2022年我國白羽雞行業供給需求趨勢及圣農發展競爭優勢分析報告（35頁）.pdf

1、2022 年深度行業分析研究報告 3正文目錄正文目錄1.1.白羽肉雞龍頭，全產業鏈布局白羽肉雞龍頭，全產業鏈布局.61.1.1.1.上下游延伸全產業鏈，產能擴張穩步推進上下游延伸全產業鏈，產能擴張穩步推進.61.2.1.2.接班人深挖管理、開拓食品業務，不斷提升產業鏈價值接班人深挖管理、開拓食品業務，不斷提升產業鏈價值.71.3.1.3.營收穩步增長，食品業務有望增強業績穩定性營收穩步增長，食品業務有望增強業績穩定性.82.2.行業處于周期底部，行業處于周期底部，雞價拐點即將到來雞價拐點即將到來.92.1.2.1.供給：供給：第二大肉類品種第二大肉類品種，供給規模不斷擴大，供給規模不斷擴大.9

2、2.1.1.2.1.1.第二大雞肉生產國第二大雞肉生產國，雞肉產量整體呈增長趨勢雞肉產量整體呈增長趨勢.92.1.2.2.1.2.白羽祖代雞海外引種量較大白羽祖代雞海外引種量較大，未來有望逐步實現未來有望逐步實現“進口替代進口替代”.112.2.2.2.需求：餐飲規模擴增疊加飲食新訴求，看好中長期雞肉需求需求：餐飲規模擴增疊加飲食新訴求，看好中長期雞肉需求增長增長.132.2.1.2.2.1.白羽肉雞養殖效益高，適合工業規?；子鹑怆u養殖效益高，適合工業規?；B殖養殖.132.2.2.2.2.2.快餐、外賣崛起，驅動雞肉需求不斷增長快餐、外賣崛起，驅動雞肉需求不斷增長.142.2.3.2.2.

3、3.肉質低脂高蛋白，滿足飲食新訴求肉質低脂高蛋白，滿足飲食新訴求.152.3.2.3.競爭格局：競爭格局：行業分散，龍頭企業成長空間廣闊行業分散，龍頭企業成長空間廣闊.152.4.2.4.價格：價格：行業持續低迷近行業持續低迷近 2 年，雞價拐點即將到來年，雞價拐點即將到來.172.4.1.2.4.1.復盤雞周期，行業處于周期底部復盤雞周期，行業處于周期底部.172.4.2.2.4.2.近期雞價回暖，海外引種受阻加速行業景氣到來近期雞價回暖，海外引種受阻加速行業景氣到來.192.4.3.2.4.3.豬價回升，有望進一步拉動雞價景氣上行豬價回升，有望進一步拉動雞價景氣上行.213.3.白羽肉雞研

4、發打破國際壟斷，全產業鏈一體化優勢顯著白羽肉雞研發打破國際壟斷，全產業鏈一體化優勢顯著.223.1.3.1.全產業鏈布局，盈利能力全產業鏈布局，盈利能力優優于同行于同行.223.2.3.2.上游：上游：打破白羽雞種源困境，打破白羽雞種源困境，“中國智造中國智造”創新創新突圍突圍.243.3.3.3.中游：養殖中游：養殖產能穩步擴張，產能穩步擴張，雞肉產品享有溢價雞肉產品享有溢價.263.3.1.3.3.1.產能持續擴張，打開成長空間產能持續擴張，打開成長空間.263.3.2.3.3.2.優質產品疊加品牌影響力，雞肉價格享有溢價優質產品疊加品牌影響力，雞肉價格享有溢價.273.3.3.3.3.3

5、.隨飼料原料價格回落，養殖成本有望逐漸改善隨飼料原料價格回落，養殖成本有望逐漸改善.283.4.3.4.下游：重視食品業務下游：重視食品業務 C 端發展，打造第二發展曲線端發展，打造第二發展曲線.293.4.1.3.4.1.多品類布局，產品矩陣豐富多品類布局，產品矩陣豐富.293.4.2.3.4.2.大力投入品牌建設，積極打造圣農品牌大力投入品牌建設，積極打造圣農品牌.323.4.3.3.4.3.深加工產能不斷擴張，產品產量大幅增長深加工產能不斷擴張，產品產量大幅增長.333.4.4.3.4.4.渠道擴張持續發力，驅動業績提速增長渠道擴張持續發力，驅動業績提速增長.34圖表目錄圖表目錄圖表圖表

6、 1.39 年深耕肉雞養殖業，造就白羽肉雞龍頭年深耕肉雞養殖業，造就白羽肉雞龍頭.6圖表圖表 2.圣農發展一體化產業鏈圣農發展一體化產業鏈.7圖表圖表 3.傅光明先生、傅長玉女士及傅芬芳女士為實際控制人（截至傅光明先生、傅長玉女士及傅芬芳女士為實際控制人（截至 2022 年一季報）年一季報）.8圖表圖表 4.2013-2022Q1 營收營收穩步上行穩步上行.8圖表圖表 5.2013-2022Q1 歸母凈利潤歸母凈利潤波動波動上行上行.8圖表圖表 6.肉制品業務占比不斷提升肉制品業務占比不斷提升.9圖表圖表 7.肉制品業務毛利率高且波動性小肉制品業務毛利率高且波動性小.9圖表圖表 8.2013-

7、2020 年我國居民人均肉類消費結構年我國居民人均肉類消費結構.104圖表圖表 9.2021 年雞肉占肉消年雞肉占肉消66%.10圖表圖表 10.中國為世界第二大雞肉生產國中國為世界第二大雞肉生產國.10圖表圖表 11.中國中國雞肉產量占肉類產量比重不斷提升雞肉產量占肉類產量比重不斷提升.10圖表圖表 12.國內雞肉生產量和消費量呈現增長趨勢國內雞肉生產量和消費量呈現增長趨勢.11圖表圖表 13.2021 年全國祖代白羽肉雛雞以科寶艾維茵為主年全國祖代白羽肉雛雞以科寶艾維茵為主.11圖表圖表 14.白羽肉雞祖代白羽肉雞祖代品種及來源國品種及來源國.11圖表圖表 15.2022 年美國多地現禽流

8、感疫情（截至年美國多地現禽流感疫情（截至 8 月月 5 日）日）.12圖表圖表 16.白羽肉雞祖代引種量整體波動較大白羽肉雞祖代引種量整體波動較大.12圖表圖表 17.三個國產白羽雞品種三個國產白羽雞品種可提供祖代白羽肉雞規?？商峁┳娲子鹑怆u規模.12圖表圖表 18.相較其他肉類，白羽肉雞料肉比處于較低水平相較其他肉類，白羽肉雞料肉比處于較低水平.13圖表圖表 19.白羽肉雞白羽肉雞適合工業規?；B殖適合工業規?；B殖.13圖表圖表 20.中國中國快餐服務營業收入快餐服務營業收入不斷增長不斷增長.14圖表圖表 21.中國中國快餐服務門店總快餐服務門店總數快速增加數快速增加.14圖表圖表 22

9、.中國外賣餐飲市場規?？焖贁U張中國外賣餐飲市場規?？焖贁U張.14圖表圖表 23.Z 世代活躍用戶規模不斷增長世代活躍用戶規模不斷增長.14圖表圖表 24.雞肉具有高蛋白、低脂肪的特點雞肉具有高蛋白、低脂肪的特點.15圖表圖表 25.年出欄年出欄 5 萬只以上養殖場戶數占比不斷提升萬只以上養殖場戶數占比不斷提升.16圖表圖表 26.2021 年全國白羽肉雞龍頭企業市占率年全國白羽肉雞龍頭企業市占率.16圖表圖表 27.2020 年美國肉雞行業龍頭企業市占率年美國肉雞行業龍頭企業市占率.16圖表圖表 28.2021 年年圣農在產業鏈全自養屠宰排名中位列第一圣農在產業鏈全自養屠宰排名中位列第一.17

10、圖表圖表 29.2021 年年圣農在產業鏈綜合屠宰排名中位列第二圣農在產業鏈綜合屠宰排名中位列第二.17圖表圖表 30.白羽肉雞生產周期耗時約白羽肉雞生產周期耗時約 1 14 4 個月個月.17圖表圖表 31.2012 年以來我國共經歷年以來我國共經歷 5 輪雞周期輪雞周期.18圖表圖表 32.近期白羽雞價格近期白羽雞價格有所回暖有所回暖.19圖表圖表 33.白羽肉雞在產祖代存欄處于歷史高位白羽肉雞在產祖代存欄處于歷史高位（萬套）萬套）.20圖表圖表 34.白羽肉雞在產父母代存欄處于歷史高位白羽肉雞在產父母代存欄處于歷史高位（萬套）萬套）.20圖表圖表 35.近期禽類屠宰場開工率持續回升近期禽

11、類屠宰場開工率持續回升.20圖表圖表 36.父母代種雞養殖利潤位于盈虧平衡線附近父母代種雞養殖利潤位于盈虧平衡線附近.20圖表圖表 37.豬肉與雞肉消費量有一定替代關系豬肉與雞肉消費量有一定替代關系.21圖表圖表 38.生豬價格與白羽肉雞價格有一定協同性生豬價格與白羽肉雞價格有一定協同性.21圖表圖表 39.2021.7-2022.4 能繁母豬存欄能繁母豬存欄累計累計去化去化 8.47%.22圖表圖表 40.產業鏈微笑曲線產業鏈微笑曲線.23圖表圖表 41.公司肉制品業務公司肉制品業務毛利率高于雞肉業務毛利率高于雞肉業務.23圖表圖表 42.圣農綠色循環經濟產業鏈圣農綠色循環經濟產業鏈.23圖

12、表圖表 43.公司公司財務財務費用率費用率呈下降趨勢呈下降趨勢.24圖表圖表 44.公司銷售期間費用率公司銷售期間費用率低于同行低于同行.24圖表圖表 45.2012-2021 年年各公司銷售毛利率各公司銷售毛利率.24圖表圖表 46.畜禽新品種（配套系）證書畜禽新品種（配套系）證書.25圖表圖表 47.2021 年公司各環節養殖水平歷史最佳年公司各環節養殖水平歷史最佳.25圖表圖表 48.公司肉雞產能持續穩步擴張公司肉雞產能持續穩步擴張.26圖表圖表 49.2008-2021 年公司屠宰量年公司屠宰量持續增長持續增長.27圖表圖表 50.2014-2021 年公司雞肉產品產銷量持續增長年公司

13、雞肉產品產銷量持續增長.27圖表圖表 51.圣農雞肉產品享有溢價圣農雞肉產品享有溢價.28圖表圖表 52.2014-2021 公司雞肉業務成本拆分（萬元）公司雞肉業務成本拆分（萬元）.29圖表圖表 53.2021 年公司雞肉業務營業成本組成年公司雞肉業務營業成本組成（原材料和人工為主要組成部分）原材料和人工為主要組成部分）.29圖表圖表 54.近期飼料主要原料玉米、豆粕價格呈下降走勢近期飼料主要原料玉米、豆粕價格呈下降走勢.29圖表圖表 55.公司部分肉制品產品系列公司部分肉制品產品系列.30圖表圖表 56.公司食品加工廠概況公司食品加工廠概況.31圖表圖表 57.公司研發費用和研發人員數量公

14、司研發費用和研發人員數量持續增長持續增長.32圖表圖表 58.公司產品研發成果顯著公司產品研發成果顯著.32圖表圖表 59.圣農食品品牌廣受社會各界認可圣農食品品牌廣受社會各界認可.32圖表圖表 60.公司品牌建設費用大幅增長公司品牌建設費用大幅增長.33圖表圖表 61.公司銷售人員逐年增長公司銷售人員逐年增長.335圖表圖表 62.圣農食品產能擴張歷程圣農食品產能擴張歷程.33圖表圖表 63.2015-2025（E）年食品深加工產能不斷增長年食品深加工產能不斷增長.34圖表圖表 64.2016-2021 年公司肉制品產銷量穩步增長年公司肉制品產銷量穩步增長.34圖表圖表 65.公司食品深加工

15、板塊渠道多層次、全方位覆蓋公司食品深加工板塊渠道多層次、全方位覆蓋.35圖表圖表 66.公司主要合作伙伴公司主要合作伙伴.35圖表圖表 67.圣農淘寶、京東旗艦店圣農淘寶、京東旗艦店.36圖表圖表 68.C 端收入占食品端收入占食品深深加工板塊收入比重增長加工板塊收入比重增長.36圖表圖表 69.公司各業務拆分預測公司各業務拆分預測.37圖表圖表 70.可比公司估值表可比公司估值表.3861.1.白羽肉雞龍頭，全產業鏈布局白羽肉雞龍頭，全產業鏈布局1.1.1.1.上下游延伸全產業鏈，產能擴張穩步推進上下游延伸全產業鏈，產能擴張穩步推進種源、食品打通產業鏈上下游，持續推進產能布局。種源、食品打通

16、產業鏈上下游，持續推進產能布局。圣農發展創建于1983 年，目前公司已完全覆蓋了白羽肉雞自研種源、自繁自孵自養、自宰、雞肉深加工等垂直生產環節以及飼料生產、物流運輸等配套環節。2017 年公司開始進軍食品深加工業務板塊；2019 年公司成功自研種源“圣澤 901”，打破了種源的國際壟斷，2021 年末獲得農業農村部批準，獲得對外銷售資格。目前公司白羽雞養殖產能已接近 6 億羽，已建及在建食品深加工產能合計超過 43.32 萬噸，位列全國第一。公司制定了“十四五”規劃，2025年上游肉雞養殖產能預計提升至 10 億羽；下游食品深加工產能預計超 50萬噸，銷售額預計超過 130 億，其中 B 端有

17、望達 100 億元，C 端有望達 30億。圖表圖表 1.39 年深耕肉雞養殖業，造就白羽肉雞龍頭年深耕肉雞養殖業，造就白羽肉雞龍頭資料來源：公司公告、公司官網，東亞前海證券研究所7圖表圖表 2.圣農發展一體化產業鏈圣農發展一體化產業鏈資料來源：公司官網，東亞前海證券研究所1.2.1.2.接班人深挖管理、開拓食品業務，不斷提升產業鏈接班人深挖管理、開拓食品業務，不斷提升產業鏈價值價值公司股權結構穩定，公司股權結構穩定，圣農控股為控股股東圣農控股為控股股東。公司實際控制人為傅光明先生、傅長玉女士及傅芬芳女士，其中傅光明先生與傅長玉女士系配偶關系，傅芬芳女士系二人之女。截至 2022 年一季報，公司

18、控股股東為福建圣農控股集團有限公司，持有公司股權 43.67%。傅光明先生、傅長玉女士及傅芬芳女士三位合計持有圣農發展 47.96%的股權。新一代接班，多措并舉打造公司新發展曲線。新一代接班，多措并舉打造公司新發展曲線。2018 年 1 月，傅光明先生正式卸任總經理一職，由傅芬芳女士接任。新一代接班后，公司持續發力食品業務，提出“十四五規劃”擴增養殖產能及深加工產能，積極開展精細化管理，實施降本增效舉措。傅芬芳女士帶領公司以跨越式的速度向前發展，2017-2021 年食品板塊營收 CAGR 達 24%；剔除變動因素后，公司 2021 全年從管理提升上取得利潤約 2.80 億元，不斷實現產業鏈到

19、價值鏈的提升。8圖表圖表 3.傅光明先生、傅長玉女士及傅芬芳女士為實際控制人（截至傅光明先生、傅長玉女士及傅芬芳女士為實際控制人（截至 2022 年一季報）年一季報）資料來源：Wind，東亞前海證券研究所員工持股計劃綁定個人利益與公司發展，有望提高員工工作積極性。員工持股計劃綁定個人利益與公司發展，有望提高員工工作積極性。2022 年 6 月公司發布第一期員工持股計劃草案，參加對象為公司部分董事、監事、高級管理人員及公司或控股子公司中層管理人員及其他核心員工。在個人績效考核方面，公司根據持有人的績效考核結果確定其當期的歸屬比例，持有人可以在各個歸屬期內變現股票，有望激發員工工作的積極性。1.3

20、.1.3.營收穩步增長，食品業務有望增強業績穩定性營收穩步增長，食品業務有望增強業績穩定性營收穩步上行，利潤隨周期波動。營收穩步上行，利潤隨周期波動。營收方面，2021 年公司實現營業收入144.78億元，同比增長5.34%，2013-2021年營收CAGR為15.08%。2022Q1實現營收 33.79 億元，同比增長 9.45%。2021 年以來，多點爆發的疫情在一定程度上抑制了消費的復蘇，國內雞肉價格持續探底并創年內新低，公司以量補價，2021 年仍然實現了營收的正增長。凈利潤方面，2021 年公司實現歸母凈利潤 4.48 億元，同比減少 78.04%。2022Q1 歸母凈利潤虧損 0.

21、65億元，2022Q2 預虧 0.25 億至 0.55 億元，主要系雞價持續低迷，飼料成本大幅上漲。未來隨終端消費需求逐漸恢復，雞價上行，養殖成本逐步降低，公司經營有望持續改善。圖表圖表 4.2013-2022Q1 營收營收穩步上行穩步上行圖表圖表 5.2013-2022Q1 歸母凈利潤歸母凈利潤波動波動上行上行資料來源：Wind，東亞前海證券研究所資料來源：Wind，東亞前海證券研究所9食品業務占比持續提升，抗周期性風險能力逐漸增強。食品業務占比持續提升，抗周期性風險能力逐漸增強。2017 年公司收購圣農食品后開始引入肉制品業務。2021 年公司雞肉和肉制品業務營業收入分別為 85.07 億

22、元和 38.73 億元。2017-2021 年肉制品業務營收占比從17.87%增至 29.30%，雞肉業務營收占比從 78.11%降至 64.36%。2017-2021年，雞肉和肉制品業務毛利率均值分別為 16.30%和 25.62%。未來公司將繼續做大食品業務板塊，肉制品業務占比有望持續提升。肉制品業務有望憑借其高毛利率以及低波動性優勢有效提升公司平均盈利水平，熨平周期波動對業績的影響，增強盈利的穩定性。圖表圖表 6.肉制品業務占比不斷提升肉制品業務占比不斷提升圖表圖表 7.肉制品業務毛利率高且波動性小肉制品業務毛利率高且波動性小資料來源：公司公告，東亞前海證券研究所資料來源：公司公告，東亞

23、前海證券研究所2.2.行業處于周期底部，行業處于周期底部，雞價拐點即將到來雞價拐點即將到來2.1.2.1.供給：供給：第二大肉類品種第二大肉類品種，供給規模不斷擴大，供給規模不斷擴大2.1.1.第二大雞肉生產國，雞肉產量整體呈增長趨勢禽類消費占比不斷提升禽類消費占比不斷提升，禽類消費以雞肉消費為主禽類消費以雞肉消費為主。隨著社會的發展，人們飲食健康已從“食飽”、“食好”升級至“營養”，雞肉產品憑借其高蛋白質、低脂肪、低膽固醇和低熱量的特性，深受人們的喜愛，驅動雞肉消費增長。目前雞肉是我國居民消費的第二大肉類，僅次于豬肉。根據中國統計年鑒最新數據，2020 年我國禽類人均消費量為 12.75 千

24、克/人，相比 2013 年的 7.20 千克/人增長了 5.55 千克/人；2013-2020 年禽類消費占比也不斷提升，由 17%增至 25%。而在禽肉消費市場中，雞肉消費比重較大，2021 年達 66%。10圖表圖表 8.2013-2020 年我國居民人均肉類消費結構年我國居民人均肉類消費結構圖表圖表 9.2021 年雞肉占禽肉消費年雞肉占禽肉消費 66%資料來源：中國統計年鑒，東亞前海證券研究所資料來源：中國畜牧業協會禽業分會，東亞前海證券研究所中國為世界第二大雞肉生產國中國為世界第二大雞肉生產國，國內雞肉產量整體呈增長趨勢國內雞肉產量整體呈增長趨勢。目前，中國已成為世界第二大雞肉生產國

25、、亞洲第一雞肉生產國，雞肉產量從 1999年的 8653 千噸增長至 2021 年的 14700 千噸，1999-2021 年產量 CAGR 達1.78%。雞肉產量占肉類產量的比重也不斷提升，由 2000 年的 15.07%增至2020 年的 20.42%。2013-2017 年我國雞肉產量和消費量持續下降主要系國外禽流感疫情相繼暴發影響，我國白羽肉雞引種量持續下滑，疊加“速生雞”、“藥雞門”等輿情事件影響下消費需求下跌。2018 年雞肉產量和消費量開始恢復增長，主要系疫情等負面影響消退。2019 年受到非洲豬瘟的影響，豬肉產能出現大幅缺口，雞肉的替代效應增強，產量大幅增長，2019年產量同比

26、增長 17.95%。2021 年雞肉產量小幅增長但消費量有所下滑，主要系豬價下行，雞肉替代效應減弱，導致雞肉消費量有所下滑。圖表圖表 10.中國為世界第二大雞肉生產國中國為世界第二大雞肉生產國圖表圖表 11.中國中國雞肉產量占肉類產量比重不斷提升雞肉產量占肉類產量比重不斷提升資料來源：USDA、FAO，東亞前海證券研究所資料來源：聯合國糧農組織、國家統計局，東亞前海證券研究所11圖表圖表 12.國內雞肉生產量和消費量呈現增長趨勢國內雞肉生產量和消費量呈現增長趨勢資料來源：USDA，東亞前海證券研究所2.1.2.白羽祖代雞海外引種量較大，未來有望逐步實現“進口替代”白羽雞種源白羽雞種源主要來自于

27、進口，其中科寶艾維茵占比最高主要來自于進口，其中科寶艾維茵占比最高。中國白羽肉雞產業始于上世紀七十年代，白羽肉雞種源主要來自于進口，主要引入品種有 AA+、羅斯 308、科寶艾維茵、哈伯德，主要引種國為美國、新西蘭等。我國年引進種雞80-120萬套，其中科寶艾維茵占比最高，2021年達34%。圖表圖表 13.2021 年全國祖代白羽肉雛雞以科寶艾維茵為主年全國祖代白羽肉雛雞以科寶艾維茵為主圖表圖表 14.白羽肉雞祖代白羽肉雞祖代品種及來源國品種及來源國祖代品種祖代品種來源國來源國羅斯 308新西蘭AA+美國科寶艾維茵新西蘭哈伯德波蘭圣澤 901中國資料來源：中國畜牧業協會，東亞前海證券研究所資

28、料來源：各公司公告，東亞前海證券研究所白羽肉雞引種量受國際禽流感等疫情影響波動較大白羽肉雞引種量受國際禽流感等疫情影響波動較大。2014-2015 年美國和法國禽流感相繼暴發，我國對美國和法國采取封關措施，白羽雞祖代引種量大幅下滑。隨國際禽流感疫情情況好轉，雞價持續上漲提高祖代種雞場引種積極性，同時非洲豬瘟蔓延導致雞肉替代性需求增大，2017-2019 年白羽肉雞祖代引種量整體呈上升趨勢。2020 年波蘭暴發禽流感，同時新冠疫情暴發多國處于封鎖狀態，航班受限，加大了種雞運輸的難度，2020 年12引種量下滑至 100.28 萬套，同比減少 18.03%。2021 年疫情好轉，9 月恢復美國祖代

29、雞引種，2021 年引種量達到 124.61 萬套，同比增長 24.26%。2022年受禽流感疫情影響，2022 年 5-6 月我國未進口祖代白羽肉種雞，1-6 月累計引種量約 47 萬套，同比下滑 22.5%。圖表圖表 15.2022 年美國多地現禽流感疫情（截至年美國多地現禽流感疫情（截至 8 月月 5日）日）圖表圖表 16.白羽肉雞祖代引種量整體波動較大白羽肉雞祖代引種量整體波動較大資料來源：USDA，東亞前海證券研究所資料來源：中國畜牧業協會，東亞前海證券研究所國產品種通過審定國產品種通過審定，自主育種將構筑企業的核心競爭力自主育種將構筑企業的核心競爭力。2021 年 12月 3 日，

30、國家畜禽遺傳資源委員會審定通過“圣澤 901”“廣明 2 號”“沃德 188”等 3 個快大型白羽肉雞品種，標志著我國擁有自主培育的白羽肉雞品種，打破了種源方面的國際壟斷。其中，據公開報道顯示，“圣澤 901”在 2-3 年內可實現年產 40 萬套祖代白羽肉雞，“廣明 2 號”以及“沃德 188”則可實現年產 20 萬套祖代白羽肉雞。隨著國產品種的上市、銷售，我國白羽雞種源將逐步實現進口替代，對外依存度將逐漸改善。能夠實現自主育種的企業則可以獲得自主可控的種雞來源，造就自身的核心競爭力的同時打破了產業發展的瓶頸，具有產業內劃時代的戰略意義。圖表圖表 17.三個國產白羽雞品種三個國產白羽雞品種可

31、提供祖代白羽肉雞規?？商峁┳娲子鹑怆u規模國產品種國產品種可提供祖代白羽肉雞規?？商峁┳娲子鹑怆u規模圣澤 90140 萬套/年（2-3 年內實現）廣明 2 號20 萬套/年沃德 18820 萬套/年資料來源：新禽況，東亞前海證券研究所132.2.2.2.需求：餐飲規模擴增疊加飲食新訴求，看好中長期需求：餐飲規模擴增疊加飲食新訴求，看好中長期雞肉需求雞肉需求增長增長2.2.1.白羽肉雞養殖效益高，適合工業規?；B殖相較其他雞種，白羽肉雞的養殖性價比較高。相較其他雞種，白羽肉雞的養殖性價比較高。目前我國雞肉供給來源包括白羽肉雞、黃羽肉雞、817 雜交雞和淘汰蛋雞等，其中白羽肉雞、黃羽肉雞為主要來

32、源。黃羽肉雞是我國本土品種，通常含有地方雞種血統，有較強的地域特征，雖然出欄日齡較長、料肉比較高，但由于肉質鮮美，價格也較白羽肉雞偏高。而白羽肉雞屬于快大型肉雞，雖然抗病能力較弱、售價較低，但生長快且體型較大。同時，白羽肉雞在肉類中料肉比最低，為 1.75：1，低于黃羽肉雞的 2.5：1 以及豬的 4：1，養殖效益很高，適合工業規?；a，對接的 B 端客戶主要為大型連鎖餐飲，如肯德基、麥當勞等。圖表圖表 18.相較其他肉類，白羽肉雞料肉比處于較低水平相較其他肉類，白羽肉雞料肉比處于較低水平資料來源：益生股份招股說明書、民和股份招股說明書，東亞前海證券研究所圖表圖表 19.白羽肉雞白羽肉雞適合

33、工業規?；B殖適合工業規?；B殖品種來源品種來源特點特點出欄出欄天數天數養殖模式養殖模式目標客戶目標客戶白羽肉雞進口品種生 長 速 度快、料肉比較低、產肉量多40-50 天適合工業規?；B殖，肉雞屠宰加工企業的主要原料肯德基、麥當勞等快餐消費及分割產品出口黃羽肉雞由我國優良的地方品種雜交培育而成，國產率近 100%體重較小、生 長 周 期長、抗病能力強、肉質鮮美快速雞(42-55 天)散養較多，適合活雞銷售，適用于中式烹飪家庭消費、企事業單位食堂和酒店中速雞(65-95 天)慢速雞(95+天)資料來源：湘佳股份招股說明書，東亞前海證券研究所142.2.2.快餐、外賣崛起，驅動雞肉需求不斷增長快

34、餐服務營收、門店數量規?；焖僭鲩L?？觳头諣I收、門店數量規?；焖僭鲩L。2020 年我國快餐服務營業收入為 1102.29 億元，同比減少 8.06%，主要系 2020 年新冠疫情沖擊下，餐飲停擺；2003-2020 年營收 CAGR 為 13.41%。2020 年快餐服務門店總數達到 20504 家，同比增長 9.50%，2003-2020 年門店數量 CAGR 為 13.80%。在 2020-2021 年度排名前十的全國快餐店中，共有 5 家快餐店以肉雞類食品為主，雞肉快餐店的擴張將驅動對雞肉產品和深加工產品的需求不斷增長。外賣行業強勁發展，外賣行業強勁發展，Z 世代成為消費主力軍。世代

35、成為消費主力軍。2020 年中國外賣餐飲市場規模達到 6646 億元，同比增長 15%，2011-2020 年市場規模年均復合增長率 CAGR 為 46.26%。在疫情逐漸常態化防控的今天，外賣餐飲有望持續快速發展。Z 世代一般泛指 95 后以及 00 后，目前線上用戶規模已達 3.2 億，他們更喜歡線上點單，逐漸成為餐飲外賣消費的主力軍。外賣規模的不斷擴張使得產品更容易觸達消費者，Z 世代樂于接受新鮮食物，追求低卡即食食品和健康餐，進一步激發消費者對雞肉及雞肉深加工產品的需求。圖表圖表 20.中國中國快餐服務營業收入快餐服務營業收入不斷增長不斷增長圖表圖表 21.中國中國快餐服務門店總快餐服

36、務門店總數快速增加數快速增加資料來源：Wind，東亞前海證券研究所資料來源：Wind，東亞前海證券研究所圖表圖表 22.中國外賣餐飲市場規?？焖贁U張中國外賣餐飲市場規?？焖贁U張圖表圖表 23.Z 世代活躍用戶規模不斷增長世代活躍用戶規模不斷增長資料來源：2021 年中國餐飲行業報告，東亞前海證券研究所資料來源：2021 年中國餐飲行業報告，東亞前海證券研究所152.2.3.肉質低脂高蛋白，滿足飲食新訴求雞肉具有高蛋白、低脂肪、低熱量、高微量元素等特點。雞肉具有高蛋白、低脂肪、低熱量、高微量元素等特點。相對于豬牛羊鴨肉，在每 100 克肉類中，雞肉蛋白質含量最高，為 23.3 克，是羊肉的兩倍有

37、余，比豬肉和鴨肉高近 40%。同時雞肉的脂肪含量最低，每 100 克中僅含 1.2 克，是豬肉和羊肉的近三十分之一，牛肉的十分之一。與此同時，雞胸肉的熱量也是五種肉類中最低，每 100 克僅攝入 104 千卡的熱量，僅為豬肉和羊肉的三分之一。隨著人均收入提高，生活質量改善，飲食結構升級，健康飲食成為我國居民的新訴求，居民飲食結構中雞肉所占的比例有較大的上升空間。圖表圖表 24.雞肉具有高蛋白、低脂肪的特點雞肉具有高蛋白、低脂肪的特點種類種類蛋白質蛋白質脂肪脂肪無機鹽無機鹽鈣鈣磷磷鐵鐵熱量熱量克克/100 克克毫克毫克/100 克克千卡千卡/100 克克雞肉23.31.21.1111901.51

38、04豬肉16.929.20.9111700.4335牛肉20.110.21.171700.9172羊肉11.128.80.9111292.0306鴨肉16.57.50.9111454.1134資料來源：圣農發展 2016 年度第三期超短期融資券募集說明書，東亞前海證券研究所2.3.2.3.競爭格局：競爭格局：行業分散，龍頭企業成長空間廣闊行業分散，龍頭企業成長空間廣闊行業較為分散，整合空間大，規?；癁榇髣菟?。行業較為分散，整合空間大，規?；癁榇髣菟?。我國肉雞養殖行業以散戶為主，2015-2020 年養殖規模為 1-1999 只的養殖場戶數占比維持在98%以上，行業十分分散。這樣的行業結構中

39、，散戶往往較為短視，會根據當下的雞價來增減產能，由于肉雞生長需要較長時間，散戶增減的產能往往落后于價格的變化，從而加劇了雞周期價格的波動。在雞價大起大落的行業環境中，散戶因資金、管理、技術等綜合實力較弱而無法穿透周期，從而加速退出市場。此外，環保政策趨嚴抬升了禽畜養殖業的技術門檻，對養殖場裝備設施、技術、管理等提出了更高的要求；禽流感等動物疫病也提高了養殖場的防疫成本。多因素驅動下，肉雞養殖規?；潭扔兴嵘?，2015-2020 年全國年出欄 5 萬只以上養殖場戶數由 2015 年的 789 家增至 2020 年的 1456 家。16圖表圖表 25.年出欄年出欄 5 萬只以上養殖場戶數占比不斷

40、提升萬只以上養殖場戶數占比不斷提升資料來源：Wind，東亞前海證券研究所我國白羽肉雞行業的集中度仍有提升空間，龍頭企業發展空間廣闊。我國白羽肉雞行業的集中度仍有提升空間，龍頭企業發展空間廣闊。國內方面國內方面，2021 年我國累計白羽肉雞屠宰 67.7 億羽，前四大白羽肉雞企業分別為禾豐股份、圣農發展、正大集團以及新希望，年屠宰量分別達到 7億羽、5.5 億羽、3.9 億羽以及 3.7 億羽，CR4 為 29.69%。國外方面，根據周屠宰量計算，2020 年美國肉雞養殖行業 CR4 高達 53.38%。我國肉雞養殖市場集中度遠低于美國，未來有較大提升空間。圖表圖表 26.2021 年全國白羽肉

41、雞龍頭企業市占率年全國白羽肉雞龍頭企業市占率圖表圖表 27.2020 年美國肉雞行業龍頭企業市占率年美國肉雞行業龍頭企業市占率資料來源：白羽肉雞聯盟，東亞前海證券研究所 注：按照屠宰量計算市占率資料來源：wattpoultry，東亞前海證券研究所17圖表圖表 28.2021 年年圣農在產業鏈全自養屠宰排名中位圣農在產業鏈全自養屠宰排名中位列第一列第一圖表圖表 29.2021 年年圣農在產業鏈綜合屠宰排名中位列圣農在產業鏈綜合屠宰排名中位列第二第二屠宰屠宰梯度梯度排名排名企業名稱企業名稱屠宰量屠宰量（萬（萬羽）羽）1 億羽以上1福建圣農發展股份有限公司550002青島九聯集團股份有限公司1500

42、03山東鳳祥股份有限公司120001 億羽以下1江蘇泰森食品有限公司2嘉吉動物蛋白（安徽）有限公司3北大荒寶泉嶺農牧發展有限公司4沃森氏（威海）農牧發展有限公司屠宰屠宰梯度梯度排排名名企業名稱企業名稱屠宰量屠宰量（萬萬羽）羽）2 億羽以上1禾豐食品股份有限公司700002福建圣農發展股份有限公司550003正大畜牧投資（北京）有限公司390004新希望六和股份有限公司370005沈陽市耕墾牧業有限公司230006江蘇益客食品集團股份有限公公司21800資料來源：白羽肉雞聯盟，東亞前海證券研究所資料來源：白羽肉雞聯盟，東亞前海證券研究所2.4.2.4.價格：價格：行業持續低迷近行業持續低迷近 2

43、 年，雞價拐點即將到來年，雞價拐點即將到來2.4.1.復盤雞周期，行業處于周期底部祖代種雞到商品代肉雞需要祖代種雞到商品代肉雞需要 14 個月個月。白羽肉雞的生產以祖代種雞到商品代肉雞為一個完整周期，祖代種雞引種到商品代肉雞出欄共耗時約 60 周（14 個月），其中祖代種雞引種需要經過第 1-6 周的育雛期，以及第 7-24周的育成期，育成后進入產蛋期（第 25-66 周），產蛋后需要 3 周左右時間孵化出父母代種雞；父母代種雞同樣需要經過 24 周的育雛、育成、產蛋，隨后 3 周孵化，得到商品代雞苗；商品代雞苗經過 6 周的育肥后可出欄進入屠宰、消費環節。因此白羽肉雞供給通常與 14 個月前

44、的祖代種雞情況、8 個月前的父母代種雞情況有關。圖表圖表 30.白羽肉雞生產周期耗時約白羽肉雞生產周期耗時約 1 14 4 個月個月資料來源：益生股份招股說明書，東亞前海證券研究所18圖表圖表 31.2012 年以來我國共經歷年以來我國共經歷 5 輪雞周期輪雞周期資料來源：Wind，東亞前海證券研究所2012 年至今，我國共經歷五輪雞周期：年至今，我國共經歷五輪雞周期：第一輪為第一輪為 2012 年年 2 月至月至 2013 年年 4 月月，持續約持續約 15 個月個月：上行周期主要系 2012 年肯德基、麥當勞等西餐快速擴張，對白羽雞需求旺盛驅動雞價上行。下行周期主要系 2012 年底“速生

45、雞”和 2013 年初“藥雞門”輿情事件、2013 年 3-4 月人感染 H7N9 流感病毒等重大不利事件的相繼發生，人們對雞肉消費意愿跌落谷底，需求大幅下滑造成了市場價格的急劇下跌。第二輪為第二輪為 2013 年年 4 月至月至 2015 年年 10 月，持續約月，持續約 31 個月：個月：上行周期主要系輿情事件負面影響逐漸消退，消費心理逐漸回歸理性，雞肉消費需求回暖。雞價自 2014 年 8 月開始進入下行通道，主要系 2012 年和 2013 年白羽雞祖代引種量處于歷史高位，祖代白羽雞種苗處于高位對應 14 個月后的商品肉雞供給增加，供過于求，雞價持續下行。第三輪為第三輪為 2015 年

46、年 10 月至月至 2017 年年 2 月，持續約月，持續約 16 個月：個月：2013 年白羽雞祖代引種量達到歷史最高水平，此后 2014-2016 年引種量持續下滑并保持低位，對應 14 個月后即 2015 年后肉雞供給偏緊，驅動雞價上行；同時豬價 2015-2016 年上行也一定程度上拉動了雞價的上漲。雞價持續上漲，養殖戶為增加產能進行強制換羽，白羽肉雞供應增加，自 2016 年 3 月起雞價回落。同時豬價下跌，雞肉替代性需求減弱，則加速了雞價的下行。第四輪為第四輪為 2017 年年 2 月至月至 2020 年年 10 月，持續約月，持續約 44 個月：個月：2018 年非洲豬瘟暴發，生

47、豬產能受到重創，豬價高漲，消費者轉向其他蛋白質進行消費，雞肉替代性需求大幅增長，景氣度回升，雞價進入快速上升通道。該19上行周期從 2017 年 2 月延續至 2019 年 10 月，持續時間長達 32 個月，雞價突破歷史高位。2019 年 10 月后，隨超高利潤下前期增加的產能兌現，肉雞供給增加，雞價開始下降。同時豬價在 2021 年春節后開啟下行通道，雞肉替代需求逐漸減??；以及 2020 年新冠疫情暴發，全國多個城市發布活禽禁售政策，均加速了雞價的下跌。第五輪周期為第五輪周期為 2020 年年 10 月至今：月至今：2020 年豬價高位震蕩，一定程度拉動雞價上漲。2020 年進入四季度后迎

48、來消費旺季，需求增長繼續帶動價格回升。2021 年春節過后消費需求回落同時疊加豬價步入下行通道，雞價持續下降，行情低迷。2022 年 2 月起雞價不斷刷新年內高點，主要系前期在產父母代存欄產能去化效應顯現以及消費需求逐步復蘇。2.4.2.近期雞價回暖，海外引種受阻加速行業景氣到來隨需求逐步恢復以及前期產能去化兌現，近期雞價上漲回暖。隨需求逐步恢復以及前期產能去化兌現，近期雞價上漲回暖。近期雞價回升主要系前期在產父母代存欄的下降以及餐飲消費逐步恢復。根據鋼聯數據，2021 年下半年在產父母代存欄量整體呈下降趨勢，從 2021 年 6 月的 4941.71 萬套降至 2021 年 12 月的 40

49、91.35 萬套，累計去化 17.21%；在產父母代存欄到商品雞需要 8 個月左右的時間，對應目前商品雞供給或呈下降趨勢，驅動雞價上漲。此外，隨疫情好轉，各地解封，餐飲消費需求逐步復蘇，禽類屠宰場的開工率也在逐步提升，8 月 5 日屠宰場開工率為 77%，周度環比上漲 1pct，較年初上漲 10pct。雙重因素影響下，雞價近期持續上漲，8 月 5 日主產區白羽肉雞價格為 9.31 元/公斤，較年初上漲 16.96%，同比上漲 16.52%。圖表圖表 32.近期白羽雞價格近期白羽雞價格有所回暖有所回暖資料來源：博亞和訊，東亞前海證券研究所產能仍處于歷史高位，產能仍處于歷史高位，但科寶種源自身攜帶

50、疾病，實際產能或低于官但科寶種源自身攜帶疾病，實際產能或低于官方數據方數據。根據鋼聯數據，2022 年 6 月白羽肉雞父母代存欄量為 8070.71 萬套，月度環比增加 3.99%，同比增加 0.85%；其中，在產父母代存欄量為204673.42 萬套，月度環比增加 3.27%，同比減少 5.43%。2022 年 6 月白羽肉雞祖代總存欄量為 200.04 萬套，月度環比增加 4.03%，同比增加 7.02%；其中，在產祖代存欄量為 129.18 萬套，環比增加 0.84%，同比增加 4.46%。近期雞價持續上漲，父母代種雞養殖虧損有所縮窄，在盈虧平衡線附近波動；毛雞養殖利潤已經實現盈利。盈利

51、有所好轉疊加未來價格上漲的預期，產能去化速度有所放緩。但根據禽病診治原色圖譜（陳鵬舉（等）和科寶艾維茵祖代雞飼養手冊，艾維茵雞禽白血病的易感性比羅斯等其他品種更高，在預防措施下依舊會發生。而科寶品種占我國引進祖代品種超過 30%，行業目前種雞生產能力或有下降，實際產能水平或低于官方數據。圖表圖表 33.白羽肉雞在產祖代存欄處于歷史高位白羽肉雞在產祖代存欄處于歷史高位（萬萬套）套）圖表圖表 34.白羽肉雞在產父母代存欄處于歷史高位白羽肉雞在產父母代存欄處于歷史高位（萬萬套）套）資料來源：鋼聯數據，東亞前海證券研究所資料來源：鋼聯數據，東亞前海證券研究所圖表圖表 35.近期禽類屠宰場開工率持續回升

52、近期禽類屠宰場開工率持續回升圖表圖表 36.父母代種雞養殖利潤位于盈虧平衡線附近父母代種雞養殖利潤位于盈虧平衡線附近資料來源：Wind，東亞前海證券研究所資料來源：Wind，東亞前海證券研究所上半年引種量大幅下滑，有望加速上半年引種量大幅下滑，有望加速雞價上行階段雞價上行階段到來。到來。2022 年上半年美國暴發禽流感，白羽雞引種量大幅下滑。根據鋼聯數據，2022 年上半年父母代雛雞供應量同比下降 9.4%，商品代雛雞供應量同比下降 12.0%，供21給明顯減少；同時 2022 年上半年共引種白羽肉雞祖代約 47 萬套，同比下滑 22.5%，其中 5-6 月引種量為 0。因此，考慮到祖代引種量

53、受限情形下，未來祖代種雞或供應不足，后續父母代和商品代雞苗供應量相應減少，驅動雞價上漲，雞價拐點有望加速到來。2.4.3.豬價回升，有望進一步拉動雞價景氣上行豬肉和雞肉的消費具有替代效應。豬肉和雞肉的消費具有替代效應。肉制品之間存在一定的替代關系，當豬價高漲時，消費者會轉向其他性價比更高的肉類消費。2018 年非洲豬瘟下國內生豬供給大幅下降，豬價持續上漲；豬肉消費量 2018-2019 年有所下降，雞肉消費量有所增多，驅動雞價上漲。豬價下半年或震蕩偏強運行，有望進一步帶動雞價上漲。豬價下半年或震蕩偏強運行，有望進一步帶動雞價上漲。2021 年 7 月至 2022 年 4 月能繁殖母豬存欄累計去

54、化 8.47%。能繁母豬存欄對應 10 個月后的生豬供給，隨前期產能去化效應逐漸顯現，2022 年下半年生豬供給或呈下降趨勢，推動豬價上漲。四季度進入傳統消費旺季，疊加前期壓欄惜售、二次育肥生豬上市，或一定程度上增加豬肉供給，供需兩旺形勢下預計豬價震蕩偏強運行，有望進一步拉動雞價上漲。圖表圖表 37.豬肉與雞肉消費量有一定替代關系豬肉與雞肉消費量有一定替代關系圖表圖表 38.生豬價格與白羽肉雞價格有一定協同性生豬價格與白羽肉雞價格有一定協同性資料來源：Wind，東亞前海證券研究所資料來源：Wind，東亞前海證券研究所22圖表圖表 39.2021.7-2022.4 能繁母豬存欄能繁母豬存欄累計累

55、計去化去化 8.47%資料來源：Wind，東亞前海證券研究所3.3.白羽肉雞研發打破國際壟斷，全產業鏈一體化白羽肉雞研發打破國際壟斷，全產業鏈一體化優勢顯著優勢顯著3.1.3.1.全產業鏈布局，盈利能力全產業鏈布局，盈利能力優優于同行于同行公司建立了集飼料加工、種源培育、祖代與父母代種雞養殖、種蛋孵化、肉雞飼養、肉雞屠宰加工、熟食加工等環節于一體的肉雞產業鏈布局。全產業鏈協同全產業鏈協同有望有望熨平周期的波動性熨平周期的波動性，從而從而提升公司盈利能力的穩定提升公司盈利能力的穩定性性。根據產業鏈微笑曲線，對應白羽肉雞養殖，上游育種與下游深加工銷售環節產業附加值更高。對應公司業務板塊，肉制品業務

56、毛利率高于雞肉業務，2017-2021 年，雞肉業務毛利率均值為 16.30%；肉制品業務毛利率均值為 25.62%，肉制品業務的加入有效能夠提升平均盈利水平。同時，肉制品業務盈利波動性小于雞肉業務。2020 年雞價大幅下降，2021 年雞價整體處于低位，白羽肉雞行情低迷影響下，公司雞肉和肉制品的毛利均出現下滑，2020 年和 2021 年公司雞肉業務毛利分別同比下降 50.41%和 73.46%。2020 年和 2021 年肉制品業務毛利分別同比下降 17.89%和 31.07%，下降幅度顯著小于雞肉業務。在公司“熟食+生食”雙曲線同步發展戰略的推進下，未來公司將大力發展食品加工行業。隨肉制

57、品業務占比不斷提升，公司整體盈利水平有望更加穩定。23圖表圖表 40.產業鏈微笑曲線產業鏈微笑曲線圖表圖表 41.公司肉制品業務公司肉制品業務毛利率高于雞肉業務毛利率高于雞肉業務資料來源：百度，東亞前海證券研究所資料來源：Wind，東亞前海證券研究所圖表圖表 42.圣農綠色循環經濟產業鏈圣農綠色循環經濟產業鏈資料來源：公司官網，東亞前海證券研究所公司公司致力于產業鏈各環節致力于產業鏈各環節精細化管理，精細化管理，成效顯著成效顯著。近些年公司在產業鏈各環節均實現了一定突破，在上游養殖板塊，種雞孵化生產性能和肉雞飼養效率繼續提升、肉雞加工效率明顯提升；飼料生產環節通過優化飼料配方減小原材料價格上漲

58、對飼料成本的影響；銷售環節終端客戶開發效果顯著。在下游食品深加工板塊，則積極通過多方位的協同和對接實現產業鏈到價值鏈的轉化，例如，在生產環節，通過與上游肉雞加工廠的聯動，有效提升產品綜合利用程度。公司的精細化管理舉措成效顯著，2021 年剔除市場波動及數量增長等變動因素下，公司全年從管理提升上取得利潤約2.80 億元。精細化運營下，公司期間費用率處于行業內較低水平。精細化運營下，公司期間費用率處于行業內較低水平。其中財務費用率整體呈現下降趨勢，主要系公司近些年積極控制負債率水平、加大還款力度，有息負債率水平大幅降低，同時業績大幅改善，資金需求減少，財務費用下降較多。隨公司經營管理效率的穩步提升

59、，其余各項費用也得到24較好的控制；管理費用率 2012-2021 年在 1.29%和 1.90%之間波動，10 年平均水平為 1.59%；銷售費用率整體呈現上升走勢，主要系為提升品牌推廣，品牌建設費增加。圖表圖表 43.公司公司財務財務費用率費用率呈下降趨勢呈下降趨勢圖表圖表 44.公司銷售期間費用率公司銷售期間費用率低于同行低于同行資料來源：Wind，東亞前海證券研究所資料來源：Wind，東亞前海證券研究所盈利水平有相對優勢，展現抗周期性風險能力盈利水平有相對優勢，展現抗周期性風險能力。養殖成本端優勢疊加收入端相對高價，公司盈利能力處于行業上游水平。2017 年，圣農毛利率實現了對仙壇的超

60、越，盈利優勢在 2020、2021 年周期底部有所擴大。2020年雞價不斷走低，益生股份和民和股份主營雞苗銷售本身毛利率水平較高，但公司憑借成本優勢以及全產業鏈優勢，2020 年毛利率高于其余主要可比公司，體現出較強的抵抗周期性風險的能力。圖表圖表 45.2012-2021 年年各公司銷售毛利率各公司銷售毛利率資料來源：Wind，東亞前海證券研究所3.2.3.2.上游：上游：打破白羽雞種源困境，打破白羽雞種源困境，“中國智造中國智造”創新創新突圍突圍十余年潛心探索，成功鍛造十余年潛心探索，成功鍛造“圣澤圣澤 901”。30 年以來我國白羽肉雞種源完全依賴進口，長期受制于人。在此背景下，2017

61、 年農業農村部印發了全國肉雞遺傳改良計劃（20142025），總體目標為到 2025 年培育肉25雞新品種 40 個以上，自主培育品種商品代市場占有率超過 60%。2021 年 2月中央一號文件正式發布，文件提出加強農業種質資源保護開發利用，加快第三次農作物種質資源、畜禽種質資源調查收集，加強國家作物、畜禽和海洋漁業生物種質資源庫建設，深入實施農作物和畜禽良種聯合攻關。種業是農業的“芯片”，公司十余年潛心研究白羽肉雞育種工作，經過多年科研攻關，累計投資超 10 億元；2019 年公司突破歐美企業對白羽雞種源的壟斷，培育出 10 多個具有不同遺傳背景的原種新品系，成功培育出國內第一個擁有完全自主

62、知識產權的白羽肉雞配套系“圣澤 901”。2021年 12 月，“圣澤 901”獲得農業農村部批準，取得對外銷售資格。集團內祖代種雞集團內祖代種雞 100%自給自足自給自足，2021 年養殖水平創下歷史佳績年養殖水平創下歷史佳績?！笆?901”各項生產指標表現優異，其產出的父母代種雞及商品代肉雞在產蛋率、料蛋比、出欄日齡等眾多指標均體現了明顯且穩定的優勢，同時“圣澤 901”完成了多種垂直性傳播疾病的凈化，雞群干凈、本土適應性強。2019年 3 月，公司開始使用“圣澤 901”替代進口品種。根據公司公眾號信息，截至 2021 年年底，公司已累積推廣“圣澤 901”父母代種雞 1000 萬套，

63、商品代肉雞 10 億羽，國內市場占有率達 10%。2021 年公司創下歷史最高養殖水平，種雞養殖、肉雞養殖、肉雞加工各環節在養殖成本和效率方面均顯著提高?！笆墒?901”父母代種雞雛父母代種雞雛 6 月正式批量供應市場月正式批量供應市場，上游市場迎來新增上游市場迎來新增量。量。2022 年 6 月 10 日，公司舉辦了“圣澤 901 父母代種雞雛首發儀式”。根據公司投資者關系活動記錄表披露，“圣澤 901”對外銷售至今，收獲大量好評，三季度計劃產出的父母代雞苗均已被預訂完，目前銷售訂貨已排期至四季度。隨著“圣澤 901”銷量逐步增大，公司在上游市場份額將逐漸提升，2025 年目標市占率達到

64、 40%，同時產業鏈上游產品享有更高毛利率，將助力公司進一步增厚業績。圖表圖表 46.畜禽新品種（配套系）證書畜禽新品種（配套系）證書圖表圖表 47.2021 年公司各環節養殖水平歷史最佳年公司各環節養殖水平歷史最佳種雞養殖種雞養殖肉雞養殖肉雞養殖肉雞加工肉雞加工每套種雞產合格種蛋 168 枚，料蛋比創造歷史最好水平，較 2020 年節料 4099 萬元，雛雞成本低于行業標準成本單羽養殖成本同比下降 0.09元，歐洲效率指數同比提升23.2；每噸產品生產成本同比下降6.42 元，出成率同比提升0.39%，訂單達成率提升1.38%。資料來源：公司官網，東亞前海證券研究所資料來源：圣農發展公眾號，

65、東亞前海證券研究所263.3.3.3.中游：養殖中游：養殖產能穩步擴張，產能穩步擴張，雞肉產品享有溢價雞肉產品享有溢價3.3.1.產能持續擴張，打開成長空間養殖產能穩步擴張養殖產能穩步擴張，未來向未來向 10 億羽養殖規模邁進億羽養殖規模邁進。2009 年圣農發展上市，公司在其招股說明書中表示已形成年飼養肉雞 6400 萬羽、年屠宰加工肉雞 9600 萬羽的生產能力；同時上市發行的募集資金用于“新增 4600萬羽肉雞工程建設項目”。2011 年公司非公開發行股票募資，用于“年新增 9600 萬羽肉雞工程及配套工程建設項目”。同年，公司在異地投資建設年產 1.2 億羽肉雞工程及配套項目，產能投資

66、持續加大。隨各項目建成投產，2020 年公司在年報中披露已經達到了 5 億羽的生產能力，同時提出了公司“十四五”規劃，主要內容包括實現食品深加工板塊的大幅增長、提高滿足熟食化戰略需求的上游產能、實現國內白羽肉雞原種的國產化替代、做優圣農品牌以及打造數字圣農。其中，十四五”期間，為匹配“熟食化”戰略的需求，公司計劃將肉雞出欄量從 5 億羽通過兼并收購等方式提升到10 億羽。2021 年公司在其年報中披露，白羽肉雞養殖產能已經接近 6 億羽。2009-2021 年產能穩健擴張，公司白羽肉雞養殖產能由 6400 萬逐漸擴大 9倍至 6 億羽，未來向 2025 年達到 10 億羽養殖規模目標奮力邁進。

67、同時，與養殖配套的屠宰產能也穩步增長，從 2008 年的 0.54 億羽增至 2021 年的5.5 億羽，實現近 10 倍增長。圖表圖表 48.公司肉雞產能持續穩步擴張公司肉雞產能持續穩步擴張資料來源：公司公告，東亞前海證券研究所27圖表圖表 49.2008-2021 年公司屠宰量年公司屠宰量持續增長持續增長資料來源：公司公告，東亞前海證券研究所雞肉產品產銷量均持續增長雞肉產品產銷量均持續增長。2014-2021 年，公司雞肉產品產量由 55.64萬噸增至 106.39 萬噸，2014-2021 年 CAGR為 9.70%，產銷率平均為 99.42%。圖表圖表 50.2014-2021 年公司

68、雞肉產品產銷量持續增長年公司雞肉產品產銷量持續增長資料來源：公司公告，東亞前海證券研究所3.3.2.優質產品疊加品牌影響力，雞肉價格享有溢價一體化產業鏈優勢下，一體化產業鏈優勢下，雞肉雞肉產品產品價格價格享有享有溢價溢價。公司是肉雞養殖業的龍頭公司，依靠全產業鏈布局建立了安全可靠的食品安全追溯體系，提供優異品質的雞肉同時可以保證食品安全。公司和大客戶的深度綁定，已與麥當勞、肯德基、沃爾瑪、永輝等國內外知名客戶形成了長期合作的戰略關系，提升了品牌的影響力。優質的產品和品牌影響力下，公司的產品在28行業內享有一定溢價。根據各公司發布的銷售簡報數據計算各公司雞肉產品的銷售單價，2020 年 5 月到

69、 2022 年 6 月，圣農發展的雞肉產品銷售單價均高于仙壇股份，顯著高于行業平均水平，和仙壇雞肉產品的溢價在 525.20元/噸和 2025.40 元/噸之間波動，圣農雞肉產品銷售單價平均高出仙壇 17%左右。此外，和行業平均雞肉價格相比，2020 年 5 月到 2022 年 6 月圣農雞肉產品價格高于行業平均價格約 570 元/噸。圖表圖表 51.圣農雞肉產品享有溢價圣農雞肉產品享有溢價資料來源：公司公告，東亞前海證券研究所（注：各公司雞肉產品銷售單價=月銷售收入/月銷售量）3.3.3.隨飼料原料價格回落，養殖成本有望逐漸改善飼料原料價格逐漸回落，下半年養殖成本有望逐步改善。飼料原料價格逐

70、漸回落，下半年養殖成本有望逐步改善。公司雞肉業務營業成本中原材料、折舊、人工占比較大，2021 年三項合計占比約 90%。2014-2017 年雞肉業務單噸營業成本下降主要來源于玉米、豆粕價格整體下行。2020-2021 年受玉米、豆粕等原料價格大幅上漲影響，單噸營業成本有所上升，但公司通過使用替代原料、優化配方，一定程度減弱了原料價格上漲的沖擊。近期受美聯儲加息全球流動性緊縮以及烏克蘭糧食出口恢復下糧食危機緊張情緒有所緩解影響，國際糧價大跌。受國際糧價影響，國內糧價也逐漸下跌，未來隨飼料原料價格不斷回落，養殖成本有望逐漸改善。29圖表圖表 54.近期飼料主要原料玉米、豆粕價格呈下降走勢近期飼

71、料主要原料玉米、豆粕價格呈下降走勢資料來源：Wind，東亞前海證券研究所3.4.3.4.下游下游：重視食品業務重視食品業務 C 端發展端發展，打造第二發展曲線打造第二發展曲線3.4.1.多品類布局，產品矩陣豐富深加工業務延伸多領域深加工業務延伸多領域，產品矩陣豐富產品矩陣豐富。截至 2021 年年報披露日，公司已建及在建食品深加工產能合計超過 43.32 萬噸。根據公司官網，公司擁有 10 座食品加工廠，凍庫容量倉儲能力達 5.9 萬噸。公司從雞肉深加工業務逐步延伸至豬肉、牛肉等領域，豐富的產品品類能夠滿足不同消費者的需求同時增強對雞周期價格大幅波動的抗風險能力。公司產品目前包含油炸系列、空氣

72、炸鍋、香煎系列、微波系列、高端系列以及輕食系列。公司旗下產品品牌主要包括圣農、4 度以及安栢農場，其中“圣農”品牌產品主要為空氣炸鍋系列，2021 年新推出的“脆皮炸雞”和“嘟嘟翅”兩款爆品成功實現單月銷售額破千萬；“4 度”則為致力于服務健身人群的產品子品牌，圖表圖表 52.2014-2021 公司雞肉業務成本拆分（萬元）公司雞肉業務成本拆分（萬元）圖表圖表 53.2021 年公司雞肉業務營業成本組成年公司雞肉業務營業成本組成（原材原材料和人工為主要組成部分）料和人工為主要組成部分）資料來源：公司公告，東亞前海證券研究所資料來源：Wind，東亞前海證券研究所30產品主要包括低脂雞胸肉；“安栢

73、農場”則為公司旗下的牛羊肉品牌。圖表圖表 55.公司部分肉制品產品系列公司部分肉制品產品系列資料來源：公司官網，東亞前海證券研究所31圖表圖表 56.公司食品加工廠概況公司食品加工廠概況食品廠食品廠客戶客戶產品種類產品種類產能情況產能情況建設情況建設情況食品加工一廠對日出口和少部分大客戶熱加工禽肉/建成食品加工二廠大客戶、以及國內批發和商超渠道成型油炸/灌腸/裹粉/丸子/調理產品，以及水晶包/撻皮等面點產品2010 年投產，設計產能 3萬噸/年食品加工三廠出口油炸/蒸烤/炭烤類產品2013 年投產，設計產能 3.6萬噸/年食品加工四廠大客戶油炸/蒸烤/炭烤/裹粉/調理品/調理包類產品2013

74、年投產，設計產能 3.6萬噸/年食品加工五廠/熟食品加工2015 年投產，設計產能 3.12萬噸/年食品加工六廠國內高端餐飲連鎖客戶油炸類、蒸烤類、裹粉油炸類產品2016 年投產，設計產能 4.8萬噸/年福建圣農華上食品有限公司/雞肉培根產品/食品加工七廠、八廠大型連鎖商超、便利店及餐飲行業中式調理包，腌制調理產品、油炸蒸烤產品設計產能 7.92 萬噸/年；七廠 2020 年 10 月 26 日正式投產；政和：食品加工九廠肯德基、麥當勞和國內餐飲渠道成型油炸類、裹粉油炸類、冷凍調理類、成型肉餅類產品設計年產能 4.8 萬噸,將在2022 年內建設完成并投產在建食品加工十廠/牛羊肉加工/資料來源

75、：公司官網，東亞前海證券研究所產品研發不斷推進，研發成果顯著。產品研發不斷推進，研發成果顯著。公司先后在福州、上海、光澤成立了三大研發中心，為不同的銷售渠道匹配不同的研發團隊，加強各渠道之間的協同，實現高效開發。2014-2021 年為各類客戶定制化研發新品近 350款。此外，公司加強產教融合、協同發展，與福州大學、福建農林大學等高校學院進行產學研合作。公司研發投入快速增長，2021 年研發投入為10682.77 萬元，2013-2021 年研發投入 CAGR 為 31.30%；研發人員數量不斷增長，從 2015 年的 50 人增至 2021 年的 663 人。同時優秀的科研成果源源不斷地為公

76、司帶來更多收益，2021 年新品銷售額達 9.07 億，研發成果顯著。32圖表圖表 57.公司研發費用和研發人員數量公司研發費用和研發人員數量持續增長持續增長圖表圖表 58.公司產品研發成果顯著公司產品研發成果顯著資料來源：公司公告，東亞前海證券研究所資料來源：公司公告，東亞前海證券研究所3.4.2.大力投入品牌建設，積極打造圣農品牌不負信賴不負信賴 39 年年，品牌廣受認可品牌廣受認可。公司在肉雞養殖行業深耕多年，憑借優質的產品和有保障的食品安全，公司品牌影響力逐漸提升，受到越來越多客戶的青睞和信任，深受社會各界廣泛認可。2016 年 9 月，圣農成為杭州 G20 峰會雞肉供應商；2017

77、年 9 月，圣農成為金磚國家領導人廈門峰會雞肉供應商；2019 年 11 月，圣農成為中國烹飪協會全球戰略合作伙伴。圖表圖表 59.圣農食品品牌廣受社會各界認可圣農食品品牌廣受社會各界認可時間時間事件事件2009.12圣農成為百勝戰略合作伙伴2015.5圣農成為麥當勞唯一的中國本土蛋白質供應商2016.9圣農成為杭州 G20 峰會雞肉供應商2016.12首次登中國品牌價值評價信息榜單2017.9圣農成為金磚國家領導人廈門峰會雞肉供應商2018.52018 年中國品牌價值出爐，圣農食品品牌價值翻番2018.11榮獲沃爾瑪中國 2018 年度最佳供應商稱號2019.52019 年品牌價值近 20

78、億元，上漲 83%2019.11圣農成為中國烹飪協會全球戰略合作伙伴資料來源：公司官網，東亞前海證券研究所增加銷售人員配置與品牌建設投入增加銷售人員配置與品牌建設投入，堅定發力終端消費領域堅定發力終端消費領域。近年來，公司銷售人員和銷售費用顯著增長。2021 年公司品牌建設投入 7221.05 萬元，同比增加 428.84%，占銷售費用比重達 23.62%；2021 年，公司銷售人員增至 569 名，同比增加 22.89%。公司在“十四五”規劃中提出了打造圣農品牌的戰略部署，十四五期間公司將加大品牌建設和運營，提升品牌知名度，讓“好雞肉，選圣農”的品牌形象深入人心。33圖表圖表 60.公司品牌

79、建設費用大幅增長公司品牌建設費用大幅增長圖表圖表 61.公司銷售人員逐年增長公司銷售人員逐年增長資料來源：公司公告，東亞前海證券研究所資料來源：公司公告，東亞前海證券研究所3.4.3.深加工產能不斷擴張，產品產量大幅增長2017 年收購年收購“圣農食品圣農食品”，深加工產能擴張步履不停深加工產能擴張步履不停。2017 年公司完成了對圣農食品的收購，延伸產業鏈至下游深加工環節。圣農食品于 2003年創立，同年食品一廠創立，隨后食品二廠、食品三廠、圣農政和公司、食品五廠、食品六廠陸續建成投產，2015 年圣農食品年生產能力已達 15 萬噸以上。2019 年九個食品工廠合計產能超過 35.52 萬噸

80、；2021 年已建及在建食品深加工產能合計超過 43.32 萬噸；根據公司“十四五”規劃，未來（到2025 年）下游食品深加工產能將超 50 萬噸。肉制品產銷量持續增長肉制品產銷量持續增長。2016-2021 年公司肉制品產量由 7.69 萬噸增至23.53 萬噸，2016-2021 年 CAGR 為 25.07%，產銷率平均為 97.40%。圖表圖表 62.圣農食品產能擴張歷程圣農食品產能擴張歷程資料來源：圣農食品公司官網，東亞前海證券研究所34圖表圖表 63.2015-2025（E）年食品深加工產能不斷增長年食品深加工產能不斷增長圖表圖表 64.2016-2021 年公司肉制品產銷量穩步增

81、長年公司肉制品產銷量穩步增長資料來源：公司公告，東亞前海證券研究所資料來源：公司公告，東亞前海證券研究所3.4.4.渠道擴張持續發力，驅動業績提速增長公司雞肉產品銷售渠道主要為公司雞肉產品銷售渠道主要為 B 端。端。其中主要包括大餐飲（肯德基、麥當勞等）、食品深加工企業（雙匯、友友等）和農批，三大渠道各自占比約為 1/3。未來公司將不斷鞏固 B 端優勢，圍繞新品的開發與整合、重點大單品的打造、重點客戶增長及新渠道拓展等方面開展工作。公司食品深加工板塊銷售渠道主要包含公司食品深加工板塊銷售渠道主要包含 B、C 兩端兩端。1）B 端端，公司擁公司擁有大餐飲系統、中小連鎖有大餐飲系統、中小連鎖超市超

82、市、農批市場、團餐和出口等多個渠道。、農批市場、團餐和出口等多個渠道。大餐飲系統中擁有百勝、麥當勞、德克士、棒約翰、漢堡王、豪客來、宜家等國內外餐飲巨頭的優質客戶群體，并與日本火腿、FOODLINK、日本服務、伊藤火腿、住金物產、日本永旺企業、韓國樂天、韓國普光集團、LG 集團等日本、韓國大型企業建立了深度合作關系。出口方面，圣農產品遠銷日本、韓國、南非、中東、東南亞、美國等國家和地區。2）C 端端，線上線下線上線下相結合相結合，持續開拓新興渠道持續開拓新興渠道。公司在傳統的國內外大型連鎖超市（沃爾瑪、永輝、華潤萬家等）基礎上，持續延展新興新零售平臺，入駐天貓、京東、拼多多、抖音等全國電商平臺

83、，以及樸樸、錢大媽、盒馬鮮生、美團買菜等主要本地電商平臺。此外，公司還通過微信、抖音、今日頭條等媒體積極進行產品、品牌宣傳，借助新興媒體的高流量將品牌信息送達終端消費者，2021 年下半年至今，圣農各個平臺直播流量環比、同比均有所提升。35圖表圖表 65.公司食品深加工板塊渠道多層次、全方位覆蓋公司食品深加工板塊渠道多層次、全方位覆蓋資料來源：公司公告，東亞前海證券研究所圖表圖表 66.公司主要合作伙伴公司主要合作伙伴資料來源：公司官網，東亞前海證券研究所C 端渠道、銷售結構優化，利潤貢獻有望實現高增。端渠道、銷售結構優化，利潤貢獻有望實現高增。C 端占食品深加工板塊收入比重不斷提升。2019

84、 年，C 端占食品深加工板塊收入的比重為8.75%，2021 年占比已經超過 15%。C 端渠道內線上和新零售占比不斷提升。2019-2021 年線下渠道銷售額穩步擴張，2019-2021 年銷售額 CAGR 超過25%，同時線上平臺和新零售平臺銷售額大幅增長，同期CAGR分別為250%以上和 300%以上。2021 年線上和新零售的銷售收入占 C 端比重超過 50%。其中線上和新零售平臺中增長最為迅速的是抖音、盒馬鮮生、拼多多、美團買菜四個渠道。C 端大單品銷售額占比將提升。公司將圍繞“炸雞行家，圣農到家”的宣傳主題，鞏固并加大已有爆品的銷售、打造新的大單品，預計 2022 年大單品銷售額占 C 端銷售額比重將從 2021 年的不到 15%提升至 30%以上。36圖表圖表 67.圣農淘寶、京東旗艦店圣農淘寶、京東旗艦店圖表圖表 68.C 端收入占食品端收入占食品深深加工板塊收入比重增長加工板塊收入比重增長資料來源：淘寶、京東，東亞前海證券研究所資料來源：公司公告，東亞前海證券研究所