【研報】機械行業：全產業鏈視角看半導體檢測設備-20200420[32頁].pdf

1、 - 1 - 市場數據市場數據(人民幣）人民幣） 市場優化平均市盈率 18.90 國金機械指數 2424 滬深 300 指數 3839 上證指數 2838 深證成指 10528 中小板綜指 9913 相關報告 1. 注 軌 交 裝 備 2020.4.19 精測電子深度（300567）：面板檢測 設備龍頭，半導體業務拓展可期， 2019.10.24 5. 望 超 預 期 2020.3.30 王華君王華君 分析師分析師 SACSAC執業編號：執業編號：S1130519030002S1130519030002 丁健丁健 分析師分析師 SACSAC執業編號：執業編號：S1130519060005S11

2、30519060005 ding_jianding_ 趙晉趙晉 聯系人聯系人 全產業鏈視角看全產業鏈視角看半導體檢測設備半導體檢測設備 投資建議投資建議 檢測環節是半導體設備領域最有希望實現較高國產化率的環節之一，龍頭公 司將具備較好投資價值，我們認為精測電子具備未來龍頭潛力。 重點重點推薦推薦精測電子精測電子，建議關注：，建議關注：華峰測控、長川科技。華峰測控、長川科技。 行業觀點行業觀點 中國大陸半導體檢測設備中國大陸半導體檢測設備+服務服務年需求超過年需求超過 200 億元億元，進口替代需求強烈進口替代需求強烈。 半導體檢測設備是芯片良率控制的關鍵，全球半導體檢測設備（分前道量測 設備和

3、后道測試設備）超過 800 億元，呈現寡頭壟斷格局，其中中國大陸半 導體檢測設備+服務年需求超過 200 億元。 科磊半導體、愛德萬、泰瑞達三家在中國區合計有 150 億元人民幣收入規 模。以精測電子、華峰測控、長川科技和上海睿勵為代表的國產半導體檢測 設備企業奮起直追，在模擬芯片測試領域已經占據較高的份額，但是在半導 體前道量測和后道 SoC 芯片和存儲芯片測試設備領域國產化程度并不高， 進口替代需求強烈。 下游資本開支下游資本開支增長確定，增長確定，國內國內重點關注長江存儲和中芯國際重點關注長江存儲和中芯國際設備招標進展設備招標進展。 半導體檢測設備的采購需求依賴于下游晶圓和封測廠的資本開

4、支增長和國產 化率提升。復盤歷史，目前全球處于第 9 輪半導體設備行業的上行周期，推 動因素為 5G 及物聯網技術發展，疫情對終端消費電子行業需求有短期沖 擊，但是不改行業中長期邏輯。 我們認為進入海外供應體系的門檻相對較高，首要任務是國產替代。我們測 算長江存儲和中芯國際兩大龍頭對半導體檢測設備的年采購需求分別為 44 億元（未來 5 年年均數據）和 30 億元（2020 年預計數據，同比+66%）， 兩大龍頭的設備招標情況值得重點關注。 精測電子精測電子具備具備國產半導體檢測設備國產半導體檢測設備未來未來龍頭龍頭的的潛力潛力。與海外半導體檢測設備 寡頭相比，國產半導體檢測設備企業處于發展初

5、期，技術差距較大，但并非 不可逾越。精測電子具備未來國產龍頭的潛力：（1）布局最為完整：精測 電子是國內唯一布局前道量測和后道測試設備的公司，且已均取得長江存儲 訂單，具備持續量產能力。（2）自主研發與外延收購發展路徑明確：精測 電子成立上海精測，核心技術團隊來自天馬微電子等，技術積累深厚，并收 購日本 WINTEST、韓國 IT2003年1 月至2009年6月,任公司副總經理;2009年6月至 2017年11月,任公司總經理;2017年12月至今任 公司董事,總經理 付衛東 副總經理 男,1962年生,中國國籍, 1990年畢業于北京輕工 業學院計算機應用專業,本科學歷.1991年1月至 2

6、017年8月,歷任公司生產部,采購部經理;2017年 8月至2017年11月,任公司副總經理;2017年12 月至今任公司董事,副總經理 徐捷爽 副總經理 男,1972年生,中國國籍 ,1993年畢業于上海市科 技高等?？茖W校(上?？萍即髮W分部)電子元器件及 應用專業,大專學歷.1993年7月至1996年6月, 任上海航天局第809研究所工程師;1996年6月 至2008年3月,任北京科進特電子有限公司上海 辦事處總經理;2009年6月至2017年11月,任公 司副總經理;2017年12月至今任公司董事,副總經 理 周鵬 總工程師 男,1975年生,中國國籍, 2002年4月畢業于北京 航空航

7、天大學儀器科學與技術專業,研究生學 歷.2002年1月至2012年1月,任公司研發工程 師;2012年1月至今,任公司總工程師 長川科技高管長川科技高管 持股比例持股比例 趙軼 董事長、總經理 1976年6月出生,中國國籍,本科學歷.1997年 7月至2007年12月任職于杭州士蘭微電子 股份有限公司,任生產總監;2008年4月創辦 并任職于長川有限,歷任總經理,執行董事,董事 長兼總經理;2015年4月至今任公司董事長, 總經理 孫峰 副總經理 1977年6月出生,中國國籍,本科學歷.2000年 7月至2011年10月任職于杭州士蘭微電子 股份有限公司,歷任工程師,測試部副經理,測試 部經理

8、,生產部經理,生產總監;2012年4月起 任職于長川有限,歷任副總經理,銷售部經理,董 事;2015年4月至今任公司董事,副總經理,銷 售部經理. 鐘鋒浩 副總經理 1964年8月出生,中國國籍,本科學歷,高級工 程師.1986年至1999年任職于富春江水電設 備總廠,任研發部經理;1999年至2008年任職 于杭州士蘭微電子股份有限公司,任測試設備 開發部經理;2008年8月至2011年9月,任長 川有限副總經理,研發二部經理;2011年9月至 2015年4月任長川有限董事,副總經理,研發 二部經理;2015年4月至今任公司董事,副總 經理,研發二部經理. STI公司 德州儀器在新加坡的工藝

9、自動化中心人員 來源：WIND，國金證券研究所 來源：WIND，國金證券研究所 4.3 財務比較財務比較：行業普遍行業普遍盈利能力較強盈利能力較強 半導體檢測設備公司盈利能力普遍較高半導體檢測設備公司盈利能力普遍較高。無論是海外的巨頭還是國產龍 頭，毛利率基本穩定在 60%左右，甚至華峰測控的毛利率高達 80%，精測 電子目前的毛利率反映了面板設備的毛利率，未體現半導體業務的毛利率 水平。半導體設備的定價策略為綜合考慮產品配置、生產研發成本、市場 競爭等情況，與客戶協商確定產品價格。 行業深度研究 - 29 - 海外半導體檢測設備公司人均產出較高?？铺彀雽w、愛德萬、泰瑞達公 司人均產出接近

10、300 萬元，因此其單品價值量較高。華峰測控和長川科技 人均產出較低，主要是因為其產品單價較低，不超過 50 萬元。 圖表圖表61：半導體檢測半導體檢測公司毛利率長期較高公司毛利率長期較高 圖表圖表62：半導體檢測設備公司凈利率較高半導體檢測設備公司凈利率較高 來源：WIND，國金證券研究所 來源：WIND，國金證券研究所 圖表圖表63：半導體檢測設備公司人均創收差距較大半導體檢測設備公司人均創收差距較大 圖表圖表64：長川科技和華峰測控長川科技和華峰測控測試機測試機單價不超過單價不超過50萬元萬元 來源：WIND，國金證券研究所 來源：WIND，國金證券研究所 泰瑞達泰瑞達的存貨周轉天數明顯

11、低于其他競爭對手的存貨周轉天數明顯低于其他競爭對手：泰瑞達存貨周轉天數在 2 個月左右，其他半導體檢測設備公司存貨周轉天數都在 200 天以上，華峰 測控的存貨周轉天數最高，接近一年的時間；海外的半導體檢測設備公司 應收賬款周轉天數在 2 個月左右，國內的半導體檢測設備公司應收賬款周 轉天數較高，其中長川科技高達 300 天，華峰測控 5-6 個月。 圖表圖表65：半導體檢測設備公司半導體檢測設備公司存貨周轉天數存貨周轉天數 圖表圖表66：半導體檢測設備公司應收賬款周轉天數半導體檢測設備公司應收賬款周轉天數 0 10 20 30 40 50 60 70 80 90 2012年 2013年 20

12、14年 2015年 2016年 2017年 2018年 2019年 半導體檢測設備公司平均毛利率穩定在60%左右（單位：%） 精測電子 長川科技 科天半導體(KLA CORP) 泰瑞達 愛德萬測試 華峰測控 平均值 -5 0 5 10 15 20 25 30 35 40 45 長川科技 華峰測控 科天半導體 泰瑞達 愛德萬測試 半導體檢測設備公司凈利率較高（%） 2016年 2017年 2018年 2019年 313 294 267 108 81 48 0 50 100 150 200 250 300 350 科天半導體 泰瑞達 愛德萬測試 華峰測控 精測電子 長川科技 半導體檢測設備公司人均

13、創收（單位：萬元） 46 44 50 46 26.11 32.57 28.14 0 10 20 30 40 50 60 2014年 2015年 2016年 2017年 2018年 2019年 長川科技和華峰測控單價均不超過50萬元 華峰測控測試機（單位：萬元） 長川科技測試機（單位：萬元） 66 48 53 66 0 50 100 150 200 250 300 350 400 2016年 2017年 2018年 2019年 半導體檢測設備公司存貨周轉天數（單位：天數） 長川科技 華峰測控 科天半導體 泰瑞達 愛德萬測試 0 50 100 150 200 250 300 350 2016年 2

14、017年 2018年 2019年 半導體檢測設備應收賬款周轉天數（單位：天數） 長川科技 華峰測控 科天半導體(KLA CORP) 泰瑞達 愛德萬測試 行業深度研究 - 30 - 來源：WIND，國金證券研究所 來源：WIND，國金證券研究所 五五、風險提示風險提示 半導體檢測設備國產化進度低于預期。目前半導體檢測設備國產化程度較 低，半導體前道量測設備領域，精測電子和上海睿勵有實現個位數的訂單 突破；后道測試設備領域，長川科技和華峰測控在模擬芯片測試領域已經 占據較高的份額，但是在 SoC 芯片測試和存儲器芯片測試領域存在較大的 空白。如果國產半導體檢測設備廠商在產品開發、客戶拓展方向不及預

15、 期，則國產化進度可能存在不及預期的風險。 新冠疫情對下游需求影響超預期。新冠疫情若持續時間較長，將影響消費 電子產品的需求，壓制半導體廠商的資本開支力度。 行業深度研究 - 31 - 公司投資評級的說明：公司投資評級的說明： 買入：預期未來 612 個月內上漲幅度在 15%以上； 增持：預期未來 612 個月內上漲幅度在 5%15%； 中性：預期未來 612 個月內變動幅度在 -5%5%； 減持：預期未來 612 個月內下跌幅度在 5%以上。 行業投資評級的說明：行業投資評級的說明： 買入：預期未來 36 個月內該行業上漲幅度超過大盤在 15%以上； 增持：預期未來 36 個月內該行業上漲幅

16、度超過大盤在 5%15%； 中性：預期未來 36 個月內該行業變動幅度相對大盤在 -5%5%； 減持：預期未來 36 個月內該行業下跌幅度超過大盤在 5%以上。 行業深度研究 - 32 - 特別聲明：特別聲明： 國金證券股份有限公司經中國證券監督管理委員會批準，已具備證券投資咨詢業務資格。 本報告版權歸“國金證券股份有限公司”（以下簡稱“國金證券”）所有，未經事先書面授權，任何機構和個 人均不得以任何方式對本報告的任何部分制作任何形式的復制、轉發、轉載、引用、修改、仿制、刊發，或以任何 侵犯本公司版權的其他方式使用。經過書面授權的引用、刊發，需注明出處為“國金證券股份有限公司”，且不得 對本報

17、告進行任何有悖原意的刪節和修改。 本報告的產生基于國金證券及其研究人員認為可信的公開資料或實地調研資料，但國金證券及其研究人員對這 些信息的準確性和完整性不作任何保證，對由于該等問題產生的一切責任，國金證券不作出任何擔保。且本報告中 的資料、意見、預測均反映報告初次公開發布時的判斷，在不作事先通知的情況下，可能會隨時調整。 本報告中的信息、意見等均僅供參考，不作為或被視為出售及購買證券或其他投資標的邀請或要約?？蛻魬?考慮到國金證券存在可能影響本報告客觀性的利益沖突，而不應視本報告為作出投資決策的唯一因素。證券研究報 告是用于服務具備專業知識的投資者和投資顧問的專業產品，使用時必須經專業人士

18、進行解讀。國金證券建議獲取 報告人員應考慮本報告的任何意見或建議是否符合其特定狀況，以及（若有必要）咨詢獨立投資顧問。報告本身、 報告中的信息或所表達意見也不構成投資、法律、會計或稅務的最終操作建議，國金證券不就報告中的內容對最終 操作建議做出任何擔保，在任何時候均不構成對任何人的個人推薦。 在法律允許的情況下，國金證券的關聯機構可能會持有報告中涉及的公司所發行的證券并進行交易，并可能為 這些公司正在提供或爭取提供多種金融服務。 本報告反映編寫分析員的不同設想、見解及分析方法，故本報告所載觀點可能與其他類似研究報告的觀點及市 場實際情況不一致，且收件人亦不會因為收到本報告而成為國金證券的客戶。

19、 根據證券期貨投資者適當性管理辦法，本報告僅供國金證券股份有限公司客戶中風險評級高于 C3 級(含 C3 級）的投資者使用；非國金證券 C3 級以上(含 C3 級）的投資者擅自使用國金證券研究報告進行投資，遭受任何損 失，國金證券不承擔相關法律責任。 此報告僅限于中國大陸使用。 上海上海 北京北京 深圳深圳 電話：021-60753903 傳真：021-61038200 郵箱： 郵編：201204 地址：上海浦東新區芳甸路 1088 號 紫竹國際大廈 7 樓 電話：010-66216979 傳真：010-66216793 郵箱： 郵編：100053 地址：中國北京西城區長椿街 3 號 4 層 電話：0755-83831378 傳真：0755-83830558 郵箱： 郵編：518000 地址：中國深圳福田區深南大道 4001 號 時代金融中心 7GH