機械設備行業換電站模式研究：新能源新賽道換電風口再起-220823（35頁）.pdf

1、 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 Table_Info1Table_Info1 機械設備機械設備 Table_Date 發布時間：發布時間：2022-08-23 Table_Invest 同步大勢同步大勢 上次評級:同步大勢 Table_PicQuote 歷史收益率曲線 Table_Trend漲跌幅（%）1M 3M 12M 絕對收益 8%30%7%相對收益 8%25%9%Table_Market 行業數據 成分股數量（只）487 總市值（億）39612 流通市值（億）18071 市盈率（倍）34.12 市凈率（倍）2.85 成分股總營收（億）17599 成分股總凈利潤

2、（億）1178 成分股資產負債率（%）52.77 Table_Report 相關報告 機械板塊 2021 年和 2022Q1 總結-20220510 2021 年機械行業中期策略報告：精選高景氣度賽道，聚焦龍頭及強屬性公司！-20210729 Table_Author 證券分析師：劉軍證券分析師：劉軍 執業證書編號：S0550516090002 021-20361113 研究助理：許光坦研究助理：許光坦 執業證書編號：S0550121050011 021-20361113 Table_Title 證券研究報告/行業深度報告 新能源新賽道，換電風口再起新能源新賽道，換電風口再起-換電站模式研究換

3、電站模式研究 報報告摘要：告摘要：Table_Summary 隨著新能源汽車保有量的增加和充電問題的日益顯現，換電模式再一次進入人們的視野。2020 年 10 月國務院下發新能源汽車產業發展規劃（2021-2035）明確鼓勵了換電模式的應用，換電模式進入風口期：上游換電設備制造商完成數次技術迭代，產能擴建加速上游換電設備制造商完成數次技術迭代，產能擴建加速。上游設備廠如山東威達、瀚川智能、博眾精工和科大智能等均已完成模塊化換電站設計，乘用換電站占地約 3 至 4 個停車，單日可提供數百次換電服務，單次時間在一分鐘以內，單站解決周邊上千輛新能源汽車補能問題。山東威達控股下屬的昆山斯沃普生產的蔚來

4、第二代換電站于 2021 年 4 月量產。6 月發往歐洲。目前瀚川智能和博眾精工均有定增計劃，分別擬投資 7.24 億和 7.46 億元用于換電站產能的擴建。中游換電運營商競爭激烈，電池銀行和車電分離模式有效降低運營成中游換電運營商競爭激烈，電池銀行和車電分離模式有效降低運營成本本。2022 年以來，寧德時代發布換電品牌 EVOGO，吉利與力帆科技合資成立換電品牌睿藍汽車，中游運營入局者明顯增多。同時，現有龍頭蔚來和奧動新能源均已發布2025 年布局規劃，分別完成在國內完成4000座和 10000 座換電站。除此之外，車電分離和電池銀行等商業模式日漸成熟，有效加強了中游運營商、上游電池廠和主機

5、廠之間的協同性，減少運營商的運營成本，提高上游電池廠對退役電池的梯次回收利用率。目前奧動、光華科技和松下已經達成電池銀行以及電池全生命周期資產運營管理等戰略合作；蔚來和寧德時代成立武漢蔚能電池銀行，規模較成立時增長約 150 倍；一汽、東風、三峽集團以及武漢經開投資有限公司四方合作成立電池管理科技公司目標在未來五年內將規模擴大至 100億左右。換電模式降本增效，有效解決下游用戶初期投入過高換電模式降本增效，有效解決下游用戶初期投入過高的痛點問題的痛點問題。目前私家消費領域以蔚來為主，專攻高端乘用車領域累積產量突破 20 萬；商用領域起步較晚但是隨著市場模式的成熟，短期將會迎來較大規模的增長。目

6、前 B 端乘用車以出租、網約等運營車輛為主，換電模式有效減少司機初期購置費同時解決了電池殘值問題。商用車應用集中在物流、高 Table_CompanyFinance 風險提示：風險提示：換電車輛推廣不及預期；換電站速度建設不及預期換電車輛推廣不及預期；換電站速度建設不及預期 -40%-30%-20%-10%0%10%2021/82021/112022/22022/5機械設備滬深300 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 2/35 機械設備機械設備/行業深度行業深度 目目 錄錄 1.換電行業簡述換電行業簡述-B 端為主，端為主，C 端為輔，降本增效端為輔，降本增效.4 1.

7、1.什么是換電？.4 1.1.1 換電站類型.4 1.1.2 換電模式解決用戶痛點問題.7 1.2.換電模式發展歷程.10 1.3.打通行業瓶頸，龍頭布局加速.13 1.3.1 逐步打通制約瓶頸.13 1.3.2 龍頭企業布局加速.16 2.換電產業鏈及市場空間測算換電產業鏈及市場空間測算.17 2.1.換電站成本構成.17 2.2.換電站產業鏈.19 2.3.換電市場空間測算.24 3.相關標的相關標的.26 3.1.瀚川智能：配套寧德時代、協鑫能科，上游設備制造優勢顯現.26 3.2.協鑫能科：清潔能源商供應商，打造全域物流電動化補能方案.28 3.3.山東威達：協同蔚來布局歐洲，換電產品

8、大規模應用.30 3.4.博眾精工：前瞻布局換電，核心零部件優勢顯現.31 4.風險提示風險提示.33 圖表目錄圖表目錄 圖圖 1：換電模式示意圖換電模式示意圖.4 圖圖 2：換電站產品線換電站產品線.4 圖圖 3：底盤換電底盤換電.5 圖圖 4：寧德時代快換站寧德時代快換站.5 圖圖 5：乘用車換電站數量變化乘用車換電站數量變化.5 圖圖 6：乘用車換電運營商龍頭乘用車換電運營商龍頭.5 圖圖 7：重卡換電技術路線對比重卡換電技術路線對比.6 圖圖 8：換電重卡應用場景換電重卡應用場景.7 圖圖 9：充換電模式對比充換電模式對比.8 圖圖 10：未隨車配建充電設施原因：未隨車配建充電設施原因

9、.8 圖圖 11：重卡成本和效率測算：重卡成本和效率測算.9 圖圖 12：電力需求曲線與削峰填谷：電力需求曲線與削峰填谷.9 圖圖 13：換電模式發展歷程：換電模式發展歷程.10 圖圖 14：早期換電運營策略：早期換電運營策略.10 圖圖 15：公共充電樁保有量和新能源汽車銷量公共充電樁保有量和新能源汽車銷量.11 圖圖 16：2021 年中國主要城市公共充電樁平均利用時間率年中國主要城市公共充電樁平均利用時間率.11 圖圖 17：換電行業參與者：換電行業參與者.12 eZuYcVdYpZjWrZeX6McMbRtRpPtRoMkPpPwOkPoMqN6MoOxOwMqMmNvPtRvM 請務

10、必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 3/35 機械設備機械設備/行業深度行業深度 圖圖 18：武漢蔚能運營結構圖武漢蔚能運營結構圖.12 圖圖 19：電池銀行商業模式電池銀行商業模式.12 圖圖 20：新能源汽車保有量新能源汽車保有量.13 圖圖 21：換電國家層面政策梳理換電國家層面政策梳理.14 圖圖 22:部分地方層面政策梳理部分地方層面政策梳理.14 圖圖 23：蔚來第二代換電站模塊化設計蔚來第二代換電站模塊化設計.15 圖圖 24：龍頭企業布局規劃龍頭企業布局規劃.16 圖圖 25：換電行業相關企業布換電行業相關企業布局局.17 圖圖 26：換電站價值分布換電站價值

11、分布.18 圖圖 27：2022 年新能源汽車推廣應用推薦車型目錄年新能源汽車推廣應用推薦車型目錄(前前 4 批批).18 圖圖 28：換電產業鏈換電產業鏈.19 圖圖 29：主要換電設備制造商對比主要換電設備制造商對比.20 圖圖 30：部分中游換電運營能力對比部分中游換電運營能力對比.21 圖圖 31：單站盈利模型單站盈利模型.22 圖圖 32：2021 年我國換電車型保有量年我國換電車型保有量.22 圖圖 33：預計預計 2025 年換電運營市場年換電運營市場.22 圖圖 34：部分部分 B 端換電戰略合作情況端換電戰略合作情況.23 圖圖 35：乘用車換電站市場空間測算乘用車換電站市場

12、空間測算.24 圖圖 36：商用車換電站市場空間測算商用車換電站市場空間測算.25 圖圖 37：瀚川智能發展歷程瀚川智能發展歷程.26 圖圖 38：瀚川智能新能源業務發展規劃瀚川智能新能源業務發展規劃.27 圖圖 39：2021 年公司新能源板塊收入劃分年公司新能源板塊收入劃分.27 圖圖 40：在手訂單情況在手訂單情況(億元億元).27 圖圖 41：協鑫能科營業收協鑫能科營業收入入(億元億元).28 圖圖 42：協鑫能科歸母凈利潤協鑫能科歸母凈利潤(億元億元).28 圖圖 43：協鑫能科并網裝機容量占比協鑫能科并網裝機容量占比.28 圖圖 44：協鑫能科發展規劃協鑫能科發展規劃.29 圖圖

13、45：2021 年我國換電年我國換電車型保有量車型保有量.29 圖圖 46：預計預計 2022 年換電站建設進度年換電站建設進度.29 圖圖 47：公司公司 2021 年營收構成年營收構成.30 圖圖 48：新能源汽車換電站業務收入新能源汽車換電站業務收入(萬元萬元).30 圖圖 49：昆山斯沃普股權結構昆山斯沃普股權結構.30 圖圖 50：山東威達換電業務時山東威達換電業務時間軸間軸.30 圖圖 51：蔚來第二代換電站流程圖蔚來第二代換電站流程圖.31 圖圖 52：博眾精工營業收入博眾精工營業收入(億元億元).31 圖圖 53：博眾精雙倉式雙倉智能充換電站博眾精雙倉式雙倉智能充換電站.31

14、圖圖 54：博眾精博眾精工充換電站核心零部件產品工充換電站核心零部件產品.32 圖圖 55：博眾精工換電站博眾精工換電站.32 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 4/35 機械設備機械設備/行業深度行業深度 1.換電行業簡述換電行業簡述-B 端為主，端為主，C 端為輔，降本增效端為輔，降本增效 換電行業簡述-B 端為主，C 端為輔，降本增效 1.1.什么是換電？換電模式是通過直接給新能源汽車更換電池包的方式來進行補電，通常單次 1 分鐘內就可以滿電更換，早期換電站的電池包通常在站外充電，通過集中充電、統一配送的方式運輸至換電站，目前主流的換電站已經具備站載充電系統，在站

15、內即可完成充電，同時站內配備恒溫系統確保充電安全，并已實現 24*7 無人值守運行。圖圖1：換電模式示意圖換電模式示意圖 資料來源：電動汽車換電安全要求，東北證券 1.1.1 換電站類型 換電站產品線換電站產品線。目前換電站產品線按車型分為乘用車換電站和商用車換電站。乘用車換電站主要服務網約車、出租車和小型私家車，合作的主機廠包括北汽新能源、蔚來、吉利、上汽等，應用場景集中于城市端；商用車換電站主要服務混泥土攪拌車、自卸車、牽引車和牽引車等工程用車，合作的企業包括一汽、東風、吉利、上海玖行能源和國家電投等，目前應用場景集中于工地、高速公路等。圖圖2：換電站產品線換電站產品線 資料來源：東北證券

16、 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 5/35 機械設備機械設備/行業深度行業深度 底盤換電成主流，寧德時代推出“巧克力換電”。底盤換電成主流，寧德時代推出“巧克力換電”。目前乘用車換電站逐漸由早期技術探索時期的分箱換電和側方換電，逐漸向底盤換電技術統一。前兩者對汽車的結構改造以及換電機器人有著更高的技術要求，國內前兩大換電龍頭蔚來和奧動新能源使用的都是底盤換電技術。2022 年 1 月頭部鋰電寧德時代官宣了換電品牌 Evogo，推出“巧克力”換電塊，使用底盤換電技術同時結合了分箱換電電池可拆分的優點，用戶可以選擇攜帶的電池塊數量，有效減少了電池包重量帶來的能量損耗。圖圖

17、3：底盤換電底盤換電 圖圖4：寧德時代快換站寧德時代快換站 數據來源：專利 CN206436985U，東北證券 數據來源：時代電服官方公眾號，東北證券 圖圖5：乘用車換電站數量變化乘用車換電站數量變化 圖圖6：乘用車換電運營商龍頭乘用車換電運營商龍頭 數據來源：中國充電聯盟，東北證券 數據來源：中國充電聯盟，東北證券 下游市場增速明顯，乘用車換電站加速落站。下游市場增速明顯，乘用車換電站加速落站。2021 年換電車輛銷量約 16 萬輛，相比之下 2019 年我國換電車型的保有量才 11.99 萬輛，下游需求大幅增加，推動了換電站建設。較 2020 年底，2022 年 7 月乘用車換電站數量增加

18、了 192.79%，達到了1625 座，其中蔚來增幅最大，2021 年完成了超過 600 座換電站的建設。2022 年初 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 6/35 機械設備機械設備/行業深度行業深度 受疫情影響，換電站增速放緩，主要是由于上半年疫情封控造成的訂單交付延遲，整體產能影響較小，預計下半年換電站落地會加速。吊頂式率先商用，技術迭代升級。吊頂式率先商用，技術迭代升級。商用車換電站按照技術路線可以劃分為整體單側、吊頂式和整體雙側式換電站。吊頂式換電站利用柔性鋼索進行吊裝，對誤差具有較好的兼容性，因此也是最早商用化的重卡換電技術。2021 年 5 月，博眾精工助力

19、研發了國內第一座礦山吊裝式換電站。雙側換式技術由于成本較高，目前國家電投新建換電站多為吊頂為主，同時利用單側換電技術開發了移動換電能源車，打通最后一公里換電問題，實現無縫換電。國家電投作為重卡換電龍頭，已經建成重卡換電站超百座，現有布局規劃 1000 余座，商用 B 端將會首先受益，尤其是換電站制造商將會迎來訂單爆發式增長。圖圖 7：重卡換電技術路線對比重卡換電技術路線對比 資料來源：我國重卡換電模式發展前景分析，東北證券 助力助力 3060 雙碳，重卡換電應用場景拓展迅速。雙碳，重卡換電應用場景拓展迅速。2020 年 7 月寧德時代與福田汽車牽頭落地首個換電重卡商用化應用場景，今年 2 月寧

20、德時代與三一重工在福建省高速公路-福寧干線開啟換電渣土車的示范項目。早期重卡換電的應用場景集中于建筑工地、高速公路等示范場景。但是隨著換電重卡經濟效應的顯現，吉利在廣西的 50 臺換電重卡的百色百礦項目中測算得出每臺換電重卡 5 年可以節約 12 萬成本，減排約 592 噸，換電重卡可以有效助力節能減排和 3060 的雙碳目標。目前，國家電投與上汽紅巖在麻城簽署了 1000 臺換電礦卡的合作協議，同時完成了國內首個內河換電集裝箱船 120TEU。協鑫能科也與吉利、東風、徐工和三一合作商用車換電，提出了全域電動化物流補能解決方案。目前重卡換電的應用場景正逐漸從初期的建筑工地、高速公路等示范場景，

21、向著物流平臺、礦場、物流平臺和港口等綜合類場景拓展，市場需求加速擴張。請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 7/35 機械設備機械設備/行業深度行業深度 圖圖8：換電重卡應用場景換電重卡應用場景 數據來源：東北證券 1.1.2 換電模式解決用戶痛點問題 換電模式的優勢通常體現在以下幾個方面：換電模式的優勢通常體現在以下幾個方面：1）補能效率高：補能效率高：換電車型的補能效率可以和燃油車相媲美，以奧動新能源最新的4.0 換電站為例，20 秒就可以完成一次換電，相比于動輒數小時的充電新能源汽車，換電模式可以節約更多的時間成本，解決了新能源汽車的里程焦慮。尤其是在高速公司、長途旅

22、行等應用場景中高速補能有效解決續航里程的后顧之憂。2）節約成本節約成本:動力電池包是新能源汽車的主要成本之一，以蔚來為例，選擇 75 度電池包的換電車型價格上可以減少7萬元，選擇100度的電池包則可以減少12.8萬元。同時，汽車動力電池還面臨 5 到 6 年退役的問題，退役的電池殘值對普通車主幾乎為 0，相比之下換電車型的月租模式更加符合消費者的需求，租用 5年的費用僅為 5.88 萬元同時每月可以享受免費的換電次數，進一步降低成本。3）電池養護：電池養護：新能源汽車在使用過程中時常會有過充過放的情況，這會對動力電池造成傷害造成容量衰減，而換電站內集成云端 BMS(電池管理系統)可以為電池包起

23、到養護作用，有效延長電池壽命。同時換電站利用集中管理的優勢，可以對退役動力電池進行統一的回收梯次利用，用于其它儲能業務產生收益，有效壓縮了成本。換電模式劣勢。換電模式劣勢。換電站的劣勢主要表現在前期的資金投入上面。第一，前期適配的車輛較少，需要和主機廠合作開發匹配的換電車型，規模較??；第二，換電站設備需要投入大量的建設資金，單站設備的成本通常會達到數百萬，同時換電站還需投入更多的電池來做冗余確保車輛有電可換，加大了運營資金的壓力。請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 8/35 機械設備機械設備/行業深度行業深度 圖圖 9：充換電模式對比充換電模式對比 資料來源：東北證券 C

24、 端：換電模式提供輔助補能手段，充換結合解決用戶無樁可用的窘境端：換電模式提供輔助補能手段，充換結合解決用戶無樁可用的窘境 除了上述的優勢外，換電模式為 C 端用戶主要解決了沒有充電樁可用的痛點問題。截止 2022 年 1 月，中國充電聯盟的數據顯示 68.80%沒有隨車配建充電樁的新能源車主是由于居住地物業不配合、沒有固定停車位以及借用工作地充電樁。尤其是在固定車位資源稀缺的一線城市，新能源車主面臨問題是沒有屬于自己的固定充電樁，而非電池容量和充電效率不夠。雖然今年一月國家發改委下發的發改能源規 202253 號關于進一步提升電動汽車充電基礎設施服務保障能力的實施意見明確規定了新建居住社區要

25、確保固定車位 100%，但是大多小區僅僅只是預留了電力線路方便以后建設充電設施。短期來看，充電模式難以完全滿足新能源汽車的補能需求，而換電模式作為輔助補能方式可以有效解決充電樁入戶難等問題。圖圖10：未隨車配建充電設施原因未隨車配建充電設施原因 資料來源：中國充電聯盟，東北證券 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 9/35 機械設備機械設備/行業深度行業深度 B 端：解決下游用車企業的初期成本投入和使用效率的難題，緩解電網負荷端：解決下游用車企業的初期成本投入和使用效率的難題，緩解電網負荷 換電助力用車企業成本下降約換電助力用車企業成本下降約 24%，效率提升，效率提升

26、15%。這里以 60 輛重卡為例進行成本計算。購車成本上，換電重卡無需負擔電池成本，單車價格較純電重卡下降約41%；充電設備上，單個換電站的建設成本在 1000 萬元左右(含電池)，一座重卡換電站單日可完成 150 次換電，足以覆蓋 60 輛重卡的換電需求。換電模式初期總投入較充電重卡下降約 24%，同時以 24 小時工作時間計算，單日換電模式還可以帶來約 15%的效率提高。除此之外，日常電池養護等成本也可以轉嫁給換電站運營商，也無需擔心動力電池退役后的殘值問題。隨著使用時間的增加，純電重卡面臨電池容量衰減和高額更換電池的成本問題。圖圖 11：重卡成本和效率測算重卡成本和效率測算 資料來源：東

27、北證券研究所測算 高峰用電沖擊電網，換電站起到削峰填谷作用。高峰用電沖擊電網，換電站起到削峰填谷作用。由于大多數電動汽車充電行為存在趨同性，即白天用車晚上下班后集中充電，疊加晚間用電高峰，峰時高峰用電量會對城市電網造成巨大沖擊。據統計 2022 年 1-3 月國內新能源重卡銷量為 4729 輛，唐山作為重卡特色類城市上牌量就達到了 1269 輛。隨著新能源重卡滲透率的提高，未來數萬輛重卡同時充電將會對城市電網造成巨大威脅。而換電站則可以利用其本身的充配電系統在谷時充電、峰時換電，達到平抑電力需求曲線作用。因此換電模式可以有效減少對電網的投資，國網電動等大型央企也會積極參與換電模式的推廣。圖圖1

28、2：電力需求曲線與削峰填谷電力需求曲線與削峰填谷 資料來源：車網互動（V2G）技術潛力與實施可行性，東北證券 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 10/35 機械設備機械設備/行業深度行業深度 1.2.換電模式發展歷程 換電模式的發展主要分為以下幾個階段：圖圖13：換電模式發展歷程換電模式發展歷程 資料來源：政府網站，東北證券 探索期探索期(2007-2012),換電運營商成本壓力過高換電運營商成本壓力過高:換電模式最早于 2007 年由 Better Place 首創，在此階段換電模式處于探索期以小規模試點和技術驗證為主，但是早期換電運營商面臨巨大的運營資金壓力，以 B

29、P 為例，運營商需要承擔整車、電池包以及換電站的建設費用，同時盈利困難，向用戶收取首付款也使換電模式失去了價格優勢。同時期，國家電網也與眾泰汽車開展了換電合作，但是受早期新能源汽車市場低迷和換電設備昂貴等因素，國務院在 2012 至 2020 的新能源汽車產業規劃中明確了充電為主要發展方向。圖圖14：早期換電運營策略早期換電運營策略 資料來源：國外電動汽車戰略及充換電業務發展現狀，東北證券 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 11/35 機械設備機械設備/行業深度行業深度 圖圖15：公共充電樁保有量和新能源汽車銷量公共充電樁保有量和新能源汽車銷量 資料來源：中國充電聯盟，

30、中汽協，東北證券 沉淀沉淀期期(2012-2020),新能源汽車增速遠超充電樁新能源汽車增速遠超充電樁:充電樁業務在這一時期迎來了飛速的發展，但隨著市場規模的擴大，新能源汽車的年銷量遠超公共充電樁的保有量。目前我國新能源汽車的車樁比約為 3：1,這一指標遠低于電動汽車充電基礎設施發展指南（20152020）理想車樁比規劃的 1：1 指標。充電樁的建設速度遠低于新能源汽車銷量，單一的充電模式難以滿足新能源汽車未來的發展規劃。公共充電樁利用率低，公共充電樁利用率低，換電站縱向優勢顯現換電站縱向優勢顯現。據數據顯示 2021 年我國主要城市的公共充電樁平均利用時間率僅為 6.7%，充電樁屬于橫向發展

31、，只增加充電樁數量無法有效解決充電難題，同時還面臨城市土地資源稀缺等問題。而換電站屬于縱向發展，只需提高換電效率即可實現單站服務周邊上千輛電動汽車的日常需求。換電站在此階段也完成了數次技術迭代，2020 年底奧動 4.0 換電站上線，以每車一周一次換電頻率計算，單站可解決約 3000 輛換電汽車的補能問題。因此，換電站模式有望打破城市端充電樁布局瓶頸。圖圖16：2021 年中國主要城市公共充電樁平均利用時間率年中國主要城市公共充電樁平均利用時間率 資料來源：2021 年中國主要城市充電基礎設施監測報告，東北證券 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 12/35 機械設備機械

32、設備/行業深度行業深度 上升期上升期(20202020-至今至今),),換電行業入局者增多換電行業入局者增多:國務院 2020 年 10 月推出的新能源汽車產業發展規劃（2021-2035）中明確鼓勵了換電模式的應用，切入換電賽道的企業明顯增多。主機廠方面，除了較早進入的北汽和蔚來，一汽、東風、吉利和福田汽車也陸續布局換電，其中吉利汽車和力帆科技合資成立換電品牌睿藍汽車，2022 年 1-4 月完成累計銷量 8326 臺；金融企業可以通過換電相關概念基金等金融產品，繞過技術壁壘進入換電領域；大型央企如國家電投等也在積極布局重卡換電運營，地方政府也為換電企業提供土地資源和政策優惠；動力電池廠，如

33、寧德時代除了向主機廠直接供給電池包外還成立自己的換電運營品牌 EVOGO，旨在打通換電行業產業鏈。換電站的集中統一模式也促進了動力電池的梯次回收利用，松下、光華科技和奧動新能源簽署戰略合作框架探索動力電池的全生命周期管理。圖圖17：換電行業參與者換電行業參與者 圖圖18：武漢蔚能運營結構圖武漢蔚能運營結構圖 數據來源：電動汽車百人會，東北證券 數據來源：武漢蔚能，東北證券 電池銀行出現，運營商資金壓力驟減。電池銀行出現，運營商資金壓力驟減。2020 年 8 月蔚來首創車電分離模式，同時成立了武漢蔚能電池資產管理公司。電池銀行有效轉移了車企和運營商的電池成本并與上游電池廠合作統一采購、集中回收達

34、成良性循環。寧德時代鋰回收率已超90%、三元關鍵金屬回收率可達 99.3%。目前蔚能電池資產管理規模超過 6GWh，相比最初成立規模增長約 150 倍，目標 2025 年電池資產管理的規模將達到 1000 億。除此之外，一汽東風也與三峽集團合作，擬在 5 年內將電池銀行規模擴大到百億。圖圖19：電池銀行商業模式電池銀行商業模式 資料來源：動力電池全生命周期資產運營管理研究，東北證券 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 13/35 機械設備機械設備/行業深度行業深度 1.3.打通行業瓶頸，龍頭布局加速 1.3.1 逐步打通制約瓶頸 早期制約換電模式推廣主要在以下幾個方面：新

35、能源汽車保有量不高造成的下游市場需求較??；換電標準不統一帶來的兼容性難題；換電設備昂貴帶來的成本問題。但是隨著新能源市場的快速擴張、政策支持和上游制造商的技術迭代，這些制約瓶頸正在被一步步打通。新能源汽車保有量達到新能源汽車保有量達到 891 萬輛，萬輛，4 月新能源滲透率達月新能源滲透率達 25.3%。據數據顯示，截止2022 年一季度我國新能源汽車保有量達到 891.5 萬量，較 2015 年增加約 20 倍。2022 年 4 月，新能源汽車產銷分別達到 31.2 萬輛和 29.9 萬輛，同比增長 43.9%和44.6%，滲透率達到了 25.3%。2021 年我國新能源換電汽車的保有量約為

36、 25 萬輛，其中乘用車達到 22.4 萬輛，在新能源乘用車中的滲透率約為 3.1%。商用換電車輛的保有量在 2.6 萬輛左右，對應市場滲透率約 4.4%。以乘用車換電站 1：150，商用車換電站 1：60 的常規配比來看，我們認為換電站設備目前處于供不應求的階段，換電設備制造商將會優先受益。同時，我國重型車保有量超過 800 萬輛且每年新增約 100 萬輛，而現有的換電重卡規模僅 2 萬余輛。換電重卡的增本和效率優勢有助于打通商業 B 端的換電應用場景，短期內會迎來較大增長。圖圖20：新能源汽車保有量新能源汽車保有量 資料來源：中汽協，東北證券 國家政策推動換電標準統一國家政策推動換電標準統

37、一。2021 年 4 月工信部推出了換電行業內首個基礎通用類國家標準電動汽車換電安全要求，對 M1 類換電電動汽車做出了安全技術指標，強化了換電汽車的機械強度、電氣安全和環境適應性等。今年 3 月工信部出臺了2022 年汽車標準化工作要點進一步推動車載換電系統、換電通用平臺和換電電池包等標準的制定。除此之外，中汽協也發布了電動乘用車共享換電站建設規 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 14/35 機械設備機械設備/行業深度行業深度 范 對換電電池包通信協議、連接器技術要求、換電站選址等多個標準做出了規定。隨著政策方向的變化，換電行業由沉寂期轉入了上升期，今年 1 月十部委

38、聯合下發的 關于進一步提升電動汽車充電基礎設施服務保障能力的實施意見 目標在礦場、港口、城市轉運等場景因地制宜推廣換電模式。健全完善的換電標準制定有助于加強各方統籌協調和兼容性。寧德時代換電站將適配全球 80%已經上市以及未來 3 年即將上市的純電車型；奧動新能源的卡扣式換電站對換電電池包不限制具體形狀和電芯，只需要統一物理接口和規格就可以享受奧動新能源換電服務網絡。統一換電標準為下游應用場景的拓展掃清障礙。圖圖21：換電國家層面政策梳理換電國家層面政策梳理 資料來源：工信部，國務院，東北證券 地方扶持力度加大，江蘇搶先試點重卡換電標準地方扶持力度加大，江蘇搶先試點重卡換電標準。各地方政府目前

39、對換電領域都出臺了相應的扶持政策，發展方向由“充電為主”轉變為“充換結合”，如海南省對換電出租和重卡等試點項目一次性給予 200 萬元或 400 萬元獎勵；武漢市對 2023 年底前投建的換電站給予 15%投資額獎勵。今年三月江蘇率先推出江蘇省新能源汽車充（換）電設施建設運營管理辦法打破了目前國內換電行業規劃、建設、運營和監管無法規可依的就困境。并且在 4 月江蘇省汽車行業協會組織審核通過了江蘇省純電動重型卡車換電電池包系統技術規范團體標準，這一標準將有望成為全國首個重卡換電電池包標準。商用車換電標準或將迎來統一，打破阻礙有力推動了中游運營商的建設速度。圖圖 22:部分地方層面政策梳理部分地方

40、層面政策梳理 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 15/35 機械設備機械設備/行業深度行業深度 地方 政策（換電相關）海南省 海南省新能源汽車換電模式試點方案，對符合條件的出租車、中重型卡車等試點項目一次性給予 200 萬元或 400 萬元獎勵，力爭 2022 年全省累計推廣換電模式新能源汽車 5000 輛。青海省 青海省“十四五”能源發展規劃，構建新能源汽車充電換電新商業模式，充分發揮充電調峰作用，到 2025 年需求側響應能力達到最大用電負荷的 3%。北京市 北京市電動汽車社會充換電設施運營補助暫行辦法的通知對于 2023 年前的換電站，以充換電設施的充電量為基準，

41、結合對充換電站運營的考核評價等級，給予充換電設施投資建設企業一定的財政資金補助。評選充換電服務示范站，并加大補助支持。上海市 關于本市進一步推動充換電基礎設施建設的實施意見加快制定換電車型、換電設備、換電場站建設標準，打破換電技術跨品牌、應用壁壘，推動專用車輛和乘用車等主要應用領域形成統一的換電標準。深圳市 深圳市綜合交通“十四五”規劃，開展全市綜合能源補給站布局規劃研究，重點提升高速公路服務區充換電、加氣、加氫等綜合服務能力。新疆省 關于進一步加快新能源汽車推廣應用及產業發展的指導意見建成投運不少于 150 個城市（城際）公共充換電站。到 2025 年，全區新能源汽車新車銷售量達到汽車新車銷

42、售總量的20%左右。武漢市 武漢市新能源汽車換電模式應用試點實施方案（2022-2023 年）到 2023 年底，全市累計推廣換電新能源汽車 18000 輛，建成換電站 100 座，對 2023 年 12 月 31 日前建成投運的換電站給予 15%實際投資額獎勵。江蘇省 江蘇省新能源汽車充（換）電設施建設運營管理辦法全國首個省級新能源汽車充（換）電運營管理辦法發布，首次對新能源汽車換電站選址依據、質量安全、運營規范、電池標準、車（站）互通互換、驗收方法、安全監管等提出了明確要求 資料來源：各地政府網站，東北證券 換電站模塊化設計，成本大幅降低。換電站模塊化設計，成本大幅降低。隨著換電站網絡的推

43、廣，快速部署能力和換電效率需求顯著提升。下圖以蔚來第二代換電站為例，它采用集裝箱式站體并且無需土建的情況下即可換電站的建設，使換電站的位置可以根據需求進行靈活布置和擴展部署。相比第一代換電站，二代站占地面積由 3 個標準停車位提升為 4 個標準停車位大小，但是單日服務能力由原來的 100 次提升到 312 次，設備成本由 300 多萬下降到 150 萬左右，有效降低了換電網絡的建設難度。圖圖23：蔚來第二代換電站模塊化設計蔚來第二代換電站模塊化設計 資料來源：基于專利分析的汽車換電站建設研究，東北證券 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 16/35 機械設備機械設備/行業

44、深度行業深度 1.3.2 龍頭企業布局加速 把握市場節奏把握市場節奏，龍頭企業入局換電。龍頭企業入局換電。自 2021 年開始換電龍頭企業的規劃力度明顯加大。原有龍頭企業蔚來和奧動新能源也已發布了 2025 年的戰略規劃，蔚來 2022年將完成 1300 座換電站建設，到 2025 年將其換電網絡擴展到 4000 座；奧動新能源則目標2022 年完成全國1000座換電站的建設并在2025年建成10000 座換電站。除此之外，傳統能源企業和電池廠商也把握機遇開始布局換電賽道。中石化在 2021年分別與蔚來和奧動簽署戰略合作協議，依托自身 3 萬余座加油站在 2025 年前協同布局 5000 座換

45、電站建設；另一傳統能源巨頭中國石油也不甘落后，在 2021 年 11月與蔚來合作的首座第二代換電站在陜西上線，表現了“清潔替代、戰略接替、綠色轉型”的改革決心；寧德時代作為頭部電池廠商，目前其首批 4 座快換站已經在廈門落地，預計 2022 年底在廈門完成 30 座快換站，屆時廈門島每 3 公里半徑內就有一座快換站。同時其巧克力換電塊的月租金低至 399 元，進一步發揮其頭部鋰電的成本優勢。圖圖24：龍頭企業布局規劃龍頭企業布局規劃 資料來源：公開資料整理，東北證券 政策助力與龍頭入局合力將換電市場推至拐點政策助力與龍頭入局合力將換電市場推至拐點。據我們統計僅龍頭企業的 2022 年規劃的換電

46、建設量達到 1500 余座，已經超過 2021 年我國乘用車換電站保有量的1298 座。國家政策的大力支持和地方政府的優惠政策正逐步將換電行業推至上市拐點。隨著電池銀行、車電分離等商業模式逐漸成熟，換電運營商的盈利模式日漸清晰，未來隨著規?；季謱⑦M一步降低成本，換電模式現已達到上升風口。請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 17/35 機械設備機械設備/行業深度行業深度 圖圖 25：換電行業相關企業布局：換電行業相關企業布局 公司 布局規劃（換電相關）蔚來 發布挪威戰略計劃，計劃在 2025 年前完成國內 4000 座、國外 1000 座換電站的建設。奧動新能源 2022

47、 年計劃擴展至 1000 座站的全國規模，2025 年建成 10000 座換電站，其卡扣式底盤換電技術對換電電池包不限制具體形狀和電芯，提出“車-站-網”概念，進一步提高換電站盈利水平。協鑫能科 計劃 2022 年服務 3-5 萬輛換電車輛，在 2025 年前建設換電站 6000 座。提出全域電動化物流補能解決平臺，與多家物流平臺簽署戰略合作框架。吉利 2022 年 1 月與力帆合資成立換電新品牌睿藍汽車，吉利負責換電車型的研發而力帆科技負責充換電設施的布局，預計到 2025 年吉利將建成 5000 座換電站覆蓋 100 個核心城市。寧德時代 2022 年 1 月發布 EVOGO 樂行換電進入

48、換電領域，目標在 3 年內打造全球最大的換電網絡，作為鋰電頭部企業，寧德時代正在逐步完成 B 端到 C 端的模式轉變，打通上下游產業鏈，目標車型定價在 12 到 18 萬元之間。國家電投 目前換電重卡市場占有率超過 50%，服務車輛超過 7000 臺，其下游場景逐步擴展到礦場、船舶和港口，其業務覆蓋寧波舟山港、天津港、上海港、山東日照港和遼寧營口港，完成了國內首艘內河換電集裝箱船 120TEU，現有重卡換電站百余座，目前已和協鑫能科達成戰略合作關系 青海國實 2021 年 7 月完成了側換式重卡換電站的研發 貴州金元 計劃“十四五”期間完成 159 座重卡換電站的建設，預計服務 10257 輛

49、換電重卡 能輝科技 2022 年 2 月完成了無軌智能重卡換電機器人小蟻的開發，可以完成 25 米內的精確定位 科大智能 工業智能化解決方案供應商，換電方面已經完成了自動化控制技術和充配電設備的自主研發，換電站整套方案已經迭代至五代，60 秒內即可完成一次換電 中石化 依托其 3 萬余座加油站，與奧動和蔚來合作，計劃在 2025 年前完成 5000 座換電站建設。資料來源：公開資料整理，東北證券 2.換電產業鏈及市場空間測算換電產業鏈及市場空間測算 2.1.換電站成本構成 換電站產品換電站產品趨于標準化、趨于標準化、定制化。定制化。這里我們以瀚川智能換電站為例進行拆分，目前其換電站產品在 15

50、0 萬元到 350 萬元之間，主要成本集中在機器人換電平臺和電池周轉倉分別約占成本的 30%和 20%?，F有主流換電站外殼已經實現模塊化采用分塊結構設計。充配電系統約占總成本的 15%，主要系站內的充配電裝置和站控系統提供云平臺服務管理。剩余 15%的成本主要是站內消防和監控設施的安裝。請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 18/35 機械設備機械設備/行業深度行業深度 圖圖26：換電站價值分布換電站價值分布 資料來源：瀚川智能投資者問答，東北證券 AGV/RGV 平臺可實現平臺可實現無損升級。無損升級。換電平臺的約柔性化則其兼容性越強，同時成本也會上升?，F有換電站產品只需

51、更換 AGV/RGV 機器人就可以實現無損升級兼容更多的新車型。目前換電設備上游制造商中，博眾精工制定了機器人領域國際標準 1項，國家標準 13 項，行業標準 4 項在此領域具備較強競爭力；科大智能在 AGV 工業領域產線出貨量居行業前三，為是國內少數擁有自主知識產權的機器人產品提供商和智能運維方案解決商，目前其換電站產品已迭代至第五代。換電站帶動鋰電需求增量，寧德時代包攬換電站帶動鋰電需求增量，寧德時代包攬“高端高端”市場。市場。換電車型不同于充電汽車，其車電比例大于 1：1，換電站需要對電池進行冗余儲備，帶動了動力電池需求。工信部發布的 2022 年前 4 批新能源推薦車型中換電車型有 7

52、8 款，占比約 9.74%。最新第四批 60 款新能源乘用車中，寧德時代配套電池 16 款占據第一且多為上汽、理想汽車等高端車型。商用車方面，根據 GGII 數據顯示，2021 年 1-11 月我國新能源重卡的裝機電池約 85%由寧德時代提供。圖圖27：2022 年年新能源汽車推廣應用推薦車型目錄新能源汽車推廣應用推薦車型目錄(前前 4 批批)資料來源：工信部，東北證券 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 19/35 機械設備機械設備/行業深度行業深度 2.2.換電站產業鏈 產業鏈分工明確，市場迎來快速增量產業鏈分工明確，市場迎來快速增量。上游以設備制造商和動力電池供應商

53、為主，主要代表為山東威達、科大智能、瀚川智能和博眾精工，歷經數次技術迭代各廠商均可提供成整套換電站設備；中游以換電運營商和電池銀行為主，換電運營商聯合主機廠、電池廠和設備制造商共同研發換電站和換電車型打通產業鏈并為下游客戶提供換電服務；下游客戶目前私家消費領域以蔚來為主并已經建立超過 900 座的換電網絡，規模較大。商用 B 端以網約車、工程車和物流為主雖然目前規模較小，但其商業化性質在換電初期較易形成規?；?，我們認為短期內換電行業的增長點在商用 B 端。圖圖28：換電產業鏈換電產業鏈 資料來源：公開資料整理，東北證券 上游制造商產能擴建加速，看好中下游市場需求。上游制造商產能擴建加速，看好中

54、下游市場需求。上游主要設備廠現有年產能都在1000 套左右，其中瀚川智能和博眾精工都在今年 4 月通過定增準備投入約 7 億元用于換電站產能的擴建。瀚川智能預計 2023、2024 年的產能可達到 5000 套/年。產能擴建屬于中長期規化，上游龍頭的產能擴建肯定了中下游市場未來長期的需求增加。核心零部件自供率帶動毛利率，快速交付能力或成主要競爭力。核心零部件自供率帶動毛利率，快速交付能力或成主要競爭力。各家廠商的毛利率差異主要來源于核心零部件的自供率。目前瀚川智能換電站業務處于小批量試產階段毛利率達到了 44%，但是瀚川智能本身就能供給輸送模組和取放模組等核心零部件，現階段 50%外采、50%

55、自購帶動了毛利率的提升。同樣博眾精工在核心零部件加解鎖平臺、碼垛機和鎖止連接組件上的生產能力為其帶來了較高的毛利率。中下游市場的急劇擴張對上游快速交付能力提出要求，在不考慮備貨情況下瀚川智能在2 周內完成交付，具備較強競爭力。請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 20/35 機械設備機械設備/行業深度行業深度 圖圖 29：主要換電設備制造商對比主要換電設備制造商對比 公司公司 產品圖片產品圖片 毛利率毛利率 現有產能現有產能 投資投資/產能擴建產能擴建 下游客戶下游客戶 山東威達山東威達 13.38%960 套/年 蔚來、浙江加能 瀚川智能瀚川智能 43.99%1000 套

56、/年 2022年4月通過定增擬投入 7.24 億用于換電站產能擴建 協鑫能科、寧德時代、特來電領充、順加能等 博眾精工博眾精工 28%-32%充換電站 2000+臺/年(包括充電樁、乘用車換電站和商用車換電站)2022 年 4 月，博眾擬募集資金 7.46 億用于鋰電設備和新能源汽車充換電站等產能擴張 蔚來、吉利、北汽、東風和寧德時代等 科大智能科大智能 交貨周期一般為 3-4個月 2021 年 4 月募集 1.2億用于智能換電站產業化項目 蔚來、時空電動、吉利等 資料來源：各公司官網和 2021 年年報，東北證券 中游換電運營競爭激烈，中游換電運營競爭激烈，C 端市場面臨成本壓力。端市場面臨

57、成本壓力。換電運營商可分為三類-車企自營、第三方品牌換電和上游供應商自營。車企自營的運營商以服務自家車型為主；奧動新能源、伯坦科技等第三方品牌換電則選擇和主機廠合作開發兼容車型，服務對象多為出租車和網約車型；寧德時代作為上游電池供應商布局換電運營帶來更為激烈的價格競爭，其巧克力換電塊月租金僅為 399 元而蔚來最低月租金達到了 980 元?，F有各家運營商均可提供高效便捷的換電服務。目前 C 端市場規模最大，以車企自營運營商為主。目前蔚來已經初步建立其專屬換電網絡，在高端乘用車換電領域一騎絕塵。吉利也在今年發布了換電品牌睿藍汽車進軍換電領域。但是對于售價敏感的 C 端市場，換電市場仍處于發展期，

58、高端車型推廣有一定阻力。2021 年蔚來凈虧損達 40 億元，早期運營市場需要巨大的設備投入，目前蔚來正在考慮發布 3-5 萬美元的新品牌加快占領市場。請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 21/35 機械設備機械設備/行業深度行業深度 圖圖 30：部分中游換電運營能力對比部分中游換電運營能力對比 公司公司 換電站換電站/品品牌牌 分類分類 換電能力換電能力(電電池倉池倉)主 要主 要 服服務對象務對象 成本成本/盈虧平衡盈虧平衡 兼容性兼容性 蔚來蔚來 NIO 2.0 換電站 車企自營 單日 312 次(13)C 端 約 150 萬(不含電池)適配自家車型 奧動新能奧動新

59、能源源 Aulton 4.0換電站 第三方品牌 單次換電 20 秒(60)B 端+C 端 3-4 年盈虧平衡 30 款換電車型的匹配開發，后期統一物理接口和規格即可兼容 伯坦科技伯坦科技 撬 裝 式 第三 代 換 電站 第三方品牌 單次 5 分鐘 B 端-與8家車廠合作16款車型 協鑫能科協鑫能科 協鑫電港 第三方品牌 單日 240 次(26)B 端 乘用車（500.72 萬/5.14 年）商用車（1015.14 萬/4.92 年）一站兼容兩種車型（后期通過更換RGV 機器人無損升級）吉利吉利 易易換電 車企自營 單次 60 秒 單日提供1000次(39)B 端+C 端 200 萬（不含電池）

60、GBRC 專屬換電架構 2700mm-3100mm 軸距全覆蓋 寧德時代寧德時代 時代電服 上游供應商自營 單次 60 秒(48)B 端 150 萬元-350 萬元(瀚川智能提供)巧克力換電塊 適配全球 80%已經上市以及未來 3 年要上市的純電車型 資料來源：各公司公告和官方微信號，東北證券 B 端市場或成主要目標，較易形成規?；?。端市場或成主要目標，較易形成規?；?。最新進入換電運營賽道的協鑫能科和寧德時代都以B端為主要目標市場，換電模式降本增效的優勢在初期投入就已經顯現，對比傳統新能源汽車，車電分離模式帶來了電池成本的節約；對比燃油車，換電汽車具有能源成本優勢，擺脫高油價帶來的成本上升。根

61、據協鑫能科的項目可行性分析報告顯示，單個乘用車換電站的建設投資額為 500.72 萬元，投資回收期(稅后)為5.14 年，單個商用車換電站的建設投資額為 1,015.14 萬元，投資回收期(稅后)為 4.92年。商用車換電站雖然前期投入較高，但是商業應用場景的規?；瘍瀯菔蛊渚哂懈痰耐顿Y回收周期。相對于用戶分散的 C 端市場，B 端應用場景多集中于網約車和工地重卡，使用場所固定，運營商僅需針對性部署換電站就可以取得較高的設備利用率。換電站負載率換電站負載率 23%/每天服務每天服務 70 車次時達到盈虧平衡。車次時達到盈虧平衡。這里我們以蔚來第二代換電站為例進行盈利能力測算，蔚來二代站單日最高

62、提供換電服務 312 車次，以設計壽命 10 年來計算平均每年的總成本約為 65 萬元。目前蔚來換電單次收費價格為 180元，以商業用電計算單次換電的稅后利潤約為 25 元，當換電站負載率達到 23%的時候換電站可以達到盈虧平衡的狀態，即每天服務 70 車次。以每車一周換電一次的頻率計算，單個換電站周邊約有 500 輛換電車型時可以覆蓋成本。請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 22/35 機械設備機械設備/行業深度行業深度 圖圖31：單站盈利模型單站盈利模型 資料來源：蔚來官網，東北證券研究所測算 下游乘用車占據主流，下游乘用車占據主流，B 端開始發力。端開始發力。目前我

63、國換電車型保有量約 25 萬輛，其中商用車 2.6 萬輛左右，乘用車約 22.4 萬輛，占比 89.6%。乘用車方面，截止 2022 年 4月蔚來累積生產超過 20 萬輛，2021 年交付 91,429 輛，占據市場龍頭地位；商用車方面，2021 年換電商用車銷量在 1 萬輛左右對應滲透率不足 1%，其中國家電投已在全國 30 余各省區市建成換電站超過 100 座，落地運營換電重卡超過 8000 臺，市場占有率處于行業領先水平。目前下游需求以 C 端高檔乘用車為主，但是換電站投建存在周期性，多家物流公司、網約車平臺以及地方工程企業已經與運營商簽訂了合作協議框架，我們認為短期 B 端的換電乘用車

64、和商用車將迎來需求爆發。圖圖32：2021 年我國換電車型保有量年我國換電車型保有量 圖圖33：預計預計 2025 年換電運營市場年換電運營市場 數據來源：iResearch，東北證券 數據來源：各公司官網，東北證券 注：根據各運營商已有規劃繪制 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 23/35 機械設備機械設備/行業深度行業深度 圖圖 34：部分：部分 B 端換電戰略合作情況端換電戰略合作情況 換電運營 戰略合作協議 奧動新能源 廣東佳順 網約車正式簽約，首批 5000 輛東風 D60EV 換電版在廣州投運 上汽乘用車 預計 2025 年在上海完成 300 座換電站建設

65、一汽紅旗 開啟長春換電模式布局，三期共規劃換電站 120 座 康億創新能源 簽署合作協議推動東莞和深圳網約車換電應用實踐 合肥新亞 建立城市級合資合作伙伴關系，目標 2025 年建設 60 座換電站 暢聯國際物流 簽署戰略合作框架協議推動物流換電模式應用 國家電投 中鋁集團 簽署戰略合作框架全球首輛充換電一體鋁液運輸車正式運營 上汽紅巖 簽署戰略協議聯合推廣 1000 臺礦山換電重卡 協鑫能科 東風風神 推出 E70 換電版出租車，首批站點已經投放湖南衡陽 快成物流 三年內完成 20 萬輛電動重卡置換，實現重卡模式規?；瘧?輕橙時代 三年內 30000 臺輕橙時代換電版乘用車銷售和 300

66、座換電站建設 十九冶集團 三年內合作推廣 5000 輛換電重卡 地上鐵租車 簽署戰略合作協議在新能源汽車及配套充換電站領域深入合作 遠景動力 與一汽共同設定三年內“百站萬輛”戰略合作目標 DeepWay 在 2023 年底前完成京滬高速 1000 輛換電重卡的換電網絡布局 峘能科技 聚焦網約車在 2022 年聯合推廣 8000 臺 S50EV 換電版，三年內推廣 30000 臺 長久物流 簽署換電戰略合作協議共建綠色物流網絡 同圣產投 全力構建充換電站投資運營，力爭 5 年內投放運營新能源汽車 8000 臺 吉利 曹操出行 通過睿藍汽車簽署中長期戰略合作協議，聚焦 B 端運營市場 寧德時代 愛

67、馳汽車 簽署 EVOGO 換電合作框架協議，2022Q4 推出首款車型愛馳 U5 資料來源：各大公司官網，東北證券 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 24/35 機械設備機械設備/行業深度行業深度 2.3.換電市場空間測算 2025 年乘用車換電設備市場空間可達年乘用車換電設備市場空間可達 520 億，電池市場規?？蛇_億，電池市場規?？蛇_ 416 億。億。目前蔚來第二代換電站占乘用車換電站的 60%以上，這里我們以其電池倉容量 13 塊和 75 度電池包計算，預計到 2022 年底國內換電領域動力電池市場規模約 45 億元，2025 年可達 416 億元。由于換電設備價

68、格存在差異，以瀚川智能 150 萬-350 萬元成本范圍和協鑫能科的項目可行性報告為例，單站的平均設備成本約為 260 萬元，預計 2022年我國乘用車換電設備市場規模達 78 億，2025 年可達 520 億元。用電市場部分，我們以蔚來 75 度電池包 550 公里的 CLTC 綜合續航里程計算，每公里耗電約為 0.14千瓦時，車電分離模式換電成本約為 1.5 元每千瓦時，考慮到部分乘用車為出租車、網約車等運營車輛，平均年行駛里程約為 10 萬，測得 2022 年乘用車換電領域用電規模約為 47 億，到 2025 年增長到約 730 億元，屆時我國乘用車換電車型保有量可達到 347 萬，對應

69、滲透率約為 30%，乘用車換電站需求量達到 2.6 萬座。圖圖 35：乘用車換電站市場空間測算：乘用車換電站市場空間測算 時間 2021 2022E 2023E 2024E 2025E 換電車型銷量(萬輛)15 25 50 100 150 換電汽車保有量(萬輛)22.4 47.4 97.4 197.4 347.4 換電車型滲透率(%)3.10%5%10%22%30%換電站需求量(座)1298 3000 9000 18400 26000 電池儲備(kWh/站)1000 1500 2000 2000 2000 換電站建設 單站設備成本(萬/站)260 260 200 200 200 市場規模(億)

70、33.75 78.00 180.00 368.00 520.00 電池儲備合計(GWh)1.30 4.50 18.00 36.80 52.00 電池市場規模 電池市場單價(元/Wh)1.06 1 0.95 0.9 0.8 市場規模(億)13.76 45.00 171.00 331.20 416.00 平均售電價(元/kWh)1.5 1.5 1.5 1.5 1.5 用電市場規模 單位能耗(kWh/KM)0.14 0.14 0.14 0.14 0.14 年行駛里程(萬 KM)10 10 10 10 10 市場規模(億)47.04 99.54 204.54 414.54 729.54 資料來源：蔚來

71、，iResearch，瀚川智能，協鑫能科，東北證券 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 25/35 機械設備機械設備/行業深度行業深度 2025 年商用車換電設備市場空間可達年商用車換電設備市場空間可達 450 億，電池市場規?？蛇_億，電池市場規?？蛇_ 944 億。億。以博眾精工重卡換電站為例，充電倉有 8 個倉位其中 7 個用于儲存備用電池，還有一個倉位用來置放換下來的缺電電池。據協鑫的項目可行性分析報告，重卡換電站的設備成本約為 420 萬元。據統計，2022 年 1-3 月新能源牽引車配套的動力電池中超九成容量在 281-283kWh 之間，這里我們以 282kWh

72、 計算單站電池儲備約為 1974kWh。用電市場部分，我們以寧德和福田汽車合作的國內首個重卡商業化應用項目中每公里能耗 1.2kWh 計算。綜上所述，預計到 2022 年我國商用車換電設備市場規模約為16.80 億元，電池規模約為 112.90 億元，用電市場約為 157.50 億元，到 2025 年分別上升至 175 億、944 億和 1507 億元，對應換電重卡保有量達到 34 萬輛左右，滲透率約為 5%。圖圖 36：商用車換電站市場空間測算：商用車換電站市場空間測算 時間 2022E 2023E 2024E 2025E 換電車型銷量(萬輛)1.5 5 10 15 換電車型保有(萬輛)3.

73、5 8.5 18.5 33.5 換電車型滲透率(%)1%3%4%5%換電站需求量(座)400 2500 3000 5000 電池儲備(kWh/站)1974 2500 3000 3500 換電站建設 單站建設成本(百萬/站)420 400 380 350 市場規模(億)16.8 100 114 175 電池儲備合計(GWh)11.29 31.75 64.5 118 電池市場規模 電池市場單價(元/Wh)1 0.95 0.9 0.8 市場規模(億)112.90 301.63 580.5 944 平均售電價 1.5 1.5 1.5 1.5 用電市場規模 單位能耗(kWh/KM)1.2 1.2 1.2

74、 1.2 年行駛里程(萬 KM)25 25 25 25 市場規模(億)157.5 382.5 832.5 1507.5 資料來源：電車資源，寧德時代，協鑫能科，東北證券 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 26/35 機械設備機械設備/行業深度行業深度 3.相關標的相關標的 3.1.瀚川智能：配套寧德時代、協鑫能科，上游設備制造優勢顯現 公司是一站式智能制造裝備整體解決方案供應商，2019 年在科創版首批上市，為汽車、新領域等用戶提供核心零部件、自動化裝備和工業軟件整體解決方案，業務覆蓋全球 20 多個國家。公司 2020 年開始產品戰略轉型，2021 年進入充換電站領域

75、。今年 4 月瀚川首批交付寧德時代的 4 座快換站在廈門正式啟用，軟件方面由全資子公司瀚碼技術負責匹配開發，目前換電領域的客戶有寧德時代、協鑫能科、陽光銘島、藍谷智慧能源、特來電領充、順加能等。圖圖37：瀚川智能發展歷程瀚川智能發展歷程 資料來源：瀚川智能官網，東北證券 與協鑫能科、吉利簽署銷售合同，多地部署產能規避疫情風險。與協鑫能科、吉利簽署銷售合同，多地部署產能規避疫情風險。今年 4 月公司披露了與協鑫能科的重大銷售框架合同，采購約 6.79 億元的乘用車和商用車換電站；5月與吉利下屬的陽光銘島簽訂了商用車換電站銷售合同，選擇公司作為其指定商用車換電站及相關核心零部件供應商。公司目前在蘇

76、州、贛州和深圳均設有制造基地共計 12.7 萬平方米，受蘇州疫情影響部分訂單出現延遲交付等情況，但是公司的多元布局產能，使公司面對未來疫情具備一定的抗風險能力。公司產品的競爭力主要來源于快速交付能力和設備的先進性。在不考慮備貨的情況下，公司的交付周期可以壓縮到 15 天，有利于中游運營商快速建成換電網絡，搶占市場先機；公司在 2020年和 2021 年的研發費用投入均超過 8%，目前擁有發明專利 13 項、實用新型專利214 項，具備雄厚的智能裝備制造技術，能夠持續為用戶提供先進高效的換電站產品，滿足不同客戶的需求如高寒、沿海和高海拔等地區均可提供成熟解決方案。請務必閱讀正文后的聲明及說明請務

77、必閱讀正文后的聲明及說明 27/35 機械設備機械設備/行業深度行業深度 圖圖38：瀚川智能新能源業務發展規劃瀚川智能新能源業務發展規劃 資料來源：瀚川智能官網，東北證券“1+N”戰略規劃，在手訂單”戰略規劃，在手訂單 20.23 億元。億元?！?”是指主航道新能源汽車電動化、智能化，“N”是指探索性新業務。2021 年公司的戰略目標由原來的汽車板塊調整至新能源三電和熱管理系統，進一步深耕新能源汽車主航道，并將新能源業務細分為汽車BU、電池設備 BU 和充換電 BU 三個板塊。2021 年充換電 BU 首次實現營收 854.25萬元，毛利率 43.99%占比約 1%，主要系換電站產品模塊化，公

78、司通過自主研發核心零部件并設計最小采購單元和裝配單元有效降低成本，同時可以滿足客戶的定制需求。公司換電站產品實現 A00-C 級主流車型的兼容換電，目標客戶實現了主機廠、運營商和電池廠的全面突破。截止公司 2021 年年報，公司在手訂單總額約 20.23 億元，其中充換電業務訂單達到 9.12 億元，占比 45.08%。相比之下，汽車 BU 和電池設備 BU 營收約充換電 BU 的 99 倍但在手訂單僅占 54.92%。同時，公司投資 7.24億擴建產能，到 2023、2024 年產能達到 5000 套，我們預計 2022 年瀚川智能在換電業務上將會迎來較大增幅。圖圖39：2021 年公司新能

79、源板塊收入劃分年公司新能源板塊收入劃分 圖圖40：在手訂單情況在手訂單情況(億元億元)數據來源：瀚川智能，東北證券 數據來源：瀚川智能，東北證券 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 28/35 機械設備機械設備/行業深度行業深度 3.2.協鑫能科：清潔能源商供應商，打造全域物流電動化補能方案 公司專注于清潔能源項目，業務覆蓋風力發電、垃圾發電和熱電聯產等。2021 年煤炭、天然氣等燃料價格持續上漲，公司加大風力發電開發力度同時垃圾處理量實現同比增長 56.36%。2021 年 3 月 31 日，公司發布了移動能源轉型戰略，攜手中金資本成立碳中和產業基金正式切入換電賽道。2

80、021 年 5 月變更主營業務范圍，新增新能源汽車換電業務，年內完成 6 座換電站的建設并與吉利、福田、三一、貨拉拉以及寧德時代等知名企業達成合作關系，重點發力出租、網約和重卡等商用場景。圖圖41：協鑫協鑫能科營業收入能科營業收入(億元億元)圖圖42：協鑫能科歸母凈利潤協鑫能科歸母凈利潤(億元億元)數據來源：Wind，東北證券 數據來源：Wind，東北證券 清潔能源與換電業務形成協同效應，積極布局上游鋰礦資源。清潔能源與換電業務形成協同效應，積極布局上游鋰礦資源。截止 2021 年底公司并網裝機容量達到 3777.44MW，其中清潔能源裝機占比 91.21%。大規模的清潔綠電供應使公司在移動換

81、電領域具備成本優勢，同時換電站退役的動力電池還能進行梯次利用。打造低成本儲能站。公司還積極布局了上游的鋰礦資源，并與貴陽產控達成了電池銀行合作實現了動力電池全生命周期利用，大大節約了公司在換電領域的能源成本。圖圖43：協鑫能科并網裝機容量占比協鑫能科并網裝機容量占比 資料來源：協鑫能科 2021 年年報，東北證券 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 29/35 機械設備機械設備/行業深度行業深度 圖圖44：協鑫能科發展規劃協鑫能科發展規劃 資料來源：協鑫能科，東北證券 提出全域電動化物流補能解決方案，預計今年形成服務提出全域電動化物流補能解決方案，預計今年形成服務 3 萬

82、輛萬輛能力能力的換電網絡。的換電網絡。公司換電業務主要分為三個發展方向，輕重卡方面與各大主機廠和工程機械頭部如東風、吉利、三一和徐工達成商用車換電站合作項目，經測算單車每年節約能源成本約 13.8 萬元，司機收入提高 33%左右；出租車、網約車方面也與輕橙時代、峘能科技達成合作;物流平臺方面，與長久物流、快成物流等合作，目標打造全域電動化物流補能解決方案，進一步在商業端推廣換電模式。除此之外，在高速公路和礦區等其它應用場景實現了客戶突破。公司預計 2022 年第二至第四季度分別完成 50 座、100 座和 150 座換電站建設，形成能夠服務 3 萬輛換電汽車的移動能源網絡。公司目標到 2025

83、 年完成 5000 至 6000 座換電站建設為 50 萬輛換電汽車提共換電服務。圖圖45：2021 年我國換電車型保有量年我國換電車型保有量 圖圖46：預計預計 2022 年換電站建設進度年換電站建設進度 數據來源：協鑫電港，東北證券 數據來源：協鑫能科，東北證券 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 30/35 機械設備機械設備/行業深度行業深度 3.3.山東威達：協同蔚來布局歐洲，換電產品大規模應用 公司是鉆夾頭行業龍頭企業，并逐步將業務拓展至智能裝備制造，其換電業務由控股孫公司昆山斯沃普負責，2017 年與蔚來合作研發一代站，2021 年 3 月第二代換電站正式投放

84、運營并于 4 月開始量產投放歐洲。得益于第二代換電站的量產，2021年公司新能源汽車換電站業務實現 7.86 億元營收，實現幾何式增長。換電站產品毛利率為 13.38%落后于競爭對手，主要系原材料價格上漲和采購零部件成本等原因，公司目前正通過優化供應鏈、適當調整銷售價格以及集約化采購等方式降低成本。圖圖47：公司公司 2021 年營收構成年營收構成 圖圖48：新能源汽車換電站業務收入新能源汽車換電站業務收入(萬元萬元)數據來源：山東威達 2021 年年報，東北證券 數據來源：山東威達 2021 年年報，東北證券 綁定蔚來，下游產品快速推廣。綁定蔚來，下游產品快速推廣。昆山斯沃普作為蔚來第二代換

85、電站整套設備供應商，2022 年蔚來目標達成 1300 座換電站布局，我們預計今年新能源汽車換電站業務收入將保持在較高水平，并且出資入股了武漢蔚能電池銀行，持股比例 8.18%。目前公司換電站市場占有率較高，同時正在為浙江加能開發新型換電站，在換電領域具備先發優勢，隨著換電車型滲透率上升，公司盈利能力有望進一步得到提高。圖圖49：昆山斯沃普股權結構昆山斯沃普股權結構 圖圖50：山東威達換電業務時間軸山東威達換電業務時間軸 數據來源：Wind，東北證券 數據來源：山東威達，東北證券 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 31/35 機械設備機械設備/行業深度行業深度 圖圖51

86、：蔚來第二代換電站流程圖蔚來第二代換電站流程圖 資料來源：蔚來官網，東北證券 3.4.博眾精工：前瞻布局換電，核心零部件優勢顯現 公司主要從事工業裝備制造系統集成，為智能工廠整體解決方案供應商。公司在2018 年就為蔚來生產過換電站，2018 年完成對蔚來換電業務銷售額 21,045.26 萬元。目前定制型換電站產品已迭代 3 代，自研型換電站產品迭代 6 代，客戶也從蔚來拓展到了北汽藍谷、吉利汽車、寧德時代、協鑫能科和東風等。目前公司已擁有超過275 件換電相關專利，并且主導設計全球首座重卡換電站和礦卡換電站，成功在上游換電制造領域形成核心競爭力。圖圖52：博眾精工營業收入博眾精工營業收入(

87、億元億元)圖圖53：博眾精雙倉式博眾精雙倉式雙倉智能充換電站雙倉智能充換電站 數據來源：Wind，東北證券 數據來源：博眾精工官網，東北證券 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 32/35 機械設備機械設備/行業深度行業深度 圖圖54：博眾精工充換電站核心零部件產品博眾精工充換電站核心零部件產品 資料來源：博眾精工官網，東北證券 核心零部件供應，產能快速擴建核心零部件供應，產能快速擴建。公司具備碼垛機、加解鎖平臺、電池包換電連接器以及鎖止連接組件等多項核心零部件的生產能力。目前公司吳江經濟開發區的博眾充換電站產業園年產能 2000+臺，產品覆蓋直流、交流充電樁、乘用車換電

88、站和商用車換電站。同時今年 4 月公司申請定增并準備投資 7.46 億元用于新能源汽車充換電站的產能擴建。博眾精工作為上游制造的龍頭之一，擁有多款成熟整套換電方案，并且本身在工業機器人領域、核心零部件等關鍵技術壁壘進行了前瞻布局，公司的小型化、模塊化換電站將具備較強的競爭力，與主機廠、第三方換電運營以及頭部電池廠均有合作。隨著疫情的緩和以及上游產能的增加，換電業務有望成為公司新的收入爆發點。圖圖55：博眾精工換電站博眾精工換電站 資料來源：博眾精工官網，東北證券 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 33/35 機械設備機械設備/行業深度行業深度 4.風險提示風險提示 風險

89、提示風險提示：換電車輛推廣不及預期；換電站速度建設不及預期 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 34/35 機械設備機械設備/行業深度行業深度 研究研究團隊團隊簡介：簡介：Table_Introduction 劉軍：華中科技大學動力機械/會計學專業畢業，現任東北證券機械行業首席分析師。有多年的工程機械與重卡行業相關實業經驗，曾任長江證券研究所行業研究員，2010 年以來具有 10 年證券研究從業經歷。許光坦：上海交通大學碩士，南京航空航天大學本科，2021 年加入東北證券，從事機械行業研究工作。重要重要聲明聲明 本報告由東北證券股份有限公司（以下稱“本公司”）制作并僅向本

90、公司客戶發布，本公司不會因任何機構或個人接收到本報告而視其為本公司的當然客戶。本公司具有中國證監會核準的證券投資咨詢業務資格。本報告中的信息均來源于公開資料，本公司對這些信息的準確性和完整性不作任何保證。報告中的內容和意見僅反映本公司于發布本報告當日的判斷，不保證所包含的內容和意見不發生變化。本報告僅供參考，并不構成對所述證券買賣的出價或征價。在任何情況下，本報告中的信息或所表述的意見均不構成對任何人的證券買賣建議。本公司及其雇員不承諾投資者一定獲利，不與投資者分享投資收益，在任何情況下，我公司及其雇員對任何人使用本報告及其內容所引發的任何直接或間接損失概不負責。本公司或其關聯機構可能會持有本

91、報告中涉及到的公司所發行的證券頭寸并進行交易，并在法律許可的情況下不進行披露；可能為這些公司提供或爭取提供投資銀行業務、財務顧問等相關服務。本報告版權歸本公司所有。未經本公司書面許可，任何機構和個人不得以任何形式翻版、復制、發表或引用。如征得本公司同意進行引用、刊發的，須在本公司允許的范圍內使用，并注明本報告的發布人和發布日期，提示使用本報告的風險。若本公司客戶（以下稱“該客戶”）向第三方發送本報告，則由該客戶獨自為此發送行為負責。提醒通過此途徑獲得本報告的投資者注意，本公司不對通過此種途徑獲得本報告所引起的任何損失承擔任何責任。分析師聲明分析師聲明 作者具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執

92、業資格，并在中國證券業協會注冊登記為證券分析師。本報告遵循合規、客觀、專業、審慎的制作原則，所采用數據、資料的來源合法合規，文字闡述反映了作者的真實觀點，報告結論未受任何第三方的授意或影響，特此聲明。投資投資評級說明評級說明 股票 投資 評級 說明 買入 未來 6 個月內，股價漲幅超越市場基準 15%以上。投資評級中所涉及的市場基準：A 股市場以滬深 300 指數為市場基準，新三板市場以三板成指（針對協議轉讓標的）或三板做市指數（針對做市轉讓標的）為市場基準；香港市場以摩根士丹利中國指數為市場基準；美國市場以納斯達克綜合指數或標普 500 指數為市場基準。增持 未來 6 個月內，股價漲幅超越市

93、場基準 5%至 15%之間。中性 未來 6 個月內，股價漲幅介于市場基準-5%至 5%之間。減持 未來 6 個月內，股價漲幅落后市場基準 5%至 15%之間。賣出 未來 6 個月內，股價漲幅落后市場基準 15%以上。行業 投資 評級 說明 優于大勢 未來 6 個月內，行業指數的收益超越市場基準。同步大勢 未來 6 個月內，行業指數的收益與市場基準持平。落后大勢 未來 6 個月內，行業指數的收益落后于市場基準。請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 35/35 機械設備機械設備/行業深度行業深度 Table_SalesTable_Sales 東北證券股份有限公司東北證券股份有限

94、公司 網址：網址：http:/http:/ 電話：電話：400400-600600-06860686 地址地址 郵編郵編 中國吉林省長春市生態大街 6666 號 130119 中國北京市西城區錦什坊街 28 號恒奧中心 D 座 100033 中國上海市浦東新區楊高南路 799 號 200127 中國深圳市福田區福中三路 1006 號諾德中心 34D 518038 中國廣東省廣州市天河區冼村街道黃埔大道西 122 號之二星輝中心 15 樓 510630 機構銷售聯系方式機構銷售聯系方式 姓名姓名 辦公電話辦公電話 手機手機 郵箱郵箱 公募銷售公募銷售 華東地區機構銷售華東地區機構銷售 阮敏（總監

95、）021-61001986 13636606340 吳肖寅 021-61001803 17717370432 齊健 021-61001965 18221628116 李瑞暄 021-61001802 18801903156 周嘉茜 021-61001827 18516728369 周之斌 021-61002073 18054655039 陳梓佳 021-61001887 19512360962 chen_ 孫喬容若 021-61001986 19921892769 屠誠 021-61001986 13120615210 康杭 021-61001986 18815275517 丁園 021-61

96、001986 19514638854 華北地區機構銷售華北地區機構銷售 李航（總監）010-58034553 18515018255 殷璐璐 010-58034557 18501954588 溫中朝 010-58034555 13701194494 曾彥戈 010-58034563 18501944669 王動 010-58034555 18514201710 wang_ 呂奕偉 010-58034553 15533699982 孫偉豪 010-58034553 18811582591 閆琳 010-58034555 17862705380 陳思 010-58034553 1838803990

97、3 chen_ 徐鵬程 010-58034553 18210496816 張煜苑 010-58034553 13701150680 華南地區機構銷售華南地區機構銷售 劉璇（總監）0755-33975865 13760273833 liu_ 劉曼 0755-33975865 15989508876 王泉 0755-33975865 18516772531 王谷雨 0755-33975865 13641400353 張瀚波 0755-33975865 15906062728 zhang_ 鄧璐璘 0755-33975865 15828528907 戴智睿 0755-33975865 1550341

98、1110 王熙然 0755-33975865 13266512936 wangxr_ 陽晶晶 0755-33975865 18565707197 yang_ 張楠淇 0755-33975865 13823218716 王若舟 0755-33975865 17720152425 非公募銷售非公募銷售 華東地區機構銷售華東地區機構銷售 李茵茵（總監）021-61002151 18616369028 杜嘉琛 021-61002136 15618139803 王天鴿 021-61002152 19512216027 王家豪 021-61002135 18258963370 白梅柯 021-20361229 18717982570 劉剛 021-61002151 18817570273 曹李陽 021-61002151 13506279099 曲林峰 021-61002151 18717828970