【研報】電子行業IGBT：功率半導體皇冠上的明珠-20200409[20頁].pdf

1、IGBT：功率半導體皇冠上的明珠：功率半導體皇冠上的明珠 證券研究報告證券研究報告 （優于大市，維持）（優于大市，維持） 陳陳 平（電子行業首席分析師，平（電子行業首席分析師， SAC號碼：號碼：S0850514080004 ） 謝謝 磊（電子行業分析師，磊（電子行業分析師， SAC號碼：號碼： S0850518100003 ） 尹尹 苓（電子行業分析師，苓（電子行業分析師， SAC號碼：號碼： S0850518100002 ） 2020年年4月月9日日 IGBT (Insulated Gate Bipolar Transistor) 絕緣柵雙極型晶體管，兼具絕緣柵雙極型晶體管，兼具BJT和和

2、MOSFET兩者的優點。兩者的優點。 參照斯達半導招股說明書，IGBT是由是由BJT 和和MOSFET 組成的復合功率半導體器件，既有組成的復合功率半導體器件，既有MOSFET 的開關速度的開關速度 高、輸入阻抗高、控制功率小、驅動電路簡單、開關損耗小的優點，又有高、輸入阻抗高、控制功率小、驅動電路簡單、開關損耗小的優點，又有BJT 導通電壓低、通態電流大、損耗小導通電壓低、通態電流大、損耗小 的優點，因而是電力電子領域較為理想的開關器件，是未來應用發展的主要方向。作為工業控制及自動化領域的的優點，因而是電力電子領域較為理想的開關器件，是未來應用發展的主要方向。作為工業控制及自動化領域的 核心

3、器件，核心器件，IGBT 模塊在電機節能、軌道交通、智能電網、航空航天、家用電器、汽車電子、新能源發電、新能模塊在電機節能、軌道交通、智能電網、航空航天、家用電器、汽車電子、新能源發電、新能 源汽車等諸多領域都有廣泛的應用。源汽車等諸多領域都有廣泛的應用。 1、IGBT功率半導體皇冠上的明珠功率半導體皇冠上的明珠 2 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 圖圖1：半導體分類示意圖：半導體分類示意圖 資料來源：華潤微招股說明書，海通證券研究所 oPrOmMrNqNoQsQmNuMmNoN6M8Q7NmOrRoMmMkPrRmQjMnMpP6MnNzQNZq

4、RqOxNsPxP 參照斯達半導招股書，參照斯達半導招股書，IGBT 核心技術為核心技術為IGBT 芯片、快恢復二極管芯片的設計和生產以及芯片、快恢復二極管芯片的設計和生產以及IGBT模塊的設計、制模塊的設計、制 造和測試。芯片設計、生產和模塊設計、制造和測試均為造和測試。芯片設計、生產和模塊設計、制造和測試均為IGBT模塊的核心生產工序。模塊的核心生產工序。 IGBT市場增長較快，周期性不明顯：市場增長較快，周期性不明顯： 參照斯達半導招股書， IGBT 下游應用市場廣泛，客戶整體需求情況會受到宏觀經濟周期的影響，但由于IGBT 作為新一代功率電力電子器件，市場增長較快，行業的周期性特征不太

5、明顯。 IGBT 應用領域廣泛，下游客戶季節性需求呈現此消彼長的動態均衡關系，其季節性特征不明顯，但是第一季度 受到春節假期影響，工廠開工時間較短，因此第一季度銷售占全年比重較小。 3 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 表表1：IGBT融合了融合了BJT與與MOSFET的優點的優點 資料來源：CSDN，海通證券研究所整理 1、IGBT功率半導體皇冠上的明珠功率半導體皇冠上的明珠 4 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 圖圖3：2017年全球功率器件市場年全球功率器件市場份額（按銷售額）份額（按銷售額） 圖圖2

6、：不同功率半導體的應用領域不同功率半導體的應用領域 MOSFET 31% 二極管和整流二極管和整流 橋橋 29% IGBT 19% 小功率晶體小功率晶體 管、管、BJT、晶、晶 閘管等閘管等 21% 資料來源：Applied Material官網，電子信息產業網，中國電子報，WSTS，賽迪智庫，海通證券研究所 1、IGBT功率半導體皇冠上的明珠功率半導體皇冠上的明珠 IGBT 應用領域廣泛，需求廣闊。應用領域廣泛，需求廣闊。 結合中國產業信息網，作為新型功率半導體器件的主流器件，IGBT已廣泛應用于工業、4C (通信、計算機、消費 電子、汽車電子)、航空航天、國防軍工等傳統產業領域，以及軌道交

7、通、新能源、智能電網、新能源汽車等戰 略性新興產業領域。 IGBT模塊是新能源汽車電控系統和直流充電樁的核心器件，成本約占到整車成本的10%，約占到充電樁成本的 20%。新能源車（采用電源模塊）的爆發，極大地促進IGBT市場發展，包括出貨量和附加值。 同時，軌道交通、配網建設、直流輸電、工業控制都將為IGBT提供較大的需求市場。中國產業信息網預測，到中國產業信息網預測，到 2020年，國內年，國內IGBT市場規模將超過市場規模將超過200億億元。元。 5 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 圖圖4：IGBT應用領域應用領域 圖圖5：國內國內IGBT主要

8、應用領域主要應用領域 4% 27% 20% 5% 11% 31% 2% 軌道交通 家電 工控 智能電網 新能源發電 新能源汽車 其他 資料來源：中國產業信息網，海通證券研究所 1、IGBT功率半導體皇冠上的明珠功率半導體皇冠上的明珠 6 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 IGBT產業鏈長，技術和工藝壁壘較高產業鏈長，技術和工藝壁壘較高 設計：設計： 結合中國產業信息網，國內芯片設計廠商主要有中科君芯、山東科達、中航微電子、西安愛帕克、華潤上華、深 圳比亞迪、寧波達新、南京銀茂、吉林華微等。作為電力電子重要大功率主流器件之一，IGBT已經廣 泛應用于

9、家用電器、交通運輸、電力工程、可再生能源和智能電網等領域。在工業應用方面，如交通控制、功率變換、工 業電機、不間斷電源、風電與太陽能設備，以及用于自動控制的變頻器。在消費電子方面，IGBT用于家用電 器、相機和手機。 制造：制造： 結合中國產業信息網， IGBT供應鏈已成熟，新公司較少，但逐步重塑。大多數IGBT廠商都涉足該領域有數十年 之久。品牌廠商與用戶之間的關系已經建立，商業模式也已成形。然而，演進正在發生：隨著電動汽車市場的需 求增長，電源模塊正成為電動汽車市場價值鏈中的關鍵部分。越來越多的企業選擇進入電源模塊市場，以獲取該 市場的附加值。中國產業信息網預計未來電源模塊制造業務將變得非

10、常艱難，因為有大量廠商參與競爭。功率器 件行業的制造材料主要有晶硅、塑封料、銅材等，銅材屬于重要的戰略物資資源，對于銅材的需求來自多個領 域，功率器件行業僅占其需求端的很小一部分。塑封料占據了整個微電子封裝材料97%以上的市場?，F在，已經 廣泛地應用于半導體器件、集成電路、消費電子、汽車、軍事、航空等各個封裝領域，其采購價格將整體維持波 動上升。 1、IGBT功率半導體皇冠上的明珠功率半導體皇冠上的明珠 7 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 封裝：封裝： 結合中國產業信息網，封裝IGBT模塊所用芯片大多由英飛凌、ABB等國外公司提供，只有極少量的芯片

11、由國內 生產。IGBT模塊封裝流程:一次焊接一次邦線 二次焊接二次邦線 組裝上外殼、 涂密封膠固化灌 硅凝膠老化篩選。這些流程不是固化的，要看具體的模塊，有的可能不需要多次焊接或邦線，有的則需要，有 的可能還有其他工序。在封裝方面，廠商面臨著諸多挑戰，如良率提升、失效降低、制造簡化、成本降低等。為 了實現這些目標，新設計和新材料嶄露頭角，獲得廠商使用。新的電源模塊解決方案靈感來自于智能手機等大批 量市場，集成嵌入式芯片的模塊通過光伏和汽車等領域進入IGBT市場。一些大型廠商也正在加快并購步伐，以 獲取更多的技術經驗。 圖圖6：IGBT模塊封裝圖示模塊封裝圖示 資料來源：中國產業信息網，海通證券

12、研究所 1、IGBT功率半導體皇冠上的明珠功率半導體皇冠上的明珠 國內外國內外IGBT 市場規模持續上升：市場規模持續上升： 根據斯達半導招股書援引自Yole的數據，IGBT雖然目前占整體功率半導體分立器件市場份額仍然不大，但它代 表了未來的發展方向。全球IGBT市場規模在未來幾年時間將繼續保持穩定的增長勢頭，市場規模至2018年將達 到60億美元。 根據斯達半導招股書，2016年，國內IGBT市場規模達105.4億元，斯達半導招股書援引自集邦咨詢數據，2017 年中國IGBT市場規模預計為128億人民幣，2018年中國IGBT市場規模預計為153億人民幣，相較2017年同比增 長19.91%

13、。 圖圖7：2008-2016年我國年我國IGBT市場規模市場規模 2、新能源等新興需求加速、新能源等新興需求加速IGBT行業增長行業增長 8 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 0 20 40 60 80 100 120 200820092010201120122013201420152016 IGBT行業市場規模：億元 資料來源：斯達半導招股書，海通證券研究所 傳統工業控制及電源行業支撐傳統工業控制及電源行業支撐IGBT市場穩步發展：市場穩步發展： 根據斯達半導招股書，IGBT模塊是變頻器、逆變焊機等傳統工業控制及電源行業的核心元器件，且已在此領域

14、 中得到廣泛應用。目前，隨著工業控制及電源行業市場的逐步回暖，我們預計IGBT模塊在此領域的市場規模亦 將得到逐步擴大。 變頻器行業：變頻器行業：根據斯達半導招股書援引前瞻產業研究院測算，2016年我國變頻器行業的市場規模為416.77億 元，平均4年復合增長率為8.74%。2017年我國變頻器市場規模約453.2億元。根據斯達半導招股書援引前瞻產業 研究院預測，未來幾年，具有高效節能功能的高壓變頻器市場將受政策驅動持續增長，到2023 年，高壓變頻器 的市場將達到175億元左右。 逆變焊機行業：逆變焊機行業：根據斯達半導招股書援引國家統計局數據，2018年我國電焊機產量為853.3萬臺，同比

15、2017增加 了58.46萬臺。電焊機市場的持續升溫亦將保證IGBT需求量逐步增大。 9 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 2、新能源等新興需求加速、新能源等新興需求加速IGBT行業增長行業增長 圖圖8：變頻器中的：變頻器中的IGBT模塊模塊 資料來源：cntronics，海通證券研究所 新興行業加速新興行業加速IGBT未來市場：未來市場： 根據斯達半導招股書，在國際節能環保的大趨勢下，IGBT下游的新能源汽車、變頻家電、新能源發電等領域發 展迅速，對IGBT模塊需求逐步擴大，新興行業的加速發展將持續推動IGBT市場的高速增長。 新能源汽車行業：新能

16、源汽車行業：根據斯達半導招股書援引中汽協數據，2018年，國內新能源汽車產量及銷量分別為127萬輛和 125.6萬輛，同比分別增長59.9%和61.7%，產量及銷量連續三年位居全球第一。根據斯達半導招股書援引美國 WardsA統計，2017年全球汽車銷量超過9000萬輛，隨著新能源汽車替代率逐步上升，將持續拉動IGBT 模塊市場的需求。 變頻白色家電行業：變頻白色家電行業：根據斯達半導招股書，中國作為全球最大的家電市場和生產基地，亦孕育著大規模的IGBT 市場。以空調行業為例，根據斯達半導招股書援引產業在線數據，2018年家用空調產量達14952.9萬臺，銷量達 15054.5萬臺，同比增長6

17、.24%。隨著節能環保的大力推行，具有變頻功能的白色家電將具有廣闊的市場前景。 變頻白色家電的推廣不僅僅能夠促進IGBT模塊市場的持續擴張，更能夠給IGBT模塊提供穩定的市場需求。 新能源發電行業：新能源發電行業：根據斯達半導招股書，IGBT模塊是光伏逆變器和風力發電逆變器的核心器件，新能源發電行 業的迅速發展將成為IGBT模塊行業持續增長的又一動力。 10 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 2、新能源等新興需求加速、新能源等新興需求加速IGBT行業增長行業增長 歐美日企業壟斷歐美日企業壟斷IGBT市場：市場： 根據斯達半導招股書，目前國內外IGBT

18、市場仍主要由外國企業占據，雖然我國IGBT市場需求增長迅速，但由于 國內相關人才缺乏，工藝基礎薄弱，國內企業產業化起步較晚，IGBT模塊至今仍幾乎全部依賴進口，市場主要 由歐洲、日本及美國企業占領。同時，國內企業由于芯片供應主要源于國外，制約性較強，因此發展較為緩慢。 根據斯達半導招股書援引自IHS Markit 2018 年報告，在IGBT行業，斯達半導體占全球市場份額比率約為2.0%， 相比排名第一的英飛凌22.4%的市場份額仍有較大的差距。市場排名前十中的企業，除了斯達半導體外，其他均 為外國企業，該行業仍處于外國企業壟斷的局勢之中。 IGBT國產化迫在眉睫：國產化迫在眉睫： 由于IGB

19、T行業存在技術門檻較高、人才匱乏、市場開拓難度大、資金投入較大等困難，國內企業在產業化進程 中一直進展緩慢。隨著全球制造業向中國的轉移，中國已逐漸成為全球最大的IGBT市場，IGBT國產化需求已是 刻不容緩。 在市場需求的吸引下，一批具備IGBT相關經驗的海外華人歸國投身IGBT行業，同時國家大量資金流入IGBT行 業，我國IGBT產業化水平有了一定提升，部分企業已經實現量產。 3、競爭格局：歐美日企業壟斷、競爭格局：歐美日企業壟斷IGBT市場，市場，IGBT國產化迫在眉睫國產化迫在眉睫 11 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 12 請務必閱讀正文之

20、后的信息披露和法律聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 圖圖9：國際：國際IGBT市場產業鏈市場產業鏈 圖圖10：中國：中國IGBT市場產業鏈市場產業鏈 資料來源：中科君芯官網，海通證券研究所 3、競爭格局：歐美日企業壟斷、競爭格局：歐美日企業壟斷IGBT市場，市場，IGBT國產化迫在眉睫國產化迫在眉睫 國家政策為行業發展提供有利支持：國家政策為行業發展提供有利支持： 結合斯達半導招股書，功率半導體分立器件行業是我國重點鼓勵和支持的產業之一，為推動節能減排，促進電力 電子技術和產業的發展，國家發改委等有關部門陸續出臺資金補貼計劃等一系列政策及文件，支持新型電力電子 器件的產業化發展。國民

21、經濟和社會發展第十三個五年規劃綱要提出大力推進先進半導體等新興前沿領域創 新和產業化，形成一批新增長點。 節能減排政策將推動節能減排政策將推動IGBT市場需求增長：市場需求增長： 近年來國家出臺了多項節能減排政策促進相關行業的發展，受益于此，工業控制、變頻白色家電等節能效果明顯 的產品近年來市場規模不斷擴大，而工業控制、變頻白色家電均為IGBT模塊的主要應用領域，使IGBT模塊的市 場需求快速增長。 新能源領域的發展將推動行業快速發展：新能源領域的發展將推動行業快速發展： 由于傳統石化能源儲量有限且污染嚴重，近年來以風能、太陽能等為代表的新能源產業發展迅速。風能、太陽能 發電產生的電力要經過逆

22、變器才能并網使用，IGBT模塊是逆變器的核心電子元器件，因此未來新能源領域的快 速發展將會推動IGBT行業的快速發展。 4、本土政策、市場助推、本土政策、市場助推IGBT國產替代進程國產替代進程 13 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 IGBT模塊應用范圍日益廣泛：模塊應用范圍日益廣泛： 隨著國內產業結構的調整升級，智能電網、精密控制、信息通信、軌道交通、航空航天等領域也發展迅速，對 IGBT的需求不斷擴大，大大拓展了IGBT的應用范圍。 “進口替代”政策支持：“進口替代”政策支持： IGBT作為一種新型電力電子器件，是國際上公認的電力電子技術第三次

23、革命最具代表性的產品，是工業控制及 自動化領域的核心元器件，既屬于戰略高新技術又屬于核心關鍵技術。但是IGBT行業95%的市場被國外企業所 壟斷，要實現IGBT模塊全面國產，達到“自主可控”，必須完成對IGBT模塊和IGBT芯片的進口替代。 14 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 4、本土政策、市場助推、本土政策、市場助推IGBT國產替代進程國產替代進程 新能源汽車新能源汽車/充電樁：充電樁： 電控系統是新能源汽車三大核心部件之一，占整車成本約20%，而電控系統需要運用大量的MOSFET 和IGBT 等 半導體功率器件。因此，新能源汽車產銷規模擴大將

24、拉動對IGBT 等半導體功率器件的需求。 根據新潔能招股書援引中國汽車工業協會公布數據，2017 年我國新能源汽車生產79.4 萬輛、銷售77.7 萬輛，比 2016年同期分別增長53.8%和53.3%。到2020 年我國純電動汽車和插電式混合動力汽車生產能力達200 萬輛、 累計產銷量超過500 萬輛。我們判斷，未來隨著新能源汽車進入爆發期，半導體功率器件行業將進一步受益。 充電樁是新能源汽車產業的重要配套設施，其中直流充電樁的核心是以IGBT 為控制單元的充電模塊。根據新潔 能招股書援引國家發改委印發的電動汽車充電基礎設施發展指南（2015-2020），2020 年國內充換電站數 量將達到

25、1.2 萬個，分散式充電樁超過480 萬個。2020年，國內新能源汽車充電樁（站）的直接市場規模有望達 到1320 億元。充電樁市場的快速發展將推動IGBT 等半導體功率器件的需求高速增長。 智能裝備：智能裝備： 智能裝備是指具有感知、分析、推理、決策、控制功能的制造裝備，是高端裝備的核心，其中，關鍵的傳感和控 制功能的實現需要大量IGBT等半導體功率器件。 根據新潔能招股書援引自前瞻產業研究院數據，“十三五”期間，智能裝備行業的銷售收入年復合增長率將達到 27.23%，預計到2022 年，智能裝備行業的銷售收入將超過3.8 萬億元。我們預計智能裝備行業的快速發展，將 有力擴大IGBT 等半導

26、體功率器件的市場需求。 15 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 4、本土政策、市場助推、本土政策、市場助推IGBT國產替代進程國產替代進程 太陽能光伏等新能源：太陽能光伏等新能源： 新型可再生能源的接入和管理需要大量半導體功率器件來實現控制。半導體功率器件為太陽能光伏發電等新能源 電力轉換組件中的核心部件。IGBT等半導體功率器件在太陽能光伏發電過程中大量使用。 根據新潔能招股書援引國家能源局數據 ，截至2017年底，我國光伏發電新增裝機5306萬千瓦，累計裝機容量1.3 億千瓦，新增和累計裝機容量均為全球第一，其中光伏電站3362萬千瓦，同比增加1

27、1%；分布式光伏1944萬千 瓦，同比增長3.7倍。太陽能光伏等新能源的快速發展，將有效提升對半導體功率器件的市場需求。 16 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 4、本土政策、市場助推、本土政策、市場助推IGBT國產替代進程國產替代進程 IGBT功率半導體皇冠上的明珠，國內功率半導體皇冠上的明珠，國內IGBT行業將迎來黃金發展期。行業將迎來黃金發展期。 根據新潔能招股說明書援引自IC Insights ，在各類半導體功率器件組件中，未來增長強勁的產品將是MOSFET與 IGBT 模塊。根據新潔能招股說明書援引中國產業信息網數據，到2020年全球IGB

28、T單管市場空間達到60億美元 左右，市場空間較大。根據新潔能招股說明書，IGBT是新能源汽車電控系統和直流充電樁的核心器件，成本占 到新能源汽車整車成本的10%，占充電樁成本的20%。由于未來幾年新能源汽車/充電樁等新興市場的快速發 展，IGBT等半導體功率器件將迎來黃金發展期。 建議關注國內IGBT龍頭斯達半導斯達半導、聞泰科技聞泰科技、華潤微華潤微、揚杰科技揚杰科技、捷捷微電捷捷微電、臺基股份臺基股份等個股。 17 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 5、投資策略、投資策略 風險性因素。風險性因素。海外新型冠狀病毒疫情可能進一步惡化；5G終端普及進

29、程可能低于預期。 6. 風險因素風險因素 18 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 分析師聲明分析師聲明 陳陳 平平 謝謝 磊磊 尹尹 苓苓 本人具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格，以勤勉的職業態度，獨立、客觀地出具本報告。本報告所采用 的數據和信息均來自市場公開信息，本人不保證該等信息的準確性或完整性。分析邏輯基于作者的職業理解，清晰準確 地反映了作者的研究觀點，結論不受任何第三方的授意或影響，特此聲明。 分析師聲明和研究團隊分析師聲明和研究團隊 19 電子研究團隊：電子研究團隊： 電子行業首席分析師電子行業首席分析師 陳陳 平平 SAC執

30、業證書編號：執業證書編號：S0850514080004 電電 話：話：021-23219646 Email： 分析師分析師：謝磊謝磊 SAC執業證書編號：執業證書編號：S0850518100003 電電 話：話：021-23212214 Email： 分析師分析師：尹苓尹苓 SAC執業證書編號：執業證書編號： S0850518100002 電電 話：話：021-23154119 Email： 信息披露和法律聲明信息披露和法律聲明 投資評級說明投資評級說明 法律聲明法律聲明 本報告僅供海通證券股份有限公司（以下簡稱“本公司”）的客戶使用。本公司不會因接收人收到本報告而視其為客戶。在任何情況下，本

31、報告中的信息或所表述的意 見并不構成對任何人的投資建議。在任何情況下，本公司不對任何人因使用本報告中的任何內容所引致的任何損失負任何責任。 本報告所載的資料、意見及推測僅反映本公司于發布本報告當日的判斷，本報告所指的證券或投資標的的價格、價值及投資收入可能會波動。在不同時期，本公司可發 出與本報告所載資料、意見及推測不一致的報告。 市場有風險，投資需謹慎。本報告所載的信息、材料及結論只提供特定客戶作參考，不構成投資建議，也沒有考慮到個別客戶特殊的投資目標、財務狀況或需要?？蛻?應考慮本報告中的任何意見或建議是否符合其特定狀況。在法律許可的情況下，海通證券及其所屬關聯機構可能會持有報告中提到的公

32、司所發行的證券并進行交易，還 可能為這些公司提供投資銀行服務或其他服務。 本報告僅向特定客戶傳送，未經海通證券研究所書面授權，本研究報告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷貝、復印件或復制品，或再次分發給任何其他 人，或以任何侵犯本公司版權的其他方式使用。所有本報告中使用的商標、服務標記及標記均為本公司的商標、服務標記及標記。如欲引用或轉載本文內容，務必聯絡 海通證券研究所并獲得許可，并需注明出處為海通證券研究所，且不得對本文進行有悖原意的引用和刪改。 根據中國證監會核發的經營證券業務許可，海通證券股份有限公司的經營范圍包括證券投資咨詢業務。 1. 投資評級的比較和評級標準：投資評級的比

33、較和評級標準： 以報告發布后的 6 個月內的市場表現為 比較標準，報告發布日后 6 個月內的公 司股價（或行業指數）的漲跌幅相對同 期市場基準指數的漲跌幅； 2. 市場基準指數的比較標準：市場基準指數的比較標準： A 股市場以海通綜指為基準； 香港市場以 恒生指數為基準；美國市場以標普 500 或納斯達克綜合指數為基準。 類類 別別 評評 級級 說說 明明 股票投資評級 優于大市 預期個股相對基準指數漲幅在 10%以上； 中性 預期個股相對基準指數漲幅介于-10%與 10%之間； 弱于大市 預期個股相對基準指數漲幅低于-10%及以下； 無評級 對于個股未來 6 個月市場表現與基準指數相比無明確觀點。 行業投資評級行業投資評級 優于大市 預期行業整體回報高于基準指數整體水平 10%以上； 中性 預期行業整體回報介于基準指數整體水平-10%與 10%之間； 弱于大市 預期行業整體回報低于基準指數整體水平-10%以下。 20