【研報】電子行業點評：新基建對PCB行業影響偏長期頭部廠商邏輯分化-20200406[15頁].pdf

1、 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 證券研究報告證券研究報告 新基建新基建對對 PCB 行業影響偏長期，頭部廠商邏輯分化行業影響偏長期，頭部廠商邏輯分化 2020 年年 04 月月 06日日 評級評級 同步大市同步大市 評級變動： 維持 行業漲跌幅行業漲跌幅比較比較 % 1M 3M 12M 電子 -16.88 -4.20 19.47 滬深 300 -10.28 -10.08 -8.59 司巖司巖 分析師分析師 執業證書編號：S0530520030001 0731-84779593 吳迪吳迪 研究助理研究助理 0731-89955760 相關報告相關報告 1 電子

2、：電子行業周觀點：需求短期承壓，新 機發布關注最受益賽道 2020-03-31 2 電子：電子行業 2020 年 2 月行業跟蹤：全球 電子產業鏈不確定性提升，關注 5G 主線機會 2020-03-17 3 電子：電子行業 2020 年 1 月行業跟蹤：5G 半導體高景氣度持續，謹慎面對業績證偽期 2020-02-25 重點股票重點股票 2018A 2019E 2020E 評級評級 EPS PE EPS PE EPS PE 生益科技 0.47 56.30 0.66 40.09 0.8 33.08 推薦 TCL科技 0.26 16.92 0.23 19.13 0.27 16.30 謹慎推薦 勝宏

3、科技 0.49 38.43 0.58 32.47 0.79 23.84 推薦 立訊精密 0.66 62.47 0.88 46.85 1.33 31.00 推薦 韋爾股份 0.32 510.94 0.35 467.14 2.47 66.19 推薦 資料來源：財信證券 投資要點：投資要點： 2020年年 4月第月第一一周電子指數漲跌幅為周電子指數漲跌幅為-0.50%， 板塊個股漲跌幅中位數， 板塊個股漲跌幅中位數 為為-1.28%。本周，申萬電子指數漲跌幅為-0.50%，同期滬深 300、上 證 50、 創業板漲跌幅為-0.63%、 -0.26%和-1.62%。 在申萬 28個行業中， 期間申萬電

4、子指數漲幅排名第 6。2020 年初至今，申萬電子指數累計 漲跌幅為 2.07%，在申萬全部行業中排名 6。本周末，歐洲部分國家新 冠病例確診及死亡病例數量邊際減弱，海外市場可能進入階段性小幅 反彈區間，A 股電子半導體板塊本周率先企穩，為下周一季報預告績 優個股的反彈做好鋪墊。本周電子板塊交易量未見放大，市場對于需 求下滑的擔憂仍在，短期內電子板塊重回主線的可能性不大。 新基建對新基建對 GDP 的拉動效應偏長期，頭部廠商邏輯分化的拉動效應偏長期，頭部廠商邏輯分化。在疫情影響 全球經濟呈現下滑預期的背景下， 中央多次表態加快新基建建設進度， 發揮其逆周期調節作用，在政策指引下，5G基礎設施建

5、設是受疫情影 響需求反而得到加強的少數板塊之一。 根據各省市發布的 2020年重大 項目投資計劃的不完全統計和信通院測算數據，預計 2020年 5G 網絡 建設投資規模合計約為 4000 億元左右，占新基建投資規模比重約為 33%，占全國計劃投資總規模的 5%左右。從廣義新基建角度看，整體 投資規?？蓪?GDP 產生一定拉動，但其中軌道交通占比較高，通信網 絡設施占比僅有個位數。從根本上看，PCB板材和工藝升級的核心驅 動因素是流量大幅提升。短期來看，5G基礎信息設施建設主要集中在 5G基站、數據中心領域，長期看，隨著后續 5G應用的逐步落地，將 帶動各個領域的數字信息化升級，高頻和高速 PC

6、B 的需求不會因 5G 網絡建設結束而停滯，反而因 5G 應用的發展而持續放大。在數字信 息化升級的過程中，尤其在物聯網應用的推動下，PCB也將持續向集 成化演進，SLP 在智能手機中的滲透率將持續提升，高階 HDI 的需求 也將持續增加， 由此帶來的工藝進步和材料升級將是 PCB行業成長和 競爭格局演化的重要推動力。目前，PCB產業由臺灣向中國大陸的轉 移已走過半程，在普通硬板、低層板方面已實現國產替代和產業轉移， 從事低端制造的企業數量多，產品同質化，價格競爭激烈，但是，在 柔性板、HDI 板、IC 載板、高頻板等中高端 PCB 產品方面，話語權 仍主要由日本和臺灣廠商掌握，中國大陸廠商市

7、場份額較低。未來十 -19% -6% 7% 20% 33% 46% 59% 2019-042019-082019-12 電子滬深300 行業點評行業點評 電子電子 此報告僅供內部客戶參考此報告僅供內部客戶參考 -2- 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 行業研究報告 年，PCB產業將進入產業轉移的后半程，內資廠商將憑借成本、效率 等優勢逐步搶占高端 PCB 的市場份額，從日本和中國臺灣 PCB 產值 的全球占比峰值情況來看，大陸 PCB廠商仍有一倍的成長空間。隨著 5G基站進入建設高峰，龍頭廠商受益于 5G建設第一波業績紅利后， 針對無線側 PCB的擴產幅度總體有

8、限，逐漸將產能重心向服務器、交 換機等數通領域轉移。頭部二線廠商在逐步實現產品結構調整、大客 戶導入的過程中，利用低價策略搶占外溢的 5G無線側 PCB訂單和部 分數通 PCB訂單。崇達技術 2019年底切入中興通訊 5G基站產業鏈， 大客戶導入順利，2020 年有望重回高速增長通道；勝宏科技 2019 年 布局大客戶戰略，2020年進入業績釋放期，有望成為年內凈利潤增速 最高的頭部二線 PCB 廠商；興森科技深耕存儲類 IC 載板領域，新產 能于年內繼續投產，預期全年業績高增長。 維持行業 “同步大市”評級。維持行業 “同步大市”評級。截至 4月 5日，申萬電子整體法估值（歷 史 TTM，剔

9、除負值）為 37.65倍，估值處于歷史后 32.88%分位；申萬 電子中位數法估值（歷史 TTM，剔除負值）為 46.37倍，估值處于歷 史后 38.55%分位。在海外需求整體不確定性提升的情況下，正如我們 年度策略報告的觀點，應當優先選擇具有業績確定性和估值安全邊際 的優質資產?？紤]到下游需求持續下修風險對板塊盈利能力的影響， 結合宏觀、行業等因素，維持行業“同步大市”評級。 風險提示：風險提示：產業鏈面臨缺料風險產業鏈面臨缺料風險、需求下滑幅度可能超出預期需求下滑幅度可能超出預期、現金現金 流壓力凸顯、美國針對華為中興的制裁存在進一步加強風險、疫情蔓流壓力凸顯、美國針對華為中興的制裁存在進

10、一步加強風險、疫情蔓 延導致中外工程師交流延導致中外工程師交流受阻，我國制造業產能可能不及預期受阻，我國制造業產能可能不及預期 rQsNmMsOqNoQtRqRoRzQtQaQcM6MtRoOsQnNeRoOrNiNpPwO7NpPzRxNmPqNuOnMtP 此報告僅供內部客戶參考此報告僅供內部客戶參考 -3- 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 行業研究報告 1 本本周行情回顧周行情回顧（2020.3.302020.4.5） 1.1 本周漲跌幅情況本周漲跌幅情況 本周， 申萬電子指數漲跌幅為-0.50%， 同期滬深 300、 上證 50、 創業板漲跌幅為-0.

11、63%、 -0.26%和-1.62%。 在申萬 28 個行業中， 期間申萬電子指數漲幅排名第 6。 2020 年初至今， 申萬電子指數累計漲跌幅為 2.07%，在申萬全部行業中排名 6。 圖圖 1：本周本周 SW 電子指數漲電子指數漲跌跌幅幅-0.50% 圖圖 2：本周本周 SW 電子指數漲幅排名電子指數漲幅排名倒數第一倒數第一 資料來源：wind，財信證券 資料來源：wind，財信證券 截至本周，申萬電子板塊共有 264 家上市公司，板塊個股漲跌幅中位數為-1.28%， 期間申萬電子漲跌幅排名前五的個股如下： 表表 1：SW 電子電子個股個股漲跌幅排行漲跌幅排行 行業漲幅前五名行業漲幅前五名

12、 行業跌幅前五名行業跌幅前五名 股票名稱 漲跌幅（%） 股票名稱 漲跌幅（%） 圣邦股份 25.61 鴻合科技 -17.45 通富微電 25.43 卓翼科技 -16.65 臺基股份 15.84 星星科技 -16.12 藍思科技 15.23 旭光股份 -12.77 紫光國微 14.52 華映科技 -12.50 資料來源：wind，財信證券 本周，子板塊跌幅較上周全部明顯收窄，集成電路、功率半導體在首先調整后率先 -0.26 -0.50 -0.63 -0.68 -0.99 -1.62 -2.00-1.50-1.00-0.500.00 上證50 SW電子 滬深300 深證成指 上證A股 創業板指 -

13、6.00 -4.00 -2.00 0.002.004.006.008.00 SW農林牧漁 SW食品飲料 SW采掘 SW汽車 SW化工 SW電子 SW建筑裝飾 SW建筑材料 SW國防軍工 SW有色金屬 SW醫藥生物 SW綜合 SW鋼鐵 SW交通運輸 SW房地產 SW公用事業 SW非銀金融 SW輕工制造 SW銀行 SW商業貿易 SW家用電器 SW機械設備 SW紡織服裝 SW電氣設備 SW計算機 SW傳媒 SW通信 SW休閑服務 此報告僅供內部客戶參考此報告僅供內部客戶參考 -4- 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 行業研究報告 反彈，圣邦股份、通富微電 2020 年

14、一季報業績預告超市場預期。本周末，歐洲部分國家 新冠病例確診及死亡病例數量邊際減弱，海外市場可能進入階段性小幅反彈區間，A 股 電子半導體板塊本周率先企穩，為下周一季報預告績優個股的反彈做好鋪墊。本周電子 板塊交易量未見放大，市場對于需求下滑的擔憂仍在，短期內電子板塊重回主線的可能 性不大。 表表 2：SW 電子三級子板塊漲跌幅電子三級子板塊漲跌幅 板塊板塊 2020.3.30-2020.4.5 漲跌幅漲跌幅 2020.3.23-2020.3.27 漲跌幅漲跌幅 集成電路 3.50 -8.23 分立器件 3.44 -11.96 電子系統組裝 -0.06 -3.83 被動元件 -0.08 -6.

15、80 半導體材料 -0.61 -14.60 印制電路板 -0.62 -5.49 其他電子 -0.84 -3.61 LED -1.12 -3.17 電子零部件制造 -1.34 -6.46 顯示器件 -2.82 -4.78 光學元件 -2.84 -3.89 資料來源：wind，財信證券 1.2 行業行業整體法整體法估值位于估值位于歷史后歷史后 32.88%分位，維持“同步大市”評級分位，維持“同步大市”評級 截至 4 月 5 日，申萬電子整體法估值（歷史 TTM，剔除負值）為 37.65 倍，估值處 于歷史后 32.88%分位（從 2000 年起始的整體法的估值中位數為 45.20 倍） ；申萬電

16、子中 位數法估值（歷史 TTM，剔除負值）為 46.37 倍，估值處于歷史后 38.55%分位（從 2000 年起始的中位法的估值中位數為 52.18 倍） 。 圖圖 3：截至截至 4 月月 5日日電子整體法估值電子整體法估值 37.65倍倍 圖圖 4：截至截至 4 月月 5日日電子電子中位數中位數法估值法估值 46.37倍倍 資料來源：wind，財信證券 資料來源：wind，財信證券 此報告僅供內部客戶參考此報告僅供內部客戶參考 -5- 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 行業研究報告 在海外需求整體不確定性提升的情況下，正如我們年度策略報告的觀點，應當優先 選

17、擇具有業績確定性和估值安全邊際的優質資產。當前時點，電子行業整體估值仍處于 歷史中位值以下，考慮到下游需求持續下修風險對板塊盈利能力的影響，結合宏觀、行 業等因素，維持行業“同步大市”評級。 2 行業行業投資觀點投資觀點 2.1 PCB：新基建對新基建對行業成長的拉動行業成長的拉動效應效應偏長期，偏長期，頭部頭部廠商邏輯分化廠商邏輯分化 2.1.1 新基建對新基建對 GDP 及及 PCB 行業成長的拉動效應偏長期行業成長的拉動效應偏長期 在疫情影響全球經濟呈現下滑預期的背景下，中央多次表態加快新基建建設進度， 發揮其逆周期調節作用，相關政策文件密集出臺。在政策指引下，5G 基礎設施建設是受 疫

18、情影響需求反而得到加強的少數板塊之一。 新基建對 GDP 的實際拉動效應及周期：根據各省市發布的 2020 年重大項目投資計 劃的不完全統計，估算全國各省市 2020 年計劃投資總規模 8.59 萬億。參考廣東省、江 蘇 2020 年重點建設項目計劃， 新基建投資規模占比分別約為 17%和 20%， 預計全國新基 建投資規模占比約為 15%左右，對應投資規模為 1.281.35 萬億。根據信通院中國 5G 經濟報告 2020 測算數據， 2020 年大數據中心、 人工智能、 工業互聯網投資規模約為 2000 億左右，結合三大運營商公布的 2020 年 5G 資本開支情況，預計 2020 年 5

19、G 網絡建設投 資規模合計約為 4000 億元左右，占新基建投資規模比重約為 33%，占全國計劃投資總規 模的 5%左右。拆分廣東省新基建投資分類比重發現，城際高鐵、城市軌道交通投資規模 占新基建總投資比重超過 90%，因此從廣義新基建角度看，整體投資規?？蓪?GDP 產生 一定拉動，但其中軌道交通占比較高，通信網絡設施占比僅有個位數。 圖圖 5：2020-2030 年年 5G直接經濟與間接經濟產出預測（萬億元）直接經濟與間接經濟產出預測（萬億元） 資料來源：信通院，財信證券 此報告僅供內部客戶參考此報告僅供內部客戶參考 -6- 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分

20、 行業研究報告 由于 2020 年是 5G 商用元年，5G 網絡設備投資將成為 5G 經濟效益產出的主要驅動 因素，拉長周期來看，隨著 5G 應用的逐步發展，互聯網企業與 5G 相關的信息服務收入 增長顯著，根據信通院測算，2025 年，互聯網信息服務收入達到 2.6 萬億元，各領域在 5G 設備上的支出將超過 5200 億元，合計對經濟拉動效應達到 3.2 萬億元。 2.1.2 從技術從技術趨勢趨勢和產業和產業趨勢趨勢分析我國分析我國 PCB 行業成長邏輯行業成長邏輯 流量升級驅動流量升級驅動 PCB 板材和工藝持續升級，板材和工藝持續升級，不會因不會因 5G 網絡建設結束而停滯。網絡建設結

21、束而停滯。與 4G 相比，5G 覆蓋下的用戶體驗速度（0.11Gbps） ，移動性（500+Km/h） 、峰值速率（Tens of Gbps） 、端到端時延（1 毫秒級）是 4G 的 10 倍，流量密度是 4G 的 100 倍，各項綜合性 能都將遠超 4G 時代。在 5G 高流量特性要求下，基站端天線 PCB 集成更多天線振子和 射頻元器件，面積大幅增加；同時，為適應高頻高速通信，具備低介質常數和低介質損 耗的高頻材料需求量增加；此外，在高層數下的鉆孔精度、線寬線距等工藝指標要求也 相應更高，總體而言，PCB的用量和材料在 5G 時代迎來重大升級。 從根本上看，PCB板材和工藝升級的核心驅動因

22、素是流量大幅提升。短期來看，5G 基礎信息設施建設主要集中在 5G 基站、數據中心領域，長期看，隨著后續 5G 應用的逐 步落地，將帶動各個領域的數字信息化升級，高頻和高速 PCB的需求不會因 5G 網絡建 設結束而停滯，反而因 5G 應用的發展而持續放大。在數字信息化升級的過程中，尤其在 物聯網應用的推動下，PCB 也將持續向集成化演進，SLP 在智能手機中的滲透率將持續 提升， 高階 HDI 的需求也將持續增加， 由此帶來的工藝進步和材料升級將是 PCB行業成 長和競爭格局演化的重要推動力。 產業產業轉移進入下半場，內資轉移進入下半場，內資 PCB仍有廣闊發展空間。仍有廣闊發展空間。200

23、0 年之前，全球 PCB產值 的 70%分布在歐美及日本等三個地區，2000 之后，全球電子制造產業鏈加速向亞太地區 轉移， 中國及東南亞地區增長最快。 2000 年至 2006 年中國 PCB 市場年均增長率達 20%， 遠超過全球平均水平。但其主要是產地的轉移，截至 2019 年，營收前十的公司主要是日 本、臺灣地區的廠商，內資企業僅有深南電路躋身前十，因此大陸的產能主要是海外企 業在大陸的產能，內資企業依然處于追趕狀態，截至 2018 年，內資企業在全球 PCB 百 強企業中的產值占比為 20.73%。 目前，PCB 產業由臺灣向中國大陸的轉移已走過半程，在普通硬板、低層板方面已 實現國

24、產替代和產業轉移，從事低端制造的企業數量多，產品同質化，價格競爭激烈， 但是，在柔性板、HDI 板、IC 載板、高頻板等中高端 PCB產品方面，話語權仍主要由日 本和臺灣廠商掌握，中國大陸廠商市場份額較低。未來十年，PCB 產業將進入產業轉移 的后半程，內資廠商將憑借成本、效率等優勢逐步搶占高端 PCB的市場份額，從日本和 中國臺灣 PCB產值的全球占比峰值情況來看，大陸 PCB廠商仍有一倍的成長空間。 2.1.3 頭部頭部廠商邏輯分化，二線廠商高增速可期廠商邏輯分化，二線廠商高增速可期 2019 年下半年以來，通信 PCB 在 5G 基建拉動下，展現出亮眼的業績表現， “通信 PCB三劍客”

25、滬電股份、深南電路和生益科技 2019 年歸母凈利潤增速分別達到 111%、 77%、45%，在業績高增速和 5G 主線加持下，龍頭廠商估值中樞得到一定抬升。 此報告僅供內部客戶參考此報告僅供內部客戶參考 -7- 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 行業研究報告 從從量價角度量價角度展望展望龍頭廠商龍頭廠商 2020 年年業績表現：業績表現： 從中國移動 2020 年 5G 二期基站主設備 集中采購情況來看，基站單站均價 15.98 萬，較去年底水平略有下降，除了 AAU 中 TRX 板等產品設計的改板原因外，主設備單價逐步下降符合產業規律。從價格角度看，單站 價

26、格的小幅下調將一定程度影響通信 PCB廠商的毛利率水平，此前滬電股份主動降低無 線側PCB份額以追求穩定的毛利率水平也能夠從側面印證價格對于通信PCB廠商的影響。 由于 2020 年 5G 基站規劃 60-70 萬站較 2019 年同比增加 4 倍， 因此需要從廠商的產能端 推斷業績表現。深南電路南通二期廠區主要面向服務器 PCB產品，考慮到一季度末投產 和產能爬坡進程，全年預計達到規劃產值的 40%左右，針對無線側 PCB的產能增量主要 依靠深圳及南通一期廠區的技術改造彈性。滬電股份黃石廠區受湖北地區疫情影響一季 度生產影響較大，無線側 PCB產能主要依靠昆山青淞廠的技術改造彈性。生益電子針

27、對 無線側新增產能相對充沛，生益科技覆銅板擴產幅度有限?？傮w來看，深南電路和滬電 股份要維持 2019 年凈利潤增速存在較大困難，業績更有可能進入 20-30%的平穩增長態 勢，生益科技受益于生益電子擴產和分拆預期，2020 年業績增速可能略優于其他兩家廠 商。 表表 3：通信：通信 PCB 龍頭廠商龍頭廠商 2020年產能概況年產能概況 主要新增產能情況主要新增產能情況 產能投放影響因素產能投放影響因素 深南電路 南通二期一季度投產 無錫 IC載板預計年內無法貢獻利 潤 無錫 IC載板投產 南通一期產能爬坡 深圳、無錫廠技術改造 滬電股份 黃石二期投產 黃石廠區一季度受湖北疫情影響 停工 黃

28、石一期產能爬坡 昆山廠技術改造 生益科技 生益電子江西產能三季度投產 九江廠區封裝基材產線受疫情影 響工程師延后現場調試 生益電子東城廠區產能爬坡 生益科技覆銅板預計擴產 10% 資料來源：公司公告，產業鏈調研，財信證券 關注關注頭部頭部二線二線 PCB廠商年內業績高增長預期廠商年內業績高增長預期：隨著 5G 基站進入建設高峰，龍頭廠 商受益于 5G 建設第一波業績紅利后，針對無線側 PCB的擴產幅度總體有限，逐漸將產 能重心向服務器、交換機等數通領域轉移。頭部二線廠商在逐步實現產品結構調整、大 客戶導入的過程中， 利用低價策略搶占外溢的5G無線側PCB訂單和部分數通PCB訂單。 崇達技術 2

29、019 年底切入中興通訊 5G 基站產業鏈，大客戶導入順利，2020 年有望重回高 速增長通道；勝宏科技 2019 年布局大客戶戰略，2020 年進入業績釋放期，有望成為年內 凈利潤增速最高的頭部二線 PCB 廠商；興森科技深耕存儲類 IC 載板領域，新產能于年 內繼續投產，預期全年業績高增長。 從行業集中度角度看，疫情蔓延導致海外客戶訂單減少，國內中小廠商可能遭遇環 保政策調整后的又一輪供給側改革，行業集中度可能進一步提高，頭部廠商有機會獲得 中小廠商的訂單和技術資源。 此報告僅供內部客戶參考此報告僅供內部客戶參考 -8- 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 行

30、業研究報告 此外，需要謹慎對待美國對華為、中興相關制裁手段可能進一步加強，以抑制諾基 亞、愛立信受疫情影響下，華為、中興等中國 5G 通信設備廠的崛起，隨著海外運營商 5G 投資意愿的下降，華為、中興相關訂單也存在下滑風險，進而影響產業鏈 PCB 廠商 的業績預期。建議關注生益科技、勝宏科技、崇達技術、興森科技。 2.2 細分行業觀點細分行業觀點 消費電子：消費電子：當前國內疫情逐漸得到控制，復工復產進度加快，國內電子產業鏈公司 的供應能力將持續恢復，供應端的壓力得到緩解，二季度國內需求將穩步回暖。但隨著 海外疫情蔓延，需求端下滑的壓力正在顯現。海外線下是主要的銷售渠道，且海外整體 網購普及度

31、和方便程度比國內更差，海外需求端面臨的問題將不是想不想買而是能不能 買到，因此海外疫情的爆發對于需求端的打擊將會比國內更大，全年手機出貨預期將進 一步下修。但供應鏈的反應是有延遲的。各個國家對于疫情采取措施的時間和力度不一 致導致需求端下滑的節奏不一，且不同品牌對于市場的判斷和應對策略不一樣，造成訂 單調整的進度和幅度也有差異，反應到供應鏈也會有差異。此外，整個消費電子產業鏈 相對較長，訂單調整從最下游的整機廠到模組廠再一路向上傳導至最上游的材料廠商需 要一定的時間，在這個過程中，產業鏈各環節廠商的備貨節奏將陷入兩難境地。如果積 極備貨時發生砍單，存貨將面臨減值風險，若減緩生產進度又有可能出現

32、交貨不及時的 情況，如何謹慎備貨將成為供應商接下來需要思考的問題。 從更長的時間段來看， 5G 智能終端的需求并不會消失。 雖然短期換機需求受到壓制， 但疫情結束后，被壓制的需求也將逐漸恢復，只是在節奏上整體換機速度將有所放緩。 從更細微的角度看，各大廠商之間的創新從未停歇，在疫情中更是如此。疫情的沖擊將 加速行業洗牌，若想提升競爭力就必須有更強的供應鏈管控能力和更大的創新力度。供 應鏈的管控能力體現在供應鏈的穩定性和庫存的管控水平上，創新能力則體現在新機的 配置和專利儲備程度上，這都需要品牌廠商與供應鏈有更緊密的合作，如何抓住用戶的 眼球，解決用戶的痛點，將是品牌廠商和產業鏈需要共同面對的問

33、題。從現在發布的新 款手機來看，最大的創新還是在光學上，痛點則是在于發熱和續航，我們判斷短期需求 下滑不改光學、散熱等大幅升級零部件產業鏈的高景氣度。 面板：面板：大尺寸面板價格經過三個月持續上漲后，四月或將停止漲價。國內雖然在一 月份開始爆發疫情，但海外需求并未受到疫情影響，廠商積極備貨，一定程度上抵消了 一季度國內需求下滑。且春節假期疊加國內疫情導致一月末開始面板供給驟減，推動了 大尺寸面板價格加速上升。國內疫情得到控制后，需求預計將在二季度逐漸回暖，但海 外疫情爆發導致的需求下滑將從二季度開始體現，目前歐洲杯、美洲杯、奧運會等大型 體育賽事幾乎全部延期，對于情緒端的影響也較大。雖然今年供

34、給端也有較大幅度的收 縮，但在需求不確定性陡增的情況下短期面板行業反轉的確定性減弱。但長期來看，顯 示屏的需求并非從此低迷，疫情結束后需求將逐漸恢復，而供給端的收縮是不可逆的， 退出的產能不會再回來，所以長期看行業供需改善的格局并沒有因為疫情因素而改變。 在疫情沖擊中，大陸龍頭企業的現金流和供應能力顯著強于日韓臺廠，大陸也是當前少 此報告僅供內部客戶參考此報告僅供內部客戶參考 -9- 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 行業研究報告 數能夠穩定復工的地區。本周三星官宣將于今年 12 月底前全面退出 LCD 業務，印證了 我們此前疫情將加快供給端產能出清的觀點。 值

35、得關注的是， 三星值得關注的是， 三星 LCD 產線將如何處理。產線將如何處理。 大部分大陸面板產線有當地國資參與建大部分大陸面板產線有當地國資參與建設，直接關停的可能性不大，設，直接關停的可能性不大，若是被出售給大陸若是被出售給大陸 廠廠商繼續使用，那么行業整體的供給收縮程度將比預期要低，行業供需關系修復情況將商繼續使用，那么行業整體的供給收縮程度將比預期要低，行業供需關系修復情況將 比預想的要差比預想的要差。但從另一面看，行業的集中度將進一步提升，龍頭效應愈發顯著，龍頭。但從另一面看，行業的集中度將進一步提升，龍頭效應愈發顯著，龍頭 廠商或將借此機會以較為合理的價格收購優質產線廠商或將借此

36、機會以較為合理的價格收購優質產線，鞏固自身的產能優勢鞏固自身的產能優勢，提升盈利水，提升盈利水 平平。小尺寸方面，TCL 打入小米旗艦機 OLED 供應鏈，京東方在華為 P40 系列中的供應 份額超出市場預期，也說明了 OLED 方面大陸龍頭廠商與韓廠的差距在縮小，隨著產能 和良率的持續提升，大陸廠商在 OLED 領域的市場份額也將繼續提升。建議關注：京東 方 A、TCL 科技。 圖圖 6：4 月月 TV 面板面板&整機整機價格價格 圖圖 7：3 月月 Mobile&Tablet 面板面板&整機價格整機價格 資料來源：AVC，財信證券 資料來源：AVC，財信證券 半導體：半導體：2019 年，

37、DXI 指數下滑 25.97%，2020 年初至今，DXI 指數上行 23.55%， DRAM 和 NAND Flash 價格分別上漲 13%和 32%，由于全球存儲芯片占全球半導體產業 收入比重約為 35%左右，存儲芯片價格下行成為全球半導體景氣度下行的主要原因。 圖圖 8：DXI指數（指數（2019.1.1-2020.4.5） 資料來源：wind，財信證券 此報告僅供內部客戶參考此報告僅供內部客戶參考 -10- 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 行業研究報告 之前我們預計，2020 年 5G 移動終端、服務器、數據中心的推進將帶動全球半導體 產業在 2020

38、 年下半年進入景氣周期。隨著疫情全球化蔓延，需求端下滑和上游原材料供 給收縮可能導致全球半導體產業持續低迷，復蘇延后。需求端來看，智能手機終端大中 華區出貨量全球占比 27.5%，海外需求的下滑對于智能手機出貨量的影響較大，預計全 年智能手機出貨量下滑兩位數， 可穿戴設備滲透率提升過程可能有所放緩； 海外 5G 建設 進展也出現延遲跡象， Juniper Networks首席財務長表示5G建設支出周期可能延長， Xilinx 首席執行長表示 5G 市場增長步伐可能放緩，部分運營商短期對 5G 投資持觀望態度，進 而影響 5G 相關數據中心、服務器端的需求增長可能不及預期。供給端來看，半導體材料

39、 備貨周期一般在 60 天左右，如日韓等主要半導體材料產地受疫情影響延續到下半年，半 導體原材料短缺的情況可能發生，進而影響終端產品出貨。全球前二射頻芯片廠商 Skyworks、Qorvo 均已下調全年盈利預測，表明需求疲軟和潛在的供應鏈風險均導致全 球半導體產業 2020 年復蘇面臨較大困難。 近日，美國半導體公會（近日，美國半導體公會（SIA）數據顯示，全球半導體二月份銷售額環比一月下降）數據顯示，全球半導體二月份銷售額環比一月下降 2.4%，其中，中國降幅達到，其中，中國降幅達到 7.5%，主要受疫情影響中國大陸市場需求大幅下滑。此外，主要受疫情影響中國大陸市場需求大幅下滑。此外， 韓國

40、金融咨詢機構韓國金融咨詢機構 3 月月 30 日日發布報告指出，南韓發布報告指出，南韓 88 家家 KOSPI 上市公司上市公司 2020 年一季度年一季度 營業預測，半導體行業同比降幅達到營業預測，半導體行業同比降幅達到 66.5%。隨著海外疫情逐漸蔓延，能夠預見全球半。隨著海外疫情逐漸蔓延，能夠預見全球半 導體產業二季度盈利能力將面臨更大沖擊。導體產業二季度盈利能力將面臨更大沖擊。此外，美國政府近期考慮采取新措施，進一此外，美國政府近期考慮采取新措施，進一 步限制全球向華為供應芯片（使用美國芯片制造設備的海外公司需先獲得美國許可才能步限制全球向華為供應芯片（使用美國芯片制造設備的海外公司需

41、先獲得美國許可才能 向華為供應特定芯片） ，如該措施主要針對臺積電為華為供應向華為供應特定芯片） ，如該措施主要針對臺積電為華為供應 7nm 和和 5nm 芯片，華為及芯片，華為及 其產業鏈廠商都將經受嚴峻考驗。其產業鏈廠商都將經受嚴峻考驗。隨著國內疫情得到有效控制，半導體廠商復工復產率 較高，受益于中國產業政策重心向半導體傾斜，國產芯片及相關元器件廠商迎來驗證窗 口，國產替代進程有望進入加速期。長期看好半導體國產替代邏輯推動行業成長，中國 半導體產業全年增速有望引領全球。建議關注：圣邦股份、樂鑫科技、兆易創新。 LED：在 2016-2017 年大規模擴產后，過去幾年 LED 芯片尤其是白光

42、芯片價格大幅 下滑，大部分芯片廠商陷入擴損，部分頭部企業被迫減產關廠。雖然行業持續出清，但 疫情影響下需求端也出現下滑，疊加兆馳南昌廠芯片新增產能陸續釋放，LED 芯片行業 供需關系修復速度將慢于預期，短期內芯片價格仍將維持在低位。LED 行業整體復蘇仍 需時日，但 Mini LED 等新技術走向規?；逃煤?，行業競爭格局將發生改變。產品差異 化競爭將是行業各公司提升行業地位以及盈利能力的利器，新技術產品帶來的高毛利會 修復公司的盈利能力，改變產品結構。在行業景氣度下行過程中，展現出更強韌性的頭 部企業，以及在 Mini LED 等新技術布局上走在市場前列的公司，將在這一輪行業格局重 塑中率先

43、走出困局。建議關注三安光電、兆馳股份、國星光電、洲明科技。 被動器件：被動器件：經歷了一年多的去庫存后，行業整體庫存水位逐步回歸健康狀態。但當 下疫情的爆發對供需兩端均造成了不小的影響。供給方面，海外疫情爆發使得部分主要 被動器件廠生產受阻。菲律賓大馬尼拉區 3 月 15 日起封城停運一個月，影響當地的三星 MLCC 廠（占其 40%產能） 、村田 MLCC 廠（占其 15%產能） ，太陽誘電的電感廠；馬來 西亞全國停工 14 天，影響當地村田、千如等電感廠，太陽誘電 MLCC 廠（占其 10%產 此報告僅供內部客戶參考此報告僅供內部客戶參考 -11- 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱

44、讀正文之后的免責條款部分 行業研究報告 能） 、奇力新（占其 66%產能） 、華新科電阻廠。4 月 4 日，村田村田宣布宣布福井縣內工廠武生福井縣內工廠武生 事業所事業所發現新冠發現新冠病毒確診案例病毒確診案例，該廠，該廠是村田旗下最大的單一廠區，主要生產手機和電子是村田旗下最大的單一廠區，主要生產手機和電子 產品用的高端產品用的高端 MLCC，和其島根縣廠區并列為村田在日本境內的主要工廠，該工廠占其，和其島根縣廠區并列為村田在日本境內的主要工廠，該工廠占其 產能比重高達產能比重高達 25%。雖該廠暫定停工至雖該廠暫定停工至 4 月月 7 日，但根據媒體消息，日本或于日，但根據媒體消息，日本或

45、于 8 日宣布日宣布 全國進入緊急狀態，后續仍有再延期的可能性，若村田日本本土最大的工廠持續停工，全國進入緊急狀態，后續仍有再延期的可能性，若村田日本本土最大的工廠持續停工， 全球全球 MLCC 供應將繼續吃緊供應將繼續吃緊。 國內方面， 疫情得到控制后， 各廠區復工復產在有序進行， 產能緊缺將持續緩解。需求方面，雖然被動器件下游十分分散，但整體需求下滑較為嚴 重，尤其是消費電子和汽車銷量在過去兩個月內大幅下滑，隨著海外疫情的擴散，短期 內難以扭轉頹勢。積極的方面是，國內進入 5G 基站建設期，對于被動器件的需求將有所 增長。長期來看，終端終會邁入 5G 時代，需求只是推遲不會取消，5G 智能

46、終端以及汽 車電動化對于被動器件的拉動也將隨之體現。對于大陸廠商來說，疫情的爆發是危也是 機。此前被動器件行業長期由日韓臺主導，大陸廠商供給偏向低端市場，此次海外廠商 供給受阻， 大陸廠商或有機會在大客戶供應鏈體系中提升話語權。 建議關注： 順絡電子、 風華高科。 3 行業重點資訊與點評行業重點資訊與點評 3.1 本周新機發布：榮耀本周新機發布：榮耀 S30 3 月 30 日，榮耀 S30 正式發布。作為榮耀 2020 年的首款產品，榮耀 30S 把目標指 向了 2500 左右的細分市場，首發麒麟 820 芯片，5G 能力向麒麟 990 5G 看齊，集成麒麟 990 5G 同款基帶、 麒麟 9

47、90 5G 同款 Kirin ISP 5.0， 基本可以看作是麒麟 990 5G 的縮小版。 攝像頭方面，榮耀 30S 搭載 6400 萬全焦段 AI 四攝，包括 6400 萬像素高清鏡頭、800 萬 像素三倍光學變焦鏡頭、 800 萬像素超廣角鏡頭和一顆 200 萬微距鏡頭共 4 顆攝像頭， 覆 蓋 17mm-80mm 焦段，在檔位段率先集成 3 倍光變鏡頭。支持 3 倍光學變焦、5 倍混合變 焦、20 倍數碼變焦。續航方面，榮耀 30S 支持 40W 超級快充，內置 4000mAh 大電池， 30 分鐘充滿 70%。售價方面，8+128GB版 2399 元，8+256GB版 2699 元。 點評：點評：榮耀 S30 著重在芯片、攝像頭和快充方面發力，但屏幕、藍牙等方面縮水嚴 重，