【研報】鋰電后段設備行業專題報告：鋰電后段設備市場競爭激烈國內優質企業有望脫穎而出-2020200629[36頁].pdf

1、 請參考最后一頁評級說明及重要聲明 投資評級：投資評級：推薦推薦（維持維持） 報告日期：報告日期：2020 年年 06 月月 29 日日 分析師：王志杰 S1070519050002 021-31829812 行業表現行業表現 數據來源：貝格數據 相關報告相關報告 2020-03-20 2020-02-09 2020-02-08 鋰電后段設備市場競爭激烈，國內優質鋰電后段設備市場競爭激烈，國內優質 企業有望脫穎而出企業有望脫穎而出 鋰電后段設備行業專題報告鋰電后段設備行業專題報告 鋰電設備工藝對鋰電池性能有重大影響鋰電設備工藝對鋰電池性能有重大影響： 鋰電產業鏈主要包括原材料、 設 備、 電池

2、和終端應用四個環節， 鋰電設備主要運用于鋰電池的生產過程中， 處于整個鋰電池產業鏈的中游。 國外起步較早， 在鋰電設備的發展過程中， 日韓的技術水平一直處在較為領先的地位。我國鋰電池產業自 2007 年起 進入高速發展階段，國內設備廠商抓住契機，率先轉向全自動化控制、可 實現大規模穩定生產的鋰電池裝備研發與制造， 使國產鋰電池裝備向國際 水平發展。鋰電池的生產工藝涵蓋前、中、后三個階段，前段工序的目的 在于將原材料加工成為極片， 核心工序為涂布； 中段目的在于將極片加工 成為未激活電芯，其中化成、分容是后段的核心工序。前、中、后段工序 設備在整個設備投資中所占比重約為 4:3:3。鋰電池的制造

3、對工藝的要求 較為苛刻， 這些制作要求顯示出鋰電設備的性能對于鋰電池產品的性能有 著極為重要的影響。 鋰電后段工序鋰電后段工序主要包括后處理及主要包括后處理及 PACK： 鋰電后段設備在鋰電池生產設備 總投資的價值占比約為 30%左右。后段工序主要分為后處理和 PACK 兩 道。 鋰電池的后處理是在電芯完成之后對電芯進行激活、 檢測和品質的判 定，具體包括電芯的化成、分容、分選等工作，經過后處理之后，電芯才 能達到可使用的狀態。 根據生產工藝的不同， 電芯充放電次數也不完全相 同，但至少進行兩次，第一次是化成，第二次是分容?；珊头秩輽z測對 于鋰電池的性能有著十分重大的影響， 化成設備的溫度和

4、電流精度控制能 力也就決定了電池的最終性能參數， 而分容設備的控制和檢測精度、 長期 穩定性、可靠性、安全性對電池生產制造過程的品質、生產合格率、生產 效率和安全生產都具有重大的影響。鋰電池電芯組裝成組的過程稱為 PACK，鋰電池 PACK 流程中使用的設備則主要用于檢測電池整體性能是 否具備出廠的標準，以確保出貨給客戶的產品是安全可靠的。 后段設備行業競爭激烈，關注鋰電池企業擴產及后段設備行業競爭激烈，關注鋰電池企業擴產及 PACK 裝機需求變化。裝機需求變化。 后段設備方面目前國內和國外在技術上的差距較小， 國外企業的優勢主要 在高端市場。國內市場方面，分容化成設備行業的競爭尤為激烈，根據

5、高 工鋰電的統計數據，市場上的分容化成設備企業共計 40 多家，2018 年排 名前十的分容化成設備企業市場份額占比為 60%左右。 一些分容化成企業 為了迎合客戶的需求，也將業務從分容化成延伸到物流倉儲、PACK 自動 化線等領域。2019 年以來各大動力鋰電池生產企業相繼擴產、增加資本 開支， 以滿足預期內動力鋰電池需求的增加， 海外動力鋰電池生產廠商也 在積極布局提升產能。根據高工鋰電的數據，2019 年我國共有 161 家企 業實現裝機配套，其中排名前 20 的企業市占率合計 79.4%，當前車企、 電池企業和第三方 PACK 企業三足鼎立的競爭格局已被打破， 未來鋰電池 -15% -

6、10% -5% 0% 5% 10% 機械設備 滬深300 分析師分析師 證券研究報告證券研究報告 行行 業業 專專 題題 報報 告告 行行 業業 報報 告告 機機 械械 設設 備備 行行 業業 行業專題報告 請參考最后一頁評級說明及重要聲明 PACK 行業市場份額將進一步向鋰電池企業集中。 在國內新能源汽車市場 的帶動下， 國內動力電池 BMS 市場需求規模也增長迅速， BMS 產品的需 求增長將有望帶動 BMS 檢測設備需求的增長。隨著競爭的加劇，國內布 局較早的優質企業有望在競爭中脫穎而出。 杭可科技為鋰電后處理設備專家：杭可科技為鋰電后處理設備專家： 杭可科技前身為杭州可靠性儀器廠， 目

7、 前在充放電機、內阻測試儀等后處理系統核心設備的研發、 生產方面擁有 核心技術和能力，并能提供鋰離子電池生產線后處理系統整體解決方案。 公司近年營收穩步增長，2015-2019 年均復合增長率達 50.22%，凈利潤年 均復合增長率達 50.20%。2019 年凈利潤增速低于收入增速的原因是公司 對應收賬款計提了充足的壞賬準備。公司充放電設備占營收比重 80%以 上，整體毛利率水平較為穩定，凈利率水平逐年穩中有升。三費費率穩中 有降，研發投入穩定增長。凈資產收益率水平較高，短期內有下滑壓力， 長期來看，募集資金對擴大公司業務規模、 促進主營業務的持續發展具有 重要作用，ROE 將逐步回升。 星

8、云股份為星云股份為 PACK 檢測檢測領先企業：領先企業：公司成立于 2005 年，在 PACK 檢測領 域， 公司擁有行業領先的技術和產品研發能力， 并與寧德時代創立合資公 司攜手進軍儲能領域。 公司收入相對穩定， 因外部競爭加劇及計提壞賬準 備，公司凈利潤下滑風險較大。業務占比穩定，整體毛利率水平較高，為 50%左右。 近兩年公司三費費用率有所提高， 每年的研發支出均保持增長。 公司近年凈資產回報率有較大波動， 主要由于公司計提了數額較大的資產 減值準備，同時期間費用、研發投入較高，導致凈利潤下滑。 先導智能子公司珠海泰坦為專業鋰電后段設備制造商：先導智能子公司珠海泰坦為專業鋰電后段設備制

9、造商：先導智能成立于 2002 年，目前已成長為全球領先的新能源裝備提供商，公司于 2017 年收 購了專業鋰電后段設備制造商珠海泰坦， 進一步完善了鋰電一體化生產線 能力。公司收購泰坦后 17、18 年實現高速增長，2019 年增速有所回落， 因公司規模擴大所產生了相關費用和公司對應收賬款計提的減值準備， 歸 母凈利潤同比小幅增長。 收購子公司泰坦后，公司鋰電池設備業務占比達 80%以上。公司銷售毛利率較高并且較為穩定，維持在 40%左右，公司在 規模上有所擴大， 在人員成本和研發投入上都有所增長，因此公司的凈利 潤略有下滑。公司 2019 年研發費用占營業收入達 11.36%，為行業內較高

10、 水平。近三年公司凈資產收益率有所下滑，但在行業內仍處于領先地位。 贏合科技贏合科技后段設備實力強勁后段設備實力強勁：贏合科技成立于 2006 年，是業內第一家推 出鋰電池智能生產線整線方案的提供商， 公司鋰電后段生產設備產品主要 為注液機系列、化成分容系列、自動組裝線系列以及 PACK 自動線。公司 2019 年業績有所下滑，一季度業績增速較快，2020 年 1-3 月新簽鋰電訂 單超過 10 億元。 2019 年公司前段設備銷售金額占比達 43.55%， 其中公司 的優勢產品涂布機銷售金額占比達 31.3%，公司毛利率、凈利率水平常年 穩定。2019 年公司三費費用率有所提升，研發投入快速

11、增長，2015-2019 年年復合增速達 54.26%。近三年因行業整體情況不佳凈資產收益率有所 下滑。 利元亨為利元亨為專業鋰電中、后段設備供應商專業鋰電中、后段設備供應商：公司成立于 2014 年，相較于行 業其他企業，公司雖入行較晚但發展迅速，在新能源裝備領域，現已成為 mNsNqOxPrRsNnNrOsMtNnO6McM7NpNnNmOqQiNpPpQlOnNqR7NmMyRxNrQwOvPrRpN 行業專題報告 請參考最后一頁評級說明及重要聲明 專業鋰電中、后段設備供應商。公司 2016-2018 年收入及歸母凈利潤增速 較快，復合增速分別達 72.50%、219.94%。公司鋰電設

12、備類業務占 80%以 上，毛利率穩定，凈利率持續提升。三費費用率隨公司業務擴張有小幅提 升，研發開支保持高增速。凈資產收益率水平較高，因公司尚處在高速擴 張階段，近幾年凈資產收益率略有下滑。 風險提示：風險提示：鋰電設備行業競爭加??；主流鋰電企業資本開支低于預期；鋰 電池行業景氣度不及預期；新能源汽車政策變動風險；訂單不及預期。 行業專題報告 請參考最后一頁評級說明及重要聲明 目錄目錄 1. 鋰電設備產業鏈概述 . 7 2. 鋰電后段設備梳理 . 10 2.1 分容、化成設備 . 10 2.2 PACK 設備 . 12 3. 鋰電后段設備市場格局 . 14 3.1 后段設備國產化程度高，市場競

13、爭激烈 . 14 3.2 關注鋰電池企業擴產及 PACK 裝機需求變化 . 14 4. 重點關注國內優質鋰電后段設備供應商 . 18 4.1 杭可科技：鋰電后處理設備專家 . 18 4.2 星云股份：PACK 檢測領先企業 . 22 4.3 先導智能：子公司珠海泰坦為專業鋰電后段設備制造商 . 25 4.4 贏合科技：鋰電后段設備實力強勁 . 29 4.5 利元亨：專業鋰電中、后段設備供應商 . 32 5. 風險提示 . 35 行業專題報告 請參考最后一頁評級說明及重要聲明 圖表目錄圖表目錄 圖 1：鋰電池產業鏈 . 7 圖 2：我國鋰電設備行業發展歷程 . 7 圖 3：鋰電池生產工藝流程及相

14、關設備 . 8 圖 4：鋰電池生產設備在設備總投資中價值量占比 . 9 圖 5：鋰電池制造要求 . 9 圖 6：鋰電池生產后處理過程 . 10 圖 7：鋰電池生產后處理系統涉及設備 . 11 圖 8：鋰電池后處理系統充放電機 . 11 圖 9：化成分容系統充放電電源模塊 . 11 圖 10：圓柱鋰電池充放電設備 . 12 圖 11：方形鋰電池負壓化成設備 . 12 圖 12：鋰電池生產后處理 OCV/IR 檢測設備 . 12 圖 13：鋰電池生產后處理自動化分選系統 . 12 圖 14：鋰電池 PACK 工藝流程 . 13 圖 15：特斯拉模塊化 PACK 系統 . 13 圖 16：動力鋰電池

15、組 BMS 測試系統 . 13 圖 17：動力電池組 EOL 測試系統 . 13 圖 18：中國新能源汽車動力鋰電池 BMS 市場規模 . 18 圖 19：杭可科技技術成果 . 19 圖 20：杭可科技主要客戶 . 19 圖 21：杭可科技 2015-2020 年 Q1 營業收入及增速 . 20 圖 22：杭可科技 2015-2020 年 Q1 歸母凈利潤及增速 . 20 圖 23：杭可科技主營業務收入占比 . 21 圖 24：杭可科技毛利率、凈利率及分業務毛利率 . 21 圖 25：杭可科技 2015-2020Q1 三費費用率 . 21 圖 26：杭可科技 2015-2020Q1 研發支出及

16、增速 . 21 圖 27：杭可科技 2015-2020Q1 凈資產收益率 . 21 圖 28：星云股份主要客戶 . 22 圖 29：星云股份 2015-2020 年 Q1 營業收入及增速 . 23 圖 30：星云股份 2015-2020 年 Q1 歸母凈利潤及增速 . 23 圖 31：星云股份主營業務收入占比 . 23 圖 32：星云股份毛利率、凈利率及分業務毛利率 . 23 圖 33：星云股份 2015-2020Q1 三費費用率 . 24 圖 34：星云股份 22015-2020Q1 研發支出及增速 . 24 圖 35：星云股份 2015-2020Q1 凈資產收益率 . 24 圖 36：泰坦

17、全自動化系統布局圖 . 25 圖 37：泰坦全自動化系統結構圖 . 25 圖 38：泰坦主要客戶 . 26 圖 39：泰坦營業收入及增速 . 26 圖 40：泰坦產品毛利率情況 . 26 圖 41：泰坦業績承諾完成情況 . 27 圖 42：先導智能營業收入及增速 . 27 行業專題報告 請參考最后一頁評級說明及重要聲明 圖 43：先導智能歸母凈利潤及增速 . 27 圖 44：先導智能主營業務收入占比 . 28 圖 45：先導智能毛利率、凈利率及分業務毛利率 . 28 圖 46：先導智能三費費用率 . 28 圖 47：先導智能研發支出及增速（萬元） . 28 圖 48：先導智能凈資產收益率 .

18、29 圖 49：贏合科技鋰電后段工藝解決方案 . 29 圖 50：贏合科技實際控制人情況 . 30 圖 51：贏合科技營業收入及增速 . 31 圖 52：贏合科技歸母凈利潤及增速 . 31 圖 53：贏合科技主營業務收入占比 . 31 圖 54：贏合科技毛利率和凈利率 . 31 圖 55：贏合科技三費費用率 . 31 圖 56：贏合科技研發支出及增速 . 31 圖 57：贏合科技凈資產收益率 . 32 圖 58：利元亨主營業務和主要產品演變情況 . 32 圖 59：利元亨主要客戶 . 33 圖 60：利元亨營業收入及增速 . 33 圖 61：利元亨歸母凈利潤及增速 . 33 圖 62：利元亨主

19、營業務收入占比 . 34 圖 63：利元亨毛利率、凈利率及分業務毛利率 . 34 圖 64：利元亨三費費用率 . 34 圖 65：利元亨研發支出及增速 . 34 圖 66：利元亨凈資產收益率 . 35 表表 1 1：鋰電設備市場主要參與者鋰電設備市場主要參與者 . 9 表表 2：鋰電后段設備市場主要參與者鋰電后段設備市場主要參與者 . 14 表表 3：2019-2020Q1 我國我國動力鋰電池企業擴產情況動力鋰電池企業擴產情況 . 15 表表 4：2019-2020 海外動力電池企業產能情況海外動力電池企業產能情況 . 16 表表 5：2019 年我國年我國 PACK 裝機量裝機量 Top20

20、 . 17 行業專題報告 請參考最后一頁評級說明及重要聲明 1.1. 鋰電設備產業鏈概述鋰電設備產業鏈概述 鋰電產業鏈主要包括原材料、設備、電池和終端應用四個環節，鋰電設備主要運用于鋰 電池的生產過程中，處于整個鋰電池產業鏈的中游。 圖圖 1：鋰電池產業鏈鋰電池產業鏈 資料來源：銳觀網，長城證券研究所 國外鋰電設備行業起步較早，1990 年日本皆藤公司研發成功第一臺方形鋰離子電池卷繞 機，1999 年韓國 Koem 公司開發出鋰一次電池卷繞機和鋰一次電池裝配機，在鋰電設備的 發展過程中，日韓的技術水平一直處在較為領先的地位。 我國鋰電池設備行業的發展大致可以分為三個階段： 第一階段為第一階段為

21、 1 1997997- -20022002 年年，這個階段國內幾乎沒有專業的鋰電設備制造商，嚴重依賴進 口，進口設備性能較好，但在價格、操作系統和售后服務方面存在不足，且出口至我國 的設備機型相對落后，我國制造商和研究院開始合作研發出了第一代鋰電池制造裝備， 為我國鋰電池行業的發展提供了有力支持。 第二階段為第二階段為 2 2002002- -20062006 年，年，3c 產品、電動玩具、軍工等鋰電池新應用領域的崛起使得鋰 電池需求大增，生產廠商也逐步放棄了手工為主的生產模式轉而采用半自動化、自動化 裝備，更多的企業加入鋰電設備行業，部分企業從日本等國聘請專家，同時我國鋰電設 備開始出口海外

22、，標志著我國鋰電設備制造水平開始得到國際客戶的認可。 第三階段為第三階段為 2 2007007 年至今，年至今，隨著海外鋰電巨頭在我國投資設廠，以及我國政府新能源政策 的大力支持，我國鋰電池產業進入高速發展階段，國內一些鋰電設備廠商抓住契機，在 充分借鑒國外鋰電裝備制造技術的基礎上，率先轉向全自動化控制、可實現大規模穩定 生產的鋰電池裝備研發與制造，使國產鋰電池裝備向國際水平發展。 圖圖 2：我國鋰電設備行業發展歷程我國鋰電設備行業發展歷程 行業專題報告 請參考最后一頁評級說明及重要聲明 資料來源：贏合科技招股說明書，金銀河年度報告，長城證券研究所 鋰電池的生產工藝較為復雜，主要生產工藝流程涵

23、蓋前、中、后三個階段：前段工序的 目的在于將原材料加工成為極片，經過、涂布、輥壓、分切、制片、模切等工序，其中其中 核心工序為涂布核心工序為涂布；中段目的在于將極片加工成為未激活電芯，需要經過卷繞或疊片、入 殼焊接、注液和封口等工序，其中卷繞、疊片是中段的核心工序其中卷繞、疊片是中段的核心工序；后段目的在于激活電 芯使之成為成品電池包通過 PACK 集成系統最終進入電池廠， 包括清洗、 干燥儲存、 檢測、 噴碼、化成分容等工序，最終通過自動化智能物流系統進入下游生產線，其中化成其中化成、分分 容是后段的核心工序容是后段的核心工序。按照工藝流程所對應鋰電設備也可分為前段設備、中段設備和后 段設備

24、，分別被運用于這三個生產階段。設備價值量方面，前、中、后段工序前、中、后段工序設備設備在整在整 個個設備設備投資中所占比重約為投資中所占比重約為 4:4:3 3: :3 3。 圖圖 3：鋰電池生產工藝流程及相關設備鋰電池生產工藝流程及相關設備 資料來源：中國產業信息網，長城證券研究所 鋰電池生產設備方面，價值量占比最大的為前段涂布設備，約為 30%左右，涂布設備在前 段設備中的價值量占比也是達到 80%以上；卷繞機占比為 20%左右，卷繞機在中段設備中 的價值量占比 70%以上；分容化成設備在后段工藝設備中占比最大，達到 70%以上，PACK 設備占比約 30%。 鋰電池的制造對工藝的要求較為

25、苛刻，鋰電池的制造對工藝的要求較為苛刻， 在保證鋰電池足夠安全的情況下， 需要盡可能提升電池的性能、壽命，以及在不同溫度、狀態下能夠正常運作的能力，此 外制作成本要盡可能低，這些制作要求顯示出鋰電設備的性能對于鋰電池產品的性能有這些制作要求顯示出鋰電設備的性能對于鋰電池產品的性能有 著極為重要的影響。著極為重要的影響。 行業專題報告 請參考最后一頁評級說明及重要聲明 圖圖 4：鋰電池生產鋰電池生產設備在設備總投資中設備在設備總投資中價值量占比價值量占比 圖圖 5：鋰電池制造要求鋰電池制造要求 資料來源：GGII，長城證券研究所 資料來源：百度，長城證券研究所 早期鋰電設備市場為海外企業參與為主，日本有擅長涂布機領域的平野，還有卷繞機領 域知名企業 CKD，韓國有前中段設備制造商 PNT，德國 MANZ 在疊片機領域較為領先，此 外后段檢測領域有德國 Digatron、美國 Bitrode 等知名企業。隨著我國新能源汽車行業 的快速發展以及高端制造業逐步向我國轉移，鋰電設備行業涌現出了一大批先進企業， 其中先導智能和贏合科技為世界上少數