中望軟件-2D CAD國產替代正當時3D CAD與“All~in~One CAx”鍛造未來-220915（32頁）.pdf

1、 證券研究報告 請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份公司免責聲明 htable_research 公司深度公司深度報告報告計算機行業計算機行業 2022 年年 09 月月 15 日日 table_main 公司深度報告模板 中望軟件：中望軟件：2D CAD 國產替代正當時，國產替代正當時，3D CAD與“與“All-in-One CAx”鍛造未來鍛造未來 中望軟件（中望軟件（688083.SH）推薦推薦 維持維持評級評級 核心觀點：核心觀點：CAD 下游需求確定性高，中望軟件具備國產替代卡位優勢：下游需求確定性高，中望軟件具備國產替代卡位優勢：從國內工業軟件市場整體來看，其具有起步晚、增速快、

2、國產替代空間大的特點。根據中國工業技術軟件化產業聯盟的數據，2021 年國內工業軟件市場規模為 2414 億元，僅為全球總市場規模的 8.3%，但我國工業生產總值占全球比重卻超過 25%，存在較大的不匹配，未來幾年將維持 15%左右增速增長。其中，研發設計類軟件因其專業化程度較高特性，國內市場長期被海外廠商把持，國產化率僅為5%。根據 IDC數據，2021年國內 CAD市場規模為 42.1億元，增速維持在 20%以上。中望軟件作為國產 CAD 當之無愧龍頭，技術、產品與項目經驗均具備先發與卡位優勢，將持續受益于國產化與正版化趨勢。2D CAD為為穩增長穩增長引擎引擎：公司 2D產品可用性高，具

3、備價格優勢，市場競爭力有保障。根據公司年報數據，2021 年，2D CAD 貢獻公司約 71%的收入，是公司收入與業績增長的主要引擎。公司 2D CAD主要產品 ZWCAD 在性能指標和實際使用體驗上已非常接近第一陣營水平，在絕大多數應用場景已經具備了替代AutoCAD等海外廠商的能力。此外，其二次開發生態較為成熟，可滿足不同行業客戶的差異化需求。但其價格僅為海外廠商的 50%-60%，具備極高性價比優勢。高性價比使其在國內外市場拓展順利，共有72家央企或其下屬企業用 ZWCAD 全部或部分替代原先使用的 AutoCAD 或其他歐美軟件產品，覆蓋全部 97 家央企的 74.23%，在關鍵客戶中

4、車的CAD 軟件使用覆蓋上達到 70%-80%；在全球市場，包括中國、韓國、法國和巴西等多個國家在內的超過 149 家世界 500 強企業的下屬企業使用了公司的 2D CAD 軟件 ZWCAD。3D CAD與“與“All-in-CAx”戰略鍛造未來：”戰略鍛造未來：公司3D CAD產品雖與海外廠商存在差距，但在部分場景如機械設計、模具設計等簡單通用場景已經能夠實現覆蓋。此外，幾何建模內核是我國研發設計類工業軟件的“卡脖子”技術。對于 3D CAD 軟件而言，幾何建模內核是核心基礎，它決定著軟件的能力邊界和行業擴展性。公司多年的研發及并購整合（2010 年并購 VX），已具有自主 3D 幾何建模

5、內核，將不斷追趕海外廠商腳步。CAD/CAE/CAM 三者在應用上環環相扣，由協作走向集成，共同輔助企業研發設計的開展，是 CAx 發展的必然趨勢。中望軟件也相機推出“All-in-one CAx一體化”解決方案，當前已形成產品矩陣。公司 CAE 產品已于 2020 下半年開始落地創收，開辟收入全新增長點。風險提示：風險提示：政策支持力度下降風險；研發不及預期風險；疫情影響公司項目交付風險；產品相對單一風險；下游市場需求不及預期風險。分析師分析師 吳硯靖吳硯靖：（8610）80927622： 分析師登記編碼：S0130519070001 李璐昕李璐昕：（021）20252650：liluxin

6、_ 分析師登記編碼：S0130521040001 特別鳴謝：實習生韓雨馨對本篇報告的支持 市場數據市場數據 收盤價 170.92元 一年內最高股價 444.51元 一年內最低股價 175.21元 市盈率 87 總市值 170億元 相關研究相關研究 行業深度報告_工業軟件中國智能制造的阿喀琉斯之踵_2021-09-09 公司點評_中望軟件_產品落地創收，境內外客戶拓展順利_2022-04-14 行業深度研究報告行業深度研究報告/計算機行業計算機行業 請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份公司免責聲明。盈利預測與投資建議盈利預測與投資建議 我們對公司 2022-2024 年盈利預測做如下假設：(1)

7、自產軟件：2D CAD 方面，公司 2D CAD 產品性能與應用場景已接近海外廠商水平，產品從中小客戶逐漸向大客戶滲透，國產替代節奏穩中有進，結合 22 年疫情影響，我們預測22-24年業務收入增速為 26.1%、28.4%、31.5%。3D CAD 方面，公司 3D CAD 產品擁有自主內核，平臺化推進有望逐步進行市場推進，我們預測 22-24 年業務收入增速為 26.4%、29.4%、33.5%。CAE 方面，CAE 產品自 20 年開始產生收入，處于市場與產品的開拓階段，收入維持較高增長，我們預測 22-24年業務收入為 490萬元、640 萬元、850萬元。綜上，我們預測 22-24

8、年，自產軟件整體收入增速為 26.2%、28.6%、32.0%，毛利率維持在 99.6%、99.6%、99.6%。（2）受托開發、外購產品與其他：受托開發方面，主要為公司為客戶提供少量定制開發與技術服務，我們預測 22-24 年收入增速為 20%、20%、20%，毛利率為 79.6%、77.9%、76.0%；外購產品方面，主要為應客戶需求，項目中采購少量附加產品與服務，我們預測 22-24 年收入增速為 20%、20%、20%，毛利率為 19.0%、15.6%、12.1%；我們預測其他業務 22-24 收入增速均為 10%，毛利率均為 28.6%。（3）綜上，我們預測 22-24 年公司整體收

9、入增速為 25.8%、28.1%、31.4%，毛利率為97.88%、97.90%、97.97%。投資建議：我們預計，公司 2022-2024 年 EPS 為 2.24/2.86/3.77，對應市盈率分別為 81/64/48。CAD下游景氣度持續向上，公司作為國產龍頭，收入增速有保障。公司2D產品性價比優勢突顯，3D 產品與“All-in-CAx”戰略創造全新增長點，看好公司未來發展，維持“推薦”評級。盈利盈利預測與財務指標預測與財務指標 指標指標/年度年度 2021A 2022E 2023E 2024E 營業收入(百萬元)618.68 778.29 997.20 1309.86 增長率 35.

10、65%25.80%28.13%31.35%歸母凈利潤（百萬元）181.65 193.89 247.92 326.78 增長率 50.89%6.74%27.87%31.81%每股收益 EPS(元)2.10 2.24 2.86 3.77 PE 87 81 64 48 資料來源：Wind，中國銀河證券研究院 XZVW1UZYZZpNpN9PcMbRsQoOoMpNfQpPzQiNpOsM6MnMoRNZsRmPwMrRsO 行業深度研究報告行業深度研究報告/計算機行業計算機行業 請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份公司免責聲明。目目 錄錄 一、二十年磨一劍，國產一、二十年磨一劍，國產 CAD 龍頭領

11、航龍頭領航.3（一）艱難困苦玉汝于成：修煉底層技術，技能點逐步優化.3（二）CAx產品矩陣完善，具備領先性能優勢.3（三）公司股權較為集中，核心高管多高學歷技術出身.4（四）公司業績增長穩健，毛利率維持高水平，現金流指標健康.5 二、二、CAD：行業整體高景氣，國產替代勢在必行：行業整體高景氣，國產替代勢在必行.7（一）工業軟件是工業發展的大腦，CAD 是重要一環.7（二）國內工業軟件市場具有起步晚、增速快、空間大的特點.9（三）研發設計類軟件冠上明珠，國內 CAD 景氣度明確.11（四）海外龍頭主導國內市場多年，國產化替代大勢所趨.12 三、三、2D CAD：可用性不亞于海外廠商，性價比優勢

12、凸顯：可用性不亞于海外廠商，性價比優勢凸顯.15（一）2D CAD 是收入增長主要貢獻點.15（二）高可用、價格優，國產替代正當時.17 四四、3D CAD：自主幾何建模內核形成獨特優勢自主幾何建模內核形成獨特優勢，沖刺高端賽道沖刺高端賽道，有望打破國產有望打破國產 3D CAD“卡脖子卡脖子”局面局面.19（一）公司 3D產品與海外廠商仍具差距，在中低端實現部分替代.19（二）自研幾何建模內核，向高端市場進軍.20 五五、貫徹貫徹“All-in-one CAx 一體化一體化”戰略戰略，未來可期未來可期.23（一）CAE 系列產品已落地創收.23（二）CAx一體化是大勢所趨.24（三）順應“云

13、化”潮流，向 SaaS 模式探索.25 六、盈利預測與投資建議六、盈利預測與投資建議.26 七、風險提示七、風險提示.27 證券研究報告 請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份公司免責聲明 一、二十年磨一劍，一、二十年磨一劍，國產國產 CADCAD 龍頭領航龍頭領航 （一）艱難困苦玉汝于成：修煉底層技術，技能點逐步優化 公司二十余年持續深耕公司二十余年持續深耕 CAx 領域，目前已是國產領域，目前已是國產 CAD 領域龍頭。領域龍頭。中望軟件前身中望有限，成立于 1998 年，是國內領先的研發設計類工業軟件供應商，主要從事 CAD/CAM/CAE等研發設計類工業軟件的研發、推廣與銷售業務。憑借其

14、在 2D CAD 軟件領域 20 年的深耕細作及持續研發投入，逐步打破了我國 2D CAD 軟件領域由歐美壟斷的局面。經過 20 年的技術積累和資源整合，公司擁有 2D CAD 和 3D CAD 平臺，同時構建了 CAD/CAM/CAE 產品矩陣。公司憑借出色的自研能力，從公司憑借出色的自研能力，從 CAD 成熟應用平臺的二次開發商發展成為擁有自主知識成熟應用平臺的二次開發商發展成為擁有自主知識產權、多產品矩陣的產權、多產品矩陣的 CAx 軟件開發商。軟件開發商。成立初期，公司以“對成熟 CAD 應用平臺進行二次開發，為客戶提供面向裝修行業的個性化 CAD 軟件”為主業。依靠原始技術及資金積累

15、，通過加大研發投入及鉆研底層技術框架，于 2002年推出了第一代 2D CAD 平臺軟件中望 CAD，由此打開了“丑小鴨變白天鵝”，不斷升級產品及拓寬產品矩陣的自主研發進階之路，相繼推出更高版本的 2D CAD 和 3D CAD 軟件。近年來，公司將探索觸角伸向高端領域，3D CAD幾何建模內核、CAE 系列平臺及軟件，滿足高端制造業的模型驗證優化需求。圖圖 1：中望軟件歷史發展階段：中望軟件歷史發展階段 資料來源：公司招股說明書，中國銀河證券研究院（二）CAx 產品矩陣完善，具備領先性能優勢 公司構建公司構建 CAD/CAM/CAE 為主的產品矩陣，結構完善，實現關鍵領域全覆蓋。為主的產品矩

16、陣，結構完善，實現關鍵領域全覆蓋。過去二十年，公司通過持續鉆研，成功構建了 CAD/CAM/CAE 為主的產品矩陣，實現了工業設計、工業制造、仿真分析、建筑設計等關鍵領域的全覆蓋。公司 2D CAD 系列產品主要包括具有自主核心技術的二維設計平臺 ZWCAD，基于 ZWCAD 平臺的各類行業應用軟件以及面向教育行業的“教-學-考-評”各環節的專業軟件；3D CAD 系列產品主要包括具有自主 Overdrive 幾何建模引擎的三維 CAD/CAE/CAM 一體化軟件平臺產品 ZW3D，以及面向教育行業的教學、創意設計等一系列的三維教育軟件產品；CAE 系列產品則包括基于自主三維幾何建模引擎技 公

17、司點評公司點評/計算機行業計算機行業 證券研究報告 請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份公司免責聲明 術的開放式通用前后處理平臺 ZWMeshWorks，基于多算法的通用三維全波電磁仿真分析軟件 ZWSim-EM 產品以及通用有限元結構仿真分析軟件 ZWSim Structural。下游客戶行業覆蓋建筑業、制造業、學校、航空航天、船舶、機械、汽車和裝備制造等。圖圖 2：中望軟件產品構成：中望軟件產品構成 資料來源：公司年報，中國銀河證券研究院 公司各項產品在國產賽道中具備性能優勢公司各項產品在國產賽道中具備性能優勢。公司 2D CAD 主要產品 ZWCAD 從用戶角度出發，采用“輕量級”設計理

18、念，運行速度快且穩定，具備兼容性強、拓展性強、性價比高等特點，優勢明顯。公司擁有自主幾何建模內核的 3D CAD/CAM 一體化軟件 ZW3D，集“曲面造型、實體建模、模具設計、裝配、鈑金、工程圖、2-5 軸加工”等功能模塊于一體，覆蓋產品設計開發全流程，廣泛應用于機械、模具、零部件等制造業領域。具有數據導入/導出能力強、建模自由度高、標準件庫豐富等特點，能實現 2D 與 3D 一體化以及 CAD/CAM 一體化等功能。CAE 系列產品目前已初步具備服務局部領域合作伙伴和客戶的能力，在電磁核心算法 EIT 及 Yee 網格、FEM 網格等技術方面已有一定積累且已處于國內同類軟件前列。（三）公司

19、股權較為集中，核心高管多高學歷技術出身 公司股權結構較為集中。公司股權結構較為集中。前十名股東合計持股比例為 62.82%，實際控制人杜玉林、李紅夫婦持股比例達 42%，剩余八名股東為機構投資者，其中森希投資、雷駿投資、夢澤投資為有限合伙，由公司實際控制人及部分高管擔任合伙人。2022 年 3 月，森希投資、雷駿投資、夢澤投資、碩裕投資、達晨創通限售解禁，轉讓部分所持股份，轉讓部分占總股本比例的6.31%。圖圖 3：公司與控股股東之間的產權及控制關系方框圖：公司與控股股東之間的產權及控制關系方框圖 資料來源：公司報告，wind，中國銀河證券研究院 公司點評公司點評/計算機行業計算機行業 證券研

20、究報告 請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份公司免責聲明 圖圖 4：公司股權結構較為集中：公司股權結構較為集中 資料來源：公司招股說明書，公司年報，中國銀河證券研究院 核心高管多高學歷技術出身。核心高管多高學歷技術出身。公司董事、監事、高級管理人員及核心技術人員大多數（65%）有碩士及以上學歷，部分為博士學歷，且多數具有技術背景。實際控制人杜玉林擔任公司董事長兼總經理。表表 1：公司部分核心高管：公司部分核心高管 高管高管 杜玉林杜玉林 劉玉峰劉玉峰 李會江李會江 股權股權 35.51%1.21%1.08%職位職位 董事長、總經理 董事、副總經理 董事、產品研發平臺資深總監 兼總工程師 背景背

21、景 中國國籍，無境外永久居留權(原 擁 有 美 國 永 久 居 留權，已于2018年5月放棄)。碩士研究生學歷，獲中山大學工商管理碩士學位。1993 年 4月至 1998年 7月就職于中 望商業，擔任系統工程師。1998 年 8 月至今就職于中望軟件，現任公司董事長兼總經理、美國研發中心董事。2020 年 9 月起擔任公司第五屆董事會董事。中國國籍，無境外永久居留權。碩士研究生學歷，畢業于中山大學獲工商管理碩士學位。2000 年7 月至今任職于中望軟件，曾任公司中國區總經理，現任公司董事兼常務副總經理及夢澤投資、森希投資、龍芃投資、雷駿投資執行事務合伙人。2020 年 9 月起擔任公司第五屆董

22、事會 董事。中國國籍，無境外永久居留權。碩士研究生學歷，畢業于重慶大學獲碩士學位。1998 年 7 月至今任職于中望軟件，曾任公司研發工程師、研發經理、研發總監、3D 研發總工程師兼 ZW3D 研發中心總監、產品研發平臺資深總監，現任公司董事、副總經理及產品研發平臺資深總監兼總工程師。2020 年 9 月起擔任公司第五屆董事會董事。資料來源：公司招股說明書，中國銀河證券研究院整理（四）公司業績增長穩健，毛利率維持高水平，現金流指標健康 公司營收維持高增態勢公司營收維持高增態勢，公司毛利率穩定在，公司毛利率穩定在 97%以上高水平，研發、銷售費用率穩中有以上高水平，研發、銷售費用率穩中有升升。2

23、017-2021 年公司業績穩定增長，年增長率基本保持在 30%以上，年復合增長率為35.44%，2020年受疫情影響，增速有所放緩。公司毛利的主要來源是自產軟件的銷售，因公司主要自產產品均為標準化軟件，所需開發成本較個性化程度高的產品而言更小，公司毛利一直維持較高水平。近年來，公司持續擴大研發及銷售方面的投入，但由于營收增長快速，兩項費用率基本維持穩定。受今年上半年疫情反彈的影響，公司營收有所下降，導致在持續高投入的情況下，費用率有短暫抬升。經經營性凈現金流指標健康。營性凈現金流指標健康。近年來，公司凈利潤增速較高，整體高于營收增長。公司凈利潤增長較快一方面得益于營收增長，另一方面系增值稅返

24、還及政府補助所致。公司經營性凈現金流穩步增長，近三年增速放緩，現金流大小與凈利潤規?；疽恢?，公司現金流較為健康。公司點評公司點評/計算機行業計算機行業 證券研究報告 請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份公司免責聲明 圖圖 5：2017-2021 年公司營收保持高增長年公司營收保持高增長 資料來源：Wind，中國銀河證券研究院整理 圖圖 6：2017 年年-2022H1 公司毛利率重要費用率走勢公司毛利率重要費用率走勢 資料來源：Wind，中國銀河證券研究院整理 圖圖 7：2017-2021 年公司凈利潤高增年公司凈利潤高增 資料來源：Wind，中國銀河證券研究院整理 183.87255.03

25、361.08456.09618.6838.70%41.58%26.31%35.65%0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%30.00%35.00%40.00%45.00%010020030040050060070020172018201920202021營收（百萬元）增速99.27%97.79%98.76%97.87%98.21%33.25%29.91%33.14%32.79%59.91%46.71%41.11%39.79%43.15%68.65%10.79%8.78%8.35%9.09%14.59%0.00%20.00%40.00%60.00%80.00%100

26、.00%120.00%20182019202020212022H1毛利率研發費用率銷售費用率管理費用率27.5944.4989.07120.38181.6561.25%100.20%35.15%50.90%0.00%50.00%100.00%150.00%05010015020020172018201920202021凈利潤（百萬元）增速 公司點評公司點評/計算機行業計算機行業 證券研究報告 請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份公司免責聲明 圖圖 8：2017 年年-2022H1 公司經營性凈現金流公司經營性凈現金流指標健康指標健康 資料來源：Wind，中國銀河證券研究院整理 二、二、CADC

27、AD：行業整體高景氣，國產替代勢在必行：行業整體高景氣，國產替代勢在必行 （一）工業軟件是工業發展的大腦，CAD 是重要一環 工業軟件的應用貫穿公司所處行業為工業軟件行業，是工業的核心基礎。公司所處行業為工業軟件行業，是工業的核心基礎。工業軟件指專用于或主要用于工業領域，以提高工業企業研發、制造、管理水平和工業裝備性能的軟件。按不同的應用環節，工業軟件可分為運營管理類、研發設計類、生產調度和過程控制類，其中企業資源管理計劃類、計算機輔助設計類、生產制造執行系統類分別為這三個領域中的典型代表。工業軟件搭起計算機基礎軟硬件與工業生產應用間的橋梁。工業軟件搭起計算機基礎軟硬件與工業生產應用間的橋梁。

28、工業軟件相關產業上、下游主要為軟硬件制造及工業軟件應用環節。上游軟硬件包括硬件設備、軟件系統、軟件開發和軟件中間件等。代表企業包括三星、Microsoft、IBM 等。下游應用環節根據場景不同，可分為工業通訊、汽車制造、能源電子、機械設備等，應用十分廣泛，幾乎可以應用到工業生產的各行各業、方方面面。圖圖 9：工業軟件行業產業鏈：工業軟件行業產業鏈 資料來源：前瞻產業研究院，中國銀河證券研究院 我國工業軟件正處于軟件協同應用與“工業云”的銜接階段我國工業軟件正處于軟件協同應用與“工業云”的銜接階段，技術水平仍落后。，技術水平仍落后。工業軟件行業發展可以分為三個階段，第一階段是軟件自身發展階段；第

29、二階段是軟件的協同應用，業務流程實現串通和優化階段；第三階段是“工業云”的階段，這個階段軟件公司由向客戶32.5151.5198.76150.57187.3758.44%91.73%52.46%24.44%0.00%20.00%40.00%60.00%80.00%100.00%05010015020020172018201920202021經營性凈現金流（百萬元）增速 公司點評公司點評/計算機行業計算機行業 證券研究報告 請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份公司免責聲明 提供單一工具向為客戶提供“軟件+服務”的整體解決方案轉型。目前，國外工業軟件行業發展已經處于第三階段，以研發設計類軟件為例，

30、外資企業以達索、歐特克、西門子為代表已實現軟件本身的技術積累，并在國家工業化的實踐中實現軟件的應用協同，實現流程串通和優化。目前上述巨頭均在向“軟件+服務”的整體解決方案轉型升級。而國內大量的設計、制造等核心工業軟件均為國外品牌所占領，中國企業仍屈指可數，并且總體可以概括為“管理軟件強、工程軟件弱；低端軟件多，高端軟件少”。在中國制造業轉型升級的大背景下，工業企業均開始加快兩化融合（工業化與信息化的融合）的步伐，逐步轉變發展模式。目前我國正處于第二階段與第三階段的銜接階段，但技術水平仍舊落后國外領先水平一大截。表表 2：中國工業軟件發展階段：中國工業軟件發展階段 階段階段 具體階段具體階段 具

31、體內容具體內容 第一階段 軟件自身發展階段 純軟件階段，國外企業稱霸市場。第二階段 軟件的協同應用 業務流程實現串通和優化階段，國產廠商加快發展，追趕國外企業。第三階段“工業云”軟件公司由向客戶提供單一工具向為客戶提供“軟件+服務”的整體解決方案轉型。國內廠商基于中國工業發展實情，加快本土軟件服務水平的提升，開始逐步超越國際廠商，但目前我國正處在工業軟件協同應用與“工業云”的銜接階段，國內廠商整體尚未能在技術與服務水平上超越國際巨頭。資料來源：前瞻產業研究院，中國銀河證券研究院整理 國內工業軟件高端市場由國外領先廠商控制。國內工業軟件高端市場由國外領先廠商控制。國外知名企業有著更為悠久的技術積

32、累，更強大的品牌優勢和更為全球化的市場營銷與服務體系，產品能夠滿足更為復雜、更大規模建模的需要，在下游客戶的廣度和深度上更具有優勢。而當前國產工業軟件尚難以滿足更多大型建筑、大型基礎設施、大型設備制造客戶的需求，在下游客戶觸及領域亦有所局限。因此我國大型及復雜制造、建造領域的高端工業軟件市場仍被國外知名企業占據。公司主營的計算機輔助設計類軟件是輔助工程技術人員進行產品設計、工程繪圖、數據公司主營的計算機輔助設計類軟件是輔助工程技術人員進行產品設計、工程繪圖、數據管理、仿真分析、智能制造及智能建造的計算機軟件技術。管理、仿真分析、智能制造及智能建造的計算機軟件技術。計算機輔助設計類軟件涵蓋的行業

33、范圍很廣，其使用對象最初包括兩大類，一類是機械、電子、汽車、航天、農業、輕工和紡織產品等；另一類是工程設計產品等，如工程建筑。如今，計算機輔助設計類軟件的應用范圍已經延伸到諸如藝術等各行各業，如電影、動畫、廣告、娛樂和多媒體仿真等都屬于計算機輔助設計類軟件的服務范疇。表表 3：工業軟件分類：工業軟件分類 工業軟件類工業軟件類型型 工業軟件產品類型工業軟件產品類型 主要簡介主要簡介 功能特點功能特點 代表企代表企業業 非嵌入式軟件 運營管理類 企業資源管理計劃(ERP)包括企業資源計劃(ERP)軟件、供應鏈管理(SCM)軟件、客戶關系管理(CRM)軟件、人力資源管理(HRM)軟件、企業資產管理(

34、EAM)軟件等。其目的是提高工業企業的生產管理水平，提高產品質量水平和客戶滿意度，提高企業間信息和物流協作效率，降低企業管理、信息交流和物資流通成本，提升整個產品價值鏈的增加值。用于提升企業的管理治理水平和運營效率。一般是基于業務模型，實現工業產品研發、生產、服務和管理過程中業務流程信息化的工業軟件，業務屬性較強。甲骨文、用友、金蝶、泛微網絡、致遠互聯等 客戶管理系統(CRM)質量管理系統(QM)供應鏈管理(SCM)人力資源管理(HRM)企業資產管理(EAM)協同辦公系統(OA)研發設計類 計算機輔助設計與制造(CAD/CAM)包括產品研發計算機輔助設計(CAD)軟件、輔助分析(CAE)軟 件

35、、輔 助 制 造(CAM)軟件、輔助工藝規劃(CAPP)軟件、產品數據管理(PDM)軟件等。其目的是用于提升企業在產品研發工作領域的能力和效率。一般是基于物理、數學原理等基礎學科，與學科和專業關聯性強的基礎型工業軟件，工西門子、歐特克、達索、PTC、中望軟計算機輔助工程(CAE)產品數據管理系統(PDM)產品生命周期管理系統(PLM)公司點評公司點評/計算機行業計算機行業 證券研究報告 請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份公司免責聲明 輔助工藝規劃(CAPP)提高產品開發效率、降低開發成本、縮短開發周期、提高產品質量。具屬性較強。件、數碼大方、蘇州浩辰等 生產調度和過程控制類 生產制造執行系統

36、(MES)包括制造執行系統(MES)和工業自動化控制系統等。其目的是提高制造設備利用率、降低制造成本、提高制造質量、縮短制造周期、提高制造過程管理水平。用于提高制造過程的管控水平，改善生產設備的效率和利用率。一般是嵌入在工業產品中的操作系統和應用軟件，以提升產品的自動化和智能化程度,提升產品使用價值，融合屬性較強。西門子、通用電氣、中控技術、和利時等 數據采集與監視控制系統(SCADA)分散控制系統(DCS)嵌入式軟件 系統軟件 嵌入式中間件、嵌入式操作系統等 是指嵌入工業裝備內部的軟件。其目的是提高工業裝備的數字化、自動化和智能化水平，增加工業裝備功能，提升工業裝備性能和附加值。主要應用領域

37、包括工業裝備電子、能源電子、安防電子及其他?；谇度胧较到y設計與嵌入式微處理器、硬件、嵌入式操作系統和用戶應用程序配合用于實現對其他設備的控制、監視或管理功能。西門子、飛利浦、統一通信、匯川科技等 支撐軟件 系統分析設計工具、仿真開發工具等 應用軟件 交換機軟件、飛控軟件、應用程序等 資料來源：前瞻產業研究院，中國銀河證券研究院 CAD 是國產研發類工業軟件的重要成分是國產研發類工業軟件的重要成分。研發設計類工業軟件中，CAD 占比第三，為13.58%，僅次于 PLM 和 BIM。圖圖 10：CAD是國產研發類工業軟件的重要成分是國產研發類工業軟件的重要成分 資料來源：易普咨詢，中國銀河證券研

38、究院（二）國內工業軟件市場具有起步晚、增速快、空間大的特點 國內工業軟件增速快，國內工業軟件增速快，空間大空間大。工業軟件的應用貫穿企業的整個價值鏈，企業所有經營活動都離不開工業軟件的全面應用，工業軟件在制造業重塑中扮演的角色愈發重要。根據中國工業技術軟件化產業聯盟的數據，2021年全球工業軟件市場規模達 4561億美元，較去年同比增長 4.66%，2016-2021 年的年復合增長率為 5.3%，預計 2022 年將繼續增長，達到 4779.5億美元。2016-2021 年，國內工業軟件市場規模年復合增速為 15.12%，持續領先全球工業軟27.05%13.58%9.57%10.57%14.

39、41%13.37%11.45%PLMCADCAECAMBIMEDA其他 公司點評公司點評/計算機行業計算機行業 證券研究報告 請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份公司免責聲明 件市場，表現十分亮眼。2021年國內工業軟件市場規模為 2414億元人民幣，僅為全球總市場規模的 8.3%，但我國工業生產總值占全球比重卻超過 25%，我國工業軟件行業發展程度未能與工業化發展進程相匹配，未來國內工業軟件發展仍存在廣闊空間。圖圖 11：工業軟件貫穿產品生命周期和所有系統層級：工業軟件貫穿產品生命周期和所有系統層級 資料來源：中國銀河證券研究院 圖圖 12：2016-2022E 年全球工業軟件市場規模年全球

40、工業軟件市場規模 資料來源：中國工業技術軟件化產業聯盟，中國銀河證券研究院 圖圖 13：2016-2022E 年中國工業軟件市場規模年中國工業軟件市場規模 資料來源：中國工業軟件產業白皮書（2021），中國銀河證券研究院 35313701389341074358456147794.81%5.19%5.50%6.11%4.66%0.00%1.00%2.00%3.00%4.00%5.00%6.00%7.00%01000200030004000500060002016201720182019202020212022E市場規模（億美元）同比增長11941299147717201974241426858

41、.79%13.70%16.45%14.77%22.29%0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%0500100015002000250030002016201720182019202020212022E市場規模（億元）同比增長 公司點評公司點評/計算機行業計算機行業 證券研究報告 請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份公司免責聲明 圖圖 14：中國工業軟件市場占全球市場比重：中國工業軟件市場占全球市場比重（2020 年左、年左、2021 年右）年右）資料來源：Gartner，前瞻產業研究院，中國銀河證券研究院（三）研發設計類軟件冠上明珠，國內 CAD 景氣度明確 下游

42、需求提振，研發設計類工業軟件占比有望持續提升。下游需求提振，研發設計類工業軟件占比有望持續提升。根據 CCID 數據，2018-2021 年，我國研發設計類工業軟件收入年復合增長率為 16.20%，增速較快。研發設計類軟件雖是工業軟件的核心領域，但市場規模只有整個工業軟件行業的 8.5%，占比偏低，規模相對嵌入式軟件小得多，是行業中占比最小的細分賽道。而賽迪咨詢發布的中國工業軟件白皮書（2020）中顯示，產品成本75%由產品設計決定，而產品設計階段的成本僅占產品全部開發成本的5%。研發數字化以及工業制造智能化水平的提高可以幫助企業顯著降低生產成本，提高生產效率。近年來，國家發布多項政策鼓勵促進

43、智能制造產業發展，我國制造業由“大”向“強”的轉型升級對工業企業自主設計、自主創新的能力提出更高要求?，F階段我國研發設計類工業軟件基礎薄弱，資金需求量大，是未來國家支持的重點方向，可見，研發設計類工業軟件未來占比有望持續提升。國內國內 CAD 市場增速高于工業軟件整體與研發設計類軟件，增速大于市場增速高于工業軟件整體與研發設計類軟件，增速大于 20%，景氣度明確。，景氣度明確。根據 IDC數據，2021年，中國 CAD軟件總市場份額為 42.1億元，2017-2021年復合增長率為19.6%，保持較快增速。2021 年中國本土廠商在 CAD 市場的占有率接近 20%，有望持續上升。圖圖 15：

44、國內研發設計類工業軟件市場規模及增速：國內研發設計類工業軟件市場規模及增速 資料來源：賽迪咨詢，中國銀河證券研究院 圖圖 16：當前當前我國我國研發設計類研發設計類工業軟件工業軟件在大類中占比最?。ㄔ诖箢愔姓急茸钚。?021 年）年）6.60%93.40%中國其他8.30%91.70%中國其他142.7165.5192.3223.915.98%16.19%16.43%15.70%15.80%15.90%16.00%16.10%16.20%16.30%16.40%16.50%0501001502002502018201920202021研發設計類工業軟件市場規模同比增長率 公司點評公司點評/計算

45、機行業計算機行業 證券研究報告 請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份公司免責聲明 資料來源：賽迪咨詢，華經產業研究院，中國銀河證券研究院 圖圖 17：2016-2021 年中國年中國 CAD 市場規模及市場規模及增速增速 資料來源：IDC，中國銀河證券研究院（四）海外龍頭主導國內市場多年，國產化替代大勢所趨 工業軟件的發展依托于工業體系的建立，由于歐美等發達國家率先建立了較為完善的工業體系，使其在工業軟件領域有著較強的先發優勢。在工業與信息化結合的過程中，工業軟件通過實際應用得到改進及完善。相較于發展中國家的工業軟件企業，其在研發設計、生產管理、生產過程管理和生產控制領域均具備較強的競爭優勢。

46、達索、歐特克、西門子、ANSYS 等多家國際知名工業軟件企業憑借成熟的技術和先發優勢，在我國工業軟件市場占有主導地位。就國內市場而言，根據工信部運行局數據，生產制造類工業軟件中，國產軟件占據 50%的市場份額，在部分領域已經具備一定實力，涌現出一批國產領軍企業；經營管理類工業軟件中，國產企業占據70%的市場份額；而研發設計類工業軟件中只有5%為國產產品，國產化率很低。我國研發設計工業軟件市場中外資廠商占據主要的市場份額。前 10 名研發設計軟件廠商中，外資廠商占 7 家，國內廠商僅廣聯達、神州軟件、中望軟件入圍，合計市場份額僅 26%。圖圖 18：2020 年國產工業軟件市場份額年國產工業軟件

47、市場份額 57.40%17.10%17.00%8.50%嵌入式軟件運營管理類生產控制類研發設計類131622293542.123.08%37.50%31.82%20.69%20.29%0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%30.00%35.00%40.00%051015202530354045201620172018201920202021市場規模（億元）增長率（%）公司點評公司點評/計算機行業計算機行業 證券研究報告 請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份公司免責聲明 資料來源：中國工業軟件產業白皮書（2021），中國銀河證券研究院 中國本土企業具備地緣優勢及成本

48、優勢，在部分領域已通過高性價比及優質服務站穩腳中國本土企業具備地緣優勢及成本優勢，在部分領域已通過高性價比及優質服務站穩腳跟，并通過加大研發和產品開發進入新的發展階段。跟，并通過加大研發和產品開發進入新的發展階段。以運營管理類軟件公司用友網絡、金蝶軟件為例，其在現有業務的基礎上堅定發展云計算業務，孕育出彎道超車的可能性。具體到研發設計類軟件領域，中望軟件及 CAD 領域其他競爭對手也在加大研發投入，以期在充分競爭的市場中逐步實現對外國廠商的追趕及超越。隨著國內工業軟件企業的技術水平不斷進步，國外企業相對技術優勢被逐漸弱化。國內企業逐漸憑借著對本地化客戶需求的深入理解和快速響應、工程師紅利帶來的

49、成本優勢贏得國內企業客戶的青睞。圖圖 19：我國研發設計類工業軟件市場競爭格局：我國研發設計類工業軟件市場競爭格局 資料來源：華經產業研究院，奮兮科技，中國銀河證券研究院 國內國內 CAD 市場由國外企業主導，國產廠商逐步打破壟斷。市場由國外企業主導，國產廠商逐步打破壟斷。根據中國工業技術軟件化產業聯盟發布的中國工業軟件產業白皮書(2019)，2018 年中國 CAD 市場規模約為 7.33 億美元，95%以上的市場份額被國外軟件廠商瓜分，主要有達索系統、PTC、西門子、Autodesk等公司。近年來，在工業軟件國產化、正版化浪潮下，國產 CAD企業勢如破竹，在國內市場逐步打破壟斷局勢，形成強

50、勢的替代力量。到 2021 年，本土廠商在 CAD 市場已有接近 20%的市場占有率，中望軟件作為國產 CAD 龍頭企業，市占率為 11.4%（IDC），排第四。圖圖 20：2021 年我國制造業年我國制造業 CAD 市場競爭格局市場競爭格局 圖圖 21：2021 年我國制造業年我國制造業 3D CAD 市場競爭格局市場競爭格局 19.10%12.30%10.70%8.80%8.80%7.80%4.60%4.20%23.70%Dassault Systems航天神軟西門子PLMAutodeskSynopsys金航數碼CadenceMentor Graphics其他 公司點評公司點評/計算機行業

51、計算機行業 證券研究報告 請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份公司免責聲明 資料來源：IDC中國，中國銀河證券研究院 資料來源：IDC中國，中國銀河證券研究院 圖圖 22：CAD國內市場陣營國內市場陣營 資料來源：公司招股說明書，中國銀河證券研究院 三維三維 CAD 技術門檻、市場競爭壁壘較高，在工業設計向三維轉型的大趨勢下，市場空技術門檻、市場競爭壁壘較高，在工業設計向三維轉型的大趨勢下，市場空間和潛力巨大。間和潛力巨大。CAD 主要分為 2D CAD 和 3D CAD 兩類，3D CAD 因其在醫療保健、航空航天、國防、汽車行等行業的廣泛應用，成為市場份額的大頭。2021年國內CAD市場規

52、模42.1億元人民幣，年復合增長率 19.6%，保持較快增速。2021 年，國內 3D CAD 市場規模達 30.9億元人民幣，占整個 CAD 市場的 73.4%，年增長率為 21.5%，略高于整體 CAD 市場。圖圖 23：3D CAD是是 CAD領域的主要市場領域的主要市場 資料來源：中商產業研究院，中國銀河證券研究院 下游產業需求增速快，潛力大，研發設計類軟件國內市場大有可為。下游產業需求增速快，潛力大，研發設計類軟件國內市場大有可為。隨著中國制造的轉型升級，涉及智能制造的高端制造產業迎來快速增長期，3C 產業、新能源汽車、工業機器人、25.3%16.4%14.0%11.4%3.6%3.

53、4%0.9%25.0%達索系統西門子歐特克中望軟件PTC蘇州浩辰華天軟件其他31.7%19.1%4.9%3.9%3.6%1.1%35.7%達索系統西門子PTC中望軟件歐特克華天軟件其他73.40%26.60%3D CAD2D CAD 公司點評公司點評/計算機行業計算機行業 證券研究報告 請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份公司免責聲明 機床行業及集成電路芯片等高端制造產業近年來均保持了較快的增長速度，工業軟件、尤其是自主可控的中高端研發設計類工業軟件作為產業前端將迎來需求的快速增長。國產化緊迫性提高，加快國產研發設計類軟件進入國家中高端產業。國產化緊迫性提高，加快國產研發設計類軟件進入國家中高

54、端產業。隨著經濟的不斷發展和信息化的不斷加深，國家對軟件安全的需求日益增長，尤其是政府、軍事、金融等重點領域，軟件安全已經成為信息安全的重要組成部分，關乎國家信息安全。2018 年以來，隨著中美貿易摩擦的加劇，核心技術國產化的重要性愈發突出，國產研發設計類工業軟件進入國內大型企業的步伐將加快，國產工業軟件實現對國外工業軟件的逐步替代將成為工業軟件行業的長期趨勢。軟件正版化為正版軟件供應商創造了巨大的有效市場需求。軟件正版化為正版軟件供應商創造了巨大的有效市場需求。軟件正版化是實施創新驅動發展戰略、加快創新型國家建設的必然要求。我國政府高度重視軟件版權保護，并將正版化作為專項工作來推進。2019

55、 年 6 月，國家市場監督管理總局發布關于印發 2019 年全國打擊侵犯知識產權和制售假冒偽劣商品工作要點的通知，要求持續推進軟件正版化，完善工作機制，加強軟件資產管理，擴大聯合采購范圍。未來軟件正版化將持續成為我國軟件行業發展的一大趨勢，激發軟件企業的研發創新活力，推動軟件企業和軟件產業快速發展壯大。隨著全社會知識產權保護意識的增強，知識產權法律保護體系逐漸完善，各級版權保護部門積極推進軟件正版化工作，大量使用未經合法授權軟件的企業將逐漸轉向使用正版軟件，為包括公司在內的正版軟件供應商創造了巨大的有效市場需求。政策大力扶持將進一步推動工業軟件政策大力扶持將進一步推動工業軟件國產替代國產替代發

56、展。發展。近年來，工業軟件行業在產業發展方面獲得了大量國家政策支持，良好的發展環境必將促進工業軟件的產品種類的增加，技術水平也將進一步得到提升。表表 4：政策大力扶持將進一步推動工業軟件發展：政策大力扶持將進一步推動工業軟件發展 時間時間 機構機構 名稱名稱 內容內容 2018 年 9 月 國務院 國務院關于推動創新創業高質量發展打造“雙創”升級版的意見 要求深入推進工業互聯網創新發展，實施工業互聯網三年行動計劃，強化財稅政策導向作用，持續利用工業轉型升級資金支持工業互聯網發展。推進工業互聯網平臺建設，形成多層次、系統性工業互聯網平臺體系，引導企業上云上平臺，加快發展工業軟件，培育工業互聯網應

57、用創新生態。2019 年 10 月 工信部、國家發改委等十三部門 制造業設計能力提升專項行動計劃（2019-2022 年）提出加強工業軟件基礎研究。推動工業軟件建模引擎發展，促進特殊行業和領域的專用設計及仿真軟件應用。支持高校和科研院所廣泛參與各類標準建設，鼓勵相關企業組建聯盟，推動軟件產品相互兼容，嵌入調用，構建協同創新的產業生態。2020年末 工信部 工業互聯網創新發展行動計劃(2021-2023年)計劃指出“應進一步提升平臺技術供給質量，突破研發、生產、管理等基礎工業軟件?！蓖瑫r“以新技術帶動工業短板提升突破，加強新技術對工業軟件的帶動提升?！辟Y料來源：中國銀河證券研究院整理 三、三、2

58、D2D CADCAD：可用性不亞于海外廠商，性價比可用性不亞于海外廠商，性價比優勢凸顯優勢凸顯 （一）2D CAD 是收入增長主要貢獻點 目前 2D CAD 市場競爭較激烈，廠商議價能力相對較弱。在此背景下，公司以核心技術自主、兼容性強、效率高及功能完善為競爭優勢，深度服務行業標桿企業，基于客戶的使用場景和需求反饋，不斷打磨提升產品能力。同時，公司致力于推進行業二次開發插件的掛接和行業生態建設，使產品得以滿足不同行業客戶的差異化需求，并持續賦能行業內其他企業。公司點評公司點評/計算機行業計算機行業 證券研究報告 請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份公司免責聲明 2D CAD 系列產品是公司系列

59、產品是公司收入增長主要貢獻點。收入增長主要貢獻點。公司業務主要包括自產軟件、外購產品、委托開發及技術服務與其他業務。其中自產軟件收入在公司總收入的占比為 94.29%。隨著產品質量的不斷提升，產品功能進一步滿足客戶的需要，2D CAD、3D CAD 和 CAE 產品銷售收入均呈逐年上漲趨勢。2021 年，公司 2D CAD 占自產軟件收入比例為 75.61%，3D CAD 為23.73%，CAE 為 0.66%，2D CAD 仍貢獻主要的收入增長。表表 5：2D CAD 系列產品是公司收入增長主要貢獻點系列產品是公司收入增長主要貢獻點 項目項目 2021 年占比年占比 2020 年占比年占比

60、2D CAD 企業版塊 ZW CAD 43.18%44.36%基于 ZW CAD 二次開發的專 業軟件 17.05%17.60%教育版塊 2D教育產品 15.38%13.29%小計 75.61%75.25%3D CAD 企業版塊 ZW3D 17.42%19.23%教育版塊 3D教育產品 6.31%5.51%小計 23.73%24.74%CAE 企業版塊 0.66%0.01%小計 0.66%0.01%合計 100.0%100.0%資料來源：公司年報，中國銀河證券研究院 公司 2D CAD 系列產品主要為擁有自主內核的平臺產品 ZWCAD，以及基于 ZWCAD 二次開發的針對不同行業的專業軟件。公

61、司掌握 2D CAD 領域的主要技術及功能，并在取得相應技術后逐步取得了國內外眾多知名客戶及特定行業客戶的高度認可，形成了較為完善的二次開發生態體系，在國內外逐步實現對 AutoCAD 等歐美產品的部分市場替代。圖圖 24：ZWCAD 室內設計示例圖室內設計示例圖 圖圖 25：ZWCAD 齒輪箱設計示例圖齒輪箱設計示例圖 資料來源：公司招股說明書，中國銀河證券研究院 資料來源：公司招股說明書，中國銀河證券研究院 表表 6：公司：公司 2D CAD產品構成產品構成 產品產品 簡介簡介 2D CAD 平臺產品 ZWCAD ZWCAD 是一款 2D CAD 平臺產品，產品設計從用戶角度出發，采用“輕

62、量級”設計理念，運行速度快且穩定；通過多核并行計算技術，ZWCAD 有效提高了文件保存和讀取效率。ZWCAD 還能夠兼容最新的 DWG 文件格式，操作便捷，能夠滿足制造、建筑等多行業用戶的各類設計需求?；?ZWCAD 二次開發的專業軟件 基于 ZWCAD 強大的 API 接口，公司開發了能夠運用于不同行業領域的專業軟件，包括中望 CAD 機械版、中望 CAD 建筑版、中望建筑水暖電、中望結構、中望景園、中望龍騰沖壓、龍騰塑膠模具等。2D 教育產品 依托 ZWCAD 的技術基礎，公司推出了教育版 2D CAD 產品，包括 ZWCAD 教育版、中望機械 CAD 教育版、中望建筑 CAD 教育版、

63、中望建筑裝飾仿真實訓評價軟件等。資料來源：公司招股說明書，中國銀河證券研究院 公司點評公司點評/計算機行業計算機行業 證券研究報告 請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份公司免責聲明（二）高可用、價格優，國產替代正當時 公司公司 2D CAD 主要產品主要產品 ZWCAD 在性能指標和實際使用體驗上已非常接近第一陣營水平。在性能指標和實際使用體驗上已非常接近第一陣營水平。關鍵技術指標和二次開發生態是衡量 CAD 產品的兩個關鍵維度，其中關鍵技術指標決定CAD 產品是否能滿足用戶在通用場景下的使用要求，主要包括支持命令數量、可靠性、可拓展性、運行速度等項。從性能上看，ZWCAD 在可靠性、可擴展性

64、、系統支持等指標上已經非常接近第一陣營水平；從實際應用來看，ZWCAD 在絕大多數應用場景已經具備了替代AutoCAD 的能力。表表 7：ZW CAD性能指標比肩第一陣營性能指標比肩第一陣營 關鍵技術特征或關鍵技術特征或其他市場地位依其他市場地位依據據 第一陣營平均技術第一陣營平均技術指標指標 第二陣營平均第二陣營平均技術指標技術指標 第三陣營平均技術指標第三陣營平均技術指標 公司產品公司產品 ZWCADZWCAD 技術技術指標指標 支持的命令數量 710 515 279 639 可靠性 連續使用過程中，運行效率無下降，功能穩定性好 連續使用過程中，運行效率有明顯下降，功能穩定性可接受 連續使

65、用過程中，運行效率有明顯下降，功能穩定性較差 連續使用過程中，運行效率無明顯下降，功能穩定性較好 可擴展性 除 二 維 接 口 擴 展外，還支持 Ribbon擴展、OPM 擴展、三 維 拓 樸 分 析 擴展、圖像處理擴展 僅支持常用的二維接口擴展 不支持常用的二維接口擴展 除常用的二維接口擴展外，還支持 Ribbon擴展、OPM 擴展、三維拓樸分析擴展、圖像處理擴展 打開“測試圖紙_ B.dwg”速度(179M)18 秒 34 秒 110 秒 22.08 秒 插入大圖像“衛星圖1.04G.tif 7.9 秒 7.6 秒 3 分鐘無響應 4.2 秒 CAD 二次開發兼容(移植成功產品數)1,00

66、0 個以上 100 個以上 無兼容性 230 個 多個桌面操作系統支持 至少支持兩種及以上桌面操作系統 支持兩種桌面操作系統版本 僅支持 Windows 平臺 Windows 平臺，免費產品支持 Linux 平臺 SolidWorks 3D CAD 3,995 美元-7,995 美元 28,475 元-56,986 元 資料來源：公司招股說明書，中國銀河證券研究院 自研自研+性價比優勢，助力公司成為在性價比優勢，助力公司成為在 2D CAD 領域與國外廠商角逐的國產龍頭。領域與國外廠商角逐的國產龍頭。公司通過對 2D CAD 領域長期研發投入，擁有自主 CAD 平臺產品，具有深度服務產業合作伙

67、伴與客戶的實力。通過 20 多年的技術積累，公司 2D CAD 軟件產品在技術和應用等方面已十分成熟，功能完善且高度兼容市面上的同類產品，與國外同類軟件相比具有高性價比的優勢；在研發方面，公司 2D CAD 軟件關鍵技術均為自主研發，形成了以自主內核為核心、開放的行業應用研發 API 接口為窗口、國內外數百家合作伙伴為基礎的二次開發體系，在建筑、結構、模具、景園等眾多行業具有深度服務產業合作伙伴與客戶的實力。公司點評公司點評/計算機行業計算機行業 證券研究報告 請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份公司免責聲明 表表 8：公司與競爭者產品價格對比：公司與競爭者產品價格對比 廠商廠商 版本版本 產

68、品類型產品類型 定價定價 定價（換算人民幣）定價（換算人民幣）中望軟件 ZWCAD 2020 2D CAD 499 英鎊-1,224 英鎊 4,363 元-10,702 元 基于 ZWCAD 2020 二次開發的專業軟件 2D CAD 899 英鎊-1,099 英鎊 7,860 元-9,609 元 ZW3D 2020 3D CAD 2,500 英鎊-5,800 英鎊 21,858 元-33,225 元 蘇州浩辰 GStartCAD 2D CAD 799 美金-1,099 美金 5,695 元-7,833 元 數碼大方 CAXA CAD 電子圖板 2020 2D CAD 3,680 元-5,80

69、0 元 3,680 元-5,800 元 CAXA 3D 實體設計 2020 3D CAD 29,800 元 29,800 元 歐特克 AutoCAD(每年訂閱)2D CAD 月付 210 美元/月、年付 127 美元/月、三年付 102 美元/月 年付8,724-17,962元 達索 SolidWorks 3D CAD 3,995 美元-7,995 美元 28,475 元-56,986 元 資料來源：公司招股說明書，中國銀河證券研究院 公司公司 2D CAD 產品在國內外及特定市場均實現突破，大型企業客戶紛至沓來。產品在國內外及特定市場均實現突破，大型企業客戶紛至沓來。在國內市場，共有 72

70、家央企或其下屬企業用 ZWCAD 全部或部分替代原先使用的 AutoCAD 或其他歐美軟件產品，覆蓋全部 97 家央企的 74.23%，在關鍵客戶中車的 CAD 軟件使用覆蓋上達到70%-80%；在全球市場，包括中國、韓國、法國和巴西等多個國家在內的超過 149 家世界 500 強企業的下屬企業使用了公司的 2D CAD 軟件 ZWCAD，全部或部分替代原先使用的 AutoCAD 或其他歐美產品，其中包括殼牌、大眾、豐田、三星、通用、本田等全球知名品牌下屬企業。圖圖 26：公司部分重點客戶：公司部分重點客戶 資料來源：公司招股說明書，中國銀河證券研究院 公司在公司在 2D CAD 方面已形成較

71、為完善的二次開發生態體系。方面已形成較為完善的二次開發生態體系。工業領域擁有十分繁多且復雜的細分，為了能夠更好的服務這些細分領域，最合理的方法是將 CAD 軟件分成 CAD 平臺和 CAD 專業應用兩層，CAD 軟件公司開發 CAD 平臺，提供 CAD 的各種圖形、數據、交互的功能服務，行業開發商負責在 CAD 平臺上二次開發符合細分行業需求的專業應用，因此二次開發生態體系也是 2D CAD 軟件產品實現市場突破的重要影響因素。經過多年的行業深耕，中望建立了較為完善的二次開發生態體系，實現了更廣泛的下游行業應用。公司 ZWCAD 目前二次開發專業應用軟件數量已超 300 款，實際應用能夠充分滿

72、足多行業多領域用戶對 2D CAD 的差異化和個性化需求。ZWCAD 在國內市場已有包括北京天正軟件、北京鴻業同行科技、北京理正軟件、北京道亨時代科技、廣東南方數碼、北京綠建軟件、杭州飛時達軟件、上海金曲信息、上海欣電信息等在內的多家行業內較為知名二次開發合作伙伴，合作領域覆蓋了建筑、電力電網、工程算量、協同設計與管理等多個領域。但同第一陣營的代表產品AutoCAD 所擁有的上千個二次開發軟件相比，ZWCAD 在數量上仍存在差距。公司公司 2D CAD 軟件的二次開發受到行業標準制約。軟件的二次開發受到行業標準制約。2D CAD 軟件領域的重要行業標準 公司點評公司點評/計算機行業計算機行業

73、證券研究報告 請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份公司免責聲明 DWG 數據標準及 ARX 二次開發標準均由行業領頭企業歐特克制定、更新和維護，歐特克產品出現最早，且擁有最多的客戶，在全球市場上積累了大量二次開發軟件應用，使得二次開發廠商不得不首先使用 ARX 二次開發標準，增加對其他 2D CAD 平臺的支持和維護成本，同時也會對公司在新功能的擴展上形成一定程度的制約。圖圖 27：2D CAD軟件依賴于二次開發的生態體系軟件依賴于二次開發的生態體系 資料來源：公司招股說明書，中國銀河證券研究院 表表 9：公司：公司 2D CAD未來突破方向與面臨的主要障礙未來突破方向與面臨的主要障礙 突破方

74、向 功能與可擴展性方面的創新與突破 緊密結合用戶對工業設計的數據需要和功能需求，在軟件的數據層面和基礎功能層面提供更高的可擴展性，從平臺的數據與底層進行更加豐富的擴展，實現更加個性化的定制能力。軟件架構方面的創新與突破 隨著工業云平臺的不斷成熟，越來越多的工業軟件廠商在嘗試將自己的軟件遷移到云端。ZWCAD 也將展開云化探索，為實現產品云化使用做準備。持續優化軟件性能 優化 ZWCAD 平臺中的各個業務流程中的算法，挖掘硬件的潛力，進一步提升 ZWCAD 產品在處理數據時的計算效率與可靠性，讓用戶的使用體驗更加流暢，減少等待時間，提高用戶的工作效率。主要障礙 2D CAD 行業多年發展所形成的

75、事實標準 2D CAD 行業在技術方面有兩個事實上的行業標準：一個是 DWG 數據標準，另一個是 ARX 平臺擴展（二次開發）標準。這兩個標準均由行業領頭企業歐特克制定，并由歐特克更新與維護。軟件的功能大多都依賴數據的支撐，因此每當一個新功能誕生，就會新增一些數據類型或字段。而由于公司及其它的 2D CAD 廠商并未掌握數據標準的制定權，在新功能的擴展上會受到歐特克的制約。資料來源：公司招股說明書，中國銀河證券研究院 四、四、3D3D CADCAD：自主幾何建模內核形成獨特優勢，沖刺高端自主幾何建模內核形成獨特優勢，沖刺高端賽道，有望打破國產賽道，有望打破國產 3 3D CADD CAD“卡脖

76、子”局面“卡脖子”局面 （一）公司 3D 產品與海外廠商仍具差距，在中低端實現部分替代 公司公司 3D CAD 系列產品是公司業務的重要抓手和增長點。系列產品是公司業務的重要抓手和增長點。公司通過 10 年的高投入自主研發，結合國內外用戶在多應用場景下的實踐經驗，經過對產品不斷更新迭代，最終打造成為具有多種建模功能、高兼容性及自主幾何建模內核的 3D CAD 平臺軟件 ZW3D。依托于多年的技術積累，ZW3D 在機械零部件領域具有較高的市場競爭力。公司點評公司點評/計算機行業計算機行業 證券研究報告 請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份公司免責聲明 表表 10：公司：公司 3D CAD產品構成

77、產品構成 產品產品 簡介簡介 3D CAD/CAM 一體化產品 ZW3D 公司擁有自主幾何建模內核的 3D CAD/CAM 一體化軟件 ZW3D。ZW3D 集“曲面造型、實體建模、模具設計、裝配、鈑金、工程圖、2-5 軸加工”等功能模塊于一體，覆蓋產品設計開發全流程，廣泛應用于機械、模具、零部件等制造業領域。產品基于實際加工理念設計，能夠提供對應的 CAM 方案，并覆蓋從 2軸到 5 軸的加工需求；具備數據修復功能，可處理間隙、重建丟失面，從而得到更為精確的實體模型；能夠修復各種幾何拓撲錯誤，包括裂縫、開口、開叉邊等，確保數據質量。3D 教育產品 依托 ZW3D 技術基礎，公司推出了教育版 3

78、D CAD 產品，包括專為開拓中小學生的創新設計思維開發的 3D One、中望 3D 教育版等。資料來源：公司招股說明書，中國銀河證券研究院 現階段公司現階段公司 3D CAD 產品的技術水平相對海外廠商仍有一定差距產品的技術水平相對海外廠商仍有一定差距。衡量 3D CAD 的關鍵技術指標包括了三維幾何建模能力、自由曲面建模質量、大體量裝配設計能力等，從關鍵技術指標來看，公司的 3D CAD 產品 ZW3D 目前仍處于第三陣營，和第一陣營的 CATIA、Creo、UG 乃至第二陣營的 Solidworks 等都存在明顯的差距，因此目前 ZW3D 僅能覆蓋機械設計、模具設計等簡單通用場景的需求，

79、在汽車、航空航天等場景尚不具備替代海外競品的能力。表表 11：ZW3D目前仍處于第三陣營目前仍處于第三陣營 關鍵技術特征關鍵技術特征或其他市場地或其他市場地位依據位依據 第一陣營平均技第一陣營平均技術指標術指標 第二陣營平均技術指標第二陣營平均技術指標 第三陣營平均第三陣營平均技術指標技術指標 公司產品公司產品 ZWCADZWCAD 技術技術指標指標 三維幾何建模能力 超復雜場景建模質量高，穩定好 一般復雜場景建模質量可靠 簡單通用應用場景建模質量可用 建模質量完全滿足簡單通用場景，部分滿足一般復雜場景 自由曲面建模質量 完全具備A級曲面建模能力，實現全平臺的二階連續 基本具備自由曲面建模能力

80、,支持一階、二階連續性要求 具備自由曲面建模能力，支持一階連續性要求 具備自由曲面建模能力，全面支持一階連續，部分支持二階連續 大體量裝配設計能力 100 萬-1000 萬零部件 10-30 萬零部件 1-3 萬零部件 10 萬零部件 行業應用模塊 50 20 3 6 典型應用領域 航空、汽車、通用機械 電子，模具、通用機械 通用機械 基本覆蓋通用機械設計，部分滿足電子，模具設計需求 資料來源：公司招股說明書，中國銀河證券研究院 產品應用以中低端為主，向高端邁進。產品應用以中低端為主，向高端邁進。國外主要廠商產品具備深度服務航空、航天、汽車等高端領域的能力，在上述領域占據顯著優勢地位。以全球航

81、空業為例，達索、西門子占有了大部分市場份額，ZW3D 在這一領域僅在非關鍵崗位有部分使用。公司于 2019 年開始基于現有 3D 幾何建模內核進行進一步升級研發，計劃逐步擴大 ZW3D 在航空航天、軌道交通、汽車、船舶、智能建造、電子科技等大場景、高精度、高復雜度領域的應用范圍，率先開啟國產 3D CAD 軟件在高端制造和建造領域的應用研發。（二）自研幾何建模內核，向高端市場進軍 幾何建模內核是我國研發設計類工業軟件的“卡脖子”技術。幾何建模內核是我國研發設計類工業軟件的“卡脖子”技術。對于 3D CAD 軟件而言，幾何建模內核是核心基礎，它決定著軟件的能力邊界和行業擴展性，由于成熟的 3D

82、CAD 產品及內核都脫胎于工業制造的發展，目前市面上較為知名的幾何建模內核 Parasolid（德國西門子所有）、ACIS（法國達索所有）、CGM（法國達索所有）等均由發達國家企業所開發并掌握。但由于幾何建模內核研發成本高、投入時間長，且作為獨立產品下游過于狹窄導致市場偏小，中小型 CAD 企業通常不會自主研發幾何建模內核，而是會通過技術授權的方式獲得成熟的幾何建模內核使用權并在其上進行開發。出于商業原因，外國企業的幾何建模內核 公司點評公司點評/計算機行業計算機行業 證券研究報告 請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份公司免責聲明 授權費普遍高昂，且有價無市，缺少幾何建模內核早已成為我國 CA

83、D、CAM、CAE、BIM 等研發設計類工業軟件行業發展之路上的一大障礙。圖圖 28：2020 年全球年全球 3D CAD軟件細分行業應用占比軟件細分行業應用占比 資料來源：華經產業研究院，中國銀河證券研究院 表表 12：3D CAD的核心組件幾何建模內核為國外廠商掌握的核心組件幾何建模內核為國外廠商掌握 幾何建模內核幾何建模內核 擁有者擁有者 國家國家 典型產品典型產品 CGM 達索 法國 CATIA(達索旗下 3DCAD 軟件)ACIS 達索 法國 Abaqus(達索旗下 CAE 軟件)MSC(美國 CAE 軟件)Parasolid 西門子 德國 NX(西門子旗下 3DCAD 軟件)Sol

84、idEdge(西門子旗下 3D CAD 軟件)Topsolid(法國 3DCAD 軟件)Granite PTC 美國 Pro/E(PTC 旗下 3DCAD 軟件)OPEN CASCADE Matra Datavision 法國 開源技術 資料來源：公司招股說明書，中國銀河證券研究院 公司是國內少數擁有自主研發的公司是國內少數擁有自主研發的 3D 幾何建模內核的廠商之一。幾何建模內核的廠商之一。公司是作為內最早從事 CAD 軟件研發的企業之一，通過多年的研發及并購整合（2010 年并購 VX），具有自主 3D 幾何建模內核。其 3D 幾何建模內核 Overdrive 是國內少有的實現商業化應用、

85、在工業設計領域被大規模實踐驗證過的三維幾何建模內核技術，在保障公司無需向第三方技術供應商繳納高昂的專利技術授權費的同時，確保了公司多個產品線的研發的自由度和長期可持續性。圖圖 29：ZW3D 的幾何建模內核的幾何建模內核 Overdrive 主要由三個層次構成主要由三個層次構成 資料來源：公司招股說明書，中國銀河證券研究院 25%制造業汽車建筑、工程施工媒體和娛樂衛生保健其他 公司點評公司點評/計算機行業計算機行業 證券研究報告 請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份公司免責聲明 圖圖 30：ZW3D平臺四層架構平臺四層架構 資料來源：公司招股說明書，中國銀河證券研究院 3D CAD 軟件領域維

86、持高比例研發投入，不斷尋求突破和升級。軟件領域維持高比例研發投入，不斷尋求突破和升級?；谥型?3D 產品在國內外多行業、多場景下的應用需求分析，公司建立了可持續的產品改進規劃，圍繞行業標桿客戶的典型應用場景，不斷對產品進行迭代升級。一方面，中望 3D 產品在復雜零件設計、高質量曲面設計、大體量裝配設計、復雜工業場景渲染優化、高性能 CAM 加工速度優化等方面取得突破，中望 3D產品在 3C 電子、模具設計、汽車零配件和裝備設計與制造等領域的應用日益成熟。另一方面，公司不斷完善其擁有的自主知識產權的三維幾何建模引擎技術，為面向智能建造行業的 BIM 平臺提供底層三維建模技術支撐，為國內智能制造

87、、智能建造、流程工廠等行業提供國產自主知識產權的三維幾何建模引擎技術。新一代新一代 3D CAD 幾何建模內核落地行業應用，打造有競爭力的高端三維產品。幾何建模內核落地行業應用，打造有競爭力的高端三維產品。公司面向多行業、滿足高復雜度建模需求、能夠運用于大型項目設計數據管理與組織、大體量裝配的新一代三維幾何建模引擎（悟空計劃）歷經兩年持續研發，已對外發布體驗版本，標志著新一代三維 CAD圖形平臺核心能力已經漸趨成熟，由之前的內部迭代研發階段開始進入到落地行業應用、打磨產品的階段。公司將依托該新一代三維幾何建模引擎，打造面向民建領域的國產 BIM 解決方案，與行業合作伙伴共同研發符合本土建筑行業

88、標準規范及工作流程的國產BIM軟件，進一步增加打開高端市場的機會。表表 13：公司悟空平臺產品：公司悟空平臺產品 悟空平臺 悟空平臺是公司正在打造的新一代高端三維 CAD 產品。2022 年上半年，公司對悟空平臺的整體軟件架構進行了大幅優化，在參數化特征并行執行、復雜零件建模穩定性、基于三維輕量化的裝配設計、三維圖形渲染引擎性能等方面取得了突破性的進展，為支持大體量工程奠定了堅實基礎。通過精良設計二次開發接口體系，悟空平臺能夠向二次開發用戶提供包括參數化建模、幾何計算、圖形交互、數據擴展、應用開發等多種平臺能力，助力用戶基于該平臺研發垂直行業解決方案?；谖蚩掌脚_的 BIM 協同設計平臺軟件

89、BIM 協同設計平臺是悟空平臺首個落地的行業應用產品。2022 年上半年，公司開展了 BIM 協同設計平臺的產品架構和各基礎構件的原型設計與開發，已初步完成對建筑中系統構件和部分非系統構建的技術方案驗證，包括軸網、標高、墻體等構件類型的創建、編輯、二三維聯動設計，基本形成了基于悟空平臺參數化建模技術的 BIM 三維構件技術體系，為 BIM 平臺產品奠定了牢固的技術基礎。資料來源：公司2022年半年報，中國銀河證券研究院 公司點評公司點評/計算機行業計算機行業 證券研究報告 請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份公司免責聲明 表表 14：公司：公司 ZW3D未來突破方向與面臨的主要障礙未來突破方向

90、與面臨的主要障礙 突破方向 持續對三維幾何建模內核進行突破，特別是面對超復雜零件設計場景的建模能力的提升；實現自由曲線及曲面的一階、二階、三階連續性質量要求，支持 A 級曲面建模能力。持續提升產品在大體量裝配設計的支撐能力，包括建立基于主骨架設計的數據分層管理技術，面向大體量裝配設計的三維圖形渲染引擎技術等?；?3D CAD 平臺，結合典型行業需求，實現更多面向專業應用領域的行業應用模塊。主要障礙 三維幾何建模內核技術的攻關與能力突破，一方面需要依賴復雜的工業應用場景，另外一方面需要專業幾何、數學相關算法理論支撐，技術突破難度高。面向大體量裝配設計的支撐能力改進涉及產品改進面大，需要通過較大

91、的軟件架構性調整，需要具備基于大體量裝配場景進行更清晰的數據分層管理技術，改動難度大，項目周期長。開發更多面向多行業的典型行業應用模塊，需要豐富的多行業知識，涉及的知識結構復雜，專業性要求高。資料來源：公司招股說明書，中國銀河證券研究院 五、五、貫徹“貫徹“AllAll-inin-one CAxone CAx 一體化”戰略，未來可期一體化”戰略，未來可期 （一）CAE 系列產品已落地創收 中望中望 CAE 產品在國內率先把握高端制造業發展機會，系列產品相繼問世。產品在國內率先把握高端制造業發展機會，系列產品相繼問世。隨著高端裝備制造業的不斷發展，應用于高端制造設計場景的 CAE 技術需求增長迅

92、速，公司于 2018 年成立 CAE 研發中心，并于 2019 年推出了首款全波三維電磁仿真軟件 ZWSim-EM，2020 年推出中望自主 CAE 軟件集成平臺 ZWMeshWorks 和中望有限元結構仿真分析軟件 ZWSim Structural，拉開了公司向 CAE 軟件領域進軍的序幕。依托 ZWCAD 和 ZW3D 的技術積累和市場客戶基礎，公司有望在國外廠商壟斷國內 CAE 市場的格局下實現國產 CAE 軟件的突圍。CAE 產品于產品于 2020 下半年下半年落地創收，開辟收入全新增長點。落地創收，開辟收入全新增長點。CAE 技術涉及多種物理場景，面對不同場景的不同求解方法，具有較高

93、的技術門檻，公司依托自主的 Overdrive 幾何建模引擎技術，進入仿真分析領域，打通 CAD 與 CAE 的數據連接，最終實現設計（CAD）、仿真（CAE）、制造（CAM）的一體化。2021 年公司 CAE 實現收入 382.75 萬元，較上年 6.08 萬元實現質的突破，增長迅猛，成為公司收入新增長點。表表 15：公司：公司 CAE產品系列產品系列 產品產品 簡介簡介 中望自主 CAE 軟件集成平臺 ZWMeshWorks ZWMeshWorks 是中望軟件基于自主建模內核以及網格剖分技術，面向廣大求解器開發者而推出的一套國產 CAE 軟件集成開發平臺。平臺定義了強拓展性的框架、規范的數

94、據接口、強大自主的混合建模技術、高效的網格剖分器、豐富的后處理等?；?ZWMeshWorks 可集成任意的求解器，借助該平臺可幫助用戶實現前處理、求解計算、后處理于一體的開發需求，可顯著提升工作效率與用戶體驗。中望電磁仿真軟件 ZWSim-EM。ZWSim-EM 是一款三維電磁仿真軟件，該軟件跟公司的 ZW3D 做到高度結合，極大提高企業產品開發的效率。目前，ZWSim-EM 采用了創新型的 EIT 嵌入式積分技術，克服了傳統 FDTD 算法在模擬彎曲金屬界面和介質界面時的梯形誤差問題以及共形 FDTD 算法在穩定性要求導致時間步長降低的效率問題，保持了算法精度和效率。同時，ZWSim-EM

95、 可以模擬無限薄層曲面金屬和多薄層介質，以及可以處理畸形模型，滿足多種模型的電磁仿真。中望有限元結構仿真分析軟件 ZWSim Structural ZWSim Structural 是一款通用結構、熱仿真軟件，該軟件跟公司的 ZW3D 做到高度結合，極大提高企業產品開發的效率。目前，ZWSim Structural 是基于有限元 FEM，其包含數十種單元類型，包括 0D，1D，2D，3D 單元，單機上支持千萬級別自由度問題的求解。資料來源：公司招股說明書，中國銀河證券研究院 表表 16：公司：公司 CAE現存不足現存不足 技術技術 國產 CAE 軟件技術積累不足，ANSYS、MSC、西門子、達

96、索系統等可以覆蓋絕大部分的仿真領域，而國產 CAE軟件僅能覆蓋結構力學、流體、電磁仿真等少數幾個領域。應用領域應用領域 國外 CAE 軟件通用性強，可以深度覆蓋汽車、航空航天、國防、機械、高科技等，而國產 CAE通 公司點評公司點評/計算機行業計算機行業 證券研究報告 請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份公司免責聲明 用軟件通常只能覆蓋某幾個應用領域，覆蓋深度和廣度都略有不足。產品化產品化 國內 CAE軟件的可用性和好用性還需提高。市場規模市場規模 國內 CAE軟件廠商市場規模較小。商業化開發商業化開發 商業化開發不足也是造成我國國產 CAE 軟件落后的重要因素。CAE 求解器行業門檻高，技術

97、積累天然分散，只有經過商業整合，才能形成規模效應。資料來源：中國銀河證券研究院（二）CAx 一體化是大勢所趨 CAD/CAE/CAM 由協作走向集成，共同輔助企業研發設計的開展。由協作走向集成，共同輔助企業研發設計的開展。在工業流程上，先使用 CAD 做設計、然后使用 CAE 做仿真，最后通過 CAM 將 CAD 建模轉換成數據對接到生產環節，三者環環相扣。當前，CAD/CAE/CAM 的深度集成趨勢逐漸明朗，國外巨頭已有成熟產品，如西門子的 UG NX、達索系統的 CATIA 和 SolidWorks 及 PTC 的 Pro/Engineering，國內部分研發設計類工業軟件廠商也相機推出整

98、體解決方案，如中望軟件、數碼大方、華天軟件等。表表 17：CAD/CAE/CAM 介紹介紹 軟件軟件 簡介簡介 CAD 即計算機輔助設計，完整的 CAD 系統由人機交互接口、科學計算、圖形系統和工程數據庫等組成，功能主要包含四個方面：數字建模、工程分析、動態模擬和自動繪圖，在建模設計環節中用于創建、修改和分析 2D 圖紙或 3D 模型，主要應用于工程、建筑和產品設計領域，是 CAE/CAM軟件發揮作用的前提和基礎。CAE 即計算機輔助工程，是利用計算機求解復雜工程和產品結構強度、剛度、屈曲穩定性、動力響應、熱傳導、三維多體接觸、彈塑性等力學性能的分析計算以及結構性能優化設計等問題的一種近似數值

99、分析方法，常用于分析、優化CAD軟件創建的設計，對CAD模型進行仿真分析，并將仿真驗證后的結果反饋給設計建模階段以反復修正?，F已成為工程和產品結構分析中（如航空、航天、機械、土木結構等領域）必不可少的數值計算工具，對于分析繁雜的各類力學問題尤其見長。一般包括前處理、求解和后處理三個步驟。CAM 即計算機輔助制造，是利用計算機來進行生產設備管理控制和操作的過程，負責將 CAD 的設計轉換為驅動數字控制機床的數字指令，借助計算機輔助完成從生產準備到產品制造的整個過程。具體可進一步拆分為前置處理、刀軌文件生成和后置處理三大步驟。資料來源：公司招股說明書，中國銀河證券研究院整理 表表 18：CAD/C

100、AE/CAM 產品特點產品特點 軟件軟件 CAD CAE CAM 產品通用性 應用統一度較高，僅在二維/三維兩個領域有所劃分 面向應用場景呈現分化特征 主要與相關硬件集成平臺有關 售價 國產 10萬以內，海外訂閱 幾十萬-百萬級 十幾萬級 面向場景 幾何設計 物理設計 制造設計 技術難度 適中 較高 適中 集中效應 較強 較弱 適中 表現形式 純軟件 純軟件 軟硬件結合（嵌入式）資料來源：中國工業技術軟件化產業聯盟，智研咨詢，中國銀河證券研究院整理 圖圖 31：CAD/CAE/CAM 設計制造流程設計制造流程 資料來源：中國工業技術化產業聯盟，中國銀河證券研究院 公司點評公司點評/計算機行業計

101、算機行業 證券研究報告 請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份公司免責聲明 圖圖 32：CAD是是 CAE和和 CAM 的基礎的基礎 資料來源：華經產業研究院，中國銀河證券研究院（三）順應“云化”潮流，向 SaaS 模式探索 基于云計算提供服務的基于云計算提供服務的 SaaS 模式已成為軟件行業主流發展趨勢之一。模式已成為軟件行業主流發展趨勢之一。隨著制造業的全球化協作和專業化分工，企業內部跨地區、跨部門、跨專業的協作日益頻繁，工業軟件云化可解決異地協同的問題，結合大數據、人工智能算法，實現數字化驅動企業運營。研發設計類工業軟件也正逐步朝著云化、平臺化、SaaS 化的大方向發展。工業軟件企業工業

102、軟件企業的云化的云化轉型步伐相對穩健。轉型步伐相對穩健。然而工業軟件行業相比于其他軟件行業，具有專業性高、與具體行業緊密結合的特點，對軟件的儲存、計算能力及安全性的要求更高。因此相較于大部分軟件公司全面轉向基于云計算提供服務的 SaaS 模式，工業軟件企業向該模式轉型的步伐相對穩健，云化產品仍處于發展階段，市場占有率較低。表表 19：國際廠商的云化探索：國際廠商的云化探索 公司名稱公司名稱 舉措 歐特克歐特克 推出 A360、Fusion360、BIM 360 TEAM 等一系列在線創建、協作和計算產品 達索達索 推出新一代網頁端 3D 建模軟件 xDesign-3D創成式設計平臺 PTC 收

103、購全球領先的在線 3D CAD 在線設計公司 Onshape 資料來源：公司招股說明書，中國銀河證券研究院 公司順應趨勢，首先在公司順應趨勢，首先在云化云化 CAD 上進行嘗試。上進行嘗試。云化 CAD 是指用戶可通過各種終端在網絡環境下借助瀏覽器或 APP 應用開展協同設計工作的 CAD 服務，是云服務和 CAD 的結合。隨著工業云平臺的不斷成熟，越來越多的工業軟件廠商在嘗試將自己的軟件遷移到云端。公司也在逐步進行 SaaS 的嘗試，開發了移動端 2D CAD 產品派客云圖、3D 云協同閱圖工具 CADBro 等云產品。雖然該等產品尚不具備為公司貢獻大量收入的能力，但已通過社區推廣等方式為公

104、司培養了不少潛在用戶，為公司未來轉型奠定了一定基礎。公司點評公司點評/計算機行業計算機行業 證券研究報告 請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份公司免責聲明 六、盈利預測與投資建議六、盈利預測與投資建議 我們對公司 2022-2024 年盈利預測做如下假設：(1)自產軟件：2D CAD：公司 2D CAD 產品性能與應用場景已接近海外廠商水平，產品從中小客戶逐漸向大客戶滲透，國產替代節奏穩中有進，結合 22 年疫情影響，我們預測 22-24 年業務收入增速為 26.1%、28.4%、31.5%。3D CAD：公司 3D CAD 產品擁有自主內核，平臺化推進有望逐步進行市場推進，我們預測 22-2

105、4 年業務收入增速為 26.4%、29.4%、33.5%。CAE：CAE 產品自 20 年開始產生收入，處于市場與產品的開拓階段，收入維持較高增長，我們預測 22-24年業務收入為 490萬元、640 萬元、850萬元。綜上，我們預測 22-24 年，自產軟件整體收入增速為 26.2%、28.6%、32.0%，毛利率維持在 99.6%、99.6%、99.6%。自產軟件分項盈利預測自產軟件分項盈利預測 收入成本預測收入成本預測 2019A2019A 2020A2020A 2021A2021A 2022E2022E 2023E2023E 2022024E4E 營業收入（百萬元）營業收入（百萬元）3

106、47.1347.1 446.1446.1 583.4583.4 736.1736.1 946.8946.8 1249.71249.7 YoYYoY 28.5%28.5%30.8%30.8%26.2%26.2%28.6%28.6%32.0%32.0%2D CAD 260.9 335.7 441.1 556.3 714.0 939.0 YoY-28.7%31.4%26.1%28.4%31.5%3D CAD 86.2 110.4 138.5 175.0 226.4 302.2 YoY-28.0%25.5%26.4%29.4%33.5%CAE-0.1 3.8 4.9 6.4 8.5 YoY-6195.

107、2%28.0%30.6%32.8%資料來源：Wind，中國銀河證券研究院（2）受托開發、外購產品與其他 受托開發：主要為公司為客戶提供少量定制開發與技術服務，我們預測 22-24 年收入增速為 20%、20%、20%，毛利率為 79.6%、77.9%、76.0%；外購產品：主要為應客戶需求，項目中采購少量附加產品與服務，我們預測 22-24年收入增速為 20%、20%、20%，毛利率為19.0%、15.6%、12.1%；我們預測其他業務 22-24 收入增速均為 10%，毛利率均為 28.6%。（3）綜上，我們預測 22-24 年公司整體收入增速為 25.8%、28.1%、31.4%，毛利率為

108、97.88%、97.90%、97.97%。公司點評公司點評/計算機行業計算機行業 證券研究報告 請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份公司免責聲明 公司整體收入公司整體收入分項盈利預測分項盈利預測 收入成本預測收入成本預測 2019A2019A 2020A2020A 2021A2021A 2022E2022E 2023E2023E 2024E2024E 營業收入營業收入 361.1 361.1 456.1 456.1 618.7 618.7 778.3 778.3 997.2 997.2 1,309.9 1,309.9 YoYYoY 26.3%26.3%35.6%35.6%25.8%25.8%2

109、8.1%28.1%31.4%31.4%自產軟件（CAD/CAE）347.1 446.1 583.4 736.1 946.8 1,249.7 YoY 28.5%30.8%26.2%28.6%32.0%受托開發 7.2 5.5 27.6 33.2 39.8 47.7 YoY 65.0%-24.1%405.1%20.0%20.0%20.0%外購產品 5.4 1.9 5.7 6.8 8.2 9.8 YoY-19.0%-65.2%204.8%20.0%20.0%20.0%其他 1.4 2.6 2.0 2.2 2.4 2.6 YoY 75.0%89.2%-24.3%10.0%10.0%10.0%資料來源：

110、Wind，中國銀河證券研究院 投資建議：我們預計，公司 2022-2024 年 EPS 為 2.24/2.86/3.77，對應市盈率分別為 81/64/48。CAD下游景氣度持續向上，公司作為國產龍頭，收入增速有保障。公司2D產品性價比優勢突顯，3D 產品與“All-in-CAx”戰略創造全新增長點，看好公司未來發展，維持“推薦”評級。盈利預測與財務指標盈利預測與財務指標 指標指標/年度年度 2021A 2022E 2023E 2024E 營業收入(百萬元)618.68 778.29 997.20 1309.86 增長率 35.65%25.80%28.13%31.35%歸母凈利潤（百萬元）18

111、1.65 193.89 247.92 326.78 增長率 50.89%6.74%27.87%31.81%每股收益 EPS(元)2.10 2.24 2.86 3.77 PE 87 81 64 48 資料來源：Wind，中國銀河證券研究院 七七、風險提示、風險提示 產業政策支持力度下降風險；研發不及預期風險；疫情影響公司項目交付風險；產品相對單一風險；下游市場需求不及預期風險。公司點評公司點評/計算機行業計算機行業 證券研究報告 請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份公司免責聲明 財務預測表財務預測表 利潤表利潤表 單位：百萬元單位：百萬元 資產負債表資產負債表 單位：百萬元單位：百萬元 2021

112、2021A A 2022E2022E 2023E2023E 2024E2024E 2021A2021A 2022E2022E 2023E2023E 2024E2024E 營業收入 618.68 778.29 997.20 1309.86 流動資產 2674.86 2752.82 3018.81 3355.24 營業成本 13.15 16.53 20.92 26.58 現金 514.06 591.44 777.45 1079.84 營業稅金及附加 8.43 10.61 13.59 17.86 應收賬款 101.80 88.29 155.27 164.65 營業費用 266.94 335.81 4

113、30.27 565.17 其它應收款 23.53 30.67 38.77 52.45 管理費用 56.18 68.76 88.92 116.45 預付賬款 10.27 12.91 16.35 20.77 財務費用-1.01 0.00 0.00 0.00 存貨 2.35 2.42 3.62 4.05 資產減值損失-0.32 0.00 0.00 0.00 其他 2022.85 2027.08 2027.36 2033.48 公允價值變動收益 33.74 0.00 0.00 0.00 非流動資產 442.46 510.21 574.31 635.72 投資凈收益 17.47 21.98 28.16

114、36.99 長期投資 27.74 27.74 27.74 27.74 營業利潤 202.00 215.17 275.13 362.65 固定資產 63.09 86.78 106.82 124.17 營業外收入 2.00 0.00 0.00 0.00 無形資產 277.28 272.04 266.79 261.55 營業外支出 2.41 0.00 0.00 0.00 其他 74.35 123.65 172.95 222.25 利潤總額 201.59 215.17 275.13 362.65 資產總計 3117.32 3263.03 3593.12 3990.96 所得稅 19.94 21.28

115、27.21 35.87 流動負債 220.94 258.22 340.40 411.45 凈利潤 181.65 193.89 247.92 326.78 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 少數股東損益 0.00 0.00 0.00 0.00 應付賬款 14.80 4.08 23.18 11.41 歸屬母公司凈利潤 181.65 193.89 247.92 326.78 其他 206.14 254.14 317.22 400.05 EPS（元）2.10 2.24 2.86 3.77 非流動負債 84.02 84.02 84.02 84.02 長期借款 0.00 0.00 0.00

116、 0.00 現金流量表現金流量表 單位：百萬元單位：百萬元 其他 84.02 84.02 84.02 84.02 2021A2021A 2022E2022E 2023E2023E 2024E2024E 負債合計 304.96 342.24 424.42 495.48 經營活動現金流 187.37 257.03 273.96 381.48 少數股東權益 0.00 0.00 0.00 0.00 凈利潤 181.65 193.89 247.92 326.78 歸屬母公司股東權益 2812.36 2920.78 3168.70 3495.48 折舊攤銷 26.60 48.52 52.18 54.87

117、財務費用 1.62 0.00 0.00 0.00 財務比率財務比率/增長率增長率 投資損失-17.47 -21.98 -28.16 -36.99 2021A2021A 2022E2022E 2023E2023E 2024E2024E 營運資金變動 23.90 36.71 2.18 37.02 營業收入 35.65%25.80%28.13%31.35%其它-28.93 -0.12 -0.16 -0.20 營業利潤 47.71%6.52%27.87%31.81%投資活動現金流-2262.43 -94.18 -87.96 -79.08 歸屬母公司凈利潤 50.89%6.74%27.87%31.81%

118、資本支出-273.78 -116.16 -116.12 -116.07 毛利率 97.87%97.88%97.90%97.97%長期投資-2030.34 0.00 0.00 0.00 凈利率 29.36%24.91%24.86%24.95%其他 41.69 21.98 28.16 36.99 ROE 6.46%6.64%7.82%9.35%籌資活動現金流 2116.15 -85.46 0.00 0.00 ROIC 4.74%5.88%6.93%8.30%短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 資產負債率 9.78%10.49%11.81%12.41%長期借款 0.00 0.00 0.

119、00 0.00 凈負債比率 10.84%11.72%13.39%14.17%其他 2116.15 -85.46 0.00 0.00 流動比率 12.11 10.66 8.87 8.15 現金凈增加額 38.87 77.39 186.00 302.39 速動比率 11.78 10.37 8.63 7.94 總資產周轉率 0.20 0.24 0.28 0.33 基本指標基本指標 應收帳款周轉率 6.08 8.82 6.42 7.96 2020A2020A 2021E2021E 2022E2022E 2023E2023E 應付帳款周轉率 41.80 190.84 43.02 114.82 營業收入(

120、百萬元)618.68 778.29 997.20 1309.86 每股收益 2.10 2.24 2.86 3.77 收入增長率%35.65%25.80%28.13%31.35%每股經營現金 2.16 2.97 3.16 4.40 凈利潤（百萬元）181.65 193.89 247.92 326.78 每股凈資產 32.45 33.70 36.56 40.33 攤薄 EPS(元)2.10 2.24 2.86 3.77 PE 87 81 64 48 PE 87 81 64 48 PS 18 20 16 12 PS 18 20 16 12 資料來源：Wind，中國銀河證券研究院 公司深度研究報告公司

121、深度研究報告/計算機行業計算機行業 請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份公司免責聲明。插圖目錄插圖目錄 圖 1：中望軟件歷史發展階段.3 圖 2：中望軟件產品構成.4 圖 3：公司與控股股東之間的產權及控制關系方框圖.4 圖 4：公司股權結構較為集中.5 圖 5：2017-2021 年公司營收保持高增長.6 圖 6：2017 年-2022H1 公司毛利率重要費用率走勢.6 圖 7：2017-2021 年公司凈利潤高增.6 圖 8：2017 年-2022H1 公司經營性凈現金流指標健康.7 圖 9：工業軟件行業產業鏈.7 圖 10：CAD 是國產研發類工業軟件的重要成分.9 圖 11：工業軟件貫

122、穿產品生命周期和所有系統層級.10 圖 12：2016-2022E年全球工業軟件市場規模.10 圖 13：2016-2022E年中國工業軟件市場規模.10 圖 14：中國工業軟件市場占全球市場比重（2020 年左、2021 年右）.11 圖 15：國內研發設計類工業軟件市場規模及增速.11 圖 16：當前我國研發設計類工業軟件在大類中占比最?。?021 年）.11 圖 17：2016-2021 年中國 CAD 市場規模及增速.12 圖 18：2020 年國產工業軟件市場份額.12 圖 19：我國研發設計類工業軟件市場競爭格局.13 圖 20：2021 年我國制造業 CAD 市場競爭格局 .13

123、 圖 21：2021年我國制造業 3D CAD市場競爭格局.13 圖 22：CAD 國內市場陣營.14 圖 23：3D CAD 是 CAD 領域的主要市場.14 圖 24：ZWCAD 室內設計示例圖.16 圖 25：ZWCAD齒輪箱設計示例圖15 圖 26：公司部分重點客戶.18 圖 27：2D CAD 軟件依賴于二次開發的生態體系.19 圖 28：2020 年全球 3D CAD 軟件細分行業應用占比.21 圖 29：ZW3D 的幾何建模內核 Overdrive 主要由三個層次構成.21 圖 30：ZW3D平臺四層架構.22 圖 31：CAD/CAE/CAM 設計制造流程.24 圖 32：CA

124、D 是 CAE 和 CAM 的基礎.25 公司深度研究報告公司深度研究報告/計算機行業計算機行業 請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份公司免責聲明。表格目錄表格目錄 表 1：公司部分核心高管.5 表 2：中國工業軟件發展階段.8 表 3：工業軟件分類.8 表 4：政策大力扶持將進一步推動工業軟件發展.15 表 5：2D CAD 系列產品是公司收入增長主要貢獻點.16 表 6：公司 2D CAD 產品構成.16 表 7：ZW CAD 性能指標比肩第一陣營.17 表 8：公司與競爭者產品價格對比.18 表 9：公司 2D CAD 未來突破方向與面臨的主要障礙.19 表 10：公司 3D CAD 產

125、品構成.20 表 11：ZW3D目前仍處于第三陣營.20 表 12：3D CAD 的核心組件幾何建模內核為國外廠商掌握.21 表 13：公司悟空平臺產品.22 表 14：公司 ZW3D 未來突破方向與面臨的主要障礙.23 表 15：公司 CAE 產品系列.23 表 16：公司 CAE 現存不足.23 表 17：CAD/CAE/CAM 介紹.24 表 18：CAD/CAE/CAM 產品特點.24 表 19：國際廠商的云化探索.25 公司深度研究報告公司深度研究報告/計算機行業計算機行業 請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份公司免責聲明。分析師承諾及簡介分析師承諾及簡介 本人承諾，以勤勉的執業態度

126、，獨立、客觀地出具本報告，本報告清晰準確地反映本人的研究觀點。本人薪酬的任何部分過去不曾與、現在不與、未來也將不會與本報告的具體推薦或觀點直接或間接相關。吳硯靖吳硯靖 TMT/TMT/科創板研究負責人科創板研究負責人 北京大學軟件項目管理碩士，10 年證券分析從業經驗，歷任中銀國際證券首席分析師，國內大型知名 PE 機構研究部執行總經理。具備一二級市場經驗，長期專注科技公司研究。李璐昕李璐昕 計算機計算機/科創板團隊科創板團隊研究員研究員 悉尼大學碩士，2019 年加入中國銀河證券，主要從事計算機/科創板投資研究工作。評級標準評級標準 行業評級體系行業評級體系 未來 6-12個月，行業指數（或

127、分析師團隊所覆蓋公司組成的行業指數）相對于基準指數（交易所指數或市場中主要的指數）推薦：行業指數超越基準指數平均回報 20%及以上。謹慎推薦：行業指數超越基準指數平均回報。中性：行業指數與基準指數平均回報相當?；乇埽盒袠I指數低于基準指數平均回報 10%及以上。公司評級體系公司評級體系 推薦：指未來 6-12個月，公司股價超越分析師（或分析師團隊）所覆蓋股票平均回報 20%及以上。謹慎推薦：指未來 6-12個月，公司股價超越分析師（或分析師團隊）所覆蓋股票平均回報 10%20%。中性：指未來 6-12個月，公司股價與分析師（或分析師團隊）所覆蓋股票平均回報相當?；乇埽褐肝磥?6-12個月，公司股

128、價低于分析師（或分析師團隊）所覆蓋股票平均回報 10%及以上。table_avow 免責聲明免責聲明 報告由中國銀河證券股份有限公司（以下簡稱銀河證券）向其客戶提供。銀河證券無需因接收人收到本報告而視其為客戶。若您并非銀河證券客戶中的專業投資者，為保證服務質量、控制投資風險、應首先聯系銀河證券機構銷售部門或客戶經理，完成投資者適當性匹配，并充分了解該項服務的性質、特點、使用的注意事項以及若不當使用可能帶來的風險或損失。本報告所載的全部內容只提供給客戶做參考之用，并不構成對客戶的投資咨詢建議，并非作為買賣、認購證券或其它金融工具的邀請或保證?？蛻舨粦獑渭円揽勘緢蟾娑〈晕要毩⑴袛?。銀河證券認為

129、本報告資料來源是可靠的，所載內容及觀點客觀公正，但不擔保其準確性或完整性。本報告所載內容反映的是銀河證券在最初發表本報告日期當日的判斷，銀河證券可發出其它與本報告所載內容不一致或有不同結論的報告，但銀河證券沒有義務和責任去及時更新本報告涉及的內容并通知客戶。銀河證券不對因客戶使用本報告而導致的損失負任何責任。本報告可能附帶其它網站的地址或超級鏈接，對于可能涉及的銀河證券網站以外的地址或超級鏈接，銀河證券不對其內容負責。鏈接網站的內容不構成本報告的任何部分，客戶需自行承擔瀏覽這些網站的費用或風險。銀河證券在法律允許的情況下可參與、投資或持有本報告涉及的證券或進行證券交易，或向本報告涉及的公司提供

130、或爭取提供包括投資銀行業務在內的服務或業務支持。銀河證券可能與本報告涉及的公司之間存在業務關系，并無需事先或在獲得業務關系后通知客戶。銀河證券已具備中國證監會批復的證券投資咨詢業務資格。除非另有說明，所有本報告的版權屬于銀河證券。未經銀河證券書面授權許可，任何機構或個人不得以任何形式轉發、轉載、翻版或傳播本報告。特提醒公眾投資者慎重使用未經授權刊載或者轉發的本公司證券研究報告。本報告版權歸銀河證券所有并保留最終解釋權。聯系聯系 中國銀河證券股份有限公司中國銀河證券股份有限公司 研究院研究院 機構請致電：機構請致電：深圳市福田區金田路 3088號中洲大廈 20層 深廣地區：蘇一耘 0755-83479312 suyiyun_ 崔香蘭 0755-83471963 上海浦東新區富城路 99號震旦大廈 31層 上海地區：何婷婷 021-20252612 陸韻如 021-60387901 luyunru_ 北京市豐臺區西營街 8號院 1號樓青海金融大廈 北京地區：唐嫚羚 010-80927722 tangmanling_ 公司網址：