【研報】通信行業掘金5G應用方向系列（一）：代際更迭“超高清+云視頻應用”掘金萬億市場-20200207[73頁].pdf

1、 證券證券研究報告研究報告 | 行業行業策略報告策略報告 通信通信 | 通信通信 推薦推薦（維持維持） 代際更迭， “超高清代際更迭， “超高清+ +云視頻應用”掘金萬億市場云視頻應用”掘金萬億市場 2020年年02月月07日日 通信行業掘金通信行業掘金5G5G應用方向系列（一）應用方向系列（一） 上證指數上證指數 2876 行業規模行業規模 占比% 股票家數（只） 129 3.4 總市值（億元） 15706 2.7 流通市值 （億元） 11050 2.4 行業指數行業指數 % 1m 6m 12m 絕對表現 -1.2 4.9 23.8 相對表現 4.3 -2.3 3.8 資料來源：貝格數據、招

2、商證券 相關報告相關報告 1、 通信行業云計算系列報告（三） 上海首批能耗指標落地，5G+云驅 動 IDC 高成長2019-11-15 2、 通信行業云計算系列報告（二） 暮去朝來，云計算拐點進一步確 立2019-11-05 3、 通信行業云計算系列報告（一） 深度復盤全球公有云變遷史，掘金 萬億云市場2019-09-22 本篇報告主要對即將爆發的超高清及云視頻行業進行了剖析，我們認為我國超高清視頻產業鏈 即將迎來高速發展期，技術和需求的變化帶來行業巨大變革，催生新投資機遇，其中編轉碼設 備產業規模有望從當前的億元級別擴張到百億級別，同時有望帶動 CDN+邊緣計算、云視頻應 用行業加速發展。我

3、們看好超高清+云視頻應用的長期高成長性，維持“推薦”評級。 我國超高清視頻市場規模有望達萬億，核心編轉碼設備空間有望擴百倍。我國超高清視頻市場規模有望達萬億，核心編轉碼設備空間有望擴百倍。隨著自 主編轉碼標準與技術的發展、國內政策持續加碼、央視和運營商等的大力投入， 我國超高清視頻產業鏈即將迎來高速發展時期。超高清視頻對視頻編轉碼算法提 出了越來越高的要求，編轉碼技術和標準為超高清視頻產業發展的核心驅動。到 2022 年，我國超高清視頻產業總體規模有望超 4 萬億元，其中編碼設備產業規模 有望從當前億元級別擴張到百億級別，實現高速增長。 自主編轉碼標準與技術的發展，疊加政策持續加碼，國內相關企

4、業將迎發展大機自主編轉碼標準與技術的發展，疊加政策持續加碼，國內相關企業將迎發展大機 遇。遇。在標清和高清時代，我國主要采用國外的編轉碼標準，相關產業也主要掌握 在國外企業手中，當前我們正處于 H.265/HEVC、AVS2 的超高清階段，H.265 專 利收費混亂導致授權成本及風險過高，倒逼國產自主知識產權標準加速推進，目 前我國自主 AVS2 標準已被國際超高清聯盟 UHD Forum 采納， 疊加我國自主編轉 碼芯片和技術的發展，有望帶動國內相關企業發展。 超高清帶動超高清帶動 CDN+邊緣計算加速發展，為云視頻應用發展培育沃土。邊緣計算加速發展，為云視頻應用發展培育沃土。超高清視頻 意

5、味著更高碼率、更多網絡流量、更大存儲空間，有望帶來數據量的高增，CDN 有望通過升級為智能邊緣計算節點迎來發展新機遇。云游戲、云視訊等都屬于云 視頻應用的一種，都需要在網絡上傳輸視頻數據，對“低碼率高畫質+低時延高并 發”均有較高的要求，超高清視頻編轉碼技術的發展將推動云視頻應用的發展， 云視頻應用有望打破視頻會議邊界，市場空間有望達千億。 投資建議：投資建議： “超高清+云視頻應用”產業鏈具備長期高成長性，看好掌握核心編轉 碼標準和卡位云視頻應用企業。重點推薦：當虹科技、億聯網絡、會暢通訊、星重點推薦：當虹科技、億聯網絡、會暢通訊、星 網銳捷；建議關注：網銳捷；建議關注：二六三、齊心集團（輕

6、工組覆蓋）、數碼科技、網宿科技。 風險提示：風險提示：5G 建設不及預期；超高清產業發展不及預期；市場競爭加劇建設不及預期；超高清產業發展不及預期；市場競爭加劇 余俊余俊 021-33938892 S1090518070002 蔣穎蔣穎 S1090519070005 重點公司主要財務指標重點公司主要財務指標 股價股價 18EPS 19EPS 20EPS 19PE 20PE PB 評級評級 當虹科技 124.3 1.06 1.06 1.49 117.8 83.5 2.2 強烈推薦-A 星網銳捷 38.0 1.00 1.05 1.39 36.2 27.3 4.5 強烈推薦-A 億聯網絡 99.4

7、2.84 2.07 2.55 48.0 39.0 11 強烈推薦-A 會暢通訊 48.2 0.12 0.53 0.77 90.1 62.9 6.2 強烈推薦-A 數碼科技 6.1 0.06 0.05 0.05 126.0 111.3 2.5 審慎推薦-A 網宿科技 8.7 0.33 0.02 0.15 543.1 59.8 2.4 審慎推薦-A 資料來源：公司數據、招商證券 0 10 20 30 40 Feb/19May/19Sep/19Jan/20 (%)通信滬深300 行業研究行業研究 Page 2 正文目錄 報告亮點 （3）CDN 優質企業，建議關注：網宿科技優質企業，建議關注：網宿科技

8、（CDN 龍頭打造新一代智慧云視頻平臺） 。 風險提示風險提示： 1、5G 建設不及預期建設不及預期 如果 5G 建設推進放緩，會影響未來流量的增長和 5G 應用的發展，從而在一定程度上 影響云產業鏈的發展。 2 超高清產業發展不及預期超高清產業發展不及預期 如果廣電、運營商等投資和需求放緩，在一定程度上會影響超高清產業鏈的進展。 3、市場競爭加劇、市場競爭加劇 超高清產業尚處于初期發展階段，相關企業尚處于跑馬圈地階段，如果競爭加劇，競爭 格局的惡化勢必會影響產業鏈相關企業的盈利能力。 行業研究行業研究 Page 27 強烈推薦強烈推薦-A（首次）（首次） 當虹科技當虹科技688039.SH

9、當前股價：124.31 元 國內領先的視頻編轉碼算法與視頻云服務提供商國內領先的視頻編轉碼算法與視頻云服務提供商 基礎數據基礎數據 上證綜指 2818 總股本（萬股） 8000 已上市流通股（萬股） 1647 總市值（億元） 99 流通市值（億元） 20 每股凈資產（MRQ） 5.0 ROE（TTM） 16.4 資產負債率 9.1% 主要股東 大連虹昌企業管理合 伙企業（有限合伙） 主要股東持股比例 15.75% 股價表現股價表現 % 1m 6m 12m 絕對表現 34 142 142 相對表現 42 138 124 資料來源：貝格數據、招商證券 相關報告相關報告 公司是優質的視頻編轉碼技術算

10、法提供商，在編轉碼尤其是中高端編轉碼、實時 轉碼等產品上具備較強的競爭優勢，首次覆蓋，給予“強烈推薦-A”評級。 公司在視頻編轉碼領域擁有深厚的核心技術積累，是優質的視頻編轉碼技術算公司在視頻編轉碼領域擁有深厚的核心技術積累，是優質的視頻編轉碼技術算 法提供商。法提供商。 公司主要面向傳媒文化和公共安全等行業， 在傳媒文化領域提供視頻 內容采集、生產、傳輸分發和終端播放等相關產品及服務；在公共安全領域為公 安、 司法等政府部門提供人像大數據實戰應用平臺、 移動視頻警務等相關產品及 服務。 公司的經營模式主要為自主研發獨立及嵌入式智能視頻處理軟件并進行銷 售，同時為客戶提供以視頻處理為核心的多功

11、能視頻云服務。 公司自主研發編轉碼技術且深度使用“公司自主研發編轉碼技術且深度使用“CPU+GPU”模式進行視頻處理，在”模式進行視頻處理，在 編轉碼尤其中高端編轉碼、實時轉碼等產品編轉碼尤其中高端編轉碼、實時轉碼等產品上具備較強的競爭優勢。上具備較強的競爭優勢。公司目 前在廣播電視行業已取得領先市場地位、客戶資源眾多，為廣播級 AVS2 超 高清實時編碼器等產品的供應商， 是央視 4K 頻道的重點協作企業， 并深度參 與國產 AVS2 視頻標準的產業化進程，是國內 AVS2 超高清實時編碼器的核 心供應商，同時聯合華為海思等發布了全球首顆基 AVS3 標準K 解碼芯片。 自主編轉碼標準與技術

12、的發展，疊加政策持續加碼，公司將迎發展大機遇。自主編轉碼標準與技術的發展，疊加政策持續加碼，公司將迎發展大機遇。 在標清和高清時代，我國主要采用國外的編轉碼標準，相關產業也主要掌握 在國外企業手中，當前我們正處于 H.265/HEVC、AVS2 的超高清階段， H.265 專利收費混亂導致授權成本及風險過高，倒逼國產自主知識產權標準 加速推進， 目前我國自主 AVS2 標準已被國際超高清聯盟 UHD Forum 采納， 疊加我國自主編轉碼芯片和技術的發展，有望帶動國內相關企業發展。 投資建議：投資建議：公司為自主核心編轉碼技術優質企業，看好未來發展。預計 2019-2021 年凈利潤分別約為

13、0.84 億元、 1.19 億元和 1.71 億元， 對應 PE 分 別為 117.8X、83.5X 和 58.3X，首次覆蓋，給予“強烈推薦-A”評級。 風險提示：超高清行業發展不及預期、市場競爭加劇。風險提示：超高清行業發展不及預期、市場競爭加劇。 余俊余俊 021-33938892 S1090518070002 蔣穎蔣穎 S1090519070005 財務數據與估值財務數據與估值 會計年度會計年度 2017 2018 2019E 2020E 2021E 主營收入(百萬元) 139 204 288 420 621 同比增長 37% 46% 42% 46% 48% 營業利潤(百萬元) 40

14、68 92 129 186 同比增長 48% 69% 34% 41% 44% 凈利潤(百萬元) 41 64 84 119 171 同比增長 14% 57% 32% 41% 43% 每股收益(元) 0.68 1.06 1.06 1.49 2.13 PE 183.3 116.7 117.8 83.5 58.3 PB 23.4 19.5 2.2 2.2 2.1 資料來源：公司數據、招商證券 -20 0 20 40 60 80 Dec/19 (%)當虹科技滬深300 行業研究行業研究 Page 28 當虹科技（688039.SH） ：優質智能視頻技術算法與視頻 云服務提供商 一、深耕視頻編轉碼核心技術

15、，深度參與國產標準產業化進程一、深耕視頻編轉碼核心技術，深度參與國產標準產業化進程 當虹科技成立于當虹科技成立于 2010 年年 5 月，月，2019 年在科創板上市，是定位于大視頻領域、提供智年在科創板上市，是定位于大視頻領域、提供智 能視頻解決方案與視頻云服務的國家高新技術企業，具備優質的客戶資源。能視頻解決方案與視頻云服務的國家高新技術企業，具備優質的客戶資源。公司在視 頻編轉碼領域擁有深厚的核心技術積累，主要面向傳媒文化和公共安全等行業。公司的 經營模式主要為自主研發獨立及嵌入式智能視頻處理軟件并進行銷售， 同時為客戶提供 以視頻處理為核心的多功能視頻云服務。公司已覆蓋國內主要的公司已

16、覆蓋國內主要的 IPTV 運營商、三大運營商、三大 運營商、主流互聯網視頻公司、公安司法等公共安全行業用戶，其中包括七大互聯網運營商、主流互聯網視頻公司、公安司法等公共安全行業用戶，其中包括七大互聯網 電視集成播控平臺牌照商、電視集成播控平臺牌照商、 IPTV 國家級及省二級播控平臺、中國移動、中國電信、國家級及省二級播控平臺、中國移動、中國電信、中中 國聯通、蘇寧體育、優酷、阿里體育、騰訊等行業優質客戶。國聯通、蘇寧體育、優酷、阿里體育、騰訊等行業優質客戶。 阿里阿里 、華數傳媒、華數傳媒 、廣東南方廣播影視傳媒集團等股東加持，與公司形成業務聯動，、廣東南方廣播影視傳媒集團等股東加持，與公司

17、形成業務聯動， 公司目前無控股股東， 孫彥龍通過持股大連虹昌公司目前無控股股東， 孫彥龍通過持股大連虹昌 90% 、 大連虹途、 大連虹途 19% 、 大連虹勢、 大連虹勢 99% 為公司實際控制人。為公司實際控制人。截至 2019 年底，光線傳媒持有公司 7.9%股份，是公司第四大股 東，而阿里創投持有光線傳媒 7.78%股份，是其第二大股東，即阿里創投間接參股當 虹科技；華數傳媒全資孫公司華數傳媒資本持有當虹科技 3.35%股份，為公司第五大 股東，而華數傳媒 2017 年底為當虹科技第三大客戶（銷售額占比 5.24%） ；公司第八 大股東為廣東南方媒體融合發展投資基金，廣東南方廣播影視傳

18、媒集團持有其 4.55% 的股份。 圖圖 20：阿里、華數傳媒、廣東南方廣播影視傳媒集團等股東加持阿里、華數傳媒、廣東南方廣播影視傳媒集團等股東加持 資料來源：wind、招商證券 公司自主研發編轉碼技術且深度使用“公司自主研發編轉碼技術且深度使用“CPU+GPU”模式進行視頻處理”模式進行視頻處理，在編轉碼尤其在編轉碼尤其 是中高端編轉碼、 實時轉碼等產品上具備較強的競爭優勢。是中高端編轉碼、 實時轉碼等產品上具備較強的競爭優勢。 公司目前在廣播電視行業已 取得領先的市場地位、客戶資源眾多，為廣播級 AVS2 超高清實時編碼器等產品的供 應商，是央視 4K 頻道的重點協作企業，并深度參與國產

19、AVS2 視頻標準的產業化進 程，是國內 AVS2 超高清實時編碼器的核心供應商，同時聯合華為海思等發布了全球 首顆基于 AVS3 標準的K 解碼芯片。 行業研究行業研究 Page 29 圖圖 21：當虹科技主營業務模式當虹科技主營業務模式 資料來源：公司招股說明書、招商證券 公司線下智能視頻解決方案包括視頻直播產品、內容生產產品、互動運營產品和公共公司線下智能視頻解決方案包括視頻直播產品、內容生產產品、互動運營產品和公共 安全產品等，線上視頻云服務為當虹云平臺。安全產品等，線上視頻云服務為當虹云平臺。 1）在傳媒文化領域，視頻直播產品視頻直播產品圍繞直播信號生產和傳播鏈條，提供提供采集、加

20、工、播出、轉碼、加密、分發、呈現及監測的一站式端到端的解決方案，可以部署在獨 立服務器、私有云、公有云、混合云等多種計算基礎架構環境；內容生產產品內容生產產品圍繞點播 內容，提供直播和攝制信號的收錄、拆條、編輯、技術審核、內容審核、多屏轉碼、加 密以及媒資內容管理的綜合解決方案； 互動運營產品互動運營產品以資源共享最大化、用戶體驗個性 化為目標，通過跟蹤、推選、匹配，集用戶管理、內容管理、展示管理、業務管理、分 發管理、 互動管理、 認證鑒權計費、 廣告管理、 內容防篡改、 大數據分析等功能于一體， 為多屏終端用戶提供多樣性、個性化的業務模式。 2）在公共安全領域，在公共安全領域，公司的產品依

21、托公司視頻編轉碼和圖像處理、人像識別、移動視 頻等算法，為公安、司法、政企安防客戶提供人像大數據實戰應用平臺、移動視頻警務 等產品與服務，針對不同場景進行工程化落地，致力于發展智慧警務與智慧安防業務。 表表 14：公司主要產品介紹：公司主要產品介紹 產品產品 子系統名稱子系統名稱 子系統簡介子系統簡介 視頻直播產品 實時轉碼系統 基于實時流媒體的轉碼系統，采用 CPU+GPU 架構，主要接收 SDI 信號和 IP 流，同時輸出 IP 流，以 TS Over UDP、HLS、FLV over RTMP、RTP 等方式一次性輸出至各流媒體服務器，滿足 多終端視頻直播的需求 集群管理系統 應用于轉碼

22、器集群的綜合調度管理系統，支持系統的統一管理，發揮編轉碼設備內部負載均衡 的優勢，可以有效減少單臺設備部署所不能避免的單點故障，顯著提高系統的穩定度和安全性 直導播一體化系統 基于直播流信號接入切換分發的一體化導播產品，運用多格式現場信號接入、遠程手機推流、 直播信號云調度、多機位切換、信號錄制、信號監視、圖文疊加、調音、效果變換、導播輸出 等技術處理提供現場直導播服務 輪播系統 專業化播出系統，運用全格式兼容、智能調度、低碼率高畫質視頻疊加、PCR 精度調整、PID 映射和無縫拼接等技術，可實現文件推流的輪播服務并支持外來直播信號的混編業務和緊急插 播業務，系統具備高可靠性等特點，可承擔 7

23、2x24 小時的持續播出 多畫面監測報警系 統 基于 IP 化且能對各類播控平臺進行監測的多畫面監測報警系統，提供廣播電視節目的內容監 測、多畫面組合顯示、大小屏互動監測及故障錄像等功能 流媒體源站系統 基于直播流的流媒體綜合處理平臺，通常用于新媒體直播、時移及回看等內容分發源站建設和 統一流媒體接入平臺建設，覆蓋統一匯聚、直播分發、切片存儲、時移回看和內容管控等業務 內容生產產品 快速內容生產系統 基于直播流、收錄節目和文件的內容生產系統，運用全格式兼容、自動收錄、智能調度及智能 識別等技術，完成自動拆條、文字疊加、加遮標等處理，為點播或輪播提供成品節目 收錄系統 基于高質量、高性能、多協議

24、的轉碼技術，將實時音視頻信號收錄為離線文件的系統，支持定 時收錄、724 小時連續收錄、根據節目單收錄和循環收錄等 功能 離線轉碼系統 基于文件的轉碼系統，采用 CPU+GPU 結構，支撐互動點播和節目制播業務，兼容全部主流文件 行業研究行業研究 Page 30 格式，具備行業領先的轉碼速度、吞吐量和低碼率下的高質量等特點 智能內容識別系統 基于音視頻智能技術，以視頻分析、音頻分析、物件識別、人像識別等核心引擎為基礎，針對 內容監管需求推出的智能化內容識別系統 媒資生產管理系統 可實現內容儲存和快速檢索的新型生產媒資系統，可將圖片、文稿、音視頻等內容按照特定要 素組成全媒體主題包，在為傳統制作

25、生產服務的同時，也能夠為融合媒體快速生產提供服務 互動運營產品 全能播放系統 為機頂盒、一體機、手機和平板電腦等終端設備定制的全能播放系統，可最大程度地利用系統 硬件資源，提供流暢的播放體驗，同時播放系統可以根據業務需要定制，實現端到端的互動 多媒體運營系統 集用戶管理、內容管理、展示管理、業務管理、分發管理、互動管理、認證鑒權計費、廣告管 理、內容防篡改、大數據分析等功能于一體的管理平臺 公共安全產品 人像基礎算法服務 系統 人像識別算法服務平臺，支持自有業務應用系統或第三方公司進行二次應用開發，提供人像抓 拍、人像比對、人像聚類、圖像增強等基礎算法服務，以及動態布控、靜態檢索、視頻文件檢

26、索等基礎應用 視頻結構化系統 行人結構化特征提取和行人比對等基礎算法服務，支持頭部特征提取、身體特征提取，以及人 體外圍特征提取，支持以圖搜圖檢索，采用 CPU+GPU 服務器架構，提供基于實戰環境下的準確、 高效、分布式視頻結構化服務 人像大數據實戰平 臺系統 為公共安全領域用戶提供動態實時布控、靜態檢索對比、移動人像作戰指揮、聚合防控大數據 研判、人像偵查等一站式服務平臺，可實現事前威脅預警、事中追蹤圍捕、事后偵查與研判及 突發情況下的移動布控設卡等功能，具備準確性、實戰性、擴展性和易用性等特點 人像單兵布控系統 為公安刑偵、技偵、禁毒和政府信訪等不同用戶提供動態實時布控、靜態檢索對比、監

27、控回看 和移動布控的移動布控應用，適合重大活動安保、蹲點布控、臨時設卡布控等場景應用 移動視頻警務應用 系統 提供移動通訊、移動人像、移動回傳與視頻監控査詢等移動化警務應用，具備高質量通訊、高 質量視頻回傳、低延時響應等移動便捷化應用，支持移動警務業務應用 技術服務 當虹云平臺 基于公有云的全鏈條、一站式的專業視頻云平臺，提供視頻采集、加工、存儲、加密、分發、 播放、互動、大數據分析等功能，為傳媒文化領域用戶提供專業化服務 資料來源：公司招股說明書、招商證券 行業研究行業研究 Page 31 二、業績保持快速增長，盈利能力較強二、業績保持快速增長，盈利能力較強 公司營收和凈利潤保持較快增速增長

28、。公司營收和凈利潤保持較快增速增長。2016-2018 年公司營業收入分別為 1.02 億元、 1.39 億元、2.04 億元，2017 年和 2018 年分別同比增長 36.3%、46.8%；2016-2018 年歸母凈利潤分別為 0.36 億元、0.41 億元、0.64 億元，2017 和 2018 年分別同比增長 13.9%、31.4%。 公司主營業務收入呈現快速增長，主要原因包括： 一、 在國家關于三網融合政策的推動下， 運營商全面開放進入 IPTV 領域， 迎來 IPTV 用戶數量的激增和系統建設的加速。廣電新媒體、運營商紛紛加大在視頻處理方面的軟 硬件投入，推動公司各類產品在新媒體

29、行業的銷售增長。 二、在智慧城市、雪亮工程等政策利好背景下，公司將智能視頻技術應用拓展至公共安 全領域?；诠境掷m領先的研發能力、清晰的業務定位和良好的工程化落地能力， 2018 年起公共安全產品收入快速提升。 三、 隨著多年的沉淀積累， 公司的技術水平、 產品性能、 服務能力得到客戶充分認可。 以公司自主研發的視頻處理軟件產品為核心， 銷售自有產品的同時公司根據客戶項目需 求配套一定量的第三方產品，相關收入呈現增長。 第四、隨著移動互聯網的快速發展以及超高清視頻產業、5G+4K/8K 的發展，互聯網視 頻、教育等眾多行業面臨廣泛的智能視頻系統建設和改造機遇。 圖圖 22：當虹科技營收和凈利

30、潤保持較快增速增長：當虹科技營收和凈利潤保持較快增速增長 資料來源：wind、招商證券 按照產品形態來看，公司大部分收入通過嵌入式軟件形式（公司將自主研發的軟件搭按照產品形態來看，公司大部分收入通過嵌入式軟件形式（公司將自主研發的軟件搭 載在適配服務器后交付給客戶的產品） 實現， 主要包括在線轉碼系統和離線轉碼系統，載在適配服務器后交付給客戶的產品） 實現， 主要包括在線轉碼系統和離線轉碼系統， 總營收占比近半?？偁I收占比近半。按產品形態分公司產品包括智能視頻解決方案（包括獨立軟件、嵌入 式軟件和外購第三方產品）和技術服務（主要包括當虹云服務） ，其中嵌入式軟件產品 發展較快，在總營收中占比從

31、 2017 年的 37.8%提升至 2019 年上半年的 49.4%。 表表 15：公司大部分收入通過嵌入式軟件形式實現：公司大部分收入通過嵌入式軟件形式實現 20162016 20172017 20182018 2019 H12019 H1 智能視頻解決方案收入（萬元）智能視頻解決方案收入（萬元） 9544.669544.66 12941.4812941.48 18506.3218506.32 7218.737218.73 YOY 35.59% 43.00% 其中：獨立軟件產品 2858.49 5543.25 4277.71 1271.5 YOY 93.92% -22.83% 嵌入式軟件產品

32、 6310.5 5239.91 9875.79 3812.74 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 0.00 0.50 1.00 1.50 2.00 2.50 201620172018 營收（億元）歸母凈利潤（億元）營收YOY歸母凈利潤YOY 行業研究行業研究 Page 32 YOY -16.97% 88.47% 外購第三方產品 375.67 2158.32 4352.82 2134.48 YOY 474.53% 101.68% 技術服務收入技術服務收入 600.7600.7 930.33930.33 1829.361829.36 505.23505.23 YOY 54.87

33、% 96.64% 其中:當虹云 585.49 838.88 1674.41 198.56 YOY 43.28% 99.60% 其他 15.21 91.45 154.95 306.67 YOY 501.25% 69.44% 合計合計 10145.3610145.36 13871.813871.8 20335.6920335.69 7723.967723.96 YOYYOY 36.73%36.73% 46.60%46.60% 資料來源：公司招股說明書、招商證券 圖圖 23：當虹科技部分產品示例（視頻直播系列產品）當虹科技部分產品示例（視頻直播系列產品） 資料來源：公司官網、招商證券 分業務來看分業

34、務來看，公司公司智能視頻解決方案總營收占比為智能視頻解決方案總營收占比為 92.3%，其中自主研發視頻直播軟其中自主研發視頻直播軟 件產品總營收占比為件產品總營收占比為 43.6%，為公司營收的主要來源為公司營收的主要來源。公司智能視頻解決方案由視頻 直播產品、公共安全產品、內容生產產品、互動運營產品組成，其中視頻直播產品總營 收占比從 2016 年的 43.1%提升到 2019 年上半年的 53.9%，其中以自主研發的視頻直 播軟件產品為主，在視頻直播軟件產品中，實時轉碼系統占比最大，2019 年上半年營 收占比為35.9%； 公共安全產品占比從2016年的0.98%提升至2019年上半年的

35、23.1%； 內容生產產品占比從 2016 年的 47.1%下降至 2019 年上半年的 12.8%；互動運營產品 從 2016 年的 0.98%提升至 2019 年上半年的 3.85%。除了智能視頻解決方案，公司還 提供技術服務產品，包括當虹云服務和其他技術服務，占比從 2016 年的 5.9%提升至 2019 年上半年的 6.41%。 表表 16：公司公司智能視頻解決方案總營收占比為智能視頻解決方案總營收占比為 92.3% 20162016 20172017 20182018 2019H12019H1 智能視頻解決方案收入智能視頻解決方案收入 93.14%93.14% 92.81%92.8

36、1% 90.69%90.69% 92.31%92.31% 視頻直播產品視頻直播產品 43.14%43.14% 40.29%40.29% 46.08%46.08% 53.85%53.85% 視頻直播產品-自主研發的軟件產品 42.16% 33.09% 38.73% 43.59% 實時轉碼系統 36.27% 25.18% 28.92% 35.90% 視頻直播產品-其他自主研發軟件產品 5.88% 7.91% 9.80% 7.69% 視頻直播產品-外購第三方產品銷售 1.96% 7.19% 7.35% 10.26% 公共安全產品公共安全產品 0.98%0.98% 2.88%2.88% 13.24%1

37、3.24% 23.08%23.08% 公共安全產品-外購第三方產品銷售 0.00% 0.00% 6.86% 16.67% 公共安全產品-自主研發的軟件產品 0.98% 2.88% 6.37% 6.41% 行業研究行業研究 Page 33 內容生產產品內容生產產品 47.06%47.06% 34.53%34.53% 26.47%26.47% 12.82%12.82% 內容生產產品-自主研發的軟件產品 45.10% 28.06% 21.57% 12.82% 離線轉碼系統 32.35% 17.27% 10.29% 7.69% 內容生產產品-其他自主研發軟件產品 12.75% 11.51% 10.78

38、% 5.13% 內容生產產品-外購第三方產品銷售 1.96% 6.47% 4.90% 0.00% 互動運營產品互動運營產品 0.98%0.98% 15.11%15.11% 5.39%5.39% 3.85%3.85% 互動運營產品-自主研發的軟件產品 0.98% 12.95% 2.94% 3.85% 互動運營產品-外購第三方產品銷售 0.00% 2.16% 2.45% 0.00% 技術服務技術服務 5.88%5.88% 6.47%6.47% 8.82%8.82% 6.41%6.41% 當虹云服務當虹云服務 5.88% 5.76% 8.33% 2.56% 其他技術服務其他技術服務 0.00% 0.

39、72% 0.98% 3.85% 其他業務其他業務 0.00%0.00% 0.00%0.00% 0.00%0.00% 1.28%1.28% 資料來源：wind、招商證券 分行業來看，新媒體行業收入占比最高，其中以分行業來看，新媒體行業收入占比最高，其中以 IPTV 為主要貢獻方，從增速來看，為主要貢獻方，從增速來看， 新媒體行業和公共安全行業增速較快。新媒體行業和公共安全行業增速較快。新媒體行業 2017、2018 年收入增速分別為 34.95%、 83.72%， 其中 IPTV 增速分別為 31.24%、 62.03%， 新媒體行業 2017、 2018 年總營收占比分別為 44.67%、 5

40、5.92%， 其中 IPTV 總營收占比為 42.81%、 47.26%； 公共安全行業 2017、2018 年收入增速分別為 212.47%、462.17%。 圖圖 24：新媒體和公共安全行業收入增速較快：新媒體和公共安全行業收入增速較快 圖圖 25：新媒體行業：新媒體行業 2017-2018 年收入占比最高年收入占比最高 資料來源：公司招股說明書、招商證券 資料來源：公司招股說明書、招商證券 從毛利率來看從毛利率來看，公司自主研發的軟件產品一直保持較高毛利率水平，但是由于公司產，公司自主研發的軟件產品一直保持較高毛利率水平，但是由于公司產 品結構的變化，導致整體毛利率有所下降。品結構的變化

41、，導致整體毛利率有所下降。公司自主研發的軟件產品附加值高、毛利率 高，2019 年上半年自主研發的視頻直播產品、公共安全產品、內容生產產品毛利率分 別為 72.1%、97.3%、85.2%，2018 年互動運營產品毛利率為 80.8%。公司銷售自有 產品的同時會根據客戶項目需求配套一定量的第三方產品， 而外購第三方產品銷售毛利 率則偏低，隨著公司的技術水平和服務能力得到客戶充分認可，外購第三方產品銷售收 入占比增加，從而拉低了整體毛利率水平。 -200% 0% 200% 400% 600% 800% 1000% 0.00 0.20 0.40 0.60 0.80 1.00 1.20 201620

42、172018 傳統媒體行業新媒體行業互聯網視頻行業 公共安全行業院校其他 傳統媒體行業YOY新媒體行業YOY互聯網視頻YOY 公共安全YOY院校YOY其他YOY 0% 20% 40% 60% 80% 100% 201620172018 傳統媒體行業新媒體行業互聯網視頻行業 公共安全行業院校其他 行業研究行業研究 Page 34 圖圖 26：公司自主研發的軟件產品一直保持較高毛利率：公司自主研發的軟件產品一直保持較高毛利率 資料來源：wind、招商證券 0% 50% 100% 150% 2016201720182019H1 整體毛利率(%)視頻直播產品-自主研發的軟件產品 公共安全產品-自主研發

43、的軟件產品內容生產產品-自主研發的軟件產品 互動運營產品-自主研發的軟件產品 行業研究行業研究 Page 35 三、研發投入持續加大，技術實力領先三、研發投入持續加大，技術實力領先 公司研發人員和研發費用營收占比持續提升。公司研發人員和研發費用營收占比持續提升。 公司持續加大在研發方面的投入， 研發人 員占比從 2016年的59.3%提升至2019年上半年的68.6%， 研發費用營收占比從 2016 年的 19.7%提升至 2019 年上半年的 26.6%。 圖圖 27：公司研發人員占比持續提升：公司研發人員占比持續提升 圖圖 28：公司研發費用營收占比提升：公司研發費用營收占比提升 資料來源

44、：公司招股說明書、招商證券 資料來源：公司招股說明書、招商證券 公司研發團隊在視頻領域深耕多年，具備豐富的研發經驗和深厚的技術積累。公司研發團隊在視頻領域深耕多年，具備豐富的研發經驗和深厚的技術積累。公司通 過自主研發已在傳媒文化領域形成了包含視頻采集、生產、傳輸分發和終端播放的全鏈 條且相對完善的產品體系和解決方案，并在相關領域擁有 30 項已授權的發明專利和 103 項軟件著作權。 公司擁有多項核心技術，目前已成為國內智能視頻領域中少數全面擁有自主核心技術公司擁有多項核心技術，目前已成為國內智能視頻領域中少數全面擁有自主核心技術 的廠家之一。 公司關鍵核心技術為編轉碼技術，的廠家之一。 公

45、司關鍵核心技術為編轉碼技術， 公司自主研發編轉碼技術且在國內唯一 深度使用“CPU+GPU”模式進行視頻處理，在剔除第三方外購產品銷售后，公司來源公司來源 于核心技術的產品銷售收入占比超過于核心技術的產品銷售收入占比超過 90%，核心技術對業務有較強的支持作用。，核心技術對業務有較強的支持作用。 表表 17：公司產品與核心技術的關系及其收入占比情況（萬元）：公司產品與核心技術的關系及其收入占比情況（萬元） 產品產品 子系統名稱子系統名稱 核心技術核心技術 2016 2016 年收入年收入 2017 2017 年收入年收入 2018 2018 年收入年收入 2019 2019 年年 1 1- -

46、6 6 月收入月收入 視頻直播產品視頻直播產品 實時轉碼系統實時轉碼系統 視頻編轉碼技術視頻編轉碼技術 低碼率高畫質編碼技術低碼率高畫質編碼技術 VR VR 新型映射技術新型映射技術 4K HDR 4K HDR 視頻處理技術視頻處理技術 視頻超分技術視頻超分技術 3,716.80 3,503.57 5,916.74 2,756.82 多畫面監測報多畫面監測報 警系統警系統 視頻智能審核技術視頻智能審核技術 568.59 1,123.30 1,979.63 608.29 直導播一體化直導播一體化 系統系統 PGC PGC 直播總控資源池系統技術直播總控資源池系統技術 輪播系統輪播系統 全平臺播放

47、器技術全平臺播放器技術 視頻云服務視頻云服務 集群管理系統集群管理系統 基于公有云的視頻通訊技術基于公有云的視頻通訊技術 低碼率高畫質編碼技術低碼率高畫質編碼技術 低碼率高畫質編碼技術低碼率高畫質編碼技術 流媒體源站系流媒體源站系 統統 基于公有云的視頻通訊技術基于公有云的視頻通訊技術 PGC PGC 直播總控資源池系統直播總控資源池系統 內容生產產品內容生產產品 離線轉碼系統離線轉碼系統 視頻編轉碼技術視頻編轉碼技術 低碼率高畫質編碼技術低碼率高畫質編碼技術 VR VR 新型映射技術新型映射技術 4K HDR 4K HDR 視頻處理技術視頻處理技術 3,323.28 2,358.30 2,1

48、40.33 578.26 50% 55% 60% 65% 70% 0 50 100 150 200 250 2016201720182019H1 公司員工（人）研發人員（人）研發人員占比 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 0 1000 2000 3000 4000 2016201720182019H1 研發費用（萬元）營收占比 行業研究行業研究 Page 36 視頻超分技術視頻超分技術 快速內容生產快速內容生產 系統系統 多畫面合成技術多畫面合成技術 視頻編轉碼技術視頻編轉碼技術 低碼率高畫質編碼技術低碼率高畫質編碼技術 1,278.18 1,576.36 2,225.57 430.32 媒資生產管理媒資生產管理 系統系統 PGC PGC 直播總控資源池系統直播總控資源池系統 收錄系統收錄系統 多通道收錄技術多通道收錄技術 視頻編轉碼技術視頻編轉碼技術 低碼率高畫質編碼技術低碼率高畫質編碼技術 智能內容識別智能內容識別 系統系統 視頻智能審核技術視頻智能審核技術 視頻云服務視頻云服務