【研報】通信行業：電信聯通啟動5GSA主設備聯合集采發改委等要求加快5G建設和商用步伐-20200315[20頁].pdf

1、 證券證券研究報告研究報告行業行業動態動態 電信聯通啟動電信聯通啟動 5G SA5G SA 主設備聯合集采主設備聯合集采， 發改委等要求加快發改委等要求加快 5G5G 建設和商用步伐建設和商用步伐 本周專題 下一代車聯網可能以 C-V2X 為核心，旨在“人-車-路-云”協同。 我們預計，未來兩年 C-V2X 仍以示范商用為主，2022 年有望啟動 規模商用，2020-2025 年 C-V2X 路側基礎設施投資將達到 628 億 元。詳見深度報告車聯網：新基建重要方向，5G 應用明珠 。 行情回顧 上周，通信（申萬）指數上漲 2.63%，跑贏滬深 300 指數 8.51pct。 投資建議 近期，

2、通信行業表現強勢，通信（申萬）指數列年度漲幅第一。 我們認為，在疫情影響下，疊加政策推動，通信新基建仍將是市 場近期的重要投資主線，包括 5G 基建、云計算基建、 車聯網（車基建、云計算基建、 車聯網（車 路協同改造） 、衛星互聯網、工業互聯網等領域路協同改造） 、衛星互聯網、工業互聯網等領域。受海外疫情擴 散影響，近期海外市場表現跌宕起伏，以美股為例，3 月 12 日暴 跌， 3 月 13 日又強勢反彈， 或給 A 股接下來的反彈奠定一定基礎。 當然，從疫情的發展來看，中國已經得到控制，因此 A 股本身可 能與海外市場的關聯度也有所降低?？紤]到海外疫情仍有擴散風考慮到海外疫情仍有擴散風 險，

3、可能對出口業務占比較大的公司造成一定險，可能對出口業務占比較大的公司造成一定的的業績沖擊業績沖擊，雖然，雖然 目前尚不明朗，但建議保持跟蹤。目前尚不明朗，但建議保持跟蹤。 推薦組合 本周關注：本周關注：中天科技、亨通光電、中興通訊、海能達、中際旭創。 持續關注：持續關注：5G（中興通訊、烽火通信、華工科技、光迅科技、生 益科技、華正新材、深南電路、滬電股份、新易盛、天孚通信、 中國聯通） ；云計算（中際旭創、新易盛、天孚通信、紫光股份、 星網銳捷、光環新網、奧飛數據、數據港、英維克、科士達） ； 北斗軍工信息化（七一二、海格通信、上海瀚訊） ；物聯網（移 為通信、和而泰、拓邦股份、廣和通、移遠

4、通信） ；網絡可視化 （中新賽克、恒為科技、迪普科技） ；云視訊及專網（億聯網絡、 海能達） ；海纜/特高壓電纜（中天科技、亨通光電） 。 風險提示 疫情影響海外采購需求；5G/云計算等投資不及預期等。 維持維持 增持增持 閻貴成閻貴成 010-85159231 執業證書編號：S1440518040002 香港執業證書編號：BNS315 武超則武超則 010-85156318 執業證書編號：S1440513090003 湯其勇湯其勇 執業證書編號：S1440519090002 發布日期： 2020 年 03 月 15 日 市場市場表現表現 相關研究報告相關研究報告 -19% -9% 1% 11

5、% 21% 2019/3/15 2019/4/15 2019/5/15 2019/6/15 2019/7/15 2019/8/15 2019/9/15 2019/10/15 2019/11/15 2019/12/15 2020/1/15 2020/2/15 通信滬深300 通信通信 通信通信 行業動態研究報告 目目 錄錄 一、本周專題：車聯網五問五答一、本周專題：車聯網五問五答. 1 二、行情回顧二、行情回顧 . 4 三、上周研報三、上周研報 . 5 3.1 中天科技：光纖光纜業務有望企穩，海纜電纜業務較快發展 . 5 3.2 亨通光電：華為持股，光纜觸底，海纜、硅光模塊有望突破 . 7 四、

6、產業要聞四、產業要聞 . 9 5G . 9 云計算 . 10 運營商集采 . 10 其他 . 11 五、重要公告五、重要公告 . 12 六、投資建議六、投資建議 . 15 七、推薦標的七、推薦標的 . 16 八、風險提示八、風險提示 . 16 圖表目錄圖表目錄 圖 1：車聯網演進階段 . 1 圖 2：車聯網通信架構及基礎設施 . 1 圖 3：車聯網關鍵設備商用進程 . 2 圖 4：交叉路口 C-V2X 基礎設施投資規模（億元） . 2 圖 5：高速/快速路 C-V2X 基礎設施投資規模（億元） . 2 圖 6：2019 至 2025 年中國前裝 T-Box 市場規模測算 . 3 圖 7：C-V

7、2X 產業鏈. 3 圖 8：申萬一級行業周漲跌幅（%） . 4 圖 9：通信行業（申萬）個股周漲幅前十名（%） . 4 圖 10：通信行業（申萬）個股周跌幅前十名（%） . 4 表 1：通信行業一周重要公告 . 12 oPrOrRnRrMqOoMnMrOxOnO6M8Q9PsQnNmOrRlOmMtQkPnMpQ8OoPpPvPmMpRNZsOnP 1 通信通信 行業動態研究報告 請參閱最后一頁的重要聲明 一、本周專題：一、本周專題：車聯網車聯網五問五答五問五答 車聯網是什么？車聯網是什么？車聯網是以車內網、車際網和車載移動互聯網（車云網）為基礎，按照約定的通信協議和 數據交互標準，在車-X（

8、X：車、路、行人及互聯網等）之間，進行無線通訊和信息交換的大系統網絡。車聯網 包括車載信息服務（Telematics） 、智能網聯、智能交通三個階段，目前正從第一階段向第二階段過渡。 圖圖 1：車聯網演進車聯網演進階段階段 資料來源：華為，奔馳，通用，中信建投研究發展部 下一代下一代車聯網車聯網與現有車聯網相比有何不同？與現有車聯網相比有何不同？下一代車聯網以 C-V2X 為核心，彌補自主式自動駕駛（單車智 能）的不足，提高行車安全和交通效率。C-V2X 包括蜂窩通信鏈路（Uu）和直連通信鏈路（PC5） ，其中直連通 信鏈路是 C-V2x 與現有車聯網的核心差異。 下一代車聯網需要部署一系列新

9、設備， 如車載 C-V2X 通信單元 OBU， 路側 C-V2X 通信 RSU，路側感知設備（攝像頭、激光雷達、毫米波雷達） ，路側邊緣服務器，交通信號機等。 圖圖 2：車聯網通信架構及基礎設施車聯網通信架構及基礎設施 資料來源：華為、浪潮信息、?？低?、星云互聯、Velodyne、Savari等，中信建投證券研究發展部 2 通信通信 行業動態研究報告 請參閱最后一頁的重要聲明 車聯網商用進程如何？車聯網商用進程如何？C-V2X 商用與諸多要素相關。目前，4G/LTE-V2X 通信設備及路側感知/計算/交通設備 已基本具備商用條件，可滿足輔助駕駛需求，面向自動駕駛的 5G/NR-V2X 設備尚

10、不成熟；配套設備不成熟，有 待在示范/規模商用過程中逐步完善；商業模式不成熟，政策可能起到催化作用。我們認為，C-V2X 示范商用將 至少持續至 2021 年，規模商用有望 2022 年啟動。 圖圖 3：車聯網關鍵設備商用進程車聯網關鍵設備商用進程 資料來源：中信建投證券研究發展部 車聯網車聯網基礎設施基礎設施投資規模投資規模如何測算如何測算？我們認為，車聯網基礎設施投資主要包括四個方面：路側基礎設施、 車載基礎設施、電信基礎設施和云基礎設施。其中，路側和車端基礎設施投資與 C-V2X 商用直接相關，相關設 備需求向好具有確定性。我們對 2020-2021 年、2022-2025 年 C-V2

11、X 覆蓋情況和單位改造成本進行假設，并進一 步測算投資規模。我們預計，2020-2021 年，交叉路口+高速/快速路 C-V2X 改造投資合計 91.4 億元，其中 RSU 投資 17.8 億元； 2022-2025 年， 交叉路口+高速/快速路 C-V2X 改造投資合計 537 億元， 其中 RSU 投資 164 億元； 前裝 T-Box 市場規模將從 2019 年的 31 億元增至 2025 年的 261 億元，CAGR 達到 42.7%。 圖圖 4：交叉路口交叉路口 C C- -V2XV2X 基礎設施投資規模（億元）基礎設施投資規模（億元） 圖圖 5：高速高速/ /快速路快速路 C C-

12、 -V2XV2X 基礎設施投資規模（億元）基礎設施投資規模（億元） 資料來源：中信建投研究發展部 資料來源：中信建投研究發展部 0 50 100 150 200 250 300 350 2020-2021年（導入期）2022-2025年（發展期） 0 50 100 150 200 250 300 2020-2021年（導入期）2022-2025年（發展期） 3 通信通信 行業動態研究報告 請參閱最后一頁的重要聲明 圖圖 6：20192019 至至 20252025 年中國前裝年中國前裝 T T- -BoxBox 市場規模測算市場規模測算 資料來源：中信建投研究發展部 對于車聯網有何對于車聯網有

13、何投資建議投資建議？我們認為，2020 年 2 月十一部委聯合發布的智能汽車發展戰略對車聯網產 業提振作用較大，預計后續還將有配套政策出臺，車聯網板塊或將迎來主題投資機會?？紤]到路面基礎設施需 要先投入后收益，因此存在成立統一主體公司推進的可能性，建議予以關注。若以 2022 年作為車聯網規模商用 的起點，則不排除 2020 至 2021 年全國性車聯網運營主體落地的可能性。建議聚焦車聯網產業鏈，關注建設/ 應用期投資機會，主要標的包括高新興、移遠通信、千方科技、金溢科技、萬集科技、東軟集團等。 圖圖 7：C-V2X 產業鏈產業鏈 資料來源：中信建投研究發展部 0% 10% 20% 30% 4

14、0% 50% 60% 70% 80% 0 50 100 150 200 250 300 2019E2020E2021E2022E2023E2024E2025E 4G T-Box市場規模(億元)C-V2X T-Box市場規模(億元) T-Box總滲透率C-V2X T-Box滲透率 4 通信通信 行業動態研究報告 請參閱最后一頁的重要聲明 二二、行情回顧、行情回顧 上周上周，通信板塊，通信板塊漲幅居全行業第一漲幅居全行業第一，且表現顯著好于其它行業，且表現顯著好于其它行業。我們認為，這反映了市場對通信新基建投我們認為，這反映了市場對通信新基建投 資主線的認可。具體來看，資主線的認可。具體來看，通信

15、（申萬）指數上漲 2.63%，跑贏滬深 300 指數 8.51pct，在申萬 28 個一級行業中 排名第 1 位。二級子行業（申萬）中，通信設備上漲 3.70%，通信運營下跌 6.85%。 圖圖 8：申萬一級行業周漲跌幅（：申萬一級行業周漲跌幅（%） 資料來源：Wind，中信建投研究發展部 個股方面個股方面，通信工程運維類公司補漲，通信工程運維類公司補漲，漲幅前五個股分別為：華脈科技（61.07%） 、國脈科技（35.56%） 、 中通國脈（23.15%） 、奧維通信（22.96%） 、波導股份（22.07%） ；跌幅前五個股分別為：會暢通訊（-18.67%） 、 立昂技術（-17.61%）

16、、博創科技（-14.69%） 、億聯網絡（-11.78%） 、恒實科技（-11.66%） 。 圖圖 9：通信行業（申萬）個股周漲幅前十名（：通信行業（申萬）個股周漲幅前十名（%） 圖圖 10：通信行業（申萬）個股周跌幅前十名（：通信行業（申萬）個股周跌幅前十名（%） 資料來源：Wind，中信建投研究發展部 資料來源：Wind，中信建投研究發展部 (12.00) (10.00) (8.00) (6.00) (4.00) (2.00) 0.00 2.00 4.00 通 信 ( 申 萬 ) 休 閑 服 務 ( 申 萬 ) 交 通 運 輸 ( 申 萬 ) 國 防 軍 工 ( 申 萬 ) 鋼 鐵 ( 申

17、 萬 ) 電 氣 設 備 ( 申 萬 ) 銀 行 ( 申 萬 ) 公 用 事 業 ( 申 萬 ) 商 業 貿 易 ( 申 萬 ) 房 地 產 ( 申 萬 ) 食 品 飲 料 ( 申 萬 ) 建 筑 裝 飾 ( 申 萬 ) 計 算 機 ( 申 萬 ) 非 銀 金 融 ( 申 萬 ) 建 筑 材 料 ( 申 萬 ) 農 林 牧 漁 ( 申 萬 ) 汽 車 ( 申 萬 ) 電 子 ( 申 萬 ) 傳 媒 ( 申 萬 ) 綜 合 ( 申 萬 ) 采 掘 ( 申 萬 ) 機 械 設 備 ( 申 萬 ) 輕 工 制 造 ( 申 萬 ) 家 用 電 器 ( 申 萬 ) 醫 藥 生 物 ( 申 萬 ) 化 工

18、 ( 申 萬 ) 有 色 金 屬 ( 申 萬 ) 紡 織 服 裝 ( 申 萬 ) 61.07 35.56 23.15 22.96 22.07 21.44 20.70 20.12 19.25 17.27 華脈科技 國脈科技 中通國脈 奧維通信 波導股份 意華股份 *ST信通 南京熊貓 盛洋科技 烽火通信(10.45) (11.00) (11.17) (11.24) (11.35) (11.66) (11.78) (14.69) (17.61) (18.67) 路通視信 二六三 *ST信威 平治信息 恒信東方 恒實科技 億聯網絡 博創科技 立昂技術 會暢通訊 5 通信通信 行業動態研究報告 請參閱

19、最后一頁的重要聲明 三三、上周研報、上周研報 3.1 中天科技：光纖光纜業務有望企穩，海纜電纜業務較快發展中天科技：光纖光纜業務有望企穩，海纜電纜業務較快發展 簡評 1、光纖光纜行業有望觸底企穩。、光纖光纜行業有望觸底企穩。 2016-2018 年，隨著“寬帶中國”戰略推進，中國移動大力推動家庭寬帶 FTTH 建設，帶動光纖光纜量價齊 升。 2018 年下半年，隨著中國移動 FTTH 建設進入尾聲，光纖光纜需求開始下滑，而此時中國廠商的光棒產能 迅速擴張，2018 年底光棒產能較 2016 年增長約 80%。因此，光纖光纜行業從供不應求走向供過于求，進而導 致 2019 年中國移動光纜招標量價

20、齊跌，其中價格更是較 2018 年下滑近 50%，行業內公司受到沖擊。 我們認為，經歷了近 18 個月的調整，行業去庫存階段基本完成，部分中小企業產能加速出清，雖然光棒光 纖光纜的產能利用率仍未達到高位，但有提升跡象，光纖光纜行業底部特征出現。 2020 年起，隨著全球 5G 正式進入規模建設階段，傳輸及寬帶網絡將隨之升級，云計算投資也在加速，這 些都有望給光纖光纜行業帶來增量需求。同時，中國移動引領 5G C RAN 部署架構，該架構需要更多的光纖直連 （AAU 到集中化 BBU） ，較傳統 D RAN 部署方式可能需要更多的光纖（增加距離，增加纖芯數） ，這些都可能帶 動光纖光纜需求從 2

21、020 年起逐步觸底反彈。 2、新冠疫情可能對光棒光纖光纜產能與供應造成一定沖擊。、新冠疫情可能對光棒光纖光纜產能與供應造成一定沖擊。 CRU 數據顯示：湖北省占據中國市場 35.0%、全球市場 20.3%的光棒產能，其中武漢占據中國市場 21.0%、 全球市場 12.2%的光棒產能。光纜產能方面，武漢占據中國市場的 18.5%、全球市場的 9.7%。此外，武漢市也 是光纖等大宗商品貿易的關鍵通道， CRU數據顯示2019年11月武漢港口出口的裸纖占比國內出口量的15.07%。 因此，受疫情停工或低開工率影響，以及物流不暢的影響，可能造成湖北或武漢當地光棒光纖光纜一定程 度上的供應不暢，這可能

22、對國內乃至全球供應造成影響。此外，日本作為全球光棒供應大國，韓國作為全球光 纖重要供應國，也可能受到疫情的一定影響。我們認為，這些意外事件可能進一步加速全球光纖光纜行業的企 穩，也可能導致供應格局產生變化，值得關注。 3、公司作為全球主力光棒光纖光纜供應、公司作為全球主力光棒光纖光纜供應商，光通信業務板塊有望企穩向好。商，光通信業務板塊有望企穩向好。 公司是全球最重要的光纖光纜供應商之一，擁有自主知識產權并全資控股的光棒子公司，目前已經實現光 棒-光纖-光纜上下游產能 100%匹配，光通信產業鏈規模效應逐漸釋放。此外，公司還提供光器件、天饋線、網 絡設備、 基站天線、 光模塊等產品。 2018

23、 年， 公司光通信及網絡業務板塊收入達到 75.39 億元， 同比增長 7.42%， 毛利率達到 40.95%，同比提升 5pct。此外，為滿足新一代光通信需求，公司還全力開展特種光纖預制棒、新型 光纖預制棒的技術研究，并成功掌握了超低損耗、大有效面積光纖預制棒的制造技術。 受到 2018 年下半年光纖光纜市場需求不及預期，2019 年光纖光纜行業量價齊跌的影響，我們預計公司光 6 通信通信 行業動態研究報告 請參閱最后一頁的重要聲明 通信及網絡業務板塊 2019 年收入可能同比下滑 30%左右，毛利率也可能明顯下滑。但我們認為，經過近一年半 的調整，公司該塊業務可能基本觸底，而隨著行業企穩以

24、及受到疫情的影響，公司光通信業務有望企穩向好。 我們預計公司光通信及網絡業務板塊 2020 年收入有望小幅增長 5%-10%，毛利率也有望小幅提升。 4、海纜業務快速發展，打開新成長空間。、海纜業務快速發展，打開新成長空間。 2018 年以來，隨著海上石油開采、風力發電的快速發展，以及跨境海洋通信需求日益旺盛，海纜市場進入 快速發展階段。目前，公司以海底光纜、海底電纜為主體，形成了海洋觀測系統、海洋工程總包等綜合運營體 系。公司產品包括交流 500kV 及以下海底電纜、海底光電復合纜、525kV 及以下超高壓柔性直流海底電纜、 淺海光纜、深海光纜、500kV 及以下交聯聚乙烯絕緣電力電纜、光纖

25、復合低壓電纜及其配套產品等。同時，公 司還擁有 600 噸自升式風電安裝平臺、1600 噸浮吊打樁船等專業船機設備，配置達到行業先進水平。 公司目前海纜業務訂單充足， 接連中標大型項目。 2019 年 9 月， 公司中標三峽新能源江蘇如東 800MW （H6、 H10）海上風電項目直流電纜采購及敷設項目，該項目電壓等級達400kV，為我國首次應用的最高電壓等級的 直流海纜輸電工程，公司中標的產品包括400kV 直流海纜/陸纜、附件及施工，中標金額約 15.11 億元。2019 年 12 月 16 日，公司中標三峽新能源江蘇如東 800MW（H6、H10）海上風電項目第一批次風機基礎及安裝工程

26、（I 標段） ，中標產品為 4MW 風機基礎及施工、風電機組等安裝，中標金額約 18.00 億元。 我們預計公司 2019 年海洋系列產品收入有望較 2018 年實現接近翻倍增長，收入達到 20 億元左右，2020 年有望實現進一步增長，凈利潤貢獻可能超過 5 億元，海洋系列業務已經成為公司新的利潤增長點。 5、智能電網與特高壓建設作為新基建重要組成部分，加快推進，公司電力電纜業務板塊持續較快增長。、智能電網與特高壓建設作為新基建重要組成部分，加快推進，公司電力電纜業務板塊持續較快增長。 電力系統由發電、變電、輸電、配電和用電等環節組成，其中輸電線路材料和配電設備是電網的重要組成 部分。輸電線

27、路材料主要包括導線、金具、絕緣子等，配電設備主要包括電力電纜、變壓器、高低壓成套設備 等。 目前，我國正在加快進行智能電網建設工作，其中以特高壓為代表的電網建設加快推進，配電網及農網改 造升級工程也在不斷加大投入，這些也均屬于新基建范疇，2020 年有望進一步提速。 公司已經形成電力“輸配一體化”產業鏈，可以提供大截面大長度鋼芯鋁絞線、普通導線、特種導線、電 力光纜（OPGW、ADSS 等） 、高壓交/直流電力電纜、裝備電纜、金具、絕緣子、變壓器等產品，在特高壓、智 能電網及農網改造等工程項目中大批量中標。因此，近幾年公司電力板塊收入持續較快增長。 6、盈利預測與評級。、盈利預測與評級。 我們

28、認為，公司的光纖光纜業務有望企穩向好，此外我們除了要關注公司的光纖光纜業務板塊外，還要重 視公司的海纜業務、電纜業務，這些都給公司的業績增長奠定了重要基礎。我們預計公司 2019-2021 年營業收 入分別為 421.66 億元、478.51 億元、538.81 億元，歸母凈利潤分別為 17.16 億元、20.54 億元、24.80 億元，對 應 PE 分別為 16X、13X、11X。目前，公司處于歷史估值底部，考慮公司業績正在企穩向好，給予“買入”評級。 7、風險提示：、風險提示：受疫情影響及 2019 年一季度高基數影響，2020 年一季度業績增速受影響；受疫情影響，全 球光纖光纜市場需求

29、不及預期；光纖光纜價格進一步下降；公司海纜業務、電纜業務發展不及預期等。 7 通信通信 行業動態研究報告 請參閱最后一頁的重要聲明 3.2 亨通光電：華為持股，光纜觸底，海纜、亨通光電：華為持股，光纜觸底，海纜、硅光模塊有望突破硅光模塊有望突破 簡評 1、光纖光纜行業有望觸底企穩。、光纖光纜行業有望觸底企穩。 2016-2018 年，隨著“寬帶中國”戰略推進，中國移動大力推動家庭寬帶 FTTH 建設，帶動光纖光纜量價齊 升。 2018 年下半年，隨著中國移動 FTTH 建設進入尾聲，光纖光纜需求開始下滑，而此時中國廠商的光棒產能 迅速擴張，2018 年底光棒產能較 2016 年增長約 80%。

30、因此，光纖光纜行業從供不應求走向供過于求，進而導 致 2019 年中國移動光纜招標量價齊跌，其中價格更是較 2018 年下滑近 50%，行業內公司受到沖擊。 我們認為，經歷了近 18 個月的調整，行業去庫存階段基本完成，部分中小企業產能加速出清，雖然光棒光 纖光纜的產能利用率仍未達到高位，但有提升跡象，光纖光纜行業底部特征出現。 2020 年起，隨著全球 5G 正式進入規模建設階段，傳輸及寬帶網絡將隨之升級，云計算投資也在加速，這 些都有望給光纖光纜行業帶來增量需求。同時，中國移動引領 5G C RAN 部署架構，該架構需要更多的光纖直連 （AAU 到集中化 BBU） ，較傳統 D RAN 部

31、署方式可能需要更多的光纖（增加距離，增加纖芯數） ，這些都可能帶 動光纖光纜需求從 2020 年起逐步觸底反彈。 2、新冠疫情可能對光棒光纖光纜產能與供應、新冠疫情可能對光棒光纖光纜產能與供應造成一定沖擊。造成一定沖擊。 CRU 數據顯示：湖北省占據中國市場 35.0%、全球市場 20.3%的光棒產能，其中武漢占據中國市場 21.0%、 全球 12.2%的光棒產能。光纜產能方面，武漢占據中國市場的 18.5%、全球市場的 9.7%。此外，武漢市也是光 纖等大宗商品貿易的關鍵通道，CRU 數據顯示 2019 年 11 月武漢港口出口的裸纖占比國內出口量的 15.07%。 因此，受疫情停工或低開工

32、率影響，以及物流不暢的影響，可能造成湖北或武漢當地光棒光纖光纜一定程 度上的供應不暢，這可能對國內乃至全球供應造成影響。此外，日本作為全球光棒供應大國，韓國作為全球光 纖重要供應國，也可能受到疫情的一定影響。我們認為，這些意外事件可能進一步加速全球光纖光纜行業的企 穩，也可能導致供應格局產生變化，值得關注。 3、公司光棒光纖光纜產能全球領先，有望企穩向好。、公司光棒光纖光纜產能全球領先，有望企穩向好。 公司是全球最重要的光棒光纖光纜供應商之一，各項產能均居全球領先位置。但由于 2019 年上半年光纖光 纜供需關系失衡，運營商光纖集采價格大幅下降，導致公司 2019 年上半年光通信網絡板塊營業收

33、入和毛利率大 幅下降，其中光網絡與系統集成實現營業收入 35.29 億元，同比下降 28.32%，毛利率下降至 33.09%， 而 2018 年該業務毛利率高達 39.48%。2018 年開始，公司進一步加大海外市場拓展力度，光纖光纜出口比例顯著提升。 我們認為，經過調整后公司該塊業務可能基本觸底，而隨著行業企穩及受到疫情影響，公司光通信業務有望企 穩向好。我們預計公司光通信及網絡業務 2020 年收入有望小幅增長 5%-10%，毛利率也有望小幅提升。 4、公司海纜業務發展迅猛，擬并購、公司海纜業務發展迅猛，擬并購華為海洋打通產業鏈，并購后華為投資將成為公司第三大股東。華為海洋打通產業鏈，并購

34、后華為投資將成為公司第三大股東。 公司圍繞國家“海洋強國”發展戰略，成功交付世界最高電壓等級 500kV 聯網輸變電工程海底電纜項目與 8 通信通信 行業動態研究報告 請參閱最后一頁的重要聲明 “三峽莊河項目” （220kV-3*500 海纜） ，創下 220kV 三芯海底電纜無接頭最大長度新記錄。2019 年上半年，公 司相繼中標海上風電場工程海纜及相關附件設備采購、 敷設工程及海上風電總包項目， 累計中標金額約 26 億元， 海洋電力通信與系統集成實現營業收入 10.31 億元，同比增長 205.69%，毛利率為 34.05%，維持在較高水平。 2019 年 6 月， 公司擬通過發行股份及

35、支付現金方式收購華為技術投資有限公司持有的華為海洋網絡 （香港） 有限公司 51%股權，交易完成后，公司將在原有海纜研發制造、海底通信網絡運營、海洋電力工程施工的基礎 上，新增全球海纜通信網絡的建設業務，有助于進一步完善公司的海洋產業布局，打通上下游產業鏈，進一步 推動公司海洋產業從“產品供應商”向“全價值鏈集成服務商”轉型。 華為海洋 2018 年收入 18.25 億元，凈利潤 1.62 億元，交易價格為 100,387 萬元。公司將向華為投資發行 A 股及支付現金收購其 51%股權。其中，公司應向華為投資非公開發行股份 47,641,288 股，發行價格為 14.75 元/ 股， 應向華為

36、投資支付現金 30,116.1002 萬元。 完成收購后， 華為投資將成為公司的第三大股東， 持股比例 2.44%。 此外，公司還將切入海纜通信系統運營市場。公司于 2018 年下半年啟動 PEACE 跨洋海纜通信系統運營項 目（一條連接亞洲、非洲和歐洲的海底光纜系統，全程 15,800 公里，將采用 200G 波分傳輸技術，主干部分設 計 6 對光纖，每對光纖設計容量為 16Tbit/s） ，計劃投資額約為 4.23 億美元，目前已經啟動非公開發行項目擬募 資投入。目前，PEACE 跨洋海纜通信系統運營項目已取得國家發改委、商務部對外投資備案批準。在市場營銷 方面，公司與香港電信企業 PCC

37、W Global 合作，采用帶寬預售的營銷模式。目前公司已與數家電信客戶進行了 帶寬銷售合同談判，包括阿聯酋、沙特、法國及巴基斯坦客戶，同時，已與國內三大運營商建立了帶寬銷售對 接渠道。 5、公司布局硅光光模塊，、公司布局硅光光模塊，400G 硅光光模塊有望取得突破。硅光光模塊有望取得突破。 2017 年，公司與英國洛克利硅光子公司共同出資設立了江蘇亨通洛克利科技有限公司，公司持股 75.10%。 該公司主要從事硅光模塊的研發生產與銷售。2018 年 9 月，亨通洛克利公司完成 100G 硅光子芯片測試，2019 年 2 月洛克利 100G 光子收發器通過測試。2019 年 3 月，洛克利向亨

38、通洛克利許可 100G 硅光子芯片技術，為亨 通洛克利開發 400G 光子收發器技術，并向亨通洛克利轉讓了相關硅光子芯片技術專利。目前，公司已開發出 100G AOC、100G PSM4、100G CWDM4 硅光模塊，并逐步形成量產，同時正在加快推進 400G 硅光模塊的研發產 業化。 我們認為，云計算數據中心網絡架構正在由三層網絡演進為葉脊結構，數據速率將從 10/40G、25/100G 提 升至 100/400G、 400G/1.6T，內部流量快速增長將給光模塊用量帶來強勁需求。目前，北美云計算廠商已經開 始規模使用 400G 光模塊?？紤]到硅光模塊具備低成本、低功耗、高集成度、及易于大

39、規模生產等優勢，400G 的使用對基于硅光技術的光模塊需求有望大幅增加。據市場研究機構 Yole 預測，到 2025 年，全球硅光模塊的 市場規模將達到 36.7 億美元，將占據整個光模塊市場的 35%。因此，如果公司 400G 硅光模塊實現突破，2020 年-2021 年成功量產，有望成為全球重要的高速率硅光模塊供應商，為公司的發展打開新的增長空間。 6、盈利預測與評級。、盈利預測與評級。 我們認為，公司的光纖光纜業務有望企穩向好，而我們除了要關注公司的光纖光纜業務板塊外，還要重視 公司的海纜業務、電纜業務、光模塊業務，這些都可能給公司的業績增長帶來空間。我們預計公司 2019-2021 年營業收入分別為 347.87 億元、400.83 億元、452.02 億元，歸母凈利潤分別為 14.13 億元、18.55 億元、21.92