【研報】電子行業大國雄芯.光學系列報告（一）：手機模組逆勢增長景氣延續-20200603[37頁].pdf

1、 證券研究報告 電子電子 行業研究/深度報告 主要觀點： 多多攝攝快速滲透快速滲透，攝像頭攝像頭模組市場景氣模組市場景氣 考慮新冠疫情影響，悲觀假設下，考慮新冠疫情影響，悲觀假設下，攝像頭模組攝像頭模組出貨出貨仍仍能錄得正增長，景氣能錄得正增長，景氣 度或超預期。度或超預期。根據旭日大數據預測，2019 年，全球手機攝像頭出貨量約 44 億顆， 預計 2021 年有望增長到 75 億顆， CAGRCAGR 高達高達 30.6%30.6%。 我們預測 2020 年全球智能手機銷量降下滑約 14%。 多攝提升拍照體驗， 滲透率快速提升， ToF 快速滲透， 我們仍對手機攝像頭模組出貨持樂觀態度。我

2、們預測我們預測 2 2020020- - 20222022，悲觀假設下，手機攝像頭出貨量增速為，悲觀假設下，手機攝像頭出貨量增速為 0.73%0.73%、34.40%34.40%、15.55%15.55%；中；中 性假設下， 手機攝像頭出貨量增速為性假設下， 手機攝像頭出貨量增速為 9.89%9.89%、 23.20%23.20%、 15.55%15.55%； 樂觀假設下，樂觀假設下， 手機攝像頭出貨量增速為手機攝像頭出貨量增速為 19.04%19.04%、13.72%13.72%、15.55%15.55%。 鏡頭鏡頭規格規格升級，模組價值水漲船高升級，模組價值水漲船高 在攝像頭模組價值量分布

3、中，模組組裝的價值占約 20%，僅次于傳感器芯 片。鏡頭推陳出新，規格不斷升級，多攝模組、高規格 CIS 滲透等行業趨 勢提高了模組工藝難度，模組的價值量水漲船高。 ToF 滲透滲透為模組廠商帶來新為模組廠商帶來新增長點增長點 3D 感測是手機創新發展的重要方向之一， ToF 技術憑借成本低、 適用范圍 廣等優勢， 受到手機廠商的青睞。 隨著ToF技術在安卓手機上的加速滲透、 蘋果入局 ToF 技術、AR/VR 加速發展，ToF 攝像頭有望迎來快速發展，也 為國內模組廠商帶來新一輪的增長點。 潛望式潛望式模組有望模組有望成為主流，模組廠商受益明顯成為主流，模組廠商受益明顯 潛望式鏡頭大幅度提高

4、了手機的拍照體驗。與傳統鏡頭比，潛望式模組復 雜程度、精密度大幅度提高，模組組裝難度提高，技術壁壘增強。潛望式 模組組裝利潤率更高，訂單向大廠商集中。 投資建議投資建議 攝像頭模組攝像頭模組市場空間大、高價值量、高壁壘。市場空間大、高價值量、高壁壘。受益于 ToF 等光學創新和多 攝滲透，我們預計未來攝像頭模組攝像頭模組賽道依舊有較好成長性。我們建議重點我們建議重點 關注關注 A A 股股攝像頭模組攝像頭模組龍頭龍頭歐菲光歐菲光，濾光片龍頭水晶光電，濾光片龍頭水晶光電，C CISIS 龍頭韋爾股龍頭韋爾股 份份， 光學指紋光學指紋龍頭匯頂科技龍頭匯頂科技， 港股光學龍頭舜宇光學， 模組龍頭丘鈦

5、科技。 建議關注建議關注晶方科技、晶方科技、聯創電子、聯創電子、五方光電、合力泰、五方光電、合力泰、同興達同興達。 風險提示風險提示 手機銷量下滑超出預期；多攝滲透率不及預期； 手機攝像頭模組競爭加劇。 重點重點公司盈利預測：公司盈利預測： 手機手機模組模組逆勢增長景氣延續逆勢增長景氣延續 大國雄芯大國雄芯. .光學光學系列報告（系列報告（一一） 行業行業評級：評級：買買 入入 報告報告日期日期： 2020-06-03 行業指數與滬深行業指數與滬深 300 走勢比較走勢比較 分析師：分析師：尹沿技尹沿技 執業證書號：S0010520020001 聯系人：鄭磊聯系人：鄭磊 執業證書號：S0010

6、120040032 郵箱： 相關報告相關報告 1. 華安證券大國雄芯.半導體系列報告 （一） ： 科技創“芯” ，時代最強音 2020-05-13 2. 華安證券-華安證券大國雄芯.半導體 系列報告（二） ： 手機 CIS 逆勢增長 景氣延續2020-05-14 Table_ProfitDetail -20% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 120% 19-06 19-07 19-08 19-09 19-10 19-11 19-12 20-01 20-02 20-03 20-04 20-05 電子(申萬)滬深300 電子電子| |半導體半導體/ /行業深度行業深度 敬請參閱末頁

7、重要聲明及評級說明 2 / 37 證券研究報告 公公 司司 EPSEPS（元）（元） PEPE 2020E2020E 202021E21E 2022E2022E 2020E2020E 2021E2021E 2022E2022E 歐菲光 0.56 0.75 0.94 28.92 21.33 17.18 水晶光電 0.49 0.63 0.77 30.15 23.58 19.39 韋爾股份 2.68 3.77 4.48 71.74 50.99 42.86 匯頂科技 5.81 7.11 8.12 37.29 30.43 26.67 晶方科技 1.13 1.60 2.01 56.43 39.88 31.

8、70 聯創電子 0.61 0.81 0.91 23.13 17.24 14.96 資料來源：wind 一致性預期，華安證券研究所 rQpQoPoNqNmNwPoMvNmQwO6McM9PtRoOmOpPkPnNqOfQnNsO9PnNyRMYoNnPMYpPzR 電子電子| |半導體半導體/ /行業深度行業深度 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 3 / 37 證券研究報告 正文正文目錄目錄 1 1 攝像頭模組市場空間大攝像頭模組市場空間大 . 6 1.1 多攝快速滲透，攝像頭模組市場景氣 . 6 1.2 鏡頭規格升級，模組價值水漲船高 . 10 1.2.1 模組組裝價值占比高 . 10 1.2.

9、2 多攝提高模組工藝要求 . 10 1.2.3 鏡頭、CIS 升級提升模組價值 . 11 1.3 集中度提升，龍頭廠商受益 . 12 2 TOF2 TOF 為模組廠商帶來新增長點為模組廠商帶來新增長點 . 13 2.1 TOF 技術成為 3D 感測主流，前景廣闊 . 13 2.1.1 雙目立體成像原理 . 13 2.1.2 結構光原理 . 14 2.1.3 ToF 原理 . 14 2.1.4 ToF 技術成為最佳選擇 . 15 2.2 多因素拉動出貨，TOF 市場景氣 . 16 2.2.1 Android 手機 ToF 快速升溫 . 16 2.2.2 蘋果入局，加速 ToF 發展 . 16 2

10、.2.3 AR/VR 前景廣闊，ToF 模組需求旺盛 . 17 2.2.4 ToF 市場出貨預測 . 19 2.3 國內模組廠商受益 TOF 明顯 . 20 3 3 潛望式有望成為主流，模組廠商受益明顯潛望式有望成為主流，模組廠商受益明顯 . 20 3.1 潛望式鏡頭，手機拍照新高度. 20 3.1.1 手機拍照的夢想：像一部真正的相機 . 20 3.1.2 潛望式鏡頭：向相機邁進的一大步 . 21 3.1.3 玩法多樣，激發創新動力 . 23 3.2 加速下沉中低端，市場需求量大 . 25 3.2.1 大廠商紛紛選擇潛望式攝像頭 . 25 3.2.2 潛望式攝像頭走進中低端機 . 26 3.

11、2.3 潛望式模組出貨測算 . 27 3.3 棱鏡、鏡頭、模組組裝迎來利好 . 27 3.3.1 潛望式棱鏡模塊 . 27 3.3.2 潛望式鏡頭 . 28 3.3.3 潛望式模組組裝 . 29 4 4 投資建議：投資建議： . 30 4.1 歐菲光 . 30 4.2 水晶光電 . 31 4.3 聯創電子 . 31 4.4 韋爾股份 . 32 4.5 匯頂科技 . 34 風險提示：風險提示： . 36 電子電子| |半導體半導體/ /行業深度行業深度 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 4 / 37 證券研究報告 圖表目錄圖表目錄 圖表圖表 1 1 市場咨詢機構預測多攝滲透率市場咨詢機構預測多攝滲

12、透率 . 6 圖表圖表 2 2 20192019 年多攝滲透率年多攝滲透率 . 6 圖表圖表 3 3 上市上市 A ANDROIDNDROID機型后攝多攝占比（機型后攝多攝占比（20192019 年年- -20202020 年年 5 5 月）月） . 7 圖表圖表 4 4 小米小米 CC9CC9 P PRO RO 后置五攝后置五攝 . 7 圖表圖表 5 5 上市上市 A ANDROIDNDROID機型前攝多攝占比（機型前攝多攝占比（20192019 年年- -20202020 年年 5 5 月）月） . 7 圖表圖表 6 6 華為榮耀華為榮耀 MMAGIC AGIC 2 2 前置三攝前置三攝

13、. 8 圖表圖表 7 7 手機攝像手機攝像頭出貨頭出貨- -悲觀預測（悲觀預測（單位百萬單位百萬 20152015 年年- -20222022 年）年） . 8 圖表圖表 8 8 手機攝像頭出貨手機攝像頭出貨- -中性預測（單位百萬中性預測（單位百萬 20152015 年年- -20222022 年）年） . 9 圖表圖表 9 9 手機攝像頭出貨手機攝像頭出貨- -樂觀預測（單位百萬樂觀預測（單位百萬 20152015 年年- -20222022 年）年） . 9 圖表圖表 1010 全球手機攝像頭出貨量（億顆）全球手機攝像頭出貨量（億顆） . 10 圖表圖表 1111 手機攝像頭價值量手機攝

14、像頭價值量 . 10 圖表圖表 1212 A AA A 制程與一般制程比較制程與一般制程比較 . 11 圖表圖表 1313 主流手機廠商主流手機廠商后攝像素變化趨勢后攝像素變化趨勢 . 11 圖表圖表 1414 小米小米 1010 P PRO RO 8P8P 鏡頭鏡頭 . 12 圖表圖表 1515 20192019 年國內模組廠商出貨量（千萬顆）年國內模組廠商出貨量（千萬顆） . 13 圖表圖表 1616 雙目立體成像技術原理雙目立體成像技術原理 . 14 圖表圖表 1717 結構光技術原理結構光技術原理 . 14 圖表圖表 1818 T TO OF F 技術原理技術原理 . 15 圖表圖表

15、1919 結構光、結構光、T TO OF F、雙目成像方案對比、雙目成像方案對比 . 15 圖表圖表 2020 T TO OF F 市場預估（單位：十億美元）市場預估（單位：十億美元） . 16 圖表圖表 2121 搭載搭載 T TO OF F 技術的安卓機型技術的安卓機型 . 16 圖表圖表 2222 I IT TO OF F 與與D DT TO OF F 對比對比 . 17 圖表圖表 2323 蘋果蘋果 ARAR 眼鏡專利（眼鏡專利（P PATENT ATENT #:US20190285897#:US20190285897） . 18 圖表圖表 2424 H HOLOLENSOLOLENS

16、2 2 展示圖展示圖 . 18 圖表圖表 2525 20182018- -20232023 中國中國 AR/VRAR/VR 支出規模預測支出規模預測 . 19 圖表圖表 2626 T TO OF F 市場出貨預測（單位：百萬件）市場出貨預測（單位：百萬件） . 19 圖表圖表 2727 T TO OF F 模組廠商選擇模組廠商選擇 . 20 圖表圖表 2828 三種變焦方式比較三種變焦方式比較 . 20 圖表圖表 2929 三星三星 S4S4 . 21 圖表圖表 3030 松下松下 CM1CM1 . 21 圖表圖表 3131 VIVOVIVO X30X30 P PRORO拍攝樣張拍攝樣張 . 22 圖表圖表 3232 潛望式模組示意圖潛望式模組示意圖 .