北路智控：專業化的智能礦山信息系統供應商-220801（27頁）.pdf

1、 證 券 研 究 報證 券 研 究 報 告告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 公司研究公司研究 專用計算機設備專用計算機設備 2022 年年 8 月月 1 日日 北路智控（301195）新股定價報告 首次報告首次報告 專業化的智能礦山信息系統供應商專業化的智能礦山信息系統供應商 上市合理估值：上市合理估值：80.5 元元 深耕智能礦山領域的“專精特新”小巨人企業。深耕智能礦山領域的“專精特新”小巨人企業。自成立至今，北路智控主要聚焦煤礦信息化、智能化建設領域，專業從事智能礦山相關信息系統的開發、生產與銷售，為下游客戶提供“軟硬件一體”的信息化、智能化

2、綜合解決方案。（1）公司智能礦山通信系統：在融合礦用調度通信、無線通信、應急廣播等應用的基礎之上，進一步實現井下人員、車輛、信息礦燈等設備終端的信息融合聯動；（2）智能礦山監控系統：可實現對復雜的煤礦工作環境中人員位置/環境參數/設備狀態/圖像信息等進行實時全面感知、對安全隱患進行風險預警以及對相關設備進行聯動控制，為生產安全管理決策提供依據；（3）智能礦山集控系統：通過集控平臺進行遠程控制，可實現煤流運輸、井下排水、巷道通風等場景的智能控制，從而達到煤礦生產少人化乃至無人化的目標；（4）智能礦山裝備配套：與國內大型煤礦裝備廠家的采/掘裝備相結合，輔助礦山裝備企業實現煤礦采/掘工作面可視化遠程

3、控制。煤炭行業高質量發展，智能礦山建設加速。煤炭行業高質量發展，智能礦山建設加速。以物聯網和智能制造為主導的工業 4.0 時代來襲，煤炭工業作為傳統支柱型工業，仍將在較長時期內作為我國能源結構中的主導性能源和基礎性能源。自 2016 年去產能以來，我國煤礦數量從 2016 年的 7866 處已降至 2021 年的約 4500 處以內；而與此同時，煤炭產量卻穩步提升，煤礦平均單產亦由2016年的43萬噸/年提升至2021年的約91.8萬噸/年。隨著我國煤炭行業供給側結構性改革的持續深化，為我國煤礦大型化、智能化發展奠定堅實基礎。根據安永，已有生產型礦井單礦智能化改造升級費用約為 1.49-2.6

4、3 億元，新建型礦井單礦改造費用約為 1.95-3.85 億元。結合全國數千座煤礦的存量，我國煤礦智能化建設將創造萬億級的廣闊智能礦山領域市場。從格局來看，隨著我國煤礦信息化、智能化建設持續加速推進，目前國內智能礦山信息系統的市場已處于充分競爭狀態。技術及創新實力構筑核心競爭力，綁定下游優質客戶技術及創新實力構筑核心競爭力，綁定下游優質客戶。公司作為專業化的智能礦山信息系統供應商，屬于技術密集型企業，公司擁有的主要核心技術均為自主研發，公司掌握 12 項核心技術形成了立足于智能礦山系統產品領域較為完善且自主可控的知識產權體系，并廣泛運用于公司四大類智能礦山信息系統產品中，其自有技術和持續創新能

5、力構成了公司的核心競爭力。公司以先進的技術水平、優異的產品質量、高效的售后服務贏得了客戶的信任，使得眾多煤礦企業、行業領先的煤礦裝備企業成為公司的主要客戶。產品的主要客戶群體為國內大型煤礦企業和知名煤礦裝備企業，主要分布于山西、陜西、內蒙、河南等省份。盈利預測、估值盈利預測、估值。我們預計公司 2022-2024 年營業收入為 7.61 億元、9.83 億元、12.23 億元，對應增速 31.6%、29.2%、24.4%；歸母凈利潤為 2.01 億元、2.56 億元、3.15 億元，對應增速分別為 36.5%、27.4%、22.8%；對應 EPS（攤?。┓謩e為 2.30 元、2.93 元、3.

6、59 元。估值方面，選擇智能礦山各業務領域的 3 家公司作為可比公司，參考可比公司均值，考慮公司為智能礦山領先企業，給 22 年 35XPE，對應目標價 80.5 元，公司發行價格為 71.17 元/股。風險提示風險提示：煤炭行業周期波動；行業政策變動；技術升級迭代。主要財務指標主要財務指標 2021A 2022E 2023E 2024E 主營收入(百萬)578 761 983 1,223 同比增速(%)32.7%31.6%29.2%24.4%歸母凈利潤(百萬)147 201 256 315 同比增速(%)38.2%36.5%27.4%22.8%每股收益(元)2.24 2.30 2.93 3.

7、59 ROE 29.7%9.5%10.8%11.7%資料來源：公司公告，華創證券預測 證券分析師：王文龍證券分析師：王文龍 電話：021-20572572 郵箱： 執業編號：S0360520070002 發行數據發行數據 發行前總股本(萬)6,576.09 本次發行股數(萬)2,192.03 發行后總股本(萬)8,768.12 發行價(元/股)71.17 發行 PE(攤薄后)44.72 發行日期 2022 年 7 月 21 日 上市日期 華創證券研究所華創證券研究所 北路智控（北路智控（301195）新股定價報告）新股定價報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）12

8、10 號 2 目目 錄錄 一、一、深耕智能礦山領域的“專精特新”小巨人企業深耕智能礦山領域的“專精特新”小巨人企業.5（一）專業從事智能礦山領域，提供信息化、智能化服務.5 1、智能礦山通信系統.6 2、智能礦山監控系統.6 3、智能礦山集控系統.7 4、智能礦山裝備配套.8（二）公司股權結構清晰.9（三）公司募投項目.9 二、二、煤炭行業高質量發展，智能礦山建設加速煤炭行業高質量發展，智能礦山建設加速.10（一）全球工業 4.0 時代到來，推進煤炭行業智能化變革.10（二）工業物聯網市場空間加速增長，促進煤炭行業智能化改造.12（三）智能礦山處于初級階段，未來成長空間巨大.13 1、煤礦信息

9、化建設：向煤礦智能化快速演進.14 2、智能礦山產業鏈：受下游煤炭行業影響較大，煤炭產量及消費呈回暖態勢 14 3、智能礦山：萬億級廣闊市場.15 4、參與企業眾多，市場競爭充分.15 三、三、技術及創新實力構筑核心競爭力，綁定下游優質客戶技術及創新實力構筑核心競爭力，綁定下游優質客戶.16（一）核心技術競爭力強，具備行業創新性與先進性.16 1、12 項核心技術，形成較為完善且自主可控的知識產權體系.16 2、多項競爭優勢明顯，保障公司未來發展.16（二）主要產品銷量逐年遞增，客戶群體分布廣泛.17 1、系統類產品“以銷定產”，經營業績快速增長.17 2、服務大型礦企，客戶群體優質.17（三

10、）同業比較：營收、歸母凈利潤增速高于同業.18 四、四、盈盈利預測及估值利預測及估值.19（一）財務指標概覽.19 1、營業收入增長迅速，礦山通信系統成為主要收入來源.19 2、公司盈利能力不斷提升，歸母凈利潤持續增長.19（二）盈利預測與估值.20 五、五、風險提示風險提示.23 MAnW9UnV6VmMrRoRbRaO6MnPnNsQtRjMoOwOfQmMmO6MoOzQwMtOmRwMpOnQ 北路智控（北路智控（301195）新股定價報告）新股定價報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 3 圖表目錄圖表目錄 圖表 1 公司智能礦山信息系統的產

11、品體系.5 圖表 2 公司智能礦山平臺應用.5 圖表 3 煤礦井下一體化通信系統.6 圖表 4 智能礦山監控系統.7 圖表 5 智能礦山集控系統.7 圖表 6 采煤工作面智能化配套.8 圖表 7 掘進工作面智能化配套.8 圖表 8 公司股權結構圖.9 圖表 9 公司募投項目（單位：萬元）.9 圖表 10 四次工業革命.10 圖表 11 2021 年我國一次能源生產結構.10 圖表 12 2021 年我國能源消費結構.10 圖表 13 2016-2021 年我國煤礦數量（單位：處）.11 圖表 14 2016-2021 年我國煤礦平均單產（單位：萬噸/年).11 圖表 15 2017-2021

12、年我國智能采煤工作面的數量及增長（單位：個）.11 圖表 16 2017-2020 中國工業物聯網增加值規模及增速（單位：萬億元）.12 圖表 17 工業物聯網技術在煤炭行業的運用情況.12 圖表 18 智能礦山平臺架構.13 圖表 19 智能礦山行業發展階段.14 圖表 20 智能礦山行業產業鏈情況.14 圖表 21 2015-2019 年我國煤炭產量與消費量（單位：百萬噸）.15 圖表 22 智能礦山業務領域的競爭格局.15 圖表 23 公司主要核心技術.16 圖表 24 公司主要核心技術營收占比（單位：萬元）.16 圖表 25 公司競爭優勢.17 圖表 26 公司四大類產品中新建系統產銷

13、情況（單位：套）.17 圖表 27 公司主要產品產銷情況（單位：套）.17 圖表 28 公司前 5 大客戶銷售情況（單位：萬元）.18 圖表 29 主要競爭對手比較（單位：億元）.18 圖表 30 公司營業收入（單位：萬元）.19 圖表 31 公司分業務營收（單位：萬元）.19 圖表 32 公司綜合毛利率.19 圖表 33 公司分業務毛利率.19 北路智控（北路智控（301195）新股定價報告）新股定價報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 4 圖表 34 公司期間費用率.20 圖表 35 公司研發費用（單位：萬元）.20 圖表 36 公司歸母凈利潤（

14、單位：萬元）.20 圖表 37 北路智控盈利預測（單位：百萬元）.21 圖表 38 可比公司估值參考（wind 一致預期）.22 北路智控（北路智控（301195）新股定價報告）新股定價報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 5 一、一、深耕智能礦山領域的“專精特新”小巨人企業深耕智能礦山領域的“專精特新”小巨人企業（一）（一）專業從事智能礦山領域，提供信息化、智能化服務專業從事智能礦山領域，提供信息化、智能化服務 北路智控是江蘇省“專精特新”小巨人企業，在細分市場中享有較好的市場口碑。成立至今，公司主要聚焦煤礦信息化、智能化建設領域，專業從事智能礦山

15、相關信息系統的開發、生產與銷售，為下游客戶提供“軟硬件一體”的信息化、智能化綜合解決方案，包括整體方案設計、軟硬件產品開發、信息系統集成及相關技術服務等，致力于提升我國煤礦信息化、智能化建設水平。公司的主要產品為智能礦山相關信息系統，主要針對煤礦生產中安全監測、生產管理等環節，自主開發相應軟件，并集成具備感知、傳輸、交換、控制等功能的相關硬件設備，進而滿足煤礦信息化、智能化建設的需求。智能礦山相關信息系統整體架構一般分為設備感知層、網絡傳輸層、生產執行層以及平臺應用層四大層級，能夠覆蓋從全面自主感知、高效信息交互、動態預測預警、精準協同控制到智能分析決策的完整流程，幫助實現煤礦生產的安全提升、

16、減員增效、節能降耗。圖表圖表 1 公司智能礦山信息系統的產品體系公司智能礦山信息系統的產品體系 資料來源：招股意向書，華創證券 經過多年的技術延伸及產業發展，公司目前已擁有智能礦山通信、監控、集控及裝備配套四大類產品，形成了較為完善的產品體系，涵蓋了多個針對特定煤礦應用場景的系統。圖表圖表 2 公司智能礦山平臺應用公司智能礦山平臺應用 產品大類產品大類 系統名稱系統名稱 應用場景應用場景 實現的主要功能實現的主要功能 智能礦山智能礦山通信系統通信系統 煤礦井下一體化通信系統 煤礦井下巷道、工作面、變電所等有通信需求的場景 建立一體化的煤礦井下融合通信平臺，能夠實現煤礦井上、井下語音通信、視頻通

17、話、信息傳輸、應急廣播、調度指揮等功能 智能礦山智能礦山監控系統監控系統 人員精確定位系統 煤礦井下巷道、工作面、變電所等有人員、車輛等定位需求的工作場景 實時監控井下各區域人員、車輛等的位置、分布情況等信息，實現人員考勤、軌跡回放、超員告警等功能 煤礦安全監控系統 煤礦井下工作面、回風巷、硐室等需要安全監測的場景 實時監測井下各關鍵區域環境參數以及各關鍵設備運行狀態，從而實現對煤礦生產環境的整體實時監測預警 全礦井圖像監控系統 煤礦井下工作面、變電所、水泵房、車場等各類需要進行實時圖像監控在高粉塵、高濕度、低照度工作環境中實現對全礦井的高質量視頻監控，并可通過智能視頻識別分析技術實現人員識別

18、及設備狀態監測等功能 北路智控（北路智控（301195）新股定價報告）新股定價報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 6 的工作場景 智能輔助運輸監控系統 煤礦井下膠輪車、無極繩絞車、電機車等各類車輛運輸的監控場景 車輛全程精確定位、車輛速度監測、實時車載通信、道閘控制、紅綠燈控制、區間閉鎖、派車管理等 礦用打鉆管理系統 煤礦井下瓦斯鉆場等打鉆工作場景 實現基于視頻智能分析的鉆場自動打鉆計數及輔助驗鉆、環境超限自動斷電、可視對講通信、打鉆過程參數記錄等功能 智能礦山智能礦山集控系統集控系統 礦用煤流智能集控系統 煤礦生產中煤流皮帶運輸機、刮板機、轉載機

19、等設備的集控場景 實現對皮帶機等煤流運輸設備的遠程“檢測、分析、聯動”全方位一體化集中控制，并能實現對煤流量的智能分析等 礦用排水智能集控系統 煤礦井下排水泵等設備的集控場景 實現對礦井涌水量和水泵運行狀態實時可靠的遠程監控以及水泵的自適應控制 風機智能集控系統 煤礦主通風機、局部通風機等設備的集控場景 通過對主通風機、局部通風機運行參數的在線監測，實時顯示、判斷風機的運行狀況，并根據主扇、局扇風機運行狀況對其進行自適應控制 智能礦山智能礦山裝備配套裝備配套 采煤工作面智能化配套 智能化采煤工作面場景 協助實現智能化采煤工作面實時視頻監控、音視頻通訊、人員定位、煤流聯動控制等功能 掘進工作面智

20、能化配套 智能化掘進工作面場景 能夠協助實現智能化采煤工作面實時視頻監控、掘進機參數采集、遠程控制等功能 資料來源：招股意向書，華創證券 1、智能礦山通信系統智能礦山通信系統 公司智能礦山通信系統產品主要為煤礦井下一體化通信系統，該系統在融合礦用調度通信、無線通信、應急廣播等應用的基礎之上，進一步實現了井下人員、車輛、信息礦燈等設備終端的信息融合聯動。圖表圖表 3 煤礦井下一體化通信系統煤礦井下一體化通信系統 資料來源：招股意向書，華創證券 2、智能礦山監控系統智能礦山監控系統 公司智能礦山監控系統產品主要基于傳感器技術、通信技術、計算機技術、視頻技術及電氣防爆技術等，實現對復雜的煤礦工作環境

21、中人員位置/環境參數/設備狀態/圖像信息 北路智控（北路智控（301195）新股定價報告）新股定價報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 7 等進行實時全面感知、對安全隱患進行風險預警以及對相關設備進行聯動控制，為礦山各類信息的分析和生產安全管理決策提供依據。圖表圖表 4 智能礦山監控系統智能礦山監控系統 系統系統 組成部分組成部分 功能功能 人員精確定位系統人員精確定位系統 智能礦山定位調度平臺、井口唯一性識別裝置、本安定位基站、無線定位終端（標識卡或信息礦燈）等 可使地面調度中心通過三維 GIS 平臺實時獲知井下各區域人員/設備/車輛的精確位置信息

22、；PC 端/手機端查詢工作人員考勤情況、故障自診斷等；實現井下危險情況監測告警及人員生命安全監測預警等 煤礦安全監控系統煤礦安全監控系統 地面監控中心、傳輸平臺、監控分站、各類傳感器及其他輔助設備 實時監測井下各關鍵區域的風速/負壓/溫度/瓦斯/一氧化碳等環境參數以及機電設備開停/供電狀態等運行參數，實現對煤礦生產環境的整體實時監測預警；實現礦井危險識別及人員安全告警等 全礦井圖像監控系統全礦井圖像監控系統 視頻多媒體處理平臺、礦用隔爆兼本安型計算機、礦用本安型有線/無線/除塵/熱成像/云臺攝像儀等 實現對全礦井的高質量視頻監控；實現人臉識別、人員身份確認、人員行為檢測分析及設備狀態識別等 智

23、能輔助運輸監控系智能輔助運輸監控系統統 地面智能調度平臺、礦用無線基站、智能車載裝置、車輛標識卡、本安紅綠燈、傳感器等 實現車輛全程精確定位、車輛速度監測、實時車載通信、道閘控制、紅綠燈控制、區間閉鎖、派車管理等 礦用打鉆管理系統礦用打鉆管理系統 監控主機、礦用交換機、本安型攝像儀、傳感器、服務器等設備組成，集視頻分析、環境監控、智能計數、通信傳輸、計算機信息管理等 實現了基于視頻智能分析的鉆場自動打鉆計數及輔助驗鉆、可視對講通信、打鉆過程參數記錄、視頻智能分段存儲與查詢、數據報表等；有效防止打假鉆、虛報進尺等情況 資料來源：招股意向書，華創證券 3、智能礦山集控系統智能礦山集控系統 智能礦山

24、集控系統產品主要采用分布式實時控制技術，同時融合礦井通信、實時監控、視頻分析等技術，通過集控平臺進行遠程控制，能夠實現煤流運輸、井下排水、巷道通風等場景的智能控制，從而達到煤礦生產少人化乃至無人化的目標。圖表圖表 5 智能礦山集控系統智能礦山集控系統 系統系統 組成部分組成部分 功能功能 礦用煤流智能集控礦用煤流智能集控系統系統 地面集控平臺、操作臺、監控主/分站及擴音電話、傳感器、故障分析輔助設備等 實現對皮帶機等煤流運輸設備的遠程“檢測、分析、聯動”全方位一體化集中控制；實現對煤流量的智能分析等；實現與廣播系統、定位系統、無線通信系統及安全監控系統的有機融合、智能聯動 礦用排水智能集控礦用

25、排水智能集控系統系統 地面集控平臺、工業以太網、泵房控制 實現對礦井涌水量和水泵運行狀態實時可靠的遠程監控以及水泵的自適應控制 風機智能集控系統風機智能集控系統 地面集控平臺、監控分站、以太網交換機、礦用本安型傳感器等 實時顯示、判斷風機的運行狀況；根據主扇、局扇風機運行狀況對其進行自適應控制 資料來源：招股意向書，華創證券 北路智控（北路智控（301195）新股定價報告）新股定價報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 8 4、智能礦山裝備配套智能礦山裝備配套 智能礦山裝備配套產品主要與國內大型煤礦裝備廠家的采/掘裝備相結合，采用通信、監測、控制、智能

26、分析等技術，輔助礦山裝備企業實現煤礦采/掘工作面可視化遠程控制，提升采/掘工作面自動化、智能化程度，實現少人化乃至無人化作業，有效降低工人勞動強度、提高整體安全系數和生產效率。采煤工作面智能化配套：主要以配套綜采工作面采煤設備的形式進行應用。該產品通過融合運用公司智能礦山領域的通信、監控、集控等技術，能夠實現采煤工作面實時視頻監控、音視頻通訊、人員定位、煤流聯動控制等諸多功能，形成了采煤工作面可視化遠程控制的安全生產新模式，大幅降低了工人的勞動強度，減少了職業安全危害，最終實現煤礦生產減員增效的目標。圖表圖表 6 采煤工作面智能化配套采煤工作面智能化配套 資料來源：招股意向書，華創證券 掘進工

27、作面智能化配套：主要以配套掘進機的形式進行應用。通過融合通信技術實時上傳掘進工作面視頻畫面、設備工作狀態、環境參數等信息，遠程集控中心在對上述現場數據進行智能分析后，實現對掘進機的遠程控制，使工作人員遠離工作面危險區，有效提高了掘進工作面的安全程度及掘進效率。圖表圖表 7 掘進工作面智能化配套掘進工作面智能化配套 資料來源：招股意向書，華創證券 北路智控（北路智控（301195）新股定價報告）新股定價報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 9 （二）（二）公司股權結構公司股權結構清晰清晰 截至 2022 年 7 月 12 日，王云蘭、于勝利、金勇分別直

28、接持有公司 24.2%、18.04%、17.72%的股份，合計直接持有公司59.96%的股份；并且通過路泰管理控制公司間接持有公司4.98%的股份。三人合計持有公司 64.94%的股份。王云蘭、于勝利、金勇已簽署一致行動人協議，為公司共同控股股東、實際控制人。圖表圖表 8 公司股權結構圖公司股權結構圖 資料來源：招股意向書，華創證券（三）（三）公司募投項目公司募投項目 本次募投項目緊密圍繞公司的主營業務進行開展，一方面可以擴充公司產品產能、增強產品技術含量、優化產品性能、提高產品的附加值；另一方面，可以有效提升公司軟硬件開發能力、技術研發能力、強化礦井特殊場景解決方案設計能力、增強公司核心競爭

29、力。礦山智能設備生產線建設項目：將在公司現有的智能礦山系統產品體系的基礎上，進一步提升產品相關性能并完善產品功能，以增加公司產品在智能礦山各類場景中的應用廣度和深度，更好地響應我國煤礦智能化建設的產業政策，推進我國煤炭工業的高質量發展。礦山智能化研發中心項目：將通過引進一批專業能力較強的研究人才，加強公司的研發能力，并將建立起一支具備深厚行業積淀與創新能力過硬的技術團隊，從而強化公司在現有產品領域以及新興產品領域的研發創新能力，繼續保持公司技術優勢和核心競爭力。圖表圖表 9 公司募投項目（單位：萬元）公司募投項目（單位：萬元）項目名稱項目名稱 投資總額投資總額 擬使用募集資金擬使用募集資金 礦

30、山智能設備生產線建設項目 26,723.32 26,723.32 礦山智能化研發中心項目 17,113.40 17,113.40 補充流動資金項目 17,000.00 17,000.00 合計 60,836.72 60,836.72 資料來源：招股意向書，華創證券 北路智控（北路智控（301195）新股定價報告）新股定價報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 10 二、二、煤炭行業高質量發展，智能礦山建設加速煤炭行業高質量發展，智能礦山建設加速（一）（一）全球工業全球工業 4.0 時代到來，推進煤炭行業智能化變革時代到來，推進煤炭行業智能化變革 從工業

31、發展的歷程來看，工業 1.0 是蒸汽機時代，工業 2.0 是電氣化時代，工業 3.0 是信息化時代，而工業 4.0 則是利用信息化技術促進產業變革的時代，也就是智能化時代。繼蒸汽時代、電氣時代、信息時代三大工業革命之后，第四次工業革命將傳統制造技術與物聯網、人工智能、大數據等新一代信息技術結合，實現自動化與信息化的高度融合，形成智能化的生產制造?；诖?，以物聯網和智能制造為主導的工業 4.0 時代悄然來襲。圖表圖表 10 四次工業革命四次工業革命 資料來源：招股意向書，華創證券 其中，我國資源稟賦具備“富煤、貧油、少氣”的特征，這決定了煤炭是能源體系的支柱。煤炭工業作為傳統支柱型工業，雖然近年

32、來核能、風能、太陽能等新能源行業發展迅速，我國能源結構呈現出持續多元化發展的態勢，但具備成熟可靠、價格低廉等優勢的煤炭資源仍將在較長時期內作為我國能源結構中的主導性能源和基礎性能源，為我國國民經濟持續發展發揮重要作用。圖表圖表 11 2021 年我國一次能源生產結構年我國一次能源生產結構 圖表圖表 12 2021 年我國能源消費結構年我國能源消費結構 資料來源：國家統計局，華創證券 資料來源：國家統計局，華創證券 目前，我國經濟已由高速增長階段轉向高質量發展階段，而不斷推進供給側結構性改革則是引領經濟高質量發展的應有之意。作為我國工業的能源基石，煤炭行業的供給側改革意義深遠，在政府部門和煤炭企

33、業的共同努力下，我國煤炭供給側結構性改革成果顯著，落后產能逐步淘汰，產業結構持續優化。自 2016 年去產能以來，我國煤礦數量逐步減少，從 2016 年的 7866 處已降至 2021 年的約 4500 處以內；而與此同時，煤炭產量卻穩步提升，煤礦平均單產亦由 2016 年的 43 萬噸/年提升至 2021 年的約 91.8 萬噸/年。隨原煤原油天然氣一次電力及其他能源煤炭石油天然氣一次電力及其他能源 北路智控（北路智控（301195）新股定價報告）新股定價報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 11 著我國煤炭行業供給側結構性改革的持續深化，行業整體

34、效益逐步回升，為我國煤礦大型化、智能化發展奠定了堅實基礎。圖表圖表 13 2016-2021 年我國煤礦數量（單位：處）年我國煤礦數量（單位：處）圖表圖表 14 2016-2021 年我國煤礦平均單產（單位：萬噸年我國煤礦平均單產（單位：萬噸/年年)資料來源：中國煤炭工業協會，華創證券 資料來源：2021煤炭行業發展年度報告，華創證券 同時，為切實提升煤炭行業生產效率，國家相繼出臺了一系列政策持續推進煤礦機械化、自動化、信息化、智能化建設，大力推進“機械化換人、自動化減人”科技強安專項行動，2021 年底全國已建成 813 個智能化采煤工作面，同比增長 64.57%。圖表圖表 15 2017-

35、2021 年我國智能采煤工作面的數量及增長（單位：個）年我國智能采煤工作面的數量及增長（單位：個）資料來源：觀研天下中國煤機設備行業現狀深度研究與未來投資分析報告（2022-2029年），華創證券 作為我國能源安全的基石，煤炭行業在改革開放四十余年的發展歷程中，已經實現了從人工和半機械化到自動化的轉型，現今正處于向智能化變革的趨勢之中。進入新時期，煤炭行業需要融合工業物聯網、人工智能、智能裝備等新技術實現智能化轉型，不斷提升本質安全、減員增效、節能降耗以適應社會經濟發展的新常態，進而積極應對新形勢下的諸多挑戰和不確定因素。010002000300040005000600070008000900

36、020162017201820192020202101020304050607080901002016201720182019202020210%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%010020030040050060070080090020172018201920202021智能采煤工作面數量同比增長 北路智控（北路智控（301195）新股定價報告）新股定價報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 12 （二）（二）工業物聯網市場空間加速增長，促進煤炭行業智能化改造工業物聯網市場空間加速增長，促進煤炭行業智能化改造 工業物聯網

37、作為物聯網技術在工業領域的應用，是“工業 4.0”變革的核心技術之一，具體是將具有感知、監控能力的各類采集、控制傳感器或控制器，以及移動通信、智能分析等技術不斷融入到工業生產過程各個環節，從而大幅提高制造效率，改善產品質量，降低產品成本和資源消耗，最終實現傳統工業的智能化轉型。隨著物聯網技術與工業研發、制造、管理、服務等業務全流程的加速融合，市場空間呈現加速增長趨勢。2020 年我國工業互聯網產業增加值規模達到 3.57 萬億元，同比增長 11.56%。圖表圖表 16 2017-2020 中國工業物聯網增加值規模及增速（單位：萬億元）中國工業物聯網增加值規模及增速（單位：萬億元）資料來源：華經

38、產業研究院轉引自中國工業互聯網研究院，華創證券 煤炭行業作為傳統支柱型工業經歷著工業物聯網技術的智能化改造，并已取得了相當成果。工業物聯網技術在煤炭行業的廣泛應用為煤礦生產安全、效率等問題的解決提供了技術層面支持，通過工業物聯網技術對煤礦實現感知、監控乃至自動化控制能夠實現安全提升、減員增效、節能降耗的目標，促進我國煤炭行業的高質量發展，為我國經濟穩定持續發展奠定堅實的能源基礎。圖表圖表 17 工業物聯網技術在煤炭行業的運用情況工業物聯網技術在煤炭行業的運用情況 系統名稱系統名稱 具體內容具體內容 礦井通信系統礦井通信系統 通過在礦井下設置基站，實現對控制器發出信息的有效采集，及時將采集的信息

39、通過通信網絡進行傳遞，實現了井下的通信無障礙，有力避免井下作業的通信隱患，大幅提高了煤礦生產安全系數。礦井監控系統礦井監控系統 通過在礦井重點區域及給井下人員、關鍵設備設置信息采集器，基于工業物聯網技術能夠及時準確的接收傳感設備傳遞的各類信息，進而實現對井下環境、人員活動、設備狀態的全方位可視化實時監測，有效提升煤礦生產工作的信息展示維度。礦下自動化控制系統礦下自動化控制系統 通過結合工控技術，能夠基于各類井下設備的具體工作情況，實現遠程控制乃至自適應控制，從而達到安全提升、減員增效、節能降耗的目的。資料來源：招股意向書，華創證券 工業物聯網技術在煤炭行業中應用的發展趨勢符合工業物聯網的一般發

40、展趨勢，主要體現為以下三個方面：終端設備智能化：一方面，融合人工智能、云計算等新興技術，創新底層傳感器設0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%20%00.511.522.533.542017201820192020增加值規模增速 北路智控（北路智控（301195）新股定價報告）新股定價報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 13 備向著微型化和智能化的方向發展，為工業物聯網終端智能化的發展奠定基礎；另一方面，工業控制系統的開放性逐漸擴大，使工業控制系統與各種業務系統的協作成為可能。就煤炭行業而言，未來智能傳感器可將傳統的粉塵、瓦斯檢測、溫度

41、和濕度等傳感器的功能融合在一起，并對數據進行統一計算、儲存和處理分析，并融合實現定位、短信、拍照、語音、視頻、報警等新功能。軟件開發統一化：未來的工業軟件開發將進一步統一化，支持多種通訊協議，從而能夠跟各種設備無縫接軌。由于煤礦設備采購可能涉及多個廠家的產品，高兼容性軟件將使煤礦企業能夠自由迅速整合新舊煤礦設備，并減少運行故障的發生，從而可以提高生產效率及安全性，減少企業運營成本。應用功能平臺化：工業物聯網未來將實現工業資源的全面互聯互通，將實時采集的工業資源狀態數據上傳至平臺，對數據進行深入分析，產生全新的數據價值，基于平臺的開放能力，根據下游客戶實際需求可以提供設備遠程管理、預防性維護和故

42、障診斷等服務。就煤炭行業而言，未來煤礦工業物聯網平臺將能夠融合多樣性服務以便靈活使用，這將大幅提高煤炭行業無人化、智能化水平。（三）（三）智能礦山處智能礦山處于于初級階段，未來成長空間巨大初級階段，未來成長空間巨大 智能礦山指以工業物聯網為核心、包括人工智能、大數據等在內的新一代信息技術與礦山開發技術、裝備進行深度融合，形成全面自主感知、實時高效互聯、自主學習、智能分析決策、動態預測預警、精準協同控制的礦山智能系統，能夠實現礦山生產的全流程智能化運行，最終實現礦山生產的安全提升、減員增效、節能降耗。圖表圖表 18 智能礦山平臺架構智能礦山平臺架構 資料來源：招股意向書轉引自智能礦山平臺建設與實

43、現，華創證券 北路智控（北路智控（301195）新股定價報告）新股定價報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 14 1、煤礦信息化煤礦信息化建設建設：向：向煤礦煤礦智能化快速演進智能化快速演進 從 20 世紀 80 年代中期至今，我國煤礦信息化建設主要經歷了單機（系統）自動化、綜合自動化及礦山物聯網階段，且隨著工業物聯網、云計算、人工智能等技術的快速發展，我國煤礦信息化的發展趨勢將向煤礦智慧化方向演化。圖表圖表 19 智能礦山行業發展階段智能礦山行業發展階段 發展階段發展階段 主要內容主要內容 單機（系統）自動單機（系統）自動化階段化階段 20 世紀

44、80 年代中期，礦用自動化設備類型不斷增多，如能夠實現自動升降的液壓支架等，控制設備可靠性及安全性有所提高，使我國煤礦安全狀況得到初步改善。20 世紀 90 年代中后期，隨著數字信息技術和網絡技術的發展，信息傳輸距離大幅增加，煤礦自動化開始出現單系統地面監控。綜合自動化階段綜合自動化階段 2000 年以后，借助通信、工業總線及工業以太網技術飛速發展的契機，一些企業推出專用網絡來實現煤礦不同系統的集成系統，使得我國煤礦信息化建設進入了綜合自動化階段。綜合自動化實現了各系統之間的網絡化集成，使得各系統能夠相互聯系，解決了信息孤島問題，但由于各系統中傳感器信息只能用于本系統，系統間協同管控能力弱，缺

45、少相互聯動和信息融合，因此并未解決系統的認知孤島問題。礦山物聯網階段礦山物聯網階段 2010-2020 年為物聯網技術發展的第一階段，主要研究內容包括物聯網平臺技術，中心化的安全架構，物理、數字和虛擬融合技術，工業物聯網技術及物聯網生態的形成。2020-2030 年是物聯網技術發展的第二階段，稱之為自治網絡化的智慧物聯網，主要特征是物聯網十人工智能，全分布式、異構網絡架構，云、邊、端融合的協同，離散式平臺，區塊鏈分布式存儲技術，自治化物與系統。礦山智能化階段礦山智能化階段 基于現代煤礦智能化理念，將物聯網、云計算、大數據、人工智能、自動控制、移動互聯網、機器人化裝備等與現代礦山開發技術深度融合

46、，形成礦山全面感知、實時互聯、分析決策、自主學習、動態預測、協同控制的完整智能系統，實現礦井開拓、采掘、運通、分選、安全保障、生態保護、生產管理等全過程的智能化運行。目前我國尚處于煤礦智能化建設的初級階段，僅有少量煤礦實現了局部生產環節的智能分析及決策控制，距智慧礦山建設目標甚遠，未來發展空間廣闊。資料來源：招股意向書，華創證券 目前我國智能礦山建設尚處于初級階段，整體建設水平較低，但在堅實的政策保障及技術支撐下，呈現出加速發展的態勢，未來成長空間巨大。2、智能礦山產業鏈智能礦山產業鏈：受下游煤炭行業影響較大，煤炭產量：受下游煤炭行業影響較大，煤炭產量及及消費消費呈回暖態勢呈回暖態勢 智能礦山

47、產業鏈上游原材料、零部件及服務包括電子元器件、集成模塊、外協加工等；中游產品為各類智能礦山信息系統；下游應用領域是煤炭行業，具體客戶包括煤礦生產企業以及煤礦裝備制造商。圖表圖表 20 智能礦山行業產業鏈情況智能礦山行業產業鏈情況 資料來源：招股意向書，華創證券 北路智控（北路智控（301195）新股定價報告）新股定價報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 15 智能礦山行業需求受下游煤炭行業影響較大，下游行業的整體發展狀況直接決定了本行業的需求。智能礦山系統產品的具體客戶有煤礦生產企業以及煤礦裝備制造商，但最終下游均為煤礦生產，因此智能礦山行業與煤炭行

48、業的發展息息相關。我國是全球最大的煤炭生產國與消費國，2019 年我國煤炭產量為 38.46 億噸，消費量為 40.19 億噸，較之煤炭行業“去產能、調結構”初期已呈現一定的回暖態勢。圖表圖表 21 2015-2019 年我國煤炭產量與消費量（單位：百萬噸）年我國煤炭產量與消費量（單位：百萬噸）資料來源：國家統計局，華創證券 3、智能礦山智能礦山：萬億級廣闊市場：萬億級廣闊市場 根據安永智慧賦能煤炭產業新萬億市場，已有生產型礦井單礦智能化改造升級費用約為 1.49 億元-2.63 億元，新建型礦井單礦改造費用約為 1.95 億元-3.85 億元。結合全國數千座煤礦的存量，我國煤礦智能化建設將創

49、造萬億級的廣闊智能礦山領域市場。同時，隨著智能礦山信息系統產品及技術在煤炭行業的成熟應用，將創造向油氣開采等能源化工行業的拓展可能性，市場空間將會迎來新的增長驅動。4、參與企業眾多，市場競爭充分參與企業眾多，市場競爭充分 隨我國煤礦信息化、智能化建設持續加速推進，目前國內智能礦山信息系統的市場競爭已較為充分，北路智控在智能礦山各業務領域的競爭對手主要包括震有科技、精準信息、梅安森、天地科技、光力科技等上市公司以及科達自控、富力通等非上市公司。圖表圖表 22 智能礦山業務領域的競爭格局智能礦山業務領域的競爭格局 業務類別業務類別 進入難度進入難度 市場競爭程度市場競爭程度 主要競爭企業主要競爭企

50、業 智能礦山通信系統智能礦山通信系統 中 企業多，市場競爭成熟 震有科技、精準信息、梅安森、天地科技等 智能礦山監控系統智能礦山監控系統 中 企業多，市場競爭成熟 光力科技、精準信息、天地科技、三恒科技等 智能礦山集控系統智能礦山集控系統 中 企業多，市場競爭成熟 梅安森、天地科技、科達自控、富力通等 智能礦山裝備配套智能礦山裝備配套 中 企業多，市場競爭成熟 華科電氣、佐安電器、沙鷗通信等 資料來源：招股意向書，華創證券 3100320033003400350036003700380039004000410020152016201720182019煤炭生產量煤炭能源消費量 北路智控（北路智控

51、（301195）新股定價報告）新股定價報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 16 三、三、技術及創新實力技術及創新實力構筑核心競爭力，綁定下游優質客戶構筑核心競爭力，綁定下游優質客戶（一）（一）核心技術競爭力強，具備行業創新性與先進性核心技術競爭力強，具備行業創新性與先進性 1、12 項核心技術，形成較為完善且自主可控的知識產權體系項核心技術，形成較為完善且自主可控的知識產權體系 公司作為專業化的智能礦山信息系統供應商，屬于技術密集型企業，公司擁有的主要核心技術均為自主研發，公司掌握的專業化運用于煤礦工作應用場景的礦用多協議融合通信技術、智能礦山管控

52、一體化平臺構建技術等 12 項核心技術，形成了立足于智能礦山系統產品領域較為完善且自主可控的知識產權體系，并廣泛運用于公司四大類智能礦山信息系統產品中，其自有技術和持續創新能力構成了公司的核心競爭力。圖表圖表 23 公司主要核心技術公司主要核心技術 主要核心技術主要核心技術 知識產權保護情況知識產權保護情況 礦用多協議融合通信技術礦用多協議融合通信技術 5 項專利權、8 項軟件著作權 智能礦山管控一體化平臺構建技術智能礦山管控一體化平臺構建技術 11 項軟件著作權 智能礦山綜合調度指揮平臺技術智能礦山綜合調度指揮平臺技術 1 項專利權、24 項軟件著作權 煤礦井下特殊環境和場景的煤礦井下特殊環

53、境和場景的 AI 視頻分析技術視頻分析技術 8 項專利權、7 項軟件著作權 煤礦井下精確定位技術煤礦井下精確定位技術 7 項專利權、8 項軟件著作權 礦井生產遠程可視化控制技術礦井生產遠程可視化控制技術 6 項專利權、10 項軟件著作權 面向煤礦井下的控制總線技術面向煤礦井下的控制總線技術 5 項專利權、4 項軟件著作權 礦用分布式實時控制技術礦用分布式實時控制技術 1 項專利權、6 項軟件著作權 礦用本安型防失爆設計技術礦用本安型防失爆設計技術 2 項專利權、35 項軟件著作權 控制協議與語音通信共纜傳輸技術控制協議與語音通信共纜傳輸技術 5 項專利權、13 項軟件著作權 礦用以太網遠距離電

54、纜傳輸技術礦用以太網遠距離電纜傳輸技術 7 項專利權、7 項軟件著作權 適用煤礦井下復雜電壓輸入的本安電源技術適用煤礦井下復雜電壓輸入的本安電源技術 8 項專利權、6 項軟件著作權 資料來源：招股意向書，華創證券 作為典型的技術密集型企業，公司歷來注重技術方面的投入及研發隊伍的建設，并將持續自主研發的核心技術廣泛應用于自身主要產品中，為公司營業收入注入動力，核心技術產品收入構成公司營業收入的主要來源。圖表圖表 24 公司主要核心技術營收占比（單位：萬元）公司主要核心技術營收占比（單位：萬元）2021 2020 2019 核心技術產品收入核心技術產品收入 57006.93 43013.15 29

55、020.19 營業收入營業收入 57816.97 43571.68 29592.07 占比占比 98.60%98.72%98.07%資料來源：招股意向書，華創證券 2、多項競爭優勢明顯，保障公司未來發展多項競爭優勢明顯，保障公司未來發展 公司作為專業化的智能礦山信息系統供應商，擁有著深厚的軟硬件開發能力、高效的研發生產團隊、豐富的行業經驗、完善的經營管理體系、過硬的系統交付能力、質量控制能力以及高效的服務能力。公司憑借其競爭優勢，經營規模穩步提升，盈利能力持續攀 北路智控（北路智控（301195）新股定價報告）新股定價報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210

56、 號 17 升，具備較強的競爭力。圖表圖表 25 公司競爭優勢公司競爭優勢 競爭優勢競爭優勢 主要內容主要內容 技術和人才優勢技術和人才優勢 公司已擁有 152 項軟件著作權以及 18 項發明專利，并有多項發明專利已提交申請并獲受理。同時，公司建立了系統的梯隊人才培養機制和人才引進、競爭機制，從制度層面為公司人才戰略提供保障。自主研發能力突出，產品自主研發能力突出，產品體系不斷完善體系不斷完善 公司自成立以來即一直堅持自主研發創新，公司主要的智能礦山信息系統的軟硬件基本為自主開發。公司已形成包含智能礦山通信、監控、集控及裝備配套四大類信息系統的較完善產品體系，各類智能礦山系統產品廣泛運用于多種

57、煤礦生產作業場景。行業經驗積淀豐富，系統行業經驗積淀豐富，系統交付能力穩定過硬交付能力穩定過硬 公司大部分核心員工擁有較長時間的從業經驗，對公司智能礦山信息系統的技術體系、應用環境等有著深入全面的理解和把握，擁有穩定過硬的系統交付能力及質量控制能力。產品、服務響應高效，優產品、服務響應高效，優質客戶長期穩定質客戶長期穩定 公司能夠基于行業發展變化對下游客戶更新換代、改變產品的需求做出快速響應，高效地將新產品、新技術進行產業化，持續研制出符合國家產業政策指導、契合市場及客戶需求的新產品。另外，公司建立起了涵蓋售前、售中、售后的全方位客戶服務體系，進而形成與客戶合作的良性互動關系。資料來源：招股意

58、向書，華創證券（二）（二）主要產品銷量逐年遞增，客戶群體分布廣泛主要產品銷量逐年遞增，客戶群體分布廣泛 1、系統類產品“以銷定產”，經營業績快速增長系統類產品“以銷定產”，經營業績快速增長 公司的主要產品均為智能礦山領域相關信息系統產品，按產品類別具體可分為智能礦山通信、監控、集控及裝備配套四大類。新建系統類產品的產銷率為 100%，主因公司的系統類產品具備“以銷定產”的特點。近年來公司經營業績快速增長，2021 年營業收入達到了 5.78 億元，四大類系統合計新建達 502 套，已逐漸接近公司目前生產、檢測設備所限制的產能上限，未來產量的進一步提升亟需提高綜合生產水平。圖表圖表 26 公司四

59、大類產品中新建系統產銷情況（單位：公司四大類產品中新建系統產銷情況（單位：套）套）圖表圖表 27 公司主要產品產銷情況（單位：套）公司主要產品產銷情況（單位：套）資料來源：招股意向書，華創證券 資料來源：招股意向書，華創證券 2、服務大型礦企，客戶群體優質服務大型礦企，客戶群體優質 公司以先進的技術水平、優異的產品質量、高效的售后服務贏得了客戶的信任，使得眾多煤礦企業、行業領先的煤礦裝備企業成為公司的主要客戶。產品的主要客戶群體為國內大型煤礦企業和知名煤礦裝備企業，主要分布于山西、陜西、內蒙、河南等省份，包括陜煤集團、國家能源集團、鄭煤機等。050100150200通信系統監控系統集控系統裝備

60、配套2019202020210100200300400500600201920202021 北路智控（北路智控（301195）新股定價報告）新股定價報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 18 圖表圖表 28 公司前公司前 5 大客戶銷售情況（單位：萬元）大客戶銷售情況（單位：萬元）期間期間 客戶名稱客戶名稱 銷售金額銷售金額 占營業收入比例占營業收入比例 2021 年年 鄭煤機 9,290.61 16.07%陜煤集團 5,715.65 9.89%山東能源集團有限公司 3,480.27 6.02%三一重裝 3,239.99 5.60%淮河能源控股集團有

61、限責任公司 2,594.33 4.49%2020 年年 鄭煤機 9,825.13 22.55%陜煤集團 2,615.58 6.00%河南能源化工集團有限公司 1,918.96 4.40%國家能源集團 1,695.77 3.89%陜西涌鑫礦業有限責任公司 1,689.66 3.88%2019 年年 陜煤集團 4,110.23 13.89%河南能源化工集團有限公司 2,759.35 9.32%淮河能源控股集團有限責任公司 2,443.46 8.26%鄭煤機 2,410.85 8.15%陜西艾諾威機電設備有限公司 893.07 3.02%資料來源：招股意向書，華創證券（三）（三）同業比較：同業比較：

62、營收營收、歸母、歸母凈利潤凈利潤增速增速高高于同業于同業 目前，國內智能礦山信息系統的市場競爭已較為充分。從經營情況來看，公司規?？焖贁U張，營收及歸母凈利潤增速均高于同業。從研發端看，公司研發投入處于行業中游；從毛利率來看，公司毛利率也高于可比公司均值。圖表圖表 29 主要競爭對手比較（單位：億元）主要競爭對手比較（單位：億元）公司名稱公司名稱 2021 年營業收入年營業收入 18-21 年營收年營收 CAGR 18-21 年歸母年歸母 CAGR 2021 年研發人員數量占比年研發人員數量占比 2021年研發年研發費用率費用率 2021 年毛利率年毛利率 光力科技光力科技 5.30 27.79

63、%40.73%44.73%11.73%53.41%梅安森梅安森 3.09 9.71%-24.07%8.67%40.71%龍軟科技龍軟科技 2.91 32.53%26.52%38.18%12.43%51.58%北路智控北路智控 5.78 41.04%56.61%32.72%9.49%52.15%資料來源：招股意向書，華創證券 北路智控（北路智控（301195）新股定價報告）新股定價報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 19 四、四、盈利預測及估值盈利預測及估值（一）（一）財務指標概覽財務指標概覽 1、營業收入增長迅速，礦山通信系統成為主要收入來源營業收

64、入增長迅速，礦山通信系統成為主要收入來源 2019-2021年，公司營業收入分別為2.96億元、4.36億元和5.78億元，復合增長率為39.74%，其中主營業務收入占比分別為 99.49%、99.83%和 99.93%，公司業務規模增長迅速，主營業務對公司的業績貢獻突出。公司主要產品為智能礦山通信、監控、集控、裝備配套系統及設備，2019-2021 年，公司各項業務收入總體上均呈現上升趨勢。圖表圖表 30 公司營業收入（單位：萬元）公司營業收入（單位：萬元）圖表圖表 31 公司分業務營收（單位：萬元）公司分業務營收（單位：萬元）資料來源：招股意向書，華創證券 資料來源：招股意向書，華創證券

65、2、公司盈利能力不斷提升，歸母凈利潤持續增長公司盈利能力不斷提升，歸母凈利潤持續增長 毛利率方面，2019-2021 年，公司綜合毛利率分別為 59.52%、56.32%和 52.17%，呈下降趨勢，主因 2020 年起公司因執行新收入準則，將與合同訂單相關的銷售服務費納入營業成本核算，致 2020 和 2021 年綜合毛利率下降 5.37pct、4.23pct，剔除這一因素影響，公司 2020、2021 年度綜合毛利率分別為 61.70%和 56.41%。分業務看，2021 年智能礦山通信系統因市場競爭激烈，公司適當降低產品單價，拉低該業務毛利率；公司智能礦山集控系統的毛利率有所波動，主要系

66、該類產品毛利率受外購設備占比影響較大；智能礦山監控系統和智能礦山裝備配套的毛利率相對穩定。圖表圖表 32 公司綜合毛利率公司綜合毛利率 圖表圖表 33 公司分業務毛利率公司分業務毛利率 資料來源：招股意向書，華創證券 資料來源：招股意向書，華創證券 0%10%20%30%40%50%010,00020,00030,00040,00050,00060,00070,000201920202021營業收入yoy05,00010,00015,00020,00025,000201920202021智能礦山通信系統智能礦山監控系統智能礦山集控系統智能礦山裝備配套0%10%20%30%40%50%60%70

67、%2019202020210%20%40%60%80%201920202021智能礦山通信系統智能礦山監控系統智能礦山集控系統智能礦山裝備配套 北路智控（北路智控（301195）新股定價報告）新股定價報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 20 費用率方面，2020、2021 年公司期間費用占比下降主要系自 2020 年起公司執行新收入準則，將銷售費用中與合同訂單相關的銷售服務費、運雜費納入合同成本核算。2019-2021年公司研發費用分別為 3609.32 萬元、4624.61 萬元和 5484.87 萬元，占營業收入的比重分別為 12.20%、10

68、.61%和 9.49%。圖表圖表 34 公司期間費用率公司期間費用率 圖表圖表 35 公司研發費用（單位：萬元）公司研發費用（單位：萬元）資料來源：招股意向書，華創證券 資料來源：招股意向書，華創證券 利潤方面，2019-2021 年公司歸母凈利潤持續增長，分別為 6171.03 萬元、1.07 億元和 1.47億元，復合增速達 54.56%。圖表圖表 36 公司歸母凈利潤（單位：萬元）公司歸母凈利潤（單位：萬元）資料來源：招股意向書，華創證券（二）（二）盈利預測與估值盈利預測與估值 關鍵假設：1）智能礦山通信系統：得益于下游客戶升級改造需求，帶動公司 4G 類礦用通信產品銷售，同時產品結構由

69、 3G 類轉向 4G 類，帶動單價提升，預計業務保持約 30%-35%增長；2）智能礦山監控系統：隨著公司前期銷售的煤礦安全監控系統、礦用智能打鉆管理系統、礦用人員精確定位系統的擴容需求增加，有望帶動這一業務保持 20%-25%平穩增長；0%5%10%15%20%201920202021銷售費用率管理費用率財務費用率0%2%4%6%8%10%12%14%01,0002,0003,0004,0005,0006,000201920202021研發費用研發費用率0%10%20%30%40%50%60%70%80%02,0004,0006,0008,00010,00012,00014,00016,00

70、0201920202021歸母凈利潤yoy 北路智控（北路智控（301195）新股定價報告）新股定價報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 21 3）智能礦山裝備配套：國家正大力倡導發展煤礦智能化工作面，帶動公司智能礦山裝備配套銷量增長，新建系統總體保持相對快速增長，而隨著裝備配套系統產品的大幅增長，客戶隨之產生了一定擴容及備件產品需求，預計公司智能礦山裝備配套收入約 20%-30%增長；4）智能礦山集控系統：以新建系統為主，在智能礦山領域的機械化換人、自動化減人背景下，帶動公司產品銷量穩步提升，預計后續保持約 30%-40%增長；5）毛利率：2021

71、 年因單個大項目毛利率較低致公司整體毛利率下降，預計 22 年公司毛利率有所恢復，后續總體保持平穩；6）費用率：公司將持續進行費用投入，隨著公司規模擴張，預計公司費用率保持平穩。圖表圖表 37 北路智控北路智控盈利預測（單位：百萬元）盈利預測（單位：百萬元）2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 營業收入營業收入 295.9 435.7 578.2 760.7 982.9 1222.8 智能礦山通信系統智能礦山通信系統 88.5 124.1 210.5 284.4 382.1 489.5 智能礦山監控系統智能礦山監控系統 140.2 155.0 180.1 224.3

72、 277.8 335.1 智能礦山裝備配套智能礦山裝備配套 30.9 98.2 124.7 161.4 202.0 242.7 智能礦山集控系統智能礦山集控系統 34.8 57.6 62.5 90.3 120.7 155.3 其他業務其他業務 1.5 0.8 0.4 0.3 0.3 0.2 收入同比增速收入同比增速 43.9%47.2%32.7%31.6%29.2%24.4%智能礦山通信系統智能礦山通信系統 54.0%40.2%69.6%35.1%34.4%28.1%智能礦山監控系統智能礦山監控系統 25.2%10.6%16.2%24.5%23.9%20.6%智能礦山裝備配套智能礦山裝備配套

73、386.4%218.3%26.9%29.5%25.1%20.1%智能礦山集控系統智能礦山集控系統 17.1%65.4%8.5%44.4%33.7%28.7%其他業務其他業務 864.2%-50.5%-43.3%-20.0%-20.0%-20.0%毛利率毛利率 59.5%56.3%52.2%53.6%53.4%53.3%銷售費用率銷售費用率 16.6%8.2%8.6%8.5%8.5%8.5%管理費用率管理費用率 8.5%8.0%6.4%6.0%6.0%6.0%研發費用率研發費用率-10.6%9.5%9.5%9.5%9.5%資料來源：公司公告，華創證券預測 綜上，我們預計公司 2022-2024

74、年營業收入為 7.61 億元、9.83 億元、12.23 億元，對應增速 31.6%、29.2%、24.4%；歸母凈利潤為 2.01 億元、2.56 億元、3.15 億元，對應增速分別為 36.5%、27.4%、22.8%；對應 EPS（攤?。┓謩e為 2.30 元、2.93 元、3.59 元。估值方面，選擇智能礦山各業務領域的 3 家公司作為可比公司，參考可比公司均值，考慮公司為智能礦山領先企業，產品覆蓋智能礦山感知層、傳輸層、智能應用與決策層三大層級，毛利率高于同業，給 22 年 15%左右估值溢價，對應 35XPE，目標價 80.5 元，公司發行價格為 71.17 元/股。北路智控（北路智

75、控（301195）新股定價報告）新股定價報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 22 圖表圖表 38 可比公司估值參考可比公司估值參考（wind 一致預期一致預期）證券代碼證券代碼 證券簡稱證券簡稱 毛利率（毛利率（2021）歸母凈利潤增速（歸母凈利潤增速（2023E）PE（2022E）PE（2023E）300480 光力科技 53.4%46.8%25.6 17.2 300275 梅安森 40.7%81.1%31.7 17.5 688078 龍軟科技 51.6%47.8%31.6 21.4 均值 48.6%58.6%29.6 18.7 資料來源：win

76、d，華創證券(注：為22年7月29日收盤價)北路智控（北路智控（301195）新股定價報告）新股定價報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 23 五、五、風險提示風險提示 1）煤炭行業周期波動風險：未來若宏觀經濟環境、煤炭行業周期性波動下行，公司主營業務將會受到較大不利影響，經營業績存在下滑的風險。2）行業政策變動風險：若公司不能在經營和產品技術上及時調整以適應相關行業政策的變化，將對公司業務發展和盈利能力產生較大不利影響。3）技術升級迭代風險：若未來公司不能快速響應市場需求、有效完成產品的成熟應用和技術迭代，公司的市場競爭力和持續發展經營能力將受到損

77、害。北路智控（北路智控（301195）新股定價報告）新股定價報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 24 附錄：財務預測表附錄：財務預測表 資產負債表資產負債表 利潤表利潤表 單位：百萬元 2021 2022E 2023E 2024E 單位：百萬元 2021 2022E 2023E 2024E 貨幣資金 117 1,621 1,710 1,886 營業收入營業收入 578 761 983 1,223 應收票據 138 172 222 271 營業成本 277 353 458 572 應收賬款 248 309 399 494 稅金及附加 6 9 11 1

78、4 預付賬款 6 17 16 20 銷售費用 50 65 84 104 存貨 189 290 377 438 管理費用 37 46 59 73 合同資產 29 16 26 41 研發費用 55 72 93 116 其他流動資產 69 63 85 114 財務費用 3 4 4 4 流動資產合計 767 2,472 2,809 3,223 信用減值損失-5-5-5-5 其他長期投資 0 0 0 0 資產減值損失 0 0 0 0 長期股權投資 0 0 0 0 公允價值變動收益 0 0 0 0 固定資產 30 36 36 36 投資收益 0 0 0 0 在建工程 1 11 31 56 其他收益 14

79、14 14 14 無形資產 15 18 18 17 營業利潤營業利潤 161 221 283 349 其他非流動資產 22 22 22 24 營業外收入 5 5 5 5 非流動資產合計 68 87 107 133 營業外支出 0 0 0 0 資產合計資產合計 835 2,559 2,916 3,356 利潤總額利潤總額 166 226 288 354 短期借款 37 37 37 37 所得稅 19 25 32 39 應付票據 14 10 17 25 凈利潤凈利潤 147 201 256 315 應付賬款 69 103 120 153 少數股東損益 0 0 0 0 預收款項 0 0 0 0 歸屬

80、母公司凈利潤歸屬母公司凈利潤 147 201 256 315 合同負債 81 107 138 172 NOPLAT 150 205 260 319 其他應付款 0 0 0 0 EPS(攤薄)（元）2.24 2.30 2.93 3.59 一年內到 期 的 非 流 動 負 債 0 0 0 0 其他流動負債 123 159 204 254 主要財務比率主要財務比率 流動負債合計 324 416 516 641 2021 2022E 2023E 2024E 長期借款 15 15 15 15 成長能力成長能力 應付債券 0 0 0 0 營業收入增長率 32.7%31.6%29.2%24.4%其他非流動負

81、債 0 0 0 0 EBIT 增長率 33.0%36.4%26.9%22.5%非流動負債合計 15 15 15 15 歸母凈利潤增長率 38.2%36.5%27.4%22.8%負債合計負債合計 339 431 531 656 獲利能力獲利能力 歸 屬 母 公 司 所 有 者 權 益 496 2,128 2,385 2,700 毛利率 52.2%53.6%53.4%53.3%少數股東權益 0 0 0 0 凈利率 25.5%26.5%26.1%25.8%所有者權益合計所有者權益合計 496 2,128 2,385 2,700 ROE 29.7%9.5%10.8%11.7%負債和股東權益負債和股東權

82、益 835 2,559 2,916 3,356 ROIC 29.0%10.2%11.6%12.6%償債能力償債能力 現金流量表現金流量表 資產負債率 40.6%16.8%18.2%19.5%單位：百萬元 2021 2022E 2023E 2024E 債務權益比 10.6%2.5%2.2%1.9%經營活動現金流經營活動現金流 62 90 106 198 流動比率 2.4 5.9 5.4 5.0 現金收益 157 213 269 328 速動比率 1.8 5.2 4.7 4.3 存貨影響-50-101-86-61 營運能力營運能力 經營性應收影響-138-106-139-147 總資產周轉率 0.

83、7 0.3 0.3 0.4 經營性應付影響 26 31 23 41 應收賬款周轉天數 128 132 130 131 其他影響 66 54 39 37 應付賬款周轉天數 75 88 88 86 投資活動現金流投資活動現金流-6-26-28-34 存貨周轉天數 214 245 262 256 資本支出-7-26-28-34 每股指標每股指標(元元)股權投資 0 0 0 0 每股收益 2.24 2.30 2.93 3.59 其他長期資產變化 1 0 0 0 每股經營現金流 0.71 1.03 1.21 2.26 融資活動現金流融資活動現金流-38 1,440 11 12 每股凈資產 5.66 24

84、.27 27.20 30.79 借款增加-1 0 0 0 估值比率估值比率 股利及利息支付-32-4-4-4 P/E-股東融資 0 1,431 0 0 P/B-其他影響-5 13 15 16 EV/EBITDA-資料來源：公司公告，華創證券預測 北路智控（北路智控（301195）新股定價報告）新股定價報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 25 計算機組團隊介紹計算機組團隊介紹 組長、首席分析師：王文龍組長、首席分析師：王文龍 香港城市大學金融與精算數學碩士，6 年計算機研究經驗，曾任職于廣發證券、太平洋證券。2015-2017 年所在團隊取得新財富第

85、 6、第 4、第 3。2019 年金麒麟新銳分析師。2020 年加入華創證券研究所。研究員：鄧怡研究員：鄧怡 廈門大學金融碩士。2020 年加入華創證券研究所。研究員：戴晨研究員：戴晨 南京大學理學博士，2022 年 5 月加入華創證券研究所，主要覆蓋網絡安全、智能駕駛、電力信息化等領域。助理研究員：梁佳助理研究員：梁佳 上海財經大學經濟學碩士。2022 年加入華創證券研究所。北路智控（北路智控（301195）新股定價報告）新股定價報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 26 華華創證券機構銷售通訊錄創證券機構銷售通訊錄 地區地區 姓名姓名 職務職務

86、辦公電話辦公電話 企業郵箱企業郵箱 北京機構銷售部 張昱潔 副總經理、北京機構銷售總監 010-63214682 張菲菲 公募機構副總監 010-63214682 侯春鈺 高級銷售經理 010-63214682 劉懿 高級銷售經理 010-63214682 過云龍 高級銷售經理 010-63214682 侯斌 銷售經理 010-63214682 車一哲 銷售經理 蔡依林 銷售經理 010-66500808 劉穎 銷售經理 010-66500821 顧翎藍 銷售助理 010-63214682 廣深機構銷售部 張娟 副總經理、廣深機構銷售總監 0755-82828570 段佳音 資深銷售經理 07

87、55-82756805 汪麗燕 高級銷售經理 0755-83715428 包青青 高級銷售經理 0755-82756805 董姝彤 銷售經理 0755-82871425 巢莫雯 銷售經理 0755-83024576 張嘉慧 銷售經理 0755-82756804 鄧潔 銷售經理 0755-82756803 王春麗 銷售助理 0755-82871425 周瑋 銷售助理 上海機構銷售部 許彩霞 上海機構銷售總監 021-20572536 曹靜婷 銷售副總監 021-20572551 官逸超 銷售副總監 021-20572555 黃暢 資深銷售經理 021-20572257-2552 吳俊 高級銷售經

88、理 021-20572506 李凱 資深銷售經理 021-20572554 張佳妮 高級銷售經理 021-20572585 邵婧 高級機構銷售 021-20572560 蔣瑜 銷售經理 021-20572509 施嘉瑋 銷售經理 021-20572548 王世韜 銷售助理 朱漲雨 銷售助理 021-20572573 李凱月 銷售助理 私募銷售組 潘亞琪 銷售總監 021-20572559 汪子陽 高級銷售經理 021-20572559 江賽專 高級銷售經理 0755-82756805 汪戈 銷售經理 021-20572559 宋丹玙 銷售經理 021-25072549 王卓偉 銷售助理 075

89、582756805 北路智控（北路智控（301195）新股定價報告）新股定價報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 27 華創行業公司投資評級體系華創行業公司投資評級體系(基準指數滬深基準指數滬深 300)公司投資評級說明：公司投資評級說明：強推：預期未來 6 個月內超越基準指數 20%以上；推薦：預期未來 6 個月內超越基準指數 10%20%；中性：預期未來 6 個月內相對基準指數變動幅度在-10%10%之間；回避：預期未來 6 個月內相對基準指數跌幅在 10%20%之間。行業投資評級說明：行業投資評級說明：推薦：預期未來 3-6 個月內該行業指數漲

90、幅超過基準指數 5%以上；中性：預期未來 3-6 個月內該行業指數變動幅度相對基準指數-5%5%；回避：預期未來 3-6 個月內該行業指數跌幅超過基準指數 5%以上。分析師聲明分析師聲明 每位負責撰寫本研究報告全部或部分內容的分析師在此作以下聲明：分析師在本報告中對所提及的證券或發行人發表的任何建議和觀點均準確地反映了其個人對該證券或發行人的看法和判斷；分析師對任何其他券商發布的所有可能存在雷同的研究報告不負有任何直接或者間接的可能責任。免責聲明免責聲明 本報告僅供華創證券有限責任公司（以下簡稱“本公司”）的客戶使用。本公司不會因接收人收到本報告而視其為客戶。本報告所載資料的來源被認為是可靠的

91、，但本公司不保證其準確性或完整性。本報告所載的資料、意見及推測僅反映本公司于發布本報告當日的判斷。在不同時期，本公司可發出與本報告所載資料、意見及推測不一致的報告。本公司在知曉范圍內履行披露義務。報告中的內容和意見僅供參考，并不構成本公司對具體證券買賣的出價或詢價。本報告所載信息不構成對所涉及證券的個人投資建議，也未考慮到個別客戶特殊的投資目標、財務狀況或需求?？蛻魬紤]本報告中的任何意見或建議是否符合其特定狀況，自主作出投資決策并自行承擔投資風險，任何形式的分享證券投資收益或者分擔證券投資損失的書面或口頭承諾均為無效。本報告中提及的投資價格和價值以及這些投資帶來的預期收入可能會波動。本報告版

92、權僅為本公司所有，本公司對本報告保留一切權利。未經本公司事先書面許可，任何機構和個人不得以任何形式翻版、復制、發表、轉發或引用本報告的任何部分。如征得本公司許可進行引用、刊發的，需在允許的范圍內使用，并注明出處為“華創證券研究”，且不得對本報告進行任何有悖原意的引用、刪節和修改。證券市場是一個風險無時不在的市場，請您務必對盈虧風險有清醒的認識，認真考慮是否進行證券交易。市場有風險，投資需謹慎。華創證券研究所華創證券研究所 北京總部北京總部 廣深分部廣深分部 上海分部上海分部 地址：北京市西城區錦什坊街 26 號 恒奧中心 C 座 3A 地址：深圳市福田區香梅路 1061 號 中投國際商務中心 A 座 19 樓 地址：上海市浦東新區花園石橋路 33 號 花旗大廈 12 層 郵編：100033 郵編：518034 郵編：200120 傳真：010-66500801 傳真：0755-82027731 傳真：021-20572500 會議室：010-66500900 會議室：0755-82828562 會議室：021-20572522