3%23.9%每股收益(元)0.460.731.131.69P/E48.0025.6016.5211.08P/B4.143.222.862.46EV/EBITDA41.7922.6214.4910.

117、36資料來源：wind，華安證券研究所資料來源：wind，華安證券研究所 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 3232/3434 證券研究報告 Table_CompanyRptType1 智洋創新智洋創新（6 68819188191）風險提示風險提示 1）技術研發突破不及預期；2）政策支持不及預期；3）下游需求不及預期；4）核心技術人員流失。敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 3333/3434 證券研究報告 Table_CompanyRptType1 智洋創新智洋創新（6 68819188191）財務報表與盈利預測財務報表與盈利預測 資產負債表資產負債表利潤表利潤表會計年度會計年度202120212

118、022E2022E2023E2023E2024E2024E會計年度會計年度202120212022E2022E2023E2023E2024E2024E流動資產流動資產1,1051,1051,2221,2221,8481,8482,4442,444營業收入營業收入6566569559551,4261,4262,0602,060 現金373287356453營業成本4265978731,238 應收賬款4044777991,045營業稅金及附加461014 其他應收款2346銷售費用65100146212 預付賬款14203043管理費用106159234338 存貨284395597809財務費

119、用(5)(4)(1)5 其他流動資產28436658897資產減值損失16203243非流動資產非流動資產144144356356204204384384公允價值變動收益0.00000 長期投資0.000.0000投資凈收益2234 固定資產113237352524營業利潤營業利潤7878122122190190283283 無形資產25917營業外收入0000 其他非流動資產28114(157)(157)營業外支出1000資產總計資產總計1,2491,2491,5781,5782,0522,0522,8282,828利潤總額利潤總額7777122122190190283283流動負債流動負債

120、4154156716711,0321,0321,6441,644所得稅7101624 短期借款155121387凈利潤凈利潤7070112112174174259259 應付賬款3595387981,096少數股東損益0.00000 其他流動負債5578113161歸屬母公司凈利潤歸屬母公司凈利潤7070112112174174259259非流動負債非流動負債1717171717171717EBITDA81129206314 長期借款0.00000EPS（元）0.460.731.131.69 其他非流動負債17171717負債合計負債合計4324326886881,0491,0491,6611

121、,661主要財務比率主要財務比率 少數股東權益0.00000會計年度會計年度202120212022E2022E2023E2023E2024E2024E 股本153153153153成長能力成長能力 資本公積395431486565營業收入30.62%45.63%49.25%44.49%留存收益268306364448營業利潤-27.90%57.44%54.96%49.10%歸屬母公司股東權益8178901,0021,167歸屬于母公司凈利潤-23.55%58.99%54.96%49.10%負債和股東權益負債和股東權益1,2491,2491,5781,5782,0522,0522,8282,8

122、28獲利能力獲利能力毛利率(%)35.03%37.48%38.76%39.93%現金流量表現金流量表凈利率(%)10.74%11.73%12.18%12.56%會計年度會計年度202120212022E2022E2023E2023E2024E2024EROE(%)11.64%13.13%18.35%23.87%經營活動現金流經營活動現金流(51)(51)2525198198133133ROIC(%)10.68%12.33%16.70%19.68%凈利潤70112174259償債能力償債能力 折舊攤銷7111827資產負債率(%)34.62%43.59%51.14%58.75%財務費用(5)(4

123、)(1)5凈負債比率(%)-45.63%-26.05%-23.52%-5.65%投資損失(2)(2)(3)(4)流動比率2.661.821.791.49營運資金變動(128)(92)11(154)速動比率1.981.231.210.99 其他經營現金流5000營運能力營運能力投資活動現金流投資活動現金流(114)(131)(134)(203)總資產周轉率0.670.680.790.84 資本支出(112)(133)(137)(207)應收賬款周轉率2.052.172.232.23 長期投資2234應付賬款周轉率1.381.331.311.31 其他投資現金流(4)(0)0(0)每股指標每股指標

124、（元元）籌資活動現金流籌資活動現金流327196167每股收益(最新攤薄)0.460.731.131.69 短期借款(22)5466267每股經營現金流(最新攤薄)(0.33)0.161.290.87 長期借款0000每股凈資產(最新攤薄)5.345.826.557.62 普通股增加0000估值比率估值比率 資本公積增加0000P/E48.025.616.511.1 其他籌資現金流349(35)(60)(100)P/B4.13.22.92.5現金凈增加額現金凈增加額162(87)7097EV/EBITDA41.7922.6214.4910.36單位:百萬元單位:百萬元單位:百萬元資料來源資料來

125、源：WINDWIND，華安證券研究所華安證券研究所 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 3434/3434 證券研究報告 Table_CompanyRptType1 智洋創新智洋創新（6 68819188191）Table_Introduction 分析師與研究助理簡介分析師與研究助理簡介 分析師：分析師：尹沿技，華安證券研究總監、研究所所長，兼 TMT 首席分析師，曾多次獲得新財富、水晶球最佳分析師。分析師分析師：王奇玨，華安計算機團隊聯席首席,上海財經大學本碩，7 年計算機行研經驗,2022 年加入華安證券研究所。聯系人：聯系人：張旭光，凱斯西儲大學金融學碩士，主要覆蓋電力信息化及智能車，20

126、21 年 8 月加入華安證券研究所。Table_Reputation 重要聲明重要聲明 分析師聲明分析師聲明 本報告署名分析師具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格，以勤勉的執業態度、專業審慎的研究方法，使用合法合規的信息，獨立、客觀地出具本報告，本報告所采用的數據和信息均來自市場公開信息，本人對這些信息的準確性或完整性不做任何保證，也不保證所包含的信息和建議不會發生任何變更。報告中的信息和意見僅供參考。本人過去不曾與、現在不與、未來也將不會因本報告中的具體推薦意見或觀點而直接或間接收任何形式的補償，分析結論不受任何第三方的授意或影響，特此聲明。免責聲明免責聲明 華安證券股份有限公司經中

127、國證券監督管理委員會批準，已具備證券投資咨詢業務資格。本報告中的信息均來源于合規渠道，華安證券研究所力求準確、可靠，但對這些信息的準確性及完整性均不做任何保證。在任何情況下，本報告中的信息或表述的意見均不構成對任何人的投資建議。在任何情況下，本公司、本公司員工或者關聯機構不承諾投資者一定獲利，不與投資者分享投資收益，也不對任何人因使用本報告中的任何內容所引致的任何損失負任何責任。投資者務必注意，其據此做出的任何投資決策與本公司、本公司員工或者關聯機構無關。華安證券及其所屬關聯機構可能會持有報告中提到的公司所發行的證券并進行交易，還可能為這些公司提供投資銀行服務或其他服務。本報告僅向特定客戶傳送

128、，未經華安證券研究所書面授權，本研究報告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷貝、復印件或復制品，或再次分發給任何其他人，或以任何侵犯本公司版權的其他方式使用。如欲引用或轉載本文內容，務必聯絡華安證券研究所并獲得許可，并需注明出處為華安證券研究所，且不得對本文進行有悖原意的引用和刪改。如未經本公司授權，私自轉載或者轉發本報告，所引起的一切后果及法律責任由私自轉載或轉發者承擔。本公司并保留追究其法律責任的權利。Table_RankIntroduction 投資評級說明投資評級說明 以本報告發布之日起 6 個月內，證券（或行業指數）相對于同期相關證券市場代表性指數的漲跌幅作為基準，A 股以滬深

129、 300 指數為基準；新三板市場以三板成指（針對協議轉讓標的）或三板做市指數（針對做市轉讓標的）為基準；香港市場以恒生指數為基準；美國市場以納斯達克指數或標普 500 指數為基準。定義如下：行業評級體系行業評級體系 增持未來 6 個月的投資收益率領先市場基準指數 5%以上;中性未來 6 個月的投資收益率與市場基準指數的變動幅度相差-5%至 5%;減持未來 6 個月的投資收益率落后市場基準指數 5%以上;公司評級體系公司評級體系 買入未來 6-12 個月的投資收益率領先市場基準指數 15%以上；增持未來 6-12 個月的投資收益率領先市場基準指數 5%至 15%；中性未來 6-12 個月的投資收益率與市場基準指數的變動幅度相差-5%至 5%；減持未來 6-12 個月的投資收益率落后市場基準指數 5%至 15%；賣出未來 6-12 個月的投資收益率落后市場基準指數 15%以上；無評級因無法獲取必要的資料，或者公司面臨無法預見結果的重大不確定性事件，或者其他原因，致使無法給出明確的投資評級。