醫藥生物行業專題：醫療新基建加快優質醫療資源擴容和區域均衡布局-221016（28頁）.pdf

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1、華安證券研究所華安證券研究所華安研究華安研究 拓展投資價值拓展投資價值1分析師：譚國超分析師：譚國超(S0010521120002)(S0010521120002)聯系人：李嬋（聯系人：李嬋（S0010121110031S0010121110031）2022年年10月月16日日華安證券研究所行業專題：醫療新基建，加快優質醫療資源行業專題：醫療新基建，加快優質醫療資源擴容和區域均衡布局擴容和區域均衡布局證券研究報告證券研究報告|行業專題行業專題 華安證券研究所華安證券研究所華安研究華安研究 拓展投資價值拓展投資價值2核心觀點核心觀點證券研究報告敬請參閱末頁重要聲明及評級說明政策面：政策面：十四五

2、優質高效醫療衛生服務體系建設實施方案、關于推進公立醫院高質量發展的意見、“千縣工程”縣醫院綜合能力提升工作方案（2021-2025年）等文件為醫療新基建建設指明方向。十四五規劃指明堅持基本醫療衛生事業公益屬性，加快優質醫療資源擴容和區域均衡布局，加快建設分級診療體系。2010-2020年我國醫療服務擴容主要來自民營醫院，公立醫院擴張被壓制。2020年COVID-19爆發，也充分暴露了我國醫療體系中的不足，醫療新基建即在此背景下進入新周期，特點上以公立醫療醫療改擴建為主，預計2022年底開始進入項目竣工高峰期。資金面資金面：融資渠道多元，醫院建設、設備購置主要由央地兩級政府財政資金支持，2020

3、年該部分資金規模約1.14萬億。地方政府醫療專項債和階段性財政貼息貸款為輔，預計規模也合計也在3000億元以上，另外還有聯合社會資本的PPP項目等形式，均為醫療新基建提供充分資金。人才：人才：我國年輕的在職執業（助理）醫師逐漸成為主力，每年醫學專業畢業生人數也在快速增長，每年高考醫學專業的報考熱情仍很高，為我國醫療系統提供人力資源保障。設備設備：優秀的國產醫療設備是實現醫療公平的核心。國產設備在眾多領域突破進口壟斷，終端醫院的使用滿意度提升，國產品牌價值突顯，高性價比有利于逐漸實現進口替代，從而滿足不同購買力的醫療衛生機構需求，惠及更廣大患者，進而實現醫療公平。投資建議投資建議：推薦標的邁瑞醫

4、療、開立醫療、澳華內鏡、偉思醫療、麥瀾德。風險提示：政策落地節奏不及預期風險；行業競爭加劇風險風險提示：政策落地節奏不及預期風險；行業競爭加劇風險。UZjX9YiYzWcZtYpU9PdNaQpNoOsQnPlOoPrRkPnMzR9PnMmMwMnMoRuOsRtO華安證券研究所華安證券研究所華安研究華安研究 拓展投資價值拓展投資價值3目錄目錄證券研究報告敬請參閱末頁重要聲明及評級說明政策：中國醫療新基建進入“新周期”政策：中國醫療新基建進入“新周期”01|資金：融資渠道多元，中國醫療新基建有序推進02|設備：國產優秀醫療設備是實現醫療資源均衡的重要抓手04|投資標的梳理05|風險提示06|

5、人才：年輕醫生成為主力，醫學專業報考積極03|華安證券研究所華安證券研究所華安研究華安研究 拓展投資價值拓展投資價值41 1、醫療新基建：“十四五”規劃定基調，政策層面順暢、醫療新基建：“十四五”規劃定基調，政策層面順暢無論是醫療服務還是醫保服務，供給側結構性問題突出，醫療服務方面優質醫療服務的總量不足、區域配置不均衡、重點人群醫療衛生服務供給不足，需求側則當前我國社會主要矛盾發生變化，城鎮化、人口老齡化、就業方式多樣化加快發展，疾病譜變化影響更加復雜，人民群眾健康需求和品質要求持續快速增長。資料來源：中央人民政府網，華安證券研究所證券研究報告敬請參閱末頁重要聲明及評級說明加快構建強大公共衛生

6、體系，推動優質醫療資源擴容和區域均衡布局加快構建強大公共衛生體系，推動優質醫療資源擴容和區域均衡布局十四五優質高效醫療衛生服務體系十四五優質高效醫療衛生服務體系建設實施方案建設實施方案 加強重大基礎設施建設與重大戰略、重大改革協同，創新配套措施，確保發揮投資效益。以揭榜掛帥方式推動國家醫學中心、區域醫療中心等重大項目建設，集中力量開展醫學關鍵技術攻關，引領服務體系模式轉變。公共衛生防控救治能力提升工程。公立醫院高質量發展工程。重點人群健康服務補短板工程。促進中醫藥傳承創新工程?！扒Эh工程”縣醫院綜合能力提升工作“千縣工程”縣醫院綜合能力提升工作方案（方案（20212021-20252025年）

7、年）到2025年，全國至少1000家縣醫院達到三級醫院醫療服務能力水平，發揮縣域醫療中心作用。加強?？颇芰ㄔO。以滿足人民群眾就醫需求為導向，提升縣域內常見病、多發病的診療能力。建設臨床服務“五大中心”。依托縣醫院構建腫瘤防治、慢病管理、微創介入、麻醉疼痛診療、重癥監護等臨床服務五大中心。2021年10月2021年6月關于推進公立醫院高質量發展的意見關于推進公立醫院高質量發展的意見 加快優質醫療資源擴容和區域均衡布局，力爭通過5年努力，公立醫院發展方式從規模擴張轉向提質增效，運行模式從粗放管理轉向精細化管理。構建公立醫院高質量發展新體系（打造國家級和省級高水平醫院、發揮公立醫院在城市醫療集團中

8、的牽頭作用、發揮縣級醫院在縣域醫共體中的龍頭作用等）。引領公立醫院高質量發展新趨勢（加強臨床?？平ㄔO等）。2021年9月發改委衛健委國務院辦公廳 華安證券研究所華安證券研究所華安研究華安研究 拓展投資價值拓展投資價值51 1、醫療新基建：起于、醫療新基建：起于COVIDCOVID-1919，20222022年底起項目陸續竣工年底起項目陸續竣工醫療新基建主要指醫院類醫療機構的改擴建，主要自2020年開始，源于COVID-19，疫情顯露出我國公共衛生安全仍形勢嚴峻。2010-2020年民營醫院數量快速增長，公立醫院數量占比從66%下到到34%，醫療衛生服務體系結構性問題依然突出。資料來源：IFIN

9、D，衛生統計年鑒，華安證券研究所證券研究報告敬請參閱末頁重要聲明及評級說明20102010-20202020民營醫院大力發展擴建民營醫院大力發展擴建截至截至20212021年年1111月底，民營機構仍是擴建主力月底，民營機構仍是擴建主力資料來源：衛健委網站，華安證券研究所-5%0%5%10%15%20%25%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%20102011201220132014201520162017201820192020公立醫院數量（左軸）民營醫院數量（左軸）民營醫院yoy（右軸）公立醫院yoy（右軸）華安證券研究所華安證券研究所華安研究華安研究 拓展投

10、資價值拓展投資價值61 1、醫療新基建：起于、醫療新基建：起于COVIDCOVID-1919，20222022年底起項目陸續竣工年底起項目陸續竣工醫療新基建項目從資金下達到項目竣工正式營業預計前后需要兩到三年時間，2020年以來不斷有更多項目立項，從參與主體看公立醫院改擴建項目更多，且多數三級醫院投資金額大，從時間推算看，2022-2023年可能為這次新基建項目竣工高峰。資料來源：華康醫療招股說明書，華安證券研究所整理證券研究報告敬請參閱末頁重要聲明及評級說明新基建項目主要流程及主要內容新基建項目主要流程及主要內容立項/審批資金下達土建專項工程醫療設備醫療信息化開業設計根據項目大小，時間不等，

11、1-3年較為常見 新建/改建 醫院級別 國有/民營 資金規模 資金來源 資金用途根據項目及資金情況，時間不確定 樁基及基坑圍護工程 基礎、結構、墻體、人防工程等 大樓裝修/裝飾 變配電工程、消防工程、智能化工程、空調、電梯工程裝修機電 醫療凈化 磁屏蔽和射線防護工程 軌道物流 醫用氣體工程 醫用污水處理工程 醫用手術室、ICU專用 供應室洗消設備 影像科設備 病理科、檢驗科設備 HIS系統等金額占比：7%金額占比：20%華安證券研究所華安證券研究所華安研究華安研究 拓展投資價值拓展投資價值7目錄目錄證券研究報告敬請參閱末頁重要聲明及評級說明政策：中國醫療新基建進入“新周期”政策：中國醫療新基建

12、進入“新周期”01|資金：融資渠道多元，中國醫療新基建有序推進資金：融資渠道多元，中國醫療新基建有序推進02|設備：國產優秀醫療設備是實現醫療資源均衡的重要抓手04|投資標的梳理05|風險提示06|人才：年輕醫生成為主力，醫學專業報考積極03|華安證券研究所華安證券研究所華安研究華安研究 拓展投資價值拓展投資價值82 2、資金保障：央地兩級財政補助提供主要資金來源、資金保障：央地兩級財政補助提供主要資金來源證券研究報告敬請參閱末頁重要聲明及評級說明資料來源：華安證券研究所整理項目建設資金：地方項目由中央和地方政府兩個層面各擔，地方政府負主體責任，中央政府原則上按照東、中、西部地區分別不超過總投

13、資的30%、60%和80%的比例進行補助。其他資金由地方財政資金、地方政府專項債券等渠道籌措安排?！笆奈濉眱炠|高效醫療衛生服務體系建設實施方案十四五”優質高效醫療衛生服務體系建設實施方案工程建設及投資測算工程建設及投資測算建設工程建設任務中央財政補助標準公立醫院高質量發展工程國家醫學中心建設提升國家重點實驗室等重大醫學科研平臺設施和裝備水平，改善臨床診療基礎設施條件，適當超前配置大型醫用設備。按單個項目批復情況確定區域醫療中心建設通過建設高水平醫院分中心、分支機構、“一院多區”等方式，定向放大國家頂級優質醫療資源。2023 年覆蓋所有省份，完成全國范圍的規劃布局，到2025 年基本完成區域醫

14、療中心建設。對納入設置規劃的國家區域醫療中心，加快診療裝備智能化改造升級。不超過5億元省域優質醫療資源擴容下沉建設推動省域內優質醫療資源擴容和向群眾身邊延伸，遴選建設120個左右省級區域醫療中心省級不超2億元；縣級不超5000萬元重點人群健康服務補短板工程婦女兒童健康服務能力建設每省份支持1個省級婦產項目建設；每省份支持1個兒科項目建設；實現省市縣均有一個標準化的婦幼保健機構。省級不超2億元；地市級不超5000萬元心理健康和精神衛生服務能力建設每省建好1 所省級精神?？漆t院或綜合醫院精神病區；縣級公立醫院有精神科/精神心理門診。/康復醫療“城醫聯動”項目建設支持醫療資源豐富地區盤活資源，將部分

15、有一定規模、床位利用率不高的二級醫院轉型改建為康復醫療機構和護理院、護理中心。/華安證券研究所華安證券研究所華安研究華安研究 拓展投資價值拓展投資價值92 2、資金：政府衛生支出對醫療機構建設補助規?？焖僭鲩L、資金：政府衛生支出對醫療機構建設補助規?？焖僭鲩L證券研究報告敬請參閱末頁重要聲明及評級說明資料來源：中國衛生統計年鑒，華安證券研究所整理政府衛生支出：2020年我國政府衛生支出規模約2.19萬億，占政府財政支出比8.41%。其中近50%是央地兩級政府對醫療機構（公立醫療、基層醫療機構等）的基本建設、設備購置、學科建設、人才培養等支出，2020年支出規模達到1.14萬億，同比增速約43%，

16、增速顯著高于過去10年。20082008-20202020年我國政府衛生支出年我國政府衛生支出_ _醫療衛生服務支出情況（單位：億元）醫療衛生服務支出情況（單位：億元）38.88%43.21%44.76%41.87%41.59%40.22%40.43%41.61%42.18%43.08%42.12%44.33%52.03%0%10%20%30%40%50%60%05000100001500020000250002008200920102011201220132014201520162017201820192020政府衛生支出總額（左軸）其中醫療衛生服務支出（左軸）占政府衛生支出比（右軸）醫療衛

17、生服務支出yoy（右軸）華安證券研究所華安證券研究所華安研究華安研究 拓展投資價值拓展投資價值102 2、醫療專項債、醫療專項債+貼息貸款為醫療新基建資金補充來源貼息貸款為醫療新基建資金補充來源證券研究報告敬請參閱末頁重要聲明及評級說明資料來源：IFIND，華安證券研究所地方政府醫療專項債：2020-2022年累計已發行用途包括醫療衛生領域的地方政府專用債規模約8315億元，若用于醫療衛生領域項目占比達20%，醫療領域的可用資金規模將接近1700億元。其中直接以具體醫院項目建設為用途的專項債發行規模約610億元。設備更新貼息貸款：預計貼息規模2000億元，預計Q4有較多醫院申請，但具體放款到設

18、備采購還有時間差。20182018-20222022年年9 9月以來發行專項債規模統計月以來發行專項債規模統計年份政府專項債：用途涉及醫療衛生領域（個）政府專項債：用途涉及醫療衛生領域（億元）用于專項醫療機構債券數量（個）用于專項醫療機構債券規模（億元）20188 424.98 2 14.04 201925 230.88 12 96.25 2020112 3,578.22 22 373.09 202197 2,212.54 9 99.33 202271 2,524.56 7 137.78 總計315 8,990.68 52 720.48 設備更新貼息貸款政策設備更新貼息貸款政策9月7日，李克強

19、主持召開國務院常務會議，會議指出，需求不足是當前突出矛盾，要著力以消費和投資拉需求、促進社會投資、以投資帶消費。支持經濟社會發展薄弱領域設備更新改造，有利于增后勁提水平、增加制造業和服務業現實需求、提振市場信心。對高校、職業院校和實訓基地、醫院、地下綜合管廊、新型基礎設施、產業數字化轉型和中小微企業、個體工商戶等設備購置和更新改造新增貸款，實施階段性鼓勵政策，中央財政貼息2.5個百分點，期限2年。申請貼息截至今年12月31日。相應增加貨幣政策對商業銀行配套融資的支持。資料來源：中華人民共和國中央人民政府網站，華安證券研究所 華安證券研究所華安證券研究所華安研究華安研究 拓展投資價值拓展投資價值

20、112 2、醫療、醫療PPPPPP項目，帶動社會資本積極性項目，帶動社會資本積極性證券研究報告敬請參閱末頁重要聲明及評級說明資料來源：IFIND，財政部，華安證券研究所PPP模式在醫療行業的應用尚處于探索階段，國家相關政策總體上鼓勵PPP模式在醫療行業的運作，不少地區正在進行公立醫院PPP試水，財政部PPP項目庫中也不乏公立醫院PPP項目的身影。目前普遍的操作模式是政府授權政府方出資代表與社會資本共同組建項目公司，政府授予項目公司約定期限內的經營權，根據財政部PPP中心網站公示，截至2022年6月，入庫的醫療衛生PPP項目投資規模約1873億元，占所有入庫PPP項目比僅1.10%。PPPPPP

21、項目中的醫療衛生項目項目中的醫療衛生項目PPPPPP醫療衛生項目常見模式醫療衛生項目常見模式2,333.001,599.001,940.002,013.001,882.001,873.002.001.501.501.401.201.100.00.51.01.52.02.5050010001500200025002016年12月 2017年12月 2018年12月 2019年12月 2021年12月2022年6月PPP項目總投資:入庫項目:醫療衛生（億元）PPP項目總投資:入庫項目:醫療衛生:占比（%）資料來源：霍爾斯醫療投資管理，華安證券研究所政府政府出資主體社會資本項目公司政府授權部門公立醫

22、院就醫人群醫院建設管理配套設施開發行政后勤運營醫院供應鏈審批設立財政補貼收入租賃費服務費授權授權投資收益指定 華安證券研究所華安證券研究所華安研究華安研究 拓展投資價值拓展投資價值12目錄目錄證券研究報告敬請參閱末頁重要聲明及評級說明政策：中國醫療新基建進入“新周期”政策：中國醫療新基建進入“新周期”01|資金：融資渠道多元，中國醫療新基建有序推進資金：融資渠道多元，中國醫療新基建有序推進02|設備：國產優秀醫療設備是實現醫療資源均衡的重要抓手04|投資標的梳理05|風險提示06|人才：年輕醫生成為主力，醫學專業報考積極人才：年輕醫生成為主力，醫學專業報考積極03|華安證券研究所華安證券研究所

23、華安研究華安研究 拓展投資價值拓展投資價值133 3、人才：年輕醫護人員成為核心力量、人才：年輕醫護人員成為核心力量資料來源：中國衛生健康統計年鑒，華安證券研究所證券研究報告敬請參閱末頁重要聲明及評級說明根據中國衛生健康統計年鑒，2018-2020年，25-34歲的年輕執業（助理）醫師占比從20.2%逐步提升至27.9%，相應45歲及以上的執業（助理）醫師占比從47.7%下降至42.1%；2018-2020年，25-34歲年輕護士占比一直維持在50%以上。年輕醫師及護士占比增加，成為增加我國醫療人力資源供給的重要因素。20162016-20202020年中國護士年齡分布年中國護士年齡分布201

24、22012-20202020年中國執業（助理）醫師年齡分布年中國執業（助理）醫師年齡分布資料來源：中國衛生健康統計年鑒，華安證券研究所30.828.924.323.523.722.120.225.427.934.40 34.10 35.90 35.20 34.60 34.40 33.90 32.00 31.20 19.40 21.20 22.70 24.40 25.50 26.10 25.90 23.80 22.80 7.50 6.20 6.70 5.90 5.00 5.50 7.80 7.60 7.10 7.80 9.50 10.20 11.00 11.00 11.80 12.10 10.9

25、0 10.20 010203040506070809010020122013201420152016201720182019202025歲以下25-34歲35-44歲45-54歲55-59歲60歲以上14.913.59.71014.447.54850.651.650.721.00 21.30 22.10 22.00 20.40 13.90 13.80 12.70 12.10 10.90 1.70 2.20 3.40 3.00 2.40 01020304050607080901002016201720182019202025歲以下25-34歲35-44歲45-54歲55-59歲60歲以上 華安證

26、券研究所華安證券研究所華安研究華安研究 拓展投資價值拓展投資價值143 3、人才：醫學專業報考熱門，醫生仍是好職業、人才：醫學專業報考熱門，醫生仍是好職業資料來源：中國衛生健康統計年鑒，華安證券研究所證券研究報告敬請參閱末頁重要聲明及評級說明2013年以來，醫學專業的普通高等院校、中等職業院校、醫學專業研究生畢業生數多呈現加速增長趨勢，2020年，普通高等院校、中等職業院校、醫學專業研究生畢業生數分別達到87.83萬人、37.45萬人、8.04萬人，除了中等職業院校外均達到近年來新高。從近五年高考熱門專業報考來看，醫學專業也呈現上升趨勢，大量醫學生將作為后備力量，為醫療新基建當中新建及擴建的醫

27、院提供充沛的人才供給。近五年熱門高考專業報考圖近五年熱門高考專業報考圖醫學專業畢業生數量醫學專業畢業生數量資料來源：百度熱搜、高考大數據、百度指數，華安證券研究所年份普通高等學校醫學專業畢業數（人）中等職業學校醫學專業畢業數（人）醫學專業研究生畢業生數（人）醫學專業畢業數（人）執業（助理）醫師數（人）20125133765340925600111034692616064 20135590005000635855011176132794754 20145887244521326119211020482892518 20156268615608096260212502723039135 20166

28、742634439006260211807653191005 20177459144218616579812335733390034 20187906684085897070812699653607156 20198283984010727473113042013866916 20208782623745188040513331854085689 華安證券研究所華安證券研究所華安研究華安研究 拓展投資價值拓展投資價值15目錄目錄證券研究報告敬請參閱末頁重要聲明及評級說明政策：中國醫療新基建進入“新周期”政策：中國醫療新基建進入“新周期”01|資金：融資渠道多元，中國醫療新基建有序推進資金：融資

29、渠道多元，中國醫療新基建有序推進02|設備：國產優秀醫療設備是實現醫療資源均衡的重要抓手設備：國產優秀醫療設備是實現醫療資源均衡的重要抓手04|投資標的梳理05|風險提示06|人才：年輕醫生成為主力，醫學專業報考積極人才：年輕醫生成為主力，醫學專業報考積極03|華安證券研究所華安證券研究所華安研究華安研究 拓展投資價值拓展投資價值164 4、醫療設備對醫療服務的臨床價值大，促進醫療公平、醫療設備對醫療服務的臨床價值大，促進醫療公平證券研究報告敬請參閱末頁重要聲明及評級說明資料來源：醫療器械藍皮書2021，華安證券研究所根據“十四五”優質高效醫療衛生服務體系建設實施方案，優質醫療資源的擴容和均衡

30、布局，核心在于公立醫療機構的高質量發展工程，落實區域醫療中心建設和省級優質醫療資源擴容下沉建設，讓廣大人民群眾就近享有公平可及、系統連續的高質量醫療衛生服務。醫療設備在不同級別的醫療機構中配置情況還差異較大，無法形成同質、穩定、就近的醫療服務，這是目前患者更希望去高等級醫院就診的原因。2020年中國醫療器械市場總規模達7721億元，其中醫療設備達到4556億元，占比約59%。醫用醫療設備市場規模及增速（單位：億元）醫用醫療設備市場規模及增速（單位：億元）家用醫療設備規模及增速（單位：億元）家用醫療設備規模及增速（單位：億元）6007509481189152125.0%26.4%25.4%27.

31、9%23%24%25%26%27%28%29%0200400600800100012001400160020162017201820192020家用醫療設備市場規模（左軸）yoy（右軸）1498176120652412303517.6%17.3%16.8%25.8%0%5%10%15%20%25%30%050010001500200025003000350020162017201820192020醫用醫療設備市場規模（左軸）yoy（右軸）資料來源：醫療器械藍皮書2021，華安證券研究所 華安證券研究所華安證券研究所華安研究華安研究 拓展投資價值拓展投資價值174 4、優秀國產醫療設備性價比高，

32、競爭優勢大，政策鼓勵、優秀國產醫療設備性價比高，競爭優勢大，政策鼓勵證券研究報告敬請參閱末頁重要聲明及評級說明資料來源：中國醫療設備雜志社，華安證券研究所國產醫療設備價格通常是進口價格的60-70%，且在臨床使用上充足滿足需求，并能針對中國臨床醫生的使用習慣加以改進，對醫生的多元化的需求快速回應，終端醫院對國產醫療設備的滿意度也在不斷提升，國產也誕生了如邁瑞、聯影等優秀品牌公司。政策方面，政策充分鼓勵國產醫療設備，不僅在產業政策上有配套，在終端醫院的采購環節也加以傾斜。政策鼓勵的出發點很多，包括供應鏈安全、降低醫院運營成本、發展國產醫療裝備產業等等。不同品牌不同品牌CTCT設備在醫院中售后服務

33、滿意度比較（分）設備在醫院中售后服務滿意度比較（分）不同品牌超聲設備在醫院中售后服務滿意度比較（分）不同品牌超聲設備在醫院中售后服務滿意度比較（分）資料來源：中國醫療設備雜志社，華安證券研究所序號品牌名稱201720182019202020211GE4.123.994.104.214.322西門子4.074.084.114.234.303飛利浦3.974.254.084.224.324東軟醫療4.534.394.264.394.585聯影4.054.054.214.414.286佳能3.893.954.034.224.29序號品牌名稱201720182019202020211GE4.114.0

34、74.184.244.242飛利浦4.164.134.204.234.313邁瑞4.074.274.244.424.384開立醫療4.083.863.973.984.095日立3.923.843.973.984.096西門子3.993.884.174.054.057佳能4.073.834.114.183.928萬東NANANA4.164.029東軟4.584.444.584.564.5510三星麥迪遜3.543.553.914.244.11 華安證券研究所華安證券研究所華安研究華安研究 拓展投資價值拓展投資價值184 4、優秀國產醫療設備眾多領域進口替代空間還十分廣闊、優秀國產醫療設備眾多領域

35、進口替代空間還十分廣闊證券研究報告敬請參閱末頁重要聲明及評級說明資料來源：艾瑞咨詢，聯影醫療招股說明書，微創機器人招股說明書，華安證券研究所我國醫療器械發展晚于海外，迄今發展僅約50年，在眾多高端設備領域盡管實現了突破，但還有很多細分領域國產化率仍不足30%，如手術機器人、高能放療設備、內窺鏡、高端彩超、三維電生理標測設備。90%75%55%30%30%25%13%10%10%6%3%3%2%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%DR監護儀除顫儀MRCT超聲低能放療設備醫用內窺鏡-軟鏡醫用內窺鏡-硬鏡呼吸類設備DSA手術機器人高能放療設備2021年國產化率不同種類醫

36、療設備國產化率水平不同種類醫療設備國產化率水平 華安證券研究所華安證券研究所華安研究華安研究 拓展投資價值拓展投資價值19目錄目錄證券研究報告敬請參閱末頁重要聲明及評級說明政策：中國醫療新基建進入“新周期”政策：中國醫療新基建進入“新周期”01|資金：融資渠道多元，中國醫療新基建有序推進資金：融資渠道多元，中國醫療新基建有序推進02|設備：國產優秀醫療設備是實現醫療資源均衡的重要抓手設備：國產優秀醫療設備是實現醫療資源均衡的重要抓手04|投資標的梳理投資標的梳理05|風險提示風險提示06|人才：年輕醫生成為主力，醫學專業報考積極人才：年輕醫生成為主力，醫學專業報考積極03|華安證券研究所華安證

37、券研究所華安研究華安研究 拓展投資價值拓展投資價值2020邁瑞醫療：基本面扎實，綜合型龍頭，業績穩定增長邁瑞醫療：基本面扎實，綜合型龍頭，業績穩定增長證券研究報告敬請參閱末頁重要聲明及評級說明投資亮點：投資亮點：（1）國內常規業務恢復增長，帶動公司業績高基數下仍保持穩定增長。（2）公司產品在高端市場加速突破，高潛力創新業務正積蓄力量。（3）與醫院同行，賦能醫療機構高質量發展，三瑞系統幫助提升公司產品競爭力，保持和醫院之間的粘性投資建議投資建議：預計2022-2024年公司營業總收入為305.81億元、371.99億元、452.04億元，同比增長21.0%、21.6%、21.5%。對應歸母凈利潤

38、為99.07億、121.14億、146.62億，同比增長23.8%、22.3%、21.0%。EPS為8.15元、9.97元、12.06元，對應當前股價PE分別為41倍、34倍、28倍。公司是我國醫療器械龍頭企業，綜合公司經營情況及盈利能力，維持公司“買入”評級。資料來源：wind，股價日期選自2022年10月14日，華安證券研究所單位單位:百萬元百萬元主要財務指標主要財務指標20212022E2023E2024E營業收入營業收入25,270 30,581 37,199 45,204 收入同比（收入同比（%）20.2%21.0%21.6%21.5%歸屬母公司凈利潤歸屬母公司凈利潤8,002 9,

39、907 12,114 14,662 凈利潤同比（凈利潤同比（%）20.2%23.8%22.3%21.0%毛利率（毛利率（%）65.0%64.7%64.3%63.8%ROE（%）29.7%26.9%24.7%23.0%每股收益（元）每股收益（元）6.59 8.15 9.97 12.06 P/E57.81 41.74 34.14 28.21 P/B17.18 11.22 8.44 6.50 EV/EBITDA46.22 35.93 28.76 23.15 華安證券研究所華安證券研究所華安研究華安研究 拓展投資價值拓展投資價值2121開立醫療：超聲開立醫療：超聲+內鏡雙龍頭，營銷改革，進入收獲期內鏡

40、雙龍頭，營銷改革，進入收獲期證券研究報告敬請參閱末頁重要聲明及評級說明投資亮點：投資亮點：（1）超聲：進口替代持續推進，公司超聲中高端機型占比持續提升，有望保持10-15%復合增長。（2）內鏡：受臨床需求、技術創新驅動，下游配置意愿高，行業仍有較多空白市場未滿足，預計公司內鏡業務有望保持40-50%復合增長。（3）公司費用率有效控制，營銷改革效果顯現，盈利能力有望大幅改善，銷售凈利率有望恢復到20%以上。投資建議投資建議：預計公司2022-2024年收入端有望分別實現18.39億元、22.80億元、28.41億元，利潤端2022-2024年歸母凈利潤有望實現3.30億元、4.32億元、5.54

41、億元。2022-2024年對應的EPS分別約0.77元、1.01元和1.29元，對應的PE估值分別為76倍、58倍和45倍，考慮到公司是國產內鏡和超聲雙龍頭公司，內鏡進入快速成長期，公司營銷改革效果顯現，公司盈利能力有望大幅改善，首次覆蓋，給予“買入”評級。單位單位:百萬元百萬元主要財務指標主要財務指標20212022E2023E2024E營業收入營業收入1445 1839 2280 2841 收入同比（收入同比（%）24.2%27.3%24.0%24.6%歸屬母公司凈利潤歸屬母公司凈利潤247 330 432 554 凈利潤同比（凈利潤同比（%）634.4%33.5%31.0%28.0%毛利

42、率（毛利率（%）67.4%67.5%68.1%68.7%ROE（%）10.5%12.5%14.4%15.9%每股收益（元）每股收益（元）0.62 0.77 1.01 1.29 P/E51.50 75.74 57.82 45.16 P/B5.45 9.46 8.31 7.19 EV/EBITDA38.31 56.80 44.28 35.44 資料來源：wind，股價日期選自2022年10月14日，華安證券研究所 華安證券研究所華安證券研究所華安研究華安研究 拓展投資價值拓展投資價值2222澳華內鏡：專注內鏡設備，國產龍頭，厚積薄發澳華內鏡：專注內鏡設備，國產龍頭，厚積薄發證券研究報告敬請參閱末頁

43、重要聲明及評級說明投資亮點：投資亮點：（1）好賽道，國內軟鏡市場仍有2-3倍空間，2025年軟鏡市場超百億。（2）國產替代有望加速。國產企業實現技術突破，且各地采購政策向國產品牌傾向，國產化率有望持續提升。（3）公司專注于軟鏡設備生產，是國產軟鏡設備先行者，新一代產品AQ-300即將上市，未來幫助公司突破高等級醫院，實現加速成長。投資建議投資建議：2022-2024年收入端有望分別實現4.33億元、6.77億元、10.02億元，收入實現快速增長，利潤端2022-2024年歸母凈利潤有望實現0.55億元、0.91億元、1.43億元。2022-2024年對應的EPS分別約0.41元、0.68元和1

44、.07元，對應的PE估值分別為183倍、110倍和70倍。公司是國產軟鏡設備的龍頭公司，品牌價值凸顯，AQ-300上市在即，維持公司“買入”評級。單位單位:百萬元百萬元主要財務指標主要財務指標20212022E2023E2024E營業收入營業收入347 433 677 1002 收入同比（收入同比（%）31.8%24.7%56.3%48.0%歸屬母公司凈利潤歸屬母公司凈利潤57 55 91 143 凈利潤同比（凈利潤同比（%）208.2%-4.1%66.8%56.2%毛利率（毛利率（%）69.3%69.3%72.8%72.9%ROE（%）4.6%4.2%6.5%9.3%每股收益（元）每股收益（

45、元）0.55 0.41 0.68 1.07 P/E68.67 183.41 109.98 70.41 P/B4.03 7.70 7.19 6.53 EV/EBITDA47.19 136.34 82.66 56.53 資料來源：wind，股價日期選自2022年10月14日，華安證券研究所 華安證券研究所華安證券研究所華安研究華安研究 拓展投資價值拓展投資價值2323偉思醫療：公司磁刺激全面領先，進入運動康復和醫美賽道偉思醫療：公司磁刺激全面領先，進入運動康復和醫美賽道證券研究報告敬請參閱末頁重要聲明及評級說明投資亮點：投資亮點：（1）康復行業，在居民老齡化+消費升級+康復科新基建的帶動下，康復設

46、備的采購周期有望到來。（2）公司磁刺激產品全面領先，產品應用于多個康復場景（包括盆底及產后康復、精神/神經康復等），高速增長。（3）公司戰略升級，進入康復機器人和醫美能量源設備市場，打造公司磁刺激外的第二成長曲線。投資建議投資建議：預計公司2022-2024收入有望分別實現4.63億元、5.67億元和6.95億元，同比增速分別達到7.7%、22.5%和22.5%，2022-2024年歸母凈利潤分別實現1.95億元、2.32億元和2.85億元，同比增速分別達到9.4%、19.2%和22.6%。2022-2024年的EPS分別為2.85元、3.39元和4.16元，對應PE估值分別為21x、18x和

47、14x。鑒于公司所在行業政策環境友好，公司戰略升級，技術平臺橫向拓展能力強，中長期增長動力足，維持公司“買入”評級。單位單位:百萬元百萬元主要財務指標主要財務指標20212022E2023E2024E營業收入營業收入430 463 567 695 收入同比（收入同比（%）13.7%7.7%22.5%22.5%歸屬母公司凈利潤歸屬母公司凈利潤178 195 232 285 凈利潤同比（凈利潤同比（%）23.8%9.4%19.2%22.6%毛利率（毛利率（%）74.8%75.4%75.3%75.7%ROE（%）11.6%11.3%11.8%12.7%每股收益（元）每股收益（元）2.60 2.85

48、3.39 4.16 P/E41.82 21.06 17.67 14.41 P/B4.85 2.37 2.09 1.83 EV/EBITDA35.93 15.46 11.53 8.19 資料來源：wind，股價日期選自2022年10月14日，華安證券研究所 華安證券研究所華安證券研究所華安研究華安研究 拓展投資價值拓展投資價值2424麥瀾德：聚焦女性健康和美，提供多元產品及解決方案麥瀾德：聚焦女性健康和美，提供多元產品及解決方案證券研究報告敬請參閱末頁重要聲明及評級說明投資亮點：投資亮點：（1）專注于女性健康和美，在盆底康復和生殖康復兩個領域深耕，服務產后女性、不孕不育女性及中老年女性群體，下游

49、科室及終端患者群體支付能力強，占用醫保費用低。（2）公司產品組合豐富，且產品之間形成生態系統，與客戶的粘性更緊。（3）公司新產品不斷推出，包括盆底康復領域的磁刺激設備、生殖康復領域的電超聲治療儀、子宮復舊儀等。投資建議投資建議：預計2022-2024收入有望實現4.18億元、5.37億元和7.05億元，同比增速分別達到22.2%、28.7%和31.2%，2022-2024年歸母凈利潤實現1.40億元、1.90億元和2.39億元，同比增速分別達到18.4%、35.2%和26.3%。2022-2024年的EPS分別為1.40元、1.90元和2.39元，對應PE估值分別為27x、20 x和16x。公

50、司專注女性健康，提供齊備的康復解決方案及產品，產品組合協同效應強，維持公司“買入”評級。單位單位:百萬元百萬元主要財務指標主要財務指標20212022E2023E2024E營業收入營業收入342 418 537 705 收入同比（收入同比（%）1.5%22.2%28.7%31.2%歸屬母公司凈利潤歸屬母公司凈利潤118 140 190 239 凈利潤同比（凈利潤同比（%）-2.9%18.4%35.2%26.3%毛利率（毛利率（%）72.9%72.6%74.7%74.4%ROE（%）32.6%9.9%11.8%13.0%每股收益（元）每股收益（元）1.58 1.40 1.90 2.39 P/E2

51、5.53 27.17 20.10 15.91 P/B8.31 2.69 2.38 2.07 EV/EBITDA20.05 15.35 11.34 7.93 資料來源：wind，股價日期選自2022年10月14日，華安證券研究所 華安證券研究所華安證券研究所華安研究華安研究 拓展投資價值拓展投資價值25目錄目錄證券研究報告敬請參閱末頁重要聲明及評級說明政策：中國醫療新基建進入“新周期”政策：中國醫療新基建進入“新周期”01|資金：融資渠道多元，中國醫療新基建有序推進資金：融資渠道多元，中國醫療新基建有序推進02|設備：國產優秀醫療設備是實現醫療資源均衡的重要抓手設備：國產優秀醫療設備是實現醫療資

52、源均衡的重要抓手04|投資標的梳理投資標的梳理05|風險提示風險提示06|人才：年輕醫生成為主力，醫學專業報考積極人才：年輕醫生成為主力，醫學專業報考積極03|華安證券研究所華安證券研究所華安研究華安研究 拓展投資價值拓展投資價值266 6、風險提示、風險提示政策落地節奏不及預期風險。政策落地節奏不及預期風險。行業競爭加劇風險行業競爭加劇風險。證券研究報告敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 華安證券研究所華安證券研究所華安研究華安研究 拓展投資價值拓展投資價值2727重要聲明重要聲明分析師聲明分析師聲明本報告署名分析師具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格，以勤勉的執業態度、專業審慎的研究方

53、法，使用合法合規的信息，獨立、客觀地出具本報告，本報告所采用的數據和信息均來自市場公開信息，本人對這些信息的準確性或完整性不做任何保證，也不保證所包含的信息和建議不會發生任何變更。報告中的信息和意見僅供參考。本人過去不曾與、現在不與、未來也將不會因本報告中的具體推薦意見或觀點而直接或間接收任何形式的補償，分析結論不受任何第三方的授意或影響，特此聲明。免責聲明免責聲明華安證券股份有限公司經中國證券監督管理委員會批準，已具備證券投資咨詢業務資格。本報告中的信息均來源于合規渠道，華安證券研究所力求準確、可靠，但對這些信息的準確性及完整性均不做任何保證，據此投資，責任自負。本報告不構成個人投資建議，也

54、沒有考慮到個別客戶特殊的投資目標、財務狀況或需要?？蛻魬紤]本報告中的任何意見或建議是否符合其特定狀況。華安證券及其所屬關聯機構可能會持有報告中提到的公司所發行的證券并進行交易，還可能為這些公司提供投資銀行服務或其他服務。本報告僅向特定客戶傳送，未經華安證券研究所書面授權，本研究報告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷貝、復印件或復制品，或再次分發給任何其他人，或以任何侵犯本公司版權的其他方式使用。如欲引用或轉載本文內容，務必聯絡華安證券研究所并獲得許可，并需注明出處為華安證券研究所，且不得對本文進行有悖原意的引用和刪改。如未經本公司授權，私自轉載或者轉發本報告，所引起的一切后果及法律責

55、任由私自轉載或轉發者承擔。本公司并保留追究其法律責任的權利。投資評級說明投資評級說明以本報告發布之日起6個月內，證券（或行業指數）相對于同期滬深300指數的漲跌幅為標準，定義如下：行業評級體系行業評級體系增持：未來 6 個月的投資收益率領先滬深300 指數 5%以上；中性：未來 6 個月的投資收益率與滬深300 指數的變動幅度相差-5%至5%;減持：未來 6 個月的投資收益率落后滬深300 指數 5%以上;公司評級體系公司評級體系買入：未來6-12個月的投資收益率領先市場基準指數15%以上；增持：未來6-12個月的投資收益率領先市場基準指數5%至15%；中性：未來6-12個月的投資收益率與市場基準指數的變動幅度相差-5%至5%；減持：未來6-12個月的投資收益率落后市場基準指數5%至15%；賣出：未來6-12個月的投資收益率落后市場基準指數15%以上無評級：因無法獲取必要的資料，或者公司面臨無法預見結果的重大不確定性事件，或者其他原因，致使無法給出明確的投資評級。市場基準指數為滬深300指數。證券研究報告敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 華安證券研究所華安證券研究所華安研究華安研究 拓展投資價值拓展投資價值2828謝謝！謝謝！