長飛光纖-領先的棒纖纜一體化供應商業務拓展進程加快-221007（21頁）.pdf

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1、 1 本報告版權屬于安信證券股份有限公司。本報告版權屬于安信證券股份有限公司。各項聲明請參見報告尾頁。各項聲明請參見報告尾頁。領先的領先的棒纖纜一體化供應商棒纖纜一體化供應商，業務業務拓展拓展進程加快進程加快 光纖光纜光纖光纜量價齊升，公司份額行業領先量價齊升，公司份額行業領先：2021 年我國光纜產量達3.22億芯公里，同比增長 11.42%。運營商光纜集采價格觸底回升。2021 年中國移動光纜集采成交均價較 2020 年漲幅超 50%，剔除原材料價格上漲因素后，集采價格仍呈上升趨勢。2022 年中國電信集采中的中標廠商的平均投標單價超 80 元/芯公里，光纖光纜價格進一步上行。根據中國通信

2、學會光通信委員會數據，2018-2020 年公司光纖光纜市場份額市場保持在國內第一，2020 年公司的全球市場份額為 9.14%。2016 年以來，公司在中國移動集采中屢獲第一，在 2021 年 10 月的中國移動普通光纜集采中，公司獲中標份額 19.96%名列第一。業務業務領域不斷領域不斷拓展，拓展，20212021 年海外營收占比超年海外營收占比超 30%30%：公司近年多元化發展持續加速，布局趨于完善。根據公司官網，2022 年 7 月，公司助力中國移動研究院取得 G.654.E 光纖 800G 2000km 和少模光纖 400G 200km 長距離傳輸 2 項世界記錄。在光模塊及光器件

3、領域公司實現相關業務營業收入持續增長。公司從事光電芯片、AOC、綜合布線等相關業務的子公司長芯盛在超高清視頻、虛擬現實、醫療系統、機器視覺、數據中心等應用領域不斷取得突破，產品進入多個海外知名大型客戶供應鏈。2022 年 3 月，公司出資7.8 億元收購啟迪半導體，有利于開拓第三代半導體在公司主營業務相關的移動通信及新能源汽車方面的市場，提升公司核心競爭力。同時公司積極拓展海外業務，2021 年公司海外業務收入達 30.83 億元，同比增長約 46.92%，并首次達到了公司全年收入的 30%以上。研發實力研發實力優異，優異，三次榮獲國家科技進步二等獎三次榮獲國家科技進步二等獎：公司是國內第一家

4、擁有光纖預制棒生產能力的企業，同時也是行業內為數不多的可以同時通過 PCVD 工藝和 VAD+OVD 工藝進行光纖預制棒生產的企業之一。2005 年至今，公司共獲得三次國務院頒發的國家科技進步二等獎，是國內光纖光纜行業獲得的最高級別國家科技進步獎；也是光纖光纜行業唯一一家三次榮獲國家科技進步二等獎的企業。公司研發投入快速增長，從 2015 年的 1.97 億元增長至2021 年的4.73 億元，CAGR達 15.7%。公司研發人員數量不斷增加，2021 年公司共有研發人員897人，占總員工數 11.4%。優秀的研發實力構成公司核心競爭力之一。投資建議：投資建議：我們預計公司 2022-2024

5、 年營業收入分別為 123.79 億元(+29.8%)、148.39 億元(+19.9%)、175.90 億元(+18.5%)；預計歸母凈利潤分 別為 8.21 億元(+15.9%)、10.86 億 元(+32.3%)、12.56(+15.6%)；對應 EPS 分別為 1.08/1.43/1.66 元。我們給予公司2023 年 34 倍 PE，對應目標價 48.62 元，維持“買入-A”投資評級。Tabl e_Ti t l e 2022 年年 10 月月 07 日日 長飛光纖長飛光纖（601869.SH）Tabl e_BaseI nf o 公司深度分析公司深度分析 證券研究報告 線纜 投資評級

6、投資評級 買入買入-A 維持維持評級評級 6 個月目標價：個月目標價：48.62 元元 股價（股價（2022-09-30）42.11 元元 Tabl e_Market I nf o 交易數據交易數據 總市值（百萬元）總市值（百萬元）31,915.38 流通市值（百萬元）流通市值（百萬元）17,110.91 總股本（百萬股）總股本（百萬股）757.91 流通股本（百萬股）流通股本（百萬股）406.34 12 個月價格區間個月價格區間 21.77/47.15 元 Tabl e_C hart 股價表現股價表現 資料來源：Wind資訊 升幅升幅%1M 3M 12M 相對收益相對收益-2.81 53.4

7、2 67.42 絕對收益絕對收益-7.9 42.23 52.18 張真楨張真楨 分析師 SAC 執業證書編號：S1450521110001 馬良馬良 分析師 SAC 執業證書編號：S1450518060001 021-35082935 Tabl e_R eport 相關報告相關報告 長飛光纖：公司經營業績穩步提升，積極布局第三代半導體產業/馬良 2022-03-28 -23%-10%3%16%29%42%55%2021-102022-022022-06長飛光纖 滬深300 2 本報告版權屬于安信證券股份有限公司。本報告版權屬于安信證券股份有限公司。各項聲明請參見報告尾頁。各項聲明請參見報告尾頁

8、。風險提示：風險提示：行業政策變動、行業政策變動、原材料價格上漲原材料價格上漲、市場競爭加市場競爭加劇劇、技術升技術升級、級、海外海外業務業務不及預期不及預期的風險的風險 (百萬元百萬元)2020 2021 2022E 2023E 2024E 主營收入主營收入 8,221.5 9,536.1 12,379.2 14,838.6 17,589.9 凈利潤凈利潤 543.7 708.5 821.3 1,086.4 1,255.6 每股收益每股收益(元元)0.72 0.93 1.08 1.43 1.66 每股凈資產每股凈資產(元元)11.94 12.91 13.73 14.73 15.89 盈利和估

9、值盈利和估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 市盈率市盈率(倍倍)59.0 45.3 39.1 29.5 25.5 市凈率市凈率(倍倍)3.5 3.3 3.1 2.9 2.7 凈利潤率凈利潤率 6.6%7.4%6.6%7.3%7.1%凈資產收益率凈資產收益率 6.0%7.2%7.9%9.7%10.4%股息收益率股息收益率 0.5%0.7%0.8%1.0%1.2%ROIC 8.1%9.3%8.7%9.1%9.7%數據來源：Wind 資訊，安信證券研究中心預測 RV9UvZcZbUjUpPpPpN6MaO9PsQmMnPtRiNnMpPkPnNuN7NoOvMNZsOrRv

10、PpNzQ 3 公司深度分析/長飛光纖 本報告版權屬于安信證券股份有限公司。本報告版權屬于安信證券股份有限公司。各項聲明請參見報告尾頁。各項聲明請參見報告尾頁。內容目錄內容目錄 1.領先的棒纖纜一體化供應商領先的棒纖纜一體化供應商.5 1.1.三十余年光纖光纜行業經驗，具有棒纖纜一體化完整產業鏈.5 1.2.盈利能力企穩回升，其他主營業務 2021 年營收占比達 27%.6 2.光纖光纜行業量價齊升，光纖光纜行業量價齊升，5G 建設與千兆寬帶推動產業發展建設與千兆寬帶推動產業發展.8 2.1.2021 年我國移動互聯網流量達 2216GB，5G 建設與千兆寬帶發展提升光纖光纜需求 9 2.2.

11、光纖光纜量價齊升，移動中標單價較 2020 年上漲超 50%.10 2.3.海外光纜需求 2022 年預計將增長至 3.21 億芯公里，行業集中度高.12 3.市場份額領先，業務拓展進度加快市場份額領先，業務拓展進度加快.13 3.1.市場份額國內第一，在移動集采中屢次獲得第一名.13 3.2.業務不斷拓展，收購啟迪半導體布局第三代半導體產業.13 3.3.積極海外業務拓展，2021 年海外營收占比超 30%.15 3.4.三次獲得國家科技進步二等獎，優秀的研發實力為公司構筑護城河.16 4.盈利預測與估值盈利預測與估值.16 4.1.盈利預測.16 4.2.相對估值.17 5.風險提示風險提

12、示.17 圖表目錄圖表目錄 圖 1：公司歷史沿革.5 圖 2：公司股權結構圖.6 圖圖 3：2012 年年-2022H1 公司營業收入及增長率公司營業收入及增長率.7 圖圖 4：2012 年年-2022H1 公司歸母凈利潤及增長率公司歸母凈利潤及增長率.7 圖 5：2014 年-2022H1 公司各產品營業收入（單位：億元）.7 圖 6：2014-2021 年公司各產品營收占比（單位：%）.7 圖 7：2014 年-2022H1 公司毛利率與凈利率.8 圖 8：2014 年-2022H1 公司費用率情況.8 圖 9：2014 年-2022H1 公司現金流情況（單位：億元）.8 圖 10：光纖光

13、纜產業鏈.9 圖 11：2015-2021 年全國移動互聯網流量（左軸）及月 DOU 增長（右軸）情況.10 圖 12：2021 年 6 月-2022 年 6 月固定互聯網寬帶接入用戶數統計.10 圖 13：2017-2022 年我國光纜產量及增長率.11 圖 14：2017-2022 年海外地區光纜需求量及預測.12 圖 15：2018-2020 年全球光纖光纜市場份額 Top10.13 圖 16：公司特種產品.14 圖 17：公司光模塊及光器件產品.14 圖 18：公司海外業務營收及占比.15 圖 19：2015-2021 年公司研發投入情況.16 圖 20：公司研發人員情況.16 4 公

14、司深度分析/長飛光纖 本報告版權屬于安信證券股份有限公司。本報告版權屬于安信證券股份有限公司。各項聲明請參見報告尾頁。各項聲明請參見報告尾頁。表 1：公司主要產品簡介.6 表 2：2020 與 2021 年中國移動集采前 10 名中標結果.12 表 3：2016-2022 年公司中標移動集采情況.13 表 4：公司 2022-2024 年盈利預測（單位：百萬元）.17 表 5：可比公司估值（截至 2022 年 9 月 20 日收盤價）.17 5 公司深度分析/長飛光纖 本報告版權屬于安信證券股份有限公司。本報告版權屬于安信證券股份有限公司。各項聲明請參見報告尾頁。各項聲明請參見報告尾頁。1.領

15、先的領先的棒纖纜一體化供應商棒纖纜一體化供應商 1.1.三十余年光纖光纜行業經驗，具有三十余年光纖光纜行業經驗，具有棒纖纜一體化完整產業鏈棒纖纜一體化完整產業鏈 長飛光纖光纜股份有限公司前身為長飛光纖光纜有限公司，于 1988 年由武漢光通信、武漢信托和荷蘭飛利浦合資成立。公司于 2014 年成功在香港上市，2018 年在上海證券交易所上市，是行業內唯一一家 S+H 兩地掛牌上市的企業。自設立以來，公司專注于光纖預制棒、光纖、光纜等的生產與銷售，是國內最早的光纖光纜生產廠商之一。公司形成了棒纖纜一體化的完整產業鏈和自產與外購相結合的業務模式，通過完備的光纖及光纜產品組合，為全球通信行業及包括公

16、用事業、運輸、石油化工及醫療等其他行業提供多樣化的光纖光纜產品及相關解決方案，服務全球多個國家和地區。公司擁有完善的研發平臺，包括研發中心和國內光纖光纜行業內唯一的國家重點實驗室，具有領先的研發創新能力，2005 年至今共獲得三次國務院頒發的國家科技進步二等獎，2021 年獲第 22 屆中國專利獎優秀獎及首屆湖北專利金獎。圖圖 1：公司歷史沿革公司歷史沿革 資料來源：公司官網，安信證券研究中心 國有法人與境外法人控股國有法人與境外法人控股。截至 2022 年 H1，公司前兩大股東中國華信郵電科技有限公司和荷蘭德拉克通信科技有限公司分別為國有法人與境外法人，分別持有公司 23.73%和 23.7

17、3%的股份。此外境外法人香港中央結算（代理人）有限公司和國有法人武漢長江通信產業集團有限公司分別持股 22.64%和 15.82%。6 公司深度分析/長飛光纖 本報告版權屬于安信證券股份有限公司。本報告版權屬于安信證券股份有限公司。各項聲明請參見報告尾頁。各項聲明請參見報告尾頁。圖圖 2：公司公司股權結構圖股權結構圖 資料來源：Wind，安信證券研究中心 多樣化產品布局。多樣化產品布局。公司主要生產和銷售通信行業廣泛采用的各種標準規格的光纖預制棒、光纖、光纜，是行業內少數擁有棒纖纜一體化生產制造能力的專業廠家。此外公司還擁有成熟的特種產品和器件業務，基于客戶需求的各類光模塊、特種光纖、有源光纜

18、、海纜，以及射頻同軸電纜、配件等產品。公司在鞏固傳統優勢產品的同時，還面向下一代通信和數據中心技術拓展業務，基于客戶需求布局海纜工程、電力、新材料等領域，為世界通信行業及其他行業（包括公用事業、運輸、石油化工、醫療等）提供各種光纖光纜產品及綜合解決方案。表表 1：公司主要產品：公司主要產品簡介簡介 主要產品 細分產品 產品概述 原材料 預制棒 長飛已自主掌握 PCVD、OVD、VAD三種主流光纖預制棒制備技術，并已成功實現產業化。通信光纖 單模光纖 長飛擁有全系列單模光纖產品，高速、大容量、長距離、小彎曲半徑等。多模光纖 采用 PCVD工藝制造，廣泛應用于數據中心、數據存儲網絡、高性能計算中心

19、、辦公中心、局域網、以太網。通信光纜 室內光纜 廣泛地應用于樓內骨干，室內布線以及設備互聯系統當中。室外光纜 敷設并應用于室外的通信光纜。光纖復合架空地線（OPGW）沿電力線路架設，集成光纖的架空地線產品，可替換現有地線。特種產品 特種光纖 應用于光器件、激光器、工控電力、光纖傳感、天文觀測、海洋探測等。特種光纜 耐高溫光纜，高強度鎧裝光纜，抗輻照光纜以及緊套光纜等。綜合布線 綜合布線光系列 包括室外纜、室內纜、各種尾纖跳線及配線架等，滿足樓宇園區等場景綜合布線需求。綜合布線銅系列 包括銅配線架、銅跳線、雙絞線、RJ45 模塊、信息面板等，滿足樓宇園區及數據中心場景建設需求。數據中心光系列 包

20、括光配線架、模塊、預端接跳纖等，適應未來的大型數據中心 40G/100G/400G 平滑升級。ODN 光纖配線架 應用于光傳輸網絡和光傳輸設備之間、接入網中光纖、用戶光纜之間的光交接點。采用交叉連接和直接連接兩種方式。機柜 數據中心的 T 設備的物理保護和支撐平臺，提供堅固的物理結構、線纜管理空間、電源配電支持、以及熱管理系統。光器件 包括光分路器、尾跳纖、連接器、適配器等。光模塊 光模塊 為通信設備提供高速的光接口互聯，應用于接入網、傳輸網、數據中心、無線網等。同軸電纜 射頻同軸電纜 主要用于移動通信基站、無線通信系統、室內無線通信信號覆蓋系統及地鐵隧道信號覆蓋等領域。漏泄同軸電纜 具備射頻

21、傳輸線及天線收發的雙重功能，應用于無線傳播受限的地鐵、鐵路隧道及公路隧道、大型建筑的室內覆蓋。資料來源：公司官網，安信證券研究中心 1.2.盈利能力企穩回升，其他主營業務盈利能力企穩回升，其他主營業務 2021 年營收占比達年營收占比達 27%7 公司深度分析/長飛光纖 本報告版權屬于安信證券股份有限公司。本報告版權屬于安信證券股份有限公司。各項聲明請參見報告尾頁。各項聲明請參見報告尾頁。2012-2018 年，受益于“寬帶中國”政策與 4G 快速建設，公司營業收入從 2012 年的 48.55億元提升至 2018 年的 113.60 億元，CAGR 為 15.2%。歸母凈利潤從 2012 年

22、的 3.65 億元增長至 2018 年的 14.89 億元，CAGR 為 26.4%。2019-2020 年，由于 5G 建設尚未規模啟動而 4G 建設已基本完成，行業需求疲軟，公司業績出現下滑。2020 年公司實現營業收入82.22 億元，同比增長 5.8%；實現歸母凈利潤 5.44 億元，同比下降 32%。2021 年下半年以來，隨著國內外移動及固定網絡建設穩步推進，行業需求回暖，光纖光纜市場呈現量價齊升趨勢，2021 年公司營業收入同比增長 16%至 95.36 億元，歸母凈利潤同比增長 30%至 7.09億元。2022 年 H1 公司實現營業收入 63.91 億元，同比增長 46.87

23、%；實現歸母凈利潤 5.25億元，同比增長 9.65%。預計未來隨著光纖光纜行業進入攀升周期，公司業績有望進一步提升。圖圖 3：2012 年年-2022H1 公司營業收入及增長率公司營業收入及增長率 圖圖 4：2012 年年-2022H1 公司歸母凈利潤及增長率公司歸母凈利潤及增長率 資料來源：Wind，安信證券研究中心 資料來源：Wind，安信證券研究中心 分產品看，光纜、光纖及光纖預制棒是公司的主營產品。2021 年光纜、光纖及光纖預制棒營收分別為 39.21 億元和 29.19 億元，占比 41%和 31%。近年來公司在保證核心業務優勢的同時，多元化進程持續加速，積極拓展特種產品、綜合布

24、線、ODN、光模塊等業務。公司其他主營業務營收及營收占比不斷提升，營業收入從 2018 年的 6.44 億元上升至 2021 年的25.71 億元，營收占比從 2018 年的 6%提升至 2021 年的 27%。圖圖 5：2014 年年-2022H1 公司各產品營業收入（單位：億元）公司各產品營業收入（單位：億元）圖圖 6：2014-2021 年公司各產品營收占比（單位：年公司各產品營收占比（單位：%）資料來源：Wind，安信證券研究中心 資料來源：Wind，安信證券研究中心 2014 年至 2018 年，運營商加快 4G 建設，光纖光纜行業需求旺盛，公司毛利率和凈利率呈上升趨勢。2018 年

25、之后，行業需求下滑，運營商采購價格下跌，公司毛利率凈利率出現下降，2020 年公司毛利率和凈利率分別降至 21.74%和 6.62%。2021 年面對國內運營商市場同比下降約 30%的單價水平及持續上漲的原材料價格，公司通過生產效率的優化及細分市-40%-20%0%20%40%60%0204060801001202012201320142015201620172018201920202021 2022H1營業收入（億元）yoy（%）-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%051015202012201320142015201620172018201920202021 202

26、2H1歸母凈利潤（億元）yoy（%）02040608010012020142016201820202022H1光纜 光纖及光纖預制棒 其他主營業務 其他業務 0%20%40%60%80%20142015201620172018201920202021光纜 光纖及光纖預制棒 其他主營業務 其他業務 8 公司深度分析/長飛光纖 本報告版權屬于安信證券股份有限公司。本報告版權屬于安信證券股份有限公司。各項聲明請參見報告尾頁。各項聲明請參見報告尾頁。場差異化產品的拓展，仍實現了較為穩定的毛利率水平，凈利率有所上升。同時公司預制棒及光纖產品毛利率同比增加 7.71pct 至 40.39%。2021 年分

27、別實現毛利率和凈利率 19.63%和 7.56%。2022H1 隨著光纖光纜行業景氣度明顯回暖，運營商集采價格上漲，公司毛利率回升至 22.64%。公司費用率相對穩定。2021 年由于公司業務不斷拓展，人員薪酬增加導致管理費用上升，借款增加使財務費用有所上升。2021 年公司銷售費用率/管理費用率/財務費用率分別為2.85%/5.06%/0.44%。圖圖 7：2014 年年-2022H1 公司毛利率與凈利率公司毛利率與凈利率 圖圖 8：2014 年年-2022H1 公司費用率情況公司費用率情況 資料來源：Wind，安信證券研究中心 資料來源：Wind，安信證券研究中心 公司現金流情況整體穩定。

28、2021 年公司經營活動產生的現金流凈額同比增長 273.93%至5.27 億元，經營狀況明顯回暖。由于銀行借款較上年增加 19.5 億元，籌資活動產生的現金流量凈額有所增加。2021 年公司經營活動產生的現金流凈額/投資活動產生的現金流量凈額/籌資活動產生的現金流量凈額分別為 5.27/-13.9/22.89 億元。圖圖 9：2014 年年-2022H1 公司現金流情況公司現金流情況（單位：億元）（單位：億元）資料來源：Wind，安信證券研究中心 2.光纖光纜光纖光纜行業行業量價齊升量價齊升，5G 建設與千兆寬帶建設與千兆寬帶推動產業發展推動產業發展 光纖光纜是信號傳遞的重要基石，在國家大量

29、通訊基礎設施建設需求的推動下，中國光纖光纜行業在不斷的飛速發展，從光纖預制棒光纖光纜光網產品，已經構成了一條比較完善的產業鏈。光纖光纜的上游主要是石英管材、四氯化鍺、四氯化硅、光纖涂料和 PE 材料0%5%10%15%20%25%30%201420152016201720182019202020212022H1銷售毛利率 銷售凈利率 0%2%4%6%8%10%20142015201620172018201920202021 2022H1銷售費用率 管理費用率 財務費用率-20.00-15.00-10.00-5.000.005.0010.0015.0020.0025.0030.002014201

30、52016201720182019202020212022H1經營活動產生的現金流量凈額 投資活動產生的現金流量凈額 籌資活動產生的現金流量凈額 9 公司深度分析/長飛光纖 本報告版權屬于安信證券股份有限公司。本報告版權屬于安信證券股份有限公司。各項聲明請參見報告尾頁。各項聲明請參見報告尾頁。等光纖光纜原材料和制造設備生產行業。下游行業除了三大電信運營商，還包括智慧交通、海底光纜、醫學激光、軍事傳感等新興產業。隨著 5G、云計算、物聯網、大數據、移動互聯等 ICT 產業的快速發展，信息消費活力得到極大釋放，全球數據流量快速增長，網絡帶寬和海外市場通訊需求不斷增加，光纖光纜需求將不斷增長。圖圖

31、10：光纖光纜產業鏈光纖光纜產業鏈 資料來源：前瞻產業研究院，安信證券研究中心 2.1.2021 年我國年我國移動互聯網流量移動互聯網流量達達 2216GB，5G 建設與千兆寬帶發展建設與千兆寬帶發展提升光纖提升光纖光纜光纜需求需求 數據流量持續增長，光纖需求不斷放量數據流量持續增長，光纖需求不斷放量。根據工信部發布的 2021 年通信業統計公報解讀，2021 年我國移動互聯網接入流量達 2216 億 GB，比上年增長 33.9%；移動互聯網月戶均接入流量（DOU）達 13.36GB/戶*月，其中 12 月當月 DOU 達 14.72GB/戶，創歷史新高。光纖光纜作為光通信網絡中較為重要的環節

32、之一，其性能對于網絡傳輸效率有一定的制衡作用。在數據流量的持續增長下，對于網絡的傳輸容量的要求也在不斷提升，在網絡擴容升級的過程中，光纖需求將逐漸放量。5G 網絡建設穩步推進，有力促進光纖光纜行業發展網絡建設穩步推進，有力促進光纖光纜行業發展。根據工信部數據，2021 年全年我國新建 5G 基站超過 65 萬個，5G 基站總數量達 142.5 萬個。2021 年我國 5G 移動電話用戶達到3.55 億戶，占比提升至 19.5%。2021 年我國 5G 網絡建設加快，實現覆蓋所有地級市城區、超過 98%的縣城城區和 80%的鄉鎮鎮區。我國 5G 基站總占全球的 60%以上，相當于每萬人擁有 5G

33、 基站數達到 10.1 個，比上年末提高近 1 倍，目前我國已建成全球最大 5G 網絡。5G 超密集組網對配線光纜、拉遠光纜提出新需求。5G 基站的接入、回傳均需要用到光纖資源，光纖光纜是 5G 信息傳輸網絡的重要基石。5G 網絡建設有序推進帶來了光纖的增量市場，將持續推動光纖市場的發展。此外，國內 5G 規模建設采用獨立組網的模式，亦將有利于光纖光纜行業發展。據智研咨詢預計，我國 5G 光纖需求量保守估計將達到 1.92 億芯公里，相較 4G 需求量顯著提升。10 公司深度分析/長飛光纖 本報告版權屬于安信證券股份有限公司。本報告版權屬于安信證券股份有限公司。各項聲明請參見報告尾頁。各項聲明

34、請參見報告尾頁。圖圖 11：2015-2021 年全國移動互聯網流量（左軸）及月年全國移動互聯網流量（左軸）及月 DOU 增長（右軸）情況增長（右軸）情況 資料來源：工信部，安信證券研究中心 固定寬帶邁入千兆時代固定寬帶邁入千兆時代，光纖需求量迎來增長，光纖需求量迎來增長。2021 年 3 月，工信部印發“雙千兆”網絡協同發展行動計劃（2021-2023 年）。計劃提出，到 2021 年底千兆光纖網絡具備覆蓋 2 億戶家庭的能力，千兆寬帶用戶突破 1000 萬戶，建成 20 個以上千兆城市；到 2023 年底，千兆光纖網絡具備覆蓋 4 億戶家庭的能力，千兆寬帶用戶突破 3000 萬戶，建成 1

35、00 個千兆城市。截至 2022 年 6 月底，三家基礎電信企業的固定互聯網寬帶接入用戶總數達 5.63億戶，比上年末凈增 2705 萬戶。其中，100Mbps 及以上接入速率的用戶為 5.27 億戶，占總用戶數的 93.7%；1000Mbps 及以上接入速率的用戶為 6111 萬戶，比上年末凈增 2656 萬戶，占總用戶數達 10.9%。千兆光網部署明顯加快，千兆寬帶建設的提速亦將帶來光纖需求量的增長。圖圖 12：2021 年年 6 月月-2022 年年 6 月固定互聯網寬帶接入用戶數統計月固定互聯網寬帶接入用戶數統計 資料來源：工信部，安信證券研究中心 同時，“東數西算”工程的逐步實施將帶

36、來海量數據的傳輸，將帶動傳輸網設備、光纖光纜、光模塊等通信網絡相關需求發展。VR/AR、無人駕駛等新型業務的開拓，也給行業發展提供了強有力的支持。2.2.光纖光纜光纖光纜量價齊升量價齊升，移動移動中標單價較中標單價較 2020 年上漲超年上漲超 50%光纜產量光纜產量與采購量與采購量迎來反轉迎來反轉。2017-2019 年，我國光纜產量整體呈現下降趨勢，2019 年后在 5G 和千兆光網的規模部署背景下，光纜需求上漲，產量恢復增長。2021 年我國光纜產量達 3.22 億芯公里，同比增長 11.42%。2022 年 1-4 月中國光纜產量達 1.03 億芯公里，同比02468101214160

37、5001,0001,5002,0002,5002015201620172018201920202021移動互聯網接入流量（億GB）月戶均移動互聯網接入流量（GB/月*戶）90%91%91%92%92%93%93%94%94%01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0002021.06 2021.07 2021.08 2021.092021.10 2021.11 2021.12 2022.02 2022.03 2022.04 2022.05 2022.061000M以上用戶數（萬戶）100M以上用戶數占比（%）11 公司深度分析/長飛光纖 本報告版權屬于安信證券股份有限

38、公司。本報告版權屬于安信證券股份有限公司。各項聲明請參見報告尾頁。各項聲明請參見報告尾頁。增長 8.2%。截至 2022 年 6 年，中國移動、中國電信及中國聯通均已完成針對普通光纜產品的集中采購。根據行業獨立調研機構英國商品研究所（CRU）發布的報告，其宣布的采購采購總量相比前次集中采購提升約總量相比前次集中采購提升約 17%，反映了行業下行周期結束后，國內需求的企穩回升。圖圖 13：2017-2022 年我國光纜產量及增長率年我國光纜產量及增長率 資料來源：國家統計局，安信證券研究中心 光纖光纜光纖光纜價格觸底回升價格觸底回升。2018 年中國廠商持續擴產，光纖預制棒產能增加，同時運營商建

39、網速度放緩，中國最大光纖光纜采購商中國移動 2018 年采購量低于其年度計劃，光纖光纜行業呈現供大于求景象。2019 年中國電信光纖光纜集采最高報價不超過2018 年最高報價的40%，2020 年最高報價同比下降 19%，光纖光纜價格出現斷崖式下降。2021 年 9 月中國移動啟動 2021-2022 年普通光纜集中采購項目，本次集采普通光纜預估規模為 447.05 萬皮長公里，折合 1.432 億芯公里，相比 2020 年規模提升了 20%，相比 2019年則提升了 36%。最高投標限價為 98.58 億元（不含稅），相比 2020 年的 82.15 億元提升20%，光纖光纜價格在探底后已經

40、企穩。2021 年 10 月 12 日，中移動公布集采結果，中標的 14 家廠商成交均價約 63.95 元/芯公里，較 2020 年漲幅超 50%，剔除原材料價格上漲因素后，集采價格仍呈上升趨勢。單價水平回升至 2019 年水平，V 型反轉的趨勢確定。2022 年 1 月，中國電信公布總規模 4300 萬芯公里的室外光纜（2021 年）集中采購項目中標情況，20 家中標廠商的平均投標單價超 80 元/芯公里，光纖光纜價格進一步上行。2022年 5 月 20 日，中國聯通發布 2022 年中國聯通本地網光纜集中采購項目中標候選人公示。中國聯通此項目采購規模約 144 萬皮長公里，投標報價范圍在

41、23.91 億元-27.48 億元。12家廠商的平均投標單價與移動的平均投標單價基本持平。-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%0.00.51.01.52.02.53.03.54.0201720182019202020212022.1-4月 中國光纜產量（億芯公里）yoy（%）12 公司深度分析/長飛光纖 本報告版權屬于安信證券股份有限公司。本報告版權屬于安信證券股份有限公司。各項聲明請參見報告尾頁。各項聲明請參見報告尾頁。表表 2：2020 與與 2021 年中年中國國移動集采前移動集采前 10 名中標結果名中標結果 排名排名 2020年集采中年集采中標候選人標候選人 投標報價投

42、標報價（億元）（億元）中標份額中標份額 投標單價投標單價（元（元/芯公芯公里）里）2021 年集采年集采中標候選人中標候選人 投標報價投標報價億元）億元）中標份額中標份額 投標單價投標單價（元（元/芯公芯公里）里）投標單價變投標單價變化化 1 長飛光纖 46.76 19.44%39.23 長飛光纖 92.18 19.96%64.37 64.10%2 富通通信 46.92 15.56%39.36 富通通信 92.92 15.96%64.89 64.85%3 亨通光電 46.68 13.61%39.16 亨通光電 92.48 13.97%64.58 64.91%4 富通鑫茂 45.93 11.67

43、%38.53 中天科技 94.79 11.97%66.19 33.89%5 烽火通信 52.78 9.72%44.28 烽火通信 93.09 8.14%65.01 46.81%6 特發信息 50.29 5.12%42.19 通鼎互聯 90.7 5.12%63.34-7 西古光通信 52.89 4.39%44.37 南方通信 91.8 4.39%64.11 48.38%8 宏安集團 50.4 4.02%42.28 西古光通信 91.83 4.02%64.13 44.53%9 南方通信 51.5 3.66%43.2 富通信息 91.79 3.66%64.1-10 華新藤倉 50.34 3.29%4

44、2.23 特發信息 91.02 3.29%63.56 50.66%資料來源：C114通信，安信證券研究中心 2.3.海外光纜需求海外光纜需求 2022 年預計將增長至年預計將增長至 3.21 億芯公里億芯公里，行業集中度高行業集中度高 海外固網寬帶建設加快，市場需求持續增加。海外固網寬帶建設加快，市場需求持續增加。在國家寬帶戰略推動下，北美、歐洲、印度等地區的主流運營商紛紛加快固網寬帶規模建設。根據 QYResearch，德國計劃 2021 年底實現 99%的家庭能夠接入高速互聯網，包括農村地區。英國、法國、意大利等歐洲主要國家同樣出臺國家政策，加快 FTTH 建設步伐，成為海外光纖光纜需求增

45、長的主要驅動力。據 CRU預測，2022年全球光纜需求預計將達5.82億芯公里；其中海外地區預計將達3.21億芯公里。圖圖 14：2017-2022 年年海外地區海外地區光纜需求量光纜需求量及及預測預測 資料來源：CRU，安信證券研究中心 全球光纖光纜行業市場呈現高度集中化。全球光纖光纜行業市場呈現高度集中化。根據中國通信學會光通信委員會的數據顯示，全球TOP10 企業的市場份額從2018 年的 94%波動下跌至 2020 年的 86%；雖然集中度有所下降，但是仍屬于高度集中模式。根據中國通信學會光通信委員會公布的2020 年全球光通信最具競爭力企業 10 強，我國有 4 家企業進入了榜單，分

46、別是長飛光纖、亨通光電、富通集團和烽火通信，市場份額分別達到了 9%、8%、7%、6%。0%2%4%6%8%10%12%14%0.00.51.01.52.02.53.03.520172018201920202021E2022E海外地區光纜需求量（億芯公里）yoy（%）13 公司深度分析/長飛光纖 本報告版權屬于安信證券股份有限公司。本報告版權屬于安信證券股份有限公司。各項聲明請參見報告尾頁。各項聲明請參見報告尾頁。圖圖 15：2018-2020 年全球光纖光纜年全球光纖光纜市場份額市場份額 Top10 資料來源：中國通信學會光通信委員會，安信證券研究中心 3.市場份額領先市場份額領先，業務拓展

47、進度加快業務拓展進度加快 3.1.市場份額市場份額國內第一國內第一，在移動集采中屢次獲得第一名在移動集采中屢次獲得第一名 公司作為國內光纖光纜行業的領先企業，是國內最早的光纖光纜生產廠商之一，在行業內深 耕多年，擁有雄厚的技術儲備和廣泛的客戶群體，具備先發優勢。在客戶日益集中的市場趨勢下，公司領先的技術基礎、生產能力和穩定的客戶群體使公司能在激烈的市場競爭中保持足夠的影響力和吸引力，鞏固市場份額，占據優勢地位。光纖光纜行業的客戶群較為集中，三大國有電信運營商是國內光纖光纜市場的主要終端客戶。公司通過與三大國有電信運營商的合作機會，深入了解其市場需求和產品發展趨勢，有針對性地開發和供應符合客戶需

48、求的光纖光纜產品，提升自身服務質量。根據中國通信學會光通信委員會數據，2018-2020 年公司光纖光纜市場份額市場保持在國內第一，2020 年公司的全球市場份額為 9.14%。2016 年以來，公司在中國移動集采中年以來，公司在中國移動集采中屢獲第一屢獲第一，榮獲移動、電信榮獲移動、電信 A級供應商獎項級供應商獎項。在 2021 年 10 月的中國移動普通光纜集采中，公司獲中標份額 19.96%，名列第一；在中國電信 2022年干線光纜建設工程（第一批）光纜及配套采購項目中，公司以最大份額中標 G.654.E 干線光纜標包；在中國移動 2022-2023 年 G.654.E 光纖光纜產品集中

49、采購中，公司以最大份額中標。2022 年 4 月，公司榮獲 2021 年度中國移動優秀供應商（A 級）；2022 年 5 月，公司榮獲 2021 年度中國電信 A 級-產品供應商（室外光纜、引入光纜）、2021 年度供應保障貢獻獎（室外光纜）、2021 年度鄉村振興合作伙伴獎、2021 年度搶險救災貢獻獎等 4 大獎項，充分彰顯公司的行業領先地位及客戶對企業綜合實力的高度認可。表表 3：2016-2022 年公司中標移動集采情況年公司中標移動集采情況 中國移動集采中國移動集采 中標企業數量中標企業數量 公司中標份額公司中標份額 公司排名公司排名 中國移動 2016 年度普通光纜產品集中采購項目

50、(第一批次)15 16.77%1 中國移動 2016 年度普通光纜產品集中采購項目(第二批次)14 17.75%1 中國移動 2018 年普通光纜產品集中采購項目 17 17.31%1 中國移動 2019 年普通光纜產品集中采購 13 4.39%6 中國移動 2020 年至 2021 年普通光纜產品集中采購 14 19.44%1 中國移動 2021 年至 2022 年普通光纜產品集中采購 14 19.96%1 資料來源：中國移動采購與招標網，安信證券研究中心 3.2.業務不斷拓展，收購業務不斷拓展，收購啟迪半導體布局第三代半導體產業啟迪半導體布局第三代半導體產業 公司除了主流的棒纖纜業務，亦擁

51、有較為成熟的特種產品與器件業務。特種產品與器件是目0%5%10%15%20%201820192020康寧 長飛 亨通 古河電工 烽火通信 中天 富通 普睿司曼 住友 藤倉 14 公司深度分析/長飛光纖 本報告版權屬于安信證券股份有限公司。本報告版權屬于安信證券股份有限公司。各項聲明請參見報告尾頁。各項聲明請參見報告尾頁。前光纖光纜下游應用市場的一個細分領域，客戶需求日益增大。該細分市場目前的參與企業和合格產品種類較少，市場潛力巨大。隨著特種產品技術的提升，產品種類逐漸豐富，公司在特種產品領域的優勢地位將得到進一步鞏固與發展。公司特種產品與器件主要包含特種光纖、特種光纜、特種光纖器件及模塊、特種

52、光纖組件及模塊、光纖傳感。特種產品的發展進一步優化了公司的產品結構，豐富了公司產品業務內容，提高了公司整體業務的多元性和抗風險能力。在確保主業核心優勢的同時，公司近年多元化持續加速，布局趨于完善。公司對高速率、大容量、長距離的傳輸技術始終保持高度關注。根據公司官網，2021 年 3 月，公司的遠貝超強超低衰減大有效面積G.654.E光纖助力中國移動完成了1100公里800G光傳輸測試。2022年7月，公司助力中國移動研究院取得G.654.E 光纖800G 2000km和少模光纖400G 200km長距離傳輸 2 項世界記錄?；诖藘身椫卮笱芯砍晒?，公司與中國移動研究院合作發表的論文，被全球光通

53、信領域頂級學術會議 ECOC 錄用。根據公司年報，在光模塊及光器件領域，公司緊抓數據中心市場及通信市場的發展機遇，實現相關業務營業收入持續增長。公司從事光電芯片、模組、AOC、綜合布線等相關業務的子公司長芯盛在超高清視頻、虛擬現實、醫療系統、機器視覺、數據中心等應用領域不斷取得突破，產品進入多個海外知名大型客戶供應鏈。收購博創科技進一步加強光器件業務。收購博創科技進一步加強光器件業務。2022 年 4 月 7 日，公司發布收購博創科技控制權的公告，與 ZHU WEI（朱偉）、丁勇、WANG XIAOHONG、JIANG RONGZHI、天通控股股份有限公司簽署了 股份轉讓協議，公司擬通過協議轉

54、讓方式以 40 元/股的價格受讓股份轉讓方持有的博創科技股份有限公司 22,120,000 股股份（約占目標公司總股本的 12.72%）。同時公司與 ZHU WEI（朱偉）簽署表決權委托協議，ZHU WEI（朱偉）同意將其持有的目標公司 22,110,372 股股份（約占目標公司總股本 12.71%）對應的表決權全部委托給公司行使。交易完成后，本公司通過協議轉讓和表決權委托控制的博創科技表決權比例占博創科技表決權的 25.43%，取得博創科技的控制權。博創科技主營業務是光通信領域集成光電子器件的研發、生產和銷售。博創科技專注于集成光電子器件的規?；瘧?，為電信傳輸網及接入網和數據通信提供光無源

55、和有源器件。經過持續不斷的技術積累，擁有了多項自主開發的核心技術，建立了平面光波導（PLC）、微光機電（MEMS）、硅光子和高速有源模塊封裝技術平臺，為通信設備商、電信和互聯網運營商提供優質的關鍵性器件。本次收購有利于公司充分發揮自身資源協調運作能力，增強博創科技的運營能力、持續盈利能力與市場競爭力，有助于未來發揮公司與博創科技的業務協同效應，提升交易雙方的業務拓展能力和競爭優勢。圖圖 16：公司特種產品公司特種產品 圖圖 17：公司光模塊公司光模塊及光器件及光器件產品產品 資料來源：公司官網，安信證券研究中心 資料來源：公司官網，安信證券研究中心 收購啟迪半導體，收購啟迪半導體，布局第三代半

56、導體業務。布局第三代半導體業務。2022 年 3 與 10 日，公司發布對外投資公告，與 15 公司深度分析/長飛光纖 本報告版權屬于安信證券股份有限公司。本報告版權屬于安信證券股份有限公司。各項聲明請參見報告尾頁。各項聲明請參見報告尾頁。全資下屬公司武漢睿芯簽署聯合投資（受讓）協議，出資 7.8 億元參與蕪湖太赫茲工程中心有限公司與蕪湖啟迪半導體有限公司合并重組整體交易方案。本次交易完成后，本公司將直接持有啟迪半導體約 34.92%的股權、通過太赫茲投資中心和太赫茲投資基金間接持有啟迪半導體約 2.18%的股權，合計持有啟迪半導體約 37.10%的股權，啟迪半導體將成為公司子公司，太赫茲工程

57、中心將成為啟迪半導體子公司，均納入公司合并財務報表范圍內。啟迪半導體及蕪湖太赫茲工程中心，主要從事以碳化硅和氮化鎵為代表的第三代半導體產品的工藝研發和制造，主要業務包括碳化硅和氮化鎵外延、第三代半導體功率及射頻等相關芯片制造、功率模塊和功率單管封裝測試等研發生產及銷售，主要用于新能源汽車、通信基站、光伏等相關領域。據 TrendForce 預計，第三代功率半導體產值將從 2021 年的 9.8 億美元，增長至 2025 年的 47.1 億美元，年復合增長率 48%。據 Yole 報告，全球氮化鎵射頻器件市場規模有望在 2025 年達到 20 億美元，在高頻率、高功率應用場景下，氮化鎵射頻器件預

58、計持續替代硅基 LDMOS，2025 年將占據射頻器件市場約 50%的份額。此次并購是公司多元化戰略實施的重要舉措，有利于開拓第三代半導體在公司主營業務相關的移動通信及新能源汽車方面的市場，提升公司核心競爭力。3.3.積極海外業務積極海外業務拓展拓展，2021 年海外營收占比超年海外營收占比超 30%公司通過積極建立海外生產基地和海外辦事處，實施海外銷售本土化的策略，強化海外銷售 力度，在國際上擁有較高知名度。自 2018 年以來，公司設立了多個海外辦事處及生產基地，海外生產銷售能力進一步增強，海外業務收入占比持續攀升。與此同時，經驗和人才的積累幫助公司逐步形成強大的本地化營銷網絡，提高公司海

59、外營銷和服務能力，更好地滿足海外客戶的需求。2021 年全球數字化進程加速，各國不斷強化對通信網絡基礎設施建設投資。公司充分利用市場增長的契機，根據東南亞、非洲、拉美等各海外主要目標市場區域的需求狀況及利潤水平合理統籌產能規劃，實現了海外業務收入的快速增長。2021 年，公司海外業務收入達人民幣 30.83 億元，同比增長約 46.92%，并首次達到了公司全年收入的 30%以上，實現了階段性突破。其中，公司位于秘魯和菲律賓的海外通信網絡工程項目克服疫情困難，按期完成了建設節點目標，取得了當地運營商客戶的高度認可，并獲得了后續項目訂單。2022H1，公司海外業務收入持續增長，占公司總收入的比例維

60、持在 30%以上。圖圖 18：公司海外業務營收及占比公司海外業務營收及占比 資料來源：Wind，安信證券研究中心 2021 年，公司完成了對位于巴西的 Poliron 的收購。該公司主要生產設施位于圣保羅，為巴0%5%10%15%20%25%30%35%051015202530352015201620172018201920202021海外業務營業收入（億元）海外業務營收占比（%）16 公司深度分析/長飛光纖 本報告版權屬于安信證券股份有限公司。本報告版權屬于安信證券股份有限公司。各項聲明請參見報告尾頁。各項聲明請參見報告尾頁。西及拉丁美洲區域著名品牌，有逾 80 年歷史，廣受客戶贊譽。巴西及

61、拉美區域為公司海外主要目標市場之一，該次收購是公司在該區域的首次產能布局，有利于公司進一步完善國際化戰略舉措。為應對高啟的運費水平、緊張的國際運力、貿易保護性措施及目標市場貨幣匯率波動，公司持續完善海外本地化產能布局。2022 年 5 月 17 日，公司印尼二期工廠成功實現第一盤光纜產品生產下線，各項性能完全滿足印尼本地客戶需求及光纜產品國際標準，標志著長飛公司光纖光纜業務在印尼取得關鍵的階段性進展。2022 年上半年，公司位于波蘭的光纜廠已完成第一批訂單交付。3.4.三次獲得三次獲得國家科技進步二等獎國家科技進步二等獎，優秀的研發實力為公司構筑護城河，優秀的研發實力為公司構筑護城河 光纖預制

62、棒是行業內重要的上游原材料，光纖預制棒的質量與性能能夠直接影響光纖及光纜的質量和性能。公司是國內第一家擁有光纖預制棒生產能力的企業，同時也是行業內為數不多的可以同時通過 PCVD 工藝和 VAD+OVD 工藝進行光纖預制棒生產的企業之一。PCVD 工藝較其他光纖預制棒生產工藝而言，具備折射率分布控制更精確和加工靈活性更大等諸多優勢，幫助公司更好地把握市場發展方向，抓住更多市場機遇。采用 VAD/OVD 工藝有助于提高光纖預制棒制造效率，降低光纖衰減水平和生產成本。公司擁有完善的研發平臺，包括研發中心和國內光纖光纜行業內唯一的國家重點實驗室。公司研發中心專注于光纖預制棒、光纖及光纜的研發、技術管

63、理與測試。先進的技術和出色的產品為公司贏得了諸多榮譽，2005 年至今，共獲得三次國務院頒發的國家科技進步二等獎，是國內光纖光纜行業獲得的最高級別國家科技進步獎，也是光纖光纜行業唯一一家三次榮獲國家科技進步二等獎的企業。2021 年，公司獲第 22 屆中國專利獎優秀獎及首屆湖北專利金獎。公司研發投入快速增長，從 2015 年的 1.97 億元增長至 2021 年的 4.73 億元，CAGR達 15.7%。公司研發人員數量不斷增加，2021 年公司共有研發人員 897 人，占總員工數11.4%。截至 2022H1，公司主持或參與起草各類標準 213 項，其中已發布國際標準 21 項、國家及行業標

64、準 111 項；累計申請專利 1340 余項、獲得國內外專利 740 余項，預制棒及光纖領域專利數量全國領先。圖圖 19：2015-2021 年年公司研發投入情況公司研發投入情況 圖圖 20：公司研發人員情況公司研發人員情況 資料來源：Wind，安信證券研究中心 資料來源：Wind，安信證券研究中心 4.盈利預測與估值盈利預測與估值 4.1.盈利預測盈利預測 光纖光纜業務：光纜產量迎來反轉。2021 年我國光纜產量達 3.22 億芯公里，同比增長 11.42%。2022 年 1-4 月中國光纜產量達 1.03 億芯公里，同比增長 8.2%。運營商光纜集采價格觸底回升。2021 年中國移動光纜集

65、采成交均較 2020 年漲幅超 50%。2022 年中國電信集采中的中標廠商的平均投標單價超 80 元/芯公里，光纖光纜價格進一步上行。中國聯通集采中標廠商0%1%2%3%4%5%6%01234562015201620172018201920202021研發投入（億元）研發投入占營收比例（%）0%5%10%15%02004006008001,0002018201920202021研發人員數量（人）研發人員數量占比（%）17 公司深度分析/長飛光纖 本報告版權屬于安信證券股份有限公司。本報告版權屬于安信證券股份有限公司。各項聲明請參見報告尾頁。各項聲明請參見報告尾頁。平均投標單價與移動的平均投標

66、單價基本持平。根據中國通信學會光通信委員會數據，2018-2020 年公司光纖光纜市場份額市場保持在國內第一，2020 年公司的全球市場份額為 9.14%。2016 年以來，公司在中國移動集采中屢獲第一，并榮獲移動、電信 A 級供應商獎項。同時公司積極拓展特種光纖、特種光纜、特種光纖器件及模塊、特種光纖組件及模塊、光纖傳感等業務。進一步優化了公司的產品結構，豐富了公司產品業務內容，提高了公司整體業務的多元性和抗風險能力。我們預計公司此業務將受益于行業發展實現穩定增長。我們預計公司 2022-2024 年營業收入分別為 123.79 億元(+29.8%)、148.39 億元(+19.9%)、17

67、5.90 億元(+18.5%)；預計歸母凈利潤分別為 8.21 億元(+15.9%)、10.86 億元(+32.3%)、12.56(+15.6%)；對應 EPS 分別為 1.08/1.43/1.66 元。表表 4：公司：公司 2022-2024 年盈利年盈利預預測（單位：百萬元）測（單位：百萬元）2020 2021 2022E 2023E 2024E 營業收入營業收入 8,221.5 9,536.1 12,379.2 14,838.6 17,589.9 YoY 5.8%16.0%29.8%19.9%18.5%成本成本 6,433.9 7,664.2 9,787.6 11,651.8 13,81

68、7.5 毛利率毛利率 22%19.6%20.9%21.5%21.4%歸母凈利潤歸母凈利潤 543.7 708.5 821.3 1,086.4 1,255.6 資料來源：Wind、安信證券研發中心 4.2.相對估值相對估值 我們選取中天科技、亨通光電作為公司的可比公司。2023 年可比公司平均 PE 為 16.6 倍。綜合考慮可比公司均值及公司行業龍頭地位，我們給予公司 2023 年 34 倍 PE，對應目標價48.62 元，維持“買入-A”投資評級。表表 5：可比公司估值（截至可比公司估值（截至 2022 年年 9 月月 30 日收盤價）日收盤價）代碼代碼 證券簡稱證券簡稱 收盤價收盤價（元）

69、（元）總市值總市值（億元）（億元）歸母凈利潤（億元）歸母凈利潤（億元）PE（倍）（倍）ROE（%）22E 21A 22E 23E 21A 22E 23E 600487.SH 亨通光電 18.20 429.92 14.36 22.19 29.41 24.9 17.6 13.3 9.5%600522.SH 中天科技 22.47 766.89 1.72 38.24 45.78 336.4 23.8 19.9 12.6%平均值 180.6 20.7 16.6 11.1%601869.SH 長飛光纖 42.11 319.15 7.09 8.21 10.86 35.0 39.1 29.5 10.3%資料來

70、源：Wind，安信證券研究中心 ?。嚎杀裙居A測與估值采用安信最新發布報告數據 5.風險提示風險提示 1、行業政策變動行業政策變動的的風險。風險。目前國家正在大力推進的 5G 建設、“一帶一路”等戰略對公司的業務發展構成了良好的產業環境。如果受到宏觀經濟的周期性波動、經濟發展速度等因素的綜合影響，國家關于通信等基礎設施投資的產業政策出現調整，或運營商對 5G 的投資不及預期，則將對公司的業務發展造成負面影響。2、原材料價格上漲的風險。原材料價格上漲的風險。光纖預制棒所用的主要原材料包括玻璃襯管、硅質套管及各種化學氣體；生產光纖的主要原材料為光纖預制棒；生產光纜的主要原材料為光纖、PE 材料

71、、鋼及鋁。若未來原材料價格仍持續上漲，可能對工地盈利能力造成影響。18 公司深度分析/長飛光纖 本報告版權屬于安信證券股份有限公司。本報告版權屬于安信證券股份有限公司。各項聲明請參見報告尾頁。各項聲明請參見報告尾頁。3、市場競爭加劇的風險。市場競爭加劇的風險。在 5G 大規模建設到來前，境內客戶需求增速急速放緩，而預制棒、光纖和光纜產能快速增長，市場競爭日益激烈，行業面臨供需結構變化的風險。如果公司未能在市場競爭中保持領先地位，或終端產品價格持續下跌，則公司的經營業績可能面臨不利影響。4、技術升級技術升級的風險的風險。如果公司的新技術和新產品不能及時研發成功，或者對技術、產品和市場的趨勢把握出

72、現偏差，將削弱公司的技術優勢和競爭力。此外，隨著各項技術的發展，如其他競爭者成功開發出有效替代現有技術的新技術，并快速適用于光纖光纜產品的生產制造，也可能對公司經營業績帶來較大不利影響。5、海外業務不及預期海外業務不及預期的風險。的風險。公司長期積極開發國外市場，但“一帶一路”沿線國家大多為新興經濟體和發展中國家，建設環境和建設水平參差不齊。2022 年，地緣政治局勢緊張加劇、新型冠狀病毒感染的肺炎疫情仍在海外蔓延、國際運輸費用不斷攀升、貿易保護性措施不斷出臺，以上各種因素都可能會增加公司海外業務和海外投資的不確定性和風險。19 公司深度分析/長飛光纖 本報告版權屬于安信證券股份有限公司。本報

73、告版權屬于安信證券股份有限公司。各項聲明請參見報告尾頁。各項聲明請參見報告尾頁。財務報表預測和估值數據匯總財務報表預測和估值數據匯總 利潤表利潤表 財務指標財務指標 (百萬元百萬元)2020 2021 2022E 2023E 2024E (百萬元百萬元)2020 2021 2022E 2023E 2024E 營業收入營業收入 8,221.5 9,536.1 12,379.2 14,838.6 17,589.9 成長性成長性 減:營業成本 6,433.9 7,664.2 9,787.6 11,651.8 13,817.5 營業收入增長率 5.8%16.0%29.8%19.9%18.5%營業稅費

74、22.3 33.0 39.7 46.4 57.4 營業利潤增長率-33.9%23.7%23.4%29.8%15.6%銷售費用 370.9 269.8 487.4 557.8 617.2 凈利潤增長率-32.1%30.3%15.9%32.3%15.6%管理費用 476.2 621.1 735.4 902.4 1,086.7 EBITDA 增長率-0.4%33.7%-4.4%21.5%13.0%研發費用 414.6 473.2 500.1 587.0 695.9 EBIT 增長率-12.1%47.9%-11.3%29.4%15.6%財務費用 60.9 122.8 5.0 3.5 4.6 NOPLA

75、T 增長率-23.2%34.5%2.4%31.4%15.8%資產減值損失-45.1-83.7-54.0-9.5-8.7 投資資本增長率 17.0%10.0%25.0%9.2%8.0%加:公允價值變動收益 94.2 339.1-1.4 0.2 0.3 凈資產增長率 5.0%12.8%6.0%6.9%7.5%投資和匯兌收益 36.5 107.4 10.0 51.3 9.9 營業利潤營業利潤 580.7 718.3 886.7 1,150.6 1,329.6 利潤率利潤率 加:營業外凈收支-1.4 29.7 11.3 13.2 18.1 毛利率 21.7%19.6%20.9%21.5%21.4%利潤

76、總額利潤總額 579.2 748.0 898.0 1,163.8 1,347.6 營業利潤率 7.1%7.5%7.2%7.8%7.6%減:所得稅 35.0 27.3 62.7 64.7 72.7 凈利潤率 6.6%7.4%6.6%7.3%7.1%凈利潤凈利潤 543.7 708.5 821.3 1,086.4 1,255.6 EBITDA/營業收入 12.6%14.5%10.7%10.9%10.3%EBIT/營業收入 8.3%10.5%7.2%7.8%7.6%資產負債表資產負債表 運營效率運營效率 2020 2021 2022E 2023E 2024E 固定資產周轉天數 161 141 112

77、 93 74 貨幣資金 1,444.3 2,771.3 742.8 741.9 703.6 流動營業資本周轉天數 147 142 145 167 165 交易性金融資產 891.8 1,530.5 1,530.5 1,530.5 1,530.5 流動資產周轉天數 379 411 363 328 317 應收帳款 3,920.1 4,294.9 6,212.4 6,550.0 8,520.7 應收帳款周轉天數 157 155 153 155 154 應收票據 274.4 418.2 493.5 535.0 729.1 存貨周轉天數 90 96 84 89 89 預付帳款 199.0 146.3

78、280.3 257.1 363.6 總資產周轉天數 649 667 563 486 446 存貨 2,337.5 2,763.0 3,020.8 4,344.3 4,354.0 投資資本周轉天數 353 344 312 303 277 其他流動資產 383.0 389.6 386.3 388.0 387.1 可供出售金融資產-投資回報率投資回報率 持有至到期投資-ROE 6.0%7.2%7.9%9.7%10.4%長期股權投資 1,636.0 1,684.5 1,732.9 1,781.3 1,829.8 ROA 3.4%3.7%4.3%5.3%5.6%投資性房地產-ROIC 8.1%9.3%8

79、.7%9.1%9.7%固定資產 3,694.1 3,763.7 3,930.5 3,724.2 3,552.2 費用率費用率 在建工程 258.9 608.4 628.4 658.4 698.4 銷售費用率 4.5%2.8%3.9%3.8%3.5%無形資產 342.0 314.5 303.6 289.8 266.1 管理費用率 5.8%6.5%5.9%6.1%6.2%其他非流動資產 474.3 793.9 6.4-41.7-90.5 研發費用率 5.0%5.0%5.1%5.0%5.0%資產總額資產總額 15,855.6 19,478.6 19,268.4 20,759.0 22,844.4 財

80、務費用率 0.7%1.3%0.0%0.0%0.0%短期債務 1,033.7 1,717.7 2,414.8 2,582.0 2,691.9 四費/營業收入 16.1%15.6%14.0%13.8%13.7%應付帳款 1,912.0 2,225.2 3,122.1 3,219.0 4,314.5 償債能力償債能力 應付票據 659.4 940.6 1,019.9 1,363.2 1,433.6 資產負債率 40.8%45.7%41.8%42.2%43.6%其他流動負債 771.3 1,679.4 211.2 266.2 339.7 負債權益比 68.9%84.0%71.7%73.1%77.2%長

81、期借款 524.7 1,289.5 69.5 62.5-流動比率 2.16 1.88 1.87 1.93 1.89 其他非流動負債 1,569.0 1,041.2 1,210.9 1,273.7 1,175.3 速動比率 1.63 1.46 1.43 1.35 1.39 負債總額負債總額 6,470.1 8,893.6 8,048.4 8,766.7 9,954.9 利息保障倍數 11.16 8.18 178.34 329.75 290.04 少數股東權益 338.0 803.0 817.1 829.9 849.1 分紅指標分紅指標 股本 757.9 757.9 757.9 757.9 757

82、.9 DPS(元)0.22 0.28 0.33 0.43 0.50 留存收益 8,329.2 9,070.7 9,644.9 10,404.5 11,282.5 分紅比率 30.1%30.1%30.1%30.1%30.1%股東權益股東權益 9,385.5 10,585.0 11,220.0 11,992.3 12,889.5 股息收益率 0.5%0.7%0.8%1.0%1.2%現金流量表現金流量表 業績和估值指標業績和估值指標 2020 2021 2022E 2023E 2024E 2020 2021 2022E 2023E 2024E 凈利潤 544.2 720.7 821.3 1,086.

83、4 1,255.6 EPS(元)0.72 0.93 1.08 1.43 1.66 加:折舊和攤銷 357.0 381.1 433.9 456.7 485.3 BVPS(元)11.94 12.91 13.73 14.73 15.89 資產減值準備 45.1 83.7-PE(X)59.0 45.3 39.1 29.5 25.5 公允價值變動損失-94.2-339.1-1.4 0.2 0.3 PB(X)3.5 3.3 3.1 2.9 2.7 財務費用 58.2 107.9 5.0 3.5 4.6 P/FCF 82.0 17.9-12.4 102.3 100.3 投資損失-36.5-107.4-10.

84、0-51.3-9.9 P/S 3.9 3.4 2.6 2.2 1.8 少數股東損益 0.5 12.2 14.1 12.7 19.3 EV/EBITDA 19.4 17.7 25.3 21.1 18.7 營運資金的變動-711.0-831.6-1,471.5-1,286.6-1,194.3 CAGR(%)26.4%20.9%2.1%26.4%20.9%經營活動產生現金流量經營活動產生現金流量 140.9 526.7-208.7 221.6 560.9 PEG 2.2 2.2 18.4 1.1 1.2 投資活動產生現金流量投資活動產生現金流量-1,550.7-1,389.5-599.9-215.4

85、-319.6 ROIC/WACC 0.8 0.9 0.8 0.9 0.9 融資活動產生現金流量融資活動產生現金流量 719.5 2,288.9-1,220.0-7.1-279.6 REP 3.0 2.9 3.4 3.0 2.6 資料來源：資料來源：Wind 資訊，安信證券研究中心預測資訊，安信證券研究中心預測 20 公司深度分析/長飛光纖 本報告版權屬于安信證券股份有限公司。本報告版權屬于安信證券股份有限公司。各項聲明請參見報告尾頁。各項聲明請參見報告尾頁。公司評級體系公司評級體系 收益評級：收益評級：買入 未來 6-12 個月的投資收益率領先滬深 300 指數 15%以上；增持 未來 6-1

86、2 個月的投資收益率領先滬深 300 指數 5%至 15%；中性 未來 6-12 個月的投資收益率與滬深 300 指數的變動幅度相差-5%至 5%；減持 未來 6-12 個月的投資收益率落后滬深 300 指數 5%至 15%；賣出 未來 6-12 個月的投資收益率落后滬深 300 指數 15%以上；風險評級：風險評級：A 正常風險，未來 6-12 個月投資收益率的波動小于等于滬深 300 指數波動；B 較高風險，未來 6-12 個月投資收益率的波動大于滬深 300 指數波動；分析師聲明分析師聲明 本報告署名分析師聲明，本人具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格，勤勉盡責、誠實守信。本人對

87、本報告的內容和觀點負責，保證信息來源合法合規、研究方法專業審慎、研究觀點獨立公正、分析結論具有合理依據，特此聲明。本公司具備證券投資咨詢業務資格的說明本公司具備證券投資咨詢業務資格的說明 安信證券股份有限公司（以下簡稱“本公司”）經中國證券監督管理委員會核準，取得證券投資咨詢業務許可。本公司及其投資咨詢人員可以為證券投資人或客戶提供證券投資分析、預測或者建議等直接或間接的有償咨詢服務。發布證券研究報告，是證券投資咨詢業務的一種基本形式，本公司可以對證券及證券相關產品的價值、市場走勢或者相關影響因素進行分析，形成證券估值、投資評級等投資分析意見，制作證券研究報告，并向本公司的客戶發布。21 公司

88、深度分析/長飛光纖 本報告版權屬于安信證券股份有限公司。本報告版權屬于安信證券股份有限公司。各項聲明請參見報告尾頁。各項聲明請參見報告尾頁。免責聲明免責聲明 。本公司不會因為任何機構或個人接收到本報告而視其為本公司的當然客戶。本報告基于已公開的資料或信息撰寫，但本公司不保證該等信息及資料的完整性、準確性。本報告所載的信息、資料、建議及推測僅反映本公司于本報告發布當日的判斷，本報告中的證券或投資標的價格、價值及投資帶來的收入可能會波動。在不同時期，本公司可能撰寫并發布與本報告所載資料、建議及推測不一致的報告。本公司不保證本報告所含信息及資料保持在最新狀態，本公司將隨時補充、更新和修訂有關信息及資

89、料，但不保證及時公開發布。同時，本公司有權對本報告所含信息在不發出通知的情形下做出修改，投資者應當自行關注相應的更新或修改。任何有關本報告的摘要或節選都不代表本報告正式完整的觀點，一切須以本公司向客戶發布的本報告完整版本為準，如有需要，客戶可以向本公司投資顧問進一步咨詢。在法律許可的情況下，本公司及所屬關聯機構可能會持有報告中提到的公司所發行的證券或期權并進行證券或期權交易，也可能為這些公司提供或者爭取提供投資銀行、財務顧問或者金融產品等相關服務，提請客戶充分注意?？蛻舨粦獙⒈緢蟾鏋樽鞒銎渫顿Y決策的惟一參考因素，亦不應認為本報告可以取代客戶自身的投資判斷與決策。在任何情況下，本報告中的信息或所

90、表述的意見均不構成對任何人的投資建議，無論是否已經明示或暗示，本報告不能作為道義的、責任的和法律的依據或者憑證。在任何情況下，本公司亦不對任何人因使用本報告中的任何內容所引致的任何損失負任何責任。本報告版權僅為本公司所有，未經事先書面許可，任何機構和個人不得以任何形式翻版、復制、發表、轉發或引用本報告的任何部分。如征得本公司同意進行引用、刊發的，需在允許的范圍內使用，并注明出處為“安信證券股份有限公司研究中心”，且不得對本報告進行任何有悖原意的引用、刪節和修改。本報告的估值結果和分析結論是基于所預定的假設，并采用適當的估值方法和模型得出的，由于假設、估值方法和模型均存在一定的局限性，估值結果和

91、分析結論也存在局限性，請謹慎使用。安信證券股份有限公司對本聲明條款具有惟一修改權和最終解釋權。Tabl e_Address 安信證券研究中心安信證券研究中心 深圳市深圳市 地地 址：址：深圳市福田區福田街道福華一路深圳市福田區福田街道福華一路 119 號安信金融大廈號安信金融大廈 33 樓樓 郵郵 編：編：518026 上海市上海市 地地 址：址：上海市虹口區東大名路上海市虹口區東大名路638號國投大廈號國投大廈3層層 郵郵 編：編：200080 北京市北京市 地地 址：址：北京市西城區阜成門北大街北京市西城區阜成門北大街 2 號樓國投金融大廈號樓國投金融大廈 15 層層 郵郵 編：編：100034