復合銅箔行業專題報告：蓄勢待發前景廣闊-220913（18頁）.pdf

1、 20222022 年年 0909 月月 1313 日日 蓄勢待發蓄勢待發，前景廣闊，前景廣闊 復合銅箔行業復合銅箔行業專題報告專題報告 推薦推薦(維持維持)投資要點投資要點 分析師：尹斌分析師：尹斌 S1050521120003 分析師：黎江濤分析師：黎江濤 S1050521120002 行業相對表現行業相對表現 表現 1M 3M 12M 電池(申萬)-9.1-2.7-18.6 滬深 300-2.3-3.4-18.3 市場表現市場表現 資料來源：Wind，華鑫證券研究 相關研究相關研究 1、新能源汽車行業周報：麒麟電池裝車在即，回調乃布局良機2022-08-28 高高性能、性能、低低成本成本

2、，凸顯，凸顯產品產品優勢優勢 復合銅箔具有多維度優勢。1 1）高）高安全性安全性：復合銅箔內部材料在高溫下熱熔，切斷電路，可以有效阻斷熱失控，有效提升電池安全性。2 2）提升能量密度：提升能量密度：復合銅箔由于采用主流的PET 基材取代傳統的銅，可降重約 50%以上，而傳統 8銅箔約占電池質量約 14%。因此，采用 PET 銅箔取代傳統銅箔可以有效提升電池能量密度 5%以上。3)3)改善循環性能：改善循環性能：在電池充放電過程中，復合銅箔可以吸收鋰離子嵌入和脫出產生的膨脹和收縮應力，保持極片界面長期完整性，提升電池的循環壽命。4 4)降降低低成本成本：采用 PET 取代部分銅，原材料成本將有效

3、下降。進入壁壘高進入壁壘高，龍頭將凸顯先發優勢龍頭將凸顯先發優勢 PET 銅箔較傳統銅箔工藝與資本開支存較大差異，門檻較高。傳統銅箔核心設備包括陰極輥、生箔機組等，其核心工藝包括溶銅、生銅、后處理等，而 PET 銅箔核心工藝一般包括兩步即磁控濺射鍍膜+水電鍍工藝。根據東威科技公告，1GWh 需要匹配 2 臺真空鍍和 3 臺水電鍍設備，總價值約 6000萬元。整體而言，PET 銅箔單平投資強度約 6-7 元/平方米，而傳統銅箔約 3-4 元/平方米，投資強度差異較大。當前磁控濺射設備、水電鍍設備等車速仍有提升空間，未來伴隨 PET銅箔良率不斷提升，成本下降乃大勢所趨，技術及規模領先企業或將享有高

4、盈利。行業行業蓄勢待發，蓄勢待發，未來可期未來可期 產業鏈各環節資本開支明顯提速，設備端東威科技于 2022 年8 月分別獲得客戶 D 與寶明科技簽訂 5 億、2.13 億元含稅訂單，其中寶明科技要求 2023 年 4 月底前交貨。PET 銅箔廠商提速產能建設。2022 年 7 月寶明科技公告計劃在贛州投資 60億元用于建設復合銅箔，其中一期投資 11.5 億元，建設期12 個月，對應產能 1.4-1.8 億平方米。重慶金美定義 2022年為 PET 銅箔量產元年，公司一期規劃總投資 15 億元，產能規劃 3.5 億平，對應年產值為 17.5 億元，公司規劃 2025 年前形成年產值 100

5、億元規模。整體而言，產業提速明顯。根據我們測算，假設 2025 年全球 PET 銅箔電池滲透率為 20%，我們預計 EPT 銅箔市場空間為 213 億元，對應 PET 銅箔設備為 148 億元，長期空間較大。行業評級及投資策略行業評級及投資策略 整體而言，我們認為 PET 銅箔性能優，有望快速實現 01 過-50-40-30-20-100102030(%)電池滬深300行行業業研研究究 證證券券研研究究報報告告 證券研究報告證券研究報告 請閱讀最后一頁重要免責聲明 2 誠信、專業、穩健、高效 程，長期空間大，相關企業將顯著受益?；谝陨吓袛?，我們給予復合銅箔行業“推薦推薦”評級。相關標的建議重

6、點關注設備領先的東威科技、騰勝科技東威科技、騰勝科技（未上市），PET 銅箔環節的雙星新材、寶明科技、金美新材料雙星新材、寶明科技、金美新材料（未上市）、中一科技中一科技等，以及長期專注于電鍍化學品的三孚新科三孚新科（電子組覆蓋）。風險提示風險提示 復合銅箔產業發展進展不及預期；重點公司發展不及預期；新能源產業發展不及預期；系統性風險等。重點關注公司及盈利預測重點關注公司及盈利預測 公司代碼公司代碼 名稱名稱 20222022-0909-1212 股價股價 EPSEPS PEPE 投資評級投資評級 20212021 2022E2022E 2023E2023E 20212021 2022E202

7、2E 2023E2023E 002585.SZ 雙星新材 19.47 1.20 1.61 2.26 16.25 12.13 8.62 未評級 002992.SZ 寶明科技 36.20-1.92 0.11 0.42 334.26 86.13 未評級 300057.SZ 萬順新材 10.91-0.06 0.38 0.52 28.71 20.98 買入 301150.SZ 中一科技 85.00 3.78 4.68 7.49 22.51 18.16 11.35 未評級 688359.SH 三孚新科 61.20 0.58 0.88 1.10 106.26 69.55 55.64 買入 688700.SH

8、 東威科技 137.20 1.09 1.62 2.38 125.53 84.95 57.56 未評級 資料來源：Wind，華鑫證券研究（注：未評級公司盈利預測取自萬得一致預期，三孚新科為電子組覆蓋，萬順新材為有色新材料組覆蓋）3XTU2X1W1XpNmO7N8Q7NmOnNmOpNfQrRzQlOnMnR9PoPqQMYnPqMNZpMrR證券研究報告證券研究報告 請閱讀最后一頁重要免責聲明 3 誠信、專業、穩健、高效 正文正文目錄目錄 1、復合銅箔：成本、性能俱佳.5 2、技術壁壘高，長期競爭力凸顯.8 3、蓄勢待發，前景廣闊.10 4、行業評級及投資策略.12 5、重點上市公司.13 5.

9、1、東威科技（688700.SH）.13 5.2、雙星新材（002585.SZ）.14 5.3、寶明科技（002992.SZ）.15 6、風險提示.16 圖表圖表目錄目錄 圖表 1：鋰電池結構示意圖.5 圖表 2：正負極集流體示意圖.5 圖表 3：不同型號的銅箔對應單 GWh 電池成本及質量占比測算.6 圖表 4：復合集流體結構示意圖.6 圖表 5：不同材料的密度.6 圖表 6：不同集流體單 GWh 質量及原材料成本比較.7 圖表 7：復合集流體優勢分析.7 圖表 8：復合集流體在質量方面顯著下降.7 圖表 9：復合集流體原材料成本優勢顯著.7 圖表 10：傳統銅箔生產流程.8 圖表 11：P

10、ET 銅箔生產流程.8 圖表 12：磁控濺射示意圖.8 圖表 13：電鍍工序示意圖.8 圖表 14：傳統銅箔與 PET 銅箔投資強度對比.9 圖表 15：6PET 理論成本測算.9 圖表 16：傳統銅箔成本拆分.9 圖表 17：不同良率下的 6PET 銅箔成本測算.10 圖表 18：傳統銅箔當前售價（元/平方米）.10 圖表 19：傳統銅箔與 PET 銅箔投資強度對比.11 圖表 20：PET 銅箔及其設備空間測算.12 圖表 21：東威科技收入結構（2021 年，億元）.13 圖表 22：東威科技季度收入及同比增速.13 證券研究報告證券研究報告 請閱讀最后一頁重要免責聲明 4 誠信、專業、

11、穩健、高效 圖表 23：東威科技季度歸母凈利潤及增速.14 圖表 24：東威科技季度毛利率及凈利率走勢.14 圖表 25：雙星新材收入結構（2022H1，億元）.14 圖表 26：雙星新材季度收入及同比增速.14 圖表 27：雙星新材季度歸母凈利潤及增速.15 圖表 28：雙星新材季度毛利率及凈利率走勢.15 圖表 29：寶明科技收入結構（2022H1，億元）.15 圖表 30：寶明科技季度收入及同比增速.15 圖表 31：寶明科技歸母凈利潤走勢.16 圖表 32：寶明科技毛利率及凈利率走勢.16 證券研究報告證券研究報告 請閱讀最后一頁重要免責聲明 5 誠信、專業、穩健、高效 1 1、復合銅

12、箔復合銅箔：低低成本、成本、高高性能性能 鋰電池是一種二次電池，主要依靠鋰離子在正負極之間的往返嵌入和脫出來工作，實現能量的存儲和釋放。充電時，鋰離子會在電場的驅動下從正極晶格中脫出，經電解質后嵌入到負極晶格中。放電過程與此相反，鋰離子從負極返回正極，電子通過用電器由外電路到達正極與鋰離子復合。電池放電，此時負極上的電子通過外部電路進入正極，鋰離子 Li+從負極進入到電解液里并到達正極，接受電子還原。而集流體的作用主要是通過涂覆將粉狀的活性物質連接起來，將活性物質產生的電流匯集輸出、將電極電流輸入給活性物質。對集流體純度的要求較高并且電導率較好，化學與電化學穩定性好，機械強度高，能夠與電極活性

13、物質結合的比較牢固。通常使用的正極集流體是鋁箔，負極集流體是銅箔，正極電位高，銅箔在高電位下很容易被氧化，而鋁的氧化電位高，且鋁箔表層有致密的氧化膜，對內部的鋁也有較好的保護用途。正極鋁箔由以前的 16um降低到 14um，再到 12um，現在已經不少電池生產廠商已經量產使用 10um的鋁箔，甚至用到 8um。而負極用銅箔，由于本身銅箔柔韌性較好，其厚度由之前 12um 降低到 10um，再到 8um，到目前有很大部分電池廠商量產用 6um，以及部分廠商正在采用 4.5產品。圖表圖表 1 1：鋰電池結構鋰電池結構示意圖示意圖 圖表圖表 2 2：正負極集流體示意圖正負極集流體示意圖 資料來源：百

14、度圖片，華鑫證券研究 資料來源：百度圖片，華鑫證券研究 長期來看，在保障安全性前提下，輕薄化是銅箔發展重要趨勢，有利于提升電池能量密度，降低成本。根據我們測算，假設采用 4.5、6、8型號銅箔所需面積均為 1200萬平方米/GWh，對應單 GWh 所需各型號銅箔質量分別為 484、645、860 噸，對應單 GWh電池所需銅箔成本分別為 6295、6774、7913 萬元，整體上采用 4.5產品，相較于 6、8產品，銅箔環節成本會下降約 7%及 20%。此外，由于單 GWh 采用越薄銅箔對應質量越小，根據我們測算，假設電池系統能量密度為 165wh/kg，采用 4.5、6、8銅箔對應電池質量占

15、比分別為 8%、11%、14%，因此，采用越薄銅箔對電池能量密度具有提升作用。證券研究報告證券研究報告 請閱讀最后一頁重要免責聲明 6 誠信、專業、穩健、高效 圖表圖表 3 3：不同型號的銅箔對應單不同型號的銅箔對應單 G GW Wh h 電池成本電池成本及質量占比及質量占比測算測算 資料來源：百川資訊，Wind，華鑫證券研究 備注：集流體面積、電池系統能量密度是假設數據?；谝陨线壿?，為了提升集流體安全性能同時，又能優化電池性能提升能量密度，且成本上具有優勢，復合集流體應運而生。復合集流體即用 PET、PP 或 PI 作為基材，然后兩邊鍍上一層金屬層，形成復合材料。PP 是大分子結構，拉伸強

16、度較大，耐高溫能力較差（PP 是 120，PET 是 285加工工藝），而 PI 成本高，從實操性和經濟性，PI 耐溫性比較好，耐溫 500 度以上，但如果電池到 500 度就熱失控了。目前從三種材料 PI、PET、PP 選擇來看，PET 最優，也是主流路線。圖表圖表 4 4：復合集流體復合集流體結構示意圖結構示意圖 圖表圖表 5 5：不同材料的不同材料的密度密度 資料來源：重慶金美，華鑫證券研究 資料來源：百度百科，華鑫證券研究 以 PET 銅箔為例，相較于傳統銅箔，PET 銅箔具備極高的安全性能，傳統銅箔由于較厚，不易熔斷，發生短路時，無法阻擋電流傳遞，容易發生熱失控導致安全事故。而 PE

17、T銅箔由于金屬層較薄，短路時外面金屬層容易斷裂，中間的有機絕緣層，當發生熱失控時可為電路系統提供無窮大電阻，溫度升高幅度小，有利于阻止電池燃燒。證券研究報告證券研究報告 請閱讀最后一頁重要免責聲明 7 誠信、專業、穩健、高效 圖表圖表 6 6：不同集流體單不同集流體單 G GW Wh h 質量質量及原材料成本比較及原材料成本比較 圖表圖表 7 7：復合集流體優勢復合集流體優勢分析分析 資料來源：Wind，雙星新材，華鑫證券研究 資料來源：金美新材料，華鑫證券研究 此外，復合集流體可以顯著降低單 GWh 電池所需集流體質量，根據我們測算，假設單GWh 所需集流體均為 1200 萬平方米，單 GW

18、h 電池需要 6銅箔、6PET 銅箔（4PET+2銅）、12鋁箔、12PET 鋁箔（10PET+2鋁）重量分別為 645 噸、281 噸、389噸、230噸，相較于傳統銅箔，PET 銅箔可以減重約 56%，而 PET鋁箔可以減重約 41%，可提升電池能量密度。以 6銅箔為例，傳統銅箔占電池質量約 11%，若換成 PET 銅箔可減重 56%，對應電池能量密度預計可提升 5%。成本方面，不考慮其他成本，僅從原材料角度測算，6銅箔、6PET 銅箔、12鋁箔、12PET 鋁箔對應的原材料成本分別為 2.99、1.13、0.60、0.44 元/平方米，尤其是 PET銅箔原材料成本優勢突出。綜合而言，復合

19、銅箔在安全性、理論成本、提升電池能量密度方面均有顯著的優勢。圖表圖表 8 8：復合集流體在質量方面顯著下降復合集流體在質量方面顯著下降 圖表圖表 9 9：復合集流體：復合集流體原材料成本優勢顯著原材料成本優勢顯著 資料來源：華鑫證券研究測算 資料來源：華鑫證券研究測算 注：假設 4PET 價格為 2.5 萬元/噸，PET 鋁箔按照 10PET（按照 4價格倒推，僅供參考）+2金屬層測算 證券研究報告證券研究報告 請閱讀最后一頁重要免責聲明 8 誠信、專業、穩健、高效 2 2、技術壁壘高，技術壁壘高，龍頭彰顯先發優勢龍頭彰顯先發優勢 PET 銅箔與傳統銅箔工藝差異巨大，傳統銅箔生產工序包括溶銅生

20、箔表面處理等工序，工序流程較長，而 PET 銅箔工藝包括兩步或三步法，主流的兩步法包括磁控濺射鍍膜及水電鍍工序。圖表圖表 1010：傳統銅箔生產流程傳統銅箔生產流程 圖表圖表 1111：P PETET 銅箔生產流程銅箔生產流程 資料來源：重慶金美環評，華鑫證券研究 資料來源：重慶金美環評，華鑫證券研究 制備過程涉及兩大主要工序：1）磁控濺射鍍銅：電子在真空條件下，在飛躍過程中與氬原子發生碰撞，使其電離產生出 Ar 正離子和新的電子；受磁控濺射靶材背部磁場的約束，大多數電子被約束在磁場周圍，Ar 離子在電場作用下加速飛向陰極靶，并以高能量轟擊 Cu 靶表面，使靶材發生濺射，在濺射粒子中，中性的靶

21、原子或部分離子沉積在基膜（PET 膜）上形成薄膜，厚度約 30nm。2）電鍍工序：在前置工序基礎上，進行鍍銅，兩面厚度各約 1m。圖表圖表 1212：磁控濺射示意圖磁控濺射示意圖 圖表圖表 1313：電鍍工序示意圖電鍍工序示意圖 資料來源：重慶金美環評，華鑫證券研究 資料來源：重慶金美環評，華鑫證券研究 由于 PET 銅箔工序與傳統銅箔工序差異大，所需核心設備不一致，根據東威科技，一般 1GWh 需要 2 臺真空鍍膜設備和 3 臺水電鍍設備，對應價值量約 6000 萬元。而傳統銅箔證券研究報告證券研究報告 請閱讀最后一頁重要免責聲明 9 誠信、專業、穩健、高效 核心設備主要包括陰極輥和生箔機，

22、兩者占設備投資額約 40%。圖表圖表 1414：傳統銅箔與傳統銅箔與 P PETET 銅箔投資強度對比銅箔投資強度對比 資料來源：嘉元科技、寶明科技公告，重慶金美環評，華鑫證券研究 根據成本拆分，以 6的 PET 銅箔為例，我們測算其理論成本為 2.31 元/平方米，其中磁控濺射設備+水電鍍設備折舊為 0.58 元平方米，原材料成本為 1.21 元/平方米，人工及制造費用成本分別為 0.12 元/平方米、0.40 元/平方米。而傳統銅箔對應的成本為 3.85 元/平方米，其中折舊成本 0.34 元/平方米，原材料成本 3.23 元/平方米，人工及其他制造費用分別為 0.12 元/平方米、0.1

23、6元/平方米。整體而言，PET銅箔較傳統銅箔理論成本優勢顯著。圖表圖表 1515：6 6PETPET 理論成本測算理論成本測算 圖表圖表 1616：傳統銅箔成本拆分傳統銅箔成本拆分 資料來源：東威科技，雙星新材，華鑫證券研究 備注：假設銅價為 6 萬元/噸 資料來源：嘉元科技，華鑫證券研究 備注：假設銅價為 6 萬元/噸 不同良率下成本差異較大，根據我們測算，在水電鍍設備車速為 8m/min，幅寬 1.3m不變條件下，對應良率為 75%時 6的 PET 銅箔成本為 3.1 元/平方米，而當良率提升至 90%時，其成本下降至 2.57 元/平方米。未來伴隨良率的提升，PET 銅箔成本具有非常強競

24、爭力，此外，磁控濺射設備及水電鍍設備車速及幅寬仍可優化，未來有望進一步提升效率，推動PET 銅箔單平米成本下降。參考當前傳統銅箔售價，4.5、6、8售價分別為 5.25 元/平方米、5.64 元/平方米、6.59 元/平方米，結合 90%良率下的 6的 PET 銅箔成本約為 2.6 元/平方米，伴隨規?；狭?，在有競爭力的售價情況下，PET 銅箔廠商有望獲得單平 1.5-2 元/平方米凈利潤，對應盈利能力強勁。證券研究報告證券研究報告 請閱讀最后一頁重要免責聲明 10 誠信、專業、穩健、高效 圖表圖表 1717：不同良率下的不同良率下的 6 6PETPET 銅箔成本測算銅箔成本測算 圖表圖表

25、1818：傳統銅箔當前售價（元傳統銅箔當前售價（元/平方米）平方米）資料來源：華鑫證券研究測算 資料來源：華鑫證券研究測算 3 3、蓄勢待發，前景廣闊蓄勢待發，前景廣闊 當前產業鏈正處于快速發展，基于對行業未來長期的樂觀，各大企業摩拳擦掌，群雄逐鹿。由于 PET 銅箔工藝與傳統銅箔工藝顯著差異，設備企業在訂單端已經在明顯落地，而產業鏈如材料環節、下游應用加速推進，產業鏈發展提速。設備端，東威科技在水平鍍膜設備領域處于領先位置，而騰勝科技在真空鍍膜領域處于領先位置。相較于傳統銅箔如陰極輥設備較為依賴進口，國內在 PET 銅箔設備上均有優秀企業，有望在設備國產化上提速。從設備企業來看，訂單加速落地

26、，進一步驗證產業推動提速。2022 年 8 月分別與客戶 D 以及寶明科技簽訂 5 億、2.13 億元含稅訂單，產品為水平鍍膜設備，其中寶明科技要求 2023年 4月底前交貨。PET 銅箔廠商提速產能建設。2022 年 7 月寶明科技公告計劃在贛州投資 60 億元用于建設復合銅箔，其中一期投資 11.5 億元，建設期 12 個月，對應產能 1.4-1.8 億平方米。重慶金美定義 2022 年為 PET銅箔量產元年，公司一期投資 15億元，產能規劃 3.5億平，對應年產值為 17.5億元，公司規劃 2025年前形成年產值 100 億元規模。2022 年 8 月，中一科技成立武漢子公司，主要從事復

27、合銅箔等新型集流體的研究、開發、生產和銷售等，計劃注冊資本為 3 億元，先期計劃建設年產 500 萬平方米生產線，進行工藝、技術、設備的驗證優化和市場應用推廣等，為更大規模生產建設做準備。此外，下游應用方面，電池廠商如寧德時代、廈門海辰等均在積極推進 PET 銅箔的應用。如寧德時代在 2019 年 7 月申請發明專利負極集流體、負極極片及電化學裝置，明確提到復合集流體在降低重量提升能量密度方面具有重要作用。整體而言，設備廠商、材料廠商等產業鏈各環節加速推進，復合銅箔產業發展提速。證券研究報告證券研究報告 請閱讀最后一頁重要免責聲明 11 誠信、專業、穩健、高效 圖表圖表 1919：P PETE

28、T 銅箔產業鏈加速推進銅箔產業鏈加速推進 資料來源：東威科技、雙星新材等公告及官網，華鑫證券研究 需求旺盛，前景廣闊。預計 2025 年全球電動車銷量達 2539 萬輛，假設單車帶電量為57KWh，對應動力電池需求為 1454GWh；由于儲能產業發展迅速，我們預計 2025 年全球儲能電池需求為 406GWh；消費電池需求相對穩定，我們預計 2025 年全球消費電池需求為174GWh。按此測算我們預計 2025 年鋰電池合計需求為 2033GWh，全球鋰電池需求景氣，空間巨大。PET 銅箔 2025 年空間或超 200 億元。在以上基礎上，我們假設 2025 年全球 PET 銅箔為負極集流體的

29、電池滲透率為 20%，假設單 GWh 需要 PET 銅箔為 1050 萬平方米，單價為5 元/平方米，按此計算 2025 年對應 PET銅箔市場空間為 213億元。設備先行，PET 銅箔設備 2025 年或達 150 億元。參考東威科技公告，預計 1GWh 需 2臺真空鍍膜設備和 3 臺水平鍍膜設備，價值量約 6000 萬元。在 2025 年 PET 銅箔 20%滲透率假設條件下，我們預計 2025 年磁控濺射鍍膜設備在單價 1400 萬元/臺條件下空間為 72 億元，水平鍍膜設備在單價 1000 萬元/臺條件下市場空間為 77 億元，兩大核心設備 2025 年合計市場空間為 148億元。證券

30、研究報告證券研究報告 請閱讀最后一頁重要免責聲明 12 誠信、專業、穩健、高效 圖表圖表 2020：P PETET 銅箔及其設備空間測算銅箔及其設備空間測算 資料來源：東威科技、重慶金美、Marklines、中汽協，華鑫證券研究 4 4、行業評級及投資策略行業評級及投資策略 給予復合銅箔行業“推薦推薦”評級。整體而言，當前產業呈現加速趨勢，產業鏈各環節企業不斷加碼布局復合銅箔，設備端訂單可見度顯著提升，資本開支明顯提速。我們認為，復合銅箔在提升電池安全性基礎上，優化電池性能，提升能量密度，降低成本等方面具有優勢，伴隨產品良率提升，成本不斷下降，需求端將提速?；谖覀円陨蠈秃香~箔空間測算，在

31、20%滲透率 PET 銅箔 2025 年空間或超 200 億元。設備先行，PET 銅箔設備空間顯著打開，我們預計 2025 年磁控濺射鍍膜設備在單價 1400萬元/臺條件下空間為 72 億元，水平鍍膜設備在單價 1000 萬元/臺條件下市場空間為 77 億元，兩大核心設備 2025 年合計市場空間為 148 億元。整體而言，我們認為 PET 銅箔性能優，有望快速實現 01 過程，長期空間大，相關企業將顯著受益?；谝陨吓袛?，我們給予復合銅箔行業“推薦推薦”評級。相關標的建議重點關注設備領先的東威科技、騰勝科技東威科技、騰勝科技（未上市），PET 銅箔環節的雙星新材、寶明科技、金雙星新材、寶明科

32、技、金美新材料美新材料（未上市）、中一科技中一科技等，以及長期專注于電鍍化學品的三孚新科三孚新科（電子組覆蓋）。證券研究報告證券研究報告 請閱讀最后一頁重要免責聲明 13 誠信、專業、穩健、高效 5 5、重點重點上市上市公司公司 5 5.1.1、東威科技（東威科技（6 68870088700.SH.SH）東威科技成立于 2005 年，于 2021 年在科創板上市，公司主要從事高端精密電鍍設備及其配套設備的研發、設計、生產及銷售，主要產品分為三大領域，第一是高端印制電路（PCB）電鍍專用設備，第二類是五金表面處理專用設備，第三類面向新能源動力電池負極材料專用設備及光伏領域專用設備的研發與制造。公

33、司自主研發的垂直連續電鍍設備可以用于各種基材特性、特殊工藝、應用場景的 PCB 的電鍍制程，技術延展性好、設備適應性強，公司 PCB 電鍍專用設備市占率在 50%以上。2022H1 公司實現收入 4.12 億元/yoy+18%，實現歸母凈利潤 0.93 億元/yoy+34%，實現扣非歸母凈利潤 0.86 億元/yoy+29%。盈利能力方面，公司 2022H1 毛利率為 44%，凈利率為 23%，盈利能力表現強勁。研發方面，公司 2022H1 研發支出 0.3億元，維持高強度研發投入。公司積極加碼新能源動力電池負極材料專用設備、光伏領域專用設備、磁控濺射卷繞鍍膜設備等。其中：1）鋰電領域的復合銅

34、膜電鍍裝備包括卷式水平膜材電鍍設備（滾筒導電）、卷式水平膜材電鍍設備（雙邊夾導電）,公司是目前國內唯一能量產該設備的企業。主要客戶為膜材、銅箔、轉型企業、電池等企業；目前，已跟十多家公司簽訂了供貨合同和部分公司的量產框架協議，部分設備已發貨；2）真空鍍膜設備，目前公司生產的設備是雙面鍍，主要配套公司的鍍膜設備，預計 2022年 10 月首臺真空鍍膜設備將完成出貨。圖表圖表 2121：東威科技收入結構（東威科技收入結構（2 2021021 年年，億元），億元）圖表圖表 2222：東威科技季度收入及東威科技季度收入及同比同比增速增速 資料來源：Wind，華鑫證券研究 資料來源：Wind，華鑫證券研

35、究 公司積極擴張產能，公司 IPO募集資金 0.9億元用于水平設備產業化建設項目，該項目建成達產后能夠年產 40 臺水平化銅設備和 30 臺卷式水平鍍膜設備目。訂單持續落地，產品認可度高，公司 2022 年 8 月分別與客戶 D 以及寶明科技簽訂 5 億、2.13 億元含稅訂單，產品為水平鍍膜設備，其中寶明科技要求 2023年 4月底前交貨。證券研究報告證券研究報告 請閱讀最后一頁重要免責聲明 14 誠信、專業、穩健、高效 圖表圖表 2323：東威科技：東威科技季度歸母凈利潤及增速季度歸母凈利潤及增速 圖表圖表 2424：東威科技季度：東威科技季度毛利率及凈利率走勢毛利率及凈利率走勢 資料來源

36、：Wind，華鑫證券研究 資料來源：Wind，華鑫證券研究 5 5.2 2、雙星新材雙星新材（002585002585.S.SZ Z）公司是一家主要專注于高性能功能性高分子材料研發制造的國家高新技術企業。公司業務主要包括“五大板塊”即光學材料、新能源材料、信息材料、熱收縮材料和節能窗膜材料，下游應用領域涉及液晶顯示、消費電子、光伏新能源、汽車和節能建筑等。公司 2022H1 實現收入約 35 億元/yoy+32%，實現歸母凈利潤 7.14 億元/yoy+18%，實現扣非歸母凈利潤 6.6 億元/yoy+14%。公司 2022H1毛利率為 28%，凈利率為 21%，盈利能力表現強。研發方面，公司

37、 2022H1研發支出 1.25 億元，維持較高水平投入強度。圖表圖表 2525：雙星新材收入結構（雙星新材收入結構（2 2022H1022H1，億元），億元）圖表圖表 2626：雙星新材雙星新材季度收入及同比增速季度收入及同比增速 資料來源：Wind，華鑫證券研究 資料來源：Wind，華鑫證券研究 公司在 2020年 8 月進行該項目立項，提出 PET 復合銅箔材料項目開發，包括開始項目立項、技術攻關，努力突破關鍵瓶頸。2020 年 10 月，圍繞復合銅箔用 PET 基材原料開始研發提出用于聚酯功能母料的開發，做好產品下一步具體對接。之后，針對復合銅箔用 PET 基材研發，并進一步對基膜開始

38、試樣測試，采用磁控濺射的方式，在膜層表面鍍金屬，實現基材表面金屬化。完成復合銅箔開發，期間反復市場調研，對不同產線的不同收縮率的膜進行濺射試驗，調整工藝，最終確定工藝路線，卷樣成品進入下道工序，目前成品送樣客戶測試，反饋良好。證券研究報告證券研究報告 請閱讀最后一頁重要免責聲明 15 誠信、專業、穩健、高效 圖表圖表 2727：雙星新材：雙星新材季度歸母凈利潤及增速季度歸母凈利潤及增速 圖表圖表 2828：雙星新材：雙星新材季度毛利率及凈利率走勢季度毛利率及凈利率走勢 資料來源：Wind，華鑫證券研究 資料來源：Wind，華鑫證券研究 5 5.3 3、寶明科技寶明科技（000029922992

39、.SZ.SZ）公司主要從事 LED 背光源的研發、設計、生產和銷售以及電容式觸摸屏主要工序深加工，LED 背光源和電容式觸摸屏是平板顯示屏的重要組成部分，平板顯示屏可廣泛應用于智能手機、平板電腦、數碼相機、車載顯示器、醫用顯示儀、工控顯示器等領域。2006 年，公司設立時主要從事 LED 背光源業務；2007 年公司開始介入觸摸屏業務，經過十多年的發展，公司在 LED 背光源和電容式觸摸屏業務方面都積累了豐富的生產經驗。2021 年，公司設立控股子公司深圳新材料主要從事新能源鋰電池材料的研發、生產和銷售，主要產品為鋰電復合銅箔。公司 2022H1 實現收入 4.9億元/yoy-11%，歸母凈利

40、潤虧損 0.7 億元，研發支出為 0.3億元，毛利率為 4%。整體而言，公司傳統業務承壓，為了公司的長遠發展，公司管理層在著力做好傳統業務的同時一直在探索尋找適合公司發展的新業務，為公司發展尋找新的增長點。公司在對鋰電復合銅箔的結構和工藝進行研究后發現生產復合銅箔所需技術和工藝公司都有積累，且有多年的技術沉淀，擁有穩定的技術團隊，結合未來新能源材料技術發展趨勢，公司判斷復合銅箔是一個很好的發展方向，未來市場前景廣闊，具有比較好的投資價值，于是決定研發鋰電復合銅箔產品，布局新能源產業，助力公司未來發展。圖表圖表 2929：寶明科技寶明科技收入結構（收入結構（2 2022H1022H1，億元），億

41、元）圖表圖表 3030：寶明科技寶明科技季度收入及同比增速季度收入及同比增速 資料來源：Wind，華鑫證券研究 資料來源：Wind，華鑫證券研究 證券研究報告證券研究報告 請閱讀最后一頁重要免責聲明 16 誠信、專業、穩健、高效 公司計劃在贛州投資復合銅箔項目，該項目總投資 60 億元人民幣，分兩期。項目一期擬投資 11.5 億元人民幣，建設期 12 個月；項目二期擬投資 48.5 億元人民幣。一期設備已經按計劃在安排，一期項目達產后年產約 1.4-1.8 億平米鋰電復合銅箔（相當于 6 微米電解銅箔約 1萬噸）。伴隨公司該項目投產，預計將為公司提供新的增長點。圖表圖表 3131：寶明科技：寶

42、明科技歸母凈利潤走勢歸母凈利潤走勢 圖表圖表 3232：寶明科技：寶明科技毛利率及凈利率走勢毛利率及凈利率走勢 資料來源：Wind，華鑫證券研究 資料來源：Wind，華鑫證券研究 6 6、風險提示風險提示 （1）復合銅箔產業發展進展不及預期；（2）重點公司發展不及預期；（3）新能源產業發展不及預期；（4）系統性風險等。證券研究報告證券研究報告 請閱讀最后一頁重要免責聲明 17 誠信、專業、穩健、高效 新能源新能源組介紹組介紹 尹斌：尹斌：理學博士，新能源首席，所長助理。4 年實業+5 年證券+1 年基金從業經驗，曾先后任職于比亞迪、中泰證券、東吳證券、博時基金、國海證券。作為核心成員之一，多次

43、獲得新財富、水晶球最佳分析師稱號。2021 年加入華鑫證券，目前主要覆蓋鋰動力電池、燃料電池、儲能及相關上市公司及新能源汽車相關產業鏈研究。黎江濤：黎江濤：新能源組長，上海財經大學數量經濟學碩士，1 年知名 PE 從業經歷，4 年證券從業經驗，2021 年加入華鑫證券，從事新能源汽車及上市公司研究。潘子揚：潘子揚：倫敦大學學院碩士，2021 年加入華鑫證券。證券證券分析師承諾分析師承諾 本報告署名分析師具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格并注冊為證券分析師，以勤勉的職業態度，獨立、客觀地出具本報告。本報告清晰準確地反映了本人的研究觀點。本人不曾因，不因，也將不會因本報告中的具體推薦意見

44、或觀點而直接或間接收到任何形式的補償。證券證券投資投資評級說明評級說明 股票投資評級說明：投資建議投資建議 預測個股相對同期證券市場代表性指數漲幅預測個股相對同期證券市場代表性指數漲幅 1 買入 20%2 增持 10%0%3 中性-10%10%4 賣出 10%2 中性-10%10%3 回避 -10%以報告日后的 12 個月內，預測個股或行業指數相對于相關證券市場主要指數的漲跌幅為標準。相關證券市場代表性指數說明：相關證券市場代表性指數說明：A 股市場以滬深 300 指數為基準；新三板市場以三板成指（針對協議轉讓標的）或三板做市指數（針對做市轉讓標的）為基準；香港市場以恒生指數為基準；美國市場以

45、道瓊斯指數為基準。免責條款免責條款 證券研究報告證券研究報告 請閱讀最后一頁重要免責聲明 18 誠信、專業、穩健、高效 華鑫證券有限責任公司（以下簡稱“華鑫證券”）具有中國證監會核準的證券投資咨詢業務資格。本報告由華鑫證券制作，僅供華鑫證券的客戶使用。本公司不會因接收人收到本報告而視其為客戶。本報告中的信息均來源于公開資料，華鑫證券研究部門及相關研究人員力求準確可靠，但對這些信息的準確性及完整性不作任何保證。我們已力求報告內容客觀、公正，但報告中的信息與所表達的觀點不構成所述證券買賣的出價或詢價的依據，該等信息、意見并未考慮到獲取本報告人員的具體投資目的、財務狀況以及特定需求，在任何時候均不構

46、成對任何人的個人推薦。投資者應當對本報告中的信息和意見進行獨立評估，并應同時結合各自的投資目的、財務狀況和特定需求，必要時就財務、法律、商業、稅收等方面咨詢專業顧問的意見。對依據或者使用本報告所造成的一切后果，華鑫證券及/或其關聯人員均不承擔任何法律責任。本公司或關聯機構可能會持有報告中所提到的公司所發行的證券頭寸并進行交易，還可能為這些公司提供或爭取提供投資銀行、財務顧問或者金融產品等服務。本公司在知曉范圍內依法合規地履行披露。本報告中的資料、意見、預測均只反映報告初次發布時的判斷，可能會隨時調整。該等意見、評估及預測無需通知即可隨時更改。在不同時期，華鑫證券可能會發出與本報告所載意見、評估

47、及預測不一致的研究報告。華鑫證券沒有將此意見及建議向報告所有接收者進行更新的義務。本報告版權僅為華鑫證券所有，未經華鑫證券書面授權，任何機構和個人不得以任何形式刊載、翻版、復制、發布、轉發或引用本報告的任何部分。若華鑫證券以外的機構向其客戶發放本報告，則由該機構獨自為此發送行為負責，華鑫證券對此等行為不承擔任何責任。本報告同時不構成華鑫證券向發送本報告的機構之客戶提供的投資建議。如未經華鑫證券授權，私自轉載或者轉發本報告，所引起的一切后果及法律責任由私自轉載或轉發者承擔。華鑫證券將保留隨時追究其法律責任的權利。請投資者慎重使用未經授權刊載或者轉發的華鑫證券研究報告。報告編號：HX-220913113013