原奶價格 24 年內或保持低位運行。原奶供應相對過剩是此輪生鮮乳價格下行的主要因素，供應方面，國內奶牛存欄和原奶產量持續增長，國內產量增幅超過進口降幅，原奶供應短期內相對過剩。22 年我國奶牛存欄數為 1,161 萬頭，同比+7.9%，根據荷斯坦數據，23 年奶牛存欄數減少約 100 萬頭，但同時集團化牧場奶牛存欄增長較快，根據乳業時報數據，23 年前 40 位養殖集團存欄 300 萬頭奶牛，較 21 年增長35%。根據國家奶牛產業技術體系專家觀點，2024 年將奶牛自然增長率由慣性的 3%下調到-5%，增加淘汰成母牛約 30 萬頭，減少原奶日產量 8,000 噸（折算全年 292萬噸），才能大幅緩解原奶產能過剩。綜合以上信息，我們認為 24 年上游奶牛養殖業仍處于小牧場持續出清，大牧場份額持續提升，綜合產量階段性供大于求的階段，24 年內，原奶價格或持續低位運行。