易點天下-深度報告：程序化營銷弄潮兒中企出海揚帆者-220830（37頁）.pdf

1、謝笑妍謝笑妍S1090519030003顧顧佳佳S1090513030002程序化營銷弄潮兒，中企出海揚帆者程序化營銷弄潮兒，中企出海揚帆者易點天下易點天下（301171.SZ）深度報告深度報告2022年年8月月30日日證券研究報告證券研究報告|公司深度報告公司深度報告TMT及中小盤及中小盤|傳傳媒媒-2-核心觀點核心觀點摘要：摘要：易點天下（301171.SZ）是一家程序化營銷公司，與Google等海外頭部媒體保持密切合作關系，為阿里巴巴、TikTok、希音等中企出海提供程序化營銷支持。公司在服務中企出海領域擁有豐富的營銷經驗，自研的程序化營銷系統近三年KPI達成率均保持在98%以上，公司利

2、用豐富的廣告資源為跨境電商、工具應用和游戲等各行業的5000余家廣告主客戶提供了全面、專業的出海營銷解決方案。在跨境電商蓬勃發展、中國移動應用積極出海的背景下，程序化營銷需求有望持續增強，公司有望受益。核心內容：核心內容：1 1、助力中國企業出海助力中國企業出海，成就程序化營銷翹楚成就程序化營銷翹楚。易點天下公司是一家程序化營銷公司，致力于為客戶提供全球營銷推廣服務。公司與Google、Facebook、Twitter、字節跳動等頭部媒體保持密切合作關系，為阿里巴巴、TikTok、希音等中企出海提供程序化營銷支持。創始人鄒小武先生合計持有公司 31.02%權益，為公司實際控制人。公司核心骨干成

3、員在公司任職時間均超過七年，薪酬激勵充分。公司主營業務包括效果廣告服務、品牌廣告服務、頭部媒體賬戶管理服務，其中核心業務為效果廣告服務。按照廣告投放的媒體又可將效果廣告分為頭部媒體廣告和中長尾媒體廣告，頭部媒體貢獻的效果廣告收入占比持續提升，得益于公司與海外頭部媒體保持長期密切合作關系。2 2、自研系統賦能效果營銷自研系統賦能效果營銷，客戶資源與媒體資源雙輪驅動客戶資源與媒體資源雙輪驅動。易點天下與廣告主按有效商業效果轉化結算收入，結算標準可囊括注冊率、留存率、ROI等多種廣告主設定的考核指標（KPI）。公司研發了智能業務系統以滿足定制化營銷需求，賦能頭部及中長尾媒體營銷，2019-2021年

4、KPI達成率平均值超98%。上市募集資金主要用于程序化廣告平臺升級，此舉或將進一步增強公司程序化營銷平臺的廣告投放效率，提升核心競爭力。公司與大型綜合媒體平臺、社交網絡平臺、搜索引擎平臺和工具類APP建立了深層次的合作，利用豐富的廣告資源為跨境電商、工具應用和游戲等各行業的5000余家廣告主客戶提供了全面、專業的出海營銷解決方案。fYrVeXbWoYhUsWfW6M8Q6MpNrRoMtRjMmMyReRmMpO9PrRxOuOtQsQxNpOpQ-3-核心觀點核心觀點3 3、業績增速向好業績增速向好，重視研發投入重視研發投入。收入方面，公司營業收入在疫情擾動下仍總體呈上升態勢，2017-20

5、21年營收CAGR為17.46%，創收能力穩步提升，其中效果廣告業務與電商類客戶成為最主要收入來源。公司毛利率一方面受到業務向頭部媒體流量集中的趨勢影響而走低，另一方面也與電商類客戶占比提高而此類客戶毛利率較低相關。費用方面，公司整體費用規模穩定，由于公司業務與程序化營銷系統緊密關聯，因此公司高度重視研發投入，研發費用增長明顯，2017-2021年復合增速為29.50%，研發費用率由2017年的1.47%提升至2021年的2.17%。利潤方面，公司歸母凈利潤穩中有升，2018-2021年CAGR為10.32%。4 4、產業鏈分工明確產業鏈分工明確、空間廣闊空間廣闊，跨境電商跨境電商+應用出?；?/p>

6、成增長關鍵應用出?；虺稍鲩L關鍵。市場空間方面，全球移動APP下載量穩步增長，推動全球程序化營銷市場規模持續擴大，Statista數據顯示，程序化營銷已占據全球數字營銷市場的83.72%。Statista預測至2027年全球程序化營銷市場規模有望達到891.80億元，2021-2027年CAGR為12.10%，2027年程序化營銷市場占比將達到88.74%，行業發展空間廣闊。行業發展方面，程序化營銷圍繞流量平臺和數據展開，上下游產業鏈發展成熟、分工明確，廣告綜合服務商扮演連接廣告主和供給平臺的中介角色。游戲品類是程序化營銷的重要客源，疊加國內游戲廠商加快出海步伐，程序化營銷需求持續增強；跨境電商

7、市場方興未艾，特別是自營網站與平臺賣家的占比將基本維持在7：3左右，相較于平臺賣家，自營網站的廣告主利用程序化營銷投放效果廣告的需求或更為強烈。結合我們對公司基本面與行業發展態勢的預判，我們預計2022-2024年公司歸母凈利潤分別為3.17億、4.17億及5.50億元，對應PE分別為31.4、23.9及18.1倍，首次覆蓋給予“強烈推薦”評級。風險提示：風險提示：市場競爭風險；不當使用互聯網信息的風險；數據資源獲取受限和存儲安全風險；供應商較為集中的風險；應收賬款及其他應收款余額較大的風險；公司經營業績季節性波動風險；外匯相關風險。-4-一、助力中國企業出海，成就程序化營銷翹楚一、助力中國企

8、業出海，成就程序化營銷翹楚1.1 國際化智能營銷服務商，與Google、阿里等合作緊密1.2 全球視野與生俱來，獨角獸進擊創業板1.3 創始人為實際控制人，海外業務分工明確、布局合理1.4 團隊骨干穩定，薪酬激勵充分1.5 效果廣告業務為核心，頭部媒體賬戶管理與品牌廣告為輔-5-1.1 國際化智能營銷服務商，與國際化智能營銷服務商，與Google、阿里等合作緊密、阿里等合作緊密圖：易點天下取得的各類行業榮譽圖：易點天下取得的各類行業榮譽資料來源：公司官網，招商證券程序化營銷公司程序化營銷公司，與海外頭部媒體保持密切合作關系與海外頭部媒體保持密切合作關系，為阿里巴巴為阿里巴巴、TikTok、希音

9、等出海提供營銷支持希音等出海提供營銷支持。公司是一家程序化營銷公司，致力于為客戶提供全球營銷推廣服務，幫助客戶高效獲取用戶、提升品牌知名度、增強商業化變現能力。公司自研了TopMedia CMP、Yeah-CMP等程序化營銷系統，可以根據廣告主營銷需求，智能制定廣告投放方案，在頭部媒體和中長尾媒體實現“千人千面”的投放效果。得益于數據與算法的持續積累與迭代，公司為跨境電商、工具應用和游戲等各行業 5000余家廣告主客戶提供了全面、專業的出海營銷解決方案，業務范圍遍及全球 200 余個國家和地區。公司與Google、Facebook、Twitter、字節跳動、Pinterest等頭部媒體保持密切

10、合作關系，為阿里巴巴、Chic V（細刻）、Zoetop（希音）、TikTok等國內企業出海提供營銷支持，并榮獲商務部頒發的“2019-2020年國家文化出口重點企業”榮譽稱號。-6-1.2 全球視野與生俱來，獨角獸進擊創業板全球視野與生俱來，獨角獸進擊創業板20212011創始人鄒小武留學歸國創業，開展海外營銷業務創業板上市2014與俄羅斯最大社交網絡 VKontakte合作；與百度、360等優質企業開展合作2015Google“大陸最佳移動廣告服務核心合作伙伴”2016通過高曼重工借殼上市，登陸新三板；推出YeahTargeter 電商再營銷等技術產品2017Facebook“中國區優質廣

11、告合作伙伴”2018入選長城戰略咨詢“中國獨角獸企業”2019巨量引擎“2019 年度出海精英合作伙伴”2020榮獲“阿里巴巴 2020 年度最佳供應商”2022TikTok2021年度出海突破合作伙伴圖：易點天下發展歷程圖：易點天下發展歷程資料來源：公司官網，招商證券注：官網鏈接為https:/ 創始人為實際控制人，海外業務分工明確、布局合理創始人為實際控制人，海外業務分工明確、布局合理圖：公司上市前股權架構圖：公司上市前股權架構資料來源：公司招股說明書，招商證券公司實際控制人為創始人鄒小武先生公司實際控制人為創始人鄒小武先生，上市前合計持有上市前合計持有31.02%權益權益。公司上市前，創

12、始人鄒小武先生直接持有股份公司30.18%的股份；同時，鄒小武先生通過寧波眾點間接持有公司 0.84%權益。鄒小武先生直接和間接合計持有公司 31.02%權益，為公司實際控制人。成立多個海外公司成立多個海外公司，明確分工明確分工、提升管理效率提升管理效率。公司營銷業務涉及海外多個國家和地區，為了明確業務分工、縮短管理半徑，公司通過全資控股的香港Click分別控股印度、日本、美國、德國、韓國等地的孫公司。-8-1.4 團隊骨干穩定，薪酬激勵充分團隊骨干穩定，薪酬激勵充分姓名姓名職位職位簡歷簡歷持股比例持股比例20192019-20212021年薪酬年薪酬鄒小武董事長、總經理碩士研究生學歷，201

13、1 年回國創業。2009 年9 月至 2012 年 11 月，擔任創想網絡傳媒公司首席執行官；2012 年 12 月至 2015年 11 月，擔任 NDP 首席執行官；2015 年 12 月至今，擔任易點天下董事長、總經理。31.02%武瑩副總經理本科學歷，2005 年 7 月至 2010 年 7月，擔任華為技術有限公司解決方案經理；2010 年 8 月至2015 年7月，擔任華為海洋網絡有限公司區域商務總監；2015 年8 月至2015年 11 月，擔任云廣天下（西安）網絡科技有限公司商務總監；2015 年 12 月至今，擔任易點天下高級副總裁；2019 年 3月至今，擔任易點天下副總經理。

14、-王一舟副總經理碩士研究生肄業，2009 年 6 月至 2011 年 7 月，合伙創業階段任技術負責人；在鄒小武2011 年回國后，王一舟選擇與其共同創業；2011 年 9 月至 2012 年 11 月，擔任創想網絡傳媒公司技術總監；2012 年 12 月至 2015 年 11 月，擔任 NDP 技術總監；2015 年 12 月至今，擔任西安點告技術總監；2016 年 1 月至 2019 年 3 月，擔任易點天下監事；2019 年 3月，擔任易點天下副總經理。2.10%秦鵬企業技術中心產品研發部技術總監本科學歷，2006 年 9 月至 2007 年 12 月，擔任神州數碼融信有限公司軟件工程師

15、；2007 年12 月至2009 年12月，擔任奧博杰天有限公司高級工程師；2009 年12 月至2011年6月，擔任神州數碼思特奇有限公司開發經理；2011 年7月至2014 年12 月，擔任頓楷信息技術有限公司技術總監；2014 年12 月到2015 年11 月，擔任NDP產品研發部技術總監；2015 年 12月至今，擔任西安點告企業技術中心中心產品研發部技術總監。-蘆康平國際業務部產品技術組經理碩士研究生學歷，2009 年 3 月至 2012 年 9 月，擔任螞蟻金服（中國）網絡技術有限公司架構師；2012 年 9 月至 2015 年 2 月，擔任思特沃克（西安）網絡技術有限公司咨詢師；

16、2015 年 2 月到2015 年 11 月，擔任 NDP 產品技術經理，2015 年 12 月至今，擔任西安點告產品技術經理。-140.63151.26183.3101.1148.6132.2587.3372.9290.3652.8459.2869.4752.545966.88表：公司核心骨干成員履歷及激勵情況表：公司核心骨干成員履歷及激勵情況資料來源：公司招股說明書，招商證券核心骨干成員在公司任職時間均超過七年核心骨干成員在公司任職時間均超過七年、激勵激勵充分充分。NDP系鄒小武及其團隊于2012年在塞舌爾共和國共同出資設立的經營實體集團，在取得高曼重工控制權后，逐步搭建了目前新的運營實體

17、易點天下。鄒小武、王一舟、秦鵬和蘆康平均是NDP時期的主要員工，參與公司程序化營銷系統的搭建過程。武瑩女士于2015年加入新成立的運營實體易點天下，此前具備豐富的商務運營經驗。公司上市前，除實控人鄒小武外，副總經理王一舟先生合計持有公司2.10%的股份，2019-2021年上述核心骨干成員薪酬穩中有升，董事、監事、高級管理人員及核心技術人員的薪酬總額分別占同期利潤總額的3.07%、3.26%和 3.21%。-9-1.5 效果廣告業務為核心，頭部媒體賬戶管理與品牌廣告為輔效果廣告業務為核心，頭部媒體賬戶管理與品牌廣告為輔圖：公司主營業務構成、圖：公司主營業務構成、2017-2021年各業務占營收

18、的比重及效果廣告服務細分項占比年各業務占營收的比重及效果廣告服務細分項占比資料來源：公司招股說明書，招商證券注：柱狀圖從左到右分別為2017-2021年，公司僅在2018年和2019年存在品牌廣告服務業務。2.19%1.57%易點易點天下天下頭部媒體賬戶管理服務頭部媒體賬戶管理服務創意策略服務公共關系服務媒體投放服務活動執行服務品牌廣告服務品牌廣告服務效果廣告服務效果廣告服務頭部媒體效果營銷服務中長尾媒體效果營銷服務99.41%96.92%97.48%97.21%96.19%0.59%0.88%0.91%2.77%3.67%18.80%56.37%72.69%77.23%83.98%81.20

19、%43.63%27.31%22.77%16.02%效果廣告業務占比在效果廣告業務占比在96%以上以上，且以頭部流量媒體為主且以頭部流量媒體為主，頭部媒體賬戶管理服務占比提升頭部媒體賬戶管理服務占比提升。公司主營業務包括效果廣告服務、品牌廣告服務、頭部媒體賬戶管理服務。（1）效果廣告服務：效果廣告服務：根據廣告實現的商業效果與互聯網媒體或服務商結算的廣告業務，占比高于96%，是公司的核心業務；按照廣告投放的媒體又可將此分為頭部媒體廣告和中長尾媒體廣告，頭部媒體貢獻的效果廣告收入占比持續提升，2021年為83.98%，中長尾媒體貢獻的效果廣告收入對應減少，2021年為16.02%，一方面源于公司客

20、戶與媒體資源不斷豐富，另一方面也與頭部媒體市占率提升的行業趨勢相關。（2）頭部媒體賬戶管理服務：頭部媒體賬戶管理服務：本質上是代理商角色，收入是約定比例的傭金，即流量提供方根據公司采購額提供的返點與公司根據廣告主投放金額而支付予廣告主返點的差額，占比持續提升，2021年占比3.67%。（3）品牌廣告服務：品牌廣告服務：僅在2018年和2019年存在品牌廣告服務業務。-10-二、自研系統賦能效果營銷，客戶資源與媒體資源雙輪驅動二、自研系統賦能效果營銷，客戶資源與媒體資源雙輪驅動2.1 效果廣告業務按CPA結算，提升商業轉化確定性2.2 自研程序化營銷系統，助力廣告投放“千人千面”2.3 覆蓋渠道

21、廣泛，媒體資源豐富2.4 品牌形象良好，客戶類型多樣-11-2.1 效果廣告業務按效果廣告業務按CPA結算，提升商業轉化確定性（結算，提升商業轉化確定性（1/2）資料來源：公司招股書，招商傳媒圖：易點天下效果廣告業務與傳統結算模式對比圖：易點天下效果廣告業務與傳統結算模式對比效果廣告業務按照效果廣告業務按照CPA結算結算，幫助廣告主提高商業轉化確定性幫助廣告主提高商業轉化確定性?；ヂ摼W廣告流程可分為廣告展示、用戶點擊及商業轉化三步，以往營銷公司通常按廣告展示次數（Cost Per Mile,CPM）或廣告點擊次數（Cost Per Click,CPC）與廣告主進行結算，營銷投入不能直觀轉化為商

22、業產出，廣告主背負營銷投入與商業產出之間的轉化風險。易點天下與廣告主按有效商業效果轉化（Cost Per Action,CPA）結算，結算標準可囊括注冊率、留存率、ROI等多種廣告主設定的考核指標（Key Performance Indicator,KPI），提高了廣告主從營銷投入到商業產出的確定性。CPM模式CPC模式CPA模式廣告展示用戶點擊商業轉化銷售（CPS，Cost Per Sales）下載（CPD，Cost Per Download）安裝（CPI，Cost Per Install）CPM/CPC結算結算CPA結算結算按廣告展示次數或廣告點擊次數結算，不保證商業轉化效果按有效商業轉化

23、效果結算傳統模式-12-2.1 效果廣告業務按效果廣告業務按CPA結算，提升商業轉化確定性（結算，提升商業轉化確定性（2/2）CPA根據不同根據不同KPI執行不同結算方式執行不同結算方式。公司效果廣告服務的CPA模式可以進一步劃分為CPC/CPM+KPI、CPI（Cost Per Install）+KPI和CPS（Cost Per Sale）三種計費方式。其中，CPC/CPM+KPI模式多用于頭部媒體效果營銷，CPI+KPI模式可用于頭部及中長尾媒體效果營銷，CPS模式主要用于中長尾媒體效果營銷。資料來源：公司招股書，招商傳媒圖：公司效果廣告業務流程圖及各結算模式示例圖：公司效果廣告業務流程圖

24、及各結算模式示例電商類廣告主電商類廣告主娛樂類廣告主娛樂類廣告主KPI為ROI達成：e.g.ROI300%，按賬戶花費105%結算ROI40%，按賬戶花費110%結算次日留存80%，活躍度30%，按約定CPI單價結算注冊率70%-80%，活躍度25%，按約定單價80%結算未達成：注冊率70%或活躍度20%，不結算CPS 結算模式：結算模式：多用于中長尾媒體效果營銷，KPI與結算指標均為CPS（類似于抽傭）電商類廣告主電商類廣告主女性服飾類，5%電子類產品，2.1%美妝類銷售，7%-13-2.2 自研程序化營銷系統，助力廣告投放“千人千面”自研程序化營銷系統，助力廣告投放“千人千面”（1/2）自

25、研業務系統自研業務系統，實現效果營銷智能化實現效果營銷智能化、自動化自動化。公司研發了智能業務系統以滿足定制化營銷需求。頭部媒體效果營銷系統包括TopMedia CMP及YeahTargeter，中長尾媒體效果營銷系統包括Yeah-CMP,Yeah-Mediater和Yeah-AdBooster。針對不同營銷渠道特點，中長尾媒體效果營銷除了包括類似頭部媒體效果營銷服務的廣告投放運營外，還包含廣告分發及效果分析、流量媒體接入及反作弊服務，提升廣告投放效率。1H22公司發布了CyberMedia 一站式營銷智能服務、CyberTargeter 程序化廣告平臺、CyberCreative 創意平臺、

26、CyberData 數據 BI決策系統等多個平臺，數據和算法驅動的營銷科技矩陣進一步擴容。圖：效果營銷業務模塊及系統拆分圖：效果營銷業務模塊及系統拆分資料來源：公司招股書，招商傳媒程序化營銷系統：程序化營銷系統：Yeah-CMP,Yeah-Mediater,Yeah-AdBooster廣告分發及效果分析廣告分發及效果分析反作弊反作弊媒體流量接入媒體流量接入依托全球部署的分布式架構體系實現高性能、低延時的廣告分發及全鏈路數據追蹤提供 SDK 和 API 等多種流量接入方案，覆蓋中長尾媒體市場碎片化用戶流量使用人工智能屏蔽作弊流量利用智能算法幫助廣告主客戶在頭部媒體利用智能算法幫助廣告主客戶在頭部

27、媒體上進行高效的營銷推廣上進行高效的營銷推廣通常提供自助式廣告管理平臺進行用戶流量采買以及管理優化用戶規模大、數據維度完善且透明度較高頭部媒體頭部媒體利用業務系統聚合用戶流量，幫助廣告主分配廣告預算、利用業務系統聚合用戶流量，幫助廣告主分配廣告預算、選取目標受眾、制定廣告投放決策并采買用戶流量。選取目標受眾、制定廣告投放決策并采買用戶流量。用戶碎片化、數據維度不完善、市場透明度較低接入成本較高且存在虛假流量等問題中長尾媒體中長尾媒體程序化營銷系統：程序化營銷系統：TopMedia CMP,YeahTargeter廣告創建精細化受眾拆分創意自動化批量生產素材智能優化動態優化廣告投放廣告創建與投放

28、廣告創建與投放數據分析數據分析通過 API采集、SDK 接入等數據采集工具覆蓋了廣告投放、效果轉化、用戶行為等各環節、多維度的數據資源，提供商業洞察-14-2.2 自研程序化營銷系統，助力廣告投放“千人千面”（自研程序化營銷系統，助力廣告投放“千人千面”（2/2）KPI達成率較高達成率較高，印證算法與數據實力印證算法與數據實力。公司的自研智能系統以及持續的數據沉淀，提高了效果營銷廣告的精準度和轉化率。2019年-2021年，使用CPC/CPM+KPI 結算的前十大客戶與公司約定的服務費結算比例區間較為穩定，KPI 達成率區間均在 90%以上，KPI達成率平均值超98%，實際結算比例均超100%

29、，較好地達成了客戶需求，表明公司算法與數據實力強勁。上市募集資金主要用于程序化廣告平臺升級上市募集資金主要用于程序化廣告平臺升級。公司上市募集資金的投向包括程序化廣告平臺升級項目、研發中心建設項目以及補充流動資金。其中程序化廣告平臺升級項目為主要投向，或將進一步增強程序化營銷平臺的廣告投放效率，提升公司核心競爭力。項目項目2019年年2020年年2021年年前十名客戶收入占比79.31%83.23%84.30%合同約定結算區間104%-115%104%-115%104%-115%實際結算比例區間104%-115%103.98%-115%103.47%-112%實際結算比例平均值108.36%1

30、07.70%106.10%KPI達成率區間93.67%-100%93.86%-100%93.9%-100%KPIKPI達成率平均值達成率平均值98.45%99.81%99.34%表：表：2019年年-2021年年CPC/CPM+KPI結算的前十大客戶的結算的前十大客戶的KPI 完成度完成度資料來源：公司招股書，招商傳媒序號序號項目名稱項目名稱募集資金投入金額（億元）募集資金投入金額（億元）1程序化廣告平臺升級項目8.922研發中心建設項目1.503補充流動資金2.00合計合計12.42表：公司上市募集資金主要投向表：公司上市募集資金主要投向-15-2.3 覆蓋渠道廣泛，媒體資源豐富覆蓋渠道廣泛

31、，媒體資源豐富（1/2）頭部與中長尾媒體流量全覆蓋頭部與中長尾媒體流量全覆蓋，廣告資源優勢顯著廣告資源優勢顯著。易點天下與大型綜合媒體平臺、社交網絡平臺、搜索引擎平臺和工具類APP 建立了深層次的合作關系。頭部媒體中，公司與Google、Facebook、Twitter、字節跳動等全球主流互聯網媒體或其代理商建立了穩定良好的合作關系。公司直接采購的終端媒體平臺流量主要源于 Google，通過代理商采購流量的終端媒體平臺主要為Facebook。除頭部媒體外，公司還與多個移動應用及其他渠道合作，構筑多層次全球媒體資源庫。移動應用其他渠道圖：主要媒體資源合作方圖：主要媒體資源合作方頭部媒體資料來源：

32、公司招股書，招商傳媒Google搜索引擎Facebook社交網絡服務平臺美圖秀秀美圖秀秀圖片處理工具小米小米智能軟件VIVO智能硬件Applovin視頻廣告聚合平臺Unity視頻廣告聚合平臺VIDMATE短視頻平臺Camera360相機應用字節跳動字節跳動娛樂及資訊平臺Twitter社交網絡服務平臺美柚美柚女性交流社區-16-2.3 覆蓋渠道廣泛，媒體資源豐富覆蓋渠道廣泛，媒體資源豐富（2/2）頭部媒體為主要采購對象頭部媒體為主要采購對象，與與Google關系密切關系密切。2019-2021年，公司從Google、Facebook及字節跳動采購的流量占總采購金額的85%以上，且比例逐年上升，這

33、與全球互聯網流量市場馬太效應增強有關。2019-2021 年 Google 流 量 采 購 占 比 分 別 為55.43%/58.44%/66.32%，公司已經成為Google 的優秀合作伙伴，在搜索廣告、展示廣告、視頻廣告和購物廣告等 4 個Google Ads 產品領域擁有專精認證。隨著TikTok在全球的風靡，字節跳動成為公司流量采購終端，2021年采購金額占比為9.90%，較2019年提升5.08pct。資料來源：公司招股書，招商證券時間時間獎項獎項機構機構2021年12月Google 年度優秀合作伙伴獎項-多元、平等與包容2021年9月2020巨量引擎服務突破伙伴2021年3月202

34、0巨量引擎渠道年度服務貢獻合作伙伴2021年1月2020年度出海精英合作伙伴2019年11月Google 2019年度在線拓展移動應用獎表：公司相關獎項表：公司相關獎項圖：圖：2019-2021年前三大媒體采購金額及占比年前三大媒體采購金額及占比資料來源：公司招股書，招商證券圖：圖：2019-2021前三終端媒體采購金額占比（前三終端媒體采購金額占比（%）資料來源：公司招股書，招商證券16.35 31.42 73.37 7.43 14.82 22.12 1.42 4.58 10.95 85.42 94.52 96.21 80.0085.0090.0095.00100.0002040608010

35、01202019年2020年2021年Bytedance（左軸：億元）Facebook（左軸：億元）Google（左軸：億元）前三大媒體采購金額占比（右軸：%）25.17 27.56 19.99 55.43 58.44 66.32 4.82 8.52 9.90 0.0010.0020.0030.0040.0050.0060.0070.002019年2020年2021年FacebookGoogleBytedance-17-2.4 品牌形象良好，客戶類型多樣（品牌形象良好，客戶類型多樣（1/2）助力中國企業出海助力中國企業出海，良好形象吸引優質客戶良好形象吸引優質客戶。在“一帶一路”倡議的背景下，

36、公司利用豐富的廣告資源為跨境電商、工具應用和游戲等各行業的5000余家廣告主客戶提供了全面、專業的出海營銷解決方案，業務范圍遍及全球200余個國家和地區。公司目前廣告主類型包括電商、應用和娛樂三大類，服務阿里巴巴、SHEIN等知名跨境電商品牌，公司于2019年被商務部服貿司劃為年度國家文化出口重點企業。由于互聯網行業具有顯著的規模經濟效應，廣告主客戶資源能夠有效地分攤前期系統開發及運營維護的固定成本，對潛在的進入者構成一定競爭優勢。圖：易點天下主要廣告主圖：易點天下主要廣告主資料來源：公司招股書，招商證券阿里巴巴阿里巴巴電商平臺Fordeal電商平臺執御執御電商平臺希音希音電商平臺騰訊騰訊互聯

37、網科技公司字節跳動字節跳動娛樂及資訊平臺愛奇藝愛奇藝視頻平臺快手快手短視頻平臺網易游戲網易游戲游戲開發公司紫龍互娛紫龍互娛游戲開發公司三七互娛三七互娛游戲運營平臺創酷互動創酷互動游戲開發公司電商銷售視頻平臺游戲娛樂-18-15.00 24.43 41.37 051015202530354045020,00040,00060,00080,000100,000120,000140,000160,000201920202021來自阿里巴巴的收入（左軸：萬元）收入占比（右軸：%）2.4 品牌形象良好，客戶類型多樣（品牌形象良好，客戶類型多樣（2/2）服務案例一：字節跳動出海營銷服務案例一：字節跳動出海

38、營銷，從客戶轉為供應商從客戶轉為供應商。2017年-2018年間，易點天下協助字節跳動旗下Tiktok在亞洲、北美、歐洲投放廣告，字節跳動為公司前二主要客戶。隨著TikTok流量資源迅速擴張，字節海外媒體廣告平臺的搭建完成，2018年3月字節跳動成為公司供應商，2019年-2021年，字節跳動從客戶轉化為公司第三大供應商，2021年占比9.90%，公司成為Tiktok“2020年度出海精英合作伙伴”。服務案例二：乘跨境電商大潮服務案例二：乘跨境電商大潮，阿里巴巴貢獻收入占比超阿里巴巴貢獻收入占比超4040%?？缇畴娚陶蔀橹袊赓Q新動能，政府政策大力扶持出海電商行業發展，易點天下為AliExp

39、ress、天貓海外版、阿里巴巴國際站等多項產品獲取境外用戶。2019-2021年，阿里巴巴始終為公司第一大客戶，2021年來自阿里巴巴的收入占比為41.37%。圖：來自字節的收入、采購金額（萬元）及旗下平臺圖：來自字節的收入、采購金額（萬元）及旗下平臺資料來源：公司招股書，招商證券020,00040,00060,00080,000100,000120,00020172018201920202021來自字節的收入來自字節的采購金額TiktokTopbuzzNews Republic巨量引擎應用應用APP流量流量聚合流量聚合流量圖：阿里巴巴收入貢獻及相關產品圖：阿里巴巴收入貢獻及相關產品資料來源：

40、公司招股書，招商證券AliExpress天貓國際版阿里巴巴國際站-19-三、業績增速向好，重視研發投入三、業績增速向好，重視研發投入3.1 收入、成本及返點等重要會計政策與業務模式契合3.2 營收規模整體上升，效果廣告、電商類客戶為主要引擎3.3 頭部媒體流量集中影響毛利率，歸母凈利潤持續向好3.4 費用管控較好，持續加碼研發投入-20-3.1 收入、成本及返點等重要會計政策與業務模式契合收入、成本及返點等重要會計政策與業務模式契合表：公司收入、成本及返點等會計處理方式表：公司收入、成本及返點等會計處理方式資料來源：公司招股說明書，招商證券收入確認政策：收入確認政策：（1）效果廣告業務：總體上

41、是“CPA+KPI”的模式，不同客戶的CPA和KPI不盡相同，具體參見3.1的示例；（2）品牌廣告服務：協議或郵件確認；（3）頭部媒體賬戶管理服務：公司只作為代理商，不制定投放策略，不對投放結果負責，只賺取約定比例的傭金，即流量提供方根據公司采購額提供的返點與公司根據廣告主投放金額而支付予廣告主返點的差額。成本確認政策成本確認政策：（1）效果廣告業務：頭部媒體為CPC點擊量（1-返點率），中長尾媒體為CPA有效轉化數量或CPM千次展示量；（2）品牌廣告服務：協議或郵件確認；（3）頭部媒體賬戶管理服務：營業成本主要為公司相關運營人員人力資源成本。返點處理：返點處理：（1）效果廣告業務：直接沖減成

42、本，由于本部分成本結算中CPC是重要變量，因而該業務毛利率的變化與KPI達成情況以及返點率變化有關；（2）頭部媒體賬戶管理服務獲得的返點差額確認為主營業務收入；（3）給予客戶的返點沖減主營業務收入。2019-2021年供應商給予公司的平均返點率分別為 7.04%、7.56%和 6.76%。-21-3.2 營收規模整體上升，效果廣告、電商類客戶為主要引擎營收規模整體上升，效果廣告、電商類客戶為主要引擎圖：圖：2017-2021A、2022H1公司營收情況及多維度拆分公司營收情況及多維度拆分資料來源：Wind，招商證券雖有疫情擾動雖有疫情擾動，但營收韌性較強但營收韌性較強，總體上升總體上升。201

43、7-2021年公司分別實現營業收入17.99/19.79/24.93/24.78/34.25億元。除2020年因疫情影響營收增速為-0.59%外，營收總體呈上升態勢，2017-2021年營收CAGR為17.46%。效果廣告與電商類客戶為核心拉力效果廣告與電商類客戶為核心拉力。從業務類型看從業務類型看，2017-2021年效果廣告業務占比始終維持在96%以上，其中頭部媒體效果營銷服務占比持續提升，2021年已達到83.98%。頭部媒體賬戶管理服務業務占比近年也持續提升，2021年占比為3.67%，品牌廣告業務僅在2018、2019年發生。從廣告主類型看從廣告主類型看，電商類廣告主貢獻的收入占比提

44、升明顯，2021年占比為64.38%，同期游戲類廣告主營收占比12.37%，娛樂類8.66%，代理商等業務占比總體下降，源于公司規模提升與媒體議價能力提升可直接對接客戶。營收具備季節性營收具備季節性。公司營業收入一般下半年高于上半年，主要原因系下半年營銷節點較多，1H22公司實現營業收入13.14億元，同比下滑18.82%，電商類客戶貢獻的收入同比下降31.56%至7.22億元，娛樂應用及其他類客戶收入同比增長4.37%至5.89億元。我們認為，電商類客戶收入下滑較多或與疫情期間跨境電商客戶延緩或減少營銷投放有關，關注后續電商類客戶復蘇進程。0%20%40%60%80%100%2021年202

45、0年2019年2018年2017年Q1Q2Q3Q417.9919.7924.9324.7834.2513.149.9726.00-0.5938.19-18.87-40.00-20.000.0020.0040.0060.000.0010.0020.0030.0040.002017A2018A2019A2020A2021A2022H1營業收入（左軸：億元）YOY（右軸：%）15.91%29.11%50.63%62.56%64.38%19.89%8.78%10.70%15.11%12.37%35.69%29.93%17.19%11.55%8.66%28.51%32.17%21.48%10.79%14

46、.59%0%20%40%60%80%100%2017A2018A2019A2020A2021A電商類應用類娛樂類代理類及其他-22-3.3 頭部媒體流量集中影響毛利率，歸母凈利潤持續改善頭部媒體流量集中影響毛利率，歸母凈利潤持續改善頭部媒體馬太效應增強，致使毛利率走低頭部媒體馬太效應增強，致使毛利率走低。分業務看毛利率分業務看毛利率，由于頭部媒體馬太效應增強，頭部媒體效果廣告業務毛利率由2017年的7.31%先升后降，2021年錄得7.14%，疊加頭部媒體效果廣告業務占比持續提升，致使公司綜合毛利率由2017年的29.67%下降至2021年的16.86%。2017年綜合毛利率較高的主因是當時頭

47、部媒體效果廣告業務占比僅18.80%，綜合毛利率主要受中長尾媒體效果廣告服務影響。分客戶看毛利率分客戶看毛利率，2021年電商類客戶毛利率錄得8.33%；應用類與娛樂類客戶毛利率總體穩定，2021年分別為25.51%與22.26%；代理類客戶中包含頭部媒體賬戶管理服務收入，2020年來該等收入提升，因此毛利率提升較多?？傮w上，不同客戶類型毛利率的變動仍與所選擇的媒介情況相關聯。凈利率與毛利率走勢一致，歸母凈利潤自凈利率與毛利率走勢一致，歸母凈利潤自2018年以來持續提升。年以來持續提升。公司凈利率由2017年的14.72%下降至2021年的7.55%，2018-2021年歸母凈利潤CAGR為1

48、0.32%，1H22歸母凈利潤為1.78億元，同比增長42.12%，主要源于毛利率較低的電商類客戶收入占比下降，毛利率同比提升6.10pct至22.70%。圖：圖：2017-2021A、2022H1公司歸母凈利潤、毛利率與凈利率情況公司歸母凈利潤、毛利率與凈利率情況資料來源：Wind，招商證券29.2921.3818.1918.1913.797.317.869.298.627.1434.3838.8441.8850.6448.6693.9497.3497.998.5498.2901002002017A2018A2019A2020A2021A效果廣告綜合毛利率效果廣告-頭部媒體效果廣告-中長尾媒

49、體頭部媒體賬戶管理2.601.932.412.352.591.78-26.0725.01-2.5110.1642.12-40.00-20.000.0020.0040.0060.000.001.002.003.002017A2018A2019A2020A2021A2022H1歸母凈利潤（左軸：億元）YOY（右軸：%）29.6722.0518.7420.4216.8622.7014.729.679.669.477.5513.570.0010.0020.0030.0040.002017A2018A2019A2020A2021A2022H1毛利率（%）凈利率（%）16.0013.068.3330.10

50、31.0325.5118.3022.1422.2619.9146.4044.250.0010.0020.0030.0040.0050.002019A2020A2021A電商類應用類娛樂類代理類及其他-23-3.4 費用管控較好，持續加碼研發投入費用管控較好，持續加碼研發投入期間費用率保持平穩期間費用率保持平穩。銷售費用方面，2017-2021年銷售費用率持續下降，2021年錄得1.04%，主要由于公司不再以業務區域設置銷售團隊，境外銷售團隊人工成本得以節省，同時疫情導致廣告宣傳、差旅和招待活動暫停，進一步降低了銷售費用。管理費用方面，2018年公司籌備香港上市增加中介服務費，2021年新設信息

51、安全部門以增強風險管控能力，對應年度管理費用邊際增加，但總體管理費用率在5%上下波動。因公司業務遍布海外多地，財務費用主要與凈匯兌損益有關。研發費用增長明顯研發費用增長明顯，彰顯公司對技術研發的重視彰顯公司對技術研發的重視。公司不斷增加研發投入，2020和2021年研發費用分別實現15.37%和61.23%的上漲，主要由于公司擴張了北京和深圳兩地研發人員規模及人均薪酬，2017-2021年研發費用CAGR為29.50%，研發費用率由2017年的1.47%提升至2021年的2.17%。圖：圖：2017-2021A、2022H1公司費用規模（單位：百萬元）公司費用規模（單位：百萬元）資料來源：Wi

52、nd，招商證券資料來源：Wind，招商證券圖：圖：2017-2021A、2022H1公司主要費用率公司主要費用率3.343.302.371.291.041.145.806.905.294.705.638.170.63-0.36-0.241.620.58-2.651.471.821.601.862.173.39-4.00-2.000.002.004.006.008.0010.002017A2018A2019A2020A2021A2022H1銷售費用率（%）管理費用率（%）財務費用率（%）研發費用率（%）0.600.650.590.320.360.150.781.010.920.711.190.6

53、30.11-0.07-0.060.400.20-0.350.260.360.400.460.740.45-0.60-0.40-0.200.000.200.400.600.801.001.201.402017A2018A2019A2020A2021A2022H1銷售費用（億元）管理費用（億元）財務費用（億元）研發費用（億元）-24-四、產業鏈分工明確、空間廣闊，跨境電商四、產業鏈分工明確、空間廣闊，跨境電商+應用出?；虺稍鲩L關鍵應用出?；虺稍鲩L關鍵4.1 程序化營銷產業鏈日臻成熟，專業化能力持續增強4.2 全球移動應用下載量持續提升，程序化營銷行業空間廣闊4.3 游戲出海步伐加快，TikTok打

54、造應用輸出新范式4.4“中國制造”認可度穩步提升，電商出海方興未艾-25-4.1 程序化營銷產業鏈日臻成熟，專業化能力持續增強程序化營銷產業鏈日臻成熟，專業化能力持續增強程序化營銷產業鏈分工明確程序化營銷產業鏈分工明確，數據與算法是核心數據與算法是核心，公司屬于綜合服務商公司屬于綜合服務商。程序化營銷產業鏈的上游是具有廣告投放需求的廣告主，下游是直接觸達受眾的各類媒體平臺。鑒于線上營銷涉及實時競價、算法分發、數據分析等多個技術性、專業性較強的環節，因此形成了各類專業服務商，包括負責對接上游廣告主需求的需求端平臺（DSP，Demand Side Platform）、對接媒體的供給端平臺（SSP，

55、Supply Side Platform）、撮合兩者交易的廣告交易平臺（ADX，Advertisement Exchange），有時DSP與ADX是相互融合的。此外為了協同管理多個DSP平臺也逐漸演化出采購交易平臺（TD，Trading Desk），由于廣告主或執行投放的4A代理公司需要獲取投放效果的相關數據并據此進行投放優化，因此也逐漸產生了數據管理平臺（DMP，Data ManagementPlatform）。除了專業性要求外，媒體采購規模的提升也能夠獲取一定的議價能力（反映為返點），因此廣告綜合服務商也逐漸成熟。這類廣告綜合服務商可能兼具TD、DMP甚至DSP、ADX、SSP的功能，即產

56、業鏈的縱向延展。根據前述公司業務、算法系統的介紹，可以將公司視為廣告綜合服務商，兼具一定的DMP、TD、DSP、SSP的職能。廣告主廣告主媒體媒體廣告投放需求媒體流量廣告服務提供用戶畫像、標簽管理等數據服務提供程序化廣告、決策動態調優、用戶數據分析、廣告效果監測等服務數據管理平臺（數據管理平臺（DMP）廣告交易平臺（廣告交易平臺（ADX）可統一管理多個DSP平臺的投放采購交易平臺（采購交易平臺（TD）廣告綜合服務商廣告綜合服務商需求端平臺（需求端平臺（DSP）供給端平臺（供給端平臺（SSP）圖：程序化營銷產業鏈結構圖：程序化營銷產業鏈結構資料來源：公司招股說明書，招商證券-26-程序化營銷滲透

57、率已超程序化營銷滲透率已超80%，未來六年復合增速有望達未來六年復合增速有望達到到12.10%。Statista數據顯示，2021年全球數字營銷市場規模為5369億美元，同比增長32.80%，其中程序化營銷市場占比達到83.72%。Statista預測至2027年全球程序化營銷市場規模有望達到891.80億元，2021-2027年CAGR為12.10%，2027年程序化營銷市場占比將達到88.74%，行業發展空間廣闊。全球移動全球移動APP下載量將保持穩定增速下載量將保持穩定增速，游戲游戲、照片與視照片與視頻等仍將占據主要份額頻等仍將占據主要份額。Statista數據顯示，2021年全球移動A

58、PP下載量2201.94億次，2017-2021年CAGR為19.73%，預計2021-2026年CAGR為4.89%，從而達到2795.46億次，同比增長32.80%，游戲（44.89%）、照片與視頻（12.68%）等前八大品類總占比將達到85.83%，預計這些也將是程序化營銷的主要客戶來源。4.2 全球移動應用下載量持續提升，程序化營銷行業空間廣闊全球移動應用下載量持續提升，程序化營銷行業空間廣闊235.4297.1345.7404.3536.9616.0701.2780.6857.5931.41005.075.4778.1079.6381.1883.7285.7587.0787.7588

59、.1388.4488.7465.0070.0075.0080.0085.0090.000.00200.00400.00600.00800.001,000.001,200.002017A2018A2019A2020A2021A2022E2023E2024E2025E2026E2027E全球數字營銷市場份額（左軸：十億美元）程序化營銷占比（右軸：%）177.65232.03275.27328.19449.48528.21610.52684.99755.74823.72891.8030.61 18.64 19.23 36.96 17.52 15.58 12.20 10.33 9.00 8.26 0.

60、005.0010.0015.0020.0025.0030.0035.0040.000.00100.00200.00300.00400.00500.00600.00700.00800.00900.001,000.002017A2018A2019A2020A2021A2022E2023E2024E2025E2026E2027E全球程序化營銷市場規模（左軸：十億美元）YoY（右軸：%）圖：圖：2017A-2027E全球數字營銷市場規模及程序化營銷滲透率全球數字營銷市場規模及程序化營銷滲透率資料來源：Statista，招商證券圖：圖：2017A-2027E全球程序化營銷市場規模及增速全球程序化營銷市場

61、規模及增速資料來源：Statista，招商證券圖：圖：2017A-2026E全球移動全球移動APP下載量（單位：億次）下載量（單位：億次）資料來源：Statista，招商證券1071.361233.381416.691872.362201.942289.832417.072559.872695.422795.4605001,0001,5002,0002,5003,0002017A 2018A 2019A 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 2025E 2026E游戲照片與視頻實用娛樂社交網絡音樂辦公教育其他-27-4.3 游戲出海步伐加快，游戲出海步伐加快，TikTok

62、打造應用輸出新范式打造應用輸出新范式574665775811.3887.1994.41114.81249.71400.91570.40.0200.0400.0600.0800.01,000.01,200.01,400.01,600.01,800.02017A 2018A 2019A 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 2025E 2026E市場規模（億元）圖：圖：2017A-2026E中國移動游戲出海行業市場規模中國移動游戲出海行業市場規模圖：圖：2017年年5月以來月以來TikTok在美國在美國iOS下載量免費總榜排名下載量免費總榜排名0204060801001202

63、017-05-012017-08-092017-11-172018-02-252018-06-052018-09-132018-12-222019-04-012019-07-102019-10-182020-01-262020-05-052020-08-132020-11-212021-03-012021-06-092021-09-172021-12-262022-04-052022-07-14iOS下載排名-總榜（免費）資料來源：頭豹研究院，招商證券資料來源：七麥數據，招商證券國內移動游戲質量不斷提升國內移動游戲質量不斷提升，出海步伐或提速出海步伐或提速。隨著國內移動游戲行業研發投入的加大，

64、游戲質量明顯上升，越來越多的游戲出海獲得可觀收益與口碑，據Sensor Tower，米哈游原神在Google Play和App Store的全球消費者支出已超過30億美元，海外收入占比約為70%，主要的海外市場為日本、美國和韓國。頭豹研究院的數據顯示，2021年中國移動游戲出海行業市場規模為887.1億元，2017-2021年CAGR為11.5%，預計2021-2026年將以14.8%的CAGR達到1570.4億元，中國游戲整體出海步伐或提速，程序化營銷需求有望持續增強。中國互聯網應用全球化趨勢明確中國互聯網應用全球化趨勢明確，TikTok打造樣板打造樣板。2017年5月TikTok上線，憑借

65、強大的算法分發、全球視野與本土化運營策略，下載量持續提升，以美國為例，2019年10月起下載量排名穩定在前10，近兩年進一步穩定在前3。Sensor Tower 數據顯示，2022年7月抖音及其海外版TikTok以超過6900萬下載量，蟬聯全球移動應用（非游戲）下載榜冠軍，較2021年7月增長13.2%，同期抖音及海外版TikTok在全球App Store和Google Play獲得超2.9億美元收入，是去年同期的1.7倍，蟬聯全球移動應用（非游戲）收入榜冠軍，其中55%來自海外。這表明隨著國內互聯網行業的持續發展，應用出海的實力正在強化，未來或有更多企業通過出海擴展發展空間。-28-4.4“

66、中國制造”認可度穩步提升，電商出海方興未艾“中國制造”認可度穩步提升，電商出海方興未艾資料來源：Statista，雨果跨境，凱度，艾瑞咨詢，Frost&Sullivan（轉引自子不語招股書），招商證券“中國制造中國制造”認可度日漸增強認可度日漸增強，阿里系電商在跨境消費中占據重要位置阿里系電商在跨境消費中占據重要位置。艾瑞咨詢等的調查數據顯示，2021年發達市場消費者對中國全球化品牌50強的品牌認知度為19.8%，較2018年提升4.9pct；品牌購買意向為9.4%，較2018年提升1.4pct，發達市場消費者對于中國產品的認可度與購買意向正在穩步增強。這也助推了阿里系電商在跨境購物中占據愈發

67、重要的位置，2020年首選AliExpress（速賣通）的占比為26%，Lazada占比為9%。料料20252025年中國跨境電商市場規模將達到年中國跨境電商市場規模將達到4 4.6565萬億元萬億元，自營與平臺占比穩定在自營與平臺占比穩定在7 7：3 3左右左右。Frost&Sullivan數據顯示2020年中國跨境出口B2C電商市場規模為2.29萬億元，預計2020-2025年將在15.23%的CAGR下達到4.65萬億元。特別地，自營網站與平臺賣家的占比將基本維持在7：3左右，相較于平臺賣家，自營網站的廣告主利用程序化營銷投放效果廣告的需求或更為強烈。圖：圖：2016A-2025E中國跨

68、境出口不同類型中國跨境出口不同類型B2C電商占比電商占比圖：圖：2016A-2025E中國跨境出口中國跨境出口B2C電商市場規模電商市場規模79.9978.0077.0076.0075.0074.5074.0073.5073.0072.5020.0122.0023.0024.0025.0025.5026.0026.5027.0027.500.0020.0040.0060.0080.00100.002016A 2017A 2018A 2019A 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 2025E自營網站市場份額占比（%）平臺賣家市場份額占比（%）圖：圖：2020年全球消費者跨

69、境購物首選跨境電商平臺占比年全球消費者跨境購物首選跨境電商平臺占比33%26%19%11%9%2%AmazonAliExpresseBayWishLazada其他14.9%15.4%17.9%19.8%8.0%8.9%9.2%9.4%0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%2018A2019A2020A2021A品牌認知品牌購買意向圖：圖：2018-2021年發達市場消費者對中國全球化品牌年發達市場消費者對中國全球化品牌50強的認知強的認知0.69 0.92 1.32 1.60 2.29 2.66 3.13 3.61 4.11 4.65 34.41 42.60 21.17 43

70、.16 16.52 17.62 15.23 13.84 12.99 0.0010.0020.0030.0040.0050.000.001.002.003.004.005.002016A 2017A 2018A 2019A 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 2025E中國跨境出口B2C電商市場規模（左軸：萬億元）YoY（右軸：%）-29-五、盈利預測五、盈利預測-30-5 盈利預測盈利預測會計年度會計年度20202020202120212022E2022E2023E2023E2024E2024E營業總收入(百萬元)24783425358146735900同比增長-1%3

71、8%5%31%26%營業利潤(百萬元)278309378496652同比增長-3%11%22%31%31%歸母凈利潤(百萬元)235259317417550同比增長-3%10%23%32%32%每股收益(元)0.50.550.670.881.16PE42.438.531.423.918.1PB6.95.94.84.13.5表：易點天下盈利預測表表：易點天下盈利預測表資料來源：Wind，招商證券公司程序化營銷系統實力較強公司程序化營銷系統實力較強，與媒介和客戶端保持良好的合作關系與媒介和客戶端保持良好的合作關系，行業空間廣闊行業空間廣闊。我們認為，公司經過多年在程序化營銷領域的積淀，自研系統實力

72、持續增強，KPI達成效果較好，能夠有效助力中企出海。公司與Google、Meta、Twitter、Pinterest 和字節跳動等頭部媒體或其代理商建立了穩定的合作關系，助力阿里巴巴、希音等企業出海。隨著國內游戲質量提升，娛樂應用出海帶來的效果營銷需求也將持續擴容，跨境電商尤其是自建電商網站的行業趨勢也有望進一步抬升公司發展空間。預計預計20222022-20242024年公司歸母凈利潤分別為年公司歸母凈利潤分別為3 3.1717億億、4 4.1717億及億及5 5.5050億元億元。我們預計2022年公司收入將保持穩健增長，毛利率與費用持續優化；隨著疫情影響逐步減弱，電商類客戶營銷需求有望持

73、續復蘇，公司有望通過自身程序化營銷實力，實現利潤端的穩步提升。預計2022-2024年公司歸母凈利潤分別為3.17億、4.17億及5.50億元，對應PE分別為31.4、23.9及18.1倍，首次覆蓋給予“強烈推薦”評級。-31-六、風險提示六、風險提示-32-6 風險提示風險提示（1）市場競爭風險市場競爭風險。隨著互聯網廣告行業的高速發展以及新的商業模式不斷出現，綜合型的互聯網廣告服務商不斷增多，行業競爭或將持續加劇。（2）不當使用互聯網信息的風險不當使用互聯網信息的風險。在業務開展過程中，一旦公司員工或數據合作方、客戶基于自身原因造成了信息的不當使用，將會對公司聲譽造成不利影響，甚至可能會對

74、公司的業務開展造成不利影響，進而影響公司的經營業績。（3）數據資源獲取受限和存儲安全風險數據資源獲取受限和存儲安全風險。如果廣告主、媒體等合作方禁止或限制公司采集和使用有關數據，或者公司業務所在國家或地區出臺有關數據保護及隱私的法律法規，則公司合規風險可能增加，從而對公司經營業績造成不利影響。如果公司受到互聯網上的惡意軟件、病毒的影響，或者受到黑客攻擊，將會影響公司信息系統正常運行，或者導致公司信息數據資源泄露、損失，從而可能會損害公司的市場聲譽，對公司經營業績造成不利影響。（4）供應商較為集中的風險供應商較為集中的風險。由于全球互聯網市場呈現顯著的馬太效應，頭部媒體用戶規模較大、市場份額占比

75、較高，導致報告期內公司用戶流量采購集中度較高。報告期內，公司向前五名供應商采購額占當年總采購額比例分別為80.76%、90.72%和 94.26%。（5）應收賬款及其他應收款余額較大的風險應收賬款及其他應收款余額較大的風險。如果主要客戶因自身經營狀況或外部經營環境嚴重惡化以致影響償付能力，則公司將面臨應收賬款或其他應收款部分甚至全部無法收回的風險。（6）公司經營業績季節性波動風險公司經營業績季節性波動風險。受主要客戶年度營銷投入計劃及網絡流量波動的影響，互聯網廣告行業呈現一定的季節性波動特征。2019 年至 2021 年，公司下半年營業收入占比超過 50%，因此公司的經營業績存在季節性波動風險

76、。（7）外匯相關風險外匯相關風險。在互聯網大數據營銷出海領域，Facebook、Google 等頭部媒體掌握了全球互聯網營銷大部分媒體資源，這些供應商采用美元結算。出于結算方便及保持結算一致的考慮，出海大數據營銷企業與客戶一般采用美元進行結算。因此，人民幣對美元的匯率變動將對公司的經營業績產生一定影響。-33-附：財務預測表附：財務預測表-34-負責本研究報告的每一位證券分析師，在此申明，本報告清晰、準確地反映了分析師本人的研究觀點。本人薪酬的任何部分過去不曾與、現在不與，未來也將不會與本報告中的具體推薦或觀點直接或間接相關。顧佳顧佳：招商證券研發中心傳媒行業首席分析師。傳播學碩士，經濟學學士

77、，曾在華創證券研究所擔任傳媒組組長。2015 年新財富第三名、水晶球第三名、金牛獎第三名。2016年新財富第四名，金牛獎第二名。2017年新財富第五名。2018年水晶球第三名，第一財經第二名。2019年新財富第三名，水晶球第四名。2020年新財富第四名。2021年新財富第四名，水晶球第四名。謝笑妍謝笑妍：招商證券研發中心傳媒互聯網行業高級分析師。南開大學學士，美國喬治華盛頓大學碩士，五年券商行研經驗，曾就職于民生證券，2017 年加入招商證券，所在團隊新財富 2017年環保行業最佳分析師第四名；金牛獎 2017 年環保行業最佳分析師第二名，新財富 2020 年傳媒行業最佳分析師第四名，新財富

78、2021 年傳媒行業最佳分析師第四名，2021年賣方分析師水晶球獎第四名。分析師承諾分析師承諾-35-公司短期評級公司短期評級以報告日起6個月內，公司股價相對同期市場基準（滬深300指數）的表現為標準：強烈推薦：公司股價漲幅超基準指數20%以上審慎推薦：公司股價漲幅超基準指數5-20%之間中性：公司股價變動幅度相對基準指數介于5%之間回避：公司股價表現弱于基準指數5%以上公司長期評級公司長期評級A：公司長期競爭力高于行業平均水平B：公司長期競爭力與行業平均水平一致C：公司長期競爭力低于行業平均水平行業投資評級行業投資評級以報告日起6個月內，行業指數相對于同期市場基準（滬深300指數）的表現為標

79、準：推薦：行業基本面向好，行業指數將跑贏基準指數中性：行業基本面穩定，行業指數跟隨基準指數回避：行業基本面向淡，行業指數將跑輸基準指數投資評級定義投資評級定義-36-本報告由招商證券股份有限公司（以下簡稱“本公司”）編制。本公司具有中國證監會許可的證券投資咨詢業務資格。本報告基于合法取得的信息，但本公司對這些信息的準確性和完整性不作任何保證。本報告所包含的分析基于各種假設，不同假設可能導致分析結果出現重大不同。報告中的內容和意見僅供參考，并不構成對所述證券買賣的出價，在任何情況下，本報告中的信息或所表述的意見并不構成對任何人的投資建議。除法律或規則規定必須承擔的責任外，本公司及其雇員不對使用本報告及其內容所引發的任何直接或間接損失負任何責任。本公司或關聯機構可能會持有報告中所提到的公司所發行的證券頭寸并進行交易，還可能為這些公司提供或爭取提供投資銀行業務服務?？蛻魬斂紤]到本公司可能存在可能影響本報告客觀性的利益沖突。本報告版權歸本公司所有。本公司保留所有權利。未經本公司事先書面許可，任何機構和個人均不得以任何形式翻版、復制、引用或轉載，否則，本公司將保留隨時追究其法律責任的權利。重要聲明重要聲明-37-感謝您寶貴的時間Thank You