光伏設備行業2022半年報總結：N型電池片時代來臨利好光伏設備廠商-220909(42頁）.pdf

1、姓名：徐喬威（分析師）郵箱：電話：021-38676778證書編號：S0880521020003證券研究報告N型電池片時代來臨，利好光伏設備廠商2022年09月09日光伏設備行業2022半年報總結行業評級：增持姓名：曾大鵬（研究助理）郵箱：電話：0755-23976738證書編號：S0880121120056 2光伏設備行業快速增長。22H1光伏設備行業總收入規模為140億元/+49%，凈利潤規模為33億元/+67%，毛利率為35.4%/+1.9 pct，凈利率為20.8%/+3.5 pct；2022Q2收入規模為76億元/+41%，凈利潤規模為18.5億元/+70%，毛利率為36.9%/-0

2、.6 pct，凈利率為24.4%/+2.7 pct，盈利能力提升主要由于收入快速增長、技術變革和規模效應。光伏設備行業未來幾年仍然會維持高景氣度。（1）光伏行業裝機量提升。2021年全球光伏新增裝機量170GW/+30.8%，預計2022年為217.5GW/+27.9%，2025為300GW。（2）技術變革帶來設備更新迭代（硅片設備更新時間3-4年，電池片設備更新2-3年，組件設備更新1.5-2年）。2020年大尺寸帶來設備更新迭代，后續電池片變革（TOPCon、HJT、IBC等）、薄片化等加速設備更新迭代。（3）在手訂單充足，未來業績增長確定性較強。2021年光伏設備行業合同負債為135億元

3、/+55%，存貨為172億元/+47%；2022Q2合同負債為163億/+35%，存貨為231億元/+51%，均維持快速增長。（4）龍頭市占率高，且獲得了設備行業內大部分的利潤。光伏設備具有贏家通吃的特點，先發者具有規模優勢和技術優勢，例如晶盛機電單晶爐產品在非隆基系市場中市占率接近90%，捷佳偉創的清洗制絨機、PECVD在PERC設備中市占率約80%、70%；邁為股份的絲網印刷成套設備成套市占率也超過70%。硅片設備：切片代工行業興起，專業化分工提升效率。（1）客戶：輕資產運營（切片單GW投資額為8000萬、一兩年后相應產能就會落后）、獲得2%硅片讓利。（2）高測：從賣設備/金剛線變成賣解決

4、方案、獲得代工費和結余硅片（高測單位硅料可以比客戶多切8%，讓利客戶2%，自留5%-6%）。受益標的：高測股份等。電池片設備：N型電池效率優勢彰顯，短期HJT、TOPCon、IBC多技術并存，中長期看好HJT。HJT優勢為工藝短、良率高、硅片可以更薄、疊層比TOPCon容易、碳值低。（1）預計TOPCon、HJT、IBC擴產分別為50、20、10GW。長期看好HJT技術路徑，TOPCon、HJT總規劃產能分別為68、142GW。（2）TOPCon需要關注良率提升、降本；HJT良率較高，需要關注降本，由于是低溫工藝，可以使用更薄的硅片和銀包銅技術，降本幅度更大。推薦邁為股份、捷佳偉創、海目星等，

5、受益標的：漢鐘精機等。組件設備：更新迭代速度快（1.5-2年，大尺寸+薄片化+多分片+多主柵帶來設備更新換代）、沒有技術路徑之分、串焊機價值量最高（占比40%-50%）。奧特維市占率達到70%，積極拓展單晶爐、鍵合機、模組PACK線。推薦奧特維等。風險提示：下游新增裝機不及預期，異質結擴產不及預期，設備行業競爭加劇投資策略：光伏行業技術迭代快+快速擴產期，設備最為受益01 0UVWXY1WYYmOsQbR8QbRpNmMnPoMeRnNzQiNoPoNaQpPwPuOmPqRuOqNrN3光伏設備：維持高景氣，收入增速逐季提升01 光伏設備行業收入規模逐漸提升，行業維持高景氣度。22H1光伏設

6、備行業總收入規模為140億元/+49%，22Q2收入規模為76億元/+41%，整體增速有所下滑，但依舊保持高位。以下數據均以晶盛機電、高測股份、金博股份、邁為股份、捷佳偉創、帝爾激光、奧特維、金辰股份等8家公司測算得到。光伏設備行業收入季度增速逐漸提升光伏設備行業收入持續增長數據來源：公司公告、國泰君安證券研究101734557210314521814059%105%60%33%42%41%50%49%0%20%40%60%80%100%120%050100150200250201420152016201720182019202020212022H1總收入合計（億元）yoy1925253424

7、38394541545767657624%53%56%31%71%42%45%51%59%41%0%10%20%30%40%50%60%70%80%010203040506070802019Q12019Q32020Q12020Q32021Q12021Q32022Q1總營業收入（億元）yoy 4光伏設備：未來5年光伏裝機量CAGR有望保持20%-30%01 光伏設備行業高景氣主要源于：光伏行業裝機量提升。2021年全球光伏新增裝機量170GW/+30.8%，國內光伏新增裝機量54.88GW/+13.9%。22H1國內光伏新增并網容量31GW/137.32%，預計2022年全球新增裝機量為217.

8、5GW/+27.9%，國內新增裝機量為82.5GW/+50.3%。預計2025年將實現全球新增光伏300GW，國內新增100GW。2022Q1新增光伏裝機量13.21GW/+148%。技術變革帶來設備更新迭代。2020年大尺寸帶來設備更新迭代，后續電池片變革（TOPCon、HJT、IBC等）、薄片化等加速設備更新迭代。2022-2025年中國裝機量有望快速提升2022-2025年全球裝機量有望快速提升0.52.53.211.310.715.435.252.844.730.148.1854.8882.587.592.5100-100%0%100%200%300%400%500%020406080

9、10012020082010201220142016201820202022E 2024E國內光伏新增裝機（GW)yoy16313541465372102109116130170217.5247.5272.53000%20%40%60%80%100%05010015020025030035020082010201220142016201820202022E 2024E全球光伏新增裝機（GW)yoy數據來源：CPIA、國泰君安證券研究 5光伏設備：在手訂單充足，經營現金流凈額明顯提升01 在手訂單充足，未來業績增長確定性較強。光伏設備行業從訂單到確認收入普遍需要1年左右，因此在手訂單、合同負債、

10、存貨等為未來業績提供確定性。22H1末光伏設備行業合同負債為163億元/+35%，存貨為231億元/+51%，維持快速增長。經營現金流：光伏設備行業現金流凈額明顯提升，22H1經營活動現金流凈額為17億元/+10%。光伏設備行業存貨持續增長光伏設備行業合同負債持續增長數據來源：公司公告、國泰君安證券研究光伏設備行業經營活動現金流大幅好轉0.41.42.9-0.71.84.819.343.6-100102030405020142015201620172018201920202021經營活動凈額（億元）404649596271898710012112113513816354%53%80%48%61

11、%71%36%55%38%35%0%20%40%60%80%100%0501001502002019Q12019Q32020Q12020Q32021Q12021Q32022Q1合同負債（億元）yoy6479799091919911713615316117220323142%15%26%30%49%67%62%47%50%51%0%10%20%30%40%50%60%70%80%0501001502002502019Q1 2019Q3 2020Q1 2020Q3 2021Q1 2021Q3 2022Q1存貨（億元）yoy 6光伏設備：凈利潤快速增長，22H1凈利潤增速為67%01 光伏設備行業利

12、潤規模逐漸提升。22H1光伏設備行業總利潤規模為33億元/+67%，22Q2利潤規模為18.5億元/+70%，主要由于收入快速增長，毛利率、凈利率有所回升。光伏設備行業凈利潤逐季提升光伏設備行業歸母凈利潤持續增長數據來源：公司公告、國泰君安證券研究23610151826463390%107%61%45%23%44%74%67%0%20%40%60%80%100%120%05101520253035404550201420152016201720182019202020212022H1歸母凈利潤合計（億元）yoy3.84.65.04.84.66.07.38.28.810.812.413.614.

13、218.520%32%47%72%91%80%69%66%62%70%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%024681012141618202019Q12019Q32020Q12020Q32021Q12021Q32022Q1歸母凈利潤（億元）yoy 7光伏設備：毛利率、凈利率均有所提升，主要源于技術變革和規模優勢01 光伏設備行業毛利率、凈利率有所提升。22H1年光伏設備行業毛利率為37.5%/+2.1 pct，歸母凈利率為23.3%/+2.5 pct；22Q2毛利率為36.9%/-0.6 pct，歸母凈利率為24.4%/+2.7 pct。技術變革：帶動新產品推出

14、，新產品毛利率普遍較高；規模優勢：收入增速快于費用增速，管理優化，人均產值有所提升。光伏設備行業毛利率、凈利率有所提升光伏設備行業毛利率、凈利率持續提升數據來源：公司公告、國泰君安證券研究40.7%43.9%42.7%42.4%41.1%36.6%34.9%36.4%37.5%15.2%18.2%18.5%18.5%20.3%17.7%18.1%21.0%23.3%0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%50%201420152016201720182019202020212022H1毛利率歸母凈利率19.8%18.6%19.7%14.0%19.0%16.0%18.5%18.4

15、%21.2%20.2%21.7%20.2%21.7%24.4%36.9%36.4%38.2%34.5%36.6%31.2%34.2%37.0%35.8%34.6%37.1%36.6%37.6%36.9%0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%2019Q12019Q32020Q12020Q32021Q12021Q32022Q1歸母凈利率毛利率 8光伏設備：費用率整體略有下降，研發費用率提升01 整體費用率略有下降，研發費用率提升 22H1光伏設備行業銷售費用率為2.8%/+0.3 pct，管理費用率為4.0%/-0.1 pct，財務費用率為-1.1%/-1.0 pct，研發費用率

16、為7.1%/+0.3 pct。22Q2光伏設備行業銷售費用率為3.0%/+0.6 pct，管理費用率為3.7%/-0.5 pct，財務費用率為-1.7%/-1.2 pct，研發費用率為7.6%/+1.1 pct。光伏設備行業費用率略有下降光伏設備行業費用率略有下降數據來源：公司公告、國泰君安證券研究-4%-2%0%2%4%6%8%10%2019Q12019Q32020Q12020Q32021Q12021Q32022Q1銷售費用率管理費用率財務費用率研發費用率-5%0%5%10%15%20%201420152016201720182019202020212022H1銷售費用率管理費用率財務費用率

17、研發費用率 9/N型電池片時代來臨，利好光伏設備廠商9請參閱附注免責聲明01硅片：切片代工行業興起，產業鏈專業化分工 10切片代工：2025年切割設備、金剛線市場規模分別為103億、82億01 切割設備單GW價值量為3500萬，預計市場規模從2021年的61億增長到2025年的98億。金剛線是耗材，單GW價值量為1500萬，預計市場規模從2021年的40億增長到2025年的59億。切片市場更大（包括廠商自己切和第三方代工，以高測單GW收入為基礎測算，市場規模偏高），預計市場規模從2021年的221億增長到2025年的273億。切片代工位于上游硅片環節數據來源：摩爾光伏 11切片代工：核心競爭力

18、為技術優勢、研發能力、數據支持01 頭部廠商切片數量高于其他廠商約8%：薄片化：硅片厚度是由客戶來確定的，但是行業標準允許一個正負偏差值范圍。頭部企業在設備、耗材和工藝上積累的經驗較豐富，可以在客戶允許的范圍內將硅片切薄一些，進而單位長度硅棒能夠切出更多硅片。細線化：頭部企業高測股份已經批量供應40/38m線型，36m線逐步推廣，35m線積極儲備。無論是薄片化還是細線化，都是存在技術難度，薄片化容易帶來更多的硅片碎片、崩邊等問題；細線化技術不成熟，容易引起斷線等問題。切片代工企業的核心競爭力：技術優勢：體現在能通過薄片化和細線化帶來更多的硅片產出，同時金剛線的斷線率更低，硅片崩邊率和碎片化率更

19、低。此外頭部企業在切割時，產品的線痕、色差、TTV等指標都更好，綜合起來產品良率更高，也能帶來更多的硅片。研發能力：設備、金剛線、切割工藝的研發能力。這三者是切片環節最關鍵的要素。頭部廠商高測股份設備行業第一、金剛線行業第二。大規模數據支持：運用核心算法推動研發。大規模切片服務會積累大量數據，頭部企業在其切割業務中也專門加入自適應技術，結合在切割業務中切片機、金剛線以及工藝端的數據，能夠形成一些核心算法，用這種算法來推動進一步的研發。數據來源：摩爾光伏、高測股份公告、國泰君安證券研究 12切片代工：頭部廠商產能快速擴張，客戶需求旺盛01 切片代工產能：根據高測股份公告，其2022年末切片產能預

20、計為21GW。切片代工服務廠商主要面對兩類客戶：下游硅片廠，硅片廠拉棒，高測切片，切出硅片返還給硅片廠；下游電池片客戶，電池片廠購買硅棒，高測切片，切出硅片返還給電池廠。設備：據高測股份公告，22Q1其已經簽了兩個單，價值大概3個多億。從現在簽單情況來看，業務同比能保持增長。金剛線：高測股份年出貨量是900多萬公里，2022年的產能能夠達到2500萬公里。單月平均產能超200萬公里，公司金剛線產品保持滿產滿銷，晶科、晶澳和高景是公司前三大客戶。公告時間項目配套客戶產能（GW）投資額（億元）建設期（月）預計投產日期2021年2月樂山大硅片示范項目通威永祥、環太美科51.8372021Q42021

21、年7月建湖一期錦州陽光、潤陽104.45122022Q32022年4月建湖二期潤陽、英發睿能107.00122023、2024各5GW2021年7月樂山一期京運通63.8692022Q22021年7月樂山二期142023合計47數據來源：高測股份公告、國泰君安證券研究切片代工頭部企業的產能迅速提升 13高測股份：設備+耗材+切片代工三輪驅動，業績超市場預期01公司各類業務簽單大幅增長疊加切片代工業務快速放量，業績超市場預期。公司公告22H1營收13.35億/+124%，歸母凈利2.37億/+224%，扣非凈利潤2.33億/+285%，毛利率38.67%/+4.74pct，凈利率17.75%/+

22、5.5pct。其中Q2收入7.79億/+141.93%，歸母凈利1.4億/+268.42%，毛利率39.41%/+4.94%，凈利率17.97%/+6.17pct。公司上半年業績超預期的主要原因在于：設備訂單大幅增加；金剛線產能及出貨量大幅提升；創新業務領域切割設備及切割耗材銷售規模大幅增長；硅片及切割加工服務項目順利推進，快速放量。多領域業績開花，在手訂單大幅增加。2022H1公司光伏切割設備實現營收5.60億元/+47.37%；光伏切割耗材實現營收3.26億元/+150.77%；硅片切割加工服務新業務實現營收3.10億元；創新切割領域實現營收0.76億元/+71%（設備類收入0.37億元/

23、+68%，耗材類收入0.38億元/+65%），輪胎檢測設備及耗材實現營收0.22億元。截至2022年6月30日，公司光伏切割設備類產品在手訂單合計金額約11.76億元/+60.66%（含稅），與晶澳、晶科等企業均簽訂了大額設備銷售訂單；創新業務設備類產品在手訂單合計金額2,487.67萬元/-1.44%（含稅）。公司充分發揮“切割設備+切割耗材+切割工藝”融合優勢與技術優勢，實現多領域業務快速增長。我們認為未來公司多領域業務將長期處于業績穩定上升階段，盈利能力可期。投產項目產能爬坡，硅片切割加工放量標志著公司進入產品到服務延伸的穩定上升期。1）切割耗材領域，公司完成金剛線“單機十二線”的技改活

24、動，預計2022年全年金剛線產能達2,500萬千米以上，2023年年底年產能超6500萬千米，出貨量倍增。我們認為伴隨公司金剛線產能突破，市占率有望進一步提升。2）硅片及切割加工服務業務，目前募投項目“光伏大硅片研發中心及智能制造示范基地項目”已于2021年12月完成建設并已達產，滿產后可實現年產能約5GW；“樂山20GW光伏大硅片及配套項目”建設完成，正處于產能爬坡階段；“建湖（一期）10GW光伏大硅片項目”完成設備安裝調試并進入逐步爬產階段；“建湖（二期）12GW光伏大硅片項目”預計2023年投產。預計2022年末切片代工業務實現年產能約25GW，2023年末切片代工業務實現年產能約47G

25、W。我們認為下游光伏行業持續擴產背景下，伴隨硅片切割項目產能爬坡，切片代工業務將為公司業績持續貢獻高增長。設備+耗材+切片代工三輪驅動，技術研發優勢助力公司市占提升。公司2022H1研發投入0.83億元/+71.03%。1）切割設備下游需求旺盛，公司高線速碳化硅金剛線切片專機GC700X實現批量銷售，行業首款“環線+立式”單晶開方機GC-MK202R上市并實現大批量銷售。2）公司實現線徑40m、38m及36m線型金剛線批量銷售，積極開展35m及以下線型研發測試，同時儲備更細線徑鎢絲技術。3）公司依托技術優勢及規模效應實現更低成本切割，與客戶深度分享技術紅利，推進硅片切割加工服務業務快速放量，公

26、司已與各頭部光伏企業建立了硅片及切割加工服務業務合作關系。當下光伏硅片大尺寸、薄片化趨勢對切片環節及成本把控要求更高，我們認為公司是市場罕見的從產品到服務垂直布局的光伏領域切割企業，技術優勢將助力市占率持續提升。風險提示：硅片及切割加工服務業務拓展不利風險、客戶集中度高風險、光伏切割設備類產品訂單取消風險、疫情反復影響。14/N型電池片時代來臨，利好光伏設備廠商14請參閱附注免責聲明02電池片：短期三種N型技術并存，中長期看好HJT 15請參閱附注免責聲明01數據來源：隆基股份公告、SOLARZOOM、索比太陽能、國泰君安證券研究N型電池上限更高，各技術互有優劣PERCTOPConHJTIBC

27、IBCTBCHBC理論效率24.50%28.70%28.50%29.10%29.10%29.10%實驗室效率24.06%（隆基，2019.01.17）26.00%（ISE，2020.07.07）26.30%（隆基，2021.10.28）26.07%（邁為，2022.03.17）25.20%（SunPower，2017.02）26.10%（ISFH，2020.02）26.63%（Kaneka，2017.08）量產效率22.8%-23.2%23.5%-24.5%23.5%-24.5%23.5%-24.5%24%-25%24%-25%工序步驟8-12步9-12步4-6步20步20步20步良率99%9

28、5%98.5%95%95%95%設備投資約2億/GW約2.5億/GW（PERC升級0.6-0.8億/GW）4億/GW約3億/GW約3億/GW約5億/GW適應場景大型電站、分布式光伏大型電站、分布式光伏大型電站、分布式光伏分布式光伏（屋頂光伏）分布式光伏（屋頂光伏）分布式光伏（屋頂光伏）N型電池效率優勢彰顯，短期HJT、TOPCon、IBC多技術并存，中長期看好HJT，HJT優勢為工藝短、良率高、硅片可以更薄、疊層比TOPCon容易、碳值低。轉換效率：三種N型技術路徑實驗室效率均可達到26%以上，量產效率均可達到24%以上，IBC理論效率更高，且可以與TOPCon、HJT路徑結合。HJT單位面積

29、上的發電量比PERC多10%，單位面積功率密度高10%，每瓦發電量高5%10%，LCOE能下降510%。單瓦成本：目前HJTIBCTOPConPERC，預計年底TOPCon單瓦成本有望跟PERC持平，HJT比PERC高0.1元/W以下。工藝復雜度：IBC（超過20步）TOPCon（9-12步）HJT（4-6步）。兼容性：TOPCon（可從PERC升級）IBC（部分兼容）HJT（完全不兼容）。良率高：HJT良率為97%-98%，接近PERC，TOPCon良率為94%-95%，難點在于隧穿氧化層的制作；IBC的難點在于隧穿氧化層的制作以及多道工序的配合。硅片更?。篜ERC、TOPCon硅片厚度能下

30、降到150m，而HJT硅片厚度可以下降到120m，甚至80-90m，主要由于HJT是低溫工藝。碳值低：下降30%-40%左右；硅片厚度做到130m以下，HJT組件二氧化碳排放量比PERC低200mg/W以下；做到120m，低250-300mg/W。電池片設備：短期三種N型技術并存，中長期看好HJT02 數據來源：國泰君安證券研究硅片清洗、制絨硼擴散刻蝕背面/正面 鍍 SiNx正面鍍 Al2O3注入測試/分揀Poly Si 生長隧穿氧化層摻雜/退火TOPCON絲網印刷/燒結硅片清洗、制絨磷擴散刻蝕和去PSG背面/正面 鍍 SiNx背面鍍 Al2O3激光劃線絲網印刷/燒結注入測試/分揀PERC激光

31、SE氧化10%10%5%30%15-20%15-20%HJT正面/背面 鍍 TCO 硅片清洗、制絨絲網印刷、燒結注入測試/分揀i-非晶硅/p-非晶硅i-非晶硅/n-非晶硅50%10%20%20%電池片設備：短期三種N型技術并存，中長期看好HJT02 17請參閱附注免責聲明01數據來源：PVInfoLink、國泰君安證券研究從制備流程來看，TOPCon相比PERC主要增加了硼擴、氧化層和摻雜多晶硅層沉積，需要擴散爐（難度高于磷擴）、沉積設備；少了激光SE和激光劃線工藝。硼擴：盡管硼擴與磷擴工藝以及設備相似度極高，但是因為硼在硅中的固溶度較低，導致硼擴相較常規的磷擴較難，實際硼擴散的溫度需要達到9

32、00-1100，同時三溴化硼擴散的副產物對石英器件損傷嚴重。目前越來越多的廠商開始使用三氯化硼作為硼源，雖然三氯化硼的副產物對石英器件基本無損傷，但受制于B-CL鍵能較大，擴散均勻性又略差于三溴化硼。另外，目前SE暫時又未能應用于TOPCon 正面發射極，方阻的提升空間相對SE+PERC較小，大大影響了短路電流的提升和接觸電阻的降低。多晶硅鈍化層制備：TOPCon和PERC最大的不同即為背面引入了隧穿氧化層+摻雜薄多晶硅層,當前主流的工藝為通過熱氧法生長約1.5-2nm的隧穿氧化層，同時通過LPCVD方法沉積150-200nm的薄多晶硅層，再輔之磷擴進行摻雜，但是該技術路線生產效率低且伴隨繞鍍

33、的問題導致良率偏低，目前采用此工藝路線的TOPCon良率也僅為90-95%，與PERC 98%的良率相差較大。針對LPCVD良率提升困難的現狀，越來越多的設備廠商開始嘗試新的技術路線，如PECVD、PEALD、PVD，盡管新技術路線的設備陸續推向市場，但新技術路線的設備仍缺量產能力驗證。TOPCon難點在于良率、降本02PERC（左）和TOPCon（右）電池形態 18請參閱附注免責聲明01數據來源：PVInfoLink、國泰君安證券研究HJT沒有良率問題的困擾，當前技術路線已經較明確，PECVD+PVD已然成為HJT最主流的路線組合，核心在于降本。PECVD：RFCVD因為技術成熟度較高且鍍膜

34、均勻性較好已經成為制備非晶硅層的主流工藝路線，熱絲CVD因為其沉積速率高和對硅片鈍化效果好的優勢，部分廠商也在開始嘗試該路線；TCO制備環節：磁控濺射PVD法因為工藝簡單，膜層均勻易控制且靶材利用率高、制造成本低等優勢已然成為制備TCO的主流工藝，而反應等離子體沉積RPD法因為憑借沉積的IWO光電性能更優異的優勢，部分設備廠商一直也未放棄該路線的研究。HJT核心在于降本，良率較高、降本空間更大02HJT電池形態工藝路徑設備廠商制絨清洗（投資占比10%）制絨清洗設備YAC、Rena、捷佳偉創、江蘇啟威星非晶體薄膜沉積（投資占比50%）PECVDMeyer Burger（梅耶博格）、AMAT（應用

35、材料）、理想能源、邁為股份、鈞石能源、捷佳偉創等CAT-CVDULVAC（日本真空）、捷佳偉創TCO膜沉積（投資占比25%）PVDVon Ardenne（馮阿登納）、Meyer Burger（梅耶博格）、AMAT（應用材料）、邁為股份、鈞石能源等RPDSumitomo（日本住友）、Archers（精曜科技）、捷佳偉創電極金屬化（投資占比15%）絲網印刷Baccini（應用材料子公司）、邁為股份、捷佳偉創電鍍銅電極鈞石能源 19 TOPCon需要關注良率提升、降本；HJT需要關注降本，HJT由于低溫工藝，可以使用更薄的硅片和銀包銅技術，降本幅度更大。預計2022年底HJT、TOPCon單瓦成本就

36、有望跟PERC接近，23年HJT成本有望變成最低，進入大規模擴產階段。HJT降本主要體現在銀漿、硅片、設備、靶材這四個環節，核心是銀漿和硅片降本，設備成本影響初始投資意愿，對降本影響其實不大。數據來源：Solarzoom、國泰君安證券研究HJT降本路徑清晰，后續降本空間更大02PERC快速替代BSF 20HJT降本路徑之一：硅片減薄、N型硅片大規模生產02 硅片降本路徑：N型硅片大規模生產、硅片變薄。N型硅片大規模生產：目前N型硅片比P型硅片溢價8%，主要由于技術復雜一些以及沒有大規模生產。若大規模生產后，預計N型硅片比P型硅片溢價4%左右。硅片變?。阂骖櫵槠屎土悸实?，預計TOPCon能從

37、170m減到150m，不能進一步下降主要由于TOPCon是高溫技術，薄硅片高溫下容易彎曲，而且電池非對稱結構，電池彎曲情況下組件破片率會增加。HJT能從170m-150m-120m-100m，遠期目標80m（HJT硅片可以更?。?。薄片需要調整軸距，改善穩定性、TTV、破片率等；軸距越短，線的抖動力和控制性會更好，良率有可能維持甚至更好。東方日升2020年開始生產150m硅片，采用非晶工藝，平均效率24.6%，電池加組件的破片率在0.05%-0.06%之間。2021年開始生產120m硅片，一開始效率比非晶低，因為薄片電流會下降，需要通過開壓和填充因子彌補效率的降低。HJT采用完美的雙面鈍化接觸結

38、構，開壓隨著硅片減薄而提高、開壓提高后填充也會提高。另外采用雙面微晶后，可見光的吸收系數比非晶硅低，更多的光可以穿透到硅片中產生光電流，而不是光還沒有進入到硅片內就被外面的材料吸收了，電流會提高；添加微晶材料后，摻雜能力變好，導電路變好，電池串阻降低，填充因子提高。加入雙面微晶后效率提升0.6%，效率達25.2%，最高可達25.5%。HJT硅片厚度可以做到更薄數據來源：CPIA、國泰君安證券研究 21 銀漿降本路徑：多主柵、無主柵、銀漿國產化、銀包銅、激光轉印等。多主柵：使得柵線變細、減少截面積和線長，從而降低銀漿耗量，但需要更高精度串焊機。無主柵：但要加一層膜，金剛玻璃計劃23年考慮無主珊。

39、銀漿國產化：進口銀粉比國產高600元/kg。未來希望國產銀漿價格能降到4000元/kg以內，激光轉?。嚎梢越档途€寬，能做到15-20m的線寬（絲網目前能做到20m），預計能下降30%的銀漿?？梢耘c銀包銅疊加。銀包銅：高溫情況下銅會氧化，所以只有低溫銀漿才能銀包銅。銀包銅理論上限是銅60%、銀40%，KE是全球銀包銅龍頭，常州聚合在國內企業中技術領先。日期技術銀漿耗量2020年1月MBB替代5BB，主柵變細變短，副柵變少從350mg/片下降到180mg/片預計2022年高精度串焊技術從180mg/片下降到120mg/片預計2023年無主柵（但要加一層膜）從180mg/片下降到100mg/片預計2

40、022年激光轉印能將線寬從20m下降到15m從180mg/片下降到120mg/片銀漿成本下降30%左右待定銀漿國產化銀漿價格下降、低溫銀漿相比高溫銀漿有2000元/kg的溢價，如果低溫銀漿國產化能降低銀漿成本待定銀包銅（只能低溫，僅HJT可用）從120mg/片下降到60-90mg/片（含銀量下降30%-50%）HJT降本路徑之二：銀漿國產化、銀包銅、多主柵等02多主柵、無主柵占比快速提升數據來源：CPIA、國泰君安證券研究 22HJT降本路徑之三和四：靶材降本、設備降本02 靶材降本路徑：銦回收、無銦技術。銦的成本為0.05元/W，下降空間有限。銦回收：HJT電池PVD鍍膜ITO時會打到PVD

41、擋板、托盤上，可以回收90%。無銦技術：隆基無銦HJT實驗室效率已達到25.4%?？赡芫褪窃谘趸?、氧化鋅當中可能摻鋁、銅或鎵，產生AZO、BZO、TCO材料。氧化鋅IZO和氧化銦鋅ITO不同點在于，IZO光電特性比ITO差一點，但IZO成本更低，使用了多少百分比的氧化鋅，相比ITO的成本就會降低多少，如背面一半改成氧化鋅，相比ITO成本會降低40%。氧化鋅的可靠度更差，需要在電池設計上補強來改善，組件上用更好的封裝方式，防止水氧穿透。設備降本路徑：提升單機產量、零部件國產化。提升單機產量：6000片-8000片-12000片。零部件國產化：泵閥、控制器、傳感器等零部件國產化。2022年HJT

42、設備投資額有望下降到3.5-4億/GW，未來有望下降到3億/GW。但設備成本下降實際僅影響0.01元/W，主要影響初始投資意愿。23請參閱附注免責聲明01 2022-2025年三類技術合計新增產能82.5、105、130和180GW。其中TOPCon新增50、35、20、20GW，HJT新增20、50、80、120GW，IBC新增12.5、20、30、40GW。TOPCon現有產能32GW，21年擴產18GW，22年預計擴產50GW，總規劃產能超68GW；主要為原有PERC廠商升級擴產。HJT現有產能7.7GW，21年擴產3GW，22年規劃超20GW/+575%，總規劃產能超142GW，擴產幅

43、度更大。新進入者較多，22年擴產不及TOPCon，但總規劃產能更多。IBC國內僅國電投的0.2GW產能，目前多家企業有技術儲備。22年愛旭股份規劃產能8.5GW，隆基股份規劃產能4GW。數據來源：各企業公告、PV Infolink、智匯光伏、國泰君安證券研究注：2021年之后規劃IBC產能為預測數據N型電池片擴產計劃HJT與TOPCon擴產迅速，N型電池時代到來02單位：GW現有產能21年新增產能22年新增產能23年新增產能24年新增產能25年新增產能TOPCon321850705020HJT7.73205080120IBC0.20.212.5203040 24 老玩家擴產TOPCon較多的原

44、因：HJT目前比PERC仍然貴0.2元/W左右，而TOPCon比PERC只貴0.1元/W，電廠購買TOPCon動力更足；老玩家在PERC技術積累較多，TOPCon可以在PERC基礎上升級改造；老玩家更加偏好HJT降本后大規模擴產。新玩家擴產HJT較多的原因：新玩家在PERC技術上積累較少，需要更先進的技術差異化競爭，提前布局才能彎道超車。數據來源：Solarzoom、摩爾光伏、國泰君安證券研究老玩家目前偏向TOPCon，等HJT成熟后會后來居上02電池片工藝現有產能(MW)2022年規劃產能(MW)2023年及之后規劃產能(MW)2022年前五大擴產企業及對應產能企業名稱擴產規模（MW）TOP

45、Con323503700031000潤揚股份10000天合光能8000中來股份6000協鑫集成5000聆達股份5000HJT972020250122050華晟新能源7500愛康科技5800華潤電力3000山煤集團3000江蘇淮寧能源2000IBC2001250055000愛旭股份8500隆基股份4000TOPCon與HJT擴產迅速 25請參閱附注免責聲明數據來源：各公司公告、PV Infolink、智匯光伏、國泰君安證券研究TOPCon現有產能32GW，22年規劃超37GW，總規劃產能超80GW02企業產地現有產能（MW）規劃產能（MW）2022年新增規模(MW)量產效率項目狀態中來股份江蘇泰

46、州210024.20%投產山西160006000簽約，項目分兩期，一期8GW江蘇泰州150024.50%投產，產能爬坡正泰新能浙江海寧（三期項目）4000預計6月30日投產晶科能源浙江海寧1600024.50%投產，6GW產能爬坡華陽集團山西陽泉5000投產，產能爬坡無錫尚德江蘇無錫2000超24%投產天合光能江蘇常州50023.60%投產，中試線江蘇宿遷（三期項目）80008000超24%建設沐邦高科江西安義8000已經簽約隆基股份山西西咸7500招標通威股份四川眉山100024.10%投產一道新能源浙江衢州1250接近24%投產晶澳股份河北寧晉10023.30%100MW已投產國電投集團西

47、安40023.20%投產內蒙古鄂爾多斯市20001000建設，項目一期1GW協鑫集成四川樂山100005000建設，項目一期5GW聆達股份-嘉悅新能源 安徽金寨50005000建設蘇州潞能蘇州張家港10001000建設，預計2022年底建成中利集團-騰輝光伏10001000建設，產能爬坡中同翎新能源江蘇高郵5000建設潤陽股份江蘇鹽城1000010000建設東方日升安徽滁州500中試線LG韓國1500投產REC新加坡400投產韓華韓國600投產2500募集總計323508000037000TOPCon進入企業多為原PERC企業 26請參閱附注免責聲明01數據來源：各公司公告、PV Infoli

48、nk、智匯光伏、國泰君安證券研究HJT現有產能9.7GW，22年規劃超20GW，總規劃產能超145GW02廠商所在地現有產能（MW）規劃產能（MW）2022年新增規模量產效率項目狀態通威成都40023.70%投產合肥20024.30%投產四川金堂100025.18%投產金剛玻璃江蘇吳江區1200超24.5%投產愛康科技浙江湖州長興一期6602500250024.50%試生產浙江湖州長興二期8000簽約，22年底基建完成江蘇泰興3300330024.50%在建浙江瑞安8000在建鈞石浙江舟山10000簽約福建晉江60024.30%投產福建晉江500025.00%在建華晟新能源安徽宣城50024.

49、60%投產安徽宣城二期200024.60%建設云南大理5000240024.60%簽約安徽宣城三期58004800建設晉能山西晉中20024.40%投產山西晉中200024.73%愛旭250在建國電投10024.50%投產晶澳浙江義烏20024.00%試生產阿特斯浙江嘉興25025023.70%在建東方日升60投產浙江寧波50024.55%投產浙江寧波150005GW預計2023.02投產，剩余預計2024.05投產浙江寧波300簽約，12個月完成明陽智能50001200在建山煤山西晉中100003000簽約，三期，一期3GW比太安徽亳州1000投產安徽阜陽潁上5000籌備陜西寶雞市一期100

50、0簽約陜西寶雞市二期1000簽約潤陽股份江蘇鹽城20000建設，一期5GW預計2024.03投產中利江蘇常熟1000100023.56%建設，預計2022.06投產斯坦得集團安徽和縣1000分兩期，二期建設5GW疊瓦組件及1GW異質結電池產線國潤能源云南楚雄30002020.07簽約，缺少后續公告寶峰時尚福建莆田50024%以上投產山東水發集團遼寧阜新1000建設，2020.06簽約，無后續公告蘇州潞能江蘇張家港10001000建設江蘇淮寧能源江蘇鹽城20002000建設，預計2022.05投產淮寧能源二期6000建設中建材江陰臨港5000建設中蘇湖廣江西玉山50001000建設，一期預計20

51、22.05投產華潤電力浙江舟山120003000建設，項目分四期，一期預計2022.09投產神科太陽能浙江2000REC法國60024.30%投產總計972014540020250HJT現有規模較少，新進入企業多 27 PERC激光消融、SE激光摻雜、MWT激光打孔、LID/R激光修復等先進激光技術可持續促進光伏電池降本增效。激光技術具備快速、精確、零接觸及優良熱效應等優勢，在光伏電池生產工藝中，激光加工目前主要應用于消融、切割、刻邊、摻雜、打孔、激光修復、激光劃片等環節。激光技術在不同類型電池生產均有應用。PERC電池的生產可分為8個主要步驟，其中摻雜、開槽和轉印使用激光設備；TOPCon電

52、池的生產約需10個步驟，摻雜、開槽和印刷需要激光設備；HJT電池則僅需4個步驟，除必備步驟印刷外，激光修復可用于增益作用；IBC電池的生產則較為復雜，需要12個流程20余個小步驟，激光可應用于開槽和印刷。數據來源：未來智庫、帝爾激光官網、普樂科技、國泰君安證券研究不同光伏電池片生產技術的多個環節均需用到激光設備02不同光伏電池生產技術的多個環節均需用到激光設備步驟步驟設備設備步驟步驟設備設備步驟步驟設備設備步驟步驟設備設備清洗制絨清洗制絨設備清洗制絨清洗制絨設備清洗制絨清洗制絨設備清洗制絨清洗制絨設備磷擴散擴散爐硼擴散擴散爐雙面非晶硅薄膜沉積雙面沉積氧化硅和非晶硅膜層LPCVDSE激光設備SE

53、激光設備雙面透明導電膜背面P擴散、退火擴散氧化退火爐刻蝕及去PSG刻蝕設備刻蝕及去BSG刻蝕設備印刷絲網/激光設備背面激光刻蝕激光設備制備鈍化疊層PECVD氧化沉積多晶硅LPCVD/PECVD光注入LED/激光設備去除正側面PSG清洗設備開槽激光設備磷摻雜摻雜設備堿制絨制絨設備印刷絲網/激光設備雙面SiNxLPCVD/PECVD雙面沉積AlOx膜層管式PECVD燒結燒結爐開槽激光設備背面沉積減反射膜層印刷絲網/激光設備正面沉積減反射膜層燒結燒結爐背面激光開膜激光設備印刷正負電極絲網/激光設備燒結燒結爐IBCIBCPECVDPECVDPERCPERCHJTHJTTOPConTOPCon 28 激

54、光技術適用范圍覆蓋全類型電池。激光圖形轉印技術是一種非接觸印刷技術，對于漿料的限制較低，可以基于不同路徑的特性進行選擇，因此有能力適配PERC、TOPCon和HJT等類型的電池印刷。降本與增效相結合，激光轉印價值空間廣闊。與傳統的絲網印刷進行比較，激光轉印在能夠提高0.1%-0.15%的電池效率之外，每GW還可以降低2000萬到5000萬的漿料成本，因此價值量會高于傳統印刷方式。絲網印刷在不同路徑下的價值量為2250萬元-6000萬元不等，激光轉印設備將擁有比此更高的價值量。目前激光轉印所使用的膜屬于耗材，成本會高于傳統印刷，但漿料的節省和效率的提升遠高于此，在轉印技術穩定后可以考慮對透明膜的

55、優化與重復使用進行探索。數據來源：光伏技術、中科院電工所、Solarzoom、國泰君安證券研究激光轉印技術提效將本效果顯著02激光轉印是一種非接觸印刷技術激光轉印價值空間廣闊 29邁為股份：HJT整線龍頭，將受益于HJT擴產02 推薦邁為股份，受益于HJT電池有望加速擴產+泛半導體領域打開廣闊成本空間，預計公司2022-2024年收入分別為48/67/100億元，凈利潤分別為9.0/13.3/20.9億元，對應PE為64/44/28，高增長確定性較強，維持“增持”評級。N型電池效率優勢彰顯，短期HJT、TOPCon、IBC多技術并存，中長期看好HJT，HJT優勢為工藝短、良率高、硅片可以更薄、

56、疊層比TOPCon容易、碳值低。（1）增效：2015年PERC進入擴產期，標志性事件是PERC電池量產效率超過BSF瓶頸（20%）。目前，HJT平均量產效率即將超過PERC瓶頸（24%），HJT電池擴產爆發在即。（2）降本：路徑清晰，HJT可采用銀包銅技術和更薄的硅片，降本空間更大。預計2022-2025年HJT設備市場空間分別為20、50、80、120GW。具有整線拓展能力的設備廠商有望獲得最高的訂單份額（邁為和鈞石），邁為市占率有望超過50%。真空、激光、印刷三大基準平臺橫向拓展，持續開拓光伏、OLED、半導體設備市場。（1）真空技術：半導體的真空鍍膜設備難度高于OLED、光伏，邁為真空鍍

57、膜技術在HJT應用成熟，未來有望拓展到OLED、半導體真空鍍膜設備。（2）激光技術：公司在OLED領域激光切割設備實現國產突破，激光剝離和修復正在驗證；在半導體領域，公司率先實現晶圓激光切割設備國產化，半導體晶圓激光開槽設備已獲長電科技、三安光電訂單；（3）依托圖形化的底層工藝原理，公司有望向半導體的光刻刻蝕環境、OLED的噴墨印刷環境、光伏金屬電極化高精度轉移印刷環節拓展。風險提示：下游新增裝機不及預期，異質結擴產不及預期，設備行業競爭加劇 30捷佳偉創：盈利能力穩定，接單與生產持續旺盛02 推薦國內光伏電池設備領先供應商捷佳偉創，預測2022-24年歸母凈利為10.0、12.9和15.9億

58、，現價對應PE為48.8、37.8和30.7倍，給予增持評級。業績符合預期，盈利能力穩定。22H1公司營收26.79億/+2.13%，歸母凈利5.08億/+10.91%，業績增長穩健。Q2單季營收13.17億/-8.97%/環比-3.37%，歸母凈利2.35億/-4.82%/環比-14.10%，符合市場預期。22H1毛利率25.47%/-0.51pct，22Q2毛利率/+0.20pct/環比-3.37pct，源于疫情影響及原材料漲價。22H1凈利率18.90%/+1.59pct，22Q2凈利率/+0.86pct/環比-2.21pct，盈利能力整體穩定，期間費用率管控較好，源于22H1財務費用率

59、-4.16%。毛利率預計穩定，銷售及研發高增為業績釋放蓄力?？紤]到22年收入確認大多來自21年Perc訂單，全年毛利率預計穩定，未來毛利率有望隨著TOPCon設備占比提升而上升。22H1銷售費用5601萬/+87.01%，研發費用1.42億/+5.34。22Q2銷售費用3695萬/+130.79%/環比+93.86%，營收占比2.81%/+1.70pct/環比1.41pct，研發費用7893萬/-4.30%/環比+24.57%，營收占比5.99%/+0.29pct/環比+1.34pct，銷售和研發增長為業績高增蓄力。經營質量向好，接單與生產持續旺盛。22H1凈經營現金流8.95億/+63.76

60、%，22Q2凈經營現金流5.56億/+76.46%/環比+64.62%，凈現比持續大于1，經營質量向好。22Q2末合同負債37.33億，較22Q1末+11.26%，維持高位。22Q2末存貨47.01億/+1.91%/環比+13.16%，創新高，其中發出商品34.41億，占存貨的比重為73.20%/+10.51pct，考慮到發出商品較21年末增長，我們判斷22H2營收有望超過22H1。受益于多電池技術并行時代，多技術路線銷售交付均有突破。近期公司在TOPCon、鈣鈦礦及HJT等多技術路線銷售交付均有較大進展。我們判斷22年多種光伏電池技術并行，其中TOPCon擴產規模有望達到50GW，公司立足T

61、OPCon（整線交付），在HJT（GW級產線設備出貨）、鈣鈦礦（核心鍍膜設備通過驗收）和半導體（濕法刻蝕清洗設備）等均有布局，充分受益于多技術并行時代，公司業績有望迎來高增。31帝爾激光：光伏激光設備龍頭，激光轉印有望落地02 推薦光伏激光設備龍頭帝爾激光，隨著光伏發電行業的迅速發展和技術革新，公司的技術優勢有望得到落地，進一步帶動業績增長。預計2022-2024年公司營業收入為16.79/23.84/33.38億元，同比+33.6%/+42.0%/+40.0%，綜合毛利率46.1%/46.5%/46.5%，EPS為3.30/4.65/6.51元，結合PE/PB估值給予目標價280.5元，對應

62、2022年85倍PE，首次覆蓋給予增持評級。N光伏激光設備龍頭，持續完善產品矩陣。當前公司已成長為光伏產業在激光設備領域的細分龍頭，擁有超過80%的設備市占率和多項獨特的技術路徑。同時公司還在積極開拓高端消費電子、新型顯示、集成電路等市場的新興技術激光解決方案，以謀求盈利能力 的 進 階。2021年公司營收為12.6億元/+17.2%，2015-2021年CAGR為78.5%；歸母凈利潤為3.8億元/+2.1%，2015-2021年CAGR為88.1%。技術路線全面，激光轉印、新型顯示打造新增長極。深耕光伏激光領域，積極布局TOPCon、HJT、IBC等N型片技術；擁有多項專利技術，長期注重通

63、過研發搭建壁壘；PERC時代光伏激光設備寡頭壟斷，公司全球市占率約八成。產能持續擴張，市場海外拓展。公司近年產能利用較為飽滿且，20年產銷率到達111.0%，2021年達到103.3%，公司積極擴產，武漢基地項目主體結構已完工，無錫基地預計2022H2正式投產。在市場開拓上，公司國內業務占比較高，但毛利率低于海外。公司高度重視海外拓展，公司看好印度與東南亞地區未來市場發展，并進行相應投資，同時在世界范圍內對專利進行布局，未來營收貢獻比重將逐步抬升。風險提示：光伏技術變革過快，下游擴產緩慢，6.3.產能擴張與技術研發進展不及預期。32/N型電池片時代來臨，利好光伏設備廠商32請參閱附注免責聲明0

64、3組件設備：更新迭代速度快，串焊機價值量最高 33組件設備：更新快、沒有技術路徑之分、串焊機價值量最高03 光伏組件生產流程包括分選、單焊接、串焊接、拼接、層壓、削邊、EL測試、裝框、裝接線盒清洗、IV測試環節等。組件設備更新迭代速度快（1.5-2年）、沒有技術路徑之分。其中串焊機價值量最高。組件設備單GW價值量5000萬/GW，其中串焊機占比40%-50%，價值量2000-2500萬/GW。公司有奧特維、先導智能、寧夏小牛、沃特維、博碩、金辰股份、蘇州晟成（京山輕機子公司）。奧特維成功打破國外龍頭對中國光伏組件設備的長期壟斷。原行業龍頭美國komax、日本NPC、toyama等產品是奧特維產

65、品價格4倍以上，已退出串焊機市場，德國帝目則退出了中國市場，不再具有競爭力。數據來源：金辰股份官網組件主要設備 34請參閱附注免責聲明數據來源：CPIA中國光伏產業發展技術路線圖（2021），國泰君安證券研究大尺寸：全方位降本增效，2021年182/210占比迅速增長至45%。大尺寸硅片與組件能夠實現全方位地降本增效：硅片與組件變大后產能增加，帶來設備折舊、員工薪酬的攤??；硅片與組件變大可減小電池間距，抬升電池在組件中的面積占比，進而提高組件功率，降低每瓦成本，相同排列下210mm硅片較156mm硅片組件效率將提升約0.7%；生產所需的接線盒、灌封膠、匯流箱等設備并不會因為大尺寸而增加數量。2

66、021年156mm尺寸占比降至5%，未來占比將持續下行，158/166占比達50%，依照歷史經驗硅片的替代周期約為3年，166mm是2020年以前產線可兼容的最大方案，將成為近兩年的過渡尺寸，而182/210占比自2020年的4.5%迅速增長至45%。預計2022年210mm占比近25%、2025年占比近50%，成為市場主流。薄片化：成本下降超越效率損失具備經濟性，120微米下串焊機需完全更新。2021年P型硅片的主流厚度為170微米，較2020年下降5微米，眾多廠家正在研發下一代140微米、120微米厚度的硅片，而TOPCon的N型硅片平均厚度為165微米、HJT為150微米、MWT為140

67、微米、IBC為130微米。據中環股份測算，硅片每減薄10微米，原材料成本將降低2.5%，但同時碎片率會有所提升、轉換效率也會降低0.05%，綜合而言成本下降超越效率損失，具備經濟性。若硅片主流厚度自170微米降至120微米，串焊機等組件設備需完全更新。2021年182/210占比迅速自4.5%增長至45%串焊機：目前更新需求來自大尺寸，未來更新需求來自薄片化、多主柵等03 35請參閱附注免責聲明數據來源：CPIA中國光伏產業發展技術路線圖（2021）多分片：降低電池功率損耗，串焊機需求成比例增長。繼2020年反超全片組件后，2021年半片組件市場份額繼續提升至86.5%/+15.5pct。半片

68、組件是指使用激光沿著垂直于電池主柵線方向將標準規格的電池片對半切開，由于電池片電流與電池片面積有關，該操作可將電流降低至整片的一半，半片串聯后正負回路上電阻不變，功率損耗與電流的平方成比例，即降低為原先的1/4（組件整體功率提升約3%），提高封裝效率及填充因子，更可解決組件的熱斑、隱裂等潛在風險。伴隨硅片與組件的大尺寸化，三分片、四分片、五分片也將逐步普及，對應串焊機等組件設備的需求量增加20%。2021年半片組件市場份額繼續提升至86.5%，9主柵及以上占比89%半片電池在組件中的串并結構串焊機：目前更新需求來自大尺寸，未來更新需求來自薄片化、多主柵等03 36請參閱附注免責聲明數據來源：C

69、PIA中國光伏產業發展技術路線圖（2021）多主柵：減少遮光面積與漿料用量，工裝匹配度要求高。光伏電池中的主柵將電池內產生的光生電流引至電池外部，多主柵串焊技術主要在電池金屬化工藝及電池片間的互聯工藝上發生改變：電池制造：需修改金屬化工藝，絲網印刷工藝保留但需新網版；質量控制：多主柵電池前表面布局經過重新設計，需新的電極連接裝置；組件生產：多主柵電池對于設備焊接能力、精度、穩定性要求均有大幅提高。多主柵串焊技術通過增加主柵數量，減少遮光面積，縮短電池片內電流橫向收集路徑，同時減少電池功率損失，提高電池應力分布的均勻性以降低碎片率。電池的非硅成本中漿料占比35-40%，這也是當前HJT較TOPC

70、on成本高企的重要一環，多主柵電池柵線寬度減少，降低漿料用量，以5主柵與12主柵為例，12主柵電池單片漿料成本可節省30%。2021年9主柵及以上占比89%/+22.8pct，預計2022年12主柵將加速滲透，市場份額超越9主柵。由于多主柵技術升級速度快，且在實際操作中，由于客戶產線可能對不同主柵類型均有生產需求，因此需要串焊機具備較強兼容性，可匹配多種工裝，降低工裝更換時長，以避免產能損失。2021年半片組件市場份額繼續提升至86.5%，9主柵及以上占比89%串焊機：目前更新需求來自大尺寸，未來更新需求來自薄片化、多主柵等03 37奧特維：串焊機龍頭，單晶爐/鍵合機/模組PACK線接力增長0

71、3 投資建議：公司是國內光伏組件設備龍頭，拓展單晶爐、半導體鍵合機、鋰電模組PACK線。預計公司2022-2024年歸母凈利潤為6.8、8.7、11.4億元，對應PE分別為33、24、18倍，給予“增持”評級。串焊機：組件環節高景氣，技術推動串焊機高頻迭代。光伏產業鏈發展邏輯為技術進步推動的降本增效，光電轉換效率每提升1%，度電成本可下降5%-7%。串焊機設備價值量高（在組件設備中占比約40%），“大尺寸+薄片化+多分片+多主柵”多重革新推動串焊機更新迭代時間為1.5-2年，且不同電池技術下串焊機均有所變化，設備廠商高度受益。單晶爐：單GW投資額是串焊機5倍，未來有望收入與串焊機持平。4月19

72、日松瓷機電獲宇澤半導體3億訂單（2021年1.4億），項目將于2022年6月底交付。3億為目前披露單筆訂單最大金額，按照20%凈利率，公司持股松瓷機電47.5%，預計增厚22年業績2850萬。公司與宇澤半導體合作開發智能拉晶系統，預計2022Q2末在龍頭客戶進行驗證、2022Q3在宇澤進行批量覆蓋確認、2022Q4在行業內推。2022年預計松瓷機電訂單13-14億，考慮宇澤還有在江西、云南的項目，僅一家客戶便可完成近一半的目標。松瓷機電2021年末定的產能目標為2022Q1末月產150臺、2022Q2末月產180-200臺。半導體設備：鋁線鍵合機工藝成熟，國產替代箭在弦上。交期：K&S是鋁線鍵

73、合機的傳統龍頭，但K&S正常交付周期為3-5個月，最近因下游需求量過大，交付周期為10-11個月，奧特維交付周期僅為2-3個月；價格：K&S的價格為25萬美金/臺，約150-160萬人民幣，奧特維定價130萬人民幣左右，毛利率仍較高。訂單：11月29日奧特維獲無錫德力芯的首批鋁線鍵合機訂單，22年4月6日奧特維獲通富微電鋁線鍵合機訂單。預估在2022年二季度末，公司可能在全國范圍內有大概20家試用客戶，試用的數量可能會達到大概將近5060臺。產能：公司內部有做壓力測試，一個月可以交付200-300臺，產能不是瓶頸。鋰電設備：全球電動化趨勢不減，后段模組PACK線涉及安全性客戶粘性高，公司避開鋒

74、芒主攻軟包。2021年國內鋰電池出貨量同比+128.67%，新能源車貢獻較大增量，2022年新能源車高景氣下動力電池出貨量超450GWh。公司所營模組PACK線屬鋰電后段設備，價值量占比約30%，預計2022-2025年市場空間自58億增長至102億。公司21年訂單為3.8億元，2022年訂單預期為7億。風險提示：光伏組件迭代、鋰電下游需求、半導體研發不及預期。38/N型電池片時代來臨，利好光伏設備廠商38請參閱附注免責聲明04重點標的推薦和風險提示 39請參閱附注免責聲明重點公司盈利預測與估值04公司代碼公司名稱股價(元)20220908每股收益(元)市盈率(X)投資評級2022E2023E

75、2024E2022E2023E2024E300751.SZ邁為股份537.005.217.7112.06103.0769.6544.53增持300724.SZ捷佳偉創141.912.873.724.5549.4538.1531.19增持300776.SZ帝爾激光221.183.304.656.5167.0247.5733.98增持688559.SH海目星90.681.643.545.3855.2925.6216.86增持688516.SH奧特維395.536.299.7612.3662.8840.5332.00增持數據來源：Wind，國泰君安證券研究 40請參閱附注免責聲明風險提示04 下游新

76、增裝機不及預期：上游硅料、硅片等材料價格上漲會顯著提升電池片成本，考慮到n型電池片技術仍有降本空間，在硅片成本顯著上升的情況下，電池片廠商傾向于延后產能建設以等待新技術單GW投資下降與硅片價格回落，進而對當期電池片產能建設及電池片設備廠商業績產生不利影響。異質結擴產不及預期：HJT設備及電池片制造成本是影響電池廠商投資意愿的重要因素，盡管HJT降本技術路徑清晰，但實施效果上仍有較大的不確定性。若HJT降本進程緩慢，則HJT大規模擴產時間點延遲，在向n型技術切換的窗口期擴產進度慢于TOPCon，進而對HJT設備廠商業績造成不利影響。設備行業競爭加?。弘姵仄a環節及所需設備類型較多，涉及每一個環

77、節的設備廠商眾多，當電池片技術迭代放緩，競爭對手有較為充分的時間研發或更新出類似設備，業主亦有動力通過尋找副供來增強其對設備廠商的議價能力，致使行業競爭加劇，進而對設備廠商的盈利空間產生不利影響。41本公司具有中國證監會核準的證券投資咨詢業務資格分析師聲明作者具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格或相當的專業勝任能力，保證報告所采用的數據均來自合規渠道，分析邏輯基于作者的職業理解，本報告清晰準確地反映了作者的研究觀點，力求獨立、客觀和公正，結論不受任何第三方的授意或影響，特此聲明。免責聲明本報告僅供國泰君安證券股份有限公司（以下簡稱“本公司”）的客戶使用。本公司不會因接收人收到本報告而視

78、其為本公司的當然客戶。本報告僅在相關法律許可的情況下發放，并僅為提供信息而發放，概不構成任何廣告。本報告的信息來源于已公開的資料，本公司對該等信息的準確性、完整性或可靠性不作任何保證。本報告所載的資料、意見及推測僅反映本公司于發布本報告當日的判斷，本報告所指的證券或投資標的的價格、價值及投資收入可升可跌。過往表現不應作為日后的表現依據。在不同時期，本公司可發出與本報告所載資料、意見及推測不一致的報告。本公司不保證本報告所含信息保持在最新狀態。同時，本公司對本報告所含信息可在不發出通知的情形下做出修改，投資者應當自行關注相應的更新或修改。本報告中所指的投資及服務可能不適合個別客戶，不構成客戶私人

79、咨詢建議。在任何情況下，本報告中的信息或所表述的意見均不構成對任何人的投資建議。在任何情況下，本公司、本公司員工或者關聯機構不承諾投資者一定獲利，不與投資者分享投資收益，也不對任何人因使用本報告中的任何內容所引致的任何損失負任何責任。投資者務必注意，其據此做出的任何投資決策與本公司、本公司員工或者關聯機構無關。本公司利用信息隔離墻控制內部一個或多個領域、部門或關聯機構之間的信息流動。因此，投資者應注意，在法律許可的情況下，本公司及其所屬關聯機構可能會持有報告中提到的公司所發行的證券或期權并進行證券或期權交易，也可能為這些公司提供或者爭取提供投資銀行、財務顧問或者金融產品等相關服務。在法律許可的

80、情況下，本公司的員工可能擔任本報告所提到的公司的董事。市場有風險，投資需謹慎。投資者不應將本報告作為作出投資決策的唯一參考因素，亦不應認為本報告可以取代自己的判斷。在決定投資前，如有需要，投資者務必向專業人士咨詢并謹慎決策。本報告版權僅為本公司所有，未經書面許可，任何機構和個人不得以任何形式翻版、復制、發表或引用。如征得本公司同意進行引用、刊發的，需在允許的范圍內使用，并注明出處為“國泰君安證券研究”，且不得對本報告進行任何有悖原意的引用、刪節和修改。若本公司以外的其他機構（以下簡稱“該機構”）發送本報告，則由該機構獨自為此發送行為負責。通過此途徑獲得本報告的投資者應自行聯系該機構以要求獲悉更

81、詳細信息或進而交易本報告中提及的證券。本報告不構成本公司向該機構之客戶提供的投資建議，本公司、本公司員工或者關聯機構亦不為該機構之客戶因使用本報告或報告所載內容引起的任何損失承擔任何責任。免責聲明評級說明增持相對滬深300指數漲幅15%以上謹慎增持相對滬深300指數漲幅介于5%15%之間中性相對滬深300指數漲幅介于-5%5%減持相對滬深300指數下跌5%以上增持明顯強于滬深300指數中性基本與滬深300指數持平減持明顯弱于滬深300指數評級說明股票投資評級行業投資評級1.投資建議的比較標準投資評級分為股票評級和行業評級。以報告發布后的12個月內的市場表現為比較標準，報告發布日后的12個月內的公司股價（或行業指數）的漲跌幅相對同期的滬深300指數漲跌幅為基準。2.投資建議的評級標準報告發布日后的12個月內的公司股價（或行業指數）的漲跌幅相對同期的滬深300指數的漲跌幅。北京地址：北京市西城區金融大街甲9郵編：200032電話：（010）83939888電話：（021）38676666上海深圳地址：深圳市福田區益田路6009號郵編：518026電話：（0755）23976888國泰君安證券研究所E-mail:地址：上海市靜安區新閘路669號郵編：200041 THANKS FORLISTENING