新能源電池行業新技術：磷酸錳鐵鋰續航里程700km電動車“錳”想啟航-220923（21頁）.pdf

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1、 此報告僅供內部客戶參考此報告僅供內部客戶參考 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 證券研究報告證券研究報告 新能源電池新技術之一新能源電池新技術之一磷酸錳鐵鋰磷酸錳鐵鋰 續航里程續航里程 700km電動車“錳”想啟航電動車“錳”想啟航 2022 年年 09 月月 23 日日 評級評級 領先大市領先大市 評級變動：維持 行業漲跌幅比較行業漲跌幅比較%1M 3M 12M 新能源電池-17.33-10.60-23.20 滬深 300-6.04-8.08-19.20 周策周策 分析師分析師 執業證書編號:S0530519020001 楊鑫楊鑫 研究助理研究助理 相關報告

2、相關報告 1 新能源電池行業 9 月份月報：動力電池盈利改善，儲能賽道景氣度高 2022-09-15 2 行業點評：8 月新能源汽車銷量創歷史新高，動力電池產量高增 2022-09-14 3 新 能 源 車 產 銷 高 增，零 售 滲 透 率 達26.3%2022-08-18 重點股票重點股票 2021A 2022E 2023E 評級評級 EPS（元）（元）PE（倍）（倍）EPS（元）（元）PE（倍）（倍）EPS（元）（元）PE（倍）（倍）寧德時代 6.53 63.93 12.06 34.60 19.69 21.19 買入 億緯鋰能 1.53 57.93 1.58 56.09 3.39 26.

3、12 買入 孚能科技-0.89-32.98 0.07 400.49 2.11 13.92 買入 德方納米 4.61 64.73 12.74 23.41 16.42 18.16 買入 資料來源：iFinD，財信證券 投資要點：投資要點：磷酸鐵鋰電池磷酸鐵鋰電池需要從提升電壓平臺方向著手進行體系升級：需要從提升電壓平臺方向著手進行體系升級：國內磷酸鐵鋰電池裝車輛已經占據總裝車輛的 62%，而三元電池份額降低到了38%。在比容量接近理論極限的情況下，如果磷酸鐵鋰電池需要在保持現有安全性的前提下進行能量密度的進一步提升，則需要從提升材料的電壓平臺的方向上著手。磷酸錳鐵鋰是磷酸鐵鋰的升級版：磷酸錳鐵鋰是

4、磷酸鐵鋰的升級版：在磷酸鐵鋰的基礎之上摻雜一定的錳元素并調整其與鐵的原子數量之比（錳鐵比）以此提高材料的電壓平臺，便生成了磷酸錳鐵鋰(LMFP，LiMn1 xFexPO4)產品，其中 X 是錳鐵比，其與磷酸鐵鋰和磷酸錳鋰的性質相似，較三元材料有更好的熱穩定性、化學穩定性及經濟性，同時又比磷酸鐵鋰的能量密度更高。磷酸錳鐵鋰磷酸錳鐵鋰制備工藝與磷酸鐵鋰類似，但需要制備工藝與磷酸鐵鋰類似，但需要碳包覆等方法解決電導碳包覆等方法解決電導率低等問題：率低等問題：磷酸錳鐵鋰材料中錳鐵比例的不同，會導致材料的電化學性能和物理形態的差異。目前對于最佳的錳鐵比沒有統一的定論，錳鐵比為 4:6 左右時具有較為理想

5、的能量密度。磷酸錳鐵鋰與磷酸鐵鋰均屬于磷酸鹽系材料，因此制備工藝類似，可以分為液相法和固相法兩大類。磷酸錳鐵鋰的缺陷包括導電性能和倍率性能差、雙電壓平臺增加 BMS 難度、錳溶出影響電池循環性能，需要通過碳包覆、納米化、離子摻雜等方法進行改善。磷酸錳鐵鋰市場空間廣闊：磷酸錳鐵鋰市場空間廣闊：磷酸錳鐵鋰電池安全性方面和磷酸鐵鋰相當，能量密度優于磷酸鐵鋰。在其規?；?，單 Wh 成本也將優于磷酸鐵鋰，且能支持電動車續航里程超過 700公里，因此我們認為未來 700公里左右續航里程的中端電動車將會大規模應用磷酸錳鐵鋰電池。預計 2025年磷酸錳鐵鋰電池需求量為 234GWh，與之對應的磷酸錳鐵鋰正

6、極材料的需求量為 46.8萬噸，正極材料市場空間為 374.4億元。龍頭電池廠商和正極材料廠商共同推進商業化：龍頭電池廠商和正極材料廠商共同推進商業化：德方納米年產 11 萬噸磷酸錳鐵鋰正極材料項目已于 9 月投產，寧德時代宣布 2023 年將M3P 電池推向市場應用，我們認為 2023 年搭載磷酸錳鐵鋰電池的暢-35%-15%5%25%2021-092021-122022-032022-062022-09新能源電池滬深300行業深度行業深度 新能源電池新能源電池 此報告僅供內部客戶參考此報告僅供內部客戶參考 -2-請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 行業研究報告

7、 銷款電動車將會面世，并推動磷酸錳鐵鋰電池廣泛應用于注重各項性能均衡的中端車。投資建議：投資建議：推薦關注：【寧德時代】、【德方納米】，建議關注：【億緯鋰能】、【孚能科技】、【湘潭電化】、【天奈科技】?！緦幍聲r代】：電池龍頭，研發實力雄厚，擁有最廣泛的客戶群體，計劃 2023 年將 M3P 電池推向市場；【德方納米】：液相法正極材料領先企業，已投產年產 11萬噸磷酸錳鐵鋰正極材料，規劃 2025年年產能達到 44萬噸；【億緯鋰能】：二線電池龍頭企業，技術實力強；【孚能科技】：軟包電池龍頭公司，計劃 2023年推出第一代磷酸錳鐵鋰產品；【湘潭電化】：正極材料原材料錳鹽供應商，電解二氧化錳年產能超

8、 12萬噸；【天奈科技】：添加碳納米管能改善錳鐵鋰導電性能，公司為全球最大碳納米管生產商。風險提示：風險提示：新技術驗證和測試進展不及預期；新能源汽車銷量不及預新技術驗證和測試進展不及預期；新能源汽車銷量不及預期；原材料大幅上漲；行業相關公司產能建設不及預期；行業競爭加期；原材料大幅上漲；行業相關公司產能建設不及預期；行業競爭加劇。劇。OWcZqUcZfYmZmMqQsQ7N9R7NoMoOtRoMkPpPxOjMpNwO8OnMpQMYtRnRuOoNnR 此報告僅供內部客戶參考此報告僅供內部客戶參考 -3-請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 行業研究報告 內容

9、目錄內容目錄 1 正極材料：鋰離子電池性能與成本重要的決定因素正極材料：鋰離子電池性能與成本重要的決定因素.5 1.1 鋰離子電池工作原理.5 1.2 正極材料是決定電池性能的重要因素.5 1.3 磷酸鐵鋰電池成為動力電池市場主流.6 1.4 電動車滲透率進一步提升需要電池技術的持續迭代.7 2 磷酸錳鐵鋰電池：低成本，高電壓磷酸錳鐵鋰電池：低成本，高電壓.8 2.1 磷酸鐵鋰升級方案.8 2.2 磷酸錳鐵鋰與三元及磷酸鐵鋰的比較.8 3 磷酸錳鐵鋰材料開發與制備工藝磷酸錳鐵鋰材料開發與制備工藝.9 3.1 錳鐵比例決定電化學性能.9 3.2 制備工藝與磷酸鐵鋰相似.10 3.3 磷酸錳鐵鋰的

10、三大缺陷.11 3.3.1 導電性能和倍率性能差.11 3.3.2 雙電壓平臺增加 BMS 難度.11 3.3.3 錳溶出影響電池循環性能.12 3.4 磷酸錳鐵鋰技術改性方案.12 3.4.1 碳包覆.12 3.4.2 離子摻雜.13 3.4.3 納米化.14 4 磷酸錳鐵鋰電池應用市場廣泛磷酸錳鐵鋰電池應用市場廣泛.14 4.1 續航 700km的中端車有望大規模應用.14 4.2 市場空間測算.15 5 電池廠商和材料廠商共同推進磷酸錳鐵鋰的商業化電池廠商和材料廠商共同推進磷酸錳鐵鋰的商業化.15 5.1 寧德時代：M3P 電池即將推向市場.16 5.1.1 公司整體經營情況：電池龍頭，

11、動力電池市占率 34.8%.16 5.1.2 磷酸錳鐵鋰電池布局情況：提前布局產業鏈，2023年 M3P 電池推向市場.17 5.2 德方納米：年產 11萬噸 LFMP 正極材料項目已投產.17 5.2.1 公司整體情況：深耕鋰電材料產業 15年.17 5.2.2 磷酸錳鐵鋰布局情況：年產 11萬噸正極材料項目已投產，25年產能達 44萬噸/年.18 6 投資建議投資建議.19 7 風險提示風險提示.20 圖表目錄圖表目錄 圖 1：鋰離子電池工作原理圖.5 圖 2：中國各體系動力電池裝車量占比.7 圖 3：中國新能源汽車月銷量和滲透率.7 圖 4：中國月度新能源汽車銷量（萬輛）.7 圖 5：磷

12、酸錳鐵鋰(LMFP，LiMn1 xFexPO4)結構示意圖.8 圖 6：不同錳鐵比例下放電電壓平臺對比.10 圖 7：1C 電流下不同錳鐵比例下循環壽命曲線.10 圖 8：磷酸錳鐵鋰充放電曲線具有雙電壓平臺.12 此報告僅供內部客戶參考此報告僅供內部客戶參考 -4-請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 行業研究報告 圖 9：磷酸鐵鋰-碳復合材料 SEM 圖.13 圖 10：不同碳含量下倍率性能情況.13 圖 11：碳包覆示意圖.13 圖 12：不同粒徑磷酸錳鐵鋰低溫容量衰減情況對比.14 圖 13：寧德時代單季度營收情況.16 圖 14：寧德時代單季度毛利率和凈利率

13、情況.16 圖 15：寧德時代新技術布局.17 圖 16：寧德時代 M3P 電池.17 圖 17：德方納米單季度營收情況.18 圖 18：德方納米單季度毛利率和凈利率情況.18 圖 19：德方納米磷酸錳鐵鋰投產儀式現場.19 圖 20：磷酸錳鐵鋰材料實物照片.19 表 1：傳統正極材料對比.6 表 2：磷酸錳鐵鋰與三元及磷酸鐵鋰對比.9 表 3：磷酸錳鐵鋰性能和錳摻雜比例的關系.10 表 4：磷酸錳鐵鋰材料主要主備方法.11 表 5：正極材料鋰離子擴散速率和導電率參數對比.11 表 6：磷酸錳鐵鋰材料原材料成本測算.15 表 7：磷酸錳鐵鋰市場空間測算.15 此報告僅供內部客戶參考此報告僅供內

14、部客戶參考 -5-請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 行業研究報告 1 正極材料正極材料：鋰離子電池性能與成本重要的決定因素鋰離子電池性能與成本重要的決定因素 1.1 鋰離子鋰離子電池工作原理電池工作原理 鋰離子電池是一種“搖椅”電池鋰離子電池是一種“搖椅”電池：鋰離子電池是一種鋰離子電池是一種在儲能領域、動力電池及便攜式電子設備中均得到廣泛應用的一種儲能器件，其具有開路電壓高、能量密度大、使用壽命長、無記憶效應、無污染及自放電小等優點，是目前綜合性能最好的電池產品，也是可適用范圍最廣的電池產品。鋰離子電池由正極、負極、電解液、隔離膜等其他部分組成，其工作原理為：

15、鋰離子充放電過程中，鋰離子在正負極之間嵌入和脫出，同時伴隨著電子在外電路中進行移動而形成外部電路的電流。充電時，電池正極生成鋰離子，經過電解液移動到負極并嵌入到負極碳層的微孔中。放電時，嵌在負極的鋰離子經過電解液移動回到正極。圖圖 1：鋰離子電池工作原理圖：鋰離子電池工作原理圖 資料來源：鉅大鋰電，財信證券 1.2 正極材料是決定電池性能的重要因素正極材料是決定電池性能的重要因素 正極材料是鋰離子的來源，決定鋰離子電池的性能。正極材料是鋰離子的來源，決定鋰離子電池的性能。正極材料是鋰電池電化學性能的決定性因素，直接決定電池的能量密度及安全性，進而影響電池的綜合性能。另外，由于正極材料在鋰電池材

16、料成本中所占的比例超過 40%，其成本也直接決定了電池整體成本的高低，因此正極材料在鋰電池中具有舉足輕重的作用，并直接引領了鋰電池產業的發展。鋰電池一般按照正極材料體系來劃分，可以分為鈷酸鋰、錳酸鋰、磷酸鐵鋰、三元鋰電池一般按照正極材料體系來劃分，可以分為鈷酸鋰、錳酸鋰、磷酸鐵鋰、三元材料等多種技術路線。材料等多種技術路線。其中，鈷酸鋰正極材料作為第一代商品化的鋰電池正極材料，具有電化學性能較好、加工性能優異、比容量相對較高的優點，在小型充電電池中應用廣泛。但鈷酸鋰材料成本高（金屬鈷價格昂貴）、循環壽命低、安全性能差，近年來被三元 此報告僅供內部客戶參考此報告僅供內部客戶參考 -6-請務必閱讀

17、正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 行業研究報告 正極材料替代部分市場份額。在超薄電子產品領域，因鈷酸鋰體積能量密度及倍率性能好等優勢還無法實現替代。預計未來鈷酸鋰正極材料會朝高壓實性和高安全性的方向發展。而錳酸鋰是除鈷酸鋰之外研究最早的鋰電池正極材料，相比鈷酸鋰，具有資源豐富、成本低、無污染、安全性能好、倍率性能好等優點。但其較低的比容量、較差的循環性能，特別是高溫循環性能較差使其應用受到了較大的限制。錳酸鋰電池將主要在物流車，以及在注重成本、對續航里程要求相對低的微型乘用車領域具有一定市場份額。目前應用最為廣泛的正極材料則是磷酸鐵鋰和三元材料，目前應用最為廣泛的正極材料

18、則是磷酸鐵鋰和三元材料，其中三元材料能量密度高、電化學性能好，目前通常在乘用車領域尤其是長續航、高性能乘用車應用最為廣泛。磷酸鐵鋰則具有安全性高、成本低等優點，在電化學儲能領域和商用車領域應用較多，同時隨著系統結構的優化，磷酸鐵鋰電池越來越多地應用于中端乘用車（如：特斯拉 Model 3 和 Model Y 的后輪驅動版）。表表 1：傳統正極材料對比傳統正極材料對比 項目項目 鈷酸鋰鈷酸鋰 錳酸鋰錳酸鋰 磷酸鐵鋰磷酸鐵鋰 三元材料三元材料 鎳鈷錳酸鋰 鎳鈷鋁酸鋰 比容量(mAh/g)140-150 100-120 130-140 150-220 180-220 循環壽命（次）500-1,000

19、 500-1,000 2,000 1,500-2,000 1,500-2,000 安全性 適中 較好 好 較好 較好 成本 高 低 低 較低 較低 優點 充放電穩定、工藝簡單 錳資源豐富、成本低、安全性能好 成本低、高溫性能好 電化學性能好、循環性能好、能量密度高 高能量密度、低溫性能好 缺點 鈷價格昂貴 能量密度低 低溫性能差 部分金屬價格昂貴 部分金屬價格昂貴 電池產品特點 體積能量密度高、成本高、安全性較差，適用高端數碼 成本低、能量密度低，適用低端數碼、電動自行車 安全性好、循環壽命長，適用客車電池 綜合性能較好，適用各類數碼產品與乘用車電池 綜合性能較好，適用各類數碼和乘用車電池 資

20、料來源：容百科技招股說明書，財信證券 1.3 磷酸鐵鋰電池磷酸鐵鋰電池成為動力電池市場主流成為動力電池市場主流 磷酸鐵鋰電池成為市場主流：磷酸鐵鋰電池成為市場主流：2021 年以前，三元電池得益于能量密度高等優勢，在動力電池市場占據了絕對的優勢，在 2019 年 6 月份，中國三元電池裝車輛占了總裝車輛的 70%以上，而磷酸鐵鋰只有僅僅 27%的份額。2022 年 8 月，中國磷酸鐵鋰電池裝車輛已經占據總裝車輛的 62%，而三元電池份額降低到了 38%。我們認為主要原因是：1）大電芯設計方案和系統結構的優化將磷酸鐵鋰電池的能量密度有效提高，裝備磷酸鐵鋰電池的新能源車續航能夠達到 500km 以

21、上，基本滿足城市通勤和短途旅行的需求；2）當續航里程達到 500km 左右時，大家更關注電池的安全性能而不是續航里程更極限的提升，此報告僅供內部客戶參考此報告僅供內部客戶參考 -7-請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 行業研究報告 而磷酸鐵鋰電池較三元電池擁有更好的安全性能。圖圖 2：中國中國各體系動力電池裝車量占比各體系動力電池裝車量占比 資料來源：同花順iFinD，財信證券 1.4 電動車滲透率進一步提升需要電池技術的持續電動車滲透率進一步提升需要電池技術的持續迭代迭代 磷酸鐵鋰電池需要提升電壓來支撐高滲透率：磷酸鐵鋰電池需要提升電壓來支撐高滲透率：隨著國家政

22、策的支持和電動車產品力的不斷提升，中國的電動車滲透率已經由 2017 年年初的 0.91%提升到了 2022 年 8 月的27.95%。我們認為，滲透率的進一步提升驅動力將主要來源于電池技術的持續進步，尤其是需要高安全、高能量密度的電池技術。然而，隨著設計上的持續優化，磷酸鐵鋰作為當前最受歡迎的電池正極材料，其比容量基本已經到達了材料極限，電芯和系統的設計優化也已經逐步接近極限。因此，在比容量一定的情況下，如果磷酸鐵鋰電池需要在保持現有安全性的前提下進行能量密度的進一步提升，則需要從提升材料的電壓平臺的方向上著手。圖圖 3：中國新能源汽車月銷量和滲透率：中國新能源汽車月銷量和滲透率 圖圖 4：

23、中國中國月度新能源汽車銷量（萬輛）月度新能源汽車銷量（萬輛）資料來源：同花順iFinD，財信證券 資料來源：同花順iFinD，財信證券 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2020-082020-092020-102020-112020-122021-012021-022021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-08磷酸鐵鋰三元其他0%5%10%15%20%25%

24、30%010203040506070新能源汽車月銷量/萬輛新能源汽車滲透率020406080201720182019202020212022 此報告僅供內部客戶參考此報告僅供內部客戶參考 -8-請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 行業研究報告 2 磷酸錳鐵鋰電池磷酸錳鐵鋰電池：低成本，高電壓：低成本，高電壓 2.1 磷酸鐵鋰升級方案磷酸鐵鋰升級方案 磷酸錳鐵鋰是升級版磷酸鐵鋰：磷酸錳鐵鋰是升級版磷酸鐵鋰：當前可行性相對較高的磷酸鐵鋰升級方案即為磷酸錳鐵鋰方案，此方案是在磷酸鐵鋰的基礎之上摻雜一定的錳元素并調整其與鐵的原子數量之比（錳鐵比）以此提高材料的電壓平臺，而

25、磷酸錳鐵鋰(LMFP，LiMn1 xFexPO4)就是磷酸鐵鋰升級后的產品，其中 X 是錳鐵比，其與磷酸鐵鋰和磷酸錳鋰的性質相似，較三元材料有更好的熱穩定性、化學穩定性及經濟性，同時又比磷酸鐵鋰的能量密度更高。圖圖 5：磷酸錳鐵鋰：磷酸錳鐵鋰(LMFP，LiMn1 xFexPO4)結構示意圖結構示意圖 資料來源：磷酸錳鐵鋰基正極材料的組成調控、制備優化與電化學性能研究，財信證券 2.2 磷酸錳鐵鋰與三元及磷酸鐵鋰的比較磷酸錳鐵鋰與三元及磷酸鐵鋰的比較 與磷酸鐵鋰相比，磷酸錳鐵鋰與磷酸鐵鋰相比，磷酸錳鐵鋰電壓平臺、電壓平臺、能量密度更高。能量密度更高。相較于磷酸鐵鋰，磷酸錳鐵鋰擁有更高的電壓平臺

26、，磷酸錳鐵鋰電壓可以達到 4.1V 左右，而磷酸鐵鋰在 3.4 3.5V左右，兩者有著相同的理論克容量，因電壓更高，因此在相同條件下磷酸錳鐵鋰理論能量密度比磷酸鐵鋰高 15 20。在成本方面，磷酸錳鐵鋰的成本與磷酸鐵鋰相當，具備較好的經濟性。與三元材料相比，磷酸錳鐵鋰安全性更高，成本更低。與三元材料相比，磷酸錳鐵鋰安全性更高，成本更低。相較于三元材料的層狀結構，磷酸鹽系材料的橄欖石型結構額外增加結構支撐，因此充放電鋰離子嵌入和脫出過程中不易發生結構崩塌，同時磷酸錳鐵鋰中 P 原子通過 P-O 強共價鍵形成 PO4四面體，O原子很難從結構中脫出，這使得磷酸錳鐵鋰具備熱穩定性好、安全性高、使用壽命

27、長的優點。同時，磷酸錳鐵鋰避免了使用貴金屬，因此成本低于三元材料。此報告僅供內部客戶參考此報告僅供內部客戶參考 -9-請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 行業研究報告 表表 2：磷酸錳鐵鋰與三元及磷酸鐵鋰對比磷酸錳鐵鋰與三元及磷酸鐵鋰對比 項目項目 三元材料三元材料 NCM 磷酸鐵鋰磷酸鐵鋰 磷酸錳鐵鋰磷酸錳鐵鋰 化學式 Li(NixCoyMnz)O2 LiFePO4 LiMn1 xFexPO4 結構類型 層狀結構 橄欖石結構 橄欖石結構 理論比容量（mAh/g）273-285 170 170 實際比容量（mAh/g）155-220 130-140 130-140

28、 理論電壓平臺（V）3.7 3.4 4.1 壓實密度（g/cm3）3.4-3.9 2.1-2.6 2.3-2.5 循環壽命（次）800-2000 2000+2000 理論能量密度（Wh/kg）1000+578 697 實際能量密度（Wh/kg）180-300 100-200 高于磷酸鐵鋰 低溫性能 好 一般 略好于磷酸鐵鋰 高溫性能 一般 好 略差于磷酸鐵鋰 安全性 一般 好 好 材料成本 較高 低 低 資料來源：磷酸鐵錳鋰材料的制備與性能研究，鋰電池基礎科學，財信證券 3 磷磷酸錳鐵鋰材料開發與制備工藝酸錳鐵鋰材料開發與制備工藝 3.1 錳鐵比例決定電化學性能錳鐵比例決定電化學性能 磷酸錳鐵

29、鋰材料中錳鐵比例的不同，會導致磷酸錳鐵鋰材料中錳鐵比例的不同，會導致材料的電化學性能和物理形態的差異。材料的電化學性能和物理形態的差異。隨著錳離子比例的提升，電池的電壓和能量密度能夠得到相應的提升，但是同時材料會出現大量的缺陷和孔隙，沒有完全形成均一的固溶體，大量的缺陷和孔隙極有可能延長鋰離子的嵌入遷出，降低離子遷移速率。這意味著在電壓平臺更高的同時，低導電率、與電解質副反應等問題也越來越嚴重，從而導致電池循環性能變差。另一方面，鐵含量提升能夠帶動鋰電池導電性和倍率性能的提高，然而過多的鐵元素摻雜會使磷酸錳鐵鋰電壓提升效果有限從而導致能量密度較磷酸鐵鋰優勢不明顯。目前對于目前對于最佳的錳鐵比最

30、佳的錳鐵比沒有統一的定論沒有統一的定論，錳鐵比為錳鐵比為 4:6 左右時具有較為理想的能量左右時具有較為理想的能量密度。密度。對于固態制備方法，當錳含量增加至 0.8-1.0 時，雖然放電中壓能接近 4.0V，但是放電比容量會出現大幅衰減，從而導致實際能量密度反而出現下降。當錳含量為 0.4 時，盡管放電中壓僅為 3.48V，但是克容量不會出現明顯衰減，從而其實際能量密度能夠達到相對最優的 557Wh/kg。此報告僅供內部客戶參考此報告僅供內部客戶參考 -10-請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 行業研究報告 表表 3：磷酸錳鐵鋰性能和錳摻雜比例的關系磷酸錳鐵鋰性

31、能和錳摻雜比例的關系 LiMnxFe1-xPO4。放電比容量放電比容量(mAh/g）放電中壓放電中壓(V)實際能量實際能量密度密度(Wh/Kg)x=0 161.0 3.41 534.9 x=0.2 161.7 3.44 553.5 x=0.4 157.4 3.48 557.0 x=0.6 142.4 3.65 515.8 x=0.8 126.3 3.96 459.9 x=1 63.0 3.95 230.6 資料來源：橄欖石型鋰離子電池正極材料的制備技術及電池特性研究，財信證券 圖圖 6：不同錳鐵比例下放電電壓平臺對比：不同錳鐵比例下放電電壓平臺對比 圖圖 7：1C 電流下不同錳鐵比例下循環壽命

32、曲線電流下不同錳鐵比例下循環壽命曲線 資料來源：橄欖石型鋰離子電池正極材料的制備技術及電池特性研究，財信證券 資料來源：碳摻雜的磷酸錳鐵鋰鋰離子電池正極材料的制備和改性研究，財信證券 3.2 制備工藝與磷酸鐵鋰相似制備工藝與磷酸鐵鋰相似 磷酸錳鐵鋰與磷酸鐵鋰均屬于磷酸鹽系材料，因此制備工藝類似，可以分為液相法和固相法兩大類。固相法是傳統的材料制備方法，其包括高溫固相法和碳熱還原法等，優點是工藝簡單同時易于大規模生產，缺點是混合均勻性較差、不易控制材料粒徑的分布和形貌。而液相法則包括溶劑熱法、共沉淀法、溶膠凝膠法等，優點是材料組分分布均勻，可以有效防止富錳相的聚集。此報告僅供內部客戶參考此報告僅

33、供內部客戶參考 -11-請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 行業研究報告 表表 4：磷酸錳鐵鋰材料主要主備方法磷酸錳鐵鋰材料主要主備方法 工藝類別工藝類別 制備方法制備方法 制備流程制備流程 優勢優勢 劣勢劣勢 代表企業代表企業 固相法 高溫固相法 將鐵源、磷源、錳源、鋰源均勻混合，然后在惰性氣體環境中煅燒，最后研磨粉碎。工藝簡單、成熟，易于大規模生產 混合均勻性差，不易控制材料粒徑的分布和形貌 比亞迪、斯科蘭德 液相法 溶劑熱法 將原料溶于溶劑中進行混合，然后在反應釜中進行反應，最后干燥、煅燒。材料組分混合均勻 需要高溫高壓環境，工業化難度大 寧德時代、德方納米

34、 溶膠凝膠法 將原料溶于溶劑中并加入催化劑，發生縮合反應，形成穩定的溶膠體系，經陳化后而產生濕凝膠，經過干燥、煅燒固化可以得到納米級別的材料。材料顆粒小且分布均勻，純度高 操作復雜 德方納米 共沉淀法 將原料溶解于溶劑中并加入共沉淀劑得到沉淀，離心分離后得到前驅體，然后經過干燥、焙燒等步驟得到成品。合成工藝 簡單、混合均勻、熱處理 溫度低、周期短 納米級沉淀過濾困難、離子行為復雜、控制結晶難度大和廢液需要處理 力泰鋰能、當升科技、比亞迪 資料來源：磷酸錳鐵鋰基正極材料的組成調控、制備優化與電學性能，磷酸錳鐵鋰正極材料電化學性能研究，磷酸鐵錳鋰正極材料的制備及性能研究進展，財信證券 3.3 磷酸

35、錳鐵鋰的三大缺陷磷酸錳鐵鋰的三大缺陷 3.3.1 導電性能和倍率性能差導電性能和倍率性能差 磷酸錳鐵鋰的材料磷酸錳鐵鋰的材料晶體結構晶體結構特性決定了其導電性能和倍率性能較差。特性決定了其導電性能和倍率性能較差。磷酸錳鐵鋰具有橄欖石型結構，該結構最大的優勢是穩定性高，即使在充電過程中鋰離子全部脫出，也不會發生結構崩塌，因此安全性能好。但是，FeO6和 MnO6位于八面體上，不存在連續的 FeO6（MnO6）共棱八面體網絡，而是通過 PO4四面體連接，這使得其導電性很差。與此同時，PO4四面體位于 FeO6（MnO6）八面體之間，阻塞了鋰離子擴散通道，限制鋰離子僅能在一維通道中運動，導致鋰離子的

36、擴散速率比較低，表現出較差的倍率性能。這些缺點導致磷酸錳鐵鋰無法完全發揮其電化學性能，也限制了其進一步的大規模商業應用。表表 5：正極材料鋰離子擴散速率和導電率參數對比：正極材料鋰離子擴散速率和導電率參數對比 參數參數 磷酸錳鐵鋰磷酸錳鐵鋰 磷酸鐵鋰磷酸鐵鋰 三元三元 錳酸鋰錳酸鋰 鋰離子擴散速率（cm2/S）10-15 10-14 10-9 10-10 電導率（S/cm）10-13 10-9 10-3 10-6 資料來源：磷酸錳鐵鋰復合三元體系及對復合方式的研究，財信證券 3.3.2 雙電壓平臺雙電壓平臺增加增加 BMS 難度難度 磷酸錳鐵鋰充放電存在兩個電壓平臺，增加了電池管理系統的難度。

37、磷酸錳鐵鋰充放電存在兩個電壓平臺，增加了電池管理系統的難度。由于錳、鐵的充放電電壓不同，磷酸錳鐵鋰充放電存在兩個電壓平臺，對應錳與鐵的氧化還原，在 3.5V 附近的平臺為 Fe2+轉化為 Fe3+，在 4.1V 附近對應 Mn2+轉化為 Mn3+。此報告僅供內部客戶參考此報告僅供內部客戶參考 -12-請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 行業研究報告 圖圖 8：磷酸錳鐵鋰充放電曲線具有雙電壓平臺：磷酸錳鐵鋰充放電曲線具有雙電壓平臺 資料來源：橄欖石型鋰離子電池正極材料的制備技術及電池，財信證券 3.3.3 錳溶出影響電池循環性能錳溶出影響電池循環性能 錳離子的姜泰勒

38、（John-Teller）效應導致錳溶出，降低電池的循環壽命。由于姜泰勒（John-Teller）效應的存在，Mn3+富集于正極顆粒表面，扭曲 MnO6八面體，導致晶格畸變和結構穩定性降低，影響穩定性和循環性。與此同時，溶解的錳離子會在負極發生還原反應析出，對 SEI 膜造成破壞，致使更多的活性鋰在 SEI 膜修復的過程中被消耗掉，從而影響電池的循環壽命。3.4 磷酸錳鐵鋰磷酸錳鐵鋰技術改性方案技術改性方案 3.4.1 碳碳包覆包覆 碳包覆能有效提升材料導電性能和循環性能。碳包覆能有效提升材料導電性能和循環性能。將導電材料包覆在磷酸錳鐵鋰材料表面能夠構建導電網絡，增加材料的導電性能和電池的倍率

39、性能。此外，碳包覆可以有效阻止磷酸錳鋰顆粒進一步長大以及阻止電解液中 HF 對正極材料的侵蝕作用，提高正極材料的循環性能。選擇合適的碳含量在碳包覆過程中較為重要，過高的碳含量會使材料的克容量大幅下降，而過低的碳含量無法有效提高材料的導電性能和電池的倍率性能。通常碳包覆過程為：將原材料與碳源球磨混合，然后在高溫下進行煅燒形成碳包覆層，其中常見的碳源包括蔗糖、葡萄糖等。此報告僅供內部客戶參考此報告僅供內部客戶參考 -13-請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 行業研究報告 圖圖 9：磷酸鐵鋰：磷酸鐵鋰-碳復合材料碳復合材料 SEM圖圖 資料來源：專利CN11032343

40、4A，財信證券 圖圖 10：不同碳含量下倍率性能情況：不同碳含量下倍率性能情況 圖圖 11：碳包覆示意圖碳包覆示意圖 資料來源：不同碳含量包覆磷酸錳鐵鋰正極材料的研究，財信證券 資料來源：改進高溫固相法制備磷酸錳鐵鋰正極材料，財信證券 3.4.2 離子摻雜離子摻雜 離子摻雜是從晶格內部改變材料的導電性和離子擴散性能離子摻雜是從晶格內部改變材料的導電性和離子擴散性能，摻雜離子可使晶格產生缺陷，并可抑制姜泰勒（John-Teller）效應，從而提高材料性能。常見的摻雜元素包括：Mg、Co、Ni、Cr、Zn、Cu、V、Ti、Zr、Nb。目前來看，摻雜 Mg2+的方法應用和研究最為廣泛，由于 Mg2+

41、的半徑小于 Mn 和 Fe，因此磷酸錳鐵鋰橄欖石結構中 LiO6 八面體的 Li-O 共價鍵鍵長變長，較大間隙有利于鋰離子遷移，提升了材料的導電性能，也有利于材料容量的發揮。同時，鎂離子大小介于二價錳離子和三價錳離子之間，可過渡二價錳到三價錳的轉化，從而錳元素價態轉換造成的結構坍塌問題可以得到緩解，材料結構變得更加穩固，錳溶出得到有效抑制。此報告僅供內部客戶參考此報告僅供內部客戶參考 -14-請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 行業研究報告 3.4.3 納米化納米化 納米化通過減小材料晶體粒徑納米化通過減小材料晶體粒徑改善倍率性能和改善倍率性能和其他電化學性能其他

42、電化學性能。納米化通過機械球磨、控制煅燒溫度等方法來減小材料晶體粒徑，從而縮短鋰離子擴散路徑，鋰離子遷移的效率得到提升，從而提升了材料的倍率性能。減小晶體粒徑的同時，材料的比表面積得到提升，從而增大與電解液的接觸界面，電極界面阻抗降低，從而電化學性能也能得到相應的改善。圖圖 12：不同粒徑磷酸錳鐵鋰低溫容量衰減情況對比不同粒徑磷酸錳鐵鋰低溫容量衰減情況對比 資料來源：混合正極中LiMn0.7Fe0.3PO4粒徑對鋰離子電池性能的影響，財信證券 4 磷酸錳鐵鋰電池磷酸錳鐵鋰電池應用市場廣泛應用市場廣泛 4.1 續航續航 700km的中端車有望大規模應用的中端車有望大規模應用 磷酸錳鐵鋰電池能夠支

43、持電動車續航達到磷酸錳鐵鋰電池能夠支持電動車續航達到 700 公里公里。近期發布的搭載磷酸鐵鋰電池的問界 M5 EV 標準版 CLTC 續航里程已經可以達到 620 公里，而磷酸錳鐵鋰電池在保證安全性的前提下，能量密度相較磷酸鐵鋰將會進一步提升。未來磷酸錳鐵鋰體系加上 CTP、CTC 等系統成組效率的持續優化，我們認為對應的電動車續航里程能夠超過 700 公里。磷酸錳鐵鋰單磷酸錳鐵鋰單 Wh 成本低于磷酸鐵鋰。成本低于磷酸鐵鋰。根據物料平衡法則和部分磷酸鐵鋰和磷酸錳鐵鋰項目環評報告的數據，在供應鏈成熟的情況下，我們測算出來磷酸錳鐵鋰的原材料成本比磷酸鐵鋰原材料成本高 1%以下（碳酸鋰價格為 5

44、0 萬元/噸的情況下）。由于兩種材料之間的生產工藝存在很大的相似性，在未來磷酸錳鐵鋰生產規模足夠大的情況下，我們認為兩種材料的人工成本、能耗成本、設備折舊成本均會在同一水平。因此，兩種材料的單噸成本基本在同一水平，而磷酸錳鐵鋰有更高的能量密度，從而磷酸錳鐵鋰的 此報告僅供內部客戶參考此報告僅供內部客戶參考 -15-請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 行業研究報告 單 Wh 成本會低于磷酸鐵鋰成本 5%-15%。續航續航 700 公里的電動車有望規模應用。公里的電動車有望規模應用。綜上來看，磷酸錳鐵鋰電池安全性方面和磷酸鐵鋰相當，能量密度優于磷酸鐵鋰。在其規?；?/p>

45、，單 Wh 成本也將優于磷酸鐵鋰，且能支持電動車續航里程超過 700 公里，我們認為未來 700 公里左右續航里程的中端電動車將會大規模應用磷酸錳鐵鋰電池。表表 6：磷酸錳鐵鋰材料原材料成本：磷酸錳鐵鋰材料原材料成本測算測算 項目名稱項目名稱 單耗單位（單耗單位（/噸）噸）單耗單耗 單價單價 LMFP單噸材料成本單噸材料成本（萬元）（萬元）碳酸鋰 噸 0.25 50 12.5000 鐵塊 噸 0.36 2.4 0.8640 二氧化錳 噸 0.55 0.23 0.1265 硝酸 噸 0.94 0.23 0.2162 磷酸二氫銨 噸 0.58 0.28 0.1624 葡萄糖 千克 120 3.7

46、0.0444 其他物料 0.0026 合計 13.9161 資料來源：德方納米環評書，財信證券 注：部分原材料價格取自2022年9月20日報價數據 4.2 市場空間測算市場空間測算 我們認為未來磷酸錳鐵鋰的市場主要為動力電池市場，且主要應用車型為續航 700公里左右的兼顧經濟性、安全性的中端電動車。假設 2025 年磷酸錳鐵鋰電池在動力電池中的滲透率達到 18%，那么對應磷酸錳鐵鋰電池需求量為 234GWh，與之對應的磷酸錳鐵鋰正極材料的需求量為 46.8 萬噸。假設 2025 年碳酸鋰價格回落至 20 萬元/噸，對應的磷酸錳鐵鋰正極材料價格為8萬元/噸時，則2025年磷酸錳鐵鋰正極材料市場空

47、間為374.4億元。表表 7：磷酸錳鐵鋰市場空間測算磷酸錳鐵鋰市場空間測算 2022 2023 2024 2025 動力電池需求量（GWh）518 761 988 1300 LFMP 滲透率 0.00%3.00%7.00%18.00%LFMP 電池需求量（GWh）0.00 22.83 69.16 234.00 LFMP 摻雜比例 100%100%100%100%錳鐵比例 60%60%60%60%每 GWh 電池 LFMP 需求量（萬噸）0.2 0.2 0.2 0.2 LFMP 材料需求量（萬噸）0 4.566 13.832 46.8 Mn 需求量（萬噸）0 0.96 2.90 9.83 資料來

48、源：GGII，財信證券 5 電池廠商和材料廠商共同推進磷酸錳鐵鋰的商業化電池廠商和材料廠商共同推進磷酸錳鐵鋰的商業化 此報告僅供內部客戶參考此報告僅供內部客戶參考 -16-請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 行業研究報告 5.1 寧德時代：寧德時代：M3P 電池即將電池即將推向市場推向市場 5.1.1 公司整體經營情況公司整體經營情況：電池龍頭，動力電池市占率：電池龍頭，動力電池市占率 34.8%新能源電池龍頭企業，新能源電池龍頭企業，2022 年年二季度利潤修復明顯：二季度利潤修復明顯：公司為全球新能源電池龍頭企業，二季度實現營業收入 642.93 億元，同比增

49、長 158.12%，環比一季度增長 32.08%；實現歸母凈利潤 66.75 億元，同比增長 163.91%，環比增長 347.16%，業績環比一季度大幅好轉。公司二季度毛利率 21.84%，環比增長 7.36 pcts，凈利率 11.97%，環比增長 7.91 pcts。我們認為盈利修復的原因主要是：1）公司二季度開始向下游客戶的漲價機制陸續落地，傳導了碳酸鋰價格上漲造成的成本壓力。2）二季度部分原材料價格開始出現下滑，同時公司開始向上游議價，原材料成本下降。圖圖 13：寧德時代單季度營收情況：寧德時代單季度營收情況 圖圖 14：寧德時代單季度毛利率和凈利率情況：寧德時代單季度毛利率和凈利率

50、情況 資料來源：同花順iFinD，財信證券 資料來源：同花順iFinD，財信證券 全球全球市占率市占率 34.8%，海外客戶持續突破：，海外客戶持續突破：公司動力電池使用量連續 5 年位列全球第一，2022 年上半年全球市占率達 34.8%，比去年同期增長 6.2pcts。公司前期取得的海外動力電池客戶定點實現大規模量產交付，在產品、技術、交付與服務方面持續獲得海外客戶認可。公司海外客戶合作深化，福特汽車宣布與公司建立全球戰略合作關系，合作內容涵蓋在中國、歐洲和北美的動力電池供應。同時，公司還擬在歐洲匈牙利投資建設電池工廠，進一步完善全球戰略布局。技術領先，研發投入高增：技術領先，研發投入高增

51、：公司持續加大研發投入，2022 年上半年研發費用投入達57.7 億元，同比增長 106.5%。動力電池方面，2.2C 快充三元產品國內首家在乘用車上得到應用，AB 創新成組方式批量推廣；儲能電池方面，基于長壽命電芯技術、液冷 CTP電箱技術推出的戶外預制艙系統 EnerC批量交付超過 4GWh。在電池系統結構創新方面，公司發布第三代 CTP麒麟電池，系統集成度創全球新高，體積利用率突破 72%，能量-50%0%50%100%150%200%250%0.00100.00200.00300.00400.00500.00600.00700.00單季度營業總收入單季度營收增長率（%）單位：億元0%5

52、%10%15%20%25%30%35%單季度毛利率(%)單季度凈利率(%)此報告僅供內部客戶參考此報告僅供內部客戶參考 -17-請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 行業研究報告 密度可達 255Wh/kg，可支持實現 1000 公里續航；通過全球首創的電芯大面冷卻技術，可支持 5 分鐘快速熱啟動及 10 分鐘快充，實現了續航、快充、安全、壽命、效率以及低溫性能的全面提升。此外，公司在鈉離子電池、M3P 電池、大圓柱電池等新技術上均有完善的技術儲備，為公司未來的產品競爭力提供了堅實的保障。5.1.2 磷酸錳鐵鋰電池布局情況磷酸錳鐵鋰電池布局情況：提前布：提前布局產業

53、鏈，局產業鏈，2023 年年 M3P 電池推向市場電池推向市場 提前布局磷酸錳鐵鋰產業鏈，投資力泰鋰能：提前布局磷酸錳鐵鋰產業鏈，投資力泰鋰能：2021 年 11 月，公司投資磷酸錳鐵鋰正極材料供應商力泰鋰能，持股高達 60%。力泰鋰能是國內較早做磷酸錳鐵鋰材料的公司，其自主研發的納米級磷酸錳鐵鋰材料，基于納米晶立體網狀多孔磷酸鐵鋰正極材料（3D Meshy Nano-LFP）技術，實現了一次粒子納米化、二次粒子具有立體網狀導電功能，有效解決了傳統 LFMP 的電阻問題，具有良好的倍率性能、循環性能、低溫性能和加工性能，優異的安全性。計劃計劃 2023 年將年將 M3P 電池推向市場：電池推向

54、市場：在在 22 年 7 月世界動力電池大會及其他多個公開場合上，寧德時代表示，公司研發的 M3P 電池已經量產，其能量密度高于磷酸鐵鋰電池，成本優于三元鋰電池，預計在 2023 年推向市場。根據公司的信息，公司計劃推出的新產品 M3P，準確說來不是磷酸錳鐵鋰，還包含其他金屬元素，公司稱之為磷酸鹽體系的三元，成本較三元下降，但仍然占據新能源車一定成本。我們認為 M3P 電池為通過 Mg2+摻雜等方式進行體系優化后的磷酸錳鐵鋰電池，其將在 2023 年首先應用于知名品牌暢銷車型，之后將有更多的車型搭載 M3P 電池。圖圖 15：寧德時代新技術布局寧德時代新技術布局 圖圖 16：寧德時代寧德時代

55、M3P 電池電池 資料來源：寧德時代，財信證券 資料來源：寧德時代，財信證券 5.2 德方納米：年產德方納米：年產 11 萬噸萬噸 LFMP 正極材料項目已投產正極材料項目已投產 5.2.1 公司整體情況：公司整體情況：深耕鋰電材料產業深耕鋰電材料產業 15 年年 液相法正極材料生產液相法正極材料生產頭部頭部企業：企業：德方納米深耕鋰電材料產業 15 年，是全球技術領先的液相法正極材料生產企業，主要產品納米磷酸鐵鋰市場占有率位居行業前列，產品在 此報告僅供內部客戶參考此報告僅供內部客戶參考 -18-請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 行業研究報告 行業領域內保持領

56、先的技術優勢和市場優勢。公司積累了深厚的技術成果，發明專利數量遙遙領先于其他磷酸鐵鋰廠家，擁有三大省級技術平臺，獨創兩項核心技術，被評為工信部“專精特新小巨人企業”、工信部制造業單項冠軍示范企業。憑借在技術開發、生產經營、產業建設、管理方面的積累和創新，公司已經具備較強的技術創新能力、客戶服務能力和產品供應能力，綜合競爭力處于行業領先水平。2022 年 1-6 月，公司實現營業收入 75.57 億元，同比增長 492.89%；實現歸屬于上市公司股東的凈利潤 12.80 億元，同比增長 847.44%。截至 2022 年 6 月 30 日，公司總資產為 221.76 億元，較年初增長 147.1

57、1%，歸屬于上市公司股東的所有者權益為 77.42 億元，較年初增長 150.77%。單看二季度，公司實現收入 41.83 億元，同比增長 446.9%，環比增長 24%；歸屬凈利潤 5.18 億元，同比增長 514.0%，環比下滑 32%，扣非凈利潤 5.01 億元，同比增長 517.73%，環比下滑 34%，二季度利潤率下滑的主要原因是低價庫存碳酸鋰收益逐漸消耗。圖圖 17：德方納米：德方納米單季度營收情況單季度營收情況 圖圖 18：德方納米德方納米單季度毛利率和凈利率情況單季度毛利率和凈利率情況 資料來源：同花順iFinD，財信證券 資料來源：同花順iFinD，財信證券 5.2.2 磷酸

58、錳鐵鋰布局情況：磷酸錳鐵鋰布局情況：年產年產 11 萬噸正極材料項目已投產萬噸正極材料項目已投產，25 年產能達年產能達 44 萬噸萬噸/年年 年產年產 11 萬噸材料項目投產：萬噸材料項目投產：曲靖德方年產 11 萬噸新型磷酸鹽系正極材料生產基地項目于 2022 年 1 月啟動建設，2022 年 9 月建成投產，是目前全國已建成投產最大單體產能的磷酸錳鐵鋰正極材料項目。德方納米充分延續獨家首創的“液相法”優勢，運用“涅甲界面改性技術”和“離子超導技術”等核心技術，有效解決了磷酸錳鐵鋰導電性能與倍率性能差的難題，使得磷酸錳鐵鋰的產業化進程進一步加速。本次投產的磷酸錳鐵鋰產品對比磷酸鐵鋰，能量密

59、度提升 15%-20%，同時其充放電結構穩定，實現了能量密度與安全性的平衡。從單瓦時能量密度的角度看，整個電池系統的裝機成本上，磷酸錳鐵-100%0%100%200%300%400%500%600%700%0.005.0010.0015.0020.0025.0030.0035.0040.0045.00單季度營業總收入單季度營收增長率（%）單位：億元-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%35%40%單季度毛利率(%)單季度凈利率(%)此報告僅供內部客戶參考此報告僅供內部客戶參考 -19-請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 行業研究報告 鋰電池略低于磷酸

60、鐵鋰電池，并且大幅低于三元電池，可以實現對中鎳三元材料的替代。圖圖 19：德方納米磷酸錳鐵鋰投產儀式現場：德方納米磷酸錳鐵鋰投產儀式現場 圖圖 20：磷酸錳鐵鋰材料實物照片：磷酸錳鐵鋰材料實物照片 資料來源：德方納米官網，財信證券 資料來源：德方納米官網，財信證券 2025 年底磷酸錳鐵鋰產能達到年底磷酸錳鐵鋰產能達到 44 萬噸萬噸/年：年：根據公司規劃，到 2025 年底，磷酸鐵鋰產能達到 34.5 萬噸/年，磷酸錳鐵鋰產能達到 44 萬噸/年，補鋰劑產能達到 2.5 萬噸/年。我們認為，公司投產的磷酸錳鐵鋰有望大規模在市場上應用，同時也會促進電動車的產品競爭力的提升。6 投資建議投資建議

61、 綜合來看，磷酸錳鐵鋰實現了能量密度、成本、安全性能的平衡，綜合來看，磷酸錳鐵鋰實現了能量密度、成本、安全性能的平衡，未來未來在續航里程在續航里程700 公里的中端車市場具有廣闊的應用市場。公里的中端車市場具有廣闊的應用市場。磷酸錳鐵鋰安全性能與磷酸鐵鋰相當，但是能量密度比磷酸鐵鋰提升 15%-20%，且供應鏈規?；髥?wh 成本相較磷酸鐵鋰略有下降。和三元電池相比，其安全性能更好，且成本大幅低于三元電池。巨頭推動，磷酸錳鐵鋰電池規模量產在即。巨頭推動，磷酸錳鐵鋰電池規模量產在即。德方納米年產 11 萬噸磷酸錳鐵鋰正極材料項目已于 9 月投產，寧德時代宣布 2023 年將 M3P 電池推向

62、市場應用，我們認為 2023年搭載磷酸錳鐵鋰電池的暢銷款電動車將會面世，并推動磷酸錳鐵鋰電池廣泛應用于注重各項性能均衡的中端車。推薦關注：推薦關注：【寧德時代寧德時代】、【德方納米德方納米】，建議關注：，建議關注：【億緯鋰能億緯鋰能】、【孚能科技】、【孚能科技】、【湘潭湘潭電化電化】、【天奈科技天奈科技】?！緦幍聲r代】：電池龍頭，研發實力雄厚，擁有最廣泛的客戶群體，計劃 2023 年將 M3P 電池推向市場；【德方納米】：液相法正極材料領先企業，已投產年產 11 萬噸磷酸錳鐵鋰正極材料，規劃 2025 年年產能達到 44 萬噸；【億緯鋰能】：二線電池龍頭企業，技術實力強；【孚能科技】：軟包電池

63、龍頭公司，計劃 2023 年推出第一代磷酸錳鐵鋰產品；【湘潭電化】：正極材料原材料錳鹽供應商，電解二氧化錳年產能超 12 萬噸；【天奈科技】：添加碳納米管能改善錳鐵鋰導電性能，公司為全球最大碳納米管生產商。此報告僅供內部客戶參考此報告僅供內部客戶參考 -20-請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 行業研究報告 7 風險提示風險提示（1）新技術驗證和測試進展不及預期；（2）新能源汽車銷量不及預期；（3）原材料大幅上漲；（4）行業相關公司產能建設不及預期；（5）行業競爭加劇。此報告僅供內部客戶參考此報告僅供內部客戶參考 -21-請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀

64、正文之后的免責條款部分 行業研究報告 投資評級系統說明投資評級系統說明 以報告發布日后的 612 個月內，所評股票/行業漲跌幅相對于同期市場指數的漲跌幅度為基準。類別類別 投資評級投資評級 評級說明評級說明 股票投資評級 買入 投資收益率超越滬深 300 指數 15%以上 增持 投資收益率相對滬深 300 指數變動幅度為 5%15%持有 投資收益率相對滬深 300 指數變動幅度為-10%5%賣出 投資收益率落后滬深 300 指數 10%以上 行業投資評級 領先大市 行業指數漲跌幅超越滬深 300 指數 5%以上 同步大市 行業指數漲跌幅相對滬深 300 指數變動幅度為-5%5%落后大市 行業指

65、數漲跌幅落后滬深 300 指數 5%以上 免責聲明免責聲明 本公司具有中國證監會核準的證券投資咨詢業務資格，作者具有中國證券業協會注冊分析師執業資格或相當的專業勝任能力。本報告僅供財信證券股份有限公司客戶及員工使用。本公司不會因接收人收到本報告而視其為本公司當然客戶。本報告僅在相關法律許可的情況下發放，并僅為提供信息而發送，概不構成任何廣告。本報告信息來源于公開資料，本公司對該信息的準確性、完整性或可靠性不作任何保證。本公司對已發報告無更新義務，若報告中所含信息發生變化，本公司可在不發出通知的情形下做出修改，投資者應當自行關注相應的更新或修改。本報告中所指投資及服務可能不適合個別客戶，不構成客

66、戶私人咨詢建議。任何情況下，本報告中的信息或所表述的意見均不構成對任何人的投資建議。在任何情況下，本公司及本公司員工或者關聯機構不承諾投資者一定獲利，不對任何人因使用本報告中的任何內容所引致的任何損失負任何責任。投資者務必注意，其據此作出的任何投資決策與本公司及本公司員工或者關聯機構無關。市場有風險，投資需謹慎。投資者不應將本報告作為投資決策的惟一參考因素，亦不應認為本報告可以取代自己的判斷。在決定投資前，如有需要，投資者務必向專業人士咨詢并謹慎決策。本報告版權僅為本公司所有，未經書面許可，任何機構和個人（包括本公司客戶及員工）不得以任何形式復制、發表、引用或傳播。本報告由財信證券研究發展中心對許可范圍內人員統一發送，任何人不得在公眾媒體或其它渠道對外公開發布。任何機構和個人（包括本公司內部客戶及員工）對外散發本報告的，則該機構和個人獨自為此發送行為負責，本公司保留對該機構和個人追究相應法律責任的權利。財信證券研究發展中心財信證券研究發展中心 網址： 地址：湖南省長沙市芙蓉中路二段 80 號順天國際財富中心 28 層 郵編：410005 電話：0731-84403360 傳真：0731-84403438