【研報】通信行業：擁抱趨勢超配龍頭-20200716[27頁].pdf

1、 - 1 - 市場數據市場數據(人民幣）人民幣） 市場優化平均市盈率 18.90 國金通信指數 7204 滬深 300 指數 4744 上證指數 3361 深證成指 13734 中小板綜指 12715 相關報告相關報告 1.未來已來，RCS 是 4G/5G 過渡期的精 準供給-國金通信 5GR. ，2020.6.2 2.全球配置衛星互聯網，低軌衛星成寵兒- 國金通信衛星互聯網行業深. ，2020.5.9 3.萬億級產業揚帆起航，車聯網布局正當 時-車聯網系列開篇 ，2020.3.6 4.掘金億物互聯，把握三波浪潮-國金通信 物聯網行業深度報告 ，2020.2.26 5.5G、云、萬物互聯三條主

2、線下的投資機 遇-通信行業 2020 年. ，2019.12.2 羅露羅露 分析師分析師 SAC 執業編號：執業編號：S1130520020003 擁抱趨勢，超配龍頭擁抱趨勢，超配龍頭 投資策略投資策略 下半年通信板塊仍將是結構性行情。擁抱確定性的產業趨勢，與優秀的公司 共同成長，是應對外部宏觀不確定性的最佳方式。伴隨 5G 規模商用、云化 進程加速、萬物互聯走向深化，看好三條主線下的 ICT 龍頭公司投資機遇。 重點標的：重點標的：中興通訊、浪潮信息、深信服、紫光股份、移遠通信。 行業觀點行業觀點 5G 處于運營商投資驅動向消費驅動的過渡期，設備商供應鏈行情走向業績 落地，應用和服務端行情開

3、始孕育。 處于運營商投資驅動向消費驅動的過渡期，設備商供應鏈行情走向業績 落地，應用和服務端行情開始孕育。5G 投資 H2/H1 將呈現明顯邊際變化。 預計 H1 完成全年 5G 建設總量 1/3, H2 將完成剩下的 2/3。主設備商 Q3 后 將進入業績釋放期，上游光器件、天線射頻、PCB 廠商預計 Q2 業績會有所 體現?；?5G 的應用和服務開始萌芽，RCS 有望成為第一個落地的 5G 應 用，RCS 生態服務商前期將重點受益。 云計算市場水大魚大，云巨頭去庫存周期結束，云計算市場水大魚大，云巨頭去庫存周期結束，IDC 及服務器高景氣度將持 續。 及服務器高景氣度將持 續。大型云廠商

4、資本開支回暖跡象明顯，海外 FAMGA 合計資本開支環比連 續四個季度回升，Q1 YoY 達到 40%。國內 BAT 合計資本開支 2019Q2 見 底，YoY 19年Q4起開始轉正。云計算產業鏈迎來新一輪加速發展機遇：1） IDC 領域，國內市場仍處快速發展階段，預計 2020 年規模增速達 30%以 上。借鑒海外市場發展經驗，國內 IDC 市場集中度將提升，第三方 IDC 廠商 有望崛起，行業收入將向核心城市聚集。一線城市的 IDC 政策趨緊仍將是常 態，手握稀缺資源的第三方 IDC 廠商競爭力凸顯。2）服務器領域，上游供 給端芯片巨頭數據中心收入重回高增長，下游需求側云巨頭資本開支加碼，

5、 疊加 5G 及邊緣計算建設推進、AI 產業化進程加速，服務器龍頭廠商崛起機 遇來臨。 未來是物聯網行業做大連接的未來是物聯網行業做大連接的 5 年，年，2020 有望在大顆粒垂直領域實現商業 突破，重點關注一橫三縱投資機會。 有望在大顆粒垂直領域實現商業 突破，重點關注一橫三縱投資機會。物聯網處于連接變現的初級階段，當前核 心受益的是傳感、芯片、模組、終端等硬件廠商。在應用層面，車聯網、智能 家居、衛星物聯網三個大顆粒場景將率先落地。2020 年是車聯網規?；?地元年，測算 2020-2030 年車聯網總產業規模接近 2 萬億元，當前重點關注 單車智能及 C-V2X 車路協同發展中包括通信

6、模組、車載終端、C-V2X 車路 協同設備等相關細分領域的領軍企業。智能家居正在經歷從單品智能到全屋 智能解決方案的落地，建議關注智能控制器龍頭。巨頭推動和資本入局刺激 下，衛星互聯網系統將迎來長達 9 年的新發展周期。當前主要投資機會在衛 星的基礎設施建設，之后衛星運營和應用的潛力更大。 風險提示風險提示 運營商資本開支不及預期，5G 產業鏈進展和 5G 商用進展不及預期； 公有云業務發展放緩；物聯網連接數增長不及預期，產業鏈發展滯后。 2020 年年 07 月月 16 日日 創新技術與企業服務研究中心創新技術與企業服務研究中心 通信行業研究 買入（上調評級） ) 行業中期年度報告行業中期年

7、度報告 證券研究報告 行業中期年度報告 - 2 - 內容目錄內容目錄 一、擁抱趨勢，超配龍頭 . 4 二、5G：第一波業績驗證和第二波主題投資的過渡期 . 4 三、云計算：水大魚大，IDC 及服務器高景氣度持續 . 8 四、 物聯網：行業景氣度持續高漲，重點關注一橫三縱投資機會 . 16 五、重點標的 . 25 六、風險提示 . 25 圖表目錄圖表目錄 圖表 1：5G 主題下的三波投資機遇 . 4 圖表 2：三大運營商歷年資本開支走勢 . 5 圖表 3：5G 上游相關高端元器件自主化程度仍然偏低，“去 A 化”任重道遠 . 5 圖表 4：華為禁運長期存在假設下，通信設備商無線市場份額預測（%）

8、 . 6 圖表 5：三大運營商歷史資本開支結構和預測 . 7 圖表 6：RCS 生態圈玩家分布（詳見附錄 2） . 7 圖表 7：全球公有云市場規模及增速（2017-2022） . 8 圖表 8：中國公有云市場規模及增速（2017-2022） . 8 圖表 9：2018 年中國云計算產業行業結構 . 8 圖表 10：2019-2023 年中國政府和大型企業上云率預測 . 8 圖表 11：全球 IaaS 市場 Top5 份額提升（2015-2019） . 9 圖表 12：中國 IaaS 市場 Top5 份額提升（2015-2019） . 9 圖表 13：疫情期間部分在線辦公軟件日均下載量走勢 .

9、 9 圖表 14：國內外主要云計算廠商云業務收入同比增速仍維持在高位 . 10 圖表 15：Amazon 單季度資本開支及增速 . 10 圖表 16：Google 單季度資本開支及增速 . 10 圖表 17：阿里單季度資本開支及增速 . 10 圖表 18：騰訊單季度資本開支及增速 . 10 圖表 19：FAMGA 合計資本開支于 4Q19 起回暖 . 11 圖表 20：BAT 合計資本開支增幅 4Q19 轉正 . 11 圖表 21：云計算產業鏈結構 . 11 圖表 22：全球 IDC 市場規模（單位：億元） . 12 圖表 23：中國 IDC 市場規模（單位：億元） . 12 圖表 24：全球

10、 IDC 市場主要廠商份額（2019） . 12 圖表 25：Equinix 及國主要內第三方 IDC 服務商關鍵指標 . 13 圖表 26：全球 IDC 市場并購規模（2015-2018，單位：億美元）. 13 圖表 27：Equinix 營收規模及增速（2015-2018） . 13 圖表 28：全球 IDC 分布（按主機托管收入） . 14 圖表 29：中國 IDC 機柜分布及增長預測 . 14 mNoRpPqPsNmOvNrOmQsNoN9P9R9PpNpPtRrRjMoOtMiNoMpP9PpPzQwMmRpRuOmMqR 行業中期年度報告 - 3 - 圖表 30：2014Q1 起全

11、球服務器出貨量、收入同比增速與 FAMGA+BAT 合計資 本開支同比增速高度相關 . 14 圖表 31：2019Q3 起 Intel DCG 收入重回增長 . 15 圖表 32：2019Q3 起信驊收入增速大幅回升 . 15 圖表 33：中國 X86 服務器季度出貨量及增速 . 15 圖表 34：2020Q1 中國 X86 服務器廠商份額（按出貨量） . 15 圖表 35：2018-2023 中國人工智能服務器市場規模及預測 . 16 圖表 36：2018-2023 中國人工智能整體市場規模及預測 . 16 圖表 37：物聯網當前在于垂直領域的專業突破 . 16 圖表 38：2019 年全球

12、 MEMS 市場規模為 165 億美元 . 17 圖表 39：2019-25 物聯網 MEMS 增量市場預測（億元） . 17 圖表 40：全球 MCU 市場企穩回升 . 17 圖表 41：國內廠商自 2016 年開始布局 32 位 MCU . 17 圖表 42：4G 模組占比提升 . 18 圖表 43：技術進步和行業擴張驅動模組量價齊升 . 18 圖表 44：頭部模組廠商總營收復合增速 16% . 18 圖表 45：國內廠商增速遠高于國外廠商 . 18 圖表 46：車聯網產業大觀 . 18 圖表 47：2020-2030 年“聰明的車”產業總規模測算過程 . 19 圖表 48：2020-20

13、30 年車路協同落地總規模測算 . 19 圖表 49：基于 2020年核心硬件成本測算的 L1-L4自動駕駛單車成本（單位：美 元） . 20 圖表 50：基于 2025年核心硬件成本測算的 L1-L4自動駕駛單車成本（單位：美 元） . 20 圖表 51：自動駕駛三大核心硬件國內外市場格局情況 . 20 圖表 52：2025 年 C-V2X T-Box 市場規模測算（年空間） . 21 圖表 53：高速公路及城市交叉路口 C-V2X RSU 投放規模預測 . 21 圖表 54：高速公路及城市交叉路口邊緣計算服務器投放規模預測 . 22 圖表 55：2014-2021 年全球智能音箱銷量概覽（

14、單位：百萬臺） . 22 圖表 56：全球智能音箱出貨量（百萬臺） . 22 圖表 57：從智能單品到全屋智能 . 22 圖表 58：行業新增產值測算表 . 23 圖表 59：全球衛星產業鏈布局公司 . 24 行業中期年度報告 - 4 - 一一、擁抱趨勢，超配龍頭擁抱趨勢，超配龍頭 分化是通信板塊上半年行情最大的特征分化是通信板塊上半年行情最大的特征。上半年，通信板塊上漲 4.5%，整體 漲幅在TMT板塊中墊底。IDC、光模塊、北斗等細分板塊則表現優勢，尤其是 IDC 板塊的整體漲幅超過了 60%。 行情的分化是產業分化的自然映射行情的分化是產業分化的自然映射。進入 4G 時代以來， ICT

15、行業開始分化為 “舊”和“新”兩個部分，即傳統的通信設備產業鏈以及物聯網、云計算等新 經濟部分。 “舊”的偏周期， “新”的偏成長。傳統的通信設備制造業呈現出較 強的周期性，其經營業績主要受運營商資本開支所影響。同時，在通信行業中 逐步分化出的物聯網、云計算，這些子行業都處于生命周期的高速增長階段， 受運營商資本開支的周期性變化影響非常小。其根本原因在于，這些子行業中 的產品、技術開始從通信行業向其他行業進行擴散和滲透，從而打開了新的市 場空間。 同時，在疫情沖擊與地緣政治的影響下，我們看到全球 ICT 供應鏈正在加速重 構。各國各地區應對疫情的隔離阻斷，過去長期穩定的水平化分工 ICT產業鏈

16、 被迫進行調整。5G 產業發展卷入地緣政治，美國政府主導的“去 C 化”與中 國企業自主的“去 A 化”兩股潮流并進。 產業的分化、供應鏈的重構仍將持續，未來的通信板塊仍將是結構性行情。產業的分化、供應鏈的重構仍將持續，未來的通信板塊仍將是結構性行情。 擁抱確定性的產業趨勢，與優秀的公司共同成長，是應對外部宏觀不確定性的 最佳方式。特斯拉今年史詩般的行情，華為公司超預期的中報就是最好的例 證。站在當前時點，伴隨 5G 規模商用、云化進程加速、萬物互聯走向深化， 我們看好三條主線下的 ICT 龍頭公司投資機遇。 二、二、5G：第一波業績驗證和第二波主題投資的過渡期：第一波業績驗證和第二波主題投資

17、的過渡期 我們認為 5G主題投資將分三波演進。第一波運營商投資驅動,重點看運營商資 本開支走勢和結構變化；第二波消費者消費驅動，重點看龍頭終端、ICP 企業 供應鏈價值分布；第三波企業和行業投資驅動，重點看大顆粒行業如互聯網、 制造、能源、電力等行業數字化進展和龍頭企業投資走向。 圖表圖表 1：5G 主題下的三波投資機遇主題下的三波投資機遇 來源：Wind，Qualcomm,運營商年報，華為，國金證券研究所 行業中期年度報告 - 5 - 當前 5G 板塊正處在第一波業績驗證和第二波主題投資的過渡期。第一波運營 商投資驅動的設備商供應鏈行情已經從預期走向業績驗證階段，第二波消費者 消費驅動的應用

18、和服務行情開始孕育。 疫情影響 5G 全年建設節奏但不影響總量，中國 5G 建設政策驅動為主，全球 市場份額將從 19 年 25%上升至 20 年 60%左右。5G 作為科技基建最核心方 向，資本開支不會受到疫情和外部環境影響，預計 20 年三大運營商最終資本 開支強度將比 19 年提升 4-5pp 。 圖表圖表 2：三大運營商歷：三大運營商歷年資本開支走勢年資本開支走勢 來源：運營商年報，分析師預測，國金證券研究所 站在年中這個時間節點，H2/H1 將呈現明顯的邊際變化。從 5G 建設量來看， 預計 H1 完成全年 5G 建設總量的 1/3, H2 將完成剩下的 2/3。從業績釋放角度 看，

19、主設備商 Q3 后將進入業績釋放期，上游光器件、天線射頻、PCB Q2 預 計業績會有所體現。 圖表圖表3：5G上游上游相關高端元器件自主化程度仍然偏低， “去相關高端元器件自主化程度仍然偏低， “去A化”任重道遠化”任重道遠 來源：中興通訊，產業鏈調研，國金證券研究所 0% 15% 30% 45% 0 1000 2000 3000 4000 5000 6000 資本開支合計（億元）-悲觀資本開支合計（億元）-預計資本開支合計（億元）-樂觀 資本開支占收比-預計資本開支占收比-樂觀資本開支占收比-悲觀 行業中期年度報告 - 6 - 總量的確定性下，結構仍存在不確定性的變化。運營商的資本開支是整

20、個通信 設備產業鏈的水龍頭，決定了整個產業鏈營收和利潤的總體水平；而通信設備通信設備 供應鏈的去供應鏈的去 A 化進展，則決定了競爭格局結構性的變化和技術進步可能帶來化進展，則決定了競爭格局結構性的變化和技術進步可能帶來 的估值溢價的估值溢價。 疫情沖擊與地緣政治影響下，全球 ICT 供應鏈正在加速重構。各國各地區應對 疫情的隔離阻斷，過去長期穩定的水平化分工 ICT 產業鏈被迫進行調整。5G 產業發展卷入地緣政治，美國政府主導的“去 C化”與中國企業自主的“去 A 化”兩股潮流并進。 ICT 產業供應鏈上的去 A 化和再平衡，將帶來巨大的結構性替代升級機會。我 們相信，擁有核心技術和知識產權

21、的公司將充分受益于這一歷史進程。一方面 芯片、核心材料、高端面板等領域公司有望突破，另一方面原來主要從事中下 游零組件業務的公司，也能向上突破更高附加值的環節。 當前階段，我們重點看好光通信領域高速光模塊/光電芯片，高速/高頻連接 器、基站射頻/濾波器等領域內的自主可控投資機會。 市場仍在等待 7 月中旬后華為事件的最新進展，英國對華為的最新 5G 禁令給 行業又蒙上了一層陰影。但我們認為，華為事件和外部環境的不利影響邊際已 經較弱。相反，一旦出現邊際改善，華為產業鏈尤其是華為消費者業務上游相 關公司有望呈現較大彈性。 無論華為禁運解除與否，中興全球市場份額向上趨勢不會改變無論華為禁運解除與否

22、，中興全球市場份額向上趨勢不會改變。華為運營商 業務 2 年內不會出現斷供風險，但可能丟掉美國盟友 30%以上 5G市場份額， 主要將由愛立信、諾基亞和三星填補。中興 7nm芯片目前在全球 5G規模部署 中商用，下一代 5nm 芯片將在 2021 年商用，未來有望獲取更多 5G 市場份 額。 圖表圖表4：華為：華為禁運長期存在假設下，通信設備商無線市場份額預測（禁運長期存在假設下，通信設備商無線市場份額預測（%） 來源：Secure 5G，分析師整理，國金證券研究所 5G 需求疊加云計算市場回暖，光器件行業下半年預計將維持高景氣。需求疊加云計算市場回暖，光器件行業下半年預計將維持高景氣。高景氣

23、 預期下，按照產業鏈傳導順序，光器件/模塊、光網絡設備、光纖光纜上市公 司將先后受益。 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 40% 45% 50% 201020112012201320142015201620172018E2019E2020E2021E2022E2023E EricssonNokiaHuaweiAlcatel-lucentZTEsamsungNokia(new) 行業中期年度報告 - 7 - 圖表圖表 5：三大運營商歷史資本開支結構和預測：三大運營商歷史資本開支結構和預測 來源：運營商年報，分析師預測，國金證券研究所 基于基于 5G 的應用和服務將開始萌

24、芽，的應用和服務將開始萌芽，RCS 有望成為第一個落地的有望成為第一個落地的 5G 應用。應用。 RCS 是是 4G 向 5G 過渡期的精準供給。運營商動力與能力匹配，作為行業主導 者推動業務成功的概率最大。未來運營商連接-生態-服務三步走，近景有望將 傳統短信市場 400 億空間提升到千億規模；遠景融合云、大數據、AI 等新型 ICT 技術，運營商 RCS 業務實現消息平臺轉型，市場空間可達 3000 億。重點 推薦關注 RCS 生態服務商投資機會。 圖表圖表6：RCS生態圈玩家分布（詳見附錄生態圈玩家分布（詳見附錄2） 來源：小源科技，分析師整理，國金證券研究所 0% 10% 20% 30

25、% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100% 20092010201120122013201420152016201720182019E2020E 無線有線其它 行業中期年度報告 - 8 - 三、云計算：水大魚大，三、云計算：水大魚大，IDC 及服務器高景氣度持續及服務器高景氣度持續 中國云計算市場，未來十年水大魚大中國云計算市場，未來十年水大魚大。從市場規?？?，全球公有云市場大致 呈“631”結構，即公有云市場規模美國占比約60%，中國占比不到10%，其 他地區） （ROW）占比約 30%。而從 GDP 的總量看，中國約為美國的 2/3， 長期成長空間相當廣闊。 圖表圖表 7

26、：全球公有云市場規模及增速（：全球公有云市場規模及增速（2017-2022） 圖表圖表 8：中國公有云市場規模及增速（：中國公有云市場規模及增速（2017-2022） 來源：Gartner，國金證券研究所 來源：中國信通院，國金證券研究所 傳統企業上云率提升將是中國云計算高增長最主要的邏輯傳統企業上云率提升將是中國云計算高增長最主要的邏輯。我國與全球云計 算市場有較大結構性差別；全球以 SaaS為主（64%，2018） ，我國以 IaaS為 主（62%，2018） 。美國云計算市場領先我國3-5年：IaaS層領先3年，SaaS 層領先 5 年，我國云計算市場規模尚不及美國十分之一。從需求端來看

27、，發達 市場如美國早已進入云計算 2.0 時代，我國處云計算 1.0 向 2.0 轉換期，傳統 企業上云比重較低。 未來在政策和需求雙重驅動下，傳統企業上云大勢所趨。2018 年中國云計算 產業行業結構中互聯網企業份額占比達 60.3%，包括政府在內的傳統企業份額 占比僅 39.7%，傳統行業中交通物流行業占比最高，但也不足 10%。根據國 務院發展研究中心，預計至 2023 年政府和大型企業上云率將超過 60%，上云 深度將有較大提升。 圖表圖表 9：2018 年中國云計算產業行業結構年中國云計算產業行業結構 圖表圖表 10：2019-2023 年中國政府和大型企業上云率預測年中國政府和大型

28、企業上云率預測 來源：國務院發展研究中心，公開資料，國金證券研究所 來源：國務院發展研究中心，工信部，國金證券研究所 IaaS 講究成本效率，市場強者恒強，行業集中度持續提升講究成本效率，市場強者恒強，行業集中度持續提升。IaaS 市場需要廠 商進行大規模的資金及技術投入，行業進入壁壘較高且規模效應顯著，只有獲 得大量客戶的行業巨頭能夠最終實現盈利。從全球公有云 IaaS 發展來看，頭 部效應越來越明顯， Top5 廠商市場份額由 2015 年的 50%提升至 2019 年的 26.8% 23.0% 21.3% 19.6% 18.4% 16.7% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 3

29、0% 0 500 1000 1500 2000 2500 3000 2017A2018A2019E2020E2021E2022E 全球公有云市場規模（億美元）YoY 55.7% 65.2% 52.8% 42.1% 36.7% 33.4% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 0 500 1000 1500 2000 2017A2018A2019E2020E2021E2022E 中國公有云市場規模（億元）YoY 互聯網, 60.3% 交通物流, 7.8% 金融, 6.2% 電信, 5.7% 能源, 5.5% 制造, 4.2% 政府, 3.6% 醫療, 3.1%其它, 3.

30、6% 38% 43% 49% 55% 61% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 20192020202120222023 行業中期年度報告 - 9 - 75%左右，行業集中度不斷提升。對比 Gartner 發布的近三年全球 IaaS 魔力 象限可以看出，云 IaaS市場經歷了2018年的淘洗之后已趨于成熟，近兩年已 無新晉挑戰者出現。 中國 IaaS 市場上，Top5 廠商市場的份額由 2015 年的 63%提升至 2019 年的 76%，集中度也在快速攀升。頭部廠商中，阿里云的優勢不斷擴大，華為云、 騰訊云、中國電信、AWS 等處于追趕態勢。我們認為，中國公有云

31、IaaS 市場 的跑馬圈地階段即將結束，未來競爭主要集中在巨頭間的市場份額爭奪，小企 業的份額將逐漸被蠶食，行業集中度將進一步提升。 圖表圖表 11：全球全球 IaaS 市場市場 Top5 份額提升（份額提升（2015-2019） ） 圖表圖表 12：中國中國 IaaS 市場市場 Top5 份額提升（份額提升（2015-2019） 來源：Gartner，國金證券研究所 來源：Gartner，國金證券研究所 今年的今年的COVID-19疫情對行業云化進程加速明顯。疫情對行業云化進程加速明顯。突發疫情帶來了在線辦公、 遠程教育、在線游戲、視頻流媒體等需求的井噴，為云計算帶來強勁動能。以 在線辦公為

32、例，從我們監測的數據看，春節前后主要在線會議 APP 下載量增 長了 10 倍。雖然近期疫情得到控制數據有所回落，但這次疫情極大的降低了 企業數字化轉型的普及和教育成本，整體云化趨勢得到加強。 圖表圖表 13：疫情期間部分在線辦公軟件日均下載量走勢：疫情期間部分在線辦公軟件日均下載量走勢 來源：國金證券研究所創新數據中心 云服務需求是拉動巨頭資本開支增長最重要的因素，中長期看 IaaS 投入仍將 維持高增速。當前，IaaS 市場依然處在高景氣階段，巨頭的云業務仍在快速 發展。最新數據，2020 年 Q1 AWS/Azure 云業務同比增速保持在 30%左右， 阿里云/谷歌云同比增速均超過 50

33、%，絕對增速仍然處在高位。 行業中期年度報告 - 10 - 圖表圖表 14：國內外主要云計算廠商云業務收入同比增速仍維持在高位：國內外主要云計算廠商云業務收入同比增速仍維持在高位 來源：Bloomberg，公司季報，國金證券研究所 從數據上看，本輪云巨頭的去庫存周期已經結束，今年 Q1 進入新一輪上升周 期。2019Q3 起大型云廠商資本開支回暖跡象明顯。海外 FAMGA 合計資本開 支環比連續四個季度回升，Q1 YoY 達到 40%。國內 BAT 合計資本開支 2019Q2 見底，YoY 19 年 Q4 起開始轉正。 圖表圖表 15：Amazon 單季度資本開支及增速單季度資本開支及增速 圖

34、表圖表 16：Google 單季度資本開支及增速單季度資本開支及增速 來源：公司季報，國金證券研究所 來源：公司季報，國金證券研究所 圖表圖表 17：阿里單季度資本開支及增速：阿里單季度資本開支及增速 圖表圖表 18：騰訊單季度資本開支及增速：騰訊單季度資本開支及增速 0% 50% 100% 150% 200% 250% 300% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 120% 140% Q416Q117Q217Q317Q417Q118Q218Q318Q418Q119Q219Q319Q419 2020Q1 谷歌云AWSAzure阿里云騰訊云（右軸） 0% 20% 40% 60% 80

35、% 100% 120% 0 1000 2000 3000 4000 5000 6000 7000 8000 Q118Q218Q318Q418Q119Q219Q319Q419Q120 資本開支（百萬美元）YoY -50% 0% 50% 100% 150% 200% 250% 0 1000 2000 3000 4000 5000 6000 7000 8000 Q118Q218Q318Q418Q119Q219Q319Q419Q120 資本開支（百萬美元）YoY -100% -50% 0% 50% 100% 150% 200% 250% 0 500 1000 1500 2000 Q118Q218Q31

36、8Q418Q119Q219Q319Q419Q120 資本開支（百萬美元）YoY -100% -50% 0% 50% 100% 150% 200% 250% 300% 0 500 1000 1500 2000 2500 3000 Q118Q218Q318Q418Q119Q219Q319Q419Q120 資本開支（百萬美元）YoY 行業中期年度報告 - 11 - 來源：公司季報，國金證券研究所 來源：公司季報，國金證券研究所 圖表圖表 19：FAMGA 合計資本開支于合計資本開支于 4Q19 起回暖起回暖 圖表圖表 20：BAT 合計資本開支增幅合計資本開支增幅 4Q19 轉正轉正 來源：公司季報

37、，國金證券研究所 來源：公司季報，國金證券研究所 預計 2020 年下半年云計算行業整體資本開支仍將保持高增長，云產業鏈迎新 一輪發展期。隨著云業務需求的快速增長以及庫存 IDC 資源的消耗，2020 年 將是云廠商大力投入的一年，包括核心軟件硬件提供商、IT 基礎設備/服務提 供商以及 IDC 廠商等在內的云產業鏈相關公司將迎來新一輪加速發展機遇。 圖表圖表 21：云計算產業鏈結構：云計算產業鏈結構 來源：分析師整理，國金證券研究所 2020 年上半年通信各子板塊中，年上半年通信各子板塊中，IDC 表現最好，板塊整體漲幅超過表現最好，板塊整體漲幅超過 60%。上 半年IDC行業的政策催化非常

38、明顯：數據中心建設被納入新基建，上海等主要 城市出臺了向 IDC 行業傾斜的配套政策，IDC REITS 試點政策推出。政策催 化下，大量社會資本涌入，鋼鐵等擁有資源優勢的行業IDC成為市場熱點，市 場也開始擔心供給過剩的問題?？傮w上，我們判斷IDC行業的結構性過剩和一 線城市 IDC 資源的稀缺性將長期并存，一線 IDC 龍頭公司成長確定性猶在。 -20% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 0 5000 10000 15000 20000 25000 30000 Q118Q218Q318Q418Q119Q219Q319Q419Q120 資本開支（百萬美元）YoY -100% -50% 0% 50% 100% 150% 200% 0 500 1000 1500 2000 2500 3000 3500 4000 Q118Q218Q318Q418Q119Q219Q319Q419Q120 資本開支（百萬美