【研報】衛星行業深度報告一：低軌通信群星競耀天基互聯加速發展-20200416[44頁].pdf

1、 -1- 證券研究報告 2020 年 4 月 16 日 國防軍工 低軌通信群星競耀，天基互聯加速發展 衛星行業深度報告一 行業深度 行業特征行業特征：衛星的通信應用衛星的通信應用是地面通信重要是地面通信重要的補充、備份和延伸的補充、備份和延伸 衛星通信是衛星最主要的應用領域之一，憑借著覆蓋范圍廣、災難容 忍性強、靈活度高等獨特的優勢，在偏遠地區網絡覆蓋、航海、應急、軍 用通信、科考勘探等應用領域中具有不可替代的作用。 發展趨勢發展趨勢： “低軌道“低軌道+現代小衛星現代小衛星+天基互聯網”掀起熱潮天基互聯網”掀起熱潮 天基互聯網是利用各類空中平臺為地面和空中終端提供寬帶互聯網服 務的新型網絡系

2、統?？萍嫉倪M步使現在的低軌衛星通信在成本控制和使用 性能上有了較大進步，基于低軌通信衛星星座構建天基互聯網掀起了衛星 通信領域新一輪的競爭熱潮。 產業結構產業結構：產業鏈中的制造、發射環節收入增長迅速產業鏈中的制造、發射環節收入增長迅速 衛星通信屬于衛星行業的細分領域。衛星產業鏈涵蓋衛星制造、發射 服務、地面設備制造、運營與服務等環節。據 SIA 統計 2018 年全球衛星 產業總收入為 2774 億美元，保持穩健增長。其中衛星制造及發射產業受 需求端的拉動，同比增長 26%和 34%。國內衛星制造及發射此前主要集中 在航天工業集團等國有軍工集團，近年來陸續有民營企業開始參與。 供需關系供需關

3、系：市場競爭激烈，美國公司領先，市場競爭激烈，美國公司領先，中國中國積極跟進積極跟進 衛星頻率和軌道資源的分配形式為“先申報先使用”，美、歐多家公 司在低軌通信衛星星座建設走在前列，僅 SpaceX 一家公司近 2 年發射 6 次共約 360 顆衛星，已經超過了中國當前所有在軌衛星總數。國內公司大 多仍處于布局及發射試驗性質衛星階段，尚未形成批量規模。 投資建議投資建議：受低軌通信衛星星座建設熱潮帶動，衛星制造、發射環節有 望最先受益。假設國內計劃發射低軌通信衛星數量為 2000 顆以上，我們 預估國內在衛星制造方面將產生約 140 億元人民幣以上的市場增量；衛 星發射方面將產生 168 億元

4、以上的市場增量。組網完成后，地面段建設 和應用市場的打開， 以及已發射衛星退役后的更替補充， 有望為行業帶來 更大的市場。首次覆蓋，給予衛星行業“增持”評級。 風險風險提示提示： 低軌通信衛星技術發展速度不達預期； 低軌衛星星座無法按 計劃實施。 證券證券 代碼代碼 公司公司 名稱名稱 股價股價 （元）（元） EPS（元）（元） PE（X） 投資投資 評級評級 19A/E 20E 21E 19A/E 20E 21E 600118 中國衛星 34.44 0.37 0.42 0.49 92 82 71 增持 002179 中航光電 34.15 1.04 1.29 1.54 33 27 22 買入

5、002025 航天電器 25.38 0.94 1.17 1.40 27 22 18 買入 000547 航天發展 15.22 0.42 0.55 0.69 37 28 22 買入 300726 宏達電子 26.31 0.73 0.92 1.16 36 29 23 買入 資料來源：Wind，光大證券研究所預測，股價時間為 2020 年 4 月 14 日 注：中航光電、航天電器、宏達電子 2019 年為年報數據。 衛星行業：增持（首次） 分析師 王銳 (執業證書編號：S0930517050004) 010-56513153 行業與上證指數對比圖 -18% -11% -4% 3% 10% 04-19

6、07-1910-1901-20 國防軍工滬深300 資料來源：Wind 2020-04-16 國防軍工 -2- 證券研究報告 投資投資聚焦聚焦 研究背景研究背景 目前世界上仍有 30 多億人尚未能夠使用互聯網，而陸上移動互聯網建 設模式成本較高、衛星通信使用價格較高，使互聯網通信市場仍存在繼續開 發的空間?；诘蛙壨ㄐ判l星星座構建天基互聯網掀起了衛星通信領域新一 輪的競爭熱潮，以 SpaceX 公司為代表的歐美企業正在大跨步的進行太空基 建。2020 年初，SpaceX 公司發射了其第 6 批 60 顆組網衛星，OneWeb 公 司發射了其第 3 批 34 顆組網衛星。 至 2019 年 10

7、 月，全球 829 顆通信衛星中，中國以 44 顆僅占比 5%。 考慮衛星頻率和軌道資源的分配形式為“先申報先使用”，目前國內多家企 業也在積極參與本輪發展商業化航天及衛星通信經濟的競爭。國家層面，也 已出臺多項規劃及政策推動行業發展。 我們區別于市場的觀點我們區別于市場的觀點 當前市場預計國內低軌通信衛星+天基互聯網的發展速度，以及衛星制 造和發射產業的發展速度將較快， 認為處于衛星產業鏈中多個環節的多家國 內企業，在本輪熱潮中均能較快受益。 在 SpaceX 所取得成績的鼓舞下，在國家政策的扶植和支持下，近年來 初創的航天發射企業大量出現，經過短暫的研制即準備開始發射火箭?？v觀 Space

8、X 的發展史， 2002 年在航天技術水平最強的美國成立，背后有 NASA 等國家機構的支持，也是先后經歷了 3 次火箭發射失敗，在 2008 年第 4 次 發射才成功。而其 Starlink 低軌通信衛星開始批量發射更是到 2019 年 5 月 23 日才實現。航天屬于高技術含量、高資金投入行業，即使當前中國存在 一定的后發優勢，如果研發周期過短，也必然會增加風險。因此我們認為， 考慮到衛星頻率和軌道資源有限的實際情況，國內會積極推進低軌通信衛星 星座及天基互聯網建設。而當前國內仍處于布局及試驗階段，且衛星設計制 造及發射的技術難度較高，因此短時間內，已經具有相關技術基礎、從事衛 星研制及發

9、射業務環節的企業，特別是國家隊企業，有望最先受益。 投資觀點投資觀點 基于低軌通信衛星構建的天基互聯網具有較好的市場前景。 美國企業已 經開始大批量發射低軌通信衛星，衛星軌道資源及信號頻段資源有限，我們 認為國內衛星通信產業會加快發展步伐。首次給予衛星行業“增持”評級。 結合國內已公布的低軌通信星座建設計劃的進展，推薦處于產業鏈上 游，具有長期積累的衛星整機生產企業以及具有衛星生產配套基礎的企業： 中國衛星：小衛星制造的國家隊、龍頭企業； 中航光電：國內高端裝備互連方案的龍頭企業； 航天電器：國防軍工行業最重要的連接器生產企業； 航天發展：航天系統中具有通信指控業務、微系統業務的重要企業； 宏

10、達電子：國內高可靠鉭電容器生產領域龍頭企業。 qRpQmMsOnQsMoMnMwOnMoN8OdN8OtRrRmOoOeRpPmQjMoPqP9PpPvMvPoOsRuOmQwO 2020-04-16 國防軍工 -3- 證券研究報告 目目 錄錄 1、 低軌衛星通信與天基互聯網 . 6 1.1、 衛星的發展與衛星通信 . 6 1.2、 衛星通信的分類與特點 . 7 1.3、 什么是天基互聯網？ . 8 1.4、 基于低軌星座的天基互聯網衛星通信的新熱點 . 8 2、 衛通行業的發展需求、影響因素及發展現狀 . 9 2.1、 衛星通信及天基互聯網產業的發展需求分析 . 9 2.2、 影響行業發展的

11、主要因素分析 . 12 2.3、 發展現狀：低軌衛星通信帶動行業景氣發展 . 14 3、 低軌衛星通訊帶動衛星產業鏈發展提速 . 17 3.1、 行業產業鏈多個環節 2018 年同比增長 . 17 3.2、 衛星制造：有望直接受益于低軌通信衛星增量需求 . 19 3.3、 衛星發射：有望繼續隨發射需求增加而快速增長 . 20 3.4、 地面設備制造：有望受益于設備的增量及升級換代 . 22 3.5、 運營及服務：有望受益于組網完成后的應用打開 . 23 3.6、 產業壁壘：上下游逐漸放開，地面段競爭激烈 . 24 4、 投資建議 . 26 4.1、 中國衛星（600118.SH） . 26 4

12、.2、 中航光電（002179.SZ） . 29 4.3、 航天電器（002025.SZ） . 32 4.4、 航天發展（000547.SZ） . 35 4.5、 宏達電子（300726.SZ） . 38 5、 風險分析 . 41 2020-04-16 國防軍工 -4- 證券研究報告 圖表圖表目錄目錄 圖 1：衛星通信系統示意 . 6 圖 2：同步軌道衛星 . 7 圖 3：天基互聯網發展的三個階段 . 8 圖 4：國外低軌通信星座發展過程 . 9 圖 5：各國在軌有效運行衛星數量統計 . 11 圖 6：各國在軌有效運行通信衛星數量統計 . 11 圖 7：天通一號項目簡介 . 11 圖 8：獵鷹

13、 9 號火箭發射回收過程示意 . 13 圖 9：Starlink 星座示意 . 15 圖 10：鴻雁星座計劃簡介 . 16 圖 11：九天微星擬構建基于低軌衛星的物聯網 . 17 圖 12：衛星通信行業產業鏈 . 18 圖 13：近年全球衛星產業年度總收入 . 18 圖 14：衛星產業各業務 2018 年收入（單位：十億美元） . 19 圖 15：衛星通信服務分項 2018 年收入占比（單位：十億美元） . 19 圖 16：近年衛星制造領域全球年度總收入 . 19 圖 17：近年衛星發射業務全球年度總收入 . 21 圖 18：SpaceX 公司獵鷹 9 號和獵鷹重型火箭的發射報價 . 22 圖

14、 19：近年地面設備制造業務全球年度總收入 . 23 圖 20：近年衛星運營及服務業務全球年度總收入 . 23 圖 21：寬帶衛星通信系統示意 . 24 圖 22：2018 年中國衛星主營業務收入及占比（單位：百萬元人民幣） . 27 圖 23：中國衛星小衛星平臺產品 . 27 圖 24：中國衛星主營收入（單位：百萬元人民幣） . 27 圖 25：中國衛星凈利潤（單位：百萬元人民幣） . 27 圖 26：2019 年中航光電主營業務收入及占比（單位：百萬元人民幣） . 29 圖 27：中航光電航天領域產品（部分示例） . 29 圖 28：中航光電主營收入（單位：百萬元人民幣） . 30 圖 2

15、9：中航光電凈利潤（單位：百萬元人民幣） . 30 圖 30：2019 年航天電器主營業務收入及占比（單位：百萬元人民幣） . 32 圖 31：航天電器航天領域產品（部分示例） . 32 圖 32：航天電器主營收入（單位：百萬元人民幣） . 32 圖 33：航天電器凈利潤（單位：百萬元人民幣） . 32 圖 34：2019H1 航天發展主營業務收入及占比（單位：百萬元人民幣） . 35 圖 35：航天發展通信產品（部分示例）. 35 圖 36：航天發展主營收入（單位：百萬元人民幣） . 36 2020-04-16 國防軍工 -5- 證券研究報告 圖 37：航天發展凈利潤（單位：百萬元人民幣）

16、. 36 圖 38：2019 年宏達電子主營業務收入及占比（單位：百萬元人民幣） . 39 圖 39：宏達電子部分應用于航天領域的產品 . 39 圖 40：宏達電子主營收入（單位：百萬元人民幣） . 39 圖 41：宏達電子凈利潤（單位：百萬元人民幣） . 39 表 1：現代小衛星相比傳統大衛星的優缺點 . 6 表 2：全球互聯網普及率統計（至 2019 年 12 月 31 日） . 9 表 3：天通一號業務收費標準 . 11 表 4：中國近年來出臺的航天領域部分政策文件 . 12 表 5：衛星通信常用頻段 . 14 表 6：Starlink 衛星各批次發射時間 . 15 表 7：國外主要低軌

17、通信衛星計劃 . 16 表 8：國內近期主要衛星通信計劃 . 17 表 9：部分從事衛星研制業務的公司 . 20 表 10：國內低軌通信衛星制造市場測算. 20 表 11：部分從事火箭研制業務的民營公司 . 21 表 12：國內低軌通信衛星發射市場測算. 22 表 13：國內衛星制造企業 . 25 表 14：國內火箭制造、發射企業 . 25 表 15：國內衛星地面設備制造企業 . 25 表 16：國內衛星運營企業 . 26 表 17：中國衛星業務拆分（單位：百萬元人民幣） . 28 表 18：中國衛星與可比公司估值比較 . 28 表 19：中國衛星盈利預測 . 29 表 20：中航光電業務拆分（單位：百萬元人民幣） . 30 表 21：中航光電與可比公司估值比較 . 31 表 22：中航光電盈利預測 . 32 表 23：航天電器業務拆分（單位：百萬元人民幣） . 33 表 24：航天電器與可比公司估值比較 . 34 表 25：航天電器盈利預測 . 35 表 26：航天發展業務拆分（單位：百萬元人民幣） . 37 表 27：航天發展與可比公司估值比較 .