得潤電子-保時捷Taycan碳化硅OBC獨家供應商立足高端樹立行業標桿-220722（25頁）.pdf

1、 1 保時捷保時捷 TaycanTaycan 碳化硅碳化硅 OBCOBC 獨家供應獨家供應商，立足高端樹立行業標桿商，立足高端樹立行業標桿 深度綁定頭部客戶，汽車業務占比持續提升。深度綁定頭部客戶，汽車業務占比持續提升。公司成立于 1992 年，成立以來始終專注于連接器和精密組件行業。2012 年公司與德國Kroschu 在華成立合資公司廣東科世得潤汽車部件有限公司，進軍汽車線束領域，2015 年收購意大利美達進軍新能源領域。公司堅持大客戶戰略，家電行業服務海爾、美的等品牌，消費電子行業服務英特爾、戴爾、惠普等品牌，汽車行業服務保時捷、PSA、寶馬等品牌，客戶資源極為優質。隨著汽車線束及小三電

2、業務的推進，公司汽車業務收入占比持續提升，2021 年公司汽車業務收入43.8 億元，同比增長 20.2%，收入占比提升至超過 60%。受益于新能源汽車快速放量，公司汽車業務有望帶動公司整體實現高速增長。技術研發驅動，公司技術能力獲得全球尖端技術研發驅動，公司技術能力獲得全球尖端客戶認可?？蛻粽J可。公司注重研發能力建設，建立了歐洲國家級實驗室，通過了 IS017025、IATF16949、A-SPICE 等認證體系，獲得113 項專利和 50 項 PCT（專利合作條約）。2021 年公司研發投入 3.93 億元，占收入比重 5.18%，研發人員 862 名，占總員工人數 9%。受益于公司多年技

3、術積累沉淀，公司 CPU Socket通過 Intel 認證，成為唯一一家通過認證的大陸企業，全球范圍也僅有四家企業通過該項認證。汽車領域，公司為保時捷成功開發的 22kW OBC 項目，成為全球第一家成功開發出來的大功率 OBC。公司已經為保時捷的 Taycan 車型獨家供應 22KW 800V 高電壓快充產品，應用了第三代半導體技術、SiC（碳化硅）高頻解決方案，具有行業領先的技術實力。公司進入全球尖端客戶的前沿產品的供應體系，標志著公司多年來積累的技術優勢得到客戶充分認可。汽車領域產線定位高端，未來有望在國內外高端車型中取得突破。汽車領域產線定位高端，未來有望在國內外高端車型中取得突破。

4、公司汽車領域主要包括汽車線束與車載小三電兩條產品線，其中汽車線束主要包括柳州雙飛和科世得潤。柳州雙飛規模效應顯著，2021 年實現營業收入 22.6 億元，主要大客戶為上汽集團，同時積極拓展比亞迪、吉利等國內頭部自主品牌?？剖赖脻櫠ㄎ桓叨?，由公司與全球線束頭部品牌科世集團合資建廠，主要客戶包括一汽大眾、奔馳、奧迪車型、沃爾沃等，新能源高壓線束配套大眾 MEB 電動平臺，ID.4、ID.6 已量產。公司小三電產品線主要由美達電氣承擔，品類包括大功率 OBC、DC/DC、PDU 等，二合一、三合一集成化產品，主要客戶包括寶馬、PSA、保時捷等歐洲高端客戶，同時在國內已拿到光束汽車（長城汽車與寶馬合

5、資品牌）、國內某自主品牌多個新能源定點項目和某新勢力新能源汽車公司定點項目。未來公司有望立足高端，在歐洲受益于新能源汽車滲透率持續提升（歐盟議會通過議案決定從 2035 年開始在歐盟Tabl e_Ti t l e 2022 年年 07 月月 22 日日 得潤電子得潤電子（002055.SZ）Tabl e_BaseI nf o 公司深度分析公司深度分析 證券研究報告 其他元器件 投資評級投資評級 買入買入-A 首次首次評級評級 6 個月目標價：個月目標價：18.25 元元 股價（股價（2022-07-21）12.90 元元 Tabl e_Market I nf o 交易數據交易數據 總市值（百萬

6、元）總市值（百萬元）7,090.67 流通市值（百萬元）流通市值（百萬元）6,912.84 總股本（百萬股）總股本（百萬股）604.49 流通股本（百萬股）流通股本（百萬股）589.33 12 個月價格區間個月價格區間 9.10/16.45 元 Tabl e_C hart 股價表現股價表現 資料來源：Wind資訊 升幅升幅%1M 3M 12M 相對收益相對收益 2.85 5.98 13.42 絕對收益絕對收益 2.36 16.72 1.65 張真楨張真楨 分析師 SAC 執業證書編號：S1450521110001 劉浩天劉浩天 報告聯系人 Tabl e_R eport 相關報告相關報告 -30

7、%-19%-8%3%14%25%36%2021-072021-112022-03得潤電子 滬深300 2 境內停止銷售新的燃油車），在國內受益于產品力優勢逐步兌現，客戶群體不斷擴大。投資建議：投資建議：公司汽車電子及新能源汽車業務受益于優質的客戶資源和新能源車的快速放量；汽車電氣系統受益于完善的業務布局、明確的市場定位和公司積極開發和完善產品種類；家電與消費電子業務板塊受益于小家電和智能家電的快速增長和CPU socket連接器的技術優勢，相關業務繼續穩定增長；隨著公司重點建設項目的落實和產品服務創新的加強，公司有望提高產能、降低成本，我們預計公司 2022/23/24年營業收入 87.94/

8、118.26/149.9 億元，歸母凈利潤 1.1/4.4/7.2 億元?？紤]到可比公司估值及公司凈利潤增速，我們給予公司 2023 年25 倍 PE，對應目標市值 115 億元，對應 6 個月目標價18.25 元。首次覆蓋，給予“買入-A”投資評級。風險提示：新工廠建設不及預期，客戶拓展不及預期，行業競爭加劇風險提示：新工廠建設不及預期，客戶拓展不及預期，行業競爭加劇 (百萬元百萬元)2020 2021 2022E 2023E 2024E 主營收入主營收入 7,272.2 7,586.8 8,794.2 11,826.4 14,990.3 凈利潤凈利潤 117.8-592.4 107.0 4

9、43.9 723.2 每股收益每股收益(元元)0.19-0.98 0.18 0.73 1.20 每股凈資產每股凈資產(元元)3.26 5.13 5.21 5.83 6.85 盈利和估值盈利和估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 市盈率市盈率(倍倍)66.2-13.2 72.9 17.6 10.8 市凈率市凈率(倍倍)4.0 2.5 2.5 2.2 1.9 凈利潤率凈利潤率 1.6%-7.8%1.2%3.8%4.8%凈資產收益率凈資產收益率 6.0%-19.1%3.4%12.6%17.5%股息收益率股息收益率 0.0%0.0%0.2%0.9%1.4%ROIC 4.9%-1

10、0.4%11.5%32.6%37.5%數據來源：Wind 資訊，安信證券研究中心預測 3X4WUXBUEWQXAU5Z8O8Q7NmOqQoMtRfQrRqPeRsQtRbRnMqPuOnMqNwMnRmN 3 公司深度分析/得潤電子 內容目錄內容目錄 1.連接器線束行業龍頭，產品布局全球連接器線束行業龍頭，產品布局全球.5 1.1.公司歷史悠久，延伸汽車領域業務.5 1.2.布局消費電子及汽車行業，產品包括連接器、線束、小三電等.5 1.3.汽車業務占比提升，業務布局延展全球.6 1.4.產品研發流程高度完善，研發優勢積淀深厚.8 2.家電與消費電子龍頭行業，大客戶資源優質家電與消費電子龍頭

11、行業，大客戶資源優質.9 2.1.家電與消費電子行業龍頭，布局手機、家電、PC.9 2.2.家電、消費電子行業連接器景氣度向好.11 3.車載線束及連接器高速發展，高速連接器有望突破車載線束及連接器高速發展，高速連接器有望突破.12 3.1.深入發展汽車電子線束業務，科世得潤定位高端.12 3.2.車載激光雷達與攝像頭用量增加，車用高速連接器需求提升.14 3.3.產品品類擴充，高速連接器有望突破.16 4.順應順應 OBC 大功率趨勢，打造碳化硅標桿式項目大功率趨勢，打造碳化硅標桿式項目.17 4.1.OBC 將交流電轉化為直流電，主要搭配家用交流充電樁使用.17 4.2.大功率 OBC 大

12、幅提升充電效率，碳化硅方案有望成為主流.18 4.3.美達電器定位高端，大功率 OBC 先發優勢形成差異化競爭.19 5.盈利預測及估值盈利預測及估值.21 6.風險提示風險提示.22 圖表目錄圖表目錄 圖 1：公司發展歷程.5 圖 2：公司與實際控制人之間的產權及控制關系圖.5 圖 3：2018-2022Q1 營業收入及其增速.6 圖 4：2018-2022Q1 歸母凈利潤及其增速.6 圖 5：2018-2022Q1 公司毛利率.7 圖 6：2018-2021 公司各項業務收入.7 圖 7：公司產業布局遍布全球.7 圖 8：2021 年公司汽車業務同比增長超過 20%.8 圖 9：2021

13、汽車業務收入合計占比超過 60%.8 圖 10：2021 年研發費用 3.15 億元.8 圖 11：2021 年底研發人員達到 862 名.8 圖 12：公司產品研發流程圖.9 圖 13：公司獲得的專利證書及認證.9 圖 14：公司于歐洲建立的實驗室.9 圖 15：消費電子營收及占比降低.10 圖 16：家電連接器配套方案.10 圖 17：手機配套方案.11 圖 18：CPU 配套項目.11 圖 19：預計 2022 年我國消費電子市場規模同比增長 3%.11 圖 20：中國手機出貨量開始逐步增長.12 圖 21：中國平板電腦出貨量穩定持續增長.12 4 公司深度分析/得潤電子 圖 22：中國

14、可穿戴設備出貨量持續快速增長.12 圖 23：中國手智能家電市場規模逐年增長.12 圖 24：汽車電子及新能源汽車業務營收及占比持續增長.13 圖 25：柳州雙飛營業收入穩定增長.13 圖 26：廣東科世得潤營業收入持續增長.13 圖 27：廣東科世得潤股權結構圖.14 圖 28：得潤電子汽車領域客戶資源優質.14 圖 29：全球連接器市場規模不斷增長.14 圖 30：2021 年連接器主要配套領域及占比.14 圖 31：車載攝像頭分布狀況及監控范圍.15 圖 32：多數車型搭載 1-4 個激光雷達.15 圖 33：Fakra 連接器是目前廣泛使用的車載高速連接器.16 圖 34：整車線束遍布

15、車輛.16 圖 35：OBC 用于將交流充電樁電能轉化為直流電輸入動力電池.17 圖 36：車載充電機連接示意圖.17 圖 37：SIC 材料優勢.18 圖 38：全球首款量產的 800v 架構電動車保時捷 Taycan.19 圖 39：車載充電機發展趨勢.19 圖 40：美達提供的車載充電機及配套車型.20 表 1：公司主要產品.5 表 2：超聲波，攝像頭，雷達，激光雷達傳感器比較.15 表 3：高速連接器市場空間測算.15 表 4：車載線束及連接器業務主要產品.16 表 5：不同材料半導體器件性能比較.18 表 6：汽車電子和新能源汽車主要產品.19 表 7：車載電源生產商及主要供貨車企.

16、20 表 8：國內主流廠商車載充電機基本參數.21 表 9：得潤電子收入拆分及盈利預測(單位：百萬元).21 表 10：可比公司估值情況.21 5 公司深度分析/得潤電子 1.連接器線束連接器線束行業行業龍頭，產品布局全球龍頭，產品布局全球 1.1.公司歷史悠久，延伸汽車領域業務公司歷史悠久，延伸汽車領域業務 公司成立于公司成立于 1992 年，深耕連接器領域年，深耕連接器領域 30 年。年。公司 1992 年成立至今，一直專注于連接器和精密組件行業，并于 2006 年在深圳證券交易所成功上市。2012 年與德國 Kroschu 在華成立合資公司廣東科世得潤汽車部件有限公司，進軍汽車領域，20

17、15 年收購意大利美達進軍新能源領域，2021 年汽車板塊業務占比超過 50%；2022 年控股子公司美達獲得國內生命周期 6 年預計總金額 15 億元人民幣的 OBC 產品開發項目。圖 1：公司發展歷程 資料來源：公司公告，安信證券研究中心 股權結構穩定，公司主要持股人邱建民邱為民二者為兄弟關系，持股比例共為 20.52%。公司與實際控制人之間的產權及控制關系如下圖所示：圖 2：公司與實際控制人之間的產權及控制關系圖 資料來源：公司公告，安信證券研究中心 1.2.布局消費電子及汽車行業，產品包括連接器、線束、小三電等布局消費電子及汽車行業，產品包括連接器、線束、小三電等 公司主營電子連接器和

18、精密組件的研發、制造和銷售，產品廣泛應用于家用電器、計算機及公司主營電子連接器和精密組件的研發、制造和銷售，產品廣泛應用于家用電器、計算機及外圍設備、通訊、智能手機、外圍設備、通訊、智能手機、LED 照明、智能汽車、新能源汽車等各個領域。照明、智能汽車、新能源汽車等各個領域。在汽車領域，公司已經建立了較為完善的產業布局，產業鏈得到優化升級，核心競爭力不斷增強，汽車連接器與線束業務已進入了一線汽車廠商的供應體系，進一步增強了公司汽車領域的市場競爭力。在汽車電子和新能源汽車業務方面，公司成熟的新能源車載充電機領先優勢突出。表表 1：公司主要產品：公司主要產品 產品類別產品類別 產品名稱產品名稱 產

19、品圖產品圖 通訊消費電子產品通訊消費電子產品 PC cable 6 公司深度分析/得潤電子 Cable 家電消費電子產品家電消費電子產品 家電線束 FFC 汽車類產品汽車類產品 整車線束 汽車電子 多合一集成式車載電源管理系統(OBC+DC/DC+PDU）資料來源：公司公告，安信證券研究中心 1.3.汽車業務占比提升，業務布局延展全球汽車業務占比提升，業務布局延展全球 公司整體營業收入實現了穩定增長。公司整體營業收入實現了穩定增長。2021 年公司整體經營面臨多重壓力和挑戰，公司虧損約 5.92 億元，主要原因包括 1）為進一步提升市場份額，報告期內公司持續加大產品研發力度，開拓市場，同時加大

20、產業布局，在國內外增設產業基地，投入較大，受疫情等不利因素影響，新設產業基地的投入使用及效益未達預期。2）受國際疫情反復和國際形勢變化等影響，供應鏈材料成本普遍上漲，芯片等核心原材料短缺，造成客戶訂單的波動及交付延期，營業成本上升，對公司經營業績造成負面影響。公司管理層積極應對，保障了公司向客戶穩定供貨的能力，持續為國內外重要客戶提供產品配套服務；汽車電子及新能源汽車業務在汽車產業芯片短缺等不利因素影響下仍實現放量增長，業務收入較 2020 年同期增長 32.37%，公司整體營業收入實現了穩定增長。2022 年第一季度公司凈利潤轉正。毛利率持續改善，汽車業務表現亮眼。毛利率持續改善，汽車業務表

21、現亮眼。受疫情及原材料價格上漲影響，公司2020 年、2021年毛利率持續承壓，2022 年隨著公司降本增效成果凸顯及原材料價格環比回落，公司一季度毛利率出現向上拐點達到 16%，未來隨著以銅價為主要的原材料價格回落，公司毛利率水平有望延續上漲趨勢。2018 年以來，公司汽車業務占比快速提升，逐步成為公司增長支柱，汽車業務在 2021 年占到了營收的 60%以上。圖圖 3：2018-2022Q1 營業收入及其增速營業收入及其增速 圖圖 4：2018-2022Q1 歸母凈利潤及其增速歸母凈利潤及其增速 資料來源：公司公告，安信證券研究中心 資料來源：公司公告，安信證券研究中心-5%0%5%10%

22、15%20%25%30%0102030405060708020182019202020212022Q1營業總收入（億元）增速（%）-700%-600%-500%-400%-300%-200%-100%0%100%200%(8)(6)(4)(2)02420182019202020212022Q1歸母凈利潤（億元）增速（%）7 公司深度分析/得潤電子 公司總部位于中國深圳，擁有多家海外分支機構。公司總部位于中國深圳，擁有多家海外分支機構。公司研發、制造和銷售基地在國內分布于深圳、香港，臺北等 20 個地方；在國外分布于美國、意大利、印度尼西亞、越南等 5 個地方。其中目前 OBC 的制造基地主要在

23、意大利和重慶，新設的宜賓基地即將正式投產。未來除了部分客戶要求在意大利制造，基于成本等因素考慮，公司盡可能會把生產制造放在重慶與宜賓。圖 7：公司產業布局遍布全球 資料來源：公司公告，安信證券研究中心 2021 年公司汽車業務占比達到年公司汽車業務占比達到 60%以上，成為公司支柱業務。以上，成為公司支柱業務。2021 年公司實現合并營業收入 75.87 億元，同比增長 4.33%。公司緊跟汽車智能化、電動化發展趨勢，公司汽車方面營收逐年提升，公司的汽車電子及新能源汽車業務在 2021 年營收占比達到了 24.5%，汽車電氣系統達到了 33.3%，汽車業務合計占比超過 60%。根據公司官網，公

24、司新能源汽車車載電源管理模塊業務實現了進一步放量增長，在持續做好為寶馬、PSA、保時捷等重點客戶的產品配套服務的同時，公司在歐美市場以及國內市場的拓展都取得了重要進展，獲得光束汽車以及國內主流自主品牌多項新能源的定點業務，公司將根據客戶計劃做好后續的工作配合，順利實現量產。圖圖 5：2018-2022Q1 公司毛利率公司毛利率 圖圖 6：2018-2021 公司各項業務收入公司各項業務收入 資料來源：公司公告，安信證券研究中心 資料來源：公司公告，安信證券研究中心 10%12%14%16%18%20%20182019202020212022Q1公司毛利率（%）02040608010020182

25、01920202021其他（億元）汽車電子及新能源汽車業務（億元）汽車電氣系統（億元）8 公司深度分析/得潤電子 圖圖 8：2021 年公司汽車業務同比增長超過年公司汽車業務同比增長超過 20%圖圖 9：2021 汽車業務收入合計占比超過汽車業務收入合計占比超過 60%資料來源：公司公告，安信證券研究中心 資料來源：公司公告，安信證券研究中心 1.4.產品研發流程高度完善，研發優勢積淀深厚產品研發流程高度完善，研發優勢積淀深厚 堅持自主研發和技術創新，持續加大研發投入力度，加強核心業務產品競爭力。堅持自主研發和技術創新，持續加大研發投入力度，加強核心業務產品競爭力。公司研發實力不斷提升，與世界

26、知名企業合作研發。2021 年研發投入為 3.93 億元，占收入的 5.18%，截至 2021 年底研發人員 862 名，至今獲得專利 724 項。公司在家電及消費電子類業務穩定發展的基礎上，繼續加大汽車業務的發展力度，持續加大產品研發力度，開拓市場，完善產業布局。從原始設計到產品驗證，公司具有全面的軟件和硬件內部研發能力。從原始設計到產品驗證，公司具有全面的軟件和硬件內部研發能力。新產品的開發，評審流程為：由市場部與研發中心共同進行初審采購部評審原材料供應能力生產部、PMC、研發中心評審設計開發能力、生產能力、檢測能力市場部、財務部、人力資源部共同評審訂單或合同的合法性、完整性及其他服務等條

27、款；訂單通過評審后即開始實驗開發階段工作，在研制出產品樣品后，由 PMC 編排生產計劃，由生產車間負責落實生產，生產過程中品質部負責質量跟蹤監測保證。0204060802018201920202021營業總收入（億元）汽車業務收入（億元）汽車電氣系統（億元）汽車電子及新能源業務（億元）消費電子消費電子 39.4%汽車電氣系統汽車電氣系統 33.3%汽車電子及新汽車電子及新能源汽車業務能源汽車業務 24.5%圖圖 10：2021 年研發費用年研發費用 3.15 億元億元 圖圖 11：2021 年底研發人員達到年底研發人員達到 862 名名 資料來源：公司公告，安信證券研究中心 資料來源：公司公告

28、，安信證券研究中心-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%012342018201920202021研發費用（億元）增速（%）0%2%4%6%8%10%02004006008001,0001,2002018201920202021研發人員數量 研發人員數量占比 9 公司深度分析/得潤電子 圖 12：公司產品研發流程圖 資料來源：公司公告，安信證券研究中心 公司研發實力強勁，建立全球先進實驗室。公司研發實力強勁，建立全球先進實驗室。公司建立了歐洲國家級實驗室，通過了 IS017025校準和檢測實驗室能力的要求的認可，通過了 IATF16949 國際汽車質量管理體系認證，獲得全球電

29、動汽車充電/汽車零部件協會的關鍵認證及 A-SPICE 認證，獲得 113 項專利和 50項 PCT（專利合作條約），且產品經過多年大批量充分驗證，技術品質優勢顯著。2.家電與消費電子龍頭行業，大客戶資源優質家電與消費電子龍頭行業，大客戶資源優質 2.1.家電與消費電子行業龍頭，布局手機、家電、家電與消費電子行業龍頭，布局手機、家電、PC 公司消費電子產品涵蓋手機、家電、公司消費電子產品涵蓋手機、家電、PC 等。等。公司產品主要包括家電&消費電子連接器、LED連接器、FPC、通訊連接器等。家電與消費電子是公司最成熟的業務,公司傳統連接器業務集中于家電、電腦線束和連接器領域。公司是國內家電連接器

30、的龍頭，FPC 持續升級技術，Type C 業務規模加大，透鏡產品高速發展。圖圖 13：公司獲得的專利證書及認證：公司獲得的專利證書及認證 圖圖 14：公司于歐洲建立的實驗室：公司于歐洲建立的實驗室 資料來源：公司公告，安信證券研究中心 資料來源：公司公告，安信證券研究中心 10 公司深度分析/得潤電子 圖 13：公司家電與消費電子合作客戶 資料來源：公司公告，安信證券研究中心 家電與消費電子是公司的成熟業務。家電與消費電子是公司的成熟業務。公司是國內家電線束連接器行業的龍頭，FPC 持續升級技術，Type C 業務規模加大。公司為整個家電行業提供從外部連接器、連接線到以及芯片封裝的完整系統互

31、聯網解決方案。根據公司官網，公司互聯產品解決方案在中國家電行業具有統治地位，連續多年實現 50%以上市場占有率。2019 年上半年，受中美貿易爭端以及變動等影響，以及 2020 年開始的新冠疫情的影響，家電及消費類電子業務營收及占比有一定幅度下降，其家電與消費電子 2021 營業收入下降至 30 億左右，其營收占比逐年下降，2021年占比 30%。公司是中國大陸公司是中國大陸 CPU socket 連接器唯一供應商，也是全球四大供應商之一。連接器唯一供應商，也是全球四大供應商之一。公司專注提供高質量 FPC（柔性電路板）外部連接器、連接線的智能手機連接解決方案。是中國大陸先進的軟硬結合版（Fl

32、ex-rigid PCB）解決方案供應商，全球先進的 type-c 連接器快速充電解決方案供應商。CPU socket 是一種獨特并且使用頻率較高的連接器產品，其獨特性在于該產品是與 Intel 及國內芯片龍頭企業的產品緊密聯系的，在 Intel 及國內芯片龍頭企業的全程指導和監督下開發完成，目前市場上合格的供應商較少，除公司外僅有三家主要的合格供應商：TE,FOXCONN 和 LOTES。圖圖 15：消費電子營收及占比降低：消費電子營收及占比降低 圖圖 16：家電連接器配套方案：家電連接器配套方案 資料來源：公司公告，安信證券研究中心 資料來源：公司官網，安信證券研究中心 0%10%20%3

33、0%40%50%60%010203040502018201920202021消費電子營收（億元）消費電子營收占比（%）11 公司深度分析/得潤電子 2.2.家電、消費電子行業連接器景氣度向好家電、消費電子行業連接器景氣度向好 我國消費市場龐大，家電及電子連接器市場具有較大空間。我國消費市場龐大，家電及電子連接器市場具有較大空間。由于我國居民消費水平不斷提升，消費電子產品市場需求持續增長，促進了我國消費電子行業健康快速發展。根據中商情報網，2017 年我國消費電子市場規模為 1.61 萬億元，2021 年增至 1.81 萬億元，市場規模龐大。隨著我國新冠肺炎疫情形勢好轉以及市場需求的恢復，Sta

34、tista 預計 2022 年我國消費電子市場規模將達 1.86 萬億元，同比增長 3%。圖 19：預計 2022 年我國消費電子市場規模同比增長 3%資料來源：Statista，安信證券研究中心 中國智能手機市場趨于飽和，平板電腦市場逆勢增長。中國智能手機市場趨于飽和，平板電腦市場逆勢增長。在經歷了 2017 年之前的高速發展后，消費者對于智能手機的需求逐漸減弱，隨后智能手機出貨量連續三年下滑。2021 年我國手機出貨量小幅增長，打破連年下降趨勢。根據信通院數據，2022 年 1-4 月，國內市場手機出貨量累計約達 0.87 億臺，同比下降 30.3%。2021 年我國平板電腦出貨量 280

35、0 萬臺，同比增長 21.7%。平板電腦是一種小型、方便攜帶的個人電腦，以觸摸屏作為基本的輸入設備，根據 IDC，2022 年一季度，我國平板電腦市場逆勢保持明顯增長，全國平板電腦出貨量約7百萬臺，同比增長 8.1%。012345678201720182019202020212022E規模（萬億）圖圖 17：手機配套方案：手機配套方案 圖圖 18：CPU 配套項目配套項目 資料來源：公司官網，安信證券研究中心 資料來源：公司官網，安信證券研究中心 12 公司深度分析/得潤電子 可穿戴設備、智能家電市場保持增長趨勢?？纱┐髟O備、智能家電市場保持增長趨勢?？纱┐髟O備是指直接穿在身上或整合到用戶的衣

36、服或配件的一種便攜式設備，可以通過軟件支持以及數據交互、云端交互來實現強大的功能。根據 IDC，2021 年中國可穿戴市場出貨量近 1.4 億臺，同比增長 25.4%。預計 2022 年我國可穿戴設備出貨量將達 1.57 億臺。隨著智能化水平的提升，智能家電市場規模迅速增長。根據 IDC，2017-2021 年我國智能家電市場規模不斷增長，年均復合增長率為 19.5%。其中，2021 年我國智能家電市場規模達 5760 億元，同比增長 11.7%。預計 2022 年我國智能家電市場規模將逼近 6000 億元。3.車載線束及連接器高速發展，高速連接器有望突破車載線束及連接器高速發展，高速連接器有

37、望突破 3.1.深入發展汽車電子線束業務，科世得潤定位高端深入發展汽車電子線束業務，科世得潤定位高端 汽車線束業務主要始于汽車線束業務主要始于 2012 年收購年收購 Plati，并同年與德國，并同年與德國 KROSCHU 成立合資公司科世得成立合資公司科世得潤，潤，2016 年公司收購了柳州雙飛汽車，深入汽車線束領域。年公司收購了柳州雙飛汽車，深入汽車線束領域。此后將汽車線束業務作為公司堅持穩定發展的一大基本模塊。公司家電及消費電子線束業務營收保持穩定增長，受中美貿易爭端、新冠疫情以及合并報表范圍變動等影響，家電及消費類電子業務營收及占比有一定幅度下降，而汽車線束業務占比快速提升，汽車電子及

38、新能源業務由18 年的9.7 億占比 13%，增長為 2021 年的 18.5 億占比 24%，2018-2021 年 CAGR 為 17.60%。圖圖 20：中國手機出貨量開始逐步增長中國手機出貨量開始逐步增長 圖圖 21：中國平板電腦出貨量穩定持續增長中國平板電腦出貨量穩定持續增長 資料來源：IDC，安信證券研究中心 資料來源：中商產業研究院，安信證券研究中心 圖圖 22：中國可穿戴設備出貨量持續快速增長中國可穿戴設備出貨量持續快速增長 圖圖 23：中國手智能家電市場規模逐年增長中國手智能家電市場規模逐年增長 資料來源：IDC，安信證券研究中心 資料來源：中商產業研究院，安信證券研究中心

39、012345201720182019202020212022E出貨量（億臺）051015202530201720182019202020212022Q1出貨量（百萬臺）0.00.51.01.52.0201720182019202020212022E出貨量（億臺）01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,000201720182019202020212022E市場規模（億元）13 公司深度分析/得潤電子 圖 24：汽車電子及新能源汽車業務營收及占比持續增長 資料來源：公司公告，安信證券研究中心 公司汽車線束業務布局完善，業務分為三條主線。公司汽車線束業務布局完善，業務分為

40、三條主線。一是切入自主品牌線束業務供應鏈，夯實國內市場份額，由子公司柳州雙飛、重慶瑞潤、合肥得潤負責生產銷售；二是通過成立合資公司，進入高端車型線束供應市場，由科世得潤、意大利 Plati 負責生產；還有一部分是作為二級供應商，向汽車電子設備廠家比如博世、大陸供應連接器及線束產品。中高端市場均有增長，柳州雙飛 2021 年營業額達到 22.60 億元，廣東科世得潤營業收入達到 14.77 億元?？剖赖脻櫠ㄎ桓叨?，客戶資源優質?？剖赖脻櫠ㄎ桓叨?，客戶資源優質。廣東科世得潤汽車部件有限公司是由深圳市得潤電子股份有限公司與德國 Kroschu 公司的合資公司，得潤電子持股 45%?？剖赖脻櫴?Aud

41、i A3 發動機線束的原配供應商，長期為世界知名汽車品牌奧迪、奔馳、一汽大眾、沃爾沃等提供優質服務，形成了穩定的長期合作關系，擁有行業領先的開發設計能力和先進的高端制造能力，相較于國內其他廠商具有深厚的客戶優勢。根據公司公告，科世得潤已陸續獲得一汽-大眾MEB 電動車平臺高壓線束業務、T-Cross(VW216)整車線束業務、MEB 低壓電池包線束、奧迪 B9 ABS 線束項目、VW416 整車線束項目、VW316/7 整車線束項目的業務訂單，在一汽-大眾的核心供應商地位日漸增強。根據得潤電子公告，科世得潤已被沃爾沃汽車公司確定為SPAII 平臺(新能源汽車平臺)全新車型的線束產品供應商。0%

42、5%10%15%20%25%30%024681012141618202018201920202021汽車電子及新能源汽車業務（億元）營收占比（%）圖圖 25：柳州雙飛營業收入穩定增長：柳州雙飛營業收入穩定增長 圖圖 26：廣東科世得潤營業收入持續增長：廣東科世得潤營業收入持續增長 資料來源：公司公告，安信證券研究中心 資料來源：控安汽車研究院，安信證券研究中心 051015202520172018201920202021營業收入（億元）凈利潤（億元）024681012141620172018201920202021營業收入（億元）凈利潤（億元）14 公司深度分析/得潤電子 圖圖 27：廣東科世

43、得潤股權結構圖：廣東科世得潤股權結構圖 圖圖 28：得潤電子汽車領域客戶資源優質：得潤電子汽車領域客戶資源優質 資料來源：公司公告，安信證券研究中心 資料來源：公司官網，安信證券研究中心 3.2.車載激光雷達與攝像頭用量增加，車用高速連接器需求提升車載激光雷達與攝像頭用量增加，車用高速連接器需求提升 汽車連接器國產化迎來突破，汽車智能化率提升有望帶動汽車連接器市場空間顯著提升。汽車連接器國產化迎來突破，汽車智能化率提升有望帶動汽車連接器市場空間顯著提升。隨著車輛智能化的的提升，單車搭載的傳感器數量會提升，車輛的整體架構也要求高速傳感器數量的提升。隨著自主品牌在新能源汽車領域的競爭力提升，國產汽

44、車連接器市場空間有望迎來提升。隨著自動駕駛、智能座艙技術落地，汽車連接器市場受益于此。根據 Bishop&Associates 數據，2019、2020 年汽車電子連接器在全球連接器市場份額中占比分別為23.7%、22.6%，位列第一、第二，預計 2025 年全球汽車電子連接器市場將達到 194.5 億美元。電動化、智能化兩大趨勢有望推動汽車連接器價量齊升，為連接器制造商提供增量空間。車載網絡變革帶來高速連接器用量顯著提升，單車價值量快速提升。車載網絡變革帶來高速連接器用量顯著提升，單車價值量快速提升。對于高度自動化的駕駛解決方案，其所需的全套傳感器有望通過車載激光雷達進行完善。各種傳感器用于

45、提供環境與定位感知輸入，從而實現高 ADAS 和自動駕駛路線規劃、車輛控制功能。自動駕駛采用的典型傳感器包括超聲波、攝像頭、雷達和激光雷達。攝像頭、毫米波雷達、激光雷達和超聲波雷達的探測距離、分辨率、角分辨率等探測參數各異，對應于物體探測能力、識別分類能力、三維建模、抗惡劣天氣等特性優劣勢分明。當前，典型的 ADAS 系統依靠攝像頭和雷達輸入來實現自動緊急制動（AEB）等功能。隨著自動化水平更高的功能和動態駕駛駕駛輔助技術的落地，激光雷達輸入將提升攝像頭和雷達傳感器的輸入。圖圖 29：全球連接器市場規模不斷增長：全球連接器市場規模不斷增長 圖圖 30：2021 年連接器主要配套領域及占比年連接

46、器主要配套領域及占比 資料來源：Bishop&Associates，安信證券研究中心 資料來源：Bishop&Associates，安信證券研究中心-5%0%5%10%15%02004006008001,000市場規模（億美元）增長率（%）通信通信 23.5%汽車汽車 21.9%消費電子消費電子 13.1%工業工業 12.8%軌道交通軌道交通 7.0%其他其他 21.7%15 公司深度分析/得潤電子 表表 2：超聲波，攝像頭，雷達，激光雷達傳感器比較：超聲波，攝像頭，雷達，激光雷達傳感器比較 傳感器類型傳感器類型 成本成本 天氣敏感性天氣敏感性 低光照性能低光照性能 距離距離 分辨率分辨率 傳

47、感器尺寸傳感器尺寸 超聲波超聲波 極低 低 良好 短 低 小 攝像頭攝像頭 低 中 差 中 低 500 500 較高溫度可具有較高可靠性 資料來源：控安汽車研究院，安信證券研究中心 圖 37：SIC 材料優勢 資料來源：控安汽車研究院，安信證券研究中心 OBC 功率要求不斷提升，功率要求不斷提升，Taycan 開啟碳化硅商用元年開啟碳化硅商用元年。隨著技術進步和充電效率要求的提升，車載 OBC 功率不斷提升，從早期 3.3kW 逐步提升至目前較為常用的 11kW。保時捷 Taycan 采用完整 800V 電池架構，能夠滿足 400V 直流快充和 800V 直流快充，5 分鐘能夠實現 SOC 8

48、0%的充電，其交流充電口充電功率也提升至 22kW，同等電池容量下充電效率較常見的 11kW 充電口充電時間縮短 1/2。我們認為隨著高壓化平臺的普及，碳化硅由于自身材料的優勢特性有望在 OBC 中得到更為廣泛的應用。19 公司深度分析/得潤電子 4.3.美達電器定位高端，大功率美達電器定位高端，大功率 OBC 先發優勢形成差異化競爭先發優勢形成差異化競爭 繼承繼承 META 產品優勢，開拓汽車業務市場。產品優勢，開拓汽車業務市場。MetaSystem 成立于 1973 年，至今已有 40 余年歷史，在汽車電子領域擁有成熟產品和客戶資源。主要客戶為歐洲中高端的汽車整車廠，包括 BMW、Daim

49、ler 奔馳、大眾集團（VW 和 Skoda）、菲亞特集團（FCA）、標致雪鐵龍集團（PSA），以及部分全球龍頭 Tier1 電裝等。其業務包括：1）E-mobility：汽車功率控制，及電動汽車車載充電模塊；在收購前就已成為為寶馬 i3 的核心充電模塊供應商。Meta 積累了豐富的車載充電機研發及生產經驗，是全球首家研發及生產出 22kw 高功率車載充電機的企業。2）Security：安全和告警傳感器和控制單元，包括前后感應雷達、車內微波監控、防盜及傾斜告警器等；3）Telematics：車聯網模塊，用于對車輛行駛數據收集和追蹤。Meta為歐洲車聯網領域解決方案領先供應商，從 UBI 車險入

50、手切入車聯網市場。表表 6：汽車電子和新能源汽車主要產品：汽車電子和新能源汽車主要產品 產品類別產品類別 產品名稱產品名稱 產品實物產品實物 車載充電機車載充電機 OBC DC/DC轉換器 高壓盒 車聯網保險車聯網保險 車載雨刷跟蹤器 車載司機/乘客跟蹤器 車載發動機裝臵 汽車安全汽車安全 汽車安全保護產品 汽車空調產品 家庭安全保護產品 資料來源：公司公告，安信證券研究中心 圖圖 38：全球首款量產的：全球首款量產的 800v 架構電動車保時捷架構電動車保時捷 Taycan 圖圖 39：車載充電機發展趨勢：車載充電機發展趨勢 資料來源：公司公告，安信證券研究中心 資料來源：控安汽車研究院，安

51、信證券研究中心 20 公司深度分析/得潤電子 新能源汽車車載充電機行業具有較高的技術壁壘，高效率的電力電子技術和合理的熱設計方新能源汽車車載充電機行業具有較高的技術壁壘，高效率的電力電子技術和合理的熱設計方案能體現出企業的核心競爭力。案能體現出企業的核心競爭力。2010 年，Meta 設計開發的第一臺車載充電設備進入新能源汽車市場，在 2011 年成為了寶馬 I3 OBC 產品獨家供應商。隨后，Meta 先后成為寶馬、PSA、東風、保時捷、光束汽車等國內外知名汽車廠商的供應商。Meta 誕生于意大利，對于歐洲市場的布局有天然優勢，未來隨著歐洲與中國市場電動化的爆發期來臨，Meta 的發展將邁入

52、新的臺階，通過優勢資源的優化整合與共享，公司能夠將美達現有成熟的產品和服務應用于中國市場。根據得潤電子公告，美達電器已經和國內某主流汽車公司達成合作，成為其新能源汽車平臺車型“ODP 集成式車載電源管理模塊”產品的供應商。圖 40：美達提供的車載充電機及配套車型 資料來源：公司公告，安信證券研究中心 海外客戶優勢顯著，自主品牌不斷拓展。海外客戶優勢顯著，自主品牌不斷拓展。與國內企業相比公司在外資品牌客戶資源上具有顯著優勢，由于海外客戶認定資質要求相對更為嚴格，美達相較于國內其他廠家來說供應外資車企較多，包括保時捷、寶馬等高端車型，國外市場體系較為完善。但是相對而言國內供應客戶較少，因此在國內有

53、著比較大的發展空間。表表 7：車載電源生產商及主要供貨車企：車載電源生產商及主要供貨車企 車載電源生產商車載電源生產商 供應外資車企供應外資車企 供應本土車企供應本土車企 美達電器美達電器 寶馬、PSA、保時捷 東風、光束汽車、國內某自主品牌、新勢力 欣銳科技欣銳科技 本田、現代 比亞迪、北汽新能源、長城、小鵬、宇通客車、金龍汽車、北汽福田 麥格米特麥格米特-北汽新能源、吉利、東風 通合科技通合科技-宇通客車、金龍汽車、北汽福田 億利達億利達 雷諾日產 吉利、廣汽、江淮、金龍汽車 威邁斯威邁斯 寶馬、奔馳、雷諾日產、通用 比亞迪、北汽新能源、一汽、上汽、吉利、長安、江鈴、小鵬 博世博世 大眾、

54、奧迪 北汽新能源、上汽 法雷奧法雷奧 大眾、通用 一汽、上汽、長安、東風 德爾福德爾福-一汽、上汽 艾默生艾默生 雷諾日產、通用 一汽、上汽 臺達電子臺達電子 大眾、寶馬、奔馳、通用、福特-TDK 本田-資料來源：觀研天下，安信證券研究中心 21 公司深度分析/得潤電子 公司是國內首家提供公司是國內首家提供 22KW 800V OBC 方案的廠家，國內市場遼闊。方案的廠家，國內市場遼闊。公司于 2016 年被指定為保時捷 Taycan 22KW 功率 OBC 的獨家供應商，公司在 800V 高壓平臺產品、碳化硅應用解決方案、大功率及集成式產品及創新產品方面具有先發優勢。相較于國內 OBC 企業

55、，公司在高壓高功率方起步較早，領先同行業商家，公司可利用先發優勢積極與客戶展開合作搶占國內市場。表表 8：國內主流廠商車載充電機基本參數：國內主流廠商車載充電機基本參數 企業名稱企業名稱 最高電壓（最高電壓（V）最高額定功率（最高額定功率（KW）得潤電子得潤電子 800 22 鐵城科技鐵城科技 440 6.6 欣銳科技欣銳科技 1000 22 迪龍科技迪龍科技 700 20 洛陽嘉盛洛陽嘉盛 660 6.6 富特科技富特科技 384 6.6 資料來源：未來智庫,安信證券研究中心 5.盈利預測及估值盈利預測及估值 關鍵假設：家電與消費電子業務板塊受益于小家電和智能家電的快速增長和 CPU soc

56、ket 連接器技術優勢，相關業務繼續穩定增長，我們預計 2022/23/24 年營業收入同比增長 1.1%/1.7%/2.0%；汽車電氣系統受益于領先的業務布局、高端化的市場定位和公司積極開發和完善產品種類，我們預計 2022/23/24 年營業收入同比增長 20%/20%/20%；公司汽車電子及新能源汽車業務受益于優質的客戶資源和新能源車的快速放量，我們預計2022/23/24 年營業收入同比增長 36%/94%/48%；隨著公司重點建設項目的落實和產品服務創新的加強，公司有望提高產能、降低成本，我們預計公司 2022/23/24 年營業收入 87.94/118.26/149.9 億元，歸母

57、凈利潤 1.1/4.4/7.2 億元。表表 9：得潤電子收入拆分及盈利預測：得潤電子收入拆分及盈利預測(單位：單位：億元億元)2021 2022E 2023E 2024E 營業收入營業收入 75.9 87.9 118.3 149.9 家電與消費類電子家電與消費類電子 29.9 30.2 30.7 31.3 汽車電氣系統汽車電氣系統 25.3 30.3 36.4 43.7 汽車電子及新能源汽車業務汽車電子及新能源汽車業務 18.6 25.3 49.0 72.8 其他其他 2.2 2.2 2.2 2.2 營業利潤營業利潤-6.7 1.4 5.9 11.5 歸母凈利潤歸母凈利潤-5.9 1.1 4.

58、4 7.2 資料來源：公司公告，安信證券研究中心 我們選取欣銳科技、永貴電器和滬光股份作為可比公司。根據 wind 一致預期，可比公司 2023年平均 PE33 倍?？紤]到公司新產能擴充釋放增長空間，OBC 產線有望高速增長，結合可比公司估值及公司凈利潤增速我們給予公司 2023 年 25 倍 PE，對應目標市值 110 億元，對應6 個月目標價 18.25 元。首次覆蓋，給予“買入-A”投資評級。表表 10：可比公司估值情況：可比公司估值情況 股票股票 代碼代碼 公司公司 名稱名稱 市值（億元）市值（億元）歸母凈利潤（億元）歸母凈利潤（億元）PE 2021 2022E 2023E 2024E

59、 2022E 2023E 2024E 300745.SZ 欣銳科技 62 0.3 1.0 2.4 4.1 59 26 15 300351.SZ 永貴電器 63 1.2 1.6 2.2 3.0 38 29 21 605333.SH 滬光股份 139 0.0 1.4 3.2 5.5 101 43 25 22 公司深度分析/得潤電子 平均 0.5 1.4 2.6 4.2 66 33 20 002055.SZ 得潤電子 78-5.9 1.1 4.4 7.2 73 18 11 資料來源：Wind一致預期，安信證券研究中心 注：市值日期為2022年7月21日 6.風險提示風險提示 新工廠建設不及預期：我們

60、的盈利預測核心假設之一來自公司建設的項目可以按照預期完成，若公司募投項目落地進度不及預期則可能導致公司業績不及預期?？蛻敉卣共患邦A期：汽車行業是公司未來發展的重要業績增長點，公司汽車客戶的拓展具有不確定性，若客戶拓展進程不及預期可能導致公司業績不及預期。行業競爭加?。河捎谡邔虻仍?，越來越多的廠商進入汽車和新能源車相關行業，整個行業競爭會加劇，增加了未來的不確定性。23 公司深度分析/得潤電子 36.1%財務報表預測和估值數據匯總財務報表預測和估值數據匯總 利潤表利潤表 財務指標財務指標 (百萬元百萬元)2020 2021 2022E 2023E 2024E (百萬元百萬元)2020 20

61、21 2022E 2023E 2024E 營業收入營業收入 7,272.2 7,586.8 8,794.2 11,826.4 14,990.3 成長性成長性 減:營業成本 6,219.6 6,586.0 7,531.1 9,959.1 12,366.9 營業收入增長率-2.9%4.3%15.9%34.5%26.8%營業稅費 34.8 30.0 44.0 59.1 75.0 營業利潤增長率-116.2%-724.2%-120.3%332.6%94.4%銷售費用 136.3 192.2 175.9 230.6 284.8 凈利潤增長率-120.1%-602.8%-118.1%314.8%62.9%

62、管理費用 457.0 565.3 439.7 532.2 599.6 EBITDA 增長率-9.7%-32.6%41.8%73.6%54.9%研發費用 345.4 314.8 360.6 473.1 599.6 EBIT 增長率-19.9%-60.0%99.3%157.3%81.5%財務費用 218.4 281.1 136.5 112.0 126.5 NOPLAT 增長率-146.2%-303.6%-167.8%146.8%73.7%資產減值損失-70.1-288.3-10.0-10.0-10.0 投資資本增長率-2.9%-38.8%-12.9%51.1%-39.5%加:公允價值變動收益-0.

63、9-凈資產增長率 0.1%40.6%2.2%13.6%22.6%投資和匯兌收益 193.4-48.9 20.0 120.0 200.0 營業利潤營業利潤 107.8-673.0 136.5 590.4 1,147.9 利潤率利潤率 加:營業外凈收支 1.5-40.5 0.1-毛利率 14.5%13.2%14.4%15.8%17.5%利潤總額利潤總額 109.3-713.5 136.5 590.4 1,147.9 營業利潤率 1.5%-8.9%1.6%5.0%7.7%減:所得稅 44.4 4.1 2.7 35.4 114.8 凈利潤率 1.6%-7.8%1.2%3.8%4.8%凈利潤凈利潤 11

64、7.8-592.4 107.0 443.9 723.2 EBITDA/營業收入 9.0%5.8%7.1%9.2%11.2%EBIT/營業收入 4.7%1.8%3.1%5.9%8.5%資產負債表資產負債表 運營效率運營效率 2020 2021 2022E 2023E 2024E 固定資產周轉天數 60 58 51 38 27 貨幣資金 582.4 1,934.8 1,003.7 946.1 2,553.0 流動營業資本周轉天數 118 77 40 46 42 交易性金融資產-36.1 260.0 200.0 200.0 流動資產周轉天數 303 278 303 235 210 應收帳款 1,90

65、5.4 1,803.3 2,105.3 1,836.9 1,910.7 應收帳款周轉天數 111 88 80 60 45 應收票據 210.6 73.3 2,613.9 14.2 2,900.5 存貨周轉天數 80 75 64 63 58 預付帳款 59.6 46.8 127.4 77.6 169.2 總資產周轉天數 488 461 454 337 283 存貨 1,522.5 1,648.5 1,489.5 2,660.1 2,149.2 投資資本周轉天數 191 145 89 77 59 其他流動資產 1,321.1 587.8 1,097.0 1,002.0 895.6 可供出售金融資產

66、-投資回報率投資回報率 持有至到期投資-ROE 6.0%-19.1%3.4%12.6%17.5%長期股權投資 678.8 427.5 427.5 427.5 427.5 ROA 0.7%-7.2%1.1%5.6%7.6%投資性房地產 19.4 16.8 16.8 16.8 16.8 ROIC 4.9%-10.4%11.5%32.6%37.5%固定資產 1,230.3 1,205.5 1,274.8 1,203.0 1,061.9 費用率費用率 在建工程 243.4 440.0 260.0 170.0 125.0 銷售費用率 1.9%2.5%2.0%2.0%1.9%無形資產 753.4 730.

67、2 617.8 505.4 393.0 管理費用率 6.3%7.5%5.0%4.5%4.0%其他非流動資產 949.7 1,018.4 918.1 872.2 863.5 研發費用率 4.7%4.1%4.1%4.0%4.0%資產總額資產總額 9,476.7 9,968.8 12,211.9 9,931.7 13,666.0 財務費用率 3.0%3.7%1.6%0.9%0.8%短期債務 2,265.8 1,244.9-205.4-四費/營業收入 15.9%17.8%12.7%11.4%10.7%應付帳款 2,232.1 2,079.8 3,277.6 1,515.8 2,244.9 償債能力償債

68、能力 應付票據 368.5 401.6 2,945.6 1,480.6 4,015.8 資產負債率 73.6%64.7%70.5%58.8%63.3%其他流動負債 398.3 659.2 496.3 517.9 557.8 負債權益比 278.2%183.0%239.3%143.0%172.7%長期借款 21.9 122.3 122.3 326.7-流動比率 1.06 1.40 1.29 1.81 1.58 其他非流動負債 1,684.6 1,938.1 1,771.2 1,798.0 1,835.7 速動比率 0.77 1.02 1.07 1.10 1.27 負債總額負債總額 6,971.2

69、 6,445.9 8,613.0 5,844.5 8,654.2 利息保障倍數 1.57 0.49 2.00 6.27 10.07 少數股東權益 534.2 424.0 450.8 561.8 871.7 分紅指標分紅指標 股本 473.5 604.5 604.5 604.5 604.5 DPS(元)-0.03 0.11 0.18 留存收益 1,577.2 2,452.6 2,543.6 2,920.9 3,535.6 分紅比率 0.0%0.0%15.0%15.0%15.0%股東權益股東權益 2,505.5 3,522.9 3,598.9 4,087.2 5,011.8 股息收益率 0.0%0

70、.0%0.2%0.9%1.4%現金流量表現金流量表 業績和估值指標業績和估值指標 2020 2021 2022E 2023E 2024E 2020 2021 2022E 2023E 2024E 凈利潤 64.9-717.6 107.0 443.9 723.2 EPS(元)0.19-0.98 0.18 0.73 1.20 加:折舊和攤銷 344.0 343.5 353.0 384.3 408.5 BVPS(元)3.26 5.13 5.21 5.83 6.85 資產減值準備 5.6 269.3-PE(X)66.2-13.2 72.9 17.6 10.8 公允價值變動損失-0.9-PB(X)4.0

71、2.5 2.5 2.2 1.9 財務費用 224.1 246.4 136.5 112.0 126.5 P/FCF-75.8-97.8-10.0-37.5 5.6 投資損失-193.4 48.9-20.0-120.0-200.0 P/S 1.1 1.0 0.9 0.7 0.5 少數股東損益-52.9-125.2 26.8 111.0 309.9 EV/EBITDA 12.3 18.3 10.7 6.7 3.3 營運資金的變動-904.0 1,347.2 178.0-1,263.2 918.3 CAGR(%)104.5%-212.9%-160.0%104.5%-212.9%經營活動產生現金流量經營

72、活動產生現金流量-639.6 436.8 781.3-332.0 2,286.4 PEG 0.6 0.1-0.5 0.2-0.1 投資活動產生現金流量投資活動產生現金流量-370.1-380.8-333.9 70.0 90.0 ROIC/WACC 0.5-1.0 1.1 3.1 3.5 融資活動產生現金流量融資活動產生現金流量 836.2 1,409.5-1,378.5 204.4-769.4 REP 4.5-3.5 3.0 0.8 0.8 資料來源：資料來源：Wind 資訊，安信證券研究中心預測資訊，安信證券研究中心預測 24 公司深度分析/得潤電子 公司評級體系公司評級體系 收益評級：收益

73、評級：買入 未來 6-12 個月的投資收益率領先滬深 300 指數 15%以上；增持 未來 6-12 個月的投資收益率領先滬深 300 指數 5%至 15%；中性 未來 6-12 個月的投資收益率與滬深 300 指數的變動幅度相差-5%至 5%；減持 未來 6-12 個月的投資收益率落后滬深 300 指數 5%至 15%；賣出 未來 6-12 個月的投資收益率落后滬深 300 指數 15%以上；風險評級：風險評級：A 正常風險，未來 6-12 個月投資收益率的波動小于等于滬深 300 指數波動；B 較高風險，未來 6-12 個月投資收益率的波動大于滬深 300 指數波動；分析師聲明分析師聲明

74、本報告署名分析師聲明，本人具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格，勤勉盡責、誠實守信。本人對本報告的內容和觀點負責，保證信息來源合法合規、研究方法專業審慎、研究觀點獨立公正、分析結論具有合理依據，特此聲明。本公司具備證券投資咨詢業務資格的說明本公司具備證券投資咨詢業務資格的說明 安信證券股份有限公司（以下簡稱“本公司”）經中國證券監督管理委員會核準，取得證券投資咨詢業務許可。本公司及其投資咨詢人員可以為證券投資人或客戶提供證券投資分析、預測或者建議等直接或間接的有償咨詢服務。發布證券研究報告，是證券投資咨詢業務的一種基本形式，本公司可以對證券及證券相關產品的價值、市場走勢或者相關影響因素

75、進行分析，形成證券估值、投資評級等投資分析意見，制作證券研究報告，并向本公司的客戶發布。25 公司深度分析/得潤電子 免責聲明免責聲明 本報告僅供安信證券股份有限公司（以下簡稱“本公司”）的客戶使用。本公司不會因為任何機構或個人接收到本報告而視其為本公司的當然客戶。本報告基于已公開的資料或信息撰寫，但本公司不保證該等信息及資料的完整性、準確性。本報告所載的信息、資料、建議及推測僅反映本公司于本報告發布當日的判斷，本報告中的證券或投資標的價格、價值及投資帶來的收入可能會波動。在不同時期，本公司可能撰寫并發布與本報告所載資料、建議及推測不一致的報告。本公司不保證本報告所含信息及資料保持在最新狀態，

76、本公司將隨時補充、更新和修訂有關信息及資料，但不保證及時公開發布。同時，本公司有權對本報告所含信息在不發出通知的情形下做出修改，投資者應當自行關注相應的更新或修改。任何有關本報告的摘要或節選都不代表本報告正式完整的觀點，一切須以本公司向客戶發布的本報告完整版本為準，如有需要，客戶可以向本公司投資顧問進一步咨詢。在法律許可的情況下，本公司及所屬關聯機構可能會持有報告中提到的公司所發行的證券或期權并進行證券或期權交易，也可能為這些公司提供或者爭取提供投資銀行、財務顧問或者金融產品等相關服務，提請客戶充分注意?？蛻舨粦獙⒈緢蟾鏋樽鞒銎渫顿Y決策的惟一參考因素，亦不應認為本報告可以取代客戶自身的投資判斷

77、與決策。在任何情況下，本報告中的信息或所表述的意見均不構成對任何人的投資建議，無論是否已經明示或暗示，本報告不能作為道義的、責任的和法律的依據或者憑證。在任何情況下，本公司亦不對任何人因使用本報告中的任何內容所引致的任何損失負任何責任。本報告版權僅為本公司所有，未經事先書面許可，任何機構和個人不得以任何形式翻版、復制、發表、轉發或引用本報告的任何部分。如征得本公司同意進行引用、刊發的，需在允許的范圍內使用，并注明出處為“安信證券股份有限公司研究中心”，且不得對本報告進行任何有悖原意的引用、刪節和修改。本報告的估值結果和分析結論是基于所預定的假設，并采用適當的估值方法和模型得出的，由于假設、估值

78、方法和模型均存在一定的局限性，估值結果和分析結論也存在局限性，請謹慎使用。安信證券股份有限公司對本聲明條款具有惟一修改權和最終解釋權。Tabl e_Address 安信證券研究中心安信證券研究中心 深圳市深圳市 地地 址：址：深圳市福田區深南大道深圳市福田區深南大道 2008 號中國鳳凰大廈號中國鳳凰大廈 1 棟棟 7 層層 郵郵 編：編：518026 上海市上海市 地地 址：址：上海市虹口區東大名路上海市虹口區東大名路638號國投大廈號國投大廈3層層 郵郵 編：編：200080 北京市北京市 地地 址：址：北京市西城區阜成門北大街北京市西城區阜成門北大街 2 號樓國投金融大廈號樓國投金融大廈 15 層層 郵郵 編：編：100034