東方電纜-海風勁吹風從東方來海纜龍頭乘風破浪-220926（18頁）.pdf

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1、 1 公司研究公司研究 公司深度研究公司深度研究 證證 券券 研研 究究 報報 告告 東方電纜(603606.SH)東方電纜(603606.SH)海風勁吹，風從東方來，海纜龍頭乘風破浪 海風勁吹，風從東方來，海纜龍頭乘風破浪 投資要點：投資要點：疫情短期影響海纜交付節奏，2022H1利潤略有下滑。疫情短期影響海纜交付節奏，2022H1利潤略有下滑。2022H1公司實現營業收入38.59億元，同比增長13.96%，實現歸屬于上市公司股東的凈利潤5.22億元，同比下降18.02%。主要是由于國內海上風電相關工程受疫情影響，建設有所延緩，導致部分海纜項目交付延后。未來疫情好轉，海纜交付有望恢復至正常

2、水平，公司盈利能力或將迎修復。海風降本加速平價可期，海纜環節增速或超其他環節。海風降本加速平價可期，海纜環節增速或超其他環節?！半p碳”背景下，清潔能源發電受國家政策青睞，我國海上風電資源稟賦高，未來海風將承擔碳中和重任。沿海各省海上風電規劃飽滿，累計合計超63GW，大超“十三五”裝機水平。大型化、規?；寗酉?，海風加速降本，風機中標價已從21年高位60007000元/kW下降至4000元/kW，平價在途，為海上風電裝機加速奠定基礎。近期招標風場和未來風場規劃離岸距離增加，高電壓海纜使用占比提升，海纜或成海風通縮最小環節。海纜龍頭先發優勢明顯，訂單充沛奠定未來業績基礎。海纜龍頭先發優勢明顯，訂單

3、充沛奠定未來業績基礎。生產基地緊鄰港口，自有海工船和下海海域為海纜敷設提供便利。高電壓軟接頭技術行業領先，研發投入連年增長，研發能力保持業界領先，保持技術方面領先優勢。目前220kV以上海纜市場技術壁壘高，僅頭部企業能實現量產，未來招標公示風場項目容量更大、離岸距離更遠，對高壓海纜需求也將更高。66kV陣列海纜、550kV送出海纜招標占比提升，競標門檻提高后，公司或將憑借自身技術優勢和產能優勢搶占市場。積極布局歐洲產能，開拓海外市場，提升海外知名度。截至2022年7月31日，公司在手訂單105.22億元，其中高毛利海纜訂單63.11億元，占比回升，飽滿在手訂單奠定未來業績基礎。盈利預測與投資建

4、議：盈利預測與投資建議：預計公司2022-2024年歸母凈利潤將達到12.78/18.89/23.48億元，三年同比增長7.5%/47.9%/24.2%，對應當前股價PE分別為40.5/27.4/22.0倍，鑒于公司為海纜環節龍頭公司，高毛利的高壓海纜未來業務占比有望提高，給予公司2023年32.5倍PE，對應目標價89.38元/股，首次覆蓋給予公司“買入”評級。風險提示：風險提示：國內各省海上風電政策推進；海上風電裝機不及預期；競爭格局惡化風險；原材料價格波動風險；業績不達預期對估值的負面影響風險。Table_First|Table_Summary|Table_Excel1 財務數據和估值

5、財務數據和估值 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 營業收入（百萬元）5,052 7,932 9,011 11,811 14,113 增長率（%）37%57%14%31%19%凈利潤（百萬元）887 1,189 1,278 1,889 2,348 增長率（%）96%34%7%48%24%EPS（元/股）1.29 1.73 1.86 2.75 3.41 市盈率（P/E）58.3 43.5 40.5 27.4 22.0 市凈率（P/B）16.6 10.6 8.8 6.9 5.5 數據來源：公司公告、華福證券研究所 電力設備 2022 年 9 月 26 日 買入(首次覆蓋)買

6、入(首次覆蓋)當前價格：75.28 元 目標價格：89.38 元 基本數據基本數據 總股本/流通股本（百萬股）688/688 總市值/流通市值（百萬元）51771/51771 每股凈資產（元）7.36 資產負債率（%）43.03 一年內最高/最低（元）86.82/28.19 一年內股價相對走勢一年內股價相對走勢 團隊成員 團隊成員 分析師 鄧偉 執業證書編號：S0210522050005 郵箱： 相關報告相關報告 誠信專業 發現價值 請務必閱讀報告末頁的重要聲明 -50%0%50%100%150%200%250%2021-092021-102021-112021-122022-012022-0

7、22022-032022-042022-052022-062022-072022-08東方電纜滬深300 丨公司名稱 誠信專業 發現價值 2 請務必閱讀報告末頁的重要聲明 公司深度研究丨東方電纜 投資要件 投資要件 關鍵假設 假設 1：關鍵假設 假設 1：“碳中和”已成全球經濟發展主旋律，拉動風電與光伏產業鏈快速發展。我國海上風電資源稟賦高，海上風電平價在即，“十四五”期間國內海上風電將迎快速發展，本報告采用 BNEF 對中國海上風電的預測數據，即預計 2022-2024 年中國新增海上風電裝機量將分別達到 6/8/10GW。假設 2：假設 2：平價時代漸臨，海上風電制造成本將隨大型化和規?；?/p>

8、不斷下降，假設未來年均降價幅度在 4%左右。但隨著近年招標項目和未來將招標項目離岸距離逐漸超過 50km，我們預計海纜在海上風電成本中占比或將逐年升高，海纜環節價值量受海風降本影響較小，到 2024 年將達到 21.8 億元/GW 左右。我們區別于市場的觀點 我們區別于市場的觀點 市場認為在 2022 年海上風電“國補”退出后，國內海上風電新增裝機量將出現斷崖式下滑，需求較少后帶動海纜環節競爭加劇。我們認為，（1）從“十四五”沿海各省海上風電規劃上來看，國內海上風機裝機規劃飽滿，海風降本路徑清晰，逐漸逼近平價，海上風電裝機有保障。（2）從目前已公開的海纜招標項目來看，雖有投標企業意圖以低價搶占

9、市場，但從中標結果上不難看出，業主在選擇產品時，價格因素在最終決策上并未完全起到決定性作用，頭部企業憑借扎實的技術基礎與成熟的項目積累經驗，往往在投標上拔得頭籌。公司在手訂單飽滿也印證以上邏輯。所以，我們認為，在海上風場離岸距離逐漸增加的背景下，公司將憑借自身高電壓海纜的技術和項目積累優勢維持或增加市場份額。股價上漲的催化因素 股價上漲的催化因素 未來疫情好轉下，海纜有望恢復正常交付節奏，公司或將迎盈利修復。海上風電在平價催化下裝機超市場預期。公司在未來海纜招標項目中中標項目超預期。估值與目標 估值與目標 公司為電力、風力發電、核能等領域提供光、電、復合纜的設計、研發、制造、安裝和技術支持服務

10、，是海纜環節的龍頭公司。因此選取具有相同業務的中天科技和亨通光電作為可比公司。2022-2024 年可比公司平均 PE分別為 20.6/16.4/13.6。我 們 預 計 東 方 電 纜 2022-2024 年 歸 母 將 利 潤 將 達 到 12.78/18.89/23.48 億 元，三 年 同 比 增 長7.5%/47.9%/24.2%，三年復合增速達 25.5%，當前股價對應估值 40.5/27.4/22.0 倍，鑒于公司為海纜環節龍頭公司，市占率維持在較高水平，高毛利的高壓海纜未來業務占比有望提高，給予公司 2023 年 32.5 倍 PE，對應目標價 89.38 元/股，首次覆蓋給予

11、公司“買入”評級。風險提示 風險提示 國內各省海上風電政策推進；海上風電裝機不及預期；競爭格局惡化風險；原材料價格波動風險；業績不達預期對估值的負面影響風險。OXjX8ZlXzWbWrWtY6M9R7NsQmMpNtRlOoOvMfQtRsNbRpOqPxNtOsRxNmRnN 丨公司名稱 誠信專業 發現價值 3 請務必閱讀報告末頁的重要聲明 公司深度研究丨東方電纜 正文目錄 正文目錄 一、一、疫情短期影響海纜交付節奏，在手訂單飽滿 22 年業績有保障.4疫情短期影響海纜交付節奏，在手訂單飽滿 22 年業績有保障.41.11.1疫情影響海纜業務交付節奏，22H1 毛利略下降、業績有所下滑.4疫

12、情影響海纜業務交付節奏，22H1 毛利略下降、業績有所下滑.41.21.2在手訂單飽滿未來業績有保障，預計中期公司中標訂單量仍將維持高位.5在手訂單飽滿未來業績有保障，預計中期公司中標訂單量仍將維持高位.5二、二、海風平價在途增速可期，海纜環節增速或超其他環節.5海風平價在途增速可期，海纜環節增速或超其他環節.52.12.12021 海風搶裝結束后風機招標價加速下降，海風平價在途.52021 海風搶裝結束后風機招標價加速下降，海風平價在途.52.22.2海風降本路徑清晰，大型化、規?；铀俸ｏL平價.6海風降本路徑清晰，大型化、規?；铀俸ｏL平價.62.32.3各省海上風電規劃飽滿，全國海上風電

13、規劃超 63GW.7各省海上風電規劃飽滿，全國海上風電規劃超 63GW.72.42.4平價時代海纜單兆瓦價值量穩定，市場空間或優于其他被攤薄環節.8平價時代海纜單兆瓦價值量穩定，市場空間或優于其他被攤薄環節.8三、三、海纜龍頭：港口、技術等先發優勢明顯，訂單充沛奠定未來業績基礎.8海纜龍頭：港口、技術等先發優勢明顯，訂單充沛奠定未來業績基礎.83.13.1專注電線電纜研發生產，陸纜、海纜齊發力.8專注電線電纜研發生產，陸纜、海纜齊發力.83.23.2港口資源優勢協同海纜發展，技術壁壘維持海纜高毛利.9港口資源優勢協同海纜發展，技術壁壘維持海纜高毛利.93.33.3海纜招標陸續提高海纜招標陸續提

14、高“資質資質”準入門檻，在手訂單飽滿印證先發優勢明顯.12準入門檻，在手訂單飽滿印證先發優勢明顯.123.43.4設立歐洲子公司開拓海外市場，促進業績增長提升國際知名度.13設立歐洲子公司開拓海外市場，促進業績增長提升國際知名度.13四、四、盈利預測與估值分析.13盈利預測與估值分析.134.14.1盈利預測.14盈利預測.144.24.2估值分析.15估值分析.15五、五、風險提示.15風險提示.155.15.1國內各省海上風電政策推進不及預期風險.15國內各省海上風電政策推進不及預期風險.155.25.2海上風電裝機不及預期風險.15海上風電裝機不及預期風險.155.35.3競爭格局惡化風

15、險.15競爭格局惡化風險.155.45.4原材料價格波動風險.16原材料價格波動風險.165.55.5業績不達預期對估值的負面影響風險.16業績不達預期對估值的負面影響風險.16圖表目錄圖表目錄 圖表圖表 1：公司年度營業總收入及增速：公司年度營業總收入及增速.4圖表圖表 2：公司年度歸母凈利潤及增速：公司年度歸母凈利潤及增速.4圖表圖表 3：公司近年毛利率，凈利率情況：公司近年毛利率，凈利率情況.5圖表圖表 4：公司近年陸纜，海纜：公司近年陸纜，海纜+海工營收情況海工營收情況.5圖表圖表 5：公司近年陸纜系統與海纜：公司近年陸纜系統與海纜+海工業務在手訂單情況海工業務在手訂單情況.5圖表圖表

16、 6：國內海上風機歷年新增裝機量：國內海上風機歷年新增裝機量.6圖表圖表 7：國內海上風電單機平均容量：國內海上風電單機平均容量.7圖表圖表 8：風機招標價格：風機招標價格.7圖表圖表 9：“十四五十四五”國內沿海各省海上風電規劃匯總國內沿海各省海上風電規劃匯總.7圖表圖表 10：公司海纜產品簡介：公司海纜產品簡介.9圖表 11：公司陸纜產品簡介圖表 11：公司陸纜產品簡介.9圖表圖表 12：近年研發費用與同比增速：近年研發費用與同比增速.11圖表圖表 13：近期和未來招標海上風電項目離岸距離提升，高電壓等級海纜應用占比提升：近期和未來招標海上風電項目離岸距離提升，高電壓等級海纜應用占比提升

17、11圖表圖表 14：單芯海纜結構：單芯海纜結構.12圖表圖表 15：三芯海纜結構：三芯海纜結構.12圖表圖表 16：2022 年以來公司中標海底電纜項目匯總年以來公司中標海底電纜項目匯總.13圖表圖表 17：東方電纜：東方電纜 2021-2024 產能布局情況梳理產能布局情況梳理.13圖表圖表 18：東方電纜：東方電纜 2022-2024 年盈利拆分年盈利拆分.14圖表圖表 19：可比公司估值比較：可比公司估值比較.15圖表圖表 20：財務預測摘要：財務預測摘要.17 丨公司名稱 誠信專業 發現價值 4 請務必閱讀報告末頁的重要聲明 公司深度研究丨東方電纜 一、一、疫情短期影響海纜交付節奏，在

18、手訂單飽滿疫情短期影響海纜交付節奏，在手訂單飽滿 22 年業績有保障年業績有保障 1.1 疫情影響海纜業務交付節奏，疫情影響海纜業務交付節奏，22H1 毛利略下降、業績有所下滑毛利略下降、業績有所下滑 疫情等因素短期影響海纜交付節奏，業績有所下滑。疫情等因素短期影響海纜交付節奏，業績有所下滑。公司發布了 2022 年中報，報告期內，實現營業收入 38.59 億元，同比增長 13.96%，實現歸屬于上市公司股東的凈利潤 5.22 億元，同比下降 18.02%；實現歸屬于上市公司股東的扣除非經常性損益的凈利潤 5.29 億元，同比減少 1.03 億元，下降 16.31%。其中 2022Q2 公司實

19、現營收 20.43 億元，同比增長 5.29%，實現歸母凈利潤 2.44 億元，同比下降 32.09%，扣非歸母凈利潤 2.52 億元，同比減少 29.48%。二季度業績略低于預期，主要是由于國內海上風電相關工程受疫情影響，建設有所延緩，導致部分海纜項目交付延后，高毛利率的海纜業務占比降低。陸纜系統的營業收入 20.22 億元，同比增加 4.79 億元，占公司整體收入比重 52.40%，毛利率較低的陸纜產品拉低了綜合毛利率。陸纜收入占比提升、海纜搶裝后毛利下降拉低整體毛利，預計未來整體毛利率將有所回升。陸纜收入占比提升、海纜搶裝后毛利下降拉低整體毛利，預計未來整體毛利率將有所回升。2022Q2

20、公司實現海纜與海洋工程業務收入8.24億元，陸纜系統收入12.19億元，陸纜占比提升至 59.7%，低毛利率陸纜業務的占比提升以及海纜搶裝后毛利率的下降，雙重因素作用下整體毛利下降。搶裝結束后預計中期海纜格局仍將比較穩定，海纜行業具有高技術壁壘，并且毛利率高的高壓海纜在未來海風市場中應用占比將有所提升，預計中期海纜及海洋工程占比將回歸正常水平，海纜毛利或將有所回升維持較高水平。圖表圖表 1：公司年度營業總收入及增速，單位（百萬元）：公司年度營業總收入及增速，單位（百萬元）圖表圖表 2：公司年度歸母凈利潤及增速，單位（百萬元）：公司年度歸母凈利潤及增速，單位（百萬元）數據來源：Wind，華福證券

21、研究所 數據來源：Wind，華福證券研究所 2062 3024 3690 5052 7932 3859 18.4%46.7%22.0%36.9%57.0%14.0%0%10%20%30%40%50%60%70%0100020003000400050006000700080009000201720182019202020212022H1營業總收入YoY50.2 171.4 452.1 887.3 1,188.8 522.2-3.2%241.5%163.7%96.3%34.0%-18.0%-50%0%50%100%150%200%250%300%02004006008001000120014002

22、01720182019202020212022H1歸屬母公司股東的凈利潤YoY 丨公司名稱 誠信專業 發現價值 5 請務必閱讀報告末頁的重要聲明 公司深度研究丨東方電纜 1.2 在手訂單飽滿未來業績有保障，預計中期公司中標訂單量仍將維持高位在手訂單飽滿未來業績有保障，預計中期公司中標訂單量仍將維持高位 訂單飽滿保障未來業績，預計公司未來中標訂單量仍將維持高位。訂單飽滿保障未來業績，預計公司未來中標訂單量仍將維持高位。截止到 2022年 7 月 31 日，公司在手訂單 105.22 億元，其中海纜系統 63.11 億元（220kV 及以上海纜占 64%，臍帶纜約占 10%），陸纜系統 26.47

23、 億元，海洋工程 15.64 億元。飽滿的在手訂單將奠定公司今年的業績基礎。今年后續仍將有青州和帆石等離岸距離超過 50km 的海風項目待招標，我們預計公司將憑借自身的品牌和技術優勢維持比較高的中標份額，公司未來的訂單有保障。圖表圖表 5：公司近年陸纜系統與海纜：公司近年陸纜系統與海纜+海工業務在手訂單情況，單位（億元）海工業務在手訂單情況，單位（億元）數據來源：公司公告，華福證券研究所 二、二、海風平價在途增速可期，海纜環節增速或超其他環節海風平價在途增速可期，海纜環節增速或超其他環節 2.1 2021 海風搶裝結束后風機招標價加速下降，海風平價在途海風搶裝結束后風機招標價加速下降，海風平價

24、在途 我國海風可開發資源豐富，風機中標價持續下探平價在途。我國海風可開發資源豐富，風機中標價持續下探平價在途。我國海上風能資源豐01530456075902021Q12021H12022Q12022H1陸纜系統海纜+海工圖表圖表 3：公司近年毛利率，凈利率情況，單位（：公司近年毛利率，凈利率情況，單位（%）圖表圖表 4：公司近年陸纜，海纜：公司近年陸纜，海纜+海工營收情況，單位（億元）海工營收情況，單位（億元）數據來源：Wind，華福證券研究所 數據來源：Wind，華福證券研究所 12.9%16.5%24.9%30.6%25.3%23.7%2.4%5.7%12.3%17.6%15.0%13.5

25、%0%5%10%15%20%25%30%35%201720182019202020212022H1銷售毛利率銷售凈利率18.8 20.8 26.3 38.4 20.2 11.4 16.0 24.1 40.8 18.4 0%10%20%30%40%50%60%0102030405020182019202020212022H1陸纜系統營收海纜+海工營收海洋業務占比 丨公司名稱 誠信專業 發現價值 6 請務必閱讀報告末頁的重要聲明 公司深度研究丨東方電纜 富，根據海上風電場輸電方式研究的統計，525 米水深、50m 高度海上風電開發潛力具備 200GW 的開發潛力，525 水深、70m 高度具備 5

26、00GW 的開發潛力，另外近岸潮間帶、深遠海也具備較為豐富的風能資源。2020 年 1 月財政部、發改委、能源局三部門聯合發布關于促進非水可再生能源發電健康發展的若干意見，提出新增海上風電不再納入中央財政補貼范圍，按規定完成核準（備案）并與 2021 年 12月 31 日前全部機組完成并網的存量海上風力發電項目，按相應價格政策納入中央財政補貼范圍。2021 年為海上風電國補的最后一年，受此影響，中國海上風電市場在2021 年迎來了搶裝潮，根據國家能源局統計，2021 年我國海上風電新增裝機量16.9GW，同比增長 452.29%，創歷史新高。搶裝后，在風機大型化與風場規?；慕当韭窂较?，國內海

27、上風電風機機組中標價從 21 年高位的 60007000 元/kW 的價格快速下降到 4000 元/kW 左右。我們預計海風其他環節在平價時代來臨前，成本亦有望下降，“十四五”期間海上風電有望迎來高速發展期。圖表圖表 6：國內海上風機歷年新增裝機量，單位（：國內海上風機歷年新增裝機量，單位（GW）數據來源：國家能源局，華福證券研究所 2.2 海風降本路徑清晰，大型化、規?；铀俸ｏL平價海風降本路徑清晰，大型化、規?；铀俸ｏL平價 海風降本路徑清晰，大型化、規?；仓ｏL平價。海風降本路徑清晰，大型化、規?；仓ｏL平價。目前，我國的海風降本路徑主要包括大型化和規?；瘍煞N。其一，大型化方面，以明

28、陽智能的風機為例，型號為MySE6.45-180，對應功率為 6.45MW 的風機機組，單 MW 對應重量為 71.63 噸。而大 MW 風機，型號為 MySE8.3-180，對應功率為 8.3MW 的風機機組，單 MW 對應重量則下降到了 59.16 噸。單 MW 對應重量下降，原材料需求隨之下降，從而實現降本。其二，海風只有實現規?；拍苡行Ы档投入姵杀竞吞岣唢L電場的運行質量。目前，在規劃上，政府主管部門將若干個風電場規劃為一個整體，由一家或者多家能源企業承建，避免每個小風電場都要建設一座海上升壓站和一個陸上集控中線，根據平價環境下海上風電場可持續發展分析 的測算，每座升壓站的建設成本約占

29、整個項目的 4%，陸上集控中心的建設成本約占成本的 1%。因此，規?；s發展有望減少風電場建設的系統成本。-200%-100%0%100%200%300%400%500%600%-2261014182012201320142015201620172018201920202021海風新增裝機量YoY 丨公司名稱 誠信專業 發現價值 7 請務必閱讀報告末頁的重要聲明 公司深度研究丨東方電纜 2.3 各省海上風電規劃飽滿，全國海上風電規劃超各省海上風電規劃飽滿，全國海上風電規劃超 63GW 沿海各省規劃飽滿，合計海風規劃超沿海各省規劃飽滿，合計海風規劃超 63GW。根據國內沿海各省已發布的“十四五

30、”規劃，國內海上風電計劃裝機規模有望達到 63.7GW，其中廣東省力爭到 2025年底海風裝機達 18GW（十四五期間新增 17GW），江蘇省規劃新增 9.09GW，廣西力爭到 2025 年底投產 3GW 以上，山東省規劃總規模達 35GW，其中十四五期間力爭開工 10GW，投運 5GW 等。較十三五時期全國總裝機規模 8.44GW 有大幅提升。圖表圖表 9：“十四五”國內沿海各省海上風電規劃匯總：“十四五”國內沿海各省海上風電規劃匯總 省份“十四五”海上風電規劃“十四五”期間海風裝機量（GW）相關政策文件 廣東 規?；_發海上風電，推動項目集中連片開發利用，打造粵東、粵西千萬千瓦級海上風電基

31、地?！笆奈濉睍r期新增海上風電裝機容量約 1700 萬千瓦。17.0 廣東省能源發展“十四五”規劃 江蘇“十四五”期間，江蘇省規劃的海上風電場址共計約 28 個，規劃裝機容量 909 萬千瓦 9.1 江蘇省“十四五”海上風電規劃環境影響評價第二次公示 浙江 實現海上風電規?；l展，“十四五”期間，全省海上風電力爭新增裝機容量 450 萬千瓦以上，累計裝機容量達到 500 萬千瓦以上 4.5 浙江省可再生能源發展“十四五”規劃 山東 到 2025 年，山東省海上風電力爭開工 1000萬千瓦、投運 500 萬千瓦。10.0 山東省可再生能源發展“十四五”規劃 遼寧 到 2025 年力爭海上風電累計

32、并網裝機容量達到 4050 兆瓦。3.8 遼寧省“十四五”海洋經濟發展規劃的通知 廣西 廣西已明確將海上風電作為“十四五”能源和產業發展的重點方向，規劃海上風電場址25 個，總裝機容量 2250 萬千瓦。其中，“十四五”期間將力爭核準海上風電 800 萬千瓦以上，投產 300 萬千瓦。3.0 廣西戰略性新興產業發展三年行動方案 圖表圖表 7：國內海上風電單機平均容量，單位（：國內海上風電單機平均容量，單位（MW）圖表圖表 8：風機招標價格，單位（元：風機招標價格，單位（元/kW）數據來源：CWEA，華福證券研究所 數據來源：金風科技業績演示材料，華福證券研究所 0123456201420152

33、0162017201820192020國內海上風電平均容量01000200030004000500060001.5MW2.0MW2.5MW3.0MW4.0MW 丨公司名稱 誠信專業 發現價值 8 請務必閱讀報告末頁的重要聲明 公司深度研究丨東方電纜 福建“十四五”期間增加并網裝機 410 萬千瓦，新增開發省管海域海上風電規模約 1030 萬千瓦，力爭推動深遠海風電開工 480 萬千瓦。4.1 福建省海上風電場工程規劃 海南“十四五”期間海南省規劃開發建設 1230 萬海上風電項目，其中 6 個示范、試驗項目總投資 1133 億元 12.3 海南省“十四五”海上風電規劃 合計 63.7 數據來源

34、：各省規劃整理，華福證券研究所 2.4 平價時代海纜單兆瓦價值量穩定，市場空間或優于其他被攤薄環節平價時代海纜單兆瓦價值量穩定，市場空間或優于其他被攤薄環節 海纜單位價值量穩定，市場空間或將持續優于其他環節。海纜單位價值量穩定，市場空間或將持續優于其他環節。如前文所述，海上風電在平價的路上，主要通過大型化和規?；瘍煞N途徑實現降本。在風機大型化下，各環節的單位價值量被攤薄。但是海纜環節價值量，受大型化攤薄的影響較小，受電壓等級和離岸距離等因素影響更大。大型化下風機機組單機功率越來越大，規劃的海上風電場功率規模也在隨之增加，大功率風場采用高電壓送出可以有效降低電量線損，因此高電壓等級海纜也越來越受

35、青睞。例如，在陣列海纜電壓類型選擇上，傳統 35kV交流集成方案的局限性在生產中表現得愈發明顯，能夠互聯的風機數量越來越少。在此背景下，具有更高價值量，能夠接入更多風機機組，并且傳輸距離更長的 66kV 以上交流集電方案將在未來得到更高的推廣。與陣列電纜相類似，送出海纜方面，國內目前主流的交流海纜電壓等級為 220kV，一般采用單回三芯結構，輸電能力 1835萬 kW。220kV 更大截面海纜（超過 2500mm2）以及 500kV 海纜輸電能力達到 40 萬kW 以上，但受絕緣要求以及制造、敷設技術等影響，需采用單芯結構，單回需敷設34 根（考慮備用相時需 4 根）。更高電壓和更大截面的海纜

36、也一定程度上減小了海纜單位價格的下降。此外，近年招標的海上風電項目離岸距離也越來越遠，對海纜的需求也隨之上升。三、三、海纜龍頭：港口、技術等先發優勢明顯，訂單充沛奠定未來業績基礎海纜龍頭：港口、技術等先發優勢明顯，訂單充沛奠定未來業績基礎 3.1 專注電線電纜研發生產，陸纜、海纜齊發力專注電線電纜研發生產，陸纜、海纜齊發力 專注電線電纜二十余年，陸纜、海纜、海洋工程三大業務齊發力。專注電線電纜二十余年，陸纜、海纜、海洋工程三大業務齊發力。公司成立于1998 年，于 2014 年上市。專業從事各種電線電纜的研發、生產、銷售及其服務。公司現擁有陸纜系統、海纜系統和海洋工程三大產品領域。擁有 500

37、kV 及以下交流海纜、陸纜，535kV 及以下直流海纜、陸纜的系統研發生產能力，并涉及海底光電復合纜、海底光纜、智能電網用光復電纜、核電纜、軌道交通用電纜、防火電纜、通信電纜、控制電纜、綜合布線、架空導線等一系列產品的設計研發、生產制造、安裝敷設及運維服務能力，提供深遠海臍帶纜和動態纜系統、超高壓電纜和海纜系統、智能配網電纜和工程線纜系統、海陸工程服務和運維系統四大解決方案。產品廣泛應用于電力、建筑、通信、石化、軌道交通、風力發電、核能、海洋油氣勘采、海洋軍事等領域。丨公司名稱 誠信專業 發現價值 9 請務必閱讀報告末頁的重要聲明 公司深度研究丨東方電纜 圖表圖表 10：公司海纜產品簡介：公司

38、海纜產品簡介 數據來源：公司官網，華福證券研究所 圖表 11：公司陸纜產品簡介 圖表 11：公司陸纜產品簡介 數據來源：公司官網，華福證券研究所 3.2 港口資源優勢協同海纜發展，技術壁壘維持海纜高毛利港口資源優勢協同海纜發展，技術壁壘維持海纜高毛利 生產基地緊鄰港口為海纜敷設提供便利，自有海工船保障海工業務同時協同海纜業務發展。生產基地緊鄰港口為海纜敷設提供便利，自有海工船保障海工業務同時協同海纜業務發展。為了減少接頭對接對海纜性能的降低，海纜單根長度往往可以達到幾十 丨公司名稱 誠信專業 發現價值 10 請務必閱讀報告末頁的重要聲明 公司深度研究丨東方電纜 公里，最大重量可以達到千噸。海纜

39、在生產完成后，還要通過前期測量、過駁運輸、現場試航與主牽引敷設、始端登錄、敷設電纜和末端登錄等等一系列施工程序對海纜進行敷設。從生產基地到最后敷設完成需要復雜的操作。公司的生產基地緊鄰北侖深水港，有專用的海纜裝船碼頭和專用海域直接下海，是生產大長度海纜必須的地理條件，港口優勢明顯。如果海纜產品發生故障，公司可以安排維修人員省內 12 小時、外省 24 小時內到位，反應速度遠超于國外生產廠家。此外，公司擁有東方海工 01 和東方海工 02 兩艘敷設安裝船舶，載重噸分別達到 3500 噸和 2500 噸。另外公司子公司寧波海纜研究院工程有限公司持股的（42%）上海福纜海洋工程有限公司旗下，運營有愛

40、纜一號、愛纜七號和建基 3001 專業敷設安裝船舶，載重噸分別達 6000 噸、7000 噸和 1500 噸。除了為公司的海纜敷設提供便利外，在我國海上風電有望放量的前提下，也是公司海洋工程業務的盈利增長點。公司歷年研發投入和技術方面行業內保持領先，保持工藝技術方面優勢。公司歷年研發投入和技術方面行業內保持領先，保持工藝技術方面優勢。公司研發費用支出占比一直維持在 3%以上，在行業內處于較高水平。研發費用持續提升，不斷加大對動態電纜和超高壓光電復合電纜研發產品的投入。研發人員在總員工人數占比常年維持在 20%左右。公司持續加強科技創新，持續承接、承擔國內國際重大科技項目，不斷推進大長度超高壓直

41、流海纜軟接頭、高壓動態纜和動態臍帶纜的研發。公司目前已國家級企業技術中心、國家級博士后工作站、院士專家工作站等創新平臺為載體，持續深耕高端線纜專業領域，已經累計承擔和參與了 21 項國家級重大科研項目，與國內外知名科研所、高等院校、領先企業等簡歷了常態化科研合作機制，形成了強大的持續創新能力，保持公司工業技術方面的領先優勢。軟接頭保證接頭處海纜性能一致，公司軟接頭關鍵工藝均有重要自研成果。軟接頭保證接頭處海纜性能一致，公司軟接頭關鍵工藝均有重要自研成果。連續長度是海纜的基礎要求之一，但由于制造設備等因素的限制，單根海纜的制造長度有時滿足不了工程的需要。軟接頭是解決單根海纜長度難滿足工程需要的主

42、要方法，軟接頭技術可以保證在接頭處海纜的各項性能與正常海纜的性能基本一致，在制造廠內用軟接頭可將多根電纜連接到所需要的長度。此外，大長度的海纜在運輸、敷設和運行過程中，發生故障在所難免，軟接頭又是修復海纜故障的重要手段。在海纜制造方面，軟接頭技術某種程度上可以代表一個企業的海纜生產技術的先進性，因此公司十分重視海纜軟接頭的設計、研發和制造，在軟接頭的關鍵工藝上都有重要的自主研發成果。公司生產的軟接頭性能能夠保障達到本體性能的 97%，在大截面阻水導體制作、超厚絕緣三層共擠等技術上均實現了核心技術突破。丨公司名稱 誠信專業 發現價值 11 請務必閱讀報告末頁的重要聲明 公司深度研究丨東方電纜 圖

43、表圖表 12：近年研發費用與同比增速，單位（億元）：近年研發費用與同比增速，單位（億元）數據來源：Wind，華福證券研究所 新建項目陸續采用高壓等級海纜，高壓等級海纜壁壘高未來或維持高毛利。新建項目陸續采用高壓等級海纜，高壓等級海纜壁壘高未來或維持高毛利。近期，已開標或待招標的海上風電項目中，采用高電壓等級海纜的項目逐漸增多。如青山項目大部分新建項目采用 66kV 的陣列海纜和 500kV 的送出海纜。在功率一定情況下，高電壓等級能夠減少電纜的輸電損耗，在風機大型化趨勢下，采用高電壓陣列海纜和送出海纜的項目預計將越來越多。公司目前是實現 330kV 和 500kV 海纜規?；ǘ膰鴥裙?/p>

44、之一。預計未來在采用高電壓等級海纜項目鑄件增多的前提下，有望增厚公司的利潤。圖表圖表 13：近期和未來招標海上風電項目離岸距離提升，高電壓等級海纜應用占比提升：近期和未來招標海上風電項目離岸距離提升，高電壓等級海纜應用占比提升 招標項目 海纜招標進度 陣列海纜電壓（kV）送出海纜電壓（kV）規模（MW）離岸距離（km）海纜中標金額（億元）業主 中標公司 蒼南 1#已完成 35 220 400 25.9 5.1 華潤電力 漢纜股份/東方電纜 青洲四 已完成 35 220 505.2 67 13.9 明陽 東方電纜 象山涂茨 已完成 66 220 280 8.2 2.4 中廣核 東方電纜 揭陽神泉

45、二 已完成 66 220 350560 25 7.0 國家電投 亨通光電 青洲一 已完成 66 500 400 50 20.0 粵電 東方電纜 青洲二 已完成 66 500 600 55 粵電 東方電纜 Hollandse Kust West 已完成 66 220 700 65 7.6 TenneT 東方電纜 青洲六 未開標 66 330 1000 52 三峽能源 待定 青洲五 未開標 66 500 1000 71 三峽能源 待定 青洲七 未開標 66 500 1000 85 三峽能源 待定 帆石一 未開標 35 500 1000 55 中廣核 待定 帆石二 未開標 35 500 1000 6

46、9 中廣核 待定 數據來源：千里馬招標網，華福證券研究所 0.0%0.5%1.0%1.5%2.0%2.5%3.0%3.5%4.0%05010015020025030020182019202020212022H1研發費用研發費用率 丨公司名稱 誠信專業 發現價值 12 請務必閱讀報告末頁的重要聲明 公司深度研究丨東方電纜 3.3 海纜招標陸續提高“資質”準入門檻，在手訂單飽滿印證先發優勢明顯海纜招標陸續提高“資質”準入門檻，在手訂單飽滿印證先發優勢明顯 海纜招標項目陸續對投標企業設置了業績門檻，公司具有明顯先發優勢。海纜招標項目陸續對投標企業設置了業績門檻，公司具有明顯先發優勢。海纜之于海上風電

47、系統，類似于血管之于血液循環系統。由于海纜產品對于長度、防水和腐蝕等方面均有特殊要求，因此海纜的質量與公司在以往項目的經驗積累在項目的投標上均是招標單位的考量標準。在此前的蒼南 1 號和青州四海纜招標公告中，均對投標人的業績有所要求。如蒼南 1 號，要求投標企業自 2016 年 8 月 1 日至投標截止日，有 1 個及以上 220kV 三芯交聯聚乙烯絕緣交流海底光電復合電纜的已投產業績。青山四則要求投標人具有 220kV 及以上海上風電海纜生產及運行業績。目前，大部分的海纜招標項目均對投標企業有相關項目經驗和業績要求，無形中增加了新進入者的進入難度，對于已有海纜制造經驗和項目積累的公司而言先發

48、優勢明顯。圖表圖表 14：單芯海纜結構：單芯海纜結構 數據來源：公司招股說明書，華福證券研究所 圖表圖表 15：三芯海纜結構：三芯海纜結構 數據來源：公司招股說明書，華福證券研究所 產能科學布局支撐快速有效響應，在手訂單飽滿奠定未來業績基礎。產能科學布局支撐快速有效響應，在手訂單飽滿奠定未來業績基礎。公司充分考慮市場、資源、交通等因素的基礎上，進行了更加科學合理的產業布局，建成投產位于寧波北侖的未來工廠，撤并原中壓產業基地，形成高壓海纜分廠、中壓電纜分廠、特種電纜分廠、高壓電纜分廠及海工基地為核心的東部（北侖）基地，開工建設以廣東陽江為核心的南部產業基地。東部（北侖）基地是公司總部所在地，位于

49、經濟發達的杭州灣大灣區，也是長三角城市群范圍，經濟發展迅猛。南部產業基地位于中國經濟最為發達的粵港澳大灣區，同時可輻射國際市場。兩大產業基地布局都位于經濟活躍地區，緊鄰市場與客戶，對市場的瞬息變化和客戶的需求，能夠形成快速有效的響 丨公司名稱 誠信專業 發現價值 13 請務必閱讀報告末頁的重要聲明 公司深度研究丨東方電纜 應，而且所布局的各個產業基地之間可以相互關聯，守望相助，鑄造成一個牢不可破的整體，從而提升企業的競爭力和抗風險能力。截止 2022 年 7 月 31 日在手訂單105.22 億元，其中海纜系統 63.11 億元（220kV 及以上海纜約占 64%，臍帶纜約占10%），陸纜系統

50、 26.47 億元，海洋工程 15.64 億元。公司今年在中標規模上，處于行業領先水平，飽滿的訂單奠定公司未來的業績基礎。圖表圖表 16：2022 年以來公司中標海底電纜項目匯總年以來公司中標海底電纜項目匯總 中標日期 中標金額（萬元）中標項目 2022.01 57429.0 國家電網、中海油、華潤電力等相關單位的海底電纜、海洋臍帶纜、海洋動態纜及安裝敷設項目 2022.02 138994.0 明陽陽江青洲四海上風電場項目 220kV、35kV 海纜采購及敷設工程(標段 1)2022.03 51991.3 陵水 25-1 氣田開發項目靜態臍帶纜采購 2022.03 23896.5 中廣核浙江象

51、山涂茨項目 2022.03 170000.0 粵電陽江青洲一、二海上風電場項目 EPC 總承包工程 2022.03 53000.0 Hollandse Kust West Beta 海上風電項目 2022.04 29790.0 粵電陽江青洲一、二海上風電場項目 EPC 總承包工程 2022.07 48782.4 國電象山 1#海上風電場（二期）項目海纜采購生產及敷設施工 2022.07 5337.0 中海油蓬萊 19-3 油田 5/10 開發項目和渤中 19-6 凝析氣田一期開發項目 2022.07 138144.2 青州六海上風電項目 330kV 海纜采購及敷設施工（標段 2）數據來源：公司

52、公告，華福證券研究所 圖表圖表 17：東方電纜：東方電纜 2021-2024 產能布局情況梳理，單位（億元）產能布局情況梳理，單位（億元）產值（億元）2021 2022E 2023E 2024E 寧波北侖戚家山 海纜 30 30 30 30 陸纜 15 15 15 15 寧波北侖郭巨未來工廠 海纜 8 30 30 30 陸纜 4 15 15 15 廣東陽江 海纜 15 15 海纜合計 38 60 75 75 陸纜合計 19 30 30 30 總合計 57 90 105 105 數據來源：公司公告，華福證券研究所 3.4 設立歐洲子公司開拓海外市場，促進業績增長提升國際知名度設立歐洲子公司開拓海

53、外市場，促進業績增長提升國際知名度 設立子公司開拓海外市場，提升海外知名度。設立子公司開拓海外市場，提升海外知名度。2022 年 6 月，公司發布公告，公司擬以不超過 100 萬歐元自有資金在荷蘭鹿特丹投資設立境外全資子公司，即“ORIENT CABLE(NBO)EUROPE B.V.”（擬定名），公司持有其 100%的股權。公司本次在境外設立子公司符合公司的長遠規劃和戰略布局。通過歐洲子公司的設立，公司將在歐洲逐步實現營銷、技術研發、全球供應鏈開發和售后服務平臺的提升，更好地滿足客戶需求和提高客戶滿意度。有利于進一步拓展相關產業的海外市場，促進公司業績增長，提升公司核心競爭力和整體盈利能力；

54、有利于公司的中長期發展，提升公司品牌的國際知名度。四、四、盈利預測與估值分析盈利預測與估值分析 丨公司名稱 誠信專業 發現價值 14 請務必閱讀報告末頁的重要聲明 公司深度研究丨東方電纜 4.1 盈利預測盈利預測 陸纜系統：國網和南網“十四五”期間電網規劃將超 2.9 萬億元，明顯高于“十三五”的 2.57 萬億元。受益于新基建、智能電網建設的快速發展，電線電纜行業將不斷優化升級，持續穩定發展。根據 GEIDCO 的預測我國“十四五”期間用電量增速將在 5.1%左右。公司陸纜營收增速將與國內電網投資和用電量增速呈正相關。電線電纜生產具有明顯的規模經濟效應，公司擁有質量、品牌核心競爭力，未來有望

55、搶占更多市場份額。因此，我們預計公司陸纜業務增速在“十四五”期間將保持在 10%左右，其中 2022 年全年陸纜業務增速與上半年持平為 21%。毛利率將維持在 10%左右，預計 2022-2024 陸纜業務營收分別為 46.48/52.06/57.26 億元。海纜系統：雖然短期伴隨著 2021 年國補退出，國內海上風電裝機量或將有所回落。但長期來看，沿海各省份“十四五”海上風電裝機規劃超過 63GW，并且海上風電已經走在平價爆發的路上，預計海風裝機量較“十三五”仍將有較快的增長。根據BNEF 預測，2022-2024 年中國海風新增裝機將分別達到 6/8/10GW。我們預計在“平價”途中海上風

56、電單 GW 成本將從 21 年的 170 億元/GW 左右降至 25 年 140 億元/GW 左右。海纜環節由于風場離岸距離的增加和高壓海纜使用占比的提升，單 GW的價值量預計維持在 20 億元左右。國內海纜格局常年穩定，公司市占將維持在頭部位置，憑借高壓海纜的技術優勢，以及港口資源優勢，我們預計公司在國內海纜市場份額將在 2024 年達到 33%左右。據此測算 2022-2024 公司海纜業務營收分別為35.51/56.15/71.98 億元。毛利率方面，考慮到公司目前在手訂單中高毛利率的 220kv及以上高電壓等級海纜占比在 60%左右，我們預測海風平價后海纜環節毛利率雖有下滑，但由于高壓

57、海纜占比提升這一結構性變化，公司海纜毛利率或將有較小的下滑幅度，仍維持在 40%左右。2022-2024 年毛利率分別為 43%/42%/41%。海洋工程：公司自有兩艘海洋工程船，從事海纜敷設工作，參與運營的 5 艘海工船舶均有成功敷設項目經驗。伴隨海上風電平價來臨，公司海工業務也將快速成長。2021 年搶裝結束后，2022 年海上風電新增裝機量預計會有所下滑，公司海洋工程項目營收增速與海上風電裝機增速基本一致，我們預計公司 2022-2024 年海洋工程營收增速分別為-1%/22%/20%，對應海洋工程業務營收將分別為8.01/9.77/11.73億元，毛利率維持在 25%左右。其他業務：我

58、們預計 2022-2024 公司其他業務營收為 0.11/0.13/0.15 億元，毛利維持在 50%左右。圖表圖表 18：東方電纜：東方電纜 2022-2024 年盈利拆分年盈利拆分 業務分類 項目 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 合計 營業收入（億元）36.90 50.52 79.32 90.11 118.11 141.13 YoY 22.0%36.9%57.0%12.5%32.7%19.5%毛利（億元）5.26 10.36 13.92 21.55 31.38 38.35 毛利率 14.2%20.5%17.5%24.1%26.5%27.1%陸纜系統 營業收

59、入（億元）20.79 26.31 38.41 46.48 52.06 57.26 YoY 10.5%26.6%46.0%21.0%12.0%10.0%毛利（億元）2.29 3.18 3.65 4.65 5.21 5.73 毛利率 11.0%12.1%9.5%10.0%10.0%10.0%海纜系統 營業收入（億元）14.71 21.79 32.73 35.51 56.15 71.98 YoY 37.2%48.1%50.2%8.5%58.1%28.2%毛利（億元）6.59 11.70 14.37 15.27 23.58 29.51 丨公司名稱 誠信專業 發現價值 15 請務必閱讀報告末頁的重要聲明

60、 公司深度研究丨東方電纜 毛利率 44.8%53.7%43.9%43.0%42.0%41.0%海洋工程 營業收入（億元）1.34 2.29 8.09 8.01 9.77 11.73 YoY 97.0%71.2%253.5%-1.0%22.0%20.0%毛利（億元）0.26 0.54 2.03 2.00 2.44 2.93 毛利率 19.1%23.6%25.1%25.0%25.0%25.0%其他 營業收入（億元）0.07 0.14 0.09 0.11 0.13 0.15 YoY 183.2%99.8%-36.8%20.0%20.0%20.0%毛利（億元）0.05 0.01 0.05 0.05 0

61、.06 0.08 毛利率 69.0%8.5%58.1%50.0%50.0%50.0%數據來源：Wind，華福證券研究所 4.2 估值分析估值分析 相對估值比較：公司為電力、風力發電、核能等領域提供光、電、復合纜的設計、研發、制造、安裝和技術支持服務，是海纜環節的龍頭公司。因此選取具有相同業務的中天科技和亨通光電作為可比公司。2022-2024 年可比公司平均 PE 分別為20.6/16.4/13.6 倍。東方電纜 2022-2024 年 PE 分別為 40.5/27.4/22.0 倍。公司 2022-2024 年歸母將利潤將達到 12.8/18.9/23.5 億元，三年同比增長 7.5%/47

62、.9%/24.2%，三年復合增速達 25.5%。鑒于公司為海纜環節龍頭公司，市占率維持在較高水平，高毛利的高壓海纜未來業務占比有望提高，給予公司 2023 年 32.5 倍 PE，對應目標價89.38 元/股，首次覆蓋給予公司“買入”評級。圖表圖表 19：可比公司估值比較：可比公司估值比較 公司代碼 公司簡稱 市值（億元）歸母凈利潤（億元）P/E（x）2022E 2023E 2024E 2022E 2023E 2024E 600522.SH 中天科技 798.6 37.8 46.7 55.3 21.1 17.1 14.4 600487.SH 亨通光電 439.4 21.9 28.0 34.4

63、20.1 15.7 12.8 平均值 20.6 16.4 13.6 603606.SH 東方電纜 517.7 12.8 18.9 23.5 40.5 27.4 22.0 數據來源：Wind，華福證券研究所；注：可比公司估值基于 Wind 一致預期，對應 PE 參照 9 月 26 日收盤價計算 五、五、風險提示風險提示 5.1 國內各省海上風電政策推進不及預期風險國內各省海上風電政策推進不及預期風險 沿海各省出臺的“十四五”海上風電規劃已超 60GW，但未來規劃推進仍存在不確定性。5.2 海上風電裝機不及預期風險海上風電裝機不及預期風險 海上風電裝機推進存在不及預期風險，海纜環節需求可能面臨下降

64、風險。5.3 競爭格局惡化風險競爭格局惡化風險 國內海底電纜環節參與者逐漸增多，未來競爭存在加劇風險，公司需要保持研發投入以確保在高電壓等級海纜上的領先優勢，若公司放緩研發或競爭者研發進度加速，丨公司名稱 誠信專業 發現價值 16 請務必閱讀報告末頁的重要聲明 公司深度研究丨東方電纜 公司可能面臨市場份額被擠壓的風險，進而對收入端及盈利端產生負面影響。5.4 原材料價格波動風險原材料價格波動風險 若銅等原材料價格未來出現上漲，公司的利潤空間可能會被壓縮。5.5 業績不達預期對估值的負面影響風險業績不達預期對估值的負面影響風險 因估值溢價基于我們對公司未來基本面的判斷，如業績不達預期可能亦會對估

65、值結果帶來負面影響 丨公司名稱 誠信專業 發現價值 17 請務必閱讀報告末頁的重要聲明 公司深度研究丨東方電纜 圖表圖表 20：財務預測摘要：財務預測摘要 Table_Excel2 資產負債表資產負債表 利潤表 利潤表 單位單位:百萬元百萬元 2021A 2022E 2023E 2024E 單位:百萬元 單位:百萬元 2021A 2022E 2023E 2024E 貨幣資金 1,676 2,013 2,362 4,089 營業收入 營業收入 7,932 9,011 11,811 14,113 應收票據及賬款 2,455 2,951 3,920 4,837 營業成本 5,922 6,814 8,

66、681 10,288 預付賬款 32 93 114 108 稅金及附加 34 40 55 64 存貨 1,518 1,649 2,980 2,861 銷售費用 134 250 295 327 合同資產 402 262 429 640 管理費用 173 200 281 336 其他流動資產 649 662 896 1,185 研發費用 266 318 417 499 流動資產合計 6,330 7,368 10,273 13,080 財務費用 11-41-54-64 長期股權投資 11 11 11 11 信用減值損失-67 0 0 0 固定資產 757 679 609 546 資產減值損失-1 0

67、 0 0 在建工程 874 874 874 874 公允價值變動收益 6 2 3 3 無形資產 280 313 315 315 投資收益 0 0 0 0 商譽 1 1 1 1 其他收益 16 16 16 16 其他非流動資產 132 131 130 129 營業利潤 營業利潤 1,372 1,475 2,180 2,709 非流動資產合計 2,054 2,009 1,939 1,876 營業外收入 0 0 0 0 資產合計 資產合計 8,384 9,377 12,212 14,956 營業外支出 2 2 2 2 短期借款 246 0 24 0 利潤總額 利潤總額 1,370 1,473 2,1

68、78 2,707 應付票據及賬款 1,835 1,808 2,580 2,959 所得稅 181 195 288 359 預收款項 0 319 297 214 凈利潤 凈利潤 1,189 1,278 1,890 2,348 合同負債 627 546 894 1,335 少數股東損益 0 0 0 0 其他應付款 15 15 15 15 歸屬母公司凈利潤 歸屬母公司凈利潤 1,189 1,278 1,890 2,348 其他流動負債 690 725 817 884 EPS（按最新股本攤?。?.73 1.86 2.75 3.41 流動負債合計 3,413 3,413 4,626 5,407 長期借款

69、 0 0 0 0 主要財務比率 主要財務比率 應付債券 0 0 0 0 2021A 2022E 2023E 2024E 其他非流動負債 85 85 85 85 成長能力 成長能力 非流動負債合計 85 85 85 85 營業收入增長率 57.0%13.6%31.1%19.5%負債合計 負債合計 3,498 3,498 4,712 5,492 EBIT 增長率 33.8%3.7%48.3%24.4%歸屬母公司所有者權益 4,882 5,875 7,496 9,459 歸母凈利潤增長率 34.0%7.5%47.9%24.3%少數股東權益 4 4 4 4 獲利能力 獲利能力 所有者權益合計 所有者權

70、益合計 4,886 5,879 7,501 9,464 毛利率 25.3%24.4%26.5%27.1%負債和股東權益 負債和股東權益 8,384 9,377 12,212 14,956 凈利率 15.0%14.2%16.0%16.6%ROE 24.3%21.7%25.2%24.8%現金流量表現金流量表 ROIC 26.1%23.8%27.7%27.5%單位:百萬元 單位:百萬元 2021A 2022E 2023E 2024E 償債能力 償債能力 經營活動現金流 經營活動現金流 586 844 570 2,100 資產負債率 41.7%37.3%38.6%36.7%現金收益 1,275 1,3

71、45 1,938 2,380 流動比率 1.9 2.2 2.2 2.4 存貨影響-568-131-1,331 120 速動比率 1.4 1.7 1.6 1.9 經營性應收影響-642-557-990-911 營運能力 營運能力 經營性應付影響 860 292 749 296 總資產周轉率 0.9 1.0 1.0 0.9 其他影響-339-105 204 215 應收賬款周轉天數 96 106 103 110 投資活動現金流 投資活動現金流-464-61-31-29 存貨周轉天數 75 84 96 102 資本支出-666-63-34-33 每股指標（元）每股指標（元）股權投資-7 0 0 0

72、每股收益 1.73 1.86 2.75 3.41 其他長期資產變化 209 2 3 4 每股經營現金流 0.85 1.23 0.83 3.05 融資活動現金流 融資活動現金流 412-446-190-345 每股凈資產 7.10 8.54 10.90 13.75 借款增加-103-246 24-24 估值比率 估值比率 股利及利息支付-164-273-386-468 P/E 44 41 27 22 股東融資 0 0 0 0 P/B 11 9 7 5 其他影響 679 73 172 147 EV/EBITDA 104 99 68 56 數據來源：公司報告、華福證券研究所 丨公司名稱 誠信專業 發

73、現價值 18 請務必閱讀報告末頁的重要聲明 公司深度研究丨東方電纜 分析師聲明分析師聲明 本人具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格并注冊為證券分析師，以勤勉的職業態度，獨立、客觀地出具本報告。本報告清晰準確地反映了本人的研究觀點。本人不曾因，不因，也將不會因本報告中的具體推薦意見或觀點而直接或間接收到任何形式的補償。一般聲明一般聲明 華福證券有限責任公司（以下簡稱“本公司”）具有中國證監會許可的證券投資咨詢業務資格。本報告僅供本公司的客戶使用。本公司不會因接收人收到本報告而視其為客戶。在任何情況下，本公司不對任何人因使用本報告中的任何內容所引致的任何損失負任何責任。本報告的信息均來源于

74、本公司認為可信的公開資料，該等公開資料的準確性及完整性由其發布者負責，本公司及其研究人員對該等信息不作任何保證。本報告中的資料、意見及預測僅反映本公司于發布本報告當日的判斷，之后可能會隨情況的變化而調整。在不同時期，本公司可發出與本報告所載資料、意見及推測不一致的報告。本公司不保證本報告所含信息及資料保持在最新狀態，對本報告所含信息可在不發出通知的情形下做出修改，投資者應當自行關注相應的更新或修改。在任何情況下，本報告所載的信息或所做出的任何建議、意見及推測并不構成所述證券買賣的出價或詢價，也不構成對所述金融產品、產品發行或管理人作出任何形式的保證。在任何情況下，本公司僅承諾以勤勉的職業態度，

75、獨立、客觀地出具本報告以供投資者參考，但不就本報告中的任何內容對任何投資做出任何形式的承諾或擔保。投資者應自行決策，自擔投資風險。本報告版權歸“華福證券有限責任公司”所有。本公司對本報告保留一切權利。除非另有書面顯示，否則本報告中的所有材料的版權均屬本公司。未經本公司事先書面授權，本報告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷貝、復印件或復制品，或再次分發給任何其他人，或以任何侵犯本公司版權的其他方式使用。未經授權的轉載，本公司不承擔任何轉載責任。特別聲明特別聲明 投資者應注意，在法律許可的情況下，本公司及其本公司的關聯機構可能會持有本報告中涉及的公司所發行的證券并進行交易，也可能為這些公司

76、正在提供或爭取提供投資銀行、財務顧問和金融產品等各種金融服務。投資者請勿將本報告視為投資或其他決定的唯一參考依據。投資評級聲明投資評級聲明 類別類別 評級評級 評級說明評級說明 公司評級 買入 未來6個月內，個股相對市場基準指數漲幅在20%以上 持有 未來6個月內，個股相對市場基準指數漲幅介于10%與20%之間 中性 未來6個月內，個股相對市場基準指數漲幅介于-10%與10%之間 回避 未來6個月內，個股相對市場基準指數漲幅介于-20%與-10%之間 賣出 未來6個月內，個股相對市場基準指數漲幅在-20%以下 行業評級 強于大市 未來6個月內，行業整體回報高于市場基準指數5%以上 跟隨大市 未來6個月內，行業整體回報介于市場基準指數-5%與 5%之間 弱于大市 未來6個月內，行業整體回報低于市場基準指數-5%以下 備注：評級標準為報告發布日后的612個月內公司股價（或行業指數）相對同期基準指數的相對市場表現。其中，A股市場以滬深300指數為基準；香港市場以恒生指數為基準；美股市場以標普500指數或納斯達克綜合指數為基準（另有說明的除外）。聯系方式聯系方式 華福證券研究所華福證券研究所 上海上海 公司地址：上海市浦東新區濱江大道5129號陸家嘴濱江中心N1幢 郵編：200120 郵箱：