汽車行業深度報告：上半年汽車板塊整體承壓基金持倉有所增加-220930（28頁）.pdf

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1、 請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明 1 行業深度報告行業深度報告 2022年09月30日 上半年汽車板塊整體承壓，基金上半年汽車板塊整體承壓，基金持倉有所增加持倉有所增加 核心觀點核心觀點 上半年汽車板塊業績整體承壓，營收利潤同比雙下降。上半年汽車板塊業績整體承壓，營收利潤同比雙下降。整體來看，上半年汽車板塊業績有所承壓，上半年板塊營收 1.40 萬億元，同比下降9.67%，營收增速在申萬一級行業中排名第 26 名；凈利潤 491.69 億元，同比下降 20.25%，凈利潤增速在申萬一級行業中排名第 18 名。分板塊來看，乘用車穩健增長，商用車經營壓力凸顯，摩托車及其分

2、板塊來看，乘用車穩健增長，商用車經營壓力凸顯，摩托車及其他景氣度最高。他景氣度最高。乘用車板塊乘用車板塊方面，方面，上半年實現營業收入 6511.71 億元，同比增長 4.85%；毛利率為 13.36%，同比下降 0.06pct；歸母凈利潤 237.07億元，同比增長 9.23%。商用車板塊商用車板塊方面，方面，上半年實現營業收入 1370.14億元，同比下降 44.07%；毛利率為 9.84%，同比增長 0.04pct；歸母凈利潤為-6.69 億元，同比下降 110.77%。汽車零部件板塊汽車零部件板塊方面，方面，上半年實現營業收入為 4903.48 億元，同比下降 7.38%；毛利率為 1

3、6.25%，同比下降 2.21pct；歸母凈利潤為 794.94 億元，同比下降 7.38%。摩托車及其他摩托車及其他板塊板塊方面，方面，上半年實現營業收入 389.37 億元，同比增長 16.18%；毛利率為 18.19%，同比增長 1.06pct；歸母凈利潤為 26.09 億元，同比增長34.06%。汽車服務板塊汽車服務板塊方面，方面，上半年實現營業收入 1284.27 億元，同比下降 19.41%；毛利率為 9.81%，同比增長 0.76pct；歸母凈利潤 18.93 億元，同比下降 40.69%?；鹪诙径蕊@著加倉汽車行業，但目前仍處于低配狀態?；鹪诙径蕊@著加倉汽車行業，但目前仍

4、處于低配狀態。二季度汽車行業在基金持倉行業中排名第 8，較一季度上升 4 名。汽車行業持股總市值為 1326.14 億元，持倉比例由一季度的 2.51%上升至 3.76%，環比增長 1.25pct，持倉顯著上升。二季度汽車行業的標準配置比例為4.08%，目前汽車板塊仍處于低配狀態。當前隨著汽車消費鼓勵政策的不斷出臺，行業景氣度仍不斷上升，未來持倉仍有上升空間。從細分板從細分板塊來看，塊來看，二季度乘用車、汽車零部件、摩托車及其他、汽車服務、商用車的基金持股總市值分別為 782.47 億元、441.01 億元、46.46 億元、19.50億元、8.97 億元。從持倉占比來看，基金普遍重倉持有乘用

5、車及汽車零部件，兩板塊持倉占比之和達 94.23%。投資建議投資建議 上半年受疫情、供應鏈等多方因素影響，板塊整體有所承壓。隨著疫情的好轉以及汽車消費鼓勵政策的不斷出臺，行業相關公司業績或將明顯改善，建議關注細分賽道相關標的：建議關注細分賽道相關標的：（1）整車相關標的：）整車相關標的：江淮汽車、比亞迪、蔚來汽車、小鵬汽車、理想汽車、賽力斯、吉利汽車、長安汽車、廣汽集團、長城汽車；（2）智能化）智能化相關標的：相關標的：華陽集團、華工科技、炬光科技；（3）一體化壓鑄相關標的：）一體化壓鑄相關標的：拓普集團、愛柯迪、文燦股份；（4）線控底盤相關標的：）線控底盤相關標的：中鼎股份、伯特利、保隆科技

6、；（5）其他汽車相關標的：）其他汽車相關標的：萬豐奧威、冠盛股份、科威爾、福耀玻璃、長鷹信質、阿爾特、光洋股份、銀輪股份等。風險提示風險提示 政策落地不及預期；供應鏈芯片短缺；上游原材料大幅漲價；物流受阻；汽車產銷不及預期。評級評級 推薦（維持）推薦（維持）報告作者報告作者 作者姓名 倪華 資格證書 S1710522020001 電子郵箱 聯系人 趙啟政 電子郵箱 股價走勢股價走勢 相關研究相關研究 【汽車】汽車消費熱度不斷升高，新能源車型陸續上市_202209252022.09.26 【汽車】8 月新能源汽車零售銷量增長，滲透率創新高_202209192022.09.19 【汽車】8 月份汽

7、車產銷延續同比增長態勢，出口數據再創新高_202209122022.09.12 【汽車】8 月新勢力整體表現強勢，9 月份多款主力車型上市_20220905 2022.09.05 【汽車】多地支持氫能產業，氫能汽車逐步落地_202208292022.08.29 -30.0-20.0-10.00.010.020.021-0921-1222-0322-0622-09%汽車滬深300行行業業研研究究 汽汽車車 證證券券研研究究報報告告 請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明 2 汽車 正文目錄正文目錄 1.1.總體概覽：上半年汽車板塊整體壓力較大，營收利潤均有所下降總體概覽：上半年

8、汽車板塊整體壓力較大，營收利潤均有所下降.4 2.2.乘用車穩健增長，商用車經營壓力凸顯乘用車穩健增長，商用車經營壓力凸顯.6 2.1.2.1.乘用車乘用車：規模穩中有增，維持良性發展：規模穩中有增，維持良性發展.6 2.2.2.2.商用車：板塊有所承壓，凈利率轉負商用車：板塊有所承壓，凈利率轉負.9 2.3.2.3.汽車零部件：受上半年汽車銷量下滑影響，業績短暫承壓汽車零部件：受上半年汽車銷量下滑影響，業績短暫承壓.12 2.4.2.4.摩托車及其他：板塊保持高景氣，營收利潤均快速增長摩托車及其他：板塊保持高景氣，營收利潤均快速增長.16 2.5.2.5.汽車服務：上半年營收利潤雙下降，毛利

9、率有所恢復汽車服務：上半年營收利潤雙下降，毛利率有所恢復.18 3.3.持倉分析：基金二季度顯著加倉汽車行業，目前仍處于低配狀態持倉分析：基金二季度顯著加倉汽車行業，目前仍處于低配狀態.22 4.4.投資建議投資建議.26 5.5.風險提示風險提示.26 圖表目錄圖表目錄 圖表圖表 1.2022 上半年汽車板塊營收同比下降上半年汽車板塊營收同比下降 9.67%.4 圖表圖表 2.2022 上半年汽車板塊凈利潤同比下降上半年汽車板塊凈利潤同比下降 20.25%.4 圖表圖表 3.2022 上半年汽車板塊營收增速在申萬一級行業中排名上半年汽車板塊營收增速在申萬一級行業中排名 26/31.4 圖表圖

10、表 4.2022 上半年乘用車行業規模有所增長上半年乘用車行業規模有所增長.5 圖表圖表 5.2022 上半年商用車板塊業績承壓上半年商用車板塊業績承壓.5 圖表圖表 6.2022 上半年汽車零部件板塊業績承壓上半年汽車零部件板塊業績承壓.5 圖表圖表 7.2022 上半年摩托車及其他板塊延續高景氣度上半年摩托車及其他板塊延續高景氣度.6 圖表圖表 8.2022 上半年汽車服務板塊有所承壓上半年汽車服務板塊有所承壓.6 圖表圖表 9.乘用車板塊上半年營收及增速乘用車板塊上半年營收及增速.6 圖表圖表 10.乘用車板乘用車板塊上半年凈利潤及增速塊上半年凈利潤及增速.6 圖表圖表 11.乘用車板塊

11、乘用車板塊 Q2 單季度營收及增速單季度營收及增速.7 圖表圖表 12.乘用車板塊乘用車板塊 Q2 單季度凈利潤及增速單季度凈利潤及增速.7 圖表圖表 13.2022 年上半年乘用車毛利率較往年偏低年上半年乘用車毛利率較往年偏低.7 圖表圖表 14.2022 年年 Q2 乘用車毛利率有所回升乘用車毛利率有所回升.7 圖表圖表 15.汽車原材料價格逐漸回落汽車原材料價格逐漸回落.8 圖表圖表 16.乘用車板塊上半年銷售乘用車板塊上半年銷售/管理管理/研發研發/財務費用率情況財務費用率情況.8 圖表圖表 17.乘用車板塊乘用車板塊 Q2 銷售銷售/管理管理/研發研發/財務費用率情況財務費用率情況.

12、8 圖表圖表 18.2022 年上半年乘用車板塊經營活動現金流同比增長年上半年乘用車板塊經營活動現金流同比增長 32.57%.9 圖表圖表 19.Q2 乘用車板塊經營活動現金流同比增長乘用車板塊經營活動現金流同比增長 89.14%.9 圖表圖表 20.商用車上半年營業收入同比下降商用車上半年營業收入同比下降 44.07%.9 圖表圖表 21.商用車上半年歸母凈利潤同比下降商用車上半年歸母凈利潤同比下降 110.77%.9 圖表圖表 22.商用車商用車 Q2 營業收入同比下降營業收入同比下降 48.17%.10 圖表圖表 23.商用車商用車 Q2 歸母凈利潤同比下降歸母凈利潤同比下降 141.8

13、5%.10 圖表圖表 24.商用車上半年毛利率處于低位水平商用車上半年毛利率處于低位水平.10 圖表圖表 25.商用車上半年凈利率轉負商用車上半年凈利率轉負.10 圖表圖表 26.商用車商用車 Q2 毛利率處于低位水平毛利率處于低位水平.10 圖表圖表 27.商用車商用車 Q2 凈利率轉負凈利率轉負.10 圖表圖表 28.商用車板塊上半年費用率情況商用車板塊上半年費用率情況.11 圖表圖表 29.商用車板塊上半年整體費用率增長商用車板塊上半年整體費用率增長.11 圖表圖表 30.商用車板塊商用車板塊 Q2 費用率情況費用率情況.11 圖表圖表 31.商用車板塊商用車板塊 Q2 整體費用率增長整

14、體費用率增長.11 圖表圖表 32.商用車上半年經營活動現金流同比下降商用車上半年經營活動現金流同比下降 114.61%.12 圖表圖表 33.商用車商用車 Q2 經營活動現金流同比下降經營活動現金流同比下降 81.85%.12 圖表圖表 34.上半年汽車銷量整體下降上半年汽車銷量整體下降.12 圖表圖表 35.上半年汽車零部件板塊營業收入同比下降上半年汽車零部件板塊營業收入同比下降 7.38%.13 QUcZqUdYfYhWnNnNtR6MbP8OoMrRoMoMkPrQoOfQpPwO9PmNoOuOsOuNwMsPqN 請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明 3 汽車

15、圖表圖表 36.Q2 汽車零部件板塊營業收入同比下降汽車零部件板塊營業收入同比下降 9.30%.13 圖表圖表 37.上半年汽車零部件板塊歸母凈利潤下降上半年汽車零部件板塊歸母凈利潤下降 27.98%.13 圖表圖表 38.Q2 汽車零部件板塊歸母凈利潤下降汽車零部件板塊歸母凈利潤下降 23.6%.13 圖表圖表 39.上半年汽車零部件毛利率為上半年汽車零部件毛利率為 16.25%.14 圖表圖表 40.上半年汽車零部件凈利率為上半年汽車零部件凈利率為 4.40%.14 圖表圖表 41.Q2 汽車零部件毛利率為汽車零部件毛利率為 16.06%.14 圖表圖表 42.Q2 汽車零部件凈利率為汽車

16、零部件凈利率為 4.54%.14 圖表圖表 43.上半年汽車零部件板塊費用率同比下降上半年汽車零部件板塊費用率同比下降 0.18pct.15 圖表圖表 44.上半年汽車零部件板塊費用率整體有所下降上半年汽車零部件板塊費用率整體有所下降.15 圖表圖表 45.Q2 汽車零部件板塊費用率同比下降汽車零部件板塊費用率同比下降 0.59pct.15 圖表圖表 46.Q2 汽車零部件板塊費用率整體有所下降汽車零部件板塊費用率整體有所下降.15 圖表圖表 47.上半年汽車零部件板塊經營活動現金流同比下降上半年汽車零部件板塊經營活動現金流同比下降 32.71%.15 圖表圖表 48.Q2 汽車零部件板塊經營

17、活動現金流同比下降汽車零部件板塊經營活動現金流同比下降 17.52%.15 圖表圖表 49.上半年摩托車及其他板塊營收同比增長上半年摩托車及其他板塊營收同比增長 16.18%.16 圖表圖表 50.上半年摩托車及其他板塊同比增長上半年摩托車及其他板塊同比增長 34.06%.16 圖表圖表 51.Q2 摩托車及其他板塊營收同比增長摩托車及其他板塊營收同比增長 11.21%.16 圖表圖表 52.Q2 摩托車及其他板塊凈利潤同比增長摩托車及其他板塊凈利潤同比增長 28.59%.16 圖表圖表 53.上半年摩托車及其他板塊毛利率同比增長上半年摩托車及其他板塊毛利率同比增長 1.06pct.17 圖表

18、圖表 54.上半年摩托車及其他板塊凈利率同比增長上半年摩托車及其他板塊凈利率同比增長 0.89pct.17 圖表圖表 55.Q2 摩托車及其他板塊毛利率同比增長摩托車及其他板塊毛利率同比增長 1.66pct.17 圖表圖表 56.Q2 摩托車及其他板塊凈利率同比增長摩托車及其他板塊凈利率同比增長 1.03pct.17 圖表圖表 57.上半年摩托車及其他板塊費用率整體同比下降上半年摩托車及其他板塊費用率整體同比下降 1.76pct.18 圖表圖表 58.摩托車及其他板塊摩托車及其他板塊 Q2 費用率同比下降費用率同比下降 3.01pct.18 圖表圖表 59.2022H1 摩托車及其他板塊經營活

19、動現金流同比增長摩托車及其他板塊經營活動現金流同比增長 92.74%.18 圖表圖表 60.Q2 摩托車及其他板塊經營活動現金流同比增長摩托車及其他板塊經營活動現金流同比增長 114.23%.18 圖表圖表 61.上半年汽車服務板塊營收同比下降上半年汽車服務板塊營收同比下降 19.41%.19 圖表圖表 62.上半年汽車服務板塊凈利潤同比下降上半年汽車服務板塊凈利潤同比下降 40.69%.19 圖表圖表 63.Q2 汽車服務板塊營收同比下降汽車服務板塊營收同比下降 24.59%.19 圖表圖表 64.Q2 汽車服務板塊凈利潤同比下降汽車服務板塊凈利潤同比下降 45.31%.19 圖表圖表 65

20、.上半年板塊毛利率同比增長上半年板塊毛利率同比增長 0.76pct.20 圖表圖表 66.上半年板塊凈利率同比下降上半年板塊凈利率同比下降 0.53pct.20 圖表圖表 67.Q2 板塊毛利率同比增長板塊毛利率同比增長 0.02pct.20 圖表圖表 68.Q2 板塊凈利率同比下降板塊凈利率同比下降 0.55pct.20 圖表圖表 69.汽車服務板塊上半年銷售汽車服務板塊上半年銷售/管理管理/研發研發/財務費用率情況財務費用率情況.21 圖表圖表 70.汽車服務板塊上半年費用率同比增加汽車服務板塊上半年費用率同比增加 0.93pct.21 圖表圖表 71.汽車服務板塊汽車服務板塊 Q2 銷售

21、銷售/管理管理/研發研發/財務費用率情況財務費用率情況.21 圖表圖表 72.汽車服務板塊汽車服務板塊 Q2 費用率同比增長費用率同比增長 1.23pct.21 圖表圖表 73.2022 年年 H1 經營活動現金流同比下降經營活動現金流同比下降 75.05%.22 圖表圖表 74.2022 年年 Q2 經營活動現金流同比下降經營活動現金流同比下降 108.44%.22 圖表圖表 75.二季度汽車板塊持倉比例上升二季度汽車板塊持倉比例上升.22 圖表圖表 76.二季度汽車板塊在基金持倉排名上升至第二季度汽車板塊在基金持倉排名上升至第 8 名（名（%）.23 圖表圖表 77.基金重倉持有乘用車及汽

22、車零部件基金重倉持有乘用車及汽車零部件.23 圖表圖表 78.基金持倉集中于整車以及零部件板塊基金持倉集中于整車以及零部件板塊.23 圖表圖表 79.整車持倉環比增速（整車持倉環比增速（%）較高）較高.24 圖表圖表 80.乘用車持股總市值（億元）增量領先乘用車持股總市值（億元）增量領先.24 圖表圖表 81.基金持倉個股集中度（按市值）基金持倉個股集中度（按市值）.24 圖表圖表 82.2022Q2 基金持倉市值基金持倉市值 Top5 個股個股.24 圖表圖表 83.2022Q1 基金持倉市值基金持倉市值 Top5 個股個股.25 圖表圖表 84.2021Q2 基金持倉市值基金持倉市值 To

23、p5 個股個股.25 圖表圖表 85.2022Q2 基金持倉總市值基金持倉總市值 Top10 個股持倉規模變化表（億元）個股持倉規模變化表（億元）.25 圖表圖表 86.2022Q2 基金持倉總市值環比增量基金持倉總市值環比增量 Top10 個股持倉規模變化表（億元）個股持倉規模變化表（億元）.26 請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明 4 汽車 1.1.總體概覽：上半年汽車板塊整體壓力較大，營總體概覽：上半年汽車板塊整體壓力較大，營收利潤均有所下降收利潤均有所下降 上半年汽車板塊業績整體承壓，營收利潤同比雙下降。上半年汽車板塊業績整體承壓，營收利潤同比雙下降。整體來看，上

24、半年汽車板塊業績有所承壓，上半年板塊營收1.40萬億元，同比下降9.67%，營收增速在申萬一級行業中排名第 26 名；凈利潤 491.69 億元，同比下降20.25%，凈利潤增速在申萬一級行業中排名第 18 名。圖表圖表1.2022 上半年汽車板塊營收同比下降上半年汽車板塊營收同比下降 9.67%圖表圖表2.2022 上半年汽車板塊凈利潤同比下降上半年汽車板塊凈利潤同比下降20.25%資料來源：Wind，東亞前海證券研究所 資料來源：Wind，東亞前海證券研究所 圖表圖表3.2022 上半年汽車板塊營收增速在申萬一級行業中排名上半年汽車板塊營收增速在申萬一級行業中排名 26/31 資料來源：W

25、ind，東亞前海證券研究所 乘用車板塊穩中略有增長，商用車壓力較大。乘用車板塊穩中略有增長，商用車壓力較大。從細分板塊來看，上半年乘用車板塊穩中有增，營收與凈利潤分別同比增長 4.85%與 9.23%；商用車板塊業績承壓，營收同比下降 44.07%，凈利潤同比下降 110.77%；汽車-20-10010203040050100150200營業收入（左，百億元）同比增速（右，%)-40-200204060801000100200300400500600700營業收入（左，億元）同比增速（右，%)-30-20-1001020304050營收增速%請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明請仔細閱讀報告尾頁的免責

26、聲明 5 汽車 零部件板塊營收與凈利潤同比分別下降 7.38%與 27.98%；摩托車及其他板塊延續高景氣度，營收與凈利潤同比分別增長 16.18%與 34.06%；汽車服務板塊有所下滑，營收與凈利潤分別同比下降 19.41%與 40.69%。圖表圖表4.2022 上半年乘用車行業規模有所增長上半年乘用車行業規模有所增長 資料來源：Wind，東亞前海證券研究所 圖表圖表5.2022 上半年商用車板塊上半年商用車板塊業績承壓業績承壓 圖表圖表6.2022 上半年汽車零部件板塊業績承壓上半年汽車零部件板塊業績承壓 資料來源：Wind，東亞前海證券研究所 資料來源：Wind，東亞前海證券研究所 -6

27、0-40-20020406080010002000300040005000600070002016H12017H12018H12019H12020H12021H12022H1營業收入（左，億元）凈利潤（左，億元）營收增速（右，%）凈利潤增速（右，%）-150-100-50050100-10000100020003000營業收入（左，億元）凈利潤（左，億元）營收增速（右，%）凈利潤增速（右，%）-500501000200040006000營業收入（左，億元）凈利潤（左，億元）營收增速（右，%）凈利潤增速（右，%）請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明 6 汽車 圖表圖表7.20

28、22 上半年摩托車及其他板塊延續高景氣上半年摩托車及其他板塊延續高景氣度度 圖表圖表8.2022 上半年汽車服務板塊有所承壓上半年汽車服務板塊有所承壓 資料來源：Wind，東亞前海證券研究所 資料來源：Wind，東亞前海證券研究所 2.2.乘用車穩健增長，商用車經營壓力凸顯乘用車穩健增長，商用車經營壓力凸顯 2.1.2.1.乘用車：規模穩中有增，維持良性發展乘用車：規模穩中有增，維持良性發展 上半年收入以及利潤整體保持增長，上半年收入以及利潤整體保持增長，Q2 單季度受到疫情影響較大。單季度受到疫情影響較大。短期不利因素擾動下，2022 年上半年乘用車板塊仍實現營業收入 6511.71 億元，

29、同比增長 4.85%；歸母凈利潤 237.07 億元，同比增長 9.23%。Q2 單季度由于國內疫情多點爆發，汽車產業鏈受到較大沖擊，部分企業停工停產，生產、消費下滑。板塊業績因此有所承壓，實現營業收入 3028.33 億元，同比下降 1.46%；歸母凈利潤 100.61 億元，同比下降 10.25%。圖表圖表9.乘用車板塊上半年營收及增速乘用車板塊上半年營收及增速 圖表圖表10.乘用車板塊上半年凈利潤及增速乘用車板塊上半年凈利潤及增速 資料來源：Wind，東亞前海證券研究所 資料來源：Wind，東亞前海證券研究所 -400-2000200400-2000200400600營業收入（左，億元）

30、凈利潤（左，億元）營收增速（右，%）凈利潤增速（右，%）-10001002000500100015002000營業收入（左，億元）凈利潤（左，億元）營收增速（右，%）凈利潤增速（右，%）-30-20-100102030405001000200030004000500060007000營業收入（左，億元）同比增速（右，%）-60-40-20020406080050100150200250300350歸母凈利潤（左，億元）同比增速（右，%）請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明 7 汽車 圖表圖表11.乘用車板塊乘用車板塊 Q2 單季度營收及增速單季度營收及增速 圖表圖表12.乘

31、用車板塊乘用車板塊 Q2 單季度凈利潤及增速單季度凈利潤及增速 資料來源：Wind，東亞前海證券研究所 資料來源：Wind，東亞前海證券研究所 大宗商品擾動減弱，毛利率開始有所恢復。大宗商品擾動減弱，毛利率開始有所恢復。2021 下半年以來，鋁等汽車主要原材料大幅漲價，對乘用車板塊盈利造成較大壓力，2022 年上半年國內乘用車毛利率為 13.36%，同比下降 0.06pct。從原材料期貨走勢來看，2021 年 Q4 價格到達高點后快速下降，但于 2022 年 Q1 再次回升。隨著全球需求放緩及國際局勢緩和，Q2 鋁、熱軋鋼板、聚丙烯等原材料價格逐步回落。Q2 乘用車毛利率為 14.01%，同比

32、增長 0.13pct。圖表圖表13.2022 年上半年乘用車毛利率較往年偏低年上半年乘用車毛利率較往年偏低 圖表圖表14.2022 年年 Q2 乘用車毛利率有所回升乘用車毛利率有所回升 資料來源：Wind，東亞前海證券研究所 資料來源：Wind，東亞前海證券研究所 -20-15-10-5051015200500100015002000250030003500營業收入（左，億元）同比增速（右，%）-60-40-200204060050100150200歸母凈利潤（左，億元）同比增速（右，%）12.012.513.013.514.014.515.015.516.016.52016H1 2017H1

33、 2018H1 2019H1 2020H1 2021H1 2022H1毛利率（%）0246810121416182016Q2 2017Q2 2018Q2 2019Q2 2020Q2 2021Q2 2022Q2毛利率（%）請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明 8 汽車 圖表圖表15.汽車原材料價格逐漸回落汽車原材料價格逐漸回落 資料來源：同花順 iFinD，東亞前海證券研究所 優化費用，積極投入研發。優化費用，積極投入研發。2022 年上半年乘用車板塊費用率為 9.72%，同比下降 0.6pct。其中銷售費用率為 4.04%，同比下降 0.53pct；管理費用率為 3.28%

34、，同比增加 0.26pct；研發費用率為 3.04%，同比增加 0.54pct；財務費用率為-0.65%，同比下降 0.87pct。隨著乘用車智能化、電動化不斷發展，各企業積極加強研發投入，研發費用率穩步提升。Q2 板塊費用率為9.79%，同比下降 0.97pct。其中銷售費用率為 4.47%，同比下降 0.27pct；管理費用率為3.3%，同比增加0.29pct；研發費用率為3.49%，同比增加0.7pct；財務費用率為-1.47%，同比下降 1.68pct。圖表圖表16.乘用車板塊上半年銷售乘用車板塊上半年銷售/管理管理/研發研發/財務費財務費用率情況用率情況 圖表圖表17.乘用車板塊乘用

35、車板塊 Q2 銷售銷售/管理管理/研發研發/財務費用率財務費用率情況情況 資料來源：Wind，東亞前海證券研究所 資料來源：Wind，東亞前海證券研究所 經營活動現金流良性增長，上半年同比增長經營活動現金流良性增長，上半年同比增長 32.57%。得益于汽車產銷回暖，2022 年上半年乘用車板塊經營活動現金流良性增長，實現 495.50 億0500010000150002000025000300002021-09-272021-10-142021-10-262021-11-052021-11-172021-11-292021-12-092021-12-212021-12-312022-01-13

36、2022-01-252022-02-112022-02-232022-03-072022-03-172022-03-292022-04-122022-04-222022-05-092022-05-192022-05-312022-06-132022-06-232022-07-052022-07-152022-07-272022-08-082022-08-182022-08-302022-09-092022-09-22上海有色：現貨均價：鋁合金（A356）（元/噸）熱軋3.0卷板：上海（元/噸）PP(T30S,中油):上海（元/噸）-2-1012345672018H12019H12020H120

37、21H12022H1銷售費用率（%）管理費用率（%）研發費用率（%）財務費用率（%）-2024682018Q22019Q22020Q22021Q22022Q2銷售費用率（%）管理費用率（%）研發費用率（%）財務費用率（%）請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明 9 汽車 元，同比增長 32.57%，為近年最高水平。Q2 單季度經營活動現金流同樣快速增長，實現 609.95 億元，同比增長 89.14%。圖表圖表18.2022 年上半年乘用車板塊經營活動現金流年上半年乘用車板塊經營活動現金流同比增長同比增長 32.57%圖表圖表19.Q2 乘用車板塊經營活動現金流同比增長乘用車

38、板塊經營活動現金流同比增長89.14%資料來源：Wind，東亞前海證券研究所 資料來源：Wind，東亞前海證券研究所 2.2.2.2.商用車：板塊有所承壓，凈利率轉負商用車：板塊有所承壓，凈利率轉負 受需求下降影響，上半年收入以及利潤持續承壓。受需求下降影響，上半年收入以及利潤持續承壓。受到房地產下行、物流受阻等因素影響，2022 年上半年商用車需求有所下降。上半年，商用車板塊營業收入為 1370.14 億元，同比下降 44.07%；歸母凈利潤為-6.69 億元，同比下降 110.77%。Q2 商用車板塊收入以及凈利潤壓力有所增加，商用車板塊營業收入為 627.66 億元，同比下降 48.17

39、%；歸母凈利潤為-11.19億元，同比下降 141.85%。圖表圖表20.商用車上半年營業收入同比下降商用車上半年營業收入同比下降 44.07%圖表圖表21.商 用 車 上 半 年 歸 母 凈 利 潤 同 比 下 降商 用 車 上 半 年 歸 母 凈 利 潤 同 比 下 降110.77%資料來源：Wind，東亞前海證券研究所 資料來源：Wind，東亞前海證券研究所-50005001,0001,5002,0002,5003,000-400-2000200400600經營活動現金流（左，億元）同比增速（右，%）-20002004006008001,000-2000200400600800經營活動現

40、金流（左，億元）同比增速（右，%）-60-40-200204060050010001500200025003000營業收入（左，億元）營業收入增速（右，%）-150-100-50050100-20020406080歸母凈利潤（左，億元）歸母凈利潤增速（右，%）請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明 10 汽車 圖表圖表22.商用車商用車 Q2 營業收入同比下降營業收入同比下降 48.17%圖表圖表23.商用車商用車 Q2 歸母凈利潤同比下降歸母凈利潤同比下降 141.85%資料來源：Wind，東亞前海證券研究所 資料來源：Wind，東亞前海證券研究所 毛利率處于近年低位水平，

41、凈利率轉負。毛利率處于近年低位水平，凈利率轉負。上半年商用車板塊毛利率為9.84%，同比增長 0.04pct；凈利率為-0.49%，同比下降 3.03pct，為近年來來同期最低水平。Q2 商用車板塊毛利率為 9.82%，同比下降 0.06pct；凈利率為-1.78%，同比下降 3.99pct。圖表圖表24.商用車上半年毛利率處于低位水平商用車上半年毛利率處于低位水平 圖表圖表25.商用車上半年凈利率轉負商用車上半年凈利率轉負 資料來源：Wind，東亞前海證券研究所 資料來源：Wind，東亞前海證券研究所 圖表圖表26.商用車商用車 Q2 毛利率處于低位水平毛利率處于低位水平 圖表圖表27.商用

42、車商用車 Q2 凈利率轉負凈利率轉負 資料來源：Wind，東亞前海證券研究所 資料來源：Wind，東亞前海證券研究所 -100-50050100050010001500營業收入（左，億元）營業收入增速（右，%）-200-1000100200300400-200204060歸母凈利潤（左，億元）歸母凈利潤增速（右，%）0246810121416182016H1 2017H1 2018H1 2019H1 2020H1 2021H1 2022H1毛利率（%）-1.0-0.50.00.51.01.52.02.53.02016H1 2017H1 2018H1 2019H1 2020H1 2021H1 2

43、022H1凈利率（%）02468101214162016Q2 2017Q2 2018Q2 2019Q2 2020Q2 2021Q2 2022Q2毛利率（%）-3-2-1012342016Q2 2017Q2 2018Q2 2019Q2 2020Q2 2021Q2 2022Q2凈利率（%）請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明 11 汽車 上半年商用車板塊費用率同比增長上半年商用車板塊費用率同比增長 3.08pct。上半年板塊整體費用率為10.28%，同比增長 3.08pct。其中銷售費用率為 3.69%，同比增加 0.76pct；管理費用率為 3.48%，同比增加 1.25pc

44、t；研發費用率為 3.70%，同比增加1.48pct；財務費用率為-0.59%，同比降低 0.41pct。Q2 板塊整體費用率為10.95%，同比增長 3.11pct。其中銷售費用率為 4.47%，同比下降 0.27pct；管理費用率為3.3%，同比增加0.29pct；研發費用率為3.49%，同比增加0.7pct；財務費用率為-1.47%，同比下降 1.68pct。圖表圖表28.商用車板塊上半年費用率情況商用車板塊上半年費用率情況 圖表圖表29.商用車板塊上半年整體費用率增長商用車板塊上半年整體費用率增長 資料來源：Wind，東亞前海證券研究所 資料來源：Wind，東亞前海證券研究所 圖表圖表

45、30.商用車板塊商用車板塊 Q2 費用率情況費用率情況 圖表圖表31.商用車板塊商用車板塊 Q2 整體費用率增長整體費用率增長 資料來源：Wind，東亞前海證券研究所 資料來源：Wind，東亞前海證券研究所 經營活動現金流承壓，上半年同比下降經營活動現金流承壓，上半年同比下降 114.62%。上半年板塊經營活動現金流為-27.89 億元，同比下降 114.61%；Q2 經營活動現金流為 37.59億元，同比下降 81.85%。-1012345672016H1 2017H1 2018H1 2019H1 2020H1 2021H1 2022H1銷售費用率（%）管理費用率（%）研發費用率（%）財務費

46、用率（%）024681012142016H1 2017H1 2018H1 2019H1 2020H1 2021H1 2022H1板塊費用率（%）-2024682016H1 2017H1 2018H1 2019H1 2020H1 2021H1 2022H1銷售費用率（%）管理費用率（%）研發費用率（%）財務費用率（%）024681012142016Q2 2017Q2 2018Q2 2019Q2 2020Q2 2021Q2 2022Q2費用率（%）請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明 12 汽車 圖表圖表32.商用車上半年經營活動現金流商用車上半年經營活動現金流同比下降同比下降

47、114.61%圖表圖表33.商用車商用車 Q2 經營活動現金流經營活動現金流同比下降同比下降81.85%資料來源：Wind，東亞前海證券研究所 資料來源：Wind，東亞前海證券研究 2.3.2.3.汽車零部件：受上半年汽車銷量下滑影響，業績短汽車零部件：受上半年汽車銷量下滑影響，業績短暫承壓暫承壓 上半年汽車銷量有所下滑，板塊業績短暫承壓。上半年汽車銷量有所下滑，板塊業績短暫承壓。上半年汽車銷量為1192.8 萬輛，同比下降 7.38%，這也使得上游零部件企業壓力有所增加。上半年汽車零部件板塊營業收入為 4903.48 億元，同比下降 7.38%；歸母凈利潤為 215.92 億元，同比下降 2

48、7.98%。Q2 汽車零部件總營業收入為 2393.03億元，同比下降 9.30%；歸母凈利潤為 108.67 億元，同比下降 23.6%。圖表圖表34.上半年汽車銷量整體下降上半年汽車銷量整體下降 資料來源：同花順 iFinD，東亞前海證券研究所 -200-1000100200300-200-1000100200300經營活動現金流（左，億元）經營活動現金流增速（右，%）-400-2000200400-50050100150200250經營活動現金流（左，億元）經營活動現金流增速（右，%）020040060080010001200140016002016H12017H12018H12019H

49、12020H12021H12022H1汽車銷量（萬輛）請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明 13 汽車 圖表圖表35.上半年上半年汽車零部件汽車零部件板塊營業收入同比下降板塊營業收入同比下降7.38%圖表圖表36.Q2 汽車零部件汽車零部件板塊營業收入同比下降板塊營業收入同比下降9.30%資料來源：同花順 iFinD，東亞前海證券研究所 資料來源：同花順 iFinD，東亞前海證券研究 圖表圖表37.上半年上半年汽車零部件汽車零部件板塊歸母凈利潤下降板塊歸母凈利潤下降27.98%圖表圖表38.Q2 汽車零部件汽車零部件板塊歸母凈利潤下降板塊歸母凈利潤下降 23.6%資料來源：

50、同花順 iFinD，東亞前海證券研究所 資料來源：同花順 iFinD，東亞前海證券研究 盈利能力下降，毛利率以及凈利率均有所下降。盈利能力下降，毛利率以及凈利率均有所下降。汽車零部件板塊上半年毛利率為 16.25%，同比下降 2.21pct；上半年凈利率為 4.40%，同比下降1.26pct。板塊 Q2 毛利率為 16.06%，同比下降 1.98pct；凈利率為 4.54%，同比下降 0.85pct。近幾年來，汽車零部件毛利率以及凈利率整體有所下降。-1001020304001000200030004000500060002016H1 2017H1 2018H1 2019H1 2020H1 2

51、021H1 2022H1營業收入（左，億元）收入增速（右，%）-20-100102030400500100015002000250030002016Q2 2017Q2 2018Q2 2019Q2 2020Q2 2021Q2 2022Q2營業收入（左，億元）收入增速（右，%）0501001502002503003502016H1 2017H1 2018H1 2019H1 2020H1 2021H1 2022H10204060801001201401601802016Q2 2017Q2 2018Q2 2019Q2 2020Q2 2021Q2 2022Q2 請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明請仔細閱讀報告

52、尾頁的免責聲明 14 汽車 圖表圖表39.上半年汽車零部件毛利率為上半年汽車零部件毛利率為 16.25%圖表圖表40.上半年汽車零部件凈利率為上半年汽車零部件凈利率為 4.40%資料來源：同花順 iFinD，東亞前海證券研究所 資料來源：同花順 iFinD，東亞前海證券研究所 圖表圖表41.Q2 汽車零部件毛利率為汽車零部件毛利率為 16.06%圖表圖表42.Q2 汽車零部件凈利率為汽車零部件凈利率為 4.54%資料來源：同花順 iFinD，東亞前海證券研究所 資料來源：同花順 iFinD，東亞前海證券研究所 整體費用率有所下降，研發投入不斷加大。整體費用率有所下降，研發投入不斷加大。汽車零部

53、件板塊上半年費用率為 11.81%，同比下降 0.18pct。其中銷售費用率為 2.54%，同比下降0.45pct；管理費用率為 5.06%，同比增長 0.30pct；研發費用率為 4.16%，同比增長 0.52pct；財務費用率為 0.05%，同比下降 0.55pct。Q2 汽車零部件板塊費用率為 11.41%，同比下降 0.59pct。其中銷售費用率為 2.55%，同比下降 0.30pct；管理費用率為 5.13%，同比增長 0.45pct；研發費用率為 4.28%，同比增長 2.37pct；財務費用率為-0.54%，同比下降 1.23pct。05101520252016H1 2017H1

54、 2018H1 2019H1 2020H1 2021H1 2022H1毛利率（%）0123456782016H1 2017H1 2018H1 2019H1 2020H1 2021H1 2022H1凈利率（%）05101520252016Q2 2017Q2 2018Q2 2019Q2 2020Q2 2021Q2 2022Q2毛利率（%）0123456782016Q2 2017Q2 2018Q2 2019Q2 2020Q2 2021Q2 2022Q2凈利率（%）請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明 15 汽車 圖表圖表43.上半年上半年汽車零部件汽車零部件板塊費用率同比下降板塊

55、費用率同比下降0.18pct 圖表圖表44.上半年上半年汽車零部件汽車零部件板塊費用率整體有所下板塊費用率整體有所下降降 資料來源：同花順 iFinD，東亞前海證券研究所 資料來源：同花順 iFinD，東亞前海證券研究所 圖表圖表45.Q2汽車零部件汽車零部件板塊費用率同比下降板塊費用率同比下降0.59pct 圖表圖表46.Q2 汽車零部件汽車零部件板塊費用率整體有所下降板塊費用率整體有所下降 資料來源：同花順 iFinD，東亞前海證券研究所 資料來源：同花順 iFinD，東亞前海證券研究所 經營活動現金流承壓，上半年同比下降經營活動現金流承壓，上半年同比下降 32.71%。上半年汽車零部件板

56、塊經營活動現金流為 210.51 億元，同比下降 32.71%；Q2 經營活動現金流為 195.15 億元，同比下降 17.52%。圖表圖表47.上半年上半年汽車零部件汽車零部件板塊經營活動現金流同板塊經營活動現金流同比下降比下降 32.71%圖表圖表48.Q2 汽車零部件汽車零部件板塊經營活動現金流同比下板塊經營活動現金流同比下降降 17.52%10.511.011.512.012.513.013.514.014.52016H1 2017H1 2018H1 2019H1 2020H1 2021H1 2022H1費用率（%）01234567892016H1 2017H1 2018H1 2019

57、H1 2020H1 2021H1 2022H1銷售費用率（%）管理費用率（%）研發費用率（%）財務費用率（%）02468101214162016Q2 2017Q2 2018Q2 2019Q2 2020Q2 2021Q2 2022Q2費用率（%）-202468102016Q2 2017Q2 2018Q2 2019Q2 2020Q2 2021Q2 2022Q2銷售費用率（%）管理費用率（%）研發費用率（%）財務費用率（%）-40-20020406080050100150200250300350經營活動現金（左，億元）經營活動現金流增速（右，%）-40-20020406080050100150200

58、250300經營活動現金流（左，億元）經營活動現金流增速（右，%）請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明 16 汽車 資料來源：同花順 iFinD，東亞前海證券研究所 資料來源：同花順 iFinD，東亞前海證券研究所 2.4.2.4.摩托車及其他：板塊保持高景氣，營收利潤摩托車及其他：板塊保持高景氣，營收利潤均快速均快速增長增長 板塊保持高景氣，上半年營收增速同比增長板塊保持高景氣，上半年營收增速同比增長 16.18%。2022 年上半年摩托車及其他板塊實現營業收入 389.37 億元，同比增長 16.18%；凈利潤 26.09億元，同比增長34.06%。Q2板塊實現營業收入

59、209.59億元，同比增長11.21%；凈利潤 16.01 億元，同比增長 28.59%。整體來看凈利潤增長率同比有明顯改善，營業收入增長率較為穩定，板塊保持高景氣。圖表圖表49.上半年摩托車及其他板塊營收同比增長上半年摩托車及其他板塊營收同比增長16.18%圖表圖表50.上半年摩托車及其他板塊同比增長上半年摩托車及其他板塊同比增長 34.06%資料來源：Wind，東亞前海證券研究所 資料來源：Wind，東亞前海證券研究所 圖表圖表51.Q2 摩 托 車 及 其 他板 塊營 收 同 比 增 長摩 托 車 及 其 他板 塊營 收 同 比 增 長11.21%圖表圖表52.Q2 摩托車及其他板塊凈利

60、潤同比增長摩托車及其他板塊凈利潤同比增長28.59%資料來源：Wind，東亞前海證券研究所 資料來源：Wind，東亞前海證券研究所 毛利率、凈利率不斷恢復，毛利率、凈利率不斷恢復，Q2 單季度毛利率創近年新高。單季度毛利率創近年新高。上半年摩托車及其他板塊毛利率為 18.19%，同比增長 1.06pct；凈利率為 6.70%，同比增長 0.89pct。Q2 板塊單季度毛利率為 19.25%，同比增長 1.66pct，創近年-1001020304050600100200300400500營業收入（左，億元）同比增速（右，%）-300-200-1000100200300-20-100102030歸

61、母凈利潤（左，億元）同比增速（右，%）010203040506070050100150200250營業收入（左，億元）同比增速（右，%）-300-200-1000100200300-20-15-10-505101520歸母凈利潤（左，億元）同比增速（右，%）請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明 17 汽車 新高；凈利率為 7.64%，同比增長 1.03pct。圖表圖表53.上半年摩托車及其他板塊毛利率同比增長上半年摩托車及其他板塊毛利率同比增長1.06pct 圖表圖表54.上半年摩托車及其他板塊上半年摩托車及其他板塊凈利率凈利率同同比增長比增長0.89pct 資料來源：Wi

62、nd，東亞前海證券研究所 資料來源：Wind，東亞前海證券研究所 圖表圖表55.Q2 摩托車及其他板塊毛利率同比增長摩托車及其他板塊毛利率同比增長1.66pct 圖表圖表56.Q2 摩托車及其他板塊摩托車及其他板塊凈利率凈利率同同比增長比增長1.03pct 資料來源：Wind，東亞前海證券研究所 資料來源：Wind，東亞前海證券研究所 財務費用率同比大幅下降，板塊費用率進一步下降。財務費用率同比大幅下降，板塊費用率進一步下降。2022 年上半年摩托車及其他板塊費用率為 9.54%，同比下降 1.76pct。其中銷售費用率為3.90%，同比下降 0.45pct；管理費用率為 3.72%，同比下降

63、 0.12pct；研發費用率為 3.53%，同比增長 0.59%；財務費用率為-1.61%，同比下降 1.79pct。Q2 板塊費用率為 8.57%，同比下降 3.01pct。其中銷售費用率為 4.21%，同比下降0.34pct；管理費用率為3.59%，同比增長0.02pct；研發費用率為3.67%，同比增長 0.74pct；財務費用率為-2.89%，同比下降 3.42pct。整體來看摩托車及其他板塊當前研發費用率增長較大，但銷售費用率及財務費用率下降較多，整體費用率有所下降。-2.0-1.00.01.02.015.516.016.517.017.518.018.519.019.5毛利率（左，

64、%）毛利率同比增長（右，pct）-10-5051015-10-50510凈利率（左，%）凈利率同比增長（右，pct）-3-2-1012340510152025毛利率（左，%）毛利率同比增長（右，pct）-10-505101520-15-10-50510凈利率（左，%）凈利率同比增長（右，pct）請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明 18 汽車 圖表圖表57.上半年摩托車及其他板塊費用率整體同比上半年摩托車及其他板塊費用率整體同比下降下降 1.76pct 圖表圖表58.摩托車及其他板塊摩托車及其他板塊 Q2 費用率同比下降費用率同比下降3.01pct 資料來源：Wind，東亞

65、前海證券研究所 資料來源：Wind，東亞前海證券研究所 經營活動現金流大幅增長，上半年同比增長經營活動現金流大幅增長，上半年同比增長 92.74%。2022 年上半年摩托車及其他板塊經營活動現金流為 55.97 億元，為近幾年最高水平，同比增長 92.74%。2022 年 Q2 摩托車及其他板塊經營活動現金流為 41.53 億元，同比增長 114.23%。圖表圖表59.2022H1 摩托車及其他板塊經營活動現金流摩托車及其他板塊經營活動現金流同比增長同比增長 92.74%圖表圖表60.Q2 摩托車及其他板塊經營活動現金流同比摩托車及其他板塊經營活動現金流同比增長增長 114.23%資料來源：W

66、ind，東亞前海證券研究所 資料來源：Wind，東亞前海證券研究所 2.5.2.5.汽車服務：上半年營收利潤雙下降，毛利率汽車服務：上半年營收利潤雙下降，毛利率有所恢復有所恢復 板塊上半年有所承壓，收入同比下降板塊上半年有所承壓，收入同比下降 19.41%。2022 年上半年汽車服務板塊實現營業收入1284.27億元，同比下降19.41%；歸母凈利潤18.93億元，同比下降 40.69%。Q2 板塊實現營業收入 606.50 億元，同比下降 24.59%；歸母凈利潤為 8.85 億元，同比下降 45.31%。-4-2024682018H12019H12020H12021H12022H1銷售費用

67、率（%）管理費用率（%）研發費用率（%）財務費用率（%）-4-2024682018Q22019Q22020Q22021Q22022Q2銷售費用率（%）管理費用率（%）研發費用率（%）財務費用率（%）-2000200400600800-1001020304050602016H12017H12018H12019H12020H12021H12022H1經營活動現金流（左，億元）同比增速（右，%）-500050010001500-10010203040502016Q2 2017Q2 2018Q2 2019Q2 2020Q2 2021Q2 2022Q2經營活動現金流（左，億元）同比增速（右，%）請仔細閱

68、讀報告尾頁的免責聲明請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明 19 汽車 圖表圖表61.上半年汽車服務板塊營收同比下降上半年汽車服務板塊營收同比下降 19.41%圖表圖表62.上半年汽車服務板塊凈利潤同比下降上半年汽車服務板塊凈利潤同比下降40.69%資料來源：Wind，東亞前海證券研究所 資料來源：Wind，東亞前海證券研究所 圖表圖表63.Q2 汽車服務板塊營收同比下降汽車服務板塊營收同比下降 24.59%圖表圖表64.Q2 汽車服務板塊凈利潤同比下降汽車服務板塊凈利潤同比下降 45.31%資料來源：Wind，東亞前海證券研究所 資料來源：Wind，東亞前海證券研究所 毛利率有所恢復，凈利率持續下滑。

69、毛利率有所恢復，凈利率持續下滑。板塊上半年毛利率為 9.81%，同比增長 0.76pct；凈利率為 1.47%，同比下降 0.53pct。Q2 板塊的毛利率為9.54%，同比微增 0.02pct；凈利率為 1.46%，同比下降 0.55pct。-40-20020406005001000150020002016H1 2017H1 2018H1 2019H1 2020H1 2021H1 2022H1營業收入（左，億元）營業收入增速（右，%）-100-50050100150200051015202530352016H12017H12018H12019H12020H12021H12022H1歸母凈利潤

70、（左，億元）歸母凈利潤增速（右，%）-30-20-100102002004006008001000營業收入（左，億元）同比增速（右，%）-100-5005010015020005101520歸母凈利潤（左，億元）同比增速（右，%）請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明 20 汽車 圖表圖表65.上半年板塊毛利率同比上半年板塊毛利率同比增長增長 0.76pct 圖表圖表66.上半年板塊凈利率同比下降上半年板塊凈利率同比下降 0.53pct 資料來源：Wind，東亞前海證券研究所 資料來源：Wind，東亞前海證券研究所 圖表圖表67.Q2 板塊毛利率同比增長板塊毛利率同比增長 0

71、.02pct 圖表圖表68.Q2 板塊凈利率同比下降板塊凈利率同比下降 0.55pct 資料來源：Wind，東亞前海證券研究所 資料來源：Wind，東亞前海證券研究所 上半年板塊費用率同比增長上半年板塊費用率同比增長 0.93pct。整體來看，板塊上半年的費用率為 7.11%，同比增加 0.93pct。具體來看，銷售費用率為 3.02%，同比增長0.39pct；管理費用率為 2.49%，同比增長 0.25pct；研發費用率為 0.37%，同比增長 0.13pct；財務費用率為 1.24%，同比增長 0.16pct。Q2 板塊費用率為7.48%，同比增長 1.23pct。其中銷售費用率為 3.1

72、9%，同比增長 0.43pct；管理費用率為2.54%，同比增長0.37pct；研發費用率為0.46%，同比增長0.17pct；財務費用率為 1.31%，同比增長 0.28pct。0246810122016H1 2017H1 2018H1 2019H1 2020H1 2021H1 2022H1毛利率（%）01232016H1 2017H1 2018H1 2019H1 2020H1 2021H1 2022H1歸母凈利率（%）0246810122016Q2 2017Q2 2018Q2 2019Q2 2020Q2 2021Q2 2022Q2毛利率（%）01232016Q2 2017Q2 2018Q2

73、 2019Q2 2020Q2 2021Q2 2022Q2歸母凈利率（%）請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明 21 汽車 圖表圖表69.汽車服務板塊上半年銷售汽車服務板塊上半年銷售/管理管理/研發研發/財務財務費用率情況費用率情況 圖表圖表70.汽車服務板塊上半年費用率同比增加汽車服務板塊上半年費用率同比增加0.93pct 資料來源：Wind，東亞前海證券研究所 資料來源：Wind，東亞前海證券研究所 圖表圖表71.汽車服務板塊汽車服務板塊 Q2 銷售銷售/管理管理/研發研發/財務費用財務費用率情況率情況 圖表圖表72.汽車服務板塊汽車服務板塊 Q2 費用率同比增長費用率同

74、比增長 1.23pct 資料來源：Wind，東亞前海證券研究所 資料來源：Wind，東亞前海證券研究所 經營活動現金流有所下降，上半年同比下降經營活動現金流有所下降，上半年同比下降 75.05%。上半年的經營活動現金流為-100.65億元，同比下降75.05%；Q2板塊經營活動現金流為-2.42億元，同比下降 108.44%。0.00.51.01.52.02.53.03.52016H1 2017H1 2018H1 2019H1 2020H1 2021H1 2022H1銷售費用率（%）管理費用率（%）研發費用率（%）財務費用率（%）01234567892016H1 2017H1 2018H1 2

75、019H1 2020H1 2021H1 2022H1費用率（%）012342016Q2 2017Q2 2018Q2 2019Q2 2020Q2 2021Q2 2022Q2銷售費用率（%）管理費用率（%）研發費用率（%）財務費用率（%）01234567892016Q2 2017Q2 2018Q2 2019Q2 2020Q2 2021Q2 2022Q2費用率（%）請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明 22 汽車 圖表圖表73.2022 年年 H1 經營活動現金流同比下降經營活動現金流同比下降75.05%圖表圖表74.2022 年年 Q2 經營活動現金流同比下降經營活動現金流同比

76、下降108.44%資料來源：Wind，東亞前海證券研究所 資料來源：Wind，東亞前海證券研究所 3.3.持倉分析：基金二季度顯著加倉汽車行業，目持倉分析：基金二季度顯著加倉汽車行業，目前仍處于低配狀態前仍處于低配狀態 基金在二季度顯著加倉汽車行業，但目前仍處于低配狀態?；鹪诙径蕊@著加倉汽車行業，但目前仍處于低配狀態。二季度汽車行業在基金持倉行業中排名第 8，較一季度上升 4 名。汽車行業持股總市值為 1326.14 億元，持倉比例由一季度的 2.51%上升至 3.76%，環比增長1.25pct，持倉顯著上升。二季度汽車行業的標準配置比例為 4.08%，目前汽車板塊仍處于低配狀態。當前汽車

77、行業產銷均超預期增長，行業景氣度仍處于上升空間，未來持倉仍有上升空間。圖表圖表75.二季度汽車板塊持倉比例上升二季度汽車板塊持倉比例上升 資料來源：同花順 iFinD，東亞前海證券研究所 -6,000-4,000-2,00002,000-250-200-150-100-500經營活動現金流（左，億元）同比增長（右，%）-300-200-1000100200-100-50050100經營活動現金流（左，億元）同比增長（右，%）0.00.51.01.52.02.53.03.54.002004006008001000120014002021Q22022Q12022Q2持股總市值（左，億元）持倉比例（

78、右，%）請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明 23 汽車 圖表圖表76.二季度汽車板塊在基金持倉排名上升至第二季度汽車板塊在基金持倉排名上升至第 8 名（名（%）資料來源：同花順 iFinD，東亞前海證券研究所 乘用車及汽車零部件板塊加倉顯著。乘用車及汽車零部件板塊加倉顯著。二季度乘用車、汽車零部件、摩托車及其他、汽車服務、商用車的基金持股總市值分別為782.47億元、441.01億元、46.46 億元、19.50 億元、8.97 億元。從持倉占比來看，基金普遍重倉持有乘用車及汽車零部件，兩板塊持倉占比之和達 94.23%。圖表圖表77.基金重倉持有乘用車及汽車零部件基金重

79、倉持有乘用車及汽車零部件 圖表圖表78.基金持倉集中于整車以及零部件板塊基金持倉集中于整車以及零部件板塊 資料來源：同花順 iFinD，東亞前海證券研究所 資料來源：同花順 iFinD，東亞前海證券研究所 整車持倉增整車持倉增量量領先其他板塊。領先其他板塊。相比第一季度，乘用車、汽車零部件、摩托車及其他、汽車服務、商用車基金持倉增量分別為 370.35 億元、111.27億元、6.79 億元、-3.08 億元、4.27 億元。乘用車板塊基金持倉增量最高，貢獻率達 76%，主要由于汽車相關促進消費政策直接作用于整車相關消費，進而帶動汽車零部件、汽車服務等相關產業復蘇，因此乘用車板塊的景氣度最先改

80、善。0246810121416182001002003004005006007008009002022Q2持股總市值（億元）-20-15-10-5051015010203040506070持倉比例（左，%）標準配置比例（左，%）增持空間（右，pct)請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明 24 汽車 圖表圖表79.整車持倉環比增速（整車持倉環比增速（%）較高）較高 圖表圖表80.乘用車持股總市值（億元）增乘用車持股總市值（億元）增量量領先領先 資料來源：同花順 iFinD，東亞前海證券研究所 資料來源：同花順 iFinD，東亞前海證券研究所 按持倉市值看，按持倉市值看，202

81、2Q2 基金持倉個股集中度環比略有下降?；鸪謧}個股集中度環比略有下降。2022Q2基金持倉個股 CR3、CR5、CR10 分別為 46.51%、54.90%、71.00%，環比分別上升0.32pct、下降0.04pct、下降0.55pct，相較于2021Q2同比上升5.39pct、3.80pct、0.42 個 pct?？傮w來看，集中度情況環比略有下降。2022Q2 中，小康股份基金持倉市值占板塊基金持倉總市值比重環比提升 1pct，占比升至 6%，板塊基金持倉市值個股排名升至第二名；賽輪輪胎基金持倉市值占板塊基金持倉總市值比重環比下滑 3pct，占比降至 4%，板塊基金持倉市值個股排名下滑至

82、第四名。圖表圖表81.基金持倉個股集中度（按市值）基金持倉個股集中度（按市值）圖表圖表82.2022Q2 基金持倉市值基金持倉市值 Top5 個股個股 資料來源：同花順 iFinD，東亞前海證券研究所 資料來源：同花順 iFinD，東亞前海證券研究所 -20020406080100-50050100150200250300350400010203040506070802021Q22021Q32021Q42022Q12022Q2CR3（%）CR5（%）CR10（%）36%6%5%4%4%45%比亞迪小康股份福耀玻璃賽輪輪胎長安汽車其他廠商 請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明

83、 25 汽車 圖表圖表83.2022Q1 基金持倉市值基金持倉市值 Top5 個股個股 圖表圖表84.2021Q2 基金持倉市值基金持倉市值 Top5 個股個股 資料來源：同花順 iFinD，東亞前海證券研究所 資料來源：同花順 iFinD，東亞前海證券研究所 個股層面，基金大幅增持主要主機廠。個股層面，基金大幅增持主要主機廠?；饘Ρ葋喌?、長安汽車、小康股份持倉總市值分別環比增加 212.52 億元、43.79 億元、51.02 億元，環比上升 80.6%、370.9%、105.5%；同比增持 288.66 億元、24.34 億元、46.90億元，同比上升 65.0%、128.4%、70.4

84、%。理想汽車-W 重倉基金持倉相較于 2022Q1 增加 29.98 億元?；饘Τ謧}總市值前十名個股整體持倉量保持環比增長態勢。圖表圖表85.2022Q2 基金持倉總市值基金持倉總市值 Top10 個股持倉規模變化表（億元）個股持倉規模變化表（億元）代碼代碼 名稱名稱 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2022Q1 2022Q2 002594.SZ 比亞迪 187.60 268.13 328.15 263.74 476.26 601127.SH 小康股份 33.00 36.45 53.13 38.88 79.90 600660.SH 福耀玻璃 132.44 53.38 74.13 5

85、3.36 60.66 601058.SH 賽輪輪胎 30.99 62.79 80.73 56.49 56.01 000625.SZ 長安汽車 31.26 11.24 14.48 11.80 55.59 603596.SH 伯特利 12.95 26.25 34.03 28.07 48.95 2333.HK 長城汽車 53.15 105.00 103.23 28.01 47.23 601689.SH 拓普集團 14.60 12.46 9.21 31.91 42.69 601799.SH 星宇股份 41.76 50.04 46.62 19.67 39.68 0175.HK 吉利汽車 38.61 81

86、.24 60.22 11.16 34.97 資料來源：同花順 iFinD，東亞前海證券研究所 33%7%6%5%4%45%比亞迪賽輪輪胎福耀玻璃小康股份拓普集團其他廠商21%14%6%5%5%49%比亞迪福耀玻璃長城汽車（HK）長城汽車（SH）星宇股份其他廠商 請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明 26 汽車 圖表圖表86.2022Q2 基金持倉總市值環比增基金持倉總市值環比增量量 Top10 個股持倉規模變化表（億元）個股持倉規模變化表（億元）代碼代碼 名稱名稱 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2022Q1 2022Q2 2022Q2 環比變化環比變化 0025

87、94.SZ 比亞迪 187.60 268.13 328.15 263.74 476.26 212.52 000625.SZ 長安汽車 31.26 11.24 14.48 11.80 55.59 43.79 601127.SH 小康股份 33.00 36.45 53.13 38.88 79.90 41.02 2015.HK 理想汽車-W/0.00 29.98 29.98 0175.HK 吉利汽車 38.61 81.24 60.22 11.16 34.97 23.81 603596.SH 伯特利 12.95 26.25 34.03 28.07 48.95 20.87 601799.SH 星宇股份

88、41.76 50.04 46.62 19.67 39.68 20.02 2333.HK 長城汽車 53.15 105.00 103.23 28.01 47.23 19.23 002472.SZ 雙環傳動 2.68 4.47 8.34 9.64 22.98 13.34 601238.SH 廣汽集團 2.08 6.15 4.58 4.25 15.83 11.58 資料來源：同花順 iFinD，東亞前海證券研究所 4.4.投資建議投資建議 上半年受疫情、供應鏈等多方因素影響，板塊整體有所承壓。隨著疫情的好轉以及汽車消費鼓勵政策的不斷出臺，行業相關公司業績或將明顯改善，建議關注細分賽道相關標的：（1）

89、整車相關標的：）整車相關標的：江淮汽車、比亞迪、蔚來汽車、小鵬汽車、理想汽車、賽力斯、吉利汽車、長安汽車、廣汽集團、長城汽車；（2）智能化相關標的：）智能化相關標的：華陽集團、華工科技、炬光科技；（3）一體化壓鑄相關標的：）一體化壓鑄相關標的：拓普集團、愛柯迪、文燦股份；（4）線控）線控底盤相關標的：底盤相關標的：中鼎股份、伯特利、保隆科技；（5）其他汽車零部件相關）其他汽車零部件相關標的：標的：萬豐奧威、冠盛股份、科威爾、福耀玻璃、長鷹信質、阿爾特、光洋股份、銀輪股份等。5.5.風險提示風險提示 政策落地不及預期；供應鏈芯片短缺；上游原材料大幅漲價；物流受阻；汽車產銷不及預期。請仔細閱讀報告

90、尾頁的免責聲明請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明 27 汽車 特別聲明特別聲明 證券期貨投資者適當性管理辦法、證券經營機構投資者適當性管理實施指引（試行）已于 2017 年 7月 1 日起正式實施。根據上述規定，東亞前海證券評定此研報的風險等級為 R3（中風險），因此通過公共平臺推送的研報其適用的投資者類別僅限定為專業投資者及風險承受能力為 C3、C4、C5 的普通投資者。若您并非專業投資者及風險承受能力為 C3、C4、C5 的普通投資者，請取消閱讀，請勿收藏、接收或使用本研報中的任何信息。因此受限于訪問權限的設置，若給您造成不便，煩請見諒！感謝您給予的理解與配合。分析師聲明分析師聲明 負責準備本報

91、告以及撰寫本報告的所有研究分析師或工作人員在此保證，本研究報告中關于任何發行商或證券所發表的觀點均如實反映分析人員的個人觀點。負責準備本報告的分析師獲取報酬的評判因素包括研究的質量和準確性、客戶的反饋、競爭性因素以及東亞前海證券股份有限公司的整體收益。所有研究分析師或工作人員保證他們報酬的任何一部分不曾與，不與，也將不會與本報告中具體的推薦意見或觀點有直接或間接的聯系。分析師介紹分析師介紹 倪華，倪華，北京大學金融學、香港中文大學經濟學雙碩士，武漢大學理學學士。2014 年-2016 年新財富，批發零售行業前四（團隊成員）；2017 年水晶球公募榜單，批發零售行業第二；2017 年金翼獎，商業

92、貿易行業第三；2019年金麒麟新銳分析師，零售行業第一。專注消費領域研究，發布多篇廣為流傳的深度報告。投資評級說明投資評級說明 東亞前海證券行業評級體系：推薦、中性、回避東亞前海證券行業評級體系：推薦、中性、回避 推薦：未來 612 個月，預計該行業指數表現強于同期市場基準指數。中性：未來 612 個月，預計該行業指數表現基本與同期市場基準指數持平?；乇埽何磥?612 個月，預計該行業指數表現弱于同期市場基準指數。市場基準指數為滬深 300 指數。東亞前海證券公司評級體系：強烈推薦、推薦、中性、回避東亞前海證券公司評級體系：強烈推薦、推薦、中性、回避 強烈推薦：未來 612 個月，預計該公司股

93、價相對同期市場基準指數漲幅在 20%以上。該評級由分析師給出。推薦：未來 612 個月，預計該公司股價相對同期市場基準指數漲幅介于 5%20%。該評級由分析師給出。中性：未來 612 個月，預計該公司股價相對同期市場基準指數變動幅度介于-5%5%。該評級由分析師給出?；乇埽何磥?612 個月，預計該公司股價相對同期市場基準指數跌幅在 5%以上。該評級由分析師給出。市場基準指數為滬深 300 指數。分析、估值方法的局限性說明分析、估值方法的局限性說明 本報告所包含的分析基于各種假設，不同假設可能導致分析結果出現重大不同。本報告采用的各種估值方法及模型均有其局限性，估值結果不保證所涉及證券能夠在該

94、價格交易。請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明 28 汽車 免責聲明免責聲明 東亞前海證券有限責任公司經中國證券監督委員會批復，已具備證券投資咨詢業務資格。本報告由東亞前海證券有限責任公司（以下簡稱東亞前海證券）向其機構或個人客戶（以下簡稱客戶）提供，無意針對或意圖違反任何地區、國家、城市或其它法律管轄區域內的法律法規。東亞前海證券無需因接收人收到本報告而視其為客戶。本報告是發送給東亞前海證券客戶的，屬于機密材料，只有東亞前海證券客戶才能參考或使用，如接收人并非東亞前海證券客戶，請及時退回并刪除。本報告所載的全部內容只供客戶做參考之用，并不構成對客戶的投資建議，并非作為買賣

95、、認購證券或其它金融工具的邀請或保證。東亞前海證券根據公開資料或信息客觀、公正地撰寫本報告，但不保證該公開資料或信息內容的準確性或完整性?？蛻粽埼饘⒈緢蟾嬉暈橥顿Y決策的唯一依據而取代個人的獨立判斷。東亞前海證券不需要采取任何行動以確保本報告涉及的內容適合于客戶。東亞前海證券建議客戶如有任何疑問應當咨詢證券投資顧問并獨自進行投資判斷。本報告并不構成投資、法律、會計或稅務建議或擔保任何內容適合客戶，本報告不構成給予客戶個人咨詢建議。本報告所載內容反映的是東亞前海證券在發表本報告當日的判斷，東亞前海證券可能發出其它與本報告所載內容不一致或有不同結論的報告，但東亞前海證券沒有義務和責任去及時更新本報告

96、涉及的內容并通知客戶。東亞前海證券不對因客戶使用本報告而導致的損失負任何責任。本報告可能附帶其它網站的地址或超級鏈接，對于可能涉及的東亞前海證券網站以外的地址或超級鏈接，東亞前海證券不對其內容負責。本報告提供這些地址或超級鏈接的目的純粹是為了客戶使用方便，鏈接網站的內容不構成本報告的任何部分，客戶需自行承擔瀏覽這些網站的費用或風險。東亞前海證券在法律允許的情況下可參與、投資或持有本報告涉及的證券或進行證券交易，或向本報告涉及的公司提供或爭取提供包括投資銀行業務在內的服務或業務支持。東亞前海證券可能與本報告涉及的公司之間存在業務關系，并無需事先或在獲得業務關系后通知客戶。除非另有說明，所有本報告

97、的版權屬于東亞前海證券。未經東亞前海證券事先書面授權，任何機構或個人不得以任何形式更改、復制、傳播本報告中的任何材料，或以任何侵犯本公司版權的其他方式使用。所有在本報告中使用的商標、服務標識及標記，除非另有說明，均為東亞前海證券的商標、服務標識及標記。東亞前海證券版權所有并保留一切權利。機構銷售通訊錄機構銷售通訊錄 地區地區 聯系人聯系人 聯系電話聯系電話 郵箱郵箱 北京地區 林澤娜 15622207263 上海地區 朱虹 15201727233 廣深地區 劉海華 13710051355 聯系我們聯系我們 東亞前海證券有限責任公司東亞前海證券有限責任公司 研究所研究所 北京地區：北京市東城區朝陽門北大街 8 號富華大廈 A 座二層 上海地區：上海市浦東新區世紀大道 1788 號陸家嘴金控廣場 1 號 27 樓 廣深地區：深圳市福田區中心四路 1 號嘉里建設廣場第一座第 23 層 郵編：100086 郵編：200120 郵編：518046 公司網址：http:/