電力設備與新能源行業電池新技術專題：磷酸錳鐵鋰產業化曙光已現-221014（18頁）.pdf

《電力設備與新能源行業電池新技術專題：磷酸錳鐵鋰產業化曙光已現-221014（18頁）.pdf》由會員分享，可在線閱讀，更多相關《電力設備與新能源行業電池新技術專題：磷酸錳鐵鋰產業化曙光已現-221014（18頁）.pdf（18頁珍藏版）》請在三個皮匠報告上搜索。

1、 電池新技術專題（四）：磷酸錳鐵鋰產業化曙光已現 Table_ReportTime 2022年10月14日 請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 http:/ 2 證券研究報告 行業專題研究 電力設備與新能源電力設備與新能源 投資評級投資評級 看好看好 上次評級上次評級 看好看好 Table_Author 武浩 電力設備與新能源行業首席分 析師 執業編號：S1500520090001 聯系電話：010-83326711 郵 箱： 張鵬 電力設備與新能源行業分析師 執業編號：S1500522020001 聯系電話：18373169614 郵 箱： Table_Author 信達證券股份有限公司 CI

2、NDA SECURITIES CO.,LTD 北 京 市 西 城 區 鬧 市 口 大 街9號 院1號 樓 郵編：100031 電池新技術專題（四）：磷酸錳鐵鋰產業化曙電池新技術專題（四）：磷酸錳鐵鋰產業化曙光已現光已現 2022 年 10 月 14 日 本期內容提要本期內容提要:Table_Summary 磷酸錳鐵鋰磷酸錳鐵鋰競爭力顯著競爭力顯著。磷酸錳鐵鋰同磷酸鐵鋰一樣具備橄欖石結構，熱力學和動力學穩定性優異，同時電壓平臺比磷酸鐵鋰高 0.7V 左右，相較磷酸鐵鋰能量密度提高約 20%，克容量比肩 5 系三元正極。磷酸錳鐵鋰成本較磷酸鐵鋰增加 5%-10%左右，考慮到錳鐵鋰能量密度提升約 2

3、0%，磷酸錳鐵鋰單瓦時成本略低于磷酸鐵鋰，顯著低于三元材料。磷酸錳鐵鋰工藝路徑分為固相法與液相法磷酸錳鐵鋰工藝路徑分為固相法與液相法。固相合成法工業化難度低、壓實密度高，但粒子尺寸大、分布不均勻造成材料一致性較差，且反應過程長、能耗較高；液相法可進一步分為水熱法/溶劑熱法、溶膠-凝膠法、共沉淀法等。水熱法使用范圍最廣泛，能耗、成本較低，可控制產品粒徑大小，但由于在高溫高壓的環境下生產，對設備、操作控制要求較高。磷酸錳鐵鋰目前仍存在雙電壓平臺、電子電導率低、鋰離子擴散速率慢及高倍率充放電容量損失嚴重的問題，具體表現為循環次數不夠、壓實密度不夠高帶來的容量有待提升、倍率差、單獨使用的場景受限等。針

4、對磷酸錳鐵鋰主要采用顆粒結構調控、表面包覆、體相摻雜等單一措施或多手段協同進行改良，與磷酸鐵鋰改性方法基本相同。同時補鋰劑、新型鋰鹽等方案有望加速磷酸錳鐵鋰普及。磷酸錳鐵鋰市場空間與產業化進度。磷酸錳鐵鋰市場空間與產業化進度。我們預計 2025 年磷酸錳鐵鋰需求可達 45.7 萬噸，假設碳酸鋰穩態價格 16 萬元/噸，磷酸錳鐵鋰價格較磷酸鐵鋰高 5%-10%，單噸價格約 7.5 萬元/噸，則 2025 年磷酸錳鐵鋰市場空間可達 342 億元，2021-2025 年年復合增速達 329%。寧德時代推出 M3P 新型磷酸鹽系材料，中創新航提出 OS 高錳鐵鋰技術，比亞迪、國軒高科、億緯鋰能、孚能科

5、技、欣旺達等也均儲備有相關技術；正極材料廠商中德方納米產業化進度較快，規劃建設年產 33萬噸新型磷酸鹽系正極材料生產基地，其中 11 萬噸已于 9 月正式投產，容百科技、當升科技等也通過外延并購與自主研發推進錳鐵鋰的產業化進度。錳鐵鋰在兩輪車上的應用進度較快，天能股份、星恒電源的錳鐵鋰產品陸續開始應用于兩輪電動車。投資建議投資建議：從安全性、經濟性角度出發，磷酸錳鐵鋰都是一種富有競爭力的材料體系，產業化推進下其綜合性能有望逐步提升，與三元、鐵鋰共同瓜分動力市場，推薦寧德時代、德方納米，建議關注容百科技。風險因素：風險因素：疫情導致產業鏈需求不及預期風險；技術路線變化風險；原材料價格波動風險；市

6、場競爭加劇風險等。QUaXrV8VfYnYoOrRtR7NaO7NnPoOtRpNjMpOnNjMpOoR8OrQpPwMmRrONZmQyQ 請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 http:/ 3 目 錄 磷酸錳鐵鋰是磷酸鹽體系中最具競爭力的正極材料之一.4 磷酸錳鐵鋰工藝路徑分為固相法與液相法.5 磷酸錳鐵鋰生產難點與解決方案.6 磷酸錳鐵鋰改進方案.8 磷酸錳鐵鋰市場空間.10 頭部企業積極推進，量產進程加速.11 重點公司.13 風險因素.15 表 目 錄 表 1：磷酸錳鐵鋰與其他電池材料性能對比.4 表 2：磷酸錳鐵鋰與磷酸鐵鋰/三元的實際比能量對比.5 表 3：德方納米一種磷酸錳鐵鋰復

7、合正極材料的測試性能.6 表 4：磷酸鐵鋰企業產品性能.7 表 5：鎂摻雜磷酸鐵錳鋰加硼包覆后電性能得到改善.10 表 6：釩鈦摻雜復合碳納米管的納米磷酸錳鐵鋰材料電性能得到改善.10 表 7：磷酸錳鐵鋰市場需求.11 表 8：各公司磷酸錳鐵鋰研發、量產進度.11 圖 目 錄 圖 1：高溫固相反應制備磷酸錳鐵鋰.5 圖 2：溶膠凝膠法制備磷酸錳鐵鋰.5 圖 3：水熱法制備磷酸錳鐵鋰.6 圖 4：共沉淀法制備磷酸錳鐵鋰.6 圖 5：磷酸錳鐵鋰晶體結構.7 圖 6：共沉淀法制備磷酸錳鐵鋰.7 圖 7：LiMn0.4Fe0.6PO4/C 的 0.1C 循環伏安曲線.8 圖 8：不同鐵錳比例制備的 L

8、MFP 充放電電壓平臺曲線.8 圖 9：0.1C 電流密度下不同鐵錳比例制備的 LMFP 放電循環曲線.8 圖 10：磷酸鐵鋰材料內部鋰離子移動曲線.9 請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 http:/ 4 磷酸錳鐵鋰是磷酸鹽體系中最具競爭力的正極材料之一 磷酸錳鐵鋰磷酸錳鐵鋰是是磷酸鹽系正極材料磷酸鹽系正極材料研究熱點研究熱點。1997 年 Goodenough 等首次發表關于磷酸鐵鋰的原創性論文，研究發現橄欖石型的磷酸鐵鋰價格低廉、產量豐富，具備較高的穩定、安全、循環性能。磷酸錳鋰與磷酸鐵鋰結構相似，由于存在 P-O 共價鍵保證結構穩定，但受充放電過程中 Jahn-Teller 效應影響，磷

9、酸錳鋰導電能力差且衰減迅速。磷酸錳鐵鋰是通過磷酸鐵鋰摻雜錳元素獲得的，Mn3+/Mn2+電對 4.1V 的高電勢可彌補 Fe3+/Fe2+電勢較低的缺點，同時 Fe 的摻雜也能改善材料在充放電過程中的動力學性能，且磷酸錳鐵鋰 4.1V的電壓平臺也適配當前電解液體系，因此磷酸錳鐵鋰成為磷酸鹽系材料新的研究熱點。磷酸錳鐵鋰磷酸錳鐵鋰綜合性能優異。綜合性能優異。1）磷酸錳鐵鋰同磷酸鐵鋰一樣具備橄欖石結構，PO4四面體結構穩定，熱力學和動力學穩定性優異，同時由于電壓平臺比磷酸鐵鋰高 0.7V 左右，相較磷酸鐵鋰能量密度提高約 20%，但錳鐵鋰電子電導率較低，充放電能力與循環壽命不及磷酸鐵鋰。2）磷酸錳

10、鐵鋰與尖晶石型錳酸鋰電壓平臺接近，但錳酸鋰克容量上限較低，因此能量度低于磷酸錳鐵鋰。3）相較于層狀結構的鎳鈷錳酸鋰材料，磷酸錳鐵鋰的克容量低 30%左右，但安全與循環性能更優，原材料價格也更低。表表 1：磷酸錳鐵鋰與其他電池材料性能對比：磷酸錳鐵鋰與其他電池材料性能對比 性能參數 結構 層狀材料 尖晶石 橄欖石 LiNiCoMno2 LiMn2O4 LiFePO4 LiMnFePO4 鋰離子擴散速率(cm2 S-1）10-9 10-10 10-14 10-15 電導率/(S cm-1)10-3 10-6 10-9 10-13 電壓平臺（vs.Li）/V 3.7 3.9 3.4 4.1 理論克容

11、量/(mAh g-1）270-278 148 170 170 比能量/(Wh kg-1）1000 580 580 700 安全性 差 一般 好 好 循環壽命 一般 差 好 好 資料來源:磷酸錳鐵鋰復合三元體系及對復合方式的研究，信達證券研發中心 磷酸錳鐵鋰磷酸錳鐵鋰上游錳礦資源豐富，錳鐵鋰具備成本優勢。上游錳礦資源豐富，錳鐵鋰具備成本優勢。錳礦可分為氧化錳礦與碳酸錳礦，其中國內以低品位的碳酸錳礦為主，高品位的氧化錳礦主要依賴進口，兩種礦產均可生產錳系產品。全球錳礦石主要用于鋼鐵冶金，2021 年全球錳消費量超過 2000 萬噸，其中 95%以上用于鋼鐵冶金行業，電池行業消費占比約 2%，其中鋰

12、離子電池用錳量占比約 0.5%，電池用錳增加對錳供需的擾動較小。由于增加錳元素，磷酸錳鐵鋰成本較磷酸鐵鋰增加 5%-10%左右，考慮到錳鐵鋰能量密度提升約 20%，磷酸錳鐵鋰單瓦時成本略低于磷酸鐵鋰，顯著低于三元材料。錳鐵鋰正極比能量接近錳鐵鋰正極比能量接近 5 系系三元正極，三元正極，有望替代有望替代中低鎳三元材料中低鎳三元材料與部分鐵鋰與部分鐵鋰。上文提到三元材料理論克容量區間為 270-280mAh/g，但實際 5 系-8 系克容量在 175-203 mAh/g，主要因為鎳、鈷、錳相對原子質量相近，但 Ni 具備+2/+3/+4 多價態，是決定材料容量的主要元素，5 系-8 系鎳含量不同

13、，且 8 系材料中+3 價 Ni 的占比提升，因此其實際克容量與理論值有差距。當升科技公布的錳鐵鋰產品 LMFP-6M1 實際克容量達到 155 mAh/g，在 4.1V電壓平臺下，實際比能量可達 636wh/g，比肩 5 系三元正極，同時錳相較于鎳、鈷、錳具 請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 http:/ 5 備明顯的成本優勢，錳鐵鋰將成為潛在中低鎳三元的替代材料，同時結構技術的創新也會推動錳鐵鋰替代鐵鋰的部分高端應用場景。表表 2：磷酸錳鐵鋰與磷酸鐵鋰：磷酸錳鐵鋰與磷酸鐵鋰/三元的實際比能量對比三元的實際比能量對比 指標 NCM LMFP（LMFP-6M1）LFP 5 系 6 系 7 系

14、8 系 克容量（mah/g）175 187 194 203 155 140 電壓平臺（V）3.7 3.7 3.7 3.7 4.1 3.4 實際比能量（wh/g）648 692 718 751 636 476 資料來源：信達證券研發中心整理 磷酸錳鐵鋰工藝路徑分為固相法與液相法 主流主流磷酸錳鐵鋰制備方法主要包括磷酸錳鐵鋰制備方法主要包括高溫高溫固相固相反應反應法、液相法法、液相法等等。1）固相合成法是聚陰離子化合物傳統的制備方法，工藝流程包括前驅體研磨、熱處理、二次研磨及高溫焙燒，固相合成法工業化難度低、壓實密度高，但粒子尺寸大、分布不均勻造成材料一致性較差，且反應過程長、能耗較高。2）液相法

15、可進一步分為水熱法/溶劑熱法、溶膠-凝膠法、共沉淀法等。水熱法使用范圍最廣泛，被用于生產納米級的正極材料，水熱法主要步驟為將可溶性亞鐵鹽和錳鹽、磷酸和氫氧化鋰溶解在去離子水中，并于反應釜中混合，升溫至 120374制得磷酸鐵錳鋰晶體，水熱法能耗、成本較低，可控制產品粒徑大小，但由于在高溫高壓的環境下生產，對設備、操作控制要求較高；溶膠-凝膠法是將各原料溶解在水或者乙醇中，經攪拌各組分形成均勻溶膠，再升高溫度使其凝膠化，再經高溫焙燒后得到成品，溶膠-凝膠法干燥得到的產品物相均勻、粒徑易控，但干燥過程較為復雜；共沉淀法常用來合成錳鐵前驅體，再加入碳酸鋰和磷酸二氫銨經過球磨和煅燒后得到成品，共沉淀法

16、操作相對簡單、容易實現量產。圖圖 1：高溫固相反應高溫固相反應制備磷酸錳鐵鋰制備磷酸錳鐵鋰 資料來源:CN102738465B，信達證券研發中心 圖圖 2：溶膠凝膠法溶膠凝膠法制備磷酸錳鐵鋰制備磷酸錳鐵鋰 資料來源:CN102544494A，信達證券研發中心 請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 http:/ 6 圖圖 3：水熱法水熱法制備磷酸錳鐵鋰制備磷酸錳鐵鋰 資料來源:CN103762362B，信達證券研發中心 圖圖 4：共沉淀法制備磷酸錳鐵鋰共沉淀法制備磷酸錳鐵鋰 資料來源:CN104681795B，信達證券研發中心 從申請專利情況來看從申請專利情況來看各家技術百花齊放。各家技術百花齊放。

17、德方納米專注于液相法，力泰鋰能（寧德時代參股）、斯科蘭德（容百科技控股）等同時進行液相與固相法的技術布局，同時錳鐵鋰制備方法也不局限于上述高溫固相法于液相法，光華科技等的制備工藝還包括微波法、球磨法等工藝。各廠家中德方納米產品性能較突出，其早在 2017 年公告專利，其中添加石墨炔溶液的產品 0.2C 下放電克容量在 165mAh/g 左右，放電中值電壓接近 4V，125 次循環保持率在 99.9%以上。表表 3：德方納米：德方納米一種磷酸錳鐵鋰復合正極材料一種磷酸錳鐵鋰復合正極材料的測試性能的測試性能 放電克容量 0.2C/mAh/g 充放電效率 放電中值電壓 1C 125 次循環保持率（%

18、）實施例 1 163 98.1 3.99 99.93 實施例 2 165 98.5 3.92 99.9 實施例 3 163 98.2 3.94 99.95 實施例 4 163 98.4 3.92 99.91 資料來源：CN104124453A，信達證券研發中心 磷酸錳鐵鋰生產難點與解決方案 磷酸錳鐵鋰仍存在雙電壓平臺、電子電導率低、鋰離子擴散速率慢及高倍率充放電容量損失嚴重的問題，具體表現為循環次數不夠、壓實密度不夠高帶來的容量有待提升、倍率差、單獨使用的場景受限等問題。1）循環次數：循環次數：磷酸錳鐵鋰電池容量衰減機制為 John-Teller 效應下錳溶出增加，錳離子沉積在負極表面、破壞原

19、有 SEI 膜，導致 SEI 膜再生及電解液副反應，從而消耗大量活性鋰，如圖6 以磷酸錳鐵鋰為正極的軟包電池，25下 1C充放電循環 1000次容量保持率為 70%（報廢標準 80%），未達到電動車最低標準，且隨著循環次數增加電壓平臺縮減，電池極化增加。請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 http:/ 7 圖圖 5：磷酸錳鐵鋰晶體結構磷酸錳鐵鋰晶體結構 資料來源:磷酸錳鐵鋰基正極材料的組成調控、制備優化與電化學性能研究，信達證券研發中心 圖圖 6：共沉淀法制備磷酸錳鐵鋰共沉淀法制備磷酸錳鐵鋰 資料來源:以磷酸錳鐵鋰為正極的軟包電池失效分析，信達證券研發中心 2）壓實密度：）壓實密度：磷酸錳鐵鋰增

20、加錳離子摻雜，錳摻雜不均勻可能導致材料顆粒之間出現大量缺陷與孔隙，降低材料壓實密度，延長鋰離子的嵌入遷出。目前綜合指標較為優異的液相法制成的磷酸錳鐵鋰的壓實密度較磷酸鐵鋰仍然較低，德方納米 2022 年 3 月申請的專利中披露了一種改良后的單核多殼磷酸錳鐵鋰正極材料，壓實密度在 2.36-2.45g/cm3，改良前為 2.23g/cm3，而磷酸鐵鋰（固相法）壓實密度一般在 2.5g/cm3左右，高壓實產品可以達到 2.8-2.9 g/cm3。壓實密度與材料能量密度密切相關，錳鐵鋰材料的壓實密度仍有提升空間。表表 4：磷酸鐵鋰企業產品性能：磷酸鐵鋰企業產品性能 德方納米德方納米 湖南裕能湖南裕能

21、 安達科技安達科技 湖北萬潤湖北萬潤 壓實密度 2.35-2.5g/mL 2.45-2.65g/ml-2.55-2.65g/mL 克容量 0.1C 首次放電容量：150mAh/g 156mAh/g-0.1C 首次充電克容量 159-164mAh/g 0.1C 首次放電克容量 154-158mAh/g 容量保持率 88.7%（1C/2000 周）-80%（1C/2200 E）88.7%（1C/2200 周）80.0%（1C/3000 周）首次放電效率 95%-96.00%其他性能 粉末電阻率35.cm 靜態鐵溶出100ppm 可磁化金屬顆粒數95pcs/kg 資料來源：湖北萬潤招說明書，信達證券

22、研發中心 3）倍率）倍率性能：性能：倍率性能不僅與充放電速度有關，還與其循環壽命和安全性相關。充放電倍率性能與鋰離子在正負極、電解液以及界面處的遷移能力直接相關，錳鐵鋰電導率較差，相應的倍率性能有待提升。4）單獨使用場景受限單獨使用場景受限：錳與鐵的充放電電壓平臺不同，導致錳鐵鋰充放電曲線有兩個電壓平臺，3.5V 附近 Fe2+轉化為 Fe3+，4.1V 附近 Mn2+轉化為 Mn3+，兩個電壓平臺導致錳鐵鋰可能出現功率輸出不穩定的情況，對電池 BMS 提出更高挑戰。應對方案主要為與三元材料摻雜、調整錳鐵比。請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 http:/ 8 圖圖 7：LiMn0.4Fe0.6

23、PO4/C 的的 0.1C 循環伏安循環伏安曲線曲線 資料來源：橄欖石型鋰離子電池正極材料的制備技術及電池特性研究，信達證券研發中心 錳鐵鋰材料技術關鍵在于錳鐵鋰材料技術關鍵在于錳鐵比例確定錳鐵比例確定。Mn3+/Mn2+電對高電勢可彌補 Fe3+/Fe2+電勢較低的缺點，因此錳摻雜比例提升會提升材料容量，但同時也會增加錳的溶出，降低材料充放電過程中的穩定性，影響材料電化學性能，圖 8、圖 9 顯示 LM0.5F0.5P、LM0.6F0.4P 材料的充放電電壓平臺較平穩，在 3.5V 與 4.0V 左右，當錳鐵比達到 73 與 82 時材料極化嚴重，克容量較低。同時實驗觀察到錳鐵比到達 55

24、之后再往上提升，材料的循環性能有所下降，0.1C 電流密度下循環 50 圈后 64、73、82（錳鐵比）容量保持率分別為 64.6%、64.7%、77.5%，遠低于 55 材料的 88.7%。由于錳含量低無法體現 Mn3+/Mn2+電對高電勢的優點，因此目前錳鐵比研發目標錨定 64 及以上。圖圖 8：不同鐵錳比例制備的不同鐵錳比例制備的 LMFP 充放電電壓平臺曲線充放電電壓平臺曲線 資料來源:碳摻雜的磷酸錳鐵鋰鋰離子電池正極材料的制備和改性研究，信達證券研發中心 圖圖 9：0.1C 電流密度下不同鐵錳比例制備的電流密度下不同鐵錳比例制備的 LMFP 放放電循環曲線電循環曲線 資料來源:碳摻雜

25、的磷酸錳鐵鋰鋰離子電池正極材料的制備和改性研究，信達證券研發中心 磷酸錳鐵鋰改進方案 針對磷酸錳鐵鋰主要針對磷酸錳鐵鋰主要采用采用顆粒結構調控顆粒結構調控、表面包覆、表面包覆、體相摻雜體相摻雜等等單一措施或多手段協同單一措施或多手段協同進進行改良行改良，與與磷酸鐵鋰改性方法基本相同。磷酸鐵鋰改性方法基本相同。1）晶粒納米化晶粒納米化：磷酸鹽系材料電子電導性較差，且 Li+擴散路徑呈波浪式，離子遷移速度受限，而磷酸錳鐵鋰中摻雜錳元素，材料導電性能進一步下降，因此提高鋰離子與電子電 請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 http:/ 9 導率是材料制備與改性的首要考慮。根據公式鋰離子擴散能力=D（擴散

26、系數）/r2（顆粒粒徑的平方）可得，鋰離子的擴散能力與顆粒粒徑的平方成反比，與鋰離子擴散系數成正比，且粒徑大小相較擴散系數對擴散能力的影響更大，據此各廠商紛紛在納米級磷酸錳鐵鋰上展開技術布局。納米級磷酸鹽一般通過更容易控制晶體顆粒尺寸與形貌的水熱/溶劑熱法制成，傳統固相合成法粉碎精度低，一般大于 0.1mm。除液相法以外，材料企業也在研究固相法減小顆粒粒徑的方法，德方納米發明一種固相法制備納米級正極材料的方法，將正極材料團聚體從相對方向高壓噴射進行碰撞解聚，避免了顆粒與器壁或破碎槳的接觸，減少顆粒的碳化和粘壁情況，且解聚后得到的顆粒更小，實現了固相合成法對納米級正極材料的制備，降低了納米級正極

27、材料的制備成本。圖圖 10：磷酸鐵鋰材料內部磷酸鐵鋰材料內部鋰離子移動曲線鋰離子移動曲線 資料來源:磷酸鐵源LiFePO4_C復合正級材料的結構及其電化學性能研究，信達證券研發中心 2）碳碳包覆包覆：磷酸錳鐵鋰電導率較低，在顆粒表面包覆導電材料有助于減少導電阻力。常用包覆劑包括蔗糖、兩親性碳材料（ACM）、檸檬酸、抗壞血酸、油酸、葡萄糖等，使用環節一般在前驅體合成后與碳源混合、研磨、煅燒，在溶膠-凝膠法中也可以直接加入碳源作為絡合劑使用。包覆過程中碳含量需保持在合理范圍內，碳含量過低會導致材料包覆不完全，含量過高會降低材料振實密度，隔絕材料與電解液接觸，降低化學反應活性。3）摻雜）摻雜：當材料

28、粒徑減小到一定程度，就需要通過摻雜改善材料本身的導電性。離子摻雜包含兩種摻雜方式，其一為晶間摻雜，即摻雜劑的原子摻入點位處于晶格之間，摻入原子通常會對晶體的部分結構造成破壞；其二為原位摻雜，及摻雜劑原子會替代晶體中的部分原子，這種摻雜方式往往不會對晶體結構造成太大破壞。摻雜既可選取小半徑的原子也可選取大半徑的原子，小半徑原子摻入晶體后晶格間距會變小，鋰離子的擴散通道會變短，鋰離子傳遞效率就有所提升；大半徑的原子經過原位摻雜替代晶體中的原子，使晶格間距變大，更多的鋰離子通過，也會提升鋰離子的傳遞效率。對摻雜元素的研究集中在對摻雜元素的研究集中在鎂、釩、鈦鎂、釩、鈦等等離子離子。鎂、釩、鈦三種元素

29、通過原位摻雜的方式替換錳鐵鋰中部分原子，皆可改善材料的導電性，同時鎂由于不參與反應，替換鋰離子與鐵離子后可提高材料結構的穩定性，進而提高電池循環壽命。蜂巢能源公布的專利中，以Mg(OH)2為鎂源摻雜磷酸錳鐵鋰核層，同時在核層表面包覆氧化硼，得到產品的首次充放電效率及循環性能得到明顯改善。湖北云翔聚能（祥云股份旗下）開發一種摻雜釩（偏釩酸銨）鈦（TiO2）的納米磷酸錳鐵鋰材料，同時配合碳納米管包覆，得到的產品在充放電克容量方面有所提升。請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 http:/ 10 表表 5：鎂摻雜磷酸鐵錳鋰鎂摻雜磷酸鐵錳鋰加加硼包覆硼包覆后電性能得到改善后電性能得到改善 資料來源：X技術

30、改性磷酸鐵錳鋰材料、其制備方法及應用，信達證券研發中心 表表 6：釩鈦摻雜復合碳納米管的納米磷酸錳鐵鋰材料電性能釩鈦摻雜復合碳納米管的納米磷酸錳鐵鋰材料電性能得到改善得到改善 產品類型 碳含量(%)振實密度(g/mL)比表面積（m2/g）電性能 0IC 充電克容量(mAh/g)0.1C 放電克容量(mAh/g)首次放電效率 磷酸亞錳鐵、磷酸鋰和 偏釩酸銨的物質的量之比為 1：1.02：0.8，碳含量為 1.6，納米 TiO2 為磷酸一銨物質的量的 0.8 1.63 1.08 15.84 161.74 158.21 97.82%磷酸亞錳鐵、磷酸鋰和 偏釩酸銨的物質的量之比為 1：1：0.5，碳含

31、量為 1.2，納米 TiO2 的加入量為磷酸物質的量的 0.5 1.28 1.13 14.49 160.53 157.92 98.37%磷酸亞錳鐵、磷酸鋰和 偏釩酸銨的物質的量之比為 1：1.05：1，碳含量為 2，納米 TiO2 加入量為磷酸二銨物質的量的 1 1.97 0.97 17.35 162.87 158.75 97.47%對照組 1.52 0.96 15.57 158.35 155.62 98.28%資料來源：X技術釩鈦摻雜復合碳納米管的納米磷酸錳鐵鋰材料的制備方法及該納米磷酸錳鐵鋰材料，信達證券研發中心 補鋰劑補鋰劑、新型鋰鹽等、新型鋰鹽等方案有望加速磷酸錳鐵鋰普及。方案有望加速

32、磷酸錳鐵鋰普及。1）石墨負極表面在充電過程中會形成一層 SEI 膜，成膜會消耗負極容量 5%-11%的鋰，同時負極表面儲存了一定量的高階鋰，上述鋰均來源于正極材料的活性鋰，SEI 膜使得正極實際發揮容量降低、循環次數減少。磷酸錳鐵鋰本身循環性能仍有待改善，搭配正極補鋰技術可保證可逆循環鋰的量，提升材料容量與壽命。2）導電性可分為電子導電性與離子導電性，LiFSI 較 LiPF6 具備離子電導率高的特點，電解液中添加 LiFSI 有助于提升磷酸錳鐵鋰的電導率，改善錳摻雜帶來的電導率下降的問題。磷酸錳鐵鋰市場空間 1）由于雙電壓平臺帶來的功率突變問題，單獨應用錳鐵鋰需對 BMS 改造升級，且錳鐵鋰

33、的導電、循環、倍率等性能仍有待改進，因此錳鐵鋰單獨應用的前景存在一定不確定性，我們預計到 2025 年錳鐵鋰在車端單獨使用滲透率 2%，需求可達 6.4 萬噸。2）三元材料中加入磷酸錳鐵鋰材料后，粒徑較小的磷酸錳鐵鋰材料復合在三元材料的周圍，能夠隔絕電池活性材料熱失控情況下的連鎖反應，提高材料安全性，但錳鐵鋰摻雜比例過高會降低材料容量、電導率，我們假設到 2025 年磷酸錳鐵鋰摻雜比例可達 20%，我們預計 2025 年車用動力電池中錳鐵鋰摻雜需求可達 36 萬噸。3）在兩輪車端，磷酸錳鐵鋰可與錳酸鋰、組別Li(Fe0.57Mn0.43)0.971Mg0.029PO4（無氧化硼層）Li(Fe0

34、.57Mn0.43)0.971Mg0.029PO4（氧化硼層5nm）Li(Fe0.57Mn0.43)0.99Mg0.01PO4（氧化硼層8nm）Li(Fe0.6Mn0.4)0.952Mg0.048PO4（氧化硼層3nm）Li(Fe0.62Mn0.38)0.95Mg0.05PO4（氧化硼層1nm）首次效率83.93%88.92%87.93%87.80%86.12%容量保持率61.6%81.8%78.7%78.5%78.4%請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 http:/ 11 三元復配從而達到降低成本、提升能量密度的效果，我們預計 2025 年用磷酸錳鐵鋰在兩輪車滲透率可達 35%，錳鐵鋰需求可達

35、 3.3 萬噸。同時，假設碳酸鋰穩態價格 16 萬元/噸，磷酸錳鐵鋰價格較磷酸鐵鋰高 5%-10%，單噸價格約 7.5 萬元/噸，則 2025 年磷酸錳鐵鋰市場空間可達 342 億元，2021-2025 年年復合增速達 329%。表表 7：磷酸錳鐵鋰市場需求：磷酸錳鐵鋰市場需求 2021 2022E 2023E 2024E 2025E 車用鋰電正極需求（Gwh）304.8 535.2 783.1 1088.4 1456.2 磷酸錳鐵鋰滲透率 0.5%1.0%2.0%車用磷酸錳鐵鋰單獨用車用磷酸錳鐵鋰單獨用需求（萬噸）0.9 2.4 6.4 車用三元正極需求（Gwh）182.9 293.0 43

36、3.3 607.5 818.0 摻雜比例 0.1%0.2%5.0%10.0%20.0%車用磷酸錳鐵鋰摻雜車用磷酸錳鐵鋰摻雜需求（萬噸）0.1 0.5 4.8 13.4 36.0 兩輪車用動力電池規模（Gwh）16.0 20.8 27.0 33.8 42.3 磷酸錳鐵鋰滲透率 1.0%5.0%15.0%25.0%35.0%兩輪車用磷酸錳鐵鋰兩輪車用磷酸錳鐵鋰需求（萬噸）0.0 0.2 0.9 1.9 3.3 磷酸錳鐵鋰需求合計（萬噸）0.1 0.7 6.5 17.6 45.7 同比增速 439%795%170%159%單噸價值（萬元/噸）7.5 7.5 7.5 7.5 7.5 市場空間（億元）1

37、.01 5.47 48.90 132.14 342.40 資料來源：GGII,信達證券研發中心 頭部企業積極推進，量產進程加速 頭部電池企業均布局有磷酸錳鐵鋰材料，寧德時代推出 M3P 新型磷酸鹽系材料，中創新航提出 OS 高錳鐵鋰技術，比亞迪、國軒高科、億緯鋰能、孚能科技、欣旺達等也均儲備有相關技術；正極材料廠商陸續加入錳鐵鋰推動產業化發展，德方納米產業化進度較快，11萬噸已于 2022 年 9 月正式投產，并新增規劃建設年產 33 萬噸新型磷酸鹽系正極材料生產基地。容百科技、當升科技等也通過外延并購與自主研發推進錳鐵鋰的產業化進度。錳鐵鋰在兩輪車上的應用進度較快，天能股份、星恒電源的錳鐵鋰

38、產品陸續開始應用于兩輪電動車。表表 8：各公司磷酸錳鐵鋰研發、量產進度：各公司磷酸錳鐵鋰研發、量產進度 環節環節 公司公司 磷酸磷酸錳鐵鋰進度錳鐵鋰進度 電池電池 寧德時代 2022 年 7 月 22 日，寧德時代首席科學家吳凱在世界動力電池大會上表示，寧德時代 M3P 電池已經量產，明年將推向市場運用。M3P 電池是寧德時代基于新型材料體系研發的電池，其能量密度高于磷酸鐵鋰，成本優于三元電池。比亞迪 比亞迪 2013 年就申請有一種前驅體和磷酸錳鐵鋰及其制備方法和應用專利，此后陸續公布多項錳鐵鋰相關專利，研究通過摻雜改性、包覆改善錳鐵鋰性能 國軒高科 國軒高科已在錳基電池方面深耕多年，目前相

39、關產品已獲得多項專利及新產品證書。國軒高科在 2014 年就獲得了IFP1865140-15Ah 方形磷酸鐵錳鋰鋰離子蓄電池新產品證書;2016 年獲得了鋰離子電池用碳復合磷酸錳鐵鋰正極材料新產品證書，相關產品開始逐步量產。請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 http:/ 12 中創新航 2022 世界新能源汽車大會上，中創新航對外正式發布了 OS 高錳鐵鋰電池，成為其面向 TWh 時代又一創新產品。該電池基于高錳鐵鋰材料的底層創新，結合此前發布的 One-Stop 極簡電池技術，同時在系統層級搭載了最新的 TPP2.0 技術，最終實現了成本、安全、續航、維護、回收等各個維度的全新突破。孚能科技

40、 在 2022 年 9 月 9 日舉行的戰略及新品發布會上，孚能科技表示，鈉離子電池、磷酸鐵鋰、磷酸錳鐵鋰等計劃在2023 年推出第一代產品，目標是到 2030 年將鈉離子電池能量密度從 160Wh/kg 提升至 220Wh/kg，磷酸鐵鋰和磷酸錳鐵鋰的能量密度形成從 200Wh/kg 到 240Wh/kg 的產品覆蓋。星恒電源 2022 年 8 月，星恒電源與珩創納米簽署正式戰略合作協議，雙方就磷酸錳鐵鋰產品的研發、生產及銷售業務等領域開展深度合作，并將共同完善磷酸錳鐵鋰產品產業鏈。目前珩創納米正在江蘇鹽城建設的一期年產 5000 噸磷酸錳鐵鋰正極材料產能將于年底投產，同時竣工的還有電池材料

41、研發實驗室。后續還有二期及三期投資，總規模將最終達到年產 15 萬噸的規模。天能股份 天能股份適用于兩輪車動力領域的 26700 磷酸鐵鋰系列及 26700 錳系復合產品已經實現量產，與頭部鋰電兩輪車企業都形成了緊密的合作伙伴關系，如小牛、哈啰等。公司稱預計今年年底鋰電產能達 7GWh，2023 年年底產能達 14GWh，2025 年產能達 30GWh。億緯鋰能 億緯鋰能磷酸錳鐵鋰電池正處于送樣階段。子公司金泉新材料有一定的產能，湖北金泉新材料有限公司規劃建設年產 2.5 萬噸磷酸（錳）鐵鋰電池材料中試項目。欣旺達 欣旺達的磷酸錳鐵鋰電池已在今年上半年通過電池中試環節，正在送樣品給車企測試。欣

42、旺 2022 年 8 月 4 日在投資者互動平臺表示，公司已與國內外多家車廠就磷酸錳鐵鋰電池開展交流和合作，公司可以提供 400750 公里續航里程要求的磷酸錳鐵鋰產品解決方案，批量交付時間以具體合作項目為準。合志新能源 公司已經獲得清華大學對三項溶劑磷酸鐵鋰原創專利的使用授權，與清華大學共同擁有 24 項溶劑熱磷酸鐵鋰、磷酸錳鐵鋰專利，目前正在申報關于液相法磷酸鐵鋰、磷酸錳鐵鋰工藝和配方的專利。該公司產品已與下游客戶進行產品驗證，有較多的下游客戶供應鏈相關資源。材料材料 德方納米 1）德方納米 11 萬噸磷酸錳鐵鋰正極材料已于 2022 年 9 月投產，年初又披露云南曲靖年產 33 萬噸新型

43、磷酸鹽系正極材料生產基地項目。2）2022 年 9 月 7 日、9 月 8 日、9 月 9 日，德方納米在投資者關系活動中表示，公司規劃到 2025 年底，磷酸鐵鋰產能達到 34.5 萬噸/年，磷酸錳鐵鋰材料產能達到 44 萬噸/年。3）磷酸錳鐵鋰方面，公司表示，從產線兼容上看，磷酸錳鐵鋰的產線可以用來生產磷酸鐵鋰，現有的磷酸鐵鋰產線進行改造后可以生產磷酸錳鐵鋰；公司的磷酸錳鐵鋰材料前期已有中試線在配合核心客戶進行產品驗證，目前驗證結果良好，客戶滿意度高，驗證進展較快。容百科技 1）2022 年 7 月，容百科技發布了四款磷酸錳鐵鋰產品，均是與高鎳三元混摻使用，磷酸錳鐵鋰材料混合比例從5%95

44、%不等，電池能量密度在 210Wh/kg270Wh/kg 不等，瞄準中低高端電動汽車市場的相應替代產品。2）2022 年 7 月 21 日，容百科技公告稱，以 3.89 億元投資天津斯科蘭德有限公司，交易完成后將持有后者68.25%的股權，斯科蘭德將納入公司合并報表。斯科蘭德專注于磷酸錳鐵鋰材料的研發、生產及銷售，其創始團隊擁有多年磷酸鹽系列產品的開發、生產和銷售經驗，是國內率先穩定量產并批量市場化銷售磷酸錳鐵鋰材料的企業之一。3）2022 年 9 月 2 日在投資者互動平臺表示：目前公司具備 6200 噸/年磷酸錳鐵鋰產能，并向部分兩輪車頭部企業穩定出貨，月均 200 噸以上，產能及出貨進度

45、處于國內第一梯隊。目前，斯科蘭德錳鐵鋰的生產線調試完成后可達到滿產。公司預計錳鐵鋰與三元摻混產品在今年年底完成量產認證，純用產品在明年一季度完成量產認證，2023 年實現在部分車型的批量化應用。當升科技 2022 年 7 月 20 日，當升科技“新材料 新體系 新路線”戰略新品全球發布會正式舉行。此次發布會上，當升科技共推出了 6 款新型先進電池材料產品，包括超高鎳無鈷、新型富錳正極、磷酸錳鐵鋰 3 款新正極材料。磷酸錳鐵鋰材料方面，當升科技推出全新的磷酸錳鐵鋰產品，實現了錳與鐵原子級融合，并利用多種元素協同修飾等手段大幅提升了材料綜合性能。市場消息顯示，其磷酸錳鐵鋰材料目前處于客戶認證階段。

46、其他其他 上海華誼 華誼集團 2022 年 5 月 20 日在投資者關系平臺上答復了公司新型正極材料磷酸錳鐵鋰的進度：2000 噸/年的新能源正極材料項目（一期工程）已經打通生產流程。資料來源：信達證券研發中心整理 請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 http:/ 13 重點公司 寧德時代：Q2 業績大幅改善，全球化布局彰顯王者之氣 Q2 盈利強勢改善。公司 Q2 歸母凈利潤 66.75 億元，環比增加 347.09%，扣非歸母凈利潤60.74 億元，環比增加 521.70%；Q2 毛利率 21.85%，相較 Q1 提高了 7.37 個百分點，Q2季度盈利環比明顯改善，我們認為 Q2 盈利改善表

47、明之前提價落地，價格傳導通暢，隨著下半年鋰電材料價格回落至合理區間，公司有望實現盈利進一步增長。鋰電池材料營收大幅增長，盈利能力相對穩健。2022H1 整體毛利率為 18.68%，其中動力電池系統營收同比增長 159.9%，毛利率為 15.04%，同比降低 7.96 個百分點；鋰電池材料營收同比增長 174.2%，毛利率為 20.65%，同比降低 0.5 個百分點；儲能系統營收同比增長 171.4%，毛利率為 6.43%，同比降低 30.17 個百分點。我們認為鋰電材料毛利率下滑程度較低，在一定程度上能夠對沖電池系統盈利下滑，儲能系統下游提價較為困難，毛利率下滑較大。全球化布局，龍頭地位穩固。

48、公司22H1電池系統產能154.25GWh，在建產能100.46GWh，產量 125.32GWh，產能利用率 81.25%，公司裝機量占國內動力電池裝機量為 50%，龍頭地位穩固。擴產動作頻繁，7 月公司擬建設濟寧新能源電池產業基地項目；8 月公司新增匈牙利產能規劃，總規劃 100GWh，預計將于今年年內開工建設，有望于 2024 年部分放量。我們認為公司持續加大產能投入，歐洲市場布局再進一步，未來或將持續鞏固公司在鋰電池行業的龍頭地位。德方納米：鐵鋰龍頭產能持續擴張，領先布局錳鐵鋰 Q2 盈利環比有所回落。盈利環比有所回落。2022H1 公司毛利率為 27.81%，同比+6.15pct，凈利

49、率 16.94%，同比+6.47pct。Q2 實現營業收入 41.8 億元，同比增長 446.91%，歸母凈利潤 5.18 億元，同比增長 514%；毛利率 22.19%，同比-2.39pct，環比-11.87pct，凈利率 12.06%，同比+0.59pct，環比-10.94pct，Q2 上游鋰鹽價格漲幅縮小，由庫存、采購協議帶來的收益減少，盈利環比回落。產能加速建設保障龍頭地位。產能加速建設保障龍頭地位。德枋億緯年產 10 萬噸磷酸鐵鋰正極材料生產基地項目順利完成建設，并于 2022 年 5 月進入試生產階段，宜賓德方時代年產 8 萬噸磷酸鐵鋰項目、曲靖德方年產 11 萬噸新型磷酸鹽系正極

50、材料生產基地項目、曲靖德方創界年產 2 萬噸補鋰劑項目預計將于今年第四季度及明年第一季度陸續投產，公司規模優勢進一步凸顯。補鋰劑和磷酸錳鐵鋰投入產業化建設，具備性能優勢補鋰劑和磷酸錳鐵鋰投入產業化建設，具備性能優勢。公司在新型磷酸鹽系正極材料及補鋰劑材料開發方面取得了技術突破，新型磷酸鹽系正極材料具有更高的電壓平臺，可以顯著提升電池的能量密度，保留了高安全性和低成本等優勢，具備更為優異的產品性能和市場競爭力；公司開發的補鋰劑材料可以大幅改善正極材料的能量密度和循環性能，使用難度小，應用領域更廣。容百科技：高鎳排頭兵，向正極綜合供應商發展 國內領先的三元正極龍頭企業。國內領先的三元正極龍頭企業。

51、公司核心產品為 NCM811 系列、NCA 系列、Ni90 及以上超高鎳系列三元正極及前驅體材料，高管團隊由中韓兩支均有二十余年創業經驗的團隊組成，實控人白厚善先生合計控股 37.49%。2017-2021 年公司營收年均復合增速達 40%，請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 http:/ 14 期間費用率穩中有降，單位盈利于 2022H1 創歷史新高，同時公司加強對應收票據的管理，2022H1 現金回流情況好轉。高鎳化是確定性發展趨勢。高鎳化是確定性發展趨勢。三元材料具備容量高、倍率性能好、低溫性能優異、工藝成熟等優點，綜合性能優勢明顯，高鎳材料 Ni 含量較高，充放電過程中可脫嵌的 Li 離

52、子數量多，對應材料克容量更高。短期來看，2022H2 前驅體企業紅土鎳礦項目集中投產，鎳價預計呈下降趨勢；長期來看，高鎳正極單瓦時成本更具競爭優勢，結構創新技術與材料創新技術有助于改良高鎳熱安全性。鎳含量升高使得高鎳材料易產生 Li+/Ni2+混排、微裂紋，且熱穩定性較差，表面堿度高易發生副反應，各家工藝路徑為企業核心 knowhow，工藝水平反映在良率上進而造成企業間成本差異，同時高鎳產品加工費較高，高鎳產品占比提升有望增厚公司盈利，重塑行業格局。高鎳排頭兵，引領行業發展。高鎳排頭兵，引領行業發展。1）高鎳擴產進度領先行業。貴州基地、湖北鄂州與仙桃基地、韓國基地合計規劃產能超過 60 萬噸；

53、2）材料技術積淀深厚。公司第二代的 Ni 90 已進入批量量產階段，克容量210mAh/g；3）多元路線布局，降低競爭風險。至 2022 年中報公司具備 6200 噸/年磷酸錳鐵鋰產能，截至 2022 年中報鈉電已實現每月噸級出貨。4）公司打造“新一體化”模式，布局上游資源、前驅體、材料回收、工藝設備等方面，同時建立產業基金加快產能建設，促進產融結合。請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 http:/ 15 風險因素 疫情導致產業鏈需求不及預期風險；技術路線變化風險；原材料價格波動風險；市場競爭加劇風險等。請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 http:/ 16 Table_Introduction

54、研究團隊簡介研究團隊簡介 武浩，新能源與電力設備行業首席分析師，中央財經大學金融碩士，曾任東興證券基金業務部研究員，2020 年加入信達證券研發中心，負責電力設備新能源行業研究。張鵬，新能源與電力設備行業分析師，中南大學電池專業碩士，曾任財信證券資管投資部投資經理助理，2022 年加入信達證券研發中心，負責新能源車行業研究。黃楷，電力設備新能源行業分析師，墨爾本大學工學碩士，2 年行業研究經驗，2022 年 7 月加入信達證券研發中心，負責光伏行業研究。胡雋穎，新能源與電力設備行業研究助理，中國人民大學金融工程碩士，武漢大學金融工程學士，曾任興業證券機械軍工團隊研究助理，2022 年加入信達證

55、券研發中心，負責風電設備行業研究。曾一赟，新能源與電力設備行業研究助理，悉尼大學經濟分析碩士，中山大學金融學學士，2022 年加入信達證券研發中心，負責新型電力系統和電力設備行業研究。孫然，團隊成員，山東大學金融碩士，2022 年加入信達證券研發中心，負責新能源車行業研究。陳玫潔，團隊成員，上海財經大學會計碩士，2022 年加入信達證券研發中心，負責鋰電材料行業研究。機構銷售聯系人機構銷售聯系人 區域區域 姓名姓名 手機手機 郵箱郵箱 全國銷售總監 韓秋月 13911026534 華北區銷售總監 陳明真 15601850398 華北區銷售副總監 闕嘉程 18506960410 華北區銷售 祁麗

56、媛 13051504933 華北區銷售 陸禹舟 17687659919 華北區銷售 魏沖 18340820155 華北區銷售 樊榮 15501091225 華北區銷售 章嘉婕 13693249509 華北區銷售 秘僑 18513322185 華東區銷售總監 楊興 13718803208 華東區銷售副總監 吳國 15800476582 華東區銷售 國鵬程 15618358383 華東區銷售 李若琳 13122616887 華東區銷售 朱堯 18702173656 華東區銷售 戴劍簫 13524484975 華東區銷售 方威 18721118359 華東區銷售 俞曉 18717938223 華東區

57、銷售 李賢哲 15026867872 華東區銷售 孫僮 18610826885 華東區銷售 賈力 15957705777 華東區銷售 石明杰 15261855608 華東區銷售 曹亦興 13337798928 華南區銷售總監 王留陽 13530830620 請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 http:/ 17 華南區銷售副總監 陳晨 15986679987 華南區銷售副總監 王雨霏 17727821880 華南區銷售 劉韻 13620005606 華南區銷售 胡潔穎 13794480158 華南區銷售 鄭慶慶 13570594204 華南區銷售 劉瑩 15152283256 請閱讀最后一頁免責

58、聲明及信息披露 http:/ 18 分析師聲明分析師聲明 負責本報告全部或部分內容的每一位分析師在此申明，本人具有證券投資咨詢執業資格，并在中國證券業協會注冊登記為證券分析師,以勤勉的職業態度,獨立、客觀地出具本報告；本報告所表述的所有觀點準確反映了分析師本人的研究觀點；本人薪酬的任何組成部分不曾與，不與，也將不會與本報告中的具體分析意見或觀點直接或間接相關。免責聲明免責聲明 信達證券股份有限公司(以下簡稱“信達證券”)具有中國證監會批復的證券投資咨詢業務資格。本報告由信達證券制作并發布。本報告是針對與信達證券簽署服務協議的簽約客戶的專屬研究產品，為該類客戶進行投資決策時提供輔助和參考，雙方對

59、權利與義務均有嚴格約定。本報告僅提供給上述特定客戶，并不面向公眾發布。信達證券不會因接收人收到本報告而視其為本公司的當然客戶?？蛻魬斦J識到有關本報告的電話、短信、郵件提示僅為研究觀點的簡要溝通，對本報告的參考使用須以本報告的完整版本為準。本報告是基于信達證券認為可靠的已公開信息編制，但信達證券不保證所載信息的準確性和完整性。本報告所載的意見、評估及預測僅為本報告最初出具日的觀點和判斷，本報告所指的證券或投資標的的價格、價值及投資收入可能會出現不同程度的波動，涉及證券或投資標的的歷史表現不應作為日后表現的保證。在不同時期，或因使用不同假設和標準，采用不同觀點和分析方法，致使信達證券發出與本報告

60、所載意見、評估及預測不一致的研究報告，對此信達證券可不發出特別通知。在任何情況下，本報告中的信息或所表述的意見并不構成對任何人的投資建議，也沒有考慮到客戶特殊的投資目標、財務狀況或需求?？蛻魬紤]本報告中的任何意見或建議是否符合其特定狀況，若有必要應尋求專家意見。本報告所載的資料、工具、意見及推測僅供參考，并非作為或被視為出售或購買證券或其他投資標的的邀請或向人做出邀請。在法律允許的情況下，信達證券或其關聯機構可能會持有報告中涉及的公司所發行的證券并進行交易，并可能會為這些公司正在提供或爭取提供投資銀行業務服務。本報告版權僅為信達證券所有。未經信達證券書面同意，任何機構和個人不得以任何形式翻版

61、、復制、發布、轉發或引用本報告的任何部分。若信達證券以外的機構向其客戶發放本報告，則由該機構獨自為此發送行為負責，信達證券對此等行為不承擔任何責任。本報告同時不構成信達證券向發送本報告的機構之客戶提供的投資建議。如未經信達證券授權，私自轉載或者轉發本報告，所引起的一切后果及法律責任由私自轉載或轉發者承擔。信達證券將保留隨時追究其法律責任的權利。評級說明評級說明 風險提示風險提示 證券市場是一個風險無時不在的市場。投資者在進行證券交易時存在贏利的可能，也存在虧損的風險。建議投資者應當充分深入地了解證券市場蘊含的各項風險并謹慎行事。本報告中所述證券不一定能在所有的國家和地區向所有類型的投資者銷售，

62、投資者應當對本報告中的信息和意見進行獨立評估，并應同時考量各自的投資目的、財務狀況和特定需求，必要時就法律、商業、財務、稅收等方面咨詢專業顧問的意見。在任何情況下，信達證券不對任何人因使用本報告中的任何內容所引致的任何損失負任何責任，投資者需自行承擔風險。投資建議的比較標準投資建議的比較標準 股票投資評級股票投資評級 行業投資評級行業投資評級 本報告采用的基準指數：滬深 300指數（以下簡稱基準）；時間段：報告發布之日起 6 個月內。買入：買入：股價相對強于基準 20以上；看好：看好：行業指數超越基準；增持：增持：股價相對強于基準 520；中性：中性：行業指數與基準基本持平；持有：持有：股價相對基準波動在5%之間；看淡：看淡：行業指數弱于基準。賣出：賣出：股價相對弱于基準 5以下。