韋爾股份-短期承壓新品加速超級平臺步步成型-220818（22頁）.pdf

1、 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 證券研究報告|公司深度 2022 年 08 月 18 日 韋爾股份韋爾股份（603501.SH）短期承壓，新品加速，超級平臺步步成型短期承壓，新品加速，超級平臺步步成型 新品發布加速，非凡研發實力持續新品發布加速，非凡研發實力持續顯現顯現。智能手機領域，豪威已經成功破局高端，智能手機領域，豪威已經成功破局高端，且部分產品已走在全球先列。且部分產品已走在全球先列。公司已正式發布/正式量產高端產品包括 OVBOB（兩億像素、0.61um）、OV50A（旗艦大底主攝）、OV60A、OV50E（1.0um，交錯式 HDR 和 DCG 技術）、OV60

2、B10（CIS/EVS 融合視覺芯片）等新品。8 月 15日豪威發布 OVB0A像素尺寸僅為 0.56 微米的超小型 2 億像素圖像傳感器。我們認為在本輪安卓庫存去化結束后、公司產品結構有望邁上新臺階！我們認為在本輪安卓庫存去化結束后、公司產品結構有望邁上新臺階！汽車汽車領域，領域，豪威持續領先業界推出革命性產品。豪威持續領先業界推出革命性產品。2022 年領先業界推出汽車行業首款用于車內監控系統（IMS）的 500 萬像素 RGB-IR BSI 全局快門傳感器 OX05B1S。豐富新品包括升級版 300 萬像素 1/2.7 英寸 CIS 產品 OS03B10、500 萬像素 RGB-IR 全

3、局快門車內監控 OX05B1S、汽車環視系統、后視系統和電子后照鏡攝像監控系統 OX03D 等。韋豪創芯賦能，韋豪創芯賦能，延伸汽車電子布局。延伸汽車電子布局。韋豪創芯已投資于一批優質的汽車電子相關廠商，助力集團從車載 CIS 拓展至更多汽車電子產品，與公司現有業務形成強協同，同時布局供應鏈增加公司未來新品產能保障；我們認為接下來 3-5 年研究韋爾股份的關鍵在于公司生態圈的跟蹤分析，目前從公開披露來看韋豪創芯投資包括景略半導體、愛芯科技、地平線、共達電聲等。公司提供產品單車價值量有望提升，從而深度受益汽車硅含量提升大趨勢。庫存拐點即將到來，供應鏈轉移有望降低代工成本：庫存拐點即將到來，供應鏈

4、轉移有望降低代工成本：受供應鏈轉移持續發貨及銷售疲軟影響，22Q2 庫存進一步提升。庫存提升主要系前期投片后在途產品陸續到貨以及 Q2 整體銷售疲軟所致，從整體投片量看 Q2、Q3 會持續環比下降，預計Q3-Q4 會出現庫存拐點。同時在公司完成供應鏈轉移后，預計代工成本有較大下同時在公司完成供應鏈轉移后，預計代工成本有較大下降幅度。降幅度。業績展望：業績展望：韋爾股份作為全球競爭力的芯片平臺龍頭，在戰略、研發效率、產品矩陣、客戶及供應鏈五大關鍵要素一直持續發展，未來五年的成長動能和脈絡布局已經非常清晰，陣痛過后預計將迎來新一輪強勁成長。盈利預測及投資建議：盈利預測及投資建議：我們我們看好未來庫

5、存拐點到來、新品量產等因素驅動公司業看好未來庫存拐點到來、新品量產等因素驅動公司業績績持續增長持續增長。預計 2022-2024 年公司歸母凈利為 50.20/68.53/88.98 億元，對應增速為 12.1%/36.5%/29.8%，對應 PE 分別為 25.3/18.6/14.3X。調高評級至“買入”評級 風險提示風險提示：下游需求不及預期，新產品研發進展不及預期。財務財務指標指標 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 營業收入（百萬元）19,824 24,104 23,883 33,753 44,064 增長率 yoy（%）45.4 21.6-0.9 41.3 3

6、0.5 歸母凈利潤（百萬元）2,706 4,476 5,020 6,853 8,898 增長率 yoy（%）481.2 65.4 12.1 36.5 29.8 EPS 最新攤?。ㄔ?股）2.29 3.78 4.24 5.79 7.51 凈資產收益率（%）23.3 27.9 24.7 27.0 25.1 P/E（倍）47.0 28.4 25.3 18.6 14.3 P/B（倍）11.3 8.0 6.2 4.7 3.6 資料來源：Wind，國盛證券研究所 注：股價為 2022 年 8 月 17 日收盤價 買入買入（調高調高）股票信息股票信息 行業 半導體 前次評級 買入 8 月 17 日收盤價(元

7、)108.00 總市值(百萬元)127,884.68 總股本(百萬股)1,184.12 其中自由流通股(%)90.23 30 日日均成交量(百萬股)15.29 股價走勢股價走勢 作者作者 分析師分析師 鄭震湘鄭震湘 執業證書編號：S0680518120002 郵箱： 分析師分析師 佘凌星佘凌星 執業證書編號：S0680520010001 郵箱： 相關研究相關研究 1、韋爾股份（603501.SH）：股權激勵落地綁定重要員工，持續看好公司新動能切換2022-05-17 2、韋爾股份（603501.SH）：平臺型龍頭，3+N 戰略啟航2022-04-28 -55%-41%-27%-14%0%14%

8、27%2021-082021-122022-042022-08韋爾股份滬深300 2022 年 08 月 18 日 P.2 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 財務報表和主要財務比率財務報表和主要財務比率 資產負債表（資產負債表（百萬元）利潤表利潤表（百萬元）會計會計年度年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 會計年度會計年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流動資產流動資產 13913 20296 22481 31428 37866 營業收入營業收入 19824 24104 23883 33753 44064 現金 5456

9、 7671 9111 16551 24127 營業成本 13894 15790 16140 21760 29101 應收票據及應收賬款 2538 2929 2488 5168 4827 營業稅金及附加 19 23 37 40 51 其他應收款 45 100 44 159 106 營業費用 371 515 546 780 948 預付賬款 151 220 148 373 307 管理費用 776 685 1394 1515 1882 存貨 5274 8781 10096 8583 7905 研發費用 1727 2110 1796 2902 3700 其他流動資產 449 594 594 594

10、594 財務費用 275 356 200 22-88 非流動資產非流動資產 8735 11784 11710 12445 13145 資產減值損失-283-178-98-176-234 長期投資 40 51 55 57 56 其他收益 27 42 33 46 46 固定資產 1871 1863 1729 2430 3149 公允價值變動收益 451-81 92 84 88 無形資產 1989 2282 2249 2203 2143 投資凈收益 21 614 1712 1332 1330 其他非流動資產 4834 7589 7678 7756 7797 資產處置收益-1 0 0 0 0 資產資產

11、總計總計 22648 32080 34191 43873 51011 營業利潤營業利潤 2956 5000 5706 8371 10167 流動負債流動負債 6845 8700 7213 10834 10318 營業外收入 44 5 14 17 20 短期借款 2511 2387 2387 2387 2387 營業外支出 9 3 5 6 5 應付票據及應付賬款 1559 2578 1651 4051 3575 利潤總額利潤總額 2991 5002 5715 8382 10182 其他流動負債 2774 3735 3175 4396 4356 所得稅 308 456 504 803 963 非流

12、動非流動負債負債 4278 7076 5916 4933 3931 凈利潤凈利潤 2683 4546 5211 7579 9219 長期借款 3182 5698 4538 3555 2552 少數股東損益-23 70 191 726 321 其他非流動負債 1096 1378 1378 1378 1378 歸屬母公司凈利潤歸屬母公司凈利潤 2706 4476 5020 6853 8898 負債合計負債合計 11123 15776 13129 15767 14249 EBITDA 3955 6172 6497 9148 10910 少數股東權益 286 106 297 1023 1344 EPS

13、（元）2.29 3.78 4.24 5.79 7.51 股本 868 876 1184 1184 1184 資本公積 7248 8434 8128 8128 8128 主要主要財務比率財務比率 留存收益 3962 8165 12172 18683 26578 會計會計年度年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 歸屬母公司股東權益 11239 16198 20765 27083 35419 成長能力成長能力 負債負債和股東權益和股東權益 22648 32080 34191 43873 51011 營業收入(%)45.4 21.6-0.9 41.3 30.5 營業利潤(%

14、)276.5 69.1 14.1 46.7 21.5 歸屬于母公司凈利潤(%)481.2 65.4 12.1 36.5 29.8 獲利能力獲利能力 毛利率(%)29.9 34.5 32.4 35.5 34.0 現金現金流量流量表表（百萬元）凈利率(%)13.7 18.6 21.0 20.3 20.2 會計年度會計年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E ROE(%)23.3 27.9 24.7 27.0 25.1 經營活動現金流經營活動現金流 3345 2192 2313 9133 9383 ROIC(%)16.4 18.6 18.1 21.7 21.3 凈利潤 268

15、3 4546 5211 7579 9219 償債能力償債能力 折舊攤銷 765 879 719 872 1093 資產負債率(%)49.1 49.2 38.4 35.9 27.9 財務費用 275 356 200 22-88 凈負債比率(%)6.9 12.4-3.8-32.7-48.2 投資損失-21-614-1712-1332-1330 流動比率 2.0 2.3 3.1 2.9 3.7 營運資金變動-691-3569-2013 2076 577 速動比率 1.2 1.2 1.6 2.0 2.8 其他經營現金流 333 595-92-84-88 營運能力營運能力 投資活動投資活動現金流現金流-

16、2631-2899 1159-192-375 總資產周轉率 1.0 0.9 0.7 0.9 0.9 資本支出 1133 1122-78 733 700 應收賬款周轉率 7.8 8.8 8.8 8.8 8.8 長期投資-373-1969-4-2 0 應付賬款周轉率 8.1 7.6 7.6 7.6 7.6 其他投資現金流-1872-3745 1078 540 326 每股指標（元）每股指標（元）籌資籌資活動現金流活動現金流 1835 2932-2032-1501-1433 每股收益(最新攤薄)2.29 3.78 4.24 5.79 7.51 短期借款 857-125 0 0 0 每股經營現金流(最

17、新攤薄)2.82 1.85 1.95 7.71 7.92 長期借款 2254 2516-1160-983-1003 每股凈資產(最新攤薄)9.49 13.48 17.34 22.67 29.71 普通股增加 4 8 308 0 0 估值比率估值比率 資本公積增加 598 1187-307 0 0 P/E 47.0 28.4 25.3 18.6 14.3 其他籌資現金流-1878-654-875-518-430 P/B 11.3 8.0 6.2 4.7 3.6 現金凈增加額現金凈增加額 2306 2208 1440 7441 7575 EV/EBITDA 32.4 21.0 19.5 13.0

18、10.2 資料來源：Wind，國盛證券研究所 注：股價為 2022 年 8 月 17 日收盤價 NBnWdYlX6VoOmMqP6McMbRtRrRmOnPlOpPwOfQqRzRbRnNwPNZmQmONZrRsQ 2022 年 08 月 18 日 P.3 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 內容目錄內容目錄 一、新品發布加速，非凡研發實力持續彰顯.4 1.1 智能手機領域：豪威已成功破局高端.4 1.2 智能汽車領域：豪威持續推出革命性產品.7 1.3 安防、醫療 CIS 實力全球領先，大有可為.10 1.4 AR/VR 風云再起，LCOS 技術市場潛力巨大.12 二、三個層

19、次看韋爾，超級平臺步步成型.13 三、韋豪創芯賦能，延伸汽車電子布局.15 3.1 攜手景略半導體，打造智能汽車端到端解決方案.16 3.2 領投愛芯科技 A+輪，布局 AI 視覺芯片.17 3.3 韋爾股份與地平線達成智能駕駛戰略合作.18 3.4 榮湃半導體：數字隔離器國產替代先鋒.19 3.5 共達電聲：車載 MIC 持續突破，資質布局充分.19 四、盈利預測與投資建議.20 五、風險提示.21 圖表目錄圖表目錄 圖表 1：公司各階產品矩陣.4 圖表 2：韋爾 OVB0A 宣傳圖 1.5 圖表 3：韋爾 OVB0A 宣傳圖 2.5 圖表 4：全球 CIS 像素尺寸技術突破歷程圖.6 圖表

20、 5：豪威、三星、索尼 CIS 產品參數對比.6 圖表 6：韋爾汽車電子新品.7 圖表 7：豪威汽車 CIS 重要里程碑.8 圖表 8：豪威科技歷史上發布的部分車載 CIS 產品.9 圖表 9：OVM9284 CameraCubeChip模塊.10 圖表 10：OVM9284CCC 可用于駕駛員監控.10 圖表 11：豪威科技安防用 CIS 產品路線圖.10 圖表 12：豪威科技 2019 年至今發布的內窺鏡 CIS 產品.11 圖表 13：豪威科技 CameraCubeChip技術特點及應用領域.12 圖表 14：LCOS 原理.12 圖表 15：Magic Leap One 光學元件拆解.

21、13 圖表 16：理解韋爾股份的三個層次.14 圖表 17：韋豪創芯汽車電子投資布局.15 圖表 18：景略三大產品系列.16 圖表 19：傳統去噪和 AI 去噪結果對比.17 圖表 20：AX630A 產品規格.17 圖表 21：Horizon Matrix 輔助駕駛解決方案.18 圖表 22：地平線提供兩種產品配置.18 圖表 23：征程2 芯片已搭載于長安 UNI-T 和理想 ONE.18 圖表 24：地平線征程5 芯片架構.18 圖表 25：公司車載 MIC 發展歷程.19 圖表 26：理解韋爾股份的三個層次.20 圖表 27：2022 年各業務營收及毛利率預測.21 2022 年 0

22、8 月 18 日 P.4 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 一、新品發布加速，非凡研發實力持續彰顯一、新品發布加速，非凡研發實力持續彰顯 1.1 智能智能手機手機領域：豪威領域：豪威已已成功破局高端成功破局高端 智能手機領域智能手機領域，豪威已經成功破局高端，且部分產品已走在全球先列。，豪威已經成功破局高端，且部分產品已走在全球先列。我們認為后續公司將繼續推出新產品，填補各價格帶需求，在國內消費電子廠商國產化支持下，公司產品、技術競爭實力優勢顯現，市場份額有望繼續提升。報告期內，公司正式發布/正式量產高端產品包括 OVBOB（兩億像素、0.61um）、OV50A（旗艦大底主攝）

23、、OV60A、OV50E（1.0um，交錯式 HDR 和 DCG 技術）、OV60B10（CIS/EVS 融合視覺芯片）等新品，我們認為在本輪安卓庫存去化結束后、公司產品結我們認為在本輪安卓庫存去化結束后、公司產品結構有望邁上新臺階！構有望邁上新臺階！圖表 1：公司各階產品矩陣 資料來源：公司官網，國盛電子繪制，國盛證券研究所 8 月月 15 日日豪威豪威發布發布 OVB0A像素尺寸僅為 0.56 微米的超小型 2 億像素圖像傳感器。OVB0A 專為高端智能手機后置（廣角）主攝而設計。憑借獨特的十六合一像素合并功能，OVB0A 能夠提供優異的低光性能。此外，這款圖像傳感器還具有 100%四相位

24、檢測（QPD）功能，可以實現快速精準的自動對焦。雖然 OVB0A 圖像傳感器的芯片尺寸較小，但是其高性能并未受到影響。事實上，OVB0A 的 0.56 微米像素不僅僅是全球首個小于紅光波長的像素，其 QPD 和量子效率（QE）性能達到了前一代 0.61 微米像素的水平。憑借豪威集團的 PureCelPlus-S 晶片堆疊技術，韋爾可以在較小的 0.56 微米像素尺寸內保持極高的分辨率，將 2 億像素封裝到 1/1.4 英寸光學結構中。2022 年 08 月 18 日 P.5 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 圖表 2：韋爾 OVB0A 宣傳圖 1 圖表 3：韋爾 OVB0A 宣

25、傳圖 2 資料來源：韋爾公眾號，國盛證券研究所 資料來源：韋爾公眾號，國盛證券研究所 7 月月 29 日，豪威發布日，豪威發布 OV50E 圖像傳感器。圖像傳感器。這款傳感器能為中高端智能手機的后置主攝提供業界領先的低光圖像和高動態范圍（HDR）視頻捕捉能力。OV50E 采用的交錯式 HDR 和 DCG 技術能夠進一步支持 HDR 和裁切縮放，100%四相位檢測（QPD）能夠增強自動對焦功能，低光性能也優于上一代圖像傳感器。全新的 OV50E 在 1/1.5 英寸光學格式中結合了 5000 萬像素分辨率和 1.0 微米像素尺寸。OV50E 采用交錯式 HDR 和專利 DCG 技術，能夠擴展動態

26、范圍，并在具有挑戰性的照明條件下減少運動偽影，加上內置的雙轉換增益組合，可提供單次曝光 HDR 支持功能。最大動態范圍可達 100dB 以上。此外，OV50E 的第二代 QPD 可在整個傳感器圖像陣列上實現 2x2 相位檢測自動對焦（PDAF），覆蓋率達到 100%，從而提高距離計算精確度、自動對焦速度和低光性能。2021 年年 5 月月豪威曾發布豪威曾發布全球首款用于高端智能手機前置及后置攝像頭的全球首款用于高端智能手機前置及后置攝像頭的 0.61 微米像微米像素素 6000 萬高分辨率萬高分辨率 CIS。OV60A 像素尺寸僅有 0.61m，同類產品中像素尺寸最小。與上一代 0.7m 相比

27、，運用豪威 PureCel Plus-S 晶片堆疊技術，在像素面積減少 24%的同時，量子效率更高，串擾和角響應更優。OV60A 能夠以 60 幀/秒的速度輸出具有 EIS（電子圖像穩定）分辨率的 1500 萬像素或 4K/2K 視頻，并支持交錯式 HDR 定時，以實現高動態范圍視頻。這款傳感器還支持用于“常開”感測的低功耗模式，包括用于喚醒的環境光感測模式及低功耗流模式，與 AI 功能配合使用可節省手機耗電。2022 年 08 月 18 日 P.6 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 圖表 4：全球 CIS 像素尺寸技術突破歷程圖 資料來源：Image Sensors Worl

28、d，國盛電子整理，國盛證券研究所 豪威推出的豪威推出的 OV60A，是在，是在 2020 年年 4 月全球首發月全球首發 0.7 微米小像素、微米小像素、1/2光學尺寸的光學尺寸的6400 萬像素萬像素 CIS 產品產品 OV64B 后，再一次突破性的引領行業像素尺寸升級。后，再一次突破性的引領行業像素尺寸升級。OV60A 緊密結合市場需求，減小像素尺寸同時保證更高的量子效率，通過四合一彩色濾光片陣列使用近像素合并功能，實現以四倍靈敏度輸出高達 1500 萬像素的圖像，能夠為 4K 視頻提供 1.22m 等效性能。我們認為 OV60A 的特性會使其有較高的價格、利潤水平，豪威領先對手率先推出這

29、一小像素尺寸產品，有望充分享受先發優勢。圖表 5：豪威、三星、索尼 CIS 產品參數對比 資料來源：各公司官網，國盛證券研究所 2022 年 08 月 18 日 P.7 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 1.2 智能汽車智能汽車領域：豪威持續推出革命性產品領域：豪威持續推出革命性產品 汽車領域，汽車領域，豪威持續領先業界推出革命性產品豪威持續領先業界推出革命性產品。豪威目前已推出多款基于領先的 Nyxel近紅外(NIR)技術、LFM 及 PureCelPlus-S 堆疊像素架構技術的車用 CIS 產品，在動態范圍表現、LFM 性能、功耗等方便表現優異。豪威集團全球在途豪威車載傳

30、感器超過 2 億顆，覆蓋各個細分市場，提供最齊全的車規解決方案，下游客戶涵蓋奔馳、寶馬、奧迪、通用等主流車廠。2019 年，豪威集團率先在全球推出首款用于 ADAS 的高端 800 萬像素產品 OX08B，支持 140dB HDR。2022 年領先業界推出汽車行業首款用于車內監控系統（IMS）的 500 萬像素 RGB-IR BSI 全局快門傳感器 OX05B1S。豐富新品包括升級版 300 萬像素 1/2.7 英寸 CIS 產品 OS03B10、500 萬像素 RGB-IR 全局快門車內監控 OX05B1S、汽車環視系統、后視系統和電子后照鏡攝像監控系統 OX03D 等。圖表 6：韋爾汽車電

31、子新品 資料來源：韋爾公眾號，國盛證券研究所 豪威耕耘汽車豪威耕耘汽車 CIS 芯片逾芯片逾 15 年，現已躋身全球年，現已躋身全球 TOP2 供應商，供應商，2019 年占據全球年占據全球 29%的市場份額。的市場份額。豪威從 2008 年即開始量產第一顆車用圖像傳感器，先于 Sony 10 年開啟汽車領域的布局，2009 年實現了第一代高動態范圍分離像素技術（Split Pixel）的量產，隨后在 2012、2016 年完成兩輪 Split Pixel 技術迭代，2018 年豪威實現第一代 Deep Well像素架構的 CIS 量產，第二代也于隨后的 2019 年問世。目前其多款解決方案已

32、廣泛應用于后視攝像(RVC)、全方位視圖系統(SVS)、攝像機監控系統（CMS）、ADAS（駕駛輔助系統）、e-Mirror（電子后視鏡）和 DMS 等車載系統，下游客戶涵蓋奔馳、寶馬、奧迪、通用等主流車廠。汽車攝像頭常見的應用場景有以下三大類別。（1）機器視覺 Sensing：識別清晰圖像，讓智能駕駛更安全，包含 ADAS（先進駕駛輔助系統）、AD（自動駕駛）。（2）人眼視覺 Viewing：拒絕盲區，一切盡在視野之中，包括環視、后視、電子后視鏡等。（3）艙內應用 In-Cabin：駕駛員監控、乘客監控。豪威集團在豪威集團在 ADAS/AD 領域長期耕耘，領先業領域長期耕耘，領先業界推出革命

33、性產品界推出革命性產品 OX08B；人眼視覺應用領域；人眼視覺應用領域 100 萬像素類產品全面領先、萬像素類產品全面領先、200-300 萬像素類產品方案最全；艙內應用領域全球市場份額第一。萬像素類產品方案最全；艙內應用領域全球市場份額第一。2022 年 08 月 18 日 P.8 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 圖表 7：豪威汽車 CIS 重要里程碑 資料來源：韋爾公眾號，國盛證券研究所 汽車領域，豪威目前已推出多款基于領先的汽車領域，豪威目前已推出多款基于領先的 Nyxel近紅外近紅外(NIR)技術、技術、LFM 及及PureCelPlus-S 堆疊像素架構技術的車用堆

34、疊像素架構技術的車用 CIS 產品，在動態范圍表現、產品，在動態范圍表現、LFM 性能、性能、功耗等方便表現優異。功耗等方便表現優異。我們認為公司憑借對汽車領域及 CMOS 圖像傳感器 Know-how 的掌握，有望順未來汽車賽道高增之勢實現份額提升。2021 年年 5 月月 19 日，豪威科技發布高性能日，豪威科技發布高性能 OAX4000 ASIC 圖像信號處理器圖像信號處理器，是用于公司 HDR 傳感器的配套 ISP，旨在提供具有全處理 YUV 輸出的完整多攝像頭查看應用解決方案。其能夠處理多達四個 140dB HDR 攝像頭模塊，具有業界領先LED 閃爍抑制(LFM)功能和 800 萬

35、像素高分辨率。產品支持多種濾色器陣列(CFA)模式，包括 Bayer、RCCB、RGB-IR 和 RYYCy。此外，OAX4000 與上一代產品相比，功耗低 30以上。適用于多種汽車應用，包括環視系統、電子后視鏡、車內和自動駕駛攝像頭。2020 年 6 月 2 日，豪威科技發布 OX03C10，是全球首款集 3.0um 大像素、140dB高動態范圍(HDR)和業內優質 LFM 功能于一體的汽車圖像傳感器，可確保后視、環視、攝像頭監控系統(CMS)和電子后視鏡等汽車觀測應用達到高圖像質量。2020 年 5 月 19 日，豪威科技發布 250 萬像素的 ASIL-B 等級傳感器 OX03A2S，為

36、汽車行業首款搭載 Nyxel近紅外(NIR)技術的圖像傳感器，專為外置成像應用設計，可用于車身周圍 2 米內的弱光甚至無光環境，還可通過提高靈敏度提高明亮環境下的 RGB 圖像捕捉性能。2022 年 08 月 18 日 P.9 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 圖表 8：豪威科技歷史上發布的部分車載 CIS 產品 型號型號 發布時間發布時間 規格規格 應用位置應用位置 產品優勢產品優勢 OV9284 2019/1 100 萬像素 車內 業內第一款圖像傳感器，完美平衡了成本效益、高質量成像和先進性能，能夠滿足主流汽車市場的需要 OV2778 2019/4 200 萬像素 汽車艙內

37、監控成像應用，例監控車內包裹，無人看管兒童以及視頻會議等 在各種不同的照明條件下都可以實現最佳成像效果。OV2312 2019/5 1600 x1300,60fps；1280 x720,90fps 應用于車艙內，駕駛員狀態監控、視頻會議等場景 提供結合人眼和機器可視功能的雙模傳感器，幫助設計者通過一個攝像頭同時解決兩種需求 OX01D10 2019/5 100 萬像素，1/4 英寸光學格式 后視和環視 先進的 ASIL 功能和在無 LFM 模式下 120dB 的 HDR（LFM 模式下為 110dB）OX01F10 2019/9 130 萬像素、30fps 幀率 后視或環視 通過兩次曝光實現

38、120dB 的動態范圍，可以在減小功耗和提升低照性能同時，盡可能減小運動拖影問題 OX08A 2019/12 830 萬像素，1/1.8光學規格、2.1 um 像素尺寸 前視應用 140dB 高動態范圍(HDR)OX08B 2019/12 830 萬像素，1/1.8、2.1 um 前視應用 140dB 高動態范圍 OX01E10 2020/5 130 萬像素，30 幀/秒 入門級倒車后視攝像頭 以較小的體積實現優異的低光性能和超低功耗，在改善穩定性的同時降低成本。OX03A2S 2020/5 250 萬像素 用于車身周圍2米內的弱光甚至無光環境 能在弱光環境下檢測識別其它圖像傳感器無法捕捉的物

39、體，提高安全性能。封裝體積小助于攝像頭隱藏在視線之外以改善外形設計 OX03C10 2020/6 250 萬像素，3.0um像素尺寸，60 幀/秒最高幀率 后視、環視、攝像頭監控系統(CMS)和電子后視鏡等 首款能在 60 幀/秒最高幀率下達到 1920 x1280p 分辨率的圖像傳感器，提高設計靈活性和駕駛者攝像頭視角切換速度；業內低功耗、業內最小的封裝尺寸 資料來源：豪威官網，國盛證券研究所 CCC 模塊助力全球最小汽車攝像頭。模塊助力全球最小汽車攝像頭。2020 年 6 月，豪威推出全球首款汽車晶圓級攝像頭，OVM9284 CameraCubeChip模塊，是全球最小的一款汽車攝像頭，可

40、為駕駛員監控硬件提供一站式服務，在無光環境中具有優質成像性能。這款 100 萬像素模塊具有 6.5x6.5mm 的緊湊尺寸，使其能夠將模塊安裝在車內駕駛員難以察覺到的地方。此外，該模塊在所有汽車攝像頭模塊中有著低功耗，比性能接近的競品低 50以上，因此能夠在很小的空間和低溫下連續運行，實現高圖像質量。2022 年 08 月 18 日 P.10 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 圖表 9：OVM9284 CameraCubeChip模塊 圖表 10：OVM9284CCC 可用于駕駛員監控 資料來源：豪威官網，國盛證券研究所 資料來源：豪威官網，國盛證券研究所 1.3 安防、醫療安

41、防、醫療 CIS 實力全球領先，大有可為實力全球領先，大有可為 安防領域，豪威獨家夜鷹技術再度升級，緊跟超高清發展趨勢，不斷提升監控視頻質量，安防領域，豪威獨家夜鷹技術再度升級，緊跟超高清發展趨勢，不斷提升監控視頻質量，在智能家居等消費類安防領域亦有精準布局。在智能家居等消費類安防領域亦有精準布局。2021年1月6日，豪威發布針對IoT及家庭安全攝像機的新品OS04C10（2.0um），具備 400 萬像素分辨率，可以為具有 AI 功能的電池供電相機啟用超低功耗模式，同時還增加了 OmniVision 的 Nyxel和 PureCelPlus 的性能。2020 年 1 月 3 日，豪威推出新款

42、安防圖像傳感器OS12D40（1.4 微米，1/2.49 光學規格），具備業內最高的 1130 萬像素分辨率，4 合 1 Bayer 圖像色彩轉換器和片上 HDR 功能并采用 PureCelPlus-S 堆疊架構，充分滿足了 4K2K 圖像的需要，結合電子圖像穩定(EIS)功能可確保細節清晰識別，快速模式切換功能允許安保人員或 AI 監控系統在檢測到潛在入侵者或未經授權的車輛等威脅時無縫切換至4K2K 模式。圖表 11：豪威科技安防用 CIS 產品路線圖 資料來源：公司官網，國盛證券研究所 2022 年 08 月 18 日 P.11 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 一次性內窺

43、鏡技術壁壘極高，豪威市占率遙遙領先一次性內窺鏡技術壁壘極高，豪威市占率遙遙領先。內窺鏡是集光學、電子、結構、材料等多學科技術為一體的器械，技術壁壘極高。內窺鏡主要由三大系統組成，分別為窺鏡系統、圖像顯示系統、照明系統。與之相對應的核心技術為圖像采集、圖像后處理和照明方式三大技術。其中圖像采集技術的核心部件為鏡頭和圖像傳感器，豪威科技旗下 OVM6946、OVM6948、OH01A、OH02A 等多款一次性內窺鏡成像方案被廣泛應用于醫學領域，覆蓋包括泌尿、婦科、腸胃、氣道、血管到膠囊內窺鏡等全部應用場景，是全球醫療市場的頂級 CMOS 傳感器供應商，市占率遙遙領先。面向醫療賽道，豪威在一次面向醫

44、療賽道，豪威在一次性內窺鏡圖像傳感器技術上不斷實現突破。性內窺鏡圖像傳感器技術上不斷實現突破。公司研發的 Camera Cube Chip（CCC）技術產品可以提供圖像傳感、處理和單芯片輸出的全部功能，將先進的圖像傳感器技術與晶圓級芯片封裝相結合，提供在醫療市場內窺鏡應用等設備表現突出的超小型傳感器。2021 年 6 月，豪威發布業界首款用于一次性和可重復使用內窺鏡的 800 萬像素醫療級圖像傳感器，產品型號，OH08A 和 OH08B。OH08A 采用 1/2.5 英寸光學格式及 1.4 微米 PureCel Plus-Spixel 技術，在 7.1x4.6 毫米小尺寸封裝內提供 4K/2K

45、 分辨率，是尖端芯片（chip-on-tip）內窺鏡的理想選擇。OH08B 采用 1/1.8 英寸光學格式，在 8.9x6.3 毫米封裝內提供更大的 2.0 微米 PureCelPlus-Spixel，且是首款采用公司 Nyxel 近紅外技術的醫療級 CIS，可增強近紅外光譜范圍內的可視化效果。2020 年 9 月，豪威推出了旗下全新醫用 RGB-IR 圖像傳感器 OH02A1S，為世界上首款 RGB-IR 醫學圖像傳感器，克服了傳統雙成像器設計的缺點，大幅降低了內窺鏡尺寸、成本、功耗和發熱量，為設計人員提供更大的工作通道，并可顯著提升患者治療舒適度，有效助力癌癥檢測和診斷程序的小外徑（OD）

46、內窺鏡的開發，成為業界針對一次性內窺鏡的全新突破?；诠緩姶蟮难芯颗c開發能力，結合不斷增長的醫療傳感器市場，將為豪威帶來巨大的想象空間。圖表 12：豪威科技 2019 年至今發布的內窺鏡 CIS 產品 型號型號 OH08A/B OH02A1S OVM6948 OCHSA10 用途 外徑為 10-12 毫米的內窺鏡，例如胃鏡、十二指腸鏡、羊水鏡、腹腔鏡和結腸鏡 癌癥診斷和治療 小直徑醫療內窺鏡和導管 提供 120 度和 90 度視角選擇，便于醫生、獸醫及工業應用 尺寸 OH08A（7.1x4.6 mm)OH08B（8.9x6.3 mm）3.8 x 2.9 mm 0.575mm 0.575mm

47、2.6 x 1.6 mm 特點 OH08A采用豪威PureCel Plus-S 晶片堆疊技術，可在盡可能小芯片尺寸中實現零光暈和低功耗;OH08B尺寸更大、性能更高，采用了豪威業界領先的 Nyxel 技術，可在彩色和紅外成像方面提供較高圖像質量 世界上第一個 RGB-IR 醫學圖像傳感器，可在單個CMOS 傳感器中同時進行白光 RGB 和紅外單色捕獲 吉尼斯世界紀錄的“最小的商用圖像傳感器”集成了紅外（IR）截止濾光片，消除引起色彩保真度損失的紅外光的色度影響 分辨率（60 fps）4K/2K 高分辨率（60 fps）1920 x1080 （90 fps）1280 x720 （30 fps）2

48、00 x200（60fps）800 x 800 發布時間 2021 年 6 月 2020 年 9 月 2019 年 10 月 2019 年 11 月 資料來源：公司官網，國盛證券研究所 2022 年 08 月 18 日 P.12 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 圖表 13：豪威科技 CameraCubeChip技術特點及應用領域 資料來源：豪威官網，國盛證券研究所 1.4 AR/VR 風云再起，風云再起，LCOS 技術市場潛力巨大技術市場潛力巨大 LCOS（Liquid Crystal on Silicon），即液晶覆硅，也叫硅基液晶，是一種尺寸非常小的矩陣液晶顯示裝置。該矩

49、陣采用 CMOS 技術在硅芯片上加工制作而成。LCOS 技術較之LCD、DLP、CRT、DLV 投影技術而言，具有高分辨率、高光效率、高對比度和低成本等優點，其潛在的市場規模龐大。LCOS（液晶覆硅技術）是小型化（液晶覆硅技術）是小型化 AR 頭顯的關鍵技術之一。頭顯的關鍵技術之一。三片式的 LCOS 成像系統，首先將投影光源發出的白色光線，通過分光系統系統分成紅綠藍三原色的光線，然后，每一個原色光線照射到一塊反射式的 LCOS 芯片上，系統通過控制 LCOS 面板上液晶分子的狀態來改變該塊芯片每個像素點反射光線的強弱，最后經過 LCOS 反射的光線通過必要的光學折射匯聚成一束光線，經過投影機

50、鏡頭照射到屏幕上，形成彩色的圖像。圖表 14：LCOS 原理 資料來源：電子發燒友，國盛證券研究所 豪威的 LCOS 芯片為下一代投影系統提供了一個極具吸引力的解決方案，能廣泛應用于 2022 年 08 月 18 日 P.13 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 可穿戴電子設備、移動顯示器，微型投影、汽車和醫療機械等領域。目前豪威科技已建立全世界第一條 12 寸 LCOS 硅基液晶投影顯示芯片生產線，實現了小批量生產。通過不斷的技術創新和經驗積累以及對技術先進型新產品的逐步開發和量產，未來幾年這一板塊的盈利能力將不斷提高。Magic Leap 首款 AR 頭顯 Magic Lea

51、p One，經過 iFixit 的拆機確認，Magic Leap One 使用了 Omnivision 的 LCOS 微顯示器。圖表 15：Magic Leap One 光學元件拆解 資料來源：iFixit，國盛證券研究所 除了消費電子領域的 AR/VR 穿戴設備外，LCOS 在光效率、成本、對比度等領域的優勢還可以用于汽車 AR HUD，未來隨著車載 AR HUD 滲透提升，LCOS 應用空間進一步打開。二、三個層次看韋爾二、三個層次看韋爾，超級平臺步步成型，超級平臺步步成型 三個層次理解韋爾，第一層次：三個層次理解韋爾，第一層次：全球 CIS 龍頭，下游主要由手機、汽車、安防三大需求拉動，

52、跟蹤指標為在各手機品牌、汽車整車、安防監控的料號供應及出貨量，行業景氣度判斷指標主要基于手機出貨量及配置升級趨勢、汽車車載攝像頭滲透率以及安防監控出貨情況；公司新品持續推出，產品完善布局進一步強化，手機目前在 CIS 業務中占比已經降至 50%左右，公司汽車業務表現亮眼，市場份額有望超預期，ARVR、安防等成長性更加值得關注。第二層次：第二層次：除 CIS 以外，公司通過加大模擬、射頻功率自研，外延并購 synaptics TDDI團隊及深圳吉迪思，同時與北京極感科技成立合資公司極豪科技切入屏下指紋，初步形成“顯示觸控驅動+屏下指紋+外圍模擬+射頻+功率”的平臺雛形，成功打開第二增長曲線。第三

53、層次：第三層次：韋豪創芯賦能，投資孵化更多新品類產品（包括 CIS 上下游以及其他品類芯片），與公司現有業務形成強協同，同時布局供應鏈增加公司未來新品產能保障；我們認為接下來 3-5 年研究韋爾股份的關鍵在于公司生態圈的跟蹤分析，目前從公開披露來看韋豪創芯投資包括景略半導體、愛芯科技、普諾飛思、新光維醫療科技以及地平線，投資方向主要為傳感器主業延申（AI-ISP 以及神經擬態視覺方案）、主業協同類產品（車載以太網 PHY 及圖像視頻傳輸 serdes 接口）和下游客戶（地平線）。公司以 CIS 為核心，TDDI、模擬、射頻、功率等新技術為支撐構建生態平臺，貫通采集 2022 年 08 月 18

54、 日 P.14 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 輸入與顯示輸出，馬太效應體現，平臺型布局逐步開花結果。圖表 16：理解韋爾股份的三個層次 資料來源：國盛電子，國盛證券研究所 韋爾股份已公告公司全資企業紹興韋豪擬以不超過 40 億元增持北京君正股票，增持后累計持有北京君正股份數量不超過 5000 萬股，不超過北京君正總股本的 10.38%。此前公司通過定增獲配 530 萬股北京君正股票，支付股權認購款 5.5 億，并通過二級市場累計購買北京君正 1860.5 萬股，合計支付 15.2 億元。公司持有的北京君正股票指定為以公允價值計量且其變動計入其他綜合收益的金融資產，其公允價值

55、變動不會對公司凈利潤造成影響。北京君正北京君正存儲存儲+模擬模擬+互聯互聯+計算，三大產品線全面布局。計算，三大產品線全面布局。當前北京君正已擁有 ISSI（存儲器）、Lumissil（模擬及互聯芯片）和 Ingenic（智能視頻芯片和微處理器）三大產品線，完成了“存儲+模擬+互聯+計算”技術布局。北京君正在原有智能視頻芯片和微處理器基礎上，收購北京矽成拓展高集成度、高性能存儲、模擬及互聯芯片產品線。目前北京君正主要產品 SRAM、DRAM、Nor flash、嵌入式 Flash、模擬芯片等已廣泛應用于汽車電子、工業與醫療、通訊及消費電子等領域。2021 年北京君正實現營收 52.7 億元，y

56、oy+143.1%，歸母凈利潤 9.26 億元，yoy+1,165.3%，綜合毛利率 37.0%；22Q1公司營收 14.1 億元，yoy+32.4%，歸母凈利潤 2.3 億元，yoy+92.4%，毛利率 37.4%，業績延續高增，盈利水平維持高位。加加深合作，助力擴大韋爾車載市場份額。深合作，助力擴大韋爾車載市場份額。20 年韋爾與北京君正合資設立了上海芯楷，依托北京矽成 Flash 技術積累，研發消費級 NOR Flash 產品。韋爾作為全球 CIS 領軍者，與北京君正在下游汽車、工業、醫療、通信等領域客戶端具有高度協同性，此次增持，二者將進一步加深從供應鏈到客戶的合作，在客戶產品方案及未

57、來技術方向上實現資源互補，助力韋爾在車載電子尤其是感存算市場繼續擴大份額，符合公司戰略，圍繞汽車不斷拓展產品品類，提升單車供應價值量，充分受益汽車半導體價值量提升趨勢，打造公司中長期成長動力。此次韋爾大幅增資后雙方協同效應會更明顯，預計還有更層次的改善。2022 年 08 月 18 日 P.15 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 三三、韋豪創芯賦能，延伸汽車電子布局、韋豪創芯賦能，延伸汽車電子布局 韋豪創芯韋豪創芯是是專注于泛半導體領域優質企業的股權投資專注于泛半導體領域優質企業的股權投資，管理團隊管理團隊在在硬科技行業硬科技行業具備豐富具備豐富的的從業和投資經驗。從業和投資經

58、驗。義烏韋豪創芯一期股權投資合伙企業是韋豪創芯管理的泛半導體產義烏韋豪創芯一期股權投資合伙企業是韋豪創芯管理的泛半導體產業投資基金，出資人包括韋爾股份、義烏國有資產經營公司、知名母基金等。業投資基金，出資人包括韋爾股份、義烏國有資產經營公司、知名母基金等。韋豪創芯已投資于一批優質的汽車電子相關廠商，助力集團從車載 CIS 拓展至更多汽車電子產品，提升公司為單車能夠提供的產品總體價值量，從而深度受益汽車硅含量提升大趨勢。圖表 17：韋豪創芯汽車電子投資布局 布局領域布局領域 公司公司 與與豪威集團豪威集團關系關系 備注備注 車規 TDDI/DDIC 豪威 2021 年公司 TDDI 產品在諸多一

59、線手機品牌客戶方案中陸續量產；公司 OLED DDIC 產品將在 2022 年應用于智能手機客戶產品方案中。公司觸控與顯示解決方案領域的深厚積累未來有望進入汽車應用。車載功率器件 豪威 公司擁有多項分立器件工藝平臺儲備，掌握多模多頻功率放大器技術、SOI 開關技術、Trench 技術、多層外延技術、背面減薄技術和芯片倒裝技術等多項核心專利技術，產品應用于消費電子、安防、汽車等 隔離器 榮湃 已投項目 韋豪創芯參與 A+輪近億人民幣投資，榮湃填補了國內數字隔離器發明專利的空白 傳感器 共達電聲 已投項目 韋豪創芯持股的無錫韋感系共達控股股東；共達產品包括車載 MIC等 材料 青禾 已投項目 韋豪

60、創芯參與 A 輪投資，青禾建設碳化硅復合襯底項目 自動駕駛 AI 芯片 愛芯科技 已投項目 韋豪創芯參與 A+輪數億人民幣投資，及 A+輪 8 億人民幣投資；愛芯科技專注高性能、低功耗 AI 處理器芯片;自主研發面向推理加速的神經網絡處理器 IP 地平線 已投項目 韋豪創芯參與 C+輪投資；地平線提供邊緣 AI 芯片等，2019 推出中國首款車規級 AI 芯片征程 2 毫米波雷達 圭步 已投項目 韋豪創芯參與 B 輪投資，圭步專注于毫米波射頻電路設計仿真、雷達芯片系統架構設計；研發車載毫米波雷達芯片 LVDS 芯片 景豪半導體 合資公司 車規 CIS 豪威 全球 CIS 佼佼者，面向手機、汽車

61、、安防等領域 車規級 WLCSP 豪威 推出全球首款汽車晶圓級攝像頭，OVM9284 CameraCubeChip模塊，是全球最小的一款汽車攝像頭 車規 MCU 豪威 車載以太網芯片 景略半導體 已投項目 韋豪創芯參與其 B+輪投資。景略為下一代網絡通信提供大規模量產的高性能以太網 PHY 和相關的 SoC 產品 智能座艙方案 豪威集團 聯合地平線圍繞多模交互、駕駛員監控及車內監控等功能，打造軟硬件深度結合的智能座艙產品 整車 國內外整車廠 豪威客戶 豪威 CIS 已用于國內外眾多汽車品牌不同車型 資料來源：各公司官網，國盛證券研究所整理 2022 年 08 月 18 日 P.16 請仔細閱讀

62、本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 3.1 攜手景略半導體，打造智能汽車端到端解決方案攜手景略半導體，打造智能汽車端到端解決方案 根據豪威集團官網，根據豪威集團官網，韋爾與景略半導體成立合資公司，專注車載視頻傳輸芯片，攜手為韋爾與景略半導體成立合資公司，專注車載視頻傳輸芯片，攜手為下一代智能汽車提供端到端高速圖像數據的傳輸、處理和網絡通信解決方案。下一代智能汽車提供端到端高速圖像數據的傳輸、處理和網絡通信解決方案。汽車智能化背景下，以太網技術正快速顛覆傳統的汽車 E/E 架構，推高網通芯片市場天花板。JLSemi 景略半導體團隊在高速物理層傳輸技術和網絡通信領域深耕多年，不斷推出新產品。依

63、托韋爾先進的 CIS 和 ISP 技術，結合景略的高速物理層傳輸和接口技術，二者聯手有望為汽車 ADAS 和智能化提供端到端的車載視覺解決方案。根據韋豪創芯官網，景略半導體 2021 年 8 月宣布完成數億元 B 輪系列融資。其中，韋豪創芯領投 B+輪（2021年 1 月完成）。網通芯片設計能力領先，芯片出貨量達數千萬顆。網通芯片設計能力領先，芯片出貨量達數千萬顆。JLSemi 景略半導體為內資控股，公司在上海，南京，深圳等地設有研發和運維中心。團隊來自硅谷頂尖網通芯片公司和國際一線半導體大廠，在模擬，DSP，SoC 和混合信號設計領具行業領先地位。景略是全球少數幾家擁有 100%自研 IP

64、的車載單對線千兆 1000BASE-T1 和標準萬兆 10G-BASE-T 物理層傳輸 PHY 技術的芯片公司，在車載和工業網絡芯片市場得到高度認可。自 2020 年起，公司陸續推出 Antelope 工業系列以太網 PHY，Cheetah 車載系列以太網 PHY 和SailFish 網通系列 Switch 產品組合，2021 年芯片出貨量已達數千萬顆，為多個行業的一線客戶提供高性價比的產品和卓越的服務。產品進展及展望：產品進展及展望：JLSemi團隊依托在高速網絡接口和通信芯片領域的深度積累，沿著OSI的 7 層網絡框架，從技術門檻最高的物理層開始，堅持自研 IP 和先進工藝，陸續推出基于創

65、新性的 EtherNext 高速物理層接口 PHY 架構和 BlueWhale 新一代 L2/L2+Switch 技術的芯片產品組合。圖表 18：景略三大產品系列 資料來源：景略半導體官網，國盛證券研究所 2022 年 08 月 18 日 P.17 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 3.2 領投領投愛芯科技愛芯科技 A+輪輪，布局，布局 AI 視覺芯片視覺芯片 根據韋豪創芯官網，人工智能視覺芯片研發及基礎算力平臺公司愛芯科技完成數億元人民幣 A+輪融資，由韋豪創芯、美團聯合領投，GGV 紀源資本、美團龍珠、馮源資本、元禾璞華、石溪資本、天創資本以及高德地圖創始人成從武跟投，原有

66、股東方繼續投資。臺積電代工首顆產品，臺積電代工首顆產品，AX630A 進入量產。進入量產。愛芯科技成立于 2019 年 5 月，專注于研發高性能、低功耗的人工智能視覺處理芯片，并自主開發面向推理加速的神經網絡處理器。2020 年 12 月愛芯科技自主研發的第一顆 AI 芯片AX630A 已達成量產狀態，AX630A是針對邊緣側、端側應用的人工智能視覺芯片，在算法與硬件的深度結合下，可提供業界領先的視頻圖像質量，支持物體檢測、人臉識別等多種 AI 視覺任務。愛芯的第一顆高性能芯片由臺積電代工，僅用 9 個月時間就實現流片并一次成功，2020 年 12 月該芯片達成量產狀態，AX630A 進入量產

67、后，愛芯科技自主研發的第二顆芯片目前也已回片并成功點亮。未來有望賦能 AIoT、消費電子、智能駕駛等多個場景?；A架構扎實，助力未來基礎架構扎實，助力未來 AI 算法、硬件與系統高度融合。算法、硬件與系統高度融合。愛芯科技 AI-ISP 技術擁有強大的暗光圖像視頻處理能力、密集場景下智能分析能力、多路視頻結構化處理能力等多項核心優勢，可廣泛應用于智慧城市、智慧零售、智能社區、智能家居、物聯網設備等場景，應用前景廣闊。愛芯科技是當前為數不多的真正意義上實現 AI ISP 的芯片（非NPU+ISP），此外還有海思麒麟 9000 芯片。未來，在 AI 算法、硬件、系統高度融合趨勢下，愛芯打下扎實的基

68、礎架構，為多傳感器之間融合提供優質平臺。圖表 19：傳統去噪和 AI 去噪結果對比 圖表 20：AX630A 產品規格 資料來源：愛芯科技官網，國盛證券研究所 資料來源：愛芯科技官網，國盛證券研究所 2022 年 08 月 18 日 P.18 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 3.3 韋爾股份與地平線達成智能駕駛戰略合作韋爾股份與地平線達成智能駕駛戰略合作 根據豪威集團及韋豪創芯官網，2021 年 4 月，地平線與韋爾股份簽署戰略合作協議，同時宣布獲得韋豪創芯的戰略投資，韋豪創芯成為地平線重要的戰略型股東。2020 年，豪威科技與地平線在智能座艙域的成功合作后，此次雙方計劃于智

69、能駕駛領域展開戰略合作，合理打造具備競爭力的產品，迅速在多家頭部主機廠落地基于征程 2 的 Horizon Matrix Mono 輔助駕駛解決方案。圖表 21：Horizon Matrix 輔助駕駛解決方案 圖表 22：地平線提供兩種產品配置 資料來源：地平線官網，國盛證券研究所 資料來源：地平線官網，國盛證券研究所 征程系列芯片已搭載于長安征程系列芯片已搭載于長安 UNI-T 和理想和理想 ONE。征程 2 主要應用于智能座艙，滿足AEC-Q100 標準，可提供超過 4TOPS 的等效算力。2020 年 9 月發布的征程 3 面向 ADAS，2021 年 5 月理想 ONE 宣布采用征程

70、3 芯片，2021 年 7 月，地平線發布了第三代車規級產品征程 5，最高可提供高達 128TOPS 等效算力。圖表 23：征程2 芯片已搭載于長安 UNI-T 和理想 ONE 圖表 24：地平線征程5 芯片架構 資料來源：地平線官網，國盛證券研究所 資料來源：地平線官網，國盛證券研究所 2022 年 08 月 18 日 P.19 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 3.4 榮湃半導體：榮湃半導體：數字隔離器國產替代先鋒數字隔離器國產替代先鋒 專注高性能模擬，數字隔離器國產替代先鋒。專注高性能模擬，數字隔離器國產替代先鋒。榮湃半導體（上海）有限公司致力于打造全球技術領先的高性能模

71、擬集成電路高性能模擬集成電路產品提供商，目前公司已經申請 15 項隔離器領域發明專利。公司產品涉及三大領域：安全性領域產品，感應性領域產品和物聯網領域產品。目前已經上市的產品有數字隔離器1xxx&2xxx 系列產品，本系列產品性能優異，填補了中國數字隔離器芯片領域的產品空白，極大地擴大了隔離器的應用范圍。未來 3 年，公司將專注于開發隔離器系列（隔離器系列，隔離驅動器系列和隔離電壓源系列）和物聯網通信系列以及電流感應器系列產品的研發和銷售。榮湃數字隔離器關鍵性能已達全球領先水平。榮湃數字隔離器關鍵性能已達全球領先水平。榮湃半導體 12xx 系列數字隔離器，可滿足混合動力汽車內部各種網絡、通信和

72、系統管理應用的嚴格要求，特別適用于所有汽車領域的 CANbus 車載通信網絡、電池管理系統、安全和信息娛樂等應用，也包括混合動力汽車?；旌蟿恿ζ囍醒b有大量的電子器件，數字隔離產品在優化這些汽車的性能中發揮著關鍵的作用。榮湃 12xx 系列系列隔離產品隔離速度可達 600Mbps，遠超過所有光耦和美國同行（美企最高 150Mbps，是他們的四倍，是光耦的數十倍）；擁有全球最低功耗，0.28mA/ch 比同行芯片低 10 倍（光耦幾十倍）。3.5 共達電聲：車載共達電聲：車載 MIC 持續突破，資質布局充分持續突破，資質布局充分 公司車載麥克風持續突破，獲得客戶高度認可。公司車載麥克風持續突破，

73、獲得客戶高度認可。公司車載麥克風模組支持 HFM/ANC/RNC各類麥克風設計及生產制作。產品端，公司 2007 年開始車載麥克風供貨；2008 年 MEMS MIC 量產；2016 年 MEMS 麥克風用于車載，同時車載發貨突破 1000 萬只；2020 年公司 A2B 車載麥克風批量交付?？蛻舴矫?，公司 2018 年獲得 H 客戶車載類最佳質量。另外，共達電聲在 H 客戶端的年度 supplier rating，連續 5 年均為 A 持續獲得獎勵及認可。圖表 25：公司車載 MIC 發展歷程 資料來源：共達電聲，國盛證券研究所 2022 年 08 月 18 日 P.20 請仔細閱讀本報告末

74、頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 公司車載領域資質布局早。公司車載領域資質布局早。公司于 2007 年首次通過 TS16949 汽車行業認證，并于 2013年開始大規模量產車載電子產品配件；公司與車企合作皆存在認證周期，向客戶供貨都需首先取得相應資質，相對于手機業務，車企類客戶對產品的可持續性供貨、產品的性能、可靠性等的要求更為嚴格，但項目存續時間也更長，能在較長時間內持續給公司帶來收入。四四、盈利預測與盈利預測與投資建議投資建議 三個層次理解韋爾，第一層次：全球 CIS 龍頭，下游主要由手機、汽車、安防三大需求拉動，跟蹤指標為在各手機品牌、汽車整車、安防監控的料號供應及出貨量，行業景氣度判斷指

75、標主要基于手機出貨量及配置升級趨勢、汽車車載攝像頭滲透率以及安防監控出貨情況；公司 2020 年 1 月初推出 2 億像素高單價 OVB0B，產品完善布局進一步強化，手機目前在 CIS 業務中占比已經降至 50%左右，公司汽車業務表現亮眼，市場份額有望超預期，ARVR、安防等成長性更加值得關注！第二層次：除 CIS 以外，公司通過加大模擬、射頻功率自研，外延并購 synaptics TDDI團隊及深圳吉迪思，同時與北京極感科技成立合資公司極豪科技切入屏下指紋，初步形成“顯示觸控驅動+屏下指紋+外圍模擬+射頻+功率”的平臺雛形。第三層次：韋豪創芯賦能，投資孵化更多新品類產品（包括 CIS 上下游

76、以及其他品類芯片），與公司現有業務形成強協同，同時布局供應鏈增加公司未來新品產能保障；我們認為接下來 3-5 年研究韋爾股份的關鍵在于公司生態圈的跟蹤分析，目前從公開披露來看韋豪創芯投資包括景略半導體、愛芯科技、普諾飛思、新光維醫療科技以及地平線，投資方向主要為傳感器主業延申（AI-ISP 以及神經擬態視覺方案）、主業協同類產品（車載以太網 PHY 及圖像視頻傳輸 serdes 接口）和下游客戶（地平線）。公司以 CIS 為核心，TDDI、模擬、射頻、功率等新技術為支撐構建生態平臺，貫通采集輸入與顯示輸出，馬太效應體現，平臺型布局逐步開花結果。圖表 26：理解韋爾股份的三個層次 資料來源：國盛

77、電子，國盛證券研究所 我們看好未來庫存拐點到來、新品量產等因素驅動公司業績持續增長我們看好未來庫存拐點到來、新品量產等因素驅動公司業績持續增長。預計 2022-2024 2022 年 08 月 18 日 P.21 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 年公司歸母凈利為 50.20/68.53/88.98 億元，對應增速為 12.1%/36.5%/29.8%，對應 PE分別為 25.3/18.6/14.3X。調高評級至“買入”評級 圖表 27：2022 年各業務營收及毛利率預測 營收營收/百萬元百萬元 毛利率毛利率 毛利毛利/百萬元百萬元 設計 19584 36%7136 分銷業務

78、4299 14%602 總計總計 23883 32%7738 資料來源：國盛證券研究所 五五、風險提示風險提示 下游需求下游需求不及不及預期：預期：當前處半導體周期下行階段，雖然一般 H2 季節性較 H1，但考慮疫情、中美貿易等不確定性，存在需求不及預期風險。新新產品產品研發進展研發進展不及不及預期：預期：新品持續迭代是芯片公司核心競爭力，若公司新產品進展不達預期，有可能會對后續訂單、盈利狀況產生負面影響。2022 年 08 月 18 日 P.22 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 免責聲明免責聲明 國盛證券有限責任公司（以下簡稱“本公司”）具有中國證監會許可的證券投資咨詢業務

79、資格。本報告僅供本公司的客戶使用。本公司不會因接收人收到本報告而視其為客戶。在任何情況下，本公司不對任何人因使用本報告中的任何內容所引致的任何損失負任何責任。本報告的信息均來源于本公司認為可信的公開資料，但本公司及其研究人員對該等信息的準確性及完整性不作任何保證。本報告中的資料、意見及預測僅反映本公司于發布本報告當日的判斷，可能會隨時調整。在不同時期，本公司可發出與本報告所載資料、意見及推測不一致的報告。本公司不保證本報告所含信息及資料保持在最新狀態，對本報告所含信息可在不發出通知的情形下做出修改，投資者應當自行關注相應的更新或修改。本公司力求報告內容客觀、公正，但本報告所載的資料、工具、意見

80、、信息及推測只提供給客戶作參考之用，不構成任何投資、法律、會計或稅務的最終操作建議,本公司不就報告中的內容對最終操作建議做出任何擔保。本報告中所指的投資及服務可能不適合個別客戶，不構成客戶私人咨詢建議。投資者應當充分考慮自身特定狀況，并完整理解和使用本報告內容，不應視本報告為做出投資決策的唯一因素。投資者應注意，在法律許可的情況下，本公司及其本公司的關聯機構可能會持有本報告中涉及的公司所發行的證券并進行交易，也可能為這些公司正在提供或爭取提供投資銀行、財務顧問和金融產品等各種金融服務。本報告版權歸“國盛證券有限責任公司”所有。未經事先本公司書面授權，任何機構或個人不得對本報告進行任何形式的發布

81、、復制。任何機構或個人如引用、刊發本報告，需注明出處為“國盛證券研究所”，且不得對本報告進行有悖原意的刪節或修改。分析師分析師聲明聲明 本報告署名分析師在此聲明：我們具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格或相當的專業勝任能力，本報告所表述的任何觀點均精準地反映了我們對標的證券和發行人的個人看法，結論不受任何第三方的授意或影響。我們所得報酬的任何部分無論是在過去、現在及將來均不會與本報告中的具體投資建議或觀點有直接或間接聯系。投資評級說明投資評級說明 投資建議的評級標準投資建議的評級標準 評級評級 說明說明 評級標準為報告發布日后的 6 個月內公司股價（或行業指數）相對同期基準指數的相對市

82、場表現。其中 A 股市場以滬深 300 指數為基準；新三板市場以三板成指（針對協議轉讓標的）或三板做市指數（針對做市轉讓標的）為基準；香港市場以摩根士丹利中國指數為基準，美股市場以標普 500 指數或納斯達克綜合指數為基準。股票評級 買入 相對同期基準指數漲幅在 15%以上 增持 相對同期基準指數漲幅在 5%15%之間 持有 相對同期基準指數漲幅在-5%+5%之間 減持 相對同期基準指數跌幅在 5%以上 行業評級 增持 相對同期基準指數漲幅在 10%以上 中性 相對同期基準指數漲幅在-10%+10%之間 減持 相對同期基準指數跌幅在 10%以上 國盛證券研究所國盛證券研究所 北京北京 上海上海 地址：北京市西城區平安里西大街 26 號樓 3 層 郵編：100032 傳真：010-57671718 郵箱： 地址：上海市浦明路 868 號保利 One56 1 號樓 10 層 郵編：200120 電話：021-38124100 郵箱： 南昌南昌 深圳深圳 地址：南昌市紅谷灘新區鳳凰中大道 1115 號北京銀行大廈 郵編：330038 傳真：0791-86281485 郵箱： 地址：深圳市福田區福華三路 100 號鼎和大廈 24 樓 郵編：518033 郵箱：