戶外運動行業：疫情轉變消費習慣催化戶外大市場-220729（26頁）.pdf

1、請務必閱讀末頁的免責條款和聲明2022年年7月月29日日戶外運動戶外運動行業跟蹤快報行業跟蹤快報疫情轉變消費習慣疫情轉變消費習慣，催化戶外大，催化戶外大市場市場馮馮重光重光紡織紡織服裝首席分析服裝首席分析師師中信證券研究部中信證券研究部目錄目錄CONTENTS21.需求動因：疫情刺激戶外需求，長期經濟發展穩態沉淀需求動因：疫情刺激戶外需求，長期經濟發展穩態沉淀2.供給動因供給動因：政策支持助推戶外行業持續健康發展：政策支持助推戶外行業持續健康發展3.全球觀察：全球觀察：海外戶外持續增長，經濟驅動國內市場對標成長海外戶外持續增長，經濟驅動國內市場對標成長4.產業鏈梳理：產業鏈梳理：制造類頭部盈利

2、突出，大市值戶外公司多出自品牌板塊制造類頭部盈利突出，大市值戶外公司多出自品牌板塊5.投資觀察：品牌誕生大市值投資觀察：品牌誕生大市值，滑雪，滑雪&露營露營&飛盤細分飛盤細分機會賽道機會賽道6.風險因素風險因素NBhY8ViYJYqQmMtM8OaO6MmOrRoMmOfQqQzRjMmMnM8OqRrRwMpNqOuOmNrP3 3資料來源：牧高迪公告，中信證券研究部資料來源：Nint任拓，CBNdata，中信證券研究部2020-2022年牧高笛收入（億元）年牧高笛收入（億元）戶外類產品戶外類產品2022 H1&618銷售額銷售額1.疫情轉變消費習慣，戶外露營熱度高漲疫情轉變消費習慣，戶外露

3、營熱度高漲資料來源：浙江自然公告，中信證券研究部資料來源：小紅書，中信證券研究部2020-2022年浙江自然收入（億元）年浙江自然收入（億元）小紅書小紅書“露營露營”搜索熱度變化趨勢搜索熱度變化趨勢新冠疫情影響下，室內場所與長途出行被限制的背景下，戶外運動得到刺激性增長。戶外運動類戶外運動類產品銷量劇增，搜索量暴增，出口與內需相關的產品銷量劇增，搜索量暴增，出口與內需相關的戶外企業業績均實現快速增長。戶外企業業績均實現快速增長。戶外類產品戶外類產品2022 H1&618銷量銷量資料來源：Nint任拓，CBNdata，中信證券研究部230%360%623%0%100%200%300%400%50

4、0%600%700%2020年1月2021年1月2022年1月88%21%80%13%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%戶外休閑家具防潮墊/地席/枕頭/睡袋2022 H12022 6185.818.423.36.68%44.91%46.61%0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%50%0123456789202020212022Q1營業收入（億元）同比（%）6.429.233.2721.41%43.64%56.06%0%10%20%30%40%50%60%012345678910202020212022Q1營業收入（億元）同比（%）102%24

5、0%9%25%108%239%4%23%0%50%100%150%200%250%300%戶外休閑家具防潮墊/地席/枕頭/睡袋露營/野炊裝備露營/野炊裝備（直播渠道）2022 H12022 6184 4資料來源：麥肯錫，中信證券研究部資料來源：四象工作室，中信證券研究部注：萬條2021年運動參與意愿比例（年運動參與意愿比例（%）2022年清明假期年清明假期小紅書小紅書App戶外運動筆記數戶外運動筆記數1.1短期需求：疫情刺激帶來戶外運動新需求短期需求：疫情刺激帶來戶外運動新需求資料來源：中國旅游研究院，馬蜂窩，中信證券研究部資料來源：馬蜂窩，中信證券研究部體育旅游停留時間比例（體育旅游停留時間

6、比例（%）對比）對比春夏春夏“露營露營+”新玩法新玩法TOP10疫情防控措施催化戶外運動推廣，長期疫情防控措施催化戶外運動推廣，長期有望改變生活習慣有望改變生活習慣0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2019年2021年0-1天2-3天4-5天6-8天9-14天15-30天30天以上3天以下占比33%3天以下占比71%84%72%69%44%40%36%27%23%23%21%17%7%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%2561038366544233302910050100150200250300排名排名項目項目排名排名項目項目1自駕露營

7、+郊外賞花6農村露營+親近萌寵2山野露營+親子昆蟲記7星空露營+美酒+音樂會3海島露營+觀日出日落8沙漠露營+篝火舞會4公園露營+玩飛盤9洞穴露營+探洞5露營+漿板瑜伽10廢墟露營+劇本殺新冠疫情影響下，室內場所與長途出行等活動受到一定限制。戶外運動憑借其低門檻、靈活、短途等特點在此基礎上得到快速推廣。我們我們判斷在疫情常態化防控的背景下，戶外運動有判斷在疫情常態化防控的背景下，戶外運動有望長期成為居民重要的休閑方式。望長期成為居民重要的休閑方式。2019年中國戶外用品市場各品類產品占比年中國戶外用品市場各品類產品占比資料來源：華經產業研究院，COCA,中信證券研究部46%22%12%10%5

8、%3%3%0%服裝鞋靴露營裝備背包工具類專項裝備休閑家具其他5 5資料來源：COCA，中信證券研究部資料來源：健康中國行動(2019-2030年)（體育總局）（含預測），中信證券研究部中國戶外用品市場出貨總額（億元）中國戶外用品市場出貨總額（億元）2015-2020年中國經常參加體育鍛煉人數年中國經常參加體育鍛煉人數1.2長期需求：經濟水平與運動意識提升沉淀戶外需求長期需求：經濟水平與運動意識提升沉淀戶外需求資料來源：COCA，中信證券研究部資料來源：Statista中國戶外用品市場零售總額（億元）中國戶外用品市場零售總額（億元）經濟發展水平與參與運動種類經濟發展水平與參與運動種類中長期沉淀部

9、分需求，形成穩態增長中長期沉淀部分需求，形成穩態增長經濟發展、消費習慣、場地設施是戶外運動的三個經濟發展、消費習慣、場地設施是戶外運動的三個關鍵要素。關鍵要素。我們判斷，伴隨國內人均收入穩步提升，短途、家庭出行消費習慣常態化以及更多國家政策和投入的推行，有望推動戶外運動需求的常態化根據根據2019年國務院發布的體育強國建設綱要，年國務院發布的體育強國建設綱要，計劃到計劃到2035年，實現經常參加體育鍛煉人數比例達年，實現經常參加體育鍛煉人數比例達到到45%以上，人均體育場地面積達到以上，人均體育場地面積達到2.5平方米平方米-10%0%10%20%30%40%50%60%70%80%05010

10、01502002503002002200320042005200620072008200920102011201220132014201520162017201820192020中國戶外用品零售總額YoY-10%0%10%20%30%40%50%60%70%80%0204060801001201401602002200320042005200620072008200920102011201220132014201520162017201820192020中國戶外用品出貨總額YoY0%1%1%2%2%3%01234562018201920202030E經常參加體育鍛煉人數（億人）增長率（%）0.

11、200.210.240.260.280.300.330.330.330.000.050.100.150.200.250.300.35201320142015201620172018201920202021全國城鎮居民人均文教娛樂消費支出（萬元）2013-2021年全國城鎮居民人均文教娛樂消費年全國城鎮居民人均文教娛樂消費資料來源：國家體育總局、iResearch、中信證券研究部目錄目錄CONTENTS61.需求動因：疫情刺激戶外需求，長期經濟發展穩態沉淀需求動因：疫情刺激戶外需求，長期經濟發展穩態沉淀2.供給動因供給動因：政策支持助推戶外行業持續健康發展：政策支持助推戶外行業持續健康發展3.全

12、球觀察：全球觀察：海外戶外持續增長，經濟驅動國內市場對標成長海外戶外持續增長，經濟驅動國內市場對標成長4.產業鏈梳理：產業鏈梳理：制造類頭部盈利突出，大市值戶外公司多出自品牌板塊制造類頭部盈利突出，大市值戶外公司多出自品牌板塊5.投資觀察：品牌誕生大市值投資觀察：品牌誕生大市值，滑雪，滑雪&露營露營&飛盤細分飛盤細分機會賽道機會賽道6.風險因素風險因素7 72.12.1政策政策支持：持續推進利好戶外行業發展支持：持續推進利好戶外行業發展時間時間政策文件政策文件內容內容2009年全民健身條例從國家的角度確定了大眾體育的重要性2010年關于加快體育產業發展的指導意見明確了我國體育產業市場化的發展方

13、向，競技體育、大眾體育的市場化方向越發清晰2014年關于加快發展體育產業促進體育消費的若干意見將全民健身提升為國家戰略2015年關于加強和改進群眾體育工作的意見提出創新全民健身組織方式、活動開展方式、服務模式，到2020年經常參加鍛煉的人數達4.35億2016年輕工業發展規劃（2016-2020年）推動禮儀休閑用品工業向新穎、時尚方向發展。加強新材料研發和在戶外、庭院、運動休閑等行業應用。重點發展文化內涵豐富、品質優良、滿足個性化需求的高附 加值禮儀休閑用品2016年山地戶外運動產業發展規劃大力推動山地戶外運動裝備制造向研發、設計、銷售等高端環節發展，提高自主研發生產能力，培育一批具有自主知識

14、產權的高端健身休閑裝備知名品牌2016年國務院關于加快發展健身休閑產業的指導意見推廣登山、攀巖、徒步、露營、拓展等山地戶外運動項目，推動山地戶外運動場地設施體系建設，形成“三縱三橫”山地戶外運動布局，完善山地戶外運動賽事活動組織體系，加強戶外運動指導員隊伍建設，完善山地戶外運動安全和應急救援體系2016年冰雪運動發展規劃（2016-2025年）引導大眾參加冰雪運動，著力推進冰雪運動供給側結構性改革，計劃至2025年，我國參與冰雪運動的人數超過5000萬，冰雪產業規模達到10000億元2016年“健康中國2030”規劃綱要要求全民健康與全民健身的融合發展，充分發揮體育在推進健康關口前移的作用，體

15、育升級為“大健康”產業的重要組成部分。2019年體育強國建設綱要提出持續提升體育發展的質量和效益，大力推動全民健身與全民健康深度融合2019年冰雪裝備器材產業發展行動計劃（2019-2022年）重點開發大眾冰雪裝備器材，開展“南展西擴東進”冰雪裝備器材示范應用2019年產業結構調整指導目錄（2019年本）鼓勵類中包括：旅游裝備設備，以及休閑、登山、滑雪、潛水、探險等各類戶外用品開發與營銷服務2021年全民健身計劃（2021-2025年）大力發展運動項目、戶外運動、智能體育等體育產業，帶動全國體育產業總規模于2025年達到5萬億元資料來源：國務院官網，國家體育總局官網，發改委官網，浙江自然招股說

16、明書，中信證券研究部目錄目錄CONTENTS81.需求動因：疫情刺激戶外需求，長期經濟發展穩態沉淀需求動因：疫情刺激戶外需求，長期經濟發展穩態沉淀2.供給動因供給動因：政策支持助推戶外行業持續健康發展：政策支持助推戶外行業持續健康發展3.全球觀察：全球觀察：海外戶外持續增長，經濟驅動國內市場對標成長海外戶外持續增長，經濟驅動國內市場對標成長4.產業鏈梳理：產業鏈梳理：制造類頭部盈利突出，大市值戶外公司多出自品牌板塊制造類頭部盈利突出，大市值戶外公司多出自品牌板塊5.投資觀察：品牌誕生大市值，滑雪投資觀察：品牌誕生大市值，滑雪&露營露營&飛盤細分機會賽道飛盤細分機會賽道6.風險因素風險因素9 9

17、資料來源：Statista（含預測），中信證券研究部日本戶外用品電商渠道銷售額（億美元日本戶外用品電商渠道銷售額（億美元）3.1全球行業：疫情釋放新需求，市場規模穩步成長全球行業：疫情釋放新需求，市場規模穩步成長資料來源：Statista（含預測），華經產業研究院，中信證券研究部資料來源：Statista（含預測），中信證券研究部全球戶外用品行業營收規模（億美元）及全球戶外用品行業營收規模（億美元）及YoY（%）美國戶外用品電商渠道銷售額（億美元）美國戶外用品電商渠道銷售額（億美元）對標國外戶外參與度存在提升空間對標國外戶外參與度存在提升空間根據Statista數據，2020年全球戶外用品行業

18、營收規模達1599.5億美元，同比增長28%。疫情沖擊后，全球全球范圍重點國家范圍重點國家/地區行業預計仍維持較高增速地區行業預計仍維持較高增速，Statista預計美國/歐洲/日本未來五年CAGR分別為13.1%/13.5%/11.3%，均快于各地區疫情沖擊前增速。同時三大發達地區因戶外運動流行程度與電商滲透率增強，增速均快于世界均值。根據Statista預計，未來全球電商渠道增速有望保持穩定。全球全球戶外用品電商渠道銷售額（億美元）戶外用品電商渠道銷售額（億美元）資料來源：Statista（含預測），中信證券研究部160028%0%5%10%15%20%25%30%050010001500

19、200025002018201920202021E2022E2023E2024E2025E營收規模（億美元）YoY（%）904.7998.60%5%10%15%20%25%30%0200400600800100012002017201820192020 2021E 2022E 2023E 2024E 2025E銷售額（億美元）YoY0%5%10%15%20%25%30%0501001502002503003502017201820192020 2021E 2022E 2023E 2024E 2025E銷售額（億美元）YoY0%5%10%15%20%25%30%35%40%05101520253

20、035404520172018201920202021E 2022E 2023E 2024E 2025E銷售額（億美元）YoY1010資料來源：歐洲戶外運動協會，中信證券研究部2014-2021歐洲戶外市場規模歐洲戶外市場規模細分細分3.2全球復盤：供需共振助推行業走高，功能性服飾為主要細分領域全球復盤：供需共振助推行業走高，功能性服飾為主要細分領域資料來源：Bea，中信證券研究部2012-2020美國美國戶外運動增加值分布戶外運動增加值分布供需共振助推行業走高供需共振助推行業走高：縱觀歐美日區域的戶外運動市場發展史，我們認為戶外運動行業發展來自于：經濟發展拉動需求經濟發展拉動需求：1）國家經

21、濟發展以及國民可支配收入的提高是發展戶外休閑行業的驅動力供給進步迎合增長供給進步迎合增長：2）良好的自然環境；3）現代城市化讓人民更想要親近于自然，同時公路建設的發展也讓露營更加方便；4）政府相關政策的扶持；5）工藝技術上的進步是發展戶外運動產業的保證功能性鞋服為主要細分市場功能性鞋服為主要細分市場：根據歐洲戶外運動協會的數據，2021年歐洲戶外市場中服裝占比50%，鞋履占比29%。根據BEA數據顯示，2020年美國戶外運動增加值中36%由多功能戶外服飾及用品貢獻。0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2015201620172018201920202021Clim

22、bingTentsBackpacksFootwearApparelAccessoriesSleeping Bags0%20%40%60%80%100%201220132014201520162017201820192020騎自行車劃船/釣魚攀登/遠足/帳篷露營騎馬狩獵摩托車/ATV休閑飛行房車旅行冰雪運動多功能戶外服飾及用品中國人均中國人均GDP與運動類型變化與運動類型變化（2005-2020年）年）資料來源：天貓，世界銀行，案頭研究，科爾尼，中信證券研究部日本人均日本人均GDP與運動類型變化與運動類型變化（1970-1985年）年）205646749463115770200040006000

23、8000100001200014000196519701975198019851990球類運動（籃球，排球，乒乓球）冰雪運動（跳臺滑雪，花樣滑冰等）極限運動（沖浪，攀巖，賽車等）21534615723010582020004000600080001000012000200020052010201520202025郊游，登山，徒步健身，跑步，球類運動騎行，瑜伽，滑雪潛水，攀巖，沖浪，劃艇資料來源：天貓，世界銀行，案頭研究，科爾尼，中信證券研究部1111資料來源：Wind，中信證券研究部日本與中國每千人汽車保有量歷史日本與中國每千人汽車保有量歷史3.3 全球對比：國內戶外意識覺醒前夕，未來增長空間

24、開闊全球對比：國內戶外意識覺醒前夕，未來增長空間開闊資料來源：日本汽車露營協會，中信證券研究部資料來源：Wind，中信證券研究部日本汽車露營參與人數歷史（萬人）日本汽車露營參與人數歷史（萬人）日本與中國人均日本與中國人均GDP（美元）歷史（美元）歷史對標國外戶外參與度存在提升空間對標國外戶外參與度存在提升空間海外發達國家戶外運動歷史悠久海外發達國家戶外運動歷史悠久，居民參與率高，居民參與率高。如按照美國人口53%的參與比例，中國仍有巨大的戶外運動市場潛在消費者。對比美日行業發展經對比美日行業發展經驗，未來隨著經濟的發展，戶外運動參與人數和參驗，未來隨著經濟的發展，戶外運動參與人數和參與率將有望

25、持續提高。與率將有望持續提高。中美兩國戶外運動參與人數與參與率對比中美兩國戶外運動參與人數與參與率對比資料來源：Outdoor Industry Association，中國體育用品聯合會，中信證券研究部020040060080010001200140016001800露營熱潮崛起（露營熱潮崛起（1984-1996）經濟發展到達一定階段、私家車保有量提升露營熱逐步退潮（露營熱逐步退潮（1997-2011）日本經濟泡沫破裂露營熱潮逐步復蘇（露營熱潮逐步復蘇（2012-2020）全球戶外休閑浪潮崛起、社交媒體熱度帶動近年來日本露營熱度復蘇010020030040050060070019701973

26、1976197919821985198819911994199720002003200620092012201520182021日本每千人汽車保有量中國每千人汽車保有量05000100001500020000250003000035000400004500050000197019731976197919821985198819911994199720002003200620092012201520182021日本:人均GDP中國:人均GDP1.451.521.6110.3%50.5%53.0%0%10%20%30%40%50%60%1.351.401.451.501.551.601.65中國（

27、2018）美國（2018年）美國（2020年）戶外運動參與人數（億人）參與率（%）12123.4海外品牌發展復盤：海外品牌發展復盤：行業爆發帶動業績發展，收購行業爆發帶動業績發展，收購&新品開發二次增長新品開發二次增長資料來源：Bloomberg，中信證券研究部行業爆發帶動公司業績發展：行業爆發帶動公司業績發展：比如日本公司Goldwin，Descente便是根據依靠上世紀90年代日本滑雪運動熱潮而興起，戶外行業人數以及滲透率的提高所帶來的需求增加是核心。單品類易面臨行業波動，收購與新品類開發啟單品類易面臨行業波動，收購與新品類開發啟動新增長周期動新增長周期。收購：收購：例如Columbia和

28、VF corp、Deckers等公司都是以收購來持續完善自己戶外的產品線以獲得成功品類創新品類創新：比如，滑雪品牌Goldwind2016年推出了第一個主打戶外系列的服裝支線Goldwin Lifestyle。戶外設備品牌Snow Peak從最開始的登山到垂釣再到后來的露營，持續拓展公司戶外用品矩陣。資料來源：Bloomberg，中信證券研究部Goldwin戶外業務營收收入戶外業務營收收入1002003004005006007008009001,000快速發展期（快速發展期（1987-1997）此時滑雪運動在日本興起，公司業務量增長較快。衰退期（衰退期（1997-2015）由于日本滑雪人數的減

29、少以及日本滑雪總體市場的萎縮，公司總體營業也出現了大規模的下滑，雖然在2013年公司營收有所回暖，但是沒有回到1997年公司營收的最高值水平。黃金發展期（黃金發展期（2016-2021）推出了第一個主打戶外系列的服裝支線Goldwin Lifestyle。公司在渠道方面加強直營店零售Columbia戶外業務營收收入戶外業務營收收入-500 1,000 1,500 2,000 2,500 3,000 3,500早期早期以狩獵和釣魚服裝市場為主90年代年代轉向戶外功能服飾2000年年收購了鞋類制造商SOREL公司2003年年收購了Mountain Hardware2006年年收購了the Paci

30、fic Trail和Montrail2010年年收購了OutDry Technologies 持續收購拓展公司產品矩陣持續收購拓展公司產品矩陣目錄目錄CONTENTS131.需求動因：疫情刺激戶外需求，長期經濟發展穩態沉淀需求動因：疫情刺激戶外需求，長期經濟發展穩態沉淀2.供給動因供給動因：政策支持助推戶外行業持續健康發展：政策支持助推戶外行業持續健康發展3.全球觀察：全球觀察：海外戶外持續增長，經濟驅動國內市場對標成長海外戶外持續增長，經濟驅動國內市場對標成長4.產業鏈梳理：產業鏈梳理：制造類頭部盈利突出，大市值戶外公司多出自品牌板塊制造類頭部盈利突出，大市值戶外公司多出自品牌板塊5.投資觀

31、察：品牌誕生大市值投資觀察：品牌誕生大市值，滑雪，滑雪&露營露營&飛盤細分飛盤細分機會賽道機會賽道6.風險因素風險因素1414資料來源：Wind，中信證券研究部運動產業鏈公司海外業務收入增速（運動產業鏈公司海外業務收入增速（%）4.1產業鏈：國內產業鏈上中游優勢顯著，大市值戶外公司多出自品牌板塊產業鏈：國內產業鏈上中游優勢顯著，大市值戶外公司多出自品牌板塊資料來源：Wind，中信證券研究部注：金泉股份收入為2020年數據資料來源：Wind，中信證券研究部戶外用品產業鏈公司戶外用品產業鏈公司2021年營收（億元）、過去年營收（億元）、過去3年毛利率與凈利率（年毛利率與凈利率（%，右軸），右軸）運

32、動產業鏈公司國內業務收入增速（運動產業鏈公司國內業務收入增速（%）戶外用品產業鏈聯系緊密，代工業務起步塑造上游戶外用品產業鏈聯系緊密，代工業務起步塑造上游&中中游游高盈利水平高盈利水平頭部公司頭部公司1）上游公司上游公司，華生科技憑借拉絲氣墊材料實現整體40%+毛利率水平，臺華新材的新產品錦綸66長絲與錦綸6差異化長絲/面料等可實現30%+毛利率水平。2）中游公司中游公司，浙江自然憑借在熱熔接與TPU面料復合等方面的技術優勢建立較強壁壘，實現40%+毛利率水平。戶外用品行業產業鏈戶外用品行業產業鏈資料來源：金泉股份招股說明書，中信證券研究部-40%-20%0%20%40%60%80%100%浙

33、江自然華生科技浙江永強臺華新材2018201920202021-40%-20%0%20%40%60%80%100%浙江自然華生科技浙江永強臺華新材2018201920202021-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%0102030405060708090臺華新材華生科技浙江自然浙江永強嘉益股份哈爾斯金泉股份牧高笛探路者三夫戶外2021年收入（億元）毛利率（平均3年）凈利率（平均3年）上游中游下游15154.2 產業鏈：品牌公司市值領先產業鏈：品牌公司市值領先類別類別代碼代碼公司公司主要業務主要業務市值（億元）市值（億元）2021年收入（億元）年收入（億元）上游材料603055

34、.SH臺華新材生產上游錦綸/滌綸紗線、坯布、面料13842605180.SH華生科技生產塑膠復合氣密材料、柔性材料，用于重啟戶外用品等236代工制造605080.SH浙江自然生產充氣床墊、戶外箱包、頭枕坐墊等戶外運動用品598002489.SZ浙江永強生產戶外休閑家具、太陽傘、帳篷等產品，擁有自主品牌YOTRIO7881002615.SZ哈爾斯生產不銹鋼真空保溫器皿，包括保溫杯、保溫瓶、保溫壺、保溫飯盒、燜燒壺、真空保溫電熱水壺等不銹鋼真空保溫器皿以及鋁瓶3024A21469.SH金泉股份以ODM/OEM的模式為全球客戶提供高品質戶外用品-301004.SZ嘉益股份主要產品包括不銹鋼真空保溫器

35、皿等316鞋服品牌8111.TGOLDWIN提供戶外用品，如登山服，船用服，戶外用品及相關產品194598114.TDescente戶外鞋服品牌descente11065VFC.NVF Corp多品牌上市公司，旗下擁有TNF戶外品牌1,232752COLM.OColumbia旗下擁有Columbia戶外運動服裝和鞋類品牌318199DECK.NDECKERS OUTDOOR提供戶外活動和日常休閑生活使用的鞋類，品牌包括UGG、Hoka等511200鞋服/裝備品牌駱駝2005年成立，專注戶外鞋服與戶外裝備鞋服/裝備品牌凱樂石2003年成立，專注登山、攀巖、徒步等戶外運動產品鞋服/裝備品牌迪卡儂全

36、球領先運動戶外用品品牌裝備品牌KingCamp2002年成立，提供家庭戶外產品系統性解決方案裝備品牌Coleman主營戶外休閑產品，露營裝備等裝備品牌NORDISK丹麥品牌，俗稱大白熊，提供帳篷等一系列戶外產品裝備品牌7816.TSnow Peak戶外用品開發、制造和銷售，包括野營用品和登山齒輪等4815VSTO.NVISTA OUTDOOR主營戶外運動產品的設計生產與銷售111193YETI.NYETI戶外用品品牌商，主要包括冷卻器、保溫裝備等27090DTC.NSOLO BRANDS戶外產品品牌，DTC渠道為主2826JOUT.OJohnson Outdoors戶外休閑產品品牌，產品包括釣

37、具，潛水用具，船槳，和野營用具4649603908.SH牧高笛露營帳篷、戶外服飾及其他戶外用品研發設計品牌649300005.SZ探路者戶外用品企業，產品包括戶外服裝、戶外功能鞋和戶外裝備等系列6712戶外零售002780.SZ三夫戶外戶外用品連鎖零售196ASO.OAcademy Sports全線體育用品和戶外娛樂零售商之一235432資料來源：Wind，中信證券研究部注：市值截至2022年7月27日收盤從全球角度看，大市值戶外行業公司多來自品牌板塊。安踏體育長期以來布局戶外品牌矩陣，有望持續受益戶外與細分運動熱潮；牧高笛帳篷產品增安踏體育長期以來布局戶外品牌矩陣，有望持續受益戶外與細分運動

38、熱潮；牧高笛帳篷產品增速突出，有望在戶外用品賽道中持續成長。速突出，有望在戶外用品賽道中持續成長。目錄目錄CONTENTS161.需求動因：疫情刺激戶外需求，長期經濟發展穩態沉淀需求動因：疫情刺激戶外需求，長期經濟發展穩態沉淀2.供給動因供給動因：政策支持助推戶外行業持續健康發展：政策支持助推戶外行業持續健康發展3.全球觀察：全球觀察：海外戶外持續增長，經濟驅動國內市場對標成長海外戶外持續增長，經濟驅動國內市場對標成長4.產業鏈梳理：產業鏈梳理：制造類頭部盈利突出，大市值戶外公司多出自品牌板塊制造類頭部盈利突出，大市值戶外公司多出自品牌板塊5.投資觀察：品牌誕生大市值投資觀察：品牌誕生大市值，

39、滑雪，滑雪&露營露營&飛盤細分飛盤細分機會賽道機會賽道6.風險因素風險因素1717資料來源：企查查，中商產業研究院（含預測），中信證券研究部露營相關企業數（家）與露營相關企業數（家）與YoY（%）5.1露營：露營運動迎來高速發展，露營裝備露營：露營運動迎來高速發展，露營裝備&營地數量快速提升營地數量快速提升資料來源：艾媒咨詢（含預測），中信證券研究部資料來源：艾媒咨詢，中信證券研究部中國露營營地市場規模（億元）與中國露營營地市場規模（億元）與YoY（%）2021年中國露營消費者露營頻率年中國露營消費者露營頻率露營相關企業數露營相關企業數&營地市場規模有望持續高增營地市場規模有望持續高增企業增長

40、企業增長：根據企查查數據，我國露營相關企業數自疫情以來實現高速增長，2020/2021年企業數量分別同比增長166%/141%。市場市場規模增長規模增長：據艾媒咨詢數據，我國露營營地市場規模預計在2021增長78%至299億元，未來5年保持CAGR=17.1%的高增速。消費人群增長消費人群增長：人群上，據艾媒咨詢數據，2021年已有72.9%的人群每半年至少參與一次露營活動。0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%010020030040050060020142015201620172018201920202021E2022E2023E2024E2025E露營營地市場規模（億

41、元）YoY8.7%28.8%35.4%19.0%8.1%2-3個星期一次及以上1-2個月一次3-6個月一次1年幾次幾年一次0%20%40%60%80%100%120%140%160%180%0500010000150002000025000300003500020142015201620172018201920202021 2022E露營相關企業數YoY18185.15.1露營戶外一級市場：投資熱情高漲露營戶外一級市場：投資熱情高漲資料來源：IT桔子、烯牛數據，中信證券研究部時間時間公司名稱公司名稱行業行業子行業子行業輪次輪次投資方投資方融資金額融資金額2019/02/01行裝戶外產品戶外裝備

42、A輪名川資本數千萬人民幣2021/01/13Outer戶外產品戶外家具A輪融資紅杉資本中國基金、SHEIN領投1050萬美元2021/03/09Hyperlite Mountain Gear戶外產品戶外裝備戰略投資T-street Capital未披露2021/04/14LIVALL戶外產品騎行裝備Pre-B輪力合創投，厚典基金2021/09/17Outer戶外產品戶外家具B輪融資今日資本領投，Tribe Capital、C資本、Upfront Ventures以及老股東紅杉資本中國基金、Mucker Capital、Mantis VC和Reimagined Ventures等聯合跟投5000

43、萬美元2021/09/18Moodlab戶外產品戶外鞋服天使輪險峰長青，零壹資本1000萬人民幣2021/10/13華美興泰戶外產品戶外儲能A輪融資卓源資本，高云投資，直接資本-2021/11/02大熱荒野戶外服務露營營地天使輪融資小恐龍基金和惟一資本聯合投資，凌波資本擔任獨家財務顧問1000萬人民幣2021/11/26大熱荒野戶外服務露營營地天使+輪融資牧高笛領投，老股東小恐龍基金、惟一資本繼續跟投1200萬元2021/12/02雪樂山滑雪戶外服務滑雪服務B輪融資正心投資領投-2022/01/19雪鸮科技戶外產品滑雪裝備天使+輪紅杉中國種子基金領投，小紅書、紳灣資本跟投數千萬人民幣2022/

44、03/01Hardloop戶外產品電商平臺天使輪融資Sport&Performance Capital、法國投資公司 SGPA等300萬歐元2022/03/01嗨King野奢營地戶外服務露營營地天使輪義烏博庭、博庭旅游百萬元人民幣2022/04/06挪客戶外產品戶外裝備股權投資鐘鼎資本1億元人民幣2022/04/07華美興泰戶外產品戶外儲能B輪融資前海母基金、卓源資本領投-2022/04/12ABC Camping戶外服務露營營地-青山資本獲數百萬美元投資2022/04/15元鼎智能戶外產品戶外儲能A輪融資XVC領投，欣旺達跟投。勢能資本將擔任后續融資獨家財務顧問。億元人民幣2022/04/2

45、0鷹極體育戶外服務戶外旅游-三夫戶外1200萬人民幣一級市場火熱，戶外產品一級市場火熱，戶外產品/服務近年連續獲得融資服務近年連續獲得融資。戶外賽道的火熱同時從一級市場融資情況可以觀察。據不完全統計，自2019年以來戶外賽道已有19筆融資事件，其中2022年1-4月已完成8筆。融資事件重點聚焦在戶外產品與融資事件重點聚焦在戶外產品與戶外戶外服務服務，其中大熱荒野作為露營服務重點賽道公司，連續獲得兩筆融資；牧高笛作為露營用品制造廠商及品牌商受到市場重點關注。1919資料來源：伍斌2020 中國滑雪產業白皮書，中信證券研究部中國滑雪運動參與人次（萬人）與中國滑雪運動參與人次（萬人）與YoY（%）5

46、.2 滑雪：滑雪運動受益冬奧熱度滑雪：滑雪運動受益冬奧熱度&政策扶持，仍有廣闊成長空間政策扶持，仍有廣闊成長空間資料來源：天貓商城，京東商城，各品牌官網，中信證券研究部資料來源：伍斌2020 中國滑雪產業白皮書，中信證券研究部目前國內主要戶外目前國內主要戶外/滑雪品牌滑雪品牌中國運營滑雪場數量（家）與中國運營滑雪場數量（家）與YoY（%）疫情沖擊影響已逐步緩解，滲透率相較海外仍有提升空間疫情沖擊影響已逐步緩解，滲透率相較海外仍有提升空間滑雪運動重啟增長軌跡滑雪運動重啟增長軌跡，根據2020中國滑雪產業白皮書，自2002年以來中國滑雪運動長期保持穩健發展，2002-2019年中國滑雪運動參與人次

47、CAGR達14.8%。2019/2020雪季滑雪人次達2076萬人/+99%，相較2018/2019雪季增長1%，新冠疫情帶來的沖擊已逐步緩解。在各國滲透率上在各國滲透率上，中國目前滑雪運動滲透率僅中國目前滑雪運動滲透率僅1%，相較日本相較日本/美國美國/韓國韓國的的9%/8%/6%仍有巨大提升空間仍有巨大提升空間。各國滑雪運動滲透率各國滑雪運動滲透率資料來源：Laurent Vanat 2019全球滑雪市場報告，中信證券研究部-50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%05001000150020002500滑雪人次（萬）YoY-10%-5%0%5%10%15%

48、20%25%30%0100200300400500600700800900滑雪場數量（家）YoY35%34%23%22%18%13%12%9%8%6%1%0%5%10%15%20%25%30%35%40%瑞士 奧地利 芬蘭挪威德國法國 加拿大 日本美國韓國中國20205.2 政策：政策：2022年北京冬奧會順利舉辦，眾多政策催化冰雪運動發展年北京冬奧會順利舉辦，眾多政策催化冰雪運動發展資料來源：國務院官網，體育總局官網，中信證券研究部2022年2月北京冬奧順利舉行，借助本次舉辦冬奧契機，國內多部門此前接連出臺冰雪運動發展鼓勵文件借助本次舉辦冬奧契機，國內多部門此前接連出臺冰雪運動發展鼓勵文件。

49、其中“帶動三億人參與冰雪運動帶動三億人參與冰雪運動”成為普及冰雪運動中響亮的口號，冰雪旅游發展行動計劃與冰雪裝備器材產業發展行動計劃均有助于大眾冰雪與冰雪裝備發展。眾多政策催化下，冰雪運動有望迎來快速發展。年份年份文件名稱文件名稱印發部門印發部門主要內容主要內容2016年冰雪運動發展規劃(20162025年)體育總局、發改委、教育部、旅游局到2020年，冰雪產業總規模達6000億元，2025年總規模達10000億元。全國冰雪場地設施建設規劃(20162022年)體育總局、發改委、教育部、旅游局到2022年，全國滑冰館數量不少于650座，其中新建不少于500座；滑雪場數量達到800座、雪道面積達

50、到10000萬平方米、長度達3500千米，其中新建滑雪場不少于240座、雪道面積不少于7000萬平方米、長度不少于2500千米。2018年“帶動三億人參與冰雪運動”實施綱要（2018-2022年）體育總局大力推廣普及群眾性冰雪運動，助力建設“健康中國”，奮力實現“帶動三億人參與冰雪運動”目標。2019年關于以2022年北京冬奧會為契機大力發展冰雪運動的意見中央辦公廳、國務院健全群眾冰雪組織，支持社會力量興辦冰雪運動培訓機構；建設群眾冰雪設施，加強公共滑冰館、室外滑冰場、滑雪場、綜合性冰雪運動中心等場地場所建設；積極引導社會力量舉辦業余冰雪賽事，努力實現帶動3億人參與冰雪運動的目標。冰雪裝備器材

51、產業發展行動計劃（2019-2022年）工信部、文旅部、體育總局等九部門到2022年，冰雪裝備器材產業年銷售收入超過200億元，年均增速在20%以上。培育一批具有國際競爭力的企業和知名品牌，初步形成具備高質量發展基礎的冰雪裝備器材產業體系。2021年冰雪旅游發展行動計劃（20212023年）文旅部、發改委、體育總局到2023年，推動冰雪旅游形成較為合理的空間布局和較為均衡的產業結構，助力2022北京冬奧會和實現“帶動三億人參與冰雪運動帶動三億人參與冰雪運動”目標。21215.3 飛盤：熱度高、政策支持強，期待未來帶動相關品類發展飛盤：熱度高、政策支持強，期待未來帶動相關品類發展資料來源：百度搜

52、索指數，中信證券研究部今年二季度以來飛盤搜索熱度激增今年二季度以來飛盤搜索熱度激增時間時間政策政策2021年 11 月國家體育總局社體中心便相繼發布了全國飛盤運動競賽規則（試行）全國飛盤運動裁判法（試行）兩大文件，對飛盤的場地、具體競賽規則等內容做出了詳細規范；2022年 4 月教育部印發義務教育課程方案和課程標準(2022 年版)的通知，極限飛盤作為新興體極限飛盤作為新興體育項目被正式列入義務教育階段課程；育項目被正式列入義務教育階段課程；2022年 7月體育總局下發關于舉辦首屆中國飛盤聯賽舉辦首屆中國飛盤聯賽的通知，比賽時間 22 年 8月至 23 年 2 月為分站賽階段，候選地點北上廣深

53、杭等資料來源：體育總局，教育部，中信證券研究部飛盤運動扶持政策飛盤運動扶持政策飛盤運動今年以來持續破圈飛盤運動今年以來持續破圈，搜索熱度激增，持續受到政策扶持，被納入義務教育課程。國內飛盤產業仍處于初步發展階段國內飛盤產業仍處于初步發展階段，據翼鯤飛盤估計，國內當前總體產業規模約幾千萬至一億元之間。期待場景協同帶動期待場景協同帶動，期待未來與場景關聯的露營、瑜伽褲、瑜伽培訓等品類共同增長。資料來源：翼鯤飛盤，鈦媒體，中信證券研究部飛盤市場銷量飛盤市場銷量22225.3 飛盤：人群年輕化，集中于高線城市，消費潛力充足飛盤：人群年輕化，集中于高線城市，消費潛力充足資料來源：盤盤圈，中信證券研究部全

54、國飛盤俱樂部分布（個）全國飛盤俱樂部分布（個）資料來源：百度指數，中信證券研究部飛盤運動搜索人群占比飛盤運動搜索人群占比目前國內飛盤人群呈現年輕化、高線城市化的目前國內飛盤人群呈現年輕化、高線城市化的特征，看好未來發展潛力：特征，看好未來發展潛力：年輕化：年輕化：根據百度指數，飛盤運動的搜索人群中，52%為20-29歲年輕客群，遠高于全網28%的20-29歲搜索用戶占比。集中于高線城市：集中于高線城市：根據盤盤圈的數據，全國前三飛盤俱樂部分別為廣東、北京、上海，一線城市俱樂部占比50%。3432221710987653333322111111105101520253035407%52%32%6

55、%2%10%28%35%18%10%0204060801001201401601802000%10%20%30%40%50%60%1920293039404950全網飛盤TGI2323風險因素風險因素 行業競爭加劇的風險 終端需求不及預期的風險 局部地區疫情反復等風險感謝您的信任與支持！感謝您的信任與支持！THANK YOU馮重光馮重光（首席紡織服裝分析師首席紡織服裝分析師）執業證書編號：S1010519040006免責聲明免責聲明分析師聲明分析師聲明主要負責撰寫本研究報告全部或部分內容的分析師在此聲明：（i）本研究報告所表述的任何觀點均精準地反映了上述每位分析師個人對標的證券和發行人的看法；

56、（ii）該分析師所得報酬的任何組成部分無論是在過去、現在及將來均不會直接或間接地與研究報告所表述的具體建議或觀點相聯系。一般性聲明一般性聲明本研究報告由中信證券股份有限公司或其附屬機構制作。中信證券股份有限公司及其全球的附屬機構、分支機構及聯營機構（僅就本研究報告免責條款而言，不含CLSAgroup of companies），統稱為“中信證券”。本研究報告對于收件人而言屬高度機密，只有收件人才能使用。本研究報告并非意圖發送、發布給在當地法律或監管規則下不允許向其發送、發布該研究報告的人員。本研究報告僅為參考之用，在任何地區均不應被視為買賣任何證券、金融工具的要約或要約邀請。中信證券并不因收件

57、人收到本報告而視其為中信證券的客戶。本報告所包含的觀點及建議并未考慮個別客戶的特殊狀況、目標或需要，不應被視為對特定客戶關于特定證券或金融工具的建議或策略。對于本報告中提及的任何證券或金融工具，本報告的收件人須保持自身的獨立判斷并自行承擔投資風險。本報告所載資料的來源被認為是可靠的，但中信證券不保證其準確性或完整性。中信證券并不對使用本報告或其所包含的內容產生的任何直接或間接損失或與此有關的其他損失承擔任何責任。本報告提及的任何證券或金融工具均可能含有重大的風險，可能不易變賣以及不適合所有投資者。本報告所提及的證券或金融工具的價格、價值及收益可跌可升。過往的業績并不能代表未來的表現。本報告所載

58、的資料、觀點及預測均反映了中信證券在最初發布該報告日期當日分析師的判斷，可以在不發出通知的情況下做出更改，亦可因使用不同假設和標準、采用不同觀點和分析方法而與中信證券其它業務部門、單位或附屬機構在制作類似的其他材料時所給出的意見不同或者相反。中信證券并不承擔提示本報告的收件人注意該等材料的責任。中信證券通過信息隔離墻控制中信證券內部一個或多個領域的信息向中信證券其他領域、單位、集團及其他附屬機構的流動。負責撰寫本報告的分析師的薪酬由研究部門管理層和中信證券高級管理層全權決定。分析師的薪酬不是基于中信證券投資銀行收入而定，但是，分析師的薪酬可能與投行整體收入有關，其中包括投資銀行、銷售與交易業務

59、。若中信證券以外的金融機構發送本報告，則由該金融機構為此發送行為承擔全部責任。該機構的客戶應聯系該機構以交易本報告中提及的證券或要求獲悉更詳細信息。本報告不構成中信證券向發送本報告金融機構之客戶提供的投資建議，中信證券以及中信證券的各個高級職員、董事和員工亦不為（前述金融機構之客戶）因使用本報告或報告載明的內容產生的直接或間接損失承擔任何責任。評級說明評級說明投資建議的評級標準投資建議的評級標準評級評級說明說明報告中投資建議所涉及的評級分為股票評級和行業評級（另有說明的除外）。評級標準為報告發布日后6到12個月內的相對市場表現，也即：以報告發布日后的6到12個月內的公司股價（或行業指數）相對同

60、期相關證券市場代表性指數的漲跌幅作為基準。其中：A股市場以滬深300指數為基準，新三板市場以三板成指（針對協議轉讓標的）或三板做市指數（針對做市轉讓標的）為基準；香港市場以摩根士丹利中國指數為基準；美國市場以納斯達克綜合指數或標普500指數為基準；韓國市場以科斯達克指數或韓國綜合股價指數為基準。股票評級買入相對同期相關證券市場代表性指數漲幅20%以上增持相對同期相關證券市場代表性指數漲幅介于5%20%之間持有相對同期相關證券市場代表性指數漲幅介于-10%5%之間賣出相對同期相關證券市場代表性指數跌幅10%以上行業評級強于大市相對同期相關證券市場代表性指數漲幅10%以上中性相對同期相關證券市場代

61、表性指數漲幅介于-10%10%之間弱于大市相對同期相關證券市場代表性指數跌幅10%以上證券研究報告證券研究報告2020年年7月月29日日免責聲明免責聲明分析師聲明分析師聲明主要負責撰寫本研究報告全部或部分內容的分析師在此聲明：（i）本研究報告所表述的任何觀點均精準地反映了上述每位分析師個人對標的證券和發行人的看法；（ii）該分析師所得報酬的任何組成部分無論是在過去、現在及將來均不會直接或間接地與研究報告所表述的具體建議或觀點相聯系。一般性聲明一般性聲明本研究報告由中信證券股份有限公司或其附屬機構制作。中信證券股份有限公司及其全球的附屬機構、分支機構及聯營機構（僅就本研究報告免責條款而言，不含C

62、LSAgroup of companies），統稱為“中信證券”。本研究報告對于收件人而言屬高度機密，只有收件人才能使用。本研究報告并非意圖發送、發布給在當地法律或監管規則下不允許向其發送、發布該研究報告的人員。本研究報告僅為參考之用，在任何地區均不應被視為買賣任何證券、金融工具的要約或要約邀請。中信證券并不因收件人收到本報告而視其為中信證券的客戶。本報告所包含的觀點及建議并未考慮個別客戶的特殊狀況、目標或需要，不應被視為對特定客戶關于特定證券或金融工具的建議或策略。對于本報告中提及的任何證券或金融工具，本報告的收件人須保持自身的獨立判斷并自行承擔投資風險。本報告所載資料的來源被認為是可靠的，

63、但中信證券不保證其準確性或完整性。中信證券并不對使用本報告或其所包含的內容產生的任何直接或間接損失或與此有關的其他損失承擔任何責任。本報告提及的任何證券或金融工具均可能含有重大的風險，可能不易變賣以及不適合所有投資者。本報告所提及的證券或金融工具的價格、價值及收益可跌可升。過往的業績并不能代表未來的表現。本報告所載的資料、觀點及預測均反映了中信證券在最初發布該報告日期當日分析師的判斷，可以在不發出通知的情況下做出更改，亦可因使用不同假設和標準、采用不同觀點和分析方法而與中信證券其它業務部門、單位或附屬機構在制作類似的其他材料時所給出的意見不同或者相反。中信證券并不承擔提示本報告的收件人注意該等

64、材料的責任。中信證券通過信息隔離墻控制中信證券內部一個或多個領域的信息向中信證券其他領域、單位、集團及其他附屬機構的流動。負責撰寫本報告的分析師的薪酬由研究部門管理層和中信證券高級管理層全權決定。分析師的薪酬不是基于中信證券投資銀行收入而定，但是，分析師的薪酬可能與投行整體收入有關，其中包括投資銀行、銷售與交易業務。若中信證券以外的金融機構發送本報告，則由該金融機構為此發送行為承擔全部責任。該機構的客戶應聯系該機構以交易本報告中提及的證券或要求獲悉更詳細信息。本報告不構成中信證券向發送本報告金融機構之客戶提供的投資建議，中信證券以及中信證券的各個高級職員、董事和員工亦不為（前述金融機構之客戶）

65、因使用本報告或報告載明的內容產生的直接或間接損失承擔任何責任。評級說明評級說明投資建議的評級標準投資建議的評級標準評級評級說明說明報告中投資建議所涉及的評級分為股票評級和行業評級（另有說明的除外）。評級標準為報告發布日后6到12個月內的相對市場表現，也即：以報告發布日后的6到12個月內的公司股價（或行業指數）相對同期相關證券市場代表性指數的漲跌幅作為基準。其中：A股市場以滬深300指數為基準，新三板市場以三板成指（針對協議轉讓標的）或三板做市指數（針對做市轉讓標的）為基準；香港市場以摩根士丹利中國指數為基準；美國市場以納斯達克綜合指數或標普500指數為基準；韓國市場以科斯達克指數或韓國綜合股價指數為基準。股票評級買入相對同期相關證券市場代表性指數漲幅20%以上增持相對同期相關證券市場代表性指數漲幅介于5%20%之間持有相對同期相關證券市場代表性指數漲幅介于-10%5%之間賣出相對同期相關證券市場代表性指數跌幅10%以上行業評級強于大市相對同期相關證券市場代表性指數漲幅10%以上中性相對同期相關證券市場代表性指數漲幅介于-10%10%之間弱于大市相對同期相關證券市場代表性指數跌幅10%以上