儲能行業深度：方興未艾全球儲能市場2021~25年復合增速有望達到94.26%-220929（33頁）.pdf

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1、 請閱讀最后一頁的重要聲明！電力設備/行業深度分析報告/2022.9.29 儲能行業深度儲能行業深度 證券研究報告 投資評級：看好投資評級：看好(維持維持)最近最近 1212 月市場表現月市場表現 分析師分析師 佘煒超佘煒超 SAC 證書編號：S0160522080002 相關報告相關報告 1.硅料 307 元/kg 較上周維持不變 中廣核廣東陽江帆石一 1GW 海上風電項目開標 2022-09-25 2.鋰電新能車行業周度投資策略：硫酸鎳 3.83 萬元/噸 上漲 2.68%欣旺達浙江鋰欣產業園圓柱鋰電池項目正式開工 2022-09-25 3.鈉離子電池行業深度報告：蓄勢待發，即將快速成長

2、2022-09-24 方興未艾，全球儲能市場 2021-25 年復合增速有望達到 94.26%核心觀點 碳中和碳達峰趨勢下，儲能是風光裝機量碳中和碳達峰趨勢下，儲能是風光裝機量提升提升的必然選擇。的必然選擇。隨著全球可再生能源發電量占比從 2000 年的 1.40%提升至 2021 年 12.85%，消納、輸配、波動等問題出現，儲能能夠協助電網進行調峰調頻，以及在戶用端幫助用戶進行峰谷價差套利。截至 2021 年，全球已投運儲能項目的累計裝機量達209.4GW。在儲能眾多發展技術中，機械儲能技術最為成熟，電化學儲能潛力最大，截至 2021 年提升 4.7%上漲至 12.2%。國內表前側市場部分

3、地區接近經濟性拐點，海外戶儲經濟性明顯國內表前側市場部分地區接近經濟性拐點，海外戶儲經濟性明顯。表前側市場中，可再生能源并網國內部分二三類地區開始接近經濟性拐點，其中二類和三類地區的配儲成本（0.34 和 0.42 元/KWh）已經基本和并網電價（0.35 和 0.41 元/KWh）齊平。電網端，調峰市場磷酸鐵鋰價格基本接近服務費中位區間，調頻市場電化學儲能已經開始具備經濟性（儲能電池在 0.65元/KWh 上具有經濟性）。我們預計未來隨著電芯成本逐漸下降以及電池循環次數上升，表前側市場經濟性將逐漸明顯。戶用市場中，海外戶用儲能市場由于海外歐美峰谷價差明顯，疊加電網基礎設施落后，經濟性明顯。我

4、們預計我們預計 2025 年全球儲能市場空間達到年全球儲能市場空間達到 470.32GWh。表前側市場中，受益于全球可再生能源占比提升帶來的并網需求，我們預計 2025 年儲能需求量將會達到 134.95GW/310.77GWh，21-25 年年復合增長率為 88.99%；戶用市場中，受益于俄烏戰爭帶來的歐洲能源價格上升以及自發自用高經濟性，我們預計 2025 年儲能需求 65.76GW/159.55GWh,年復合增長率達到107.97%。投資建議投資建議：考慮到當前風光并網快速增長對儲能需求加大，同時疊加俄烏沖突導致的歐洲能源價格快速增長，間接帶來戶儲行業需求快速增長，我們看好儲能供應鏈中價

5、值量較高的逆變器環節，建議關注儲能逆變器及集成商：陽光電源、錦浪科技、固德威、德業股份等；儲能電池及供應商：寧德時代、億緯鋰能、派能科技等；中游材料端：德方納米、恩捷股份等。風險提示：風險提示：行業競爭加劇，產業鏈原材料價格大幅度波動的風險，需求測算下基于咨詢公司的統計數據或許存在偏差的風險。重點公司投資評級重點公司投資評級 代碼代碼 公司公司 總市值總市值（億元）（億元）收盤價收盤價（09.2809.28）EPSEPS（元）（元）PEPE 投資評級 2021A2021A 2022E2022E 2023E2023E 2021A2021A 2022E2022E 2023E2023E 300274

6、 陽光電源 1682.27 113.27 1.07 2.00 3.37 136.82 56.71 33.62 無評級 300763 錦浪科技 856.83 227.77 1.91 2.78 5.18 120.99 81.91 44.00 無評級 688390 固德威 340.03 276.00 3.18 4.11 8.47 144.68 67.14 32.58 無評級 605117 德業股份 1053.66 440.99 3.39 4.65 7.78 80.76 94.92 56.65 無評級-33%-23%-12%-1%9%20%電力設備滬深300上證指數 行業深度分析報告行業深度分析報告

7、證券證券研究報告研究報告 謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 2 300750 寧德時代 10171.63 416.79 6.83 10.92 17.41 86.03 38.17 23.95 無評級 300014 億緯鋰能 1664.10 87.64 1.54 2.17 3.41 76.74 32.61 20.81 買入 688063 派能科技 657.76 424.80 2.04 5.34 11.35 96.57 88.91 41.84 買入 002812 恩捷股份 1598.66 179.14 3.05 5.58 8.11 82

8、.23 32.03 22.05 無評級 數據來源：wind 數據，財通證券研究所 備注：除已覆蓋公司外，其余預測數據來自 wind 一致預期 PWhVdUjZwVdYrWsZ7N9R6MnPnNpNsQeRpPvMeRtRwP6MrQoRvPsOmMuOnPuN 行業深度分析報告行業深度分析報告 證券證券研究報告研究報告 謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 3 內容目錄內容目錄 1.儲能現狀：中美歐三國主導，可再生能源并網是主方向儲能現狀：中美歐三國主導，可再生能源并網是主方向 .6 6 1.1.全球進入快速發展快車道全球進入快速發

9、展快車道 .6 6 1.2.抽水儲能為主，抽水儲能為主，鋰電池儲能主導新型儲能鋰電池儲能主導新型儲能 .7 7 1.3.中美歐主導全球電化學儲能市場中美歐主導全球電化學儲能市場 .8 8 2.全球儲能市場規模全球儲能市場規模 2025年有望達到年有望達到 470.32GWh，年復合增速預計，年復合增速預計 94.26%.1010 2.1.表前側：全球表前側儲能市場表前側：全球表前側儲能市場 2021-2025 年年復合增速預計年年復合增速預計 88.95%.1010 2.1.1.表前側（輸配表前側（輸配+可再生能源并網）儲能需求：波動性可再生能源比例增可再生能源并網）儲能需求：波動性可再生能源

10、比例增加驅動儲能需求加驅動儲能需求 .1010 2.1.2.電網消納空間有限，亟需儲能比重提升電網消納空間有限，亟需儲能比重提升 .1212 2.1.3.可再生能源并網：部分二三類地區已經具備經濟性可再生能源并網：部分二三類地區已經具備經濟性 .1313 2.1.4.電網端：主要調峰調頻，部分成本已具備經濟性電網端：主要調峰調頻，部分成本已具備經濟性 .1515 2.1.5.市場規模測算：全球表前側儲能市場市場規模測算：全球表前側儲能市場2021-2025年年復合增速年年復合增速88.99%.1818 2.2.戶用：海外大部分國家已經具備經濟性，國內經濟性拐點逼近戶用：海外大部分國家已經具備經

11、濟性，國內經濟性拐點逼近 .1919 2.2.1.戶用市場裝機量戶用市場裝機量 21 年同比增長年同比增長 60.06%.1919 2.2.2.國內戶用市場：國內部分省份已經具備經濟性國內戶用市場：國內部分省份已經具備經濟性 .2020 2.2.3.海外戶用市場：高電價差之下，海外戶儲具備良好經濟性海外戶用市場：高電價差之下，海外戶儲具備良好經濟性 .2121 2.2.4.市場規模測算：全球表后側儲能市場市場規模測算：全球表后側儲能市場 21-25 年年復合增長年年復合增長 107.97%.2222 2.3.總需求：總需求：25年新增裝機達年新增裝機達200.71GW/470.32GWh，年復

12、合增長率，年復合增長率94.26%.2323 3.各細分領域競爭格局分析：產業鏈持續降本各細分領域競爭格局分析：產業鏈持續降本 .2323 3.1.產業鏈處于持續降本中產業鏈處于持續降本中 .2323 3.2.儲能電池：動力儲能電池：動力電池廠商迅速切入，國內企業后來居上電池廠商迅速切入，國內企業后來居上 .2525 3.2.1.寧德時代：寧德時代：加碼產能穩固龍頭地位，靜待儲能盈利拐點加碼產能穩固龍頭地位，靜待儲能盈利拐點 .2525 3.3.逆變器：需求高增逆變器：需求高增+國產替代，驅動國內企業業績國產替代，驅動國內企業業績 .2626 3.3.1.陽光電源：陽光電源：加碼產能穩固龍頭地

13、位，靜待儲能盈利拐點加碼產能穩固龍頭地位，靜待儲能盈利拐點 .2626 3.3.2.德業股份：德業股份：逆變器儲能新玩家，三輪驅動快速成長逆變器儲能新玩家，三輪驅動快速成長 .2828 3.4.儲能系統：競爭格局未定，多方開拓市場格局儲能系統：競爭格局未定，多方開拓市場格局 .2929 3.4.1.特斯拉：加碼儲能系統業務，為公司業績增長注入新動力特斯拉：加碼儲能系統業務，為公司業績增長注入新動力 .2929 4.投資建議：投資建議：.3131 5.風險提示風險提示 .3232 圖表目錄圖表目錄 圖圖 1.1.全球儲能累計裝機量及增速全球儲能累計裝機量及增速 .7 7 圖圖 2.2.全球儲能新

14、增裝機量及增速全球儲能新增裝機量及增速 .7 7 圖圖 3.3.中國儲能累計裝機量及增速中國儲能累計裝機量及增速 .7 7 圖圖 4.4.中國儲能新增裝機量及增速中國儲能新增裝機量及增速 .7 7 圖圖 5.20005.2000-20212021 年全球電力儲能市場累計裝機規模年全球電力儲能市場累計裝機規模 .8 8 圖圖 6.20006.2000-20212021 年中國電力儲能市場累計裝機規模年中國電力儲能市場累計裝機規模 .8 8 圖圖 7.20217.2021 年全球新增投運新型儲能項目地區分布年全球新增投運新型儲能項目地區分布 .8 8 行業深度分析報告行業深度分析報告 證券證券研究

15、報告研究報告 謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 4 圖圖 8.8.全球電化學儲能新增裝機快速增長全球電化學儲能新增裝機快速增長 .9 9 圖圖 9.9.中國電化學儲能新增裝機中國電化學儲能新增裝機量快速增長量快速增長 .9 9 圖圖 10.202110.2021 年全球電化學儲能新增裝機份額年全球電化學儲能新增裝機份額 .9 9 圖圖 11.202111.2021 年全球電化學儲能新增裝機量份額年全球電化學儲能新增裝機量份額 .9 9 圖圖 1212.2021.2021 年全球電化學儲能分類型累計裝機份額年全球電化學儲能分類型累計

16、裝機份額 .1010 圖圖 13.202113.2021 年全球電化學儲能分類型新增裝機量份額年全球電化學儲能分類型新增裝機量份額 .1010 圖圖 14.14.可再生能源發電具備不穩定性可再生能源發電具備不穩定性 .1111 圖圖 15.15.全球可再生能源發電量占比全球可再生能源發電量占比 20212021 年增至年增至 13%13%.1111 圖圖 16.202116.2021 年各國新能源發電量占比年各國新能源發電量占比 .1212 圖圖 17.17.中國棄風棄光率逐漸穩定在中國棄風棄光率逐漸穩定在 2.5%2.5%左右左右 .1212 圖圖 18.18.中國光伏風電裝機量在快速上升中

17、國光伏風電裝機量在快速上升 .1212 圖圖 19.202119.2021 年各月份棄風率維持在年各月份棄風率維持在 2.5%2.5%左右左右 .1313 圖圖 20.202120.2021 年各月份棄光率維持在年各月份棄光率維持在 2%2%左右左右 .1313 圖圖 2121.全球可再生能源新增并網裝機全球可再生能源新增并網裝機 .1313 圖圖 22.202122.2021 年全球新增并網裝機格局年全球新增并網裝機格局 .1313 圖圖 23.23.電網端儲能應用方案電網端儲能應用方案 .1515 圖圖 24.24.儲能通過調峰、調頻等提高電能質量儲能通過調峰、調頻等提高電能質量 .151

18、5 圖圖 25.25.深蓄電站儲能項目財務評價指標表深蓄電站儲能項目財務評價指標表 .1818 圖圖 26.26.深蓄電站儲能調頻敏感性分析深蓄電站儲能調頻敏感性分析 .1818 圖圖 27.201527.2015-20212021 年全球戶用年全球戶用+工商業儲能裝機量統計工商業儲能裝機量統計 .2020 圖圖 28.0.6828.0.68 元元/KWh/KWh 峰谷價差下具備經濟性峰谷價差下具備經濟性 .2020 圖圖 29.29.美國加州美國加州 PG&EPG&E 家用電費報價情況（美分）家用電費報價情況（美分）.2222 圖圖 30.202130.2021 年年 1212 月全球各主要

19、國家家庭電價（元月全球各主要國家家庭電價（元/KWh/KWh）.2222 圖圖 31.202131.2021 年年 1212 月全球各主要國家企業電價（元月全球各主要國家企業電價（元/KWh/KWh）.2222 圖圖 32.32.儲能產業鏈儲能產業鏈 .2424 圖圖 33.33.電化學儲能結構示意圖電化學儲能結構示意圖 .2424 圖圖 34.201934.2019-20302030 年儲能電站成本結構趨勢年儲能電站成本結構趨勢 .2525 圖圖 35.202035.2020 年儲能電站成本結構拆分年儲能電站成本結構拆分 .2525 圖圖 36.36.公司公司 20182018-2022H1

20、2022H1 營業收入構成（億元）營業收入構成（億元）.2626 圖圖 37.37.公司公司 20182018-2022H12022H1 毛利率和凈利率（毛利率和凈利率（%）.2626 圖圖 38.38.公司公司 20182018-2022H12022H1 儲能業務營收（億元）儲能業務營收（億元）.2626 圖圖 39.202139.2021 中國儲能電池企業出貨量中國儲能電池企業出貨量(MWh)(MWh).2626 圖圖 40.40.公司近年營收水平公司近年營收水平 .2727 圖圖 41.41.公司近年歸母凈利潤水平公司近年歸母凈利潤水平 .2727 圖圖 42.42.公司各項業務營收金額

21、（萬元）公司各項業務營收金額（萬元）.2828 圖圖 43.43.公司毛利率與凈利率水平公司毛利率與凈利率水平 .2828 圖圖 44.2021 44.2021 年中國供應商全球市場儲能年中國供應商全球市場儲能 PCSPCS 出貨量（出貨量（MWMW）.2828 圖圖 45.202145.2021 年光伏逆變器出貨量占比年光伏逆變器出貨量占比 .2828 圖圖 46.46.德業股份營收構成（億元）德業股份營收構成（億元）.2929 圖圖 47.47.德業股份毛利率與凈利率（德業股份毛利率與凈利率（%）.2929 圖圖 48.48.德業股份逆變器業務營收情況（億元，德業股份逆變器業務營收情況（億

22、元，%）.2929 圖圖 49.1749.17-2121 年全球年全球&中國逆變器出貨量情況中國逆變器出貨量情況 .2929 圖圖 50.50.特斯拉儲能業務收入（億美元）特斯拉儲能業務收入（億美元）.3030 圖圖 51.51.特斯拉儲能裝機量特斯拉儲能裝機量 .3030 行業深度分析報告行業深度分析報告 證券證券研究報告研究報告 謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 5 圖圖 52.52.特斯拉位于萊斯羅普的特斯拉位于萊斯羅普的 Megapack Megapack 工廠工廠 .3131 表表 1.儲能應用場景分類儲能應用場景分類

23、.6 6 表表 2.部分國家可再生能源政策統計部分國家可再生能源政策統計 .1111 表表 3.國內三類地國內三類地區并網經濟性測算區并網經濟性測算 .1414 表表 4.國內各省份強制配儲政策文件國內各省份強制配儲政策文件 .1414 表表 5.不同儲能類型的全生命周期不同儲能類型的全生命周期 LCOE 比較比較 .1616 表表 6.國內部分省份儲能調峰費用統計國內部分省份儲能調峰費用統計 .1616 表表 7.國內部分省份儲能調頻費用統計國內部分省份儲能調頻費用統計 .1818 表表 8.中國及中國及全球表前側儲能市場規模測算全球表前側儲能市場規模測算 .1919 表表 9.中國大陸不同

24、省份之間超過中國大陸不同省份之間超過 16 個省份個省份 6 月份代購電價已經體現出經濟性月份代購電價已經體現出經濟性 .2121 表表 10.中國及全球表后側儲能市場規模測算中國及全球表后側儲能市場規模測算 .2222 表表 11.中國及全球儲能市場規模測算中國及全球儲能市場規模測算 .2323 表表 12.公司公司主營產品具體類型主營產品具體類型 .2525 表表 13.13.公司主營儲能產品公司主營儲能產品 .3030 行業深度分析報告行業深度分析報告 證券證券研究報告研究報告 謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 6 1.儲能

25、現狀：中美歐三國主導，可再生能源并網是主方向儲能現狀：中美歐三國主導，可再生能源并網是主方向 儲能，是存儲能量的裝置，功能主要是存放電。儲能，是存儲能量的裝置，功能主要是存放電。電力從生產出來，到最后使用，需要經過生產電（發電廠、電站）、傳輸電（電網公司）、使用電（用戶）。三個環節中，均可以使用儲能，因此儲能可以分為三個場景：發電側儲能、電網側儲能、用戶側儲能。其中，發電側對儲能的需求場景類型較多，包括電力調峰、輔助動態運行、系統調頻、可再生能源并網等；輸配電側儲能主要用于緩解電網阻塞、延緩輸配電設備擴容升級等；用電側儲能主要用于電力自發自用、峰谷價差套利、容量電費管理和提升供電可靠性等。表表

26、 1.儲能應用場景分類儲能應用場景分類 分類分類 應用場景應用場景 功能功能 發電側 電網 電力調峰 輔助動態運行 系統調頻 可再生能源并網 輸配電側 電網 緩解電網阻塞 延緩輸配電擴容升級 用電側 家庭、工商業、教育、醫療及軍事等 電力自發自用 峰谷價差套利 容量電費管理 提升供電可靠性 數據來源：派能科技招股說明書，財通證券研究所數據來源：派能科技招股說明書，財通證券研究所 1.1.全球進入快速發展快車道全球進入快速發展快車道 碳中和背景下，全球各國能源結構加速轉型，間接帶動全球儲能市場快速發展。碳中和背景下，全球各國能源結構加速轉型，間接帶動全球儲能市場快速發展。根據 CNESA，截至

27、2021 年，全球已投運儲能項目的累計裝機量達 209.4GW，同比增長 9.58%，其中，中國的累計裝機量達到 46.1GW，占全球的 22.02%，同比增長 3.39%。從新增裝機量角度來看，全球 2021 年新增裝機量為 18.3GW，同比增長 181.30%；中國 2021 年新增裝機量為 10.5GW，同比增長 228.13%，連續兩年保持超 150%增速。我們預計未來隨著全球可再生能源裝機量的提高，儲能將持續快速發展。行業深度分析報告行業深度分析報告 證券證券研究報告研究報告 謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 7 圖圖

28、 1.1.全球儲能累計裝機量及增速全球儲能累計裝機量及增速 圖圖 2.2.全球儲能新增裝機量及增速全球儲能新增裝機量及增速 數據來源：數據來源：CNESA，財通證券研究所，財通證券研究所 數據來源：數據來源：CNESA，財通證券研究所，財通證券研究所 圖圖 3.3.中國儲能累計裝機量及增速中國儲能累計裝機量及增速 圖圖 4.4.中國儲能新增裝機量及增速中國儲能新增裝機量及增速 數據來源：數據來源：CNESA，財通證券研究所，財通證券研究所 數據來源：數據來源：CNESA，財通證券研究所，財通證券研究所 1.2.抽水儲能為主，鋰電池儲能主導新型儲能抽水儲能為主，鋰電池儲能主導新型儲能 全球和中國

29、范圍看，鋰電池儲能主導電化學儲能。全球和中國范圍看，鋰電池儲能主導電化學儲能。全球范圍看，截止 2021 年底，抽水儲能占比 86.2%，同比下降 4.1%，居于主導地位；電化學儲能裝機量提升4.7%上漲至 12.2%，鋰離子電池占比 90.9%，主導新型儲能。中國范圍看，截止2021 年底，抽水儲能占比 86.3%，同比下降 3%，依然居于主導地位；電化學儲能裝機量占比提升 3.2%至 12.5%，鋰離子電池占比 89.7%，繼續主導新型儲能。0%2%4%6%8%10%12%050100150200250201620172018201920202021全球儲能累計裝機量（GW）全球累計增速(

30、%)-50%0%50%100%150%200%05101520201620172018201920202021全球新增儲能裝機量（GW）全球新增增速(%)0%5%10%15%20%25%30%35%01020304050201620172018201920202021中國儲能累計裝機量（GW）中國累計增速(%)-100%-50%0%50%100%150%200%250%024681012201620172018201920202021中國新增儲能裝機量（GW）中國新增增速(%)行業深度分析報告行業深度分析報告 證券證券研究報告研究報告 謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準謹請參閱尾

31、頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 8 圖圖 5.5.20002000-20212021 年全球電力儲能市場累計裝機年全球電力儲能市場累計裝機規模規模 圖圖 6.6.20002000-20212021 年中國電力儲能市場累計裝機年中國電力儲能市場累計裝機規模規模 數據來源：數據來源：CNESA，財通證券研究所，財通證券研究所 數據來源：數據來源：CNESA，財通證券研究所，財通證券研究所 1.3.中美歐主導全球電化學儲能市場中美歐主導全球電化學儲能市場 分國家看，全球儲能新增市場主要集中在中國、美國、歐盟。分國家看，全球儲能新增市場主要集中在中國、美國、歐盟。根據 CNESA 的數據，20

32、21 年，全球新增投運電力儲能項目裝機規模 18.30GW，同比增長 185%，其中，新型儲能的新增投運規模最大，并且首次突破 10GW，達到 10.2GW，是2020 年新增投運規模的 2.2 倍，同比增長 117%。2021 年全球新增投運新型儲能項目地區分布中，美國、歐洲、中國合計占比 80%，占據主導地位。其中，美國88%的裝機份額來自表前應用；中國 2021 年儲能開始從商業化初期進入規?；l展；歐洲戶用儲能項目表現強勁，規模突破 1GW。圖圖 7.7.20212021 年全球新增投運新型儲能項目地區分布年全球新增投運新型儲能項目地區分布 數據來源：數據來源：CNESA，財通證券研究

33、所，財通證券研究所 抽水儲能,86.20%熔融鹽儲熱,1.60%鋰離子電池,11.09%其他,12.19%抽水儲能,86.30%熔融鹽儲熱,1.20%鋰離子電池,11.21%其他,12.49%中國,24%歐洲,22%美國,34%日韓,7%澳大利亞,6%其他,7%行業深度分析報告行業深度分析報告 證券證券研究報告研究報告 謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 9 2021 年，全球電化學儲能裝機增長年，全球電化學儲能裝機增長 11.5GW/24.3GWh，同比增，同比增 125.37%。受益于美國儲能市場增長（新增 4.73GW/13.

34、10GWh，同比增 429.69%）、歐洲儲能市場增長（新增 2.02GW/2.71GWh，同比增 64.21%）、中國儲能市場增長（新增2.92GW/5.06GWh，同比增 107.16%）等，全球電化學儲能裝機量快速增長。2021年底，全球電化學儲能市場累計裝機規模 28.40GW/57.67GWh，同比增 67.74%。，中國電化學儲能市場累計裝機規模 5.75GW/9.92GWh，同比增 103.17%。圖圖 8.8.全球電化學儲能新增裝機快速增長全球電化學儲能新增裝機快速增長 圖圖 9.9.中國電化學儲能新增裝機量快速增長中國電化學儲能新增裝機量快速增長 數據來源：數據來源：BNEF

35、，財通證券研究所，財通證券研究所 數據來源：數據來源：BNEF，財通證券研究所，財通證券研究所 圖圖 10.10.20212021 年全球電化學儲能新增裝機份額年全球電化學儲能新增裝機份額 圖圖 11.11.20212021 年全球電化學儲能新增裝機量份額年全球電化學儲能新增裝機量份額 數據來源：數據來源：BNEF，財通證券研究所，財通證券研究所 數據來源：數據來源：BNEF，財通證券研究所，財通證券研究所 分類型來看，新增電化學儲能裝機規模約分類型來看，新增電化學儲能裝機規模約 50%集中于可再生能源并網。集中于可再生能源并網。受益于光伏風電等波動性能源裝機量快速增加，用于新能源并網的儲能裝

36、機規?？焖僭鲩L，占據了新增電化學儲能裝機規模的約 50%左右。其他新增儲能裝機規模主要有戶用儲能（16%）、輔助服務（15%）等。0.2 0.3 0.8 1.2 1.8 3.5 3.5 5.5 11.5 0.3 0.5 1.6 2.1 3.2 7.7 6.8 10.8 24.3-50%0%50%100%150%200%250%051015202530201320142015201620172018201920202021全球新增裝機功率（GW）全球新增裝機量（GWh）裝機量同比（%）0%50%100%150%200%250%0.01.02.03.04.05.06.020132014201520

37、1620172018201920202021中國新增裝機功率（GW）中國新增裝機量（GWh）裝機量同比（%）美國41%中國26%歐洲18%澳大利亞4%韓國1%日本4%東南亞4%印度0%拉美1%其他1%美國54%中國21%歐洲11%澳大利亞5%韓國2%日本4%東南亞2%印度0%拉美0%其他1%行業深度分析報告行業深度分析報告 證券證券研究報告研究報告 謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 10 圖圖 12.12.20212021年全球電化學儲能分類型累計裝機份年全球電化學儲能分類型累計裝機份額額 圖圖 13.13.20212021 年全

38、球電化學儲能分類型新增裝機年全球電化學儲能分類型新增裝機量份額量份額 數據來源：數據來源：BNEF，財通證券研究所，財通證券研究所 數據來源：數據來源：BNEF，財通證券研究所，財通證券研究所 2.全球儲能市場規模全球儲能市場規模 2025 年年有望達到有望達到 470.32GWh，年復合增速，年復合增速預計預計94.26%2.1.表前側：全球表前側儲能市場表前側：全球表前側儲能市場 2021-2025 年年復合增速年年復合增速預計預計 88.95%2.1.1.表前側（輸配表前側（輸配+可再生能源并網）儲能需求：波動性可再生能源比例增可再生能源并網）儲能需求：波動性可再生能源比例增加驅動儲能需

39、求加驅動儲能需求 VRE 不斷增長驅動儲能需求。不斷增長驅動儲能需求。波動性可再生能源（VRE）指具有波動特性且自調節能力較低的可再生能源，具體包括光伏、風電等。傳統火電發電，按需發電，時發時用是主流，對儲能需求不大。碳排放政策趨嚴+可再生能源平價時代到來，導致全球光伏、風電等波動性較大的可再生能源發電占比提升。光伏風電等 VRE能源發展早期，火力發電以及抽水蓄能等能夠平抑波動，并做到 VRE 并網。但隨著 VRE 發電量增加，提高了電網在輸配容量、電頻波動控制等方面的要求，儲能需要用來幫助形成可控可調的電網運營模式。2021 年，全球可再生能源發電量達到 3657.22TWh，發電占比從 2

40、000 年的 1.40%提升至 2021 年 12.85%，對于儲能的需求逐年增加。0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2015201620172018201920202021輔助服務工商業配電可再生能源并網其他戶用輸電0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2015201620172018201920202021輔助服務工商業配電可再生能源并網其他戶用輸電 行業深度分析報告行業深度分析報告 證券證券研究報告研究報告 謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 11 圖圖 14.14.

41、可再生能源發電具備不穩定性可再生能源發電具備不穩定性 圖圖 15.15.全球可再生能源發電量占比全球可再生能源發電量占比 2 20 02121 年增至年增至13%13%數據來源：面向園區微網的數據來源：面向園區微網的“源源-網網-荷荷-儲儲”一體化運營模式一體化運營模式 劉敦楠等劉敦楠等，財通證券研究所財通證券研究所 數據來源：數據來源：BP Energy，財通證券研究所，財通證券研究所 全球各國可再生能源目標與現狀差距驅動儲能發展。全球各國可再生能源目標與現狀差距驅動儲能發展。根據公開資料整理，全球各國可再生能源 2030 年占比目標普遍超過 25%，甚至有些國家達到 80-100%。當前全

42、球可再生能源占比大約為 12.85%，距離 25%差距較大。如果各國未來可再生能源目標達成，將會大量增加對可再生能源并網的要求，并間接驅動儲能市場發展。表表 2.部分國家可再生能源政策統計部分國家可再生能源政策統計 國家國家 可再生能源政策可再生能源政策 中國 2030 年非化石能源占一次能源消費比重達到 25%；“十四五”期間可再生能源消費增量在一次能源消費增量中占比超 50%。美國 加州：2032 年，73%的可再生能源組合組合標準（RPS）資源和 86%的無溫室氣體資源；2045 年 100%電力來自清潔能源；俄勒岡州：2040 年清潔能源電力份額達到 100%；伊利諾伊州：2040 年

43、可再生能源占電力銷售 50%；特拉華州：2035 年可再生能源發電占電力銷售40%。法國 2030 年，32%的能源來自于可再生能源。英國 力爭 2030 年，95%的電力將來源于低碳能源。印度 2030 年非化石燃料來源電力占比提升至 50%，2070 年實現凈零碳排放目標。日本 2030 年可再生能源占 2030 年應占電力供應的 36%-38%。意大利 發布意大利 2030 年氣候與能源國家綜合計劃，2030 年可再生能源占比目標提升至 30%。澳大利亞 2030 年，家庭太陽能發電的增加將使可再生能源在主要電網發電中的比例從 2019 你那的 23%提升至 69%。西班牙 2021 年

44、 5 月，計劃到 2030 年實現可再生能源占能源消耗總量的 42%，至少 74%的電力來自可再生能源。數據來源：公開資料整理，財通證券研究所數據來源：公開資料整理，財通證券研究所 0%2%4%6%8%10%12%14%0500010000150002000025000300001985198819911994199720002003200620092012201520182021全球發電量(TWh)可再生能源發電量(TWh)可再生能源發電量占比 行業深度分析報告行業深度分析報告 證券證券研究報告研究報告 謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業

45、評級標準 12 圖圖 16.16.20212021 年各國新能源發電量占比年各國新能源發電量占比 數據來源：數據來源：BP energy，財通證券研究所，財通證券研究所 2.1.2.電網消納空間有限，亟需儲能比重提升電網消納空間有限，亟需儲能比重提升 電網消納能力有限，需要提高儲能裝機量維持低棄風棄光率。電網消納能力有限，需要提高儲能裝機量維持低棄風棄光率。以中國為例，棄風棄光率近年來維持穩定在 2-2.5%左右。在光伏風電裝機量快速提升的背景下，若需要維持低棄風棄光率，則需要提高儲能比重，以避免出現電網消納有限、調峰能力不足的問題。我們認為隨著全球光伏風電裝機量的快速提升，儲能也將迎來裝機量

46、的快速提升。圖圖 17.17.中國棄風棄光率逐漸穩定在中國棄風棄光率逐漸穩定在 2.5%2.5%左右左右 圖圖 18.18.中國光伏風電裝機量在快速上升中國光伏風電裝機量在快速上升 數據來源：全國新能源消納監測預警中心，財通證券研究所數據來源：全國新能源消納監測預警中心，財通證券研究所 數據來源：國家能源局，財通證券研究所數據來源：國家能源局，財通證券研究所 0%5%10%15%20%25%30%35%40%英國德國西班牙荷蘭意大利澳大利亞巴西土耳其歐洲其他波蘭美國中國日本泰國拉美其他墨西哥越南阿根廷印尼印度加拿大烏克蘭南非韓國埃及阿聯酋哈薩克斯坦馬來西亞伊朗俄羅斯沙特0%2%4%6%8%10

47、%12%14%16%18%棄風率棄光率01020304050607080光伏新增裝機量(GW)風電新增裝機量（GW）行業深度分析報告行業深度分析報告 證券證券研究報告研究報告 謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 13 圖圖 19.19.20212021 年各月份棄風率維持在年各月份棄風率維持在 2.5%2.5%左右左右 圖圖 20.20.20212021 年各月份棄光率維持在年各月份棄光率維持在 2%2%左右左右 數據來源：全國新能源消納監測預警中心，財通證券研究所數據來源：全國新能源消納監測預警中心，財通證券研究所 數據來源：全國

48、新能源消納監測預警中心，財通證券研究所數據來源：全國新能源消納監測預警中心，財通證券研究所 2.1.3.可再生能源并網：部分二三類地區已經具備經濟性可再生能源并網：部分二三類地區已經具備經濟性 可再生能源并網可再生能源并網 21 年新增裝機占比最大，為年新增裝機占比最大，為 53.14%。由于可再生能源出力具有隨機性、波動性與間歇性，其并網比例的提升，帶來電源側的出力不確定性逐步增加?？稍偕茉床⒕W配儲通過儲存風光發電從而降低棄風棄光率，同時也可以做到調頻調峰來平滑發電出力。其盈利模式來自于電力市場現貨套利（存儲棄風棄光做峰谷套利）、輔助服務和容量租賃（調峰調頻），主要盈利模式是電力市場現貨套

49、利。2021 年全球可再生能源并網新增裝機 3.25GW/7.64GWh，同比增長49.24%。我們預計未來隨著儲能成本的下降以及強制配儲政策的規定，可再生能源并網配儲規模將迅速提升。圖圖 21.21.全球可再生能源新增并網裝機全球可再生能源新增并網裝機 圖圖 22.22.20212021 年全球新增并網裝機格局年全球新增并網裝機格局 數據來源：數據來源：BNEF，財通證券研究所，財通證券研究所 數據來源：數據來源：BNEF，財通證券研究所，財通證券研究所 部分二三類地區已經開始具備并網經濟性。部分二三類地區已經開始具備并網經濟性。我們以 2022 年 6 月北極星儲能網公布的儲能系統成本和儲

50、能電站成本為基礎，測算除國內一類、二類、三類地區的儲能電站度電成本分別為 0.31、0.34、0.42 元/KWh，與國家指導并網電價相比，0%1%2%3%4%5%6%7%8%9%1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2019202020210%1%2%3%4%5%6%1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月201920202021-50%0%50%100%150%200%01234567892015 2016 2017 2018 2019 2020 2021可再生能源新增并網（GW）可再生能源新增并網（GWh）同比增速輔助服務10%工商業8%配電7%可再生能源并

51、網53%其他1%戶用17%輸電4%行業深度分析報告行業深度分析報告 證券證券研究報告研究報告 謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 14 三類地區已經具備經濟性（設定 100MW 運營規模，配儲 2h，365 日充放電一次）。我們預計隨著未來配儲時長的增加以及強制配儲的逐漸鋪開帶來的規?；?，可再生能源的并網經濟性將會越來越明顯。表表 3.國內三類地區并網經濟性測算國內三類地區并網經濟性測算 一類 二類 三類 運營規模（MW）100 100 100 配儲時長（h）2 2 2 每天充放電次數 1 1 1 利用小時數（h）1500 1350

52、 1100 儲能成本（元/Wh）1.41 1.41 1.41 電站成本（元/Wh）3.85 3.85 3.85 度電成本（元/KWh）0.31 0.34 0.42 并網電價（元/KWh）0.28 0.35 0.41 數據來源：北極星儲能網，財通證券研究所測算數據來源：北極星儲能網，財通證券研究所測算 表表 4.國內各省份強制配儲政策文件國內各省份強制配儲政策文件 省份省份 政策文件政策文件 儲能配置比例儲能配置比例 配置時間配置時間(h)遼寧 遼寧省 2022 年光伏發電示范項目建設方案 15%3 安徽 關于征求 2022 年第一批次光伏發電和風電項目并網規模競爭性配置方案意見的函 5%2 福

53、建 關于組織開展 2022 年集中式光伏電站試點申報工作的通知 試點項目 10%其他 15%24 寧夏 自治區發展改革委關于征求2022 年光伏發電項目競爭性配置方案意見的函 10%2 上海 上海市發展改革委關于公布金山海上風電場一期項目競爭配置工作方案的通知 20%4 海南 海南省發展和改革委員會關于開展 2022 年度海南省集中式光伏發電平價上網項目工作的通知 10%河北 關于下達河北省 2021 年風電，光伏發電市場化并網項目計劃的通知 冀北電網區域圍場、豐寧兩縣壩上風電、光伏 20%，其他區域 15%，河北南網光伏10%4 山東 關于公布 2021 年市場化并網項目名單的通知 10%2

54、 湖南 關于加快推動湖南省電化學儲能發展的實施意見 風電 15%，光伏 5%2 廣西 2021 年市場化并網陸上風電、光伏發電及多能互補一體化項目建設方案的通知 風電 20%，光伏 15%2 江蘇 關于我省 2021 年光伏發電項目市場化并網有關事項的通知 長江以南 8%及以上，長江以北 10%及以上 2 內蒙古 關于 2021 年風電，光伏發電開發建設有關事項的通知 15%2 山西 關于做好 2021 年風電、光伏發電開發建設有關事項的通知 15%2 安徽 關于 2021 年風電，光伏發電開發建設有關事項的通知（征求意見稿）10%1 寧夏 關于加快促進自治區儲能健康有序發展的通知（征求意見稿

55、）10%2 陜西 陜西省新型儲能建設方案（暫行）（征求意見稿）風電陜北 10%，光伏關中和延安 10%，光伏榆林 20%2 行業深度分析報告行業深度分析報告 證券證券研究報告研究報告 謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 15 河南 關于 2021 年風電、光伏發電項目建設有關事項的通知 類區域 10%，類區域 15%，類區域20%2 湖北 湖北省 2021 年平價新能源項目建設工作方案關于2021 年評價新能源項目開發建設有關事項的通知 10%2 天津 2021-2022 年風電、光伏發電項目開發建設和2021 年保障性并網有關事項

56、的通知 單體超過 50MW：光伏 10%，風電 15%甘肅 關于“十四五”第一批風電、光伏發電項目開發建設有關事項的通知 河西地區（酒泉、嘉峪關、金昌、張掖、武威）最低 10%，其他地區最低 5%2 福建 關于因地制宜開展集中式光伏試點工作的通知 10%江西 關于做好 2021 年新增光伏發電項目競爭優選有關工作的通知 10%1 新疆喀什地區 2021 年光伏發電和儲能設施項目競爭性配置工作 2 海南 關于開展 2021 年度海南省集中式光伏發電平價上網項目工作的通知 10%山東 2021 年全省能源工作指導意見 10%青海 支持儲能產業發展的若干措施（試行）10%數據來源：各省官網，財通證券

57、研究所數據來源：各省官網，財通證券研究所 2.1.4.電網端：主要調峰調頻，部分成本已具備經濟性電網端：主要調峰調頻，部分成本已具備經濟性 電網側儲能主要應用在電網的調峰、調頻上。電網側儲能主要應用在電網的調峰、調頻上。電網側儲能應用能夠提升電網利用效率、參與電力市場輔助服務、提高供電可靠性及促進新能源消納，主要規劃在特高壓直流近區、新能源高滲透率地區和負荷中心區。電網側儲能主要發揮三個方面的作用：1）參與調峰、調頻、黑啟動等市場輔助服務，并從中賺取收益；2）促進新能源消納，平衡電源側和負荷側的功率波動，并提高電網穩定性；3）通過調節電網峰谷差，延緩配電擴容。圖圖 23.23.電網端儲能應用方

58、案電網端儲能應用方案 圖圖 24.24.儲能通過調峰、調頻等提高電能質量儲能通過調峰、調頻等提高電能質量 數據來源：科士達官網，財通證券研究所數據來源：科士達官網，財通證券研究所 數據來源：電網側儲能經濟性研究數據來源：電網側儲能經濟性研究李松亮李松亮等等，財通證券研究所，財通證券研究所 儲能調峰上，磷酸鐵鋰儲能和鈉硫電池在儲能調峰上，磷酸鐵鋰儲能和鈉硫電池在 0.65 元元/KWh 上具有經濟性。上具有經濟性。根據度電成本的計算公式，度電成本=總投資總處理電量=和 行業深度分析報告行業深度分析報告 證券證券研究報告研究報告 謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準謹請參閱尾頁重要聲明

59、及財通證券股票和行業評級標準 16 =()()，我們測算了抽水儲能、磷酸鐵鋰、三元電池、鉛蓄電池、鈉硫電池截止 2022 年8 月的成本，抽水儲能項目具有明顯的經濟性，磷酸鐵鋰 2022 年在服務費 0.59元/KWh 以上具備經濟性，鈉硫電池 2022 年在服務費 0.63 元/KWh 以上具備經濟性。根據對于國內各省份儲能調峰的服務費統計，磷酸鐵鋰儲能電池部分省份已經具備經濟性，預計未來隨著磷酸鐵鋰電池成本的進一步下降，儲能電化學電池領域將快速增長。表表 5.不同儲能類型的全生命周期不同儲能類型的全生命周期 LCOE 比較比較 1MWh 儲能項目儲能項目 抽水蓄能 磷酸鐵鋰 三元電池 鉛蓄

60、電池 鈉硫電池 n（循環壽命）16000 5000 3500 3000 4500 DOD（放電深度）100%90%90%70%100%（系統能量效率）76%88%90%80%83%（等效容量保持率）1 85%85%85%85%（系統壽命終止時容量保持率）1%70%70%70%70%使用壽命（年）48.71 15.22 10.65 9.13 13.70 每天運行次數（次）1 1 1 1 1 年運行比例 90%90%90%90%90%總處理電量（MWh）12160 3366 2410 1428 3175 儲能系統初次投資總成本（萬元）145 170 200 140 170 運維成本+其他成本（萬元

61、）140 30 40 25 30 全生命周期成本（萬元）285 200 240 165 200 度電成本（元/KWh）0.23 0.59 1.00 1.16 0.63 數據來源：儲能的度電成本和里程成本分析何穎源數據來源：儲能的度電成本和里程成本分析何穎源等等，BNEF，公開資料整理，財通證券研究所測算，公開資料整理，財通證券研究所測算 表表 6.國內部分省份儲能調峰費用統計國內部分省份儲能調峰費用統計 省份省份 準入條件準入條件 服務費服務費 山東 獨立儲能設施、集中式新能源場站配套儲能設施等可以參與調峰輔助服務，門檻標準暫定為5MW/10MWh 0.15 元/kWh 公用火電機組停機調峰

62、0.4 元/kWh 青海 儲能電站準入條件要求充電功率在 10MW 及以上、持續充電時間在 2 小時及以上 0.5 元/kWh 湖南 裝機容量 10MW 及以上 儲能調峰：0.2 元/kWh 緊急調峰：0.45-0.6 元/kWh 福建 要求參與調峰交易的儲能規模不小于10MW/40MWh 電廠側儲能、用戶側儲能、獨立儲能按充放電價結算 新疆 充電功率 5MW 及以上、持續充電 2 小時及以上的電儲能設施 0.55 元/kWh 行業深度分析報告行業深度分析報告 證券證券研究報告研究報告 謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 17 東北

63、三省 1）鼓勵發電企業、售電企業、電力用戶、獨立輔助服務提供商投資建設電儲能設施，10MW/40MWh 以上的電儲能設施，可參加發電側調峰輔助服務市場。2）用戶側電儲能設施充放電量的購售電價按照有關規定執行。在用戶側建設的電儲能設施，須在省級及以上電力調度機構能夠監控、記錄其實時充放電狀態的前提下參與輔助服務市場，不得在尖峰時段充電，不得在低谷時段放電 0.4 元-1 元/kWh 用戶側儲能雙邊交易：0.1 元-0.2 元/kWh 安徽 1）電化學電站可作為安徽省電力調峰輔助服務的市場主體（可被電力調度機構管轄，接入 35 千伏電壓等級）。0.3 元-0.8 元/kWh 江蘇 符合準入條件且充

64、電/放電功率 20 兆瓦以上、持續時間 2 小時以上的儲能電站 中長期可調負荷調峰交易報價：谷段報價上限：250 元/兆瓦時；平段報價上限：600 元/兆瓦時；峰段報價上限：900 元/兆瓦時 短期可調負荷調峰交易申報價格：調度發布的需求時段大于或等于 4 小時，申報價格上限為1 元/千瓦時；調度發布的需求時段小于 4 小時，申報價格上限為 2 元/千瓦時 江西 0.2-0.6 元/kWh 河北南網 調節容量不小于 2MW/2MWh，聚合商約定時段調節容量不小于 5MW/5MWh 統一按市場規則由新能源企業和未中標火電機組分攤 湖北 獨立儲能參與調峰要求充電功率 1 萬千瓦及以上、持續充電時間

65、 4 小時及以上 深度調峰報價上限表 報價檔位 燃煤機組負荷率下調區間 申報價格 M（元/兆瓦時）第一檔(0%,5%M200 第二檔(5%,1 0%M300 第三檔（1 0%，1 5%M400 第四檔（1 5%，20%M500 第五檔 20%以上 M600 甘肅 在新能源場站計量出口內建有儲能設施的新能源場站稱為儲能新能源，且電儲能設施與新能源場站視為整體，儲能充電能力在棄風棄光時優先使用，此部分充電電量視為新能源場站增量電量。不超過 0.5 元/kWh 數據來源：各省公告，財通證券研究所數據來源：各省公告，財通證券研究所 儲能調頻上，電化學儲能部分地區已經具備經濟性。儲能調頻上，電化學儲能部

66、分地區已經具備經濟性?？紤]到絕大部分儲能電站都處于初期運行或早期示范階段，還沒有統一的終止標準，導致對于其成本的測算可能存在較大的誤差，因此我們采用了葉鍵民等人的研究。根據葉鍵民等人南方電網電池儲能調頻發展機會及效益分析 測算，廣東深蓄電站/電池儲能項目（電化學儲能按單位造價 5300 元/KWh，估算總投資 1590 萬元，行業深度分析報告行業深度分析報告 證券證券研究報告研究報告 謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 18 報價 10-12 元/MW），結果表明資本金內部收益率高達 63.81%，動態投資回收期2.37 年，基準收

67、益率 8.0%。我們認為未來電化學儲能成本有望進一步下降，主要是電池技術逐漸成熟、規模效應以及電池儲能調頻中標里程擴大帶來的部分經濟效應。圖圖 25.25.深蓄電站儲能項目財務評價指標表深蓄電站儲能項目財務評價指標表 圖圖 26.26.深蓄電站儲能調頻敏感性分析深蓄電站儲能調頻敏感性分析 數據來源：南方電網電池儲能調頻發展機會及效益分析數據來源：南方電網電池儲能調頻發展機會及效益分析葉鍵民等葉鍵民等，財通證券研究所財通證券研究所 數據來源：南方電網電池儲能調頻發展機會及效益分析數據來源：南方電網電池儲能調頻發展機會及效益分析葉鍵民等葉鍵民等，財通證券研究所財通證券研究所 表表 7.國內部分省份

68、儲能調頻費用統計國內部分省份儲能調頻費用統計 省份省份 準入條件準入條件 服務費服務費 山東 參與 AGC 調頻輔助服務的儲能設施不再參與有償調峰交易競價 6 元/MW 福建 儲能設備、電站等以第三方提供調頻輔助服務，暫定儲能設備、儲能電站容量不少于 10MW 0.112 元/MW 廣東 615 元/MW 江蘇 充電/放電功率 10MW/20MWh 以上，綜合能源服務商匯集單站容量達到充電/放電功率 5MW 以上，匯集總容量達到充電/放電功率 10MW/20MWh 以上的儲能電站 基本補償：2 元/MW 調用補償為：0.1-/1.2 元/MW 河北南網 調節容量不小于 2MW/2MWh，聚合商

69、約定時段調節容量不小于 5MW/5MWh 湖北 獨立儲能參與調峰要求充電功率 1 萬千瓦及以上、持續充電時間 4 小時及以上 山西 獨立儲能電站準入門檻不小于 20MW/40MWh 5-10 元/MW 蒙西 2-12 元/MW 京津唐 調度機構依據機組的調節性能，優先選用性能領先的機組，以周為周期，每周五公布下周的調用機組。具體的調用數量，依據市場需求，以及調度習慣決定。012 元/MW 甘肅 在新能源場站計量出口內建有儲能設施的新能源場站稱為儲能新能源，且電儲能設施與新能源場站視為整體，儲能充電能力在棄風棄光時優先使用，此部分充電電量視為新能源場站增量電量。0-15 元/MW 云南 0-15

70、 元/MW 四川 要求綜合調節性能指標 k 大于 1 的發電單元必須參與申報AGC 輔助服務市場，綜合調節性能指標 k 大于 2 的發電單元必須參與申報全網控制區 不超過 50 元/MWh 數據來源：各省公告，財通證券研究所數據來源：各省公告，財通證券研究所 2.1.5.市場規模測算：全球表前側儲能市場市場規模測算：全球表前側儲能市場 2021-2025 年年復合增速年年復合增速 88.99%行業深度分析報告行業深度分析報告 證券證券研究報告研究報告 謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 19 根 據 我 們 的 測 算，國 內 的

71、表 前 側 儲 能 2025 年 新 增 裝 機 有 望 達 到32.99GW/75.26GWh，21-25 年年復合增長率為 103.43%；全球表前側儲能 2025年新增裝機有望達到 134.95GW/310.77GWh，21-25 年年復合增長率為 88.99%。表表 8.中國及全球表前側儲能市場規模測算中國及全球表前側儲能市場規模測算 2020 2021 2022E 2023E 2024E 2025E 中國 調峰新增儲能（GW）0.26 0.28 0.49 0.89 1.59 2.86 調峰新增儲能（GWh）0.51 0.56 0.99 1.77 3.19 5.72 調頻儲能新增需求（

72、GW）0.17 0.18 0.16 0.01 0.02 0.04 調頻儲能新增需求（GWh）0.44 0.46 0.41 0.02 0.05 0.09 風儲新增裝機（GW）0.00 0.80 1.58 7.04 11.98 18.01 風儲新增裝機（GWh）0.00 1.61 3.15 14.09 23.95 36.02 集中式光伏儲能新增裝機（GW）0.50 0.61 2.32 4.35 7.25 11.33 集中式光伏儲能新增裝機（GWh）0.99 1.22 5.10 10.44 18.85 31.71 其他（GW）0.02 0.05 0.12 0.30 0.50 0.76 其他（GWh）

73、0.05 0.10 0.26 0.64 1.09 1.72 表前側儲能總需求（GW）0.94 1.93 4.67 12.59 21.34 32.99 表前側儲能總需求（GWh）1.99 3.95 9.91 26.95 47.13 75.26 全球 調峰新增儲能（GW）0.71 1.14 1.61 2.33 3.47 5.30 調峰新增儲能（GWh）1.11 2.88 4.01 5.70 8.29 12.35 調頻儲能新增需求（GW）4.58 6.11 7.11 10.51 13.82 22.56 調頻儲能新增需求（GWh）9.48 14.37 14.07 33.48 43.21 75.86 風

74、儲新增裝機（GW）0.00 1.31 3.97 9.71 18.98 32.74 風儲新增裝機（GWh）0.00 2.61 7.95 19.43 37.97 65.49 集中式光伏儲能新增裝機（GW）1.23 1.75 10.83 24.17 50.53 70.41 集中式光伏儲能新增裝機（GWh）2.34 3.33 21.67 48.35 106.10 147.85 其他（GW）0.15 0.24 0.59 1.18 2.18 3.32 其他（GWh）0.31 0.53 1.23 2.71 4.98 7.74 表前側儲能總需求（GW）6.68 10.58 24.22 48.13 89.38

75、134.95 表前側儲能總需求（GWh）13.25 23.81 49.17 110.15 201.49 310.77 數據來源：數據來源：BNEF，IEA，國家能源局，財通證券研究所測算，國家能源局，財通證券研究所測算 2.2.戶用：海外大部分國家已經具備經濟性，國內經濟性拐點逼近戶用：海外大部分國家已經具備經濟性，國內經濟性拐點逼近 2.2.1.戶用市場裝機量戶用市場裝機量 21 年同比增長年同比增長 60.06%戶儲裝機量戶儲裝機量 2021 年全球同比增年全球同比增 60.06%。戶用市場需求主要來自于自發自用，峰谷套利，主要體現為用戶側裝機。受益于各國政策鼓勵戶儲發展、海外部分國家電網

76、協調能力差、能源危機下用電成本逐漸高漲以及部分國家已經出現戶用儲能經濟性，全球戶儲+工商業裝機量快速增長。根據 BNEF 數據，全球 2021 年戶儲 行業深度分析報告行業深度分析報告 證券證券研究報告研究報告 謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 20 +工商業裝機量為 2.42GW/5.47GWh，同比增長 60.06%。我們預計伴隨著戶儲電化學電池 pack 以及逆變器等成本額逐漸下滑，戶儲經濟性將逐漸普及，戶儲裝機量將持續提升。圖圖 27.27.20152015-20212021 年全球戶用年全球戶用+工商業儲能裝機量統計工商

77、業儲能裝機量統計 數據來源：數據來源：BNEF，財通證券研究所，財通證券研究所 2.2.2.國內戶用市場：國內部分省份已經具備經濟性國內戶用市場：國內部分省份已經具備經濟性 最大峰谷價差下，國內東南沿海地區已經開始具備儲能經濟性。最大峰谷價差下，國內東南沿海地區已經開始具備儲能經濟性。在假設循環次數6000 次，光儲建設成本單 Wh1.66 元的背景下，我們測算得到峰谷價差在 0.5 元/KWh 左右能夠達到盈虧平衡，在 0.68 元/KWh 左右具備經濟性（儲能經濟性臨界值在 8%左右）?；诖?，我們得到國內 16 個省份和地區已經具備了儲能經濟性，主要集中在東南沿海地區。圖圖 28.28.

78、0.680.68 元元/KWh/KWh 峰谷價差下具備經濟性峰谷價差下具備經濟性 數據來源：北極星儲能網，財通證券研究所測算數據來源：北極星儲能網，財通證券研究所測算-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%140%160%01234562015201620172018201920202021戶用+工商業（GW）戶用+工商業（GWh）同比增速-25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%0.00.20.40.60.81.01.2 行業深度分析報告行業深度分析報告 證券證券研究報告研究報告 謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準謹請參閱尾頁重要聲明及

79、財通證券股票和行業評級標準 21 表表 9.中國大陸中國大陸不同省份之間超過不同省份之間超過 16 個省份個省份 6 月份代購電價已經體現出經濟性月份代購電價已經體現出經濟性 序號序號 省市省市 6 月電網代購公布的電價月電網代購公布的電價 尖峰電價1 高峰電價2 平段電價3 低谷電價4 5 最大峰谷價差（1-4）6 峰平價差（2-3）1 海南省 1.66 1.39 0.83 0.35 1.32 0.48 2 廣東?。ㄖ槿俏迨校?.58 1.27 0.76 0.30 1.27 0.51 3 吉林省 1.36 1.14 0.78 0.41 0.95 0.37 4 浙江省 1.36 1.01 0

80、.78 0.41 0.95 0.60 5 遼寧省 1.25 1.01 0.68 0.36 0.89 0.32 6 湖北省 1.26 1.29 0.72 0.37 0.89 0.92 7 內蒙古自治區（蒙東）1.23 1.02 0.69 0.36 0.87 0.33 8 江蘇省 1.17 1.17 0.70 0.32 0.85 0.38 9 安徽省 1.13 1.13 0.67 0.28 0.85 0.46 10 湖南省 1.16 1.16 0.75 0.33 0.84 0.42 11 重慶市 1.07 1.07 0.68 0.29 0.78 0.40 12 山東省 1.15 0.98 0.70

81、 0.41 0.74 0.28 13 黑龍江省 1.12 1.12 0.76 0.39 0.73 0.37 14 廣西壯族自治區 1.05 0.88 0.61 0.33 0.72 0.28 15 天津市 1.10 1.10 0.76 0.39 0.71 0.34 16 河南省 1.04 1.04 0.67 0.35 0.69 0.37 17 四川省 0.86 0.86 0.55 0.25 0.61 0.30 18 河北省 0.92 0.78 0.56 0.34 0.57 0.22 19 福建?。ǜＶ?、廈門、莆田、寧德）0.88 0.88 0.60 0.31 0.57 0.28 20 北京市（城

82、區）1.11 1.11 0.82 0.56 0.55 0.29 21 新疆 0.70 0.70 0.43 0.15 0.55 0.27 22 山西省 0.83 0.83 0.55 0.29 0.54 0.28 23 貴州?。▋刹恐齐姸入妰r）0.83 0.83 0.56 0.29 0.54 0.27 24 陜西省 0.83 0.83 0.57 0.31 0.52 0.26 25 寧夏回族自治區 0.75 0.75 0.51 0.26 0.49 0.24 26 上海市 0.90 0.90 0.78 0.42 0.48 0.12 27 內蒙古自治區（蒙西）0.72 0.62 0.47 0.31 0.

83、41 0.15 28 江西省 0.89 0.89 0.69 0.49 0.40 0.20 29 青海省 0.65 0.54 0.40 0.26 0.39 0.14 30 云南省 0.57 0.57 0.40 0.23 0.34 0.17 31 甘肅省 0.72 0.72 0.60 0.48 0.24 0.13 數據來源：數據來源：北極星北極星售電網售電網，財通證券研究所，財通證券研究所 備注：表內按工商業備注：表內按工商業 1-10kv 電價測算，單位：元電價測算，單位：元/KWh 2.2.3.海外戶用市場：高電價差之下，海外戶儲具備良好經濟性海外戶用市場：高電價差之下，海外戶儲具備良好經濟性

84、 海外戶儲具備高經濟性。海外戶儲具備高經濟性。海外國家的電價多是市場驅動，價格高于中國并且波動性較大?？紤]到全球戶儲epc成本大多接近，差別不大（主要差別在于安裝成本），高電價高波動帶來海外戶儲具備良好經濟性。根據高工儲能的測算，假設德國某一典型家庭日均用電量 20kWh，零售電價為 40 歐分/kWh。如果分有無光伏、儲能等 5 種場景進行經濟性評估，德國戶用光儲系統大約在 3-6 年收回成本，IRR高達 15%-30%。行業深度分析報告行業深度分析報告 證券證券研究報告研究報告 謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 22 圖圖 2

85、9.29.美國加州美國加州 PG&EPG&E 家用電費報價情況（美分）家用電費報價情況（美分）數據來源：美國加州電力公司數據來源：美國加州電力公司 PG&E 官網，財通證券研究所官網，財通證券研究所 圖圖 30.30.20212021年年1212月全球各主要國家家庭電價月全球各主要國家家庭電價（元元/KWh/KWh）圖圖 31.31.20212021年年1212月全球各主要國家企業電價月全球各主要國家企業電價（元元/KWh/KWh）數據來源：數據來源：Global Petrol Price，財通證券研究所，財通證券研究所 數據來源：數據來源：Global Petrol Price，財通證券研究

86、所，財通證券研究所 2.2.4.市場規模測算：全球表后側儲能市場市場規模測算：全球表后側儲能市場 21-25 年年復合增長年年復合增長 107.97%根據我們的測算，國內的表后側儲能 2025 年新增裝機達到 5.78GW/12.71GWh，年復合增長率達到 77.56%；全球的表后側儲能 2025 年新增裝機達到65.76GW/159.55GWh，年復合增長率達到 107.97%。表表 10.中國及全球表后側儲能市場規模測算中國及全球表后側儲能市場規模測算 2020 2021 2022E 2023E 2024E 2025E 中國 戶儲新增裝機（GW）0.20 0.47 0.75 0.89 1

87、.05 1.23 戶儲新增裝機（GWh）0.36 0.85 1.50 1.78 2.30 2.70 工商業新增裝機（GW）0.00 0.11 0.93 1.85 3.04 4.55 工商業新增裝機（GWh）0.00 0.19 1.67 3.69 6.08 10.01 表后側儲能總需求（GW）0.20 0.58 1.68 2.74 4.09 5.78 表后側儲能總需求（GWh）0.36 1.05 3.18 5.47 8.39 12.71 全球 戶儲新增裝機（GW）0.75 3.00 8.63 17.19 31.32 48.51 25303540455012am5pm9pm夏季（6-9月）其他季節

88、（10-5月）0.01.02.03.0丹麥荷蘭西班牙意大利葡萄牙瑞典瑞士巴西法國波蘭挪威加拿大印度尼西亞中國0.000.501.001.502.002.50德國英國意大利日本墨西哥巴西比利時波蘭西班牙法國希臘美國加拿大中國 行業深度分析報告行業深度分析報告 證券證券研究報告研究報告 謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 23 戶儲新增裝機（GWh）1.65 6.60 19.86 39.53 75.17 116.43 工商業新增裝機（GW）0.42 0.52 2.72 5.88 10.29 16.50 工商業新增裝機（GWh）0.93

89、1.13 6.25 13.53 24.69 41.25 表后側儲能總需求（GW）1.17 3.52 11.36 23.14 41.88 65.76 表后側儲能總需求（GWh）2.58 7.73 26.14 53.23 100.51 159.55 數據來源：數據來源：BNEF，IEA，國家能源局，財通證券研究所測算，國家能源局，財通證券研究所測算 2.3.總需求：總需求：25 年新增裝機達年新增裝機達 200.71GW/470.32GWh，年復合增長率，年復合增長率 94.26%受益于全球風光等可再生能源并網儲能以及戶用儲能的快速發展，未來儲能市場受益于全球風光等可再生能源并網儲能以及戶用儲能的

90、快速發展，未來儲能市場年復合增速超年復合增速超 90%。根據我們的測算，國內的儲能市場 25 年新增裝機達到38.77GW/87.97GWh，年復合增長率達到 98.30%；全球的儲能 25 年新增裝機達到 200.71GW/470.32GWh,年復合增長率達到 94.26%。表表 11.中國及全球儲能市場規模測算中國及全球儲能市場規模測算 2020 2021 2022E 2023E 2024E 2025E 中國 儲能總需求（GW）1.14 2.51 6.36 15.32 25.43 38.77 儲能總需求（GWh）2.35 5.00 13.09 32.42 55.51 87.97 全球 儲能

91、總需求（GW）7.85 14.09 35.59 71.27 131.25 200.71 儲能總需求（GWh）15.83 31.54 75.31 163.38 302.00 470.32 數據來源：數據來源：BNEF，IEA，國家能源局，財通證券研究所測算，國家能源局，財通證券研究所測算 3.各細分領域競爭格局分析：各細分領域競爭格局分析：產業鏈持續降本產業鏈持續降本 3.1.產業鏈處于持續降本中產業鏈處于持續降本中 儲能電池產業鏈以電池儲能電池產業鏈以電池 pack 為中心。為中心。儲能產業鏈上游主要是原材料及設備，由正極、負極、隔膜、電解液、其他輔材以及集成設備材料構成，中游由儲能電池系統集

92、成（pack）組成，其中 pack 由儲能電池+BMS+EMS+PCS+其他系統構成，下游主要應用場景是表前側（發電側+電網側）和用戶側。行業深度分析報告行業深度分析報告 證券證券研究報告研究報告 謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 24 圖圖 32.32.儲能產業鏈儲能產業鏈 數據來源：財通證券研究所數據來源：財通證券研究所 圖圖 33.33.電化學儲能結構示意圖電化學儲能結構示意圖 數據來源：派能科技招股說明書，財通證券研究所數據來源：派能科技招股說明書，財通證券研究所 2020 年儲能系統成本同比下降年儲能系統成本同比下降 1

93、0.02%，且未來有望持續下降。，且未來有望持續下降。根據 BNEF 對于93 家儲能系統成本調研，2020 年儲能系統成本約為 299 美元/KWh，相比 2019年下降了 10.02%。其中儲能系統中，電池成本占比最大，為 55%，其次為 BOS，占比約為 12%。我們預計未來隨著儲能電池成本降低、系統設計優化、系統充放電時長標準化程度提高以及市場成熟度提高，儲能電池系統總體成本將會繼續下降。行業深度分析報告行業深度分析報告 證券證券研究報告研究報告 謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 25 圖圖 34.34.20192019-

94、20302030 年儲能電站成本結構趨勢年儲能電站成本結構趨勢 圖圖 35.35.20202020 年儲能電站成本結構拆分年儲能電站成本結構拆分 數據來源：數據來源：BNEF，財通證券研究所，財通證券研究所 數據來源：數據來源：BNEF，財通證券研究所，財通證券研究所 3.2.儲能電池：動力電池廠商迅速切入，國內企業后來居上儲能電池：動力電池廠商迅速切入，國內企業后來居上 3.2.1.寧德時代：寧德時代：加碼產能穩固龍頭地位，靜待儲能盈利拐點加碼產能穩固龍頭地位，靜待儲能盈利拐點 公司是全球電池領域龍頭企業，專注于新能源汽車動力電池系統、儲能系統的研發、生產和銷售，致力于為全球新能源應用提供一

95、流解決方案和服務。公司原為ATL 動力電池部門，2011 年，團隊進行二次創業，創立寧德時代。2018 年，公司于深交所成功上市。表表 12.公司主營產品具體類型公司主營產品具體類型 業務類型業務類型 產品名稱產品名稱 應用領域應用領域 動力電池 電芯、模組、電箱和電池包 新能源乘用車、新能源商用車以及電動船舶、叉車等 儲能電池 電芯、模組、電箱和電池柜 太陽能及風能發電儲能配套、工業企業儲能、儲能充電站、通信基站后備電池、家用儲能等 電池材料 三元前驅體鎳鈷錳氫氧化物 生產鋰離子電池三元材料 數據來源：公司招股說明書，財通證券研究所數據來源：公司招股說明書，財通證券研究所 Q2 業績超預期，

96、儲能盈利有望恢復。業績超預期，儲能盈利有望恢復。公司發布 2022 年半年度報告顯示，2022 年H1 公司實現營收 1129.71 億元，同比增加 156.32%；實現歸母凈利潤 81.68 億元，同比增加 82.17%。其中動力電池占比最高為 70.6%，儲能系統占比為 11.27%。22Q2 實現營收 642.93 億元，同比增加 158.12%；實現歸母凈利潤 66.75 億元，同比增加 163.91%。隨著 Q2 原材料價格下降疊加順價落地，公司 Q2 利潤率顯著改善。公司 22H1 整體毛利率 18.68%，凈利率 8.56%。22H1 儲能電池毛利率為 6.43%，同比減少 30

97、pct，主要系原材料成本快速上漲，儲能項目漲價訂單結算滯后，預計下半年公司和下游客戶逐步達成聯動定價，儲能業務毛利率也有望快速恢復。050100150200250300350電池BOS儲能變流器能量接入系統儲能逆變器系統集成EPC運營費用毛利電池55%BOS12%儲能變流器3%能量接入系統2%儲能逆變器2%系統集成6%EPC10%運營費用4%毛利6%行業深度分析報告行業深度分析報告 證券證券研究報告研究報告 謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 26 圖圖 36.36.公司公司 20182018-2022H12022H1 營業收入構成

98、（億元）營業收入構成（億元）圖圖 37.37.公司公司 20182018-2022H12022H1 毛利率和凈利率（毛利率和凈利率（%）數據來源：數據來源：Wind，財通證券研究所，財通證券研究所 數據來源：數據來源：Wind，財通證券研究所，財通證券研究所 積極擴產布局，穩固儲能龍頭地位。積極擴產布局，穩固儲能龍頭地位。儲能電池方面，公司積極開拓客戶，在國內，與國家能源集團、國電投、中國華電、三峽集團、中國能建等頭部能源企業達成戰略合作；在海外，與 Nextera、Fluence、Wartsila、Tesla、Powin 等國際前十大儲能需求客戶深度開展業務合作。根據 GGII 半年度調研，

99、2022 年 H1 儲能鋰電池出貨量達到 44.5GWh，整體規模已接近 2021 年全年水平。其中電力儲能占比超 60%，2022 年 H1 電芯出貨達到 30GWh。在國內外儲需求持續增長下，寧德時代 22H1 儲能電池出貨量約為 16GWh，作為第一梯隊電芯廠經過 2021 年的渠道建設和客戶認證，其電芯出貨正在加速釋放。2021 年寧德時代儲能電池出貨量第一，行業龍頭地位穩固。圖圖 38.38.公司公司 20182018-2022H12022H1 儲能業務營收（億元）儲能業務營收（億元）圖圖 39.39.20212021 中國儲能電池企業出貨量中國儲能電池企業出貨量(MW(MWh)h)

100、數據來源：數據來源：Wind，財通證券研究所，財通證券研究所 數據來源：各公司年報，數據來源：各公司年報，GGII，財通證券研究所，財通證券研究所 3.3.逆變器：需求高增逆變器：需求高增+國產替代，驅動國內企業業績國產替代，驅動國內企業業績 3.3.1.陽光電源陽光電源：加碼產能穩固龍頭地位，靜待儲能盈利拐點加碼產能穩固龍頭地位，靜待儲能盈利拐點 逆變器與儲能逆變器與儲能領域龍頭領域龍頭，“碳中和”大背景下迎來發展機遇。，“碳中和”大背景下迎來發展機遇。陽光電源成立于1997年，2011 年于深交所上市。公司已在海外建設了 20+分子公司，全球五大服務區域，60+全球服務中心，180+授權服

101、務商，產品已批量銷往全球 150 多個國家和地區。2021年光伏逆變器全球發貨量47GW，其中國內18GW，海外29GW，05001,0001,50020182019202020212022H1動力電池系統鋰電池材料儲能系統其他業務0%10%20%30%40%20182019202020212022H1毛利率凈利率1.896.119.43136.24127.3602040608010012014016020182019202020212022H1020004000600080001000012000140001600018000寧德時代鵬輝能源比亞迪億緯動力派能科技國軒高科?；履茉粗袆撔潞侥?/p>

102、都電源中天科技 行業深度分析報告行業深度分析報告 證券證券研究報告研究報告 謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 27 出貨量全球市占率 30%以上，截至 2021 年 12 月，公司逆變設備全球累計裝機量突破 224GW，儲能系統發貨量實現幾何級增長，當年全球發貨量達 3GWh。公司財務穩健，公司財務穩健，營業收入保持增長營業收入保持增長。2021 年實現營收 241.37 億元，同比增長25.15%，實現歸母凈利潤 15.83 億元，同比下降 19.01%，扣非歸母凈利潤13.35 億，同比下降 27.72%，主要原因是研發及銷售

103、費用增加和計提資產減值損失導致盈利能力大幅下。2022 年 H1 營收 122.81 億元，同比增長 49.59%，歸母凈利潤 9.00 億元，同比增長 18.95%，扣非歸母凈利潤 7.95 億元，同比增長 10.52%，系運費上升，功率器件、電芯等原材料漲價因素影響所致。圖圖 40.40.公司近年營收水平公司近年營收水平 圖圖 41.41.公司近年歸母凈利潤水平公司近年歸母凈利潤水平 數據來源：數據來源：WindWind，財通證券研究所財通證券研究所 數據來源：數據來源：WindWind，財通證券研究所財通證券研究所 電站與儲能業務增長較高，毛利率水平有所提高電站與儲能業務增長較高，毛利率

104、水平有所提高。光伏逆變器 2021 年銷售量為47GW，營收 90.51 億元，同比增長 34.29%，營收占比 37.5%。電站系統集成收入從2018年58.68億元，增長至2021年的96.79億元，營收占比40.1%。2021 年受疫情影響及公司加大銷售及研發上的投入，導致公司歸母凈利潤率有所下降。2022 年 H1 公司毛利率與凈利率水平已經有所增長，分別為 25.54%與 7.67%。103.69130.03192.86241.37122.810%10%20%30%40%50%60%05010015020025030020182019202020212022H1營業收入(億元)同比(

105、%)8.108.9319.5415.839.00-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%140%05101520252018201920202021 2022H1歸母凈利潤(億元)同比(%)行業深度分析報告行業深度分析報告 證券證券研究報告研究報告 謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 28 圖圖 42.42.公司各項業務營收金額（萬元）公司各項業務營收金額（萬元）圖圖 43.43.公司毛利率與凈利率水平公司毛利率與凈利率水平 數據來源：數據來源：WindWind，財通證券研究所財通證券研究所 數據來源：數據來源：

106、WindWind，財通證券研究所財通證券研究所 儲能及逆變器龍頭儲能及逆變器龍頭，出貨量行業領先出貨量行業領先。根據 CENSA 統計，2021 年度全球市場中，陽光電源在儲能 PCS 出貨量排名前十位的中國儲能 PCS 提供商中位列第一。在美國研究機構 Wood Mackenzie（伍德麥肯茲）發布 2021 年全球 TOP10光伏逆變器出貨量企業排行榜，其中，排名第一企業為華為，第二為陽光電源，第三為古瑞瓦特，陽光電源從 2020 年的約 19%增長到 2021 年約 21%。圖圖 44.44.2021 2021 年中國供應商全球市場儲能年中國供應商全球市場儲能PCSPCS出出貨量（貨量（

107、MWMW）圖圖 45.45.2 2021021 年光伏逆變器出貨量占比年光伏逆變器出貨量占比 數據來源：數據來源：CNESA,CNESA,索比儲能網索比儲能網，財通證券研究所財通證券研究所 數據來源：數據來源：Wood Wood MackenzieMackenzie 北極星太陽能光伏網北極星太陽能光伏網，財通證券研究所財通證券研究所 3.3.2.德業股份德業股份：逆變器儲能新玩家，三輪驅動快速成長逆變器儲能新玩家，三輪驅動快速成長 德業股份成立于 2000 年，并于 2021 年在上交所主板成功上市，目前旗下擁有電路控制系列、環境電器系列、熱交換器系列三大核心產業鏈。電路控制系列主要有逆變器、

108、變頻控制芯片兩大產品，主要用于分布式光伏建設，多為面向戶用的低壓大功率產品，工商業儲能正在布局當中。環境電器系列主要有家用除濕機、工業除濕機、空氣源熱泵熱風機三大類產品，以出口為主，國內消費意識不足。050100150200250300201720182019202020212022H1光伏行業儲能行業風能行業其他行業0%5%10%15%20%25%30%20182019202020212022H1毛利率(%)凈利潤率(%)015003000陽光電源科華數能比亞迪古瑞瓦特上能電氣盛弘股份南瑞繼保匯川技術索英電氣科士達23%19%7%51%華為陽光電源古瑞瓦特其他 行業深度分析報告行業深度分析報

109、告 證券證券研究報告研究報告 謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 29 熱交換器系列主要有蒸發器、冷凝器兩大類產品，受益于下游大客戶美的快速成長，業務穩中有升。2022H1，德業股份營業總收入為 23.73 億元，同比增長 23.26%；歸母凈利潤為4.50 億元，同比增長 100.41%.公司逆變器業務在 2022H1 實現營收 11.49 億元，同比增長 198.42%，占公司總營業收入比重提升至 48.91%，首次成為公司第一大業務板塊。公司整體毛利率和凈利率分別為 27.43%和 18.93%，連續 4 年保持上升。圖圖 4

110、6.46.德業股份營收構成（億元）德業股份營收構成（億元）圖圖 47.47.德業股份毛利率與凈利率（德業股份毛利率與凈利率（%）數據來源：數據來源：ifindifind、公司招股書、公司招股書、財通證券研究所財通證券研究所 數據來源：數據來源：ifindifind、財通證券研究所財通證券研究所 受益于下游光伏行業快速發展，公司逆變器業務受益于下游光伏行業快速發展，公司逆變器業務 2 2022022H H1 1 營收營收幾乎持平幾乎持平 2 2021021年全年營收年全年營收。2021 年，公司逆變器業務營業收入為 11.98 億元。2022H1，逆變器業務營收為 11.49 億元，幾乎持平 2

111、021 年全年營收。受益于全球光伏行業快速發展，新增裝機數量不斷增長，2021 年，全球逆變器出貨量達到 210.4GW，我國逆變器出貨量達到 110.8GW，占比為 52.7%。圖圖 48.48.德業股份逆變器業務營收情況（億元，德業股份逆變器業務營收情況（億元，%）圖圖 49.49.1717-2121 年全球年全球&中國逆變器出貨量情況中國逆變器出貨量情況 數據來源：數據來源：公司招股書公司招股書，財通證券研究所財通證券研究所 數據來源：數據來源：華經產業研究院華經產業研究院，財通證券研究所財通證券研究所 3.4.儲能系統：競爭格局未定，多方開拓市場格局儲能系統：競爭格局未定，多方開拓市場

112、格局 3.4.1.特斯拉：特斯拉：加碼儲能系統業務，為公司業績增長注入新動力加碼儲能系統業務，為公司業績增長注入新動力 01020304050201720182019202020212022H1逆變器熱交換器除濕機其他0%5%10%15%20%25%30%201720182019202020212022H1毛利率凈利率0%50%100%150%200%250%300%02468101214201720182019202020212022H1逆變器YOY05010015020025020172018201920202021全球出貨量(GW)中國出貨量(GW)行業深度分析報告行業深度分析報告 證券

113、證券研究報告研究報告 謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 30 積極布局儲能領域，爭做市場引領者。積極布局儲能領域，爭做市場引領者。特斯拉作為新能源汽車龍頭企業，在 2015年進軍儲能市場。通過設計、開發、制造、銷售能源發電和存儲系統及其配套軟件，2021 年特斯拉能源及儲能部門實現 27.89 億美元收入，同比增長 40%。Powerwall 和 Megapack 是目前特斯拉銷量最大的鋰離子電池儲能產品。Powerwall 設計用于在家庭或小型商業設施中儲存能量。而 Megapack 是一種面向商業、工業、公用事業和能源生產客戶

114、的儲能解決方案，其中多個 Megapack可以組合形成更大的千兆瓦時或更大容量的儲能裝置。表表 13.13.公司主營儲能產品公司主營儲能產品 產品類型產品類型 Powerwall Megapack 產品外觀 單個電池能量容量 13.5KWh 3MWh 用途 停電時為家庭提供用電 提供能量存儲和支持，有助于穩定電網并防止斷電 單個售價 1.1 萬美元左右 180 萬美元左右 數據來源：數據來源：特斯拉官網，特斯拉官網，財通證券研究所財通證券研究所 儲能業務規模不斷擴大，電池儲能系統供不應求。儲能業務規模不斷擴大，電池儲能系統供不應求。2018-2021 年三年間，特斯拉儲能業務收入從15.31億

115、美元增長到27.89億美元，復合年均增長率達到22.13%。2022Q2，特斯拉儲能的收入為 8.66 億美元，而未經審計的收入成本為 7.69 億美元，與去年同期 2021 年第二季度的收入為 8.01 億美元，成本為 7.81 億美元，相比利潤率有所提高。特斯拉電池儲能系統(BESS)使用的芯片和旗下電動汽車為同一種，由于全球半導體的緊缺，芯片被優先用于汽車業務，特斯拉儲能業務受影響更大。2022 年第二季度儲能部署同比下降 11%至 1.1GWh，目前 powerwall 產品的交貨周期長到 1-2 年。圖圖 50.50.特斯拉儲能業務收入（億美元）特斯拉儲能業務收入（億美元）圖圖 51

116、.51.特斯拉儲能裝機量特斯拉儲能裝機量（MWhMWh）行業深度分析報告行業深度分析報告 證券證券研究報告研究報告 謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 31 數據來源：數據來源：公司公告，公司公告，財通證券研究所財通證券研究所 數據來源：數據來源：公司公告，公司公告，財通證券研究所財通證券研究所 儲能會比預期更快地推動特斯拉的增長。儲能會比預期更快地推動特斯拉的增長。2021 年特斯拉裝機容量 4.44GW，約占全球儲能總需求的 15%，根據特斯拉推算，到 2025 年特斯拉的裝機訂單將達到70GW，預計將為特斯拉帶來上百億美元的收

117、入。為應對日益增加的儲能需求，特斯拉正在積極的推進位于萊斯羅普的 Megapack 工廠的建設和使用。目前估計當 Lathrop 全面投產時，隨著訂單的繼續增加，該工廠可以完成為 60 億美元的儲能系統訂單。圖圖 52.52.特斯拉位于萊斯羅普的特斯拉位于萊斯羅普的 Megapack Megapack 工廠工廠 數據來源：數據來源：TESMANIAN，財通證券研究所財通證券研究所 4.投資建議：投資建議：考慮到當前風光并網快速增長對儲能需求加大，同時疊加俄烏沖突導致的歐洲能源價格快速增長，間接帶來戶儲行業需求快速增長，我們預計到 2025 年全球儲能總需求新增裝機達到 200.71GW/470

118、.32GWh，2021-2015 年年復合增長率94.26%。我們看好儲能供應鏈中價值量較高的逆變器環節，建議關注儲能逆變器及集成商（陽光電源、錦浪科技、固德威、德業股份等），儲能電池及供應商（寧0510152025302019202020212022H102004006008001000120014002021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2022Q1 2022Q2 行業深度分析報告行業深度分析報告 證券證券研究報告研究報告 謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 32 德時代、億緯鋰能、派能科技等），中游材料端（德

119、方納米、恩捷股份等）。5.風險提示風險提示 行業競爭加劇。行業競爭加劇。由于儲能電池主要采用的是磷酸鐵鋰電池體系，同時磷酸鐵鋰電池體系玩家眾多，未來或存在行業競爭加劇導致各家廠商毛利率下降的風險。產業鏈原材料價格大幅度波動的風險。產業鏈原材料價格大幅度波動的風險。如果產業鏈上游原材料價格出現較大波動，或影響行業的盈利能力，擠壓利潤空間。需求測算下基于咨詢公司的統計數據或許存在偏差的風險。需求測算下基于咨詢公司的統計數據或許存在偏差的風險。對于行業的測算有很多來自于第三方咨詢機構的數據，雖然數據依據行業的平均值等要素，但是如果行業的要素發生劇烈變化或者其統計的數據存在偏差，可能對測算結果有較大影

120、響。行業深度分析報告行業深度分析報告 證券證券研究報告研究報告 謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 33 信息披露信息披露 分析師承諾分析師承諾 作者具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格，并注冊為證券分析師，具備專業勝任能力，保證報告所采用的數據均來自合規渠道，分析邏輯基于作者的職業理解。本報告清晰地反映了作者的研究觀點，力求獨立、客觀和公正，結論不受任何第三方的授意或影響，作者也不會因本報告中的具體推薦意見或觀點而直接或間接收到任何形式的補償。資質聲明資質聲明 財通證券股份有限公司具備中國證券監督管理委員會許可的證券投資咨

121、詢業務資格。公司評級公司評級 買入：相對同期相關證券市場代表性指數漲幅大于 10%；增持：相對同期相關證券市場代表性指數漲幅在 5%10%之間；中性：相對同期相關證券市場代表性指數漲幅在-5%5%之間；減持：相對同期相關證券市場代表性指數漲幅小于-5%；無評級：由于我們無法獲取必要的資料，或者公司面臨無法預見結果的重大不確定性事件，或者其他原因，致使我們無法給出明確的投資評級。行業評級行業評級 看好：相對表現優于同期相關證券市場代表性指數；中性：相對表現與同期相關證券市場代表性指數持平；看淡：相對表現弱于同期相關證券市場代表性指數。免責聲明免責聲明 本報告僅供財通證券股份有限公司的客戶使用。本

122、公司不會因接收人收到本報告而視其為本公司的當然客戶。本報告的信息來源于已公開的資料，本公司不保證該等信息的準確性、完整性。本報告所載的資料、工具、意見及推測只提供給客戶作參考之用，并非作為或被視為出售或購買證券或其他投資標的邀請或向他人作出邀請。本報告所載的資料、意見及推測僅反映本公司于發布本報告當日的判斷，本報告所指的證券或投資標的價格、價值及投資收入可能會波動。在不同時期，本公司可發出與本報告所載資料、意見及推測不一致的報告。本公司通過信息隔離墻對可能存在利益沖突的業務部門或關聯機構之間的信息流動進行控制。因此，客戶應注意，在法律許可的情況下，本公司及其所屬關聯機構可能會持有報告中提到的公

123、司所發行的證券或期權并進行證券或期權交易，也可能為這些公司提供或者爭取提供投資銀行、財務顧問或者金融產品等相關服務。在法律許可的情況下，本公司的員工可能擔任本報告所提到的公司的董事。本報告中所指的投資及服務可能不適合個別客戶，不構成客戶私人咨詢建議。在任何情況下，本報告中的信息或所表述的意見均不構成對任何人的投資建議。在任何情況下，本公司不對任何人使用本報告中的任何內容所引致的任何損失負任何責任。本報告僅作為客戶作出投資決策和公司投資顧問為客戶提供投資建議的參考?？蛻魬敧毩⒆鞒鐾顿Y決策，而基于本報告作出任何投資決定或就本報告要求任何解釋前應咨詢所在證券機構投資顧問和服務人員的意見；本報告的版權歸本公司所有，未經書面許可，任何機構和個人不得以任何形式翻版、復制、發表或引用，或再次分發給任何其他人，或以任何侵犯本公司版權的其他方式使用。