【研報】計算機行業：5G浪潮催化車聯網“脫虛入實”-20200115[28頁].pdf

1、1 證券研究報告 作者： 行業評級： 上次評級： 行業報告 | 計算機計算機 強于大市 強于大市 維持 2020年01月15日 （評級） 分析師 繆欣君 SAC執業證書編號：S1110517080003 5G浪潮催化，車聯網“脫虛入實”浪潮催化，車聯網“脫虛入實” 行業深度研究 摘要 2 1 1、5G 5G 車聯網，實現自動駕駛的必要條件車聯網，實現自動駕駛的必要條件 車聯網包括狹義的V2X車路協同和廣義的車內娛樂。 V2X車路協同是單車智能化延伸，自動駕駛的剛需。產品形態包括路側基站、車載模塊。 產業鏈上游芯片廠商（華為、高通等），中游設備廠商（華為、金溢等）、下游集成商和客戶。 2 2、V

2、2XV2X市場空間與發展節奏？市場空間與發展節奏？ V2X合計穩態市場規模超過500億元。僅考慮高速公路的V2I市場空間接近1500億元，年市場規模近300億 元，V2V市場空間近250億元。進度略滯后于5G建設，預計20192020年進入試點落地階段，產業化開 啟預計在2021年左右。 3 3、競爭格局與投資機會？、競爭格局與投資機會？ V2X相關產品屬于車規級，產品穩定性要求高，同時下游大客戶對有較高的品牌要求。 典型TO B市場，小公司機會有限，預計華為與第二大廠商占據50%以上份額，剩余廠商瓜分剩余市場份額。 4 4、相關標的、相關標的：金溢科技、萬集科技、千方科技、捷順科技。其他受益

3、標的有：中科創達、四維圖新、格爾：金溢科技、萬集科技、千方科技、捷順科技。其他受益標的有：中科創達、四維圖新、格爾 軟件軟件 V2XV2X試點項目進度不及預期，交通部預算緊張試點項目進度不及預期，交通部預算緊張 車聯網產業鏈拆解 3 車載大屏與儀表車載大屏與儀表 德賽西威、航盛電子、華陽集團、好幫手、均 勝電子、哈曼、偉世通等 路側基站路側基站 華為、千方科技、東軟集團、金溢科技、萬集 科技等 液晶屏液晶屏 長信科技 天馬股份 芯片芯片 高通 飛思卡爾 高精度定位高精度定位 四維圖新 中海達 PKI 數字認證 格爾軟件 V2X路側天線路側天線 華為 金溢科技 東軟集團 天線天線 碩貝德 V2X

4、車載模塊車載模塊 華為 金溢科技 邊緣服務器邊緣服務器 浪潮信息 華為 應用軟件應用軟件 BAT等 科大訊飛 操作系統操作系統 QNX 安卓 斑馬 系統 硬件 軟件 高精度地圖高精度地圖 四維圖新 高德地圖 車載車載路側路側 圖：車聯網產業鏈圖 資料來源：Wind、天風證券研究所整理 車聯網一張圖 4 圖：車聯網示意圖 資料來源：華為云官網、天風證券研究所 車聯網如何幫助實現自動車聯網如何幫助實現自動 駕駛駕駛 1 1 5 車聯網有狹義和廣義之分，狹義車聯網即車聯網有狹義和廣義之分，狹義車聯網即V2X車路協同車路協同 廣義車聯網包括廣義車聯網包括V2X業務業務 與與Telematics業務。業

5、務。 1）V2X車路協同：提供車與路信息交互，滿足安全需求。車路協同：提供車與路信息交互，滿足安全需求。 2）Telematics業務：提供車內信息交互，滿足娛樂需求業務：提供車內信息交互，滿足娛樂需求。 狹義車聯網即狹義車聯網即V2X車路協同，車路協同，包括V2V（車與車）、V2I（車與路）、V2P（車與人）。 產品形態包括路側產品形態包括路側V2X基站基站（500米一個，視車流量大?。?、車載、車載V2X模塊、云端數據中心。模塊、云端數據中心。 6 圖：V2X車路協同 資料來源：搜狐新聞、天風證券研究所 圖：V2X基站 資料來源：X技術、天風證券研究所 V2X車路協同通信方式包括直連和蜂窩網

6、絡兩種方式車路協同通信方式包括直連和蜂窩網絡兩種方式 7 V2X實現車載實現車載V2X模塊與路側基站之間通信，方式包括兩種：模塊與路側基站之間通信，方式包括兩種：1）蜂窩網絡接口（4.5/5G）；2）直連 通信接口（PC5）兩種方式。 目前目前LET-V V2X以通信連接以直連通信接口為主，以蜂窩通信4G為輔，未來未來5G V2X將會以蜂窩網絡 5G為主，商用落地規劃在20202021年。 圖：圖：PC5直連通信直連通信 圖：圖：5G蜂窩網絡蜂窩網絡 資料來源：電子說、天風證券研究所資料來源：電子說、天風證券研究所 V2X車路協同是實現自動駕駛的必要條件車路協同是實現自動駕駛的必要條件 智能的

7、車智能的車+智能的路（智能的路（V2X車路協同），才能實現最安全的自動駕駛車路協同），才能實現最安全的自動駕駛。單車智能覆蓋距離有限，以激光雷達 為例行業領先產品最遠達到200米，同時傳感器存在掃描盲區。 自動駕駛安全冗余需要，自動駕駛安全冗余需要，V2X是單車智能的重要延伸，典型場景是單車智能的重要延伸，典型場景如高速百米外交通事故預、紅綠燈路口盲區、 左轉感知盲區。 8 圖：V2X技術與自動駕駛技術融合 資料來源：買車網、天風證券研究所 V2X車路協同是實現自動駕駛的必要條件車路協同是實現自動駕駛的必要條件 9 圖：車路協同條件下的道路交通環境是自動駕駛的必要條件 資料來源：華夏二手車網、

8、天風證券研究所 車聯網車聯網V2X發展關鍵在商業模式，誰來投資的問題發展關鍵在商業模式，誰來投資的問題 為什么現在關注？為什么現在關注？2016年以來年以來V2X發展得到市場關注，但一直面臨兩大瓶頸。發展得到市場關注，但一直面臨兩大瓶頸。 1）頻譜發放）頻譜發放問題18年已得到解決，工信部18年年底發文，5905-5925MHz頻段用于LTE-V2X。 2）誰來投資）誰來投資近期亦得到官方表態。工信部部長苗圩明確表示5G一大重要應用是車聯網，而工信部與交通 部達成共識加速公路數字化、智能化改造。交通部已重點在北京、河北、廣東三省試點。交通部已重點在北京、河北、廣東三省試點。 10 試點省份試點

9、省份預計投資額預計投資額進度和參與方進度和參與方 北京、北京、 河北河北未知 一期項目延崇高速部分4公里公里，延崇高速總長度116公里，公里，面向冬奧會；參與廠商華華 為、百度、千方為、百度、千方 廣東廣東2億一期項目南沙大橋12公里公里，港珠澳大橋回環總長度300公里公里；參與廠商華為、金溢華為、金溢 表：車聯網項目進展 資料來源：金溢官網、千方科技公告、科技魔方、中華科技網、鳳凰網、天風證券研究所 產業鏈拆分及市場空間產業鏈拆分及市場空間 2 11 產業鏈拆分：V2X車載端 V2X實現安全穩定的車路通信，車載端主要包括實現安全穩定的車路通信，車載端主要包括1）V2X車載模塊，車載模塊，2）

10、其他輔助模塊）其他輔助模塊如滿足通信安全 的PKI、滿足定位需要的高精度定位等。目前， V2X自主品牌中上汽、吉利走在前列。 12 圖：豐田V2X車載端功能 資料來源：汽車之家、天風證券研究所 產業鏈拆分：V2X車載端 V2X車載模塊，車載模塊，主要參與廠商包括華為、東軟、金溢。 其他輔助模塊其他輔助模塊，主要包括PKI安全等。 13 V2X模塊模塊V2X芯片芯片 只供貨華為只供貨華為 V2X模塊模塊 圖：V2X車載端產業鏈 資料來源：通信世界網、天風證券研究所整理 產業鏈拆分：V2X路側端 路側端主要是路側路側端主要是路側V2X基站基站（路側天線RSU、邊緣計算服務器、其他傳感器如風向傳感器

11、，高清攝像 頭）。目前， 路側端主要投資在各省市交通廳，走在前面包括北京、河北、廣東。 14 圖：華為5G+V2X示意圖 產業鏈拆分：V2X路側端 路側路側V2X基站：基站： 1）V2X路側天線，路側天線，主要參與廠商包括華為、千方、金溢等。 2）邊緣服務器）邊緣服務器，主要滿足邊緣計算需要，主要參與廠商包括華為、千方、金溢等。 3）其他可能還包括高清攝像頭、風向傳感器等。 15 路側天線路側天線邊緣服務器邊緣服務器攝像頭攝像頭 圖：V2X路測端產業鏈 資料來源：通信世界網、天風證券研究所整理 預計單公里智能化投資達百萬，V2I僅高速場景空間超1400億 V2I高速公路智能化改造市場空間將達高

12、速公路智能化改造市場空間將達1500億元。億元。截至2018年，中國高速公路里程數為14.4萬公里， 以每公里智能化改造費用100萬（交通部相關人員估測百萬量級，我們保守估計）保守測算，僅考慮 高速公路V2I 市場空間達1440億元。假設投資周期為五年，則年市場規模接近假設投資周期為五年，則年市場規模接近300億元。億元。 16 11.19 12.35 13.1013.26 14.40 35.23 36.50 38.05 39.78 0.00 5.00 10.00 15.00 20.00 25.00 30.00 35.00 40.00 45.00 20142015201620172018 高速

13、公路里程（萬公里）高速公路里程（萬公里） 中國城市實有道路長度（萬公里）中國城市實有道路長度（萬公里） 單位公里智能化投資單位公里智能化投資 金額（萬）金額（萬） 備注備注 V2X基站基站 RSU天線10 邊緣計算服務器62個 其他4風向傳感器、攝像頭等 單價20 單位公里3 公路500米一個，若車流量大預計 300米一個 V2X基站投資額：單基站投資額：單 位公里位公里60 其他工程其他工程40實施、工程改造 總投資額總投資額100 表：單公里智能化投資測算 來源：金溢科技招股說明書、阿里巴巴、天風證券研究所測算 圖：2014-2018中國公路發展情況 來源：Wind、中華人民共和國交通運輸

14、部、天風證券研究所 預計單車價值達1100元，V2V市場空間接近250億 V2I僅高速公路智能化改造市場空間接近僅高速公路智能化改造市場空間接近250億元。億元。截至2018年，中國乘用車年銷量約2200萬，假設 未來銷量不變且單車V2V價值約1100元，測算V2V市場空間達250億元， 單車智能化投資構成包括單車智能化投資構成包括V2X模塊模塊、PKI模塊等。模塊等。 17 V2V金額（元）金額（元） V2X模塊1000 輔助模塊 PKI100 單車價值1100 圖：V2X車輛改造 來源：德賽西威招股說明書、中國制造網、天風證券研究所測算 表：單車智能化投資測算 來源：搜狐新聞、天風證券研究

15、所 5G下國家意志推動，1920年試點落地，21年后推廣加速 車聯網是5G下的重要應用，而車聯網V2X中路側投資具有基礎設施性，與國家投資密不可分。 結合發改委相關規劃，預計政策力推下1920年年V2X實現試點落地實現試點落地。產業全面開啟預計在產業全面開啟預計在2021年后。年后。 18 圖：根據發改委規劃，19年試點落地，20年全面推廣 資料來源：發改委智能汽車創新發展戰略 、天風證券研究所 路側：預計2019年試點訂單規模落地，千億市場清晰度提升 以交通部九大省市的新一代國家交通控制網和智慧公路試點為代表，預計2019年進入試點落地階段。 除了前期落地北京、廣東和河北，近期江西省已經開始

16、初步設計招標，而相關公司前期也表示近期江西省已經開始初步設計招標，而相關公司前期也表示19年產年產 品有望應用。品有望應用。 19 圖：江西省2月開始相關試點招標 圖：相關公司表示19年產品有望進入部分試點項目 資料來源：江西交通信息網、天風證券研究所資料來源：金溢科技官網、天風證券研究所 車載：預計2021年量產，相關訂單預計在1920年出現 上海車展前夕，由華為和上汽牽頭工信部參與，13家車企發布C-V2X商用路標，規劃在2020年下半年 到2021年上半年，量產支持C-V2X的汽車。目前比較明確的車企包括上汽、吉利等。 20 圖：13家車企聯合發布C-V2X路標 資料來源：搜狐新聞、天風

17、證券研究所 行業競爭要素在于產品穩定性、品牌與渠道。 未來V2X車路協同客戶預計以高速公路管理局、車廠等大客戶為主。對于大客戶而言，產品穩定性和 品牌是第一位。對于小公司而言，參與行業競爭難度大。對于小公司而言，參與行業競爭難度大。 考慮產品屬性相似性，ETC格局可作為格局可作為V2X路側端格局的參考，預計格局集中度更高路側端格局的參考，預計格局集中度更高（ETC只是收費， V2X對產品穩定性要求提升）。 21 ETC份額份額 金溢科技29.10% 聚利科技28.59% 萬集科技16.63% 其他25.68% 總量100% 圖：千方科技與高速公路客戶具備緊密關系 資料來源：千方科技、天風證券研

18、究所 表：ETC市場份額 資料來源：中國產業信息網、天風證券研究所 V2X未來龍頭預計為華為，金溢/千方/萬集等瓜分剩余市場 產品穩定性與品牌出發，華為預計有望占據50%以上份額?？紤]TO B市場的特殊性，預計其余廠商將 長期存在?？紤]產品穩定性、品牌、試點情況，預計金溢/千方等高速公路IT傳統廠商，有望瓜分剩余 市場。 以金溢為例，保守假設份額為10%，V2X穩態市場規模超500億，則對應收入約50億元，為自身當期收 入體量約十倍。 22 V2X廠商廠商參與省份參與省份數量數量備注備注 華為 廣東、北京河 北2 參與南沙二橋，廣東省級V2X一期；參與延崇高速，北京省級V2X 一期 金溢科技廣

19、東1 交通部V2X研發中心牽頭單位；合作華為參與南沙二橋，廣東省級 V2X一期 百度北京河北1參與延崇高速，北京省級V2X一期 千方科技北京1 高速公路集成份額約占四分之一；合作百度參與延崇高速，北京 省級V2X一期 表：主流廠商市場情況 投資機會投資機會 4 23 巨頭進入利大于弊，金溢萬集或迎來雙行業拐點 巨頭進入亦有望推動國家加速車聯網V2X建設，需求端蛋糕變大。 而對于ADAS產業鏈，自下而上創新，對供給端競爭格局影響大。 投資機會：除去華為投資機會：除去華為，還有如下重點關注公司，還有如下重點關注公司 1）金溢科技和萬集科技）金溢科技和萬集科技 高速公路ETC產品提供商。品牌和客戶渠

20、道強，未來看好成為V2X市場前五。 成長驅動，未來三年看ETC，未來五年看V2X；其中金溢科技業務純正，研發型公司，ETC市場份額接 近30%。 2）千方科技）千方科技 高速公路IT集成商，已收購宇視等，過去三年積極補足自身產品研發劣勢，將受益于V2X 發展進程。 其他方面，可關注捷順科技、捷順科技、中中科創達、四維圖新、德賽西威、格爾軟件等?？苿撨_、四維圖新、德賽西威、格爾軟件等。 24 風險提示風險提示 5 5 25 風險提示 26 1 1、宏觀經濟、宏觀經濟不景氣。不景氣。經濟下行可能導致上下游產業整體不景氣，對V2X推進造成不利影 響 2 2、V2XV2X試點項目進度不及預期試點項目進

21、度不及預期。存在項目推進過程遇到阻礙，導致試點項目進度不及預 期的風險。 3 3、交通部交通部預算緊張預算緊張。V2X前期投資成本較高，存在交通部預算緊張導致推廣進度變慢的 風險。 27 股票投資評級 自報告日后的6個月內，相對同期滬 深300指數的漲跌幅 行業投資評級 自報告日后的6個月內，相對同期滬 深300指數的漲跌幅 買入預期股價相對收益20%以上 增持預期股價相對收益10%-20% 持有預期股價相對收益-10%-10% 賣出預期股價相對收益-10%以下 強于大市預期行業指數漲幅5%以上 中性預期行業指數漲幅-5%-5% 弱于大市預期行業指數漲幅-5%以下 投資評級聲明投資評級聲明 類

22、別類別說明說明評級評級體系體系 分析師聲明分析師聲明 本報告署名分析師在此聲明：我們具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格或相當的專業勝任能力，本報告所表述的所有觀點均準確地反映了我們對標的證 券和發行人的個人看法。我們所得報酬的任何部分不曾與，不與，也將不會與本報告中的具體投資建議或觀點有直接或間接聯系。 一般聲明一般聲明 除非另有規定，本報告中的所有材料版權均屬天風證券股份有限公司（已獲中國證監會許可的證券投資咨詢業務資格）及其附屬機構（以下統稱“天風證券”）。未 經天風證券事先書面授權，不得以任何方式修改、發送或者復制本報告及其所包含的材料、內容。所有本報告中使用的商標、服務標識及

23、標記均為天風證券的商標、 服務標識及標記。 本報告是機密的，僅供我們的客戶使用，天風證券不因收件人收到本報告而視其為天風證券的客戶。本報告中的信息均來源于我們認為可靠的已公開資料，但天風證 券對這些信息的準確性及完整性不作任何保證。本報告中的信息、意見等均僅供客戶參考，不構成所述證券買賣的出價或征價邀請或要約。該等信息、意見并未考慮 到獲取本報告人員的具體投資目的、財務狀況以及特定需求，在任何時候均不構成對任何人的個人推薦?？蛻魬攲Ρ緢蟾嬷械男畔⒑鸵庖娺M行獨立評估，并應同時 考量各自的投資目的、財務狀況和特定需求，必要時就法律、商業、財務、稅收等方面咨詢專家的意見。對依據或者使用本報告所造成

24、的一切后果，天風證券及/或其 關聯人員均不承擔任何法律責任。 本報告所載的意見、評估及預測僅為本報告出具日的觀點和判斷。該等意見、評估及預測無需通知即可隨時更改。過往的表現亦不應作為日后表現的預示和擔保。在 不同時期，天風證券可能會發出與本報告所載意見、評估及預測不一致的研究報告。 天風證券的銷售人員、交易人員以及其他專業人士可能會依據不同假設和標準、采用不同的分析方法而口頭或書面發表與本報告意見及建議不一致的市場評論和/或交 易觀點。天風證券沒有將此意見及建議向報告所有接收者進行更新的義務。天風證券的資產管理部門、自營部門以及其他投資業務部門可能獨立做出與本報告中的意 見或建議不一致的投資決策。 特別聲明特別聲明 在法律許可的情況下，天風證券可能會持有本報告中提及公司所發行的證券并進行交易，也可能為這些公司提供或爭取提供投資銀行、財務顧問和金融產品等各種金融 服務。因此，投資者應當考慮到天風證券及/或其相關人員可能存在影響本報告觀點客觀性的潛在利益沖突，投資者請勿將本報告視為投資或其他決定的唯一參考依據。 THANKS 28