《萬豐奧威-公司深度研究報告：低空經濟浪潮下預期鉆石飛機品牌核心受益輕量化趨勢下汽車部件業務共建雙輪驅動-241022（33頁）.pdf》由會員分享，可在線閱讀，更多相關《萬豐奧威-公司深度研究報告：低空經濟浪潮下預期鉆石飛機品牌核心受益輕量化趨勢下汽車部件業務共建雙輪驅動-241022（33頁）.pdf（33頁珍藏版）》請在三個皮匠報告上搜索。

1、 證 券 研 究 報證 券 研 究 報 告告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 未經許可，禁止轉載未經許可，禁止轉載 公司研究公司研究 汽車零部件汽車零部件 2024 年年 10 月月 22 日日 萬豐奧威（002085）深度研究報告 推薦推薦（首次）（首次）低空經濟浪潮下預期低空經濟浪潮下預期鉆石飛機品牌鉆石飛機品牌核心受益，輕量核心受益，輕量化趨勢下汽車部件業務共建雙輪驅動化趨勢下汽車部件業務共建雙輪驅動 當前價：當前價：17.45 元元 公司發展歷程：不斷收購形成雙引擎驅動。公司發展歷程：不斷收購形成雙引擎驅動。1）萬豐奧威是以“大交通領域先大交

2、通領域先進制造業進制造業”為核心的國際化公司，通過不斷收購形成了汽車金屬部件輕量化汽車金屬部件輕量化產業（鋁合金-鎂合金為主線）與通通航飛機創新制造航飛機創新制造產業“雙引擎”驅動發展格局。2）財務數據看：）財務數據看：2020-23 年公司收入復合增速 14.8%，其中汽車金屬部件業務復合增速 14%，飛機制造業務復合增長 19%。23 年汽車業務收入占比82.9%，毛利率 18%，飛機制造業務占比 17.1%，毛利率 30%，毛利占比分別毛利占比分別為為 74.7%及及 25.3%。2020-23 年公司歸母凈利分別為年公司歸母凈利分別為 5.7、3.3、8.1、7.3 億，億，其中 20

3、-21 年分別受到疫情影響、海運費大漲、原材料價格上升導致利潤出現較大波動。從報告分部看從報告分部看，24H1 利潤總額占比中，飛機制造占 21%、汽車輪轂占 40%、鎂合金壓鑄占 27%、摩托車輪轂占 9%、涂層加工業務占 3%。鉆石飛機：鉆石飛機：通用飛機制造通用飛機制造前前三強三強；暢想未來：低空經濟空間廣闊。；暢想未來：低空經濟空間廣闊。1）公司公司 20年收購萬豐飛機工業年收購萬豐飛機工業 55%股權（持有鉆石飛機），股權（持有鉆石飛機），全球固定翼通用飛機制造前全球固定翼通用飛機制造前三強三強。2023 年全球交付通用航空飛機 3050 架，鉆石航空鉆石航空 273 架，架，占比占

4、比 9%，全球全球 CR3 占比過半。占比過半。2）DA40 是主力機型。是主力機型。2023 年 DA-40 交付 119 架，占比 44%，DA-62 交付 66 架，占比 24%，DA42 交付 54 架。DA50 是是新型號，新型號，2021-23 年分別交付 7、16、19 架，體現新動能，23 年占比 7%。3）驅動因素驅動因素1：傳統飛行培訓的需求空間廣闊。：傳統飛行培訓的需求空間廣闊。飛行培訓是公司目前主力機型最重要的應用場景，以 DA40、DA42、DA20 為主，客戶為全球的專業飛行學院、航空公客戶為全球的專業飛行學院、航空公司培訓中心等機構。司培訓中心等機構。波音 202

5、4 年發布的飛行員和機務展望，預計未來 20年飛行員存較大缺口，美國市場飛行需求穩定增長，我國市場有較大的潛力。4）驅動因素驅動因素 2：暢想暢想 2027，主機廠視角看我國低空載人市場空間有多大，主機廠視角看我國低空載人市場空間有多大。a）暢想暢想 2027，通航飛機市場空間有多大？，通航飛機市場空間有多大？我們從通航機場數量+單機場對應飛機數量兩個參數入手來做預測。我們預計我們預計 27 年較年較 23 年新增年新增 196 座通航機場，座通航機場，總數量將達到 645 座，23-27 年復合增速 9.5%。我們預計我們預計 27 年通航飛機數量年通航飛機數量較較 23 年增長年增長 44

6、-119%。我們按照單機場對應飛機數量 7.4、10、20 架來測算，2027 年較 23 年新增 1454、1964、3929 架飛機。b）暢想）暢想 2027，eVTOL 市場市場空間有多大？空間有多大？我們認為城市/城際空中交通具備最大的規模潛力，假設巡游出租車滲透率的 1%，即意味著超過 1.3 萬架 eVTOL 的需求。就當前進展而言，就當前進展而言，我們預計到我們預計到 2027 年，低空年，低空+旅游是率先可商業化落地的市場，旅游是率先可商業化落地的市場，我們假設在 2027年有三分之一的 4A 級以上景區引入 eVTOL 低空游覽，一個景區 5-10 架，則至少 5000-10

7、000 架需求。5）未來看點：國內低空經濟浪潮下，公司或迎全新未來看點：國內低空經濟浪潮下，公司或迎全新增長機遇。增長機遇。國內低空經濟發展推動鉆石品牌飛機商業落地新機遇，尤其，國內短途運輸業務預計會對 DA62 機型有更多的需求；同時建議關注公司 eVTOL機型研發進展。汽車零部件業務：細分領域龍頭，汽車輕量化預期帶動鎂鋁合金用量增長。汽車零部件業務：細分領域龍頭，汽車輕量化預期帶動鎂鋁合金用量增長。1）雙碳政策及新能源滲透率不斷提高推動汽車輕量化加速雙碳政策及新能源滲透率不斷提高推動汽車輕量化加速。2）公司）公司是是汽車鋁輪汽車鋁輪業務領先者，卡位新能源賽道優化客戶結構。業務領先者，卡位新

8、能源賽道優化客戶結構。公司鋁合金汽車輪轂年擁有 1800萬套以上年產能，并有浙江新昌、寧波、威海、吉林、重慶五大生產基地。近年來新能源產銷占比分別由 2020 年的 4.6%、4.8%增長至 2023 年的 31%、31%。3）鋁合金摩托車車輪：全球最大）鋁合金摩托車車輪：全球最大摩托車鋁合金輪轂生產基地之一摩托車鋁合金輪轂生產基地之一。目前年產能超 2200 萬件，約占全球市場份額的三分之一。4）鎂合金鑄壓件業鎂合金鑄壓件業務。務。公司收購鎂瑞丁，拓展鎂合金壓鑄件業務，在在北美北美市占率達市占率達 65%以上以上。2023 年鎂瑞丁實現凈利潤 4 億。投資建議投資建議：1）盈利預測：）盈利預

9、測：我們預計公司 2024-26 年實現歸母凈利 9.4、11.1 及13.5 億，對應 EPS 分別為 0.44、0.52 及 0.63 元，對應 PE 為 38、33、27 倍。2）公司作為低空經濟核心標的）公司作為低空經濟核心標的之一之一，我們選取華創交運，我們選取華創交運|低空低空 60 指數標的比指數標的比較。今年以來漲幅前較。今年以來漲幅前 10 標的標的對應 23 年平均 PE108 倍，2024 萬得一致預期利潤 PE68 倍（截至 10 月 21 日收盤價）。公司在低空經濟領域屬于公司在低空經濟領域屬于估值估值較低水較低水平平。風險提示風險提示：原材料價格大幅上漲、國內低空政

10、策不及預期、宏觀經濟不及預期。ReportFinancialIndex 證券分析師：吳一凡證券分析師：吳一凡 電話：021-20572539 郵箱： 執業編號：S0360516090002 證券分析師：張程航證券分析師：張程航 電話：021-20572543 郵箱： 執業編號：S0360519070003 證券分析師：梁婉怡證券分析師：梁婉怡 郵箱： 執業編號：S0360523080001 公司基本數據公司基本數據 總股本(萬股)212,329.75 已上市流通股(萬股)212,329.75 總市值(億元)329.32 流通市值(億元)329.32 資產負債率(%)46.72 每股凈資產(元)

11、3.16 12 個月內最高/最低價 18.37/4.57 市場表現對市場表現對比圖比圖(近近 12 個月個月)-11%78%168%257%23/1023/1224/0324/0524/0824/102023-10-192024-10-18萬豐奧威滬深300華創證券研究所華創證券研究所 萬豐奧威（萬豐奧威（002085）深度研究報告）深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 2 主要財務指標主要財務指標 2023A 2024E 2025E 2026E 營業總收入(百萬)16,207 16,522 18,271 20,253 同比增速(%)-1.1

12、%1.9%10.6%10.8%歸母凈利潤(百萬)727 942 1,108 1,346 同比增速(%)-10.1%29.6%17.6%21.4%每股盈利(元)0.34 0.44 0.52 0.63 市盈率(倍)50 38 33 27 市凈率(倍)5.4 4.9 4.4 3.9 資料來源：公司公告，華創證券預測 注：股價為2024年10月21日收盤價 萬豐奧威（萬豐奧威（002085）深度研究報告）深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 未經許可，禁止轉載未經許可，禁止轉載 投資投資主題主題 報告亮點報告亮點 華創交運團隊在華創交運團隊在 10

13、月月 8 號發布深度號發布深度暢想 2027，主機廠視角看我國低空載人市場：重點關注萬豐奧威華創交運|低空 60 系列深度（五），試圖以 2027年為時間截點，從低空飛行器主機廠視角來探討我國低空載人（載客）市場的空間規模，從而推演投資機會，建議重點關注萬豐奧威。本篇報告由華創交運與汽車團隊聯合完成，對低空經濟核心標的之一的萬豐奧本篇報告由華創交運與汽車團隊聯合完成，對低空經濟核心標的之一的萬豐奧威進行全面剖析。威進行全面剖析。投資投資邏輯邏輯 1、鉆石飛機：、鉆石飛機：通用飛機制造通用飛機制造前前三強三強；暢想未來：低空經濟空間廣闊。；暢想未來：低空經濟空間廣闊。驅動因素驅動因素 1：傳統飛

14、行培訓的需求空間廣闊。：傳統飛行培訓的需求空間廣闊。飛行培訓是公司目前主力機型最重要的應用場景，以 DA40、DA42、DA20 為主，客戶為全球的專業飛行學院、客戶為全球的專業飛行學院、航空公司培訓中心等機構。航空公司培訓中心等機構。波音 2024 年發布的飛行員和機務展望，預計未來 20 年飛行員存較大缺口，美國市場飛行需求穩定增長，我國市場有較大的潛力。驅動因素驅動因素 2：暢想暢想 2027，主機廠視角看我國低空載人市場空間有多大，主機廠視角看我國低空載人市場空間有多大。1）暢想）暢想 2027，通航飛機市場空間有多大？，通航飛機市場空間有多大？我們從通航機場數量+單機場對應飛機數量兩

15、個參數入手來做預測。我們預計我們預計 27 年較年較 23 年新增年新增 196 座通航機座通航機場，場，總數量將達到 645 座，23-27 年復合增速 9.5%。我們預計我們預計 27 年通航飛機年通航飛機數量較數量較 23 年增長年增長 44-119%。我們按照單機場對應飛機數量 7.4、10、20 架來測算，2027 年較 23 年新增 1454、1964、3929 架飛機。2）暢想）暢想 2027，eVTOL 市場空間有多大？市場空間有多大？我們認為城市/城際空中交通具備最大的規模潛力，假設巡游出租車滲透率的 1%，即意味著超過 1.3 萬架 eVTOL的需求。就當前進展而言，我們預

16、計到就當前進展而言，我們預計到 2027 年，低空年，低空+旅游是率先可商業化落旅游是率先可商業化落地的市場，地的市場，我們假設在 2027 年有三分之一的 4A 級以上景區引入 eVTOL 低空游覽，一個景區 5-10 架，則至少 5000-10000 架需求。2、汽車零部件業務：細分領域龍頭，汽車輕量化預期帶動鎂鋁合金用量增長。、汽車零部件業務：細分領域龍頭，汽車輕量化預期帶動鎂鋁合金用量增長。1）雙碳政策及新能源滲透率不斷提高推動汽車輕量化加速雙碳政策及新能源滲透率不斷提高推動汽車輕量化加速。2）公司是汽車鋁輪業務領先者，卡位新能源賽道優化客戶結構。）公司是汽車鋁輪業務領先者，卡位新能源

17、賽道優化客戶結構。公司鋁合金汽車輪轂年擁有 1800 萬套以上年產能，并有浙江新昌、寧波、威海、吉林、重慶五大生產基地。近年來新能源產銷占比分別由 2020 年的 4.6%、4.8%增長至 2023 年的 31%、31%。3）鋁合金摩托車車輪：全球最大）鋁合金摩托車車輪：全球最大摩托車鋁合金輪轂生產基地之一摩托車鋁合金輪轂生產基地之一。目前年產能超 2200 萬件，約占全球市場份額的三分之一。4）鎂合金鑄壓件業務。鎂合金鑄壓件業務。公司收購鎂瑞丁，拓展鎂合金壓鑄件業務，在在北美北美市市占率達占率達 65%以上以上。2023 年鎂瑞丁實現凈利潤 4 億。關鍵關鍵假設假設、估值估值與與盈利預測盈利

18、預測 1、盈利預測：、盈利預測：我們預計公司 2024-26 年實現歸母凈利 9.4、11.1 及 13.5 億，對應 EPS 分別為 0.44、0.52 及 0.63 元，對應 PE 為 38、33、27 倍。2、估值：公司作為低空經濟核心標的之一，我們選取華創交運、估值：公司作為低空經濟核心標的之一，我們選取華創交運|低空低空 60 指數指數標的比較。今年以來漲幅前標的比較。今年以來漲幅前 10 標的標的對應 23 年平均 PE108 倍，2024 萬得一致預期利潤 PE68 倍（截至 10 月 21 日收盤價）。公司在低空經濟領域屬于估值公司在低空經濟領域屬于估值較低水平較低水平。萬豐奧

19、威（萬豐奧威（002085）深度研究報告）深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 4 目目 錄錄 一、一、公司發展歷程：不斷收購形成雙引擎驅動公司發展歷程：不斷收購形成雙引擎驅動.7 二、二、鉆石飛機：通用飛機制造前三強；暢想未來：低空經濟空間廣闊鉆石飛機：通用飛機制造前三強；暢想未來：低空經濟空間廣闊.12（一）收購鉆石飛機：全球固定翼通用飛機制造前三強.12 1、2020 年收購萬豐飛機工業 55%股權（持有鉆石飛機），步入雙主業驅動.12 2、萬豐飛機工業財務數據表現：毛利率基本穩定，23 年收入利潤快速增長.13 3、萬豐飛機工業行業地

20、位：全球固定翼通用飛機制造前三強.14（二）驅動因素 1：傳統飛行培訓的需求空間廣闊.17（三）驅動因素 2：暢想 2027，主機廠視角看我國低空載人市場空間有多大.19 1、暢想 2027，通航飛機市場空間有多大？.19 2、暢想 2027，eVTOL 市場空間有多大？.21（四）未來看點：國內低空經濟浪潮下，公司或迎全新增長機遇.22 三、三、汽車零部件業務：細分領域龍頭，汽車輕量化預期帶動鎂鋁合金用量增長汽車零部件業務：細分領域龍頭，汽車輕量化預期帶動鎂鋁合金用量增長.24（一）雙碳政策及新能源滲透率不斷提高推動汽車輕量化加速.24（二）公司是鋁合金-鎂合金細分市場龍頭企業.25 1、汽

21、車鋁輪業務領先者，卡位新能源賽道優化客戶結構.25 2、鋁合金摩托車車輪：全球最大摩托車鋁合金輪轂生產基地之一.26 3、鎂合金鑄壓件業務：收購萬豐鎂瑞丁，北美市占率第一.27 四、四、盈利預測與投資建議盈利預測與投資建議.29 五、五、風險提示風險提示.30 萬豐奧威（萬豐奧威（002085）深度研究報告）深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 5 圖表目錄圖表目錄 圖表 1 公司收購歷程.7 圖表 2 公司財務數據（億元）.8 圖表 3 公司收入、利潤（百萬元）.8 圖表 4 萬豐奧威 2023 年收入結構（報告分部）.9 圖表 5 萬豐奧

22、威 2024H1 收入結構（報告分部）.9 圖表 6 萬豐奧威 2023 年利潤總額結構（報告分部）.9 圖表 7 萬豐奧威 2024H1 利潤總額結構（報告分部）.9 圖表 8 萬豐奧威汽車零部件鋁合金-鎂合金業務主要產品（2023 年）.10 圖表 9 萬豐奧威前五大客戶銷售占比情況.10 圖表 10 公司汽車零部件業務產能及重大在建工程情況（截至 2024 年中報）.11 圖表 11 萬豐奧威 2023 年員工持股計劃情況.11 圖表 12 萬豐飛機業績承諾與實現（億元）.12 圖表 13 萬豐飛機三次交易價格（億元）.13 圖表 14 萬豐飛機工業財務數據.13 圖表 15 飛機工業與

23、公司整體毛利率比較.14 圖表 16 飛機工業與公司整體凈利率比較.14 圖表 17 鉆石飛機交付數量.15 圖表 18 2023 年鉆石飛機分機型數量.15 圖表 19 萬豐飛機工業持股公司情況（截至 2022.02）.16 圖表 20 鉆石飛機 DA 系列機型情況介紹.16 圖表 21 公司飛行訓練場景適用機型.17 圖表 22 公司 DA40 飛機交付數量.17 圖表 23 公司 DA40 飛機全球分布.17 圖表 24 公司 DA42 飛機交付數量.18 圖表 25 公司 DA42 飛機全球分布.18 圖表 26 全球各地區 2024-2043 新飛行員需求（人）.18 圖表 27 美

24、國飛行員人數.19 圖表 28 2019-2023 年我國民航駕駛員執照總數.19 圖表 29 部分省份通航機場規劃.20 圖表 30 新增通航飛機潛在需求模擬測算（個/架）.21 圖表 31 景區滲透需求.22 圖表 32 景區引入億航 eVTOL 經濟性測算.22 圖表 33 機動車輛各階段輕量化目標.24 萬豐奧威（萬豐奧威（002085）深度研究報告）深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 6 圖表 34 汽車輕量化材料對比.24 圖表 35 萬豐鋁合金汽車輪轂產銷情況.25 圖表 36 萬豐鋁合金新能源汽車輪轂產銷及占比情況.25 圖

25、表 37 公司汽車輪轂收入及利潤率（億元）.26 圖表 38 公司摩托車輪轂收入及利潤率（億元）.26 圖表 39 萬豐鎂瑞丁歷史沿革.27 圖表 40 萬豐鎂合金壓鑄件產銷情況.28 圖表 41 萬豐鎂合金壓鑄件營收情況.28 圖表 42 低空可比公司估值比較（億元）.29 萬豐奧威（萬豐奧威（002085）深度研究報告）深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 7 一、一、公司發展歷程：公司發展歷程：不斷不斷收購形成雙引擎收購形成雙引擎驅動驅動 萬豐奧威萬豐奧威是以大交通領域先進制造業為核心大交通領域先進制造業為核心的國際化公司，經過 20

26、余年的發展，公司形公司形成了汽車金屬部件輕量化產業和通航飛機創新制造產業成了汽車金屬部件輕量化產業和通航飛機創新制造產業“雙引擎雙引擎”驅動發展格局。驅動發展格局。1、發展歷程看：通過、發展歷程看：通過不斷收購形成雙引擎驅動不斷收購形成雙引擎驅動 從發展歷程看，公司 2006 年在深交所上市，上市以來，公司圍繞業務主線進行重要收購擴張，包括：摩托車輪轂業務：摩托車輪轂業務：2011 年年 6 月，月，通過發行股份購買資產方式，從集團收購萬豐摩輪萬豐摩輪 75%股權，增加摩托車輪轂業務。環保達克羅環保達克羅涂層加工業務：涂層加工業務：2013 年年 11 月，月，收購上海達克羅涂復工業上海達克羅

27、涂復工業有限公司，增加環保涂覆業務。鎂合金業務：鎂合金業務：2015 年年 12 月，月，以非公開發行股票募集現金 13.5 億元收購萬豐鎂瑞丁萬豐鎂瑞丁 100%股權，增加了輕量化鎂合金業務。高強度鋼沖壓件業務：高強度鋼沖壓件業務：2018 年年 6 月月 1 日，日，公司收購無錫雄偉無錫雄偉精工科技有限公司 95%股權，后續收購了剩余 5%少數股東股權，增加高強度鋼沖壓件業務。增加高強度鋼沖壓件業務。2023 年 12 月，公司出售無錫雄偉 100%股權，主營業務不再包含高強度鋼沖壓件業務。主營業務不再包含高強度鋼沖壓件業務。通用飛機制造通用飛機制造業務業務：2020 年年 4 月月 16

28、 日，日，公司收購萬豐飛機工業萬豐飛機工業有限公司 55%股權，公司主營業務增加通用飛機制造業務。至此，公司汽車金屬部件輕量化業務以“至此，公司汽車金屬部件輕量化業務以“鋁合金鋁合金-鎂合金鎂合金”為主為主線；通航飛機制造業務線；通航飛機制造業務集集自主研發、設計、制造、銷售服務等于一體自主研發、設計、制造、銷售服務等于一體。圖表圖表 1 公司收購歷程公司收購歷程 資料來源：公司公告，華創證券 2、財務數據看、財務數據看 收入收入：2020-23 年公司年公司收入收入復合增速復合增速 14.8%，其中汽車金屬部件業務復合增速 14%，飛機制造業務復合增長 19%。毛利毛利：2020-23 年年

29、復合增速復合增速 15.1%，汽車部件和飛機制造業務分別增速 13.7%和 19.8%。占比看：占比看：2023 年汽車業務收入占比年汽車業務收入占比 82.9%，飛機制造業務占比，飛機制造業務占比 17.1%，毛利占比分別為，毛利占比分別為74.7%及及 25.3%。24H1 公司收入公司收入 73.7 億，其中汽車金屬部件業務收入億，其中汽車金屬部件業務收入 60.9 億，飛機制造業務收入億，飛機制造業務收入 12.8 億。億。歸母凈利看：歸母凈利看：2019-23 年公司歸母凈利分別為 7.7、5.7、3.3、8.1、7.3 億，其中 20-21 年分別受到疫情影響、海運費大漲、原材料價

30、格上升導致利潤出現較大波動。業務時間方式標的2023年利潤（億元）備注摩托車輪轂業務2011年6月發行股份購買資產方式 萬豐摩輪75%股權1.07環保達克羅涂層加工業務2013年11月現金上海達克羅涂復工業0.50鎂合金業務2015年12月非公開發行股票萬豐鎂瑞丁4.00高強度鋼沖壓件業務2018年6月非公開發行無錫雄偉精工23年12月已出售通用飛機制造業務2020年4月現金萬豐飛機工業55%股權4.91 萬豐奧威（萬豐奧威（002085）深度研究報告）深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 8 圖表圖表 2 公司財務數據（億元）公司財務數據（

31、億元）資料來源：公司公告，華創證券 圖表圖表 3 公司收入、利潤（公司收入、利潤（百萬元百萬元）資料來源：公司公告，華創證券 3、公司公司報告分部報告分部看看 公司分部包括汽車輪轂、摩托車輪轂、涂層加工、鎂合金壓鑄產品、沖壓件（汽車輪轂、摩托車輪轂、涂層加工、鎂合金壓鑄產品、沖壓件（2023 年年 12月已經剝離）及通航飛機等。月已經剝離）及通航飛機等。鋁合金汽車輪轂：鋁合金汽車輪轂：產品包括鑄壓、鍛造、旋壓等系列輪轂，主要客戶包括寶馬、奔馳、路虎、通用、福特、克萊斯勒、大眾等體系的優秀配套商等等主機廠。2023 年合計營收 65億元，占公司總營收 40%。鋁合金摩托車輪轂：鋁合金摩托車輪轂：

32、產品涵蓋 10 至 19 英寸不同規格、1500 多個品種的摩輪。主要客戶包括大長江、鈴木、HERO 等全球頂級摩托車主機廠。2023 年合計營收 21 億元，占公司總營收 13%。單位：億元202020212022202324H1收入107.0124.4163.8162.173.7同比-15.3%16.2%31.7%-1.1%-1.80%毛利21.620.030.232.913.6毛利率(%)20.2%16.1%18.5%20.3%18.5%收入16.318.020.127.712.8同比-11.7%10.5%11.4%37.9%0.22%毛利4.85.85.88.33.2毛利率(%)29.

33、6%32.3%28.8%30.0%25.2%收入占比15.2%14.5%12.3%17.1%17.4%毛利占比22.4%29.1%19.1%25.3%23.8%收入90.7106.3143.7134.460.89同比-15.9%17.3%35.2%-6.5%-2.22%毛利16.814.224.524.610.4毛利率(%)18.5%13.3%17.0%18.3%17.1%收入占比84.8%85.5%87.7%82.9%82.6%毛利占比77.6%70.9%80.9%74.7%76.2%飛機制造汽車零部件整體-100 200 300 400 500 600 700 800 900-2,000

34、4,000 6,000 8,000 10,000 12,000 14,000 16,000 18,00020192020202120222023營業收入歸母凈利（右軸）萬豐奧威（萬豐奧威（002085）深度研究報告）深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 9 鎂合金壓鑄件鎂合金壓鑄件：產品涉及動力總成、前端載體、儀表盤支架、后掀背門內板、側門內板等汽車部件?？蛻舭ūr捷、奧迪、奔馳、寶馬等主機廠。2023 年合計營收 37 億元，占公司總營收 23%。汽車汽車沖壓沖壓零部件零部件及及涂覆加工：涂覆加工：產品覆蓋汽車緊固件、汽車沖壓件、風電緊固

35、件等。2023年合計營收 12 億元，占公司總營收 7.2%。2023 年公司剝離無錫雄偉后，不再經營沖壓零部件業務。通航飛機制造：通航飛機制造：產品包括輕型運動飛機、鉆石系列飛機 DA20、DA40、DA42、DA62 和DA50 等?？蛻裘嫦蚝叫Ｅ嘤?、航空公司、航空俱樂部以及私人消費者等。2023 年合計營收 28 億元，占公司總營收 17%，毛利率為 30%。圖表圖表 4 萬豐奧威萬豐奧威 2023 年收入結構（報告分部）年收入結構（報告分部）圖表圖表 5 萬豐奧威萬豐奧威 2024H1 收入結構（報告分部）收入結構（報告分部）資料來源：公司公告，華創證券 資料來源：公司公告，華創證券

36、圖表圖表 6 萬豐奧威萬豐奧威 2023 年利潤總額結構（報告分部）年利潤總額結構（報告分部）圖表圖表 7 萬豐奧威萬豐奧威 2024H1 利潤總額結構（報告分部）利潤總額結構（報告分部）資料來源：公司公告，華創證券 資料來源：公司公告，華創證券 汽車輪轂40%摩托車輪轂13%涂層加工2%鎂合金壓鑄23%沖壓件5%飛機制造17%汽車輪轂45%摩托車輪轂15%涂層加工2%鎂合金壓鑄21%飛機制造17%汽車輪轂9%摩托車輪轂9%涂層加工3%鎂合金壓鑄40%沖壓件4%飛機制造35%汽車輪轂40%摩托車輪轂9%涂層加工3%鎂合金壓鑄27%飛機制造21%萬豐奧威（萬豐奧威（002085）深度研究報告）深

37、度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 10 圖表圖表 8 萬豐奧威汽車零部件萬豐奧威汽車零部件鋁合金鋁合金-鎂合金鎂合金業務主要產品（業務主要產品（2023 年）年）資料來源：公司官網，公司公告，華創證券 公司在主要客戶深耕多年，粘性不斷上升公司在主要客戶深耕多年，粘性不斷上升。公司主要客戶包括奔馳、寶馬、本田、保時捷、奧迪、雅馬哈、鈴木等，并通過已有客戶導入其他產品，粘性不斷提升。CR5 占比由 2020 年的 28%增長至 2023 年的 32%。圖表圖表 9 萬豐奧威萬豐奧威前五大客戶銷售占比情況前五大客戶銷售占比情況 資料來源：公司公告

38、、華創證券 4、公司產能及在建工程看、公司產能及在建工程看 鋁合金汽輪：鋁合金汽輪：吉林、重慶、威海、寧波、新昌五大生產基地，年產 1800 萬套鋁合金輪轂，重大在建工程 220 萬鋁合金輪轂智慧工廠在建項目，截至 2024 年中報，進度 9%。鋁合金摩輪：鋁合金摩輪：廣東廣東江門以及印度兩大生產基地，年產能 2200 萬件，重大在建工程印度年產 300 萬套鋁合金車輪項目，截至 2024 年中報，進度 98%。鎂合金零部件：鎂合金零部件：生產基地涵蓋美國、加拿大、英國、墨西哥、中國等國家，年產能 1800多萬套。產品類別主要產品2023年營收(億元)2023年營收占比客戶產品圖例鋁合金汽車輪

39、轂64.640%寶馬、奔馳、路虎、通用、福特、克萊斯勒、大眾、豐田、本田、日產、現代等鋁合金摩托車輪轂20.813%本田、雅馬哈、鈴木、比亞喬、寶馬等鎂合金壓鑄件鎂合金動力總成、前端載體、儀表盤支架、后掀背門內板、側門內板37.323%保時捷、奧迪、奔馳、寶馬、沃爾沃、路虎、豐田、本田、福特、通用、菲亞特、克萊斯勒等鋁合金產品0%5%10%15%20%25%30%35%2020202120222023第一名第二名第三名第四名第五名 萬豐奧威（萬豐奧威（002085）深度研究報告）深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 11 圖表圖表 10 公司

40、汽車零部件業務產能及重大在建工程情況公司汽車零部件業務產能及重大在建工程情況（截至截至 2024 年中報）年中報）資料來源：公司官網，公司公告，華創證券 4、公司治理看：公司治理看：建立健全建立健全員工持股計劃員工持股計劃制度，綁定核心人才制度，綁定核心人才 2023 年 9 月發布 2023 年員工持股計劃，授予包括趙亞紅等 14 名高層管理人員以及其他員工合計 84 人，總計 3599 萬份股票，占總股本 1.62%，授予價格為 2.76 元/股；2023 年 11 月發布 2023 年員工持股計劃第二期，授予包括 188 名中層管理人員及核心業務骨干，總計 1520 萬份股票，占總股本

41、1.55%，授予行權價格 2.72 元/股。圖表圖表 11 萬豐奧威萬豐奧威 2023 年年員工持股計劃員工持股計劃情況情況 激勵次數激勵次數 時間時間 授予股數授予股數 占總股本比例占總股本比例 首次授權股數首次授權股數 授予價格授予價格 授予人數授予人數 行權條件行權條件 2023 年員工持股計劃 2023/9 3599 萬股 1.68%3599 萬股 2.76 元/股 84 以 2022 年凈利潤為基數，2023、2024、2025年凈利潤增長率不低于10%、20%、30%2023 年員工持股計劃第二期 2023/11 1520 萬股 0.72%1520 萬股 2.72 元/股 188

42、以 2022 年凈利潤為基數，2024、2025、2026年凈利潤增長率不低于20%、30%、40%資料來源：公司公告，華創證券 業務生產基地年產能在建工程工程進度 預算數（億元）輕量化鎂合金新材料深加工美國、加拿大、英國、墨西哥和中國1800多萬套汽輪：浙江新昌、寧波、威海、吉林、重慶220萬鋁合金輪轂智慧工廠9%5.32摩輪：廣東江門、印度巴沃爾印度年產300萬套鋁合金車輪項目98%1.17環保達克羅涂覆寧波、嘉興7萬多噸輕量化鋁合金產品4200多萬套 萬豐奧威（萬豐奧威（002085）深度研究報告）深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號

43、12 二、二、鉆石飛機：鉆石飛機：通用飛機制造通用飛機制造前前三強三強；暢想未來：低空經濟空間廣闊；暢想未來：低空經濟空間廣闊（一）（一）收購鉆石飛機：全球收購鉆石飛機：全球固定翼通用飛機制造前三強固定翼通用飛機制造前三強 1、2020 年收購萬豐飛機工業年收購萬豐飛機工業 55%股權（持有鉆石飛機）股權（持有鉆石飛機），步入雙主業驅動，步入雙主業驅動 1）2020 年收購萬豐飛機工業年收購萬豐飛機工業 55%股權股權 萬豐奧威于2020年2月公告擬以現金購買萬豐航空工業持有的萬豐飛機工業萬豐飛機工業55%股權股權，交易價格以評估值交易價格以評估值 48.85 億下浮億下浮 10%，按照，按照

44、 55%比例確認價格為比例確認價格為 24.18 億元，于當年億元，于當年 4月完成了收購。萬豐飛機工業持有鉆石飛機。月完成了收購。萬豐飛機工業持有鉆石飛機。萬豐航空為萬豐集團全資子公司，與上市公司為同一實際控制人，萬豐航空在交易前持有萬豐飛機工業 100%股權。業績承諾為業績承諾為 2020-22 年扣非歸母凈利不低于年扣非歸母凈利不低于 2.9、3.04、3.67 億元，億元，若萬豐飛機于 2020-22年度末實現凈利潤未能達到截至該年度末累積承諾利潤，則予以現金補償。注：注：飛機工業 2020-22 年實際實現扣非歸母凈利為 3.3、3.15 及 3.19 億元，三年累積實現 9.65

45、億元，超過利潤承諾約定的三年累積 9.6 億元。圖表圖表 12 萬豐飛機業績承諾與實現（億元）萬豐飛機業績承諾與實現（億元）資料來源：公司公告，華創證券 上市公司形成了汽車金屬輕量化零部件產業和頂級通航品牌頂級通航品牌“鉆石鉆石”通用飛機制造產業通用飛機制造產業“雙引擎”驅動的發展格局。2）2021 年年 2 月萬豐航空轉讓月萬豐航空轉讓 35%股權給青島萬盛股權給青島萬盛，較公司收購基準溢價約，較公司收購基準溢價約 20%2021 年 2 月，萬豐航空工業與國有資本戰略投資者青島萬盛完成飛機工業 35%股權的交割，上市公司萬豐奧威仍持有飛機工業 55%股權，為飛機工業的控股股東。此次交易以飛

46、機工業全部權益價值 52.67 億元為基礎，將 35%股權轉讓價格定位 18.43 億元，較較萬豐奧威萬豐奧威 2020 年年收購收購的交易的交易估值基數溢價估值基數溢價 19.78%。3）2021 年年 6 月，萬豐航空轉讓月，萬豐航空轉讓 10%股權給航發基金，較公司收購基準溢價約股權給航發基金，較公司收購基準溢價約 44%2021 年 6 月，萬豐航空將其所持有的萬豐飛機工業 10%股權轉讓給北京國發航空發動機產業投資基金中心，轉讓價格為 6.32 億元，較萬豐奧威于 2020 年收購飛機工業 55%股權交易作價溢價約溢價約 43.75%。注：航發基金由中國航空發動機集團有限公司聯合大型

47、央企及專業金融投資機構，于 2018 年 9 月完成設立。在國家科技“兩機”重大專項的背景下，重點投資方向為航空發動機、燃氣輪機上下游相關技術和產業領域。自此，萬豐奧威、青島萬盛、航發基金分別持有飛機工業萬豐奧威、青島萬盛、航發基金分別持有飛機工業 55%、35%、10%股權。股權。202020212022三年累計承諾2.903.043.679.60實際3.303.153.199.65 萬豐奧威（萬豐奧威（002085）深度研究報告）深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 13 圖表圖表 13 萬豐飛機三次交易價格（億元）萬豐飛機三次交易價格（

48、億元）資料來源：公司公告，華創證券 2、萬豐飛機工業財務數據表現：毛利率基本穩定，萬豐飛機工業財務數據表現：毛利率基本穩定，23 年收入利潤快速增長年收入利潤快速增長 收入：收入：自 2020 年并表后，2020-23 年萬豐飛機工業收入從 16.3 億增長至 27.7 億，增長約70%，（同期萬豐奧威收入增長了 52%），占公司收入比重從 20 年的 15.2%升至 17.1%，尤其在 2023 年收入實現快速增長，公司在 23 年報中解釋，主要系市場開拓、訂單增加，銷量增加所致。利潤：利潤：根據公司對實現業績承諾的說明，2020-22 年飛機工業實現扣非凈利潤在年飛機工業實現扣非凈利潤在

49、3.1-3.3億之間，較為穩定；億之間，較為穩定；根據公司年報披露子公司表現，飛機工業飛機工業 2020-23 年凈利潤從年凈利潤從 3.4 億升至億升至 4.9 億，增幅達億，增幅達到到 44%，23 年更是增長接近年更是增長接近 50%。盈利水平：明顯高于上市公司整體盈利水平：明顯高于上市公司整體 飛機工業毛利率基本維持在 30%左右的水平，高于萬豐奧威整體 20%左右的毛利率，20-23 年凈利率平均約年凈利率平均約 19%，超出上市公司凈利率，超出上市公司凈利率 10 個百分點以上。個百分點以上。2024 年上半年飛機工業凈利潤年上半年飛機工業凈利潤 1.81 億元，同比增長億元，同比

50、增長 26.3%。圖表圖表 14 萬豐飛機工業財務數據萬豐飛機工業財務數據 資料來源：公司公告，華創證券 評估值48.9基準下調10%44.055%股權收購價值24.2評估值52.735%股權收購價值18.4較20年收購溢價19.8%評估值63.210%股權收購價值6.3較20年收購溢價43.8%2020年2月萬豐飛機工業的交易價格2021年1月2021年6月億元20192020202120222023萬豐奧威總收入126.4107.0124.4163.8162.1同比-15.3%16.2%31.7%-1.1%飛機工業收入18.516.318.020.127.7同比-11.7%10.5%11.

51、4%37.9%飛機工業占收入比重14.6%15.2%14.5%12.3%17.1%飛機工業毛利率30.0%29.7%32.4%28.8%30.1%飛機工業凈利潤3.403.773.284.91同比10.9%-13.1%49.6%飛機工業凈利率20.9%20.9%16.3%17.7%飛機工業扣非凈利潤3.303.153.19飛機工業扣非凈利率20.3%17.5%15.9%萬豐奧威毛利率20.2%20.2%16.1%18.5%20.3%萬豐奧威凈利率7.5%7.2%4.3%6.3%6.4%萬豐奧威（萬豐奧威（002085）深度研究報告）深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許

52、可（2009）1210 號 14 圖表圖表 15 飛機工業與公司整體飛機工業與公司整體毛利率比較毛利率比較 圖表圖表 16 飛機工業與公司整體凈利率比較飛機工業與公司整體凈利率比較 資料來源：公司年報，華創證券 資料來源：公司年報，華創證券 3、萬豐飛機工業行業地位：全球萬豐飛機工業行業地位：全球固定翼通用飛機制造前三強固定翼通用飛機制造前三強 公司在 23 年報介紹：公司子公司飛機工業是集自主研發、頂級設計、先進制造、銷售服務等于一體的專業通用飛機制造商，是世界固定翼通用飛機制造前三強是世界固定翼通用飛機制造前三強，為全球通用飛機的領導者。旗下鉆石飛機品牌有著悠久的歷史，目前已經擁有歐洲航空

53、安全局 EASA頒發的 DOA 航空設計組織認證證書和 DUA 航空研發組織認證證書，成為行業內為數不多的取得該證書的企業之一。飛機工業目前擁有奧地利、加拿大、捷克三大飛機設計研發中心及國內一個省級工程研究中心，以及奧地利、加拿大、中國（青島、新昌）四大飛機制造基地，客戶遍布歐洲、北美、亞太和中東等區域，在全球范圍內具備良好的品牌影響力。在深度報告暢想 2027，主機廠視角看我國低空載人市場：重點關注萬豐奧威華創交運|低空 60 系列深度（五）中，我們介紹 2023 年全球交付通用航空飛機 3050 架，其其中前三名市場參與者分別為西銳中前三名市場參與者分別為西銳 708 架、架、Textro

54、n618 架（主要為旗下架（主要為旗下 Cessna 塞斯納品塞斯納品牌）、鉆石航空（萬豐飛機工業品牌）牌）、鉆石航空（萬豐飛機工業品牌）273 架，架，按銷量占比分別為 23.2%、20%、9%，前前三名占比過半。三名占比過半。根據公司根據公司官網及官網及 2024 年年 7 月月 11 日發布的投資者關系活動記錄表，介紹，日發布的投資者關系活動記錄表，介紹，“公司擁有輕型運動飛機系列以及鉆石系列飛機 DA20、DA40、DA42、DA62 和 DA50、DART 等 10 種基本型、18 款機型的知識產權，研發能力全球領先，目前大力開發固定翼純電動飛機，并在 eVTOL 領域有清晰的商業化

55、布局?！备鶕靖鶕?2023 年年 10 月月 26 日投資者關系活動記錄表，介紹幾款重要機型：日投資者關系活動記錄表，介紹幾款重要機型：鉆石鉆石 DA20：可作為一款教練機，：可作為一款教練機，具有可靠性高、費用低等特點。該機是市場上價格最低的已取證飛機，在高出勤率的商用飛行 培訓及特種初級飛行篩選項目中均保持良好記錄；具有飛行壽命長、爬升率高及燃油經濟性高等特點。鉆石鉆石 DA40：擁有先進的全復合材料結構外型設計、良好的飛行和經濟性能，其安全性較為突出。該機型可廣泛應用于飛行培訓、空中攝影、航空俱樂部等眾多領域。鉆石鉆石 DA42：采用了雙引擎航空煤油發動機，具有飛行壽命長、搭載電

56、子系統先進、續航能力強等特點，可廣泛應用于飛行培訓、邊防巡邏、護林防火、搶險救災以及特種用途等。0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%30.0%35.0%20192020202120222023飛機工業毛利率萬豐奧威毛利率0%5%10%15%20%25%20192020202120222023飛機工業凈利率萬豐奧威凈利率 萬豐奧威（萬豐奧威（002085）深度研究報告）深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 15 鉆鉆 DA62：一款自主研發生產制造的雙發螺旋槳全復合材料飛機，獲評德國設計特別獎、飛行雜志最佳新機型獎等獎項。相

57、比 DA42 而言，DA62 在客艙空間、商載及性能方面均有提升，并保持較低的運營成本，可同時用作短途運輸、商業包機、空中旅游，也可替代目前的渦輪機型運用于特種用途。鉆石鉆石 DA50：一款更高端的私人飛機，為五座單引擎活塞飛機，配備先進航空電子設備和收放起落架，頂級渦輪增壓發動機，機身 設計采用碳纖維復合技術，是長途飛行的首選機型之一。其中，從銷量看：其中，從銷量看：DA40 是主力機型。是主力機型。2023 年交付 273 架飛機中，DA-40 交付 119 架，占比 44%，DA-62 交付 66 架，占比 24%，DA42 交付 54 架，占比 20%，是三大主力機型。DA20 及 D

58、A50 分別占比 5%及 7%，但 DA50 作為新型號，2021-23 年分別交付 7、16、19 架，體現新動能。注：公司 23 年報中介紹，新型私人市場機型 DA50 獲得美國獲得美國 FAA 型號認可證書，并實型號認可證書，并實現向美國客戶的首次交付，現向美國客戶的首次交付，標志著萬豐鉆石 DA50 飛機正式進軍美國市場。圖表圖表 17 鉆石飛機交付數量鉆石飛機交付數量 圖表圖表 18 2023 年鉆石飛機分機型數量年鉆石飛機分機型數量 資料來源：GAMA，華創證券 資料來源：GAMA，華創證券 同時公司在 23 年報中披露，鉆石飛機推出的 eDA40 純電動飛機成功首飛純電動飛機成功

59、首飛。注：在公司 7 月 11 日發布的投資者關系記錄表中，介紹，鉆石純電動 eDA40 機型使用電池模塊和配套直流快充電系統，充電 20 分鐘，續航里程就可達到 90 分鐘，與傳統的活塞式飛 機相比，該機型的運營成本可降低 40%以上，具備低成本、低噪音、零排放的優勢，可有效提升飛行效率和訓練效率。該機型于 2023 年 7 月成功首飛。23323924023927321022023024025026027028020192020202120222023DA-205%DA-4044%DA-4220%DA-507%DA-6224%萬豐奧威（萬豐奧威（002085）深度研究報告）深度研究報告 證

60、監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 16 圖表圖表 19 萬豐飛機工業持股公司情況（萬豐飛機工業持股公司情況（截至截至 2022.02）資料來源：萬豐奧威公司公告，注：以上標粗字體的主體有實際經營業務，其余主體均不從事具體經營業務 圖表圖表 20 鉆石飛機鉆石飛機 DA 系列系列機型情況介紹機型情況介紹 型號型號 產品產品 機型介紹機型介紹 速度速度 續航（時間續航（時間/里程）里程）高度高度 DA50-RG 客艙空間寬敞，雙排五座，配備了可伸縮起落架，具有很高的燃油效率，在飛行的各個階段都有出色的表現 335 km/h 1520 km 6096 m DA

61、62 雙發動機 DA62 飛機是空間和性能的完美結合，具有更高的性能、有效載荷，機艙體積和實用性。356 km/h 2385 km 4116 m DA42-VI DA42 易于操控，兼具單發動機飛機的燃油經濟性和雙發動機飛機的安全性。365 km/h 2269 km 5488m DA40 NG DA40NG 是一款現代化安全復合材料飛機，飛行特性優越，燃油效率高。285 km/h 1730 km 5000m DA42 MPP DA42 MPP 由專有渦輪增壓噴氣燃料活塞發動機驅動，具備執行傳統飛機無法執行任務的潛力。317 km/h 12 h 5486 m DA62 MPP DA62 MPP

62、作為鉆石最新一代測繪專用飛機，具有更強大的性能、更寬敞的空間和更優秀的飛行能力。356 km/h 11.7 h 6096 m 資料來源：鉆石官網，華創證券 萬豐奧威（萬豐奧威（002085）深度研究報告）深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 17 （二）（二）驅動因素驅動因素 1：傳統：傳統飛行培訓的需求空間廣闊飛行培訓的需求空間廣闊 飛行培訓是公司目前主力機型最重要的應用場景，產品以 DA40、DA42、DA20 為主，客戶為全球的專業飛行學院、航空公司培訓中心等機構。公司產品 Diamond DA40 與同行產品 Cessna 172、P

63、iper PA28 等是全球航空學院主要教學機型。耐用的復合材料機身、較低油耗和出色的操控性使 DA40 訓練的理想飛機。DA20 為 DA40 的前身，首架飛機于 1994 年制造，座位數為 2 座，最快速度為 234km/h。DA40、DA42 則在 DA20 基礎上，在速度、操控性、材料等方面升級。圖表圖表 21 公司飛行訓練場景適用機型公司飛行訓練場景適用機型 資料來源：鉆石飛機官網 根據 GAMA 和鉆石飛機數據，2003-2021 年期間，DA40 全球交付數量超過 2450 架，主要地區為北美和亞太，其中美國市場占比 38%，亞太市場占比近 30%。圖表圖表 22 公司公司 DA

64、40 飛機交付數量飛機交付數量 圖表圖表 23 公司公司 DA40 飛機全球分布飛機全球分布 資料來源：GAMA，華創證券 資料來源：鉆石飛機官網 萬豐奧威（萬豐奧威（002085）深度研究報告）深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 18 2003-2021 年期間，DA42 全球交付數量超過 1095 架，主要地區為歐洲和亞太，其中歐洲市場占比 42%，亞太市場占比近 23%。圖表圖表 24 公司公司 DA42 飛機交付數量飛機交付數量 圖表圖表 25 公司公司 DA42 飛機全球分布飛機全球分布 資料來源：GAMA，華創證券 資料來源：鉆

65、石飛機官網 波音 2024 年發布的飛行員和機務展望(PTO)測算：到 2043 年，全球將有 67.4 萬名飛行員需求缺口，新飛行員用于支持全球機隊擴張推動的增長。歐亞地區、中國和北美推動超過一半的新行業人員需求，南亞、東南亞和非洲是人員需求增長最快的地區，預計二十年內將增長兩倍以上。圖表圖表 26 全球各地區全球各地區 2024-2043 新飛行員需求（人）新飛行員需求（人）資料來源：波音官網2024 Pilot and Technician Outlook，華創證券 美國成熟市場穩定增長，以及我國市場較大的潛力，支撐飛行訓練應用場景需求。美國飛行員人數過去十年穩定增長，年復合增長速度 3

66、.5%，2023 年達到 80.7 萬人，同比增長 6.6%。我國 2023 年駕駛員執照總本數為 8.6 萬本，雖從 2019 年至今保持每年增長，但該數量只為美國的 10.7%。據波音預測的未來 20 年我國飛行員需求缺口為 13 萬人，為目前飛行員數量的 1.5 倍，未來潛在增長空間較大。萬豐奧威（萬豐奧威（002085）深度研究報告）深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 19 圖表圖表 27 美國飛行員人數美國飛行員人數 圖表圖表 28 2019-2023 年我國民航駕駛員執照總數年我國民航駕駛員執照總數 資料來源：聯邦航空管理局，華

67、創證券 資料來源：中國民用航空局飛行標準司中國民航駕駛員 發展年度報告2023 年，華創證券（三）（三）驅動因素驅動因素 2：暢想：暢想 2027，主機廠視角看我國低空載人市場空間有多大，主機廠視角看我國低空載人市場空間有多大 1、暢想暢想 2027，通航飛機市場空間有多大？，通航飛機市場空間有多大？根據我國民航十四五規劃，構建運輸航空運輸航空和通用航空通用航空一體兩翼、覆蓋廣泛、多元高效的航空服務體系。針對通用航空，提出要發展短途運輸，打通航空運輸微循環，形成以支線機場為支撐、以通用機場為節點的區域短途運輸網絡，簡而言之打造“干-支-通”的航空網絡。同時鼓勵通用航空發展與旅游資源開發、引導娛

68、樂消費相結合，提供多樣化、特色化低空旅游服務產品。我們對中美差異進行了比較，我們認為站在主機廠視角看，通航機場是通航飛機需求的重要測算基石。因此我們從通航機場數量因此我們從通航機場數量+單機場對應飛機數量兩個參數入手來做預測。單機場對應飛機數量兩個參數入手來做預測。1）2027 年我國通航機場數量預測年我國通航機場數量預測：我們預計：我們預計 27 年較年較 23 年新增年新增 196 座通航機場座通航機場 我們查閱發布低空經濟高質量發展三年行動規劃的省份，摘錄其中關于通航機場建設的目標（或有遺漏）：安徽省 2023 年有通航機場 9 座，規劃 2027 年達到 20 座；海南省 2023 年

69、有 4 座，規劃到 2026 年 9 座；浙江省 2023 年有 12 座，規劃到 2027 年建成 20 座；四川、湖北、內蒙規劃 2027 年分別達到 20 座、33 座、20 座通航機場。披露對比數值的省份，浙江省 27 年較 23 年增長 7 成，安徽、海南達到翻倍水平。萬豐奧威（萬豐奧威（002085）深度研究報告）深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 20 圖表圖表 29 部分省份通航機場規劃部分省份通航機場規劃 資料來源：安徽省、海南省、湖北省發改委、浙江省、四川省、內蒙古自治區、湖州市人民政府，華創證券整理 中國民航局在 20

70、17 年發布了 通航產業發展情況，其中披露通用機場規劃建設 377 個，在建 60 個，加上已有機場 301 個，合計 738 個（2023 年末為 449 個）。其中規劃通航機場數量超過 10 個的省份共計 14 省，占我國大陸地區省份（直轄市、自治區）的 44%。我們假設 44%的省份 2027 年通航機場較 23 年增長 70%-100%，則 2027 年新增通航機場數量 138-196 座，（年均 34-49 座）；我國 19-23 年平均每年新增 49 座機場，2020 年更是新增達到 93 座機場，2023 年為新增50 座，因此我們認為采取 49 座年均增長較為合理，即 2027

71、 年較 23 年新增 196 座機場，我國通航機場總數量將達到 645 座，23-27 年復合增速年復合增速 9.5%。2）通航飛機數量需求預測：通航飛機數量需求預測：預計預計 27 年較年較 23 年增長年增長 44-119%a）按照我國通航機場單機場）按照我國通航機場單機場/7.4 架飛機規模計算架飛機規模計算，預計到 2027 年新增 1454 架飛機，4年增長 44%，復合增速 9.5%。引用弗若斯特沙利文預計 2023-27 年亞太地區通航飛機復合增速可達到 8.8%，我國市場應超過亞太地區增速，較為合理。b）基于美國通航機場與飛機數量均保持了穩定，我們認為可以視為成熟市場參考值。）

72、基于美國通航機場與飛機數量均保持了穩定，我們認為可以視為成熟市場參考值。假設按照假設按照 10 架架/機場看，機場看，則我國 27 年較 23 年通航飛機數量需求會達到 1964 架，4 年增長 59%，相當于 12.4%的復合增速，但并非均勻分布，預計后期會加速。假設相當于美國公共機場單機場飛機數量的假設相當于美國公共機場單機場飛機數量的 50%，即，即 20 架架，則需求會達到 3929 架，4年增長翻倍，相當于 21.6%的復合增速。綜合看，預計對通航飛機的需求，預計對通航飛機的需求，2027 年相較于年相較于 23 年增長年增長 44%-119%，假設單機 1000萬人民幣左右，則為

73、145-393 億規模的市場。注：該部分僅為模擬測算，實際根據行業發展情況或有出入。但隨著我國大力發展低空經濟，預計我國公司有望在其中分得更多的份額。省份2023202520262027安徽91020浙江1220河南1020海南49四川20內蒙33江西23湖北30 萬豐奧威（萬豐奧威（002085）深度研究報告）深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 21 圖表圖表 30 新增通航飛機潛在需求模擬測算（個新增通航飛機潛在需求模擬測算（個/架）架）資料來源：華創證券測算 注：該部分僅為模擬測算，實際根據行業發展情況或有出入 2、暢想暢想 2027

74、，eVTOL 市場空間有多大？市場空間有多大？本篇報告主要探討載人飛行的市場空間，我們認為對我們認為對 eVTOL 空間的測算空間的測算可以可以更多從需更多從需求端出發。求端出發。1）我們認為城市我們認為城市/城際城際空中交通具備最大的規模潛力空中交通具備最大的規模潛力。城市擁堵、高峰時段地面繁忙會造成經濟損失、帶來安全隱患，城市空中交通是未來產業發展方向，綜合立體的大交通物流體系構建有助于緩解地面壓力，推動智慧城市建設。根據交通運輸部交通運輸行業發展統計公報，2023 年我國擁有巡游出租汽車 136.74萬輛，客運量 334.78 億人次，假設滲透率達到假設滲透率達到 1%，即意味著超過，即

75、意味著超過 1.3 萬架萬架 eVTOL 的需的需求。求。根據交通部數據，2024 年 7 月我國有網約車駕駛員證書已經達到 715.9 萬人，若考慮網約車的規模，則至少還有翻倍空間。2）就當前進展而言，我們預計到就當前進展而言，我們預計到 2027 年，低空年，低空+旅游是率先可商業化落地的市場。旅游是率先可商業化落地的市場。根據 24 年 5 月發布的推動文化和旅游領域設備更新實施方案，提出力爭到 2027 年，引導推動全國文化和旅游領域更新一批設施設備。推動重點旅游景區陸上、水上及空中旅游觀光設備升級，更新一批高技術、高效率、高可靠性、低能耗的先進設備，包括非公路用旅游觀光車輛、房車自駕

76、車營地設施，冰雪旅游設備，觀光游輪、旅游觀光船、快艇、低空飛行器低空飛行器等。注：西域旅游在 2023 年 3 月關于擬與億航智能簽訂合作框架協議公告中，西域通航擬在未來 5 年內運營數量不低于 120 架 EH216-S 或同類載人級自動駕駛飛行器。截至 2024 年初，全國共有 A 級旅游景區 1.57 萬家，其中，5A 級景區 339 家，4A 級景區超過 3000 家（2018 年數據，4A 級景區由各省評定，存在不完全的可能性）。假設在 2027 年有三分之一的 4A 級以上景區引入 eVTOL 低空游覽，一個景區 5-10 架，則至少則至少 5000-10000 架需求。架需求。參

77、數數值參數數值參數數值假設27年較23年新增通航機場196 27年通航機場總數量645假設單機場7.4架飛機1454 單機場10架飛機1964 單機場20架飛機39292027年總計通航飛機4757 2027年總計通航飛機5267 2027年總計通航飛機 723227年較23年增長44%27年較23年增長59%27年較23年增長119%23-27年復合增速9.5%23-27年復合增速12.4%23-27年復合增速21.6%對應新增通航飛機需求 萬豐奧威（萬豐奧威（002085）深度研究報告）深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 22 圖表圖表

78、 31 景區滲透需求景區滲透需求 資料來源：文旅部，華創證券測算 3）探討探討：景區：景區 eVTOL 有沒有經濟性？有沒有經濟性？億航智能在官網上披露的城市空中交通系統白皮書（2020），介紹：預計億航 216（2 座版）可以帶來的年收入達到 352,174 美元（人民幣 250 萬元）。運營成本中 60%以上為電池；扣除運營成本之后利潤 138,000 美元，即運營利潤率為 39%。該假設中尚未考慮規模經濟、電池技術、運營成效等帶來的潛在效率增益。我們參考上述數據做一些假設：我們參考上述數據做一些假設：億航智能 EH-216S 售價為 41 萬美元/239 萬人民幣，假設折舊 10 年，每

79、年折舊 23.9 萬元；按照前述 250 萬收入，營業利潤率 39%，倒推運營成本 152.5 萬元（其中 60%為電池即91.5 萬元，折舊占比 14.2%，其他為 39.4 萬，占比 25.8%。）；假設飛行參數：一天飛 10 次，每次 2 人，一年飛行 256 天，則在前述成本下，票價定價 298 元實現盈虧平衡，票價 425 元，營業利潤率可達到 30%?？紤]旅游景區有一定的溢價屬性在，該價格有消費者接受度。注：該部分僅為模擬測算。注：該部分僅為模擬測算。圖表圖表 32 景區引入億航景區引入億航 eVTOL 經濟性測算經濟性測算 資料來源：億航智能城市空中交通系統白皮書，華創證券測算

80、（四）（四）未來看點：國內低空經濟浪潮下，公司或迎全新增長機遇未來看點：國內低空經濟浪潮下，公司或迎全新增長機遇 1、國內低空經濟發展推動鉆石品牌飛機商業落地新機遇國內低空經濟發展推動鉆石品牌飛機商業落地新機遇 公司鉆石品牌系列飛機目前主要客戶在海外，未來在低空經濟浪潮驅動下，有望獲得更內容5A景區3394A景區3000合計3339滲透率30%對應潛在景區1000每個景區配備eVTOL數量510eVTOL需求5000 10000數量參數假設數值運營收入（萬元）250營業利潤率39%成本（萬元）152.5架次/天10座次20飛行天數256盈虧平衡點票價（元）298 萬豐奧威（萬豐奧威（00208

81、5）深度研究報告）深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 23 多商業落地新機遇。包括但不限于，國內生產產業鏈的構建、國內政府端國內生產產業鏈的構建、國內政府端/企業端的采購企業端的采購等。在適航取證方面，公司已獲得中國民航局頒發的 DA40NG、DA50RG 飛機生產許可 PC 以及 DA62/DA42/DA40/DA20/DA50 等多款飛機型號認可證 VTC。DA50 在國內青島基地生產及成功試飛，取得了國內 PC 生產許可證和航空航天行業零部件供應商的國際標準取證并正式進入中國量產。公司在 2024 年 9 月投資者關系活動記錄表中介紹

82、，隨著通航飛機應用場景不斷增多，DA62、DA62MPP 等機型有計劃的引入，目前也在通過國內選址生產基地，逐步打造通航飛機生產和制造的生態圈。公司傳統以 DA40 為主的教練機需求隨著我國航空業復蘇預計會得到有效支撐，而低空經濟發展下，通航機場到通航飛機的需求預計帶來新增量，尤其，尤其，國內短途運輸業務預國內短途運輸業務預計會對計會對 DA62 機型有更多的需求機型有更多的需求。公司總部位于浙江，浙江省對于打造低空經濟發展新高地有著清晰的規劃，建議重點關注。2、關注公司關注公司 eVTOL 機型研發進展機型研發進展 公司在 23 年報中介紹：作為深耕“低空領域”多年的全球通用飛機的領跑者，公

83、司加大電動飛機、eVTOL 等新型航空器的研發，與戰略合作者共同致力于加速低空經濟市場布局。萬豐奧威（萬豐奧威（002085）深度研究報告）深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 24 三、三、汽車零部件業務：細分領域龍頭，汽車零部件業務：細分領域龍頭，汽車輕量化汽車輕量化預期預期帶動鎂鋁合金用量增帶動鎂鋁合金用量增長長（一）（一）雙碳政策及新能源滲透率不斷提高推動汽車輕量化加速雙碳政策及新能源滲透率不斷提高推動汽車輕量化加速 雙碳政策及新能源滲透率不斷提高推動汽車輕量化加速雙碳政策及新能源滲透率不斷提高推動汽車輕量化加速。2020 年工信部發

84、布的節能與新能源汽車技術路線圖 2.0，提出了面向 2035 年我國汽車產業的發展目標，即我國汽車產業碳排放將于 2028 年先于國家碳減排承諾提前完成，至 2035 年，碳排放總量較峰值下降 20%以上，新能源汽車逐漸成為主流產品。圖表圖表 33 機動車輛各階段輕量化目標機動車輛各階段輕量化目標 資料來源：中國汽車工程學會節能與新能源汽車技術路線圖 2.0 受益于減重受益于減重效果效果顯著及成本優勢，汽車輕量化浪潮下顯著及成本優勢，汽車輕量化浪潮下鎂鎂鋁鋁合金合金為首選材料為首選材料。目前廣泛應用的汽車輕量化材料主要包括：高強鋼、鋁合金、鎂合金、碳纖維以及工程塑料等，其中碳纖維復合材料減重效

85、果最佳，但是目前車用碳纖維尚處于研發探索階段，并且材料成本高、制造工藝復雜。此外，高強度鋼發展較為成熟，并且材料加工成本相對較低，但相對于高強鋼以及鎂鋁合金的減重效果表現較差。相比之下鋁合金、鎂合金在成本以及減重效果等因素綜合考慮，具有較大的增長空間，相比之下鋁合金、鎂合金在成本以及減重效果等因素綜合考慮，具有較大的增長空間，其中鎂合金彈性較鋁合金更為突出。其中鎂合金彈性較鋁合金更為突出。圖表圖表 34 汽車輕量化材料對比汽車輕量化材料對比 材料類型材料類型 主要應用主要應用 優點優點 缺點缺點 減重比減重比 高強鋼 懸架、底盤、車身結構、前后保險杠等 強度高、成本低、技術成熟 成形性差，價格

86、貴，加工難 1525%鋁合金 發動機缸體、缸蓋、活塞、進氣管、各種殼體、橫梁、發動機罩、換擋撥叉、踏板、方向盤等 延展性好、比強度高、輕質、材料成型性高 產量比傳統鋼材低，價格高 30%60%鎂合金 變速器殼體、轉向支撐、座椅骨架、罩蓋、油底殼、剎車、車門內板等 減重效果優于高強度鋼/鋁合金，比強度更高，吸振能力強，切削性好 耐熱性、耐蝕性、鑄造性差；材料制備、加工工藝復雜，價格高于鋁合金 30%70%碳纖維 50%70%萬豐奧威（萬豐奧威（002085）深度研究報告）深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 25 車身、車架、前端、發動機罩、罩

87、蓋、保險杠、車輪、車門等 力學性能優異、減重程度高、強度大、抗沖擊、吸能高、抗震性好、耐腐蝕 脆性大、成本高、制造工藝復雜 工程塑料 儀表盤、座椅、尾門、把手、側圍等 成本低、輕質、易加工、有一定的吸震、隔音、隔熱作用、可回收 普通塑料強度低、有異味、容易造成污染 10%30%資料來源：胡家樂，周超群等汽車用輕量化材料的研究進展，盧曉亮汽車輕量化材料及制造工藝研究現狀，華創證券（二）（二）公司是鋁合金公司是鋁合金-鎂合金細分市場龍頭企業鎂合金細分市場龍頭企業 1、汽車鋁輪業務領先者，卡位新能源賽道優化客戶結構汽車鋁輪業務領先者，卡位新能源賽道優化客戶結構 近三十年深耕成就汽車鋁輪行業領先者。近

88、三十年深耕成就汽車鋁輪行業領先者。公司于 1997 年創立浙江萬豐汽輪有限公司，正式拉開鋁合金汽車輪轂業務的序幕，1999 年開始輸送海外；2014 年重慶萬豐奧威鋁輪有限公司成立，鋁合金汽輪輪轂五大生產基地形成，并建立了完善的開發、制造、營銷服務體系，并擁有自營進出口權。目前已擁有了鑄壓、旋壓、鍛造系列鋁合金汽輪產品，并已與主流新能源車企開展戰略合作，為比亞迪、奇瑞、賽力斯、大眾等主機廠重要的合作伙伴?？ㄎ恍履茉促惖纼灮蛻艚Y構卡位新能源賽道優化客戶結構。公司“ZCW”產品銷往美國、日本、德國、法國、韓國等三十多個國家和地區，是寶馬、奔馳、路虎、通用、福特、克萊斯勒、大眾、豐田、本田、日產、

89、現代等體系的優秀配套商。近年來新能源占比逐漸提升，帶動汽車鋁合金輪轂業務上行。近年來新能源占比逐漸提升，帶動汽車鋁合金輪轂業務上行。公司鋁合金汽車輪轂年擁有 1800 萬套以上年產能，并有浙江新昌、寧波、威海、吉林、重慶五大生產基地。公司憑借靈活的機制持續優化客戶結構、提升經營效益，并積極推進新工藝在汽車鋁合金輪轂領域的應用，通過新工藝、新產品的創新提升單車配套價值量。公司汽車鋁合金輪轂產銷量從 2020 年至 2023 年持續增長，分別由 2020 年的 1417、1409萬件增長至 2023 年的 1918、1905 萬件，其中新能源產銷占比分別由 2020 年的 4.6%、4.8%增長至

90、 2023 年的 31%、31%。公司汽車鋁合金輪轂業務 21-23 年收入分別為 47、63 及 65 億元，24H1 為 33 億元，利潤總額 21-23 年分別為 2、4.9、1.4 億，24H1 為 4 億元。圖表圖表 35 萬豐鋁合金汽車輪轂產銷情況萬豐鋁合金汽車輪轂產銷情況 圖表圖表 36 萬豐鋁合金萬豐鋁合金新能源新能源汽車輪轂產銷汽車輪轂產銷及占比及占比情況情況 資料來源：公司公告，華創證券 資料來源：公司公告，華創證券 -20%0%20%40%60%80%-500050010001500200020192020202120222023鋁合金汽車輪轂產量（萬件，左軸）鋁合金汽車

91、輪轂銷量（萬件，左軸）產量增速（%，右軸）銷量增速（%，右軸）0%5%10%15%20%25%30%35%01002003004005006007002020202120222023新能源產量（萬件，左軸）新能源銷量（萬件，左軸）新能源銷量占比（%，右軸）新能源銷量占比（%，右軸）萬豐奧威（萬豐奧威（002085）深度研究報告）深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 26 圖表圖表 37 公司公司汽車汽車輪轂收入及利潤率（億元）輪轂收入及利潤率（億元）資料來源：公司公告，華創證券 2、鋁合金摩托車車輪：全球最大鋁合金摩托車車輪：全球最大摩托車鋁

92、合金輪轂生產基地之一摩托車鋁合金輪轂生產基地之一 萬豐摩輪創立于 1994 年，公司于 2011 收購萬豐摩輪 75%股權，于 2016 年收購萬豐摩輪剩余 25%股權，并于 2018 年投資印度萬豐年產 300 萬套鋁合金車輪項目（2024 年中報工程進度達 98%）。目前年產能超 2200 萬件，約占全球市場份額的三分之一，產品涵蓋 1019 英寸不同規格、1500 多個品種，是世界最大的摩托車鋁合金輪轂生產基地之一?？蛻舴矫妫嚎蛻舴矫妫汗疽浴氨咎锖脱篷R哈”為戰略客戶，構建了大長江、鈴木、HERO 等為主體，寶馬、哈雷、杜卡蒂等高端市場為側翼發展的全球市場布局，產品遠銷歐洲、美洲、日本、

93、印度、東南亞等 10 多個國家、地區，形成歐美市場、印度市場、東南亞市場和中國市場的全球布局。根據公司分部，根據公司分部，2021-23 年收入分別為 19.5、20.8、20.8 億，保持穩定，24H1 為 10.7 億，21-23 年利潤總年利潤總額年分別為額年分別為 0.01、0.6 及及 1.3 億，億，24H1 為為 0.9 億元，利潤率在持續提升。億元，利潤率在持續提升。圖表圖表 38 公司摩托車輪轂收入及利潤率（億元）公司摩托車輪轂收入及利潤率（億元）資料來源：公司公告，華創證券 0%2%4%6%8%10%12%14%16%0.0010.0020.0030.0040.0050.0

94、060.0070.00201920202021202220232024H1汽車輪轂收入利潤率0.0%1.0%2.0%3.0%4.0%5.0%6.0%7.0%8.0%9.0%0.005.0010.0015.0020.0025.00201920202021202220232024H1摩托車輪轂收入利潤率 萬豐奧威（萬豐奧威（002085）深度研究報告）深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 27 3、鎂合金鑄壓件業務鎂合金鑄壓件業務：收購萬豐鎂瑞丁，北美市占率第一：收購萬豐鎂瑞丁，北美市占率第一 作為性能更加優秀的汽車輕量化材料，隨新能源滲透率提升

95、，單車用鎂量有望持續增加。作為性能更加優秀的汽車輕量化材料，隨新能源滲透率提升，單車用鎂量有望持續增加。作為全球鎂合金行業的領導者，鎂瑞丁于 1981 年成立并于 2015 年被萬豐收購，在加拿大設有世界一流的鎂合金技術研發中心，生產基地囊括美國、加拿大、英國、墨西哥、中國等國家。主要產品涉及動力總成、前端載體、儀表盤支架、后掀背門內板、側門內板等汽車部件。根據公司 2023 年 1 月投資者關系活動記錄標介紹：子公司萬豐鎂瑞丁在鎂合金汽車結構件上成熟研發產品單車鎂重量約 100KG，已成熟配套產品涉及 1kg 以內的小部件如方向盤、轉向柱支架、座椅支架；3-5kg 的儀表盤支架大型件；5-1

96、0kg 的側門內門板、后掀背門內門板。未來將落實開發鎂合金底盤件減震塔等研發和實踐，并努力增加前端模 塊、電動機殼體、變速箱殼體等部件的使用場景?？蛻艉w奧迪、奔馳、寶馬、沃爾沃、捷豹、通用、菲亞特、克萊斯勒等世界高端品牌，北美北美市占率達市占率達 65%以上以上。圖表圖表 39 萬豐鎂瑞丁歷史沿革萬豐鎂瑞丁歷史沿革 資料來源：公司官網 近年來近年來鎂合金鎂合金零部件產銷量及營收穩健增長。零部件產銷量及營收穩健增長。公司鎂合金零部件年產能 1800 多萬套，并配備 70 臺 500 噸-4500 噸各類型號的壓鑄機，其中 30 臺為 2500 噸以上特大型壓鑄機。近五年來，前期受原材料價格影響

97、，汽車鎂合金壓鑄件銷量及營收有所下降，后期回暖，且年銷量持續增長，分別由 2020 年的 1314 萬件、26 億元增長至 2023 年的 1617 萬件、46 億元。2021-23 年年收入分別為 28、46、37 億，2023 年受鎂價波動影響導致下滑 19%，凈利潤分凈利潤分別為別為 1、4.4、4 億元，億元，23 年凈利率年凈利率 11%。萬豐奧威（萬豐奧威（002085）深度研究報告）深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 28 圖表圖表 40 萬豐鎂合金壓鑄件產銷情況萬豐鎂合金壓鑄件產銷情況 圖表圖表 41 萬豐鎂合金壓鑄件營收情

98、況萬豐鎂合金壓鑄件營收情況 資料來源：公司公告，華創證券 資料來源：公司公告，華創證券 -30%-15%0%15%30%050010001500200020192020202120222023鎂合金壓鑄件產量（萬件，左軸）鎂合金壓鑄件銷量（萬件，左軸）產量增速（%，右軸）銷量增速（%，右軸）0%2%4%6%8%10%12%0510152025303540455020192020202120222023收入（億元）凈利率 萬豐奧威（萬豐奧威（002085）深度研究報告）深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 29 四、四、盈利預測與投資建議盈利預

99、測與投資建議 1、盈利預測盈利預測 我們預計公司 24-26 年收入增速分別為 1.9%、10.6%及 10.8%，其中飛機制造業務收入增速分別為 9.6%、20%及 21%。我們預計公司 2024-26 年實現歸母凈利 9.4、11.1 及 13.5 億，對應 EPS 分別為 0.44、0.52及 0.63 元，對應 PE 為 38、33、27 倍。2、公司作為低空經濟核心標的之一，、公司作為低空經濟核心標的之一，我們選取華創交運我們選取華創交運|低空低空 60 指數標的比較。指數標的比較。今年以來漲幅前 10 標的對應 23 年平均 PE108 倍，2024 萬得一致預期利潤 PE68 倍

100、（截至 10 月21 日收盤價）。公司在低空經濟領域屬于估值較低水平。圖表圖表 42 低空可比公司估值比較（億元）低空可比公司估值比較（億元）資料來源：Wind，華創證券測算，萬豐奧威、中信海直為華創證券預測，其他為wind一致預期 3、我們持續強調低空經濟重大產業趨勢我們持續強調低空經濟重大產業趨勢投資機會投資機會 我們認為產業趨勢商業化進度或超市場預期，eVTOL 或傳統通航飛機或正迎來包括政府在內的訂單潮。同時，低空飛行器主機廠商具備全國化甚至全球化拓展空間，市場容量更大。首次覆蓋給予“推薦”評級。首次覆蓋給予“推薦”評級。公司年漲跌幅市值20232024E2023PE 2024PE萬豐

101、奧威249%3627.279.425038萊斯信息270%2121.321.66161128深城交204%2171.621.81134120宗申動力191%2163.626.396034蘇交科189%1963.304.275946中信海直142%1652.392.736960新晨科技140%940.360.79258118四川九洲67%1302.002.406554納睿雷達53%1310.632.2520758中國通號52%68434.7736.112019TOP1010868華創交運低空608086 萬豐奧威（萬豐奧威（002085）深度研究報告）深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務

102、資格批文號：證監許可（2009）1210 號 30 五、五、風險提示風險提示 1、原材料原材料價格大幅上漲價格大幅上漲 公司雖與大多數客戶簽訂了產品售價隨原材料市場價格波動而調整的價格聯動機制，但由于產品銷售結算具有滯后性，原材料價格的大幅上漲會對公司業績產生一定的影響。2、國內、國內低空政策推動不及預期低空政策推動不及預期 在低空領域的布局是公司股價核心驅動因素，國內低空政策推進不及預期，尤其低空空域開放若低于預期，對公司通航產業發展會產生不利影響。3、宏觀經濟、宏觀經濟不及預期不及預期 公司汽車金屬部件輕量化業務與汽車行業相關，行業發展與國民經濟景氣程度聯動性較高。如果宏觀經濟低迷，對公司

103、所處行業供需狀況產生影響，進而對公司市場結構和盈利水平產生一定影響。萬豐奧威（萬豐奧威（002085）深度研究報告）深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 31 附錄：財務預測表附錄：財務預測表 資產負債表資產負債表 利潤表利潤表 單位：百萬元 2023A 2024E 2025E 2026E 單位：百萬元 2023A 2024E 2025E 2026E 貨幣資金 1,892 2,853 3,424 4,422 營業營業總總收入收入 16,207 16,522 18,271 20,253 應收票據 463 578 548 587 營業成本 12,

104、912 13,126 14,449 15,837 應收賬款 3,247 3,220 3,876 4,218 稅金及附加 60 68 71 77 預付賬款 177 171 188 209 銷售費用 222 226 250 277 存貨 2,782 2,887 3,180 3,486 管理費用 778 793 877 972 合同資產 0 0 0 0 研發費用 496 505 559 619 其他流動資產 863 820 920 996 財務費用 249 252 259 266 流動資產合計 9,425 10,529 12,137 13,918 信用減值損失-24-24-24-24 其他長期投資

105、204 182 201 223 資產減值損失-304-70-50-50 長期股權投資 20 20 20 20 公允價值變動收益 5-5-5-5 固定資產 3,985 3,760 3,565 3,395 投資收益-2 0 0 0 在建工程 252 272 292 312 其他收益 102 100 100 100 無形資產 1,569 1,540 1,513 1,488 營業利潤營業利潤 1,271 1,554 1,830 2,226 其他非流動資產 2,191 2,310 2,382 2,441 營業外收入 25 20 20 20 非流動資產合計 8,220 8,084 7,972 7,879

106、營業外支出 2 2 2 2 資產合計資產合計 17,645 18,613 20,109 21,797 利潤總額利潤總額 1,293 1,572 1,848 2,244 短期借款 3,349 2,749 2,349 2,049 所得稅 259 315 371 450 應付票據 201 131 173 214 凈利潤凈利潤 1,034 1,256 1,477 1,794 應付賬款 1,360 1,181 1,300 1,425 少數股東損益 307 314 369 449 預收款項 30 26 29 32 歸屬母公司凈利潤歸屬母公司凈利潤 727 942 1,108 1,346 合同負債 872

107、889 983 1,090 NOPLAT 1,233 1,458 1,684 2,007 其他應付款 558 470 450 450 EPS(攤薄)（元）0.34 0.44 0.52 0.63 一年內到 期 的 非 流 動 負 債 291 230 230 230 其他流動負債 423 464 526 608 主要財務比率主要財務比率 流動負債合計 7,082 6,140 6,041 6,098 2023A 2024E 2025E 2026E 長期借款 639 1,194 1,305 1,416 成長能力成長能力 應付債券 0 0 0 0 營業收入增長率-1.1%1.9%10.6%10.8%其他

108、非流動負債 545 745 745 745 EBIT 增長率 0.8%18.2%15.5%19.2%非流動負債合計 1,184 1,939 2,050 2,161 歸母凈利潤增長率-10.1%29.6%17.6%21.4%負債合計負債合計 8,266 8,079 8,091 8,258 獲利能力獲利能力 歸 屬 母 公 司 所 有 者 權 益 6,727 7,333 8,158 9,172 毛利率 20.3%20.5%20.9%21.8%少數股東權益 2,652 3,201 3,860 4,367 凈利率 6.4%7.6%8.1%8.9%所有者權益合計所有者權益合計 9,379 10,533

109、12,018 13,538 ROE 10.8%12.9%13.6%14.7%負債和股東權益負債和股東權益 17,645 18,613 20,109 21,797 ROIC 12.8%13.7%14.6%15.9%償債能力償債能力 現金流量表現金流量表 資產負債率 46.8%43.4%40.2%37.9%單位：百萬元 2023A 2024E 2025E 2026E 債務權益比 51.4%46.7%38.5%32.8%經營活動現金流經營活動現金流 2,060 1,947 1,614 2,231 流動比率 1.3 1.7 2.0 2.3 現金收益 2,046 2,152 2,366 2,678 速動

110、比率 0.9 1.2 1.5 1.7 存貨影響 384-106-293-306 營運能力營運能力 經營性應收影響-83-23-755-489 總資產周轉率 0.9 0.9 0.9 0.9 經營性應付影響-174-282 301 356 應收賬款周轉天數 77 70 70 72 其他影響-113 206-4-9 應付賬款周轉天數 38 35 31 31 投資活動現金流投資活動現金流-355-229-150-380 存貨周轉天數 83 78 76 76 資本支出-517-411-428-442 每股指標每股指標(元元)股權投資 0 0 0 0 每股收益 0.34 0.44 0.52 0.63 其他

111、長期資產變化 161 182 278 63 每股經營現金流 0.97 0.92 0.76 1.05 融資活動現金流融資活動現金流-1,485-758-893-854 每股凈資產 3.17 3.45 3.84 4.32 借款增加-1,216-106-289-189 估值比率估值比率 股利及利息支付-534-643-715-815 P/E 50 38 33 27 股東融資 138 0 0 0 P/B 5 5 4 4 其他影響 127-9 111 150 EV/EBITDA 19 17 16 14 資料來源：公司公告，華創證券預測 萬豐奧威（萬豐奧威（002085）深度研究報告）深度研究報告 證監會

112、審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 32 交通運輸組團隊介紹交通運輸組團隊介紹 副所長、基礎設施及能源材料研究中心負責人：吳一凡副所長、基礎設施及能源材料研究中心負責人：吳一凡 上海交通大學經濟學碩士。曾任職于普華永道會計師事務所、上海申銀萬國證券研究所。2016 年加入華創證券研究所。2023 年獲：第二十一屆新財富最佳分析師交通運輸倉儲行業第四名；第十七屆賣方分析師水晶球獎交通運輸行業第四名；第五屆新浪財經金麒麟最佳分析師交運物流行業第四名；第十四屆證券業分析師金牛獎交通運輸組第四名；21 世紀金牌分析師交通物流行業第五名；第十一屆 Wind 金牌分析師交

113、通運輸行業第一名。2019-22 年新財富最佳分析師交通運輸倉儲行業第四名。高級研究員：吳晨高級研究員：吳晨玥玥 廈門大學會計學碩士。曾任職于安永咨詢戰略與交易咨詢部。2021 年加入華創證券研究所。助理研究員：李清影助理研究員：李清影 新加坡南洋理工大學經濟學碩士。2023 年加入華創證券研究所。研究員：梁婉怡研究員：梁婉怡 浙江大學金融碩士。曾任職于國聯證券研究所，2023 年加入華創證券研究所。研究員：盧浩敏研究員：盧浩敏 南京大學工學碩士。曾任職于光大證券研究所，2024 年加入華創證券研究所。萬豐奧威（萬豐奧威（002085）深度研究報告）深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務

114、資格批文號：證監許可（2009）1210 號 34 華創行業公司投資評級體系華創行業公司投資評級體系 基準指數說明：基準指數說明：A 股市場基準為滬深 300 指數，香港市場基準為恒生指數，美國市場基準為標普 500/納斯達克指數。公司投資評級說明：公司投資評級說明：強推：預期未來 6 個月內超越基準指數 20%以上；推薦：預期未來 6 個月內超越基準指數 10%20%；中性：預期未來 6 個月內相對基準指數變動幅度在-10%10%之間；回避：預期未來 6 個月內相對基準指數跌幅在 10%20%之間。行業投資評級說明：行業投資評級說明：推薦：預期未來 3-6 個月內該行業指數漲幅超過基準指數

115、5%以上；中性：預期未來 3-6 個月內該行業指數變動幅度相對基準指數-5%5%；回避：預期未來 3-6 個月內該行業指數跌幅超過基準指數 5%以上。分析師聲分析師聲明明 每位負責撰寫本研究報告全部或部分內容的分析師在此作以下聲明：分析師在本報告中對所提及的證券或發行人發表的任何建議和觀點均準確地反映了其個人對該證券或發行人的看法和判斷；分析師對任何其他券商發布的所有可能存在雷同的研究報告不負有任何直接或者間接的可能責任。免責聲明免責聲明 本報告僅供華創證券有限責任公司（以下簡稱“本公司”）的客戶使用。本公司不會因接收人收到本報告而視其為客戶。本報告所載資料的來源被認為是可靠的，但本公司不保證

116、其準確性或完整性。本報告所載的資料、意見及推測僅反映本公司于發布本報告當日的判斷。在不同時期，本公司可發出與本報告所載資料、意見及推測不一致的報告。本公司在知曉范圍內履行披露義務。報告中的內容和意見僅供參考，并不構成本公司對具體證券買賣的出價或詢價。本報告所載信息不構成對所涉及證券的個人投資建議，也未考慮到個別客戶特殊的投資目標、財務狀況或需求?？蛻魬紤]本報告中的任何意見或建議是否符合其特定狀況，自主作出投資決策并自行承擔投資風險，任何形式的分享證券投資收益或者分擔證券投資損失的書面或口頭承諾均為無效。本報告中提及的投資價格和價值以及這些投資帶來的預期收入可能會波動。本報告版權僅為本公司所有

117、，本公司對本報告保留一切權利。未經本公司事先書面許可，任何機構和個人不得以任何形式翻版、復制、發表、轉發或引用本報告的任何部分。如征得本公司許可進行引用、刊發的，需在允許的范圍內使用，并注明出處為“華創證券研究”，且不得對本報告進行任何有悖原意的引用、刪節和修改。證券市場是一個風險無時不在的市場，請您務必對盈虧風險有清醒的認識，認真考慮是否進行證券交易。市場有風險，投資需謹慎。華創證券研究所華創證券研究所 北京總部北京總部 廣深分部廣深分部 上海分部上海分部 地址：北京市西城區錦什坊街 26 號 恒奧中心 C 座 3A 地址：深圳市福田區香梅路 1061 號 中投國際商務中心 A 座 19 樓 地址：上海市浦東新區花園石橋路 33 號 花旗大廈 12 層 郵編：100033 郵編：518034 郵編：200120 傳真：010-66500801 傳真：0755-82027731 傳真：021-20572500 會議室：010-66500900 會議室：0755-82828562 會議室：021-20572522