重復 鎢絲金剛線行業深度報告：金剛線遇細線化瓶頸鎢絲母線替代大勢所趨-221010（34頁）.pdf

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1、2021華創 版權所有證券分析師證券分析師姓名：黃麟電話：13025441127金剛線遇細線化瓶頸，鎢絲母線替代大勢所趨金剛線遇細線化瓶頸，鎢絲母線替代大勢所趨研究員研究員姓名：張家棟電話：17310118751鎢絲金剛線行業深度報告此頁包含機密資料，其全部或任何部分不可被復制或再發送。本頁不構成對任何產品的要約出售/購買、招攬或建議。關于免責聲明全文，詳見本PPT最后部分。2核心觀點 碳鋼絲遇細線化瓶頸，鎢絲替代大勢所趨碳鋼絲遇細線化瓶頸，鎢絲替代大勢所趨 出片量=每公斤方棒的長度/槽距（硅片厚度+金剛線線徑+砂徑）。薄片化+細線化 出片量將增加 硅片成本下降?；仡櫍航饎偩€切割替代砂漿切割順

2、應第一性原理。展望：碳鋼絲遇細線化瓶頸，鎢絲兼具性能優勢及配套優勢，迭代大勢所趨。鎢絲空間：3-4年完成替代，2025年市場空間85億。鎢絲對金剛線后端環節沖擊較小，但前端母線冷拉工藝不適用鎢絲對金剛線后端環節沖擊較小，但前端母線冷拉工藝不適用 鎢絲生產包含30多道工序，壁壘體現在金屬配方及拉拔工藝控制。鎢絲主要是替代目前母線材料高碳鋼絲，對后端生產環節沖擊較小，但與前端碳鋼絲母線環節的工藝和設備不適用。鎢絲降本路徑明確、降本潛力較大鎢絲降本路徑明確、降本潛力較大 成材率提升：當前工藝仍有較大提升空間，平均成材率約50%-60%，成材率每提升5%，成本平均下降1.3元/公里。規模效應：當前仍處

3、于少量供貨狀態，隨著鎢絲滲透率提升以及鎢絲產能擴張，規模效應攤薄生產成本。廢料回收：回收價格較APT略高一些，假設回收價格含稅18-19萬元/噸，在成材率55%的情況下，廢料回收價值約10萬元/噸，對應38um鎢絲實際成本可下降約2.2元/公里。上游降價：進入2022年以來，APT價格持續上漲至4月中旬的18.3萬高點后波動震蕩，目前仍處于歷史高位。PWgUfWlXxU9UsZoV7NcM6MtRpPtRtRkPpOmMkPmNpNbRnNzQwMtOpRvPqNrR此頁包含機密資料，其全部或任何部分不可被復制或再發送。本頁不構成對任何產品的要約出售/購買、招攬或建議。關于免責聲明全文，詳見本

4、PPT最后部分。3核心觀點 經濟性受降本速率、細線進展、硅料價格影響，基本滿足大規模產業化基礎經濟性受降本速率、細線進展、硅料價格影響，基本滿足大規模產業化基礎 鎢絲下游驗證數據較好，產業化應用持續推進，經濟性主要受受降本速率、細線進展、硅料價格因素影響.經濟性測算1：相比38um碳鋼絲，當前36um鎢絲經濟性尚不明顯。經濟性測算2：降本+利潤讓渡是提升經濟性最有效方式，不考慮廢料回收，考慮合理利潤讓渡，成材率提升10%就可實現經濟性臨界點下降至100元/kg以下。經濟性測算3：細線化持續帶動經濟性臨界點下移，當線徑下降至30um時，對應經濟性臨界點約為215元/kg。鎢絲金剛線每降價5元/k

5、m，對應經濟性臨界點下降30元/kg。相關標的相關標的 建議關注直接受益鎢絲替代趨勢的上游供應商廈門鎢業、中鎢高新、翔鷺鎢業。建議關注短期有望受益鎢絲替代趨勢增厚利潤的金剛線供應商美暢股份、恒星科技、岱勒新材。碳鋼絲遇細線化瓶頸，鎢絲替代大勢所趨鎢絲對金剛線后端環節沖擊較小，但前端母線冷拉工藝不適用鎢絲降本路徑明確、降本潛力較大010203經濟性受降本速率、細線進展、硅料價格影響，基本滿足大規模產業化基礎04相關標的05第一部分此頁包含機密資料，其全部或任何部分不可被復制或再發送。本頁不構成對任何產品的要約出售/購買、招攬或建議。關于免責聲明全文，詳見本PPT最后部分。第一性原理：薄片化、細線

6、化是長期趨勢 硅片切割工藝流程硅片切割工藝流程 布線過程：由切片機自動排線系統將長度約80-200km、直徑36um及以上的金剛線由放線輥放入切割區域，后均勻、精準排布于2根主輥，布置成超過3000根，間距低于235um的金剛線網并引出。切割過程：金剛線網的線速度在4秒內從靜止狀態加速至2400米/分鐘，隨后持續運行30秒后，在4秒內從2400米/分鐘減速至0米/分鐘；隨后反向加速至2400米/分鐘，持續運行30秒后，再減速至0米/分鐘。圖表：金剛線布線示意圖圖表：金剛線布線示意圖資料來源：高測股份可轉債報告，華創研究所圖表：硅片切割示意圖圖表：硅片切割示意圖資料來源：高測股份可轉債報告，華創

7、研究所此頁包含機密資料，其全部或任何部分不可被復制或再發送。本頁不構成對任何產品的要約出售/購買、招攬或建議。關于免責聲明全文，詳見本PPT最后部分。第一性原理：薄片化、細線化是長期趨勢 薄片化、細線化是降本的長期趨勢薄片化、細線化是降本的長期趨勢 出片量=每公斤方棒的長度/槽距（硅片厚度+金剛線線徑+砂徑）。金剛線直徑下降+硅片厚度下降 每公斤方棒出片量將增加 硅片成本下降毛利增加。隨著工藝改進，出片率持續增加。2021年，P型182mm/210mm尺寸每公斤單晶方棒出片量分別約為53片和40片，均同比增加2片。圖表：金剛線切割示意圖圖表：金剛線切割示意圖圖表：出片率趨勢圖表：出片率趨勢資料

8、來源：美暢股份招股書，華創研究所資料來源：CPIA，華創研究所此頁包含機密資料，其全部或任何部分不可被復制或再發送。本頁不構成對任何產品的要約出售/購買、招攬或建議。關于免責聲明全文，詳見本PPT最后部分。第一性原理：薄片化、細線化是長期趨勢 薄片化、細線化是降本的長期趨勢薄片化、細線化是降本的長期趨勢 薄片化趨勢：通過降低硅片厚度，降低單片硅片的硅料成本。細線化趨勢：（1）線徑越細，鋸縫越小，切割時產生的鋸縫硅料損失越少；（2）相同切割工藝下，金剛線越細，固結在鋼線基體上的金剛石微粉顆粒越小，切割時對硅片的表面損傷越小，硅片表面質量越好。圖表：薄片化趨勢圖表：薄片化趨勢圖表：細線化趨勢圖表：

9、細線化趨勢資料來源：CPIA，華創研究所資料來源：美暢股份說明書，華創研究所此頁包含機密資料，其全部或任何部分不可被復制或再發送。本頁不構成對任何產品的要約出售/購買、招攬或建議。關于免責聲明全文，詳見本PPT最后部分?；仡櫍航饎偩€切割替代砂漿切割順應第一性原理 金剛石線切割大幅降低單晶生產成本，助力單晶替代多晶金剛石線切割大幅降低單晶生產成本，助力單晶替代多晶 20世紀80年代以前，高硬脆材料采用涂有金剛石微粉的內圓鋸切割，切縫大、材料損耗多，且對切割尺寸有限制。20世紀90 年代中期，切縫窄、切割厚度均勻且翹曲度較低的線鋸切割方式逐步發展，并在工業切割領域大規模推廣應用，半導體行業也采用該

10、種切割方式。2003年起，隨著光伏產業開始爆發性增長階段，游離磨料砂漿切割工藝開始導入光伏行業。2014年底，以隆基為代表的單晶企業開始大規模導入金剛石線切割工藝，并在3-4年內完成對游離磨料砂漿切割替代。圖表：單晶滲透率趨勢圖表：單晶滲透率趨勢圖表：金剛石線切割滲透率趨勢圖表：金剛石線切割滲透率趨勢資料來源：CPIA，隆基綠能公告，華創研究所資料來源：CPIA，華創研究所此頁包含機密資料，其全部或任何部分不可被復制或再發送。本頁不構成對任何產品的要約出售/購買、招攬或建議。關于免責聲明全文，詳見本PPT最后部分?；仡櫍航饎偩€切割替代砂漿切割順應第一性原理 金剛石線切割大幅降低單晶生產成本，助

11、力單晶替代多晶金剛石線切割大幅降低單晶生產成本，助力單晶替代多晶 金剛石線切割損耗小、單位線耗小、生產效率高，可大幅提高單位硅料的出片率及硅片切割效率，順應第一性原理。圖表：砂漿切割與金剛線切割示意圖圖表：砂漿切割與金剛線切割示意圖資料來源：高測股份招股說明書，華創研究所游離磨料砂漿切割游離磨料砂漿切割金剛石線切割金剛石線切割說明說明切割磨損磨料顆粒磨損約為60m金剛石顆粒磨損約為20m相同線徑下金剛石線切割相比砂漿切割硅料損耗更低，單位硅料的硅片產出增加20%左右，且砂漿切割最細線徑約為80m切割速度砂漿切片機線網速度約為580-900m/min金剛線切片機線網速度約為1000-1500m/

12、min金剛石線切割速度約為砂漿切割的2-3 倍輔料消耗PEG懸浮液，較難處理水基切割液，較易處理金剛石線切割工藝更為環保圖圖表表：游離磨料砂漿切割與金剛石線切割工藝對比：游離磨料砂漿切割與金剛石線切割工藝對比此頁包含機密資料，其全部或任何部分不可被復制或再發送。本頁不構成對任何產品的要約出售/購買、招攬或建議。關于免責聲明全文，詳見本PPT最后部分。展望：碳鋼絲遇細線化瓶頸，鎢絲替代大勢所趨 碳鋼絲體系下線徑已快接近極限，細線化突破依賴于材料方面的創新碳鋼絲體系下線徑已快接近極限，細線化突破依賴于材料方面的創新 破斷力是指金剛線在拉伸過程中所能承受的最大拉力。破斷力和線徑、抗拉強度成正比，因此

13、一般線徑越細則破斷力越低。隨著線徑越來越細，對碳鋼絲的力學性能也相應提出了巨大挑戰。目前金剛線鋸基本采用92c或100c原料制造母線，高碳鋼絲母線線徑已快要接近極限，高測35m產品破斷力5.3N，線徑進一步下降可能將難以支撐切割所需張力，細線化突破依賴于材料方面的創新。圖表：碳鋼絲金剛石線微觀結構示意圖圖表：碳鋼絲金剛石線微觀結構示意圖圖表：破斷拉力計算公式圖表：破斷拉力計算公式資料來源：高測股份招股說明書，華創研究所資料來源：GB8918-2006，華創研究所此頁包含機密資料，其全部或任何部分不可被復制或再發送。本頁不構成對任何產品的要約出售/購買、招攬或建議。關于免責聲明全文，詳見本PPT

14、最后部分。展望：碳鋼絲遇細線化瓶頸，鎢絲替代大勢所趨 鎢絲兼具性能優勢及配套優勢，大概率為進一步的迭代方向鎢絲兼具性能優勢及配套優勢，大概率為進一步的迭代方向 鎢絲具有更強的抗拉強度，具有更細的線徑極限，且細線化綜合性能更好。與同規格碳鋼絲相比，鎢絲破斷拉力約1.2-1.3倍，高扭轉值約10倍以上，楊氏模量約1.7倍，拉伸率約60;合金鎢絲微晶結構，晶粒尺寸約100nm，使其組織均勻，內部無夾雜顆粒，純度高達99.95，有利于超細鎢絲拉拔;合金鎢絲電阻率為5.410-6/cm，僅為碳鋼的55.7，可以承載高一倍的電流，鎳鍍層沉積更均勻致密；高耐腐蝕能力，有效避免生產過程酸的腐蝕導致母線的缺陷斷

15、絲。鎢絲仍使用電鍍的方法制成金剛石線，不需要重新開發新的設備和工藝，只需要調節電流密度和鍍液濃度等工藝參數，與現行生產工藝和生產設備匹配性好。資料來源：GB8918-2006，華創研究所此頁包含機密資料，其全部或任何部分不可被復制或再發送。本頁不構成對任何產品的要約出售/購買、招攬或建議。關于免責聲明全文，詳見本PPT最后部分。鎢絲空間：3-4年完成替代，2025年市場空間85億 空間：空間：3 3-4 4年完成替代，年完成替代，20252025年市場空間年市場空間8585億億 滲透率：參考金剛線切割替代砂漿切割進程，預計短期受供給制約，3-4年內有望完成100%替代。需求：預計2022年裝機

16、需求約250GW，按照單GW金剛線耗約44萬公里、母線單耗1.1測算，預計對應鎢絲需求1258萬公里。預計2025年鎢絲母線需求3.68億公里，市場空間約85億元。圖圖表：表：鎢絲需求及市場空間測算鎢絲需求及市場空間測算需求需求2022E2023E2024E2025E終端裝機（GW）250350450550硅片需求（GW）325455585715鎢絲滲透率8%25%50%80%單GW線耗（萬公里）44485359鎢絲金剛線需求（萬公里）114455061557333499鎢絲母線需求（萬公里）1258 6056 17130 36848 YoY381%183%115%鎢絲售價（元/公里）37.0

17、030.0026.4023.23鎢絲市場空間（億元）4.6618.1745.2285.61資料來源：CPIA，華創研究所碳鋼絲遇細線化瓶頸，鎢絲替代大勢所趨鎢絲對金剛線后端環節沖擊較小，但前端母線冷拉工藝不適用鎢絲降本路徑明確、降本潛力較大010203經濟性受降本速率、細線進展、硅料價格影響，基本滿足大規模產業化基礎04相關標的05第二部分此頁包含機密資料，其全部或任何部分不可被復制或再發送。本頁不構成對任何產品的要約出售/購買、招攬或建議。關于免責聲明全文，詳見本PPT最后部分。鎢絲對后端環節沖擊較小，但前端母線冷拉工藝不適用 鎢絲生產流程及壁壘鎢絲生產流程及壁壘 鎢絲工藝流程：原料還原摻雜

18、還原等靜壓燒結垂熔旋鍛退火粗拉拔細拉拔電解鎢絲等，總共包含30多道工序。生產難度體現在金屬配方及拉拔工藝控制。金屬元素及含量控制：鎢絲為合金材料，一般摻雜Re、La等元素，配方不同鎢絲性能表現不同。拉拔工藝控制：通過若干次粗拉拔以及若干次細拉拔控制母線的線徑以及均勻性。圖表：金剛線產業鏈圖表：金剛線產業鏈資料來源：美暢股份招股書，江蘇聚成專利，華創研究所此頁包含機密資料，其全部或任何部分不可被復制或再發送。本頁不構成對任何產品的要約出售/購買、招攬或建議。關于免責聲明全文，詳見本PPT最后部分。工序工序說明說明母線預處理超聲波除油、超聲波熱水洗、水洗、酸洗等，主要目的為清潔母線，從而確保電鍍環

19、境的純凈度，增強鍍鎳層與母線之間的結合力。母線預鍍鎳母線表面增加一層金屬鍍層，主要目的是提升微粉顆粒與母線之間的固結強度，從而提升電鍍金剛石線成品的整體品質。上砂電鍍金剛石線生產流程的核心，主要目的是實現金剛石微粉在母線表面的緊固、均勻附著，以保證成品在實際應用中的高效切割能力，并保持生產過程的高效、連續、穩定。加厚鍍鎳再鍍覆一層金屬鎳包覆在金剛石微粉顆粒和母線之間，以使得金剛石微粉顆粒在母線基體表面固結得更牢固。鎢絲對后端環節沖擊較小，但前端母線冷拉工藝不適用 鎢絲替代對金剛線后端工藝環節影響較小鎢絲替代對金剛線后端工藝環節影響較小 金剛線通過金屬電鍍方法將金剛石磨料固結在鋼絲基體（母線）上

20、，主要工藝為母線預處理、母線預鍍鎳、上砂、加厚鍍鎳等。鎢絲主要是替代目前母線材料高碳鋼絲，與現行生產設備和生產工藝匹配度很高，對金剛線行業的沖擊較小。圖表：金剛線生產環節說明圖表：金剛線生產環節說明圖表：鎢絲金剛石線微觀結構示意圖圖表：鎢絲金剛石線微觀結構示意圖資料來源：美暢招股說明書，華創研究所資料來源：聚成專利，華創研究所此頁包含機密資料，其全部或任何部分不可被復制或再發送。本頁不構成對任何產品的要約出售/購買、招攬或建議。關于免責聲明全文，詳見本PPT最后部分。鎢絲對后端環節沖擊較小，但前端母線冷拉工藝不適用 金剛線前端碳鋼絲母線環節的冷拉工藝不適用金剛線前端碳鋼絲母線環節的冷拉工藝不適

21、用 無論鎢絲還是碳鋼絲母線，均有拉拔工序。（1）碳鋼絲母線：原料鋼絲經拉絲機在常溫下多次拉伸至目標線徑，屬于冷拉工藝。（2）鎢絲母線：原料鎢棒經拉絲機在高溫下多次拉伸至目標線徑，屬于熱拉工藝。當前高碳鋼絲母線設備及產能不適用鎢絲生產。圖圖表：表：鎢絲拉拔工藝鎢絲拉拔工藝拉拔拉拔次數次數說明說明粗拉拔第一次將直徑拉拔至第一次粗拉拔前直徑的1/3-1/2，拉拔溫度為700，拉拔道次為8-12次。第二次將直徑拉拔至第二次粗拉拔前直徑的1/3-1/2，拉拔溫度為650，拉拔道次為8-12次。第三次將直徑拉拔至第三次粗拉拔前直徑的1/2-2/3，拉拔溫度為600，拉拔道次為8-12次；第三次粗拉拔后，芯

22、線直徑小于0.6mm。細拉拔第一次由0.55mm拉至0.12mm，共30道次，道次變形量為10，溫度為400。第二次由0.12mm拉至低于0.05mm，共1530道次，道次變形量為10，溫度為300。資料來源：原軾專利，華創研究所此頁包含機密資料，其全部或任何部分不可被復制或再發送。本頁不構成對任何產品的要約出售/購買、招攬或建議。關于免責聲明全文，詳見本PPT最后部分。鎢絲對于競爭格局的影響 由于下游硅片廠綁定的關系，有利于美暢、原軾等廠商在鎢絲滲透初期導入和驗證，以及后續推廣應用，二三線廠商彎由于下游硅片廠綁定的關系，有利于美暢、原軾等廠商在鎢絲滲透初期導入和驗證，以及后續推廣應用，二三線

23、廠商彎道超車難度較大，預計對行業格局影響有限。道超車難度較大，預計對行業格局影響有限。短期看，鎢絲滲透初期有較高溢價，有望增厚行業利潤。中長期看，美暢、原軾、恒星等布局上游母線等產能的公司競短期看，鎢絲滲透初期有較高溢價，有望增厚行業利潤。中長期看，美暢、原軾、恒星等布局上游母線等產能的公司競爭力會有一定受損。爭力會有一定受損。圖表：圖表：2021年金剛線市場格局年金剛線市場格局圖表：圖表：2021年原軾客戶結構年原軾客戶結構圖表：圖表：2021年美暢客戶結構年美暢客戶結構碳鋼絲遇細線化瓶頸，鎢絲替代大勢所趨鎢絲對金剛線后端環節沖擊較小，但前端母線冷拉工藝不適用鎢絲降本路徑明確、降本潛力較大0

24、10203經濟性受降本速率、細線進展、硅料價格影響，基本滿足大規模產業化基礎04相關標的05第三部分此頁包含機密資料，其全部或任何部分不可被復制或再發送。本頁不構成對任何產品的要約出售/購買、招攬或建議。關于免責聲明全文，詳見本PPT最后部分。鎢絲降本路徑明確，降本潛力較大 鎢絲成本結構以原材料為主，滲透初期盈利能力較好鎢絲成本結構以原材料為主，滲透初期盈利能力較好 成本結構：當前情況下，原材料占比約66%、人工占比約6%、電力占比約7%、天然氣占比約3%、折舊占比約12%。盈利情況：在55%成材率下，預計38um鎢絲成本約18.7元/公里，毛利率水平約為50%，凈利率水平約為30%。圖表：鎢

25、絲成本結構圖表：鎢絲成本結構圖表：鎢絲盈利情況圖表：鎢絲盈利情況資料來源：廈鎢環評書，華創研究所資料來源：華創研究所此頁包含機密資料，其全部或任何部分不可被復制或再發送。本頁不構成對任何產品的要約出售/購買、招攬或建議。關于免責聲明全文，詳見本PPT最后部分。鎢絲對后端環節沖擊較小，但前端母線冷拉工藝不適用 降本路徑與空間分析降本路徑與空間分析 成材率提升（內部因素）：當前工藝仍有較大提升空間，行業平均成材率約50%-60%，隨著成材率提升成本下降先快后慢，成材率每提升5%，成本平均下降1.3元/公里。規模效應（內部因素）：當前仍處于少量供貨狀態，隨著鎢絲滲透率提升以及鎢絲產能擴張，規模效應攤

26、薄生產成本。圖表：鎢絲不同成材率對應的成本（元圖表：鎢絲不同成材率對應的成本（元/km）資料來源：華創研究所此頁包含機密資料，其全部或任何部分不可被復制或再發送。本頁不構成對任何產品的要約出售/購買、招攬或建議。關于免責聲明全文，詳見本PPT最后部分。鎢絲降本路徑明確，降本潛力較大 降本路徑與空間分析降本路徑與空間分析 廢料回收（內部因素）：鎢是一種稀有金屬，同時廢鎢的含鎢量高且回收簡易，因此具有較高的二次資源回收利用價值，一般回收價格較APT略高一些，假設回收價格含稅18-19萬元/噸，在成材率55%的情況下，廢料回收價值約10萬元/噸，對應38um鎢絲實際成本可下降約2.2元/公里。圖表：

27、鎢絲廢料回收價值（萬元圖表：鎢絲廢料回收價值（萬元/噸）噸）圖表：鎢絲廢料回收價值（元圖表：鎢絲廢料回收價值（元/km）資料來源：華創研究所資料來源：華創研究所此頁包含機密資料，其全部或任何部分不可被復制或再發送。本頁不構成對任何產品的要約出售/購買、招攬或建議。關于免責聲明全文，詳見本PPT最后部分。鎢絲對后端環節沖擊較小，但前端母線冷拉工藝不適用 降本路徑與空間分析降本路徑與空間分析 上游價格變動（外部因素）：2020年受鎢行業供給過剩等因素影響，鎢價總體呈弱勢運行，APT均價12.86萬元/噸，同比下降6.35%。2021年鎢行業需求持續增加，鎢價總體呈穩步上漲趨勢，APT均價15.44

28、 萬元/噸，同比上漲 21.06%。進入2022年以來，APT價格持續上漲至4月中旬的18.3萬高點后有所回調，7月初價格反彈后仍維持高位。圖表：國產圖表：國產APT價格趨勢（萬元價格趨勢（萬元/噸）噸）資料來源：WIND，華創研究所碳鋼絲遇細線化瓶頸，鎢絲替代大勢所趨鎢絲對金剛線后端環節沖擊較小，但前端母線冷拉工藝不適用鎢絲降本路徑明確、降本潛力較大010203經濟性受降本速率、細線進展、硅料價格影響，基本滿足大規模產業化基礎04相關標的05第四部分此頁包含機密資料，其全部或任何部分不可被復制或再發送。本頁不構成對任何產品的要約出售/購買、招攬或建議。關于免責聲明全文，詳見本PPT最后部分。

29、鎢絲下游驗證數據較好，產業化應用持續推進 下游驗證數據表明鎢絲具有明顯性能優勢，產業化應用持續推進下游驗證數據表明鎢絲具有明顯性能優勢，產業化應用持續推進 從專利披露數據來看，在硅片切割應用端，相比同規格碳鋼絲，鎢絲斷線率下降，A A品率提升品率提升，TTV不良更低，切割線切割線耗下降耗下降，具有明顯性能優勢。從產業應用來看，美暢、原軾、聚成、高測、恒星、岱勒等幾乎所有主流金剛線廠商均在鎢絲金剛線產品有所布局，并送往下游隆基、中環等硅片廠商測試驗證，終端反饋良好。圖圖表：表：鎢絲金剛線切割測試驗證效果（鎢絲金剛線切割測試驗證效果（5N張力）張力）產品類別產品類別硅片硅片線徑線徑斷線率斷線率加切

30、率加切率 線耗線耗(米米/片片)TTVA品率品率備注備注鎢絲實施例1M10352.58%0.00%1.6 0.16%98.6%熱等靜壓壓力2000kg N/m2，熱處理參數1850/4h，其余參數略鎢絲實施例2M10351.88%0.00%1.3 0.17%98.8%熱等靜壓壓力調整為2200kg N/m2，其余參數與實施例1相同鎢絲實施例3M10351.12%0.00%0.8 0.16%98.8%熱等靜壓壓力調整為2500kg N/m2，其余參數與實施例1相同鎢絲實施例4M10351.28%0.00%0.9 0.16%98.6%熱處理參數調整為1500/4h，其余參數與實施例3相同鎢絲實施例

31、5M10351.25%0.00%0.9 0.17%98.8%熱處理參數調整為1850/2h，其余參數與實施例3相同鎢絲實施例6M10351.18%0.00%0.8 0.18%98.7%熱處理參數調整為2000/6h，其余參數與實施例3相同碳鋼絲實施例7M10356.75%0.28%3.2 0.62%95.1%資料來源：原軾專利，華創研究所圖圖表：表：鎢絲金剛線切割測試驗證效果鎢絲金剛線切割測試驗證效果產品類別產品類別硅片硅片線徑線徑破斷力（破斷力（N）扭轉值（扭轉值（R）A品品率率斷線率斷線率TTV線耗（米線耗（米/片）片）鎢絲例1G12408.5-8.848095.30%1.20%8102.

32、2鎢絲例2G12387.5-8.245094.12%1.38%8102.5鎢絲例3G12356.7-7.645093.78%2.10%8102.4碳鋼絲例4G12407.4-7.75010093.45%4.23%11133.8資料來源：聚成專利，華創研究所此頁包含機密資料，其全部或任何部分不可被復制或再發送。本頁不構成對任何產品的要約出售/購買、招攬或建議。關于免責聲明全文，詳見本PPT最后部分。鎢絲經濟性影響因素受降本速率、細線進展、硅料價格 降本速率（內部因素）：降本速率（內部因素）：降本路徑明確（成材率提升降本路徑明確（成材率提升+規模效應規模效應+廢料回收廢料回收+上游降價），降本空間

33、較大。上游降價），降本空間較大。細線進展（內部因素）：細線進展（內部因素）：細線化進展較快，去年底以細線化進展較快，去年底以4040-38um38um為主，今年上半年切到為主，今年上半年切到3838-36um36um，目前最細，目前最細32um32um，年底，年底或明年初有望突破或明年初有望突破30um30um。硅料價格（外部因素）：硅料價格（外部因素）：硅料價格處于高位，隨著產能釋放，年底價格或將進入下降通道，減弱鎢絲經濟性。硅料價格處于高位，隨著產能釋放，年底價格或將進入下降通道，減弱鎢絲經濟性。圖表：硅料價格變動趨勢圖表：硅料價格變動趨勢資料來源：PVInfolink，華創研究所此頁包含

34、機密資料，其全部或任何部分不可被復制或再發送。本頁不構成對任何產品的要約出售/購買、招攬或建議。關于免責聲明全文，詳見本PPT最后部分。經濟性測算：當前36um鎢絲經濟性尚不明顯 核心假設核心假設 A品率：對于碳鋼絲，假設穩定線徑下A品率不變；相比同規格碳鋼絲金剛線，鎢絲金剛線A品率提升1%。線耗：對于碳鋼絲金剛線，線徑每下降2um，線耗提升10%；相比同規格碳鋼絲金剛線，當前鎢絲金剛線線耗下降10%，未來工藝穩定后下降20%。結論：結論：在硅料含稅300元/kg的價格下，相比目前主流38um碳鋼絲金剛線，36um鎢絲金剛線切割成本增加0.4分/W，尚不具備經濟性；相比同規格36um碳鋼絲金剛

35、線，36um鎢絲金剛線可節省成本0.6分/W。圖圖表：表：2022年中鎢絲經濟性測算年中鎢絲經濟性測算基準基準碳鋼絲碳鋼絲-38情形情形1碳鋼絲碳鋼絲-36情形情形2鎢絲鎢絲-36硅片厚度（m）165165165金剛線直徑（m）383636硅片硅耗量（g/w）2.612.582.55切片A品率96.0%96.0%97.0%含稅硅料價格（元/kg）300300300硅料節省硅料節?。ǚ址?W）0.60.61.41.4金剛線單耗（米/W）0.500.550.50碳鋼絲金剛線含稅價格（元/公里）4045鎢絲金剛線含稅價格（元/公里）80金剛線多支出金剛線多支出（分分/W）-0.40.4-1.71.7

36、成本節省成本節?。ǚ址?W）0.20.2-0.40.4資料來源：華創研究所此頁包含機密資料，其全部或任何部分不可被復制或再發送。本頁不構成對任何產品的要約出售/購買、招攬或建議。關于免責聲明全文，詳見本PPT最后部分。經濟性測算：降本+利潤讓渡是提升經濟性最有效方式 鎢絲上下游具有較大的利潤讓渡空間鎢絲上下游具有較大的利潤讓渡空間 假設保持鎢絲毛利率40%不變，金剛線毛利率保持30%不變，考慮成材率由50%提升至75%，鎢絲金剛線合理售價可由71元/公里下降至54元/公里。圖圖表：表：鎢絲金剛線價格假設（元鎢絲金剛線價格假設（元/km）成材率成材率50%55%60%65%70%75%鎢絲成本2

37、0.4118.6617.1915.9614.8914.05鎢絲毛利率40%40%40%40%40%40%鎢絲價格34.0231.1028.6626.6024.8223.42其他成本10.0010.0010.0010.0010.0010.00金剛線成本44.0241.1038.6636.6034.8233.42金剛線毛利率30%30%30%30%30%30%金剛線費用及其他7.007.007.007.007.007.00金剛線凈利11.8710.619.578.687.927.32金剛線不含稅售價62.8958.7255.2252.2849.7547.74金剛線含稅售價71.0766.3562.

38、4059.0856.2153.95資料來源：華創研究所此頁包含機密資料，其全部或任何部分不可被復制或再發送。本頁不構成對任何產品的要約出售/購買、招攬或建議。關于免責聲明全文，詳見本PPT最后部分。經濟性測算：降本+利潤讓渡是提升經濟性最有效方式 核心假設核心假設 A品率及線耗假設與前文相同。按照前文測算的成材率與對應鎢絲成本，以及利潤讓渡后的合理售價測算。結論結論1 1：不考慮廢料回收，成材率達到60%以上基本就可實現經濟性臨界點下降至100元/kg以下。結論結論2 2：目前碳鋼絲金剛線也有較高的利潤空間，如果考慮碳鋼絲金剛線“價格內卷”，假設傳統金剛線讓渡利潤至成本線，則鎢絲不具備經濟性。

39、圖表：圖表：36鎢絲金剛線不同價格下經濟性臨界點（不考慮價格內卷）鎢絲金剛線不同價格下經濟性臨界點（不考慮價格內卷）圖表：圖表：36鎢絲金剛線不同價格下經濟性臨界點（考慮價格內卷）鎢絲金剛線不同價格下經濟性臨界點（考慮價格內卷）資料來源：華創研究所資料來源：華創研究所硅料價格（元/kg）硅片收益（分/W）硅料價格（元/kg）硅片收益（分/W）此頁包含機密資料，其全部或任何部分不可被復制或再發送。本頁不構成對任何產品的要約出售/購買、招攬或建議。關于免責聲明全文，詳見本PPT最后部分。經濟性測算：細線化持續帶動經濟性臨界點下移 核心假設核心假設 A品率：假設線型成熟穩定后，鎢絲線徑每下降2um，

40、切片A品率下降0.1%；假設36線鎢絲金剛線切片A品率為97%。線耗：線徑每下降2um，線耗提升8%。假設工藝穩定后同規格鎢絲線耗下降20%，即36um鎢絲金剛線耗為0.44米/W。結論：結論：當線徑下降至30um時，假設鎢絲金剛線保持80元/km不降價，對應經濟性臨界點約為215元/kg。鎢絲金剛線每降價5元/km，對應經濟性臨界點下降30元/kg。圖表：不同規格鎢絲金剛線相比圖表：不同規格鎢絲金剛線相比36碳鋼絲金剛線經濟性臨界點碳鋼絲金剛線經濟性臨界點圖表：圖表：30um鎢絲金剛線對在不同價格下的濟性臨界點鎢絲金剛線對在不同價格下的濟性臨界點資料來源：華創研究所資料來源：華創研究所硅料價

41、格（元/kg）硅片收益（分/W）經濟性臨界點硅料價格（元/kg）硅片收益（分/W）經濟性臨界點碳鋼絲遇細線化瓶頸，鎢絲替代大勢所趨鎢絲對金剛線后端環節沖擊較小，但前端母線冷拉工藝不適用鎢絲降本路徑明確、降本潛力較大010203經濟性受降本速率、細線進展、硅料價格影響，基本滿足大規模產業化基礎04相關標的05第五部分此頁包含機密資料，其全部或任何部分不可被復制或再發送。本頁不構成對任何產品的要約出售/購買、招攬或建議。關于免責聲明全文，詳見本PPT最后部分。圖表：廈門鎢業及中鎢高新鎢絲業務彈性測算圖表：廈門鎢業及中鎢高新鎢絲業務彈性測算資料來源：公司公告，華創研究所相關標的 建議關注直接受益鎢絲

42、替代趨勢的上游供應商廈門鎢業、中鎢建議關注直接受益鎢絲替代趨勢的上游供應商廈門鎢業、中鎢高新、翔鷺鎢業。高新、翔鷺鎢業。建議關注短期有望受益鎢絲替代趨勢增厚利潤的金剛線供應商美暢股份、恒星科技、岱勒新材。建議關注短期有望受益鎢絲替代趨勢增厚利潤的金剛線供應商美暢股份、恒星科技、岱勒新材。2022E2022E2023E2023E2024E2024E2025E2025E廈門鎢業鎢絲出貨量（萬km）13004500850015000市占率83%74%50%41%單價（元/km）37302724鎢絲收入（億元）4.8113.5022.9536.45鎢絲利潤（億元）1.354.056.439.11歸母利

43、潤（億元）0.942.844.506.38中鎢高新鎢絲出貨量（萬km）200100030008000市占率13%17%18%22%單價（元/km）37302724鎢絲收入（億元）0.743.008.1019.44鎢絲利潤（億元）0.210.902.274.86歸母利潤（億元）0.180.802.024.33此頁包含機密資料，其全部或任何部分不可被復制或再發送。本頁不構成對任何產品的要約出售/購買、招攬或建議。關于免責聲明全文，詳見本PPT最后部分。風險提示 電網消納不及預期：電網消納不及預期：光伏邁入平價時代，消納問題成為制約行業發展的一大關鍵瓶頸要素。如果電網的消納能力不足將影響新增光伏裝機

44、規模。鎢絲降本或細線化進展不及預期：鎢絲降本或細線化進展不及預期：如果鎢絲不能快速降本或持續推出細線化產品，鎢絲相對碳鋼絲經濟性有望下降。替代進展不及預期：替代進展不及預期：如果鎢絲在產業應用端測試驗證不及預期，將對鎢絲需求產生不利影響。行業競爭超預期：行業競爭超預期：行業景氣度高企，未來市場存在競爭加劇，進而導致產品價格超預期下降的風險。此頁包含機密資料，其全部或任何部分不可被復制或再發送。本頁不構成對任何產品的要約出售/購買、招攬或建議。關于免責聲明全文，詳見本PPT最后部分。33聯系我們部門：電話：公眾號：地址：北京市恒奧中心上海市花旗大廈深圳市中投大廈華創證券研究華創證券研究所0851

45、-XXXXXXX華創證券研究所|研究至上 用心服務華創證券研究所的研究理念是：堅持以研究為本源，以基本面研究為核心，以獨立客觀為準繩，扎根產業、服務產業、洞察產業，聚焦優秀公司，站在時間的一邊，與好公司共成長，為機構投資者創造長期價值。在競爭日趨白熱化的機構投研服務中，華創證券研究所始終堅持走正路、干正事，以研究的深度和質量為根基，不博出位；華創證券研究所堅持久久為功，注重研究的積累和積淀，穩扎穩打，通過制度安排不斷強化研究質量居于首位的導向。扎實的基本面研究是研究的起點和基礎。在夯實基本面研究的基礎上，華創證券研究所倡導做有社會價值的長期深度研究，舍得投入資源，形成經得起時間檢驗、穿透行業本

46、質的研究報告，挖掘能夠主導行業3-5年演進的底層邏輯。隨著科技與金融的融合不斷加深，利用金融科技賦能投研正在成為全球一流投資銀行的重大變革方向。華創證券研究所結合自身投研資源優勢，成立了以智能投研為核心業務的金融科技團隊，形成了以“一個數據+兩類知識”為核心能力的全行業投研知識圖譜網絡Vita-Knowhow，覆蓋了全行業的上市公司、發債主體、產品和服務、數據等實體，構建了產業鏈、供應鏈、思考邏輯、估值模型等關系和模型，是目前市場上最全面的行業專家知識網絡。2021華創，版權所有。關注“華創證券研究”微信公眾號或掃描：“創見”小程序二維碼獲取最新投研資訊。此頁包含機密資料，其全部或任何部分不可

47、被復制或再發送。本頁不構成對任何產品的要約出售/購買、招攬或建議。關于免責聲明全文，詳見本PPT最后部分。34免責聲明本材料僅供華創證券有限責任公司（以下簡稱“本公司”）的客戶使用。本公司不會因接收人收到本材料而視其為客戶。本材料所載資料的來源被認為是可靠的，但本公司不保證其準確性或完整性。本材料所載的資料、意見及推測僅反映本公司于發布報告當日的判斷。在不同時期，本公司可發出與本材料所載資料、意見及推測不一致的報告。本公司在知曉范圍內履行披露義務。材料中的內容和意見僅供參考，并不構成本公司對具體證券買賣的出價或詢價。本材料所載信息不構成對所涉及證券的個人投資建議，也未考慮到個別客戶特殊的投資目

48、標、財務狀況或需求?？蛻魬紤]本材料中的任何意見或建議是否符合其特定狀況，自主作出投資決策并自行承擔投資風險，任何形式的分享證券投資收益或者分擔證券投資損失的書面或口頭承諾均為無效。本材料中提及的投資價格和價值以及這些投資帶來的預期收入可能會波動。本材料版權僅為本公司所有，本公司對本材料保留一切權利。未經本公司事先書面許可，任何機構和個人不得以任何形式翻版、復制、發表或引用本材料的任何部分。如征得本公司許可進行引用、刊發的，需在允許的范圍內使用，并注明出處為“華創證券研究”，且不得對本材料進行任何有悖原意的引用、刪節和修改。證券市場是一個風險無時不在的市場，請您務必對盈虧風險有清醒的認識，認真考慮是否進行證券交易。市場有風險，投資需謹慎。此免責聲明為華創證券發布證券研究報告業務標準版本。各業務單位需向其合規人員取得該業務單位的相應產品或服務的額外免責聲明內容。如業務合規人員認為此版本已足夠，則可直接使用。使用PPT時，請刪除紅色內容。