安徽省區域經濟分析與投資機會挖掘：從安徽新興產業集群的崛起解析“合肥創投”模式成功的原因-220925（76頁）.pdf

《安徽省區域經濟分析與投資機會挖掘：從安徽新興產業集群的崛起解析“合肥創投”模式成功的原因-220925（76頁）.pdf》由會員分享，可在線閱讀，更多相關《安徽省區域經濟分析與投資機會挖掘：從安徽新興產業集群的崛起解析“合肥創投”模式成功的原因-220925（76頁）.pdf（43頁珍藏版）》請在三個皮匠報告上搜索。

1、 請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明 1 宏觀專題報告宏觀專題報告 2022年09月25日 從安徽新興產業集群的崛起，解析“合肥創投”從安徽新興產業集群的崛起，解析“合肥創投”模式成功的原因模式成功的原因 安徽省區域經濟分析與投資機會挖掘安徽省區域經濟分析與投資機會挖掘 核心觀點核心觀點 安徽省經濟增長表現突出，工業和服務業是主要的增長動力。安徽省經濟增長表現突出，工業和服務業是主要的增長動力。2008年安徽省GDP為8852億元，全國排名第14位，2021年GDP增長至42959億元，位于全國各省市第 11 位。08-21 年期間 GDP 年化增速 12.92%，排名全

2、國第 3。安徽省產業結構由第二產業單極發展，逐漸向第二、第三產業雙輪推動演變。從第二產業來看，安徽省逐步實現由新興產業主導發展動能的切從第二產業來看，安徽省逐步實現由新興產業主導發展動能的切換，而合肥市則是安徽省換，而合肥市則是安徽省新興產業發展的主導力量新興產業發展的主導力量。全省戰新產業產值增速多年維持在 15%以上，2021 年達到 28.8%，占規上工業比重 2021年達 41%。從戰新產從戰新產業來看，合肥市戰略性新興產業是安徽省的主要組業來看，合肥市戰略性新興產業是安徽省的主要組成部分：成部分：（1）從產值占全省比重看，2013-2021 年合肥戰新產業平均占比為 29.02%；（

3、2）從產值占規上工業(全省戰新)產值的比重看，合肥戰新產業比重快速上升，由 2017 年的 32.6%上升至 2021 年的 54.9%?！昂戏誓Ｊ胶戏誓Ｊ健钡某晒εc政府引導基金主導，多層次政策錯位扶持密不的成功與政府引導基金主導，多層次政策錯位扶持密不可分?？煞?。產業結構影響城市的興衰，單方面的資金支持或者單方面的土地、財政補貼支持都不足以培育一個可持續發展的產業集群，需要精密的頂層設計。市場化的投資基金僅關注單個項目的回報率，并不關注項目的溢出效應。而政府引導基金結合政府對企業而政府引導基金結合政府對企業的扶持政策的扶持政策，能夠從更高層，能夠從更高層次統籌基金回報率、稅收、就業、城市長期

4、增長等多維度發展目標，從次統籌基金回報率、稅收、就業、城市長期增長等多維度發展目標，從而實現多贏。而實現多贏。集群效應顯現，城市發展動力十足。以汽車產業為例，集群效應顯現，城市發展動力十足。以汽車產業為例，我們利用區位熵 LQ=（新能源汽車產量/汽車產量）/（全國新能源汽車產量/全國汽車產量）衡量新能源汽車集聚水平，2021 年合肥新能源汽車產業 LQ 為1.64，高于汽車大省廣東、北京、上海。汽車產值增速較快，2021 年產值為 1412 億元，年化復合增速 59.3%。汽車產業集群效應凸顯，并成為安徽增長的新動能。除此之外，安徽省在新型顯示、人工智能、新材料、醫藥、新能源等領域也已逐漸形成

5、產業集群。高新技術產業既通過較高高新技術產業既通過較高成長性帶動整體經濟的增長，其乘數效應還帶動服務業及消費行業的發成長性帶動整體經濟的增長，其乘數效應還帶動服務業及消費行業的發展，最終帶來人口聚集和土地價格良性上漲，政府的財政收入同步增加。展，最終帶來人口聚集和土地價格良性上漲，政府的財政收入同步增加。投資建議投資建議 安徽省經濟發展得益于“合肥模式”的成功，“合肥模式”的成功安徽省經濟發展得益于“合肥模式”的成功，“合肥模式”的成功是政府多層次政策扶持的結果。是政府多層次政策扶持的結果。安徽省重點培育新型顯示、集成電路、新型顯示、集成電路、新能源汽車、人工智能新能源汽車、人工智能、新材料、

6、光伏新能源和生物醫藥產業新材料、光伏新能源和生物醫藥產業等產業。此外，安徽省經濟高質量發展對旅游旅游和白酒等消費產業白酒等消費產業的投資機會形成支撐。從產業投資角度從產業投資角度建議關注：建議關注：1）新型顯示行業的京東方和維信諾；2）集成電路行業的芯碁微裝、江豐電子；3）汽車行業的江淮汽車、瑞鵠模具、科威爾；4）新材料行業的皖維高新、中鋼天源；5）旅游業的同慶樓、黃山旅游；6）白酒行業的古井貢酒、迎駕貢酒；7）光伏新能源行業的晶澳科技、隆基綠能；8）生物醫藥行業的立方制藥、歐普康視；9）證券行業中新興項目儲備豐富的國元證券。從城投從城投公司公司投資角度建議投資角度建議關注關注順應城市發展方向

7、的順應城市發展方向的戰略性新興產業發展較快的城市：合肥、戰略性新興產業發展較快的城市：合肥、蕪湖、蕪湖、滁州、蚌埠、銅陵、馬鞍山。滁州、蚌埠、銅陵、馬鞍山。風險提示風險提示 疫情超預期反復；宏觀經濟超預期下行；地產風險超預期蔓延。報告作者報告作者 作者姓名 倪華 資格證書 S1710522020001 電子郵箱 聯系人 楊逸飛 電子郵箱 相關研究相關研究 如何看待美國債務上限？2021.10.28 北交所專題報告系列六：轉型迫在眉睫，中國版“納斯達克”呼之欲出2021.09.30 北交所專題報告系列五：發行制度改革助力資本市場擴張2021.09.28 新周期拉開序幕，綠色經濟起飛在即2021.

8、09.18 北交所專題報告系列四：交易量放大、開戶數倍增，掘金券商板塊“黃金期”2021.09.17 市市場場研研究究 宏宏觀觀研研究究 證證券券研研究究報報告告 請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明 2 2022.09.25 正文目錄正文目錄 1.1.安徽省經濟實現高質量發展安徽省經濟實現高質量發展.5 1.1.1.1.安徽省經濟增速居全國前列安徽省經濟增速居全國前列.5 1.2.1.2.安徽省產業結構安徽省產業結構由單極向兩極演變由單極向兩極演變.7 1.2.1.1.2.1.第二產業以工業為主第二產業以工業為主.8 1.2.2.1.2.2.第三產業主要由其他行業、批發零

9、售、房地產和金融業構成第三產業主要由其他行業、批發零售、房地產和金融業構成.9 1.3.1.3.省會合肥市為全省經濟主要貢獻端省會合肥市為全省經濟主要貢獻端.11 2.2.“合肥模式合肥模式”是安徽省實現經濟跨越的關鍵是安徽省實現經濟跨越的關鍵.14 2.1.2.1.“合肥模式合肥模式”發展的東風發展的東風政府引導基金逐漸引領中國特色股權投資政府引導基金逐漸引領中國特色股權投資.14 2.2.2.2.“合肥模式合肥模式”：政府與多方資本有機結合，帶動產業發展：政府與多方資本有機結合，帶動產業發展.19 2.3.2.3.“合肥模式合肥模式”的成效的成效.26 2.3.1.2.3.1.從主導平臺的

10、投資收益來看從主導平臺的投資收益來看“合肥模式合肥模式”成效成效.26 2.3.2.2.3.2.從投資基金收益的角度，看從投資基金收益的角度，看“合肥模式合肥模式”成效成效.29 2.3.3.2.3.3.從社會效益角度看從社會效益角度看“合肥模式合肥模式”成效成效.35 3.3.“合肥模式合肥模式”成功原因分析成功原因分析.42 3.1.3.1.區位優勢形成產區位優勢形成產業轉移便利業轉移便利.42 3.2.3.2.交通優勢支持融入長三角交通優勢支持融入長三角.44 3.3.3.3.科教名城，科教興市科教名城，科教興市.46 3.4.3.4.“鏈長制鏈長制”賦能產業鏈管理賦能產業鏈管理.49

11、3.5.3.5.各地發展模式皆因地制宜，合肥模式獨受廣泛關注各地發展模式皆因地制宜，合肥模式獨受廣泛關注.50 4.4.產業集群凸顯集聚效應，挖掘安徽省產業投資機會產業集群凸顯集聚效應，挖掘安徽省產業投資機會.51 4.1.4.1.新能源汽車產業新能源汽車產業.52 4.2.4.2.集成電路產業集成電路產業.57 4.3.4.3.旅游產業旅游產業.60 4.3.1.4.3.1.安徽省政策明確提出：把旅游業打造成為戰略性支柱產業安徽省政策明確提出：把旅游業打造成為戰略性支柱產業.60 4.3.2.4.3.2.安徽省旅游業快速發展，產業集聚度高于全國平均水平安徽省旅游業快速發展，產業集聚度高于全國

12、平均水平.61 4.3.3.4.3.3.安徽省旅游業自然文化條件優渥，旅游業持續發展動力充足安徽省旅游業自然文化條件優渥，旅游業持續發展動力充足.63 4.4.4.4.白酒產業白酒產業.64 4.4.1.4.4.1.政策加碼白酒行業，徽酒營收有望破政策加碼白酒行業，徽酒營收有望破 500 億元億元.64 4.4.2.4.4.2.產業集聚助力安徽次高端白酒發展產業集聚助力安徽次高端白酒發展.65 5.5.順應城順應城市發展方向，安徽城投機會挖掘市發展方向，安徽城投機會挖掘.68 5.1.5.1.合肥市三大平臺：新興產業投資帶動營收增長，償債能力較強合肥市三大平臺：新興產業投資帶動營收增長，償債能

13、力較強.68 5.2.5.2.順應城市發展方向，新興產業較強的地級市值得關注順應城市發展方向，新興產業較強的地級市值得關注.71 6.6.投資建議投資建議.73 7.7.風險提示風險提示.74 圖表目錄圖表目錄 圖表圖表 1.安徽省安徽省 GDP 穩中有升，同比增速維持在穩中有升，同比增速維持在 8%左右左右.5 圖表圖表 2.安徽省安徽省 GDP 和人均和人均 GDP 排位分別上升排位分別上升 3 個和個和 14 個位次，增速分別排名第個位次，增速分別排名第 3 和第和第 2.6 圖表圖表 3.全國全國 31 個省份個省份 2008 年年-2021 年年 GDP 增速圖增速圖.7 圖表圖表

14、4.第二和第三產業同為支柱產業第二和第三產業同為支柱產業.8 圖表圖表 5.2015 年年 GDP 主要拉動項轉移至第三產業主要拉動項轉移至第三產業.8 圖表圖表 6.工業是第二產業的主導部分工業是第二產業的主導部分.8 圖表圖表 7.工業對全省工業對全省 GDP 增長貢獻率近似第二產業增長貢獻率近似第二產業.8 PWjXeXmUwV9UrWoV6MdN8OsQrRtRnPiNoOxOkPoMsM6MnMpPMYpOwPNZnPnM 請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明 3 2022.09.25 圖表圖表 8.安徽省工業增速總體領先于全國水平安徽省工業增速總體領先于全國水平

15、.9 圖表圖表 9.安徽省戰新產業增速和占比同步提升安徽省戰新產業增速和占比同步提升.9 圖表圖表 10.其他行業同比增速波動較大其他行業同比增速波動較大.10 圖表圖表 11.其他行業占比較高其他行業占比較高.10 圖表圖表 12.服務型行業增速突服務型行業增速突出出(%).11 圖表圖表 13.合肥是安徽合肥是安徽 GDP 增長的主要貢獻端增長的主要貢獻端.12 圖表圖表 14.合肥與安徽合肥與安徽 GDP 增速基本同步增速基本同步.12 圖表圖表 15.合肥對安徽合肥對安徽 GDP 的貢獻率維持高位的貢獻率維持高位.12 圖表圖表 16.合肥市戰新產業產值占比全省最高合肥市戰新產業產值占

16、比全省最高(%).13 圖表圖表 17.合肥市戰新產業增長率平穩，占比上升合肥市戰新產業增長率平穩，占比上升.13 圖表圖表 18.政府引導基金的特點政府引導基金的特點.14 圖表圖表 19.政府引導基金政府引導基金發展逐漸規范發展逐漸規范.15 圖表圖表 20.每年新增政府引導基金增速放緩每年新增政府引導基金增速放緩.16 圖表圖表 21.從規模來看從規模來看，新增政府引導基金以產業基金為主，新增政府引導基金以產業基金為主.16 圖表圖表 22.從基金數量來看從基金數量來看，新增政府引導基金以產業基金為主，新增政府引導基金以產業基金為主.17 圖表圖表 23.2022 年年 H1 我國新增中

17、國股權投資我國新增中國股權投資 LP 分布中，從出資額角度看國資加政府引導基金占比最高分布中，從出資額角度看國資加政府引導基金占比最高.17 圖表圖表 24.從從 2020 年政府引導基金存量上來看，安徽基金數量處于全國第五年政府引導基金存量上來看，安徽基金數量處于全國第五.18 圖表圖表 25.2021 年新增政府引導基金，從設立數量上來看，安徽處于全國第二年新增政府引導基金，從設立數量上來看，安徽處于全國第二.18 圖表圖表 26.扶持政策重點以引導三類基金為發力點，彌補市場機制在產業發展中的不足扶持政策重點以引導三類基金為發力點，彌補市場機制在產業發展中的不足.20 圖表圖表 27.結合

18、產業特點、企業成長生命周期，形成錯位配套、協同發力的產業扶持政策體系結合產業特點、企業成長生命周期，形成錯位配套、協同發力的產業扶持政策體系.21 圖表圖表 28.“合肥模式合肥模式”運作機制運作機制.22 圖表圖表 29.合肥典型案例投資時間線合肥典型案例投資時間線.23 圖表圖表 30.三大平臺業務使命不同三大平臺業務使命不同.24 圖表圖表 31.合肥建投通過自主建投、產業投資基金等方式促進合肥戰新產業發展合肥建投通過自主建投、產業投資基金等方式促進合肥戰新產業發展.24 圖表圖表 32.合肥興泰股權投資平臺通過興泰資本、興泰股權兩個公司進行運作合肥興泰股權投資平臺通過興泰資本、興泰股權

19、兩個公司進行運作.25 圖表圖表 33.合肥產投產業支持方式合肥產投產業支持方式.26 圖表圖表 34.合肥建投投資收益波動較大合肥建投投資收益波動較大.27 圖表圖表 35.合肥建投產業投資收益合肥建投產業投資收益.28 圖表圖表 36.合肥興泰各項合肥興泰各項財務指標較為穩健財務指標較為穩健.28 圖表圖表 37.合肥產投受股權投資項目影響，投資收益波動較大合肥產投受股權投資項目影響，投資收益波動較大.29 圖表圖表 38.從合肥方與京東方合作模式，看合肥投資收益從合肥方與京東方合作模式，看合肥投資收益.30 圖表圖表 39.2014 年合肥建投通過結構化產品參與京東方定增年合肥建投通過結

20、構化產品參與京東方定增.31 圖表圖表 40.合肥建投結構化產品投資、退出京東方時間線及股票價格合肥建投結構化產品投資、退出京東方時間線及股票價格.32 圖表圖表 41.合肥建翔自合肥建翔自 2017 年限售解禁后多次退出京東方股票獲益年限售解禁后多次退出京東方股票獲益 46 億元億元.33 圖表圖表 42.合肥方與蔚來合作股權結構合肥方與蔚來合作股權結構.34 圖表圖表 43.合肥建投通過合肥建投通過“合肥建恒新能源汽車投資基金合伙企業合肥建恒新能源汽車投資基金合伙企業”持股蔚來控股集團持股蔚來控股集團.34 圖表圖表 44.蔚來項目為合肥建投帶來了豐厚的投資收益蔚來項目為合肥建投帶來了豐厚

21、的投資收益.35 圖表圖表 45.合肥建投從蔚來項目獲得的投資收益遠超合肥建投從蔚來項目獲得的投資收益遠超 500 億元億元.35 圖表圖表 46.政府引導基金成本收益對比圖政府引導基金成本收益對比圖.36 圖表圖表 47.安徽安徽社融增量逐年增加社融增量逐年增加.36 圖表圖表 48.安徽上市公司數量及安徽上市公司數量及 A 股籌資呈上升趨勢股籌資呈上升趨勢.36 圖表圖表 49.安徽省科創板上市公司數量位居中部地區首位（單位：家）安徽省科創板上市公司數量位居中部地區首位（單位：家）.37 圖表圖表 50.安徽省安徽省 18 家科創公司中家科創公司中 17 家存在安徽國資投資家存在安徽國資投

22、資.38 圖表圖表 51.合肥市第三產業就業人數受乘數效應強合肥市第三產業就業人數受乘數效應強.39 圖表圖表 52.合肥市就業人數與常住人口呈上升趨勢合肥市就業人數與常住人口呈上升趨勢.39 圖表圖表 53.合肥市職工平均工資呈指數上升趨勢合肥市職工平均工資呈指數上升趨勢.39 圖表圖表 54.合肥市合肥市 2020 年勞動力配置情況年勞動力配置情況.40 圖表圖表 55.合肥市服務行業就業人數受制造業帶動提升合肥市服務行業就業人數受制造業帶動提升.40 圖表圖表 56.合肥市住房價格指數合肥市住房價格指數.41 圖表圖表 57.合肥市成交土合肥市成交土地出讓金呈增長趨勢地出讓金呈增長趨勢.

23、41 圖表圖表 58.合肥市兩區第二產業合肥市兩區第二產業 GDP2019 年提升明顯年提升明顯.41 圖表圖表 59.合肥市兩區常住人口合肥市兩區常住人口 2020 年提升明顯年提升明顯.41 圖表圖表 60.安徽省融入長三角一體化安徽省融入長三角一體化.42 請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明 4 2022.09.25 圖表圖表 61.試驗區空試驗區空間布局及產業方向間布局及產業方向.43 圖表圖表 62.安徽省交通基建投資穩定增長安徽省交通基建投資穩定增長.44 圖表圖表 63.安徽省公路貨運量較為穩定安徽省公路貨運量較為穩定.45 圖表圖表 64.疫情之下疫情之下

24、蕪湖港集裝箱吞吐量仍上升蕪湖港集裝箱吞吐量仍上升.45 圖表圖表 65.合肥港集裝箱吞吐量增長迅速合肥港集裝箱吞吐量增長迅速.45 圖表圖表 66.合肥新橋機場旅客和貨運吞吐量均持續增長合肥新橋機場旅客和貨運吞吐量均持續增長(除除 2020 年疫情外年疫情外).46 圖表圖表 67.合肥合肥“科教興市科教興市”戰略成績斐然戰略成績斐然.47 圖表圖表 68.重點重點實驗室數量增長迅速實驗室數量增長迅速.47 圖表圖表 69.安徽省專業技術人才儲備強大安徽省專業技術人才儲備強大.48 圖表圖表 70.技術合同成交額呈超高速增長態勢技術合同成交額呈超高速增長態勢.48 圖表圖表 71.發明專利數量

25、增長迅速發明專利數量增長迅速.49 圖表圖表 72.高新技術企業聚集高新技術企業聚集.49 圖表圖表 73.鏈長制是鏈長制是“強鏈、補鏈、固鏈、延鏈強鏈、補鏈、固鏈、延鏈”的重要舉措的重要舉措.50 圖表圖表 74.各地政府發散創新思維，發展模式皆有難以復制性各地政府發散創新思維，發展模式皆有難以復制性.51 圖表圖表 75.產業集群發展水平評價指標產業集群發展水平評價指標.52 圖表圖表 76.新能源汽車產量穩步提升，占全國比重已近目標新能源汽車產量穩步提升，占全國比重已近目標 10%.53 圖表圖表 77.新能源汽車產業企業數量增加迅速新能源汽車產業企業數量增加迅速.53 圖表圖表 78.

26、新能源汽車產業總產值保持高速增長新能源汽車產業總產值保持高速增長.53 圖表圖表 79.合肥新能源汽車集聚程度較高合肥新能源汽車集聚程度較高.54 圖表圖表 80.安徽省新能源汽車產業集群龍頭企業安徽省新能源汽車產業集群龍頭企業.55 圖表圖表 81.安徽省新能源汽車產業鏈梳理安徽省新能源汽車產業鏈梳理.56 圖表圖表 82.合肥合肥及安徽省計算機通信和其他電子設備制造業加快集聚及安徽省計算機通信和其他電子設備制造業加快集聚.57 圖表圖表 83.合肥集成電路產業集群龍頭企業合肥集成電路產業集群龍頭企業.58 圖表圖表 84.合肥集成電路產業鏈梳理合肥集成電路產業鏈梳理.59 圖表圖表 85.

27、安徽省旅安徽省旅游發展政策游發展政策.61 圖表圖表 86.安徽省國內旅游人次占全國的比重快速上升安徽省國內旅游人次占全國的比重快速上升.62 圖表圖表 87.安徽省國內旅游收入占全國的比重快速上升安徽省國內旅游收入占全國的比重快速上升.62 圖表圖表 88.安徽省國際旅游收入占全國的比重快速上升安徽省國際旅游收入占全國的比重快速上升.62 圖表圖表 89.國內旅游集聚程度國內旅游集聚程度.63 圖表圖表 90.安徽安徽“十三五十三五”時期安徽旅游業發展成效時期安徽旅游業發展成效.63 圖表圖表 91.安徽省白酒上市公司數量領先安徽省白酒上市公司數量領先.64 圖表圖表 92.安徽安徽省以八大

28、重點工作推動本省白酒行業高質量發展省以八大重點工作推動本省白酒行業高質量發展.65 圖表圖表 93.聚會和商務應酬是白酒主要的消費場景聚會和商務應酬是白酒主要的消費場景.66 圖表圖表 94.安徽住宿和餐飲業規?？焖僭鲩L安徽住宿和餐飲業規?？焖僭鲩L.67 圖表圖表 95.安徽安徽高新技術企業數量快速增長高新技術企業數量快速增長.67 圖表圖表 96.安徽人均安徽人均 GDP 快速增長快速增長.67 圖表圖表 97.安徽省白酒產業發展成效顯著安徽省白酒產業發展成效顯著.68 圖表圖表 98.合肥建投主營構成中新增集成電路相關產品營收項目，主要來自于子公司晶合集成合肥建投主營構成中新增集成電路相關

29、產品營收項目，主要來自于子公司晶合集成.69 圖表圖表 99.近幾年來，合肥建投盈利能力及償債能力保持在較高水平近幾年來，合肥建投盈利能力及償債能力保持在較高水平.69 圖表圖表 100.合肥興泰房地產開發業務營收增速較快合肥興泰房地產開發業務營收增速較快.70 圖表圖表 101.合肥興泰盈利能力較強、資產負債率降低、現金流量利息保障倍數較為緊張合肥興泰盈利能力較強、資產負債率降低、現金流量利息保障倍數較為緊張.70 圖表圖表 102.合肥產投制造加工、供應鏈業務、運輸業務占營業收入主體合肥產投制造加工、供應鏈業務、運輸業務占營業收入主體.71 圖表圖表 103.合肥產投盈利能力及償債能力合肥

30、產投盈利能力及償債能力.71 圖表圖表 104.安徽省戰略性新興產業快速增長安徽省戰略性新興產業快速增長.72 請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明 5 2022.09.25 1.1.安徽省經濟實現高質量發展安徽省經濟實現高質量發展 1.1.1.1.安徽省經濟增速居全國前列安徽省經濟增速居全國前列 安徽省經濟增長表現突出。安徽省經濟增長表現突出。2008-2021 年期間，安徽省 GDP 由 8852 億元、全國排名第 14 位，增長至 42959 億元、全國第 11 位，排名上升 3 個位次；期間安徽省 GDP 年化增長率達 12.92%，增速排名全國第 3。安徽省不僅在

31、經濟總量上邁上“工業強省”、“制造強省”的隊列，人均經濟指標亦有較大改善，2008 年人均 GDP 為 14448 元，排名第 27 位，2021 年人均GDP 增長至 70321 元，排名上升 14 個位次到達 13 名，排名提升幅度大幅排名提升幅度大幅領先全國各??；領先全國各??；2008-2021 年期間人均年期間人均 GDP 年化增長率達年化增長率達 12.95%，增速排，增速排名全國第名全國第 2，安徽省經濟發展不僅僅是總量的堆砌，更是效率的提升。圖表圖表1.安徽省安徽省 GDP 穩中有升，同比增速維持在穩中有升，同比增速維持在 8%左右左右 資料來源：Wind，東亞前海證券研究所 0

32、24681012141605000100001500020000250003000035000400004500050000安徽:GDP 億元安徽:GDP:同比(右,%)請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明 6 2022.09.25 圖表圖表2.安徽省安徽省 GDP 和人均和人均 GDP 排位分別上升排位分別上升 3 個和個和 14 個位次，增速分別排名第個位次，增速分別排名第 3 和第和第 2 GDP(億億元元)2021GDP(億元億元)GDP排名排名 2021GDP(億元億元)GDP排名排名 排排名名變變化化 年化年化增長增長率率(%)增長率增長率排名排名 2021 人

33、均人均GDP(萬萬元元)人均人均GDP排名排名 2008人人均均GDP(萬元萬元)人均人均GDP排名排名 人均人均GDP排名變排名變化化 人均人均GDP年化增年化增長率長率(%)人均人均GDP年化增年化增長率排長率排名名 廣東 124369.67 1 36796.71 1-9.82 19 98285 7 37638 6-1 7.66 23 江蘇 116364.20 2 30981.98 2-10.72 15 137039 3 40014 5 2 9.93 13 山東 83095.90 3 30933.28 3-7.90 25 81727 11 32936 8-3 7.24 25 浙江 7351

34、6.00 4 21462.69 4-9.93 18 113032 6 41405 4-2 8.03 22 河南 58887.41 5 18018.53 5-9.54 21 59410 22 19181 20-2 9.09 18 四川 53850.80 6 12601.23 9 3 11.82 9 64326 18 15495 25 7 11.57 7 湖北 50012.94 7 11328.92 11 4 12.10 7 86416 9 19858 16 7 11.98 4 福建 48810.36 8 10823.01 13 5 12.28 6 116939 4 29755 10 6 11.1

35、0 9 湖南 46063.10 9 11555.00 10 1 11.22 12 69440 14 18147 22 8 10.87 10 上海 43214.85 10 14069.86 7-3 9.02 24 173630 2 66932 1-1 7.61 24 安徽 42959.20 11 8851.66 14 3 12.92 3 70321 13 14448 27 14 12.95 2 河北 40391.30 12 16011.97 6-6 7.38 26 54172 27 22986 12-15 6.82 28 北京 40269.60 13 11115.00 12-1 10.41 16

36、 183980 1 64491 2 1 8.40 21 陜西 29800.98 14 7314.58 18 4 11.41 11 75360 12 19700 18 6 10.87 11 江西 29619.70 15 6971.05 20 5 11.77 10 65560 15 15900 24 9 11.51 8 重慶 27894.02 16 5793.66 23 7 12.85 4 86879 8 20490 15 7 11.75 5 遼寧 27584.10 17 13668.58 8-9 5.55 30 65026 16 31739 9-7 5.67 30 云南 27146.76 18

37、5692.12 24 6 12.77 5 57686 23 12570 29 6 12.44 3 廣西 24740.86 19 7021.00 19-10.17 17 49206 29 14652 26-3 9.77 14 山西 22590.16 20 7315.40 17-3 9.06 23 64821 17 21506 14-3 8.86 20 內蒙古 20514.20 21 8496.20 15-6 7.02 27 85422 10 34869 7-3 7.14 26 貴州 19586.42 22 3561.56 26 4 14.01 1 50808 28 9855 31 3 13.45

38、 1 新疆 15983.65 23 4183.21 25 2 10.86 13 61725 21 19797 17-4 9.14 17 天津 15695.05 24 6719.01 21-3 6.74 28 113732 5 58656 3-2 5.23 31 黑龍江 14879.20 25 8314.37 16-9 4.58 31 47266 30 21740 13-17 6.16 29 吉林 13235.52 26 6426.10 22-4 5.72 29 55450 26 23521 11-15 6.82 27 甘肅 10243.30 27 3166.82 27-9.45 22 4104

39、6 31 12421 30-1 9.63 15 海南 6475.20 28 1503.06 28-11.89 8 63707 19 17691 23 4 10.36 12 寧夏 4522.31 29 1203.92 29-10.72 14 62549 20 19609 19-1 9.33 16 青海 3346.63 30 1018.62 30-9.58 20 56398 25 18421 21-4 8.99 19 西藏 2080.17 31 394.85 31-13.64 2 56831 24 13588 28 4 11.64 6 資料來源：Wind，東亞前海證券研究所 請仔細閱讀報告尾頁的免

40、責聲明請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明 7 2022.09.25 圖表圖表3.全國全國 31 個省份個省份 2008 年年-2021 年年 GDP 增速圖增速圖 同比增同比增速：速：%2021 2020 2019 2018 2017 2016 2015 2014 2013 2012 2011 2010 2009 2008 湖北 12.85 -5.00 7.50 7.80 7.80 8.10 8.85 9.70 10.10 11.30 13.80 14.80 13.50 13.40 海南 11.20 3.50 5.80 5.80 7.00 7.50 7.80 8.50 9.90 9.10 12.00

41、 16.00 11.68 10.30 山西 9.10 3.60 6.20 6.60 7.10 4.50 3.10 4.90 8.90 10.10 13.00 13.90 5.40 8.50 江西 8.80 3.80 8.00 8.70 8.80 9.00 9.10 9.70 10.10 11.00 12.50 14.00 13.12 13.24 江蘇 8.60 3.70 6.10 6.70 7.15 7.80 8.53 8.70 9.60 10.10 11.00 12.70 12.45 12.70 浙江 8.50 3.60 6.80 7.10 7.76 7.55 7.96 7.60 8.20

42、8.00 9.00 11.90 8.94 10.05 北京 8.50 1.20 6.10 6.70 6.74 6.79 6.90 7.30 7.70 7.70 8.10 10.30 10.19 9.10 安徽安徽 8.30 3.90 7.50 8.00 8.46 8.69 8.71 9.20 10.40 12.10 13.50 14.60 12.95 12.67 重慶 8.30 3.90 6.30 6.00 9.30 10.70 11.00 10.90 12.30 13.60 16.40 17.10 14.95 14.50 山東 8.30 3.60 5.50 6.40 7.36 7.60 7.

43、95 8.70 9.60 9.80 10.90 12.30 12.18 12.02 四川 8.20 3.80 7.50 8.00 8.10 7.80 7.90 8.50 10.00 12.60 15.00 15.10 14.45 11.00 貴州 8.10 4.46 8.30 9.10 10.20 10.53 10.70 10.80 12.50 13.60 15.00 12.80 11.44 11.30 上海 8.10 1.70 6.00 6.80 6.90 6.90 6.94 7.00 7.70 7.50 8.20 10.30 8.25 9.70 廣東 8.00 2.30 6.20 6.80

44、 7.54 7.50 8.00 7.80 8.50 8.20 10.00 12.40 9.65 10.40 福建 8.00 3.30 7.60 8.30 8.10 8.40 9.00 9.90 11.00 11.40 12.30 13.90 12.31 13.00 湖南 7.70 3.80 7.60 7.80 8.00 8.00 8.50 9.50 10.10 11.30 12.80 14.60 13.90 14.10 廣西 7.50 3.70 6.00 6.80 7.10 7.30 8.10 8.50 10.20 11.30 12.30 14.20 13.94 12.81 云南 7.30 4

45、.00 8.10 8.90 9.50 8.70 8.70 8.10 12.10 13.00 13.70 12.30 12.07 10.60 新疆 7.00 3.40 6.20 6.10 7.60 7.60 8.80 10.00 11.00 12.00 12.00 10.60 8.07 10.97 甘肅 6.90 3.90 6.15 6.10 3.56 7.60 8.08 8.90 10.80 12.60 12.52 11.80 10.29 10.14 寧夏 6.70 3.90 6.50 6.80 7.80 8.10 8.00 8.00 9.80 11.50 12.10 13.50 11.92

46、12.58 西藏 6.70 7.80 8.10 8.90 10.04 10.10 11.01 10.80 12.10 11.80 12.70 12.30 12.38 10.15 天津 6.60 1.50 4.80 3.60 3.64 9.10 9.30 10.00 12.50 13.80 16.40 17.40 16.55 16.49 吉林 6.60 2.40 3.00 4.40 5.30 6.90 6.30 6.50 8.30 12.00 13.80 13.80 13.63 16.00 陜西 6.50 2.20 6.00 8.30 8.00 7.60 7.85 9.70 11.00 12.9

47、0 13.90 14.60 13.62 16.40 河北 6.50 3.90 6.80 6.50 6.60 6.80 6.80 6.50 8.20 9.60 11.30 12.20 10.03 10.10 內蒙古 6.30 0.20 5.20 5.20 4.00 7.20 7.70 7.80 9.00 11.50 14.30 15.00 16.90 17.82 河南 6.30 1.30 7.00 7.60 7.80 8.14 8.30 8.90 9.00 10.10 11.90 12.50 10.92 12.11 黑龍江 6.10 1.00 4.20 4.50 6.36 6.10 5.70 5

48、.60 8.00 10.00 12.30 12.70 11.40 11.76 遼寧 5.80 0.60 5.50 5.60 4.20 -2.50 3.00 5.80 8.70 9.50 12.20 14.20 13.11 13.40 青海 5.70 1.50 6.30 7.20 7.30 8.00 8.20 9.20 10.80 12.30 13.50 15.30 10.14 13.50 資料來源：Wind，東亞前海證券研究所 1.2.1.2.安徽省產業結構由單極向兩極演變安徽省產業結構由單極向兩極演變 安徽省產業結構由第二產業單極發展，逐漸向第二、第三產業雙輪驅安徽省產業結構由第二產業單極發

49、展，逐漸向第二、第三產業雙輪驅動演變。動演變。安徽省第二產業占比從2008年的46.6%逐漸下降至2021年的40%，而第三產業占比從 2008 年的 37.4%上升至 2021 年的 51.6%，第一產業占比從 2008 年的 16%下降至 8.4%。請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明 8 2022.09.25 總體上看，第二產業一直是安徽省拉動 GDP 增長的主要力量，隨著第二產業對 GDP 拉動的減少和第三產業對 GDP 拉動的增長，2015 年后第二產業和第三產業逐漸呈現雙輪驅動 GDP 的態勢。2020 年第二、三產業受到疫情影響拉動效果下降，對第三產業的影響尤

50、為明顯。圖表圖表4.第二和第三產業同為支柱產業第二和第三產業同為支柱產業 圖表圖表5.2015 年年 GDP 主要拉動項轉移至第三產業主要拉動項轉移至第三產業 資料來源：Wind，東亞前海證券研究所 資料來源：Wind，東亞前海證券研究所 1.2.1.第二產業以工業為主 工業是第二產業的主導部分，但比重在近年有所下降。工業是第二產業的主導部分，但比重在近年有所下降。工業占第二產業比重從 2008 年的 83.49%下降至 2021 年的 74.27%，建筑業從 16.51%上升至 25.89%。工業對全省 GDP 的貢獻率和第二產業貢獻率基本保持同步，工業對全省經濟增長貢獻率始終保持在 40%

51、-70%之間，凸顯其優勢地位。圖表圖表6.工業是第二產業的主導部分工業是第二產業的主導部分 圖表圖表7.工業對全省工業對全省 GDP 增長增長貢獻率貢獻率近似近似第二產業第二產業 資料來源：Wind，東亞前海證券研究所 資料來源：Wind，東亞前海證券研究所 16.008.4046.6040.0037.4051.600102030405060708090100安徽:GDP:第一產業占比%安徽:GDP:第二產業占比%安徽:GDP:第三產業占比%024681012安徽:對GDP增長的拉動:第一產業%安徽:對GDP增長的拉動:第二產業%安徽:對GDP增長的拉動:第三產業%020406080100工業

52、/第二產業(%)建筑業/第二產業(%)01020304050607080安徽:GDP增長貢獻率:第二產業%安徽:GDP增長貢獻率:第二產業:工業%請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明 9 2022.09.25 安徽省工業增加值增速總體領先于全國水平安徽省工業增加值增速總體領先于全國水平，安徽完成了從傳統農業大省到新興工業大省的跨越。從歷年工業增加值增速來看，從歷年工業增加值增速來看，除了2021年外，安徽省工業增加值增速始終高于全國水平且 2008 至 2015 年顯著高于全國水平，2015-2020 年兩者的差距較為穩定，整體發展走勢基本同步，這主要是由于國內經濟發展階段

53、的變化所引起的。自 2001 年加入 WTO 后，我國通過勞動密集型制造業不斷發展，工業增加值保持高增長，之后隨著經濟發展由勞動密集型向科技創新型發展，工業增加值逐漸低位企穩，產業升級是工業發展的主要方向。安徽省逐漸實現由新興產業主導發展動能的切換安徽省逐漸實現由新興產業主導發展動能的切換。安徽省戰略性新興產業保持快速發展勢頭，全省戰新產業產值增速多年維持 15%以上增速，2021 年達到 28.8%，占規模以上工業增加值比重從 2017 年的 24.7%上升至2021 年的 41%，戰略性新興產業對工業的貢獻率大幅提高符合工業發展趨勢和國家高質量發展的要求，是安徽省工業增速總體高于全國水平的

54、關鍵。圖表圖表8.安徽省工業增速總體領先于全國水平安徽省工業增速總體領先于全國水平 圖表圖表9.安徽省戰新產業增速和占比同步提升安徽省戰新產業增速和占比同步提升 資料來源：Wind，東亞前海證券研究所 資料來源：安徽省發改委，東亞前海證券研究所 1.2.2.第三產業主要由其他行業、批發零售、房地產和金融業構成 2018 年安徽省第三產業占年安徽省第三產業占 GDP 比重超過第二產業，達比重超過第二產業，達 50.8%，成為，成為經濟發展的另一極。經濟發展的另一極。拆分第三產業，其中其他行業占比始終最高，2018 年占比達到 56.6%的峰值；占比第二、第三和第四分別為批發零售業、房地產業和金融

55、業，前四行業占第三產業的比重均超 10%。從增速來看，2018 年其他行業、房地產業和金融業的高速增長是第三產業超越第二產業主要拉動力，其他行業 2018 年增速為 91.36%，是該年推動第三產業的主力，其次為房地產業，增速達到 36.47%，之后是金融業增速為 24.10%。0510152025安徽工業增加值增速(%)全國工業增加值增速(%)051015202530354045201320142015201620172018201920202021戰新產業產值增速（%）戰新產業產值/規上工業增加值（%）請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明 10 2022.09.25 圖

56、表圖表11.其他行業占比較高其他行業占比較高 資料來源：安徽省統計年鑒，東亞前海證券研究所 服務型行業增長突出。服務型行業增長突出。拆分其他行業，2018 年增速表現突出的行業有：科學研究和技術服務業增長 119.7%，教育增長 75%，衛生和社會工作增長52.3%、公管社保和社會組織增長 31.8%。安徽省第三產業行業結構優化，新型生產性服務業增勢強勁，科研技術服務和教育行業承載工業崛起的下層基礎，與人民群眾生活密切相關的衛生和社會服務、公共管理和社會保障行業蓬勃發展。0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%20082009201020112012201320142

57、015201620172018201920202021第三產業:交通運輸、倉儲及郵電通信業占比%批發和零售業占比%住宿和餐飲業占比%金融業占比%房地產業占比%其他行業占比%圖表圖表10.其他行業同比增速波動較大其他行業同比增速波動較大 資料來源：Wind，東亞前海證券研究所-40-200204060801001202009201020112012201320142015201620172018201920202021第三產業:交通運輸、倉儲及郵電通信業同比%批發和零售業同比%住宿和餐飲業同比%金融業同比%房地產業同比%其他行業同比%請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明 11

58、 2022.09.25 金融業方面，金融業方面，2018 年初合肥市第十六屆人民代表大會召開，會議提出將在合肥打造長三角西翼區域性金融中心，同年安徽省首個金融小鎮落戶合肥，旨在吸引知名金融企業入駐，各類金融機構總部基地、云谷金融城等產業鏈重點項目加速推進，推動金融業對 GDP 的拉動作用。1.3.1.3.省會合肥市為全省經濟主要貢獻端省會合肥市為全省經濟主要貢獻端 安徽省下轄安徽省下轄 16 個地級市，其中省會合肥市為全省個地級市，其中省會合肥市為全省 GDP 增長的主要貢增長的主要貢獻端。獻端。合肥市 GDP 從 2008 年的 1665 億元上升至 2021 年的 11413 億元，期間年

59、均復合增速達 15.96%，排名全省第一。人均 GDP 方面，2021 年合肥市人均 GDP 為 12.12 萬元，位于全省第一。2008-2021 年期間人均 GDP年均復合增速為 10.15%，僅次于滁州市的 15.72%。圖表圖表12.服務型行業增速突出服務型行業增速突出(%)資料來源：Wind，東亞前海證券研究所-60-40-2002040608010012014020092010201120122013201420152016201720182019信息傳輸、軟件和信息技術服務業租賃和商務服務業科學研究和技術服務業水利、環境和公共設施管理業居民服務、修理和其他服務業教 育衛生和社會工

60、作文化、體育和娛樂業公共管理、社會保障和社會組織 請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明 12 2022.09.25 圖表圖表13.合肥是安徽合肥是安徽 GDP 增長的主要貢獻端增長的主要貢獻端 2021 年年GDP(億億元元)GDP排名排名 2008 年年GDP(億億元元)GDP排名排名 排名排名變化變化 復合年復合年均增長均增長率率(%)增長率增長率排名排名 2021 年年人均人均GDP(萬萬元元)人均人均GDP 排排名名 2008 年年人均人均GDP(萬元萬元)人均人均GDP 排排名名 人均人均GDP 排排名變化名變化 人均人均GDP 年年化增長化增長率率(%)人均人均

61、GDP 年年化增長化增長率排名率排名 合肥 11412.8 1 1664.84 1 0 15.96 1 12.12 1 3.45 3-2 10.15 11 蕪湖 4302.63 2 751.43 2 0 14.37 3 4.87 10 3.30 4 6 3.03 16 蚌埠 1988.97 8 472.42 9-1 11.69 9 6.01 9 1.36 10-1 12.09 8 淮南 1457.1 12 455.45 10 2 9.36 16 4.80 11 1.89 5 6 7.44 12 馬鞍山 2439.33 6 606.18 4 2 11.30 10 11.30 2 4.98 1 1

62、 6.50 13 淮北 1223 13 349.1 13 0 10.12 15 3.07 15 1.70 6 9 4.64 15 銅陵 1165.6 14 315.41 14 0 10.58 13 8.91 3 4.49 2 1 5.42 14 安慶 2656.88 5 666.42 3 2 11.22 11 6.37 8 1.26 12-4 13.28 3 黃山 957.4 16 241.46 15 1 11.18 12 7.19 7 1.69 7 0 11.80 9 滁州 3362.1 3 502.84 7-4 15.74 2 8.43 4 1.26 11-7 15.72 1 阜陽 307

63、1.5 4 548.93 5-1 14.16 4 2.44 16 0.65 16 0 10.74 10 宿州 2167.67 7 483.28 8-1 12.24 8 4.07 13 0.90 13 0 12.32 7 六安 1923.5 10 523.15 6 4 10.53 14 4.37 12 0.88 14-2 13.15 5 亳州 1972.7 9 386.88 12-3 13.35 5 3.95 14 0.79 15-1 13.20 4 池州 1004.2 15 213.72 16-1 12.64 6 7.52 5 1.41 9-4 13.71 2 宣城 1833.9 11 392

64、.37 11 0 12.59 7 7.35 6 1.60 8-2 12.47 6 資料來源：Wind，東亞前海證券研究所 合肥是安徽省經濟發展的最主要拉動力。合肥是安徽省經濟發展的最主要拉動力。歷年來合肥市 GDP 增速與全省基本保持同步，合肥 GDP 占全省比重從 2008 年的 18.81%上升至 2021年的 26.57%，呈逐年上升趨勢，同時合肥 GDP 對安徽的貢獻率持續維持25%以上。圖表圖表14.合肥與安徽合肥與安徽 GDP 增速基本同步增速基本同步 圖表圖表15.合肥對安徽合肥對安徽 GDP 的貢獻率維持高位的貢獻率維持高位 資料來源：Wind，東亞前海證券研究所 資料來源：W

65、ind，東亞前海證券研究所 02468101214161820安徽:GDP:同比%合肥：GDP增速%05101520253035合肥/安徽GDP占比%合肥GDP對安徽GDP貢獻率%合肥GDP對安徽GDP拉動率%請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明 13 2022.09.25 合肥市戰略性新興產業是安徽省的主要組成部分。從全省戰新產值各合肥市戰略性新興產業是安徽省的主要組成部分。從全省戰新產值各城市比重看，城市比重看，2013 年-2021 年合肥戰新產業平均占比為 29.02%，其次為蕪湖市，平均占比為 16.21%。從增長率看，從增長率看，合肥市戰新產業 13-21 年平

66、均增長率為 20%，增長態勢平穩。從戰新產業產值占規上工業從戰新產業產值占規上工業(全省戰新全省戰新)產值的產值的比重看，比重看，合肥戰新產業比重從 2017 年的 32.6%上升至 2021 年的 54.9%，呈快速上升趨勢，由此可見，合肥是安徽省戰略性新興產業的主要組成部分。圖表圖表16.合肥市戰新產業產值占比全省最高合肥市戰新產業產值占比全省最高(%)資料來源：Wind，東亞前海證券研究所 圖表圖表17.合肥市戰新產業增長率平穩，占比上升合肥市戰新產業增長率平穩，占比上升 資料來源：Wind，東亞前海證券研究所 29.2430.4831.2630.5129.1828.4427.3827.

67、4127.3218.2518.3015.3715.4815.6015.5115.5015.5016.420%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%201320142015201620172018201920202021合肥市蕪湖市蚌埠市淮南市馬鞍山市淮北市銅陵市安慶市黃山市滁州市阜陽市宿州市六安市亳州市池州市宣城市0102030405060201320142015201620172018201920202021比上年同期增長（%）累計占規模以上工業（全省戰新）的比重（%）請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明 14 2022.09.25 2.2.“合肥

68、模式”是安徽省實現經濟跨越的關鍵“合肥模式”是安徽省實現經濟跨越的關鍵 2.1.2.1.“合肥模式”發展的東風“合肥模式”發展的東風政府引導基金逐漸引政府引導基金逐漸引領中國特色股權投資領中國特色股權投資 關于政府引導基金，當前尚無官方文件對其進行定義，官方文件中提關于政府引導基金，當前尚無官方文件對其進行定義，官方文件中提出過政府投資基金，二者本質相同。出過政府投資基金，二者本質相同。2015 年，財政部發布政府投資基金暫行管理辦法（財預2015210 號），明確政府投資基金是指由各級政府明確政府投資基金是指由各級政府通過預算安排，以單獨出資或與社會資本共同出資設立，采用股權投資等通過預算安

69、排，以單獨出資或與社會資本共同出資設立，采用股權投資等市場化方式，引導社會各類資本投資經濟社會發展的重點領域和薄弱環節，市場化方式，引導社會各類資本投資經濟社會發展的重點領域和薄弱環節，支持相關產業和領域發展的資金。支持相關產業和領域發展的資金。文件強調了政府投資基金的作用在于“引導”，方向為社會發展重點領域及薄弱環節，即當前我國大力發展的戰略性新興產業、處于種子期的科技型創業企業。圖表圖表18.政府引導政府引導基金的特點基金的特點 資料來源：清科研究中心，東亞前海證券研究所 政府引導基金在我國經歷了 20 多年漫長的摸索發展，從 2007 年以后，隨著多項管理辦法的頒布，我國政府引導基金管理

70、逐漸規范。目前，我國政府引導基金主要呈現出三大特點：（1）總量上，進入增速放緩、存量優）總量上，進入增速放緩、存量優化的新階段；化的新階段；（2）基金類別上，產業基金為主，創投基金、）基金類別上，產業基金為主，創投基金、PPP 基金較少；基金較少；（3）股權投資市場基金）股權投資市場基金 LP 構成方面，政府引導基金、國資已成絕對主力。構成方面，政府引導基金、國資已成絕對主力。資金來源政府及政府投融資平臺社會資本基金類別產業投資引導基金創業投資引導基金天使投資引導基金運作形式引入社會資本股權投資等市場化運作方式目的非盈利扶持重點領域產業發展扶持種子期、成長期科技型企業 請仔細閱讀報告尾頁的免責

71、聲明請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明 15 2022.09.25 圖表圖表19.政府引導基金發展逐漸規范政府引導基金發展逐漸規范 資料來源：清科研究中心，東亞前海證券研究所（1 1）總量上，進入增速放緩、存量優化的新階段。）總量上，進入增速放緩、存量優化的新階段。我國新增政府引導基金在經歷了我國新增政府引導基金在經歷了 2014 年以來的快速增長之后，逐漸進年以來的快速增長之后，逐漸進入增量放緩、存量優化、精耕細作的新階段。入增量放緩、存量優化、精耕細作的新階段。根據清科研究中心數據，2011年至 2021 年，我國政府引導基金快速增長、快速回落：2011 年-2016 年，每年新增政府引導基金數

72、量由 49 支增加至 493 支，認繳規模由 416.14 億元增長至 17885.68 億元；2017 年-2019 年，受資管新規等監管政策影響，政府引導基金重要資金來源受阻礙、結構化方式撬動銀行資金受限制，政府引導基金規模和數量快速回落。與 2016 年相比，2019年新增政府引導基金認繳規模下降了 10783.68 億元，數量減少了 366 支。2020 年以來，我國新增政府引導基金規模、數量較為穩定，監管趨嚴疊加早期設立的政府引導基金問題逐漸凸顯，如基金的投資布局和定位不合理、基金政策目標交叉重疊、政府資金投資效率不佳等，多地政府引導基金開始進入存量優化整合、精耕細作的新階段。我國政

73、府出資引導創業投資最早嘗試：上海市政府批準成立了國有獨資的上海創業上海創業投資有限公司投資有限公司 1999 2002 2007 2008 2011 2014 2018 中關村創業投資引導中關村創業投資引導基金基金成立，鼓勵創業投資機構投資本園區高新技術產業 科技型中小企科技型中小企業創業投資引導業創業投資引導基金管理暫行辦基金管理暫行辦法法：明確此類基金投資初創期科技型中小企業 國務院關于創業關于創業投資引導基金規范投資引導基金規范設立與運作的設立與運作的指導指導意見：意見：為政府引導基金組織和設立明確了法律基礎，各級地方政府引導基金有了運作指南 財政部新興產業新興產業創投計劃參股創業創投計

74、劃參股創業投資基金管理暫行投資基金管理暫行辦法：辦法：明確中央財政參股基金應集中于戰新產業、傳統產業改造升級 國家發改委關于進一關于進一步做好支持創業投資企步做好支持創業投資企業發展相關工作的通業發展相關工作的通知知：積極發揮創業投資引導基金作用，加快設立和完善創投引導基金，促進中小微企業發展、結構調整。資管新規，間接提高了政府引導基金的運作難度，尤其是母子基金結構的設計 請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明 16 2022.09.25 圖表圖表20.每年新增政府引導基金增速放緩每年新增政府引導基金增速放緩 資料來源：清科研究中心，東亞前海證券研究所 （2 2）基金類別上，

75、產業基金為主，創投基金、）基金類別上，產業基金為主，創投基金、P PPPPP 基金較少?；疠^少。從基金類型來看，新增產業基金在規模、數量上均占據主體地位：從基金類型來看，新增產業基金在規模、數量上均占據主體地位：2020年新增產業基金目標規模占比為 84.32%、認繳規模占比為 85.88%，到 2021年，占比持續擴大，目標規模、認繳規模占比分別為 85.62%、91.15%。2021年，新增產業基金數量為 99 支，是新增創投基金數量的 9 倍。圖表圖表21.從規模來看從規模來看，新增政府引導基金以產業基金為主，新增政府引導基金以產業基金為主 資料來源：清科研究中心，東亞前海證券研究所

76、0100200300400500600050001000015000200002500030000350004000020112012201320142015201620172018201920202021目標規模（億元）認繳規模（億元）基金數量（右，支）5662.683492.92214.02225.01125.010200040006000目標規模（億元）認繳規模（億元）目標規模（億元）認繳規模（億元）目標規模（億元）認繳規模（億元）產業基金創投基金PPP基金20202021 請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明 17 2022.09.25 圖表圖表22.從基金數量來看

77、從基金數量來看，新增政府引導基金以產業基金為主，新增政府引導基金以產業基金為主 資料來源：清科研究中心，東亞前海證券研究所 （3）股權投資基金）股權投資基金 LP 構成方面以政府引導基金、國資為主構成方面以政府引導基金、國資為主 如今在中國股權投資市場基金如今在中國股權投資市場基金 LP 構成方面，政府引導基金、國資已構成方面，政府引導基金、國資已成絕對主力。成絕對主力。在 2022 年上半年我國新增股權投資基金 LP 分布中，從出資額角度，政府引導基金出資金額為 626.25 億元、政府機構/政府出資平臺出資金額為 1334.47 億元，二者合計占比約為 35%；從出資次數來看，政府引導基金

78、出資 332 次、政府機構/政府出資平臺 847 次，去除富有家族及個人，政府引導基金加上政府機構/政府出資平臺占比約為 20.95%。圖表圖表23.2022 年年 H1 我國新增中國股權投資我國新增中國股權投資 LP 分布中，分布中，從出資額角度看從出資額角度看國資加政府引導基金占比最高國資加政府引導基金占比最高 資料來源：清科研究中心，東亞前海證券研究所 9011199115020406080100120產業基金數量（支）創投基金數量（支）PPP基金數量（支）20202021政府機構/政府出資平臺24%18%14%11%政府引導基金11%7%5%4%3%3%0%政府機構/政府出資平臺非上市

79、公司富有家族及個人上市公司政府引導基金險資市場化母基金金融機構其他私募基金管理人捐贈基金 請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明 18 2022.09.25 政府引導基金在股權投資市場政府引導基金在股權投資市場 LP 中占據主體水平，本質是通過政府中占據主體水平，本質是通過政府之手彌補市場不足、更好地發揮金融服務實體的本職職能。之手彌補市場不足、更好地發揮金融服務實體的本職職能。政府引導基金由于其特殊性，并不是為了追求短期的投資收益，而是為了彌補市場機制在產業升級、中小微科創企業發展生命初期融資不足等問題，重點協助和發展需要升級的優勢主導產業、國家戰略性新興產業、處于種子期、

80、成長期的科創企業，為社會資本與國家產業升級轉型建立溝通橋梁。當前政府引導基金在股權投資市場 LP 中，基本處于絕對主力，有利于引導社會資本脫虛向實，促進科技創新、產業轉型。安徽政府引導基金數量在全國處于領先水平。安徽政府引導基金數量在全國處于領先水平。截至 2020 年，安徽省累計設立政府引導基金數量為 124 支，數量排名全國第五；政府引導基金目標規模為 2591.01 億元，排名全國 13。2021 年，安徽省政府引導基金持續發力，新增政府引導基金數量為 13 支，全國第二，僅次于江蘇省。圖表圖表24.從從 2020 年政府引導基金存量上來看，安徽基金數量處于全國第五年政府引導基金存量上來

81、看，安徽基金數量處于全國第五 資料來源：清科研究中心，東亞前海證券研究所 圖表圖表25.2021 年新增政府引導基金，從設立數量上來看，安徽處于全國第二年新增政府引導基金，從設立數量上來看，安徽處于全國第二 資料來源：清科研究中心，東亞前海證券研究所 從政府引導基金數量上，可以看出安徽省在此方面大膽探索的腳步，從政府引導基金數量上，可以看出安徽省在此方面大膽探索的腳步，而安徽省整體的跨越式發展也是得益于政府引導基金發展的“東風”。而安徽省整體的跨越式發展也是得益于政府引導基金發展的“東風”。由于合肥在此方面創造了比較典型的成功案例，市場將合肥的政府引導基金投2591.0112405010015

82、0200250050001000015000200002500030000江蘇浙江廣東山東安徽北京四川湖北江西河南河北福建陜西貴州山西湖南內上海廣西云南重慶甘肅黑新疆遼寧天津吉林青海海南寧夏西藏目標規模（億元）基金數量（右，支）73.641302468101214161802004006008001000120014001600認繳規模（億元）設立數量（右，支）請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明 19 2022.09.25 資稱為“合肥模式”。結合我國政府引導基金發展歷程和“合肥模式”關鍵成功案例的軌跡，可以發現合肥政府的成功，離不開對政府引導基金工具的機敏反應和精準把控

83、。2.2.2.2.“合肥模式”：政府與多方資本有機結合，帶動產業“合肥模式”：政府與多方資本有機結合，帶動產業發展發展（1）“合肥模式”：以政府引導基金為主，多種政策扶持）“合肥模式”：以政府引導基金為主，多種政策扶持 合肥通過多層次政的策扶持實現經濟上的大發展，其中政府引導基金合肥通過多層次政的策扶持實現經濟上的大發展，其中政府引導基金對對區域主導產業和新興初創產業的發展提供了關鍵性的資金支持。區域主導產業和新興初創產業的發展提供了關鍵性的資金支持。合肥形成了“合肥形成了“1+3+5”產業扶持政策體系?！碑a業扶持政策體系。自 2014 年起，合肥市人民政府發布合肥市人民政府關于印發合肥市扶持

84、產業發展“1+3+5”政策體系的通知（合政201462 號），通過 1 個規定個規定，產業基金、創業基金、產業基金、創業基金、天使基金等“三個”基金管理辦法天使基金等“三個”基金管理辦法，工業、自主創新、農業、服務業和文工業、自主創新、農業、服務業和文化等“五大”產業扶持政策化等“五大”產業扶持政策，明確了合肥市扶持產業發展的方式。并且，合肥市政府在 2015 年、2016 年、2017 年不斷更新完善了“1+3+5”產業扶持政策體系。根據根據 2017 年最新“年最新“1+3+5”政策，合肥市產業扶持體系主要”政策，合肥市產業扶持體系主要是以引導基金為主，結合產業特點、企業生命周期提供多種輔

85、助政策，錯是以引導基金為主，結合產業特點、企業生命周期提供多種輔助政策，錯位扶持、協同發力。位扶持、協同發力?！叭齻€”基金管理辦法“三個”基金管理辦法：合肥市三大類政府引導基金根據投資方向不同主要分為產業投資引導基金、創業投資引導基金、天使投資基金產業投資引導基金、創業投資引導基金、天使投資基金。投資方向上投資方向上：產業投資引導基金產業投資引導基金主要服務于合肥市先進制造業、現代服務業等優勢主導產業發展；創業投資引導基金創業投資引導基金服務于合肥市集成電路、新能源汽車、機器人等重點發展的戰略性新興產業，支持創新創業和戰略性新興產業發展；天使投資基金天使投資基金服務于種子期、初創期科技型企業。

86、運作原則上運作原則上，三類基金均堅持“國有資本引導、市場化運作、科學決策、防范風險”，其中天使投資基金對風險容忍度略高，提出“風險容忍”原則。資金來源上資金來源上，產業投資引導基金、創業投資引導基金均是來自于市屬有關國有控股平臺公司資本金投入、引導基金自身投資收益，并適當引入其他出資平臺。天使投資引導基金，資金來源于基金公司初始注冊資本金、滾存收益?；鸾M織形式基金組織形式，三大類基金均為公司制。運作模式上運作模式上，產業投資引導基金和創業投資引導基金基本一致，主要采取階段參股模式，經批準可采取跟進投資、直接投資、設立增信類產品和其他投資方式。天使投資引導基金，運作模式包括直接股權、債權投資，

87、參股投資天使投資基金，其中以直接股權投資為主要運作模式。請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明 20 2022.09.25 退出機制上退出機制上，三大類基金均可通過上市、股權轉讓、回購及清算等方式退出，在有受讓方的情況下，可以隨時退出。天使投資基金，在股權投資、債權投資期限上有嚴格規定：股權投資，持股期限原則上不超過 5 年，最長不超過 7 年；債權投資，期限原則上不超過 3 年，最長不超過 5 年，3年期滿評估確定是否展期為 5 年或轉為股權投資?！拔宕蟆碑a業扶持政策“五大”產業扶持政策：合肥市通過將產業劃分為新型工業、自主創新型工業、自主創新產業、農業、服務業、文化產業新

88、產業、農業、服務業、文化產業，根據每類產業特點，設立扶持政策。主要扶持政策有引導基金、金融創新產品、借轉補、事后獎補等引導基金、金融創新產品、借轉補、事后獎補等，從產業發展全周期考慮企業所需幫助，同時也考慮到了產業特殊性，對自主創新領域的企業提供天使投資基金、科技金融產品幫助。圖表圖表26.扶持政策重點以引導三類基金為發力點，彌補市場機制在產業發展中的不足扶持政策重點以引導三類基金為發力點，彌補市場機制在產業發展中的不足 產業投資引導基金產業投資引導基金 創業投資引導基金創業投資引導基金 天使投資基金天使投資基金 投資方向/范圍 先進制造業、現代服務業等優勢主導產業優勢主導產業發展的重點領域和

89、薄弱環節 集成電路、新能源汽車、機器人等重點發展的戰略戰略性新興產業，支持創新創性新興產業，支持創新創業和戰略性新興產業發展業和戰略性新興產業發展 省級以上科技企業孵化器內孵化的種種子期、初創期科技型企業子期、初創期科技型企業；大學生創辦種子期科技型企業；以我市創新創業競賽中優秀項目為載體而創辦的種子期科技型企業 運作原則“國有資本引導、市場化運作、科學決策、防范風險防范風險”“國有資本引導、市場化運作、科學決策、防范風險”“國有資本引導、科學決策、市場化運作、風險容忍風險容忍”資金來源 市屬有關國有控股平臺公司資本金投入、引導基金自身投資收益，還可適當引入其他出資平臺 市屬有關國有控股平臺公

90、司資本金投入、引導基金自身投資收益，還可適當引入其他出資平臺 基金公司初始注冊資本金、滾存收益 運作平臺 合肥市興泰集團 合肥市產投集團 合肥市創新科技風險投資有限公司 基金組織 形式 公司制 公司制 公司制 運作模式 主要采取階段參股、經批準可采取跟進投資、直接投資、設立增信類產品和其他投資方式 主要采取階段參股、經批準可采取跟進投資、直接投資、設立增信類產品和其他投資方式 直接股權、債權投資；參股投資天使投資基金 退出機制 上市、股權轉讓、回購及清算 股權上市轉讓、股權協議轉讓、回購及清算 股權上市轉讓、股權協議轉讓、回購及清算 資料來源：合肥市人民政府網站，東亞前海證券研究所 請仔細閱讀

91、報告尾頁的免責聲明請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明 21 2022.09.25 圖表圖表27.結合產業特點、企業成長生命周期，形成錯位配套、協同發力的產業扶持政策體系結合產業特點、企業成長生命周期，形成錯位配套、協同發力的產業扶持政策體系 扶持政策扶持政策 引導基金（產引導基金（產業、創業）業、創業）金融創新類金融創新類產品產品 借轉補借轉補 事后獎補事后獎補 天使投資基天使投資基金金 科技金融產科技金融產品品 促進新型工業化發展政策 -促進自主創新政策 -促進農業發展政策 -促進服務業發展政策 -促進文化產業發展政策 -資料來源：合肥市人民政府官網，東亞前海證券研究所 新華社報道對“合肥模式”的

92、解讀為：以尊重市場規則和產業發展規律為前提，以資本紐帶、股權紐帶作為突破口和切入點，政府通過財政資金增資或國企戰略重組整合打造國資平臺，再推動國資平臺探索以“管資本”為主的改革，通過直接投資或組建參與各類投資基金，帶動社會資本服務于地方招商引資，形成產業培育合力。具體來說，合肥模式下的政府引導基金投資，大致分為四個階段，即具體來說，合肥模式下的政府引導基金投資，大致分為四個階段，即前期研究、合作洽談、投資、退出：前期研究、合作洽談、投資、退出：1）前期研究階段，）前期研究階段，政府選擇目標賽道及企業，利用省內科研資源對所選賽道、目標企業進行多方面的分析研判?！靶酒疗稀?、“集終生智”“芯屏汽合

93、”、“集終生智”是合肥市政府提出的打造現代戰略性新型產業集聚藍圖的目標。2）合作洽談階段）合作洽談階段，與目標企業就合作方案進行洽談，一般包括合肥市政府對目標企業的政策支持，包括稅收優惠、土地優惠、獎補政策等；資金方面，主要為合肥方對目標企業的投資金額、投資方式，以及在銀行貸款等方面的支持。同時，合肥方也會對目標企業提出業績要求，比如幾年內上市、營業收入達到目標規模等。3）投資階段）投資階段，合肥方通過國資組建投融資平臺，成立政府引導基金，引入社會資本、發揮國資的撬動作用，政府引導基金以公司制的形式對目標企業形成股權投資，規定目標企業獲得的融資必須用于在合肥的某個項目建設。4）退出階段）退出階

94、段，待目標企業成長穩定后，政府引導基金在資本市場通過股權轉讓、回購及清算等方式實現退出。投資成功的情況下，國資獲得增值，開始進行新一輪的企業尋找與投資，實現良性循環。請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明 22 2022.09.25 在這個過程中，短期來看短期來看，目標企業實現發展壯大、政府短期獲得投資收益；長期來說，長期來說，政府方面逐漸吸引產業鏈上下游更多的企業入駐，逐漸形成產業集群效應，實現地方產業升級轉型。同時，新興產業需要高科技人次，產業升級轉型吸引更多優質人才，城市發展帶來良性互動，城市成功升級轉型。圖表圖表28.“合肥模式”運作機制“合肥模式”運作機制 時間節點

95、時間節點 階段目標階段目標 方向方向 資源稟賦資源稟賦/政策支持政策支持 政府兌現承諾、落實扶持政策 企業發展壯大 資料來源：合肥市人民政府網站，東亞前海證券研究所 投資 退出機制 與目標企業談判 成立國資平臺 聯合投資機構 成立合肥建投、合肥產投、合肥金控 例如：中信、國投招商 前期研究 合作洽談 產業基金群 選擇賽道、企業 目標公司 國家戰略性新興產業：合肥提出“芯屏汽合”、“集終生智”政策需求（稅收、土地、產業配套）；資金需求（財政補貼、產業基金、低息貸款）；業績條件（上市、利稅、營收）中科大等高校；中科院科研所；綜合性國家科學中心 高校、科研機構較多；承接江浙滬、地處全國中部 “1 1

96、+3+5+N”+3+5+N”產業扶持政策體系：產業扶持政策體系：三類基金：三類基金：產業投資基金、創業投資基金、天使投資基金 多種多種扶持方式：扶持方式：政府引導基金、借轉補、事后獎補、金融創新類產品、科技金融產品 頭部、聚集效應-完善產業鏈上下游，形成產業集群 產業、人才互相吸引 城市轉型升級 國資股權退出（上市、股權轉讓、回購及清算）國資增值 良性循環 請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明 23 2022.09.25 圖表圖表29.合肥典型案例投資時間線合肥典型案例投資時間線 資料來源：Wind，東亞前海證券研究所 （2）合肥模式運作平臺）合肥模式運作平臺“合肥模式”下

97、的合肥政府引導基金主要是通過三大平臺進行運作：“合肥模式”下的合肥政府引導基金主要是通過三大平臺進行運作：合肥市建設投資控股（集團）有限公司（合肥建投）、合肥興泰金融控股（集團）有限公司（合肥興泰）、合肥市產業投資控股（集團）有限公司（合肥產投），三大平臺在進行產業投資時，業務存在交叉重合、也有不同的側重點。2008年合肥方與京東方達成合作，在合肥建設第6 代 TFT-LCD 生產線2012年合肥方與京東方達成第二次合作，在合肥建設第8.5 代（TFT-LCD）全工序生產線2017年合肥方與北京兆易創新達成合作，在合肥開展工藝制程19nm 存儲器的 12 英寸晶圓存儲器（含 DRAM 等）研發

98、項目2018年合肥與京東方達成第三次合作，在合肥建設第10.5 代薄膜晶體管液晶顯示器件項目2018年合肥方與維信諾達成合作，在合肥市投資建設及生產經營第6代柔性有源矩陣有機發光顯示器件（AMOLED）生產線（玻璃基板尺寸為1500mm1850mm）2020年合肥方與蔚來達成合作，蔚來中國總部入駐合肥2021年合肥方與科大訊飛達成合作，投資建設人工智能研發生產基地（一期）項目2022年合肥方與維信諾達成合作，在合肥市建設第6代柔性有源矩陣有機發光顯示器件（AMOLED）模組生產線，產品涵蓋智能穿戴、手機（包含折疊手機）、車載和專業顯示等應用領域。請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明請仔細閱讀報告尾頁的

99、免責聲明 24 2022.09.25 圖表圖表30.三大平臺業務使命不同三大平臺業務使命不同 三大平臺三大平臺（AAA）成立成立時間時間 集團使命集團使命 主要的主要的產業投資方式產業投資方式 成果成果 2006 以服務城市建設發展為己任；勇擔戰略性新興產業投資引勇擔戰略性新興產業投資引領重任領重任 產業項目投資、產業投資基金（股權投資、參與定增等）與維諾信、蔚來、歐菲光、清華控維諾信、蔚來、歐菲光、清華控股股等達成合作，通過旗下基金參與投資了芯片、半導體、新能源汽車等領域 10 余個重大產業 2002 區域金融體系的建設者、普惠金融服務的供給者、金融改革創新的倡導者、地方經濟發展的推動者 股

100、權投資平臺：合肥市產業投資引導基金、引導參股基金子基金、自主管理基金等 參股基金累計投資項目 264 個項目、投資項目中已有 27 個項目 IPO 已通過審批或成功上市 2015 成為專業化、市場化、價值化的產業賦能型投資平臺產業賦能型投資平臺 創業引導基金、天使基金等 參股投建長鑫項目，重點自主研發 DRAM 制造，該項目產品將填補國內 DRAM 市場空白 資料來源：合肥市人民政府官網，東亞前海證券研究所 合肥建投，三大平臺種資金最為雄厚、成立時間較早。合肥建投，三大平臺種資金最為雄厚、成立時間較早。合肥建投主要職責是服務城市建設，同時助力地方產業升級。合肥建投的投資方式主要有產業項目投資、

101、產業投資基金，其中產業投資基金以股權投資、參與定向增發等形式。圖表圖表31.合肥建投通過自主建投、產業投資基金等方式促進合肥戰新產業發展合肥建投通過自主建投、產業投資基金等方式促進合肥戰新產業發展 支持戰新產業方式支持戰新產業方式 成果成果 產業項目投資 先后主導和參與投資京東方、晶合、蔚來等新型顯示、集成電路、新能源等多領域戰新項目 20 個，項目總投資超過 3193 億元，形成了“籌資-投入-管理-退出”有序結合的產業投資良性循環，引領戰新產業成功打造“合肥模式”。產業投資基金 聚焦戰新產業，撬動社會資本，通過股權投資、參與定向增發等形式，投資新型顯示、集成電路、新能源汽車等領域，管理基金

102、資產 360 億元，累計對外投資超過 420 億元，所投資項目包括京東方 10.5 代 TFT-LCD 生產線、晶合 12 寸晶圓制造項目、維信諾 6 代 AMOLED 生產線、欣中封測以及安世半導體海外并購項目、蔚來新能源汽車項目等。產業園區和工業廠房投建-光伏發電-資料來源：合肥建投官網，東亞前海證券研究所 合肥興泰，業務重點在于為地區經濟發展建設提供金融支持。合肥興泰，業務重點在于為地區經濟發展建設提供金融支持。合肥興泰為產業提供支持的方式多樣化，通過建立債權投資平臺、股權投資平臺、海外投融資平臺等方式為企業發展提供支持，其中股權投資平臺主要進行基金進行投資，包括合肥市產業投資引導基金、

103、引導基金參股子基金、自 請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明 25 2022.09.25 主管理基金。合肥興泰自成立以來累計為地方中小微企業及全市經濟社會發展提供資金逾 7000 億元。圖表圖表32.合肥興泰股權投資平臺通過興泰資本、興泰股權兩個公司進行運作合肥興泰股權投資平臺通過興泰資本、興泰股權兩個公司進行運作 興泰資本 合肥市產業投資引導基金 受托管理合肥市產業投資引導基金，充分發揮國有資本投資引領帶動作用，引導資源向新興產業集聚，與海通證券、中投中財、同創偉業等多家知名機構合作，放大政府資金效用，助力合肥市產業轉型升級。2017 年 10 月末，引導基金共獲批 11

104、 支參股子基金，獲批基金認繳總規模達 181.16 億元，其中產業引導基金認繳規模 35.13 億元，資金撬動比例達 1:5.16。引導基金參股子基金 安徽省壹號基金：總規模不低于 35.36 億元，用于支持安徽省高成長性、創新型產業發展。目前壹號基金已設立 2 期，基金規模超 14 億元.海通興泰(安徽)新興產業投資基金（有限合伙）：總規模 50 億元，基金以股權和債權形式投資于電子信息、醫療健康、文化體育、環保新能源和智能制造等行業.合肥啟興股權投資合伙企業（有限合伙）：基金規模 2 億元，重點投向領域包括機器人、平板顯示相關產業中處于發展起步階段及成長階段的企業和項目。安徽同創安元股權投

105、資合伙企業（有限合伙）:基金規模 2 億元，主要投資于新能源、新材料、節能環保、醫療健康、互聯網通訊電子、高端裝備制造等領域.中合母基金:總規模為 50 億元，基金重點投向新興產業領域，以合肥市為重點投資區域，將形成總規模不低于 150 億元的基金集群，旨在引進優質的戰略性新興產業項目落地合肥。自主管理基金 合肥市大湖名城系列基金：全國首例支持中小企業發展結構化債權類私募投資基金。大湖名城基金總規模不超過 30 億元，分期募集，通過銀行向符合條件的中小微企業發放貸款，用以扶持合肥市中小微企業的發展。合肥興泰光電智能產業投資基金：重點投資新型顯示、機器人、集成電路等光電智能領域相關產業項目，基金

106、規模 1 億元，以合肥為核心投資區域，積極輻射安徽及全國其他區域的產業化項目。興泰股權 合肥國嘉產業資本：主要投資方向為國內成長性比較好、符合國家政策鼓勵發展方向、具有市場前景的行業；重點關注合肥市及其所轄區域優質企業?；鹬饕顿Y方式為股權投資。廬江興泰創投基金：主要投資符合國家產業發展戰略、產業帶動效應顯著、在細分行業具有比較優勢或發展潛力的企業?；鹬荚谕ㄟ^規范化、專業化的基金運營模式，吸引更多的社會資本，通過投資廬江縣重點產業、基礎設施建設及優質的未上市企業，分享縣域經濟快速發展成果。合肥興泰新型城鎮化發展基金：主要投資方向：合肥地區新型城鎮化基礎設施建設的投資項目，包括城市公用、城市

107、通訊、環境治理、物流倉儲、教育醫療、文化體育、基礎設施、住宅和公共事業、商業服務、金融服務等現代服務業等。資料來源：合肥興泰官網，東亞前海證券研究所 合肥產投，致力于產業投融資和創新推進。合肥產投，致力于產業投融資和創新推進。當前，合肥產投建立四大平臺推進地方產業發展，包括產業平臺、資本平臺、創新平臺、開放平臺。其中，資本平臺通過創立和運營合肥市產業投資引導基金、天使投資基金、科創企業成長基金、參與設立國家級政府產業引導基金、“四位一體”金融服務體系，為不同階段、不同類型的優勢主導產業、戰略性新興產業提供資金支持。請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明 26 2022.09.

108、25 圖表圖表33.合肥產投產業支持方式合肥產投產業支持方式 四大平臺四大平臺 產業平臺：產業平臺：構筑“以戰略性新興產業為引領、先進制造業為支撐、現代服務業為主體”的現代產業體系。投資建設長鑫長鑫 1212 吋存儲器晶圓制造基地項目吋存儲器晶圓制造基地項目、中國聲谷項目、中科離子裝備公司、廬江礬礦文旅項目、資源循環利用和生態處置項目、幸福莊園北城健康養生園項目等?？毓蓢L塑業（000859），參股江淮汽車（600418）、國機通用（600444）、長虹美菱（000521）、安利股份（300218）等 10 家上市公司；打造以梅山飯店、電影公司、教投公司為主的文化、教育和服務產業。創新平臺：圍

109、繞打造具有重要影響力的科技創新策源地，以國有資本驅動科技創新的“產投路徑”創新平臺：圍繞打造具有重要影響力的科技創新策源地，以國有資本驅動科技創新的“產投路徑”強化科技成果轉化應用。強化科技成果轉化應用。牽頭成立合肥科創集團、合肥人才集團，圍繞合肥綜合性國家科學中心建設，打造“科創+產業+資本+人才”的產業生態閉環，推進校（院）地合作模式進階升級，與在肥科研院所加深合作。參與投建離子醫學中心，合力打造以中科院合肥創新院、安大綠色研究院、中科院微電子研究院為代表的產學研協同創新平臺，推動“創新鏈”“產業鏈”“資本鏈”“人才鏈”“服務鏈”多鏈融合。資本平臺資本平臺：管理運營市種子基金、市創投引導基

110、金、市天使管理運營市種子基金、市創投引導基金、市天使投資基金、市場化基金等“產投系”投資基金、市場化基金等“產投系”基金群，重點投資于合肥市優勢主導產業和戰略性新興產業，努力建成覆蓋全生命周期的投資體基金群，重點投資于合肥市優勢主導產業和戰略性新興產業，努力建成覆蓋全生命周期的投資體系系。構筑以融資擔保、供應鏈金融、助貸過橋、資產管理為主的“四位一體”金融服務體系，持續優化業務結構，切實為中小微企業發展保駕護航。開放平臺開放平臺：立足合肥建成“長三角世界級城市群副中心”和“全國內陸開放新高地”總體目標，聚焦現代物流和樞紐經濟主業，以合肥中歐班列、合肥航投公司、地方鐵路專用線為依托，圍繞國際國內

111、鐵路運輸及航空貨運，加快打造合肥國際開放大通道，打造合肥對外開放新名片，做安徽對外開放的開拓者。資料來源：合肥產投官網，東亞前海證券研究所 2.3.2.3.“合肥模式”的成效“合肥模式”的成效 政府引導基金的投資考量與一般基金投資有很大不同，相比于短期可政府引導基金的投資考量與一般基金投資有很大不同，相比于短期可度量的投資收益，哺育中小企業、強鏈補鏈、促進地區產業升級轉型才是度量的投資收益，哺育中小企業、強鏈補鏈、促進地區產業升級轉型才是政府引導基金根本目的追求。本文對合肥模式的成效分析，從短期投資效政府引導基金根本目的追求。本文對合肥模式的成效分析，從短期投資效益和社會效益兩個方面分析，益和

112、社會效益兩個方面分析，其中短期效益上，分別從主導平臺、典型成功項目角度進行分析，社會效益分析主要從安徽產業升級、人口數量、就業人數、土地價格上漲等方面。2.3.1.從主導平臺的投資收益來看“合肥模式”成效從主導平臺的投資收益來看“合肥模式”成效 1 1）合肥建投：較早布局產業投資，引領戰略性新興產業成功打造“合）合肥建投：較早布局產業投資，引領戰略性新興產業成功打造“合肥模式”，投資收益豐厚。肥模式”，投資收益豐厚。合肥建投合肥建投產業投資產業投資集中于集中于新型顯示、集成電路、新能源汽車等戰略性新型顯示、集成電路、新能源汽車等戰略性新興產業領域新興產業領域。截至當前，累計參與戰略性新興產業項

113、目約 20 個，項目總投資超過 3193 億元；管理基金資產 360 億元，累計對外投資 420 億元。請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明 27 2022.09.25 引進戰略性新興產業頭部企業的同時，合肥建投也獲得了豐厚的投資引進戰略性新興產業頭部企業的同時，合肥建投也獲得了豐厚的投資收益，收益，有利于產業投資引導基金模式進行良性循環，為合肥吸引新的項目提供資金支持。從合肥建投財務指標來看，從合肥建投財務指標來看，2015 年、年、2016 年、年、2019 年、年、2020 年、年、2021年，合肥建投凈利潤、投資收益以及投資收益占營業收入的比例實現較大年，合肥建投凈

114、利潤、投資收益以及投資收益占營業收入的比例實現較大增長。增長。根據合肥建投公司年報及合肥建投相關債券評級報告可知，在以上年份，合肥建投均實現了較高的投資收益，而投資收益主要與合肥建投以前的產業投資有關：1）2015 年投資收益為 65.25 億元，主要系京東方科技集團股份有限公京東方科技集團股份有限公司結構化產品司結構化產品實現了較高投資收益。2）2016 年，公司投資收益為 73.59 億元，主要是自公司出售京東方科京東方科技集團股份有限公司股票技集團股份有限公司股票獲得 63.75 億元收入所致。3）2019 年投資收益為 61.88 億元，主要系轉讓其所持有的安世半導體安世半導體份額及處

115、置合肥裕芯控股有限公司合肥裕芯控股有限公司股權確認的投資收益所致。4）2020 年，合肥晶合集成電路有限公司合肥晶合集成電路有限公司收入大幅增長，對公司營業收對公司營業收入形成重要補充入形成重要補充。投資收益為 54.28 億元，投資收益變動，主要系轉讓安世安世半導體份額半導體份額及處置合肥裕芯控股有限公司合肥裕芯控股有限公司股權致投資收益規模大幅增長。5）2021 年實現投資收益 58.62 億元，主要系投資蔚來汽車蔚來汽車實現回報較高。圖表圖表34.合肥建投投資收益波動較大合肥建投投資收益波動較大 資料來源：合肥建投官網，東亞前海證券研究所 單位：億元單位：億元總資產總資產凈資產凈資產營業

116、收入營業收入凈利潤凈利潤投資收益投資收益投資收益投資收益/營業營業收入收入20152527.881188.51195.4442.6665.2533.39%20163252.231367.17186.130.2573.5939.54%20173919.871531.55204.343.0215.977.82%20184084.71647.81218.631.915.046.88%20194422.931874.84235.6656.5161.8826.26%20204801.51900.17212.7333.8254.2825.52%20215502.872020.7274.3880.8658.

117、6221.36%請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明 28 2022.09.25 圖表圖表35.合肥建投產業投資收益合肥建投產業投資收益 資料來源：Wind，東亞前海證券研究所 2）合肥興泰：作為地方國有金融服務平臺，經營較為穩健。）合肥興泰：作為地方國有金融服務平臺，經營較為穩健。從財務指標來看，合肥興泰經營較為穩健，各項財務指標基本呈現穩從財務指標來看，合肥興泰經營較為穩健，各項財務指標基本呈現穩增長趨勢。增長趨勢。2019-2021，公司投資收益分別為 9.60 億元、11.70 億元和 11.89 億元，主要來自于以權益法核算的長期股權投資的建信信托損益調整、參股企

118、業的分紅收益以及購買理財產品獲取的收益，呈現上升趨勢。圖表圖表36.合肥興泰各項財務指標較為穩健合肥興泰各項財務指標較為穩健 資料來源：合肥興泰官網，東亞前海證券研究所 3）合肥產投：奮力成為產業賦能型投資平臺，投資收益較為不穩定。）合肥產投：奮力成為產業賦能型投資平臺，投資收益較為不穩定。2015年年2015年，公司經營性業務利潤為-38.71億元，由于公司較多業務為公用事業，盈利能力偏弱，公司利潤總額的實現主要源于政府補助，2015年政府補助收入為22.94億元。2015年投資收益為65.25億元，投資收益增幅較大主要系京東方科技集團股份有限公司結構化產品京東方科技集團股份有限公司結構化產

119、品實現了較高投資收益。2016年年2016 年，公司投資收益大幅增加，主要來自公司出售京東方科技集團股份有限公司股票京東方科技集團股份有限公司股票獲得63.75 億元收入所致，投資收益是公司利潤的有益補充。2019年年2019 年公司利潤總額為 62.11 億元，同比增加53.39 億元，主要系子公司合肥芯屏產業投資基金轉讓其所持有的安世半導體安世半導體份額及處置合肥裕芯控股有限公司股權確認的投資收益所致2020年年受益于合肥晶合集成電路晶合集成電路有限公司收入的增長，2020 年公司其他收入大幅增長，對公司營業收入形成重要補充子公司合肥芯屏產業投資基金（有限合伙）轉讓其所持有的安世半導體安世

120、半導體份額及處置合肥裕芯合肥裕芯控股有限公司股權致投資收益規模大幅增長2021年年2021 年實現投資收益 58.62 億元，主要系投資蔚來汽車蔚來汽車實現回報較高單位：億元單位：億元總資產總資產凈資產凈資產營業收入營業收入凈利潤凈利潤投資收益投資收益投資收益投資收益/營業營業收入收入2016389.78117.4440.868.255.0612.38%2017452.83156.144.3510.656.3414.30%2018486.79175.4337.7513.028.9623.74%2019498.49202.0247.7116.169.620.12%2020552.78259.85

121、73.8121.311.715.85%2021631.05292.0697.9323.5211.8912.14%請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明 29 2022.09.25 合肥產投作為合肥市國有資產控股平臺，公司參股上市和非上市公司促進產業升級的同時，實現國資增值。從歷年投資收益來看，波動較大，但是也要考慮到合肥產投成立歷史較為短暫這個因素，相較于其他兩大平臺，合肥產投成立于 2015 年，時間相對較晚。2016 年至 2021 年，公司累計實現投資收益 33.24 億元，占營業收入比重為 14.09%。其中，2018 年、2020 年，公司實現較大規模投資收益，分別

122、為 7.64 億元、19.37 億元，分別占當年營收的 23.96%、39.49%。2018 年投資收益主要來自轉讓恩智浦項目恩智浦項目股權獲得投資收益 1.18 億元以及向長鑫長鑫項目項目相關借款產生的資金使用費增加 5.24 億元。2020 年，公司投資收益主要來自與原合并范圍內子公司睿力集成睿力集成股權稀釋后轉為權益法核算并確認收益 9.36 億元，持有華登集電、合肥城建等股權獲得分配收益 5.97 億元。綜上，戰略性新興產業項目投資的成功是公司實現較大規模投資收益綜上，戰略性新興產業項目投資的成功是公司實現較大規模投資收益的主要驅動因素。的主要驅動因素。圖表圖表37.合肥產投受股權投資

123、項目影響，投資收益波動較大合肥產投受股權投資項目影響，投資收益波動較大 資料來源：合肥產投官網，東亞前海證券研究所 2.3.2.從投資從投資基金收益的角度，看“合肥模式”成效基金收益的角度，看“合肥模式”成效“合肥模式”下，合肥與京東方、蔚來的合作是典型案例：入駐企業“合肥模式”下，合肥與京東方、蔚來的合作是典型案例：入駐企業作為不同新興產業領域的龍頭企業，帶動合肥新型顯示、新能源汽車產業作為不同新興產業領域的龍頭企業，帶動合肥新型顯示、新能源汽車產業轉型升級、逐漸形成產業集群。轉型升級、逐漸形成產業集群。（1）京東方：合肥新型顯示領域的領軍者）京東方：合肥新型顯示領域的領軍者 2008 年，

124、合肥通過與京東方合作，迎來顯示屏領域的快速發展。京東方在合肥相繼投建了第 6 代、第 8.5 代、第 10.5 代 TFT-LCD 生產線，讓合肥成為了全球唯一擁有以上三條高世代線的城市。合肥也成為了世界最大的顯示屏基地之一。從合肥方引入京東方的合作模式來看合肥方的投資收益，主要分為兩從合肥方引入京東方的合作模式來看合肥方的投資收益，主要分為兩個方面：個方面：一是合肥方通過出資與京東方共建項目公司，待項目發展成熟時，京一是合肥方通過出資與京東方共建項目公司，待項目發展成熟時，京東方受讓合肥方所持有的項目公司股權。東方受讓合肥方所持有的項目公司股權。當前京東方在合肥建設 6 代、8.5代、10.

125、5 代生產線的項目公司股權已經全部轉讓歸京東方所有。京東方披露的股權變動文件間接說明，在合肥方與京東方合作中，項目公司股權受，在合肥方與京東方合作中，項目公司股權受單位：億元單位：億元總資產總資產凈資產凈資產營業收入營業收入凈利潤凈利潤投資收益投資收益投資收益投資收益/營業營業收入收入2016305.38146.9226.34.472.057.79%2017450.23185.8333.15.310.822.48%2018532.61186.8531.896.757.6423.96%2019760.84233.5139.656.820.781.97%2020616247.249.054.041

126、9.3739.49%2021688.3319.55621.52.584.61%請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明 30 2022.09.25 讓基本上以原價或者略高于期初投資資本金的價格進行。讓基本上以原價或者略高于期初投資資本金的價格進行。圖表圖表38.從合肥方與京東方合作模式，看合肥投資收益從合肥方與京東方合作模式，看合肥投資收益 資料來源：Wind，東亞前海證券研究所 項目公司：項目公司：合肥京東方光電科技有限公司項目總投資175億元項目公司成立方案：項目公司成立方案：京東方、合肥建投、合肥鑫城以現金出資，分別以950、2550、1500萬元獲取項目公司19%、51

127、%、30%股權合肥方面對母公司扶持：合肥方面對母公司扶持：1.土地優惠、政府補貼等2.定增：京東方通過定增融資120億元，其中從合肥方（合肥鑫城6.25億元股、合肥藍科6.25億元股，股價2.4元/股）融資30億元。合肥方投資收益：合肥方投資收益：1.項目公司股權退出：2009年，京東方股權受讓以原價獲取了合肥建投、合肥鑫城的股權，100%持股項目公司；2.投資收益主要來源于出讓母公司京東方股票2008年，第 6 代 TFT-LCD 生產線項目公司：項目公司：合肥鑫晟光電科技有限公司項目總投資285億元項目公司成立方案：項目公司成立方案：注冊資本 170 億元人民幣，100億元由合肥方負責籌集

128、，其余 70 億元首先由京東方自籌解決。若京東方未能實現，最終由甲方負責落實解決。期間，合肥方增資43.55億元合肥方面對母公司的支持：合肥方面對母公司的支持：1.土地優惠、政府補貼等2.定增：2013年，合肥健翔以現金及對京東方的債權合計60億元，參與京東方的定增。定增融資用于合肥8.5代線生產。合肥方投資收益：合肥方投資收益：1.項目公司股權退出，通常以低于市場價格轉讓給京東方：根據京東方受讓合肥建翔所持股權，受讓價格不超過股權價值的105%。2.二級市場轉讓京東方股票2012年，第8.5 代（TFT-LCD）全工序生產線項目公司：項目公司：合肥京東方顯示技術有限公司項目總投資400億元項

129、目公司成立方案：項目公司成立方案：項目公司注冊資本220億元，合肥方負責籌集180億元，京東方自籌40億元?？偼顿Y400億元與注冊資本220億元差額，由合肥方與公司共同負責落實銀團向項目公司提供貸款解決合肥方面對母公司的支持：合肥方面對母公司的支持：1.政府補貼、人才引進、能源供應等2.定增：2020年京東方定增，合肥融科以3.03元/股價格認購6.6億元股合肥方投資收益：合肥方投資收益：1.項目公司股權退出：2022年，京東方公司擬以727,809.65 萬元的價格受讓合肥興融出資68億元的股權，合肥興融投資收益約4.78億元。2.二級市場轉讓京東方股票2018年，第10.5代TFT-LCD

130、生產線 請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明 31 2022.09.25 二是合肥方通過參與京東方非公開發行股票，對京東方注資，并且通二是合肥方通過參與京東方非公開發行股票，對京東方注資，并且通過定增協議規定京東方所融資金必須用于在合肥相關項目的生產建設。合過定增協議規定京東方所融資金必須用于在合肥相關項目的生產建設。合肥方通過參與定增獲得的股票在限售期結束后，可以在二級市場賣出。肥方通過參與定增獲得的股票在限售期結束后，可以在二級市場賣出。從合肥方參與定增、退出京東方股票投資時間線來看，合肥方初始投資股票價格均低于退出時期二級市場上京東方股票價格，合肥方實現了較大規模的投

131、資收益。以京東方 2014 年 4 月 8 日的定增為例，合肥建投和合肥建翔均參與其中，并且取得高額投資收益。1）根據合肥建投官網大事記，“2015 年 4 月 15 日合肥建投集團通過兩個結構化產品持有的京東方股票解除限售后，搶抓股市穩定上漲的有利窗口期，順利完成了所持 52.38 億元股京東方股票的全部退出工作，實現投資凈收益 120 億元，投資回報率約 343%”。根據京東方 2014 年 4 月定增公告以及合肥建投公司年報，可以看出合肥建投是通過平安大華基金管理有限公司（平安大華）、華安基金管理有限公司（華安基金）結構化產品參與京東方投資，結構化產品中合肥建投累計共出資 35 億元，產

132、品共獲得配股約52.38 億元股，以上配股限售期均為 1 年，2015 年 4 月 15 日解除限售。根據京東方權益變動披露公告，合肥建投參與的平安大華及華安基金結構化產品，于 2015 年 4 月 15 日開始通過證券交易所集中交易減持股票，后續產品陸續退出京東方股票后，合肥建投實現投資凈收益 120 億元。圖表圖表39.2014 年合肥建投通過結構化產品參與京年合肥建投通過結構化產品參與京東方定增東方定增 平安大華平安大華-平安金橙財富平安金橙財富 31號資產管理計劃號資產管理計劃 平安大華平安大華-平安金橙財富平安金橙財富 34號資產管理計劃號資產管理計劃 平安財富平安財富-匯泰匯泰 7

133、2 號集合資號集合資金信托金信托 合肥建投出資 7.5 億元 7.5 億元 20 億元 管理公司 平安大華基金管理有限公司 華安基金管理有限公司 參與定增時間 2014.4.8 價格 2.10 元/股 參與京東方定增情況 配股約為 14.28 億元股，限售期 12 個月 配股約為 14.28 億元股，限售期 12 個月 配股約為 23.80 億元股，限售期 12 個月 解除限售日 2015.4.15 2015 年大額持股變動 2015年4月15-17日，減持股份約10.94億元股，均價為4.539元/股 2015 年 4 月 15-16 日，減持股份約 6.18 億元股，均價為4.5333 元

134、/股 資料來源：Wind，東亞前海證券研究所 請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明 32 2022.09.25 圖表圖表40.合肥建投結構化產品投資、退出京東方時間線及股票價格合肥建投結構化產品投資、退出京東方時間線及股票價格 資料來源：Wind，東亞前海證券研究所 2）合肥建翔通過直接參與定增，獲得 28.57 億元股，配售金額約為 60億元，限售期 36 個月。在 2017 年解除限售后，合肥建翔分別在 2017 末、2018 年初、2020 年上半年、2020 年下半年以及 2021 年上半期減持京東方的股票。截至 2021 年末，合肥建翔已減持 13.91 億元股，

135、凈投資收益約為46.11 億元，實現了高額的投資收益。2014/04/08,2.772015/05/15,5.12012345678京東方A000725-元 請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明 33 2022.09.25 圖表圖表41.合肥建翔自合肥建翔自 2017 年限售解禁后多次退出京東方股票獲益年限售解禁后多次退出京東方股票獲益 46 億元億元 減持日期減持日期 減持數量（減持數量（億元億元股）股）減持期間均價（元減持期間均價（元/股）股）減持收益（減持收益（億元億元）2017/12/21 0.50 5.67 1.78 2017/12/22 0.52 5.92 1.

136、99 2017/12/25 0.16 5.93 0.60 2017/12/26 0.56 5.82 2.08 2018/1/9 0.50 6.01 1.95 2018/1/10 0.36 6.10 1.44 2018/1/11 0.03 6.10 0.11 2018/1/12 0.73 6.11 2.91 2018/1/15 0.12 6.15 0.50 2020 年上半年 3.48 4.90 9.74 2020 年下半年 6.31 5.28 20.07 2021 年上半年 0.65 6.64 2.94 合計 13.91 46.11 資料來源：Wind，東亞前海證券研究所 （2）蔚來汽車：新能

137、源汽車龍頭企業）蔚來汽車：新能源汽車龍頭企業 2020 年合肥市通過與蔚來達成合作，拓寬安徽汽車產業版圖。年合肥市通過與蔚來達成合作，拓寬安徽汽車產業版圖。在該項目中，合肥建投、國投招商等戰略投資者通過出資 70 億元，持有蔚來（安徽）控股有限公司（以下簡稱蔚來控股（安徽）24.1%的股權。而蔚來以42.6 億元人民幣疊加公司價值 177.7 億元的核心業務持有蔚來控股（安徽）75.9%的股權。蔚來作為新能源汽車領域的龍頭企業，為合肥傳統汽車產業帶來新鮮血液，同時也吸引了大批汽車零部件企業入駐合肥。請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明 34 2022.09.25 圖表圖表4

138、2.合肥方與蔚來合作股權結構合肥方與蔚來合作股權結構 資料來源：企查查，蔚來公眾號，東亞前海證券研究所 以合肥建投為主體，估算其投資收益。以合肥建投為主體，估算其投資收益。1）從合肥建投持股來看）從合肥建投持股來看，合肥建投通過 100%持股“合肥建恒新能源汽車投資基金合伙企業”持股蔚來控股（安徽），而蔚來控股（安徽）100%持股蔚來上市公司蔚來 NIO.N。2）從合肥建投減持來看）從合肥建投減持來看，合肥建投于 2021 年 6 月 21 日、2021 年 9月 29 日兩次減持，兩次減持比例分別為 12.9923%、0.1735%。3）合肥建投投資收入假設及其計算：）合肥建投投資收入假設及

139、其計算：假設以蔚來 NIO.N 當前 16.92 億元股本、以兩次減持當日股票均價來估算，合肥建投兩次減持股份所獲得的收入分別為 102.24 億元美元、1.03億元美元。2021 年 6 月 21 日、9 月 29 日美元兌人民幣匯率均約為 6.47，兩次減持收入折合人民幣約為 668 億元。成本上，根據最初合作協議，合肥方等戰略投資者共同出資為 70 億元，獲得持股比例為 24.1%，根據合肥建投持股比例為 17.2249%，大概估算其初始出資為 50 億元。根據以上計算過程，合肥建投投資收益粗略估算來看大于 600 億元。圖表圖表43.合肥建投通過“合肥建恒新能源汽車投資基金合伙企業”持

140、股蔚來控股集團合肥建投通過“合肥建恒新能源汽車投資基金合伙企業”持股蔚來控股集團 資料來源：企查查，東亞前海證券研究所 2020.6.8持股17.2249%2021.6.21持股4.2526%2021.9.29持股4.0791%請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明 35 2022.09.25 圖表圖表44.蔚來項目為合肥建投帶來了豐厚的投資收益蔚來項目為合肥建投帶來了豐厚的投資收益 資料來源：Wind，東亞前海證券研究所 圖表圖表45.合肥建投從蔚來項目獲得的投資收益遠超合肥建投從蔚來項目獲得的投資收益遠超 500 億元億元 蔚來蔚來 NIO.N總股本：總股本：億億元元 合

141、肥建投合肥建投 持股比例持股比例 減持比例減持比例 股票價格：股票價格：美元美元 減持收入：減持收入：億元億元美元美元 認繳資本：認繳資本：億元億元 2020.06.08 16.92 17.2249%-8.74 2021.06.21 16.92 4.2526%12.9923%46.51 102.24 2.62 2021.09.29 16.92 4.0791%0.1735%35.13 1.03 2.62 資料來源：企查查，Wind，東亞前海證券研究所 注：蔚來 NIO.N 總股本為 2022.9.6 數值 2.3.3.2.3.3.從社會效益角度看“合肥模式”成效從社會效益角度看“合肥模式”成效

142、除了帶動相關產業產值、和實現短期股權增值，政府設立產業基金更除了帶動相關產業產值、和實現短期股權增值，政府設立產業基金更著重考慮社會綜合效益。著重考慮社會綜合效益。效益包括：效益包括：1）引導產業發展撬動民間資本投入實現杠桿效應；2）彌補社會融資不足的領域，優化融資結構，實現戰略性產業集群效應，從而優化經濟結構；3）最終實現城市升級帶來城鎮化率提高、人才吸引，人口流入提升土地價值，通過土地出讓以及稅收等方式增加財政收入。成本包括：成本包括：1）政府參與項目投資的直接資金成本以及相關產業的財政補貼等；2）政府引導和市場化的投資決策之間所平衡帶來的隱形成本：包括市場化程度低和地區間競爭等因素可能導

143、致的投資效率損失；3）為了吸引社會資本參與的政府讓利部分：包括收益分配的直接讓利2020/6/8，合肥建投持股17.2249%,股價5.97$2021/6/21,合肥建投持股4.2526%，股價46.51$2021/9/29，合肥建投持股4.0791%，股價35.13$010203040506070蔚來NIO-美元 請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明 36 2022.09.25 和達到引導目的提前退出的間接讓利；4）政策和制度建設和完善的成本。圖表圖表46.政府引導基金成本收益對比圖政府引導基金成本收益對比圖 資料來源：東亞前海證券研究所 安徽省政府基金長期收益在招商引資

144、和培育上市公司方面有所體現：安徽省政府基金長期收益在招商引資和培育上市公司方面有所體現：1）政府投資基金將政府引導和市場運作結合發揮財政資金的杠桿作用，推動安徽招商引資帶來總量層面的資本流入，社融增量逐年增加，2021 年安徽省社融規模增量達 9712 億元，比上年增加 461 億元。2）通過設立政府基金擴寬了企業融資渠道，資本注入及增值服務培育和推動了更多企業接軌資本市場，安徽省上市公司數量和上市公司籌資額表現優異且總體呈上升趨勢，2021 年年末全省有 A 股上市公司 149 家，比上年增加 23 家。圖表圖表47.安徽社融增量逐年增加安徽社融增量逐年增加 圖表圖表48.安徽上市公司數量及

145、安徽上市公司數量及 A 股籌資呈上升趨勢股籌資呈上升趨勢 資料來源：iFind，東亞前海證券研究所 資料來源：iFind，東亞前海證券研究所 0200040006000800010000120002013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021安徽:社會融資規模增量 年（億元）05010015020025030035040020052006200720082009201020112012201320142015201620172018201920202021安徽:年末國內上市公司數 年（家）安徽:當年國內股票(A股)籌資 年（億元）請仔細閱讀報告尾頁的免

146、責聲明請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明 37 2022.09.25 安徽省上市公司產業布局多元化，科創板上市公司數量處于全國領先安徽省上市公司產業布局多元化，科創板上市公司數量處于全國領先地位。地位。2018 年 11 月，我國科創板宣布成立。截至 2022 年 9 月 7 日，安徽省在科創板上市公司共有 18 家，數量排名第七，前 6 名除北京、上海均為東部沿海城市，安徽省在中西部省份中表現優異。安徽省科創板上市公司覆蓋了高端裝備制作產業、節能環保產業、生物產業、新能源汽車產業、新一代信息技術產業。安徽省科創上市公司走在全國前列，是安徽省政府有為謀劃的結果安徽省科創上市公司走在全國前列，是安徽省

147、政府有為謀劃的結果。從科板上市公司的股權背景來看，18 家上市公司中有 17 家存在安徽國資投資的身影。圖表圖表49.安徽省科創板上市公司數量位居中部地區首位（單位：家）安徽省科創板上市公司數量位居中部地區首位（單位：家）資料來源：Wind，東亞前海證券研究所 省份省份2022202120202019合計合計江蘇省1829301289廣東省1428211073上海1322241372北京1017221261浙江省7159839山東省285419安徽省安徽省378018四川省494017湖南省066012陜西省341311湖北省14319福建省03328遼寧省22217天津30227河南省121

148、15江西省11305貴州省12003吉林省01102海南省01001黑龍江省00011新疆維吾爾自治區01001 請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明 38 2022.09.25 圖表圖表50.安徽省安徽省 18 家科創公司中家科創公司中 17 家存在安徽國資投資家存在安徽國資投資 戰略新興產業戰略新興產業 證券簡稱證券簡稱 上市日期上市日期 A 股市值：股市值：億億元元 申萬一級行業申萬一級行業 是否有安徽國資是否有安徽國資 高端裝備制造產業 江航裝備 2020/7/31 93.63 國防軍工 否，中國航空工業集團下屬央企 皖儀科技 2020/7/3 23.81 環保 是

149、 巨一科技 2021/11/10 75.77 機械設備 是 容知日新 2021/7/26 56.40 機械設備 是 工大高科 2021/6/28 15.09 機械設備 是 埃夫特-U 2020/7/15 44.09 機械設備 是 井松智能 2022/6/6 23.93 計算機 是 節能環保產業 通源環境 2020/12/25 16.65 環保 是 元琛科技 2021/3/31 21.44 基礎化工 是 生物產業 華恒生物 2021/4/22 148.07 基礎化工 是 新材料產業 壹石通 2021/8/17 124.20 電力設備 是 會通股份 2020/11/18 44.05 基礎化工 是

150、大地熊 2020/7/22 56.71 有色金屬 是 新能源汽車產業 科威爾 2020/9/10 34.38 電力設備 是 新一代信息技術產業 恒爍股份 2022/8/29 40.20 電子 是 匯成股份 2022/8/18 112.79 電子 是 芯碁微裝 2021/4/1 100.60 機械設備 是 國盾量子 2020/7/9 81.11 通信 是 資料來源：Wind，東亞前海證券研究所 注：上市公司所屬戰略性新興產業分類來自于 Wind 科創板主題行業一級行業分類 注：市值截至 9 月7 日 對于城市而言，產業升級帶來的城市升級有利于人才吸引，高科技崗對于城市而言，產業升級帶來的城市升級

151、有利于人才吸引，高科技崗位的增加導致乘數效應出現。位的增加導致乘數效應出現。根據 MORETTI.E 和 THULIN P.在 2013 年發表的論文 Local multipliers and human capital in the united states and Sweden研究，美國和瑞典高技術制造業對不可貿易部門服務業具有較大的就業乘數1，此后張川川在 2015 年的論文地區就業乘數:制造業就業對服務業就業的影響也證明我國制造業對服務業就業具有乘數效應且高端制造業的乘數大于低端制造業2。1）聚焦合肥市，其城鎮化率由 2010 年 68.17%提升至 82.28%。通過政府基金引導

152、的產業升級，合肥市第二產業就業人數快速突破后趨于平穩，帶動第三產業就業人數加速提升，制造業對服務業的乘數效應明顯。2）從就業總量上，隨著基金引導的創新領域增加就業機會，就業人數由2009年的307萬人提升至2020年的490.1萬人，帶動常住人口穩步提升。1 MORETTI.E，THULIN P.Local multipliers and human capital in the united states and SwedenJ.Industrial&corporate change,2013,22(1):339-362.2 張川川.地區就業乘數:制造業就業對服務業就業的影響J.世界經濟,2

153、015(6):70-87 請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明 39 2022.09.25 3）從工資水平上，就業結構和城市升級同時也帶動整體工資水平實現增長，合肥市職工平均工資由 2000 年的 8881.1 元提升至 104818 元。圖表圖表51.合肥市第三產業就業人數受乘數效應強合肥市第三產業就業人數受乘數效應強 資料來源：合肥市統計局，東亞前海證券研究所 圖表圖表52.合肥市就業人數與常住人口呈上升趨勢合肥市就業人數與常住人口呈上升趨勢 圖表圖表53.合肥市職工平均工資呈指數上升趨勢合肥市職工平均工資呈指數上升趨勢 資料來源：iFind，東亞前海證券研究所 資料來

154、源：iFind，東亞前海證券研究所 分行業來看，分行業來看，2020 年制造業勞動力配置排名第一，占比年制造業勞動力配置排名第一，占比 16.28%。從分行業就業人數數據來看，合肥市制造業就業人數加速突破后趨于平穩，帶動計算機信息服務、科學研究等高精尖產業就業人數增長以及例如金融業等其他相關支持行業就業人數增加。050100150200250300198019851990199520002005201020152020就業人數:第一產業:安徽省:合肥市（萬人）就業人數:第二產業:安徽省:合肥市（萬人）就業人數:第三產業:安徽省:合肥市（萬人）02004006008001000安徽:合肥市:就業

155、人員（萬人）安徽:合肥市:常住人口（萬人）020000400006000080000100000120000合肥市:職工平均工資（元）請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明 40 2022.09.25 圖表圖表54.合肥市合肥市 2020 年勞動力配置情況年勞動力配置情況 資料來源：合肥市統計局，東亞前海證券研究所 圖表圖表55.合肥市服務行業就業人數受制造業帶動提升合肥市服務行業就業人數受制造業帶動提升 資料來源：iFind，東亞前海證券研究所 除了引入重大項目對經濟產出的直接促進，城市升級后的土地價值增除了引入重大項目對經濟產出的直接促進，城市升級后的土地價值增長導致政府

156、土地出讓收入增加。長導致政府土地出讓收入增加。隨著 2015 年合肥市制造業人數趨穩、產業集群初步建立帶來城市升級效應后，2016 年合肥市房價飆升，新建商品房及二手住房價格指數大幅上升，分別由當年 1 月的 103.1 和 103.8 上升至當年 12 月的 148.8 和 152.6。同時，大量經濟開發區和工業園區的建立也有助于合肥市政府通過拍賣土地或者抵押土地融資再投資的形式實現成交土地出讓金大幅增長，2016 年合肥市土地出讓金達 965.29 億元，同比增長 91.74%。05101520253035402003200420052006200720082009201020112012

157、2013201420152016201720182019制造業（萬人）科學研究、技術服務和地質勘察業（萬人）計算機信息服務業（萬人）交通運輸、倉儲及郵政業（萬人）金融業（萬人）教育（萬人）衛生、社會保障和社會福利業（萬人）請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明 41 2022.09.25 圖表圖表56.合肥市住房價格指數合肥市住房價格指數 圖表圖表57.合肥市成交土地出讓金呈增長趨勢合肥市成交土地出讓金呈增長趨勢 資料來源：Wind，東亞前海證券研究所 資料來源：Wind，東亞前海證券研究所 合肥產業基金引導的重點投資項目對合肥市區級經濟和人口提振效果合肥產業基金引導的重點投

158、資項目對合肥市區級經濟和人口提振效果顯著。顯著。合肥市蜀山區下轄合肥經濟技術開發區、合肥高新技術產業開發區，是合肥市產業核心城區和重要的科創基地，2019 年總投資 2200 億元的合肥長鑫集成電路制造基地項目落戶合肥經濟技術開發區，系安徽省最大的單體工業投資項目，預計產值規模超 2000 億元。隨著 2020 年總投資超 100億元的蔚來入駐以及合肥長鑫的高科技術產值預計將進一步釋放，蜀山區有望再度實現高速經濟增長。受惠于重點投資項目的還有京東方項目所在地瑤海區，自 2009 年京東方合肥京東方項目開始投產，至今總投資額已超千億元，其中京東方 10.5代線項目于 2019 年 3 月實現滿產

159、。雖然引入京東方的財政投入巨大，但帶來的豐厚的回報開始顯現，瑤海區第二產業 GDP 于 2019 年迎來明顯增長。從人口聚焦效應看，2019 年-2020 年期間，合肥蜀山區和瑤海區均實現人口的顯著提升。蜀山區 2019 年常住人口 131 萬人，2020 年實現 43%的人口增長達到 187 萬人；瑤海區 2019 年常駐人口 102 萬人，2020 年實現 31%人口增長達到 133 萬人。圖表圖表58.合肥市兩區第二產業合肥市兩區第二產業 GDP2019 年提升明顯年提升明顯 圖表圖表59.合肥市兩區常住人口合肥市兩區常住人口 2020 年提升明顯年提升明顯 資料來源：Wind，東亞前海

160、證券研究所 資料來源：Wind，東亞前海證券研究所 801001201401601802016/012016/052016/092017/012017/052017/092018/012018/052018/092019/012019/052019/092020/012020/052020/09安徽:合肥市:新建商品住房價格指數（2015=100）安徽:合肥市:二手住房價格指數（2015=100）0200400600800100012002006200720082009201020112012201320142015201620172018201920202021合肥市:成交土地出讓金:億元（

161、億元）02004006008001000120014002011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020安徽:合肥:瑤海區:GDP:第二產業（億元）安徽:合肥:蜀山區:GDP:第二產業（億元）0501001502002014201520162017201820192020安徽:合肥:市轄區:蜀山區:常住人口（萬人）安徽:合肥:市轄區:瑤海區:常住人口（萬人）請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明 42 2022.09.25 3.3.“合肥模式”成功原因分析“合肥模式”成功原因分析 安徽省簡稱“皖”，省會合肥市，地處長江三角洲邊

162、緣地帶，地跨淮河、長江和新安江三大水系，向東承接長三角地區的發展紅利，向西聯絡長江中游城市群，內擁長江水道，外承沿海資源。2016 年，國家發改委印發長江三角洲城市群發展規劃，安徽作為“三省一市”之一被納入長三角經濟板塊。上文所探討的合肥模式，其成功原因應與安徽的區位優勢、科創基因、投資模式等因素相關。圖表圖表60.安徽省融入長三角一體化安徽省融入長三角一體化 資料來源：中國日報，東亞前海證券研究所 3.1.3.1.區位優勢形成產業轉移便利區位優勢形成產業轉移便利 安徽在地理位置上比鄰江浙滬，在承接江浙滬產業轉移方面擁有天然地理優勢，安徽省對于承接江浙滬產業轉移提出過多項戰略，其中最重要的是皖

163、江示范區和皖北集聚區的規劃。2010 年國務院批復 皖江城市帶承接產業轉移示范區規劃，皖江城市年國務院批復 皖江城市帶承接產業轉移示范區規劃，皖江城市帶承接產業轉移示范區包括合肥、蕪湖、馬鞍山、銅陵、安慶、池州、滁帶承接產業轉移示范區包括合肥、蕪湖、馬鞍山、銅陵、安慶、池州、滁州、宣城州、宣城 8 市和六安市金安區、舒城縣市和六安市金安區、舒城縣。示范區通過承接產業轉移與引導資源優化配資，引進京東方、長鑫電 請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明 43 2022.09.25 子、維信諾、聯寶、蔚來、大眾等一批國內外領軍企業，帶動上下游企業快速集聚，培育形成一批具有重要影響力的

164、產業集群。2020 年國家發改委出臺的促進皖北承接產業轉移集聚區建設的若干年國家發改委出臺的促進皖北承接產業轉移集聚區建設的若干政策措施提出通過“政策措施提出通過“6+2+N”產業平臺承接江浙滬產業轉移，”產業平臺承接江浙滬產業轉移，“6+2+N”產業承接平臺指皖北 6 市、2 個經開區和 N 個其他符合條件的園區共同構成的產業轉移集聚區。皖北地處蘇魯豫皖四省交界，具備承接產業轉移的空間和潛力。產業承接的發展重點包括：產業承接的發展重點包括：發展戰略性新興產業；加快傳統化工工業向可持續發展工藝發展；提升汽車、通用設備和特種設備零部件制造業水平；升級農產品加工、白酒產業和化纖產業等消費品工業；發

165、展現代服務業以支持新興產業；提升生態農業效益。皖北承接產業轉移集聚區資金聚集能力強。皖北承接產業轉移集聚區資金聚集能力強。2020 年全年，皖北承接產業轉移集聚區億元以上在建省外投資項目 1077 個，增長 15.93%，實際到位資金 2637.99 億元，增長 11.02%，均實現兩位數增長。2021 年 1-11 月，集聚區在建的省外投資億元以上的項目 1361 個，實際到位資金達到 3340 億元，同比增長 32%。2022 年上半年，皖北承接產業轉移集聚區引進滬蘇浙在建億元以上項目 562 個，實際到位資金 1091.1 億元、同比增長 29.9%。皖北承接產業轉移項目和資金的能力強且

166、增長穩定。圖表圖表61.試驗區空間布局及產業方向試驗區空間布局及產業方向 資料來源：安徽省政府，東亞前海證券研究所 重點培育云計算產業集群，延 培育智能制造、機械加工等產業鏈條宿州市重點培育 基新材料產業集群，延 培育高端裝備制造、電子信息等產業鏈條蚌埠市重點發展 基新材料產業集群，延 培育農副產品深加工等產業鏈條滁州市重點培育大數據產業集群，延 培育新型顯示、高端裝備制造等產業鏈條淮南市重點培育 基高端金屬材料產業集群，延 培育新能源（能源）、先進高分子結構材料等產業鏈條淮北市重點培育現代中藥產業集群，延 培育農副產品加工亳州市重點培育以先進交通裝備為主的智能制造產業集群，延 培育電子信息、

167、綠色 品等產業鏈條阜陽市重點發展鐵基新材料產業集群，延 培育礦山機械制造、特色農產品深加工等產業鏈條六安市 請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明 44 2022.09.25 3.2.3.2.交通優勢支持融入長三角交通優勢支持融入長三角 交通基礎設施建設是拉動經濟的重要抓手，交通基礎設施建設是拉動經濟的重要抓手，2022 年安徽計劃投資千年安徽計劃投資千億億元元加碼交通基建加碼交通基建。安徽2022年上半年共完成交通固定資產投資558.4億元，同比增長35%，完成年度計劃任務的51%，其中公路投資496.2億元（+34%），水運投資 37.9 億元（-4.5%），機場建設投資

168、 24.3 億元。從歷年數據可見安徽省交通投資總體呈高速增長趨勢，全省將擴大交通運輸有效投資作為工作的重要著力點，力求“經濟發展，交通先行”。圖表圖表62.安徽省交通基建投資穩定增長安徽省交通基建投資穩定增長 資料來源：安徽省交通運輸廳，東亞前海證券研究所 交通的便利是安徽省能實現產業轉移，形成產業集聚的關鍵因素。交通的便利是安徽省能實現產業轉移，形成產業集聚的關鍵因素。由于安徽省承接產業以及主導產業以工業、制造業為主，上游原材料和下游出貨均離不開便利的交通。從公路貨運量來看，從公路貨運量來看，2011-2020 年十年間安徽省公路貨運量年平均為 25.97 億元噸，占全國貨運量的比重約在 7

169、.8%，公路貨運量的穩定是安徽省產業發展的基礎。-40-2002040608010012001002003004005006007008009001000201320142015201620172018201920202021交通固定資產投資（億元）公路建設（億元）水運建設（億元）交通固定資產投資同比（右，%）公路建設增速（右，%）水運建設增速（右，%）請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明 45 2022.09.25 圖表圖表63.安徽省公路貨運量較為穩定安徽省公路貨運量較為穩定 資料來源：Wind，東亞前海證券研究所 航運方面，安徽境內內河水運條件優越，航運方面，安徽境內

170、內河水運條件優越，長江、淮河和新安江三大水系橫貫全境，坐擁銅陵港、蕪湖港和馬鞍山港三座萬噸級天然良港，擁有內河航道超過六千公里，其中長江黃金水道 400 多公里。作為安徽省最大作為安徽省最大的集裝箱港口，蕪湖港承接了蕪湖及省內外貿貨物的出口的集裝箱港口，蕪湖港承接了蕪湖及省內外貿貨物的出口，2022 年上半年蕪湖港集裝箱吞吐量在疫情影響下仍保持堅挺，總量達 63.79 萬標箱（+11.64%）。合肥集裝箱吞吐量從 2012 年的 7.1 萬標箱增長至 2021 年的39.95 萬標箱，年化增長率達 24.1%。安徽省的交通優勢，為其盡快融入長三角提供支持。圖表圖表64.疫情之下蕪湖港集裝箱吞吐

171、量仍上升疫情之下蕪湖港集裝箱吞吐量仍上升 圖表圖表65.合肥港集裝箱吞吐量增長迅速合肥港集裝箱吞吐量增長迅速 資料來源：Wind，東亞前海證券研究所整理 資料來源：合肥市交通運輸局，東亞前海證券研究所 空運方面，省內計劃將合肥新橋機場打造成國家區域航空樞紐、國際空運方面，省內計劃將合肥新橋機場打造成國家區域航空樞紐、國際012345678910050100150200250300350400450公路貨運量億噸全國公路貨運量:安徽億噸安徽公路貨運量/全國公路貨運量(右,%)-15-10-5051015202530010203040506070蕪湖港集裝箱吞吐量：半年（萬標箱）同比（右，%）-3

172、0-20-10010203040506070051015202530354045集裝箱吞吐量（萬標準箱）集裝箱吞吐量同比（右，%）請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明 46 2022.09.25 航空貨運集散中心航空貨運集散中心。近十年，新橋機場旅客吞吐量新橋機場旅客吞吐量從 2012 年的 519.42 萬人次增長至 2019 年的 1228.24 萬人次，年化增長率為 13.1%；貨運吞吐量方貨運吞吐量方面，面，從2012年的4.26萬噸增長至2019年的8.71萬噸，年化增長率達10.76%，目前新橋機場已開通 6 條定期貨運航線，同時執行阿姆斯特丹和哈利法克斯等國際

173、貨運航線。圖表圖表66.合肥新橋機場旅客和貨運吞吐量均持續增長合肥新橋機場旅客和貨運吞吐量均持續增長(除除 2020 年疫情外年疫情外)資料來源：Wind，東亞前海證券研究所 3.3.3.3.科教名城，科教興市科教名城，科教興市 教育人才資源以及科研實力是合肥發展高端工業和新興產業的重要依教育人才資源以及科研實力是合肥發展高端工業和新興產業的重要依仗。仗?？萍紕撔滦推髽I對技術和研發的需求是所有類型企業中最高的，當地區域的人才資源和科研實力強，能最大程度地為這類企業注入高尖端人才，實現技術的突破并維持其技術壁壘。憑借憑借 50 年前布局的中科大，安徽省科創基因一脈相承。年前布局的中科大，安徽省科

174、創基因一脈相承。1969 年中國科學技術大學由北京遷往合肥，奠定了合肥此后被稱為“科教名城”的科研基礎；1989 年，合肥提出“教育為本，科技立市”的方針，將“科教興市科教興市”作為全市發展的基礎戰略。-40-30-20-10010203040200120022003200420052006200720082009201020112012201320142015201620172018201920202021新橋機場旅客吞吐量同比（%）新橋機場貨郵吞吐量同比（%）請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明 47 2022.09.25 圖表圖表67.合肥“科教興市”戰略成績斐然合肥

175、“科教興市”戰略成績斐然 資料來源：東亞前海證券研究所 此外，合肥大力引入人才，積極搭建人才施展才華的舞臺此外，合肥大力引入人才，積極搭建人才施展才華的舞臺。安徽省現有雙一流大學 3 所：中科大、合肥工業大學、安徽大學；擁有省級重點實驗室 171 所，較 2005 年增長了 9.69 倍；國家重點實驗室 12 所，2005 年時僅 1 所；在皖服務院士人數達 36 人，柔性引進院士數量 355 人次，國家大科學裝置共 7 件，包括世界一流、國內唯一的穩態強磁場裝置，國際首個、國內唯一的全超導托卡馬克核聚變實驗裝置。圖表圖表68.重點實驗室數量增長迅速重點實驗室數量增長迅速 資料來源：Wind，

176、東亞前海證券研究所 安徽省專業技術人才儲備強大安徽省專業技術人才儲備強大。2021 年，全省擁有專業技術人才 451.4萬人，較 2005 年的 115.2 萬人增長近 3 倍，年化增長率為 8.91%；其中有其中有相當部分從事研發工作的高端人才相當部分從事研發工作的高端人才，2021 年研發人員人數為 27.9 萬人，較2005 年的 8.9 萬人增長超 2 倍，年化增長率為 7.4%。020406080100120140160180200國家重點實驗室（所）省重點實驗室（所)請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明 48 2022.09.25 圖表圖表69.安徽省專業技術人

177、才儲備強大安徽省專業技術人才儲備強大 資料來源：安徽省國民經濟和社會發展統計公報，東亞前海證券研究所 安徽省在技術銷售和專利數量方面亦表現卓越安徽省在技術銷售和專利數量方面亦表現卓越。2021 年簽訂各類技術年簽訂各類技術合同成交額為合同成交額為 3930.2 億元億元，同比增長 109.77%，自 2005 年起以年化增長率42.05%的高速增長；2021 年發明專利數量為年發明專利數量為 12.2 萬件萬件，同比增長 24.24%，近年來亦呈高速增長態勢，年化增長率為 29.39%。全省現有高新技術企業全省現有高新技術企業11368 家家，同比增長 32.82%，近十年來增長勢頭高漲，年化

178、增長率為 24.12%。圖表圖表70.技術合同成交額呈超高速增長態勢技術合同成交額呈超高速增長態勢 資料來源：安徽省國民經濟和社會發展統計公報，東亞前海證券研究所 -60-40-20020406080100050100150200250300350400450500專業技術人才（萬人）研發人員（萬人）專業技術人才同比（右，%）研發人員同比（右，%）020406080100120140160050010001500200025003000350040004500簽訂各類技術合同成交金額（億元）簽訂各類技術合同成交金額同比（右，%）請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明 49 2

179、022.09.25 圖表圖表71.發明專利數量增長迅速發明專利數量增長迅速 圖表圖表72.高新技術企業聚集高新技術企業聚集 資料來源：安徽省國民經濟和社會發展統計公報，東亞前海證券研究所 資料來源：安徽省國民經濟和社會發展統計公報，東亞前海證券研究所 3.4.3.4.“鏈長制”賦能產業鏈管理“鏈長制”賦能產業鏈管理“鏈長制”是一項強調產業鏈建設責任劃分的創新制度“鏈長制”是一項強調產業鏈建設責任劃分的創新制度，由各地政府領導親自掛帥，親自監督、統籌重點產業鏈建設，把責任落實到個人以驅動產業鏈建設高質量發展。具體來說，“鏈長制”是指在一條產業鏈上以龍具體來說，“鏈長制”是指在一條產業鏈上以龍頭企

180、業作為“鏈主”，以地方政府領導班子擔任“鏈長”，協同促進產業鏈頭企業作為“鏈主”，以地方政府領導班子擔任“鏈長”，協同促進產業鏈上下游發展。上下游發展。2020 年，合肥市啟動“鏈長制”，為 12 條重點產業鏈（集成電路、新型顯示、創意文化、網絡與信息安全、生物醫藥、節能環保、智能家電、新能源汽車、光伏及新能源、高端裝備及新材料、人工智能、量子產業）配備鏈長。安徽省委常委、合肥市委書記虞愛華擔任集成電路產業鏈鏈長，合肥市委副書記、市長凌云擔任新型顯示產業鏈鏈長，在“鏈長制”的全流程管理模式下，產業鏈發展戰略一脈相承，貫徹始終，管理模式高效亦是合肥模式能夠成功的原因之一。0.0010.0020.

181、0030.0040.0050.0060.00024681012142015201620172018201920202021發明專利（萬件）發明專利同比（右，%）0510152025303540020004000600080001000012000高新技術企業（家）高新技術企業同比（右，%）請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明 50 2022.09.25 圖表圖表73.鏈長制是“強鏈、補鏈、固鏈、延鏈”的重要舉措鏈長制是“強鏈、補鏈、固鏈、延鏈”的重要舉措 資料來源：東亞前海證券研究所整理 3.5.3.5.各地發展模式皆因地制宜，合肥模式獨受廣泛關注各地發展模式皆因地制宜，合

182、肥模式獨受廣泛關注 各地政府的招商模式各有特點。各地政府的招商模式各有特點。合肥模式的核心邏輯是，由國資委牽頭，通過多元化立體化投融資體系，以投帶引，以三大平臺為資本紐帶打造產業集群?！疤K州模式“蘇州模式”與“合肥模式”有較大相似性與“合肥模式”有較大相似性，早在 2006 年蘇州就成立了中國第一只市場化運作的股權投資母基金元禾辰坤，以母基金串聯起產業鏈，進而培養產業集群?！吧钲谀Ｊ健币猿准偫楹诵摹吧钲谀Ｊ健币猿准偫楹诵?，在大型企業陷入危機或經營不善的時點選擇介入，通過議價實現抄底紓困，精準導入產業項目，有助于補足產業鏈薄弱環節；此外，深圳招商引資以科技園區為載體，通過租金、資金和技術

183、入股的方式為新興產業提供支持，全面性地引入科創企業，與合肥相比則并無打造產業集群的傾向性?！爸貞c模式”“重慶模式”是通過整治國有企業，剝離不良資產，恢復國資活力，請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明 51 2022.09.25 以此驅動新興產業發展?！皽刂菽Ｊ健薄皽刂菽Ｊ健钡暮诵氖敲駹I經濟，是以勞動密集型的專業化市場為基礎，將小商品做成大市場的發展模式，但在追求經濟高質量發展的要求下，溫州模式存在明顯短板，亟待解決新舊動能切換?！皷|莞模式”“東莞模式”是基于地理優勢和勞動力成本優勢，吸引來臺商和港商的投資，早期以工業制造業出口為主，后逐漸由“世界工廠”向“中國智造”轉型?！?/p>

184、昆山模式”“昆山模式”在縣域經濟中走出了一條擁有上海色彩的發展道路，面向上海尋求發展是其核心邏輯?！扒鄭u模式”“青島模式”是在保稅港區打下的物流基礎上，提出“以港興市”，以物流服務為主導，建立國際貿易樞紐?？偨Y而言，“合肥模式”以其敢闖敢干的風投精神受到廣泛關注，各地的發展戰略亦因地制宜，難以復制，但創新思維值得借鑒。圖表圖表74.各地政府發散創新思維，發展模式皆有難以復制性各地政府發散創新思維，發展模式皆有難以復制性 資料來源：東亞前海證券研究所整理 4.4.產業集群凸顯集聚效應，挖掘安徽省產業投資產業集群凸顯集聚效應，挖掘安徽省產業投資機會機會 安徽省印發安徽省國民經濟和社會發展第十四個五

185、年規劃和 2035 年 請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明 52 2022.09.25 遠景目標綱要，提出構筑戰略性新興產業集群化發展的政策方向，重點培重點培育新型顯示、集成電路、新能源汽車、人工智能和智能家電育新型顯示、集成電路、新能源汽車、人工智能和智能家電 5 個世界級戰個世界級戰略性新興產業集群，略性新興產業集群，同時新材料、光伏新能源和生物醫藥產業作為十大新新材料、光伏新能源和生物醫藥產業作為十大新興產業亦得到大力支持興產業亦得到大力支持，此外，我們認為安徽省經濟高質量發展的優勢，亦對旅游業和白酒產業的投資機會形成支撐。為評價安徽省產業集群發展水平，以下將從集群

186、規模、集群結構、集為評價安徽省產業集群發展水平，以下將從集群規模、集群結構、集群效應三大方向進行群效應三大方向進行分析分析討論討論并且以汽車并且以汽車、集成電路、旅游和白酒行業為、集成電路、旅游和白酒行業為例子進行例子進行 集群規模：企業數量和集群產值反映產業集群的規模效應；集群結構：配套產業情況衡量產業鏈發展的全面性，專業分工是否精細反映產業集群差異化競爭能力，創新能力指標衡量集群科技水平；集群效應：產出效率體現集群投入產出情況，市場效率衡量集群市場占有程度，品牌效應反映集群知名度，此外還引用區位分析指標區位熵以衡量安徽地區產業空間集聚程度。圖表圖表75.產業集群發展水平評價指標產業集群發展

187、水平評價指標 一級指標一級指標 二級指標二級指標 三級指標三級指標 集群規模 企業數量 同業企業數量 集群總產出 年總產值或增加值 集群結構 配套產業 龍頭企業帶動下，產業鏈各部門企業發展情況；基建配套情況 專業化分工 產品分化及覆蓋程度、地區差異化發展情況 創新能力 專利數、研發投入 集群效應 產出效率 項目資本投入及可帶動總產值數額 市場效率 集群主導產品產量/銷售額占全國比重 品牌效應 集群知名度、頭部企業知名度 區位熵（LQ）區位熵衡量產業的空間集聚程度，LQ1 時，該區域集聚效應在全國具有比較優勢 資料來源：東亞前海證券研究所整理 4.1.4.1.新能源汽車產業新能源汽車產業 安徽省

188、政府近年來高度重視新能源汽車產業發展，安徽省“十四五”汽車產業高質量發展規劃要求通過新一輪科技革命和產業變革推動汽車產業向電動化、智能化、網聯化方向轉型，打造世界級汽車產業集群。在在“合肥模式”的引導框架下“合肥模式”的引導框架下，安徽省政府從企業補助、消費刺激和招商引企業補助、消費刺激和招商引資資等方面多管齊下，通過安徽本土企業江淮汽車與造車新勢力龍頭企業蔚來深度融合作為切入口，帶動全產業鏈日益完善。新能源汽車集群規模擴張勢頭迅速。新能源汽車集群規模擴張勢頭迅速。2022 年 1-7 月，安徽全省新能源汽車產量達26.7萬輛，同比增長87.8%，已超過2021年全年水平25.2萬輛，請仔細閱

189、讀報告尾頁的免責聲明請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明 53 2022.09.25 占全國產量比例穩步提升，已接近安徽省“十四五”汽車產業規劃目標 10%的占比。企業數量亦在十年間由 10 家增長至 542 家，同比增速在近年趨于穩定?？偖a值方面仍然保持兩位數的高速增長，產值由 2013 年的 34 億元增長至 2021 年的 1412 億元，年化復合增長率達 59.3%。新能源汽車產業已成為安徽省重要的支柱產業之一。圖表圖表76.新能源汽車產量穩步提升，占全國比重已近目標新能源汽車產量穩步提升，占全國比重已近目標 10%資料來源：安徽省經信廳，東亞前海證券研究所 圖表圖表77.新能源汽車產業企業數

190、量增加迅速新能源汽車產業企業數量增加迅速 圖表圖表78.新能源汽車產業總產值保持高速增長新能源汽車產業總產值保持高速增長 資料來源：安徽省發改委，東亞前海證券研究所 資料來源：安徽省發改委，東亞前海證券研究所 科研實力和研發投入賦能產業集群發展?？蒲袑嵙脱邪l投入賦能產業集群發展。安徽省依托中科大、合肥工業大學、中科院合肥物質科學研究所、中電科 38 所等在汽車領域創新能力0246810121416050100150200250300350400安徽省新能源汽車產業產量（萬輛）全國新能源汽車產量（萬輛）占全國產量（右，%）01020304050600100200300400500600企業數量

191、（家）同比增速（右，%）020406080100020040060080010001200140016002013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021新能源汽車產業總產值（億元）同比增速（右，%）請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明 54 2022.09.25 突出的高校院所，推動新能源汽車技術變革。截至 2022 年 6 月，安徽省財政廳已累計下達中央和省各類資金 60.66 億元，用于支持新能源汽車產業發展。龍頭企業帶動產業集聚。龍頭企業帶動產業集聚。2016 年江淮蔚來江淮蔚來基地開工，而后在 2020 年蔚來中國總部在合肥

192、成立；2020 年，產業集群的聚集效應吸引來大眾集團大眾集團落戶合肥，同時投資了國軒高科、江淮大眾國軒高科、江淮大眾和中航鋰電中航鋰電；2020 年比亞迪比亞迪在蚌埠成立了動力電池基地，次年又在合肥成立了整車制造及配套設備項目。頭部車企紛紛落戶安徽，新能源汽車產業集群在完成整車和電池初步布局后，通過引入零部件供應商就近建廠，實現完整產業鏈聯動。整車廠帶動下游廠商活力及配套設施建設整車廠帶動下游廠商活力及配套設施建設。截至 2020 年，全省汽車零部件規上企業超過 800 家，2020 年營收達 1500 億元，同時通過多點支撐布局，在省內各市推進建設細分產業集群在省內各市推進建設細分產業集群：

193、馬鞍山馬鞍山鞏固重型卡車、新能源商用車等專用車領先優勢；安慶安慶布局智能汽車零部件；滁州滁州推進整車企業并購重組；阜陽、淮南阜陽、淮南推動載貨汽車和專用車節能化發展；宣城宣城錯位發展汽車零部件市場；六安六安聚焦 燃料電池。配套設施方面配套設施方面，截至目前全省已建成充電樁 8.4 萬個，擁有各類充換電站 1800 座，車樁比達 1.6:1。在合肥、蕪湖等城市主城區基本實現 2 公里充電服務圈。此外，我們利用區位熵衡量新能源汽車集聚水平，2018 年-2021 年合肥新能源汽車集聚程度均遠高于全國水平，2021 年合肥新能源汽車產業 LQ為 1.64，高于汽車大省廣東、北京、上海。圖表圖表79.

194、合肥新能源汽車集聚程度較高合肥新能源汽車集聚程度較高 新能源汽車新能源汽車-LQ 合肥合肥/全國全國 廣東廣東/全國全國 上海上海/全國全國 北京北京/全國全國 2018 3.40 -0.64 0.22 2019 2.85 1.05 0.69 0.29 2020 1.61 1.15 1.68 0.19 2021 1.64 1.10 1.62 0.08 資料來源：各省統計局統計年鑒，東亞前海證券研究所 LQ=（新能源汽車產量/汽車產量）/（全國新能源汽車產量/全國汽車產量）請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明 55 2022.09.25 圖表圖表80.安徽省新能源汽車產業集群

195、龍頭企業安徽省新能源汽車產業集群龍頭企業 公司名稱公司名稱 落戶安徽時間落戶安徽時間 項目所在地項目所在地 項目情況項目情況 長安汽車 2012 合肥 2012 年合肥長安一期項目建成投產；2019 年 7 月二期項目投產，目前產能達到 50 萬-60 萬輛/年，涵蓋長安汽車 P2-P4 平臺乘用車及新能源車型 蔚來 2016.1 合肥 2016 年年 10 月江淮蔚來合肥先進制造基地動工月江淮蔚來合肥先進制造基地動工，于 2017 年下半年正式投產，項目總投資約 23 億元，計劃年產能可達到 10 萬輛；2020 年年 4 月蔚來中國總部落戶安徽合肥月蔚來中國總部落戶安徽合肥，同時落地合肥新

196、橋智能汽車產業園區的蔚來第二生產基地開工，計劃于 2022 年第三季度投產，設計整車產能為 100 萬輛/年，電池產能 100GWh/年，前期投資前期投資 500億元億元，預計年產值達，預計年產值達 5000 億元億元 吉利 2020.09.11 合肥 2020 年 9 月吉利控股與安徽省政府簽訂戰略合作協議；2021 年 2 月，吉利新電動汽車公司落戶合肥 大眾 2020.12.08 合肥 2020 年大眾（安徽）落地合肥，在此之前的 5 月份以月份以 11 億元億元歐元收歐元收購合肥企業國軒高科購合肥企業國軒高科 26.47%股份；以 10 億元歐元收購江汽控股收購江汽控股 50%股份；增

197、持江淮大眾增持江淮大眾股份至 75%；投資中航鋰電投資中航鋰電，后者在 2021 年落戶合肥；2021 年，二期純電動汽車工廠擴建工程啟動，計劃于 2023 年投產；2022 年 2 月，MEB 工廠開工，計劃在合肥開發基于 MEB 平臺的車型和全新純電動車型 比亞迪 2020.12.21 蚌埠 2020 年年 12 月比亞迪新能源動力電池生產基地落戶安徽蚌埠，總投資月比亞迪新能源動力電池生產基地落戶安徽蚌埠，總投資為為 60 億元億元，主要業務為 20Gwh 刀片電池電芯、模組及相關配套產業核心產品制造，著力打造比亞迪華東汽車動力電池戰略基地；2021.07.09，比亞迪合肥基地一期簽約，比

198、亞迪合肥基地一期簽約，業務方向為整車及配套動力總成項目，總投資總投資 150 億元億元，項目達產后可實現整車年產值約 500 億元，可帶動上下游產業鏈總產值可帶動上下游產業鏈總產值 1000 億元億元；2021 年 08 月比亞迪新能源動力電池及配件項目落地安徽蕪湖，總投資 200 億元；2022 年 5 月，比亞迪合肥基地二期項目簽約，總投資 150 億元，預計2023 年 3 月底建成投產，按照規劃，比亞迪合肥基地一、二、三期項比亞迪合肥基地一、二、三期項目全部建成達產后，可實現年產整車目全部建成達產后，可實現年產整車 132 萬輛，年產值近萬輛，年產值近 2000 億元億元，帶動上下游產

199、業鏈總產值不少于帶動上下游產業鏈總產值不少于 3000 億元億元。零跑科技 2021.01.08 合肥 2021 年 1 月零跑科技與合肥市政府正式簽訂戰略合作協議，將建立零跑汽車第二工廠 奇瑞汽車 2021.2.3 蕪湖 2021 年 2 月蕪湖本地品牌奇瑞汽車在經開區設立智能網聯“未來工廠”，計劃整車年產能達 50 萬輛，后續將新增建設 3 個智慧工廠；2022 年 2 月，與立訊精密達成戰略合作，旨在合作造車，發展新能源汽車整車制造業務 漢馬科技 2021.06.19 馬鞍山 漢馬科技與吉利商用車集團深度融合，打造新能源商用車品牌，新能源重型卡車項目落地馬鞍山，新能源客車同期下線 資料來

200、源：東亞前海證券研究所整理 請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明 56 2022.09.25 圖表圖表81.安徽省新能源汽車產業鏈梳理安徽省新能源汽車產業鏈梳理 資料來源：東亞前海證券研究所整理 請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明 57 2022.09.25 4.2.4.2.集成電路產業集成電路產業 2013 年，合肥在全國率先出臺 合肥市集成電路產業發展規劃（20132020 年），首次提及“合肥芯”，合肥的中國“谷”之夢落下集成電路開局之棋。當年合肥全市集成電路相關企業僅 13 家，此后半導體產業作為戰略性新興產業新一代信息技術產業的核心迅速崛起，

201、形成存儲、顯示驅動、智能家電、汽車電子 4 個特色芯片板塊。集成電路產業集群規模實現迅速擴張。集成電路產業集群規模實現迅速擴張。據市發改委統計，合肥市目前匯聚集成電路企業超 300 家，聚集從業人員超過 2.5 萬人，2021 年合肥市集成電路產業實現產值近 400 億元，同比增長約 30%。龍頭品牌放大集群效應，創新型專利促進產業結構發展。龍頭品牌放大集群效應，創新型專利促進產業結構發展。在制造、設計、封裝測試以及設備材料領域的龍頭企業帶領下，現階段合肥已經成為全國少數幾個擁有集成電路全產業鏈的城市之一。制造領域制造領域擁有長鑫儲存長鑫儲存等領軍企業，晶合集成晶合集成實現液晶面板驅動芯片代工

202、領域市場占有率全球第一；設計領域設計領域集聚了聯發科聯發科技等頂尖半導體設計公司，杰發科技杰發科技汽車電子芯片實現國產突破；封裝測試領域封裝測試領域匯聚了奕斯偉奕斯偉等企業，通富微電通富微電高端封測產能全面提升；設備材料領域設備材料領域聚集了江豐電子江豐電子等，芯碁微裝芯碁微裝雙臺面激光直接成像設備打破國外壟斷實現國產化。龍頭企業帶動蓬勃化發展的背后，大批創新成果加速涌現龍頭企業帶動蓬勃化發展的背后，大批創新成果加速涌現。2021年合肥集成電路企業新增授權專利 279 件，總數達 5556 件；新增省企業技術中心等省級以上創新平臺 10 家，共擁有省級以上創新平臺 37 家。此外，區位熵數據顯

203、示合肥市近五年間計算機通信和其他電子設備制造業區位熵位于 1.62-1.85 區間，電子信息技術產業集聚程度高于安徽全省水平，在全國范圍內僅次于廣東省。圖表圖表82.合肥及安徽省計算機通信和其他電子設備制造業加快集聚合肥及安徽省計算機通信和其他電子設備制造業加快集聚 計算機通信和其他電計算機通信和其他電子設備制造業子設備制造業-LQ 2020 2019 2018 2017 2016 合肥 1.85 1.68 1.64 1.67 1.62 安徽 0.74 0.67 0.66 0.68 0.64 江蘇 1.47 1.47 0.73 1.69 1.83 浙江 0.78 0.71 0.65 0.55

204、0.51 廣東 3.25 3.34 3.31 3.14 3.02 資料來源：各省統計局統計年鑒，東亞前海證券研究所 LQ=（各省計算機通信和其他電子設備制造業營業收入/各省 GDP）/（全國計算機通信和其他電子設備制造業營業收入/全國 GDP）統計口徑：各省規模以上工業、全國規模以上工業 請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明 58 2022.09.25 圖表圖表83.合肥集成電路產業集群龍頭企業合肥集成電路產業集群龍頭企業 公司名稱公司名稱 落戶合肥落戶合肥時間時間 項目情況項目情況 杰發科技 2013 成立于 2013 年底，北京四維圖新全資子公司，其前身為世界知名芯片設

205、計公司聯發科技和合肥高新科技創業投資合辦的控股公司，為國內汽車電子芯片領軍企業 晶合集成電路 2015 2015 年 5 月，合肥政府與力晶科技合資成立，是安徽省第一家 12 英寸晶圓代工企業，12 英寸晶圓制造基地項目總投資 128.1 億元，是安徽省首個超百億元級集成電路項目 通富微電子 2015 2015 年開工富士通先進封裝測試產業化基地項目，總投資 60 億元，主營傳統集成電路模組封裝、內存芯片模組封裝、微電機傳感器、晶圓片級芯片規模封裝模組生產 長鑫儲存 2017 2017 年 6 月，合肥長鑫集成電路公司成立，由合肥政府和存儲芯片第一股兆易創新（603986）合作成立，同年 12

206、 英寸存儲器晶圓制造基地開工，為國內三大存儲器項目之一 2019 年 9 月，合肥長鑫集成電路制造基地項目簽約，總投資超 2200 億元 先導薄膜 2017 2017 年，集生產、研發、銷售為一體的全球頂尖高性能薄膜材料企業先導薄膜材料有限公司落戶合肥，主要向京東方、晶合等芯片半導體公司提供材料，為合肥市加快產業轉型升級、打造新材料產業基地和合肥“芯”提供了材料保障 康佳集團 2019 2019 年，合肥與康佳半導體簽署項目投資協議，項目第一階段設立一家存儲控制芯片設計公司（康芯威），第二階段建立康佳半導體產業園基地；康芯威全面布局 eMMC、UFS、SSD 三大存儲控制器領域，并具備一定的自

207、主芯片研發、設計能力。寒武紀 2019 2019 年中科寒武紀設立合肥研產中心，依托自身先進的技術水平及完整的 AI 芯片產業布局，已經成為國內“AI 芯片獨角獸”沛頓存儲 2020 2020 年 10 月，深科技全資子公司沛頓科技與合肥產投、中電聚芯共同投資成立合肥沛頓存儲，總投資約 100 億元，計劃年產能 144 萬片晶圓 資料來源：東亞前海證券研究所整理 請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明 59 2022.09.25 圖表圖表84.合肥集成電路產業鏈梳理合肥集成電路產業鏈梳理 資料來源：東亞前海證券研究所整理 請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明請仔細閱讀報告尾頁的免責聲

208、明 60 2022.09.25 4.3.4.3.旅游產業旅游產業 4.3.1.4.3.1.安徽省政策明確提出：把旅游業打造成為戰略性支柱產業安徽省政策明確提出：把旅游業打造成為戰略性支柱產業 作為旅游大省，安徽省政府對當地旅游業制定了大量的發展政策，較早地明確了旅游業在安徽省產業發展中的地位：將旅游業打造成為安徽省將旅游業打造成為安徽省戰略性支柱產業、安徽省成為旅游強省。戰略性支柱產業、安徽省成為旅游強省。2014 年的安徽省人民政府關于促進旅游業改革發展的實施意見、2017 年的安徽省人民政府關于將旅游業培育成為重要支柱產業的意見、2021 年的安徽省“十四五”旅游業發展規劃以及安徽省智慧旅

209、游“十四五”行動計劃等文件均針對旅游業提出明確發展要求，將把旅游業打造成為戰略性支柱產業。請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明 61 2022.09.25 圖表圖表85.安徽省旅游發展政策安徽省旅游發展政策 資料來源：安徽省政府官網、公開資料整理、東亞前海證券研究所 4.3.2.4.3.2.安徽省旅游業快速發展，產業集聚度高于全國平均水平安徽省旅游業快速發展，產業集聚度高于全國平均水平 從旅游收入和旅游人次上來看，安徽省旅游業呈現快速發展趨勢。從旅游收入和旅游人次上來看，安徽省旅游業呈現快速發展趨勢。2008年至 2019 年，安徽省國內旅游人數由 99.38 百萬人次增長

210、至 819.55 百萬人次，占全國的比重由 5.81%增長至 13.65%；2020 年，受國內疫情影響，安徽省國內旅游人數降至 470.47 百萬人次，但是全國占比上升至 16.34%。20082014安徽省人民政府關于促進旅游業改革發展的實施意見安徽省人民政府關于促進旅游業改革發展的實施意見提出發展目標：基本建成旅游強省，旅游業成為全省國民經濟戰略性支柱產業和人民群眾更加滿意的現代服務業。到2020年，全省旅游總消費達8000億元，城鄉居民年人均出游5次，旅游業增加值占全省GDP的比重力爭達到7%。2015關于進一步促進旅游投資和消費的實施意見關于進一步促進旅游投資和消費的實施意見提出實施

211、旅游公共服務提升計劃，改善旅游消費環境、旅游交通基礎設施等；實施旅游消費促進計劃，大力發展旅游商品、積極發展紅色旅游等；實施鄉村旅游提升計劃，打造鄉村旅游精品、大力推進鄉村旅游扶貧等；各級人民政府要將促進旅游投資和消費作為加快調結構、轉方式、促升級的重要抓手。2017中共安徽省委中共安徽省委安徽省人民政府關于將旅游業培育成為重要支柱產業的意見安徽省人民政府關于將旅游業培育成為重要支柱產業的意見明確提出安徽省將積極構建全域旅游格局，努力將旅游業培育成為人民群眾更加滿意的現代服務業、經濟發展的重要增長極和重要支柱產業。到2020年，旅游業增加值占全省GDP的7%以上，基本建成旅游強省。2019安徽

212、省人民政府關于促進全域旅游發展加快旅游強省建設的實施意見安徽省人民政府關于促進全域旅游發展加快旅游強省建設的實施意見明確旅游產業由數量增長型向質量效益型轉變，旅游發展全域化、旅游供給品質化、旅游治理規范化、旅游效益最大化的水平和層次顯著提升，旅游產業支撐力、綜合帶動力、市場競爭力、國際影響力顯著增強，旅游業對經濟、社會、文化、生態等建設的貢獻大幅度提高，基本建成創新型文化和旅游強省。2021安徽省“十四五”旅游業發展規劃安徽省“十四五”旅游業發展規劃明確“十四五”時期全省旅游業發展的總體目標：把旅游業打造成為戰略性支柱產業和人民群眾更加滿意的現代服務業，進一步推進創新型旅游強省建設，把我省打造

213、成為品質旅游實踐區、共建共享樣板區和國際知名的旅游目的地。2021安徽省智慧旅游“十四五”行動計劃安徽省智慧旅游“十四五”行動計劃提出“十四五”期間，安徽省智慧旅游提速發展，旅游基礎設施不斷完善，旅游智能化服務水平顯著提升，旅游業數字化治理水平穩步提高，智慧旅游營銷有效推進，安徽智慧旅游發展力爭進入全國前列。到“十四五”末，實現數據匯聚上線聯通，公共服務提質升級，市場治理全面覆蓋，營銷效果更加精準。請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明 62 2022.09.25 年至 2019 年安徽國內旅游收入由 700.24 億元增長至 4221.5 億元，占全國國內旅游收入的比重由

214、8%增長至 18.94%。國際旅游方面，2008 年至 2019年，安徽省國際旅游總收入由 4.54 億元萬美元增長至 33.88 億元萬美元，占比由 1.11%增長至 2.58%。圖表圖表86.安徽省國內旅游人次占全國的比重快速上升安徽省國內旅游人次占全國的比重快速上升 資料來源：安徽省統計局，國家統計局，東亞前海證券研究所 圖表圖表87.安徽省國內旅游收入占全國的比重快速上升安徽省國內旅游收入占全國的比重快速上升 資料來源：安徽省統計局，國家統計局，東亞前海證券研究所 圖表圖表88.安徽省國際旅游收入占全國的比重快速上升安徽省國際旅游收入占全國的比重快速上升 資料來源：安徽省統計局，國家統

215、計局，東亞前海證券研究所 2020 年全國國際旅游總收入缺失 從產業集聚程度來看，從產業集聚程度來看，2017 年至年至 2020 年，安徽省旅游業區位熵處于全年，安徽省旅游業區位熵處于全05101520010002000300040005000600070002008200920102011201220132014201520162017201820192020安徽國內旅游人數 百萬人次全國國內旅游人數 百萬人次占比（右）%0510152001000020000300004000050000600007000020082009201020112012201320142015201620172

216、01820192020安徽國內旅游收入 億元全國國內旅游收入 億元占比（右）%0.00.51.01.52.02.53.03.54.002004006008001000120014002008200920102011201220132014201520162017201820192020安徽-國際旅游總收入 億萬美元國際旅游總收入 億萬美元占比（右）%請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明 63 2022.09.25 國領先水平，國領先水平，四年均值為 4.14，高于江蘇、廣東、北京。區位熵大于 1，表明產業集聚程度高于全國平均水平，安徽省區位熵四年均值大于 4，表明安徽省旅游

217、業水平發達，遠遠高于全國平均水平。圖表圖表89.國內旅游集聚程度國內旅游集聚程度 安徽安徽 LQ 北京北京 LQ 廣東廣東 LQ 江蘇江蘇 LQ 2017 4.05 3.33 2.17 2.40 2018 3.71 3.01 2.20 2.47 2019 3.85 2.86 2.20 2.40 2020 4.96 3.63 1.86 3.60 四年均值 4.14 3.21 2.11 2.72 資料來源：Wind，東亞前海證券研究所 LQ=（安徽省國內旅游收入/安徽省 GDP）/(全國國內旅游收入/全國 GDP)圖表圖表90.安徽“十三五”時期安徽旅游業發展成效安徽“十三五”時期安徽旅游業發展成

218、效 產業集群評價產業集群評價指標指標“十三五十三五”時期安徽旅游業發展成效時期安徽旅游業發展成效 企業數量 旅游生產經營單位達 3.3 萬個，其中全國旅游集團 20 強 3 家。新增旅行社 414 家，總數達1519 家。星級飯店發展至 302 家。旅游景區 新增 A 級旅游景區 65 家，總數達 625 家，其中 5A 景區由 9 家增至 12 家。半湯溫泉旅游區獲評國家級旅游度假區。合肥、蕪湖、銅陵入選首批國家文化和旅游消費試點城市。就業人數 旅游業從業人員占全省就業總人數的 10%以上，已成為擴大內需、增加就業、推動經濟增長的重要引擎。對經濟貢獻 文化產業、旅游產業增加值占 GDP 比重

219、進一步提高，對民宿、民航、鐵路客運業等貢獻率超過 80%，對餐飲、商業等貢獻率超過 40%。服務網絡 基礎設施不斷完善，持續發展動力得到鞏固。全省 64 個縣(區)中的 44 個實現市到縣一級公路連接。我省成為全國第二個“市市通高鐵”的省份，安徽 16 個市全部邁入高鐵時代。截至 2020 年底，安徽高鐵通車里程 2329 公里，位居全國第一。資料來源：安徽省人民政府官網，東亞前海證券研究所 4.3.3.4.3.3.安徽省旅游業自然文化條件優渥，旅游業持續發展動力充安徽省旅游業自然文化條件優渥，旅游業持續發展動力充足足 自然文化資源得天獨厚。自然文化資源得天獨厚。安徽省旅游資源豐富，根據安徽省

220、“十四五”鄉村旅游發展規劃的數據，得益于安徽省獨特的地理位置和氣候條件，轄區范圍內各類旅游資源豐富。截至 2021 年年底，安徽省擁有 2 處世界地質公園，3 處世界遺產，1 處國家級旅游度假區，2 處國家生態旅游示范區，5 座國家歷史文化名城，6 個國家級自然保護區，10 處國家級重點風景名勝區，13 處國家地質公園，29 個國家級森林公園，179 處全國重點文物保護單位，11 家 5A 級景區。新發展格局加快構建，為安徽省旅游業發展開拓新局面。新發展格局加快構建，為安徽省旅游業發展開拓新局面。安徽在區位 請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明 64 2022.09.25

221、交通、自然文化資源、市場腹地、人力資源等方面具有優勢，安徽省旅游業通過深度融入生產、流通、消費大循環，能夠加快釋放內需潛力，逐漸成為安徽省戰略性支柱產業。4.4.4.4.白酒產業白酒產業 4.4.1.4.4.1.政策加碼白酒行業，徽酒營收有望破政策加碼白酒行業，徽酒營收有望破 500 億元億元 安徽省政策助力白酒行業，安徽省政策助力白酒行業，2025 年安徽省白酒企業有望實現營業收入年安徽省白酒企業有望實現營業收入500 億元億元。安徽省于 2020 年 4 月 21 日發布了關于促進安徽白酒產業高質量發展的若干意見，文件提出八大重點工作，包括優化白酒產業布局、培育一批龍頭企業、促進企業轉型升

222、級、推動實施綠色制造、持續提升產品品質、重塑安徽白酒品牌、不斷優化營銷模式和加強人才隊伍培養。在政策的大力支持下，安徽省白酒行業有望迎來一個高速發展期。目前，安徽白酒上市公司數量已與白酒大省四川并列全國第一，達到 4 家，分別為古井貢酒、迎駕貢酒、口子窖和金種子酒。圖表圖表91.安徽省白酒上市公司數量領先安徽省白酒上市公司數量領先 省份省份 上市股票數量上市股票數量 上市公司上市公司 安徽省 4 古井貢酒 金種子酒 口子窖 迎駕貢酒 四川省 4 水井坊 瀘州老窖 舍得酒業 五糧液 甘肅省 2 金徽酒*ST 皇臺-江蘇省 2 今世緣 洋河股份-北京 1 順鑫農業-貴州省 1 貴州茅臺-海南省 1

223、 海南椰島-河北省 1 老白干酒-湖南省 1 酒鬼酒-青海省 1 天佑德酒-上海 1 巖石股份-山西省 1 山西汾酒-新疆維吾爾自治區 1 伊力特-資料來源：Wind，東亞前海證券研究所 請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明 65 2022.09.25 圖表圖表92.安徽省以八大重點工作推動本省白酒行業高質量發展安徽省以八大重點工作推動本省白酒行業高質量發展 重點工作重點工作 主要內容主要內容 圍繞“產區+基地”，優化白酒產業布局 結合我省地處黃淮名酒帶、長江名酒帶的地理特點，優化產業布局，培育優勢產業。按照規?；?、集約化原則，引導市場要素資源向優勢產區集中，培育核心競爭力

224、產業，將產區優勢轉化為產業優勢。以重點白酒骨干企業為支撐，基于本地資源稟賦和比較優勢，建立專業化、標準化和規?；膬炠|原料基地，引導中小企業以產業鏈為紐帶，向龍頭企業集中集聚，構建協作配套、協同發展的產業體系。圍繞“扶優+扶強”，培育一批龍頭企業 支持發展混合所有制經濟，鼓勵非國有資本投資主體積極參與國企改制重組，參與國有控股上市公司增資擴股及企業經營管理。支持白酒企業跨省合作，加快全國戰略布局，通過資本、品牌和技術輸出，整合國內白酒資源，實現優勢互補，擴大產業規模，培育一批綜合實力較強的行業龍頭企業。圍繞“數字+智能”，促進企業轉型升級 支持企業淘汰落后生產設備，加大技術改造和智能設備投入，

225、搭建車間級工業互聯網，使車間設備互聯互通，完成生產線數字化、網絡化改造，建設數字化車間。加強示范引導，支持企業、行業和區域開展“兩化”融合管理標準體系的對標貫標工作，提高企業工藝流程、生產裝備、過程控制等環節的信息技術集成應用水平。圍繞“低碳+循環”，推動實施綠色制造 落實能耗、水耗、物耗、污染控制、資源綜合利用及綠色制造管理體系等標準規范，按照用地集約化、生產潔凈化、廢物資源化、能源低碳化原則，開發綠色產品，創建綠色工廠。圍繞“質量+安全”，持續提升產品品質 支持行業協會、企業參與國家、行業標準制定，支持白酒企業建立企業標準體系。大力推廣純糧固態發酵，引導企業傳承和創新傳統釀酒工藝，保護酒廠

226、窖池資源。加強白酒企業生產區域及周邊環境的保護和治理，保障釀造所需的水質和生態要求。圍繞“精品+名品”，重塑安徽白酒品牌 支持企業爭創“中國馳名商標”、“中華老字號”，加強品牌梯度培育，打造一批知名品牌企業。深入挖掘地域文化，講好品牌故事，創建特色小鎮，促進酒旅文化融合，推進安徽白酒品牌向中國品牌、世界品牌轉變。圍繞“創新+創意”，不斷優化營銷模式 支持企業通過直配、分銷、聯營、體驗店等多種模式，深耕省內市場，鞏固和提高市場占有率，織密線下營銷網絡，加快開拓省外市場，推進營銷網絡全國化布局。支持企業運用大數據分析，根據消費者不同需求，開發適銷對路的商品，實現個性化訂制，推進白酒銷售從 B2B、

227、B2C 向C2M（定制）轉變，細分目標市場，實現精準營銷。圍繞“領軍+工匠”，加強人才隊伍培養 大力弘揚新時代企業家精神、發揮企業家才能，提高企業家社會地位，支持創新創造，打造一批行業領軍人才。開展技能培訓、組織技能競賽，推行關鍵崗位從業人員持證上崗，開展人才和技術交流活動，加強在職人員繼續教育培訓，提高白酒行業人員整體素質。資料來源：安徽省人民政府網，東亞前海證券研究所 4.4.2.4.4.2.產業集聚助力安徽次高端白酒發展產業集聚助力安徽次高端白酒發展 白酒消費場景分化，次高端白酒以宴席需求為主。白酒消費場景分化，次高端白酒以宴席需求為主。白酒消費目的主要分為宴請、送禮、收藏、自飲等四類，

228、根據胡潤研究院的2019 中國酒類消費行為白皮書，宴請和送禮是白酒最為重要的消費目的。而根據2021中國白酒消費洞察報告，白酒消費場景中，聚會和商務應酬是白酒主要的 請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明 66 2022.09.25 消費場景。白酒行業中高端白酒具有最強的奢侈品屬性和社交屬性，因此高端白酒的送禮需求是最高的，而區域次高端白酒在當地宴請、宴席需求較高。圖表圖表93.聚會和商務應酬是白酒主要的消費場景聚會和商務應酬是白酒主要的消費場景 資料來源：2021 中國白酒消費洞察報告，東亞前海證券研究所 安徽產業升級、集聚為當地創造了商務宴請的需求，同時，人均收入安徽產業

229、升級、集聚為當地創造了商務宴請的需求，同時，人均收入提高帶動整個白酒行業消費上移，安徽次高端白酒市場需求提升。提高帶動整個白酒行業消費上移，安徽次高端白酒市場需求提升。隨著安徽“合肥模式”不斷地落地成功，安徽吸引了京東方、兆易創新、蔚來等高新技術領域的合作項目落戶，逐漸形成了新型顯示、集成電路、新能源汽車等領域的產業集群。從安徽高新技術企業數量來看，從安徽高新技術企業數量來看，自 2008 年以來，安徽高新技術企業數量快速增長：2008 年-2020 年，高新技術企業數量從 1126 家增長至 8444家。高新技術企業在帶來產業升級發展的同時，也創造了大量商務宴會需求。從安徽住宿和餐飲業規模來

230、看，從安徽住宿和餐飲業規模來看，2008 年-2021 年，住宿和餐飲 GDP 由144.35 億元增長至 798.52 億元。從安徽人均 GDP 來看，2008 年至-2021 年，人均 GDP 由 1.44 萬元增長至 7.03 億元。收入水平的提高帶動白酒消費檔位提升、當地產業集聚帶來商務聚會需求增加、安徽次高端白酒較強的本土品牌認可，安徽次高端白酒有望迎來較大的發展機遇。0%5%10%15%20%25%朋友/同學聚會商務應酬同事/公司聚會小家庭日常正餐一人獨酌大型家庭聚會(非婚宴/壽宴)私人應酬(如托人辦事)婚宴政務應酬生日宴夫妻情侶約會品鑒美酒最近一次白酒飲用場合 請仔細閱讀報告尾頁

231、的免責聲明請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明 67 2022.09.25 圖表圖表94.安徽住宿和餐飲業規?？焖僭鲩L安徽住宿和餐飲業規?？焖僭鲩L 圖表圖表95.安徽高新技術企業數量快速增長安徽高新技術企業數量快速增長 資料來源：Wind，東亞前海證券研究所 資料來源：Wind，東亞前海證券研究所 圖表圖表96.安徽人均安徽人均 GDP 快速增長快速增長 資料來源：Wind，東亞前海證券研究所 安徽省白酒產業集聚效果顯著。從企業數量上來看，安徽省白酒產業集聚效果顯著。從企業數量上來看，截至 2019 年末，安徽省規模以上工業白酒企業 101 家，居全國位次由 2015 年的第 5 位升至第 3 位。從

232、白酒產業營收來看，從白酒產業營收來看，2019 年，全年實現營業收入 260.3 億元，居全國位次由第 5 位升至第 4 位，實現利潤 64.6 億元，居全國位次由 5 位升至第 4 位。從白酒產業集中度來看從白酒產業集中度來看，安徽省白酒產業集中度由 2015 年的 55.1%升至 2019 年的 74.5%。截至 2019 年末，白酒企業產值超億元企業有 20 戶、超 10 億元有 4 戶，安徽古井貢酒股份有限公司產值近百億元。2019 年，亳州、淮北、六安 3 市白酒產業分別實現營業收入 112、52.4 和 36.8 億元，合計占全省白酒產業的 89.5%，比 2015 年提高 12.

233、4 個百分點。從產出效率來看，從產出效率來看，2019 年，全省規模以上白酒產業增加值率由 2015年的 38.2%升至 2019 年的 52%，營業收入利潤率由 13.5%升至 24.8%，居全國位次由 6 位升至第 3 位。101 家企業中有 92 家盈利 9 家虧損，虧損面8.9%、比全國低 2.2 個百分點。144.35798.52-20-10010203040500100200300400500600700800900200720082009201020112012201320142015201620172018201920202021安徽GDP-住宿和餐飲業-億元增速-右，%1,1

234、268,4440100020003000400050006000700080009000安徽:高新技術企業:企業數 個14,448.0070,321.00010000200003000040000500006000070000800002000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021安徽:人均GDP 元 請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明 68 2022.09.25 圖表圖表97.安徽省白酒產業發展成效顯

235、著安徽省白酒產業發展成效顯著 產業集群產業集群評價指標評價指標 安徽白酒產業發展成效安徽白酒產業發展成效 企業數量 截至 2019 年末，安徽省規模以上工業白酒企業 101 家，居全國位次由 2015 年的第 5 位升至第3 位。集群 總產出 2019 年，全年實現營業收入 260.3 億元，居全國位次由第 5 位升至第 4 位，實現利潤 64.6 億元，居全國位次由 5 位升至第 4 位。產業 集中度 產業集中度由 2015 年的 55.1%升至 2019 年的 74.5%。截至 2019 年末，白酒企業產值超億元企業有 20 戶、超 10 億元有 4 戶，安徽古井貢酒股份有限公司產值近百億

236、元。2019 年，亳州、淮北、六安 3 市白酒產業分別實現營業收入 112、52.4 和 36.8 億元，合計占全省白酒產業的 89.5%，比 2015 年提高 12.4 個百分點。產出效率 2019 年，全省規模以上白酒產業增加值率由 2015 年的 38.2%升至 2019 年的 52%，營業收入利潤率由 13.5%升至 24.8%，居全國位次由 6 位升至第 3 位。101 家企業中有 92 家盈利 9 家虧損，虧損面 8.9%、比全國低 2.2 個百分點。資料來源：安徽省統計局官網，東亞前海證券研究所 5.5.順應城市發展方向，順應城市發展方向，安徽城投安徽城投機會挖掘機會挖掘 5.1

237、.5.1.合肥市三大平臺合肥市三大平臺：新興產業投資帶動營收增長，償：新興產業投資帶動營收增長，償債能力債能力較強較強 城投公司是城市發展的重要投融資平臺，城投公司產生之初便帶有履行政府決策部署、為城市發展服務的使命。當前政策背景下，城投公司存在市場化轉型的壓力，自負盈虧成為未來經營方向。因此，我們分析城投公司，關注區域經濟的同時，城投公司的業務構成及其收益也是關注的重點。合肥模式下的產業投資，支持地方產業升級的同時，也拓展了城投公司營收業務，實現了城投公司與產業升級的良性互動。合肥建投：合肥建投：1）從投資收益角度來看：從投資收益角度來看：合肥建投總資產收益率變動與產業投資帶來的投資收益變動

238、趨勢基本一致，在投資收益較高的年份，總資產收益率也較高。2）從主營構成角度來看：從主營構成角度來看：產業投資擴大了合肥建投業務范圍，拓寬收入來源。合肥晶合集成電路股份有限公司（晶合集成）是合肥建投的子公司，在 2020 年、2021 年分別為合肥建投營業收入貢獻了 15.12、54.29 億元，占合肥建投營業總收入的 7.11%、19.79%。3）從償債能力從償債能力角度角度來看來看，合肥建投償債能力較強。合肥建投償債能力較強。近五年來，合肥建 請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明 69 2022.09.25 投資產負債率穩定，基本維持在 60%上下；流動比率、速動比率呈現

239、下降趨勢，2021 年合肥建投流動比率為 1.79 倍、速動比率為 1.51 倍；現金流量利息保障倍數在 2021 年創新高，為 4.19 倍。圖表圖表98.合肥合肥建投主營構成中新增集成電路相關產品營收項目，主要來自于子公司晶合集成建投主營構成中新增集成電路相關產品營收項目，主要來自于子公司晶合集成 營業收入項目名稱營業收入項目名稱 （單位：（單位：億元億元）2021 年年 2020 年年 2019 年年 2018 年年 2017 年年 2016 年年 2015 年年 營業收入 274.38 212.73 241.01 220.84 204.41 186.10 195.44 百貨、超市類 6

240、3.38 58.68 104.64 102.83 100.59 94.16 94.56 集成電路相關產品 54.29 15.12 -天然氣、煤氣及其安裝 42.06 25.85 24.21 20.09 17.20 17.87 7.65 自來水及其安裝 28.75 24.86 18.25 13.42 10.42 10.31 8.32 種子、農化類 26.17 24.57 24.04 19.27 14.69 12.18 12.61 公共交通運輸 25.89 12.22 9.27 6.30 5.14 6.11 13.05 集成電路相關產品/營業收入 19.79%7.11%-晶合集成-營業總收入 54

241、.29 15.12 5.34 2.18 -資料來源：企業預警通，Wind，東亞前海證券研究所 圖表圖表99.近幾年來，近幾年來，合肥建投盈利能力及償債能力合肥建投盈利能力及償債能力保持在較高水平保持在較高水平 2021 2020 2019 2018 2017 2016 2015 投資收益：億元 58.62 54.28 61.88 15.04 15.97 73.59 65.25 總資產：億元 5502.87 4801.5 4422.93 4084.7 3919.87 3252.23 2527.88 總資產收益率 1.57%0.73%1.23%-0.09%-0.03%1.05%1.83%資產負債率

242、 62.92%60.43%57.64%59.76%57.64%60.43%62.92%流動比率 1.79 倍 2.09 倍 2.80 倍 2.90 倍 3.38 倍 4.48 倍 4.45 倍 速動比率 1.51 倍 1.71 倍 2.39 倍 2.61 倍 3.16 倍 2.89 倍 2.65 倍 現金流量利息保障倍數 4.19 倍 1.39 倍 2.21 倍 4.06 倍 4.35 倍 2.05 倍 2.38 倍 資料來源：企業預警通，東亞前海證券研究所 合肥興泰：合肥興泰：1）從營收來看，房地產開發業務帶動營收快速增長。從營收來看，房地產開發業務帶動營收快速增長。受益于合肥地方產業升級，

243、正如上文“合肥模式”社會效益中所說，地方產業升級促進城市化加快、就業人口的乘數效應等，從而推動地方土地價格、房價的升值。合肥興泰房地產開發營收的快速增長，離不開合肥產業升級、產業集聚帶來的房地產需求。2）從盈利能力來看，合肥興泰盈利能力增強。）從盈利能力來看，合肥興泰盈利能力增強。投資收益和總資產收益率均呈現增長趨勢。2021年，投資收益為11.89億元，總資產收益率為3.97%。3）從償債能力來看，合肥興泰流動性略顯不足。）從償債能力來看，合肥興泰流動性略顯不足。近年來，合肥興泰資 請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明 70 2022.09.25 產負債率不斷下降，202

244、1 年為 53.72%；流動比率、速動比率呈下降趨勢，2021 年流動比率為 1.51 倍，速動比率為 0.84 倍。圖表圖表100.合肥興泰房地產開發合肥興泰房地產開發業務營收增速較快業務營收增速較快 營業收入項目營業收入項目名稱（單位：名稱（單位：億億元元）2021 年年 2020 年年 2019 年年 2018 年年 2017 年年 2016 年年 2015 年年 營業收入 97.93 73.81 43.90 37.75 44.35 40.83 5.54 房地產開發 74.04 52.59 27.72 19.70 27.40 26.59 0.15 金融服務 9.24 8.58 4.51

245、7.56 8.24 7.83 -保安服務 6.85 5.87 5.40 4.72 3.99 2.95 -招投標服務 4.88 4.48 5.05 4.12 3.49 2.64 -其他主營收入 2.20 1.90 0.77 1.29 1.11 0.78 0.10 其他業務收入 0.72 0.40 0.46 0.36 0.13 0.05 0.00 資料來源：企業預警通，東亞前海證券研究所 圖表圖表101.合肥興泰盈利能力合肥興泰盈利能力較強、資產負債率降低、現金流量利息保障倍數較為緊張較強、資產負債率降低、現金流量利息保障倍數較為緊張 2021 2020 2019 2018 2017 2016 2

246、015 投資收益：億元 11.89 11.7 9.6 8.96 6.34 5.06-總資產：億元 631.05 552.78 498.49 486.79 452.83 389.78 220.12 總資產收益率 3.97%4.05%3.28%2.77%2.53%2.61%2.45%資產負債率 53.72%52.99%59.47%63.96%65.53%69.57%55.23%流動比率 1.51 倍 1.96 倍 1.68 倍 1.35 倍 1.43 倍 1.45 倍 1.53 倍 速動比率 0.84 倍 1.18 倍 1.03 倍 0.93 倍 1.08 倍 1.21 倍 1.53 倍 現金流量

247、利息保障倍數-2.69 倍-0.24 倍 1.71 倍 2.76 倍 0.90 倍 5.44 倍 0.19 倍 資料來源：企業預警通，東亞前海證券研究所 合肥產投：合肥產投：1）從營業收入來看，合肥產投營收穩步快速增長。）從營業收入來看，合肥產投營收穩步快速增長。由 2016 年為 26.30億元增長至 2021 年為 56.06 億元。2）從）從主營構成主營構成來看，合肥產投新興產業布局豐富，來看，合肥產投新興產業布局豐富，并且對公司營收有并且對公司營收有重要拉動作用重要拉動作用。合肥產投子公司包括合肥長鑫集成電路有限責任公司（長鑫集成）、安徽國風新材料股份有限公司（國風新材料）、合肥離子醫

248、學中心有限公司（離子醫學）等，其中長鑫集成、國風新材料已經發展成為國內集成電路、新材料領域較為領先的企業。合肥產投營收第一大業務為制造加工，而制造加工收入主要來自于子公司國風新材料。3）從償債能力來看，從償債能力來看，合肥合肥產投償債能力較強產投償債能力較強。合肥產投資產負債率不斷降低，2021 年為 53.58%。流動比率、速動比率呈現下降趨勢，但是 2021年速動比率仍然高達 1.68 倍，流動性較好。請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明 71 2022.09.25 圖表圖表102.合肥產投制造加工、供應鏈業務、運輸業務占營業收入主體合肥產投制造加工、供應鏈業務、運輸業

249、務占營業收入主體 營業收入項目名營業收入項目名稱（單位：稱（單位：億元億元）2021 年年 2020 年年 2019 年年 2018 年年 2017 年年 2016 年年 營業收入 56.06 49.06 39.65 31.89 33.10 26.30 制造加工 19.11 14.92 13.66 12.38 -供應鏈業務 15.35 9.30 -運輸 12.14 7.92 4.17 1.43 -金融服務 2.85 2.84 3.24 3.37 -固體廢物處置 1.91 1.20 1.07 1.07 -文教餐飲服務 1.58 2.21 2.37 2.16 -租賃 1.00 0.57 0.68

250、2.65 -國風新材料-營業收入 19.10 14.81 13.61 12.34 11.73 11.45 資料來源：企業預警通，東亞前海證券研究所 圖表圖表103.合肥產投盈利能力及償債能力合肥產投盈利能力及償債能力 2021 2020 2019 2018 2017 2016 2015 投資收益：億元 2.58 19.37 0.78 7.64 0.82 2.05-總資產：億元 688.26 615.91 760.84 532.61 450.24 305.38 353.35 總資產收益率 3.30%0.59%1.06%1.37%1.41%1.34%1.40%資產負債率 53.58%59.87%6

251、9.31%64.92%58.73%51.89%56.31%流動比率 1.76 倍 1.65 倍 1.63 倍 1.63 倍 3.49 倍 1.64 倍 2.30 倍 速動比率 1.68 倍 1.59 倍 1.47 倍 1.45 倍 2.93 倍 1.12 倍 0.77 倍 現金流量利息保障倍數-0.54 倍 0.88 倍 2.10 倍 1.52 倍 7.97 倍-0.34 倍 1.20 倍 資料來源：企業預警通，東亞前海證券研究所 5.2.5.2.順應城市發展方向，新興產業較強的地級市值得關順應城市發展方向，新興產業較強的地級市值得關注注 近年來近年來，安徽省，安徽省大力發展大力發展戰略性新興

252、產業戰略性新興產業，并取得較好的發展成就，并取得較好的發展成就。2021 年安徽省戰略性新興產業產值突破 2 萬億元大關，產值約為 2.5 萬億元。從 2021 年地級市戰略性新興產業產值來看，合肥、蕪湖、滁州、蚌埠、銅陵、馬鞍山為前六大地級市，戰略性新興產業產值分別為 6828.56 億元、4104.83 億元、2095.80 億元、1588.64 億元、1580.17 億元、1501.81 億元。戰略性新興產業的發展為城市轉型升級以及未來發展空間注入了源動力，戰略性新興產業的發展為城市轉型升級以及未來發展空間注入了源動力，建議重點關注建議重點關注合肥、蕪湖、滁州、蚌埠、銅陵、馬鞍山。合肥、

253、蕪湖、滁州、蚌埠、銅陵、馬鞍山。請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明 72 2022.09.25 圖表圖表104.安徽省戰略性新興產業快速增長安徽省戰略性新興產業快速增長 戰略性新戰略性新興產業產興產業產值：值：億元億元 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 全省 6863.43 8378.87 8921.52 10161.29 12337.84 14320.53 16448.56 19415.88 24997.95 合肥市合肥市 2006.81 2553.94 2788.76 3100.05 3599.77 4072.0

254、6 4503.30 5321.10 6828.56 蕪湖市蕪湖市 1252.91 1533.44 1371.15 1572.66 1924.30 2220.45 2548.86 3009.18 4104.83 滁州市滁州市 360.25 421.94 521.63 638.49 816.18 960.97 1183.82 1537.07 2095.80 蚌埠市蚌埠市 497.23 616.70 768.07 1000.67 1184.10 1448.98 1764.57 2087.84 1588.64 銅陵市銅陵市 482.65 583.55 625.21 729.17 948.43 1110

255、.99 1133.54 1170.50 1580.17 馬鞍山市馬鞍山市 455.67 543.63 438.34 510.81 650.16 775.26 907.28 1111.87 1501.81 宣城市 277.25 342.91 446.81 485.15 606.53 734.14 884.72 1002.74 1359.21 安慶市 297.17 343.13 477.88 499.18 543.40 648.17 718.82 836.06 1112.05 阜陽市 121.98 158.77 228.57 309.81 399.66 484.42 578.98 651.93 8

256、32.39 六安市 228.31 255.87 248.46 278.60 370.90 408.47 454.14 548.01 731.15 淮北市 334.39 404.74 358.42 282.46 341.27 330.11 404.69 529.01 723.73 亳州市 187.50 223.45 250.05 296.57 376.97 432.79 542.51 658.77 715.29 宿州市 65.33 79.60 117.69 135.22 174.16 209.24 242.88 278.22 400.17 黃山市 134.62 145.29 143.26 170

257、.22 206.68 241.05 279.09 298.63 366.92 池州市 81.75 95.33 85.86 101.48 123.22 144.46 191.45 229.77 340.50 淮南市 79.60 76.59 51.34 50.76 60.08 71.83 80.52 105.00 127.92 資料來源：Wind，東亞前海證券研究所 1）合肥：合肥：合肥作為安徽省省會城市，戰略性新型產業產值位居全省首位，約占全省 27.32%。合肥已經形成完整的新能源汽車產業鏈，匯集新能源汽車產業鏈上下游企業 120 余家；合肥新型顯示產業基地，目前已集聚了超過 120 家企業，

258、整體規模已居全國前列；合肥人工智能集群集聚企業達 846 家，是國內四大人工智能產業集群之一。2）蕪湖：蕪湖：2021 年，蕪湖戰略性新興產業產值 4104.83 億元，全省第二。蕪湖毗鄰合肥，具有天然的地理位置優勢，承接合肥新汽車產業集群轉移，蕪湖已經具有奇瑞未來工廠、比亞迪動力電池項目、孚能科技以及電驅電控、車身系統等領域的公司。3）滁州：滁州：2021 年，滁州戰略性新興產業產值 2095.80 億元，全省第三。安徽省政府對滁州產業發展定位之一為重點培育 基新材料產業集群，滁州為新型功能紡織材料產業集聚發展基地。滁州在光伏及新能源領域具備較多龍頭企業，2016 年引進光伏玻璃龍頭福萊特，

259、此后隆基股份、晶科、東方日升、亞瑪頓、南玻集團等光伏產業上中下游龍頭企業相繼落子滁州。4）蚌埠：蚌埠：2021 年，蚌埠戰略性新興產業產值 1588.64 億元，全省第四。蚌埠形成了以凱盛科技集團為龍頭的 基新材料基地；在前沿新材料領域，請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明 73 2022.09.25 蚌埠正在建設以豐原集團為核心的固鎮生物制造基地，大力發展新型生物材料；在醫藥領域，蚌埠為安徽省級化學原料藥基地。5）銅陵：銅陵：2021 年，銅陵戰略性新興產業產值 1580.17 億元，全省第五。銅陵擁有先進結構材料產業集群，其銅基新材料產業集群入列第一批國家級戰略性新興產

260、業集群。6）馬鞍山：馬鞍山：2021 年，馬鞍山戰略性新興產業產值 1501.81 億元，全省第六。目前馬鞍山已經初步形成新能源商用車整車制造，汽車零部件配套，動力電池材料、配件生產的產業布局。涌現了以漢馬科技為代表的整車制造龍頭企業，以泉峰汽車、南實科技、華孚精密科技、科達新材料等為代表的汽車零部件骨干企業。除此之外，馬鞍山還具有高性能鐵基新材料產業集群。6.6.投資建議投資建議 安徽省經濟發展得益于“合肥模式”的成功，“合肥模式”的成功是合安徽省經濟發展得益于“合肥模式”的成功，“合肥模式”的成功是合肥政府綜合性、系統性政策規劃，多層次政策扶持的結果。肥政府綜合性、系統性政策規劃，多層次政

261、策扶持的結果。產業結構直接影響城市的興衰，單方面的資金支持或者單方面的土地、財政補貼支持都不足以培育一個可持續發展的產業集群，需要精密的頂層設計。市場化的投資基金僅關注單個項目的回報率，并不關注項目的溢出效應。而政府引導基金結合政府對企業的財政補貼、土地補貼，能夠從更高層次統籌基金回報率、財政稅收、就業、城市長期增長等多維度發展目標，從而實現多贏。以汽車產業為例，2018 年-2021 年合肥新能源汽車集聚程度均遠高于全國水平，2021 年合肥新能源汽車產業 LQ 為 1.64，高于汽車大省廣東、北京、上海。汽車產值由 2013 年的 34 億元增長至 2021 年的 1412 億元，年均復合

262、增速達 59.3%。汽車產業集群效應凸顯，并成為安徽增長的新動能，這是“合肥模式”成功的直接成果。除此之外，安徽省在新型顯示、人工智能、新材料、醫藥、新能源等領域也已逐漸形成產業集群。高新技術產高新技術產業不僅有較高的成長性能帶動整體經濟的增長，其乘數效應還能帶動服務業不僅有較高的成長性能帶動整體經濟的增長，其乘數效應還能帶動服務業及消費行業的發展，最終帶來人口聚集和土地價格良性上漲，政府的財業及消費行業的發展，最終帶來人口聚集和土地價格良性上漲，政府的財政收入同步增加。政收入同步增加。安徽省十四五規劃中提出重點培育新型顯示、集成電路、新能源汽車、新型顯示、集成電路、新能源汽車、人工智能和人工

263、智能和智能家電智能家電 5 個世界級戰略性新興產業集群，同時新材料、光伏新材料、光伏新能源和生物醫藥產業新能源和生物醫藥產業作為十大新興產業亦得到大力支持。此外，安徽省經濟高質量發展，亦會對旅游業旅游業和白酒產業白酒產業等消費行業形成支撐。請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明 74 2022.09.25 從產業投資角度，建議關注：1）新型顯示行業的龍頭京東方和維信諾；2）集成電路行業的芯碁微裝、江豐電子；3）汽車行業的江淮汽車、瑞鵠模具、科威爾；4）新材料行業的皖維高新、中鋼天源；5）旅游業的同慶樓、黃山旅游；6）白酒行業的古井貢酒、迎駕貢酒；7）光伏新能源行業的陽光電源、

264、隆基綠能；8）生物醫藥行業的立方制藥、歐普康視；9）證券行業中新興項目儲備豐富的國元證券。從城投公司投資角度，建議關注戰略性新興產業發展規模較好的區域，地方產業轉型升級與城市經濟發展密切相關，城投公司實力與地方產業形成良性互動：1）合肥：省會城市，擁有新能源汽車、新型顯示、集成電路多領域產業集群；2）蕪湖：毗鄰合肥，承接合肥新能源汽車產業；3）滁州：光伏及新能源領域具備較多龍頭企業，安徽省新型功能紡織材料產業集聚發展基地；4）蚌埠：形成了以凱盛科技集團為龍頭的 基新材料基地；蚌埠為安徽省級化學原料藥基地；5）銅陵：銅基新材料產業集群入列第一批國家級戰略性新興產業集群；6）馬鞍山：承接合肥新能源

265、汽車產業；高性能鐵基新材料產業集群。7.7.風險提示風險提示 疫情超預期反復：疫情超預期反復：近期新冠肺炎疫情出現新毒株，各地疫情有所反復，疫情超預期可能導致生產生活再次受到影響。宏觀經濟超預期下行：宏觀經濟超預期下行：海外高通脹下加息節奏加快，全球經濟或將進入實質衰退階段，疊加國內需求不足，宏觀經濟或將超預期下行。地產風險超預期蔓延：地產風險超預期蔓延：盡管保地產政策頻發，地產風險有望得到控制，但地產目前仍在筑底階段，后續蔓延風險依然存在。請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明 75 2022.09.25 特別聲明特別聲明 證券期貨投資者適當性管理辦法、證券經營機構投資者適

266、當性管理實施指引（試行）已于 2017 年 7月 1 日起正式實施。根據上述規定，東亞前海證券評定此研報的風險等級為 R3（中風險），因此通過公共平臺推送的研報其適用的投資者類別僅限定為專業投資者及風險承受能力為 C3、C4、C5 的普通投資者。若您并非專業投資者及風險承受能力為 C3、C4、C5 的普通投資者，請取消閱讀，請勿收藏、接收或使用本研報中的任何信息。因此受限于訪問權限的設置，若給您造成不便，煩請見諒！感謝您給予的理解與配合。分析師聲明分析師聲明 負責準備本報告以及撰寫本報告的所有研究分析師或工作人員在此保證，本研究報告中關于任何發行商或證券所發表的觀點均如實反映分析人員的個人觀點

267、。負責準備本報告的分析師獲取報酬的評判因素包括研究的質量和準確性、客戶的反饋、競爭性因素以及東亞前海證券股份有限公司的整體收益。所有研究分析師或工作人員保證他們報酬的任何一部分不曾與，不與，也將不會與本報告中具體的推薦意見或觀點有直接或間接的聯系。分析師介紹分析師介紹 倪華，倪華，北京大學金融學、香港中文大學經濟學雙碩士，武漢大學理學學士。2014 年-2016 年新財富，批發零售行業前四（團隊成員）；2017 年水晶球公募榜單，批發零售行業第二；2017 年金翼獎，商業貿易行業第三；2019年金麒麟新銳分析師，零售行業第一。專注消費領域研究，發布多篇廣為流傳的深度報告。投資評級說明投資評級說

268、明 東亞前海證券行業評級體系：推薦、中性、回避東亞前海證券行業評級體系：推薦、中性、回避 推薦：未來 612 個月，預計該行業指數表現強于同期市場基準指數。中性：未來 612 個月，預計該行業指數表現基本與同期市場基準指數持平?；乇埽何磥?612 個月，預計該行業指數表現弱于同期市場基準指數。市場基準指數為滬深 300 指數。東亞前海證券公司評級體系：強烈推薦、推薦、中性、回避東亞前海證券公司評級體系：強烈推薦、推薦、中性、回避 強烈推薦：未來 612 個月，預計該公司股價相對同期市場基準指數漲幅在 20%以上。該評級由分析師給出。推薦：未來 612 個月，預計該公司股價相對同期市場基準指數漲

269、幅介于 5%20%。該評級由分析師給出。中性：未來 612 個月，預計該公司股價相對同期市場基準指數變動幅度介于-5%5%。該評級由分析師給出?；乇埽何磥?612 個月，預計該公司股價相對同期市場基準指數跌幅在 5%以上。該評級由分析師給出。市場基準指數為滬深 300 指數。分析、估值方法的局限性說明分析、估值方法的局限性說明 本報告所包含的分析基于各種假設，不同假設可能導致分析結果出現重大不同。本報告采用的各種估值方法及模型均有其局限性，估值結果不保證所涉及證券能夠在該價格交易。請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明 76 2022.09.25 免責聲明免責聲明 東亞前海證

270、券有限責任公司經中國證券監督委員會批復，已具備證券投資咨詢業務資格。本報告由東亞前海證券有限責任公司（以下簡稱東亞前海證券）向其機構或個人客戶（以下簡稱客戶）提供，無意針對或意圖違反任何地區、國家、城市或其它法律管轄區域內的法律法規。東亞前海證券無需因接收人收到本報告而視其為客戶。本報告是發送給東亞前海證券客戶的，屬于機密材料，只有東亞前海證券客戶才能參考或使用，如接收人并非東亞前海證券客戶，請及時退回并刪除。本報告所載的全部內容只供客戶做參考之用，并不構成對客戶的投資建議，并非作為買賣、認購證券或其它金融工具的邀請或保證。東亞前海證券根據公開資料或信息客觀、公正地撰寫本報告，但不保證該公開資

271、料或信息內容的準確性或完整性?？蛻粽埼饘⒈緢蟾嬉暈橥顿Y決策的唯一依據而取代個人的獨立判斷。東亞前海證券不需要采取任何行動以確保本報告涉及的內容適合于客戶。東亞前海證券建議客戶如有任何疑問應當咨詢證券投資顧問并獨自進行投資判斷。本報告并不構成投資、法律、會計或稅務建議或擔保任何內容適合客戶，本報告不構成給予客戶個人咨詢建議。本報告所載內容反映的是東亞前海證券在發表本報告當日的判斷，東亞前海證券可能發出其它與本報告所載內容不一致或有不同結論的報告，但東亞前海證券沒有義務和責任去及時更新本報告涉及的內容并通知客戶。東亞前海證券不對因客戶使用本報告而導致的損失負任何責任。本報告可能附帶其它網站的地址或

272、超級鏈接，對于可能涉及的東亞前海證券網站以外的地址或超級鏈接，東亞前海證券不對其內容負責。本報告提供這些地址或超級鏈接的目的純粹是為了客戶使用方便，鏈接網站的內容不構成本報告的任何部分，客戶需自行承擔瀏覽這些網站的費用或風險。東亞前海證券在法律允許的情況下可參與、投資或持有本報告涉及的證券或進行證券交易，或向本報告涉及的公司提供或爭取提供包括投資銀行業務在內的服務或業務支持。東亞前海證券可能與本報告涉及的公司之間存在業務關系，并無需事先或在獲得業務關系后通知客戶。除非另有說明，所有本報告的版權屬于東亞前海證券。未經東亞前海證券事先書面授權，任何機構或個人不得以任何形式更改、復制、傳播本報告中的

273、任何材料，或以任何侵犯本公司版權的其他方式使用。所有在本報告中使用的商標、服務標識及標記，除非另有說明，均為東亞前海證券的商標、服務標識及標記。東亞前海證券版權所有并保留一切權利。機構銷售通訊錄機構銷售通訊錄 地區地區 聯系人聯系人 聯系電話聯系電話 郵箱郵箱 北京地區 林澤娜 15622207263 上海地區 朱虹 15201727233 廣深地區 劉海華 13710051355 聯系我們聯系我們 東亞前海證券有限責任公司東亞前海證券有限責任公司 研究所研究所 北京地區：北京市東城區朝陽門北大街 8 號富華大廈 A 座二層 上海地區：上海市浦東新區世紀大道 1788 號陸家嘴金控廣場 1 號 27 樓 廣深地區：深圳市福田區中心四路 1 號嘉里建設廣場第一座第 23 層 郵編：100086 郵編：200120 郵編：518046 公司網址：http:/