濮陽惠成-股權激勵振奮人心順酐酸酐空間廣闊-220726（14頁）.pdf

1、請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 評級：買入（首次）評級：買入（首次）市場價格：市場價格：30.30.9 90 0 分析師：謝楠分析師：謝楠 執業證書編號：執業證書編號：S0740519110001S0740519110001 EmailEmail： 研究助理：王鵬研究助理：王鵬 EmailEmail： 基本狀況基本狀況 總股本(百萬股)296 流通股本(百萬股)292 市價(元)30.90 市值(百萬元)9,160 流通市值(百萬元)9,037 股價與行業股價與行業-市場走勢對比市場走勢對比 相關報告相關報告 公司盈利預測及估值公司盈利預測及估值 指標 202

2、0A 2021A 2022E 2023E 2024E 營業收入（百萬元）913 1,393 2,050 2,458 2,929 增長率 yoy%34%53%47%20%19%凈利潤（百萬元）180 253 417 533 655 增長率 yoy%24%41%65%28%23%每股收益（元）0.61 0.85 1.41 1.80 2.21 每股現金流量 0.20 0.29 2.48 0.77 2.85 凈資產收益率 18%13%18%19%19%P/E 51.0 36.3 21.9 17.2 14.0 P/B 9.2 4.6 3.9 3.2 2.7 備注：股價取自 2022/7/25 投資要點投

3、資要點 事件：事件：公司于 2022 年 7 月 5 日發布半年度業績預告，2022H1 預計實現歸母凈利潤1.9-2.2 億元，同比增長 70%-100%，實現扣非歸母凈利潤 1.8-2.1 億元，同比增長64%-96%。其中 2022Q2 預計實現歸母凈利 1.0-1.4 億元，環比增長 23%-63%，同比增長 64%-116%。點評：點評：高基數下高增長，成長性持續驗證。高基數下高增長，成長性持續驗證。根據公告，2022 年 1-6 月公司銷售收入增加，盈利趨于上升，其中非經常性損益對凈利潤的影響金額約 900 萬元-1100 萬元。2022Q1 實現營收 3.8 億元，為 2012

4、年以來一季度最高水平；實現歸母凈利潤 0.84億元，創 2012 年以來單季度最高值。根據中報預告，2022Q2 環比凈利增長 23%-63%，公司業績持續向好,再創歷史最好季度業績。根據公司年報，2021 年公司 2 萬噸功能材料項目正式投產,預計產能爬坡中將貢獻利潤。另外，5 萬噸古雷順酐醋酸衍生物項目、3200 噸功能材料中間體項目預計 2023 年建成，2 萬噸甲基四氫苯酐擴建項目有序推進，業績高增長下公司成長性持續得到驗證。股權激勵振奮人心，業績增長確定性股權激勵振奮人心，業績增長確定性 較高。較高。2022 年 6 月 13 日，公司審議通過關于向激勵對象授予預留限制性股票的議案，

5、對副總經理及 62 名公司核心人員以12 元/股價格授予 24.4 萬股公司股票，7 月 15 日最終登記授予登記的人數為 60人，登記數量為 23.85 萬股。公司限制性股票解除限售的業績要求為：第一個解除限售期，以 2018-2020 年凈利潤均值為基數，2022 年凈利潤增長率不低于 95%，對應 2022 年凈利潤應不低于 2.8 億元；第二個解除限售期，以 2018-2020 年凈利潤均值為基數，2023 年凈利潤增長率不低于 140%，對應 2023 年凈利潤應不低于 3.44元。預計股權激勵的實施，既能吸引保留人才，又能激發創收創利熱情，彰顯公司長期發展信心。盈利預測：盈利預測：

6、預計 2022-2024 年歸母凈利潤分別為 4.17 億元、5.33 億元、6.55 億元，EPS 分別為 1.41 元、1.8 元、2.21 元，以 2022/7/25 日收盤價計算，對應 2022 年PE 為 21.9 倍。首次覆蓋，給予“買入”評級。首次覆蓋，給予“買入”評級。風險提示：風險提示：產能建設進度不及預期，下游應用需求不及預期，原材料價格波動，研 股權激勵振奮人心，順酐酸酐空間廣闊股權激勵振奮人心，順酐酸酐空間廣闊 濮陽惠成（300481.SZ）/化工 證券研究報告/公司點評 2022 年 7 月 26 日 請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分

7、-2-公司點評公司點評 報使用信息數據更新不及時的風險等。zXgZbWnVKXrRrRoRbRcMbRsQmMoMnPjMmMrOeRsQpQbRpPwOwMmPpQMYtOzQ 請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 -3-公司點評公司點評 內容目錄內容目錄 一、濮陽惠成：國內順酐酸酐衍生物龍頭一、濮陽惠成：國內順酐酸酐衍生物龍頭.-5-二、股權激勵振奮人心，順酐酸酐衍生物需求持續景氣二、股權激勵振奮人心，順酐酸酐衍生物需求持續景氣.-9-三、盈利預測及評級三、盈利預測及評級.-11-四、風險提示四、風險提示.-12-請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之

8、后的重要聲明部分 -4-公司點評公司點評 圖表目錄圖表目錄 圖表圖表 1 1 公司發展歷程公司發展歷程.-5-圖表圖表 2 2 公司新增產能及其應用公司新增產能及其應用.-5-圖表圖表 3 3 公司主要產公司主要產品產能品產能.-6-圖表圖表 4 4 公司股權結構（截至公司股權結構（截至 20222022 年年 3 3 月月 3131 日）日）.-7-圖表圖表 5 5 公司營業收入及增速公司營業收入及增速.-7-圖表圖表 6 6 公司歸母凈利潤及增速公司歸母凈利潤及增速.-7-圖表圖表 7 7 公司具備上市可比公司中最優質的公司具備上市可比公司中最優質的 ROEROE.-8-圖表圖表 8 8

9、公司凈利率處于行業較高水平公司凈利率處于行業較高水平.-8-圖表圖表 9 9 公公司費用率控制在較低水平司費用率控制在較低水平.-8-圖表圖表 10 10 限制性股票解除限售的條件限制性股票解除限售的條件.-9-圖表圖表 11 11 順酐酸酐衍生物所處產業鏈順酐酸酐衍生物所處產業鏈.-10-圖表圖表 12 OLED12 OLED 市場目前處于快速成長期市場目前處于快速成長期.-10-圖表圖表 13 13 中國中國 OLEDOLED 市場規模較高速增長市場規模較高速增長.-10-圖表圖表 14 14 營業預測拆分（萬元）營業預測拆分（萬元）.-11-圖表圖表 15 15 可比可比公司估值公司估值

10、.-11-圖表圖表 16 盈利預測盈利預測.-13-請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 -5-公司點評公司點評 一、濮陽惠成：國內順酐酸酐衍生物龍頭一、濮陽惠成：國內順酐酸酐衍生物龍頭 濮陽惠成成立于 2002 年，于 2015 年在深交所上市，是一家集科研、生產、經營為一體的股份制國家高新技術上市企業，專業研發和生產酸酐和其他功能材料中間體，其中順酐酸酐衍生物包括四氫苯酐、六氫苯酐、甲基四氫苯酐、甲基六氫苯酐等，新型樹脂原料包括氫化雙酚 A，功能性材料包括芴類、咔唑類、有機磷類、噻吩類等，廣泛應用在電子元器件封裝材料、電氣設備絕緣材料、涂料、復合材料等諸多領域。

11、圖表圖表 1 1 公司發展歷程公司發展歷程 資料來源：資料來源：公司官網，中泰證券研究所 圖表圖表 2 2 公司新增產能及其應用公司新增產能及其應用 資料來源：資料來源：公司公告，中泰證券研究所 請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 -6-公司點評公司點評 新項目陸續釋放產能貢獻增量。新項目陸續釋放產能貢獻增量。公司成功收購山東清洋后，主營產品順酐醋酸衍生物產能增加 1.5 萬噸，隨著部分項目落地，截至 2021年底，公司順酐醋酸衍生物目前產能達到 5.1 萬噸。公司繼續規劃古雷5 萬噸和 2 萬噸順酐醋酸衍生物項目，待項目達產后預計公司順酐醋酸衍生物達到 12.1

12、 萬噸，市場份額繼續擴大。公司 2021 年 2 萬噸功能材料和 3000 噸氫化雙酚 A 項目投產，目前仍有 3000 噸氫化雙酚 A 和 200噸功能材料項目在建，預計達產后也將帶來部分業績增量。圖表圖表 3 3 公司主要產品產能（噸，截至公司主要產品產能（噸，截至 2 2021021 年底）年底）資料來源：資料來源：公司公告，中泰證券研究所 實際控制人為董事長王中鋒。實際控制人為董事長王中鋒。截至 2022 年一季報，控股股東以及實際控制人為王中鋒和董事楊瑞娜合計持有公司 36.81%的股份，其中王中鋒通過曲水奧城間接持有和自己直接持有公司合計 30.72%股權。公司擁有 5家全資子公司

13、，其中山東清洋為 2020 年全資收購，擁有 1.5 萬噸的順酐醋酸衍生物產能。請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 -7-公司點評公司點評 圖表圖表 4 4 公司股權結構（截至公司股權結構（截至 2 2022022 年年 3 3 月月 3 31 1 日）日）資料來源：資料來源：公司公告，中泰證券研究所 公司業績持續公司業績持續高速高速增長。增長。2012 年以來，公司營收從 3.7 億元增長至 2021年的 13.9 億元，年均復合增長率為 15.7%；歸母凈利潤從 0.46 億元增長到 2021 年的 2.5 億元，復合增長率為 20.8%。2022Q1 實現營

14、收 3.8億元，為 2012 年以來一季度最高水平；實現歸母凈利潤 0.84 億元，創2012年以來單季度最高值。根據中報預告，2022Q2環比凈利增長23%-63%，公司業績持續向好。公司平均公司平均 ROEROE 水平領先主要可比公司水平領先主要可比公司。2019-2021 年，公司平均 ROE 為18%，可比公司 A 的平均 ROE 為 10.9%、可比公司 B 為 14.4%、可比公司C 為 10.9%。公司高 ROE 來源于凈利率水平較高。2019 年2021 年，公司平均凈利率為 19.65%，可比公司 A 為 9.57%、可比公司 B 為 15.81%、可圖表圖表 5 5 公司營

15、業收入及增速公司營業收入及增速 圖表圖表 6 6 公司歸母凈利潤及增速公司歸母凈利潤及增速 資料來源：資料來源：Wind、中泰證券研究所 資料來源：資料來源：Wind、中泰證券研究所 請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 -8-公司點評公司點評 比公司 C 為 17.77%，較可比公司有較大的優勢。公司凈利率較高源自三項費用率控制較好公司凈利率較高源自三項費用率控制較好。2021 年以來，公司單季度銷售費用率始終控制在 1%以下，三項費用率控制在 5%以下。圖表圖表 9 9 公司費用率控制在較低水平公司費用率控制在較低水平 資料來源：資料來源：Wind、中泰證券研究

16、所 圖表圖表 7 7 公司具備上市可比公司中最優質的公司具備上市可比公司中最優質的 R ROEOE 圖表圖表 8 8 公司凈利率處于行業較高水平公司凈利率處于行業較高水平 資料來源：資料來源：Wind、中泰證券研究所 資料來源：資料來源：Wind、中泰證券研究所 請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 -9-公司點評公司點評 二、股權激勵振奮人心，順酐酸酐衍生物需求持續景氣二、股權激勵振奮人心，順酐酸酐衍生物需求持續景氣 股權激勵落地，明確發展目標股權激勵落地，明確發展目標。2022 年 6 月 13 日，公司審議通過關于向激勵對象授予預留限制性股票的議案，對副總經理

17、及 62 名公司核心人員以 12 元/股價格授予 24.4萬股公司股票。之后有 3 名激勵對象因個人原因自愿放棄認購共計 0.55萬股限制性股票。綜上，本次激勵計劃預留部分實際申請辦理授予登記的人數為 60 人，登記數量為 23.85 萬股。圖表圖表 1010 限制性股票解除限售的條件限制性股票解除限售的條件 資料來源：資料來源：wind、中泰證券研究所 2018-2020 年歸母凈利潤分別為 1.06、1.45、1.8 億元，均值為 1.44 億元。以此基數，公司限制性股票解除限售的業績要求為：2022 年凈利潤不低于 2.8 億元，2023 年凈利潤不低于 3.44 億元。股權激勵的實施，

18、既能吸引保留人才，又能激發創收創利熱情，彰顯公司長期發展信心。順酐酸酐衍生物需求廣，順酐酸酐衍生物需求廣，O OLEDLED 帶來新發展機遇。帶來新發展機遇。目前公司產品主要應用于電子電氣、有機光電材料、復合材料等行業。受益于我國電子信息產業的快速發展、我國智能電網、超/特高壓輸電線路投資力度的不斷加大、新型復合材料的廣泛應用，我國對順酐酸酐衍生物的需求持續增長。全球顯示材料產業鏈已形成了穩固的分工關系，公司主要生產 OLED 相關的功能材料中間體，在化學合成、純化等方面建立了競爭優勢。OLED 顯示近年來在小尺寸顯示領域占比逐步提升，下游OLED面板生產規模也隨之不斷增長，對OLED材料需求

19、也出現對應增長。未來隨著國內 OLED 面板生產技術的不斷成熟及解決專利材料“卡脖子”問題的國家戰略部署，國內 OLED 材料及配套產業有望迎來發展機遇。解除限售安排解除限售安排業績考核目標業績考核目標第一個解除限售期以2018-2020年凈利潤均值為基數，2022年凈利潤增長率不低于 95%第二個解除限售期以2018-2020年凈利潤均值為基數，2023年凈利潤增長率不低于140%請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 -10-公司點評公司點評 圖表圖表 1111 順酐酸酐衍生物所處產業鏈順酐酸酐衍生物所處產業鏈 資料來源：資料來源：公司公告，中泰證券研究所 圖表圖

20、表 1212 O OLEDLED 市場目前處于快速成長期市場目前處于快速成長期 圖表圖表 1313 中國中國 O OLEDLED 市場規模較高速增長市場規模較高速增長 資料來源：資料來源：新材料在線、中泰證券研究所 資料來源資料來源：前瞻產業研究院、中泰證券研究所 請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 -11-公司點評公司點評 三、三、盈利預測及評級盈利預測及評級 假設：假設：公司在本部規劃在建“2 萬噸甲基四氫苯酐擴建項目”，在古雷規劃在建“5 萬噸順酐酸酐衍生物和 3200 噸功能材料中間體的生產線以及研發中心”。預計本部 2 萬噸順酐酸酐擴建項目于 2022

21、年逐漸達產，古雷港項目 5 萬噸順酐酸酐、3200 噸中間體（3000 噸氫化雙酚 A、200噸電子化學品）預計 2023 年建成投產，2025 年完全達產。圖表圖表 1414 營業預測拆分（百萬元）營業預測拆分（百萬元）資料來源：資料來源：Wind、中泰證券研究所 預計 2022-2024 年歸母凈利潤分別為 4.17 億元、5.33 億元、6.55 億元，EPS 分別為 1.41 元、1.8 元、2.21 元，以 2022/7/22 日收盤價計算，對應 2022 年 PE 為 21.9 倍。我們選取了阿科力、瑞聯新材、萬潤股份、作為可比公司；可比公司 2022 年平均 PE 為 24.39

22、 倍，高于濮陽惠成，公司估值存在低估。首次覆蓋，給予“買入”評級。首次覆蓋，給予“買入”評級。圖表圖表 1515 可比公司估值可比公司估值 資料來源：資料來源：Wind、中泰證券研究所 202120212022E2022E2023E2023E2024E2024E收入1012156017502013成本754110812431429毛利258452508584毛利率25%29%29%29%收入201274448605成本119161264356毛利82113184249毛利率41%41%41%41%順酐酸酐衍生物功能材料證券代碼證券代碼證券簡稱證券簡稱總市值總市值（億元）（億元）PBPB2022

23、/7/252021A2022E2023E2024E2021A2022E2023E2024E2022/7/25603722.SH阿科力43.021.001.301.643.0647.2133.1126.3314.096.09688550.SH瑞聯新材66.862.403.254.135.0029.0320.5916.1913.382.28002643.SZ萬潤股份168.206.278.6410.6712.8835.1019.4715.7613.062.87平均平均24.3924.3919.4319.4313.5113.513.753.75300481.SZ300481.SZ濮陽惠成濮陽惠成91

24、.6091.602.532.534.174.175.335.336.556.5528.2928.2921.921.917.217.214.014.04.404.40歸母凈利潤（億元）歸母凈利潤（億元）PEPE 請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 -12-公司點評公司點評 四、風險提示四、風險提示 產能建設不及預期。產能建設不及預期。若出現投產延期或生產不及預期，未來將不能為公司帶來預期的效益。下游應用需求不及預期下游應用需求不及預期。順酐酸酐衍生物主要用于環氧樹脂固化、合成聚酯樹脂和醇酸樹脂等，廣泛應用在電子元器件封裝材料、電氣設備絕緣材料、涂料、復合材料等諸多領

25、域。如下游行業增長放緩，順酐酸酐衍生物市場需求將會面臨增速下降的風險。原材料價格波動原材料價格波動。公司原材料主要為順酐、丁二烯、混合碳四、混合碳五等。原材料價格若出現持續大幅波動，將不利于公司的生產預算及成本控制，對公司正常經營產生不利影響。研報使用信息數據更新不及時的風險。研報使用信息數據更新不及時的風險。報告引用數據存在更新不及時風險。請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 -13-公司點評公司點評 圖表圖表 16 盈利預測盈利預測 資料來源：資料來源：Wind、中泰證券研究所 資產負債表資產負債表利潤表利潤表會計年度會計年度202120212022E2022E

26、2023E2023E2024E2024E會計年度會計年度202120212022E2022E2023E2023E2024E2024E貨幣資金244615737879營業收入營業收入1,3932,0502,4582,929應收票據5000營業成本9841,3511,6061,904應收賬款228318362423稅金及附加9202326預付賬款26202429銷售費用7313235存貨135180497344管理費用36637486合同資產0000研發費用80117116123其他流動資產858525584652財務費用2-419流動資產合計1,4951,6592,2052,326信用減值損失-

27、5-2-2-3其他長期投資0000資產減值損失-1000長期股權投資0000公允價值變動收益1001固定資產4287941,1821,589投資收益14679在建工程71071077其他收益6666無形資產148165182207營業利潤營業利潤291484618759其他非流動資產37383939營業外收入0111非流動資產合計6211,1041,5091,844營業外支出1111資產合計資產合計2,1152,1152,7632,7633,7143,7144,1704,170利潤總額利潤總額290484618759短期借款0175676427所得稅386684104應付票據0000凈利潤凈利

28、潤252418534655應付賬款29445774少數股東損益0000預收款項0986歸屬母公司凈利潤歸屬母公司凈利潤252418534655合同負債11374453NOPLAT254414535663其他應付款29292929EPS（按最新股本攤?。?.851.411.802.21一年內到期的非流動負債0000其他流動負債27404551主要財務比率主要財務比率流動負債合計96334860639會計年度會計年度2021E2021E2022E2022E2023E2023E2024E2024E長期借款050080成長能力成長能力應付債券0000營業收入增長率52.6%47.2%19.9%19.2

29、%其他非流動負債25252525EBIT增長率34.3%63.9%29.1%24.1%非流動負債合計257525105歸母公司凈利潤增長率40.7%65.2%27.7%22.8%負債合計負債合計120120409409884884743743獲利能力獲利能力歸屬母公司所有者權益1,9952,3532,8273,423毛利率29.4%34.1%34.7%35.0%少數股東權益0124凈利率18.1%20.4%21.7%22.4%所有者權益合計所有者權益合計1,9952,3542,8293,426ROE12.7%17.7%18.8%19.1%負債和股東權益負債和股東權益2,1152,1152,76

30、32,7633,7143,7144,1704,170ROIC16.7%20.5%19.0%20.8%償債能力償債能力現金流量表現金流量表資產負債率5.7%14.8%23.8%17.8%會計年度會計年度2021E2021E2022E2022E2023E2023E2024E2024E債務權益比1.3%10.6%24.8%15.5%經營活動現金流經營活動現金流86736228844流動比率15.65.02.63.6現金收益296473634806速動比率14.24.42.03.1存貨影響-32-45-317153營運能力營運能力經營性應收影響-104-81-47-65總資產周轉率0.70.70.70

31、.7經營性應付影響32241214應收賬款周轉天數47485048其他影響-106364-54-64應付賬款周轉天數9101112投資活動現金流投資活動現金流-829-535-496-465存貨周轉天數43427680資本支出-220-543-504-475每股指標（元）每股指標（元）股權投資0000每股收益0.851.411.802.21其他長期資產變化-6098810每股經營現金流0.292.480.772.85融資活動現金流融資活動現金流762170390-238每股凈資產6.737.949.5411.55借款增加0225450-169估值比率估值比率股利及利息支付-51-129-159

32、-207P/E36221714股東融資8141,69000P/B5433其他影響-1-1,61699138EV/EBITDA36221713單位:百萬元單位:百萬元單位:百萬元 請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 -14-公司點評公司點評 投資評級說明：投資評級說明：評級評級 說明說明 股票評級股票評級 買入 預期未來 612 個月內相對同期基準指數漲幅在 15%以上 增持 預期未來 612 個月內相對同期基準指數漲幅在 5%15%之間 持有 預期未來 612 個月內相對同期基準指數漲幅在-10%+5%之間 減持 預期未來 612 個月內相對同期基準指數跌幅在 1

33、0%以上 行業評級行業評級 增持 預期未來 612 個月內對同期基準指數漲幅在 10%以上 中性 預期未來 612 個月內對同期基準指數漲幅在-10%+10%之間 減持 預期未來 612 個月內對同期基準指數跌幅在 10%以上 備注：評級標準為報告發布日后的 612 個月內公司股價（或行業指數）相對同期基準指數的相對市場表現。其中 A 股市場以滬深 300 指數為基準；新三板市場以三板成指（針對協議轉讓標的）或三板做市指數（針對做市轉讓標的）為基準；香港市場以摩根士丹利中國指數為基準，美股市場以標普 500 指數或納斯達克綜合指數為基準（另有說明的除外）。重要聲明：重要聲明：中泰證券股份有限公

34、司（以下簡稱“本公司”）具有中國證券監督管理委員會許可的證券投資咨詢業務資格。中泰證券股份有限公司（以下簡稱“本公司”）具有中國證券監督管理委員會許可的證券投資咨詢業務資格。本公司不會因接收人收到本報告而視其為客戶。本公司不會因接收人收到本報告而視其為客戶。本報告基于本公司及其研究人員認為可信的公開資料或實地調研資料，反映了作者的研究觀點，力求獨立、客觀和公正，結論不受任何第三方的授意或影響。但本公司及其研究人員對這些信息的準確性和完整性不作任何保證，且本報告中的資料、意見、預測均反映報告初次公開發布時的判斷，可能會隨時調整。本公司對本報告所含信息可在不發出通知的情形下做出修改，投資者應當自行

35、關注相應的更新或修改。本報告所載的資料、工具、意見、信息及推測只提供給客戶作參考之用，不構成任何投資、法律、會計或稅務的最終操作建議，本公司不就報告中的內容對最終操作建議做出任何擔保。本報告中所指的投資及服務可能不適合個別客戶，不構成客戶私人咨詢建議。市場有風險，投資需謹慎。在任何情況下，本公司不對任何人因使用本報告中的任何內容所引致的任何損失負任何責任。投資者應注意，在法律允許的情況下，本公司及其本公司的關聯機構可能會持有報告中涉及的公司所發行的證券并進行交易，并可能為這些公司正在提供或爭取提供投資銀行、財務顧問和金融產品等各種金融服務。本公司及其本公司的關聯機構或個人可能在本報告公開發布之前已經使用或了解其中的信息。本報告版權歸“中泰證券股份有限公司”所有。未經事先本公司書面授權，任何人不得對本報告進行任何形式的發布、復制。如引用、刊發，需注明出處為“中泰證券研究所”，且不得對本報告進行有悖原意的刪節或修改。