門店數量增速顯著低于營收，單店店效提升是驅動增長的核心因素。四家龍頭公司收入利潤擴張的同時并未伴隨著門店數量的同步增長，2012-2022 年比音勒芬、報喜鳥、安踏主品牌門店數量年化復合增速僅為 9.6%、1.7%、1.0%，均遠低于其營收和利潤的復合增速，波司登則持續精簡渠道，10 年間門店數量精簡超過七成。我們認為，龍頭公司“跑馬圈地”式渠道擴張逐步被單店模型優化替代，2019-2021 年比音勒芬直營門店單店店效從267 萬元提升至 360 萬元，CAGR 達 16.1%； 2018-2021 年 HAZZYS 單店店效從 201 萬元提升至 286 萬元，CAGR 達 12.5%；2019-2022 年安踏體育旗下安踏牌、FILA、其他品牌店效分別從 136、621、294 萬元提升至 190、713、822 萬元，CAGR 分別達 11.7%、4.7%、40.9%；FY2017-2023 年波司登品牌羽絨服業務單店店效從 89 萬元提升至 255 萬元，CAGR 達 19.2%。