我們認為雙寡頭競爭趨緩是發展趨勢，未來盈利能力有望穩步提升。當前原奶價格處于高位是競爭緩解的一個誘導因素，但更重要的是乳制品行業已經進入新階段。在常溫奶時代，主張品牌為王、渠道為王，價格戰是有效的推廣手段，但是當前乳制品行業的發展機遇是結構性的，未來競爭將更加側重創新與品類引領，雙寡頭差異化發展，競爭趨緩。其中伊利常溫份額持續提升，奶粉業務高速增長；蒙牛聚焦低溫、奶酪新賽道。對標全球龍頭，雀巢、達能毛利率水平已經進入較為穩定區間，在 50%水平浮動，伊利、蒙牛毛利率仍處于上行通道，尚有較大提升空間，隨著產品結構優化與經營效率改善，盈利能力有望穩步提升。