【研報】在線閱讀跟蹤專題報告二：在線閱讀行業走進5G時代付費+免費迎來變現新周期-20200505[29頁].pdf

1、 -1- 證券研究報告 2020 年 05 月 05 日 傳媒傳媒行業行業 在線閱讀行業在線閱讀行業走進走進 5G 時代時代，付費，付費+免費迎來變現新周期免費迎來變現新周期 在線閱讀跟蹤在線閱讀跟蹤專題報告二專題報告二 行業深度行業深度 在線閱讀蓬勃發展，進入在線閱讀蓬勃發展，進入 Z 世代變現新周期世代變現新周期 在線閱讀行業蓬勃發展， 2020 年我國網絡文學市場規模超 200 億元， 用戶規 模超 5 億人。數字閱讀已成為主要的閱讀方式，收入以訂閱為主，版權收入 增幅明顯。2019 年數字閱讀行業版權收入規模為 56.6 億元，同比大幅增長 164.5%。供給側題材豐富多樣，2019

2、年數字閱讀內容作者達到 929 萬人， 90 后作者占比 58.8%。 需求側用戶具有高閱讀粘性， 90 后讀者占比達 55.6%， Z 世代付費意愿強烈。衍生產業快速發展，IP 改編受到青睞，促進行業多渠 道變現。政策持續推動，打擊盜版逐步取得成果，知識產權保護升級。 移動互聯網時代手機閱讀成為首選，由單一付費模式走向多種結合移動互聯網時代手機閱讀成為首選，由單一付費模式走向多種結合 數字化閱讀不斷發展，手機閱讀成為首選。數字閱讀行為逐步碎片化，主要 集中在上下班途中和休息時間， 在碎片化的閱讀環境下， 網文內容更加輕度。 免費閱讀興起，用戶規模迅速增長，由 2018Q1 僅 0.5 億人增

3、長至 2019Q4 的 2.5 億人。免費閱讀主要通過廣告變現，主要針對輕度，付費意愿較低用 戶，提供新商業模式，網文市場進入付費+免費融合階段。 付費閱讀與免費閱讀具備互補作用付費閱讀與免費閱讀具備互補作用，融合模式有望成為新發展方向融合模式有望成為新發展方向 免費閱讀興起對傳統付費模式產生一定沖擊， 但免費閱讀更多是一種差異化 競爭，付費閱讀為免費閱讀提供源源不斷的優質內容情節，免費閱讀帶來增 量用戶，培養用戶的閱讀習慣，逐步進行付費轉化。付費+免費融合的模式 有望成為新的發展方向，豐富行業變現方式，提供新動力引擎。 閱文集團：閱文集團：2019 年版權收入增長年版權收入增長 341%，管

4、理層調整，管理層調整加強與騰訊加強與騰訊聯動聯動 2019 年閱文集團營收同比增長 65.7%，歸母凈利潤同比增長 20.31%。收購 整合新麗傳媒，版權相關收入大幅提升，同比增長 341%。管理團隊調整， 現任騰訊集團副總裁、騰訊影業 CEO 出任閱文集團 CEO 和執行董事，騰訊 和閱文深度推動 IP 聯動和新文創內容生態發展，有望推動閱文從“最大的 行業正版數字閱讀和文學 IP 培育平臺”向“更強的文學內容生態”升級。 掌閱科技：付費掌閱科技：付費+免費融合逐步成功，迎來在線閱讀變現新周免費融合逐步成功，迎來在線閱讀變現新周期期 2019 年掌閱科技歸母凈利潤同比增長 15.57%，付費

5、與免費閱讀模式相結合 的運營策略初見成效。2020Q1 業績延續高速增長，歸母凈利潤同比增長 78.2%，創單季度新高。公司擬非公開發行募資 7 億元，引入百度戰略投資 并就數字內容授權等展開深度合作，百度將持股 8.8%，成為第三大股東。 中文在線：一季度扭虧，與咪咕文化達成戰略合作，成長后續可期中文在線：一季度扭虧，與咪咕文化達成戰略合作，成長后續可期 公司 2020 年第一季度歸母凈利潤同比扭虧為盈，公司戰略止損游戲業務， 重新聚焦數字閱讀主業，有望迎來業績拐點，重回增長軌道。2020 年 4 月 8 日與咪咕文化簽訂戰略合作協議 ，共同打造數字媒體生態產業，持續發 展 IP 運營業務。

6、 相關標的：相關標的：重點推薦掌閱科技；其他受益標的有閱文集團、中文在線、平 治信息、趣頭條等公司。 風險風險提示提示：行業增速放緩、政策監管風險、付費與免費推進不及預期等。 推薦推薦（維持維持評級評級） 胡皓（分析師）胡皓（分析師） 證書編號：S0280518020001 馬笑（聯系人）馬笑（聯系人） 證書編號：S0280117100011 殷成鋼（聯系人）殷成鋼（聯系人） 證書編號：S0280120020006 行業指數行業指數走勢走勢圖圖 相關相關報報告告 影視產業熬過疫情寒冬， 政策加碼助力 春季復蘇2020-04-29 傳媒行業機構持倉比例一季度提升明 顯，有望全年保持高景氣度202

7、0-04-25 疫情期間在線閱讀大幅增長，付費+免 費不斷完善商業模型2020-04-14 VR 游戲半衰期：愛莉克斯口碑極 佳，帶來行業強勁催化劑2020-03-25 5G 應用有望加速推進，關注國有媒體 發展新機遇2020-03-14 -11% -6% -1% 4% 9% 14% 19% 24% 2019/05 2019/08 2019/11 2020/01 2020/04 傳媒 滬深300 2020-05-05 傳媒行業 -2- 證券研究報告 目目 錄錄 1、 在線閱讀蓬勃發展，進入 Z 世代變現新周期 . 4 1.1、 2020 年網絡文學市場規模超 200 億元，版權收入大幅增加 .

8、 4 1.2、 題材豐富多樣，Z 世代作家成為主流 . 5 1.3、 用戶粘性增強，Z 世代讀者付費意愿強烈 . 6 1.4、 衍生產業快速發展，促進行業多渠道變現. 7 1.5、 政策持續推動，知識產權保護升級 . 7 2、 移動互聯網時代手機閱讀成為首選，由單一付費模式走向多種結合 . 9 2.1、 網文閱讀由 PC 走向手機，進入移動互聯網時代 . 9 2.2、 移動互聯網時代下，閱讀更加碎片化 . 10 2.3、 免費閱讀興起，網文市場進入付費+免費融合階段 . 13 3、 推薦掌閱科技、關注龍頭閱文集團和底部中文在線 . 16 3.1、 數字閱讀市場流量競爭激烈，閱文、掌閱為龍頭 .

9、 16 3.2、 閱文集團：2019 年版權收入增長 341%，管理層調整加強與騰訊聯動 . 17 3.3、 掌閱科技：付費+免費融合逐步成功，迎來在線閱讀變現新周期 . 21 3.4、 中文在線：立足數字內容，文學+教育雙翼飛翔 . 24 4、 風險提示 . 27 圖表目錄圖表目錄 圖 1： 2020 年網絡文學市場規模超 200 億元 . 4 圖 2： 2020 年網絡文學用戶規模超 5 億人 . 4 圖 3： 我國國民電子書人均閱讀量持續提升 . 4 圖 4： 2018 年我國成年國民數字閱讀接觸率達 76.2% . 4 圖 5： 2019 年版權收入占比已達 28.9% . 4 圖 6

10、： 大眾出版作品中 45.1%為文學小說 . 5 圖 7： 現實題材在網文中占比 65.9% . 5 圖 8： 2019 年數字閱讀作者數量達到 929 萬人 . 6 圖 9： 創作者中 90 后作者占比 58.8% . 6 圖 10： 2019 年每周進行三次以上數字閱讀用戶占比為 88% . 6 圖 11： 90 后讀者占比達 55.6%，Z 世代付費意愿強烈 . 6 圖 12： 2019 年文學 IP 改編占主要視頻平臺自制劇的 50%-70% . 7 圖 13： 影視改編付費意愿強，動漫改編關注度高 . 7 圖 14： 2018 年網絡文學因盜版損失 58.3 億元 . 8 圖 15：

11、 我國知識產權保護不斷提升 . 9 圖 16： 中國網絡文學發展歷程 . 10 圖 17： 2019 年數字閱讀用戶手機閱讀一小時以上占比 69.7% . 11 圖 18： 2019 年有 76.1%的成年國民進行過手機閱讀 . 11 圖 19： 數字閱讀主要集中在上下班途中和休息時間 . 11 圖 20： 2019 年近七成用戶每天至少閱讀一次 . 12 圖 21： 2019 年 67.9%用戶每日閱讀 60 分鐘以內 . 12 圖 22： 2009 年 4 月起點月票第一名作品節選 . 12 圖 23： 2020 年 3 月起點月票第一名作品節選 . 12 圖 24： 付費閱讀用戶下降，免

12、費閱讀用戶持續增加 . 13 圖 25： 免費閱讀獨立設備數占比迅速提升 . 13 rQtMoOrNmRpRtRnMuMqRpM9PbP6MnPmMoMmMjMqQtOiNrRpQ7NmMxONZmNmMwMoOqM 2020-05-05 傳媒行業 -3- 證券研究報告 圖 26： 免費閱讀與付費閱讀商業模式對比 . 14 圖 27： 得間小說廣告示例 . 14 圖 28： 七貓小說廣告示例 . 14 圖 29： 各互聯網巨頭與數字閱讀企業紛紛布局免費閱讀 . 15 圖 30： 得間小說男頻熱讀榜（截至 2020.04.27） . 15 圖 31： 得間小說女頻熱讀榜（截至 2020.04.2

13、7） . 15 圖 32： 得間小說閱讀賺錢體系說明 . 16 圖 33： 得間小說閱讀賺錢體系推廣 . 16 圖 34： 閱文及掌閱占據數字閱讀市場流量前兩位 . 17 圖 35： 閱文集團旗下囊括起點中文網、紅袖添香等在線閱讀知名平臺 . 18 圖 36： 閱文作家群、作品數量、作品影響力均持續領先 . 18 圖 37： 2019 年營收同比增長 65.7% . 19 圖 38： 2019 年歸母凈利潤同比增長 20.31% . 19 圖 39： 2019 年版權運營營收占比達 52.99% . 19 圖 40： 2019 年在線業務營收同比減少 3.08% . 19 圖 41： 2019

14、 年版權運營營收同比增長 340.98% . 19 圖 42： 2019 年 MAU 達 2.2 億人. 20 圖 43： 2019 年 MPU 為 980 萬人 . 20 圖 44： 2019 年 ARPU 值增長至 25.3 元 . 20 圖 45： 掌閱科技旗下內容平臺豐富 . 21 圖 46： 硬件業務出表致營收微降 1.1% . 22 圖 47： 2019 年歸母凈利潤同比增長 15.57% . 22 圖 48： 2020Q1 營業收入同比增長 9.25% . 22 圖 49： 2020Q1 歸母凈利潤同比增長 78.2% . 22 圖 50： 2019 年 MAU 達 1.4 億人

15、. 22 圖 51： 2019 數字閱讀營收同比下降 5.55% . 23 圖 52： 2019 數字閱讀毛利同比增長 24.17% . 23 圖 53： 2019 版權產品營收同比增長 91.09% . 23 圖 54： 2019 版權產品毛利同比增長 86.56% . 23 圖 55： 中文在線文學+教育雙翼飛翔 . 24 圖 56： 中文在線自有渠道 . 25 圖 57： 2020Q1 營業收入同比增長 8.01% . 26 圖 58： 2020Q1 公司首次一季度盈利 . 26 圖 59： Chapters 排名持續上升 . 26 圖 60： 公司 2020 年 3 月出海收入排名上升

16、至第 28 名 . 26 表 1： 重大網絡文學相關政策事件 . 8 表 2： 掌閱書城男頻熱銷榜（截至 2020.04.27） . 12 表 3： 掌閱書城女頻熱銷榜（截至 2020.04.27） . 13 表 4： 付費閱讀與免費閱讀對比 . 16 表 5： 核心數字閱讀廠商產品體系及渠道 . 17 表 6： 中文在線數字閱讀業務主要渠道 . 25 表 7： 中文在線主要平臺及成績 . 25 表 8： 重點公司盈利預測 . 27 表 9： 重點公司財務數據摘要 . 27 2020-05-05 傳媒行業 -4- 證券研究報告 1、 在線閱讀在線閱讀蓬勃蓬勃發展發展，進入進入 Z 世代變現新周

17、期世代變現新周期 1.1、 2020 年網絡文學市場規模超年網絡文學市場規模超 200 億元，億元，版權收入大幅增加版權收入大幅增加 2020 年網絡文學市場規模超年網絡文學市場規模超 200 億元，用戶規模超億元，用戶規模超 5 億人。億人。在線閱讀指用戶 通過線上方式進行閱讀， 內容涵蓋數字化公開出版物、 電子書、 漫畫、 網絡文學等， 其中網絡文學及電子版出版物為主要研究對象。根據艾瑞咨詢數據，我國網絡文學 市場規模不斷上升， 2012年-2017年增速保持在20%以上， 近年仍保持雙位數增速， 預期 2020 年市場規模超過 200 億元。同時用戶規模平穩增長，由 2012 年 2.3 億人 增長至 2020 年預期 5.1 億人。 圖圖1： 2020 年年網絡文學網絡文學市市場規模場規模超超 200 億元億元 圖圖2： 2020 年網絡文學用戶規模超年網絡文學用戶規模超 5 億人億人 資料來源：艾瑞咨詢，新時代證券研究所 資料來源：艾瑞咨詢，新時代證券研究所 數字閱讀已成為主要數字閱讀已成為主要的的閱讀方式。閱讀方式。根據比達咨詢