帝爾激光-光伏激光設備先行者N型時代凸顯技術紅利-220904（33頁）.pdf

1、 請務必閱讀正文后的重要聲明部分 2022 年年 09 月月 04 日日 證券研究報告證券研究報告 公司研究報告公司研究報告 買入買入（首次）（首次）當前價：191.72 元 帝爾激光帝爾激光（300776）電力設備電力設備 目標價：250.25 元（6 個月）光伏激光設備先行者，光伏激光設備先行者，N 型時代型時代再現再現技術紅利技術紅利 投資要點投資要點 西南證券研究發展中心西南證券研究發展中心 分析師：韓晨 執業證號：S1250520100002 電話：021-58351923 郵箱： 分析師：敖穎晨 執業證號：S1250521080001 電話：021-58351917 郵箱： 聯系人

2、：謝尚師 電話：021-58351679 郵箱： 相對指數表現相對指數表現 數據來源：Wind 基礎數據基礎數據 總股本(億股)1.70 流通 A 股(億股)1.00 52 周內股價區間(元)128.44-263.2 總市值(億元)325.92 總資產(億元)40.43 每股凈資產(元)13.55 相關相關研究研究 Table_Report 推薦邏輯：推薦邏輯：1）激光激光設備設備有望復刻在有望復刻在 PERC中的發展路徑，通過提高中的發展路徑，通過提高電池電池轉換效轉換效率率從而從而成為成為 N型型產線中基本配置產線中基本配置。TOPCon SE 可提效 0.2%-0.3%，有望成為未來產線

3、標配；BC 電池技術中亦可使用激光開槽和開孔；HJT 中 LIA 可帶來0.6%的轉換效率提升。我們計算至 2025 年 N 型電池中激光設備市場空間或至65 億元左右。2）激光轉印激光轉印可降低可降低電池電池細柵寬度至細柵寬度至 15-20m，較傳統絲印下降，較傳統絲印下降30%，帶來銀耗成本下降，帶來銀耗成本下降和轉換效率提升和轉換效率提升，每 GW TOPCon/HJT電池生產有望節約 2300/3700萬元。3）公司在 PERC消融和摻雜設備中市占率超過 80%，N型各技術路線均有布局，在 PERC 的成功有望在 N 型和轉印領域重現。復盤復盤 PERC 迭代升級路徑，激光摻雜迭代升級

4、路徑，激光摻雜、開槽等技術、開槽等技術有望在有望在 N 型型電池中電池中重演重演。TOPCon 中增加激光開槽與 SE 摻雜，可提升轉換效率 0.2%-0.3%，為后續TOPCon 迭代升級至 SE TOPCon重要方式之一。BC電池技術中，激光可用于掩膜開槽、局部接觸開孔、激光開槽、P-N 區隔離等工序，單 GW 設備價值量更大；HJT中增加激光 LIA工序，轉換效率可提升 0.6%左右。N型電池激光設備增效更為顯著，價值量更高，我們計算至 2025年 N型電池激光設備市場空間或達到 65 億元。激光轉印節省銀漿成本激光轉印節省銀漿成本 30%以上，或替代傳統絲印，加速以上，或替代傳統絲印，

5、加速 N型量產進度。型量產進度。轉印為電池金屬化降本方式之一，柵線寬度較絲印可下降 30%以上至 15-20m，帶來銀漿耗量與成本下降 30%以上。若疊加二次轉印，柵線實現更高的高寬比，電流損耗下降，柵線數量減少，增加電池受光面積，提升轉換效率。轉印作為絲印的替代，降本增效優勢顯著，有望加速 N 型量產進度，每 GW 價值量或將超過絲印。摻雜摻雜/開膜開膜/LIA+轉印，轉印，N型電池性價比凸顯，激光設備市場規模有望快型電池性價比凸顯，激光設備市場規模有望快速提升，龍頭企業將充分受益于技術紅利帶來的業績彈性。速提升，龍頭企業將充分受益于技術紅利帶來的業績彈性。全球光伏激光設備龍頭，全球光伏激光

6、設備龍頭，N型迭代下將充分享受行業技術紅利。型迭代下將充分享受行業技術紅利。公司深耕光伏激光設備領域十余年，自主研發激光消融、摻雜、修復、無損劃片等設備并應用于多種電池組件技術路線，其中 PERC 消融與摻雜設備市占率超過 80%。公司轉印技術與以色列 Utilight團隊合作，N型電池激光設備研發布局領先，兩項技術研發積累均逾五年。2022年公司與隆基簽訂 6億元 N型電池量產線激光設備合同，摻雜與轉印設備在 N 型產線中即將量產。新技術設備盈利更優，公司盈利能力有望上行。盈利預測與投資建議：盈利預測與投資建議：公司光伏激光技術業內獨有，在 N 型技術迭代背景下競爭優勢凸顯。2022年起公司

7、運用在 N型電池的激光設備有望放量，同時激光轉印或取代絲印帶來電池金屬化環節變革。我們預計未來三年歸母凈利潤復合增長率為 41.19%，給予 2023 年 55 倍 PE，目標價 250.25 元，首次覆蓋給予“買入”評級。風險提示：風險提示：下游新技術發展不及預期；原材料成本上漲，公司盈利能力下降風險。指標指標/年度年度 2021A 2022E 2023E 2024E 營業收入（百萬元）1256.79 1755.00 2410.00 3270.00 增長率 17.21%39.64%37.32%35.68%歸屬母公司凈利潤（百萬元）381.02 501.57 774.60 1072.30 增長

8、率 2.11%31.64%54.44%38.43%每股收益EPS（元）2.24 2.95 4.55 6.31 凈資產收益率 ROE 16.51%19.54%23.81%25.66%PE 86 65 42 30 PB 14.13 12.60 10.00 7.80 數據來源：Wind，西南證券 -50%0%50%100%150%21/921/1021/1121/1222/122/222/322/422/522/622/722/822/9帝爾激光 滬深300 公司研究報告公司研究報告 /帝爾激光（帝爾激光（300776）請務必閱讀正文后的重要聲明部分 目目 錄錄 1 光伏激光設備龍頭，技術護城河鑄就

9、高盈利光伏激光設備龍頭，技術護城河鑄就高盈利.1 1.1 光伏電池激光設備深耕者，多技術路線儲備豐富.1 1.2 盈利大幅領先同行，新技術趨勢下毛利率有望再提升.2 1.3 董事長兼具學術與實業積累，研發團隊實力雄厚.3 2 PERC 激光設備已為產線標配，公司市占率激光設備已為產線標配，公司市占率 80%以上以上.5 2.1 PERC 激光應用主要為開槽和 SE 摻雜.5 2.2“領跑者”與“531”加快激光普及，公司客戶資源廣泛優質.6 3 N型產線中激光設備價值量更高，滲透率或加速提升型產線中激光設備價值量更高，滲透率或加速提升.9 3.1 N 型技術迭代開啟，電池設備成長空間廣闊.9

10、3.2 激光設備在 N 型各技術路線中均可應用.10 3.3 N 型電池激光設備領先布局，量產線設備出貨在即.15 3.4 市場空間：至 2025 年 N 型電池激光設備空間或至 65億元.15 4 激光轉?。杭嫒荻喾N電池技術，銀耗量降低激光轉?。杭嫒荻喾N電池技術，銀耗量降低 30%以上以上.17 4.1 兼容多種技術路線，降本增效優勢顯著.17 4.2 轉印價值量高于絲印，N 型整線每 GW或超過 3500萬元.20 4.3 市場空間有望快速釋放，技術紅利重現.21 5 顯示面板：激光應用領域再開拓顯示面板：激光應用領域再開拓.22 5.1 激光可應用于顯示面板修復、剝離等領域.22 5.2

11、 錨定激光修復和剝離技術，初步樣機工藝驗證中.24 6 盈利預測與估值盈利預測與估值.25 6.1 盈利預測.25 6.2 相對估值.25 7 風險提示風險提示.26 eZuYfWdYvXhUvVeX6M8QbRmOmMoMmOeRqQyReRoOsNbRrQoOuOmOvMwMsRnN 公司研究報告公司研究報告 /帝爾激光（帝爾激光（300776）請務必閱讀正文后的重要聲明部分 圖圖 目目 錄錄 圖 1：公司成立于 2008 年，2012 年即推出研發型 PERC 激光消融設備.1 圖 2：2021年公司光伏電池設備營收 11.66億元（億元）.1 圖 3：2017-2018 年公司光伏激光

12、設備銷量快速增長（臺）.1 圖 4：公司綜合毛利率大幅領先光伏設備同業企業.2 圖 5：2022Q2年公司毛利率提升至 47%以上.2 圖 6：2022H1 公司歸母凈利潤 2.16億元，同比+21.4%（億元）.2 圖 7：22H1 公司營收 3.65 億元，同比+10.75%（億元）.3 圖 8：公司存貨周轉天數（天）.3 圖 9：公司實際控制人為董事長李志剛先生.3 圖 10：2020年以來公司研發人員比例高達 30%（人）.5 圖 11：2022H1公司研發費用率提升至 8.8%.5 圖 12：PERC 在 BSF 基礎上增加背面鈍化層和氮化硅保護膜.6 圖 13：PERC 在 BSF

13、 生產工序基礎上增加背鈍化和開孔.6 圖 14：SE PERC（左）在電極附近重摻雜形成 n+重摻雜區.6 圖 15：SE PERC 在 PERC 基礎上增加激光摻雜環節.6 圖 16：公司光伏電池激光設備營收市占率約 90%（億元）.8 圖 17：公司下游客戶與合作伙伴廣泛.8 圖 18：PERC 量產理論極限在 24.5%左右.9 圖 19：當前 PERC 電池轉換效率接近極限.9 圖 20：IBC 電池結構.12 圖 21：p-IBC 電池結構.12 圖 22：TBC 電池結構.12 圖 23：HBC 電池結構.12 圖 24：各類 BC 電池工藝流程.13 圖 25：HJT 電池結構.

14、14 圖 26：激光轉印主要為溝槽填充漿料與激光掃描印刷兩個階段.17 圖 27：2021年絲印市占率高達 99.9%.18 圖 28：2021年行業平均細柵約 32.5m（m）.18 圖 29：激光轉印下柵線寬度可以實現 20m 以下，柵線寬度下降 30%.18 圖 30：轉印的柵線橫截面面積小，銀漿耗量較絲印更少.18 圖 31：21 年 Topcon 正面細柵平均耗量為 75.1mg/片（mg/片）.19 圖 32：21 年 HJT 平均耗量為 190mg/片（mg/片）.19 圖 33：激光轉印下柵線高寬比顯著大于絲印.19 圖 34：激光轉印帶來電池效率提升.19 圖 35：N 型硅

15、片較 P 型更薄，進一步推動薄片化趨勢（m）.20 圖 36：常見的激光修復手段包括切割、熔接、碳化等.23 圖 37：BM 修復將像素周圍的黑色矩陣進行顆?；幚?23 圖 38：DM 修復通過激光作用在 CF 層，使 CF 碳化.23 圖 39：激光剝離工藝應用于 Micro LED.24 公司研究報告公司研究報告 /帝爾激光（帝爾激光（300776）請務必閱讀正文后的重要聲明部分 表表 目目 錄錄 表 1：公司核心技術團隊成員從業經歷豐富.4 表 2：李志剛先生導師黃德修教授在光電子器件、半導體光電子學方面深入研究多年.4 表 3：公司在以色列、新加坡均設立子公司作為研發中心，打造全球研

16、發體系，引進先進激光技術.4 表 4：2021年公司發行可轉債募資 8.4億元，聚焦光伏電池激光轉印和顯示面板激光修復.5 表 5：“領跑者計劃”中，技術領跑基地對組件轉換效率要求提高，推動行業降本增效.7 表 6：目前 N型電池轉換效率起點高，且后續提升空間大.9 表 7：主要企業 N 型產能規劃，TOPCon 量產進度和規模領先（GW）.10 表 8：TOPCon的多種 SE 制備工藝均需使用激光.11 表 9：激光 SE 可提高 TOPCon 電池轉換效率，有效降低單瓦成本.12 表 10：激光 LIA可提高 HJT 電池轉換效率，有效降低單瓦成本.15 表 11：2022年至今公司已獲

17、得隆基 6億元激光設備訂單.15 表 12：不同 N型技術路線對應激光設備市場空間.16 表 13：激光轉印在 TOPCon/HJT 等 N 型電池技術中銀漿成本節省更高.20 表 14：考慮轉印提效后，每 GW TOPCon 可降本約 2300 萬元，HJT 可降本 3700萬元.21 表 15：不同 N型技術路線對應激光轉印市場空間.22 表 16：公司在顯示面板領域主要研發項目.24 表 17：分業務收入及毛利率.25 表 18：可比公司估值.26 附表：財務預測與估值.27 公司研究報告公司研究報告 /帝爾激光（帝爾激光（300776）請務必閱讀正文后的重要聲明部分 1 1 光伏激光設

18、備龍頭，光伏激光設備龍頭，技術技術護城河護城河鑄就鑄就高盈利高盈利 1.1 光伏電池激光光伏電池激光設備設備深耕深耕者，者，多技術路線儲備多技術路線儲備豐富豐富 全球領先的激光全球領先的激光設備設備供應商，將激光技術供應商，將激光技術創新創新應用于光伏電池組件制造領域。應用于光伏電池組件制造領域。公司成立于 2008 年，以自主創新激光技術為核心，主營精密激光加工方案設計及配套設備。成立初成立初公司公司將激光創新性應用于光伏電池將激光創新性應用于光伏電池生產，生產，先后推出先后推出激光消融、激光摻雜、激光消融、激光摻雜、激光激光 LIA、MWT打孔、打孔、無損劃片等技術無損劃片等技術，激光設備

19、在下游電池組件龍頭隆基、通威、天合、晶科、愛旭、韓華等企業中廣泛應用，其中其中 PERC 激光激光消融和消融和 SE 摻雜摻雜設備市占率超過設備市占率超過 80%。公司在不同光伏電池技術路線中積極布局，目前成功將激光加工技術應用于 MWT、TOPCon、IBC、HJT、鈣鈦礦等新型電池組件技術領域。此外，在消費電子、顯示面板、醫療設備等領域，公司亦推進激光技術應用。圖圖 1：公司成立于：公司成立于 2008 年，年，2012 年即推出研發型年即推出研發型 PERC激光消融設備激光消融設備 數據來源：公司官網，西南證券整理 公司在公司在 PERC 激光激光消融（開槽）與摻雜消融（開槽）與摻雜技術

20、積累多年，受益于技術積累多年，受益于 PERC 技術迭代技術迭代與與電池電池增效需求增效需求高漲，高漲，設備設備產銷產銷呈現爆發式增長呈現爆發式增長。公司主營光伏電池激光加工設備，營收占比超過90%。2012 年公司即推出研發型激光消融設備，因此在因此在 2017 年年 PERC 電池電池進入進入量產階段、量產階段、開啟開啟技術迭代技術迭代時時已有超過已有超過 5 年的研發積累年的研發積累，增效工藝優勢顯著。隨著 PERC 電池滲透率提高、對 BSF 電池的快速替代，公司 PERC 激光設備（主要為消融和開槽）產銷快速增長：2017 年光伏激光設備銷量年光伏激光設備銷量 65臺，臺，2021

21、年達到年達到 635臺，臺，5年年 CAGR 達到達到 92.5%，同期營收同期營收CAGR 也為也為 74.8%，享受享受 PERC 電池迭代中的技術紅利。電池迭代中的技術紅利。圖圖 2：2021 年公司光伏電池設備營收年公司光伏電池設備營收 11.66 億元（億元）億元（億元）圖圖 3：2017-2018年公司光伏激光設備銷量快速增長年公司光伏激光設備銷量快速增長（臺）（臺）數據來源：Wind，西南證券整理 數據來源：公司公告，西南證券整理 24 65 150 306 545 635 0100200300400500600700201620172018201920202021光伏電池激光設

22、備銷量 公司研究報告公司研究報告 /帝爾激光（帝爾激光（300776）請務必閱讀正文后的重要聲明部分 2 1.2 盈利盈利大幅領先同行，大幅領先同行，新新技術技術趨勢下毛利率有望再提升趨勢下毛利率有望再提升 激光激光設備助力電池增效，設備助力電池增效，為下游客戶帶來為下游客戶帶來核心競爭力核心競爭力，公司公司毛利率毛利率領先同業領先同業。2017 年以來公司毛利率基本領先光伏設備行業平均毛利率 10pp 以上。究其原因，我們認為主要在于公司與下游客戶共同研發、調試電池產線，設計技術工藝，整線設備具有一定非標性，且能夠帶來轉換效率提升：激光消融可提升電池轉換效率 1.2%，SE 摻雜再提升 0.

23、3%-0.5%，為下游電池企業帶來顯著價值量與核心競爭力。2017-2020 年公司毛利率雖然有所下降，主年公司毛利率雖然有所下降，主要要原因為原因為 PERC 激光設備成熟后價格有所下降，激光設備成熟后價格有所下降，并且并且公司給予規?；少彽目蛻粢欢ㄗ尷窘o予規?；少彽目蛻粢欢ㄗ尷?，但公司但公司光伏激光設備毛利率仍保持在光伏激光設備毛利率仍保持在 45%以上。以上。圖圖 4：公司綜合毛利率公司綜合毛利率大幅大幅領先光伏設備同業企業領先光伏設備同業企業 數據來源：Wind，西南證券整理 新設備盈利新設備盈利能力更強，能力更強，2021 年以來公司年以來公司毛利率企穩回升，毛利率企穩回升，

24、盈利有望迎來拐點盈利有望迎來拐點。2021 年以來公司毛利率逐步提升，至 2022 年二季度綜合毛利率達到 47.1%。2022 年上半年公司實現歸母凈利潤 2.2 億元，同比增長 21.4%，高于營收 10.8%的增速，主要源于高盈利的新設備逐步貢獻收益。從存貨周轉角度看，2021-2022 年公司年公司存貨周轉周期約存貨周轉周期約 1年，年，存貨中存貨中 70%以上為發出商品，以上為發出商品，因此因此公司收入確認周期約為一年。公司收入確認周期約為一年。2020-2021 年下游電池產線迎來大尺寸升級，因此 2022 年營業收入中包含部分 1 年前發貨、主要用于大尺寸電池產線的升級設備，新設

25、備盈利更優，故公司毛利率有所提升。隨著 N 型技術迭代推進，公司 N 型電池新技術設備出貨增長，盈利能力有望進一步提高。圖圖 5：2022Q2 年公司毛利率提升至年公司毛利率提升至 47%以上以上 圖圖 6：2022H1公司歸母凈利潤公司歸母凈利潤 2.16億元，同比億元，同比+21.4%（億元）（億元）數據來源：Wind，西南證券整理 數據來源：Wind，西南證券整理 公司研究報告公司研究報告 /帝爾激光（帝爾激光（300776）請務必閱讀正文后的重要聲明部分 3 圖圖 7：22H1 公司營收公司營收 3.65 億元，同比億元，同比+10.75%（億元）（億元）圖圖 8：公司存貨周轉天數公司

26、存貨周轉天數（天天）數據來源：Wind，西南證券整理 數據來源：Wind，西南證券整理 1.3 董事長兼具學術與實業積累董事長兼具學術與實業積累，研發團隊實力雄厚，研發團隊實力雄厚 公司公司實控人為董事長李志剛先生，持股比例實控人為董事長李志剛先生，持股比例約約 44%。公司實際控制人為公司董事長李志剛先生。截至 2022 年二季度末，直接持股比例為 41.1%。同時，李志剛先生亦通過在員工持股平臺武漢速能，合計控制比例為 44.1%。子公司帝爾無錫以及位于以色列特拉維夫的DR Utilight 均為全資子公司。2021 年 6 月，子公司帝爾無錫投資設立全資子公司帝爾義烏，帝爾義烏成為全資孫

27、公司。圖圖 9：公司實際控制人為董事長李志剛先生：公司實際控制人為董事長李志剛先生 數據來源：Wind，西南證券整理 董事長董事長為為物理電子學博士，學術與實業物理電子學博士，學術與實業積累深厚積累深厚。公司董事長李志剛先生為華中科技大公司董事長李志剛先生為華中科技大學物理電子學博士，學物理電子學博士，師承武漢光電國家實驗室副主任、中國光谷創始人之一黃德修教授師承武漢光電國家實驗室副主任、中國光谷創始人之一黃德修教授（2015-2018 年曾任公司董事），年曾任公司董事），在光電研究方面有悠久的傳承與扎實的研究功底。博士博士在在讀期間李志剛先生曾入選讀期間李志剛先生曾入選 Singapore

28、Institute of Manufacturing Technology 與華中科技與華中科技大學的聯合培養計劃，與新加坡制造技術研究所展開深入合作與交流，為公司在新加坡設立大學的聯合培養計劃，與新加坡制造技術研究所展開深入合作與交流，為公司在新加坡設立子公司作為境外總部子公司作為境外總部、引進新型激光技術奠定基礎。引進新型激光技術奠定基礎。在多年激光學術研究的基礎上，李志剛先生于 2004 至 2008 年期間在珠海市粵茂激光設備工程有限公司擔任總經理，積累了豐富的激光設備企業管理經驗。綜合研發與管理實力兩方面，李志剛先生作為公司董事長與研發團隊核心成員，直接推動公司研發實力提升與戰略發展

29、。公司研究報告公司研究報告 /帝爾激光（帝爾激光（300776）請務必閱讀正文后的重要聲明部分 4 除董事長外，公司核心技術人員亦在相關領域擁有豐富的研發從業經驗，如艾輝博士曾任臺達武漢分公司產品研發主任，朱凡先生曾任上的電力控股研發經理、吉福斯新能源總經理，在電池組件設備和制造領域工作經驗豐富。表表 1：公司核心技術團隊成員從業經歷豐富：公司核心技術團隊成員從業經歷豐富 姓名姓名 職務職務 主要履歷主要履歷 李志剛 董事長 1976 年出生，華中科技大學物理電子學博士，曾入選第四批國家“萬人計劃”、國家科技部“科技創新華中科技大學物理電子學博士，曾入選第四批國家“萬人計劃”、國家科技部“科技

30、創新創業人才”、創業人才”、Singapore Institute of Manufacturing Technology 和華中科技大學的聯合培養計劃等。曾任珠海市粵茂激光設備工程有限公司總經理。艾輝 核心技術人員 1976年出生，華中科技大學博士學位。華中科技大學博士學位。1999年 7月畢業于西安科技大學自動控制專業；曾在核工業集團下屬建中化工總公司任電氣工程師，臺達電子武漢分公司產品研發主任?，F任公司技術總監。朱凡 核心技術人員 1980 年出生，畢業于南京理工大學。曾任尚德電力控股有限公司工程師、研發主管、研發經理；蘇州吉福斯新能源科技有限公司總經理。2015年 7月至今任公司研發總

31、監；2019年 1月至今任全資子公司帝爾無錫總經理。雷合鴻 核心技術人員 1985年出生，曾任珠海市粵茂激光設備工程有限公司機械工程師；2009年 3月至今歷任公司機械工程師、技術部經理。數據來源：公司公告，西南證券整理 表表 2：李志剛先生導師黃德修教授在光電子器件、半導體光電子學方面深入研究多年：李志剛先生導師黃德修教授在光電子器件、半導體光電子學方面深入研究多年 主要任職情況主要任職情況 主要成就主要成就 黃德修 1992-1996年為國家“863”計劃光電子主題專家組成員；華中科技大學武漢光電國家實驗室副主任，信息學院院長；2015-2018 年擔任公司董事。國家“國家“863”計劃、

32、“”計劃、“973”計劃、國家自然科學基金關于光纖通信、”計劃、國家自然科學基金關于光纖通信、光纖傳感、光電子器件、半導體光電子學方面的研究項目光纖傳感、光電子器件、半導體光電子學方面的研究項目；“中國光谷”概念提出者等。數據來源：百度百科，公開資料整理，西南證券整理 走出國門強強聯合，打造全球化的研發中心。走出國門強強聯合，打造全球化的研發中心。2020 年公司在以色列特拉維夫設立研發中心，與以色列 Utilight 進行合作。Utilight 2012 年起對激光應用，特別是光伏電池激光轉印進行研究，迄今亦擁有十年的技術積累。2021 年公司擬在新加坡設立研發中心作為公司境外總部，將利用新

33、加坡的高科技技術成熟、勞動力素質高等優勢，吸引高科技人才，繼續壯大研發隊伍，進而將技術導入國內總部。公司也將通過立足新加坡，輻射全球市場，加強公司的國際市場競爭地位，進一步開拓國際市場。表表 3：公司在以色列、新加坡均設立子公司作為研發中心，打造全球研發體系，引進先進激光技術：公司在以色列、新加坡均設立子公司作為研發中心，打造全球研發體系，引進先進激光技術 地點地點 公司名稱公司名稱 目的與主營方向目的與主營方向 成立成立/公告時間公告時間 武漢/無錫 研發生產基地/研發測試中心 無錫：2019.1.3 以色列特拉維夫 DR Utilight 研發中心 2020.3.13 新加坡 DR Las

34、er Singapore 新型激光技術研發，作為公司境外總部 2021.10.29 數據來源：公司公告，西南證券整理 研發人員比例高達研發人員比例高達 30%以上，以上，研發費用率研發費用率大幅大幅增長，增長，保障新技術保障新技術的持續研發與領先的持續研發與領先。作為技術創新型企業，公司高度重視研發人員的培養與研發團隊建設，近年來研發人員絕對數不斷增長：2021 年研發人員總數 211 人，占總員工比例 32.8%，遠高于其他光伏設備和產業鏈其他環節公司。公司研發投入亦不斷提高，以保持在 N 型等電池新技術和新應用領域的技術領先。2022H1 公司研發費用率公司研發費用率繼續繼續提升至提升至

35、8.8%，較較 2021 年提升年提升約約 0.6pp。公司研究報告公司研究報告 /帝爾激光（帝爾激光（300776）請務必閱讀正文后的重要聲明部分 5 圖圖 10：2020年以來公司研發人員比例高達年以來公司研發人員比例高達 30%（人）（人）圖圖 11：2022H1 公司研發費用率提升至公司研發費用率提升至 8.8%數據來源：公司公告，西南證券整理 數據來源：Wind，西南證券整理 可轉債募可轉債募項目項目聚焦聚焦新技術、新應用領域研發，資金層面保障新技術研發順利。新技術、新應用領域研發，資金層面保障新技術研發順利。2021 年公司發行可轉債募資 8.4 億元，主要用于光伏激光轉印技術和顯

36、示面板行業激光設備研發，從資金層面保障公司在新技術和新領域的研發進展，進一步夯實技術實力。表表 4：2021 年公司發行可轉債年公司發行可轉債募資募資 8.4 億元，億元，聚焦光伏電池激光轉印和顯示面板激光修復聚焦光伏電池激光轉印和顯示面板激光修復 項目名稱項目名稱 項目總投入（億元）項目總投入（億元）擬募資金入（億元）擬募資金入（億元）備注備注 高效光伏電池激光印刷技術應用研發 3.75 3.31 研發內容為激光轉印 新型顯示行業激光技術及設備研發 2.96 2.60 主要研發內容為顯示面板行業 激光修復及剝離設備 補充流動資金 2.49 2.49 合計 9.20 8.40 數據來源：公司公

37、告，西南證券整理 2 PERC 激光設備已為產線標配，公司市占率激光設備已為產線標配，公司市占率 80%以上以上 2.1 PERC 激光應用主要為開槽和激光應用主要為開槽和 SE 摻雜摻雜 PERC 生產流程中生產流程中增加增加激光消融（開槽）和激光消融（開槽）和 SE摻雜摻雜工序工序，可可提升提升電池電池轉換效率，實現轉換效率，實現工藝工藝優化升級優化升級。初代初代 PERC 電池相較常規鋁背場（電池相較常規鋁背場（AL-BSF）電池電池增加背鈍化和背膜開孔兩個步驟，對增加背鈍化和背膜開孔兩個步驟，對應增加應增加背鈍化和開孔背鈍化和開孔兩道設備。兩道設備。PERC 電池在 AL-BSF 電池

38、結構上衍生，在 BSF 電池背面添加電介質鈍化層以增強光纖內背反射，降低背面電子復合，最終提高光電轉換效率。但由于鈍化層和表面氮化硅保護層為絕緣層，因此在生產工序上，PERC 在 BSF 工藝上除增加背鈍化層沉積（多用 PECVD 法）外，還需增加背膜開孔步驟，使背電極與硅基體形成良好的歐姆接觸。產線中相應增加背鈍化與開孔設備。激光激光開槽開槽利用激光在硅片背面進行打孔或開槽，將部分利用激光在硅片背面進行打孔或開槽，將部分 Al2O3與與 SiNx 薄膜層打穿露出薄膜層打穿露出硅基體，背電場通過薄膜上的孔或槽與硅基體實現接觸。硅基體，背電場通過薄膜上的孔或槽與硅基體實現接觸。通過通過鍍膜鈍化和

39、鍍膜鈍化和激光開槽，電池轉激光開槽，電池轉換效率可提升換效率可提升 1.2%；根據；根據 CPIA 數據，數據，激光開槽將單晶激光開槽將單晶 PERC 轉換效率由轉換效率由 20.3%提升至提升至 21.5%左右。左右。公司研究報告公司研究報告 /帝爾激光（帝爾激光（300776）請務必閱讀正文后的重要聲明部分 6 圖圖 12：PERC在在 BSF基礎上增加背面鈍化層和氮化硅保護膜基礎上增加背面鈍化層和氮化硅保護膜 圖圖 13：PERC在在 BSF生產生產工序工序基礎上增加背鈍化和開孔基礎上增加背鈍化和開孔 數據來源：TaiyangNews，西南證券整理 數據來源：Solarbe，西南證券整理

40、 基于對高轉換效率的追求，初代基于對高轉換效率的追求，初代 PERC 工藝不斷優化，工藝不斷優化，再再疊加選擇性發射極疊加選擇性發射極 SE（Selective Emitter）。）。SE PERC 需要在電極與硅片接觸附近進行高摻雜和深擴散，在電極以外的地方進行低摻雜和淺擴散，解決了殘渣濃度對電池效率的限制，降低串聯電阻，減少載流子復合提高表面鈍化效果，提高短路電流和開路電壓，從而全面提高電池性能，將轉換將轉換效率提高效率提高 0.3%-0.5%。增加。增加 SE后，后，PERC 量產效率開始突破量產效率開始突破 22%。在工序方面，在工序方面，SE PERC 在在 PERC 的基礎上增加激

41、光摻雜環節的基礎上增加激光摻雜環節。激光摻雜利用激光的熱效應，熔融硅片表層，因此覆蓋在發射極頂端的磷硅玻璃中的 P 原子進入硅片表層。磷原子在液態硅中的擴散系數比在固態硅中的高，所以在固化后摻雜磷原子取代硅原子的位置，形成重摻雜層。當前每當前每 GW PERC 產線中激光開槽與摻雜設備價值量約產線中激光開槽與摻雜設備價值量約 1000 萬元萬元。圖圖 14：SE PERC（左）在電極附近重摻雜形成（左）在電極附近重摻雜形成 n+重摻雜區重摻雜區 圖圖 15：SE PERC 在在 PERC基礎上增加激光摻雜環節基礎上增加激光摻雜環節 數據來源：光伏行研，西南證券整理 數據來源：嘉悅新能源，西南證

42、券整理 2.2“領跑者”與“領跑者”與“531”加快激光普及”加快激光普及，公司客戶資源廣泛優質，公司客戶資源廣泛優質“光伏領跑者”項目“光伏領跑者”項目加快單晶、加快單晶、PERC 的的量產進度量產進度，電池新技術電池新技術迎來發展窗口期迎來發展窗口期。20152017 年國家能源局共發布三批“光伏領跑者”計劃，通過通過使用使用技術絕對領先的電池組技術絕對領先的電池組件，建設件，建設光伏發電示范基地光伏發電示范基地和和新技術應用示范工程，新技術應用示范工程，促進先進光伏技術產品應用和產業升級。每批次每批次“領跑者”項目對“領跑者”項目對組件的轉換效率提出明確要求組件的轉換效率提出明確要求，并

43、逐步提高準入標準，并逐步提高準入標準：2015 年年技技術領跑基地術領跑基地的的多多/單晶組件轉換效率要求在單晶組件轉換效率要求在 16.5%/17%以上以上；2016 年年將上網電價水平作為投將上網電價水平作為投 公司研究報告公司研究報告 /帝爾激光（帝爾激光（300776）請務必閱讀正文后的重要聲明部分 7 資主體評分標準的最大權重資主體評分標準的最大權重（占比（占比 30%），同時對高轉換效率的電池組件給予評分溢價；），同時對高轉換效率的電池組件給予評分溢價；2017年年技術領跑者基地的多技術領跑者基地的多/單晶單晶轉換效率轉換效率指標提升至指標提升至 18%/18.9%。組件轉換效率要

44、求的提高，推動了電池組件企業加大電池轉換效率的研發投入和先進電池技術、設備的應用，單晶 PERC先進電池技術的量產進度隨之加快，激光消融和摻雜設備需求相應快速增長。表表 5：“領跑者計劃“領跑者計劃”中，技術領跑基地對組件轉換效率要求提高中，技術領跑基地對組件轉換效率要求提高，推動行業降本增效，推動行業降本增效 時間時間 多晶多晶 單晶單晶 備注備注 組件轉換效率 一年內衰減率 組件轉換效率 一年內衰減率 應用領跑基地 技術領跑基地 應用領跑基地 技術領跑基地 2015 15.5%16.5%2.5%16%17%3%按照領跑者技術組件效率的指標要求，60 片電池和 72片電池的多晶組件功率要分別

45、達到 270W和 325W，60片電池和 72 片電池的單晶組件功率要分別達到 275W和 330W。2016 技術指標門檻并未增加，但 2016領跑者基地采取招標、優選等競爭性比選方式配置項目。將電價作為主要競爭條件；若組件效率超過領跑者指標若組件效率超過領跑者指標 0.5%及及 1%以上，則以上，則會相應給予更高分值。會相應給予更高分值。2017 17%18%2.5%17.8%18.9%3%領跑基地控制規模為 8GW，其中應用領跑基地和技術領跑基地規模分別不超過6.5GW 和 1.5GW。擬建設不超過10個應用領跑基地和3個技術領跑基地。數據來源：國家能源局，西南證券整理 2018 年“年

46、“531”后光伏電站進入競價時代后光伏電站進入競價時代，產業鏈對產業鏈對轉換效率提升轉換效率提升的的訴求訴求更為更為強烈，強烈，SE PERC 迅速迅速普及普及，成為主流的提效方式，電池環節進入“成為主流的提效方式，電池環節進入“PERC+”時代?！睍r代。根據集邦數據統計，2018 年超過 60%的 PERC 產能配置了 SE 工藝，此點從公司 2018 年設備凈發貨數同比增長 191%亦可印證。至 2020 年激光摻雜已成為 PERC 電池產線標配，因此舊產能升級和新產能建設共同帶動激光摻雜設備需求快速增長?；诨谠谠?PERC 激光激光設備的深厚積累設備的深厚積累，公司激光摻雜與開槽，公

47、司激光摻雜與開槽設備設備銷量快速增長銷量快速增長，市占率，市占率達到達到 80%以上。以上。光伏電池激光設備技術難度高，且需與下游客戶共同合作，因此行業內具備光伏激光設備量產能力的企業有限。公司率先卡位 PERC 激光設備研發，與下游合作積累超過 5 年，在行業技術迭代與升級的機遇下，2018 年以來激光設備銷量快速增長，至 2021 年在 PERC 激光設備中市占率超過 80%。從光伏激光設備營業收入來看，公司市場主導地位穩固，行業內營收占比約 90%。其他上市公司中僅大族激光在 2021 年擁有部分光伏激光加工設備業務（2020-2021 年大族激光光伏激光設備營收 1.19/1.34 億

48、元，同比增長 88.59%、12.38%，增速雖較快但份額仍較為有限），2021 年海目星的光伏設備業務尚未取得營業收入。公司研究報告公司研究報告 /帝爾激光（帝爾激光（300776）請務必閱讀正文后的重要聲明部分 8 圖圖 16：公司光伏電池激光設備營收市占率公司光伏電池激光設備營收市占率約約 90%（億元）（億元）數據來源：公司公告，西南證券整理 在在高市占率與絕對市場地位下，公司客戶高市占率與絕對市場地位下，公司客戶廣泛且優質廣泛且優質。得益于 PERC 激光設備在下游電池組件企業的廣泛應用，公司下游客戶廣泛，與隆基、通威、愛旭、晶科、天合、晶澳、阿特斯、韓華、東方日升等海內外企業均開展

49、深入合作，建立了良好的客戶關系。廣泛的客戶廣泛的客戶資源基礎，為資源基礎，為公司公司在新技術領域的探索提供試驗、反饋和優化的空間。在新技術領域的探索提供試驗、反饋和優化的空間。圖圖 17：公司下游客戶與合作伙伴廣泛公司下游客戶與合作伙伴廣泛 數據來源：公司官網，西南證券整理 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%02468101214201920202021帝爾激光 大族激光 帝爾激光營收占比 公司研究報告公司研究報告 /帝爾激光（帝爾激光（300776）請務必閱讀正文后的重要聲明部分 9 3 N型產線型產線中激光設備價值量更高，滲透率或加速提升中激光設備價值量更高

50、，滲透率或加速提升 3.1 N 型型技術迭代技術迭代開啟，開啟，電池設備成長空間廣闊電池設備成長空間廣闊 PERC 量產量產已逾已逾 5年，年，轉換效率和非硅成本接近極限，后續轉換效率和非硅成本接近極限，后續優化優化空間有限，空間有限，因此因此降本增降本增效主要依靠下一代電池技術的效主要依靠下一代電池技術的量產量產突破。突破。當前 PERC 量產轉換效率 23.5%，接近 24.5%的理論極限，提升幅度放緩且后期提升至 24%難度較大。相比之下，N 型電池技術如 TOPCon、IBC、HJT等實驗室轉換效率大于25%，量產轉換效率可實現高于 24%，且后續提升空間大，因此新技術迭代已具備必要性

51、。非硅成本方面，當前頭部電池企業和一體化企業通過大尺寸新產能降本，PERC 非硅成本全面低于 0.2 元/W，領先產能可做到約 0.16 元/W，已經降至較為極限水平，繼續下降空間較小。下一代 N 型電池技術尚處于起步階段，在效率、設備、耗材等方面存在進一步提升優化空間，因此在非硅成本下降上仍有較大潛力。圖圖 18：PERC量產理論極限在量產理論極限在 24.5%左右左右 圖圖 19：當前：當前 PERC電池轉換效率接近極限電池轉換效率接近極限 數據來源：NREL，西南證券整理 數據來源：公司公告，西南證券整理 表表 6：目前目前 N型電池轉換效率起點高，且后續提升空間大型電池轉換效率起點高，

52、且后續提升空間大 分類分類 2021 年年 2022 年年 2023 年年 2025 年年 2027 年年 2030 年年 P型多晶 BSF p 型多晶黑硅電池 19.5%19.5%19.7%PERC p 型多晶黑硅電池 21.0%21.1%21.3%21.5%21.7%21.9%PERC p 型鑄錠單晶電池 22.4%22.6%22.8%23.0%23.3%23.6%P型單晶 PERC p 型單晶電池 23.1%23.3%23.5%23.7%23.9%24.1%N型單晶 TOPCon 單晶電池 24.0%24.3%24.6%24.9%25.2%25.6%HJT 電池 24.2%24.6%25

53、.0%25.3%25.6%26.0%IBC電池 24.1%24.5%24.8%25.3%25.7%26.2%數據來源：CPIA，西南證券整理（注：均只記正面效率）N 型電池型電池技術方法呈現多樣性，主流技術制備方法尚未確定，后續有望通過設備國產化、技術方法呈現多樣性，主流技術制備方法尚未確定，后續有望通過設備國產化、漿料優化等方式全方位降本增效。漿料優化等方式全方位降本增效。在多種 N 型電池技術路線中，目前多聚焦于 TOPCon、IBC和 HJT 三種技術類型，每種技術方向下各家也有不同的工藝路線。由于 N 型各技術方向均處于起步階段，故當前主流工藝與技術路線尚未確定。整體上目前三類技術路線

54、成本仍高于 公司研究報告公司研究報告 /帝爾激光（帝爾激光（300776）請務必閱讀正文后的重要聲明部分 10 PERC，未來通過金屬化工藝升級、漿料降本優化等方式未來通過金屬化工藝升級、漿料降本優化等方式降本降本增效，同時也將為新設備帶來增效，同時也將為新設備帶來成長空間成長空間。TOPCon 與與 IBC 量產進度更快量產進度更快，HJT 有望于有望于 2023 年實現規?；慨a年實現規?；慨a。在三種技術類型量產線建設進度方面，目前 TOPCon 最大量產產能來自于晶科已投產的 24GW；IBC 較為確定的量產產能主要來自隆基 19GW（泰州 4GW+西咸新區 15GW）和愛旭 8.5G

55、W，共27.5GW 產能預計于 2022 年投產；HJT方面，目前華晟在 500MW 產線的基礎上，新增 2GW產能；金剛玻璃也建成 1.2GW 產線，二者為較早的量產項目。從 2022 年以來各量產線進度和規模來看，TOPCon和 IBC量產進度更快，2023年主要企業 TOPCon量產規劃超過 170GW，行業內實際量產產能或超過 200GWz。HJT則有望于 2023 年進入規?；慨a階段。表表 7：主要企業主要企業 N型產能規劃型產能規劃，TOPCon 量產進度和規模領先量產進度和規模領先（GW）N型技術路線型技術路線 企業企業 2022E 2023E 備注備注 TOPCon 晶科 2

56、4 35 尖山二期11GW 項目預計 2023年投產 晶澳 1.3 26 1.3GW 預計于 2022Q3 投產 天合 8 13 通威 8.5 24.5 中來 8 16 鈞達 8 16 一道新能 20 30 橫店東磁 5 沐邦高科 10 鄂州 10GW 項目已開工，預計2023年投產 合計 77.8 175.5 XBC 隆基（HPBC）19 25 泰州改造+西咸新區產能，2023年預計再投銀川二期；鄂爾多斯項目技術路線未定 愛旭（IBC）8.5 8.5 暫未公布2023年擴產計劃，ABC共規劃52GW 產能 HJT 東方日升 2 5 華晟 2.7 7.5 金剛玻璃 1.2 3.6 4.8GW

57、電池組件項目中，一期2.4GW 電池預計2023 年投產 明陽智能 5 5 潤陽 5 數據來源：公司公告，北極星，智匯光伏，西南證券整理 3.2 激光設備在激光設備在 N型各技術路線中均可應用型各技術路線中均可應用 3.2.1 TOPCon 激光激光 SE 走向走向成熟，成熟，未來有望成為未來有望成為產線標配產線標配 TOPCon 有有多種多種 SE工藝工藝，均需用到激光設備。均需用到激光設備。TOPCon 可制備與 PERC 類似的選擇性發射極（SE）結構：在硼擴散面金屬柵線與硅片的接觸區域（電極接觸部分）進行重摻雜（P+），而金屬電極之間非金屬接觸區域實現輕摻雜（P+）。此結構可有效降低金

58、屬區的接觸電阻及金屬復合，提高開路電壓，轉換效率可提升 0.2%0.3%。但是采用硼硅玻璃（BSG）作為摻雜源進行激光摻雜，激光難以將 BSG 的硼摻雜進入 P+層，會導致 P+層的表面摻雜 公司研究報告公司研究報告 /帝爾激光（帝爾激光（300776）請務必閱讀正文后的重要聲明部分 11 濃度降低，結深加深。為此，晶科、天合、環晟、正泰等廠商研發出了不同的改進工藝，均需用到激光設備進行摻雜或開槽。表表 8：TOPCon 的的多種多種 SE制備制備工藝均需使用激光工藝均需使用激光 公司公司 技術路線技術路線 專利號專利號 工藝工藝步驟步驟 晶科能源 兩步沉積+激光摻雜 CN 111739794

59、 A 1、將硅片置于擴散爐內，升至一定溫度并進行第一次硼擴散源沉積，可用于形成 P+層；2、繼續升溫至一定溫度，推結，使得硼原子摻雜至硅中；3、降溫，進行第二次硼擴散源沉積，可用于形成高方阻輕摻雜的 P+層（輕摻雜區）；4、降溫出舟，完成硼擴散工藝；5、選擇合適的激光激光參數處理硼擴后的硅片，使得硅片表面 BSG 中的硼源擴散至硅基體中，得到重摻雜區。天合光能 擴散推進+激光摻雜 CN 110299422 A 1、對 N型硅片進行清洗制絨；2、在硼擴散中，推進形成高硼表面濃度的 P+層，不進行氧化過程；3、采用激光激光對柵線區域進行摻雜推進；4、經過清洗，放回擴散爐進行氧化形成選擇性發射極。浙

60、江正泰 硼漿印刷+激光摻雜 CN 112670353 A 1、采用 N型制絨后的硅片，采用擴散等方式制備硼摻雜 P-N結；2、采用鏈式單面刻蝕去除背面BSG 及擴散結，保留正面BSG；3、采用 LPCVD設備制備隧穿氧化層、P摻雜多晶硅等，并經堿刻蝕去除繞鍍多晶硅，保留正面BSG 層及背面PSG 層，得到半成品電池；4、在片源正表面金屬柵線對應位置處印刷硼漿并烘干 5、采用激光激光對硼漿區域進行激光摻雜。環晟光伏 二次擴散+激光開槽 CN 114156354 A 1、對 N型硅片的正表面做制絨處理；2、一次硼擴，形成P+摻雜層，并在P+摻雜層表面形成硼硅玻璃層；3、去除硼硅玻璃層以及硅片背表面

61、和邊緣繞擴處的 P+摻雜層；4、在 P+摻雜層表面上沉積SiNx 掩膜層；5、按照金屬化圖形進行激光開槽激光開槽，去除金屬化圖形區域的 P+摻雜層以及 SiNx 掩膜層，露出硅基體，并對開槽處進行清洗；6、對在開槽處進行二次硼擴，形成 P+摻雜層及硼硅玻璃層；7、去除硼硅玻璃層及剩余的 SiNx 掩膜層。數據來源：國家知識產權局，各公司專利，西南證券整理 上述工藝的區別在于制備選擇性發射極使用的硼源不同。例如，晶科能源工藝中的第二步沉積可為后續激光摻雜提供足夠的硼擴散源，天合光能利用推進工藝形成的高表面濃度的P+層作為激光摻雜硼源，浙江正泰通過印刷硼漿的方式，環晟光伏則采用對開槽處進行二次擴散

62、的工藝。環晟光伏的二次硼擴工藝較為成熟，但是需要增加二次硼擴工藝較為成熟，但是需要增加擴散爐擴散爐、SiNx 沉積、清沉積、清洗設備洗設備，成本較高成本較高。天合光能、晶科能源、浙江正泰均采用激光摻雜技術實現硼擴散激光摻雜技術實現硼擴散 SE結結構構，容易容易引入額外引入額外損傷損傷，對激光的要求較高，對激光的要求較高。TOPCon 激光激光 SE 技術逐漸技術逐漸成熟，未來有望成為成熟，未來有望成為量產標配量產標配。目前以晶科能源為代表的TOPCon 電池廠商，量產測試效率已達 24.7%。激光 SE 可進一步提高 TOPCon 轉換效率，降低生產成本。根據我們測算，在 24.7%基準轉換效

63、率，激光 SE 效率提升 0.2%、0.3%的假設下，電池生產成本分別可下降 0.0086 元/W、0.0129 元/W。進一步假設 1GW TOPCon電池產線激光設備投資額 1000 萬元，則 1 年左右時間即可收回投資。公司研究報告公司研究報告 /帝爾激光（帝爾激光（300776）請務必閱讀正文后的重要聲明部分 12 表表 9：激光激光 SE可提高可提高 TOPCon 電池電池轉換效率，有效降低單瓦成本轉換效率，有效降低單瓦成本 N型技術路線型技術路線 TOPCon 基準基準 疊加激光疊加激光 SE 轉換效率 24.70%24.90%25.00%電池面積（mm2）33011 33011

64、33011 電池功率（W/片）8.15 8.22 8.25 電池成本（元/片）8.77 8.77 8.77 其中：硅片成本（元/片）7.14 7.14 7.14 非硅成本（元/片）1.63 1.63 1.63 電池成本（元/W）1.0759 1.0672 1.0630 電池成本下降（元/W）-0.0086 0.0129 數據來源：CPIA，中環股份，西南證券整理 3.2.2 XBC 電池有多電池有多道道激光激光應用，應用，單單 GW 價值量顯著提升價值量顯著提升 IBC 電池電池可與其他可與其他晶硅技術晶硅技術路線結合，衍生出路線結合，衍生出 p-IBC、TBC、HBC 等結構。等結構。IBC

65、 電池的柵線都在背面，正表面沒有金屬柵線的遮擋，電流密度較大，在背面的接觸和柵線上的外部串聯電阻損失也較大。金屬接觸區的復合通常都較大，所以在一定范圍內（接觸電阻損失足夠?。┙佑|區的比例越小，復合就越少，從而導致 Voc 越高。IBC 電池除了擁有最高轉換效率潛力的結構外，還能不斷吸收其他晶硅技術路線的工藝優點和鈍化技術，來不斷提升轉換效率。IBC 吸收了 PERC 技術發展階段的優點，轉換效率提升到 24%-25%；吸收 TOPCon鈍化接觸技術，演變成 TBC 電池，轉換效率能到 25%-26%；吸收 HJT的非晶硅鈍化技術，演變成 HBC 電池，轉換效率能到 26%-27%。圖圖 20：

66、IBC電池電池結構結構 圖圖 21：p-IBC電池結構電池結構 數據來源：SunPower，西南證券整理 數據來源：ECN，西南證券整理 圖圖 22：TBC電池結構電池結構 圖圖 23：HBC電池電池結構結構 數據來源：SunPower，西南證券整理 數據來源：Sharp，西南證券整理 公司研究報告公司研究報告 /帝爾激光（帝爾激光（300776）請務必閱讀正文后的重要聲明部分 13 激光可用于激光可用于 IBC、p-IBC、TBC、HBC 電池電池掩膜掩膜開槽，開槽，IBC 電池電池局部局部接觸接觸開孔，開孔，p-IBC電池電池背面背面 PERC 區區激光激光開槽開槽，TBC、HBC 電池電

67、池 P-N 區區隔離隔離等工序等工序，具體來看：1）IBC、p-IBC、TBC、HBC 電池電池掩膜掩膜開槽：開槽：IBC、p-IBC、TBC、HBC 電池工藝的關鍵問題，是如何在電池背面制備出呈叉指狀間隔排列的 P區和 N 區。早期天合光能在其 IBC電池工藝流程中，通過絲網印刷刻蝕漿料來刻蝕掩膜，從而形成需要的圖形。絲網印刷方法本身的局限性，如對準的精度問題，印刷重復性問題等，給電池結構設計提出了一定的要求，在一定的參數條件下，較小的 PN 間距和金屬接觸面積能帶來電池效率的提升，因此，絲網印刷的方法，需在工藝重復可靠性和電池效率之間找到平衡點。激光是解決絲網印刷局限性的一條途徑。目前的

68、p-IBC、TBC、HBC 電池更多采用激光開槽的方法在掩膜上形成所需要的圖形，再在背面制備出呈叉指狀間隔排列的 P 區和 N 區。2）IBC 電池電池局部局部接觸接觸開孔開孔：由于 IBC 電池的正表面沒有金屬柵線的遮擋，電流密度較大，在背面的接觸和柵線上的外部串聯電阻損失也較大。金屬接觸區的復合通常都較大，所以在一定范圍內（接觸電阻損失足夠?。┙佑|區的比例越小，復合就越少，從而導致 Voc 越高。因此，IBC 電池的金屬化之前一般要涉及到打開接觸孔/線的步驟。與掩膜開槽類似，通?？刹捎霉饪?、激光開孔、絲網印刷腐蝕漿料的方法進行。光刻法的成本高，不適合大規模生產。腐蝕漿料開孔受到印刷能力的限

69、制，開孔的區域往往比較大，而且邊緣不清晰。激光可以得到比絲網印刷更加細小的電池單位結構，更小的金屬接觸開孔和更靈活的設計。3）p-IBC 激光開槽激光開槽：p-IBC 電池背面 P 型摻雜的 PERC 結構與 N 區摻雜的 TOPCon結構呈叉指狀排列。P 型摻雜的 PERC 區域需用激光開槽印刷鋁漿，N 型摻雜的 TOPCon區域直接絲網印刷銀漿即可。4）TBC、HBC 電池電池 P-N 區隔離區隔離：對于 TBC、HBC 電池，為防止電池短路，還需要用激光對晶硅襯底背表面 P+區、N+區中間區域用激光開槽進行隔離。圖圖 24：各類：各類 BC電池工藝流程電池工藝流程 數據來源：天合光能、E

70、CN，普樂科技，西南證券整理 TBC工藝流程工藝流程遂穿+磷摻雜非晶硅掩膜激光開槽刻蝕SiOx氧化減反射膜（正面）減反射膜（背面）激光開槽（PN隔離）絲網印刷燒結光注入測試分選清洗制絨HBC工藝流程工藝流程本征氫化非晶硅（正面）減反射膜（正面）本征氫化非晶硅（背面）硼摻雜非晶硅（背面）掩膜激光開槽刻蝕本征氫化非晶硅（背面）磷摻雜非晶硅（背面）刻蝕透明導電膜（背面）激光開槽（PN隔離）絲網印刷銀漿固化清洗制絨光注入測試分選硼摻雜非晶硅P-IBC工藝流程工藝流程遂穿+磷摻雜非晶硅掩膜激光開槽刻蝕正反面Al2O3-SiNx激光開槽絲網印刷燒結光注入測試分選清洗制絨刻蝕IBC工藝流程工藝流程BBr3管

71、式擴散掩膜絲網印刷/激光-局部BSF開孔制絨正反面Al2O3-SiNx鈍化絲網印刷/激光-局部金屬接觸開孔絲網印刷-金屬化燒結光注入測試分選清洗制絨POCl3管式擴散 公司研究報告公司研究報告 /帝爾激光（帝爾激光（300776）請務必閱讀正文后的重要聲明部分 14 XBC 電池電池要求要求精準對位、精準對位、縮短縮短加工時間加工時間、降低降低激光激光損傷損傷，激光激光設備設備價值量價值量大幅提升大幅提升。為提升電池效率，BC 類電池采用較小的 PN 間距和金屬接觸面積，精準對位是激光設備的必要條件。如果不采用 Scanner 方式的激光頭，其加工時間往往較長，平均每片電池片的激光加工需耗時幾

72、分鐘到十幾分鐘，生產效率低。此外，還需要注意激光加工帶來的硅片損傷，以及對接觸電阻的影響。BC 類電池對激光的要求更高，單 GW 設備價值量更大。預計 p-IBC電池單 GW 激光設備價值量在 20003000 萬；TBC 電池由于采用 N 型硅片，單 GW 激光設備價值量可達 40005000 萬元。XBC 電池量產電池量產在即在即，激光激光持續受益持續受益新產能新產能投放投放。根據隆基股份規劃，其泰州 4GW HPBC電池項目將于 2022 年 8 月投產，西咸新區 15GW 項目將于 2022 年 9 月投產。愛旭股份義烏 6.5GW 及珠海 2GW ABC 電池項目也預計于 2022

73、年三季度投產。XBC 電池產品目前主要針對中高端分布式市場，根據前期試銷情況，具備一定溢價優勢。愛旭股份中長期 ABC電池規劃產能達 52GW，激光設備也將持續受益。3.2.3 LIA 可可提升提升 HJT 轉換效率，轉換效率，提供提供降本提效降本提效新選項新選項 LIA 可可降低降低界面復合，提高界面復合，提高 HJT 電池轉電池轉化化效率。效率。HJT 電池結構中，存在-Si：H/c-Si的界面。-Si：H/c-Si 的界面存在大量的界面態（Si 懸掛鍵），在光照的情況下，對此結構進行加熱退火，可以有效減少界面態（Si 懸掛鍵）密度，降低界面復合，從而提高非晶硅的鈍化效果。這個現象稱之為光

74、誘導退火，簡稱 LIA。因此，在光照的情況下，對 HJT電池進行加熱退火，可以有效減少界面態（Si 懸掛鍵）密度，降低界面復合，從而提高電池轉化效率。圖圖 25：HJT 電池結構電池結構 數據來源：光伏技術，西南證券整理 LIA 可可提效提效 0.6%左右左右，單單 GW 設備價值量預計在設備價值量預計在 20003000 萬元。萬元。HJT電池常規制備流程是：清洗制絨、非晶硅鍍膜、TCO 鍍膜、絲網印刷。新南威爾士大學 Matthew Wright等人的研究表明，在絲網印刷工序后，增加 LIA 激光修復設備，即在高于 200的溫度下使用高強度激光（100 倍太陽光）照射電池，經過 30s 后

75、，電池轉換效率可增加 0.6%左右。在 HJT電池 24.95%基準轉換效率，疊加激光 LIA 效率分別提升 0.5%、0.6%、0.7%的假設下，電池生產成本分別可下降 0.0217 元/W、0.0259 元/W、0.0301 元/W。按照新設備 1 年左右投資回收期計算，預計單 GW 激光 LIA 設備價值量在 20003000 萬元。公司研究報告公司研究報告 /帝爾激光（帝爾激光（300776）請務必閱讀正文后的重要聲明部分 15 表表 10：激光激光 LIA可提高可提高 HJT 電池電池轉換效率，有效降低單瓦成本轉換效率，有效降低單瓦成本 N型技術路線型技術路線 HJT 基準基準 疊加

76、激光疊加激光 LIA 轉換效率 24.95%25.45%25.55%25.65%電池面積（mm2）44096 44096 44096 44096 電池功率（W/片）11.00 11.22 11.27 11.31 電池成本（元/片）12.15 12.15 12.15 12.15 其中：硅片成本（元/片）8.85 8.85 8.85 8.85 非硅成本（元/片）3.30 3.30 3.30 3.30 電池成本（元/W）1.10 1.08 1.08 1.07 電池成本下降（元/W）0.0217 0.0259 0.0301 數據來源：CPIA，中環股份，西南證券整理 3.3 N 型電池激光設備領先布局

77、，量產線設備出貨在即型電池激光設備領先布局，量產線設備出貨在即 TOPCon 激光激光技術儲備豐富，技術儲備豐富，多種多種 SE 工藝工藝均有布局。均有布局。在 TOPCon 電池工藝上，帝爾激光擁有激光硼摻雜、激光開膜、特殊漿料開槽等相關技術儲備。激光硼摻雜有望率先在TOPCon 產線推廣。公司也一直尋求更好的激光硼摻雜解決方案，除了目前相對成熟的二次擴散技術外，積極布局一次擴散，只增加一道激光，不用新增其他高溫、氧化、清潔等設備，減少投資成本，同時也有約 0.2%0.3%效率提升，預計下半年會推出新中試樣機。XBC 技術方面，技術方面，2021-2022 年公司斬獲隆基年公司斬獲隆基 6.

78、7億元激光設備訂單，億元激光設備訂單，N型電池激光設備型電池激光設備即將量產即將量產。公司較早對激光在 N 型電池應用進行研發布局，根據招股說明書信息，2017 年公司已對 IBC 電池激光設備進行研究，并推出試驗性產品，XBC 電池領域積累逾五年。2021年至今公司與隆基簽訂激光設備銷售合同 6.7 億元，其中 2022 年 15 月合同金額 6 億元。隆基交易方包括位于泰州、寧夏、西安、西咸新區、古晉的子公司，我們預計 2022-2023 年隆基泰州等相關 N 型 HPBC 產能將逐步導入激光設備。另一方面，與隆基不同子公司簽署另一方面，與隆基不同子公司簽署的的 6 億元合同也表明公司億元

79、合同也表明公司 N 型激光設備已獲下游龍頭認可，降本增效可靠性高。型激光設備已獲下游龍頭認可，降本增效可靠性高。表表 11：2022 年至今公司已獲得隆基年至今公司已獲得隆基 6 億元激光設備訂單億元激光設備訂單 簽署時間簽署時間 合同金額（萬元）合同金額（萬元）合同標的合同標的 2021 年 7224.00 光伏電池激光加工設備、備件、維修、改造 2022 年 15 月 60172.05 光伏電池激光加工設備、備件、維修、改造 數據來源：公司公告，西南證券整理 異質結異質結 LIA 相較于相較于 LED 光注入方式光注入方式優勢優勢明顯，明顯，帝爾激光帝爾激光已取得歐洲客戶訂單。已取得歐洲客

80、戶訂單。激光 LIA修復技術的另一個優點是長時間不衰減，相對于 LED 光注入方式是一個很大的改進。2020年，帝爾激光應用于 HJT電池的激光 LIA 設備獲得歐洲客戶認可，并獲得量產設備訂單，可有效提升 HJT電池效率。2021 年 SNEC 展后，在國內重點客戶進行了新推廣，實驗室上也取得了比較好的數據。激光 LIA 修復技術有望作為降本提效的新技術手段在 HJT電池上推廣應用。3.4 市場空間：市場空間：至至 2025年年 N型電池激光設備型電池激光設備空間空間或至或至 65億元億元 公司研究報告公司研究報告 /帝爾激光（帝爾激光（300776）請務必閱讀正文后的重要聲明部分 16 根

81、據 CPIA 數據和各企業擴產計劃，2022 年電池新增產能約 150GW，其中建設 TOPCon產能約 60GW，新增 XBC 產能約 25GW。根據全球光伏裝機增速預期，考慮到裝機容配比、產能利用率等因素，我們預計至 2025 年電池總產能將超過 1300GW。隨著 N 型電池投產，各 N 型技術路線在總產能中滲透率將不斷提高，我們預計至 2025 年 TOPCon 滲透率有望達到 37%左右，HJT滲透率或達 15%，XBC 占比約 13%。分類別看，2023-2025 年 TOPCon 新增產能有望達到 185/143/106GW。若考慮到后續轉換效率提升的增長空間，每 GW TOPC

82、on 激光 SE 設備價值量為 2000 萬元，則 2023-2025年 TOPCon 激光 SE 設備市場空間分別為 37.1、28.5、21.3 億元。HJT 規劃產能宏大，預計 2023-2025 年新增產能分別為 44/68/82GW，每 GW HJT LIA設備價值量在 3000 萬元，則 2023-2025 年 HJT LIA 市場空間分別為 13.2、20.5、24.4 億元。XBC 路線中，預計 2023-2025 年 XBC 新增產能為 31/54/63GW，若每 GW 激光設備價值量在 3000 萬元，則 2023-2025 年 XBC 激光設備市場空間分別為 9.2、16

83、.2、19.0 億元。表表 12：不同：不同 N型技術路線對應激光設備市場空間型技術路線對應激光設備市場空間 2021 2022E 2023E 2024E 2025E 電池產能（GW）423.5 567.3 845.0 1131.9 1358.3 電池產量（GW）223.9 312.0 405.6 486.7 584.1 產能利用率 52.9%55%48%43%43%電池新增產能（GW）174.1 143.8 277.7 286.9 226.4 總產能中各技術路線占比：PERC 90.8%78.0%54.0%43.0%34.5%TOPCon 1.7%12.0%30.0%35.0%37.0%HJ

84、T 1.7%4.2%8.0%12.0%16.0%XBC 0.7%5.0%7.0%10.0%13.0%各技術路線新增產能（GW）：TOPCon 61.0 185.4 142.7 106.4 HJT 16.6 44.0 68.2 81.5 XBC 25.5 30.8 54.0 63.4 各技術路線激光設備價值量（億元）：TOPCon 0.2 0.2 0.2 0.2 HJT 0.3 0.3 0.3 0.3 XBC 0.3 0.3 0.3 0.3 市場空間（億元）：TOPCon 12.2 37.1 28.5 21.3 HJT 5.0 13.2 20.5 24.4 XBC 7.7 9.2 16.2 19

85、.0 N型電池激光設備市場空間合計型電池激光設備市場空間合計（億元）（億元）24.8 59.5 65.2 64.7 數據來源：CPIA，西南證券 綜合綜合 TOPCon、HJT、XBC 三種技術路線中激光設備的價值量，我們計算至三種技術路線中激光設備的價值量，我們計算至 2025 年年 N型電池激光設備市場空間將達到型電池激光設備市場空間將達到 65 億元左右億元左右。公司研究報告公司研究報告 /帝爾激光（帝爾激光（300776）請務必閱讀正文后的重要聲明部分 17 4 激光轉?。杭す廪D?。杭嫒荻喾N電池技術，銀耗量兼容多種電池技術，銀耗量降低降低 30%以上以上 4.1 兼容兼容多種技術路線多

86、種技術路線，降本增效優勢顯著，降本增效優勢顯著 激光轉?。す廪D?。≒attern Transfer Printing，PTP）是區別于傳統絲網印刷、）是區別于傳統絲網印刷、實現實現電池金屬電池金屬化的方式（即制備電極）之一?；姆绞剑粗苽潆姌O）之一。其工序是在特定柔性透光材料溝槽中通過兩次刮刀工序填充漿料（如銀漿）至齊平，然后倒置透光基底，采用高功率激光束高速圖形化掃描。銀漿和溝槽之間界面區域的溫度提高使銀漿溶劑蒸發，從而產生蒸汽壓力。當壓力超過銀漿與溝槽之間的粘合強度時，漿料從溝槽中分離下降至電池表面從而形成柵線。圖圖 26：激光轉印主要為溝槽填充漿料與激光掃描印刷兩個階段激光轉印主要為

87、溝槽填充漿料與激光掃描印刷兩個階段 數據來源：IEEE Journal of Photovoltaics，西南證券整理 激光轉印技術兼容多種漿料，適用于激光轉印技術兼容多種漿料，適用于 P型、型、N型多種技術路線。型多種技術路線。激光轉印技術兼容性強，對銀漿、銀包銅、低溫銀漿等不同類型漿料均可適用。因此激光轉印能應用于 PERC，以及TOPCon、IBC、HJT等 N 型電池技術。相較于傳統絲印，轉印在柵線細化、降低銀耗、提升轉換效率等方面優勢更為顯著，或相較于傳統絲印，轉印在柵線細化、降低銀耗、提升轉換效率等方面優勢更為顯著，或成為下一代成為下一代 N型電池技術的降本利器，型電池技術的降本利

88、器，甚至替代傳統絲印，帶來生產工藝的革命。我們具體分析轉印優勢如下：1）柵線更細直接帶來銀耗量下降。柵線更細直接帶來銀耗量下降。在電極金屬化中，柵線越細，所消耗的漿料越少，因此近年來降低柵線寬度為電池金屬化工藝升級的優化方式之一。2021 年絲印制備電極方式占比 99.9%，行業平均細柵寬度一般在 32.5m 左右（較 2020 年的 35.8m 下降）,當前 PERC絲印細柵寬度多為 28-30m。激光轉印可突破傳統絲印細柵的線寬極限，根據 2020年 Adrian 等人的研究，激光轉印細柵可以做到 20m，目前公司可做到 18m 以下。柵線柵線寬度下降寬度下降 30%，帶來橫截面面積下降，

89、由此節約，帶來橫截面面積下降，由此節約 30%的漿料耗量。的漿料耗量。公司研究報告公司研究報告 /帝爾激光（帝爾激光（300776）請務必閱讀正文后的重要聲明部分 18 圖圖 27：2021年絲印市占率高達年絲印市占率高達 99.9%圖圖 28：2021年行業平均細柵約年行業平均細柵約 32.5m（m）數據來源：CPIA，西南證券整理（注：22年后占比為CPIA預測值）數據來源：CPIA，西南證券整理（注：22年后數據為CPIA預測值）圖圖 29：激光轉印下柵線寬度可以實現激光轉印下柵線寬度可以實現 20m以下，柵線寬度下降以下，柵線寬度下降 30%數據來源：IEEE Journal of P

90、hotovoltaics，西南證券整理（注：絲印為Ref-SP，下同）圖圖 30：轉印的柵線橫截面轉印的柵線橫截面面積小，銀漿耗量較絲印更少面積小，銀漿耗量較絲印更少 數據來源：IEEE Journal of Photovoltaics，西南證券整理 通過激光轉印技術，通過激光轉印技術，N型電池銀耗成本下降更為顯著。型電池銀耗成本下降更為顯著。柵線更細帶來 PERC 電池銀耗量下降已在下游量產線證實。N 型 TOPCon、HJT 等銀耗量較 PERC 更大，根據 CPIA 數據，2021 年 PERC 正銀耗量行業平均水平為 71.7mg/片，TOPCon 正面細柵銀鋁漿（95%銀）平均耗量為

91、 75.1mg/片，HJT 雙面低溫銀漿耗量約 190mg/片。因此通過激光轉印優化的銀耗量帶來的成本下降將更為顯著，如若推廣有望加速 N 型量產進度。公司研究報告公司研究報告 /帝爾激光（帝爾激光（300776）請務必閱讀正文后的重要聲明部分 19 圖圖 31：21年年 Topcon 正面細柵平均耗量為正面細柵平均耗量為 75.1mg/片（片（mg/片）片）圖圖 32：21 年年 HJT 平均耗量為平均耗量為 190mg/片（片（mg/片）片）數據來源：CPIA，西南證券整理（注：22年后數據為CPIA預測值）數據來源：CPIA，西南證券整理（注：22年后數據為CPIA預測值）2）在柵線更細

92、的同時，二次轉印可實現更高的高寬比，改善遮光率，提升轉換效率。在柵線更細的同時，二次轉印可實現更高的高寬比，改善遮光率，提升轉換效率。激光轉印下柵線更細，電池遮光面積更小，受光面積相對增加。同時，在一次轉印的基礎上還可以疊加二次轉印，柵線實現更高的高寬比，帶來電流損耗下降。由此可以減少柵線數量，進一步增加電池受光面積，提升轉換效率。圖圖 33：激光轉印下柵線高寬比顯著大于絲印激光轉印下柵線高寬比顯著大于絲印 圖圖 34：激光轉印帶來電池效率提升激光轉印帶來電池效率提升 數據來源：IEEE Journal of Photovoltaics，西南證券整理 數據來源：IEEE Journal of

93、Photovoltaics，西南證券整理 3）硅片薄片化趨勢下，非接觸式印刷硅片薄片化趨勢下，非接觸式印刷可可提升良率。提升良率。絲印全程對電池表面施加較大壓力，印刷過程中電池片存在的隱裂、破片、污染、劃傷等問題，影響電池生產良率，當前 N 型硅片薄片化趨勢下隱裂問題將放大。相比之下激光轉印為非接觸式印刷，可有效避免隱裂、劃傷等問題，從而提高電池環節生產良率。公司研究報告公司研究報告 /帝爾激光（帝爾激光（300776）請務必閱讀正文后的重要聲明部分 20 圖圖 35：N型硅片較型硅片較 P 型更薄，進一步推動薄片化趨勢（型更薄，進一步推動薄片化趨勢（m）數據來源：CPIA，西南證券整理 此外

94、，激光轉印亦具有印刷高度一致、均勻性優良、誤差?。ㄕ`差在此外，激光轉印亦具有印刷高度一致、均勻性優良、誤差?。ㄕ`差在 2m）等優勢；）等優勢；也能改變柔性膜的槽型，根據不同的電池結構，來實現即定的柵線形狀，改變電性能。也能改變柔性膜的槽型，根據不同的電池結構，來實現即定的柵線形狀，改變電性能。4.2 轉印轉印價值量高于絲印，價值量高于絲印，N型整線型整線每每 GW或超過或超過 3500萬元萬元 激光轉印的優勢主要在于減少銀耗和轉換效率提升帶來的單位成本下降。激光轉印的優勢主要在于減少銀耗和轉換效率提升帶來的單位成本下降。根據 CPIA 數據，2021 年 166 尺寸 PERC 單瓦銀耗約 1

95、5.2mg/W，以當前含稅銀漿價格 4600 元/kg 計算，每 GW 銀漿成本約 6170 萬元（不含稅）。若激光轉印減少細柵 30%的銀漿耗量，細柵銀耗在總銀耗中約占 70%，則每 GW 銀漿成本可節省約 1300 萬元。激光轉印在激光轉印在 N 型電池中型電池中降本更顯著，降本更顯著，每每 GW TOPCon 銀漿成本可銀漿成本可節約節約 1900 萬元萬元，每，每GW HJT 銀漿成本可節約銀漿成本可節約 3300 萬元萬元。根據 CPIA 數據，2021 年 TOPCon 銀漿耗量約21.6mg/W，TOPCon 銀漿價格高于 PERC，含稅價格約在 4800 元/kg。因此細柵銀耗

96、下降30%后，每 GW 銀漿成本可降低約 1900 萬元。HJT銀耗量更大，單片銀耗達 190mg，且低溫銀漿價格更高，含稅價格在 6000-7000 元/kg 之間。以 6500 元/kg 低溫銀漿、30%細柵銀耗節省計算，每 GW HJT銀漿節約可達到 3349 萬元。相較于相較于 PERC，N 型轉換效率提升空型轉換效率提升空間更大，因此每間更大，因此每 GW 銀漿成本仍有下降空間。銀漿成本仍有下降空間。表表 13：激光轉印在：激光轉印在 TOPCon/HJT 等等 N型電池技術中銀漿成本節省更高型電池技術中銀漿成本節省更高 PERC TOPCon HJT 銀耗量（mg/片）96.4 1

97、45.1 190.0 銀耗量（mg/W）15.16 21.60 27.72 銀漿價格（元/kg，含稅）4600 4800 6500 銀漿成本（元/W，不含稅）0.062 0.092 0.159 細柵銀耗占比 70%70%70%細柵銀漿成本（元/W，不含稅）0.043 0.064 0.112 轉印節省細柵銀耗 30%30%30%每 GW 節省銀漿成本（萬元）1295.68 1927.05 3348.70 數據來源：CPIA，西南證券 110120130140150160170180202020212023202520272030單晶-P型 單晶-N型 公司研究報告公司研究報告 /帝爾激光（帝爾激

98、光（300776）請務必閱讀正文后的重要聲明部分 21 考慮到轉換效率提升考慮到轉換效率提升 0.1%對成本的攤薄對成本的攤薄，我們分別計算對硅成本，我們分別計算對硅成本、銀漿成本（在細柵、銀漿成本（在細柵銀耗下降銀耗下降 30%基礎上）和其他非硅成本的節約基礎上）和其他非硅成本的節約；疊加細柵銀耗下降帶來的降本，預計激光轉；疊加細柵銀耗下降帶來的降本，預計激光轉印印整線整線在在每每 GW PERC/TOPCon/HJT 中可帶來約中可帶來約 1700 萬元、萬元、2300 萬元、萬元、3700 萬元的降萬元的降本。本。表表 14：考慮轉印考慮轉印提效提效后，每后，每 GW TOPCon 可降

99、本可降本約約 2300 萬元，萬元，HJT 可降本可降本 3700萬元萬元 PERC TOPCon HJT 備注備注 轉換效率 23.20%24.50%25%166 電池單片功率（W/片）6.36 6.72 6.85 硅片價格（元/片，含稅）6.21 6.71 6.49 中環 7 月末硅片價格，HJT 為 130m 硅成本（元/W，不含稅）0.86 0.88 0.84 非硅成本（元/W）0.16 0.22 0.31 HJT 非硅成本比 PERC高 0.15 元/W 左右 提效 0.1%后轉換效率 23.30%24.60%25.10%166 電池單片功率（W/片）6.39 6.74 6.88 硅

100、成本節?。ㄈf元/GW）370.83 359.38 333.86 提效后銀漿成本節?。ㄈf元/GW）5.56 7.83 13.34 不包含柵線變細帶來的銀漿成本下降 其他非硅成本節?。ㄈf元/GW）6.63 7.76 8.75 除銀漿外非硅成本節省 柵線更細節約銀漿成本（萬元/GW）1295.68 1927.05 3348.70 細柵銀耗下降 30%綜合綜合節約成本（萬元節約成本（萬元/GW）1678.70 2302.02 3704.65 柵線更細+提效后總成本節約 投資回收期（年）1.5 1.5 1.5 轉印設備整線價值量（萬元）轉印設備整線價值量（萬元）2518.06 3453.03 5556.

101、98 數據來源：中環官微，西南證券 N 型電池每型電池每 GW 激光轉印整線激光轉印整線價值量或在價值量或在 3500 萬元以上。萬元以上。當前激光轉印整線尚處于下游驗證階段，量產線價值量有待持續驗證。由于轉印在 TOPCon、HJT 中降本增效更顯著，降本空間在 20004000 萬元，因此相應價值量也將更高。參考當前每 GW 絲印設備價值量占電池整線價值量 15%左右，假設轉印設備投資回收期為 1.5 年，則每 GW TOPCon 轉印整線價值量或在 3500 萬元左右，每 GW HJT轉印整線價值量有望達到 5500 萬元。4.3 市場空間有望快速釋放，技術紅利重現市場空間有望快速釋放，

102、技術紅利重現 至至 2025年激光轉印市場空間有望年激光轉印市場空間有望近近 40億元。億元。對于激光轉印在 N型電池中的市場空間，我們主要依據電池新增產能、各技術路線占比、以及轉印滲透率進行計算。若至 2025 年轉印在 N 型技術路線中滲透率達到 30%40%，每 GW XBC 轉印設備價值量在 5000 萬元，則2023-2025 年激光轉印市場空間可達到 5.2、19.0、38.6 億元。從市場空間增速來看，激光從市場空間增速來看，激光轉印為平臺型技術，可應用于各種電池技術，為其最大優勢；應用于轉印為平臺型技術，可應用于各種電池技術，為其最大優勢；應用于 TOPCon 等等 N 型將更

103、型將更大程度發揮轉印的價值量。大程度發揮轉印的價值量。因此若轉印的降本增效成果持續驗證，公司在 PERC 領域的成功亦有望在轉印中復刻，再度享受行業技術變革帶來的紅利。公司研究報告公司研究報告 /帝爾激光（帝爾激光（300776）請務必閱讀正文后的重要聲明部分 22 表表 15：不同：不同 N型技術路線對應型技術路線對應激光轉印激光轉印市場空間市場空間 2023E 2024E 2025E 電池新增產能（GW）：TOPCon 79.4 144.5 116.8 XBC 23.3 45.7 54.5 HJT 35.4 38.3 66.2 激光轉印整線價值量（億元）：TOPCon 0.35 0.35

104、0.35 XBC 0.50 0.50 0.50 HJT 0.55 0.55 0.55 激光轉印滲透率：TOPCon 5%15%30%XBC 5%15%30%HJT 5%20%40%市場空間（億元）：TOPCon 3.2 7.5 11.2 XBC 0.8 4.1 9.5 HJT 1.2 7.5 17.9 合計合計 5.2 19.0 38.6 N型電池摻雜、開槽、型電池摻雜、開槽、LIA等空間（億元）等空間（億元）59.5 65.2 64.7 N型激光設備市場空間合計（億元）型激光設備市場空間合計（億元）64.7 84.3 103.4 數據來源：西南證券 5 顯示面板：激光應用領域再開拓顯示面板：

105、激光應用領域再開拓 5.1 激光可應用于顯示面板修復、剝離等領域激光可應用于顯示面板修復、剝離等領域 激光修復應用于顯示面板修復領域，可提高面板產品良率。激光修復應用于顯示面板修復領域，可提高面板產品良率。顯示面板生產工藝復雜，在生產過程中易產生亮點、暗點、閃點、碎亮點、金屬線短路、斷路、光刻膠殘留等缺陷，使部分區域顯示不良，面板等級偏低。顯示面板實際生產過程中，約有 5%左右的點缺陷產生。而利用激光產生的高溫，通過激光切割、焊接、暗化等方法將 TFT內部不良缺陷予以氣化或熔融，使之減輕或消除，為面板激光修復技術，可提升面板產品良率，從而降低企業生產成本。顯示面板行業常見的激光修復技術手段主要

106、包括：1）切割：切割：利用激光切割，解決線路短路和隔離電路的作用；2）焊接：焊接：主要目的為亮點 暗點化和解決導通不良；3）碳化：碳化：使用高頻激光使 CF 光阻碳化以達到亮點暗點化目的；4）覆蓋：覆蓋：利用激光顆?；?BM 并推動使之覆蓋其他發光區域，達到亮點暗化目的；5）沉積：沉積：利用激光化學氣相沉積(LCVD)方式修補斷線，解決線路開路問題。公司研究報告公司研究報告 /帝爾激光（帝爾激光（300776）請務必閱讀正文后的重要聲明部分 23 圖圖 36：常見的激光修復手段包括切割、熔接、碳化等常見的激光修復手段包括切割、熔接、碳化等 數據來源：Semishare，西南證券整理 激光激光

107、BM 和和 DM 修復可解決亮點缺陷的常見問題。修復可解決亮點缺陷的常見問題。在面板制造過程中，灰塵、有機物、金屬等異物會被吸附到液晶面板中，當吸附到靠近彩色濾光片的區域時，彩色濾光片的像素會發射出比其余正常像素更亮的光，從而產生像素亮點。BM 修復（Black Matrix Diffusion）主要是利用激光在需要修復的像素的彩膜與玻璃基板間形成間隙，然后用激光將該像素周圍的黑色矩陣進行顆?；幚?，并將生成的黑色顆粒推入上述的間隙中，不斷重復這一過程直至黑色顆粒全部覆蓋在該像素上面。DM 修復（Direct Method）則是通過利用高能量超快激光直接作用在像素亮點的 CF（彩色濾光片）或

108、ITO 透明電極上，使 CF 或 ITO 碳化，從而達到使亮點暗化的目的。圖圖 37：BM 修復將像素周圍的黑色矩陣進行顆?；幚硇迯蛯⑾袼刂車暮谏仃囘M行顆?；幚?圖圖 38：DM 修復通過激光作用在修復通過激光作用在 CF層，使層，使 CF碳化碳化 數據來源：Semishare，西南證券整理 數據來源：Semishare，西南證券整理 激光剝離技術也可應用于顯示面板領域。激光剝離技術也可應用于顯示面板領域。相較于化學剝離、機械剝離和離子束等其他高能束剝離，激光剝離技術具有能量輸入效率高、器件損傷小、設備開放性好、應用靈活、在不損壞基板的情況下有效分離基板和有機材料層等優勢，因此在 OL

109、ED、柔性顯示、薄晶圓片剝離等領域有廣泛應用。激光剝離工藝應用于激光剝離工藝應用于 Micro LED，可可實現外延襯底剝離。實現外延襯底剝離。Micro LED 剝離藍寶石外延襯底技術仍有待突破?；?GaN 發光材料的 Micro LED 芯片，由于 GaN 與藍寶石晶格失配度較低且價格低廉，故藍寶石襯底成為外延生長 GaN 材料的主流襯底。但藍寶石襯底的不導電性、差導熱性影響著 Micro LED 器件的發光效率；同時脆性材料藍寶石不利于 Micro LED在柔性顯示方向的運用?；谝陨显蚣?Micro LED 顯示本身分辨率高、亮度高、對比度高等優勢特點，激光剝離藍寶石是必要且關鍵的

110、環節。激光剝離利用高能脈沖激光束穿透藍寶石基板，光子能量介于藍寶石帶隙和 GaN 帶隙之間，對藍寶石襯底與外延生長的 GaN 材 公司研究報告公司研究報告 /帝爾激光（帝爾激光（300776）請務必閱讀正文后的重要聲明部分 24 料的交界面進行均勻掃描；GaN 層大量吸收光子能量，并分解形成液態 Ga 和氮氣，則可以實現 Al2O3 襯底和 GaN 薄膜或 GaN-LED 芯片的分離。圖圖 39：激光剝離工藝應用于激光剝離工藝應用于 Micro LED 數據來源：神州州長，西南證券整理 由于激光剝離本質上是單脈沖掃描的過程，因此對激光束的均勻度和穩定性有極高的要求，更加考驗廠商的制造能力。5.

111、2 錨定錨定激光修復和剝離技術，初步樣機激光修復和剝離技術，初步樣機工藝驗證中工藝驗證中 可轉債募資獲得資金支持，顯示面板領域研發持續推進?？赊D債募資獲得資金支持，顯示面板領域研發持續推進。2021 年公司可轉債募資 8.4億元，其中 2.6 億元投入新型顯示行業激光技術及設備應用（項目預計總投入約 3 億元）。公司持續在顯示面板的激光應用進行深入研究，主要針對 LCD/OLED、Mini LED 的激光修復和剝離，開展研發和樣機試制工作。表表 16：公司在顯示面板領域主要研發項目：公司在顯示面板領域主要研發項目 公司研發項目名稱公司研發項目名稱 項目目的項目目的 進展進展 預計對公司未來發展

112、影響預計對公司未來發展影響 IGBT 激光退火技術 利用激光產生局部溫度場，激活晶圓背面雜質，開發出同時滿足雜質激活率、激活深度、均勻性和產率的需求整機設備。研發中 開拓顯示面板設備激光技術應用 Mini-LED、OLED 激光修復技術研發 開發定制激光、溫控系統、測距聚焦，結合算法優化實現缺陷芯片的快速去除、固晶、固焊，適配 PCB、FPC、玻璃基板等的芯片修復。研發中 為開拓新型顯示行業奠定進一步基礎 OLED/Mini&Micro LED激光剝離技術研發 對藍寶石襯底與外延生長的 GaN 材料的交界面或者玻璃與 PI 膜交界面進行整片均勻掃描，即可實現藍寶石襯底與晶元或者 PI 膜的整片

113、剝離。研發中 開拓顯示面板設備激光技術應用，提升市場競爭力。數據來源：公司公告，西南證券整理 當前公司與全球消費電子制造企業、顯示面板企業已建立長期合作伙伴關系，OLED 和Mini LED 激光修復取得初步進展，初步樣機已在實驗室進行工藝驗證，Mini LED 激光修復有望較快取得技術進展。公司研究報告公司研究報告 /帝爾激光（帝爾激光（300776）請務必閱讀正文后的重要聲明部分 25 6 盈利預測與估值盈利預測與估值 6.1 盈利預測盈利預測 關鍵假設：關鍵假設：假設 1：2022-2024 年，公司光伏電池激光加工設備銷量分別為 750 臺、900 臺、1200臺，毛利率分別為 45%

114、、50%、48%。假設 2：隨著激光設備銷量增長，相關配件、維修、技術服務業務隨之快速增長，20222024 年收入分別為 1 億元、1.5 億元、2.5 億元，毛利率穩定在 75%。假設 3：消費電子激光加工設備逐步獲得訂單并實現收入，20222024 年收入分別為 500萬元、1000 萬元、2000 萬元，毛利率為 50%55%?；谝陨霞僭O，我們預測公司 2022-2024 年分業務收入成本如下表：表表 17：分業務收入及毛利率：分業務收入及毛利率 單位：百萬元單位：百萬元 2021A 2022E 2023E 2024E 光伏電池激光加工設備 收入 1165.5 1650.0 2250

115、.0 3000.0 增速 13.30%41.6%36.4%33.3%毛利率 43.42%45.0%50.0%48.0%消費電子激光加工設備 收入 5.0 10.0 20.0 增速 100.0%100.0%毛利率 55.0%50.0%50.0%配件、維修、技術服務 收入 80.0 100.0 150.0 250.0 增速 83.6%25.0%50.0%66.7%毛利率 75.0%75.0%75.0%75.0%合計 收入 1256.8 1755.0 2410.0 3270.0 增速 17.2%39.6%37.3%35.7%毛利率 45.4%46.7%51.6%50.1%數據來源：Wind，西南證券

116、 6.2 相對估值相對估值 我們選取光伏設備環節的四家公司作為可比公司，四家公司 2023 年平均 PE 為 46 倍。公司作為光伏激光設備龍頭，在 N 型技術迭代背景下競爭優勢凸顯。公司光伏激光技術業內獨有，2022 年起運用在 N 型電池的激光設備有望放量，同時激光轉印或取代絲印帶來電池金屬化環節變革。我們預計未來三年歸母凈利潤復合增長率為 41.19%，給予 2023 年 55 倍PE，目標價 250.25 元，首次覆蓋給予“買入”評級。公司研究報告公司研究報告 /帝爾激光（帝爾激光（300776）請務必閱讀正文后的重要聲明部分 26 表表 18：可比公司估值：可比公司估值 證券代碼證券

117、代碼 可比公司可比公司 股價（元）股價（元）EPS（元）（元）PE（倍）（倍）21A 22E 23E 24E 21A 22E 23E 24E 300751.SZ 邁為股份 450.09 3.72 5.13 7.92 11.61 108.01 87.78 56.79 38.78 300724.SZ 捷佳偉創 131.56 2.06 2.78 3.62 4.55 55.49 47.26 36.35 28.89 688516.SH 奧特維 360.99 3.49 5.55 8.07 10.71 65.40 60.31 41.49 31.27 603396.SH 金辰股份 113.91 0.52 1.

118、18 1.94 2.87 234.63 96.53 58.69 39.70 平均值 118.51 68.03 45.51 33.29 數據來源：Wind，西南證券整理 7 風險提示風險提示 1）下游新技術發展不及預期的風險；2）原材料成本上漲，公司盈利能力下降的風險。公司研究報告公司研究報告 /帝爾激光（帝爾激光（300776）請務必閱讀正文后的重要聲明部分 27 附表：財務預測與估值附表：財務預測與估值 利潤表（百萬元）利潤表（百萬元）2021A 2022E 2023E 2024E 現金流量表（百萬元）現金流量表（百萬元）2021A 2022E 2023E 2024E 營業收入 1256.7

119、9 1755.00 2410.00 3270.00 凈利潤 381.02 506.57 778.60 1075.30 營業成本 685.97 934.75 1167.50 1632.50 折舊與攤銷 12.05 14.49 23.86 30.48 營業稅金及附加 7.43 10.29 14.17 19.20 財務費用-22.75 52.36 74.83 94.06 銷售費用 36.54 43.88 48.20 49.05 資產減值損失-0.66 0.00 0.00 0.00 管理費用 136.04 175.50 241.00 294.30 經營營運資本變動-1387.74 -762.96 -1

120、040.00 -1303.99 財務費用-22.75 52.36 74.83 94.06 其他 1255.46 -0.48 0.57 -1.70 資產減值損失-0.66 0.00 0.00 0.00 經營活動現金流凈額經營活動現金流凈額 237.38 -190.01 -162.15 -105.86 投資收益 5.36 0.00 0.00 0.00 資本支出-177.29 -150.00 -150.00 -100.00 公允價值變動損益 1.59 1.13 1.28 1.23 其他-1364.09 31.56 6.30 -6.35 其他經營損益 0.00 0.00 0.00 0.00 投資活動現

121、金流凈額投資活動現金流凈額-1541.38 -118.44 -143.70 -106.35 營業利潤營業利潤 436.23 539.36 865.59 1182.12 短期借款 0.00 115.09 496.49 527.18 其他非經營損益 0.02 -0.46 -0.48 -0.48 長期借款 0.00 50.00 50.00 20.00 利潤總額利潤總額 436.25 538.90 865.11 1181.64 股權融資 58.97 0.00 0.00 0.00 所得稅 55.23 32.33 86.51 106.35 支付股利-79.35 -76.20 -100.31 -154.92

122、 凈利潤 381.02 506.57 778.60 1075.30 其他 814.64 -198.14 -74.83 -94.06 少數股東損益 0.00 5.00 4.00 3.00 籌資活動現金流凈額籌資活動現金流凈額 794.26 -109.25 371.35 298.20 歸屬母 公 司 股 東 凈 利 潤 381.02 501.57 774.60 1072.30 現金流量凈額現金流量凈額-510.01 -417.70 65.50 86.00 資產負債表（百萬元）資產負債表（百萬元）2021A 2022E 2023E 2024E 財務分析指標財務分析指標 2021A 2022E 202

123、3E 2024E 貨幣資金 593.20 175.50 241.00 327.00 成長能力成長能力 應收和預付款項 480.20 711.47 945.35 1289.53 銷售收入增長率 17.21%39.64%37.32%35.68%存貨 664.72 1196.63 1360.71 1912.11 營業利潤增長率 0.51%23.64%60.49%36.57%其他流動資產 1719.99 1353.68 2076.85 2657.55 凈利潤增長率 2.11%32.95%53.70%38.11%長期股權投資 0.00 0.00 0.00 0.00 EBITDA 增長率 4.82%42.

124、46%59.07%35.51%投資性房地產 0.00 0.00 0.00 0.00 獲利能力獲利能力 固定資產和在建工程 198.73 339.53 470.97 545.78 毛利率 45.42%46.74%51.56%50.08%無形資產和開發支出 47.41 42.36 37.31 32.26 三費率 11.92%15.48%15.10%13.38%其他非流動資產 50.56 50.32 50.07 49.82 凈利率 30.32%28.86%32.31%32.88%資產總計資產總計 3754.81 3869.49 5182.26 6814.06 ROE 16.51%19.54%23.8

125、1%25.66%短期借款 0.00 115.09 611.58 1138.76 ROA 10.15%13.09%15.02%15.78%應付和預收款項 178.94 245.09 296.56 414.37 ROIC 23.36%19.85%21.75%22.18%長期借款 0.00 50.00 100.00 120.00 EBITDA/銷售收入 33.86%34.54%40.01%39.96%其他負債 1268.52 866.90 903.42 949.86 營運能力營運能力 負債合計負債合計 1447.45 1277.08 1911.56 2622.99 總資產周轉率 0.39 0.46

126、0.53 0.55 股本 106.27 170.06 170.06 170.06 固定資產周轉率 34.47 10.16 6.77 6.91 資本公積 895.62 831.83 831.83 831.83 應收賬款周轉率 4.85 4.75 4.94 4.91 留存收益 1160.16 1585.52 2259.81 3177.18 存貨周轉率 1.00 1.00 0.91 1.00 歸屬母公司股東權益 2307.35 2587.42 3261.70 4179.08 銷售商品提供勞務收到現金/營業收入 65.17%少數股東權益 0.00 5.00 9.00 12.00 資本結構資本結構 股東

127、權益合計股東權益合計 2307.35 2592.42 3270.70 4191.08 資產負債率 38.55%33.00%36.89%38.49%負債和股東權益合計 3754.81 3869.49 5182.26 6814.06 帶息債務/總負債 48.21%67.57%73.73%74.60%流動比率 4.99 7.28 4.38 3.54 業績和估值指標業績和估值指標 2021A 2022E 2023E 2024E 速動比率 4.03 4.75 3.09 2.44 EBITDA 425.54 606.21 964.28 1306.66 股利支付率 20.83%15.19%12.95%14.

128、45%PE 85.57 65.01 42.09 30.41 每股指標每股指標 PB 14.13 12.60 10.00 7.80 每股收益 2.24 2.95 4.55 6.31 PS 25.94 18.58 13.53 9.97 每股凈資產 13.57 15.21 19.18 24.57 EV/EBITDA 47.63 54.62 34.84 26.06 每股經營現金 1.40 -1.12 -0.95 -0.62 股息率 0.24%0.23%0.31%0.48%每股股利 0.47 0.45 0.59 0.91 數據來源：Wind，西南證券 公司研究報告公司研究報告 /帝爾激光（帝爾激光（30

129、0776）請務必閱讀正文后的重要聲明部分 分析師承諾分析師承諾 本報告署名分析師具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格并注冊為證券分析師，報告所采用的數據均來自合法合規渠道，分析邏輯基于分析師的職業理解，通過合理判斷得出結論，獨立、客觀地出具本報告。分析師承諾不曾因，不因，也將不會因本報告中的具體推薦意見或觀點而直接或間接獲取任何形式的補償。投資評級說明投資評級說明 公司評級公司評級 買入：未來 6 個月內，個股相對滬深 300 指數漲幅在 20%以上 持有：未來 6 個月內，個股相對滬深 300 指數漲幅介于 10%與 20%之間 中性：未來 6 個月內，個股相對滬深 300 指數漲幅

130、介于-10%與 10%之間 回避：未來 6 個月內，個股相對滬深 300 指數漲幅介于-20%與-10%之間 賣出：未來 6 個月內，個股相對滬深 300 指數漲幅在-20%以下 行業評級行業評級 強于大市：未來 6 個月內，行業整體回報高于滬深 300 指數 5%以上 跟隨大市：未來 6 個月內，行業整體回報介于滬深 300 指數-5%與 5%之間 弱于大市：未來 6 個月內，行業整體回報低于滬深 300 指數-5%以下 重要聲明重要聲明 西南證券股份有限公司（以下簡稱“本公司”）具有中國證券監督管理委員會核準的證券投資咨詢業務資格。本公司與作者在自身所知情范圍內，與本報告中所評價或推薦的證

131、券不存在法律法規要求披露或采取限制、靜默措施的利益沖突。證券期貨投資者適當性管理辦法于 2017 年 7 月 1 日起正式實施，若您并非本公司簽約客戶，為控制投資風險，請取消接收、訂閱或使用本報告中的任何信息。本公司也不會因接收人收到、閱讀或關注自媒體推送本報告中的內容而視其為客戶。本公司或關聯機構可能會持有報告中提到的公司所發行的證券并進行交易，還可能為這些公司提供或爭取提供投資銀行或財務顧問服務。本報告中的信息均來源于公開資料，本公司對這些信息的準確性、完整性或可靠性不作任何保證。本報告所載的資料、意見及推測僅反映本公司于發布本報告當日的判斷，本報告所指的證券或投資標的的價格、價值及投資收

132、入可升可跌，過往表現不應作為日后的表現依據。在不同時期，本公司可發出與本報告所載資料、意見及推測不一致的報告，本公司不保證本報告所含信息保持在最新狀態。同時，本公司對本報告所含信息可在不發出通知的情形下做出修改，投資者應當自行關注相應的更新或修改。本報告僅供參考之用，不構成出售或購買證券或其他投資標的要約或邀請。在任何情況下，本報告中的信息和意見均不構成對任何個人的投資建議。投資者應結合自己的投資目標和財務狀況自行判斷是否采用本報告所載內容和信息并自行承擔風險，本公司及雇員對投資者使用本報告及其內容而造成的一切后果不承擔任何法律責任。本報告及附錄版權為西南證券所有，未經書面許可，任何機構和個人

133、不得以任何形式翻版、復制和發布。如引用須注明出處為“西南證券”，且不得對本報告及附錄進行有悖原意的引用、刪節和修改。未經授權刊載或者轉發本報告及附錄的，本公司將保留向其追究法律責任的權利。公司研究報告公司研究報告 /帝爾激光（帝爾激光（300776）請務必閱讀正文后的重要聲明部分 西南證券研究發展中心西南證券研究發展中心 上海上海 地址：上海市浦東新區陸家嘴東路 166 號中國保險大廈 20 樓 郵編：200120 北京北京 地址：北京市西城區金融大街 35 號國際企業大廈 A 座 8 樓 郵編：100033 深圳深圳 地址：深圳市福田區深南大道 6023 號創建大廈 4 樓 郵編：51804

134、0 重慶重慶 地址：重慶市江北區金沙門路 32 號西南證券總部大樓 郵編：400025 西南證券機構銷售團隊西南證券機構銷售團隊 區域區域 姓名姓名 職務職務 座機座機 手機手機 郵箱郵箱 上海上海 蔣詩烽 總經理助理/銷售總監 021-68415309 18621310081 崔露文 高級銷售經理 15642960315 15642960315 王昕宇 高級銷售經理 17751018376 17751018376 薛世宇 銷售經理 18502146429 18502146429 高宇樂 銷售經理 13263312271 13263312271 岑宇婷 銷售經理 18616243268 186

135、16243268 張玉梅 銷售經理 18957157330 18957157330 北京北京 李楊 銷售總監 18601139362 18601139362 張嵐 銷售副總監 18601241803 18601241803 杜小雙 高級銷售經理 18810922935 18810922935 來趣兒 銷售經理 15609289380 15609289380 王宇飛 銷售經理 18500981866 18500981866 廣深廣深 鄭龑 廣州銷售負責人/銷售經理 18825189744 18825189744 楊新意 銷售經理 17628609919 17628609919 張文鋒 銷售經理 13642639789 13642639789 陳韻然 銷售經理 18208801355 18208801355 龔之涵 銷售經理 15808001926 15808001926 陳慧玲 銷售經理 18500709330 18500709330