樂普醫療-創新平臺型醫療器械企業的新征程-220920(19頁）（英文版）.pdf

1、 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 Table_Main 證券研究報告|公司首次覆蓋 樂普醫療(300003.SZ)2022 年 09 月 20 日 買入買入（首次首次）所屬行業：醫藥生物/醫療器械 當前價格(元)：19.60 證券分析師證券分析師 陳鐵林陳鐵林 資格編號：S0120521080001 郵箱： 研究助理研究助理 王艷王艷 郵箱： 市場表現市場表現 滬深300對比 1M 2M 3M 絕對漲幅(%)12.06 10.30 9.11 相對漲幅(%)17.32 18.18 17.84 資料來源：德邦研究所，聚源數據 相關研究相關研究 樂普醫療樂普醫療（300003.SZ）：創新創

2、新平臺型醫療器械企業的新征程平臺型醫療器械企業的新征程 單擊或點擊此處輸入文字。單擊或點擊此處輸入文字。投資要點投資要點 投資邏輯：投資邏輯：公司經過三年的結構調整，已經逐漸走出藥品、支架集采的困境，其中氯吡格雷和阿托伐他汀在 2021 年年底已完成續標工作，價格降幅較溫和，公司基本實現了藥品在集采周期的平穩過渡，器械方面，2022H1 傳統金屬支架收入已下降至冠脈總營業收入的 12%，冠脈創新產品（藥可切）占比已達 69%，創新器械已成為公司主要增長動力。隨著公司創新器械產品的持續上市，公司收入有望重回高增長。支架集采壓力釋放支架集采壓力釋放，創新器械產品，創新器械產品已已成主要增長動能成主

3、要增長動能。公司是國內心血管醫療器械龍頭，2019 年冠脈常規支架產品帶量采購給公司業績帶來巨大壓力，但公司通過創新積極應對，推出可降解支架、藥物球囊、切割球囊（藥可切）等創新產品，使得公司器械業務在核心產品支架集采后仍實現增長。2022 年上半年醫療器械實現營收 29.9 億元，扣除新冠產品后同比增長 43.3%，其中冠脈創新產品（藥可切）在疫情影響下仍實現 61%增長，占冠脈總營收比例已達到 69%，創新器械產品已成為公司的主要增長點。其中藥可切同比增長 55%，于冠脈中同比增速達 61%、占比增至 69%，而集采金屬支架僅占 12%，可見創新產品的超預期快速增長，已完全覆蓋器械集采的影響

4、。此外，外科麻醉業務也實現了穩健增長，其中吻合器產品儲備豐富，有望借助集采快速提升市場覆蓋與份額。藥品集采藥品集采影響減弱影響減弱，豐富藥品儲備有望借助集采放量帶動業績平穩增長。，豐富藥品儲備有望借助集采放量帶動業績平穩增長。2019 年公司兩款仿制藥阿托伐他汀鈣片和硫酸氫氯吡格雷納入各地聯盟集采，并于 2021年底完成續標。經過兩輪集采，公司兩款核心仿制藥價格降幅已基本到位，實現了兩個藥品集采周期間的無縫過渡。2022 年上半年藥品業務實現營收 17.48 億元，同比降低 1.9%，基本與去年持平。隨著更多心血管疾病仿制藥產品陸續上市、不斷拓展新的適應癥和患者群體，藥品業務有望實現平穩增長。

5、平臺型企業，平臺型企業，多多項創新醫療器械產品蓄勢待發。項創新醫療器械產品蓄勢待發。公司作為創新驅動的平臺型醫療器械企業，近些年持續加大研發投入，2019-2021 年研發投入分別為 6.3 億、8.05億和 11.12 億，2020、2021 年研發投入占公司總收入均超過 10%?；诔墒斓尼t療器械開發平臺和人工智能平臺，公司可協同各技術平臺拓展冠脈至外周、結構心等細分領域心血管創新醫療器械和人工智能產品，目前已有多項產品處于不同研發及申報階段，產品線覆蓋冠脈、外周、結構心臟病、心臟節律管理&神經調控、電生理、心衰等。投資建議：投資建議：公司是國內心血管醫療器械龍頭企業，隨著集采業務占比下降

6、，創新器械產品加速放量，且短期內無集采壓力；此外藥品集采已見底部，新制劑藥品相繼上市，有望實現藥品業務平穩增長。我們預計 2022-2024 年將分別實現扣非歸母凈利潤 22、25 和 31 億元，同比增長 19%、14%和 25%。給予公司 2023 年 20倍 PE，對應目標價 27.8 元，首次覆蓋，給予“買入”評級。風險提示：風險提示：高值醫用耗材、藥品集采風險，產品研發不及預期風險，市場競爭加劇風險，疫情反復風險。-43%-34%-26%-17%-9%0%9%17%2021-092022-012022-05樂普醫療滬深300 公司首次覆蓋 樂普醫療（300003.SZ）2/19 請務

7、必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 Table_Base 股票數據股票數據 總股本(百萬股)：1,804.59 流通 A 股(百萬股)：1,538.12 52 周內股價區間(元)：15.82-27.18 總市值(百萬元)：35,369.97 總資產(百萬元)：21,717.43 每股凈資產(元)：6.60 資料來源：公司公告 Table_Finance 主要財務數據及預測主要財務數據及預測 2020 2021 2022E 2023E 2024E 營業收入(百萬元)8,039 10,660 9,262 10,966 13,654(+/-)YOY(%)3.1%32.6%-13.1%18.4%24.

8、5%凈利潤(百萬元)1,802 1,719 2,169 2,506 3,134(+/-)YOY(%)4.4%-4.6%26.2%15.5%25.1%全面攤薄 EPS(元)1.01 0.96 1.20 1.39 1.74 毛利率(%)67.0%61.0%63.4%64.5%64.4%凈資產收益率(%)18.3%15.0%15.9%15.5%16.3%資料來源：公司年報（2020-2021），德邦研究所 備注：凈利潤為歸屬母公司所有者的凈利潤 3XSVWZ0XZZtRpN8O9R7NoMrRmOpNfQoOwPlOoMpO6MrRwPwMtPnQuOpMsO 公司首次覆蓋 樂普醫療（300003.

9、SZ）3/19 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 內容目錄內容目錄 1.樂普醫療：心血管器械龍頭企業開啟新一輪成長.5 1.1.以創新積極應對集采，心血管器械龍頭企業的逆境飛躍.5 1.2.集采壓力下盈利能力依舊突出，創新產品收入占比快速提升.7 2.創新器械平臺：豐富產品矩陣+利好政策雙輪驅動.8 2.1.成熟技術平臺+市場積累，助力創新產品加速放量.8 2.2.醫療服務板塊協同促進創新產品臨床開展.11 2.3.政策利好局勢顯著，創新器械產品發力正當時.12 3.藥品集采落地，豐富藥品儲備驅動業績穩健增長.13 3.1.公司兩款仿制藥集采落地，藥品板塊平穩渡過集采周期.13 3.2.

10、藥品不斷豐富，業務發展前景廣闊.15 4.盈利預測與估值.15 5.風險提示.17 公司首次覆蓋 樂普醫療（300003.SZ）4/19 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 圖表目錄圖表目錄 圖 1：公司上市后發展歷程（營業收入、凈利潤、股價、主要事件）及未來發展預測（左：營業收入、凈利潤；右：股價）.5 圖 2：公司營業收入構成及增速.6 圖 3：冠脈植介入器械中創新產品營收占比.7 圖 4：公司各項費用率水平.7 圖 5：公司毛利率、凈利率水平.7 圖 6：公司研發投入及占比.8 圖 7：創新心血管類醫療器械開發平臺.9 圖 8：人工智能醫療器械開發平臺.9 圖 9：公司重磅在研產品及

11、上市預估.10 圖 10：公司研發人員情況.11 圖 11：公司銷售人員情況.11 圖 12：至 2022 年上半年，公司在國內的渠道覆蓋情況.11 圖 13：公司金屬支架等集采產品占比大幅降低.13 圖 14：2022H1 公司冠脈植介入醫療器械營收構成.13 圖 15：公司藥品業務營業收入情況.14 圖 16：藥品產銷情況.14 圖 17：公司藥品業務中制劑、原料藥結構占比.14 圖 18：公司藥品業務毛利率水平.14 表 1：公司股權激勵計劃.8 表 2：創新醫療器械發展相關政策.12 表 3：公司主要仿制藥在各聯盟中的集采情況.13 表 4：公司主要在研藥品管線.15 表 5：公司主要

12、業務業績拆分.16 表 6：公司費用率水平預測.16 表 7：可比公司估值（截至 2022 年 9 月 20 日）.16 公司首次覆蓋 樂普醫療（300003.SZ）5/19 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 1.樂普醫療：心血管樂普醫療：心血管器械龍頭企業開啟新一輪成長器械龍頭企業開啟新一輪成長 1.1.以以創新創新積極應對積極應對集采，心血管器械龍頭企業的逆境飛躍集采，心血管器械龍頭企業的逆境飛躍 公司是致力于泛心血管領域產品研發、生產、銷售的平臺型企業，基于自主研發的冠脈藥物洗脫支架，公司深耕冠脈領域，產品線覆蓋血管通路類到治療類，具備顯著的領導優勢，并基于冠脈的研發技術優勢和生產

13、、銷售經驗，逐漸拓展至外周、結構型心臟病等泛心血管領域及相關外科器械，同時還引入心血管疾病藥物板塊及醫療服務與健康管理板塊，圍繞心血管疾病亞健康人群、重癥患者及治療或術后恢復患者的需求，逐步構筑起心血管疾病全生命周期產品矩陣。自 2009 年 10 月公司上市深交所后，主要經歷了以下幾個發展階段：（1）2009-2012 年的初期發展階段：公司早期產品線單一，依托自主研發的冠脈藥物洗脫支架產品，在資本市場的助力下，不斷積累市場份額與影響力，營業收入及凈利潤水平平穩增長，分別實現年均復合增速 21.60%和 11.34%；（2）2013-2018 年的快速成長階段：公司基于冠脈支架的研發技術及市

14、場積累，開始拓展在冠脈領域的醫療器械產品管線，并橫向延伸至其他心血管疾病領域，以“介入少植入或無植入”為方向不斷豐富創新產品矩陣。同時，公司還通過收購引入了心血管疾病藥物板塊，圍繞降血脂、降血壓、降血糖、抗心衰、抗血栓這五大常見適應癥豐富藥品儲備，不斷增強公司在心血管疾病治療領域的實力，增加業績增長動力，實現營業收入年均復合增速 37.29%，歸母凈利潤年均復合增速 27.48%；（3）2019-2021 年，公司迎來了集采的挑戰，自 2019 年，公司的兩款核心藥物阿托伐他汀鈣片、硫酸氫氯吡格雷以及常規支架等醫療器械產品納入帶量集采，尤其是支架產品單價大幅跌降至 650 元左右，給公司業績帶

15、來巨大壓力。對此，公司以加大創新策略積極擁抱集采。2019 年，公司自主研發出國內首家、國際領先的生物可吸收支架，2020 年繼續推出藥物涂層冠脈球囊導管、切割球囊系統等創新產品，并可以組合包的形式系統完成術前預處理及治療過程，相較于傳統金屬支架而言，對于醫生及患者選用都具有較大的優勢，市場前景廣闊。（4）2022 年起，公司基本已走出集采影響，創新產品支持成長：經過兩年的過渡，兩款藥品的集采已完成續購，常規支架產品在總營收占比已不足 10%、創新產品銷售額大幅提升。與此同時，創新產品藥可切已進行了近兩年市場開拓，即將迎來銷售峰值，再有新獲批的全降解封堵器、以及百余款處于不同臨床階段或上市報批

16、階段的創新產品將在未來幾年中陸續進入市場，此外豐富的藥品儲備以及醫療服務與健康管理業務的成長，都將為公司業績增長帶來源源動力，突破逆境，實現新一輪飛躍。圖圖 1：公司上市后發展歷程（營業收入、凈利潤、股價、主要事件）公司上市后發展歷程（營業收入、凈利潤、股價、主要事件）及未來發展預測及未來發展預測（左：營業收入、凈利潤；右：股價）（左：營業收入、凈利潤；右：股價）公司首次覆蓋 樂普醫療（300003.SZ）6/19 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 資料來源：Wind，公司公告，德邦研究所預測（備注：2022-2024 年營收及凈利潤預測取自估值模型；圖中箭頭表示公司業績增長趨勢變化及未

17、來預測。）2021 年醫療器械板塊實現營收 61.69 億元，同比增長 81.43%，其中創新介入產品組合，即可降解支架、藥物球囊、切割球囊，經過 2019-2020 年的市場開拓，實現了 827.36%的顯著增長，在集采和疫情的雙重影響下，為該板塊貢獻了加速度。藥品板塊保持 30%左右的占比提供穩定現金流。醫療服務與健康管理板塊穩步成長，在心血管疾病院內治療、患者自我管理及智能化等方面進一步提升公司在心血管疾病領域的影響力。2022 年 H1，公司實現營業收入 53.34 億元，扣除抗原業務后，常態業務同比增長 17.62%，實現歸母凈利潤 12.68 億元。其中，醫療器械實現營業收入 29

18、.9億元，冠脈中創新器械產品占比 69%，同比增長 61%，心血管板塊（冠脈+結構心）中創新產品共計增長 55%；藥品業務實現營業收入 17.48 億元，同比降低僅1.9%。圖圖 2：公司營業收入構成及增速公司營業收入構成及增速 資料來源：Wind，公司公告，德邦研究所（備注：2020 年“新業態”與“醫療服務”合并為“醫療服務及健康管理”板塊，并將原歸屬于器械板塊的健康管理類產品、包括家用智能醫療器械和人工智能醫療相關產品歸入其中；2019 年之前該板塊數據主要統計為醫療服務收入。）-50%0%50%100%150%200%250%300%350%400%02,0004,0006,0008,

19、00010,00012,000醫療器械（百萬元）藥品（百萬元）醫療服務及健康管理（百萬元）醫療器械-YoY藥品-YoY醫療服務及健康管理-YoY0102030405060700204060801001201401602009201020112012201320142015201620172018201920202021 2022E 2023E 2024E營業收入（億元）歸母凈利潤（億元）收盤價（元/股）0700204060801001201401602009-2012 年：上市初期，公司產品線較為單一，為市場積累和打磨的初期成長階段。2013-2018 年：基于冠脈藥物洗脫支架不斷拓展醫療器械

20、相關產品線，豐富“介入少/無植入”產品矩陣；并通過收購引入藥品板塊，進一步豐富心血管疾病領域產品布局。2019-2021 年：公司兩款藥品及常規支架等醫療器械產品納入集采，大幅降價給公司帶來巨大挑戰；公司堅持創新構建豐富的儲備產品梯隊。2022 年起：基本走出集采影響，創新產品支持公司新一輪突破成長。公司首次覆蓋 樂普醫療（300003.SZ）7/19 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 1.2.集采壓力下盈利能力依舊突出集采壓力下盈利能力依舊突出，創新產品，創新產品收入占比快速提升收入占比快速提升 在不斷加碼研發的支持下，公司相繼推出的創新產品取得了優異的臨床表現，而且基于冠脈的市場協同

21、、加速開拓，2022 年 H1，在 2021 年底藥物球囊集采的影響下，冠脈創新產品營業收入仍取得了同比 61%的增長，在冠脈產品中占比69%，相較于 2019 年 10%的份額實現了快速放量，且公司預計未來有望超過 90%占比；包括結構性心臟病等創新產品在內，心血管創新產品營業收入共計實現 55%的高速增長。圖圖 3：冠脈植介入器械中創新產品營收占比冠脈植介入器械中創新產品營收占比 資料來源：公司公告，德邦研究所 隨著平臺型企業的不斷成長，公司對各業務板塊及子公司進行整合，加強內部管理和各平臺的協同效應，有效優化了企業管理，降低各項費用成本，同時集采政策的推進也在一定程度降低了銷售費用。表現

22、在盈利能力上，2022 年 H1，毛利率與凈利率水平已開始顯著回升，尤其是凈利率達到 24.32%，已超過 2020 年抗原類業務等帶來的高利潤水平，可見創新產品占比大幅提升，不僅削弱了集采降價影響、帶來了業績增量，還顯著提高了公司的整體盈利水平。圖圖 4：公司各項費用率水平公司各項費用率水平 圖圖 5：公司毛利率、凈利率水平公司毛利率、凈利率水平 資料來源：Wind，公司公告，德邦研究所（備注：2018 年起，在利潤表中新增“研發費用”項目，將原“管理費用”中的研發費用重分類至“研發費用”單獨列示。）資料來源：Wind，公司公告，德邦研究所 10%69%0%10%20%30%40%50%60

23、%70%80%20192022H1-10%0%10%20%30%40%銷售費率管理費率財務費率0%20%40%60%80%100%毛利率凈利率 公司首次覆蓋 樂普醫療（300003.SZ）8/19 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 此外，公司將計劃對高級管理人員、公司及下屬公司的核心及骨干員工 810人實施限制性股票激勵，進一步激發員工動力和發展活力；并對 2022、2023 年提出了明確的業績考核目標，預計每年將實現 15%的利潤增長，未來表現可期。表表 1：公司股權公司股權激勵激勵計劃計劃 歸屬期歸屬期 歸屬比例歸屬比例 歸屬時間歸屬時間 業績考核目標業績考核目標 第一個 歸屬期 5

24、0%首次授予日起1-2 年內 以 2021 年扣非歸母凈利潤 18.55 億元為基數，2022 年增長率不低于 15%，2022 年扣非歸母凈利潤不低于 21.33 億元。第二個 歸屬期 50%首次授予日起2-3 年內 以 2021 年扣非歸母凈利潤 18.55 億元為基數，2023 年增長率不低于 32%，2023 年扣非歸母凈利潤不低于 24.50 億元。資料來源：公司公告，德邦研究所 2.創新創新器械平臺器械平臺：豐富產品矩陣：豐富產品矩陣+利好政策雙利好政策雙輪輪驅動驅動 2.1.成熟成熟技術技術平臺平臺+市場積累，助力創新產品加速放量市場積累，助力創新產品加速放量 作為一家以創新驅動

25、的平臺型醫療器械企業，公司始終堅持大力研發投入，并以此來積極應對集采以及疫情等帶來的經營壓力。2021 年，公司研發支出突破10 億、高達 11.12 億元，占營業收入的 10.43%；由于公司的研發投入主要集中于創新醫療器械的研發與升級，那么相較于醫療器械板塊的營業收入，研發占比則將高達 18%。2022 年 H1 研發費用率繼續保持高水平的 10.65%，占醫療器械營收的 19%。圖圖 6：公司研發投入及占比公司研發投入及占比 資料來源：Wind，公司公告，德邦研究所 始于冠脈藥物支架，經過 20 余年的深耕，公司已具備了成熟的醫療器械研發0%10%20%30%40%50%60%70%02

26、004006008001,0001,200研發投入（百萬元）YoY研發投入占比 公司首次覆蓋 樂普醫療（300003.SZ）9/19 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 平臺，主要分為兩大類：（1）創新心血管類醫療器械開發平臺，主要包括金屬切割/編織/定型技術平臺、精密導管制作平臺、球囊技術平臺、多功能涂層技術平臺、聲波技術平臺、生物材料降解控速技術平臺、動物源材料處理平臺、有源導管及設備技術平臺等多項技術平臺，目前已基于此類平臺開發冠脈、外周植介入、結構性心臟病、電生理、心臟節律管理等一系列在研產品。圖圖 7：創新心血管類醫療器械開發平臺創新心血管類醫療器械開發平臺 資料來源：公司年報，

27、德邦研究所 （2）人工智能醫療器械開發平臺，主要包括 AI 心電算法研發平臺、多參數算法研發平臺、除顫急救設備研發平臺、心電監護設備研發平臺、基于云技術和物聯網的多參數電生理軟件開發平臺、呼吸治療設備研發平臺、電、聲、磁治療設備研發平臺等多項技術平臺，目前已基于此類平臺開發動態心電、床旁監護、居家監測、康復訓練等一系列在研產品。圖圖 8：人工智能醫療器械開發平臺人工智能醫療器械開發平臺 資料來源：公司年報，德邦研究所 基于此，公司可發揮平臺型企業優勢，統籌各項平臺技術，不僅可以針對不同適應癥基于平臺技術開發新產品，還可進行多細分領域的高效協同，賦能產品 公司首次覆蓋 樂普醫療（300003.S

28、Z）10/19 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 創新實力，并加快推進在研產品的研發、臨床、申報，將產品平均周期縮短至 4年，加速上市進程。多項國內首家及百余款在研產品梯隊彰顯創新器械平臺型公司實力。多項國內首家及百余款在研產品梯隊彰顯創新器械平臺型公司實力。截至目前，公司已成功推出首款國產冠脈支架、國產心臟起搏器、國產切割球囊等，快速實現了部分心血管高值醫療器械的國產替代，同時冠脈生物可吸收支架、切割球囊及全降解室間隔封堵器等國際領先產品也引領行業進入“介入無植入”時代。公司秉承“研發一代、注冊一代、生產銷售一代”的原則，在冠脈、外周、公司秉承“研發一代、注冊一代、生產銷售一代”的原則

29、，在冠脈、外周、結構心、電生理、心衰以及健康管理等心血管醫療器結構心、電生理、心衰以及健康管理等心血管醫療器械細分板塊搭建起具有百余械細分板塊搭建起具有百余項項在研產品、多款在研產品、多款銷售額（按出廠價計算）銷售額（按出廠價計算）峰值預估超峰值預估超 4-5 億元的億元的重磅重磅產品的豐產品的豐富梯隊。富梯隊。隨著集采的常態化，公司緊跟市場及政策變化，動態管理研發項目進程。隨著公司在研產品逐步上市，創新產品收入占比將不斷提升，也將有助于加快公司在相關領域的國產替代步伐。圖圖 9：公司重磅在研產品及上市預估公司重磅在研產品及上市預估 資料來源：公司公告，德邦研究所（備注：1、上述核心在研產品的

30、上市時間為公司根據既往研發經驗及藥監局審批常規程序時間預估，存在推遲上市風險；2、星號標記為重磅產品，預估對應銷售額（按出廠價計算）峰值超 4-5 億元。）此外，公司于 2021 年 3 月向不特定對象發行可轉換公司債券，共募集 16.22億元；其中 11.34 億元計劃用于冠脈、外周領域介入無植入重要創新器械研發項目，進一步助力創新產品的研發和上市，截至 2022 年 6 月 30 日，已投入募集資金 4911.39 萬元。在人員上，公司加大對交叉學科研發人才的儲備，截至 2021 年底，公司研發人員共計 1944 人，占比近 20%。公司首次覆蓋 樂普醫療（300003.SZ）11/19

31、請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 市場銷售網絡的高效協同是公司作為平臺公司的另一大優勢。市場銷售網絡的高效協同是公司作為平臺公司的另一大優勢?；谇捌诠诿}產品在心血管市場的積累以及集采對院內放量的加速，公司銷售及分銷網絡在國內已覆蓋超 9000 家各級醫療機構和遍布全國的近 20 萬家零售藥店，海外覆蓋超120 個國家和地區。截至 2021 年底，公司已具備 3501 人、占比超 30%的龐大銷售團隊，在院內市場可針對不同產品的臨床定位，按照臨床科室組建專業化學術推廣團隊，在院外市場則分別建立線下 OTC 團隊和線上電商團隊，協同推進全產品線在線上線下、院內院外的放量。圖圖 10：公司研

32、發人員情況公司研發人員情況 圖圖 11：公司銷售人員情況公司銷售人員情況 資料來源：Wind，公司公告，德邦研究所 資料來源：Wind，公司公告，德邦研究所 圖圖 12：至至 2022 年上半年，年上半年，公司在國內的渠道覆蓋情況公司在國內的渠道覆蓋情況 資料來源：公司公告，德邦研究所 2.2.醫療服務醫療服務板塊協同促進板塊協同促進創新產品臨床開展創新產品臨床開展 公司戰略性布局涵蓋心血管?？漆t院、互聯網醫院、第三方檢驗檢測中心、體檢中心的醫療服務板塊，完善心血管健康平臺戰略。其中合肥高新心血管病醫院是以心腦血管疾病治療為主的大型三級?？漆t院，總建筑面積近 3 萬平方米，總編制床位 500

33、張，為心腦血管病患提供全方位診療服務，2021 年獲“中國房顫中心”認證。公司統籌三級?？漆t院平臺與在研創新0%5%10%15%20%25%30%05001000150020002500研發人員（人）研發人員占比0%5%10%15%20%25%30%35%01000200030004000銷售人員（人）銷售人員占比超9000家近20萬家050000100000150000200000250000醫療機構零售藥店 公司首次覆蓋 樂普醫療（300003.SZ）12/19 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 產品，優化了其臨床試驗進程。截至目前，高新醫院已完成公司經導管植入式主動脈瓣膜系統（Si

34、moCrownTM）首例植入、經心尖二尖瓣夾系統（MemoClip-A）首例植入、經心尖二尖瓣人工腱索修復系統首例植入等重要創新產品的臨床試驗。公司還與多地三四線城市簽約共建醫院心臟介入醫療中心 300 家，以及建立安徽樂普、銀川心血管、海南心血管等多家心血管病互聯網醫院，推動心血管疾病的診療以及相關產品的多渠道放量。此外，公司旗下愛普益醫學檢驗中心服務覆蓋 27 個省、自治區、直轄市，專注心血管相關疾病診斷、無創產前基因檢測、優生優育項目、血液病項目、遠程病理等體外診斷項目，累計服務超 35 萬余人，主力提升公司體外診斷等非心醫療器械的鋪開。2.3.政策利好局勢顯著，創新器械產品發力正當時政

35、策利好局勢顯著，創新器械產品發力正當時 國家大力支持醫療器械的國產替代以及創新器械的研發已是既定邏輯。在近幾年中，一方面國務院、藥監局等部門相繼發文優化創新醫療器械產品的審評、優化創新醫療器械產品的審評、審批工作，開放綠色通道，加快獲批上市進程審批工作，開放綠色通道，加快獲批上市進程；另一方面，國家及地方醫保局提出創新醫療器械可申請 DRG 除外支付方式，尤其是在在 2022 年年 9 月月 3 日的答日的答復中明確復中明確說明說明創新醫療器械臨床使用尚未成熟、使用量暫時難以預估，尚難以創新醫療器械臨床使用尚未成熟、使用量暫時難以預估，尚難以實施帶量方式，在集中帶量采購之外留出一定市場為創新產

36、品開拓市場提供空間實施帶量方式，在集中帶量采購之外留出一定市場為創新產品開拓市場提供空間，這為具有研發創新實力的醫療器械公司提供了政策層面的支持和動力，全力打造利好國產創新醫療器械發展的市場環境。表表 2：創新醫療器械發展相關政策創新醫療器械發展相關政策 發布時間發布時間 政策政策/文件文件名稱名稱 發布單位發布單位 核心內容核心內容 2022.09 國家醫療保障局對十三屆全國人大五次會議第4955 號建議的答復 醫保局 集采重點將部分臨床用量較大、臨床使用較成熟、采購金額較高、市場競爭較充分的醫用耗材納入范圍；由于由于創新醫療器械臨床使用尚未成熟、使用量創新醫療器械臨床使用尚未成熟、使用量暫

37、時暫時難以預難以預估，尚估，尚難以實施帶量方式，在集中帶量采購之外留出一定市難以實施帶量方式，在集中帶量采購之外留出一定市場為創新產品開拓市場提供空間場為創新產品開拓市場提供空間。2022.07 關于印發 CHS-DRG 付費新藥新技術除外支付管理辦法的通知（試行）北京醫保局 提出審批通過的創新藥、創新醫療器械可申請創新醫療器械可申請 DRG 除外支除外支付管理辦法付管理辦法。2021.04 關于開展國家組織高值醫用耗材集中帶量采購和使用的指導意見 醫保局、發改委、工信部、財政部、衛健委、市場監管總局、藥監局、中央軍委后勤保障部 重點將部分臨床用量較大、采購金額較高、臨床使用較成熟、市場競爭較

38、充分、同質化水平較高的高值醫用耗材納入采購范圍，并根據市場銷售情況、臨床使用需求以及醫療技術進步等因素，確定入圍標準。2021.03 醫療器械監督管理條例 藥監局 開通創新醫療器械綠色通道開通創新醫療器械綠色通道，積極解決申請人關鍵技術節點存在的問題，在標準不降低、程序不減少的情況下予以優先予以優先審評審批審評審批。2019.08 創新醫療器械特別審批程序 藥監局 制定并實施創新醫療器械特別審批程序，加快創新器械的注制定并實施創新醫療器械特別審批程序，加快創新器械的注冊速度冊速度；對臨床急需等產品采取優先審批，加快產品上市，包括國家科技重大專項，重點研發計劃涉及到的醫療器械，診斷或者治療罕見病

39、、惡性腫瘤、老年人特有和多發疾病以及專門用于兒童的醫療器械，臨床急需的醫療器械，這些情形的醫療器械予以優先審批；實施醫療器械注冊人制度試點；實施醫療器械注冊電子申報，進一步提升審評效率。2018.11 創新醫療器械特別審查程序 藥監局 鼓勵醫療器械研發創新，促進醫療器械新技術的推廣和應鼓勵醫療器械研發創新，促進醫療器械新技術的推廣和應用；設立創新醫療器械審查辦公室用；設立創新醫療器械審查辦公室，對創新醫療器械特別審查申請進行審查，收到特別審查申請后，應當于 60 個工作日內出具審查意見并予以公示。公司首次覆蓋 樂普醫療（300003.SZ）13/19 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 2

40、017.10 關于深化審評審批制度改革鼓勵藥品醫療器械創新的意見 中共中央、國務院 鼓勵臨床醫生參與藥品醫療器械技術創新活動鼓勵臨床醫生參與藥品醫療器械技術創新活動，優化臨床試，優化臨床試驗審批程序驗審批程序，接受境外臨床試驗數據。2017.06“十三五”醫療器械科技創新專項規劃 科技部 加速醫療器械產業整體向創新驅動發展的轉型；完善醫療器加速醫療器械產業整體向創新驅動發展的轉型；完善醫療器械研發創新鏈條械研發創新鏈條；突破前沿技術和部件，開發進口依賴度高、臨床需求迫切的高端、主流醫療器械和適宜基層的智能化、移動化、網絡化產品，推出一批基于國產創新醫療器械產品的應用解決方案。2016.10 醫

41、療器械優先審批程序 藥監局 對于治療罕見病、常見腫瘤、老年人特有和多發疾病、兒童和臨床急需的境內第三類和進口第二類、第三類醫療器械注冊申請實施優先審批優先審批。資料來源：藥監局，中國政府網，地區醫保局，健康界，新華社等，德邦研究所 繼 2019 年起，公司創新產品“藥可切”陸續推出，經過兩年左右的市場拓展，冠脈板塊中創新產品收入占比已增至 69%；金屬支架等集采產品在醫療器械板塊的占比已由 2019 年的 38%大幅降低，至 2022 年上半年，金屬支架集采產品在冠脈器械板塊中的占比僅為 12%左右。此外，外周、結構心等細分板塊產品結構中以創新產品為主，未來全線心血管醫療器械有望以創新產品為核

42、心、帶動整體業績與盈利水平的加速增長。圖圖 13：公司金屬支架等公司金屬支架等集采產品占比大幅降低集采產品占比大幅降低 圖圖 14：2022H1 公司冠脈植介入醫療器械營收構成公司冠脈植介入醫療器械營收構成 資料來源：公司公告，德邦研究所 資料來源：公司公告，德邦研究所 3.藥品集采落地，藥品集采落地，豐富藥品儲備豐富藥品儲備驅動驅動業績穩健增長業績穩健增長 3.1.公司兩款仿制藥集采公司兩款仿制藥集采落地落地，藥品板塊平穩藥品板塊平穩渡過集采周期渡過集采周期 2018 年底年底，在仿制藥帶量采購中，公司的兩款核心產品在仿制藥帶量采購中，公司的兩款核心產品阿托伐他汀鈣片阿托伐他汀鈣片與與硫硫酸

43、氫氯吡格雷酸氫氯吡格雷納入納入各地聯盟各地聯盟集采，集采，2021 年底年底已完成續標工作，兩種藥品中標省份已完成續標工作，兩種藥品中標省份規模擴大規模擴大，銷售覆蓋廣東、山西、河南、湖南、廣西、海南、貴州、甘肅、青海、，銷售覆蓋廣東、山西、河南、湖南、廣西、海南、貴州、甘肅、青海、新疆等地新疆等地。對比兩次集采價格，兩種藥品的價格降幅較為溫和。預計上述兩款產品的價格降幅已接近底部，續標對公司業績不會產生重大負面影響，公司基本實現了藥品在集采周期的平穩過渡，且依托集采放量增加，藥品板塊業績有望開始恢復增長。表表 3：公司公司主要仿制藥主要仿制藥在各聯盟中在各聯盟中的集采情況的集采情況 公告公告

44、時間時間 集采單位集采單位 集采情況集采情況 醫療器械中占比38%醫療器械中占比25%冠脈器械中占比12%0%5%10%15%20%25%30%35%40%201920202022H1創新產品,69%金屬支架,12%血管通路（國內）,10%外貿,9%公司首次覆蓋 樂普醫療（300003.SZ）14/19 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 2022.03 長三角（滬浙皖）聯盟地區 阿托伐他汀鈣片 10mgx14 規格的單價為 2.80 元；硫酸氫氯吡格雷片 75mgx7 規格的單價為 15.73 元，25mgx20 規格的單價為 19.4 元 2021.11 廣東聯盟 阿托伐他汀鈣片 20

45、mgx7 規格的單價為 2.38 元；硫酸氫氯吡格雷片 75mgx7 規格的單價為 15.73 元，25mgx20 規格的單價為 19.4 元 2019.09 江蘇、湖北、廣西、云南、新疆（含兵團）、陜西、甘肅、青海 硫酸氫氯吡格雷片 75mgx7 規格的單價為 20.85 元；阿托伐他汀鈣片 10mgx14 規格的單價為 4.41 元，20mgx7 規格的單價為 3.84 元 資料來源：公司公告，各地區醫保局，醫藥網，德邦研究所 集采與疫情承壓下，2021-2022 年 H1，藥品板塊營收受降價幅度影響已基本平復，2022 年 H1 同比降低僅 1.9%，在整體營收中的占比保持在 30%左右

46、，貢獻穩定現金流。從產量和銷量來看，2018-2021 年，隨著集采的落地，產、銷量穩步提升，產銷比基本在 100%，可見集采顯著促進了藥品的放量。高毛利制劑業務占比近高毛利制劑業務占比近 90%，加速放量鋪開，帶動藥品板塊盈利回升加速放量鋪開，帶動藥品板塊盈利回升。2018年，年，制劑產品的毛利率近 88%，集采后價格降低，但同時帶量采購減少了銷售成本，毛利保持在 80%左右，而原料藥毛利率僅 20%左右。隨著集采落地，制劑產品穩步放量，2022 年 H1 營收占比提升至 88%，拉動整體板塊毛利率水平開始回升。圖圖 15：公司藥品業務公司藥品業務營業收入情況營業收入情況 圖圖 16：藥品產

47、銷情況藥品產銷情況 資料來源：Wind，公司公告，德邦研究所 資料來源：公司公告，德邦研究所 圖圖 17：公司藥品業務中制劑、原料藥結構占比公司藥品業務中制劑、原料藥結構占比 圖圖 18：公司藥品業務毛利率水平公司藥品業務毛利率水平 資料來源：Wind，公司公告，德邦研究所 資料來源：Wind，公司公告，德邦研究所-20%0%20%40%60%80%100%01,0002,0003,0004,0005,000營業收入（百萬元）YoY占比10%30%50%70%90%110%0100,000,000200,000,000300,000,000400,000,0002018201920202021

48、銷售量（盒/公斤）生產量（盒/公斤）產銷比83.5%82.8%84.2%86.5%87.8%16.5%17.2%15.8%13.5%12.3%0%20%40%60%80%100%20182019202020212022H1制劑原料藥40.2%62.3%71.3%79.9%77.0%76.2%72.1%73.6%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%公司首次覆蓋 樂普醫療（300003.SZ）15/19 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 3.2.藥藥品品不斷豐富，不斷豐富，業務發展前景廣闊業務發展前景廣闊 公司設立專門的藥品研發中心，不斷推動更多心血管疾病仿制藥的審批上

49、市，公司設立專門的藥品研發中心，不斷推動更多心血管疾病仿制藥的審批上市，豐富產品管線豐富產品管線。除硫酸氫氯吡格雷和阿托伐他汀外，目前單硝酸異山梨酯緩釋片、阿卡波糖片、替格瑞洛片、阿哌沙班片、纈沙坦氨氯地平片、西格列汀片等新產品陸續通過一致性評價或按一致性評價進行新仿制藥研發并獲批上市。此外圍繞高血糖、高血脂、高血壓、抗凝血等適應癥，仍有豐富的在研仿制藥產品儲備中，在未來幾年將陸續分批次上市，對公司制劑板塊起到有效補充作用。在產品線不斷豐富，以及集采打開市場、消費群體不斷擴大的影響下，公司藥品板塊有望保持穩健增長。表表 4：公司公司主要在研藥品主要在研藥品管線管線 藥品類型藥品類型 藥品名稱藥

50、品名稱 階段階段 高血糖 卡格列凈二甲雙胍緩釋片 上市審評 恩格列凈片 上市審評 甘精胰島素注射液 現場考核已結束 重組 GLP-1 受體激動劑注射液 臨床 LLT311202 注射液 臨床 高血壓 甲磺酸多沙唑嗪緩釋片 上市審評 硝苯地平控釋片 上市審評 高血脂 瑞舒伐他汀鈣片 上市審評 依折麥布匹伐他汀鈣片 臨床 抗凝血 利伐沙班片 上市審評 硫酸氫氯吡格雷阿司匹林片 上市審評 阿司匹林腸溶片 上市審評 替格瑞洛阿司匹林膠囊 臨床 其他 磷酸奧司他韋干混懸劑 上市審評 甲磺酸侖伐替尼膠囊 上市審評 枸櫞酸托法替布緩釋片 上市審評 資料來源：公司公告，德邦研究所 4.盈利預測與估值盈利預測與

51、估值 醫療器械為公司的核心業務，其中將重點推進創新產品的研發及上市，隨著近兩年藥可切新品的市場推廣逐漸到位，預計 2022-2024 年將陸續迎來收獲峰值；此外 2022 年以后預計每年將有 4-5 個重磅產品推出，為器械板塊增加新的增長動力，預計 2022-2024 年將分別實現增速-23%、21%和 33%。藥品板塊將隨著仿制藥的集采落地、市場打開，以及新品的密集上市，藥品板塊有望擺脫集采影響、開始實現平穩增長，預計 2022-2024 年將分別實現增速-2%、14%和 14%。醫療服務板塊正處于快速成長階段，隨著疫情的穩定，預計 2022-2024 年將分別實現增速 5%、20%和 20

52、%。綜上，預計公司于 2022-2024 年將分別實現營收 92.6、109.7 和 136.5 億元，公司首次覆蓋 樂普醫療（300003.SZ）16/19 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 同比增長-13.1%、18.4%，24.5%。表表 5：公司主要業務業績拆分公司主要業務業績拆分 單位：百萬元 2019 2020 2021 2022H1 2022E 2023E 2024E 1、醫療器械 3,436.61 3,400.40 6,169.47 2,990.11 4,760 5,766 7,641 yoy -1.05%81.43%-27.02%-23%21%33%毛利率 69.29%

53、64.62%58.31%59.71%62%65%66%2、藥品 3,848.61 3,411.67 3,258.21 1,747.74 3,208 3,647 4,151 yoy -11.35%-4.50%-1.93%-2%14%14%毛利率 79.09%76.20%72.14%73.56%73%72%70%其中：制劑 3,187.83 2,871.85 2,818.01 1,533.65 2,790 3,208 3,690 yoy 20.36%-9.91%-1.87%-1.64%-1%15%15%原料藥 660.79 539.82 440.20 2,140.91 418 439 461 yo

54、y -18.31%-18.45%-4.00%-5%5%5%3、醫療服務 510.31 1,226.60 1,232.05 595.66 1,294 1,552 1,863 yoy 140.36%0.44%-7.09%5%20%20%毛利率 40.22%47.93%45.10%40.48%45%45%45%合計合計 7,795.53 8,038.67 10,659.73 5,333.51 9,262 10,966 13,654 yoy 3.12%32.61%-18.20%-13.1%18.4%24.5%成本成本 2,164.82 2,653.56 4,156.23 2,021.40 3,386

55、3,893 4,868 毛利率毛利率 72.23%66.99%61.01%62.10%63.4%64.5%64.4%資料來源：Wind，公司年報，德邦研究所 公司作為創新器械平臺型企業，研發創新是發展的源動力，預計 2022-2024年研發費用率分別為 10.0%、9.8%和 9.5%；新產品的上市將會對銷售費用產生增量，2022-2024 年分別為 17.0%、19.5%和 20.0%；管理及財務費率將隨著管理的愈發成熟呈降低趨勢。表表 6：公司公司費用率水平預測費用率水平預測 2018 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 研發費率 5.92%6.98%9.16

56、%8.52%10.0%9.8%9.5%銷售費率 29.40%27.86%22.87%19.79%17.0%19.5%20.0%管理費率 8.32%7.52%7.55%7.02%6.8%6.7%6.6%財務費率 3.55%3.59%3.32%1.61%1.2%0.9%0.6%資料來源：Wind，公司年報，德邦研究所 選取高值耗材領域創新醫療器械公司惠泰醫療、南微醫學、心脈醫療作為可比公司，根據 PE 法對公司進行估值，考慮到公司創新器械產品加速放量，且藥品板塊集采影響已減弱、即將實現平穩增長，因此給予公司 2023 年 20 倍 PE 估值，對應目標股價為 27.8 元，首次覆蓋，給予“買入”評

57、級。表表 7：可比可比公司公司估值估值（截至（截至 2022 年年 9 月月 20 日）日）證券代碼 公司名稱 股價（元/股）EPS PE 2022E 2023E 2024E 2022E 2023E 2024E 688617.SH 惠泰醫療 194.54 4.33 5.94 8.10 44.92 32.75 24.03 688029.SH 南微醫學 69.63 2.07 2.81 3.69 33.70 24.79 18.88 688016.SH 心脈醫療 143.30 5.71 7.69 9.95 25.10 18.64 14.39 平均值 4.04 5.48 7.25 34.57 25.39

58、 19.10 公司首次覆蓋 樂普醫療（300003.SZ）17/19 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 資料來源：Wind，德邦研究所（備注：可比公司數據來自 Wind 一致盈利預測。）5.風險提示風險提示 高值醫用耗材、藥品集采風險高值醫用耗材、藥品集采風險。隨著仿制藥集采政策的廣泛推廣與高值醫用耗材治理改革試點的實施，預計未來集采藥品品種、醫用耗材品類將不斷擴充，公司現有硫酸氫氯吡格雷片、阿托伐他汀鈣片以及冠脈心臟支架等產品進入集采，后續也會新增其他集采產品，一方面將不利于公司盈利，另一方面按照競價中標原則，公司存在個別品類未能中標的風險。產品研發不及預期風險產品研發不及預期風險。創

59、新醫療器械研發投入大、且周期長，公司未來增長點主要在于創新產品的占比提升，以及新產品的相繼推出，若研發、臨床試驗及審批中任一環節不及預期、影響新品上市，則將不利于公司業績增長和盈利。市場競爭加劇風險市場競爭加劇風險。在政策利好、融資渠道優化的環境中，近年來國內醫療器械、尤其是創新企業增加，加快對更多細分領域的拓展及產品的推出，公司在各領域的競爭格局將更為激烈，將可能影響公司市場份額的拓展以及產品價格，進而影響業績與盈利水平。疫情反復風險疫情反復風險。創新醫療器械的推廣需要在院內各科室進行，疫情反復則將影響新品的上量；同時也會影響已進院產品的銷量。公司首次覆蓋 樂普醫療（300003.SZ）18

60、/19 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 財務報表分析和預測財務報表分析和預測 主要財務指標主要財務指標 2021 2022E 2023E 2024E 利潤表利潤表(百萬元百萬元)2021 2022E 2023E 2024E 每股指標(元)營業總收入 10,660 9,262 10,966 13,654 每股收益 0.96 1.20 1.39 1.74 營業成本 4,157 3,386 3,893 4,868 每股凈資產 6.36 7.56 8.95 10.69 毛利率%61.0%63.4%64.5%64.4%每股經營現金流 1.70 1.47 1.38 1.59 營業稅金及附加 114

61、 93 110 137 每股股利 0.00 0.00 0.00 0.00 營業稅金率%1.1%1.0%1.0%1.0%價值評估(倍)營業費用 2,109 1,574 2,138 2,731 P/E 23.58 16.31 14.12 11.29 營業費用率%19.8%17.0%19.5%20.0%P/B 3.56 2.59 2.19 1.83 管理費用 748 630 735 901 P/S 3.32 3.82 3.23 2.59 管理費用率%7.0%6.8%6.7%6.6%EV/EBITDA 13.15 12.14 10.09 7.60 研發費用 908 926 1,075 1,297 股息

62、率%0.0%0.0%0.0%0.0%研發費用率%8.5%10.0%9.8%9.5%盈利能力指標(%)EBIT 2,664 2,630 3,010 3,728 毛利率 61.0%63.4%64.5%64.4%財務費用 172 112 103 93 凈利潤率 16.1%23.4%22.8%23.0%財務費用率%1.6%1.2%0.9%0.7%凈資產收益率 15.0%15.9%15.5%16.3%資產減值損失-9-5-5-5 資產回報率 8.3%9.7%9.9%10.8%投資收益-397-74-66-68 投資回報率 12.9%11.8%11.9%12.8%營業利潤 2,145 2,540 2,93

63、5 3,671 盈利增長(%)營業外收支 2 45 45 45 營業收入增長率 32.6%-13.1%18.4%24.5%利潤總額 2,146 2,585 2,980 3,716 EBIT 增長率 25.1%-1.3%14.5%23.8%EBITDA 3,186 2,849 3,233 3,950 凈利潤增長率-4.6%26.2%15.5%25.1%所得稅 366 349 402 502 償債能力指標 有效所得稅率%17.0%13.5%13.5%13.5%資產負債率 40.7%35.3%32.5%30.2%少數股東損益 61 67 72 80 流動比率 2.4 3.3 3.9 4.3 歸屬母公

64、司所有者凈利潤 1,719 2,169 2,506 3,134 速動比率 1.8 2.7 3.2 3.6 現金比率 1.1 2.0 2.4 2.8 資產負債表資產負債表(百萬元百萬元)2021 2022E 2023E 2024E 經營效率指標 貨幣資金 3,798 5,632 7,601 10,173 應收帳款周轉天數 56.9 60.0 65.0 70.0 應收賬款及應收票據 1,715 1,561 1,998 2,675 存貨周轉天數 170.3 180.0 180.0 180.0 存貨 1,939 1,670 1,920 2,400 總資產周轉率 0.5 0.4 0.4 0.5 其它流動

65、資產 696 583 655 779 固定資產周轉率 4.9 3.9 4.6 6.1 流動資產合計 8,147 9,446 12,174 16,028 長期股權投資 1,072 1,072 1,072 1,072 固定資產 2,182 2,372 2,375 2,253 在建工程 1,158 1,408 1,558 1,608 現金流量表現金流量表(百萬元百萬元)2021 2022E 2023E 2024E 無形資產 1,399 1,394 1,389 1,384 凈利潤 1,719 2,169 2,506 3,134 非流動資產合計 12,551 12,987 13,134 13,057 少

66、數股東損益 61 67 72 80 資產總計 20,699 22,432 25,308 29,084 非現金支出 561 225 228 227 短期借款 584 584 584 584 非經營收益 512 155 146 147 應付票據及應付賬款 1,363 1,067 1,227 1,534 營運資金變動 209 34-462-719 預收賬款 0 0 0 0 經營活動現金流 3,062 2,650 2,490 2,869 其它流動負債 1,385 1,179 1,317 1,572 資產-982-610-325-98 流動負債合計 3,332 2,830 3,128 3,690 投資-

67、344 0 0 0 長期借款 1,210 1,210 1,210 1,210 其他 466-74-66-68 其它長期負債 3,883 3,883 3,883 3,883 投資活動現金流-860-684-390-166 非流動負債合計 5,093 5,093 5,093 5,093 債權募資-514 0 0 0 負債總計 8,425 7,923 8,220 8,783 股權募資 52 0 0 0 實收資本 1,805 1,805 1,805 1,805 其他-435-131-131-131 普通股股東權益 11,474 13,643 16,149 19,282 融資活動現金流-897-131-

68、131-131 少數股東權益 800 867 939 1,019 現金凈流量 1,293 1,835 1,969 2,572 負債和所有者權益合計 20,699 22,432 25,308 29,084 備注：表中計算估值指標的收盤價日期為 9 月 20 日 資料來源：公司年報（2020-2021），德邦研究所 公司首次覆蓋 樂普醫療（300003.SZ）19/19 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 信息披露信息披露 分分析師析師與研究助理與研究助理簡介簡介 陳鐵林 德邦證券研究所副所長，醫藥首席分析師。研究方向：國內醫藥行業發展趨勢和覆蓋熱點子行業。曾任職于康泰生物、西南證券、國海證券

69、。所在團隊獲得醫藥生物行業賣方分析師 2019 年新財富第四名，2018 年新財富第五名、水晶球第二名，2017 年新財富第四名，2016 年新財富第五名，2015 年水晶球第一名。分析師聲明分析師聲明 本人具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格，以勤勉的職業態度，獨立、客觀地出具本報告。本報告所采用的數據和信 息均來自市場公開信息，本人不保證該等信息的準確性或完整性。分析邏輯基于作者的職業理解，清晰準確地反映了作者的研究觀 點，結論不受任何第三方的授意或影響，特此聲明。投資評級說明投資評級說明 Table_RatingDescription 1.投資評級的比較和評級標準：投資評級的比較

70、和評級標準：以報告發布后的 6 個月內的市場表現為比較標準，報告發布日后 6 個月內的公司股價（或行業指數）的漲跌幅相對同期市場基準指數的漲跌幅；2.市場基準指數的比較標準：市場基準指數的比較標準：A 股市場以上證綜指或深證成指為基準；香港市場以恒生指數為基準；美國市場以標普500或納斯達克綜合指數為基準。類類 別別 評評 級級 說說 明明 股票投資評股票投資評級級 買入 相對強于市場表現 20%以上；增持 相對強于市場表現 5%20%；中性 相對市場表現在-5%+5%之間波動；減持 相對弱于市場表現 5%以下。行業投資評行業投資評級級 優于大市 預期行業整體回報高于基準指數整體水平 10%以

71、上；中性 預期行業整體回報介于基準指數整體水平-10%與 10%之間；弱于大市 預期行業整體回報低于基準指數整體水平 10%以下。法律聲明法律聲明 本報告僅供德邦證券股份有限公司（以下簡稱“本公司”）的客戶使用。本公司不會因接收人收到本報告而視其為客戶。在任何情況 下，本報告中的信息或所表述的意見并不構成對任何人的投資建議。在任何情況下，本公司不對任何人因使用本報告中的任何內容 所引致的任何損失負任何責任。本報告所載的資料、意見及推測僅反映本公司于發布本報告當日的判斷，本報告所指的證券或投資標的的價格、價值及投資收入可 能會波動。在不同時期，本公司可發出與本報告所載資料、意見及推測不一致的報告

72、。市場有風險，投資需謹慎。本報告所載的信息、材料及結論只提供特定客戶作參考，不構成投資建議，也沒有考慮到個別客戶特殊 的投資目標、財務狀況或需要?？蛻魬紤]本報告中的任何意見或建議是否符合其特定狀況。在法律許可的情況下，德邦證券及其 所屬關聯機構可能會持有報告中提到的公司所發行的證券并進行交易，還可能為這些公司提供投資銀行服務或其他服務。本報告僅向特定客戶傳送，未經德邦證券研究所書面授權，本研究報告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷貝、復印件 或復制品，或再次分發給任何其他人，或以任何侵犯本公司版權的其他方式使用。所有本報告中使用的商標、服務標記及標記均為 本公司的商標、服務標記及標記。如欲引用或轉載本文內容，務必聯絡德邦證券研究所并獲得許可，并需注明出處為德邦證券研究 所，且不得對本文進行有悖原意的引用和刪改。根據中國證監會核發的經營證券業務許可，德邦證券股份有限公司的經營范圍包括證券投資咨詢業務。