新能源行業新技術-預鍍鎳：國產替代正當時硅料還原爐需求旺-220811（29頁）.pdf

1、1證券研究報告作者：行業評級：上次評級：行業報告|請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明大圓柱新技術之預鍍鎳大圓柱新技術之預鍍鎳強于大市強于大市維持2022年08月11日（評級）分析師 孫瀟雅 SAC執業證書編號：S1110520080009東方電熱：預鍍鎳國產替代正當時，硅料還原爐需東方電熱：預鍍鎳國產替代正當時，硅料還原爐需求旺求旺行業深度研究摘要2請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明4680產業化加速，預鍍鎳國產替代正當時，看好東方電熱成為國產替代第一人產業化加速，預鍍鎳國產替代正當時，看好東方電熱成為國產替代第一人考慮到圓柱電池占比提升考慮到圓柱電池占比提升+預鍍鎳滲透率提升，我們預

2、計預鍍鎳鋼帶需求迎來高增期。預鍍鎳滲透率提升，我們預計預鍍鎳鋼帶需求迎來高增期。4680產業趨勢驅動圓柱電池占比提升。產業趨勢驅動圓柱電池占比提升。自特斯拉20年提出4680大圓柱以來，產業鏈車企、電池廠紛紛跟進，車企典型系寶馬，電池廠典型系松下、LG、三星、寧德時代、億緯鋰能、比克等。預鍍鎳替代后鍍鎳是產業趨勢。預鍍鎳替代后鍍鎳是產業趨勢。圓柱鋰電池鋼殼為了防止被正極材料等氧化，常常鍍鎳處理，根據鍍鎳環節所處順序的不同，可分為預鍍鎳鋼殼（先鍍鎳再沖殼）和后鍍鎳鋼（先沖殼再鍍鎳）。預鍍鎳較后鍍鎳鋼殼鍍層更均勻，可以大大提升沖壓后電池殼的一致性（主要表現在電壓）、耐腐蝕性、氣密性等關鍵指標。預鍍

3、鎳需求高增下，供給端僅日韓少數廠家有量產能力，且擴產保守，或為國內企業帶來替代良機。預鍍鎳需求高增下，供給端僅日韓少數廠家有量產能力，且擴產保守，或為國內企業帶來替代良機。受益于動力電池需求高增+4680帶動圓柱占比提升+預鍍鎳滲透率提升，未來幾年預鍍鎳需求處于高增狀態，但預鍍鎳多年被日韓壟斷，日韓企業擴產積極性不高。東方電熱在技術、產品、客戶端進展較為領先，有望實現預鍍鎳國產替代。東方電熱在技術、產品、客戶端進展較為領先，有望實現預鍍鎳國產替代。技術：技術：公司自 2014 年開始布局鋰電池預鍍鎳鋼基帶產品，經過數年技術積淀，公司已在高速連續預鍍鎳的生產設備、電鍍液配方、擴散退火溫度參數以及

4、鋼帶平整技術等方面取得了技術突破，成為了國內少數可以批量生產鋰電池預鍍鎳鋼基帶的公司。產品：產品：公司預鍍鎳多項指標（力學性能、合金層厚度）已相當接近日本新日鐵?？蛻簦嚎蛻簦阂雅c金楊簽訂8萬噸框架協議，金楊下游主要系億緯鋰能、力神、比克、LG。東方電熱基本面：家電電加熱器領軍者，兼并收購進入新能源行業（光伏、電動車）東方電熱基本面：家電電加熱器領軍者，兼并收購進入新能源行業（光伏、電動車）公司初創于1992年，2011年于創業板上市，經過多年發展，目前業務涵蓋家用電器、光通信材料和新能源業務。早期專注于民用電加熱器領域，于早期專注于民用電加熱器領域，于2006年進軍高端工業電加熱器領域。年進軍

5、高端工業電加熱器領域。收購瑞吉格泰，依托自研進入多晶硅還原爐市場。收購瑞吉格泰，依托自研進入多晶硅還原爐市場。2013年公司收購瑞吉格泰公司，借助其平臺順利進入油氣分離和海工裝備領域。2016年成功研發多晶硅還原爐技術，迅速獲江蘇中能、新疆協鑫等多家行業龍頭認可，進一步切入多晶硅還原爐市場。1V4WUXFYFXPUFZFXaQ8QbRoMmMsQnPjMrRyQfQoPrQ7NnMrOMYqRoMNZtPnR摘要3請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 2016年收購江蘇九天，江蘇九天主營光通信和預鍍鎳。年收購江蘇九天，江蘇九天主營光通信和預鍍鎳。江蘇九天光通信產品用到電鍍鉻技術，后來隨著和客

6、戶的接觸，2014年開始研發預鍍鎳技術。東方電熱其他業績增長點：多晶硅還原爐東方電熱其他業績增長點：多晶硅還原爐+新能源車電熱器處于業績高增期新能源車電熱器處于業績高增期 多晶硅還原爐：多晶硅還原爐：公司主要供應多晶硅冷氫化用電加熱器和多晶硅還原爐，截止目前，公司已披露的在手未交付訂單總金額達15.14億元，鑒于設備類業務前一年訂單往往于下一年交付，公司充沛的在手訂單將為明年業績增長提供充分支持。新能源車電加熱器：新能源車電加熱器：公司新能源車用電加熱器主要客戶包括比亞迪、江淮、零跑等，受益于電動汽車銷量激增，公司正加速擴產新能源車電加熱器。隨著募投項目一期工程的即將建成，年底理論產能有望達到

7、200萬套，2023年募投項目（年產能350萬套）一期產能會快速釋放。投資建議：建議關注預鍍鎳國產替代領軍人投資建議：建議關注預鍍鎳國產替代領軍人【東方電熱東方電熱】在在4680帶動圓柱電池占比提升下，看好預鍍鎳國產化，建議關注在技術、產品、客戶端領先的帶動圓柱電池占比提升下，看好預鍍鎳國產化，建議關注在技術、產品、客戶端領先的【東方電熱東方電熱】，此外公司的硅料還原爐業務，此外公司的硅料還原爐業務和新能源車電加熱業務有望受益于光伏和新能源車高景氣度迎來業績高增期。和新能源車電加熱業務有望受益于光伏和新能源車高景氣度迎來業績高增期。風險提示：風險提示：新能源車銷量不及預期、新能源車銷量不及預期

8、、大圓柱電池放量不及預期、大圓柱電池放量不及預期、預鍍鎳產品客戶進展不及預期。預鍍鎳產品客戶進展不及預期。4680產業趨勢下，預鍍鎳國產替代正當時產業趨勢下，預鍍鎳國產替代正當時14請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明54646系列大圓柱放量在即，圓柱電池占比有望提升系列大圓柱放量在即，圓柱電池占比有望提升資料來源：恩捷股份、諾德股份公司公告、cleantechnica、億緯鋰能定增回復函、天風證券研究所 自特斯拉20年提出4680大圓柱以來，產業鏈車企、電池廠紛紛跟進，車企典型系寶馬，電池廠典型系松下、LG、三星、寧德時代、億緯鋰能、比克，各家大圓柱進展如下：各家大圓柱進展如下：特斯拉自產

9、：特斯拉自產：22年規劃產能100G，根據給諾德的銅箔訂單，我們據此預計22、23年特斯拉自產電池量在10、26GWh。松下：松下：23年起開始供應特斯拉4680，年產能在10GWh；LGLG新能源：新能源：23年下半年9GWh產線投產；三星：三星：23年在馬來西亞建設8-12GWh；比克：比克：23年實現規模量產。表：特斯拉圓柱電池進度表：特斯拉圓柱電池進度6圓柱電池鋼殼根據鍍鎳順序的不同分為后鍍鎳和預鍍鎳圓柱電池鋼殼根據鍍鎳順序的不同分為后鍍鎳和預鍍鎳資料來源：東方電熱定增可研報告、預鍍鎳鋼殼在電池鋼殼中的應用展望路興浩、天風證券研究所 目前鋰電池常用的外殼材料主要分為三種，分別為鋼材、鋁

10、材、鋁塑膜。圓柱形鋰電池多采用具有較強物理穩定性的鋼材材料作為外殼材質，為了防止電池正極活性材料對鋼殼的氧化，生產企業通常采用鍍鎳的方式來保護鋼殼的鐵基體。根據鍍鎳環節所處順序根據鍍鎳環節所處順序的不同，圓柱電池鋼殼可分為預鍍鎳鋼殼和后鍍鎳鋼：的不同，圓柱電池鋼殼可分為預鍍鎳鋼殼和后鍍鎳鋼：后鍍鎳：后鍍鎳：用冷軋鋼板（簡單一點就是鐵），沖制成鋼殼之后再去做電鍍。預鍍鎳：預鍍鎳：是一種在電池殼沖壓之前對基礎鋼材進行鍍鎳，再通過高溫回火處理從而讓鋼層和鎳層之間相互擴散滲透形成鎳鐵合金層的技術工藝。圖：后鍍鎳鋼殼生產流程圖：后鍍鎳鋼殼生產流程圖：預鍍鎳鋼基帶生產流程圖：預鍍鎳鋼基帶生產流程7預鍍鎳生

11、產包括冷軋、退火、電鍍、熱處理等預鍍鎳生產包括冷軋、退火、電鍍、熱處理等資料來源：預鍍鎳鋼殼在電池中的應用展望路興浩、東方電熱定增可研報告、天風證券研究所 預鍍鎳鋼殼制作需要選用沖制性能優越的電池鋼專用基帶如新日鐵、寶鋼，九天等基帶，經過連續電鍍鎳機組進行鍍鎳，然后再進行K處理（熱處理）以獲得一定的合金層，為了消除熱處理產生的屈服平臺最好還要進行精整處理，然后根據客戶需求的寬度進行分條，形成成品的預鍍鎳鋼帶。圖：預鍍鎳鋼殼全工藝制作流程圖圖：預鍍鎳鋼殼全工藝制作流程圖表表：預鍍鎳鋼殼優勢分析：預鍍鎳鋼殼優勢分析電池鋼原料冷軋脫脂退火精整連續電鍍鎳K處理精整分條沖制清洗封閉預鍍鎳鋼殼國產國產化鋼

12、化鋼基帶基帶后可后可省略省略8預鍍鎳較后鍍鎳鋼殼鍍層更均勻，加工性能更優，預鍍鎳替代后鍍鎳鋼殼是產業趨勢預鍍鎳較后鍍鎳鋼殼鍍層更均勻，加工性能更優，預鍍鎳替代后鍍鎳鋼殼是產業趨勢資料來源：電池中國公眾號、天風證券研究所 預鍍鎳工藝不僅可以更加準確的控制鍍層的薄厚以實現輕量化，還可以大大提升沖壓后電池殼的一致性（主要表現在電壓）、耐腐預鍍鎳工藝不僅可以更加準確的控制鍍層的薄厚以實現輕量化，還可以大大提升沖壓后電池殼的一致性（主要表現在電壓）、耐腐蝕性、氣密性等關鍵指標，滿足高端鋰電池的性能需求。蝕性、氣密性等關鍵指標，滿足高端鋰電池的性能需求。鍍層均勻：鍍層均勻：紅色線條是預電鍍材料，沖壓之后能

13、保證鍍層在一個平穩的狀態。但是如果用后電鍍的方式，下圖左邊跟右邊的上端的部分比較容易附著到鎳，那個鍍層是比較厚。在殼的下端和底部，鍍層的厚度是很薄的。到了殼體外側，紅線處于很平穩的水平，但是用后電鍍的工藝，有些地方很厚，有些地方很薄。加工性能：加工性能：后鍍鎳無擴散鋼材在彎曲加工時，容易發生電鍍層的龜裂，而有擴散的預鍍鎳材加工性能良好，不易發生電鍍龜裂。圖：預鍍鎳和后鍍鎳殼體內外鍍層比較圖：預鍍鎳和后鍍鎳殼體內外鍍層比較圖：預鍍鎳和后鍍鎳殼鋼材加工性能比較圖：預鍍鎳和后鍍鎳殼鋼材加工性能比較9預鍍鎳的電芯電壓分布范圍更窄，有利于提升電芯的一致性預鍍鎳的電芯電壓分布范圍更窄，有利于提升電芯的一致

14、性資料來源：預鍍鎳鋼殼在電池鋼殼中的應用展望路興浩、天風證券研究所 通過對比分析預鍍鎳鋼殼和后鍍鎳鋼殼制成鋰離子二次電池的初始電壓的正態分布，可見預鍍鎳鋼殼制作的鋰離子二次電池在初始電壓方面的一致性表現突出。圖：預鍍鎳和后鍍鎳電壓分布圖圖：預鍍鎳和后鍍鎳電壓分布圖10東方電熱東方電熱-技術端：深耕預鍍鎳多年，在高速連續電鍍，表面熱處理積累深厚技術端：深耕預鍍鎳多年，在高速連續電鍍，表面熱處理積累深厚資料來源：東方電熱定增可研報告、中國知網、天風證券研究所 相較于后鍍鎳工藝，預鍍鎳工藝對高速連續預鍍鎳的生產設備、電鍍液配方、擴散退火溫度參數以及鋼帶平整技術等方面均對生產廠家有著更為嚴苛要求。東方

15、電熱子公司東方九天自東方電熱子公司東方九天自 2014 年開始布局鋰電池預鍍鎳鋼基帶產品，經過數年技術積淀，公司已在高速連續預鍍鎳的生產設備、年開始布局鋰電池預鍍鎳鋼基帶產品，經過數年技術積淀，公司已在高速連續預鍍鎳的生產設備、電鍍液配方、擴散退火溫度參數以及鋼帶平整技術等方面取得了技術突破，成為了國內少數可以批量生產鋰電池預鍍鎳鋼基帶的公電鍍液配方、擴散退火溫度參數以及鋼帶平整技術等方面取得了技術突破，成為了國內少數可以批量生產鋰電池預鍍鎳鋼基帶的公司。司。東方電熱預鍍鎳相關專利明顯領先國內同行湖南利德。東方電熱預鍍鎳相關專利明顯領先國內同行湖南利德。根據中國知網搜索，截至2022年8月7日

16、，東方電熱預鍍鎳子公司專利數為72條，湖南利德為1條，且時間為2009年。圖：東方電熱預鍍鎳子公司江蘇九天專利數（圖：東方電熱預鍍鎳子公司江蘇九天專利數（7272條）條）圖：國內同行湖南利德專利數（圖：國內同行湖南利德專利數（1 1條）條）11東方電熱東方電熱-產品端：預鍍鎳多項指標接近日本新日鐵產品端：預鍍鎳多項指標接近日本新日鐵資料來源：預鍍鎳鋼殼在電池中的應用展望路興浩，天風證券研究所 東方電熱（九天）預鍍鎳鋼帶力學性能與新日鐵差別已不大。東方電熱（九天）預鍍鎳鋼帶力學性能與新日鐵差別已不大。力學性能的好壞主要表現在沖制方面，是否容易出現卡模具、沖裂、劃傷、掉屑，頂傷等，九天生產的、牌號

17、預鍍鎳鋼帶已經兩年的量產，沖壓性能一直很穩定。東方電熱（九天）預鍍鎳鋼帶的合金層厚度略微高于新日鐵產品。東方電熱（九天）預鍍鎳鋼帶的合金層厚度略微高于新日鐵產品。預鍍鏡鋼帶為了提高鎳層的延展性，需要進行 處理使銀層與鐵基體相互擴散形成鎳鐵合金層，同時提高鎳層與鐵基體的結合力，有利于沖制過程的共同拉伸，相反如不進行 處理沖壓過程會因鎳層硬度高、延展性差，而產生裂紋導致漏鐵增高；研宄發現合金層厚度也并非是越高越好，當合金層厚度超過鎳層厚度時，會因基體的鐵元素滲透至外表層而導致漏鐵率偏高。表：預鍍鎳鋼帶力學性能對比表表：預鍍鎳鋼帶力學性能對比表表：鍍鎳鋼帶合金層檢測結果對比表表：鍍鎳鋼帶合金層檢測結

18、果對比表12東方電熱東方電熱-客戶端：已與金楊簽訂客戶端：已與金楊簽訂8 8萬噸框架協議，金楊下游主要系億緯鋰能、力神、萬噸框架協議，金楊下游主要系億緯鋰能、力神、比克比克資料來源：東方電熱公司公告、金楊招股說明書、天風證券研究所 公司已與金楊簽訂公司已與金楊簽訂22-28年年8萬噸訂單，我們預計明年出貨萬噸訂單，我們預計明年出貨1萬噸萬噸+。公司與無錫金楊簽署了框架合作協議約定將開展在鋰電池鋼殼預鍍鎳鋼基帶領域的產品開發及技術合作、產品供貨、供應鏈共同開發等。2022 年 6 月 30 日-2028 年 12 月 31 日，金楊承諾向公司采購總量不低于8萬噸鋰電池鋼殼預鍍鎳鋼基帶（含委托加工

19、數量），具體以每年的采購合同為準。金楊下游主要系億緯鋰能、力神、比克。圖：圖：20212021年年金楊客戶結構金楊客戶結構15.12%14.01%6.98%5.25%4.09%54.56%力神電池億緯鋰能比克電池LG化學金山工業其他東方電熱：家電電加熱器領軍者，兼并收購進入新東方電熱：家電電加熱器領軍者，兼并收購進入新能源行業（光伏、電動車）能源行業（光伏、電動車）213請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明14發展歷程：多年深耕電加熱領域，橫縱布局實現業務擴張發展歷程：多年深耕電加熱領域，橫縱布局實現業務擴張資料來源：公司公告、天風證券研究所 公司初創于1992年，2011年于創業板上市，公

20、司經過多年的業務布局和發展，目前形成家用電器業務、光通信材料業務和新能源業務三足鼎立格局，并在多領域享有龍頭地位。20062006年實現電加熱器應用從民用到工業用。年實現電加熱器應用從民用到工業用。公司早期專注于民用電加熱器領域，是最早研制空調輔助電加熱器產品的國內企業，憑借民用電加熱器領域的多年積累，公司于2006年進軍高端工業電加熱器領域，子公司鎮江東方通過技術研發充分滿足客戶特殊需求，實現進口替代。20132013年收購瑞吉格泰，年收購瑞吉格泰，20162016年進軍多晶硅還原爐市場。年進軍多晶硅還原爐市場。2013年，公司收購瑞吉格泰公司，借助其平臺順利進入油氣分離和海工裝備領域。20

21、16年，公司成功研發了多晶硅還原爐設備的制造技術，依托公司在多晶硅領域的口碑，迅速獲江蘇中能、新疆協鑫等多家行業龍頭認可，進一步切入多晶硅還原爐市場。20162016年收購江蘇九天，江蘇九天主營光通信和預鍍鎳年收購江蘇九天，江蘇九天主營光通信和預鍍鎳。江蘇九天光通信產品用到電鍍鉻技術，后來隨著和客戶的接觸開始研發預鍍鎳技術。圖：東方電熱發展歷程圖：東方電熱發展歷程15傳統業務傳統業務下游下游包括家用電器、光通信，新能源業務包括電動車加熱器、多晶硅還原爐、預包括家用電器、光通信，新能源業務包括電動車加熱器、多晶硅還原爐、預鍍鎳鍍鎳資料來源：公司公告、天風證券研究所 家用電器業務：家用電器業務：創

22、始之初，公司主研高性能民用電加熱器的研發、制造，并成為格力、美的等國內主流空調制造企業的主要供應商。1996年，公司進入除霜電加熱器市場，向冷藏車、冷藏船、冷藏集裝箱等領域拓展業務。上市后，該部分業務處于平穩狀態，主要通過技術升級換代滿足已有需求。光通信材料業務：光通信材料業務：該業務系公司2016年收購江蘇九天所得。經歷政策波動帶來的行業洗牌后，公司已迅速成長為業內前列企業，市場份額和盈利能力保持穩定增長趨勢。新能源業務：主要分為新能源汽車用新能源業務：主要分為新能源汽車用PTCPTC電加熱器、鋰電池鋼殼材料及新能源裝備制造三個部分：電加熱器、鋰電池鋼殼材料及新能源裝備制造三個部分：電動車電

23、加熱器：電動車電加熱器：2006年，公司依托子公司鎮江東方進入高端工業用電加熱器領域，相繼為江蘇中能、中石油、振華重工等研發出冷氫化、天然氣采集、海洋船舶等多個領域的電加熱系統；2011年與比亞迪達成汽車用電加熱器合作，得到業內多家客戶認可，行業龍頭地位進一步鞏固。新能源裝備制造：新能源裝備制造：2017年，公司通過自主研發的多晶硅還原爐和多晶硅冷氫化用電加熱器進入新能源裝備制造市場，得到用戶廣泛認可，已成長為公司業績主增點。鋰電池鋼殼材料（預鍍鎳）：鋰電池鋼殼材料（預鍍鎳）：公司收購的江蘇九天擁有豐富的鍍鎳鋼殼研發經驗，通過承接相關業務，公司已在預鍍鎳領域掌握從壓延、分切、鍍鎳、覆膜等上下游

24、一體的完整生產工藝，是國內極少數采用預鍍鎳技術自主生產制造預鍍鎳電池鋼殼材料的企業。目前公司第二條預鍍鎳生產線已在建造，有望受益于4680鋰電池放量實現業績高增。16股權結構：家族式股權結構穩定，子公司分工清晰股權結構：家族式股權結構穩定，子公司分工清晰資料來源：公司公告、天風證券研究所 公司股權結構穩定，主要業務子公司均全資控股。公司股權結構穩定，主要業務子公司均全資控股。截至2022年4月26日，公司實際控制人為現董事長譚克及其父譚榮生、其兄譚公司實際控制人為現董事長譚克及其父譚榮生、其兄譚偉，分別直接持股偉，分別直接持股11.41%11.41%、12.97%12.97%、11.41%11

25、.41%，三人系一致行動人，共同持股比例達，三人系一致行動人，共同持股比例達35.79%35.79%，其余持股人比例均不足3%，領導層話語權穩固，為企業平穩發展奠定基礎。公司共有20家子公司，其中負責電加熱器制造、預鍍鎳、光通信材料等核心業務的子公司均系全資控股。圖：股權結構圖（圖：股權結構圖（2222年一季報）年一季報）17營收構成：從傳統民用加熱器往光伏、新能源車轉變營收構成：從傳統民用加熱器往光伏、新能源車轉變資料來源：公司公告、天風證券研究所 公司過去收入構成主要為民用電加熱器和光通信材料，往后看多晶硅還原爐、新能源車電加熱器、預鍍鎳鋼殼有望陸續提升。公司過去收入構成主要為民用電加熱器

26、和光通信材料，往后看多晶硅還原爐、新能源車電加熱器、預鍍鎳鋼殼有望陸續提升。2019年-2021年，民用電加熱器收入均在14億元左右，光通信材料收入為3.9、5.2、7.2億元，新能源車電加熱器分別為0.6、0.5、1.0億元，新能源裝備制造（主要是多晶硅還原爐+冷氫化加熱器）為2.8、3.1、4.1億元。近些年來，公司多晶硅還原爐毛利率一般在近些年來，公司多晶硅還原爐毛利率一般在2020-25%25%，新能源車電加熱器毛利率在，新能源車電加熱器毛利率在25%25%左右，民用電加熱器毛利率在左右，民用電加熱器毛利率在1717-19%19%。圖：公司營業收入分項目構成（圖：公司營業收入分項目構成

27、（%）圖：公司各業務毛利率情況（圖：公司各業務毛利率情況（%）63%60%51%18%22%26%13%13%15%5%3%4%3%2%4%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%201920202021民用電加熱器光通信行業多晶硅還原爐動力鋰電池新能源汽車用電加熱器19%17%17%2%7%10%24%21%23%26%24%24%0%5%10%15%20%25%30%201920202021民用電加熱器光通信行業多晶硅還原爐新能源汽車用電加熱器18業績情況：業績情況：1919年虧損系商譽減值影響，年虧損系商譽減值影響，2020年起進入業績高增期年起進入業績高增期資

28、料來源：公司公告、天風證券研究所 公司公司20192019年虧損主要系江蘇九天虧損年虧損主要系江蘇九天虧損+計提商譽減值所致。計提商譽減值所致。2019江蘇九天主營業務之一光通信下游5G商用進展及投資進度不及預期，國內三大通信運營商光纖類產品市場招標價格平均降幅均超過30%，間接導致江蘇九天的產品銷售價格下降，并最終出現大額虧損，其業績變動在合并層面影響歸屬母公司凈利潤變動0.4億元，計提商譽減值1.19億元。自自2020年起公司業績進入高速增長期，連續多年歸母凈利潤翻倍以上增長。年起公司業績進入高速增長期，連續多年歸母凈利潤翻倍以上增長。2020年，得益于新能源車和光伏行業高景氣度，公司多晶

29、硅還原爐及電車用電加熱器利潤快速增長，當年業績扭虧為盈。2021年公司營收維持增長態勢，實現營收27.9億元，同增16.3%。公司歸母凈利潤1.74億元，扣非凈利潤1.03億元，均維持高速增長。此外，根據公司中報預告，22年H1公司歸母凈利潤中值達1.35億元，同比增長195%。圖：圖：20172017-20222022年年Q1Q1營業收入走勢圖（億元、營業收入走勢圖（億元、%）圖：圖：20172017-20222022年年H1H1歸母凈利潤走勢圖（億元、歸母凈利潤走勢圖（億元、%）17.3 22.4 22.3 24.0 27.9 7.5 86.1%29.4%-0.2%7.3%16.3%20.

30、0%-10.0%0.0%10.0%20.0%30.0%40.0%50.0%60.0%70.0%80.0%90.0%100.0%0.005.0010.0015.0020.0025.0030.002017年2018年2019年2020年2021年2022年Q1營業收入YoY0.83 1.45-0.98 0.60 1.74 1.3582%74%-167%162%188%195%-2.00-1.50-1.00-0.500.000.501.001.502.002.502017年2018年2019年2020年2021年2022年H1歸母利潤YoY多晶硅還原爐多晶硅還原爐+新能源車電熱器處于業績高增期新能源

31、車電熱器處于業績高增期319請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明20多晶硅還原爐下游系光伏，未來幾年處于高速增長中多晶硅還原爐下游系光伏，未來幾年處于高速增長中資料來源：CPIA，固德威、上能電氣招股書，彭博，國際能源網，wind，天風證券研究所 2121年全球光伏新增裝機在年全球光伏新增裝機在170GW170GW，我們預計，我們預計2525年達年達550GW550GW，2121-2525年年CAGR=34%CAGR=34%。還原爐為多晶硅生產流程中的核心設備，近兩年處于加速擴產中。還原爐為多晶硅生產流程中的核心設備，近兩年處于加速擴產中。目前多晶硅的主要生產方法為改良西門子法（又稱三氯氫硅

32、還原法），其核心步驟需要在多晶硅還原爐中完成，受益于下游光伏裝機高需求，行業處于加速擴產中。圖：圖：20202020-20252025年全球光伏裝機量及預測（年全球光伏裝機量及預測（GWGW）130 170 250 350 438 547 31%47%40%25%25%0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%50%010020030040050060020202021E2022E2023E2024E2025E全球光伏裝機量及預測YOY21公司為冷氫化電加熱器領域龍頭，多晶硅還原爐市場份額在公司為冷氫化電加熱器領域龍頭，多晶硅還原爐市場份額在3030-40%40%資料來源：冷氫化

33、工藝的節能優化及流程模擬劉繼三，姚又省，公司公告、公司官網、wind，天風證券研究所 公司的新能源裝備業務主要產品是多晶硅冷氫化用電加熱器和多晶公司的新能源裝備業務主要產品是多晶硅冷氫化用電加熱器和多晶硅還原爐等。硅還原爐等。多晶硅冷氫化用電加熱器：多晶硅冷氫化用電加熱器：公司于2006年開始從事冷氫化電加熱器業務，先發優勢明顯，在技術實力和客戶關系方面積累深厚。多晶硅還原爐：多晶硅還原爐：還原爐市場存在資質要求，技術壁壘較高。目前，公司已建立起從27對棒還原爐到72對棒還原爐的完整產品線。根據公司21年9月內部統計數據，公司在多晶硅還原爐市場份額在30-40%。圖：圖：20192019-20

34、212021年多晶硅業務營收及增速（億元、年多晶硅業務營收及增速（億元、%）圖：東方電熱多晶硅電加熱器產品圖：東方電熱多晶硅電加熱器產品圖：東方電熱圖：東方電熱7272對棒多晶硅還原爐（運輸中）對棒多晶硅還原爐（運輸中）2.83.14.14%10%33%0%5%10%15%20%25%30%35%00.511.522.533.544.5201920202021工業裝備制造yoy圖：多晶硅生產流程及東方電熱業務范圍圖：多晶硅生產流程及東方電熱業務范圍22還原爐（包括撬塊、多晶硅冷氫化加熱器等）在手訂單充足還原爐（包括撬塊、多晶硅冷氫化加熱器等）在手訂單充足資料來源：公司公告、天風證券研究所 硅料

35、擴產加速下，公司目前在手訂單充足。硅料擴產加速下，公司目前在手訂單充足。2021年公司已履行的重大銷售合同總金額達7.68億元，涉及通威股份、保利協鑫等多家下游龍頭客戶；截止目前，公司已披露的在手未交付訂單總金額達15.14億元，供貨標的包括多晶硅還原爐設備及撬塊、多晶硅冷氫化加熱器等，鑒于設備類業務前一年訂單往往于下一年交付，公司充沛的在手訂單將為明年業績增長提供充分支持。表：公司現有生產中多晶硅設備訂單表：公司現有生產中多晶硅設備訂單序號序號 對方當事人對方當事人 合同標的合同標的 合同金額（億元）合同金額（億元）公告日期公告日期 1 信義硅業 冷氫化輻射式電加熱器 2.98 2022.6

36、.29 2 合盛硅業 多晶硅還原爐 1.82 2022.5.23 3 四川永祥 多晶硅還原爐 2.13 2022.5.23 4 內蒙大全 電加熱器 1.08 2022.2.8 5 內蒙大全 還原爐撬塊 2.87 2022.2.8 6 合盛硅業 多晶硅還原爐 2.68 2022.2.8 7 合盛硅業 多晶硅電加熱器 1.58 2022.2.8 23新汽車電加熱器未來幾年受益于新能源車也處于高速增長中新汽車電加熱器未來幾年受益于新能源車也處于高速增長中資料來源：旺財動力總成公眾號、科學通報、中汽協、天風證券研究所 2121年全球電動車銷量約在年全球電動車銷量約在616616萬輛，我們預計萬輛，我們

37、預計2525年達年達24222422萬輛，萬輛，CAGR=41%CAGR=41%。其中，國內21年銷量在319萬輛，25年達1450萬輛，CAGR=46%。公司新能源汽車用電加熱器公司新能源汽車用電加熱器主用產品包括電動汽車用主用產品包括電動汽車用PTCPTC電加熱器、電動大巴用暖風機、集成控制水暖電加熱器、電動大巴用暖風機、集成控制水暖PTCPTC電加熱器等，用于新電加熱器等，用于新能源汽車的車廂加熱、電池組加熱、除霜除霧加熱、座椅加熱等。能源汽車的車廂加熱、電池組加熱、除霜除霧加熱、座椅加熱等。其中，PTC加熱器為電動汽車制熱功能的主要元件，利用其隨環境溫度高低的變化，其電阻值隨之增加或減

38、小的變化特性為車內提供熱量。目前應用最普遍的空調系統為單冷空調+PTC，其中PTC部分又分為風暖和水暖兩種形式，前者直接對空氣進行加熱，結構簡單，但有一定安全隱患；后者通過加熱冷卻液間接向空氣傳熱，安全系數較高，但溫度相對較低。圖：單冷空調系統圖：單冷空調系統+完全電加熱系統完全電加熱系統9113520421630461697513461829242248%51%6%40%103%58%38%0.36 32%0%20%40%60%80%100%120%050010001500200025003000其他美國歐洲中國YoY圖：全球新能源車銷量、增速圖：全球新能源車銷量、增速（萬輛、（萬輛、%）2

39、4公司新能源車加熱器客戶系比亞迪、零跑等，產能加速擴張中公司新能源車加熱器客戶系比亞迪、零跑等，產能加速擴張中資料來源：東方電熱定增回復函、天風證券研究所 公司新能源汽車電加熱器主要客戶有比亞迪、零跑汽車、江淮汽車等。受益于電動汽車銷量，公司正加速擴產新能源車電加熱器。受益于電動汽車銷量，公司正加速擴產新能源車電加熱器。隨著募投項目一期工程的即將建成，年底理論產能有望達到200萬套，2023年募投項目（年產能350萬套）一期產能會快速釋放。電動車需求高增電動車需求高增+公司加速擴產，公司新能源電加熱器進入業績高增期。公司加速擴產，公司新能源電加熱器進入業績高增期。公司21年新能源車電加熱器出貨

40、35萬套，我們預計22、23年分別出貨100、170萬套，按照一輛車配備2個電加熱器（電池組和空調加熱各一套），預計公司22、23年市占率在8.1%、9.8%。表：公司新能源車電加熱器市場銷量、市占率預測（萬輛、表：公司新能源車電加熱器市場銷量、市占率預測（萬輛、%）投資建議投資建議425請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明26投資建議：建議關注預鍍鎳國產替代領軍人投資建議：建議關注預鍍鎳國產替代領軍人【東方電熱東方電熱】資料來源：天風證券研究所 在4680帶動圓柱電池占比提升下，看好預鍍鎳國產化，建議關注在技術、產品、客戶端領先的【東方電熱】，此外公司的硅料還原爐業務和新能源車電加熱業務有

41、望受益于光伏和新能源車高景氣度迎來業績高增期。27風險提示風險提示資料來源：東方電熱定增回復函、天風證券研究所 新能源車銷量不及預期：新能源車銷量不及預期：公司電車用加熱器等產品下游系新能源車，若新能源車銷量不及預期將影響我們對公司出貨的判斷。大圓柱電池放量不及預期：大圓柱電池放量不及預期：公司預鍍鎳材料主要用于大圓柱電池，若大圓柱電池放量不及預期將影響我們對后續公司業績的測算。預鍍鎳產品客戶進展不及預期：預鍍鎳產品客戶進展不及預期：若公司送檢客戶的預鍍鎳樣品進度不及預期，將影響公司預鍍鎳放量節奏，進而影響業績測算。28請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明股票投資評級自報告日后的6個月內，相

42、對同期滬深300指數的漲跌幅行業投資評級自報告日后的6個月內，相對同期滬深300指數的漲跌幅買入預期股價相對收益20%以上增持預期股價相對收益10%-20%持有預期股價相對收益-10%-10%賣出預期股價相對收益-10%以下強于大市預期行業指數漲幅5%以上中性預期行業指數漲幅-5%-5%弱于大市預期行業指數漲幅-5%以下投資評級聲明投資評級聲明類別類別說明說明評級評級體系體系分析師聲明分析師聲明本報告署名分析師在此聲明：我們具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格或相當的專業勝任能力，本報告所表述的所有觀點均準確地反映了我們對標的證券和發行人的個人看法。我們所得報酬的任何部分不曾與，不與，

43、也將不會與本報告中的具體投資建議或觀點有直接或間接聯系。一般聲明一般聲明除非另有規定，本報告中的所有材料版權均屬天風證券股份有限公司（已獲中國證監會許可的證券投資咨詢業務資格）及其附屬機構（以下統稱“天風證券”）。未經天風證券事先書面授權，不得以任何方式修改、發送或者復制本報告及其所包含的材料、內容。所有本報告中使用的商標、服務標識及標記均為天風證券的商標、服務標識及標記。本報告是機密的，僅供我們的客戶使用，天風證券不因收件人收到本報告而視其為天風證券的客戶。本報告中的信息均來源于我們認為可靠的已公開資料，但天風證券對這些信息的準確性及完整性不作任何保證。本報告中的信息、意見等均僅供客戶參考，

44、不構成所述證券買賣的出價或征價邀請或要約。該等信息、意見并未考慮到獲取本報告人員的具體投資目的、財務狀況以及特定需求，在任何時候均不構成對任何人的個人推薦?？蛻魬攲Ρ緢蟾嬷械男畔⒑鸵庖娺M行獨立評估，并應同時考量各自的投資目的、財務狀況和特定需求，必要時就法律、商業、財務、稅收等方面咨詢專家的意見。對依據或者使用本報告所造成的一切后果，天風證券及/或其關聯人員均不承擔任何法律責任。本報告所載的意見、評估及預測僅為本報告出具日的觀點和判斷。該等意見、評估及預測無需通知即可隨時更改。過往的表現亦不應作為日后表現的預示和擔保。在不同時期，天風證券可能會發出與本報告所載意見、評估及預測不一致的研究報告

45、。天風證券的銷售人員、交易人員以及其他專業人士可能會依據不同假設和標準、采用不同的分析方法而口頭或書面發表與本報告意見及建議不一致的市場評論和/或交易觀點。天風證券沒有將此意見及建議向報告所有接收者進行更新的義務。天風證券的資產管理部門、自營部門以及其他投資業務部門可能獨立做出與本報告中的意見或建議不一致的投資決策。特別聲明特別聲明在法律許可的情況下，天風證券可能會持有本報告中提及公司所發行的證券并進行交易，也可能為這些公司提供或爭取提供投資銀行、財務顧問和金融產品等各種金融服務。因此，投資者應當考慮到天風證券及/或其相關人員可能存在影響本報告觀點客觀性的潛在利益沖突，投資者請勿將本報告視為投資或其他決定的唯一參考依據。THANKS29