【研報】TMT行業：5G驅動電信光模塊市場重回增長-20200212[39頁].pdf

1、 請務必請務必閱讀閱讀正正文之文之后后的的信息披露和重要聲明信息披露和重要聲明 海海 外外 研研 究究 行行 業業 深深 度度 研研 究究 報報 告告 證券研究報告證券研究報告 TMT 推薦推薦 ( ( 維持維持 ） 重點公司重點公司 重點公司重點公司 評級評級 Lumentum 未評級 昂納科技 未評級 中興通訊 審慎增持 長飛光纖光纜 審慎增持 相關報告相關報告 海外研究海外研究 分析師： 張憶東 SFC：BIS749 SAC：S0190510110012 聯系人： 洪嘉駿 SAC：S1010519080002 劉潔 SAC：S0190119030006 投資要點投資要點 5G 驅動驅動，

2、電信用電信用光模塊光模塊市場市場止跌止跌回升，回升，2023 年年有有望望達到達到 46 億美元億美元， 2019-23 年年 CAGR 11.5%。根據 LightCounting 的數據，全球 4G 建設放緩 導致電信用光模塊需求下降，2017/18 年下滑 11.7%/3.3%，伴隨 5G 建設 行業重回增長，2019 年預計為 30 億美元，YoY +14%，隨著建設規模擴 大，2023 年有望達到 46 億美元，4 年 CAGR 11.5%。 我們我們預計預計 2021 年年國內國內電信電信用用光模塊光模塊市場市場規模規模將將達到達到 158 億元億元人民幣，人民幣， 2019-21

3、 年年 CAGR 15.3%。根據 LightCounting 的預測，2019 年國內電信 用光模塊市場為 17 億美元。我們測算在 5G 驅動下，2021 年國內電信用 光模塊市場將達到 22.7 億美元（約 158 億元人民幣） ，3 年 CAGR 15.3%， 5G 產品占比 43.6%。 其中中低端的 25G 前傳光模塊預計占比 76.2%， 2021 年出貨量有望達到 1766 萬支，市場規模達到 52.6 億元人民幣。 海外海外龍頭龍頭加速加速整合整合，CR5 接近接近 50%，同時同時逐步逐步剝離剝離組裝組裝業務業務，追求追求利潤利潤 穩定。穩定。全球光通信龍頭廠商 Finis

4、ar，Lumentum，Avago 近年逐步通過并 購來拓展產品線與客戶群體。光器件行業 CR5 從 2016 年的 40.7%，提升 至 2018 年的 45.9%，我們預計 2019 年將至 50%左右。此外，由于光模塊 價格波動較大，龍頭廠商逐步剝離組裝業務，希望通過掌控光芯片來追求 利潤穩定。 國國內內運營商運營商集采集采以量換價，以量換價， 考驗考驗廠商廠商成本成本控制控制能力，能力， 頭部頭部廠商廠商利潤利潤提升提升空空 間間。運營商未來將通過集采方式進行光模塊采購（預計占比 50%）節省中 間環節的價差；對供應商而言采購價格可能較低但數量規模提升，頭部廠 商具有成本優勢，利潤空間

5、有望增加。由于部分廠商此前只供應單一設備 商，隨著集采規模的增加，市場空間有望擴大并迎來邊際改善。此外，部 分公司例如昂納科技 25G 光芯片開始送樣或小規模量產，向上游垂直整 合，公司盈利能力有望逐步改善。 投投資資建議：建議：建議關注 Lumentum（剝離組裝業務，專注光芯片，光模塊業 務毛利率有望保持穩定，此外公司 VCSEL 產品隨著 3D 感測應用推廣， 有望成為新增長點） ；昂納科技（具備低端光芯片生產能力，25G 光芯片 有望實現突破，公司業務向上延伸，利潤率有望進一步提升） ；中興通訊 （主設備商，直接受益于 5G 建設） ；長飛光纖光纜（5G 建設有望提振光 纖光纜需求，行

6、業觸底回升） 。 風險提示： 1）行業競爭加劇產品價格下跌；2）5G 建設不及預期；3）運營 商集采規模不及預期；4）行業技術發展出現重大變革。 title 5G 驅動驅動電信光電信光模模塊塊市場重回增長市場重回增長 createTime1 2020 年年 02 月月 12 日日 請務請務必閱讀正文之后的必閱讀正文之后的信息披露和重信息披露和重要聲明要聲明 - 2 - 海外行業深度研究報告海外行業深度研究報告 OverweightOverweight （Maintained） TMTTMT C Contacontact t H Hong Jong Jiajuniajun SAC：S019051

7、0110012 L Liu Jieiu Jie SAC：S0190119030006 A An nalystalyst Zhang YZhang Yidongidong SFC: BIS749 SAC: S0190510110012 D Driverive by by 5G con5G constructionstruction, , the worldwide the worldwide telecomtelecom optical transcoptical transceiver marketeiver market will will reach 4.6reach 4.6 b bn n

8、 USD in 202USD in 2023, with a 20193, with a 2019- -2323 CACAGRGR o of f 1 11 1.5%.5%. According to the prediction by LightCounting, worldwide 4G construction slowed down which led to the decrease of telecom optical transceiver with a decrease of 11.7%/3.3% in 2017/18. With the construction of 5G, t

9、he market will return to growth and would reach 4.6 bn in 2023 with a 5-year CAGR of 11.5%. WWe pe predictredict thatthat by 2021 by 2021 Chinese telecomChinese telecom- -optical transceiver market will be 15.8 Bn CNYoptical transceiver market will be 15.8 Bn CNY with a with a 20192019- -21 CAGR of

10、15.3%.21 CAGR of 15.3%. According to the prediction by LightCounting Chinese telecom-optical transceiver market will be 1.7 bn USD in 2019. We estimated that driven by 5G, Chinese telecom-optical transceiver market will be 2.27 bn USD (about 15.8 bn CNY) in 2021, with 3-year CAGR of 15.3% and 5G pro

11、duct takes about 43.6%, among which 25G fronthaul optical transceiver will take 76.2% and shipment in 2021 will be 176.6 mn with a the market size of 5.26 bn CNY. WithWith accelaccelerated integraterated integratio ion of n of overseoversea as leading companies leading companies, the CRs, the CR5 5

12、apprapproaches 50%oaches 50%. . MeanwMeanwhilehile, they , they graduagradually lly stripped off the assembly business to maintain a sstripped off the assembly business to maintain a stabletable profit marginprofit margin. . The overseas optical communication leading companies started to expand thei

13、r product line and customers by mergence. The industrial CR5 increased from 40.7% in 2016 to 45.9% in 2018. We predicted that it will be about 50% in 2019. Besides, due to the large fluctuation of optical transceiver price, the leading companies gradually stripped off the assembly business and are w

14、illing to master the production of optical chips to maintain a stable profit margin. Centralized procurement of Centralized procurement of d domestic tomestic telecoelecom opm operaeratotors will rs will be a qube a qua antityntity- -e exchangexchange- -lower price lower price stratestrategy and gy

15、and propose chapropose challellenge on conge on cost contrst control ability ofol ability of v vendoendors rs, whi, which the head manufacturers ch the head manufacturers will incrwill increase theease their profit ir profit space.space. Domestic telecom operators will purchase the optical transceiv

16、er through centralized procurement (we predicted will be 50%), which will save the price difference of intermediate link。 However, for suppliers the price may be low but volume will be quite large and the leading vendors have cost advantage which will increase their profit space. For some vendors wh

17、o only supplied single main equipment manufacture, the total market will be larger and it will experience marginal improvement with larger centralized procurement. Besides, some companies such as O-net are now shipping samples or small-scale production of 25G optical chips. With their integration of

18、 upper stream, the profit margin will increase. Recommendations:Recommendations: 1) LumentumLumentum stripped off assembly business and focused on optical chips production, which will help it increase the profit margin of optical transceiver business. Besides, the VCSEL products will become a new dr

19、iver with the enlargement of 3D sensing. 2) O O- -netnet have low-end optical chip production ability and will have breakthrough with 25G optical chip. With their business extension to upper stream, their profit margin will increase. 3) ZTEZTE is the main equipment manufacture can will directly bene

20、fit from 5G construction. 4) YOFC is the leading company in optical fiber preform and with the 5G construction, the demand for optical fiber and cables will increase and the industry will return to grow. PoPot te entintial risks: al risks: 1) the production price may drop due to the severe market co

21、mpetition; 2) 5G construction is lower than expected; 3) the central procurement of telecom-operators is lower than expected; 4) the industry has huge revolution. D Drivrivenen by 5G by 5G C Constonstr ruction, the uction, the T Telecomelecom- -O Optical ptical T Transransceiver ceiver MMarketarket

22、Will Will R Return to eturn to G Growthrowth 0 02 2/ /1 12 2/20/202020 請務請務必閱讀正文之后的必閱讀正文之后的信息披露和重信息披露和重要聲明要聲明 - 3 - 海外行業深度研究報告海外行業深度研究報告 目目 錄錄 1、5G 驅動電信光模塊重回增長，2023 年有望達到 46 億美元，中國市場 2021 年 達到巔峰 158 億元人民幣 . - 6 - 1.1、光模塊市場規模 67 億美元，光芯片占據 50%成本 . - 6 - 1.2、5G 建設將拉動國內電信用光模塊需求，2021 年有望達到 158 億元人民幣 . -

23、8 - 2、光模塊的規格和數量取決于應用場景 . - 10 - 2.1、不同場景下，TOSA/ROSA 種類不同 . - 10 - 2.2、電信網絡：從接入網到骨干網，所需光模塊數量逐步減少，速率逐步提升 . - 12 - 2.3、5G 將帶來規格和數量的提升. - 18 - 3、行業技術格局尚且穩定，中國即將開啟運營商集采 . - 22 - 3.1、硅光技術尚未成熟，無法大規模應用，行業技術格局尚且穩定 . - 22 - 3.2、運營商集采有望開啟，部分廠商或有邊際改善 . - 23 - 4、全球龍頭頻繁整合與剝離，暫時掌控光芯片環節 . - 25 - 4.1、龍頭加速整合提升能力，剝離組裝

24、業務以求利潤率穩定 . - 25 - 4.2、產業鏈話語權由光芯片廠商掌握，高速芯片國產化迫在眉睫 . - 26 - 4.3、回溯歷史，頭部廠商利潤或將穩步提升，尾部廠商面臨壓力 . - 28 - 4.4、海外龍頭毛利有望逐步提升，國內廠商仍需積極研發高速光芯片 . - 30 - 4.5、其他通信產業鏈公司 . - 36 - 4.6、投資建議 . - 37 - 5、風險提示 . - 38 - 圖 1、 全球光模塊市場分類型市場規模及整體增速 . - 6 - 圖 2、 finisar 光模塊的內部結構 . - 7 - 圖 3、 光模塊的組成 . - 7 - 圖 4、 光模塊成本拆分 . - 7

25、- 圖 5、 光模塊及光、電芯片國產化程度 . - 7 - 圖 6、 全球有源光器件市場份額（2016 年）. - 8 - 圖 7、 全球無源光器件市場份額（2016 年）. - 8 - 圖 8、 國內電信側光模塊市場規模 . - 8 - 圖 9、 5G 宏基站建設節奏及資本開支 . - 9 - 圖 10、 光模塊的不同封裝方法 . - 12 - 圖 11、 通信網絡架構及所用到的光器件類型 . - 13 - 圖 12、 PON 網絡結構 . - 14 - 圖 13、 華為 OLT 設備 . - 14 - 圖 14、 三大運營商城域網演進歷史，逐漸 IP 化、寬帶化 . - 16 - 圖 15

26、、 華為 PTN 設備 . - 17 - 圖 16、 5G 無線接入側網絡架構 . - 19 - 圖 17、 5G 前傳典型方案 . - 20 - 圖 18、 III/V-Si 異質集成系統加工方法 . - 23 - 圖 19、 2011-24 年平均每 Gbps 價格及其增速 . - 24 - 圖 20、 全球光器件市場份額（2017 年） . - 26 - 圖 21、 全球光器件市場份額（2018 年） . - 26 - 圖 22、 光模塊產業鏈及相應公司 . - 27 - 圖 23、 2010-19 年全球電信用&數通用光模塊市場規模及增速 . - 28 - 請務請務必閱讀正文之后的必閱

27、讀正文之后的信息披露和重信息披露和重要聲明要聲明 - 4 - 海外行業深度研究報告海外行業深度研究報告 圖 24、 Finisar/Lumentum 近年光通信業務收入以及毛利率 . - 28 - 圖 25、 光迅&新易盛&華工正源近年光通信業務收入以及毛利率 . - 29 - 圖 26、 昂納科技&太辰光近年光通信業務收入以及毛利率 . - 29 - 圖 27、 Finisar 近年光器件全球市場份額 . - 31 - 圖 28、 Finisar 與其他廠商生產能力對比 . - 32 - 圖 29、 Finisar 近年分業務收入以及毛利率、凈利率 . - 32 - 圖 30、 Finisa

28、r 近年研發、銷售、管理費用率 . - 33 - 圖 31、 Lumentum 近年收入以及毛利率、凈利率 . - 33 - 圖 32、 Lumentum 近年分業務收入以及毛利率 . - 34 - 圖 33、 全球 VCSEL 市場份額（2018 年） . - 34 - 圖 34、 全球 VCSEL 市場份額（2024 年） . - 34 - 圖 35、 華工科技光電器件產品收入、毛利率以及收入占比 . - 35 - 圖 36、 昂納科技分業務收入及毛利率 . - 36 - 圖 37、 中興通訊近幾年分業務收入以及整體增速. - 36 - 圖 38、 中興通訊近幾年分業務毛利率 . - 36

29、 - 圖 39、 長飛光纖光纜近幾年收入、凈利潤以及增速. - 37 - 圖 40、 長飛光纖光纜近幾年毛利率、經營利潤率以及凈利潤率 . - 37 - 表 1、 5G 前中回傳所用光模塊典型技術方案 . - 9 - 表 2、 TOSA 不同產品類型對比 . - 11 - 表 3、 不同公司 PON 光模塊產品對比 . - 14 - 表 4、 不同公司 CPRI 光模塊產品對比 . - 15 - 表 5、 運營商歷次 OTN 設備集采 . - 17 - 表 6、 5G 承載網網絡分層組網架構和接口分析 . - 19 - 表 7、 四種 5G 前傳典型方案比較. - 20 - 表 8、 三種 5

30、G 中回傳典型方案比較. - 21 - 表 9、 5G 前中回傳所用光模塊典型技術方案 . - 21 - 表 10、 光模塊集采信息 . - 24 - 表 11、 近年光通信行業并購情況（除光模塊組裝業務） . - 25 - 表 12、 近年光模塊組裝業務并購情況 . - 26 - 表 13、 Finisar 近年重大收購 . - 30 - 表 14、 相關公司估值情況 . - 37 - 請務請務必閱讀正文之后的必閱讀正文之后的信息披露和重信息披露和重要聲明要聲明 - 5 - 海外行業深度研究報告海外行業深度研究報告 報告正文報告正文 本文針對電信用光模塊，介紹了目前的行業狀況，并從產品類型、

31、成本拆分、不 同應用場景進行詳細的介紹；分析了未來硅光技術對行業格局的潛在影響；測算 了中國 5G 建設帶來的光模塊需求；分析了產業鏈的整體發展趨勢和國產廠商的 發展情況。 受受 5G 驅動，驅動，電信用電信用光模塊光模塊行業行業大概率大概率止跌止跌回升，回升，2019-23 年年 CAGR 有望有望達到達到 11.5%。 2019 年整體光模塊市場規模達到約 67 億美元， 其中電信產品占比 44.9%， 數通產品（應用于數據中心和企業網）占比 50.2%。此前由于全球 4G 建設進入末 期，電信用光模塊出現下滑，2017/18 年下滑 11.7%/3.3%；5G 建設驅動行業有望 重回增長

32、，2019 年預計為 30 億美元，YoY +14%，2023 年有望達到 46 億美元，4 年 CAGR 11.5%。光模塊光模塊的的數量數量和和規格規格取決于取決于應用場景，應用場景，5G 時期時期二者二者均有提升。均有提升。 從接入網到骨干網，光模塊數量逐漸減少，規格逐步提升。5G 時期接入側從兩段 式變為三段式，前傳光模塊數量提升；此外由于 5G 數據量增加導致傳輸速率提 升，也將帶來各層面的產品規格提升。 5G 建設建設將將帶動帶動電電信信用用光光模模塊塊需需求求快速快速增長增長，我們我們預計預計國內國內 2021 年年電信電信用用光模塊光模塊 市場市場規模規模將達到將達到 158

33、億元億元人民幣人民幣，2019-21 年年 CAGR 15.3%，其中其中 5G 產品產品 69 億億 元元。聯通電信共建共享不會影響前傳光模塊用量，根據我們此前對于中國 5G 建 設規模及節奏的預測，我們預期 5G 建設將總共帶來 284 億元人民幣的市場空間， 前傳 25G 光模塊需求最大，將達到 219 億元，占比 77.1%；2021 年國內電信用光 模塊市場規模達到巔峰 158 億元，2019-21 年 CAGR 15.3%，其中 5G 產品 69 億 元，5G 用 25G 光模塊為 53 億元。 美、美、日日龍頭龍頭廠商廠商強強聯強強聯合合提提升升話語權話語權，CR5 達到達到約約

34、 50%；剝離剝離組裝業務組裝業務以以保證保證利利 潤潤率率穩定。穩定。從產業鏈來看，光芯片價值量最大占比約 50%，目前美、日龍頭廠商 掌握了大部分光芯片的市場，尤其是 25G 高端光芯片，從而掌握了產業鏈的話語 權。而龍頭廠商近幾年通過并購拓展產品線和業務范圍，實現強強聯合，CR5 從 2016 年 40.7%提升至 2019 年的 50%左右，話語權有望進一步增強。此外，龍頭 公司也在逐步剝離組裝業務，希望在產品降價時通過擠壓組裝環節利潤來保證自 身利潤率的穩定。 國內國內廠商廠商以以組裝業務組裝業務為主，為主，頭部頭部廠商廠商通過通過規模規模效應效應有望有望提升提升利潤利潤空間空間，運

35、運營營商商集集 采采將將為為部分部分廠商廠商帶帶來來邊際邊際改善。改善。國內廠商多以純組裝業務為主，并且由于電信用 光模塊多為低速率產品，門檻較低行業競爭激烈，產品價格下降較快。5G 時期運 營商有望進行 25G 光模塊集采，龍頭廠商具有規模效應，有望提升利潤空間。此 前部分廠商（例如新易盛）僅供應單一主設備商，集采后市場空間顯著變大，或 迎來邊際改善。部分部分廠商廠商逐步逐步進入進入高端高端光芯片光芯片生產生產，盈利盈利能力能力有望有望提升提升。部分廠 商（光迅科技、華工正源、昂納科技）具備低端光芯片的生產能力，高端（25G） 光芯片量產在即，隨著能力向上突破，公司盈利能力有望進一步改善。 請務請務必閱讀正文之后的必閱讀正文之后的信息披露和重信息披露和重要聲明要聲明 - 6 -