昊華科技-科研院所底蘊深厚高端布局盈利加速-220909（42頁）.pdf

1、 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 證券研究報告 科研院所底蘊深厚，高端布局盈利加速 主要觀點：主要觀點：昊華科技是由昊華科技是由12家國家級科研院所改制而成的集研產銷于一體的家國家級科研院所改制而成的集研產銷于一體的創新材料平臺創新材料平臺 公司前身天科股份是西南化工設計院發起，將變壓吸附技術及成套、碳一化學成套技術等優質資產整合而成的技術服務型企業。2018-2019 年，天科股份陸續收購集團旗下 12 家科研院所，并將各院所的特種氣體板塊整合形成昊華氣體有限公司，由此正式形成了“12+1”的格局，產品涵蓋高端氟材料、電子化學品、航空化工材料及碳減排四大業務板塊，公司從單一的技術服務轉變成研

2、產銷一體、產品矩陣豐富的研發創新平臺型材料企業，各業務板塊均以研發為驅動，聚焦高端和差異化，技術水平和市占率國內領先。高端氟材料：技術引領，專注高端化和差異化高端氟材料：技術引領，專注高端化和差異化 昊華科技定位昊華科技定位 PTFE 高端應用，進口替代加速。高端應用，進口替代加速。PTFE 供需存在結構性錯配，高端品類長期依賴進口。昊華科技旗下的晨光院截止 2021年公司 PTFE 總產能 3 萬噸/年，產能位列行業第二，主要聚焦于高端牌號，其中高端 PTFE 樹脂產能 1 萬噸/年，另外還在建 1.85 萬噸/年高端 PTFE 材料。其中國內獨家中高壓縮比聚四氟乙烯分散樹脂產品已成功配套

3、5G 線纜生產，質量已滿足半導體、高頻通信等領域的規?；枨?；PTFE 分散細粉纖維專用樹脂產品已經過電池生產商初步評測可以使用，未來有望伴隨干電極技術放量；高光亮聚四氟乙烯分散濃縮液系列產品達到國外同類產品水平實現進口替代。鋰電級鋰電級 PVDF 供需緊缺，昊華科技快速卡位。供需緊缺，昊華科技快速卡位。PVDF 是當前最佳的鋰電正極粘結劑，近兩年伴隨新能源車銷量快速提升而需求高增，短期內供需緊張。受蒙特利爾協定約束，原材料 R142b 在我國實行配額制且產量要求逐年減少，新增 PVDF 產能需向上一體化同步配套R142b，R142b 市場流通量極為緊張。昊華科技及時卡位 PVDF 賽道，目前

4、已進入試生產，并提前完成 R142b 原料配套，解決原料瓶頸，在未來幾年將享受鋰電級 PVDF 高景氣。原材料原材料 R142b 價格價格上漲推動上漲推動氟橡膠景氣高增，昊華是國內少數能夠氟橡膠景氣高增，昊華是國內少數能夠完成完成高端牌號高端牌號進口替代的企業進口替代的企業。特種氟橡膠隨著汽車和航空航天行業升級需求高增。通用氟橡膠產能和質量已達到領先水平，特種氟橡膠還需實現國產化。昊華旗下晨光院是國內少數能夠完成高端品類進口替代的企業，賽道供需格局更為優異。同時，氟橡膠與 PVDF 均使用R142b原料，下游新能源車快速增長推動鋰電級PVDF需求快速增長，R142b 市場流通量急劇減少，未來幾

5、年內原料的供應端持續偏緊將支撐氟橡膠維持較高價格，對于昊華科技這類自有原料 R142b 配套保障的企業將長期受益。Table_StockNameRptType 昊華科技（昊華科技（600378）公司研究/公司深度 投資評級：買入（維持）投資評級：買入（維持）報告日期：2022-09-09 收盤價（元）40.60 近 12 個月最高/最低（元）47.84/28.08 總股本（百萬股）919 流通股本（百萬股）903 流通股比例（%）98.30 總市值（億元）373 流通市值（億元）367 公司價格與滬深公司價格與滬深 300 走勢比較走勢比較 Table_Author 分析師：尹沿技分析師：尹沿

6、技 執業證書號：S0010520020001 電話：021-60958389 郵箱： 聯系人：王強峰聯系人：王強峰 執業證書號：S0010121060039 電話：13621792701 郵箱： -34%-11%11%34%57%9/2112/213/226/229/22昊華科技滬深300Table_CompanyRptType1 昊華科技（昊華科技（600378）敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 2/42 證券研究報告 電子化學品：國內領先電子特氣供應商，適時布局濕電子化學品電子化學品：國內領先電子特氣供應商，適時布局濕電子化學品 全球電子特氣市場 90%以上的份額由國際四大氣體公司控制，形成

7、了寡頭壟斷的格局。我國半導體領域電子特氣國產化率不足 15%。電子特氣領域，昊華科技是國內領先的含氟特氣研發與生產制造企業，產能位列國內第三，電子級 NF3 和 SF6 均在國內排名前兩位，同時也在持續研發生產多種國內稀缺的電子氣體品種如 WF6、光電子級氨、高純硒化氫等，并進入一線面板及半導體廠商供應商。4600 噸電子特氣項目將在今年陸續投產，進一步豐富公司產品線。另外，公司“十四五規劃”指出，公司擬適時開展濕電子化學品業務，豐富產品矩陣。航空化工材料：專注特品配套及民用航空材航空化工材料：專注特品配套及民用航空材料，伴隨大飛機放量料，伴隨大飛機放量可期可期 公司依托旗下多個科研院所，成為

8、國內核心特品配套及民用航空化工材料供應商。曙光院是國內唯一的特種輪胎專業科研生產單位，代表國內航空輪胎研發的最高技術水平，軍品覆蓋了我軍現役各個戰機，民用產品已在大飛機多個型號進行配套，填補國內空白。西北院等專注于高端密封型材，在國產大飛機和半導體信息產業均有較大的發展潛力。黎明院聚氨酯材料擁有國家級實驗室，不斷拓展高端品類，如阻燃環保型、車用、彈性體等。北方院和?；洪L期涉及?？哲娖放涮?，同時拓展航空航天領域，部分產品進入大飛機涂裝試用。碳減排業務：碳減排業務：國內國內 PSA 技術第一，碳中和應用潛力巨大技術第一，碳中和應用潛力巨大 變壓吸附分離（PSA）是工業副產氫氣分離提純的主要技術，

9、也能應用于二氧化碳捕捉，在碳中和背景下應用潛力巨大。昊華科技西南院80 年代率先開始進行 PSA 技術工業應用的研究，經過近五十年的發展和進步，已成為全球前三大國內第一大的 PSA 技術設計和工程總包提供商。在雙碳背景下，預計公司訂單量將持續高增。投資建議投資建議 我們認為公司研發底蘊深厚，已成為明顯的研發創新驅動的平臺型材料公司，選擇賽道高增，同時聚焦高端化、差異化，各項業務亮點十足。我們假設公司在建項目能夠如期投產，預計昊華科技 2022-2024 年歸母凈利潤 13.08、17.15、20.51 億元，EPS 1.42/1.87/2.23 元，對應PE 為 28.52X/21.76X/1

10、8.19X。我們選取同行業一體化型企業進行對比。與可比公司相比我們認為存在明顯低估，維持“買入”評級。風險提示風險提示（1）項目投產進度不及預期；（2）行業競爭加??；（3）原材料及主要產品波動引起的各項風險；（4）裝置不可抗力的風險；（5）國家及行業政策變動風險。重要財務指標重要財務指標 單位單位:百萬元百萬元 主要財務指標主要財務指標 2021A 2022E 2023E 2024E 2WOZ1UZYZZpNpN7NbP7NsQqQmOnPjMnNxOeRmNnR7NpOmMuOoMxPvPqRrPTable_CompanyRptType1 昊華科技（昊華科技（600378）敬請參閱末頁重要聲

11、明及評級說明 3/42 證券研究報告 營業收入 7424 8701 10721 12865 收入同比（%）36.9%17.2%23.2%20.0%歸屬母公司凈利潤 891 1308 1715 2051 凈利潤同比（%）37.6%46.8%31.1%19.6%毛利率（%）27.2%30.4%32.4%31.7%ROE（%）12.4%15.4%16.8%16.7%每股收益（元）0.99 1.42 1.87 2.23 P/E 49.69 28.52 21.76 18.19 P/B 6.15 4.38 3.65 3.04 EV/EBITDA 43.59 16.89 18.20 14.87 資料來源：w

12、ind，華安證券研究所 Table_CompanyRptType1 昊華科技（昊華科技（600378）敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 4/42 證券研究報告 正文正文目錄目錄 1 昊華科技：從技術供應商到研產銷一體綜合供應商昊華科技：從技術供應商到研產銷一體綜合供應商.7 1.1 公司基本情況.7 1.2 公司業務介紹.8 1.3 公司業績顯著增長，研發投入逐年增加.10 2 高端氟材料：技術引領，專注高端化和差異化高端氟材料：技術引領，專注高端化和差異化.12 2.1 高端 PTFE 亟需進口替代，昊華科技定位高端.12 2.2 鋰電級 PVDF 供需緊缺，昊華科技快速卡位.16 2.3 特

13、種氟橡膠技術領先，大幅受益于 R142B供需緊張.19 3 電子化學品：國內領先電子化學品供應商，適時布局濕電子化學品電子化學品：國內領先電子化學品供應商，適時布局濕電子化學品.23 3.1 含氟電子特氣：產學研一體的含氟氣體供應商.23 3.2 濕電子化學品.29 4 航空化工材料：專注特品配套及民用航空材料，伴隨大飛機放量可期航空化工材料：專注特品配套及民用航空材料，伴隨大飛機放量可期.30 4.1 特種橡塑制品.30 4.1.1 特種航空輪胎.30 4.1.2 密封型材等其他特種橡膠制品.32 4.1.3 聚氨酯新材料.33 4.2 特種涂料.33 5 碳減排業務：國內碳減排業務：國內

14、PSA 技術第一，碳中和應用潛力巨大技術第一，碳中和應用潛力巨大.35 6 盈利預測盈利預測.38 7 風險提示風險提示.40 財務報表與盈利預測財務報表與盈利預測.41 Table_CompanyRptType1 昊華科技（昊華科技（600378）敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 5/42 證券研究報告 圖表目錄圖表目錄 圖表圖表 1 公司發展歷程公司發展歷程.7 圖表圖表 2 公司公司 2019 年限制性股票激勵計劃年限制性股票激勵計劃.7 圖表圖表 3 公司股權結構圖公司股權結構圖.8 圖表圖表 4 公司業務及產品分類公司業務及產品分類.8 圖表圖表 5 昊華科技現有及在建昊華科技現有及在

15、建/規劃產能情況規劃產能情況.9 圖表圖表 6 公司整體盈利情況公司整體盈利情況.10 圖表圖表 7 收入結構（億元）收入結構（億元）.10 圖表圖表 8 整體整體毛利率及凈利率情況毛利率及凈利率情況.11 圖表圖表 9 各板塊毛利率情況各板塊毛利率情況.11 圖表圖表 10 各科研院所盈利貢獻情各科研院所盈利貢獻情況況.11 圖表圖表 11 公司銷售、管理、研發費用情況公司銷售、管理、研發費用情況.12 圖表圖表 12 同行業企業研發費用比較同行業企業研發費用比較.12 圖表圖表 13 PTEF 產業鏈產業鏈.13 圖表圖表 14 2021 年年 PTFE 消費結構消費結構.13 圖表圖表

16、15 PTFE 高端改性制品在環保、醫療、電子通訊領域的應用高端改性制品在環保、醫療、電子通訊領域的應用.13 圖表圖表 16 2017-2021 年我國年我國 PTFE 供需情況供需情況.14 圖表圖表 17 2017-2021 年我國年我國 PTEF 總產能變化總產能變化.14 圖表圖表 18 2017-2021 年我國年我國 PTFE 進出口情況進出口情況.15 圖表圖表 19 2021 年年 PTEF 行業集中度行業集中度.15 圖表圖表 20 近年全國主要企業近年全國主要企業 PTFE 產能分布情況（噸產能分布情況（噸/年）年）.15 圖表圖表 21 公司公司 PTFE 主要產品牌號

17、（噸主要產品牌號（噸/年）年）.16 圖表圖表 22 2012-2021 年新能源汽車銷量年新能源汽車銷量.16 圖表圖表 23 全球磷酸鐵鋰、三元鋰電池正極出貨量全球磷酸鐵鋰、三元鋰電池正極出貨量(GWH).16 圖表圖表 24 2020 年年 PVDF 下游消費結構下游消費結構.17 圖表圖表 25 2022-2025 年鋰電用年鋰電用 PVDF 需求量測算需求量測算.17 圖表圖表 26 鋰電級鋰電級 PVDF 價格走勢圖價格走勢圖.18 圖表圖表 27 2021 年年 PVDF 主要生產企業及其產能主要生產企業及其產能.18 圖表圖表 28 PVDF 生產工藝生產工藝.19 圖表圖表

18、29 氟橡膠主要生產廠家及牌號氟橡膠主要生產廠家及牌號.20 圖表圖表 30 氟橡膠主要生產廠家的生產能力和技術特點氟橡膠主要生產廠家的生產能力和技術特點.20 圖表圖表 31 昊華晨光杜邦氟材料經營模式昊華晨光杜邦氟材料經營模式.22 圖表圖表 32 氟橡膠市場價格走勢氟橡膠市場價格走勢.22 圖表圖表 33 昊華科技氟橡膠銷售價格（萬元昊華科技氟橡膠銷售價格（萬元/噸，不含稅）噸，不含稅）.23 圖表圖表 34 半導體產業材料市場規模占比半導體產業材料市場規模占比.24 圖表圖表 35 電子特氣產業鏈電子特氣產業鏈.24 圖表圖表 36 電子特氣主要品種及用途電子特氣主要品種及用途.24

19、圖表圖表 37 2018 年全球、中國電子特氣市場分布格局年全球、中國電子特氣市場分布格局.24 圖表圖表 38 2017 年中國電子特氣市場占比年中國電子特氣市場占比.25 圖表圖表 39 電子氣體主要種類電子氣體主要種類.26 圖表圖表 40 昊華公司旗下產品及發展情況昊華公司旗下產品及發展情況.26 圖表圖表 41 NF3 下游主要應用領域下游主要應用領域.27 圖表圖表 42 2021 年三氟化氮在不同領域應用占比年三氟化氮在不同領域應用占比.26 Table_CompanyRptType1 昊華科技（昊華科技（600378）敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 6/42 證券研究報告 圖表

20、圖表 43 2017-2021 年我國年我國 NF3 進出口數量進出口數量.27 圖表圖表 44 2021 年我國部分企業三氟化氮產能統計年我國部分企業三氟化氮產能統計.28 圖表圖表 45 2017-2021 年昊華科技三氟化氮生產銷量年昊華科技三氟化氮生產銷量.28 圖表圖表 46 六氟化硫產業鏈六氟化硫產業鏈.29 圖表圖表 47 未來未來 20 年全球各地區民航機隊預測年全球各地區民航機隊預測.31 圖表圖表 48 2020 年全球軍用飛機機隊分布年全球軍用飛機機隊分布.32 圖表圖表 49 公司涉及的部分高端密封型材應用領域公司涉及的部分高端密封型材應用領域.33 圖表圖表 50 北

21、方院和?；禾胤N涂料業務介紹北方院和?；禾胤N涂料業務介紹.34 圖表圖表 51 近年國家層面氫能產業政策近年國家層面氫能產業政策.35 圖表圖表 52 焦爐煤氣制氫流程簡圖焦爐煤氣制氫流程簡圖.36 圖表圖表 53 煉廠副產氣制氫流程簡圖煉廠副產氣制氫流程簡圖.37 圖表圖表 54 氯酸鈉副產物制氫流程簡圖氯酸鈉副產物制氫流程簡圖.37 圖表圖表 55 PVC 副產物制氫流程簡圖副產物制氫流程簡圖.37 圖表圖表 56 西南院部西南院部分合同訂單情況分合同訂單情況.38 圖表圖表 57 主要業務板塊盈利拆分主要業務板塊盈利拆分.39 圖表圖表 58 可比公司估值比較可比公司估值比較.40 T

22、able_CompanyRptType1 昊華科技（昊華科技（600378）敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 7/42 證券研究報告 1 昊華科技：從技術供應商到昊華科技：從技術供應商到研產銷一體研產銷一體綜合供綜合供應商應商 1.1 公司基本情況公司基本情況 科研院所整合改制，科研院所整合改制，研發、生產、銷售一體化研發、生產、銷售一體化助力成長助力成長。昊華化工科技集團股份有限公司（簡稱：昊華科技）的前身四川天一科技股份有限公司是經國家經貿委國經企改批準，以西南化工研究設計院（原化工部西南化工研究院）為主要發起單位，將變壓吸附氣體分離技術及成套裝置、催化劑產品、碳一化學及工程設計等優良資產注

23、入成立的股份制有限公司。1999 年 8 月 5 日天科股份完成工商注冊，2001 年 1 月在上海證券交易所上市。2018 年年底，天科股份完成 11 家科技型研究院所的收購，2019 年 6 月，正式更名為昊華化工科技集團股份有限公司并在年底收購西南院 100%股權，2020 年，投資設立昊華氣體有限公司，至此昊華科技正式形成 12 家科研機構+1 家企業的形制，涵蓋高端氟材料、電子化學品、航空化工材料及碳減排四大業務板塊，業務范圍從以提供技術服務為主導轉變為以研發、生產、銷售一體化發展的經營模式。圖表圖表 1 公司發展歷程公司發展歷程 資料來源：公司公告，華安證券研究所 公司股權結構穩定

24、，于公司股權結構穩定，于 2019 年實行股票激勵計劃。年實行股票激勵計劃。截至 2022 年年中，公司總股本 9.19 億股，流通 A 股 9.03 億股，第一大股東為中國昊華化工集團股份有限公司，持股比例達 64.21%。2020 年 1 月，公司發布限制性股票激勵計劃公告，授予價格為 11.44 元/股，2020-2022 年考核目標為基于 2018 年的兩年、三年、四年復合增長率不低于 10%、12.3%、13.4%。該計劃旨在充分調動公司管理人員及核心骨干員工的積極性，有效地將股東利益、公司利益和員工個人利益結合在一起。圖表圖表 2 公司公司 2019 年限制性股票激勵計劃年限制性股

25、票激勵計劃 時間時間 激勵激勵 人數人數 激勵激勵 對象對象 股數股數（萬股）（萬股）總金額總金額（萬元）（萬元）股權股權占比占比 解鎖目標解鎖目標 第一期第一期 第二期第二期 第三期第三期 2019 812 董事、高級管理人員、核心骨干員工 2280 26083.2 2.54%2020 年營收復合增長率不低于 10%；凈資產收益率不低于 9.1%，且兩個指標均不低于對標企業 75 分位值；研發投入占比不低于 7.0%。2021 年營收復合增長率不低于 12.3%；凈資產收益率不低于 9.2%，兩個指標均不低于對標企業 75 分位值；研發投入占比不低于 7.0%。2022 年營收復合增長率不低

26、于 13.4%；凈資產收益率不低于 9.4%，兩個指標均不低于對標企業 75 分位值；研發投入占比不低于 7.0%。資料來源：公司公告，華安證券研究所 1999年8月，由西南化工研究設計院發起，天科股份在成都市工商行政管理局注冊登記2002年1月，天科股份在上海證券交易所上市2018年12月，天科股份收購大股東中國昊華旗下11家研究院，作價約64.8億元2019年6月，正式更名為昊華化工科技集團股份有限公司2019 年 11 月，1.6億現金收購大股東中國昊華持有 的 西 南 院100%股權Table_CompanyRptType1 昊華科技（昊華科技（600378）敬請參閱末頁重要聲明及評級

27、說明 8/42 證券研究報告 圖表圖表 3 公司股權結構圖公司股權結構圖 資料來源：愛企查，華安證券研究所 1.2 公司業務介紹公司業務介紹 公司整合公司整合 12 家科研院所，實現業務多元化。家科研院所，實現業務多元化。目前，公司 13 家企業中有 12 家為轉制來的科研院所，布局多個國家核心產業，所涵蓋業務主要分為四大板塊，包括氟材料、電子氣體、航空化工材料及碳減排業務。目前公司重點在建項目有 4600 噸/年特種含氟電子氣體項目、2.6 萬噸/年高性能有機氟材料項目（其中 1.85 萬噸高端 PTFE 樹脂）、黎明院 46600 噸/年專用新材料項目及 XX 原材料項目、西北院有機硅密封

28、型材生產項目、西南院清潔能源催化材料產業化基地項目以及 10 萬條/年高性能民用航空輪胎項目等。圖表圖表 4 公司業務及產品分類公司業務及產品分類 注：XX 原材料項目為軍用配套項目，名稱不披露 資料來源：公司公告，華安證券研究所 Table_CompanyRptType1 昊華科技（昊華科技（600378）敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 9/42 證券研究報告 圖表圖表 5 昊華科技現有及在建昊華科技現有及在建/規劃產能情況規劃產能情況 業務業務 板塊板塊 產品產品 現有產能現有產能（噸（噸/年）年）規劃規劃/在建產能在建產能（噸（噸/年）年）規劃規劃/在建產能投產時間在建產能投產時間 主體

29、主體 權益權益比例比例 高端氟材料 聚四氟乙烯樹脂（PTFE）30000 18500（分散濃縮液10000 噸，分散樹脂8000 噸，可溶性聚四氟乙烯 500 噸）2024.12 中昊晨光化工研究院有限公司 100%聚偏氟乙烯樹脂（PVDF）0 2500 試生產 八氟環丁烷 500 2024.12 聚全氟乙丙烯（FEP）6000 2024.12 氟橡膠（FKM）1500 0 4000 0 晨光科慕氟材料（上海）有限公司 50%電子化學品 三氟化氮 3500 1500 2022 昊華氣體有限公司 100%六氟化硫 2000 四氟化碳 200 1000 2022 六氟化鎢 100 600 2022

30、 光電子氨、電子級砷烷等 1314 2022 航空化工材料 聚氨酯類新材料 15000 25000 2024.12 黎明化工研究設計院有限責任公司 100%密封型材（萬件）1660 3.2 2023.12 西北橡膠塑料研究設計院有限公司 100%輪胎（萬條）5 10 2024 中國化工集團曙光橡膠工業研究設計院有限公司 100%特種涂料 12000 中昊北方涂料工業研究設計院有限公司、海洋化工研究院有限公司 100%碳減排業務 鈀催化劑 600 2025 黎明化工研究設計院有限責任公司 100%銅系催化劑 2100 2024 西南化工研究設計院有限公司 100%鎳系催化劑 1800 2024

31、氫燃料電池催化劑 50 2024 資料來源：公司公告，華安證券研究所 Table_CompanyRptType1 昊華科技（昊華科技（600378）敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 10/42 證券研究報告 1.3 公司業績顯著增長，研發投入逐年增加公司業績顯著增長，研發投入逐年增加 公司營業收入穩定增長，高端氟材料板營收增速最快。公司營業收入穩定增長，高端氟材料板營收增速最快。2021 年，公司完成營業總收入 74.24 億元，2018-2021 年復合增速為 13.36%；實現歸母凈利潤 8.9 億元，2018-2021 年復合增速為 13.03%；扣非凈利潤 8.8 億元，2018-202

32、1 年復合增速為 84.23%。其中，航空化工材料板塊貢獻最大，占比 39.78%，實現營業收入 29.53億元；其次為高端氟材料板塊，占比 23.5%，實現營業收入 18.78 萬元，所有板塊中增速最快；其余依次為工程技術服務、電子化學品和貿易及其他，占比分別為13.81%、6.99%、6.97%。圖表圖表 6 公司整體公司整體盈利情況盈利情況 圖表圖表 7 收入結構收入結構（億元）（億元）資料來源：公司公告，華安證券研究所 資料來源：公司公告，華安證券研究所 公司凈利率水平穩定，未來看好高端氟材料板塊。公司凈利率水平穩定，未來看好高端氟材料板塊。2021 年，公司綜合毛利率為 27.53%

33、，凈利率為 12.16%，近五年來凈利率維持在 12%左右。分業務板塊來看，航空化工材料板塊毛利率最高，為 34.44%；高端氟材料板塊毛利率為 28.38%。0200,000400,000600,000800,0002018201920202021營業收入（萬元）歸母凈利潤（萬元）營業收入YoY歸母凈利潤YoY11.3118.78 23.8429.53 7.7210.26 4.955.17 0102030405060702020年2021年高端氟材料航空化工材料工程技術服務貿易及其他Table_CompanyRptType1 昊華科技（昊華科技（600378）敬請參閱末頁重要聲明及評級說明

34、11/42 證券研究報告 圖表圖表 8 整體整體毛利率及凈利率情況毛利率及凈利率情況 圖表圖表 9 各板塊毛利率情況各板塊毛利率情況 資料來源：公司公告，華安證券研究所 資料來源：公司公告，華安證券研究所 根據公告的各科研院所業績承諾兌現情況，晨光院、黎明院、西北院、西南院貢獻業績排前。各院所近幾年業績均實現較穩定增長。圖表圖表 10 各科研院所盈利貢獻情況各科研院所盈利貢獻情況（單位：億元）（單位：億元）2018 2019 2020 2021 晨光院 1.86 1.27 1.49 2.98 黎明院 0.99 1.25 1.49 1.56 西北院 0.53 0.68 0.84 1.09 西南院

35、 0.04 0.02 0.73 0.81 ?；?0.31 0.36 0.53 0.63 昊華氣體 未公布 未公布 0.00 0.63 曙光院 0.44 0.46 0.60 0.60 沈陽院 0.19 0.26 0.31 0.40 錦西院 0.12 0.12 0.23 0.34 株洲院 0.10 0.07 0.09 0.14 大連院 0.03 0.03 0.04 0.05 光明院 0.09 0.08 0.10 整合入 昊華氣體 中昊貿易 未公布 未公布 0.09 0.08 北方院 0.05 0.10 0.16 0.06 晨光科慕 氟材料 0.02-0.45 未公布 未公布 資料來源：公司公告，

36、華安證券研究所 0%5%10%15%20%25%30%35%20172018201920202021凈利率毛利率0%10%20%30%40%2020年2021年化工行業高端氟材料電子化學品航空化工材料工程技術服務貿易及其他Table_CompanyRptType1 昊華科技（昊華科技（600378）敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 12/42 證券研究報告 公司研發投入顯著高于同行，管理費用有所改善。公司研發投入顯著高于同行，管理費用有所改善。公司堅持“科技引領、創新驅動、追求卓越”理念，為增強核心競爭優勢，持續加大研發投入。2021 年公司研發投入 5.43 億元，同比增加 28.24%，研發

37、費用率穩定維持在 7%以上，遠高于同行業龍頭企業，如魯西化工和巨化股份 2021 年研發費用率分別為 3.53%和 2.52%；銷售費用為 1.47 億元，較上年增加 10.21%，系業務規模擴大；受益于規模效益，公司銷售費用率逐年遞減，2021 年銷售費用率為 1.98%，較上年度減少 19.51%；管理費用為 6.10 億元，較上年增加 18.60%，管理費用率在 8%上下浮動，高于同行業其他企業，系疫情期間社保減免等優惠政策取消以及公司實施正向激勵措施導致職工薪酬增加，同時股權激勵成本攤銷較上期增加綜合原因所致，受益于管理層改革優化，公司管理費用率呈下降趨勢。圖表圖表 11 公司公司銷售

38、、管理、銷售、管理、研發費用研發費用情況情況（單位：億元）（單位：億元）資料來源：公司公告，華安證券研究所 圖表圖表 12 同行業企業研發費用同行業企業研發費用率率比較比較 資料來源：公司公告，華安證券研究所 2 高端高端氟材料：技術引領，專注高端化和差異化氟材料：技術引領，專注高端化和差異化 2.1 高端高端 PTFE 亟需進口替代，昊華科技定位高端亟需進口替代，昊華科技定位高端 聚四氟乙烯樹脂應用廣泛，線纜和節能環保領域需求高增。聚四氟乙烯樹脂應用廣泛，線纜和節能環保領域需求高增。目前已產業化的含氟聚合物主要包括 PTFE（聚四氟乙烯）、FEP（全氟乙烯丙烯共聚物）、PVDF（聚偏氟乙烯）

39、、PVF（聚氟乙烯）及 FKM（氟橡膠）等。PTFE 系列是最重要的氟聚合物，產銷額占據全部含氟聚合物的一半以上。聚四氟乙烯(PTFE)是四氟乙烯(TFE)的聚合物，是一種重要的有機氟材料，具有高度的化學穩定性，耐酸耐堿和有機溶劑，極強的耐高低溫性能，良好的電絕緣性和抗老化能力，高潤滑不粘性，抗輻射性等優異性能，因此具有“塑料王”之稱，主要應用于石油化工、機械、國防、電子、航空航天等領域。PTFE由制冷劑R22為原料通過不同的聚合工藝得到PTFE樹脂，再經過添加各種材料進行改性成型得到性能不同的改性 PTFE 制品。隨著氟塑料制品的應用不斷拓展，性能優異的改性 PTFE 制品在環保、醫學和電子

40、通訊等高端領域的應用得到了廣泛的關注和研究，尤其在 5G、半導體、新能源的帶動下，高端 PTFE 需求旺盛。0%5%10%15%0246820172018201920202021銷售費用管理費用研發費用銷售費用率管理費用率研發費用率0.00%2.00%4.00%6.00%8.00%10.00%2017201820192020昊華科技研發費用率魯西化工研發費用率巨化股份研發費用率Table_CompanyRptType1 昊華科技（昊華科技（600378）敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 13/42 證券研究報告 圖表圖表 13 PTEF 產業鏈產業鏈 資料來源：公司公告、華安證券研究所 圖表圖表

41、 14 2021 年年 PTFE 消費結構消費結構 資料來源：百川盈孚，華安證券研究所 圖表圖表 15 PTFE 高端改性制品在環保、醫療、電子通訊領域的應用高端改性制品在環保、醫療、電子通訊領域的應用 新興領域新興領域 應用及特性應用及特性 環保領域環保領域 高溫煙氣除塵和高溫煙氣除塵和 PM25 的過濾：的過濾：由膨體聚四氟乙烯膜制成的袋式除塵器，與傳統濾料相比具有微孔孔徑更加均勻、穩定性更好、運行阻力更低、過濾效率更高等優點，能在高濕條件下長期工作，因而具有其他纖維不可比的優勢，目前已廣泛應于化工廠、發電廠、炭黑廠、水泥廠的煙氣除塵中。高鹽廢水處理：高鹽廢水處理：用乳液靜電紡絲法制備的環

42、保型 PTFE 中空纖維膜，具有孔隙率高、自支撐性好、超疏水性等優點，在長期和不斷升高的鹽度試驗中表現出高而穩定的通量，表明其在膜蒸餾及高鹽廢水的處理中具有廣闊的應用前景。醫療領域醫療領域 生物功能材料：生物功能材料：膨體聚四氟乙烯具有良好的生物相容性，幾乎不與任何物質發生反應，且惰性極強、無毒、無致敏和無致癌等副作用，不會對人體產生傷害，已逐漸發展成一種重要的生物功能材料。e-PTFE 具有特殊的微孔結構，人體組織細胞、血管可在其微孔中生長并形成組織連接，連接后的組織接近自體組織，這種組織生長愈合的方式，從醫學角度來看比傳統的硅橡膠纖維包裹的組織愈合方式更為優越。目前，e-PTFE 已被成功

43、應用于美容整形、人造血管、心臟瓣膜和消除肺部殘腔等方面。33%24%12%10%9%6%4%2%石油化工機械電子電器輕工紡織建筑航空航天其他Table_CompanyRptType1 昊華科技（昊華科技（600378）敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 14/42 證券研究報告 電子通訊領域電子通訊領域 5G 領域：領域：PTFE 是目前介電常數最低的有機材料之一，廣泛用于諸如基站濾波器、高頻高速 PCB/FPC、5G芯片制造、高頻連接器和電纜等領域。半導體領域：半導體領域：高純度 PTFE 制作的管道、容器等能夠保證半導體制造所需化學品的純度，從而避免流體對部件的污染。半導體材料制造過程中，由于

44、其出色的抗污染性，某些工具部件也采用聚四氟乙烯材料進行加工制作。新能源領域新能源領域 新能源領域：新能源領域：隨著特斯拉基于干電極技術的超高鎳正極材料鋰電技術的推出，光、儲能、電動汽車進一步發展。干電極工藝將細粉 PTFE 粘合劑與正/負極粉末混合后通過擠壓成型、再層壓到金屬箔集電體上形成成品電極。未來隨著干電極技術的成熟并在鋰電領域的不斷滲透，將顯著拉動對高品質 PTFE 的需求。資料來源：CNKI，公司公告，互動易，華安證券研究所 供需存在結構性錯配，高端品類長期依賴進口。供需存在結構性錯配，高端品類長期依賴進口。從產能角度來看，2021 年我國總產能達 15.9 萬噸，其中 PTFE 板

45、材、管材、墊片和密封帶等注塑級 PTFE 中低端產品方面基本占領市場，成為主要出口國。截至 2021 年，全國 PTFE 產量 8.93 萬噸，低端產品嚴重過剩。然而，在高端產品方面與西方發達國家仍有較大的差距，依然主要依賴進口。2021 年 PTFE 進口 7800 噸左右，近 5 年呈現持續上升狀態，且進口平均單價較出口平均單價高 2000-4000 元/噸。當前海外產能集中在美國杜邦、法國阿科瑪、日本大金、旭硝子等企業手中，國內產業升級、向高端牌號拓展是行業發展重點。隨著國內 5G、半導體、新能源等新興產業的高速發展、國內技術不斷突破，以昊華科技為代表的國內氟化工龍頭企業正緊抓發展機遇，

46、加速布局高端PTFE。圖表圖表 16 2017-2021 年我國年我國 PTFE 供需情況供需情況 資料來源：百川盈孚，華安證券研究所 圖表圖表 17 2017-2021 年我國年我國 PTEF 總產能變化總產能變化 資料來源：百川盈孚，華安證券研究所 -30%-20%-10%0%10%20%02000040000600008000010000020172018201920202021產量（噸）表觀消費量（噸）供應量同比（%）需求量同比（%）-5%0%5%10%15%0510152020172018201920202021產能（噸）同比（%）Table_CompanyRptType1 昊華科技

47、（昊華科技（600378）敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 15/42 證券研究報告 圖表圖表 18 2017-2021 年我國年我國 PTFE 進出口情況進出口情況 資料來源：百川盈孚，華安證券研究所 圖表圖表 19 2021 年年 PTEF 行業集中度行業集中度 資料來源：百川盈孚，華安證券研究所昊華科技定位高端應用，進口替代加速。昊華科技定位高端應用，進口替代加速。PTFE 行業集中度較高，CR 5 占 70%，其中昊華科技旗下的晨光院產能位列第二，占比 13%。昊華科技定位高端，截止 2021年公司 PTFE 總產能 3 萬噸/年，其中高端 PTFE 樹脂產能 1 萬噸/年，另外還在建1

48、.85 萬噸/年高端 PTFE 材料。2021 年大宗原材料漲價，但昊華科技高端氟材料毛利率同比上升，高端化優勢顯著。圖表圖表 20 近年全國主要企業近年全國主要企業 PTFE 產能分布情況（噸產能分布情況（噸/年年）企業 產能 東岳化工 45000 中昊晨光 30000 浙江巨化 20000 江西理文 16500 江蘇梅蘭 10000 山東華氟 3600 魯西化工 1000 其他 37600 資料來源：百川盈孚，華安證券研究所 晨光院是原化工部直屬的科技型企業，以有機氟材料作為主導產業，從事有機氟開發和生產已達五十多年，技術底蘊深厚，科研能力領先地位突出，是國內為數不多的具有從研究開發、工程

49、設計、成果產業化、生產經營一體化的氟化工企業。依托晨光院科研平臺，公司產品研發和成功轉化能力不斷提升，開發出較多高端氟材料品種，應用在新興領域。晨光院開發的國內獨家中高壓縮比聚四氟乙烯分散樹脂產品已成功配套 5G 線纜生產，質量已滿足半導體、高頻通信等領域的規?；枨?，目前產能 5000 噸/年，在建 8000 噸/年。根據公司在互動易披露，PTFE 分散細粉纖維專用樹脂產品已經過電池生產商初步評測可以使用，未來有望伴隨干電極技術放量。另外，公司開發出具有更寬適用性的高光亮聚四氟乙烯分散濃縮液系列產品，達到國外同類產品水平，受到市場廣泛歡迎，目前 1 萬噸/年 PTFE 分散濃縮液（60%）在

50、建。0500010000150002000001000020000300004000020172018201920202021進口量（噸）出口量（噸）進口均價（美元/噸）出口均價（美元/噸）28%13%13%10%6%2%1%27%東岳化工中昊晨光浙江巨化江西理文江蘇梅蘭山東華氟魯西化工中國其他(PTFE)Table_CompanyRptType1 昊華科技（昊華科技（600378）敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 16/42 證券研究報告 圖表圖表 21 公司公司 PTFE 主要產品牌號（噸主要產品牌號（噸/年）年）產品牌號產品牌號 2021 年產能年產能 在建產能在建產能 應用領域應用領域

51、中高壓縮比聚四氟乙烯分散樹脂 5000 8000 5G 線纜、PCB、半導體、高頻通信 高光亮聚四氟乙烯分散濃縮液（60%）4000 10000 分散細粉纖維專用樹脂 未披露 未披露 鋰電池干法正極 資料來源：公司公告，互動易，華安證券研究所 2.2 鋰電級鋰電級 PVDF 供需緊缺，昊華科技快速卡位供需緊缺，昊華科技快速卡位 新能源車滲透率提升帶動正極出貨量提升。新能源車滲透率提升帶動正極出貨量提升。2021 年全球新能源汽車銷量達 675 萬輛，同比增長 108.33%，2012-2021 年間復合增長為 149.02%，滲透率由 2020年的 4.1%提升到 10.2%；我國新能源汽車銷

52、量達 352.1 萬輛，同比增長 157.57%，2012-2021 年間復合增長率為 175.09%，滲透率從 2020 年的 5.4%增加到 13.4%。3 月 22 日，國家發展改革委和國家能源局發布的“十四五”現代能源體系規劃提出到 2025 年，新能源車新車銷量占比達 20%左右，在國家政策推動下，新能源車將持續高速發展，進而帶動鋰電池出貨量，磷酸鐵鋰和三元鋰電池近年來出貨量也隨之增加，2021 年出貨量分別為 47 萬噸和 42 萬噸，6 年來復合增長率為 136.12%和 140.78%。圖表圖表 22 2012-2021 年新能源汽車銷量年新能源汽車銷量 資料來源：汽車工業協會

53、，EV Sales，華安證券研究所 圖表圖表 23 全球全球磷酸鐵鋰、三元鋰電池正極出貨量磷酸鐵鋰、三元鋰電池正極出貨量(GWh)資料來源：GGII，鑫欏資訊，華安證券研究所 PVDF 是當前最佳的鋰電正極粘結劑，近兩年需求高增。是當前最佳的鋰電正極粘結劑，近兩年需求高增。PVDF 全稱聚偏氟乙烯，是市場上規模僅次于聚四氟乙烯的第二大氟樹脂，具有耐老化性、耐高壓性、耐熱性、低介電損耗，以及在電極溶劑中的耐溶脹性，廣泛應用于涂料、注塑、鋰電、光伏等領域。PVDF 在鋰電池中主要用于正極粘結劑及隔膜涂覆。用作粘結劑時起到連接正極活性物質、導電劑、集流體的作用，進而降低電極阻抗、減小電池極化；用于隔

54、膜涂覆時，起到提高耐高溫性能、增加電解液保液量、增加高壓狀態下電池安全性等作用。2021 年，PVDF 下游消耗最多為鋰電池領域，占比為 39%。假設未來 2022-2025 年全球新能源汽車銷量將分別達到 1023、1486、1979、2614萬輛；PVDF 粘結劑占三元正極材料質量比為 1.5%，占磷酸鐵鋰正極材料質量比為3.5%；每 GWh 鋰電池需耗 1800 噸三元正極材料或 2200 噸磷酸鐵鋰正極材料，經01002003004005006007008002012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021我國銷量（萬輛）全球銷量（萬輛

55、）050100150200250201620172018201920202021磷酸鐵鋰（GWH）三元正極（GWH）Table_CompanyRptType1 昊華科技（昊華科技（600378）敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 17/42 證券研究報告 測算，2022-2025 年全球鋰電用 PVDF 需求依次為 4.81、7.39、10.36、14.41 萬噸。圖表圖表 24 2020 年年 PVDF 下游消費結構下游消費結構 資料來源：華經情報網，華安證券研究所 圖表圖表 25 2022-2025 年鋰電用年鋰電用 PVDF 需求量測算需求量測算 項目項目 2020 2021 2022E 2

56、023E 2024E 2025E 新能源汽車（萬輛）324 675 1023 1486 1979 2614 滲透率（%）5%13%23%29%37%44%動力電池出貨量（GWH）158 371 782 1166 1583 2143 磷酸鐵鋰動力電池占比（%）34%46%60%63%65%67%三元動力電池占比（%）66%54%40%37%35%33%磷酸鐵鋰動力電池需求量（GWH）54 172 469 735 1029 1436 三元動力電池需求量（GWH）104 199 313 431 554 707 儲能裝機量（GWH）2 14 76 113 170 235 磷酸鐵鋰儲能占比（%）25%3

57、5%45%55%65%75%磷酸鐵鋰儲能電池需求量（GWH）1 5 34 62 111 176 消費鋰電池出貨量（GWH）31 31 32 32 33 33 三元電池需求量（GWH）135 230 345 464 587 740 磷酸鐵鋰電池需求量（GWH）55 177 503 797 1139 1612 磷酸鐵鋰用 PVDF 需求量（萬噸）0.42 1.36 3.88 6.14 8.78 12.41 三元用 PVDF 需求量（萬噸）0.36 0.62 0.93 1.25 1.59 2.00 正極粘結劑 PVDF 需求量（萬噸）0.78 1.98 4.81 7.39 10.36 14.41 資

58、料來源：GGII，EV Volumes，華安證券研究所測算 鋰電級鋰電級 PVDF 技術與原料獲取壁壘較高，需一體化配套技術與原料獲取壁壘較高，需一體化配套 R142b 原料。原料。2021 年PVDF 主要生產企業有阿科瑪、東岳化工和巨化股份。與普通PVDF 相比，鋰電PVDF有很高的技術壁壘，具體表現在高粘度、分子量一致性好、高純度、高柔韌性等方面，這對生產設備及生產工藝提出很高要求，并且擴產周期長，從前期環評到實際投產需要 2-3 年。同時主要原料 R142b（一氯二氟乙烷）有配額限制，無存量可供外售產能。這主要由于 R142b 會嚴重破壞臭氧層導致溫室效應，已經受到全球眾多國家的嚴格管

59、控，在蒙特利爾協定中，發展中國家最遲應該在 2030 年將作為制冷劑的 R142b 完全淘汰掉。我國環保部嚴格管制，給相關企業設定配額，并且逐步減少，直至 2030 年完全淘汰。新增 PVDF 產能需向上一體化同步配套 R142b。昊華科技 2500 噸/年 PVDF 項目已投產試生產，公司在 7 月通過互動易表示已送樣測試，三季度將實現出貨。上游配套情況來看，晨光院有 6000 噸/年 R142b 產能配套，18555,39%14273,30%7136,15%4757,10%2854,6%鋰電池涂料注塑水處理膜太陽能背板膜Table_CompanyRptType1 昊華科技（昊華科技（600

60、378）敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 18/42 證券研究報告 年產 2500 噸 PVDF 項目原料可實現自供，有較強的成本競爭力。根據互動易披露，目前公司 PVDF 在與下游送樣檢測中。圖表圖表 26 鋰電級鋰電級 PVDF 價格走勢圖價格走勢圖 資料來源：百川盈孚，華安證券研究所 圖表圖表 27 2021 年年 PVDF 主要生產企業及其產能主要生產企業及其產能 企業企業 產能（萬噸）產能（萬噸）規劃產能（萬噸）規劃產能（萬噸）規劃產能預計投產時間規劃產能預計投產時間 阿科瑪（常熟）氟化工 1.45 東岳集團 1.2 0.5 2022.3 環評公示 3 20222.2 環評受理 內蒙三

61、愛富 1 1.3 2021.4 環評公示 蘇威特種聚合物（常熟）0.8 山東華安新材料（聯創股份控股）0.8 中化藍天 0.5 0.2 2021.2 招標 1.5 2021.9 開工 日本株式會社 0.5 1.5 2021.7 環評公示 乳源東陽光氟（璞泰來控股）0.5 1.5 一期 2023 年底建成；二期 2024 年年底建成 中國其他（氟橡塑）0.5 浙江孚諾林 0.3 2.5 試運營中，初步釋放 1.25 萬噸產能 昊華科技 0.25 聯創股份 0 0.5 2022.6 試生產 2.5 2022.5 發布公告 三愛富（邵武）0 1.6 2022.2 環評受理 永和股份 0 1 2022

62、.3 環評受理 理文化工 0 2 2021.10 發布公告 寧夏氟峰新材料 0 1 2021.12 環評受理 寧夏天霖新材料 0 1 2022.7 投產 合計 8.15 24.6 資料來源：百川盈孚，公司公告，華安證券研究所 0102030405060PVDF價格(萬元/噸)Table_CompanyRptType1 昊華科技（昊華科技（600378）敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 19/42 證券研究報告 圖表圖表 28 PVDF 生產工藝生產工藝 資料來源：公司公告，華安證券研究所 2.3 特種氟橡膠技術領先特種氟橡膠技術領先，大幅受益于，大幅受益于 R142b 供需緊張供需緊張 特種氟橡

63、膠隨著汽車特種氟橡膠隨著汽車和航空航天和航空航天行業升級需求高增。行業升級需求高增。氟橡膠因氟原子賦予的特殊性能，被用做各種苛刻條件下的密封材料，具有耐高溫、耐油、耐高真空及耐酸堿、耐化學品的性能，已使用于現代航空、導彈、火箭、宇宙航空及造船、化工、石油、輕工業用途。目前汽車工業是氟橡膠的主要消費領域，用量約占氟橡膠總消費量的 40%，石油化工占 25%，航天、航空及其他行業占 35%，其中汽車和航空航天增速較快。主要制品有密封件、墊圈、墊片、膠管、油封、面料和紡服制品以及電絕緣制品。汽車是氟橡膠的主要應用領域。隨著汽車保有量的急劇增長，與汽車相關的有害物質的排放量也隨之增大，尾氣排放限制標準

64、越來越嚴，排放物中的碳氫化合物主要來源于燃油膠管的滲漏以及管接頭的泄露，目前廣泛用滲透率低的氟橡膠替代丁腈橡膠作汽車燃油膠管內襯層。此外，隨著中國國防現代化建設的進一步加快，新一代戰車、戰斗機的研發促進了各種新型燃料、推動劑的應用，氟橡膠在國防軍事工業的應用領域已從密封件、電氣線路護套發展到各種新型燃料輸油管道的主要成型材料，其市場潛力相當可觀。目前國內氟橡膠生產企業由于在產業規模、品種結構以及加工能力上的差距，尚無法完全滿足軍事工業需求。我國我國通用氟橡膠產能和質量已達到領先水平，特種氟橡膠正在逐漸實現國產化。通用氟橡膠產能和質量已達到領先水平，特種氟橡膠正在逐漸實現國產化。根據高性能特種彈

65、性體的拓展一文，2017 年全球氟橡膠總產能約為 4.77 萬噸/年，其中我國氟橡膠產能超過 2.34 萬噸/年，約占全球總產能的 50%，全球氟橡膠需求量約為 3.35 萬噸/年，我國氟橡膠需求量約為 1 萬噸/年。預計“十四五”期間，我國氟橡膠需求量將達到 1.5 萬噸/年。但氟橡膠同樣存在結構性供需錯配問題。我國 26 型氟橡膠產量最大，約占氟橡膠總產量的 80%以上，其次是 246 型氟橡膠產量。這幾種均是通用氟橡膠，通用氟橡膠（26 和 246 型）一個很大的缺點是耐低溫性能差，它們能保持橡膠彈性并起密封作用的極限溫度為1520，在某些極端應用情況性能不足。國內高性能氟橡膠在品種、應

66、用方面尚存在較大差距，特別是加工應用技術的落后，如汽車曲軸油封、燃油管等氟橡膠密封件目前均被國外巨頭所控制。此外，民航、石油、化學和醫療、建筑、發光二極管（LED）、太陽能電池等其他高端領域的氟橡膠制件水平也處于落后地位。Table_CompanyRptType1 昊華科技（昊華科技（600378）敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 20/42 證券研究報告 圖表圖表 29 氟橡膠主要生產廠家及牌號氟橡膠主要生產廠家及牌號 共聚單體共聚單體 生產廠家生產廠家 典型商品牌號典型商品牌號 國別國別 主要應用單位或領域主要應用單位或領域 偏氟乙烯-六氟丙烯 杜邦公司 3M 公司 大金工業株式會社 索爾維

67、集團 VitonA 和 E Fluorel2140、2141 Daiel G501、G801 Techno flonsL、SH、NL CK-26 F26 系列 美國 美國 日本 意大利 俄羅斯 中國 上海道氟實業有限公司、上海創奇特種橡膠制品有限公司、成都道宏實業有限公司、其他軍工單位等 偏氟乙烯-六氟丙烯-四氟乙烯 杜邦公司 3M 公司 大金工業株式會社 索爾維集團 VitonB Fluorel2145、2230 Daiel G601、G701 Techno flonsT、TN、TH F246 系列 美國 美國 日本 意大利 中國 上海道氟實業有限公司、上海創奇特種橡膠制品有限公司、成都道宏

68、實業有限公司、安徽中鼎控股（集團）股份有限公司、其他軍工單位等 偏氟乙烯-六氟丙烯-四氟乙烯-可硫化單體 杜邦公司 3M 公司 大金工業株式會社 索爾維集團 VitonGH、GF Fluorel2690、2460 Daiel G901、G902 TechnoP459、P959 FKM50XPL、FKM246-XP 美國 美國 日本 意大利 中國 上海道氟實業有限公司、上海創奇特種橡膠制品有限公司、成都道宏實業有限公司、其他軍工單位等 偏氟乙烯-三氟乙烯 3M 公司 Kel-F5500、3700 FKM2300、2301 美國 中國 主要為國內軍工單位 四氟乙烯-丙烯 旭硝子株式會社 Aflas

69、100、150、TP-1 日本 特種需求應用領域 資料來源：我國高性能合成橡膠材料發展現狀與展望，華安證券研究所 圖表圖表 30 氟橡膠主要生產廠家的生產能力和技術特點氟橡膠主要生產廠家的生產能力和技術特點 企業名稱企業名稱 生產能力（噸生產能力（噸/年）年）裝置所在地裝置所在地 工藝技術工藝技術 杜邦公司 4500 美國（新澤西州 Decpwater）技術先進，工藝成熟，產品種類齊全，技術先進性位居全球第一 3M 公司 2500 美國（阿拉巴馬州 Decatur）技術先進，工藝成熟，產品種類齊全 索爾維集團 1500 美國（新澤西州 Thorofare）技術先進，工藝成熟，產品種類齊全 3M

70、 公司 2800 比利時（安特衛普）1986 年投產，技術先進，工藝成熟 大金工業株式會社 1000 法國（Piccrc-Benite）2004 年投產，技術先進，工業成熟 索爾維集團 3500 意大利（Spinetta）1986 年投產，前身為 Ausimont 公司，技術先進，工藝成熟，產品種類企業 杜邦公司 3000 荷蘭（Dordrecht）1986 年投產，技術先進，工藝成熟，產品種類企業 旭硝子株式會社 1500 日本（千葉縣）FEPM 型四丙氟橡膠，技術先進，位居全球第一 大金工業株式會社 3000 日本（大阪）技術先進，工藝成熟，產品種類企業 資料來源：我國高性能合成橡膠材料發

71、展現狀與展望，華安證券研究所 晨光院是國內少數能夠完成晨光院是國內少數能夠完成高端品類高端品類進口替代的企業。進口替代的企業。在氟橡膠的開發歷程上，晨光院總是走在世界前列。1955-1959 年，Kellogg 和杜邦公司研發出 F23、F26Table_CompanyRptType1 昊華科技（昊華科技（600378）敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 21/42 證券研究報告 和 F246 型氟橡膠，晨光院于 1968 年成功研發出這幾個品類。后續晨光院還陸續研發出亞硝基氟橡膠、全氟醚橡膠、氟化膦腈橡膠、氟醚橡膠等氟橡膠產品，研發節奏始終緊跟世界一流企業。晨光院也是國內少數有機會完成高端氟橡膠

72、產品進口替代的企業。2014 年，晨光院與美國杜邦公司（后單獨剝離氟橡膠業務成立科慕公司）聯合成立氟橡膠合資公司（各持股 50%）昊華晨光杜邦氟材料（上海）有限公司，后改名晨光科慕氟材料（上海）有限公司，科慕公司（美國杜邦公司旗下）向晨光科慕轉讓了成套的最新 Viton氟橡膠生產技術。合資公司以“晨光”和 Viton品牌在中國銷售氟橡膠產品，結合美國科慕的技術、應用和產品開發領導力與晨光的綜合技術和產能，為汽車、航空、能源、電子和通信市場的客戶提供高質量的氟橡膠產品。渠道建設方面，合資公司覆蓋高、中、低端市場，滿足客戶差異化需求。國內國外銷售渠道通暢，Viton品牌是進口海外高端品種銷售給國內

73、客戶，晨光和CG是將合資公司產品通過科慕的海外渠道出口給海外客戶。根據 2021 年報，晨光院與合營企業目前共有 5500 噸/年產能氟橡膠產能。Table_CompanyRptType1 昊華科技（昊華科技（600378）敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 22/42 證券研究報告 圖表圖表 31 昊華晨光杜邦氟材料經營模式昊華晨光杜邦氟材料經營模式 資料來源：公司官網，華安證券研究所 鋰電級鋰電級 PVDF 需求高增帶來原材料需求高增帶來原材料 R142b 緊缺，氟橡膠價格大幅推漲。緊缺，氟橡膠價格大幅推漲。氟橡膠與 PVDF 均使用 R142b 原料，下游新能源車快速增長推動鋰電級 PVDF

74、 需求快速增長，R142b 市場流通量急劇減少，生產企業惜售情緒明顯，大多數擁有 R142b配額企業均考慮自建 PVDF 尋求利益最大化，因而后續市場流通量預計持續緊缺。同時，由于 R142b 后續明確實行配額制，無下游項目綁定不能新增 R142b 產能，因而新增產能方面也是一一匹配，無新增流通量釋放。從價格來看，2021-2022 年氟橡膠價格大幅推漲。我們認為，未來幾年內原料的供應端持續偏緊將支撐氟橡膠維持較高價格，對于昊華科技這類自有原料 R142b 配套保障的企業將長期受益。同時昊華主攻的氟橡膠高端品種賽道由于國產化率不足，競爭環境較普通氟橡膠寬松，我們預計價差將持續高位運行。圖表圖表

75、 32 氟橡膠市場價格走勢氟橡膠市場價格走勢 資料來源：百川盈孚，華安證券研究所 050100150200250氟橡膠二元膠市場均價(元/公斤)氟橡膠三元膠市場均價(元/公斤)Table_CompanyRptType1 昊華科技（昊華科技（600378）敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 23/42 證券研究報告 圖表圖表 33 昊華科技氟橡膠銷售價格昊華科技氟橡膠銷售價格（萬元（萬元/噸，不含稅）噸，不含稅）資料來源：公司公告，華安證券研究所 3 電子化學品：電子化學品：國內領先電子化學品供應商，國內領先電子化學品供應商，適適時布局濕電子化學品時布局濕電子化學品 3.1 含氟電子特氣：產學研一體

76、的含氟氣體供應商含氟電子特氣：產學研一體的含氟氣體供應商 半導體國產替代拉動電子特氣行業擴容。半導體國產替代拉動電子特氣行業擴容。電子特氣，即電子特種氣體，是應用于電子工業生產中的特種氣體，是超大規模集成電路、平板顯示器件、太陽能電池、光纖等電子工業生產不可或缺的原材料，它們主要應用于薄膜、刻蝕、摻雜、氣相沉積、擴散等工藝，幾乎貫穿了整個半導體行業的生產過程，其質量直接影響電子半導體器件的性能優劣。電子特氣占據晶圓制造成本的 13.50%，為晶圓制造過程中僅次于硅片的第二大材料。隨著國內半導體生產企業技術不斷取得突破，我國半導體國產替代進程開始逐步加快，已經成為全球最大的半導體市場，根據 WS

77、TS 統計，2021 年全球半導體銷售達到 5559 億美元，同比增長 26.2%。其中中國銷售額總額為 1925 億美元，同比增長 27.1%。國家相繼發布新材料產業指南、“十四五”和 2035 年遠景目標綱要，旨在推動包括電子特氣在內的關鍵材料國產化。據商業和技術資訊電子材料咨詢機構TECHCET報告顯示，2021 年全球電子特氣市場營收達 63 億美元，預計 2022 年將再成長 8%，到 2026 年年復合成長率高達 9%。增長的主要原因歸功于半導體產業對于電子特氣的需求。0246810121416182019202020212022H1Table_CompanyRptType1 昊華

78、科技（昊華科技（600378）敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 24/42 證券研究報告 圖表圖表 34 半導體產業材料市場規模占比半導體產業材料市場規模占比 資料來源：SEMI，華安證券研究所 圖表圖表 35 電子特氣產業鏈電子特氣產業鏈 上游：原料及設備上游：原料及設備 中游：特種氣體制造中游：特種氣體制造 下游：應用市場下游：應用市場 空氣 摻雜用氣體 集成電路 工業廢氣 外延用氣體 液晶面板 鋼瓶 刻蝕用氣體 太陽能電池 氣體分離及純化設備 CVD 用氣體 醫療健康 壓力容器設備 離子注入用氣體 高端設備制造 資料來源：金宏氣體招股說明書、華安證券研究所 圖表圖表 36 電子特氣主要品種

79、及用途電子特氣主要品種及用途 用途用途 主要品種主要品種 化學氣相沉積（CVD）氨氣、氦氣、氧化亞氮、TEOS（正硅酸乙酯）、TEB（硼 酸三乙酯）、TEPO（磷酸三乙酯）、磷化氫、三氟化氯、二氯硅烷、氟化氮、硅烷、六氟化鎢、六氟乙烷、四氯化鈦、甲烷等 離子注入 氟化砷、三氟化磷、磷化氫、三氟化硼、三氯化硼、四氟化硅、六氟化硫、氙氣等 光刻膠印刷 氟氣、氦氣、氪氣、氖氣等 擴散 氫氣、三氯氧磷等 刻蝕 氦氣、四氟化碳、八氟環丁烷、八氟環戊烯、三氟甲烷、二氟甲烷、氯氣、溴化氫、三氯化硼一氧化碳等 摻雜 含硼、磷、砷等三族及五族原子之氣體，如三氯化硼、乙硼烷、三氟化硼、磷化氫、砷化氫等 資料來源：

80、金宏氣體官網，華安證券研究所 圖表圖表 37 2018 年全球、中國電子特氣市場分布格局年全球、中國電子特氣市場分布格局 地區地區 AP Linde AL 太陽日酸太陽日酸 其他其他 全球 25%25%23%18%9%中國 25%23%23%17%12%（國內氣體公司）資料來源：招股說明書、華安證券研究所 33%14%13%6%7%4%3%7%13%大硅片電子氣體光掩模光刻膠光刻膠配套試劑濕化學品濺射靶材拋光液和拋光墊其他材料Table_CompanyRptType1 昊華科技（昊華科技（600378）敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 25/42 證券研究報告 電子特氣市場電子特氣市場被國際巨頭

81、壟斷，國內廠家待突破。被國際巨頭壟斷，國內廠家待突破。從市場份額來看，全球電子特氣市場 90%以上的份額由美國空氣化工、德國林德集團（已于 2018 年與美國普萊克斯完成對等合并）、法國液化空氣集團、日本大陽日酸株式會社等四大氣體公司控制，形成了寡頭壟斷的格局。而國內市場也出現大致相似的分布幾個跨國巨頭主導了國內份額的 88%，國內廠商僅占 12%，半導體領域電子特氣國產化率不足15%。從品種數量來看，根據中國工業氣體工業協會統計，目前集成電路生產用的特種氣體，我國僅能生產約 20%的品種，其余均依賴進口。目前我國國內企業所能批量生產的特種氣體仍主要集中在集成電路的清洗、蝕刻、光刻等工藝環節，

82、對摻雜、沉積等工藝的特種氣體僅有少部分品種取得突破。圖表圖表 38 2017 年中國電子特氣市場占比年中國電子特氣市場占比 資料來源：華特氣體招股說明書，華安證券研究所 出現這樣的情況，有多種因素導致。第一，早期半導體廠商均是外資獨資或合資，技術和裝備從國外直接引進，對國內的材料配套企業不具備帶動作用，同時國內氣體產品進入外資半導體廠商渠道困難，這導致我國電子氣體產業發展較為落后，導致研發技術和配套上與國際巨頭相比有明顯的代差。在芯片制造中，氣體純度通常要求在 ppt 級別以上，電子氣體雜質高將會嚴重影響芯片的良率，因此先進制程對于電子特氣雜質的控制及質量穩定性提出了嚴苛的要求，在技術層面我國

83、還需要加速追趕。同時，工業氣體品種繁多，不同種類工業氣體的生產工藝各不相同，且對其充裝、配送等方面均提出了較高的技術要求；二是因為渠道壁壘，氣體行業的銷售網絡鋪設周期一般較長、難度較大，一旦在區域內確立競爭優勢，會形成較高的競爭門檻，因此海外巨頭提前占據市場形成優勢。三是資金壁壘，電子氣體行業投資大，產品認證周期很長，資本回報相對較慢，這也成為阻礙行業新進入者的門檻，而已有規?；髽I可以憑借已有的產品產生的現金流孵化培育新品，承擔前期測試和認證成本?？傮w而言，研發平臺、下游廠商渠道和現金流是極為關鍵的幾大因素。隨著全球半導體產能轉移向中國，集成電路產業鏈國產化進程加速，電子氣體市場需求不斷增加

84、。含氟特氣占特氣比例超過含氟特氣占特氣比例超過30%，應用領域廣闊。，應用領域廣闊。電子特氣主要品種多達上百種，被廣泛應用于芯片制造的各個工藝流程中。根據幾種含氟電子氣體發展的思考，在眾多品類的電子特氣中，含氟電子特氣約占總需求的 30%左右。氟原子有極強的反應活性和較大的電負性，因此可以生產各種有特殊性能的含氟化合物，用作清洗劑、蝕刻劑、摻雜劑、成膜材料等。主要的含氟電子氣體包括三氟化氮(NF3)、四氟25%23%17%16%7%12%美國空氣化工集團液化空氣太陽日酸株式會社普萊克斯集團林德集團國內氣體公司Table_CompanyRptType1 昊華科技（昊華科技（600378）敬請參閱

85、末頁重要聲明及評級說明 26/42 證券研究報告 化碳(CF4)、六氟化硫(SF6)、六氟化鎢(WF6)、六氟乙烷(C2F6)等。圖表圖表 39 電子氣體主要種類電子氣體主要種類 分類分類 主要品種主要品種 氟化物系列 HF，F2，NF3，SF6，COF2，ClF3，XeF3，WF6，MoF6，TeF6，PF3，AsF3，AsF5，CH3F，CH2F2，CHF3，CF4，C2HF5，C2F6，C3F8，C4F6，C4F8，C5HF7，C5F8 硅化物系列 SiH4，Si2H6，Si3H8，SiH2Cl2，SiHCl2，SiHCl3，SiCl4，Si2Cl6，SiHCl3，SiF4，SiH(CH

86、3)3，Si(CH3)4，SiHN(CH3)23，SiHN(CH3)24 硼化物系列 BF3，BCl3，BBr3，B2H6，B(CH3)3，GeF4，GeCl4 鍺化物系列 GeH4，Ge2H6，Ge(CH3)4，GeH(CH3)3，GeF4，GeCl4 氫化物系列 PH3，AsH3，H2S，H2Se，SbH3，SnH4 其他 Cl2，HCl，HBr，COS，NO2，NH3，CO2，CO，Xe，Ne，Kr，C3H6，CH4，C2H4，C3H8 資料來源：金宏氣體招股書，華安證券研究所 昊華科技含氟電子特氣產品系列齊全，昊華科技含氟電子特氣產品系列齊全，產能位列國內前三，產能位列國內前三，已進入

87、一線廠商。已進入一線廠商。昊華科技具有長期從事特種氣體的研發、設計和生產的良好基礎，旗下有黎明院、光明院（已成立昊華氣體有限公司），形成了具有自主知識產權的特種氣體制備綜合技術，產品主要為含氟電子氣（包括三氟化氮、六氟化硫、四氟化碳、六氟化鎢等）、綠色四氧化二碳、高純硒化氫、高純硫化氫等。公司電子特氣廣泛應用于半導體集成電路、電力設備制造、LED、光纖光纜、太陽能光伏、醫療健康、環保監測等領域。目前擁有產能 4000 噸/年，2020 年 3 月規劃采用黎明院自主研發專利技術新增4600 噸/年特種含氟電子氣體項目，其中包括 3000 噸/年三氟化氮、1000 噸/年四氟化碳及 600 噸/年

88、六氟化鎢生產線，項目將于今年底全面建成投產。圖表圖表 40 昊華公司旗下產品及發展情況昊華公司旗下產品及發展情況 下屬研究院下屬研究院 發展情況發展情況 主要產品主要產品 單位單位 產能產能 2022E 黎明院 公司產品已成功實現進口替代，先已成為京東方等國內一線客戶的穩定合作伙伴。三氟化氮 t/a 5000 六氟化硫 t/a 2000 四氟化碳 t/a 1200 六氟化鎢 t/a 600 光明院 在國防化工新材料、半導體集成電路、氣體分析等領域具有行業領先優勢 光電子級氨 t/a 1000 綠色四氧化二氮 t/a 40.4 電子級硫化氫 t/a 200 電子級砷化氫 t/a 20 電子級三氟

89、化硼 t/a 1 電子級乙硼烷 t/a 50 電子級氯氣 t/a 1 電子級磷烷 t/a 1 電子級砷烷 t/a 1 高純氧 Nm3/h 25 高純氫 Nm3/h 50 二氧化碳環氧乙烷混合氣 t/a 300 資料來源：金宏氣體招股書，華安證券研究所 Table_CompanyRptType1 昊華科技（昊華科技（600378）敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 27/42 證券研究報告 三氟化氮是市場容量最大的電子特氣產品三氟化氮是市場容量最大的電子特氣產品，需求加速將面臨短缺。三氟化氮的反應性與氟相似，具有在等離子條件下釋放氟氣的能力，常溫下具有化學惰性，而在高溫下可作氧化劑，性質比氧氣更具活

90、性但比氟要穩定得多，且易于處理，是電子工業中優良的等離子蝕刻氣體和反應腔清洗劑，廣泛應用于制造半導體芯片、平板顯示器、光伏電池（非晶硅薄膜電池）等領域。作為清洗氣，三氟化氮的清洗效果優良，完全分解的溫度較低（700900），無害化處理成本低于其它清洗氣體，通常 200、300mm 及更大的化學氣相沉積（CVD）設備大都采用三氟化氮為主要的清洗氣體。作為等離子蝕刻氣體，其比 CF4 和 CF4 氧氣的混合氣體有更高的蝕刻速率和選擇性，而且對表面無污染，尤其是在厚度小于 1.5m 的集成電路材料的蝕刻中，NF3 具有非常優良的蝕刻速率和選擇性。根據 TECHCET 報告，三氟化氮可能在未來幾年可能

91、將出現供應壓力，因為預計需求將超過供給量。需求的增加主要來自 CVD/ALD 沉積技術過程需要添加多圖形化和 EUV 微影曝光，使清潔需求增加，帶動常用于真空腔室清潔用的三氟化氮快速增長。圖表圖表 41 NF3 下游主要應用領域下游主要應用領域 應用領域應用領域 主要用途主要用途 備注備注 集成電路 刻蝕劑、清洗劑 LCD 清洗劑 WF6 原材料、氟化劑 WF6 電子工業中作為金屬鎢 CVD 工藝的原材料 激光器 氟化劑 太陽能電池 刻蝕劑、清洗劑 主要用于產量較小的薄膜太陽能電池 資料來源：智研咨詢，華安證券研究 圖表圖表 42 2021 年三氟化氮在不同領域應用占比年三氟化氮在不同領域應用

92、占比 圖表圖表 43 2017-2021 年我國年我國 NF3 進出口數量進出口數量 資料來源：智研咨詢，華安證券研究所 資料來源：智研咨詢，華安證券研究所 近年國內三氟化氮產業發展迅速，自給率快速提升近年國內三氟化氮產業發展迅速，自給率快速提升。根據智研咨詢發布的2022-2028 年中國三氟化氮行業市場運行格局及發展策略分析報告，2015 年我國三氟化氮產量在 2887.3 噸左右，2021 年產量增長至 15317.1 噸，2015-2021 年實現年均復合增速 32.06%，近年來自給率上升明顯。2019 年我國三氟化氮產品出46%24%14%9%7%刻蝕劑清洗劑氟化劑氧化劑助燃劑05

93、0010001500200020172018201920202021出口數量（噸）進口數量（噸）Table_CompanyRptType1 昊華科技（昊華科技（600378）敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 28/42 證券研究報告 口數量首次超過進口，到 2021 年出口量達到 1999 噸。由此測算 2021 年三氟化氮行業需求量 1.43 萬噸，預計 2025 年需求將達到 2.5 萬噸。國外 NF3 主要生產商有美國 AP、BOC Edwards、杜邦(收購原 ASG 的業務)、日本的關東電化公司(KDK)、中央旭硝子公司 Central Glass(中央玻璃)、三井化學Mitsui 公

94、司以及韓國索地福公司等。在國內，中船重工 718 所、南大光電、昊華科技、SK 鎮江是三氟化氮主要生產廠家，718 所產能第一，達到 9500 噸/年，昊華科技是國內具備高純度三氟化氮研制能力的領先企業，2015 年，黎明院和韓國大成株式會社合資的年產1000噸/年電子級三氟化氮項目建成投產，2018年完成擴能改造，該裝置總產能達到 2000 噸/年。2021 年 9 月，昊華收購大成持有的合資公司 40%股權，對黎明大成達到 100%控股。根據公司年報披露的產量數據，2017-2021 年公司的產量份額保持在 16-22%左右。后續公司將擴產 3000 噸/年三氟化氮，總產能達到 5000

95、噸/年。公司憑借技術優勢及成熟的銷售渠道，已與京東方等下游領先企業建立了穩固合作關系。圖表圖表 44 2021 年我國部分企業三氟化氮產能統計年我國部分企業三氟化氮產能統計 資料來源：智研咨詢，華安證券研究所 圖表圖表 45 2017-2021 年昊華科技三氟化氮生產銷量年昊華科技三氟化氮生產銷量 來源：公司公告，華安證券研究所 六氟化硫（六氟化硫（SF6）是較優異的電子刻蝕劑和清洗劑。）是較優異的電子刻蝕劑和清洗劑。六氟化硫是很強的氧化劑和氟化劑，但表現出比氮氣還高的惰性。同時六氟化硫具有極好的熱穩定性，即使在 500以上高溫也不分解。其也是重要的氣態絕緣介質，具有卓越的電絕緣性和滅弧特性。

96、通常六氟化硫在平板顯示領域可作為清洗劑，用于去除玻璃基板上的沉積層（包括半導體層和氮化硅層）和清洗蝕刻工藝之后的反應腔。由于六氟化硫在鎢的回刻方面有獨特的優勢，因此在集成電路中占有一定份額。高純度 SF6 主要用于半導體清洗，SF6 的成本只有 NF3 的幾分之一。昊華旗下的黎明院是國內最早從事六氟化硫研發的企業，從 2001 年開始進行系列特種含氟電子氣體的研究，亦是國內僅有的高純度六氟化硫研制企業，在電解制氟和電化學氟化領域有較強的技術優勢。目前公司六氟化硫產能 2000 噸/年，位于全國第二，僅次于科美特（雅克科技）。其中，公司電子級的六氟化硫產能 1000 噸/年，電子級市占率 65%

97、以上。0200040006000800010000718所南大光電昊華科技SK 鎮江產能（噸）20172018201920202021生產量（噸）10781221242425622542銷售量（噸）11821770248626042691庫存量（噸）47145834111050010001500200025003000Table_CompanyRptType1 昊華科技（昊華科技（600378）敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 29/42 證券研究報告 圖表圖表 46 六氟化硫產業鏈六氟化硫產業鏈 資料來源：百川盈孚，華安證券研究所 3.2 濕電子化學品濕電子化學品 濕電子化學品種類繁多，受益下

98、游半導體、新型顯示和光伏行業快速發展濕電子化學品種類繁多，受益下游半導體、新型顯示和光伏行業快速發展。濕電子化學品又稱超凈高純試劑或工藝化學品，為微電子、光電子濕法工藝制程中使用的各種電子化工材料的總稱。濕電子化學品品類繁多，按照組成成分和應用工藝可分為通用濕電子化學品（包括，酸類：過氧化氫、氫氟酸、硫酸等；堿性：氫氧化銨、氫氧化鉀、氟化銨等；溶劑類：甲醇、乙醇、丙酮等。）和功能濕電子化學品（主要包括顯影液、剝離液、清洗液、刻蝕液稀釋液等）。濕電子化學品主要用于半導體、顯示面板、太陽能電池三大行業。在半導體領域，其主要應用于晶圓制造和后端封裝測試領域，主要用途為清洗、顯影、蝕刻、剝離。平板顯示

99、領域，濕電子化學品主要用于薄膜制程清洗、光刻、顯影、蝕刻等工藝環節。我國自 2018 年后加大了對半導體、顯示面板上游材料的扶持力度，國內外晶圓廠大規模擴產，帶動上游半導體材料的需求持續增長，也促進了國產濕電子化學品的發展。在太陽能電池領域，濕電子化學被應用于太陽能電池片的制絨、清洗和蝕刻。需求也在太陽能電池企業產量增長的帶動下增長。根據中國電子材料行業協會數據顯示，2021 年，全球使用濕電子化學品的總量達到 458.3 萬噸，其中集成電路領域用濕電子化學品需求量 209 萬噸，占比 45.6%；新型顯示領域用濕電子化學品需求量達到 167.2 萬噸，占比 36.5%；光伏領域用量較少，需求

100、占比不足 20%。預計到 2025 年濕電子化學品總需求達到接近 700 萬噸，其中集成電路領域用濕電子化學品需求量 313 萬噸；新型顯示領域用濕電子化學品需求量達到 244 萬噸。我國 2021 年濕電子化學品需求 213.52 萬噸，2025 年市場需求達到 369.56 萬噸。面板領域濕電子化學品國產化率快速上升，半導體領域仍需突破。面板領域濕電子化學品國產化率快速上升，半導體領域仍需突破。濕電子化學品市場格局方面，歐美巨頭市場份額約為 31%，日本企業市場份額約為 29%，韓國、中國大陸及中國臺灣的市場份額約為 39%，其他國際及地區市場份額約為 1%。近年來，中韓企業在高世代液晶面

101、板及 OLED 面板等新型顯示領域市占率有所提升，Table_CompanyRptType1 昊華科技（昊華科技（600378）敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 30/42 證券研究報告 半導體的大尺寸晶圓進步同樣飛速，單小尺寸方面受制于產業鏈發展限制而較為薄弱。中國電子材料行業協會數顯示，我國集成電路用濕電子化學品整體國產化率 35%，12 英寸晶圓 28nm 以下先進節點制造所用的功能性濕電子化學品基本依賴進口。顯示面板用濕電子化學品國產化率不足 40%，高世代顯示面板用銅蝕刻液國內企業實現了小批量供應，OLED 面板用銀蝕刻液仍全部依賴進口。國產化替代還大有可為。昊華科技擬適時開展濕電子化

102、學品業務，豐富產品矩陣。昊華科技擬適時開展濕電子化學品業務，豐富產品矩陣。2022 年 6 月，昊華發布“十四五規劃”，提出適時開展濕電子化學品等領域的業務，培育以電子特氣為優勢并不斷拓展產品組合的電子化學品產業鏈，成為國內領先、全球知名的電子化學品供應商。昊華黎明院在過氧化氫生產和提純技術上有所積累，是國內蒽醌法制過氧化氫固定床技術的創始企業，綜合技術處于國際先進水平。近年來黎明院瞄準己內酰胺和環氧丙烷行業對過氧化氫技術大型化、高效化、綠色化的需求，自主研發出的新型高效鈀催化劑及配套工作液體系，并在開發完善擴大年產至 50 萬噸級，成功占據我國過氧化氫技術轉讓市場大部分份額，助推我國過氧化氫

103、產品產量居世界首位。黎明院電子級過氧化氫正處于實驗研發階段，公司也將進一步布局其他種類的濕電子化學品。由于昊華在特種氣體領域有多年的技術經驗和渠道優勢，延伸濕電子化學品有望復制研發經驗，并共享客戶渠道優勢。4 航空化工材料：航空化工材料：專注特品配套及民用航空材料專注特品配套及民用航空材料，伴隨大飛機放量可期伴隨大飛機放量可期 昊華科技航空化工材料依托旗下的曙光院、株洲院、沈陽院、錦西院、北方院等院所，是國內核心特品配套及民用航空化工材料供應商。主要產品分為特種橡塑制品、特種涂料等。4.1 特種橡塑制品特種橡塑制品 公司主要從事配套航空航天等行業發展的橡膠制品研制，產品包括橡膠密封制品、密封型

104、材、橡膠軟管、膠布制品、航空輪胎、航空有機玻璃等。在特種橡膠制品領域，公司可根據用戶需求，開發生產具有耐磨損、耐腐蝕、耐油、耐高低溫等特殊性能的橡膠制品 4.1.1 特種航空輪胎特種航空輪胎 曙光院代表國內航空輪胎最高技術水平。曙光院代表國內航空輪胎最高技術水平。其中曙光院前身燃化部桂林輪胎研究所，長期研發各種新型航空輪胎、汽車輪胎、防護服等特種橡膠制品，是國內唯一的特種輪胎專業科研生產單位，代表國內航空輪胎研發的最高技術水平。航空輪胎國產化率極低。航空輪胎國產化率極低。盡管我國是車用輪胎生產大國，航空輪胎目前國產化率不足 10%。根據昊華科技年報，全球航空輪胎每年消耗 900 萬條，航空輪胎

105、三大巨頭普利司通（30%）、米其林（37%）、固特異（20%）總共占據 87%的市場份額。2021 年我國民航機隊輪胎年消耗量約 25 萬條，完全被三巨頭壟斷。2020 年 11 月15 日，中國橡膠工業協會印發的橡膠行業“十四五”發展規劃指導綱要指出，十四五末，航空輪胎要求達到 5.4 萬條國內產量，國產化率目標為 15%。航空輪胎是輪胎產品中技術含量最高、制作難度最大、使用條件最苛刻的輪胎航空輪胎是輪胎產品中技術含量最高、制作難度最大、使用條件最苛刻的輪胎Table_CompanyRptType1 昊華科技（昊華科技（600378）敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 31/42 證券研究報告

106、品種。品種。航空輪胎具有巨型工程輪胎的超強載荷能力、賽車輪胎的超高速度、轎車輪胎的舒適性能，其載荷要求是普通汽車胎的 10 倍以上，形變率要求達到普通輪胎的3-4 倍，轉動速度則要到達每小時 450 公里以上。同時，航空輪胎還要經受高空中零下 50-60 攝氏度的低溫環境，以及降落時升至 150 攝氏度的溫度劇變，因此航空輪胎需要具備非常高的耐溫性。航空輪胎的液壓制動系統要求極高，由于飛機的噸位數十倍于汽車，輪胎降落要承受的壓力和摩擦是巨大的，因此航空輪胎的材料要求極高。航空輪胎市場空間廣闊。航空輪胎市場空間廣闊。航空輪胎包括民用航空輪胎市場、軍用航空輪胎市場和通用航空輪胎市場三大板塊。在民航

107、行業，航空輪胎安全等級很高，為 A 類安全部件，是更換最頻繁的耗材之一，僅次于燃油。根據 全球航空輪胎市場需求分析，民用輪胎所需新胎和翻新胎的比例約為 1:42:3。按機隊規模保守估算，2018 年我國航空輪胎需求量約 33 萬條，其中新胎需求約 13.4 萬條，翻新胎需求 19.6 萬條；全球航空輪胎需求約 233 萬條，其中新胎需求 93.5 萬條，翻新胎 139.5 萬條。據外媒WORLD AIR FORCES披露，與 2014 年相比，2020 年軍用飛機機隊規模從 50741 架增加到 53890 架，年均增長率 1.2%，基本保持平穩。其中，戰斗機14596 架，特種飛機 1951

108、 架，運輸機 4265 架，加油機 802 架，武裝直升機 20489架，教練機 11787 架。據此測算，2020 年全球軍用航空輪胎需求量約 76 萬條。通用航空飛機是指小型飛機和直升機。據報道，全球共有通用航空飛機 34 萬余架，我國這一數據極小。中國民用航空局2018 年民航行業發展統計公報顯示，2018年底我國實際擁有通用航空飛機 2495 架。通用飛機配置有 3 條輪胎，由于飛機載荷小、滑行距離短，輪胎的磨耗小，平均每年更換 2 次左右。據此推算，2018 年全球通用航空輪胎需求 204 萬條，我國需求 1.5 萬條。由于通用輪胎為小規格輪胎，不翻新，價值量不高，因此市場價值不高，

109、主要市場仍集中在軍用和民用領域。圖表圖表 47 未來未來 20 年全球各地區民航機隊預測年全球各地區民航機隊預測 項目項目 中國中國 南亞南亞 東南亞東南亞 東北亞東北亞 中東中東 非洲非洲 拉美拉美 大洋洲大洋洲 俄羅斯俄羅斯和中亞和中亞 北美北美 歐洲歐洲 全球全球 經濟增長率（GDP）4.7%5.8%4.4%1.2%3.2%3.4%2.9%2.4%2.0%1.9%1.6%2.7%民航機隊增長率 4.5%7.3%5.7%1.5%4.9%4.0%3.9%2.6%2.1%1.9%2.9%3.4%2018 年機隊規模/架 3890 700 1530 1210 1550 740 1580 550

110、1270 755-5260 25830 2038 年機隊規模/架 9330 2880 4670 1620 4030 1620 3380 920 1940 10930 9340 50660 資料來源：全球航空輪胎市場需求分析，華安證券研究所 Table_CompanyRptType1 昊華科技（昊華科技（600378）敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 32/42 證券研究報告 圖表圖表 48 2020 年全球軍用飛機機隊分布年全球軍用飛機機隊分布 資料來源：全球航空輪胎市場需求分析，華安證券研究所 民用領域，昊華科技航空輪胎已成功搭載國產大飛機民用領域，昊華科技航空輪胎已成功搭載國產大飛機 ARJ

111、21，并參與，并參與 C919 設設計。計。2008 年，曙光院研制出我國第一條子午線航空輪胎，打破國際巨頭普利司通、米其林、固特異等的封鎖和壟斷。目前，國內軍用航空輪胎企業以曙光院、沈陽和平子午線和銀川佳通輪胎三家為主，曙光院占據主導地位。2020 年 11 月 23 日，使用曙光院“三環”牌航空輪胎的國產 ARJ21 飛機試飛成功，這也是 ARJ21 飛機第一次搭載國產航空輪胎。昊華科技 2021 年 12 月 24 日在投資者互動平臺表示，公司所屬曙光院有參與了國產大飛機 C919 輪胎國產化研制，目前已完成初步設計。隨著民用航空飛機逐漸放量，預計曙光院將享受充分彈性。軍用領域，曙光院所

112、研發配套的航空輪胎覆蓋了我軍現役各個戰機。軍用領域，曙光院所研發配套的航空輪胎覆蓋了我軍現役各個戰機。公司的航空輪胎成功應用于殲擊機、轟炸機、運輸機、直升機、教練機、無人機等機型，技術的先進性和可靠性得到了錘煉和驗證。產能方面，曙光院輪胎總產能 5 萬條/年，2021 年產量約 4.8 萬條。2022 年 7月，公司公告宣布投資 6.48 億建設 10 萬條/年高性能民用航空車胎項目，新胎與翻新車胎各占一半，產品包括斜交和子午線兩種構造，預計在 2023 年底竣工投產，屆時公司產能將實現翻三番。產品將為國產支線飛機 ARJ21、國產大飛機 C919 等提供配套輪胎、替換車胎和輪胎翻新服務。4.

113、1.2 密封型材等密封型材等其他其他特種橡膠制品特種橡膠制品 除了航空輪胎，公司的特種橡膠制品包含橡膠密封制品、密封型材、橡膠軟管、膠布制品、氣象氣球等。在我國，中低端密封型材生產能力充足，但高端密封型材嚴重依賴進口（比例約為 25%），如應用于航空航天、半導體 CMP 設備、氫能等領域的密封件國內自給率低。公司目前橡膠密封型材 1660 萬件產能，配套領域涉及航空、航天、地鐵及隧道工程、車輛及電氣機柜、信息材料等，相關子公司還承擔了 C919、ARJ21、CR929等飛機密封型材的配套研發、生產任務，實現了全機絕大部分橡膠密封型材產品的自主配套，預計產品將隨著國產大飛機放量。另外，根據公司在

114、互動易披露，西北院正在研發半導體拋光墊相關電子信息產品，半導體氣膜用于半導體芯片加工設備CMP 設備上，目前銷量較好。2022 年 5 月，西北院有機硅密封型材生產項目正式14997,28%13651,25%8614,16%5016,9%4284,8%4007,8%3321,6%亞太北美歐洲俄羅斯和獨聯體中東非洲拉美Table_CompanyRptType1 昊華科技（昊華科技（600378）敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 33/42 證券研究報告 開工建設，將在 2023 年底新增 3.2 萬件有機硅密封型材，預計達產后可實現銷售收入 3 億元/年，利潤 3237 萬元。圖表圖表 49 公司

115、涉及的公司涉及的部分高端密封型材應用領域部分高端密封型材應用領域 應用領域應用領域 主要用途主要用途 性能性能 備注備注 航空航天 機翼、艙門、起落架等部位，以及航電、氣源、燃油等系統 阻燃、耐油、耐低溫性、低溫回彈性和耐候老化 公司飛機密封型材產品應用于 C919、ARJ21、CR929等 電子信息 半導體氣膜配套拋光墊 耐高溫 西北院正在研發半導體拋光墊相關電子信息產品，半導體氣膜用于半導體芯片加工設備 CMP 設備上，目前銷量較好 資料來源：互動易，華安證券研究所 工程橡膠產品及橡膠模壓制品方面，公司有盾構管片彈性橡膠密封墊、遇水膨脹橡膠密封件、給排水管道和水泥頂管用橡膠密封件等，產品用

116、于高鐵車輛、工程機械領域，部分產品成功配套上海地鐵、北京地鐵、天津地鐵、廣州地鐵、成都地鐵、武漢越江隧道、南京長江越江隧道、上海黃浦江隧道等建設項目。另外，公司是全國重要的氣象氣球研制企業，產品國內市場占有率高，并出口國外。4.1.3 聚氨酯新材料聚氨酯新材料 在聚氨酯新材料領域，公司主營產品為經選配、改性的組合料或澆注型系統料以及少量制品，產品應用于國民經濟眾多領域，包括汽車、建筑、家居、冶金、能源、電子電力、體育、服裝、印刷等。公司旗下的黎明院技術領先，建有國家反應注射成型工程技術研究中心以及聚氨酯彈性體河南省工程實驗室，聚焦一些高端品類，如阻燃環保型高性能類聚氨酯材料，能夠取代進口材料滿

117、足市場對環保性的要求，并同時兼具良好的阻燃性能；玻纖增強聚氨酯材料首次在國內成功替代客車的原有部件，不僅性能改善明顯，而且制品生產效率顯著提升，同時可節約原料，有效填補了國內相關技術空白。黎明院退城入園項目將會新增 2.5 萬噸/年聚氨酯新材料產能，其中包含 2 萬噸/年車用聚氨酯新材料和 0.5 萬噸/年聚氨酯彈性體新材料，進一步拓寬產品矩陣。4.2 特種涂料特種涂料 昊華科技的特種涂料依托于北方院和?；?，二者于 2018 年并入昊華科技。其中北方院前身為原化工部涂料工業研究所，作為武器裝備及國防工業配套單位，北方院多年來承擔了大量軍工配套項目，將新技術、新產品在軍工航空航天、兵器、電子科

118、技領域推廣并得到廣泛應用，在軍工系統內積累了技術優勢，形成了良好口碑。北方院產品主要包括特種功能性涂料、工業重防腐涂料及水性涂料三大板塊，應用于國防航空、航天工業及建筑施工等行業。?；呵吧砘瘜W工業部海洋化工研究院，以船舶防腐涂料為特色，近年來已將業務拓展至航空航天領域，并承擔了多項航空航天科技攻關和生產任務，在航空航天等重要型號得到了應用。民用領域方面，?；航陙磲槍a大飛機配套涂料及技術進行了攻關，并成功開發出了系列大飛機涂料產品。?；阂堰M入中國商飛Table_CompanyRptType1 昊華科技（昊華科技（600378）敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 34/42 證券研究報告

119、合格供應商名單，部分航空涂料產品進入中國商飛合格產品目錄，實現訂貨并涂裝試用。截止目前，?；嚎傆嬀邆?2.5 萬噸/年的生產能力，其中 1 萬噸/年先進涂料生產基地項目已于今年全面建成投產，其中 2000 噸為軍用品，8000 噸民品。圖表圖表 50 北方北方院和?；禾胤N涂料業務介紹院和?；禾胤N涂料業務介紹 類別類別 產品產品 性能性能 下游應用下游應用 北方院 特種功能涂料 航空涂料（水基耐高溫防腐蝕涂料、空氣干燥修補漆、耐高溫鎂合金漆、高溫標志磁漆、各類雷達和天線罩保護涂料、飛機內外蒙皮及結構件保護涂料、透波涂料等 航空發動機油管、空氣管、殼體、葉片等部位的耐熱防腐保護（產品耐受溫度

120、范圍為常溫至650），飛機內外蒙皮的防護、裝飾和標識，以及各類飛機零部件、結構件和設備的防護。新型飛機油箱用保護涂料 具有良好的耐強腐蝕介質性能 大飛機油箱內壁的長效防護、民用各類成品油、原油儲罐等容器設施的內壁防腐保護 航天涂料 示溫涂料/片 高溫耐燒蝕涂料 神舟系列飛船返回艙溫度測定以及航天發動機熱端部件溫度分布的測量，亦可用于不宜用熱電偶測溫的零部件表面溫度測溫，特別是為大面積溫度場測量提供了測試手段 火箭發射部位的耐高溫保護 光纖保護涂料 能量光纖的涂覆，如用于激光焊接及切割、大氣光譜測量、紅外測溫等領域，還可用于電子、航空、核電等領域的連接器、導彈光纖制導、發動機部件粘接等 化銑及臨

121、時保護涂料產品 鋁合金、鈦合金等的化學銑切保護，也可用于被涂物面的防化學腐蝕掩蔽保護，或作為機械設備、儀器表面上防止劃破擦傷的臨時保護材料 工業重防腐涂料 環氧富鋅底漆、環氧云鐵中涂和聚氨酯面漆為主要配套 工礦企業室內機械設備裝飾防腐及儲水罐內壁、化工管線內外壁等部位的防腐、鋼架結構的防火涂裝、新結構的涂覆和原有結構的維修保養等工業制造及建筑領域 水性涂料 民用的建筑涂料類產品（丙烯酸乳液、丙烯酸內/外墻系列乳膠涂料、水性環氧抗堿封閉底漆和助劑，以及水性環氧涂料和水性聚氨酯涂料等）混凝土、水泥砂漿、磚體結構的住宅及公共建筑物等內/外墻面裝、木質構件的裝飾裝修、混凝土結構的抗堿封閉等建筑施工領域

122、 金屬結構基材用水性涂料配套體系 優異的機械性能、耐堿性化學介質性能以及耐溫性能，是一種新型的可替代傳統溶劑型涂料的環保型涂料 核電、軍工等高端制造裝備行業 ?；?整船配套涂料 水線上、下到船舶艙室各部位的常規涂料和特種涂料，從底漆、中間層到面漆的全船配套涂料產品，其中軍工配套的甲板防滑涂料、長效防污涂料、環保型艦船內艙涂料國內領先 長效環保型防污涂料通過勻速、持續釋放出防污劑以有效解決表面海生物附著污損問題，具有長期的防污效果 新造船、船舶塢修及維護保養等用途 工業重防腐涂料 鋼結構、復合材料涂料 石化：防腐周期由過去一年提高到三至五年 核電：滿足核電站冷卻水系統低流速狀態下海水浸泡的長效

123、防腐和長效防污需求 機車：替代部分進口產品 風電：滿足風電葉片在高速旋轉下的防腐和防護石油化工、海洋工程、工程機械、交通運輸及能源設施等嚴苛腐蝕環境中的鋼結構提供重防腐涂料全套解決方案 Table_CompanyRptType1 昊華科技（昊華科技（600378）敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 35/42 證券研究報告 需求 環保型涂料 噴涂聚脲彈性體材料（鋼結構防腐、超重防腐、混凝土防護、戶外裝飾防腐材料、阻燃防護材料、抗靜電材料等產品）減少污染、降低能耗、提高防護性 化工防腐、管線防腐、高速路線防水、人造景觀、體育工程及工業地坪武器裝備防護等領域和工程 無溶劑及水性工業防腐涂料 低 VOC

124、 航空母艦、醫療船、驅逐艦等裝備配套涂料，并應用在車輛零部件、鐵路機車、石化行業儲罐、管道設施、橋梁、鐵塔等鋼結構以及機械設備制造和維修的防護與裝飾領域 特種功能涂料 防火涂料 低 VOC 軍用：艦船防火涂料、飛機防火涂料及各種軍事裝備防火涂料 民用：功能復合型、高性能防火涂料 固體浮力材料 低密度、高強度的無毒、無害、無味的輕質耐壓復合材料，具有密度低、耐壓強度高、吸水率低且穩定性、耐候性好、對環境無污染等特點 水下作業運載系統、深海聲拖裝置、海底空間站、海洋石油隔水管浮筒、海洋觀測系統等民用及軍事領域被廣泛應用 資料來源：公司公告，華安證券研究所 5 碳減排業務：碳減排業務：國內國內 PS

125、A 技術技術第一，第一，碳中和應碳中和應用潛力巨大用潛力巨大 PSA 是是氫氣氫氣分離提純的主要技術分離提純的主要技術，在碳中和背景下應用潛力巨大。，在碳中和背景下應用潛力巨大。中國氫能源及燃料電池產業白皮書顯示，2030 年我國氫氣的年需求量將達到 3715 萬噸，2060 年將增至 1.3 億噸，氫氣需求潛力巨大。從氫的來源來看，我國煉油、化工、焦化等主要工業副產氣中大多含有 H2，且部分副產氣 H2 含量較高。工業副產氣制氫相較于化石燃料制氫流程短，能耗低配套公輔設施齊全，下游 H2 利用和儲運設施較為完善，故工業副產氣是目前較為理想的氫氣來源。圖表圖表 51 近年國家層面氫能產業政策近

126、年國家層面氫能產業政策 發布時間發布時間 發布主體發布主體 政策名稱政策名稱 相關內容相關內容 2020.03 發改委、司法部 關于加快建立綠色市場和消費法規政策體系的意見 2021 年將完成研究制定氫能、海洋能等新能源發展的標準規范和支持支持 2020.04 財政部、工業和信息化部等 關于完善新能源汽車推廣應用財政補貼政策的通知 將當前對燃料電池汽車的購置補貼，調整為選擇有基礎、有積極性、有特色的城市或區域，采取“以獎代補”方式對示范城市給予獎勵。爭取通過 4 年左右時間建立氫能和燃料電池汽車產業鏈。2020.04 國家能源局 中華人民共和國能源法（征求意見稿）優先發展可再生能源、支持開發應

127、用替代油氣的新型燃料和工業原料、氫能納入能源范疇 2020.06 國家能源局 2020 年能源工作指導意見 從改革創新和推動新技術產業化發展角度推動氫能產業發展 2020.09 財政部、工業和信息化部等 工業開展燃料電池汽車示范應用的通知 將對燃料電池汽車的購置補貼政策，調整為燃料電池汽車示范應用支持政策，對符合條件的城市群開展燃料電池汽車關鍵核心技術產業化攻關和示范應用給予獎勵，形成布局合理、各有側重、協同推進的燃料電池汽車發展新模式。2020.11 國務院 新能源汽車產業發攻克氫能儲運、加氫站、車載儲氫等氫燃料電池汽車應用支撐技術；因Table_CompanyRptType1 昊華科技（昊

128、華科技（600378）敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 36/42 證券研究報告 展規劃（2021-2035）地制宜開展工業副產氫及可再生能源制氫技術應用。2021.02 國務院 關于加快建立綠色低碳循環發展經濟體系的指導意見 推動能源體系綠色低碳轉型。堅持節能優先，完善能源消費總量和強度雙控制度。提升可再生能源利用比例，大力推動風電、光伏發電發展，因地制宜發展水能、地熱能、海洋能、氫能、生物質能、光熱發電。2021.06 國家能源局 關于組織開展“十四五”第一批國家能源研發創新平臺認定工作的通知 新型儲能技術研 究 內 容（包 含 但 不 限 于）;新型能量型/容量型儲能技術裝備 及系統集成技

129、術;新型功率型/備用型儲能技術裝備與系統集成技術;儲能電池共性關鍵技術。2021.06 工信部 2021 年汽車標準化工作要點 聚焦燃料電池電動汽車使用環節，推動燃料電池電動汽車能耗及續駛里程、低溫冷啟動、動力性能、車載氫系統、加氫槍等標準制修訂。2021.10 國務院 2030 年前碳達峰行動方案 積極擴大電力、氫能、天然氣、先進生物液體燃料等新能源、清潔能源在交通運輸領域應用。大力推廣新能源汽車，逐步降低傳統燃油汽車在新車產銷和汽車保有量中的占比，推動城市公共服務車輛電動化替代，推廣電力、氫燃料、液化天然氣動力重型貨運車輛。提升鐵路系統電氣化水平。加快老舊船舶更新改造，發展電動、液化天然氣

130、動力船舶，深入推進船舶靠港使用岸電，因地制宜開展沿海、內河綠色智能船舶示范應用。提升機場運行電動化智能化水平，發展新能源航空器。到 2030年，當年新增新能源、清潔能源動力的交通工具比例達到 40%左右，營運交通工具單位換算周轉量碳排放強度比 2020 年下降 9.5%左右，國家鐵路單位換算周轉量綜合能耗比 2020 年下降 10%。陸路交通運輸石油消費力爭 2030 年前達到峰值。資料來源：政府官網，華安證券研究所 工業副產氣制氫工藝普遍采用了變壓吸附（PSA）氣體分離技術。該技術是通過固體吸附劑對一定壓力下的混合氣體中某些組分進行選擇性吸附，氣體組分在吸附床層中高壓下吸附、低壓下解吸，從而

131、實現目標組分的凈化與富集。整個過程無需其他介質，不需換熱設備，操作均在常溫下進行。與膜分離法、低溫分離法相比，PSA 具有吸附劑利用率高、循環周期短，能耗較低、操作維護簡便、自動化程度高和產品純度高等諸多優點，被廣泛應用于化工、能源、冶金和環境等工業領域。20世紀 70 年代初昊華科技西南院的前身西南化工研究設計院在我國率先開始進行PSA 技術工業應用的研究，經過近五十年的發展和進步，變壓吸附技術已經成為工業上氫氣分離提純的主要技術。圖表圖表 52 焦爐煤氣制氫流程焦爐煤氣制氫流程簡簡圖圖 資料來源：CNKI，華安證券研究所 Table_CompanyRptType1 昊華科技（昊華科技（60

132、0378）敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 37/42 證券研究報告 圖表圖表 53 煉廠副產氣制氫流程簡圖煉廠副產氣制氫流程簡圖 資料來源：CNKI，華安證券研究所 圖表圖表 54 氯酸鈉副產物制氫流程簡圖氯酸鈉副產物制氫流程簡圖 資料來源：CNKI，華安證券研究所 圖表圖表 55 PVC 副產物制氫流程簡圖副產物制氫流程簡圖 資料來源：CNKI，華安證券研究所 公司是公司是PSA技術國內市場占有率第一和全球前三大技術國內市場占有率第一和全球前三大PSA技術供應商技術供應商和總包商和總包商。公司全資子公司西南院 2019 年底并入昊華科技，并將 PSA、C1 化工和催化劑業務整合入西南院。西南

133、院專攻制氫技術及研發，原先昊華科技擅長后端工程轉化，因而二者的結合使得昊華能夠為客戶實現成套解決方案，成為國內受屈一指的技術供應商及總包商。西南院前身為原化工部西南化工研究設計院，在上世紀 80 年代就成功研發了變壓吸附技術（PSA）分離氫氣、氮氣中的二氧化碳氣體，并積極參與 CO2 捕集和封存（CCS）領域的技術工作，目前公司與 UOP、林德同為全球三大PSA 技術服務供應商之一。西南院目前已推廣 1500 余套工業裝置，其中，制氫或氫氣提純有 1000 余套工業裝置業績。這些裝置業績包括：富含氫的工業排放氣的氫氣回收提純裝置，也有氨裂解、甲醇裂解、烴類轉化等制氫裝置。西南院面向“碳達峰碳中

134、和”目標開發的雙碳技術較多，主要包括碳捕集、碳利用（CO2 制甲醇技術、CO2-CH4 重整技術等）、氫能制備及純化技術。根據公司互動易披露，今年上半年西南院中標了山東裕龍石化有限公司重油制氫聯合裝置氫提純項目、內蒙古東日新能源材料有限公司提氫項目、中海油寧波大榭石化有限公司提氫項目等 10 多個大型提氫項目。同時今年碳捕集回收項目比去年同期有所增加，公Table_CompanyRptType1 昊華科技（昊華科技（600378）敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 38/42 證券研究報告 司的二氧化碳捕集總能力達到約 300 萬噸/年。在手訂單飽滿，營收創新高在手訂單飽滿，營收創新高。2021

135、年，公司工程技術服務營業收入 10.26 億元，創歷史新高。另外，西南院簽訂的 EPC 項目創歷史新高，2021 年內簽訂了國內最大規模焦爐氣制甲醇項目，合同金額 8.8 億元。公司的 PSA 制氫技術生產的氫氣也開始應用在燃料電池汽車中，如煉化廠氣 PSA 制燃料電池氫項目落地韓國，為燃料電池汽車或燃料電池發電設備供應氫氣燃料。在碳中和背景下，預計公司 PSA 制氫和碳捕集回收項目訂單將持續增加。圖表圖表 56 西南院部分西南院部分合同合同訂單訂單情況情況 項目 客戶 2022 年 7 月 28 日 4104m3/h 焦爐煤氣制氫聯產 LNG 工程項目 河北華豐能源科技 2022 年 7 月

136、 3 日 煉化一體化項目 PSA 裝置 EPC 中海油寧波大榭石化 2022 年 6 月 8 日 20 萬噸/年焦爐氣制甲醇裝置項目 EPC 山西禹王煤炭氣化有限公司 2022 年 3 月 10 日 60000Nm3/h 天然氣制氫項目 EPC 華峰化學（重慶）2022H1 年產 1500 噸高純度氫氣制備成套裝置 中石油四川石化 2021 焦爐氣制甲醇項目（國內最大規模）徐州龍興泰 2021 29500Nm/h PSA 提純 CO2 技術裝置 韓國 SHINBIO 公司 2021 10000Nm/h 變壓吸附提濃 CO2 項目的全套設計及關鍵設備供貨（首套出口海外煉廠氣 PSA 制燃料電池用

137、氫項目）韓國鮮都化學株式會社(Sundo Chemical Co.,Ltd.)2021 焦爐氣制合成氨甲醇聯產 LNG 項目 山西金巖富氫新材料科技 2021 燃料電池氫撬裝項目 中國石油華北石化分公司 2020 渭北煤化工園區180萬噸甲醇70萬噸烯烴 陜西煤業化工集團 2019 480000Nm3/h 的變壓吸附制氫成套裝置 陜煤集團榆林化學 資料來源：公司公告，中化新網，中國化工報，華安證券研究所 6 盈利預測盈利預測 我們基于以下假設進行盈利預測：假設一：公司在建項目 4600 噸/年特種含氟電子氣體項目、2.6 萬噸/年高性能有機氟材料項目、黎明院 46600 噸/年專用新材料項目及

138、 XX 原材料項目（XX 原材料項目為軍用配套項目）、西北院有機硅密封型材生產項目、西南院清潔能源催化材料產業化基地項目以及 10 萬條/年高性能民用航空輪胎項目等如期投產。Table_CompanyRptType1 昊華科技（昊華科技（600378）敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 39/42 證券研究報告 假設二：假設現有產品開工率在未來幾年能夠維持。假設三：考慮 PVDF 原料配額制，新產能需配套 PVDF 進行審批，行業擴產格局趨于穩定，擴產逐漸理性，同時公司聚焦高端需求較為剛性，預計鋰電級別 PVDF 和高端氟樹脂價格和價差將維持高位震蕩。圖表圖表 57 主要業務板塊盈利拆分主要業務板

139、塊盈利拆分 2020 2021 2022E 2023E 2024E 總營收 億元 50.15 69.44 87.01 107.21 128.65 總成本 億元 35.49 50.32 60.52 72.52 87.91 毛利 億元 14.66 19.12 26.49 34.69 40.74 毛利率 29%28%30%32%32%高端氟材料 營收 億元 11.31 18.78 23.57 27.86 30.34 成本 億元 8.84 13.45 15.32 16.05 18.03 毛利 億元 2.47 5.33 8.25 11.81 12.31 毛利率 22%28%35%42%41%電子化學品

140、營收 億元 4.15 5.19 6.12 9.41 10.36 成本 億元 3.05 4.08 4.59 7.06 7.77 毛利 億元 1.10 1.11 1.53 2.35 2.59 毛利率 27%21%25%25%25%航空化工材料 營收 億元 23.84 29.53 38.21 47.00 60.42 成本 億元 15.33 19.36 24.83 30.55 39.27 毛利 億元 8.51 10.17 13.37 16.45 21.15 毛利率 36%34%35%35%35%工程技術服務 營收 億元 7.72 10.26 12.31 14.77 17.72 成本 億元 5.54 8

141、.01 9.31 11.10 13.52 毛利 億元 2.18 2.24 3.00 3.66 4.20 毛利率 28%22%24%25%24%其他 營收 億元 3.13 5.67 6.81 8.17 9.80 成本 億元 2.73 5.42 6.47 7.76 9.31 毛利 億元 0.40 0.25 0.34 0.41 0.49 毛利率 13%4%5%5%5%資料來源：公司公告，Wind，華安證券研究所 Table_CompanyRptType1 昊華科技（昊華科技（600378）敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 40/42 證券研究報告 圖表圖表 58 可比公司估值比較可比公司估值比較 wi

142、n證券研注：昊華科技、雅克科技及巨化股份 EPS 由華安證券研究所測算，其余取自 Choice一致預期。資料來源：Choice，華安證券研究所 我們認為公司研發底蘊深厚，已成為明顯的研發創新驅動的平臺型材料公司，選擇賽道高增，同時聚焦高端化、差異化，各項業務亮點十足。我們假設公司在建項目能夠如期投產，預計昊華科技 2022-2024 年歸母凈利潤 13.08、17.15、20.51 億元，EPS 1.42/1.87/2.23 元，對應 PE 為 28.52X/21.76X/18.19X。我們選取同行業一體化型企業進行對比。與可比公司相比我們認為存在明顯低估，維持“買入”評級。7 風險提示風險提

143、示（1）項目投產進度不及預期；（2）行業競爭加??；（3）原材料及主要產品波動引起的各項風險；（4）裝置不可抗力的風險；（5）國家及行業政策變動風險。股價（截止9 月 9 日）EPS PE 2022E 2023E 2024E 2022E 2023E 2024E 昊華科技 40.6 1.42 1.87 2.23 28.59 21.71 18.21 雅克科技 73.49 1.27 1.75 2.32 57.87 41.99 31.68 南大光電 35.7 0.52 0.68 0.87 68.65 52.50 41.03 華特氣體 114.66 1.45 2.02 2.71 79.08 56.76 4

144、2.31 金宏氣體 22.88 0.6 0.88 1.12 38.13 26.00 20.43 巨化股份 16.48 0.71 0.97 1.20 23.21 16.99 13.73 凱美特氣 19.23 0.38 0.64 0.85 50.61 30.05 22.62 Table_CompanyRptType1 昊華科技（昊華科技（600378）敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 41/42 證券研究報告 財務報表與盈利預測財務報表與盈利預測 資產負債表資產負債表 單位:百萬元 利潤表利潤表 單位:百萬元 會計年度會計年度 2021A 2022E 2023E 2024E 會計年度會計年度 202

145、1A 2022E 2023E 2024E 流動資產流動資產 6264 6229 7986 9615 營業收入營業收入 7424 8701 10721 12865 現金 2555 1818 2712 3583 營業成本 5406 6052 7252 8791 應收賬款 1229 1758 2145 2434 營業稅金及附加 69 83 104 122 其他應收款 43 75 87 96 銷售費用 147 156 223 251 預付賬款 333 308 388 486 管理費用 610 589 874 992 存貨 946 1057 1281 1542 財務費用 1-27-26-56 其他流動資

146、產 1158 1214 1372 1474 資產減值損失-23-4-1-3 非流動資產非流動資產 5394 6978 7777 8771 公允價值變動收益 0 0 0 0 長期投資 141 146 151 157 投資凈收益 14 34 26 35 固定資產 3060 4080 4570 5151 營業利潤營業利潤 934 1492 1934 2316 無形資產 884 1178 1300 1456 營業外收入 286 0 0 0 其他非流動資產 1310 1574 1756 2007 營業外支出 222 0 0 0 資產總計資產總計 11658 13207 15762 18387 利潤總額利

147、潤總額 998 1492 1934 2316 流動負債流動負債 3093 3165 3868 4482 所得稅 95 166 198 238 短期借款 272 0 0 0 凈利潤凈利潤 903 1326 1736 2077 應付賬款 897 1041 1250 1495 少數股東損益 12 17 21 26 其他流動負債 1924 2124 2617 2987 歸屬母公司凈利潤歸屬母公司凈利潤 891 1308 1715 2051 非流動負債非流動負債 1323 1476 1592 1525 EBITDA 983 2159 1961 2338 長期借款 407 560 675 608 EPS（

148、元）0.99 1.42 1.87 2.23 其他非流動負債 916 916 916 916 負債合計負債合計 4417 4641 5459 6007 主要財務比率主要財務比率 少數股東權益 34 52 73 99 會計年度會計年度 2021A 2022E 2023E 2024E 股本 919 919 919 919 成長能力成長能力 資本公積 2639 2639 2639 2639 營業收入 36.9%17.2%23.2%20.0%留存收益 3648 4957 6671 8722 營業利潤 48.4%59.7%29.7%19.7%歸屬母公司股東權 7207 8515 10230 12281 歸

149、屬于母公司凈利 37.6%46.8%31.1%19.6%負債和股東權益負債和股東權益 11658 13207 15762 18387 獲利能力獲利能力 毛利率（%）27.2%30.4%32.4%31.7%現金流量表現金流量表 單位:百萬元 凈利率（%）12.0%15.0%16.0%15.9%會計年度會計年度 2021A 2022E 2023E 2024E ROE（%）12.4%15.4%16.8%16.7%經營活動現金流經營活動現金流 1146 1901 2034 2457 ROIC（%）7.1%11.3%11.6%11.9%凈利潤 891 1308 1715 2051 償債能力償債能力 折舊

150、攤銷 333 946 484 559 資產負債率（%）37.9%35.1%34.6%32.7%財務費用 27 39 42 39 凈負債比率（%）61.0%54.2%53.0%48.5%投資損失-14-34-26-35 流動比率 2.02 1.97 2.06 2.15 營運資金變動-121-364-163-148 速動比率 1.58 1.51 1.60 1.66 其他經營現金流 1043 1679 1860 2190 營運能力營運能力 投資活動現金流投資活動現金流-843-2481-1213-1481 總資產周轉率 0.64 0.66 0.68 0.70 資本支出-803-2515-1239-1

151、513 應收賬款周轉率 6.04 4.95 5.00 5.29 長期投資-48-1-1-4 應付賬款周轉率 6.03 5.81 5.80 5.88 其他投資現金流 8 35 27 36 每股指標（元）每股指標（元）籌資活動現金流籌資活動現金流 209-158 73-106 每股收益 0.99 1.42 1.87 2.23 短期借款 167-272 0 0 每股經營現金流?。?.25 2.07 2.21 2.67 長期借款 18 153 115-67 每股凈資產 7.84 9.27 11.13 13.36 普通股增加 2 0 0 0 估值比率估值比率 資本公積增加 118 0 0 0 P/E 4

152、9.69 28.52 21.76 18.19 其他籌資現金流-96-39-42-39 P/B 6.15 4.38 3.65 3.04 現金凈增加額現金凈增加額 511-738 895 870 EV/EBITDA 43.59 16.89 18.20 14.87 資料來源：公司公告，華安證券研究所 Table_CompanyRptType1 昊華科技（昊華科技（600378）敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 42/42 證券研究報告 重要聲明重要聲明 分析師聲明分析師聲明 本報告署名分析師具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格，以勤勉的執業態度、專業審慎的研究方法，使用合法合規的信息，獨立、客

153、觀地出具本報告，本報告所采用的數據和信息均來自市場公開信息，本人對這些信息的準確性或完整性不做任何保證，也不保證所包含的信息和建議不會發生任何變更。報告中的信息和意見僅供參考。本人過去不曾與、現在不與、未來也將不會因本報告中的具體推薦意見或觀點而直接或間接收任何形式的補償，分析結論不受任何第三方的授意或影響，特此聲明。免責聲明免責聲明 華安證券股份有限公司經中國證券監督管理委員會批準，已具備證券投資咨詢業務資格。本報告由華安證券股份有限公司在中華人民共和國（不包括香港、澳門、臺灣）提供。本報告中的信息均來源于合規渠道，華安證券研究所力求準確、可靠，但對這些信息的準確性及完整性均不做任何保證。在

154、任何情況下，本報告中的信息或表述的意見均不構成對任何人的投資建議。在任何情況下，本公司、本公司員工或者關聯機構不承諾投資者一定獲利，不與投資者分享投資收益，也不對任何人因使用本報告中的任何內容所引致的任何損失負任何責任。投資者務必注意，其據此做出的任何投資決策與本公司、本公司員工或者關聯機構無關。華安證券及其所屬關聯機構可能會持有報告中提到的公司所發行的證券并進行交易，還可能為這些公司提供投資銀行服務或其他服務。本報告僅向特定客戶傳送，未經華安證券研究所書面授權，本研究報告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷貝、復印件或復制品，或再次分發給任何其他人，或以任何侵犯本公司版權的其他方式使用

155、。如欲引用或轉載本文內容，務必聯絡華安證券研究所并獲得許可，并需注明出處為華安證券研究所，且不得對本文進行有悖原意的引用和刪改。如未經本公司授權，私自轉載或者轉發本報告，所引起的一切后果及法律責任由私自轉載或轉發者承擔。本公司并保留追究其法律責任的權利。投資評級說明投資評級說明 以本報告發布之日起 6 個月內，證券（或行業指數）相對于同期相關證券市場代表性指數的漲跌幅作為基準，A股以滬深 300 指數為基準；新三板市場以三板成指（針對協議轉讓標的）或三板做市指數（針對做市轉讓標的）為基準；香港市場以恒生指數為基準；美國市場以納斯達克指數或標普 500 指數為基準。定義如下：行業評級體系行業評級

156、體系 增持未來 6 個月的投資收益率領先市場基準指數 5%以上;中性未來 6 個月的投資收益率與市場基準指數的變動幅度相差-5%至 5%;減持未來 6 個月的投資收益率落后市場基準指數 5%以上;公司評級體系公司評級體系 買入未來 6-12 個月的投資收益率領先市場基準指數 15%以上；增持未來 6-12 個月的投資收益率領先市場基準指數 5%至 15%；中性未來 6-12 個月的投資收益率與市場基準指數的變動幅度相差-5%至 5%；減持未來 6-12 個月的投資收益率落后市場基準指數 5%至 15%；賣出未來 6-12 個月的投資收益率落后市場基準指數 15%以上；無評級因無法獲取必要的資料，或者公司面臨無法預見結果的重大不確定性事件，或者其他原因，致使無法給出明確的投資評級。