2018年網絡安全行業投資漫談.pdf

1、網絡安全行業投資漫談概述：界定分類、歷史沿革、現狀特性：季節性、地域性、周期性政策：主管部門、標準與規范、政策導向及影響市場：市場容量及增速、市場細分、供需結構競爭：競爭格局、盈利水平、主要競爭者壁壘：進入壁壘、行業發展關鍵因素技術：技術水平、關鍵技術、技術發展趨勢模式：產業鏈和價值分配、商業模式及變化趨勢資本：資本市場、重點上市公司研究與分析趨勢：行業驅動因素、行業發展趨勢概述：基本情況、企業規模、管理團隊業務：業務構成、核心產品及服務市場：品牌、行業地位、市場空間、市場占有率營銷：定位、銷售模式、營銷網絡競爭：核心競爭力、競爭壁壘技術：技術與創新、研發投入戰略：愿景、價值主張、發展規劃資本

2、：股權結構、投融資情況財務：資產負債、收入成本、現金流、盈利能力估值：企業生命周期、估值模型、縱橫對比分析行業研究企業分析用“數據+模式”方法論做行業研究和企業分析010302行業現狀發展趨勢資本影響一二級市場產業鏈結構商業模式議題網絡安全不僅是技術問題，還是經濟問題，更是哲學問題人類所面臨最大的威脅是網絡攻擊。沃倫巴菲特眾說紛紜的市場規模數據來源：IDC、Gartner、賽迪，中國信息通信研究院，圖片摘自上市公司招股說明書2018年全球網絡安全支出過千億美金，狹義中國網絡安全市場規模四百多億人民幣，年增長率百分之二十左右從二維商業關系向三維商業生態過渡催生新的市場空間政府金融電信能源醫療教育

3、互聯網企業物理安全網絡安全應用安全數據安全終端安全安全管理身份與訪問管理安全服務安全集成安全運維安全咨詢云計算大數據移動物聯網工業互聯網區塊鏈智慧城市人工智能安全培訓物理安全網絡安全應用安全數據安全終端安全安全管理身份與訪問管理安全服務安全集成安全運維安全咨詢安全培訓產品 技術 服務政府金融電信能源醫療教育互聯網企業制造交通傳統商業關系客戶nn市場空間理論值市場空間理論值中國網絡安全行業分類法端點安全Endpoint Security網絡安全產品Cybersecurity Products網絡安全Network Security應用安全Application Security數據安全Data

4、Security身份與訪問管理Identity&AccessManagement安全管理SecurityManagement新場景 新技術Scenarios&Technique云Cloud移動Mobile物聯網Internet of Things大數據Big Data區塊鏈Blockchain網絡安全服務Security Service安全咨詢Security Consulting技術服務Technical Service集成與運維Integration&Operations教育培訓Education&Training人工智能Artificial Intelligence網絡安全數據安全防病毒

5、安全操作系統主機監測與審計主機服務器加固防火墻網絡隔離與單導入侵檢測與防御防病毒網關Web應用防火墻網頁防篡改Web安全檢測郵件安全數據庫審計防護數據泄露防護安全數據庫文件管理與加密運維審計堡壘機硬件認證身份與權限管理數字證書安全管理平臺漏洞評估與管理日志分析與審計基線與配置管理上網行為管理虛擬專用網網絡安全審計抗拒絕服務攻擊網絡準入控制數據備份與恢復威脅分析與管理終端安全管理應用安全端點安全身份與訪問管理安全管理云移動物聯網大數據云基礎設施安全云安全服務工控安全物聯網安全移動終端安全移動應用安全移動設備管理云訪問安全代理威脅情報態勢感知業務安全與反欺詐中國網絡安全市場產品全景圖中國網絡安全細

6、分市場供給結構數據來源：公開信息，數說安全整理制圖1傳統產品門檻低，玩家多合規驅動2防護體系3數據安全熱度提升數據資產4安全管理技術升級態勢感知5工控安全政策引導投入加大6云安全中國特色方興未艾城墻+護城河仍為主流2018年全球網絡安全熱詞排行榜數據來源：公開信息，數說安全整理制圖1Data Security連續三年熱詞榜首位2Cloud Security需求穩定迭代轉型3GDPR合規驅動熱點話題4Ransomeware事件驅動市場跟進5BehavioralAnalytics技術驅動產品升級6ThreatManagement情報分析技術對抗010302行業現狀發展趨勢資本影響一二級市場產業鏈結

7、構商業模式議題中國網絡安全產業鏈分析安全產品廠商客戶直銷，交付自研產品及服務交付硬件平臺或軟件能力代理商渠道，自研產品交付產品及服務直銷或渠道綜合型安全廠商交付安全軟件產品軟硬件供應商OEM供應商安全產品廠商交付產品客戶集成及服務提供商直銷，交付自研、OEM和第三方產品并提供服務代理商渠道，產品交付產品及服務直銷或渠道安全產品廠商交付產品客戶直銷，交付第三方產品及服務軟硬件供應商交付硬件平臺或軟件能力轉型轉型并購或OEM營銷網絡營銷為王：到客戶的渠道通路是市場競爭的關鍵毛利率與成本結構強相關營業成本收入來源商業模式分析案例-深信服價 值 主 張Value Propositions客 戶 細 分

8、Customer Segmentations重 要 伙 伴Key Partnerships客 戶 關 系Customer Relationships渠 道 通 路Channels關 鍵 活 動Key Activities核 心 資 源Key Resources成 本 結 構Cost Structure收 入 來 源Revenue Stream深信服科技專注于軟件和信息技術服務行業，主營業務為向企業級用戶提供信息安全、云計算、企業級無線相關產品和解決方案，致力于讓IT更簡單，更安全，更有價值通過渠道代理銷售模式覆蓋更廣泛的客戶群；采用直銷模式服務政府、金融和電信等技術要求較高的的行業客戶國內市場

9、：主要客戶為渠道代理商，由于產品適用性廣，主要用戶群體包括企業、政府、金融和電信等行業國際市場：以東南亞市場為基礎，完善國際市場的渠道建設，逐步滲透到其他區域市場從向客戶交付安全產品及服務轉型為向目標客戶提供云IT整體解決方案，云IT為安全業務建立較高競爭壁壘知識資產：具備較強品牌影響力、渠道管理體系完善、合作伙伴分布廣，忠誠度高以產品銷售為主，服務占比較低。在產品銷售中安全業務占比高，云計算業務快速增長，企業無線占比較低市場營銷：促進產品銷售，提升品牌影響力和市場占有率供應商：提供原材料如工控機、服務器、交換機、硬盤等硬件設備以及少量第三方軟件產品和配件等渠道代理商：由于目標用戶群多、用戶地

10、域及行業分布廣，需要借助合作伙伴營銷網絡實現不同區域不同行業的用戶覆蓋，提升產品市場占有率硬件及制造成本：向供應商采購硬件及生產成本服務成本：客戶服務部門產生的成本費用人力成本：企業給員工支付的薪酬福利人力資源：注重人才培養，高人均毛利具備吸引人才能力產品研發：持續向市場輸出有競爭力的產品服務：提升客戶滿意度運營費用：保障企業正常運營所需要支出的費用用利潤表數據做行業畫像2017年樣本企業集合營業收入223.2億元，營業總成本203.8億元，總體實現凈利潤32億元過去五年毛利率52%-55%之間，三費比率40%左右，資產減值損失率小幅上升，營業利潤率無實質性變化行業總體營收規模較小，但盈利能力

11、尚可各項比率波動較小，行業財務特征明顯數據來源：財經數據庫，數說安全整理制表用利潤表數據做企業畫像啟明星辰累計營收102.2億元，實現凈利潤15.98億元避免跨期調節，還原企業真實盈利能力通過利潤率、費用率實現企業畫像深信服累計營收過64.9億元，實現凈利潤14.3億元啟明星辰毛利率65.6%，費用率53.6%，凈利潤率15.6%深信服毛利率78.7%，費用率62.6%，凈利潤率21.99%數據來源：財經數據庫，數說安全整理制表資產負債表比利潤表更值得關注行業總體資產負債結構良好。資產端貨幣資金充裕，存貨正常，應收賬款占比偏高；總體資產負債率32%，流動比率2.56，速動比率2.19，行業總體

12、安全性較高，無償債風險，但也說明流動資產未能有效利用。提醒注意：資產負債結構個體差異比較大，需要具體標的具體分析。建議重點關注資產端，上市公司調節利潤90%與資產有關。雁過留聲，必有痕跡。數據來源：財經數據庫，數說安全整理制圖現金流是生命線！現金流是生命線！現金流是生命線！數據來源：財經數據庫，數說安全整理制圖把經營活動賺的錢和借貸和出讓股權籌到的錢都用在于投資外部投資安全行業熱情持續高漲，16年達到高點后17年略有回落五年行業現金流量畫像現金流量特征表示業內企業主動或被迫加大投資力度自有現金流折現法DCF是常用的企業估值方法自由現金流為負，主要受資產端應收賬款和存貨影響五年行業自由現金流畫像

13、行業應收帳款和存貨合計近140億，周轉慢嚴重影響自由現金流2017年網絡安全公司人均績效列入統計的企業人均產值中位數53萬元，平均值57萬元列入統計的企業人均毛利中位數38萬元，平均值30萬元行業內企業人均產值聚集區間為40-80萬行業內企業人均毛利聚集區間為25-40萬不同商業模式的企業人均產值有顯著差異人均毛利剔除了剛性成本影響，更具參考價值數據來源：財經數據庫，數說安全整理制圖2017年網絡安全公司人力成本數據來源：財經數據庫，數說安全整理制圖樣本企業人均薪酬福利支出中位數近15萬元樣本企業人均薪酬福利支出占人均毛利比率中值為46.4%傳統企業薪酬空間有限，高端人才向互聯網公司流動社保由

14、稅務部門征收提高企業用工成本，尤其中小企業人均薪酬福利是網安企業主要成本之一人均薪酬福利占人均毛利的比率，過高過低都不好010302行業現狀發展趨勢資本影響一二級市場產業鏈結構商業模式議題安全十年，資本十年安全十年，網安行業市值從十億到千億十年之前，A股僅有1家網絡安全公司，市值不足20億元網絡安全14年后受資本關注，融資事件數激增數據來源：財經數據庫，數說安全整理制圖今天，A股已有15家網絡安全公司，市值已超過1500億元十年之前，一級市場網安公司年度融資事件數僅有4起今天，一級市場網安公司年度融資事件數七八十起數據來源：公開信息，數說安全整理制圖二級市場網絡安全公司估值情況數據來源：財經數

15、據庫，數說安全整理制圖公司時間市值（億）PS-TTM PE-TTM(扣非)北信源2018/8/1459.210.9798.08飛天誠信2018/8/1444.64.1741.33格爾軟件2018/8/1420.87.4135.34藍盾股份2018/8/1490.53.7622.92立思辰2018/8/1478.13.6944.96綠盟科技2018/8/1474.15.7565.42美亞柏科2018/8/14147.010.6858.43南洋股份2018/8/14143.52.6439.59啟明星辰2018/8/14160.66.8958.10任子行2018/8/1444.54.16-93.28

16、深信服2018/8/14397.215.1471.89數字認證2018/8/1431.25.7743.68拓爾思2018/8/1448.85.6836.74衛士通2018/8/14175.28.10121.73中孚信息2018/8/1426.29.1491.91中位數5.7744.96自2015年牛市以后，經過了三年時間的調整，增長已逐漸消化估值泡沫。多家公司估值水平已回歸到牛市之前，逐漸進機會區間今年二級市場網絡安全企業估值指標繼續下行，列入統計的15家網絡安全公司PS-TTM中位數5.77，扣非PE-TTM中位數44.96分位點表示當前估值水平在所有歷史數據集中的位置，分位點越低代表價格越

17、合理。普遍上市時間短，數據積累有限，分位點僅供參考一級市場投資活躍，初創企業融資規模創新高并購改變行業格局，提升行業集中度2012年啟明星辰成功并購網御星云，2014-2015年間360先后并購了網神和網康，后整合為360企業安全集團，這兩起并購成為了改變行業競爭格局的標志性事件。20122014一級市場投資熱度不減，外延到泛安全領域一級市場明星項目進入中期，融資規模過億元，向市場要營收將成為關鍵問題。國內創投數據庫不完善，公開披露的網絡安全早期項目數量及信息有限。2018.2 B輪 2億元自適應安全、CWPP2018.3 B+輪 未披露大數據安全分析2018.2 天使輪 未披露數據安全2018.1 A輪 1億元漏洞掃描、Web安全2018.1 天使輪 未披露工控安全2018.6 B輪 億級Web安全、欺騙技術2018.2 B輪 1.3億元大數據分析+泛安全派盾科技PeckShield2018.5 天使輪 數千萬區塊鏈安全2018.1 B+輪 1.2億元身份認證數據來源：公開信息，數說安全整理制圖010302行業進入變革期，技術驅動產品革新，新場景創造新機遇核心發現傳統商業模式依然主流，新商業生態初現端倪資本推動產業快速發展，并購或將促進行業集中度提升寄語“人們總是高估了未來一到兩年的變化，而低估了未來十年的變革?！北葼柹w茨謝 謝！