華達科技：汽車沖壓龍頭全產業鏈布局輕量化開啟第二增長曲線-220817（27頁）.pdf

1、本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 1 華達科技（603358.SH）首次覆蓋報告 汽車沖壓龍頭，全產業鏈布局輕量化開啟第二增長曲線 2022 年 08 月 17 日 汽車沖壓業務國內龍頭，切入特斯拉與“新勢力”供應鏈，客戶結構持續優化。公司主營業務為乘用車沖壓焊接總成件、發動機管類件及相關模具的開發、生產與銷售，目前主要為國內各大整車商提供汽車車身部件、發動機總成管類件等沖壓及焊接產品，是國內乘用車沖壓及焊接總成零部件產品較為豐富的公司之一。2018 年公司收購江蘇恒義進入新能源汽車零部件領域，研發制造電池箱下托盤總成、電機殼、電驅總成等產品。從客戶來看

2、，沖壓件領域，公司主要客戶包括本田、豐田、通用、特斯拉等整車廠。2018 年公司切入新能源汽車零部件領域后，客戶拓展至小鵬、蔚來、理想、寧德時代、上汽時代等”新勢力”及動力電池企業，客戶結構持續優化，強者恒強效應凸顯。2021年公司實現營收47.17億元，同比+14%；歸母凈利 3.25 億元，同比+56%。傳統主業市場空間大但格局分散，公司產能持續釋放，龍頭效應加速。據華經產業研究院測算，平均每輛車上包含 1500 余個沖壓件，單車配套價值超 1 萬元。以 2021 年汽車產量來算，我國 2021 年汽車沖壓件市場空間達 2609 億元左右，市場空間較大。目前汽車沖壓件種類繁多，格局較為分散

3、，以華達科技為代表的國內大型民營沖壓件生產企業有望憑借地域優勢、規模效應、生產效率等優勢，進一步提升市場份額。公司采取緊貼汽車產業集群的戰略，在靖江、長春、廣州、武漢等地建立了生產基地，并已籌建海寧、成都生產基地，產品直接配套長三角、東北等汽車產業集群，并可輻射京津汽車產業集群。伴隨著汽車行業景氣度回升，以及公司產能逐漸投產，公司龍頭效應加速，市占率有望加速上行。收購江蘇恒義切入電池盒增量賽道，全產業鏈布局一體化壓鑄打開公開第二成長曲線。江蘇恒義是國內主要的電池箱托盤供應商，2018 年公司通過江蘇恒義，快速切入新能源汽車零部件領域。華達科技憑借沖壓焊接技術優勢和總成零件生產管理能力、鋁合金壓

4、鑄件、型材等零部件基礎工藝技術優勢，與江蘇恒義（新能源客戶資源豐富）實現優勢互補、資源共享，聯合布局電池殼產品和輕量化領域，進一步提高公司的競爭實力與盈利水平。目前電池殼市場處于啟動初期，公司先發優勢明顯，2020 電池托盤產量僅 12 萬套，我們預計 2023 年公司將具備 165 萬套電池托盤產能。此外公司正積極建設壓鑄產線，切入產業上游，全產業鏈布局一體化壓鑄，未來有望充分受益于電動車快速放量實現業績大幅增長。盈利預測與投資建議：我們預計公司 2022-2024 年實現歸母凈利潤 3.71/5.07/8.00 億元，當前市值對應 2022-2024 年 PE 為 23/17/11 倍。細

5、分領域龍頭加速切入一體化壓鑄行業有效打開成長空間，首次覆蓋，給予“推薦”評級。風險提示：原材料成本超預期上行導致毛利率低預期；產業競爭加??；輕量化及新能源相關業務拓展進度不及預期。盈利預測與財務指標 項目/年度 2021A 2022E 2023E 2024E 營業收入（百萬元）4,717 5,666 7,136 9,790 增長率（%）14.1 20.1 25.9 37.2 歸屬母公司股東凈利潤（百萬元）358 371 507 800 增長率（%）56.4 3.5 36.6 57.8 每股收益（元）0.82 0.84 1.15 1.82 PE 24 23 17 11 PB 2.8 2.6 2.

6、3 2.0 資料來源：Wind，民生證券研究院預測；（注：股價為 2022 年 8 月 16 日收盤價）推薦 首次評級 當前價格：19.40 元 分析師 邵將 執業證書：S0100521100005 郵箱： 研究助理 郭雨蒙 執業證書：S0100122070027 郵箱： 華達科技(603358)/汽車 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 2 目錄 1 沖壓領域龍頭，加速新能源布局.3 1.1 深耕汽車零部件制造三十載，成就沖壓件龍頭.3 1.2 新能源零部件業務貢獻未來增量，盈利能力提升在即.5 1.3 研發投入不斷加大，技術創新持續領先.7 2 汽車行

7、業景氣度回升，產能持續釋放，龍頭效應加速.8 2.1 沖壓件單車價值量較高，格局分散，公司市占率有望持續提升.8 2.2 近距離建廠，核心客戶深度綁定.12 2.3 產能擴產期結束，業績迎來重要拐點.13 3 收購江蘇恒義切入電動化增量賽道，多維布局一體化壓鑄業務.14 3.1 收購江蘇恒義切入新能源車零部件領域.14 3.2 新能源里程焦慮加速整車輕量化，電池盒市場發展提速.15 3.3 投資成立壓鑄項目平臺，多維布局一體化壓鑄業務.19 4 盈利預測與投資建議.20 4.1 盈利預測假設與業務拆分.20 4.2 估值分析.21 4.3 投資建議.22 5 風險提示.23 插圖目錄.25 表

8、格目錄.26 wUhY9UnVKXqQoOtMaQaO7NmOoOoMsQiNoOvNfQrQrO6MmNoRNZrMmNvPoMoP華達科技(603358)/汽車 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 3 1 沖壓領域龍頭，加速新能源布局 1.1 深耕汽車零部件制造三十載，成就沖壓件龍頭 國內汽車沖壓及焊接總成龍頭企業，通過收購江蘇恒義進軍新能源。公司成立于 1980 年，1990 年進入汽車零部件行業，2017 年 1 月 25 日于上交所上市。2018 年 8 月，公司收購江蘇恒義，快速切入新能源汽車零部件領域，新增電池箱下托盤總成、電機殼、電驅總成等

9、新能源汽車零部件業務。深耕汽車零部件制造三十載，公司通過收購及自主研發等方式不斷拓寬產品品類，近期加速輕量化及一體化壓鑄技術工藝布局，隨著新能源汽車快速放量，公司有望開啟第二增長曲線。圖1：公司發展歷程 資料來源：公司公告，民生證券研究院 公司股權集中，股權結構穩定。截至 2022 年 7 月底，公司第一大股東及實際控制人為陳競宏先生。陳競宏先生直接持有公司 52.25%的股份，總經理葛江宏先生（為陳競宏先生的女婿，兩者為一致行動人）持股 6.99%，共同合計持有公司59.24%的股權，公司股權較為集中，股權結構較為穩定。圖2：公司股權結構（截至 2022 年 7 月）資料來源：Wind，民生

10、證券研究院 華達科技(603358)/汽車 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 4 公司主營業務為乘用車沖壓焊接總成件、發動機管類件及相關模具的開發、生產與銷售，目前主要為國內各大整車商提供汽車車身部件、發動機總成管類件等沖壓及焊接產品，產品涵蓋發動機整車隔熱件、發動機管類件、縱橫梁等品種，同時具備模具設計制造能力，是國內乘用車沖壓及焊接總成零部件產品較為豐富的公司之一。2018 年公司收購江蘇恒義進入新能源汽車零部件領域，研發制造電池箱下托盤總成、電機殼、電驅總成等產品。圖3：公司產品橫跨多個領域 圖4：公司業務營收占比 資料來源：公司官網，民生證券研究

11、院 資料來源：公司公告，Wind，民生證券研究院 客戶結構持續優化。沖壓件領域，公司的主要客戶包括東風本田、廣汽本田、上汽集團、一汽大眾等整車廠。2018 年公司切入新能源汽車零部件領域后，客戶拓展至小鵬、蔚來、理想、寧德時代、上汽時代等“新勢力”及動力電池企業，客戶資源愈加豐富。圖5：客戶資源優質，從大眾和日系切入特斯拉和“新勢力”資料來源：公司公告，民生證券研究院整理 華達科技(603358)/汽車 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 5 1.2 新能源零部件業務貢獻未來增量，盈利能力提升在即 受益于汽車行業持續增長，公司盈利水平不斷提高。公司 202

12、1 年實現營業收入 47.17 億元，同比+14.1%；歸母凈利潤達 3.25 億元，同比+56.38%。圖6：營業收入及增速 圖7：歸母凈利潤及增速 資料來源：公司公告，Wind，民生證券研究院 資料來源：公司公告，Wind，民生證券研究院 傳統業務貢獻穩定業績，新能源汽車零部件業務貢獻新增量。2018 年起，公司車身零部件業務收入維持在 38 億元左右；新能源汽車零部件作為新的增量，在2021 年貢獻 6.5 億元的收入，占比達到 13.8%；模具業務收入占比在 4%左右，2021 年貢獻 2.1 億元的收入。公司產品結構持續優化，新能源汽車零部件業務貢獻新增量。圖8：營業收入拆分 資料來

13、源：公司公告，Wind，民生證券研究院 降本增效效果明顯，未來新能源汽車產品放量有望帶動公司毛利率進一步提升。公司高度重視降本增效，2021年公司的毛利率/凈利率分別為17.24%/7.75%，同比提升 0.49pct/1.87pct，盈利能力穩步提升。2021 年公司汽車零部件業務和新能源汽車部件毛利率分別為 14.7%和 12.24%，未來新能源汽車產品放量有望帶動公司毛利率進一步提升。華達科技(603358)/汽車 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 6 圖9：毛利率與凈利率情況 圖10：分業務毛利率 資料來源：公司公告，Wind，民生證券研究院 資

14、料來源：公司公告，Wind，民生證券研究院 費用管控能力進一步增強。期間費用上，公司 2021 年銷售費用率/管理費用率/財 務 費 用 率 分 別 為0.85%/2.75%/-0.23%，同 比 降 低0.04pct/0.05pct/0.08pct，費用率進一步下行。圖11：費用率 資料來源：公司公告，Wind，民生證券研究院 華達科技(603358)/汽車 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 7 1.3 研發投入不斷加大，技術創新持續領先 2021 年公司研發費用達 1.69 億元，同比+6.84%，占營業收入的 3.58%。公司不斷加大對新產品、新技

15、術的研發投入，2021 年為廣汽本田、東風日產、東風本田、東風悅達起亞等車企開發完成新項目總成件、單品件 1056 件；完成新產品開發 1078 個；完成各類新品模具布點 895 套、檢具布點 933 付、夾具布點 259套。技術創新及快速響應能力，進一步增強了公司的競爭實力。圖12：研發費用 資料來源：wind，民生證券研究院 表1：公司新品研發情況 項目名稱 形成的研發成果 發動機油底殼的研發及應用 新成果設置油底殼高壓油道，在發動機油底殼內腔設置加強筋，在油底殼后端面設置后端筋，在底部設置底部筋，對平板結構進行加強，并降低噪聲。更便于油底殼與變速箱殼的直接連接 后圍板總成的研發及應用 新

16、成果克服了零件局部拉伸高度大導致的易開裂起皺、反彈扭曲。采用對工藝要求較高的吊沖技術，成功實現沖孔工序的合并并滿足尺寸精度和零件匹配性，成功應用于上汽大眾某暢銷車型 新型金屬綁帶的研發及應用 新成果解決了金屬綁帶頭部的操作安全性和折疊拍平后轉角易開裂的矛盾，新型結構設計更有利于防止因車輛行駛振動導致的疲勞斷裂，適用于任何工業場合，尤其用于汽車油箱固定 車身底盤側圍用支撐架的研發及應用 新成果通過利用凹模肩部附近的反向彎曲，減小沖彎加工中常出現的面翹曲，并在模具上進行工藝設置，將凸起部分壓入鋼板，使板厚方向產生的殘余應力得以緩解 前擋板總成的研發及應用 新成果采用 CAE 分析技術，通過動態模擬

17、將原有的兩次拉伸工藝改為一次拉伸，避免了二次拉伸產生的壓痕，并在零件相應位置增加工藝孔，避免零件開裂 天窗總成的研發及應用 新成果采用減震原理設計，在天窗本體兩側焊接的小件中設計成上下分離結構，并在其凹槽處加入減震膠，大幅提高玻璃天窗的使用壽命和安全性能 資料來源：公司公告，Wind，民生證券研究院 華達科技(603358)/汽車 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 8 2 汽車行業景氣度回升，產能持續釋放，龍頭效應加速 2.1 沖壓件單車價值量較高，格局分散，公司市占率有望持續提升 現代汽車制造工藝中有 60%-70%的金屬零部件需沖壓加工成形，沖壓件廣

18、泛應用于如車身上的各種覆蓋件、車內支撐件以及大量的汽車零部件如發動機的排氣和進油彎管及消聲器梁等。據華經產業研究院測算，平均每輛車上包含 1500 余個沖壓件，單車配套價值超 1 萬元。圖13：2021 年我國汽車銷量回升 圖14：沖壓件在汽車上的分布 資料來源：中汽協，民生證券研究院 資料來源：基于輕量化評估的高性能汽車鋼沖壓件技術研究陳鷹，民生證券研究院 據中汽協數據，2021 年全年汽車銷量 2627.5 萬輛，增長 3.8，結束了 2018年以來連續三年的下降局面。以 2021 年汽車產量 2608.2 萬輛來計算，我國 2021年汽車沖壓件市場空間達 2609 億元左右。圖15：沖壓

19、件市場規模及增速（億元，%）資料來源：華經產業研究院，中汽協，民生證券研究院 華達科技(603358)/汽車 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 9 汽車沖壓件市場競爭格局分散，行業集中度有較大提升空間。汽車沖壓件種類繁多，目前我國汽車市場還存在較多從事單品沖壓、焊接等簡單工序的零部件廠商，沖壓件市場競爭格局較分散。目前沖壓件市場第一梯隊主要為國外汽車巨頭在國內的合資企業，國產品牌競爭力有待進一步提升。圖16：圖沖壓件市場競爭格局 資料來源：觀研天下，民生證券研究院 由于汽車沖壓件本身運輸成本偏高導致企業生產的覆蓋范圍有限，因此區域性產業格局有望進一步集中

20、。華達科技、聯名股份、常青股份等為代表的國內大型民營沖壓件生產企業有望憑借地域優勢、規模效應、生產效率等優勢，進一步提升市場份額。表2：上市企業沖壓件相關業務對比 成立日期 主營業務 2021 沖壓件相關業務 營業收入（億元）毛利率 華達科技 2002 沖壓焊接件及總成、發動機管類件及模具 36.61 14.7%寧波華翔 1988 內外飾及車身金屬件 43.64（金屬及塑料零部件)17.51%（金屬及塑料零部件)凌云股份 1995 汽車金屬及塑料零部件 135.43 15.8%常青股份 1988 車身沖壓及焊接零部件 15.87 17.14%金鴻順 2003 汽車零部件（沖壓、焊接）4.25

21、3.65%無錫振華 1989 沖壓零部件 10.61 2.46%聯明股份 2003 車身零部件 6.50 14.56%資料來源：公司公告，wind，民生證券研究院 注：無錫振華沖壓零部件中車身零部件業務 2020 年營收達 9.25 億元，2021 年無詳細披露數據 公司在汽車沖壓件業務上的競爭對手主要包括常青股份、金鴻順和聯明股份。相比而言，公司在經營規模、凈利潤方面優勢明顯。2021 年公司營收達 47.17 億元，為第三方獨立做汽車沖壓件業務（不包括四門兩蓋，即車門、引擎蓋和后尾蓋）的龍頭公司。華達科技(603358)/汽車 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證

22、券研究報告 10 圖17：主要沖壓上市企業營業收入（億元）圖18：主要沖壓上市企業凈利潤（億元）資料來源：Wind，民生證券研究院 資料來源：Wind，民生證券研究院 圖19：主要沖壓上市企業研發費用率 資料來源：Wind，民生證券研究院 從單品沖壓件到總成沖壓件，到新能源汽車零部件，公式產品結構持續升級。公司車身沖壓件產品可進一步分為總成沖壓件和單品沖壓件（非總成件），2013 年-2015 年，高價值量的總成沖壓件產品營收占比上行，帶動公司業績增長。此后，公司抓住汽車產業由傳統燃油車向新能源車轉換帶來的發展機遇，2018 年切入新能源汽車零部件領域，產品進一步升級；2021 年，面臨新能源

23、汽車輕量化、新材料運用為主導的車身件變革機遇，公司加快推進鋁壓鑄項目的建設，延伸產業鏈，有望進一步搶占市場份額。華達科技(603358)/汽車 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 11 圖20：公司產品在整車上的分布 圖21：公司產品持續升級 資料來源：招股說明書，民生證券研究院 資料來源：公司公告，招股說明書，民生證券研究院 近幾年，公司通過優化客戶結構，為本田、豐田、特斯拉、通用等知名企業提供配套，增長幅度較大，車型銷售穩定?？蛻艚Y構主要以頭部合資品牌為主，2021年前五名客戶銷售額 225998.77 萬元，占年度銷售總額 50%。這種長期穩定、相互

24、依賴的合作關系所產生的背書效應大大提升了公司在行業中的地位和知名度。同時，行業電動、智能化轉型的過程中，公司積極切入頭部”新勢力”及自主品牌龍頭企業，傳統業務良好的客戶結構令公司具備更為絕佳的產品+客戶轉型窗口。圖22：華達科技主要客戶結構變化 資料來源：公司公告，民生證券研究院 2020 年公司車身零部件銷量 2.18 億件，同比增長 2.87%，公司通過不斷調整產品結構提升產品單價，2021 年公司零部件均價 19.66 元/件，較 2020 年18.02 元/件提升了 9.1%。隨著電動車滲透率大幅提升，下游整車企業市場集中度有望大幅提升，公司作為細分領域龍頭，通過產品+客戶持續升級，市

25、占率有望持續提升。華達科技(603358)/汽車 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 12 圖23：公司車身零部件銷量及單車價值量 圖24：華達科技目前主要客戶國內汽車銷量表現情況 資料來源：公司公告，wind，民生證券研究院 資料來源：公司公告，民生證券研究院 2.2 近距離建廠，核心客戶深度綁定 為實現與客戶的近距離對接，最大限度地降低產品運輸成本，提高公司產品競爭力，公司采取緊貼汽車產業集群的戰略，在靖江、長春、廣州、武漢等地建立了生產基地，并已籌建海寧、成都生產基地，產品直接配套長三角、東北、珠三角、中部、西南汽車產業集群，并可輻射京津汽車產業集群

26、。表3：生產基地已有產能情況 生產基地 總投資 產能情況 其他 靖江城北工業園 2.5 億元 5000 萬套/年 配套特斯拉、上汽大眾、上汽通用、上汽集團等 廣州分部 2 億元 3000 萬套/年 配套廣汽本田、廣汽豐田、東風日產、廣汽乘用車等 武漢分部 2.5 億元 4500 萬套/年 配套東風本田 長春分部 1.5 億元 2500 萬套/年 配套一汽大眾等 成都分部 1.5 億元 2000 萬套/年 整車配套產能達 40 萬輛，配套一汽大眾成都 海寧分部 2.6 億元 2800 萬件/年 整車配套產能達 45 萬輛，配套上汽大眾等 此外，公司在天津、青島、鹽城、杭州、惠州等地建有工廠，配套

27、一汽大眾、天津豐田、上汽大眾等整車廠 資料來源：公司官網，民生證券研究院 華達科技(603358)/汽車 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 13 2.3 產能擴產期結束，業績迎來重要拐點 據公司公告，截至 2022 年 3 月 31 日，公司首次公開發行股票募集資金（凈募集資金 11.50 億元）投資項目結項，“汽車零部件生產基地項目（靖江城北工業園）”、“汽車零部件（海寧）生產基地項目”和“汽車零部件（成都）生產基地項目”已完工并達到可使用狀態，結項后的節余募集資金 1.97 億元將永久補充流動資金。圖25：華達科技在建工程（億元）資料來源：公司公告，

28、wind，民生證券研究院 表4：華達科技募投項目投資進度(億元）投資項目 承諾投資金額 已投資金額 投資額度 項目達到預定可使用狀態日期 汽車零部件生產基地項目（靖江城北工業園）4.34 4.34 100%2018 年 3 月 汽車零部件（海寧）生產基地項目 4.17 3.23 77.44%2018 年 12 月 汽車零部件（成都）生產基地項目 2.26 1.69 74.87%2020 年 5 月 研發中心建設項目 0.73 0.56 76.94%2017 年 12 月 合計 11.50 9.82 85.42%-資料來源：公司公告，wind，民生證券研究院 華達科技(603358)/汽車 本公

29、司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 14 3 收購江蘇恒義切入電動化增量賽道，多維布局一體化壓鑄業務 3.1 收購江蘇恒義切入新能源車零部件領域 2018 年公司以 2.47 億元收購江蘇恒義（主營業務為動力電池系統殼體生產加工）51%股份，江蘇恒義已成為公司控股子公司。江蘇恒義是寧德時代電池箱托盤供應商。公司通過江蘇恒義，快速切入新能源汽車零部件領域，新增了電池箱下托盤總成、電機殼、電驅總成等新能源汽車零部件業務。圖26：江蘇恒義營收和凈利潤 圖27：江蘇恒義產品 資料來源：Wind，民生證券研究院 資料來源：公司官網，民生證券研究院 通過控股江蘇恒義，雙方

30、將實現優勢互補、資源共享，充分發揮雙方在各方面的協同效應，有助于發展公司新能源板塊業務，提升公司核心競爭力，進一步拓展公司客戶。圖28：公司客戶拓展情況 資料來源：公司年報，民生證券研究院 華達科技(603358)/汽車 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 15 3.2 新能源里程焦慮加速整車輕量化，電池盒市場發展提速 汽車輕量化是在保證汽車的強度和安全性能的前提下，盡可能地降低汽車的整備質量，從而提高汽車的動力性，減少燃料消耗，降低排氣污染。根據美國鋁業協會數據顯示，汽油乘用車減重 10%可以減少 3.3%的油耗；柴油車減重 10%則可以減少 3.9%的

31、油耗。表5：乘用車減重帶來車輛效能提升 分類 乘用車減重 10%的效能提升效果 乘用車減重 15%的效能提升效果 汽油 3.3%5.0%柴油 3.9%5.9%EV 6.3%9.5%PHEV 6.3%9.5%資料來源：美國鋁業協會，民生證券研究院 電動汽車動力電池盒的輕量化是目前的主要發展方向。在動力電池系統中，電池殼占系統總重量約 20-30%，是主要結構件，因此在保證電池系統功能安全和車輛整體安全的前提下，電池殼的輕量化已經成為電池系統主要改進目標之一。目前布局新能源汽車電池盒的公司主要有華達科技、凌云股份等。新能源汽車發展催化電池盒市場需求大幅增長，我們預計 2025 年全球市場空間將達到

32、 542 億元。電池托盤的核心焊接技術持續革新，電池包向著 CTP（無模組方向）、CTC（電芯底盤一體化）方向發展，單車價值量持續上升，從傳統結構的 1500-2000 元，到 CTP 結構下的 3000-4000 元，未來 CTC 結構單車價值量有望進一步提升。2021-2025 年是全球新能源汽車發展的黃金時期，2022H1國內市場動力電池裝機量達到 100.24GWH，同比大增 116%。結合 2020 年全球新能源汽車銷量測算，2020 年全球電池盒市場規模約為 67 億元，我們預計 2025年有望達到 542 億元，2020-2025 年 CAGR 為 51.9%，處于大幅擴張階段。

33、表6：新能源汽車電池盒市場主要參與者及對應客戶 市場參與者 相關客戶 華達科技 寧德時代、小鵬、比亞迪豐田、廣汽、宇通等 凌云股份 奧迪、寶馬、特斯拉等 和勝股份 寧德時代、比亞迪、廣汽等 敏實集團 大眾 MEB、寧德時代等 上海賽科利 特斯拉 江蘇天鈞精密 比亞迪等 資料來源：立鼎產業研究院，公司公告，民生證券研究院 華達科技(603358)/汽車 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 16 圖29：電池包技術發展路徑 圖30：中國和全球新能源汽車電池盒市場規模（億元）資料來源：第一電動網，民生證券研究院 資料來源：Marklines，中汽協，民生證券研究

34、院預測 電池盒市場格局未定，江蘇恒義產能加速擴張，市占率有望加速上行。目前電池盒市場尚處于發展早期階段，主要參與者包括比亞迪等具備生產能力的主機廠、給車企配套電池托盤產品的第三方零部件廠以及給動力電池企業配套電池托盤產品的第三方企業。在給車企配套電池托盤產品的第三方零部件廠中，江蘇恒義的主要競爭對手包括凌云股份、和勝股份、敏實集團等公司。表7：電池盒市場主要”玩家”主要”玩家”電池殼業務 產能 凌云股份 新能源電池殼產品的重點項目陸續量產，促進新動能加快形成，質量效益穩步提高。2022 年產能 30-40 萬套，2023 年 100 萬套。和勝股份 公司于 2020 年在行業內率先配合客戶成功

35、開發第二代無模組（CTP）電池托盤，通過整合電池托盤各功能組件，大幅度提升集成效率，同時帶動了產品的單位價值提升。2021 年產能 30 萬套，2022 年 60-100 萬套。敏實集團 產品主要供給國內客戶，占寧德時代總需求 40-50%，二代產品占比70%，三代產品更高。東方財富網預計 2022 年達到 30-40 萬套，2023 年100 萬套；出貨量略少于和勝，目前共 6 條產線，每個產線每月生產幾千套托盤。上海賽科利 主要供給特斯拉/江蘇天鈞精密 主要供給比亞迪 5 萬套/年 資料來源：東方財富網，民生證券研究院 華達科技(603358)/汽車 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必

36、閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 17 圖31：2021 年國內電池殼市場江蘇恒義市占率約 12%（注：僅展示部分上市公司電池盒市占率情況）資料來源：公司公告，民生證券研究院 發揮協同優勢，聯合布局電池殼和輕量化產品。華達科技憑借沖壓焊接技術優勢和總成零件生產管理能力、鋁合金壓鑄件、型材等零部件基礎工藝技術優勢，與江蘇恒義（新能源客戶資源豐富）實現優勢互補、資源共享，聯合布局電池殼產品和輕量化領域，進一步提高公司的競爭實力與盈利水平。圖32：聯合布局輕量化產品 資料來源：民生證券研究院整理 2021 年 3 月 8 日，江蘇恒義與新申鋁業成立合資公司，投 3.6 億建動力電池托盤項目。本項目

37、將進一步完善公司產能布局，滿足未來開發“替代產品”和市場拓展的需要。華達科技(603358)/汽車 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 18 表8：電池托盤高性能鎂合金應用及本地化生產項目 項目情況 具體介紹 投資額 不超過 36250 萬元。建設期 項目分兩期建設，項目一期自開工（已于 2021 年 6 月 28 日開工）建設起不超過15 個月，項目二期計劃在一期建設后一年內啟動。建設規模 一期 100 畝（熔鑄 0.3 萬平方、型材擠壓四條線 1.2 萬平方、精切割、整形 0.25萬平方、熱處理 2 臺 0.2 萬平方、預留萬噸擠壓機 0.5 萬平方、

38、模具房機修主要0.15 萬平方、氧化噴涂 0.3 萬平方、CNC1.2 萬平方，焊接測試 3 萬平方，部分倉庫辦公用房，總面積 7 萬多平方）。產能 一期鋁型材擠壓 3 萬噸產能，電池托盤總成 50 萬只產能。資料來源：公司公告，民生證券研究院 據公司公告，公司 2020 年實現電池托盤產量 12 萬只，市占率約 10%。此外，公司新建溧陽、寧德等工廠用于生產電池托盤，2021 年 10 月起逐步投產，2022 年產能有望達 105 萬套。鑒于公司擴張戰略，產能或將快速釋放。隨著產能爬坡，我們預計到 2023 年公司有望具備 165 萬套產能，滿產后銷售額約 33 億，較 2020 年大幅增長

39、。華達科技(603358)/汽車 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 19 3.3 投資成立壓鑄項目平臺，多維布局一體化壓鑄業務 布局鋁合金壓鑄產線建設，推進一體化壓鑄技術。公司投資成立壓鑄項目平臺，積極布局全產業鏈。當前公司電池盒產品中 40%用到一體壓鑄，后續公司將推進電池盒的一體壓鑄技術，實現單個產品的生產效率提升和工序的減少。圖33：布局一體化壓鑄產業鏈 資料來源：公司官網，民生證券研究院整理 戰投引入寧德時代和地方國資，綁定核心客戶，充分受益于電動車放量。2022年 1 月 27 日，公司發布公告，江蘇恒義通過增資擴股方式引入具有新能源產業背景的

40、戰略投資者晨道新能源與寧波超興創投，其中晨道新能源的股東寧波問鼎投資為寧德時代的全資子公司，此次擬增資將進一步加強公司與寧德時代在電池盒領域的合作，公司將充分收益于電動車的快速放量。圖34：戰投引入寧德時代+地方國資 圖35：寧德時代電池戰略 資料來源：Wind，民生證券研究院 資料來源：寧德時代官網，民生證券研究院 華達科技(603358)/汽車 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 20 4 盈利預測與投資建議 4.1 盈利預測假設與業務拆分 1）汽車零部件業務：受疫情等因素影響，公司車身零部件業務 2020 年營收同比-0.44%，2021 年營收同比

41、+2.2%，營收增速轉正，我們因為疫情過后公司該部分業務營收將保持平穩增長，預計該業務 2022-2024 年營收增速分別為3.0%/3.0%/3.0%；該業務毛利率較為平穩，預計 2022-2024 年毛利率分別為14.3%/14.0%/14.0%。2）新能源汽車零部件業務：2021 年公司新能源汽車零部件業務營收同比+169.45%，公司客戶持續拓展，切入特斯拉+“新勢力”產業鏈，據公司公告，2021 年電池殼市場江蘇恒義市占率約為 12%，根據市場需求，公司正加大對恒義的投入，預計 2023 年將形成 165 萬套產能，屆時將達到更高的市占率。預計該業務 2022-2024 年營收增速分

42、別為 120.0%/90.0%/90.0%；規?；型麕庸拘履茉雌嚵悴考手鸩教嵘?，預計該業務 2022-2024 年毛利率分別為12.5%/14.0%/16.0%。3）模具業務：2019-2021 年公司模具業務營收均速達 12%，預計 2022-2024年該業務保持平穩增長，營收增速分別為 10.0%/10.0%/15.0%；模具業務毛利率較為平穩，預計該業務 2022-2024 年毛利率分別為 26.9%/26.9%/26.9%。表9：營業收入及毛利率拆分 項目/年度單位：百萬元 2021A 2022E 2023E 2024E 汽車零部件 收入 3661 3770 3884 4

43、000 YOY-4.3%3.0%3.0%3.0%毛利率 14.7%14.3%14.0%14.0%新能源汽車零部件 收入 650 1429 2715 5159 YOY 120.0%90.0%90.0%毛利率 12.2%12.5%14.0%16.0%模具 收入 210 231 254 292 YOY 37.9%10.0%10.0%15.0%毛利率 27.1%26.9%26.9%26.9%其他業務 收入 196 236 283 339 YOY 24.1%20.0%20.0%20.0%毛利率 70.6%70.0%70.0%70.0%總營收 收入 4717 5666 7136 9790 YOY 14.1

44、%20.1%25.9%37.2%毛利率 17.2%16.7%16.7%17.4%資料來源：Wind，民生證券研究院預測 華達科技(603358)/汽車 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 21 費用上，公司 2021 年銷售費用率/管理費用率/研發費用率/財務費用率分別為 0.85%/2.75%/3.58%/-0.23%，同比-0.04pct/-0.05pct/-0.24pct/-0.08pct，費 用 率 進 一 步 下 行。我 們 預 計 公 司 2022-2024 年 銷 售 費 用 率 分 別 為0.85%/0.85%/0.83%、管理費用率分別為

45、 2.80%/2.80%/2.77%、研發費用率分別為 3.58%/3.60%/3.60%、財務費用率分別為-0.14%/-0.12%/-0.13%。表10：營業收入及毛利率拆分 項目/年度單位：百萬元 2021A 2022E 2023E 2024E 銷售費用 40 48 61 81 銷售費用率 0.85%0.85%0.85%0.83%管理費用 130 159 200 271 管理費用率 2.75%2.80%2.80%2.77%研發費用 169 203 257 352 研發費用率 3.58%3.58%3.60%3.60%財務費用-11 -8 -8 -13 財務費用率-0.23%-0.14%-0

46、.12%-0.13%資料來源：Wind，民生證券研究院預測 4.2 估值分析 公司是國內汽車沖壓及焊接總成龍頭企業，通過收購江蘇恒義進軍新能源。我們選取行業內電池盒廠商凌云股份、和勝股份以及壓鑄領域的旭升股份、拓普集團作為可比公司：1）凌云股份：公司主導產品有高強度、輕量化汽車安全防撞系統和車身結構件系統，新能源汽車電池系統配套產品等，新能源電池殼為其核心產品之一；2）和勝股份：在新能源汽車領域，公司已成長為國內領先的新能源汽車電池結構件企業，產品覆蓋電池托盤、模組結構件和電芯外殼三大類別，尤其以電池托盤業務發展最為迅速，形成了交付規模、研發能力和生產制造等方面的領先優勢；3）旭升股份：公司主

47、要從事精密鋁合金零部件的研發、生產與銷售，是目前行業內少有的同時掌握壓鑄、鍛造、擠壓三大鋁合金成型工藝的企業；4）拓普集團：公司是汽車 NVH 減震系統、內外飾系統、車身輕量化領域的行業領先企業，工藝包括沖壓、鍛造、高壓壓鑄、低壓鑄造、差壓鑄造、擠壓鑄造等。公司 22 年 PE 估值顯著低于可比公司 PE 均值。公司 23-24 年項目逐步達產后有望顯著增厚業績，中長期成長動能強勁，看好公司收購江蘇恒義后切入電動化增量賽道，多維布局一體化壓鑄業務。華達科技(603358)/汽車 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 22 表11：可比公司 PE 數據對比 股

48、票代碼 公司簡稱 收盤價（元）EPS PE 2021A 2022E 2023E 2024E 2021A 2022E 2023E 2024E 002824.SZ 和勝股份 46.80 1.03 1.61 2.54 3.56 45 29 18 13 600480.SH 凌云股份 9.91 0.30 0.40 0.52 0.61 33 25 19 16 603305.SH 旭升股份 41.81 0.66 0.95 1.29 1.72 63 44 32 24 601689.SH 拓普集團 82.00 0.92 1.47 2.02 2.63 89 56 41 31 可比公司均值-58 38 28 21

49、603358.SH 華達科技 19.40 0.82 0.84 1.15 1.82 24 23 17 11 資料來源：Wind，民生證券研究院預測（注：可比公司盈利預測數據采用 wind 一致預期；市值數據截至 2022 年 8 月 16 日）4.3 投資建議 我們預計公司 2022-2024 年實現營收 56.66/71.36/97.9 億元，實現歸母凈利潤 3.71/5.07/8 億元，當前市值對應 2022-2024 年 PE 為 23/17/11 倍。細分領域龍頭加速切入一體化壓鑄行業有效打開成長空間，首次覆蓋，給予“推薦”評級。華達科技(603358)/汽車 本公司具備證券投資咨詢業務

50、資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 23 5 風險提示 1）原材料成本超預期上行導致毛利率低預期：上游原材料持續上漲，公司成本上升，導致毛利承壓，影響利潤 2）產業競爭加?。弘S著一體化壓鑄業務的發展，公司可能面臨行業競爭加劇的風險；3）輕量化及新能源相關業務拓展進度不及預期：新能源汽車銷量受經濟、政策等多方面因素影響，輕量化及一體化壓鑄技術應用存在不及預期的風險。華達科技(603358)/汽車 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 24 華達科技報表數據預測匯總 利潤表（百萬元）2021A 2022E 2023E 2024E 主要財務指標 202

51、1A 2022E 2023E 2024E 營業總收入 4,717 5,666 7,136 9,790 成長能力（%）營業成本 3,903 4,720 5,945 8,089 營業收入增長率 14.10 20.13 25.93 37.20 營業稅金及附加 25 30 39 50 EBIT 增長率 30.32 43.47 24.84 49.30 銷售費用 40 48 61 81 凈利潤增長率 56.38 3.53 36.65 57.82 管理費用 130 159 200 271 盈利能力（%）研發費用 169 203 257 352 毛利率 17.24 16.70 16.68 17.38 EBIT

52、 367 526 656 980 凈利潤率 7.60 6.55 7.10 8.17 財務費用-11-8-8-13 總資產收益率 ROA 6.34 5.62 6.53 8.04 資產減值損失-102-94-95-97 凈資產收益率 ROE 11.90 11.41 13.98 18.69 投資收益 58 30 60 80 償債能力 營業利潤 417 453 612 958 流動比率 1.56 1.49 1.47 1.45 營業外收支 1 0 0 0 速動比率 0.91 1.00 0.90 0.90 利潤總額 418 453 612 958 現金比率 0.44 0.36 0.38 0.31 所得稅

53、52 62 82 126 資產負債率（%）42.62 46.97 49.77 53.92 凈利潤 366 391 530 832 經營效率 歸屬于母公司凈利潤 358 371 507 800 應收賬款周轉天數 68.47 68.79 70.01 69.09 EBITDA 560 729 876 1,219 存貨周轉天數 108.97 106.20 106.01 107.06 總資產周轉率 0.88 0.92 0.99 1.11 資產負債表（百萬元）2021A 2022E 2023E 2024E 每股指標（元）貨幣資金 997 1,050 1,416 1,631 每股收益 0.82 0.84 1

54、.15 1.82 應收賬款及票據 921 1,583 1,583 2,652 每股凈資產 6.86 7.40 8.26 9.75 預付款項 43 42 53 77 每股經營現金流 0.77 1.37 1.74 1.43 存貨 1,348 1,347 1,975 2,656 每股股利 0.30 0.30 0.30 0.33 其他流動資產 192 359 412 506 估值分析 流動資產合計 3,502 4,380 5,438 7,522 PE 24 23 17 11 長期股權投資 148 181 223 276 PB 2.8 2.6 2.3 2.0 固定資產 1,225 1,228 1,237

55、 1,239 EV/EBITDA 13.73 10.51 8.35 5.84 無形資產 197 195 196 190 股息收益率（%）1.55 1.55 1.55 1.70 非流動資產合計 2,148 2,224 2,326 2,433 資產合計 5,651 6,603 7,764 9,955 短期借款 60 79 98 121 現金流量表（百萬元）2021A 2022E 2023E 2024E 應付賬款及票據 1,984 2,563 3,245 4,625 凈利潤 366 391 530 832 其他流動負債 200 296 357 459 折舊和攤銷 194 203 220 239 流動

56、負債合計 2,245 2,938 3,701 5,205 營運資金變動-275-71-36-477 長期借款 43 43 43 43 經營活動現金流 337 603 766 630 其他長期負債 121 121 121 121 資本開支-227-222-258-276 非流動負債合計 163 163 163 163 投資-100-241-83-91 負債合計 2,408 3,101 3,864 5,368 投資活動現金流-349-431-279-285 股本 439 439 439 439 股權募資 74 0 0 0 少數股東權益 232 252 275 307 債務募資 73 19 19 2

57、3 股東權益合計 3,242 3,502 3,900 4,587 籌資活動現金流-5-120-120-130 負債和股東權益合計 5,651 6,603 7,764 9,955 現金凈流量-17 52 366 215 資料來源：公司公告、民生證券研究院預測 華達科技(603358)/汽車 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 25 插圖目錄 圖 1：公司發展歷程.3 圖 2：公司股權結構（截至 2022 年 7 月）.3 圖 3：公司產品橫跨多個領域.4 圖 4：公司業務營收占比.4 圖 5：客戶資源優質，從大眾和日系切入特斯拉和“新勢力”.4 圖 6：營業

58、收入及增速.5 圖 7：歸母凈利潤及增速.5 圖 8：營業收入拆分.5 圖 9：毛利率與凈利率情況.6 圖 10：分業務毛利率.6 圖 11：費用率.6 圖 12：研發費用.7 圖 13：2021 年我國汽車銷量回升.8 圖 14：沖壓件在汽車上的分布.8 圖 15：沖壓件市場規模及增速（億元，%）.8 圖 16：圖沖壓件市場競爭格局.9 圖 17：主要沖壓上市企業營業收入（億元）.10 圖 18：主要沖壓上市企業凈利潤（億元）.10 圖 19：主要沖壓上市企業研發費用率.10 圖 20：公司產品在整車上的分布.11 圖 21：公司產品持續升級.11 圖 22：華達科技主要客戶結構變化.11

59、圖 23：公司車身零部件銷量及單車價值量.12 圖 24：華達科技目前主要客戶國內汽車銷量表現情況.12 圖 25：華達科技在建工程（億元）.13 圖 26：江蘇恒義營收和凈利潤.14 圖 27：江蘇恒義產品.14 圖 28：公司客戶拓展情況.14 圖 29：電池包技術發展路徑.16 圖 30：中國和全球新能源汽車電池盒市場規模（億元）.16 圖 31：2021 年國內電池殼市場江蘇恒義市占率約 12%（注：僅展示部分上市公司電池盒市占率情況）.17 圖 32：聯合布局輕量化產品.17 圖 33：布局一體化壓鑄產業鏈.19 圖 34：戰投引入寧德時代+地方國資.19 圖 35：寧德時代電池戰略

60、.19 華達科技(603358)/汽車 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 26 表格目錄 盈利預測與財務指標.1 表 1：公司新品研發情況.7 表 2：上市企業沖壓件相關業務對比.9 表 3：生產基地已有產能情況.12 表 4：華達科技募投項目投資進度(億元）.13 表 5：乘用車減重帶來車輛效能提升.15 表 6：新能源汽車電池盒市場主要參與者及對應客戶.15 表 7：電池盒市場主要”玩家”.16 表 8：電池托盤高性能鎂合金應用及本地化生產項目.18 表 9：營業收入及毛利率拆分.20 表 10：營業收入及毛利率拆分.21 表 11：可比公司 PE

61、數據對比.22 華達科技報表數據預測匯總.24 華達科技(603358)/汽車 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 27 分析師承諾 本報告署名分析師具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格并登記為注冊分析師，基于認真審慎的工作態度、專業嚴謹的研究方法與分析邏輯得出研究結論，獨立、客觀地出具本報告，并對本報告的內容和觀點負責。本報告清晰準確地反映了研究人員的研究觀點，結論不受任何第三方的授意、影響，研究人員不曾因、不因、也將不會因本報告中的具體推薦意見或觀點而直接或間接收到任何形式的補償。評級說明 投資建議評級標準 評級 說明 以報告發布日后的 12

62、個月內公司股價（或行業指數）相對同期基準指數的漲跌幅為基準。其中：A 股以滬深 300 指數為基準；新三板以三板成指或三板做市指數為基準；港股以恒生指數為基準；美股以納斯達克綜合指數或標普500 指數為基準。公司評級 推薦 相對基準指數漲幅 15%以上 謹慎推薦 相對基準指數漲幅 5%15%之間 中性 相對基準指數漲幅-5%5%之間 回避 相對基準指數跌幅 5%以上 行業評級 推薦 相對基準指數漲幅 5%以上 中性 相對基準指數漲幅-5%5%之間 回避 相對基準指數跌幅 5%以上 免責聲明 民生證券股份有限公司（以下簡稱“本公司”）具有中國證監會許可的證券投資咨詢業務資格。本報告僅供本公司境內

63、客戶使用。本公司不會因接收人收到本報告而視其為客戶。本報告僅為參考之用，并不構成對客戶的投資建議，不應被視為買賣任何證券、金融工具的要約或要約邀請。本報告所包含的觀點及建議并未考慮個別客戶的特殊狀況、目標或需要，客戶應當充分考慮自身特定狀況，不應單純依靠本報告所載的內容而取代個人的獨立判斷。在任何情況下，本公司不對任何人因使用本報告中的任何內容而導致的任何可能的損失負任何責任。本報告是基于已公開信息撰寫，但本公司不保證該等信息的準確性或完整性。本報告所載的資料、意見及預測僅反映本公司于發布本報告當日的判斷，且預測方法及結果存在一定程度局限性。在不同時期，本公司可發出與本報告所刊載的意見、預測不

64、一致的報告，但本公司沒有義務和責任及時更新本報告所涉及的內容并通知客戶。在法律允許的情況下，本公司及其附屬機構可能持有報告中提及的公司所發行證券的頭寸并進行交易，也可能為這些公司提供或正在爭取提供投資銀行、財務顧問、咨詢服務等相關服務，本公司的員工可能擔任本報告所提及的公司的董事?？蛻魬浞挚紤]可能存在的利益沖突，勿將本報告作為投資決策的唯一參考依據。若本公司以外的金融機構發送本報告，則由該金融機構獨自為此發送行為負責。該機構的客戶應聯系該機構以交易本報告提及的證券或要求獲悉更詳細的信息。本報告不構成本公司向發送本報告金融機構之客戶提供的投資建議。本公司不會因任何機構或個人從其他機構獲得本報告而將其視為本公司客戶。本報告的版權僅歸本公司所有，未經書面許可，任何機構或個人不得以任何形式、任何目的進行翻版、轉載、發表、篡改或引用。所有在本報告中使用的商標、服務標識及標記，除非另有說明，均為本公司的商標、服務標識及標記。本公司版權所有并保留一切權利。民生證券研究院：上海：上海市浦東新區浦明路 8 號財富金融廣場 1 幢 5F；200120 北京：北京市東城區建國門內大街 28 號民生金融中心 A 座 18 層；100005 深圳：廣東省深圳市福田區益田路 6001 號太平金融大廈 32 層 05 單元；518026